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12 Estrategia Financiera Nº 253 • Septiembre 2008

La deslocalización

de servicios como

palanca de eficiencia

Mercados Financieros

Inversiones en materiasprimas, una nueva clase

de activos

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Nº 253 • Septiembre 2008 Estrategia Financiera 13

e conocen como materias primas a los ma-

teriales extraídos de la naturaleza que sir-

ven para construir los bienes de consumo.

Se clasifican según su origen: vegetal, animal, y mi-

neral. Antes de construir o fabricar definitivamente

un bien de consumo, las materias primas se transfor-

man en un primer paso en productos semielaborados

o semiacabados.

Ejemplos de materias primas de origen vegetal

son el trigo, el maíz, la soja, la avena, el cacao, el café,

el algodón o el azúcar. Como ejemplo de materias pri-

mas de origen animal podemos citar la carne magra

de cerdo, la tripa de cerdo, y la carne de vaca. En

cuanto a materias primas de origen mineral, existen

muchas, como ejemplo el petróleo, el gas natural, el

uranio, el oro, el platino, la plata, el cobre, el plomo, el

zinc, el estaño, el aluminio, el níquel, etcétera.

Una de las características comunes que tienen las

materias primas es que su oferta no se diferencia

cualitativamente dentro de un mercado. Por ejemplo,

el cobre es todo igual, independientemente de quién

lo ofrezca. En consecuencia, el precio de una materia

prima lo determina el mercado en su conjunto (por

ejemplo, el precio del cobre lo determina el conjunto

mundial de demandantes de cobre). Por otra parte, la

demanda y oferta de cada materia prima se basa en

fundamentos muy diferentes. No tiene nada que ver

la demanda de soja que la demanda de oro, por ejem-

plo. Las materias primas son enormemente heterogé-

neas entre sí.

Las materias primas más importantes (como las

citadas anteriormente) tienen mercados muy activos

de contado y de futuros, que posteriormente se ana-

lizarán. En estos mercados se fija el valor de las mis-

mas, que depende de la oferta y demanda mundiales.

Hay que destacar que las materias primas tienen valor

pero no tienen ningún rendimiento constante y anual.

Su rentabilidad viene únicamente derivada de la apre-

ciación, en su caso, del precio de la materia prima en

cuestión. La valoración de las materias primas no se

hace a través del valor presente de los flujos de caja

futuros, ya que las materias primas no generan nin-

gún flujo de caja positivo.

Los inversores en materias primas suelen obtener

beneficios por las variaciones de oferta y demanda a

corto plazo y no por sus expectativas del mercado a

largo plazo. Durante los últimos años la evolución de

los precios de ciertas materias primas ha estado muy

de actualidad. Por ejemplo, la evolución del petróleo,

el cual ha tenido una importante subida de su precio,

ha sido una habitualmente titular en las secciones de

economía de la prensa.

El crecimiento de los países emergentes, y en par-

ticular de China e India, ha hecho que las materias

primas estén en el punto de mira de casi todos aque-

llos que de una manera profesional analizan la evolu-

ción económica. Actualmente China es el primer con-

sumidor de cobre, acero, mineral ferroso y soja del

mundo, y el segundo consumidor de petróleo y pro-

ductos energéticos.

El precio de las materias primas condiciona la

evolución de la economía en general. Las materias

primas son imprescindibles en los procesos producti-

vos, y la evolución de sus precios, determina en parte

numerosas variables económicas como la inflación

(por ejemplo, la evolución del petróleo tiene un efecto

elevado en la evolución general de los precios). Ade-

más, numerosos países son altamente dependientes

del precio de las materias primas (por ejemplo, gran

parte del crecimiento económico chileno está ligado a

la evolución del precio del cobre).

A pesar de que las materias primas tienen una in-

negable importancia en la evolución económica de

los distintos países y regiones del mundo, todavía son

un activo relativamente poco estudiado desde el

punto de vista de la inversión.

