kuo: prioridad a negocios rentables · 2015-02-19 · rentables, y en algunos casos aprovechó las...

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KUO: Prioridad a negocios

rentables S&P: mxA; Fitch: A(mex)

Ingresos consolidados anuales crecieron 12.7% y de manera trimestral

14.6%, ambos vs 2013

Márgenes Operativos se ven presionados por cargos extraordinarios en

el negocio automotriz

Sana estructura financiera y sólida capacidad de pago

S&P ratificó las calificaciones de KUO en ‘BB/mxA’ y asignó una

calificación de recuperación de ‘3’ para la deuda nacional

*La información contenida en el siguiente documento está basada en el reporte

publicado en la BMV al 31 de diciembre de 2014 bajo las normas

internacionales de contabilidad IFRS, así como el press release de KUO donde

la empresa reporta cifras Combinadas Proforma en dólares, por lo cual en

algunas ocasiones las variaciones no son del todo comparables.

Opinión crediticia de KUO: Estable. Los resultados al 4T14 mostraron

presiones importantes en la rentabilidad de KUO; sin embargo, las caídas tanto

en Utilidad Operativa como en EBITDA responden a cargos extraordinarios por

estrategias de mejora de rentabilidad, que en el caso del último trimestre del año

estuvo dirigido al negocio de Frenos. En nuestra opinión, consideramos que el

principal catalizador hacia adelante será la evolución del portafolio actual de la

empresa, en el cual la empresa está centrando su atención. Cabe recordar que

desde 2013 la empresa inició un proceso de desinversión en proyectos menos

rentables, y en algunos casos aprovechó las oportunidades del mercado para

llevar a cabo la venta de algunos negocios. No obstante lo anterior, la empresa

mantiene un sano balance financiero, una sólida capacidad de pago y un holgado

perfil de vencimientos. Por tales motivos, nuestra opinión crediticia para

Grupo KUO se mantiene en Estable.

Resumen Financiero ($mdp, %, pp, veces)

Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 4T14 4T13 Var.

Ventas ($mdp) 4,817 4,202 14.6%

U. de Operación 85 164 -48.1%

Mg. Operativ o 1.8% 3.9% -2.1pp

EBITDA ($mdp) 374 478 -21.8%

Mg. EBITDA 5.5% 7.9% -2.4pp

Deuda Total / EBITDA 3.0x 2.9x 0.1x

Deuda Neta / EBITDA 2.6x 2.2x 0.4x

EBITDA / Int. Neto 2.2x 4.0x -1.8x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx A A(mex ) NE

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global BB BB NE

Perspectiv a Estable Estable NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

KUO 10 √ = =

KUO 12 √ = =

Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 4T14. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal

Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

878 701

5,430

2,343

2015 2016 2017 2018 2019+

Vencimientos ($pesos)

EBITDA (12M)

Estrategia de Deuda Corporativa México

19 de febrero 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]

Documento destinado al público en general

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Ventas totales mantuvieron el crecimiento en el año, cierran con un avance

de 12.7% vs 2013. Los Ingresos trimestrales de Grupo KUO registraron un

crecimiento anual de 14.6% con lo cual el monto asciende a $4,817mdp. Dicho

cambio fue el resultado del comportamiento defensivo mostrado en KUO

Consumo y avances en KUO Automotriz; mientras que el segmento químico

registró un crecimiento más moderado. Para todo el año, las Ventas de 2014

registraron un crecimiento de 12.7% vs 2013, esto como resultado de avances

tanto en el segmento consumo como en el automotriz con contribuciones en el

consolidado de 46.0% y 20.0%, respectivamente.

Por segmento de negocio. Al 4T14, las ventas de KUO Consumo (46.0% de

las ventas combinadas) registraron un incremento en dólares de 8.7% vs 4T13 y

de 12.3% durante todo el 2014 vs 2013. Este cambio se sustenta en mayor

medida con el positivo desempeño en ventas de la Unidad Porcícola (+17.0% al

4T14 y 24.1% en todo el año, vs 2013); mientras que las ventas de la JV Herdez

cerraron sin cambios al 4T14 (+0.5% durante 2014 vs 2013). Cabe señalar que a

lo largo del año la empresa registró mayores precios de venta en su unidad

porcícola debido en mayor medida al virus de la diarrea porcina. En este

sentido, la empresa informó que la intensidad de la enfermedad se ha reducido

considerablemente, no se han presentado nuevos brotes y continúa presentes en

17 estados aunque con brotes activos solamente en Sonora y Guanajuato.

