La crisis de la deuda
y el euroIX Seminario Ernest Lluch de Economía (2011) -
Universidad de Barcelona
10 de noviembre de 2011
Santiago Carbó Valverde
(Universidad de Granada)
Sumario
1. Crisis de la deuda soberana: ¿hacia dónde vamos?
2. Sector bancario: ¿recapitalización sin reestructuración?
3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso español
4. Reordenación bancaria en España: cambio de orientación
5. Conclusiones
1. Crisis de la deuda soberana: ¿hacia dónde vamos?
• Europa se enfrenta a un reto de
grandes proporciones que atañe a su
futuro económico y su cohesión
institucional .
• Las “soluciones” hasta el momento
han sido escasas, parciales y de corto
alcance para un problema que requiere
contundencia.
• Hay varios aspectos interrelacionados
en al problema de deuda soberana
(fiscales, bancarios, políticos,…) y
ninguno puede solucionarse por
separado.
• Existen diferentes
combinaciones de niveles de
deuda y de expansión fiscal.
• La apuesta por la austeridad
no puede, por sí sola, resolver
los problemas pero el
mercado castiga fuertemente
el aumento del déficit.
• La crisis de la eurozona tiene, además, implicaciones globales.
• El escaso apoyo en la última reunión del G-20 evidencia las dudas
existentes.
• Los bancos de estados Unidos tienen una elevada exposición a los
países europeos que presentan mayores problemas, sobre todo a
Italia.
Exposición de los bancos estadounidenses a Grecia, Irlanda,
Italia, Portugal y España
¿Soluciones al problema de riesgo soberano?
• Monetizar deuda: sólo el BCE parece poder realizar una
acción contundente a corto plazo. No exenta, en cualquier
caso, de condicionalidad, aunque sea indirecta.
• Avance en un proyecto de Tesoro europeo.
• Cesión de soberanía fiscal (en los buenos y malos tiempos).
• Una verdadera reordenación bancaria y una recapitalización
acorde a los verdaderos riesgos de las entidades financieras.
• Una definición más precisa de “riesgo sistémico”.
2. Sector bancario: ¿recapitalización sin
reestructuración?
• El sector bancario es clave para la recuperación en Europa.
• A la austeridad se le está sumando una falta de crédito, entre otras cosas
por la presión sobre la solvencia.
• Los resultados de la Cumbre Europea del 26 de octubre de 2011 en lo que a
recapitalización bancaria se refiere dejan muchas dudas:
• ¿Es el sector bancario español el principal problema?
• ¿Es la deuda soberana el principal problema de los bancos?
• ¿Hay otros activos “tóxicos” y titulizaciones que generan más
problemas? (Ej. Dexia).
• ¿Se ha vuelto a desviar la atención hacia España?
• En toda Europa, excepto en España, se han emprendido recapitalizaciones sin reestructuraciones.
• Las necesidades de capital estimadas por la Autoridad Bancaria Europea estiman que con 14.000 millones se resuelve el problema bancario en Francia y Alemania. Esto no parece compatible con la evolución bursátil.
• Exigir un 9% lineal a todos los bancos es un reconocimiento implícito de la incapacidad para detectar los verdaderos riesgos.
Country Estimated target capital buffer
Sovereign
capital
buffer*
AT (1) 2,938 224
BE (2) 4,143 5,634
CY 3,587 3,085
DE 5,184 7,687
DK 47 35
ES 26,161 6,290
FI 0 3
FR 8,844 3,550
GB 0 0
GR (3) 30,000 /
HU 0 43
IE 0 25
IT 14,771 9,491
LU 0 0
MT 0 0
NL 0 99
NO (4) 1,312 0
PT 7,804 4,432
SE 1,359 4
Sl 297 20
Total 106,447
amounts are in million Euros
* The sovereign capital buffer is indicative and can already be covered by existing
CT1 capital if the CT1 ratio exceeds 9
• No está claro, además, que
elevar los requerimientos de
solvencia de las entidades
financieras sin más sea lo que
el sector o la economía
necesiten.
• La experiencia histórica
(como muestra el gráfico
adjunto) sugiere que la
reducción del crédito ante el
aumento de los
requerimientos de solvencia
es muy significativa.
CDS sobre deuda soberana y sobre deuda
bancaria en Italia
• Entre tanto, se están dando circunstancias “curiosas”:
– El riesgo bancario se reduce, pero
también la actividad crediticia y la rentabilidad.
– Los bancos de toda Europa están
tratando de reducir sus exposiciones en deuda soberana,
lo que exacerba el riesgo de la misma, ya que son los principales tenedores.
– En consecuencia, los CDS sobre títulos bancarios parecen
desacoplarse respecto a los de deuda soberana, lo que sugiere que el mercado sitúa cada vez más
su foco en el riesgo soberano más que en los bancos.
3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso
español
• En España se están realizando esfuerzos importantes en disciplina fiscal y en materia de reformas.
• No parece que sea suficiente.
• La mejor noticia es que los niveles de deuda sobre el PIB siguen siendo reducidos en términos relativos.
• Sin embargo, la prima de riesgo sigue siendo muy elevada y dificulta la financiación de empresas, entidades financieras y las propias administraciones públicas.
