La actuación del Supervisor frente a las entidades autorreguladas

Carlos Castro Silvestre

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES

Santa Cruz de la Sierra, Bolivia25 - 28 de octubre de 2005

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 2

Esquemas Reguladores• Los regímenes reguladores pueden adoptar distintos

esquemas.• En algunas jurisdicciones, toda la regulación referida a

los mercados, instituciones de compensación y liquidación, y participantes de mercado, es concentrada en una sola entidad.

• En otras jurisdicciones, los diferentes elementos de regulación están asignados en varias entidades.

• Recordemos que muchas Bolsas iniciaron operaciones cuando no existía ningún Regulador gubernamental. Esas Bolsas fueron en un inicio la única fuente de regulación para calificar a los emisores, establecer los requisitos de transparencia, la conducta de los intermediarios, etc.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 3

Principio IOSCO de Autorregulación

• De acuerdo a IOSCO, la autorregulación entendida como una buena combinación de intereses privados y una adecuada supervisión del gobierno, es una eficiente y efectiva forma de regulación para el complejo, dinámico y siempre cambiante industria de los servicios financieros.

• Como está definido en los Principios de IOSCO, las Entidades Autorreguladoras pueden ser una pieza clave del Regulador para alcanzar los objetivos de regulación en el mercado de valores.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 4

Capas en la Regulación del Mercado de Valores1. Emisores • Valores accionarios y de deuda2. Intermediarios • Firmas Auditoras, Bancos de Inversión,

Estudios de Abogados, Bolsas de Valores, Clasificadoras de Riesgo

• Fondos Mutuos o de Inversión, Fondos de Pensiones, Prensa Especializada

3. Entidades Autorreguladoras • Colegios o Federaciones Profesionales• Establecedores de Estándares• Bolsas

4. Instituciones del Gobierno • Comisiones o Superintendencias de Valores

• Cortes5. Leyes • Leyes de Valores

• Leyes de Sociedades• Leyes de Bancarrota

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 5

Clara Asignación de Responsabilidades• En caso la responsabilidad de regular el mercado sea

compartida en más de una entidad, es sumamente importante que la asignación de responsabilidad en cada una de ellas esté claramente definida.

• Esto asegura cubrir eficientemente todos los aspectos de los mercados, reduce costos de innecesaria duplicidad reguladora, y facilita una rápida y segura acción de la entidad correspondiente en un momento de crisis.

• Parte de las obligaciones del Regulador -como supervisor de las Entidades Autorreguladoras- es asegurarse que los roles relevantes y responsabilidades hayan sido claramente entendidos y aceptados por todas las partes del mercado y el sistema regulador.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 6

Autorregulación

• Las Entidades Autorreguladoras ejercen ciertas responsabilidades directas en sus respectivas áreas, de acuerdo al tamaño y complejidad de sus mercados.

• Las Entidades Autorreguladoras deben estar sujetas a la tutela del Regulador y deben observar los estándares de equidad y confidencialidad al ejercer los poderes y responsabilidades delegadas a ellos.

• Las Entidades Autorreguladoras reciben atribuciones limitadas para emitir normas y supervisar su cumplimiento en determinadas áreas del mercado de valores.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 7

Actuación del Regulador

• En términos generales, el sistema Regulador debe tener un efectivo y creíble programa de inspección, investigación, vigilancia y control.

• Cuando alguna Entidad Autorreguladora sea responsable de partes del sistema de supervisión, los Reguladores deben ser capaces de sancionarla cuando falle al desarrollar sus responsabilidades reguladoras.

• Así, para poder sancionar a una Entidad Autorreguladora , el Regulador debe estar en capacidad de monitorear el desempeño de la entidad en sus funciones de hacer cumplir la regulación.

• La Entidad Autorreguladora debe informar al Regulador cualquier violación a la ley y a las normas dictadas por ella, así como su respuesta a tales violaciones.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 8

Doble Inspección

• Usualmente, el Regulador puede inspeccionar a un participante del mercado que haya sido inspeccionado previamente por la correspondiente Entidad Autorreguladora.

• Esto sirve para que el Regulador constate –in situ- si la Entidad Autorreguladora está cumpliendo apropiadamente su función de vigilancia.

• Antes de iniciar la inspección, que puede ser sin previo aviso, el Regulador determina el alcance y propósito de la inspección y también determina los tipos de transacciones a ser revisadas. Esto ayuda a preparar la lista de información que pedirá a la Entidad Autorreguladora.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 9

Proceso Regulador

• El Regulador debe incorporar a las Entidades Autorreguladoras en el proceso de diseño del marco regulador.

• Cuando esto ocurre, las Entidades Autorreguladas están más propensas a cumplir con tales requerimientos, y tienen una mayor motivación para desarrollar los reglamentos apropiados.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 10

Evitar corrupción

• El Regulador debe evitar otorgar demasiada discrecionalidad a una sola Entidad Autorreguladora, pues esto podría generar corrupción.

