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PARACAÍDAS PARA COMPRAR BOLSA SIN ASUMIR RIESGOS P4

ELECCIONES ESPAÑOLAS LAS PROPUESTAS DE LOS POLÍTICOS AL INVERSOR P16

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 25 de junio de 2016 | Nº38

a fondoa fondo

RENTA FIJA EMERGENTE BONOS QUE GANAN UN 5% EN LO QUE VA DE AÑO P32

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Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: Cristina García Redacción: Isabel Blanco, Victor B. Moro, Isabel Gaspar, Irene Hernández, Juan Antonio Montoya, Laura de la Quintana, Fernando S. Monreal y Daniel Yebra.

ÍNDICE

editorial

46 SENTIMIENTO

Se reduce el número de analistas que recomienda invertir más de un 60% de

la cartera en bolsa

12 ESCUELA

Las pistas para elegir bien la clase de fondo que debe

comprar un inversor particular

38 DIVISAS

Monedas como la corona noruega o el dólar

canadiense sacan partido del rally de las commodities

26 AHORRO

Explicamos por qué es una buena idea destinar la paga

extra de verano al plan de pensiones

18 TRAS EL ‘BREXIT’A qué otros riesgos se

enfrenta el inversor una vez que ya ha pasado el

referéndum de Reino Unido

Incluso el ‘Brexit’ ofrece oportunidades... pero solo para quien sea paciente

A este respecto, y aunque suene ahora a ciencia ficción con los mercados cayendo a plomo, la historia demuestra que es en estos momentos cuando hay que hacer cartera, sobre todo para aquellos inversores que piensan a largo plazo e invierten así. Para todos ellos, los expertos coinciden en una cosa: la bolsa es el único activo que puede dar rentabilidades atractivas a largo plazo. Y la buena noticia es que, incluso con la inversión en bolsa, existen opciones para beneficiarse de sus potenciales subidas reduciendo el riesgo en la cartera. Son muchas las alternativas pero todas encuentran en el fondo de inversión su vehículo más apropiado. No solo porque los fondos suponen delegar la gestión y selección de valores en un profesional de la inversión sino porque además en España cuentan con una ventaja fiscal con la que no cuenta ningún otro producto: los traspasos están exentos de tributar a Hacienda, lo que permite modificar la cartera cuantas veces se quiera adaptándose a lo que sucede en el mercado en cada momento. De ahí el éxito que en los últimos meses han tenido y tendrán las estrategias alternativas, los productos que invierten en compañías poco correlacionadas con los índices o los fondos mixtos.

Sin embargo, ojo, el hecho de que reduzcan la volatilidad no implica que la eliminen por lo que todo inversor debe estar preparado para fuertes variaciones en los valores liquidativos de sus fondos. La clave para que puedan dormir por la noche es que miren la foto general, la que muestra que a largo plazo es el activo donde estar. Quedarse quietos en activos sin rentabilidad en una década se comerá una cuarta parte de su ahorro por el efecto de la inflación.

Finalmente pasó lo que nadie se esperaba. Los británicos han dicho que no, que no quieren seguir en la Unión Europea. El Brexit ha triunfado. Son muchos los análisis que en los últimos y en los próximos días se publicarán sobre las consecuencias que eso supone para Reino Unido, para la Unión Europea y para el mundo en general. Pero de momento, la única certeza que ha dejado el Brexit es la que se vio ayer en los mercados: máxima volatilidad que provocó históricas pérdidas para los índices bursátiles ya no solo en Europa sino también en Asia y EEUU. Pero Inversión a Fondo no es una revista que cuente lo que ha pasado sino que nuestro objetivo es tratar de anticiparnos a lo que va a pasar y en cómo puede el inversor sacar partido de cualquier circunstancia de mercado, se llame Brexit o no.

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mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN 117,7¥

+10,9%

AUSSIE/EURO 0,66€

+1,01%

ORO 1266$

+19%

KIWI/DÓLAR 0,71$

+4,7%

PLATA 17,23$

+25%

PLATINO 982$

+10%

PALADIO 546$

-3%

Datos a 22de junio de 2016

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO

NASDAQ 100VAR.AÑO

S&P 500VAR.AÑO

MERVALVAR.AÑO

MEXBOLVAR.AÑO 6,35

6,09

BOVESPAVAR.AÑO 17,27

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -5,54

0,42

VAR.AÑO -6,25

0,06

VAR.AÑO -19,12

1,44

VAR.AÑO 0,30

1,31

VAR.AÑO -8,82

1,50

VAR.AÑO -13,03

3,15

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 22,49

8,54

NIKKEIVAR.AÑO -15,59

-0,14

CSIVAR.AÑO -16,00

2,93

HANG SENGVAR.AÑO -5,11

1,19

2,48

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 6,62

7,63

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 3,66

8,88

VAR.AÑO 7,23

2,55

VAR.AÑO -0,47

2,22

VAR.AÑO 7,72

9,39

VAR.AÑO 7,14

-

VAR.AÑO -5,49

-

VAR.AÑO 8,45

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

-8,85

-

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2,32

1,68

-3,92

1,68

2,20

1,68

17,18

-

Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,12$

+3,7%

Divisas

LIBRA / EURO 1,3€

+4,3%

4

Las bajas rentabilidades de la renta fija dejan a la renta variable como la única alternativa con la que arañar rentabilidad pero, ¿cómo invertir en bolsa sin asumir volatilidades extremas?

rentavariable

PARACAÍDAS

por Ana Palomares y Cristina García

rase una vez un mercado en el que bastaba contratar un depósito sin riesgo para poder obtener una rentabilidad anual del 5 por ciento. Pero la

crisis llegó, y con ella la bajada de tipos de interés hasta niveles del 0 por ciento y la negativa de la banca, cada vez más sometida a las estrictas normas de solvencia, a seguir dando depósitos extratipados. El cuento de Invertir en renta fija sin riesgo para obtener rentabilidades atractivas ha acabado. Colorín, colorado. Ahora no hay experto

que no defienda que el sitio donde estar, el que tiene potencial para maximizar la rentabilidad de una cartera es la renta variable, sobre todo si no es un

inversor a largo plazo. De hecho, las previsiones que maneja Pioneer Investment para la próxima década para las diferentes clases de activos muestran que la única inversión que puede dar rentabilidades del 4 por ciento anual en los próximos diez años es la renta variable (ver gráfico).

“En un entorno en el que los tipos de interés están en mínimos históricos, las rentabilidades bursátiles ofrecen un sostén incuestionable”, apunta Augustin Picquendar, gestor de fondos en DNCA Investments. Y es que no solo se trata de que la rentabilidad de los bonos sea ahora mínima sino que además hay riesgo de que los que ahora invierten en renta fija acaben ya no solo no ganando dinero sino perdiéndolo. “Si la inflación crece según lo esperado la situación empeoraría para todos los inversores cautelosos porque sus ya reducidas ganancias en el mercado de bonos se convertirían en inexistentes a causa de la inflación”, advierte Stefan Kreuzkamp, CIO de Deutsche Asset Management.