La adquisición de materias primas con objeto de

acumular capital no es algo reciente (por ejemplo, el

oro desde tiempos muy remotos se usaba para acu-

w

Ficha Técnica

www.estrategiafinanciera.es[ ]

AUTORES: López Lubián, Francisco; Hurtado Coll, Rafael

TÍTULO: Inversiones en materias primas, una nueva clase de activos.

FUENTE: Estrategia Financiera, nº 253. Septiembre 2008.

LOCALIZADOR: 62 / 2008

RESUMEN: Las materias primas han tenido en los últimos años un alza consi-derable en sus precios. Este hecho, unido a ciertas propiedades de inversiónque dichas materias primas poseen (ser considerado activo refugio, proteccióncontra entornos inflacionistas, etcétera), han provocado un gran interés denumerosos inversores en esta clase de activos.

Son varios los vehículos y formas de inversión que pueden ser usados para te-ner exposición a las materias primas. Algunos, como los futuros sobre materiasprimas o los índices sobre futuros de materias primas están adquiriendo unagran popularidad.

DESCRIPTORES: Mercados financieros, inversiones, inversiones alternativas,materias primas, futuros financieros, ETF, swaps, commodity pool, backwar-dation.

(1) Autores del Libro “Inversiones alternativas: Otras formas de gestio-

nar la rentabilidad”, editado por Especial Directivos (Grupo Wolters

Kluwer) y prologado por Rodrigo Rato. El presente artículo es un resu-

men del capítulo 7 del citado libro.

Las materias primas están adquiriendo un protagonismo creciente. La economía en generaltiene una gran dependencia del precio de las mismas, que en líneas generales han sufrido unalza considerable en el último lustro. Por otro lado, son numerosos los inversores que desean

diversificar sus carteras de acciones y bonos con exposición a materias primas

, Francisco López Lubián (1) , Rafael Hurtado Coll Profesor del Área de Finanzas. IE Business School Director de Multigestión Head of Multimanagement Banco Popular

S



Inversiones en materias primas,una nueva clase de activos

mular patrimonio. Desde la antigüedad se ha consi-

derado como uno de los metales más preciosos y su

valor se ha empleado como estándar para muchas

monedas a lo largo del tiempo). Sin embargo, no es

hasta tiempos mucho más recientes cuando los in-

versores profesionales comienzan a analizar las ma-

terias primas como una clase de activos alternativos,

que tienen capacidad de proporcionar unos rendi-

mientos elevados y con una alta descorrelación con

los activos tradicionales.

Los datos empíricos muestran que desde hace unos

años las materias primas han tenido unos rendimientos

muy favorables y con una muy baja correlación con los

activos tradicionales (renta fija y renta variable).

Dado que las materias primas presentan bajas co-

rrelaciones con los activos tradicionales, la inclusión

de materias primas dentro de una cartera diversifi-

cada de acciones y bonos puede mejorar el ratio ren-

tabilidad-riesgo de la misma, y por tanto, hacerla más

eficiente. La baja correlación con los activos tradicio-

nales parece más evidente en las materias primas re-

lacionadas con la energía.

Otra razón por la cual puede ser interesante in-

cluir materias primas en una cartera de acciones y

bonos es que aquéllas han mostrado una correlación

positiva con la inflación. Las materias primas tienden

a proveer a los inversores de cobertura contra la in-

flación, en especial contra la inflación no esperada.

Sin embargo, las acciones y los bonos suelen tener

peores comportamiento cuando se produce un pro-

ceso inflacionario no esperado.

Además de la baja correlación con los activos tra-

dicionales y la protección contra la inflación, las ma-

terias primas también pueden proteger a los inverso-

res contra las incertidumbres macroeconómicas y

geopolíticas. Algunas materias primas, como el oro,

son una inversión considerada como “refugio” ante

grandes incertidumbres.

La inversión en materias primas se puede hacer

de diversas maneras. Las más usuales son:

• La inversión directa en materias primas.