• En este sentido, es deseable que el Regulador pueda involucrar a más de una Entidad Autorreguladora en el monitoreo del mercado. No obstante, al margen de la corrupción, el monitoreo no es infalible.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 11

Evitar Conflicto de Intereses

• Una de las principales desventajas de un sistema autorregulador es el conflicto que puede surgir entre los intereses comerciales de la Entidad Autorreguladora y sus responsabilidades reguladoras.

• Al respecto, el regulador tiene el reto de detectar oportunamente estos conflictos y debe tener la capacidad y autoridad para supervisar directamente a los participantes del mercado.

• De esta forma, el Regulador podrá determinar si la Entidad Autorreguladora tomó adecuadas medidas o prevalecieron sus propios intereses comerciales.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 12

Monitoreo Compartido• Tomando en cuenta el tremendo costo que acarrea dejar

operar a instituciones insolventes, una forma de reducir la probabilidad de que esto ocurra es tener más de una Entidad haciendo monitoreo.

• El sistema de monitoreo compartido también tiene la ventaja de que, en la práctica, cada Entidad no sólo monitorea al mercado, sino también a la(s) otra(s) Entidad(es).

• La limitada capacidad que pueda tener el Gobierno en supervisar a las Entidades Autorreguladoras en su labor de monitoreo, sugiere que compartir este monitoreo entre más de una Entidad puede tener fuertes ventajas, que pueden valer más que los costos que esto represente.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 13

Uso del Sector Privado

• El Regulador puede tomar ventaja de los recursos e incentivos del sector privado para extender su alcance regulador y hacer más efectivo su monitoreo.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 14

Mecanismo Regulador

• El Rol del Regulador es ver que los incentivos del sector privado sean operativos y que las Entidades Autorreguladoras comprometan buena parte de su patrimonio, reflejando compromiso en tal labor.

• El Regulador debe recordar también que el mercado privado puede servir como un mecanismo regulador. Una parte que haya sido afectada por comportamiento fraudulento puede presentar una demanda.

• Incluso, el Regulador puede emplear información provista por las Entidades para guiar su propia labor de supervisón.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 15

Responsabilidad

• Usualmente las Entidades Autorreguladoras necesitan un impulso para que reaccionen más rápidamente a las demandas del público. Incluso, esto puede ocurrir más rápidamente si el Regulador tiene mayor capacidad para influenciar el debate público.

• Hay que tener en cuenta que si ocurre algún problema en el mercado, los afectados van a identificar al regulador como co-responsable.

• El Regulador no puede trasladar la responsabilidad exclusivamente a la Entidad Autorreguladora.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 16

Visitas Periódicas

• Sin perjuicio de la información que puedan recibir electrónicamente de las Entidades Autorreguladoras, el personal de las áreas de Supervisión o Inspecciones de los Reguladores deberá visitar periódicamente las áreas de supervisón de las Entidades.

• En esas visitas podrán intercambiarse ideas acerca de las tendencias de mercado, preocupaciones mutuas, y técnicas de supervisón.

• Asimismo, el Regulador debe observar cómo monitorean el mercado, así como revisar la información disponible in situ.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 17

Organización del Regulador

• Dentro de la organización de un Regulador, normalmente el área de Supervisión o Inspecciones provee de información valiosa para las acciones de control.

• En ese sentido, estas áreas de los Reguladores deben establecer un canal fluido con las Entidades Autorreguladoras, quienes cubren el primer flanco de la supervisión del mercado.

• De ser el caso, deberá establecerse formatos precisos de información y mecanismos electrónicos para trasmitirlos.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 18

Rápida Reacción

• El Regulador debe establecer el procedimiento interno apropiado para que esté en condiciones de canalizar rápidamente la información proveniente de una Entidad Autorregulada acerca de un problema de mercado que requiera generar una acción inmediata del Regulador.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 19

Difusión y Educación

• El Regulador debe preocuparse de que se difunda adecuadamente en el público las responsabilidades y limitaciones de las Entidades Reguladoras.

• Asimismo, los Reguladores deben estar preparados para asegurar que haya la máxima transparencia en sus actividades.

• Las campañas de educación pública son un complemento crucial para una efectiva regulación.

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES - IIMV 20

Sanciones del Regulador

• Según IOSCO, los Reguladores deben tener autoridad para combinar todas o alguna de las siguientes (no excluyentes) alternativas para sancionar a una entidad autorregulada:1. Censura (crítica pública);2. Sanciones monetarias;3. Medidas correctivas, incluyendo requisitos de independencia;4. Revisiones o monitoreos;5. Limitaciones a su actividad;6. Requerimiento de que haga informes o reportes especiales;7. Suspensión o revocación de autorización para ser autorreguladora; 8. Órdenes judiciales.

La actuación del Supervisor frente a las entidades autorreguladas Número de diapositiva 2Número de diapositiva 3Capas en la Regulación del Mercado de ValoresNúmero de diapositiva 5AutorregulaciónNúmero de diapositiva 7Doble InspecciónProceso Regulador Evitar corrupciónEvitar Conflicto de InteresesMonitoreo CompartidoUso del Sector PrivadoMecanismo ReguladorResponsabilidadVisitas PeriódicasOrganización del ReguladorRápida ReacciónDifusión y EducaciónNúmero de diapositiva 20