Que hay que asumir riesgo para obtener mayores rentabilidades está claro pero existe la opción de invertir en bolsa reduciendo el riesgo y esa es la alternativa que defienden los expertos para los inversores con mayor aversión a la volatilidad que reina ahora en el mercado. Además, hay varias vías para hacerlo aunque la más sencilla es hacerla a través de fondos de inversión ya que tienen la gran ventaja fiscal de que los traspasos están exentos de pasar por Hacienda por lo que, en caso de que la situación bursátil se estabilice o empeore, el inversor podría traspasar su fondo a uno de mayor riesgo o menor, según las circunstancias.

Una de las opciones más defendida por los expertos consultados por Inversión a Fondo es la de recurrir a fondos mixtos de carácter flexible. “Es una forma de tener posiciones en renta variable con un riesgo inferior aunque hay que tener en cuenta que en estos productos el retorno y el riesgo también viene por la parte de la renta fija”,

ISTOCK

E

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PARA INVERTIR EN BOLSA REDUCIENDO EL RIESGO

5

ciento respectivamente. Por último, también están ganando adeptos los productos que siguen

una gestión alternativa cuyo objetivo es obtener rentabilidades positivas independientemente del contexto de mercado. “Hay muchas alternativas diferentes pero una buena opción son las estrategias equity market neutral ya que tienen una exposición a mercado de cero

porque invierten en acciones a largo y corto”, apunta Alejandro Allona, analista senior de Inversis. De hecho, tal está siendo su éxito que llevan 21

meses consecutivos recibiendo entradas de dinero, lo que les deja en Europa como los segundos fondos, por detrás de los de renta fija, que más suscripciones reciben. INVERSIÓN DIRECTA Y SEGURA Más allá del universo fondos, otra opción para construir una cartera de renta variable estable que escape de la inestabilidad actual es elegir compañías poco correlacionadas con el mercado. Es decir, que presenten una beta baja. Esta estrategia se recomienda en contextos de elevada volatilidad porque con ellas se aminora la posibilidad de perder.

rentavariable

Fuente: Pioneer Investments y eleboración propia. elEconomista

¿Las opciones en fondos?

100% bolsa

1. Fondos low volatility, minimum variance…

2. Fondos con sesgo value

3. Fondos que apuesten por los dividendos

Mixtos

1. Fondos mixtos flexibles

Renta fija

1. Renta fija High yield

Gestión alternativa

14

12

10

8

6

4

2

0TIPOS

INTERÉSUE

TIPOSINTERÉS

EEUU

BUND

T NOTE

CORPORATIVOSEURO

CORP.EEUU

HIGHYIELDEEUU

HIGHYIELDEURO

BONOSEMERGENTES

RVEEUU

RVJAPÓN

RVEUROPA

RVEMERG.

Qué rentabilidades esperar para la próxima década (%)

Rango actual de rentabilidad esperada

Rango anterior de rentabilidad esperada

apunta David Sánchez, analista de fondos de Andbank. A este respecto Javier Monjardín, director de análisis de Tressis, recomienda fijarse en si el fondo en cuestión “invierte o no en derivados, la duración para evitar las más largas, que tenga una volatilidad de entre el 3 y el 4 por ciento con exposiciones a mercado de entre el 30 o 40 por ciento y que sean muy activos a la hora de mover sus carteras”. De momento, en lo que va de año los productos mixtos flexibles que mejor lo están haciendo en el año son Merch Opportunidades, con un retorno del 23 por ciento en este complicado 2016 y Bankinter International Fund SICAV Flexible Multi-Asset EUR, con avances del 19 por ciento. Desde Profim, José María Luna, cita algunos más entre sus recomendaciones como son Cartesio X, Echiquier Patrimoine, Belgravia Epsilon, Abante Pangea, Sycomore Partners o M&G Dynamic Allocation.

Un paso más en la escala de riesgo sería incluir un fondo que invierta el cien por cien de su cartera en renta variable pero con un cierto sesgo defensivo, dentro de lo poco defensiva que es la renta variable en términos generales. A este respecto, los fondos que incluyen en sus denominaciones los términos low volatility o minimum variance serían buenas opciones ya que, como explica Sánchez “invierten en compañías pocos volátiles. En estos casos nos tendríamos que fijar en el proceso de inversión que sigue cada producto y en cómo miden la valoración y el potencial de las compañías donde invierten”. En este grupo se incluyen también los tan exitosos ETF de estrategias smart beta y dentro de este universo destacan los fondos cotizados de mínima volatilidad acumulan 11.800 millones de dólares en suscripciones, superando así el anterior récord anual de 11.600 millones de dólares alcanzado en 2015, según los datos de Ishares.

Otro clásico a la hora de reducir el riesgo en cartera aún invirtiendo en renta variable son los productos que siguen criterios de valor a la hora de invertir -que invierten su patrimonio en compañías infravaloradas por el mercado y con negocios estables-. Además, en la mayoría de los casos entre esas compañías suelen incluir a aquellas que bonifican a los inversores a través de dividendos. “En la actualidad los dividendos europeos están dando rentabilidades del 3,5 por ciento y los americanos del 2 por ciento y esos son niveles atractivos teniendo en cuenta los tipos de interés pero no todo vale ya que hay que fijarse en el pay out que dan las compañías y en que los dividendos sean sostenibles”, apunta Morjardín. De momento, de los cientos de fondos valor globales a los que tiene acceso el inversor español los que mejor lo están haciendo en el año son las clases en dólares de Oppenheimer Global Focus Equity Fund y JPMorgan Global Dividend Fund, con rentabilidades en 2016 del 10 y 13 por

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ISTOCK

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6

Euskaltel y Logista son las que mejor protegen de posibles caídas y además ambas darán este año pagos con los que se puede aspirar entre un 3 y un 4 por ciento de rentabilidad (ver gráfico).

Precisamente, construir una parte de la cartera con títulos que ofrezcan retribuciones consistentes es otra de las estrategias que se puede usar para lograr rentas en un entorno de tipos cero. Ahora bien, es importante diferenciar el grano de la paja porque aunque muchas españolas prometen retornos de más del 5 por ciento, no todos los pagos son iguales.

Conviene distinguir entre los dividendos que son íntegramente en efectivo, los que combinan pagos en metálico con otros en acciones -la práctica que se conoce como scrip dividend- y los que mantienen todas las entregas mediante papelitos sin tener el compromiso de suprimir esta política.

En los dos últimos casos, el accionista se diluye porque la empresa amplía el capital para poder pagarlos. Aunque en el scrip se puede elegir el modo en que se desea recibir el dividendo. De vuelta al Ibex, no es lo mismo la rentabilidad del 8,7 por ciento que se espera para este año de la retribución de Telefónica que el 6,8 por ciento que el previsto para Endesa, por ejemplo. La visibilidad de sus políticas de retribución es distinta.