Los ingresos de KUO Químico (33.6% de las ventas combinadas) durante el

trimestre registraron un crecimiento anual de 1.0%, compuesto por un

crecimiento en ventas de 9.9% en la Unidad Plástico como resultado de un

mayor volumen de ventas y, en contraste, una disminución de 5.3% en la

Unidad Hule Sintético derivado de un menor volumen de ventas y un menor

precio promedio. Cabe mencionar que los resultados de la empresa en esta

unidad de negocio han experimentado la sobreoferta del mercado asiático, el

bajo costo del hule natural y la disminución en precio del butadieno y estireno.

Para el cierre del año, el segmento químico registró una disminución en sus

ventas de 1.2% como resultado de una disminución de 9.6% en las ventas de la

Unidad Hule Sintético y un avance del 12.0% en los ingresos de la Unidad

Plásticos.

Finalmente, los ingresos de KUO Automotriz (20.0% de las ventas

combinadas) registraron un crecimiento anual en dólares de 6.5%, resultado del

crecimiento de 12.5% en las ventas trimestrales de la Unidad Transmisiones y

un avance anual de 1.1% en la Unidad Refacciones. Para la Unidad

Transmisiones, KUO ha experimentado menores ventas de las transmisiones

TR4050 y TR 3450; sin embargo, el efecto ha sido mitigado con mayores

requerimientos de componentes para Volvo Trucks, para la plataforma del

Corvette de GM y mayor demanda del sistema DCT. En tanto, la parte de

Refacciones se ha beneficiado del desempeño favorable en las líneas de tren

motriz y frenos en el mercado nacional y de pistones, frenos y juntas en el

mercado de exportación, pero también ha tenido afectaciones por la debilidad

del mercado interno y un reajuste en los precio. Al cierre del año, el segmento

registró un crecimiento en ventas de 3.0%, compuesto por un incremento de

7.0% en las ventas de la Unidad de Transmisiones y una disminución de 1.6%

en las ventas de la Unidad de Refacciones.

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Crecimientos anuales y margen EBITDA (var. en dólares)

Segmento Ventas Utilidad

Operativa Margen

Operativo EBITDA

Margen EBITDA

KUO CONSUMO

8.7% 75.0% 12.4% 47.8% 15.0%

KUO QUIMICO 1.0% -28.6% 1.2% -19.4% 3.0%

KUO AUTOMOTRIZ

6.5% ND -17.3% ND -12.2%

TOTAL 5.4% -38.1% 6.7% -24.3% 10.0%

Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 4T14 presentada en dólares por negocios combinados proforma.

Márgenes Operativos se ven presionados por cargos extraordinarios en el

negocio automotriz. Durante el último trimestre del año, la Utilidad Operativa

y el EBITDA de la empresa registraron caídas en el orden de 48.1% y 21.8%,

respectivamente, derivado de cargos extraordinarios por estrategias para mejorar

la rentabilidad en el negocio de Frenos. El comunicado de la empresa menciona

que se retiraron del mercado las líneas de block para camiones y de productos

industriales por ser poco competitivas, y en el negocio de Transmisiones se

registró una provisión para rediseño de la estructura laboral con el fin de hacer

más competitiva la operación. Resultado de lo anterior, el Costo de Ventas

como porcentaje de las Ventas registró un incremento anual de 168pb (87.4%);

mientras que los Gastos Operativos aumentaron 180pb (12.5%) vs 2013. De esta

manera, durante el trimestre disminuyó la rentabilidad de la empresa: el Margen

Operativo se contrajo 214pb (1.8%) vs 4T13 y el Margen EBITDA disminuyó

237pb (5.5%) con respecto al 4T13. Sin embargo, el saldo anual resultó en

crecimientos de 13.3% para la Utilidad Operativa y 6.9% para el EBITDA, con

Márgenes Operativos con pocos cambios: el Margen Operativo registró un

crecimiento de 3pb (6.6%) y el Margen EBITDA una contracción de 17pb

(8.8%), todos con respecto a 2013.

Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T14. Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T14.

Sólida capacidad de pago. Al 4T14, la Deuda Total de KUO ascendió a

$7,008mdp lo cual representó un incremento de 10.1% vs 2013; en tanto, la

Deuda Neta ($6,203mdp) registró un incremento anual de 28.2% derivado de la

disminución en el Efectivo de 47.4% con respecto al 4T13, lo cual se explica

por inversiones en activos productivos y mayores requerimientos de Capital de

Trabajo. Cabe señalar que al 4T14 la deuda bancaria experimentó un

crecimiento de 11.7% vs 4T13; mientras que la deuda bursátil aumentó 9.8%

con respecto al cierre de 2013, con lo cual la proporción de deuda bancaria y

bursátil quedó en 12.5% y 87.5%, respectivamente. Con base en nuestro

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1,000

3,000

5,000

4T13 1T14 2T14 3T14 4T14

Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA

1.5x

2.0x

2.5x

3.0x

2.0x

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

12.0x

4T13 1T14 2T14 3T14 4T14

EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA

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modelo, al 4T14 el indicador de Deuda Total a EBITDA se ubicó en 3.0x (2.9x

al 4T13), la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 2.6x (vs 2.2x al 4T13) y el

índice de Cobertura (EBITDA 12M/Intereses Netos) fue de 2.2x (vs 4.0x al

4T13).

Estos indicadores de apalancamiento se mantienen por debajo de los drivers

considerados por las calificadoras y del covenant de la empresa, mientras que el

indicador de cobertura (de acuerdo con nuestro modelo) se ubica por debajo del

nivel mínimo establecido, lo cual consideramos que responde a la caída en el

EBITDA de KUO al 4T14. Por otro lado, la generación de EBITDA U12M

totalizó en $2,343mdp, que aunado al saldo en Efectivo de KUO de $805mdp,

consideramos que KUO no tiene problemas para cubrir sus vencimientos en el

mediano plazo siendo su próximo vencimiento relevante hasta 2022 cuando

vence el bono yankee por $4,729mdp ($325mdd). Vale la pena mencionar que

después del cierre de 2014 la empresa negoció el refinanciamiento del crédito

con Bancomext por $47.5mdd con vencimiento en 2016 logrando pagos

diferidos en periodos subsecuentes.

Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T14.

Inversiones. Durante el último trimestre reportado, Grupo KUO llevó a cabo

inversiones en activos productivos por $46mdd ($138mdd al cierre del año).

Dentro del programa de inversiones del Grupo, destacamos: i) para la Unidad

Porcícola la empresa continuó con la ampliación del rastro, la apertura de 14

nuevas tiendas Maxicarne (270 en total), la construcción de tres nuevas granjas

y la construcción de un segundo Centro de Inseminación Artificial; ii) en la JV

Herdez Del Fuerte, KUO continúa con proyectos de mejora de capacidad para

MegaMex, además de realizar un anticipo para iniciar la construcción de un

barco atunero que se incorporará en 2016; iii) dentro del segmento Químico han

continuado los proyectos de construcción de las plantas de hule emulsión y hule

sintético en solución que iniciarán operaciones en el 2T15 (ambas en China),

inversiones en el desarrollo de hule sintético de especialidad de segunda

generación, desarrollo de nuevos productos de especialidades, además de la

renovación de la terminal marítima de Santander, España; iv) finalmente, para la

Unidad Transmisiones, la empresa ha invertido en la capacidad de manufactura

para la elaboración de una transmisión de 6 velocidades que comenzará a

producirse en el 2T15 para el nuevo Chevrolet Camaro y el nuevo Mustang

Shelby GT350, y la transmisión de 10 velocidades para Navistar.

878 701

5,430

2,343

2015 2016 2017 2018 2019+

Vencimientos ($pesos) EBITDA (12M)

6,280 6,293 6,281 6,420 6,131

88 120 140 153 878

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

4T13 1T14 2T14 3T14 4T14

Deuda LP Deuda CP

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Eventos relevantes. Durante el 1T15 Grupo KUO dio a conocer que tomó la

decisión de discontinuar su proyecto aeroespacial Alaxia Aerosystems, así como

las operaciones de su línea de negocio de transmisiones manuales enfocadas al

mercado de la India. La empresa destaca que dicha acción responde al

compromiso de generar el mayor valor a sus distintos grupos de interés,

enfocando los recursos y talento ejecutivo a sus negocios más rentables.