• La compra de acciones relacionadas con la produc-

ción de materias primas o con servicios a empresas

relacionadas con materias primas.

• La compra de derivados sobre materias primas,

compra de productos indiciados a algún índice de

materias primas o a alguna materia prima y com-

pra de fondos unidos de materias primas (pooled

commodities funds).

ALTERNATIVAS PARA INVERTIR EN

MATERIAS PRIMAS

Existen muchas maneras de tener exposición a los

activos relacionados con las materias primas. No to-

das las estrategias para invertir en materias primas

son válidas para todos los inversores. Algunas requie-

ren un elevado capital para poder ser implementadas.

A continuación se analizan las principales formas

de tener exposición a las materias primas como clase

de activo:

1. Inversión directa. La inversión directa suponen

la compra de una o varias materias primas de

forma que el inversor posea dichos activos “físi-

camente”. Este tipo de inversión lleva aparejados

costes de transporte y almacenamiento. El bene-

ficio del inversor vendría determinado por la re-

valorización, en su caso, del precio de la materia

prima, detrayendo los costes incurridos en trans-

portar y almacenar dicha materia prima.

Para la mayoría de los inversores la inversión di-

recta, por su complejidad, es una opción que no

pueden contemplar.

2. Compra de acciones relacionadas con la pro-ducción de materias primas o con servicios aempresas relacionadas con materias primas.Muchos inversores cuando quieren tener exposi-

ción a ciertas materias primas (como por ejem-

plo el oro), lo que hacen es comprar acciones de

empresas relacionadas con dicho metal, por

ejemplo, una empresa que como actividad princi-

pal tenga la explotación de una o varias minas de

oro. En teoría, si el precio del oro se eleva, los re-

sultados de la compañía también se incrementa-

rán y en consecuencia su cotización en los mer-

cados.

Este modo de obtener exposición a diversas ma-

terias primas, a pesar de ser sencillo (sólo es ne-

cesario comprar acciones en mercados secunda-

rios), no es muy eficiente, ya que los resultados

empíricos muestran que este tipo de acciones

está más correlacionado con el mercado en ge-

neral que con los mercados de materias primas.

Por lo tanto, comprado acciones de compañías

relacionadas con las materias primas no se tiene

una exposición pura a dicho tipo de activo.

3. Compra de productos derivados sobre mate-rias primas. Los futuros y los swaps (un swap es

un contrato por el cual dos partes se comprome-

ten a intercambiar una serie de cantidades de di-

nero en fechas futuras) negociados en mercados

organizados o no organizados (over the counter),

Las materias primas más importantestienen mercados muy activos decontado y de futuros en donde se fijael valor de las mismas en función dela oferta y demanda mundiales

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suelen ser un método elegido por muchos inver-

sores para tener exposición a diferentes materias

primas.

Muchos de los derivados cotizados en mercados

organizados tienen un alto grado de transparen-

cia y liquidez, pudiendo los inversores tener una

adecuada exposición a aquellas materias primas

que deseen.

A pesar de existir un gran numero de materias

primas que tienen futuros, también existen otros

tipos de materias primas que no disponen de di-

chos mercados de derivados, por lo que para te-

ner exposición a ellas hay que adquirir directa-

mente la materia prima (de forma física) o adqui-

rir en bolsa acciones de compañías cotizadas

cuyos resultados estén altamente ligados al pre-

cio de dicha materia prima.

4. Compra de productos indiciados a algún ín-dice de materias primas o a alguna materiaprima. Desde hace algunos años se ha populari-

zado entre los inversores institucionales la inver-

sión en determinados mercados a través de fon-

dos indexados. Dentro de los fondos indexados

los más habituales son los ETFs (Exchange Traded

Funds). Los ETFs son fondos de inversión que tie-

nen la particularidad de que cotizan en bolsa,

igual que una acción, pudiéndose comprar y ven-

der a lo largo de una sesión al precio existente en

cada momento sin necesidad de esperar al cierre

del mercado para conocer el valor liquidativo al

que se hace la suscripción/reembolso del mismo.