Mientras la eléctrica nunca ha recurrido a ninguna fórmula dilutiva para el inversor, la teleco, que se había propuesto volver a pagar íntegramente en efectivo los 0,75 euros a los que se ha comprometido, podría volver a retribuir parte de él en papelitos ante la operación fallida de O2.

Además de Endesa, los pagos de Mapfre, Abertis, Técnicas Reunidas y Enagás también son en efectivo y permiten cazar hasta un 5 por ciento de rentabilidad este año (ver gráfico). De este grupo, Endesa y Enagás son las que ofrecen entregas más próximas en el calendario. La primera abonará 0,626 euros el 1 de julio mientras que la segunda ofrecerá 0,792 euros por acción el 5 de julio.

También figuran entre los más rentables de este año los de Repsol, Gas Natural, Santander o Iberdrola. Sin embargo, todas ellas retribuyen todo mediante papelitos y ninguna ha establecido ninguna fecha para retirar esta práctica.

rentavariable

En la práctica, una empresa con una beta de 0,5 respecto al Ibex 35 significa que, en caso de caídas, la acción caerá la mitad que el principal selectivo de la bolsa española y que, en caso de subidas, avanzará el doble. Bajo esa lógica, el inversor que quiera estar en bolsa pero prefiera minimizar los vaivenes del mercado deberá buscar compañías que en el último año se hayan movido menos que el principal selectivo español.

Según FactSet, es el caso de las utilities, Aena, Viscofan y Cellnex -las dos últimas acaban de entrar en el Ibex en sustitución de OHL y Sacyr-. Todas ellas poseen una beta inferior a 0,55. Por el contrario, los títulos de la banca, los de ArcerlorMittal, Mapfre o ACS se encuentran entre los más volátiles. Pero si se amplía el foco más allá del Ibex 35, en la bolsa española existen más empresas que cumplen con el requisito de estar menos correlacionadas con el mercado. De las que tienen al menos 1.000 millones de euros de capitalización,

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Fuente: FactSet. elEconomista

Las armas para protegerse en bolsa

Empresas de la bolsa española menos correlacionadas con el mercado

Dividendos del Ibex 35 con un retorno superior al 5%

Compañías que reparten todo en efectivoCompañías que combinan pagos con 'scrip' y pagos en metálico para retirarloCompañías que abonarán todo en 'scrip' y no han fijado fecha para quitarlo

COMPAÑÍA

Euskaltel

Logista

Vidrala

Viscofan

Aena

Enagas

Ebro Foods

Cellnex Tel.

Almirall

Endesa

Red Electrica

Hispania A. I.

BETA A UN AÑO RESPECTOA IBEX 35 (PUNTOS BÁSICOS)

0,21

0,33

0,35

0,38

0,38

0,40

0,44

0,46

0,47

0,50

0,53

0,54

COMPAÑÍA

Telefónica

Endesa

Repsol

Mapfre

CaixaBank

BBVA

Gas Natural

Abertis

Técnicas R.

Enagás

B. Santander

Iberdrola

RENTABILIDAD PORDIVIDENDO 2016 (%)

8,77

6,80

6,35

6,33

6,23

5,93

5,71

5,53

5,36

5,35

5,25

5,12

ISTOCK

7

EL TESORO DE LOS INVERSORES

En los tres últimos años se gana dinero con este fondo y el actual no es una excepción. Pone el foco en las

cotizadas relacionadas con los recursos básicos y más en concreto en las mineras. Eso sí, sólo es apto para

los bolsillos más pudientes porque exige, al menos, una inversión mínima de 90.000 euros.

En un momento en el que las bolsas caen, sólo hay un sector en Europa que escapa de las pér-didas este año y es el de los recursos básicos. El tirón que viven estas compañías se está refle-jando en los fondos de inversión que se fijan en ellas, que son los que mejor se comportan este mes.

elascensor

STABILITAS GOLD+RESOURCEN I +17,06%

EL LASTRE DE LOS INVERSORES

Sigue una estrategia similar al producto anterior y el resultado son avances de prácticamente el 17 por

ciento en junio, aunque a cinco años registra pérdidas anualizadas del 12,95 por ciento. Por países, Canadá

y Reino Unido son los que más peso tienen.

FRANKLIN GOLD & PM A ACC CHF H1

+16,9%

Este fondo, que lleva en pie desde 2010, también invierte en cotizadas que extraen oro, metales y piedras

preciosas. Entre sus principales posiciones figuran empresas como Goldcorp, Newcrest Mining o

Randgold Resources. En junio suma más de un 15 por ciento.

LO FUNDS - WORLD GOLD EXPERTISE (CHF) IA

+15,75%

De todos los fondos de bolsa española que se venden en España, este es el que peor lo hace este año. Está

gestionado por Belén Álvarez desde 2014, cede más de un 20 por ciento en 2016 y casi un 15 por ciento

este mes. Santander, Inditex y Telefónica son algunas de sus principales apuestas.

CAIXABANK BOLSA ESPAÑA 150 FI

-14,83%

Este fondo se fija en compañías de la zona euro de gran capitalización, como Total, Axa o Siemens. Y a pe-

sar de que a tres años escapa de los números rojos, con un tímido alza del 0,5 por ciento, en el último año

retrocede más de un 20 por ciento.

ABANTE GF EUROPEAN QUALITY EQUITY FUND B

-13,9%

Busca oportunidades en Japón. Invierte sobre todo en valores emitidos en este país, pero también en el

mercado monetario, bonos corporativos convertibles en acciones ordinarias, preferentes y otras inversio-

nes de renta fija. Este mes -como a un año vista- pincha.

MAN GLG JAPAN COREALPHA EQ I H GBP INC

-13,85%

Los acontecimientos de junio -Brexit y la repetición de las elecciones generales en España- han llenado de nervios a unos inversores que han optado por deshacer posiciones en las bolsas, casi sin distinción. Los más perjudicados han sido los fondos que buscan oportunidades en la renta variable.

8

La inversión en productos alternativos a la bolsa o renta fija cobra importancia en momentos de alta volatilidad. Cada vez más inversores particulares y planes de pensiones los incluyen en sus carteras

fondos

EL INVERSOR YA por Ana Palomares

ISTOCK

ELIGE LA PUERTA ALTERNATIVA

9

inversores. Los primeros, en los institucionales -una encuesta de Natixis Globlal AM afirma que el 50 por ciento de los gestores españoles que ya invierten en estas estrategias ha aumentado su uso de estos productos o lo hará en un futuro cercano y el 63 por ciento considera que estas inversiones serán la mejor clase de activo en 2016-. Y los segundos, que son los que incluye Morningstar en las estadísticas anteriores, en las carteras de los particulares.