Calificaciones

Opinión de S&P. El 19 de diciembre de 2014 S&P confirmó las

calificaciones de KUO en escala global y nacional en ‘BB/mxA’,

respectivamente. Adicionalmente, la agencia asigna una calificación de

recuperación de ‘3’ a la deuda existente de KUO en escala nacional. La

Perspectiva se mantiene Estable.

En opinión de la agencia, las calificaciones reflejan la expectativa de

que la empresa mantendrá sus sólidas participaciones de mercado en los

que participa, principalmente derivado de su liderazgo y capacidades

operativas en todos los segmentos de negocio. Aunado a esto, la

calificación de recuperación ‘3’ indica que la agencia estima que los

tenedores de bonos tendrían una recuperación ‘significativa’ de entre

50% y 70%, en caso de un incumplimiento hipotético.

Para 2015, la agencia espera que KUO mantenga sus índices crediticios

consistentes con el perfil de riesgo financiero 'significativo', incluyendo

un índice de Deuda Total a EBITDA ligeramente más bajo que 2.5x y

un FFO a Deuda Total de más de 20%, pero con un Flujo de Efectivo

Operativo Libre a Deuda en torno a 5.0%.

Principales Drivers. S&P considera que un alza de calificaciones para

KUO está limitada por el perfil de riesgo del negocio, principalmente

sus márgenes de un solo dígito; sin embargo, consideraría un alza si la

empresa mejora de manera significativa su perfil de riesgo financiero

con un FOCF a Deuda de más de 15.0% de manera consistente. En

contraste, la agencia podría bajar las calificaciones si el desempeño

operativo de KUO baja y debilita su desempeño financiero, lo que

podría estar relacionado con condiciones económicas más débiles, o un

marcado incremento repentino en los precios de las materias primas y

esto deriva en un menor Margen de EBITDA de menos de 7.0% y que

ocasionaría que la Deuda Total a EBITDA se ubicara por arriba de 4.0x.

Opinión de Fitch. El 14 de marzo de 2014, Fitch ratificó las

calificaciones de Grupo KUO en ‘A(mex)’, así como la calificación

global en ‘BB’, ambas con perspectiva Estable.

Principales Drivers. Fitch considera que los factores que pudieran

presionar las calificaciones incluyen el deterioro sostenido del

desempeño operativo de la empresa, una adquisición significativa

financiada con deuda, o un cambio de estrategia financiera con respecto

al objetivo de Deuda Neta de largo plazo entre 1.5x y 2.5x. Acciones

positivas podrían derivar de la combinación de niveles de rentabilidad

estables en cada uno de los segmentos de negocio, generación de flujo

de caja libre de neutral a positivo a través del ciclo y niveles de

6

apalancamiento por debajo de los niveles actuales de manera

consistente.

Covenants. La restricción de KUO, establecida con la colocación de los

certificados bursátiles en 2010, incluye las razones de Apalancamiento

Total (Deuda Total/EBITDA) de 3.5x (3.0x al 4T14), y Cobertura de

intereses a EBITDA mínima de 2.75x (2.2x al 4T14).

Nuestra opinión sobre las calificaciones. Derivado de la reciente ratificación

de calificaciones por parte de S&P, en el corto y mediano plazo descartamos

cambios de calificación para KUO; no obstante, estaremos atentos a

comentarios por parte de Fitch quien posiblemente estaría revisando sus

valuaciones ya que su último comunicado es de marzo de 2014. Cabe señalar

que las agencias ponen especial atención en la evolución del desempeño

operativo de la empresa, así como en su estructura financiera. En este sentido,

consideramos que el principal catalizador hacia adelante será la evolución del

portafolio actual de la empresa en el cual la empresa está centrando su atención.

Cabe recordar que desde 2013 la empresa inició un proceso de desinversión en

proyectos menos rentables, y en algunos casos aprovechó las oportunidades del

mercado para llevar a cabo la venta de algunos negocios. Adicionalmente, vale

la pena destacar que las principales fortalezas del Grupo son su liderazgo en el

mercado, la diversificación de portafolio, la sana estructura financiera y el

holgado perfil de vencimientos, que en su conjunto le permitirán a la empresa

fortalecer su rentabilidad a través de inversiones en activos productivos, o

explorar opciones de compra (o fusión) existentes en el mercado.