Los fondos cotizados se caracterizan fundamen-

talmente porque el objetivo principal de su polí-

tica de inversión es reproducir un determinado

índice bursátil, de renta fija o incluso de materias

primas y sus participaciones están admitidas a

negociación en bolsas de valores. Los fondos co-

tizados son semejantes a los fondos índice, y se

diferencian de ellos porque permiten la adquisi-

ción o venta de la participación no sólo una vez al

día, sino durante todo el período diario de nego-

ciación en la correspondiente bolsa de valores,

como se ha señalado anteriormente.

La principal característica de los fondos de inver-

sión cotizados es que sus participaciones nego-

cian en mercados bursátiles electrónicos en

tiempo real, con las mismas características que se

aplican a cualquier otro valor cotizado.

En la actualidad existen un gran número de ETFs

sobre materias primas. Algunos ejemplos de ETFs

existentes son aquellos que replican el comporta-

miento del oro, petróleo, aluminio, café, cobre,

maíz, algodón, carne magra de cerdo, gas natural,

níquel, plata, soja, aceite de soja, azúcar, zinc, et-

cétera. También existen ETFs sobre algunos índi-

ces de materias primas, tales como el S&P Gold-

man Sachs Commodity Index

Los ETFs son una forma muy cómoda, rápida y

eficiente de invertir en materias primas. Como se

puede ver en el Gráfico 1, el comportamiento de

un ETFs es igual que el de la materia prima o ín-

dice de materias primas que replica, menos la co-

misión de gestión del fondo (que se devenga dia-

riamente). Comprando en bolsa un ETF se puede

tener exposición a numerosas materias primas.

Además de ETFs también existen fondos indexa-

dos a índices de materias primas. Dichos fondos,

al no ser ETFs no cotizan en los mercados secun-

darios, sino que deben ser adquiridos como cual-

quier otro fondo tradicional.

5. Compra de fondos unidos de materias primas(pooled�commodities�funds). Existen vehículos

(parecidos a los fondos cerrados) que pueden in-

vertir en materias primas tratando de aprovechar

las ineficiencias en dichos mercados. Así, los com-

modity pool (o fondos de materias primas) son

fondos generalmente cerrados al púlico en gene-

ral que invierten en materias primas, bien sea a

través de derivados, bien a través de productos

indexados e incluso inversiones directas o en ac-

ciones relacionadas con materias primas.

Los commodity pool están regulados en Estados

Unidos por la Commodity Futures Trading Com-

mission (CFTC) y la National Futures Association

(NFA)

En Norteamérica este tipo de vehículos es relati-

vamente popular entre los inversores institucio-

nales. Algunos hedge funds son en realidad com-

modity pools. Muchos de los hedge funds que

operan en materias primas están registrados en

la Commodity Futures Trading Commission (CFTC)

como commodity pools.



Gráfico 1. Evolución de un ETF sobre oro (Streettracks

Gold Trust) y del precio al contado del oro (31/12/04 a

20/06/08)

Fuente: Bloomberg

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6. Otras alternativas para invertir en mate-rias primas. Existen otras alternativas para

tratar de obtener beneficios de las materias

primas. Por ejemplo, invertir en países donde

la producción de materias primas suponga un

elevado porcentaje dentro del PIB, como son

los casos de Australia y Canadá. Si el precio de

las mismas se eleva, en teoría, toda la econo-

mía se ve beneficiada (no sólo las empresas

mineras), por lo cual, la inversión en acciones

de empresas de dichas naciones podría tener

correlación con las materias primas. Incluso las

monedas de los países productores de mate-

rias primas tienden a apreciarse contra el resto

de divisas cuando existe un ciclo alcista en

materias primas.

Otra alternativa para obtener exposición a las

materias primas es invertir en activos inmobilia-

rios en las regiones productoras de materias pri-

mas. Dichos activos inmobiliarios pueden ver in-

crementados sus precios a causa del mayor precio

de las materias primas que se explotan en su re-

gión.