Dentro de ese mundo alternativo hay tantas opciones como productos en el mercado, pero las que están liderando las ventas son las que siguen una estrategia de multiestrategia y los fondos market neutral, con 8.000 y 5.000 millones de euros de suscripciones netas en el año respectivamente. Los primeros persiguen obtener rentabilidades moderadas invirtiendo en todo tipo de activos, incluyendo aquellos que guardan menos correlación con los activos tradicionales. Por su parte, los market neutral lo que buscan es, según explica Fabio Di Giansante, responsable de bolsa

fondos

Los fondos de gestión alternativa ya acumulan 17.000 millones de euros en suscripciones en Europa, según Morningstar

l BCE ha conseguido con sus compras de deuda convertir a la poco rentable

renta fija en la estrategia estrella de las carteras. De hecho, con datos de Morningstar al cierre de mayo, los fondos de renta fija son los que más dinero neto han captado en Europa superando los 19.000 millones de euros. Sin embargo, hay otro tipo de productos que amenaza su liderazgo en las carteras de los inversores. Unos productos que hasta ahora no contaban con el beneplácito de los inversores de a pie, pero que en un contexto de alta volatilidad no han hecho otra cosa que ganar cada vez más y más adeptos.

Hablamos de los llamados fondos alternativos. Estos productos pueden presumir de llevar 21 meses consecutivos recibiendo más entradas que salidas de dinero (ver gráfico) y no es de extrañar teniendo en cuenta cuál es su objetivo y, por tanto, su gran carta de presentación. “Supuestamente un fondo de gestión alternativa debe ofrecer rentabilidades positivas en cualquier entorno de mercado por muy difícil que este sea”, explica Fernando Luque, editor de Morningstar en España. Y el contexto actual es de los más difíciles que se recuerdan, ya que a las rentabilidades cercanas al 0 por ciento que ofrece la renta fija, hay que sumar la fuerte volatilidad del mercado como consecuencia del efecto de las diferentes políticas monetarias que se aplican a uno y otro lado del Atlántico, el miedo a una mayor ralentización económica y, sobre todo, los riesgos políticos, que son los que están moviendo al mercado últimamente.

Pero, ¿qué es un fondo alternativo? En principio se entiende como alternativo aquella inversión que tiene una correlación negativa con los bonos y las acciones. Los hay de dos tipos: íliquidos como la inversión inmobiliaria, el capital riesgo o los hedge funds, o con liquidez diaria como los fondos que siguen estrategias típicas de hedge funds pero con formato Ucits, es decir, que siguen las reglas del regulador europeo. Unos y otros están ocupando cada vez más espacios en las carteras de los

E

Lo alternativo gana adeptos21 meses consecutivos de entradas de dinero en alternativos (en millones de euros)

¿Qué categorías alternativas concentran las suscripciones?

Los fondos más rentables del año

elEconomistaFuente: Morningstar.

CATEGORÍA

Multiestrategia

Market neutral

Long/short renta variable UK

Volatilidad

Long/Short Europa

8.011

5.398

1.943

1.707

1.534

SUSCRIPCIONES NETAS (MILL. €) NOMBRE CATEGORÍA GESTORA

Investec GSF Enhanced Nat Res I EUR Hdg

FundLogic MS Nezu Cycls Jpn UCITS S JPY

MLIS Beach Point Divs Cr UCITS C GBP Acc

Lemanik SICAV Global Strategy R EUR

Nordea-1 Alpha 15 BP EUR

Long/Short Equity

Long/Short Equity

Multialternative

Other Alternative

Other Alternative

Investec Asset Management Luxembourg

FundLogic Alternatives PLC

Merrill Lynch International Solutions

Lemanik Asset Management S.A.

Nordea Investment Funds SA

20,09

13,79

12,55

11,44

10,97

RENT. 2016 (%)

10.000

8.000

6.000

4.000

2.000

0

-2.000

2014 2015 2016

ENE FEB MAR ABRMAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABRMAY MAYJUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

>

10

< fundamental y con control sobre las caídas en busca de retornos positivos en cualquier entorno de mercado”, apuntan desde la gestora.

Pero la inversión en activos alternativos cobra si cabe más importancia en aquellas inversiones con filosofía a largo plazo, como los planes de pensiones. Y con una particularidad: al ser productos a muy largo plazo no tienen las necesidades de liquidez que sí tienen otros productos o tipo de inversores, por lo que su apuesta pasa más por los activos alternativos que no ofrecen liquidez diaria que por estructuras más líquidas. En concreto, según un estudio de Willis Towers Watson, a finales de 2015 los grandes fondos de pensiones del mundo invertían ya un 24 por ciento de su patrimonio en activos alternativos frente al 19 por ciento que suponían en 2008, justo el año en que empezó la crisis. Una cifra que ha provocado que, tal como explica Philippe Ferreira, estratega senior de Lyxor AM, “mientras que en los años 90 los que invertían en hedge funds eran los inversores millonarios, ahora el 66 por ciento de los inversores en estos productos son institucionales”.

Esta tendencia implementada en el mundo está teniendo su réplica a pequeña escala también en el mercado español. De hecho, el patrimonio que destinan los fondos de pensiones a otras inversiones no tradicionales -que incluyen desde depósitos hasta materias primas, hedge funds, capital riesgo o mercado

inmobiliario- no ha hecho otra cosa que crecer en los últimos años hasta suponer en la actualidad el 3,78 por ciento del total, según los últimos datos de Inverco (ver gráfico). “La situación actual de mercado de tipos al 0 por ciento ha provocado que ahora haya más predisposición a la inversión en activos alternativos con menor liquidez por parte de los planes de empleo”, apunta Oriol Ramírez, consultor asociado senior del área de inversiones de Mercer. Y eso a pesar de que por ley los planes de pensiones tienen limitaciones a la hora de invertir en activos no tradicionales. Aun así, según la consultora, más del 60 por ciento de los fondos de pensiones están inmersos en un proceso de cambio de estrategia, “buscando activos alternativos que mejoren el retorno de los activos tradicionales”.

fondos

long/short de Pioneer, “captar la misma rentabilidad que un fondo que sólo invierte en bolsa pero con menos volatilidad”. Para conseguir esa menor volatilidad lo que hacen es reducir el riesgo de su cartera comprando activos a corto y largo entre activos similares de tal manera que un movimiento brusco de ese activo tendría un menor impacto en la cartera, ni para bien ni para mal. De ahí que las rentabilidades sean inferiores cuando la bolsa sube, pero muy superiores cuando el mercado cae. Una ventaja que lleva a Tim Gascoigne, responsable de inversiones alternativas líquidas de Deutsche AM, a confiar en estas estrategias de cara a lo que queda de año, ya que “tienden a comportarse bien cuando en periodos en los que las correlaciones de acciones son bajas y aumenta la volatilidad”. POCOS NOMBRES ESPAÑOLES En el mercado español se venden cerca de 3.000 fondos que siguen estrategias alternativas. De todos ellos sólo el 22 por ciento consigue sin embargo rentabilidades positivas en lo que va de año, lo que significa que en este tipo de fondos la buena selección del gestor es clave para conseguir maximizar la rentabilidad esperada. De esos 3.000 fondos, sólo 130 tienen sello español, incluyendo hedge funds y fondos de hedge funds. Renta 4 Valor Relativo y el hedge fund Cygnus Utilities, Infra. & Renov son los que mejor salen en la foto de este complicado 2016 con rentabilidades del 3 por ciento. El primero de ellos es además el más rentable de los últimos tres años, ya que ha dado una rentabilidad anualizada cercana al 7 por ciento, muy similar al 7,3 por ciento que se anota el Eurostoxx 50 en ese periodo pese a asumir menos volatilidad. Gestionado por José Ignacio Victoriano, este fondo tiene sus principales posiciones en deuda corporativa europea como emisiones de Telefónica o de Hutchison Whampoa y no invierte apenas nada en bolsa. En cuanto al hedge fund de Cygnus, que acaba de cumplir su décimo aniversario y es el fondo de inversión libre más antiguo de España, está gestionado por Juan Cruz, Luis Amusátegui , Alejandro Vigil y José Castañeda, y está disponible sólo para inversores profesionales. Su filosofía de inversión se centra en el sector utilities “con un enfoque