Recomendación

Nuestra recomendación sobre las emisiones KUO 10 / 12. Considerando que

la opinión crediticia por resultados al 4T14 es “Estable” (Ver definición de

perspectivas, página 9), emitimos las siguientes recomendaciones

fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de

similar calificación y tasa de referencia:

Para la emisión quirografaria KUO 10 cambiamos nuestra recomendación a

MANTENER de DISMINUIR debido a que su rendimiento se encuentra en la

curva de emisiones comparables (muestra de emisiones con calificación ‘A’ y

referenciadas a tasa TIIE28). Vale la pena mencionar que el promedio de los

spreads de la muestra registró una reducción de 3pb durante el último trimestre

del año. En tanto, para la emisión KUO 12 reiteramos nuestra recomendación

de MANTENER. Cabe señalar que el precio de la emisión KUO 10 se hacer a

par derivado de su vencimiento en noviembre de 2015.

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KUO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Valor relativo (Años por vencer, %)

Evolución spreads (%)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 17 de febrero de 2015. Viñetas Gris: A; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 17 de febrero de 2015.

1 M 1 Q

91KUO10 275 19-nov -15 700 TIIE28 + 2.6% 100 100.82 5.90 4.80 1.50 0.0 pp 0.0 pp MANTENER

91KUO12 1,578 14-jun-19 700 TIIE28 + 2.2% 100 101.33 5.51 5.16 1.86 0.0 pp 0.0 pp MANTENER

Recomend.Circ. Tasa de InterésVar. (pp) Calificadoras

S&P/Moody’s/Fitch

Cpon

(%)VNA

Precio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

mx A//A (mex )/

mx A//A (mex )/

Emisión DxV Fecha Venc.

91KUO10

91M

ON

EX

12

91K

UO

12 91

CIO

SA

12

91A

CT

INV

R13

91E

LEK

TR

A13

91INVEX13

91IN

VE

X13

-2

91ELEKTRA14

91A

CT

INV

R14

91ELEKTRA14-2

91M

ON

EX

14

91A

XO

14

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

Spr

ead

vs. T

IIE 2

8 (%

)

Años por Vencer

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14

91KUO10 91KUO12

8

Grupo KUO – Información financiera ($mdp)