Por último, existen fondos de inversión especiali-

zados en comprar empresas relacionadas

con las materias primas (fundamental-

mente mineras). La adquisición de

participaciones en un fondo de

inversión de este tipo con el

objetivo de tener exposición a

las materias primas, sin

duda, es una opción senci-

lla de implementar y que

tienen un alto grado de di-

versificación (el fondo di-

versifica en varias acciones).

No obstante, y como se ha

dicho anteriormente, el precio

de las acciones ligadas a mate-

rias primas tiene alta correlación

con el conjunto de los mercados de

acciones.

VENTAJAS E INCONVENIENTES

Como toda inversión, la inversión en materias pri-

mas tiene algunas ventajas y algunos inconvenien-

tes. El sentido común indica que los inversores, antes

de tomar una decisión de invertir o no en materias

primas, deben sopesar si dicha inversión les va a traer

consigo ventajas para el conjunto de su cartera.

Las principales ventajas de invertir en materias

primas son las siguientes:

1. Las materias primas han tenido atractivasrentabilidades durante los últimos años. En los

últimos años las materias primas han tenido un

comportamiento excelente. Las materias primas

han doblado su precio en apenas seis años. Su re-

torno ha sido muy superior al de los mercados

tradicionales de acciones y bonos.

Las razones para este excelente resultado de las

materias primas hay que buscarlas en factores de

oferta y demanda. Respecto a la demanda ha sido

clave el alto crecimiento de los países emergen-

tes. En el lado de la oferta, conviene señalar que

numerosos productores de materias primas no

han tenido la preocupación de adaptar la capaci-

dad a la demanda.

Para la mayoría de las materias primas, la oferta

es muy poco variable en el corto plazo. Por ejem-

plo, si queremos aumentar de forma importante

la producción de cobre habrá que desarrollar nue-

vas minas, pero esto es costoso y requiere un

tiempo elevado.

2. Las materias primas tienen una correlaciónmuy baja e incluso negativa con las accionesy los bonos. La baja correlación con los activos

tradicionales es tal vez el mayor atractivo de las

materias primas. En una cartera diversificada de

acciones y bonos las materias primas pueden

ayudar a mejorar el ratio rentabilidad-riesgo. In-

cluso la correlación entre diferentes materias pri-

mas es próxima a cero, ya que la heterogeneidad

de las mismas es enorme.

3. Las materias primas son una cobertura naturalante procesos inflacionistas. Al contrario que

las acciones y los bonos, las materias primas tien-

den a tener importantes revalorizaciones cuando

se producen procesos inflacionarios, en particular,

cuando dichos procesos inflacionarios no son es-

perados. Y es que el precio de las materias primas

viene determinado por la demanda y la oferta ac-

tuales, mientras que el de las acciones y bonos se

determina por las expectativas futuras.

4. La inversión en materias primas ofrece pro-tección contra riesgos geopolíticos. Las mate-

rias primas tienden a tener un comportamiento

muy positivo cuando existe incertidumbre geo-

política. Algunas materias primas, como el oro,

actúan como “valor refugio” ante situaciones de

inestabilidad.

5. Los fundamentales en los que se basa el in-cremento del precio de las materias primascontinúan estando presentes. Como se ha ana-

lizado anteriormente, el excelente comporta-

miento de las materias primas en los últimos años

ha sido producido por dos factores. El primer fac-

tor ha sido la demanda proveniente de las eco-

nómicas con mayor crecimiento del mundo, en

particular China e India. El segundo factor ha sido

la poca inversión que se había realizado en in-

fraestructuras para extraer materias primas en las

décadas de los años 80 y 90.

Un gran número de expertos creen que estos dos

factores no van a variar a corto plazo, por lo que

la inversión en materias primas puede continuar

siendo muy rentable.