Los planes de pensiones diversifican sus carteras¿Cuánto invierten los fondos españoles en inversiones alternativas? En millones de euros y % sobre el total de activos.

¿Dónde invierten los grandes planes de pensiones del mundo?

elEconomistaFuente: Inverco y Willis Towers Watson.

MAR-16 DIC-15 DIC-14 DIC-13 DIC-12 DIC-11

3.048

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

3.289

2.113

1.508 1.535

1.092

3,78%3,85%

2,67%

2,20% 2,36%1,63%

17%

8%52% 50% 48% 44%

36% 38%

32% 29%

7% 9%19% 24%

5% 3% 1% 3%

1996 2002 2008 2015

Renta variable Reanta fija Alternativos Liquidez

11

actualidad

LYXOR PRESENTA DOS ETF QUE REPLICAN LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN Ante la expectativa de que la inflación vaya

en aumento a medio plazo y lo haga de forma

brusca, Lyxor ha anunciado el lanzamiento de

Lyxor USD 10Y Inflation Breakeven UCITS y

Lyxor EUR 2-10Y Inflation Breakeven UCITS ETF, los primeros ETFs en ofrecer al inversor

exposición a las crecientes expectativas de

inflación eliminando el riesgo de una subida

de tipos de interés. El objetivo de los nuevos

ETFs de Lyxor es ofrecer exposición a cam-

bios en las expectativas de inflación a través

del spread entre el rendimiento de bonos no-

minales y el de bonos ligados a inflación, por

tanto dejando al inversor en una postura neu-

tral ante cambios en tipos de interés. Ambos

ETFs cuentan con unas comisiones de ges-

tión de tan solo el 0,25 por ciento, ofreciendo

una exposición simple y de bajo coste a las

expectativas de inflación.

DEUTSCHE OFRECE UN ETF DE BONOS CORPORATIVOS QUE SE BENEFICIA DE LAS COMPRAS DEL BCEDesde que Mario Draghi anunciara que el

BCE va a comprar bonos corporativos euro-

peos, la demanda de fondos que invierten en

este tipo de emisiones no ha hecho otra cosa

que crecer. Una tendencia que también han

experimentado los ETF que replican índices

de bonos corporativos y de la que busca apro-

vecharse Deutsche Asset Management am-

pliando la gama de sus ETF Yield Plus con el

lanzamiento de un ETF que ofrece exposición

al mercado de bonos corporativos denomina-

dos en euros. Se llama db xtrackers iBoxx EUR Corporates Yield Plus UCITS ETF y repli-

cará el comportameinto del índice Markit iBoxx EUR Corporates Yield Plus Index que si-

gue cerca de 800 bonos denominados en eu-

ros y que sean investment grade. La comisión

de gestión del producto puede llegar hasta el

0,25 por ciento.

NORDEA AMPLÍA SU GAMA DE FONDOS SOCIALMENTE RESPONSABLE CON UN PRODUCTO DE BOLSA GLOBAL

La inversión socialmente responsable es ca-

da vez más importante para las gestoras de

fondos y, de hecho, muchas de ellas ya inclu-

yen criterios de ISR a la hora de seleccionar

los activos que componen las carteras de sus

productos. Una de ellas es Nordea Asset Ma-

nagement, que ha anunciado el lanzamiento

de Global Stars Equity Fund, un fondo de ren-

ta variable global que toma posiciones largas

en bolsa combinando el análisis tradicional

con otro más exhaustivo en base a criterios

medioambientales, sociales y de gobierno

corporativo (ESG, por sus siglas en inglés). El

fondo se suma así a la gama STARS en la que

ya se encontraban un fondo de bolsa emer-

gente y otro de bolsa nórdica.

BNP PARIBAS IP REMIA A LOS “DIVIDENDOS RESPONSABLES” EN SUS FONDOS DE INVERSIÓN

MARCH LANZA UNA ‘APP’ PARA INFORMAR SOBRE SUS FONDOS

March A.M. ha puesto en marcha una app para

ofrecer a los clientes toda la información que ne-

cesiten sobre los fondos de March Internacional,

la Sicav luxemburguesa de la entidad. La nueva

aplicación ofrece acceso a las últimas noticias so-

bre los diferentes fondos de March A.M. y permite

acceder a información actualizada en cualquier

momento. En concreto, la app cuenta con un me-

nú de acceso a información relevante de cada uno

de los fondos, ofrece un desglose sectorial y geo-

gráfico, acceso a posiciones de los fondos, a da-

tos de rentabilidad de los fondos y comentarios del propio gestor de cada fondo. Además, los clien-

tes tendrán en el móvil acceso a las últimas noticias publicadas por March A.M., así como infor-

mación acerca de la gestora o de relevancia en el sector de los fondos de inversión. “App March

A.M. es fruto de nuestro continuo compromiso de ofrecer a nuestros clientes un servicio de mayor

calidad y del proceso de transformación tecnológica emprendido por la entidad para facilitar a los

clientes toda la información necesaria para tomar las mejores decisiones de inversión”, destaca el

director general de March A.M., Miguel Ángel García.

BNP Paribas Investment Partners es otra de

las gestoras que se ha sumado a ampliar su

gama de fondos socialmente responsables.

Lo ha hecho con un concepto innovador lla-

mado Dividendo responsable, que apuesta

por la temática en expansión de la renta va-

riable de altos dividendos con criterios de se-

lección financiera y extrafinanciera. Algunos

de los criterios que deben cumplir los valores

son el control de la exposición a factores

controvertidos dentro de ASG -aplicación de

criterios y filtros medioambientales, sociales

y de buen gobierno-, política de pago de divi-

dendos que no perjudique la capacidad de

las empresas para invertir o reparto equili-

brado de los beneficios de las empresas.

Miguel Ángel García, director general de March AM.