• El próximo gobierno deberá afrontar varios retos en la lucha por
recuperar la confianza de los inversores y la senda del crecimiento. Entre
otros:
Experiencia histórica de expansiones
crediticias y crisis financieras (crecimiento del
crédito y años hasta la crisis)• Deben reconocerse los
desajustes propios con mayor contundencia.
• La experiencia histórica revela que las crisis crediticias vienen precedidas de crecimientos del crédito muy significativos.
• En España, la expansión crediticia y la burbuja inmobiliaria generaron un desequilibrio que aún persiste y con consecuencias de largo plazo.
• Será difícil crecer sin crédito pero más difícil si no se aclara y resuelve el deterioro de activos.
4. Reordenación bancaria en España: cambio de
orientación
• Uno de los mayores problemas que se afrontan es la falta de
reconocimiento de que el problema bancario (como tantos otros) es
dinámico.
• Las expectativas macroeconómicas se han revisado a la baja mientras que
la mayor parte de las acciones de monitorización del sector son estáticas y
basadas en información contable anterior.
• En el “haber” de España está la reestructuración, aunque este proceso
también es dinámico y puede tener continuidad.
• En el “debe” está aún mostrar los riesgos inherentes a la exposición
inmobiliaria y su impacto dinámico.
• Además, la nueva recapitalización bancaria europea obligará a España a
cambiar el paso.
¿Cambio de orientación en la reordenación del sector bancario
español?
Primer
marco de
referencia
Fusiones/SIP
Segunda oleada
de integraciones
Exposición al
riesgo
inmobiliario y
su cálculo
Buffer adicional
de capital
Test de stress y
RDL 11/2010:
FROB
ConsolidaciónGestión de
confianza
Nuevos test de estrés
Recapitalización
: fase I
Agravamiento
problema deuda
soberana
Debilidad
macroeconómica
Ajuste parcial del
mercado inmobiliario
Adaptación a
la nueva
regulación
RD 2/2011
Recapitalización:
fase II???
Ofertas
públicas de
suscripción
Nuevos criterios
EBA
Hasta octubre de 2011:
1)Reestructurar.
2)Recapitalizar: menos a las
entidades con mayor acceso al
mercado y más a las que tienen
menor acceso.
Hasta octubre de 2011:
1)Reestructurar.
2)Recapitalizar: menos a las
entidades con mayor acceso al
mercado y más a las que tienen
menor acceso.
Desde octubre de 2011:
1)¿Más reestructuración?
2)Recapitalizar: más a las
sistémicas y menos al resto.
Desde octubre de 2011:
1)¿Más reestructuración?
2)Recapitalizar: más a las
sistémicas y menos al resto.
• Pero las decisiones de la EBA no sólo no ayudan a despejar la
incertidumbre ya existente respecto al sector bancario español (riesgo de
la exposición inmobiliaria) sino que suma a los grandes bancos al
problema.
• El problema es que, de partida, los inversores siguen creyendo que
existe un gap entre la senda de reforzamiento de solvencia señalizada
por las entidades bancarias en España y la real (véase Gráfico 1).
• Las tensiones de liquidez son muy graves y los mercados están cerrados
para las entidades financieras españolas. Lo peor es que no hay
discriminación entre entidades solventes y no solventes (Gráfico 2).
• En estas condiciones, es difícil que el crédito crezca.
Gráfico 1. La senda de la estabilidad bancaria en España: regulación,
percepción de los mercados y recapitalización
Necesidades adicionales de capital
Antes de la crisis
Crisis y
reestructuración
Recapitalización
Leyenda: Capital regulatorio Solvencia mostrada por las entidades financieras
Percepción de solvencia de los mercados
Ausencia de discriminación entre entidades Antes de la
crisis
Crisis y
reestructuración
Recapitalización
Medidas de liquidez BCE (2007-2008)
Evento Lehman
Medidas extra de
liquidez 2008 y 2009 BCE y
FAAF
Crisis de la deuda
soberana
Leyenda: Acceso a los mercados interbancarios y de bonos del sector bancario europeo Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) de las grandes entidades financieras españolas
Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) del conjunto del sector bancario español
Gráfico 2. Tensiones de liquidez, crisis de la deuda
soberana y ausencia de discriminación entre
entidades
• Para resolver el mercado de liquidez, los repos y las compras de deuda del
BCE están siendo fundamentales.
• El mercado presta atención cada vez más a nuevos instrumentos, con
riesgo potenciales (ej. collateral swaps).
• En el futuro cercano del sector bancario español surgen varias opciones:
– ¿Más fusiones?
– ¿Banco malo?
– ¿Ayuda europea?
– ¿Nuevo papel del FROB?
5. Conclusiones
• El problema de la deuda y del euro tiene varias dimensiones y ninguna
puede resolverse por separado. El ejemplo más claro es la interacción
entre riesgo soberano y riesgo y solvencia bancaria.
• Si estos problemas no se resuelven rápido y de forma más contundente,
puede haber spillovers para muchos países (EE.UU. incluido)
principalmente a través del sector bancario.
• La recapitalización bancaria planteada en Europa es poco consistente y no
ataja los riesgos y la desconfianza existente.
• España tiene sus propios problemas y algunas de las cuestiones
fundamentales persisten cuatro años después (ej. riesgo de exposición
inmobiliaria bancaria).