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Una vez analizadas las ventajas de invertir en ma-

terias primas, a continuación se analizan las princi-

pales desventajas de dicha inversión:

1. Las materias primas no generan ningún flujode caja positivo. Las materias primas no produ-

cen ningún tipo de flujo de caja positivo. Su ren-

tabilidad viene únicamente derivada de la apre-

ciación, en su caso, del precio de la materia prima

en cuestión. De hecho, la tenencia de materias

primas no sólo no genera ningún flujo de caja

positivo, sino que genera costes, principalmente

de transporte y almacenaje.

2. El comportamiento de las materias primas alargo plazo ha sido inferior al de los mercadostradicionales. A pesar de que en los últimos años

las materias primas han tenido un comporta-

miento excelente, en el largo plazo no ha sido así.

Los mercados tradicionales han batido al con-

junto de materias primas, e incluso al valor refu-

gio por excelencia, el oro.

ANÁLISIS DE LOS FUTUROS SOBRE

MATERIAS PRIMAS

Los futuros sobre materias primas tienen una im-

portancia muy elevada, ya que son muchos los inver-

sores que deciden acceder a la inversión en dichas

materias primas a través de este instrumento finan-

ciero.

Los futuros son contratos estándar, que no con-

llevan riesgo de contrapartida (existe la figura de la

cámara de compensación) y que cuentan con elevada

transparencia (el precio de los futuros se publica dia-

riamente). Existen numerosos mercados organizados

donde cotizan los futuros sobre materias primas, en-

tre los que destacan el Chicago Board of Trade (CBOT),

el London Metal Exchange (LME) y el New York Mer-

cantile Exchange (NYMEX).

En los futuros sobre materias primas, el precio

del futuro de una determinada materia prima

puede divergir de forma importante con respecto

al precio de contado de dicha materia prima.

Cuando se invierte en futuros, un factor crítico es

analizar la diferencia entre el precio del contado y

el de futuro. Puede ocurrir que el precio del fu-

turo de una materia prima sea menor que el pre-

cio del contado. A este fenómeno se le denomina

backwardation. Por el contrario, si el precio del

futuro está por encima del de contado, se dice

que el futuro está en contango. El Gráfico 2 mues-

tra las curvas de los futuros de materias primas

cuando se encuentran en backwardation y con-

tango.

A medida que un contrato de futuro se acerca

a su vencimiento, el precio del mismo tiende a con-

verger con respecto al de contado. La curva de fu-

turos de materias primas puede tener una pen-

diente tanto positiva como negativa. Esto es de-

bido al impacto de los especuladores, de agentes

que desean realizar coberturas y por las dificulta-

des que presenta el arbitraje de materias primas.

Concretamente, el backwardation se puede

producir cuando un grupo de agentes (por ejem-

plo empresas productoras de petróleo) deciden cu-

brirse y pactan condiciones de venta de materia

prima (petróleo en el caso de las petroleras) para

de esta forma evitar riesgos futuros (en el caso de

las petroleras para evitar riesgos de una caída del

precio del petróleo, lo que afectaría sensiblemente

a su cuenta de resultados). En este caso los pro-

ductores de petróleo aceptan un precio menor del

crudo que el que se paga en el mercado de con-

tado a cambio de garantizarse un precio de venta

del mismo.

Un ejemplo de por qué se puede producir el con-

tango sería el caso de un grupo de compañía aéreas

que deciden pagar más caro el suministro futuro de

combustible que lo que se paga en el mercado de

contado, pero a cambio tienen garantizado dicho su-

ministro a un determinado coste.

En definitiva, los futuros ayudan a transferir el

riesgo de unos agentes económicos a otros.

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Gráfico 2. Curvas de los futuros sobre materias primas

Precio Precio

Tiempo Tiempo

Precio del contado

Precio del contado

Precio del futuro

Precio delfuturo

CONTANGO BACKWARDATION

Fuente: elaboración propia

Dado que las materias primaspresentan bajas correlaciones con los

activos tradicionales, su inclusióndentro de una cartera diversificada de

acciones y bonos puede mejorar elratio rentabilidad-riesgo



ANÁLISIS DE LOS ÍNDICES SOBRE

MATERIAS PRIMAS

En los últimos años los índices

sobre materias primas ha ganado

mucha popularidad entre los in-

versores, no sólo como objeto de

inversión en una cesta diversifi-

cada de materias primas, sino

también como elemento de análisis

de la evolución del conjunto de las

materias primas.