12

escuelainmersion

LAS PISTAS PARA

por Cristina García

>

DISTINGUIR ENTRE MÁS DE 20.000 FONDOS Cada producto tiene distintas clases según a quién se dirija y aunque no existe una clasificación universal que usen todas las gestoras, sí se repiten algunos patrones que pueden ser útiles a la hora de moverse por este universo

alvando las distancias -que las hay y muchas-, comprar una tele es como comprar un fondo: la decisión parece fácil, pero tiene su aquel… ¿Qué es

mejor? ¿Elegir una con pantalla de plasma, LCD, led o quizás oled…? Con los fondos pasa algo similar. Uno puede tener claro que quiere invertir en uno, pero la dificultad empieza cuando se encuentra el mismo producto acompañado de distintas letras -es lo que se conoce como clases-. Aunque no hay una única clasificación que permita distinguirlas, sí existen algunas pistas que pueden ayudar al inversor a moverse en un mercado que abarca más de 20.000 productos si se tienen en cuenta todas las clases existentes de un mismo fondo.

Lo primero de todo es elegir la modalidad del fondo, es decir, si busca uno de reparto -también llamados de distribución- o de acumulación. Los de reparto distribuyen entre los partícipes los cupones y dividendos que abonan los activos que tienen en cartera de forma periódica. Para identificarlos, algunas gestoras incluyen al

S

ISTOCK

13

la clase A -tanto de acumulación, como de distribución-, en la E y en la Y. Ante este escenario no son pocos los inversores que no saben cuáles son las diferencias y, sobre todo, cuál es la clase que les conviene.

La mala noticia es que no existe una clasificación universal que utilicen todas las gestoras, sino que cada una emplea las letras con significados distintos. La buena es que pueden identificarse algunas pautas comunes, aunque no siempre se cumplen. “Por lo general, en España, la clase retail es la que acompaña su denominación con la letra E o la R, pero depende de las gestoras. Schroders, por

escuelainmersion

final del nombre las letras Inc o solo una D, mientras que para nombrar a los de acumulación, que lo que hacen es reinvertir los cupones y dividendos para engordar su valor liquidativo, suelen utilizar las letras Acc o ND.

Lo segundo sería decidir si se busca un fondo en euros o en otra divisa. A veces un mismo fondo puede encontrarse en dos divisas distintas, pero por norma general este aspecto también se indica al final del nombre al incluir un diminutivo de la moneda en la que está denominado -eur, usd, gbp-. Si no está en euros, algunos cubren el riesgo divisa y se pueden identificar porque suelen incluir la palabra hedged o la consonante H. Los que no lo hacen, pueden indicarlo mediante la palabra unhedged o UNH.

“Lo mejor es buscar asesoramiento antes de realizar la inversión para no equivocarse de producto y, sin querer, entrar en un fondo de reparto cuando se quería un fondo de acumulación; o entrar en un fondo en dólares, cuando se quería un fondo en euros; o entrar en un fondo sin cubrir, cuando lo recomendable es cubrirse”, apunta Mar Barrero, analista de Profim. “En algunos casos, no sólo el resultado en cuanto a rentabilidad puede ser muy distinto, sino que también puede tener efectos fiscales; el cupón cobrado en los fondos de reparto tiene retención a cuenta del IRPF y hay que declararlo anualmente; en los fondos de divisas distintas al euro hay que comprar la otra divisa y esa operación también tiene efectos fiscales, además de afectar a la rentabilidad del producto”, añade.

Debe tenerse en cuenta que cuando se compra un fondo de renta variable americana en dólares, por ejemplo, “el proceso exige cambiar primero de euros a dólares y, cuando se reembolse, de dólares a euros. Y eso lleva un coste concreto, que aplica la entidad”, explica Javier Monjardín, director de análisis de Tressis. La forma de hacer lo mismo sin tener que cambiar divisa, apunta, es comprar la clase en euros sin cubrir. A, B, E... COMIENZA EL BAILE DE LETRAS Elegida la modalidad del fondo y la divisa, lo siguiente es seleccionar la clase adecuada, ya que un mismo producto se puede encontrar en diferentes clases en función de a qué tipo de cliente se destina -al minorista, banca privada, institucional...-. Por ejemplo, el fondo de bolsa española más grande de nuestro país, el Fidelity Iberia, con 865 millones de euros bajo gestión, se puede comprar en

<

Fuente: Profim y Morningstar. elEconomista

Guía práctica para no perderse con los fondosSignificado general de las letras que acompañan a los fondos

Fondos de bolsa española con réplica en Luxemburgo

EDM-Inversión R FI

EDM Intern. SICAV Spanish Equity R

EDM-Inversión I FI

EDM Intern. SICAV Spanish Equity I

Magallanes Iberian Equity M FI

Magallanes V.I. UCITS Iberian Equity R

Magallanes Iberian Equity P FI

Magallanes V.I. UCITS Iberian Equity I

Bestinver Internacional FI

Bestinver International R

Bestinver Bolsa FI

Bestinver Iberian R

Mutuafondo España A FI

Pareturn Mutuafondo España Lux P EUR

Gesconsult Renta Variable A FI

Incometric Gesconsult Spanish Equity R €

FORMATO

Fondo

SICAV

Fondo

SICAV

Fondo

SICAV

Fondo

SICAV

Fondo

SICAV

Fondo

SICAV

Fondo

SICAV

FCP

Fondo de acumulación

Fondo de reparto

Fondo con la divisa cubierta

Fondo sin cobertura de riesgo divisa

Clase de banca privada en las entidades extranjeras

Fondos institucionales

Fondo retail

Acc o ND

Inc o D

H o Hedged

UNH o Unhedge

A, BP o P

I

E o R

DOMICILIO

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

España

Luxemburgo

PATRIMONIO(MILL. €)

322

147

322

147

75

23

75

23

1.138

167

268

21

118

26

38

3

RENT. 2016 (%)

-4,19

-2,95

-3,65

-2,49

-0,06

1,27

0,16

1,53

0,42

-1,31

-6,25

-8,11

-9,52

-8,61

-9,33

-

COMISIÓNMÁXIMA

GESTIÓN (%)

2,25

1,25

1,00

0,25

1,75

2,00

1,25

2,00

1,75

1,85

1,75

1,85

0,50

0,00

2,25

1,40

INVERSIÓNMÍNIMA (€)

1

1

1.000.000

1.000.000

1

1

1.000.000

1.000.000

6.000

0

6.000

0

10

-

6

100

Open EndedInv. Company

>

14

el resto de países europeos sólo se necesita que tengan carácter abierto. Y por eso se entiende que den acceso a cualquier inversor que desee formar parte del vehículo.

Por último está el factor de las cuentas ómnibus cuyo uso está extendido en Europa, pero en España no terminan de despegar. Aunque la regulación dio luz verde a su utilización en 2013, a fecha de hoy su desarrollo no ha sido el previsto en un inicio. Desde la patronal explican que lo que está pendiente es la transformación de los fondos preexistentes -en los que está el grueso de partícipes, con 7 millones- al sistema de cuentas ómnibus, por el que la información del partícipe queda registrada en una cuenta global del comercializador y no en la gestora, como hasta ahora. “El uso de la cuenta ómnibus se permite para los fondos españoles nuevos, pero no para los que ya existen y esto ha hecho que muchas entidades hayan decidido no registrar ningún fondo nuevo con formato ómnibus, porque estarían usando dos criterios de registro distintos”, explica Aldama.