2013 U12M 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14

Balance General

Total Activos 21,265 23,525 22,397 21,265 21,962 22,254 22,656 23,525

Efectiv o e Inv . Temporales 1,531 805 736 1,531 1,355 1,496 1,891 805

Cx C y otras Cx C 2,894 3,195 3,323 2,804 3,389 3,302 2,992 3,195

Inv entarios 2,495 2,890 2,553 2,495 2,582 2,714 2,894 2,890

Activ os Fijos Netos 6,193 7,000 5,950 6,193 6,264 6,331 6,524 7,000

Otros Activ os 8,153 9,634 9,836 8,242 8,372 8,410 8,356 9,634

Total Pasivos 13,723 16,082 14,641 13,723 14,277 14,556 14,708 16,082

Prov eedores 3,710 3,993 2,940 3,710 4,081 4,249 4,519 3,993

Deuda Financiera CP 88 878 49 88 120 140 153 878

Deuda Financiera LP 6,280 6,131 6,383 6,280 6,293 6,281 6,420 6,131

Otros Pasiv os 3,645 5,081 5,268 3,645 3,783 3,886 3,616 5,081

Total Capital 7,542 7,442 7,756 7,542 7,685 7,698 7,949 7,442

Estado de Resultados

Ventas 16,626 18,751 4,106 4,202 4,343 4,769 4,821 4,817

Costo Venta 13,887 15,450 3,379 3,602 3,550 3,831 3,859 4,210

Utilidad Bruta 2,739 3,301 727 600 794 938 963 607

Gastos Adm. y Ventas 1,955 2,324 476 451 528 590 603 604

Utilidad Operación 1,080 1,242 316 164 329 419 408 85

Utilidad Neta Mayoritaria 1,244 -700 255 453 159 222 46 -1,128

Flujo de Efectivo

EBITDA 2,176 2,343 587 478 595 689 686 374

Interés Neto -546 -1,047 -131 -139 -145 -100 -271 -532

EBITDA - Interés Neto 1,630 1,296 456 339 450 589 415 -158

Capital Trabajo -2 -503 -333 1,346 -301 123 401 -726

Capex -896 -959 -232 -344 -180 -212 -214 -352

Flujo Efectivo 732 -166 -110 1,341 -31 500 602 -1,236

Deuda y Caja

Deuda CP 88 878 49 88 120 140 153 878

Deuda LP 6,280 6,131 6,383 6,280 6,293 6,281 6,420 6,131

Deuda Total 6,368 7,008 6,433 6,368 6,412 6,421 6,573 7,008

Caja 1,531 805 736 1,531 1,355 1,496 1,891 805

Deuda Neta 4,837 6,203 5,697 4,837 5,057 4,925 4,682 6,203

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto 3.99x 2.24x 2.85x 4.02x 2.75x 4.57x 3.74x 2.24x

Deuda Total / EBITDA 2.93x 2.99x 2.88x 2.90x 2.91x 2.73x 2.69x 2.99x

Deuda Neta / EBITDA 2.22x 2.65x 2.55x 2.21x 2.29x 2.10x 1.91x 2.65x

Pasiv os / Capital 182.0% 216.1% 188.8% 182.0% 185.8% 189.1% 185.0% 216.1%

Pasiv os / Activ os 64.5% 68.4% 65.4% 64.5% 65.0% 65.4% 64.9% 68.4%

Márgenes

Bruto (%) 16.48% 17.60% 17.70% 14.27% 18.27% 19.67% 19.96% 12.59%

Operativ o (%) 6.50% 6.62% 7.70% 3.90% 7.58% 8.79% 8.47% 1.77%

EBITDA (%) 8.97% 9.34% 9.67% 7.87% 9.38% 10.16% 10.02% 5.50%

Neto (%) 7.48% -3.73% 6.22% 10.77% 3.66% 4.66% 0.96% -23.42%Fuente: Banorte - Ixe con información de Grupo KUO. Tanto el Balance como el Estado de Resultados se presentan bajo las normas internacionales de contabilidad, incluyendo la norma IFRS 11 “Acuerdos Conjuntos”. Los resultados del 4T13 y 4T14 presentan a los negocios Aglomerados y Laminados de Madera, Negro de Humo, Transmisiones Manuales en la India y al proyecto Aeroespacial como operaciones discontinuas; en el Estado de Posición Financiera al 4T14 se incluyen pasivos y obligaciones contraídas del negocio de Transmisiones Manuales en la India, así como el proyecto Aeroespacial. Adicionalmente, KUO presenta el cálculo del EBITDA como la Utilidad de Operaciones Proforma más Depreciación y Amortización Proforma (incluyendo el costo del periodo por Obligaciones Laborales Proforma).

Descripción de la Compañía

Grupo KUO es un conglomerado industrial, líder en México y con

exportaciones a alrededor de 70 países en todos los continentes. Opera a través

de 7 unidades estratégicas de negocio (UENs): JV Herdez Del Fuerte, Porcícola,

Dynasol, Elastómeros, Plásticos, Transmisiones y Refacciones. Estas unidades

se agrupan en tres principales segmentos: 1) Consumo, a través del cual produce

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y distribuye alimentos procesados y bebidas y carne de cerdo; 2) Químico, el

cual comprende los negocios de manufactura y comercialización de productos

químicos industriales; 3) Automotriz, segmento que produce y comercializa

partes y componentes automotrices.

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza

financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores

se encuentran por abajo del sector.

•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

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Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora

Emisora Fecha Recomendación

KUO 19-02-2015 Estable




Historial de Recomendación de Emisiones

Emisión Fecha Recomendación

KUO 10 19-02-2015 Mantener


KUO 10 22-10-2014 Disminuir






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Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los

cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis [email protected] (55) 5268 - 9000 x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437

Banca Mayorista

Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios


Ricardo Velázquez Rodriguez Director General de Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879

mailto:[email protected]



kuo: prioridad a negocios rentables · 2015-02-19 · rentables, y en algunos casos aprovechó las...

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