Los dos índices más populares, el S&P

Goldman Sachs Commodity Index y el Dow Jones AIG

Commodity Index, están basados en cestas de futuros

sobre materias, y no en el precio de contado de dichas

materias primas.

El S&P Goldman Sachs Commodity Index es un

índice de materias primas basado en la producción de

las mismas, es decir, el peso de cada componente en

el índice se determina por la cantidad media de pro-

ducción de cada materia prima en los últimos cinco

años. Actualmente el S&P Goldman Sachs Commo-

dity Index incluye 24 contratos de futuros sobre ma-

terias primas de los cinco principales grupos: ener-

gía, agricultura, metales industria-

les, ganadería y metales precio-

sos. En el índice, el mayor

peso corresponde a energía

(en torno al 70%).

El mayor peso de la

energía en el S&P

Goldman Sachs Com-

modity Index puede ser

visto como una desven-

taja, ya que ofrece menor

diversificación; sin embargo,

la energía está inversamente

correlacionada con los activos

tradicionales, por lo que este índice es un

buen complemento dentro de carteras de acciones y

bonos.

El índice Dow Jones AIG Commodity Index tam-

bién está basado en los precios de diferentes futu-

ros sobre materias primas (concretamente sobre 19

futuros cotizados en los Estados Unidos). El obje-

tivo de este índice es proporcionar una cesta diver-

sificada de materias primas cuyos pesos estén ba-

sados en la relevancia económica de dichas mate-

rias primas. El Dow Jones AIG Commodity Index es

un índice menos concentrado en energía, y busca

una baja volatilidad y una elevada liquidez de los

futuros subyacentes (sobre los que el índice se

basa).

Los pesos de cada futuro dentro del Dow Jones

AIG Commodity Index se determinan por la liquidez

de dichos futuros y por la producción ajustada en dó-

lares de las diferentes materias primas. Para asegurar

la adecuada diversificación entre los diferentes com-

ponentes del índice existen políticas de pesos máxi-

mos y mínimos de cada futuro sobre materias primas.

En el Gráfico 3 se muestran, respectivamente, la com-

posición de estos dos índices.

Además de los índices S&P Goldman Sachs Com-

modity Index y Dow Jones AIG Commodity Index exis-

ten otros que son menos utilizados. A modo de ejem-

plo podemos citar el Deutsche Bank Liquid Commo-

dity Index, el Jim Rogers Internacional Commodity

Index y el CRB (Commodity Research Bureau).

REFERENCIAS

ALLIANCE BERNSTEIN (2006). Commodities. Han-

dle with Care.

LÓPEZ LUBIAN, Francisco y HURTADO COLL, Ra-

fael (2008). Inversiones alternativas: Otras formas de

gestionar la rentabilidad, Especial Directivos. (Grupo

Wolters Kluwer), Madrid. Prólogo de Rodrigo Rato.

MORGAN STANLEY (2007). Commodities Alpha

Plus.

ROGERS, Jim (2004). Hot Commodities, John Wi-

ley & Sons, Reino Unido. 9

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Gráfico 3. Composición de los índices S&P Goldman

Sachs Commodity Index y Dow Jones AIG Commodity

Index (datos a 30 de septiembre de 2007)

Fuente: Goldman Sachs y Dow Jones

DJ AIG Commodity Index

S&P Goldman Sachs Commodity Index

Metales preciosos: 9%

Metales industriales: 19%

Ganadería: 9%

Agricultura: 30%

Energía: 33%

Metales preciosos: 2%

Metales industriales: 12%

Ganadería: 5%

Agricultura: 12%

Energía: 69%


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