Salir fuera implica poder emplear este sistema. Sin embargo, para que compense comercializar fondos en el extranjero, “deben tener al menos 50

millones de euros de patrimonio si se quieren cubrir los costes”, apunta Sergio Míguez, director de Relaciones Institucionales de Efpa.

Según los expertos, a efectos del inversor no tiene por qué haber diferencias. “Antes se podían encontrar algunas distinciones en sus políticas de inversión en cuanto a que no podían tener depósitos de entidades españolas y los sustituían con letras, pero ya no. Todo se rige por la normativa Ucits”, explica Monjardín.

Pueden ser útiles en distintos casos. “En ocasiones puede ser más sencillo hacer traspasos entre fondos extranjeros, ya que en el caso de los fondos españoles la comercialización en muchos casos ha estado más restringida al ámbito de la propia entidad. Aunque no siempre es así, muchos

fondos españoles están comercializados por un pequeño número de entidades y a la hora de hacer traspasos podemos encontrarnos con que nuestro banco no los comercializa”, arguye Victoria Torre, responsable del departamento de análisis y producto de Selfbank.

Lo que el partícipe debe vigilar antes de comprar un fondo domiciliado en Luxemburgo, continúa la experta, es el número de accionistas que tenga en el caso de que el producto esté constituido en formato sicav, ya que si no tiene 500 no podrá beneficiarse de la posibilidad de hacer traspasos exentos fiscalmente.

ejemplo, utiliza la B, pero Banco Santander usa la A para este fin”, explica Barrero. La experta aclara, no obstante, que la letra A es, sin embargo, la más utilizada por las entidades extranjeras para catalogar a su clase de banca privada, así como consonantes como BP o P. “En donde existe más unanimidad es en la clasificación de los fondos dirigidos a inversores institucionales. En la mayoría de los casos, aunque también hay excepciones, se usa la letra I”, añade. A veces, la clase de banca privada tendrá menores comisiones de gestión que la retail, pero requerirá de una inversión mínima más elevada -y lo mismo ocurrirá entre la clase institucional y la de banca privada-.

Aunque esas pistas ayudarán al partícipe a identificar a quién está destinado el fondo en cuestión, a la hora de la verdad suele ser la entidad comercializadora, el asesor o la plataforma a través de la que se accede a los fondos las que suelen indicar cuál es la clase en la que se puede invertir.

¿COMPRAR LA RÉPLICA O EL ORIGINAL? El inversor también se puede ver en la tesitura de encontrar el mismo fondo con distinto formato, el de sicav o FCP -el equivalente en Francia a nuestros fondos-, pero registrado en Luxemburgo. Por ejemplo, dentro de los de bolsa española se puede comprar el EDM Inversión R y su homólogo luxemburgués, el EDM Internacional Sicav Spanish Equity R (ver gráfico). Es solo un caso, porque en realidad más de la mitad de las gestoras operan fuera de España, sobre todo en Luxemburgo.

Las razones para salir fuera son varias. Una es la búsqueda de clientes extranjeros, pero lo cierto es que sólo el 0,9 por ciento de nuestros fondos se venden fuera, según datos de Inverco. Otra es que la fiscalidad de las IIC en Europa es más ventajosa que en España. En la mayoría de países europeos los fondos y sicavs están exentos de tributar a efectos prácticos, mientras que en España pagan un 1 por ciento en el impuesto de sociedades. “Es simbólico, pero supone un obstáculo para desarrollar los fondos por compartimento”, explica Ángel Martínez Aldama, presidente de la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva. España es, de hecho, junto a Noruega y Portugal, los únicos países en los que estas figuras se ven sometidas al impuesto de sociedades.

Los requisitos para constituir y poner en funcionamiento una IIC también son más exigentes en España que en el resto de Europa. Mientras aquí se precisa que estas figuras tengan al menos 100 inversores para crear una, en

<

escuelainmersion

ISTOCK

15

Una máquina de hacer dineroMargen neto (beneficios sobre ventas, %)

Inditex. Beneficio neto (mill. €)

elEconomistaFuente: FactSet. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.

18

16

14

12

10

8

14,82

10,51

15,09

11,90

COMPAÑÍA

Inditex

H&M

TJX Companies

Fast Retailing

Ross Stores

PAÍS

29,5

20,7

22,0

49,1

20,0

PER 2016(VECES)

93.905

44.782

44.673

25.445

19.100

CAPITALIZACIÓN(MILL. €)

26,0

18,3

19,7

28,7

17,9

PER* 2017(VECES)

Inditex H&M

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2015 2016 2017 2018

2.875 3.1833.621

4.061

ventas online”, según señala Charles Allen, experto del servicio de análisis de Bloomberg, elevará su margen neto en 2017 hasta su máximo histórico, el 14,8 por ciento en el que lo situó en 2012, según las conclusiones de Ecomargen. Inditex se posiciona entre las 13 compañías -de las 60 que estudia la herramienta de elEconomista para medir las ganancias de la bolsa española en relación a las ventas- que conseguirán este hito entre éste y el próximo ejercicio, y como la segunda que más euros ingresados convertirá en beneficios entre las diez grandes empresas de su sector, sólo por detrás de la norteamericana Next (15,4 por ciento) y por delante de su principal rival europea, H&M (10,5 por ciento).

La clave para la compañía que fundó Amancio Ortega es “haber abrazado Internet”, insiste Charles Allen, quien explica que, aunque es cierto que no se publican datos de las ventas online y “la apertura de tiendas continúa”, lo hace “a un ritmo más lento y se centra en edificios grandes y emblemáticos”. “Esta estrategia refuerza sus marcas y, al mismo tiempo, ofrece a los clientes una razón para ir al establecimiento a comprar”, concluye el analista de la agencia económica.

Citi coincide en subrayar la capacidad competitiva de Inditex gracias a su modelo de distribución online y a sus productos. “El grupo es capaz de cobrar un precio más alto que sus competidores”, reconoce JP Morgan, que considera que esta ventaja, cimentada en la asociación de sus marcas con la calidad y las últimas tendencias, influye en la mejora de sus márgenes. De hecho, el consenso de mercado prevé que la empresa incrementará sus ganancias un 41 por ciento en los próximos tres años, frente al 2 por ciento que lo hará, de

media, el resto del sector textil. Eso sí, este crecimiento no evita que sus acciones coticen a un PER de 29,5 veces, mientras sus rivales lo hacen a 20,4 veces. De cara a los próximos meses, cuenta con un

potencial alcista del 8 por ciento hasta los 32,7 euros en los que los analistas sitúan su precio objetivo.

INDITEX “Es una máquina de hacer dinero”. Ésta es una opinión habitual entre los analistas que siguen a Inditex, por lo que no es extraño que esperen que en 2017 alcance el mayor margen neto de su historia

margendebeneficio

resentación de resultados tras presentación de resultados, Inditex refuerza su liderazgo en el

sector textil. El ritmo de crecimiento de sus beneficios sostiene además a su acción, que disipa el recelo que surge de que se haya revalorizado un 150 por ciento en los últimos cinco años cada vez que el grupo hace públicas sus cuentas. “Aunque cotiza a múltiplos elevados, la acción nos gusta por las buenas perspectivas de crecimiento”, resumen desde Banco Sabadell.

Ahora, “la creciente, aunque no revelada, importancia de las

LOS ANALISTAS COINCIDEN EN QUE SU MODELO DE VENTA ‘ONLINE’ ES CRUCIALpor Daniel Yebra

P

ALCANZARÁ MÁRGENES HISTÓRICOS EN 2017

16

Los cuatro partidos políticos con opción a gobernar incluyen en sus programas medidas que atañen al futuro de las pensiones, las sicavs

o socimis...¿Qué propone cada uno de los candidatos?

eleccionesahorro

por Cristina García

l resultado del 26J es fundamental para el ahorro de los 36,5 millones de españoles llamados a las urnas en estas nuevas elecciones. Y es así

porque los cuatro partidos con opción a gobernar incluyen en sus programas medidas que atañen a instrumentos tan conocidos como las sicavs o las socimis; sin olvidar las pensiones -públicas o privadas- o incluso al modo en que tributan las transacciones financieras... Así es como influye su voto en cada una de ellas. ■ PENSIONES La viabilidad del sistema de pensiones es un clásico de las elecciones. Con el problema de fondo del envejecimiento de la población y con un Fondo de Reserva de la Seguridad Social que ingresa menos de lo que gasta en financiar el déficit, no faltan propuestas que dicen poder revertir esta situación.

Así, por ejemplo, partidos como el PSOE o Unidos Podemos plantean financiar las pensiones por vía impositiva y coinciden

ISTOCK

E

>

QUÉ APOYA SU VOTO QUÉ APOYA SU VOTO EN MATERIA DE AHORRO EN MATERIA DE AHORRO

17

conoce a la práctica de crear estas sociedades alrededor de una única fortuna. La propuesta más perjudicial para el pequeño inversor es la del PP, ya que exigirá

que los accionistas de las sicavs tengan al menos un 0,55 por ciento de la sociedad. Si se tiene en cuenta que el mínimo para constituir una es de 2,4 millones de euros, implica situar la participación mínima en 13.200 euros frente a los 10 euros actuales que conlleva entrar a algunas a través del MAB (Mercado Alternativo Bursátil), donde cotizan sus participaciones. El PSOE y Podemos optan en cambio por establecer un porcentaje máximo en lugar de un mínimo, que no concretan.

Ambos partidos plantean también estudiar la fijación de un período de permanencia máximo de las plusvalías acumuladas sin que tributen, además de atribuir a la agencia tributaria (AEAT) el control de estas sociedades, que ahora pertenece a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). A esta iniciativa se suma también Ciudadanos con el objetivo, explican, de que las que no sean auténticas instituciones de inversión colectiva no tributen al tipo privilegiado del 1 por ciento, sino al tipo general del impuesto de sociedades.

Podemos también apunta a revisar su fiscalidad, además del de las socimis -sociedades de inversión inmobiliaria-, que están exentas de pagar el impuesto de sociedades siempre y cuando cumplan con determinados requisitos, tales como

distribuir el 80 por ciento de su beneficio neto a través de dividendos.

■ IMPUESTO A LAS TRANSACCIONES FINANCIERAS La formación morada contempla también en su programa electoral establecer un impuesto a las transacciones financieras, la llamada Tasa Tobin, para acabar con la especulación. Propone fijar un impuesto del 0,1 por ciento sobre la compra y venta de acciones y bonos, y del 0,01 sobre los productos derivados. “Este impuesto lo pagarán las entidades bancarias, gestores de fondos de alto riesgo y otras instituciones financieras”, explican. Su idea es una vieja conocida para Europa. Ya en 2011, la Comisión Europea diseñó un primer boceto para su puesta en marcha, al que dos años más tarde se unirían diez socios -entre ellos España-. Sin embargo, la dificultad para concretar la estructura de este impuesto ha paralizado hasta ahora su aplicación. Se teme, en parte, que su llegada pueda alterar la liquidez de los mercados o que se establezca un doble gravamen

en determinadas situaciones. Ambos aspectos han llevado a algunos Gobiernos de la UE a mostrar reservas sobre su uso.

eleccionesahorro

en derogar los cambios legales introducidos por el PP en 2013. Eso significaría volver a vincularlas al Índice de Precios al Consumo (IPC) en lugar de al factor de sostenibilidad. Aunque la formación que lidera Pablo Iglesias da un paso más en aras de fomentar el sistema público de pensiones y propone eliminar los beneficios fiscales de los que gozan ahora los planes privados. También formula restablecer la edad de jubilación a los 65 años o eliminar el tope máximo a las cotizaciones.

En esa línea, el partido que abandera Pedro Sánchez plantea en su programa electoral el aumento de la base máxima de cotización y la mejora de las bases mínimas, así como el refuerzo de la regulación de la hucha de las pensiones -que se ha vaciado a la mitad desde 2011-. Todas esas medidas ya estaban esbozadas en las anteriores elecciones, al igual que el bonus para mujeres por cada hijo nacido o adoptado a efectos del cálculo de las pensiones.

También las del PP que, como en el 20D, algunas de las medidas que dibuja en su programa electoral pasan por promover que la parte de los fondos recuperados que correspondan al rendimiento obtenido en planes de pensiones sea tratado como ahorro y tribute a un tipo menor. También promete aumentar la cantidad que da derecho a deducción en el IRPF por aportaciones a sistemas de previsión social, siempre que las aportaciones las realicen conjuntamente empleador y trabajador o seguir favoreciendo la prolongación voluntaria de la vida laboral más allá de la edad ordinaria de jubilación, revisando los incentivos para fomentar la permanencia de los trabajadores en activo.

El menos concreto en materia de pensiones es Ciudadanos. Su programa habla de reformar el sistema para asegurar su sostenibilidad, la suficiencia de las pensiones. “Garantizaremos pensiones adecuadas y periódicamente actualizadas (...) y aseguraremos la transparencia” para que los individuos sepan en todo momento con qué pensión contarán en el momento de su jubilación con el objetivo de que puedan tomar decisiones de ahorro, explican, pero no especifican cómo. ■ SICAVS Y SOCIMIS La otra figura que se sitúa en el punto de mira de los políticos son las sicavs -es decir, las sociedades de inversión de capital variable-. Todos quieren regular el número de inversores que forman estos instrumentos para acabar con los famosos mariachis; así es como se

<

ISTOCK

Europa trabaja desde hace años en un impuesto a las transacciones financieras sin éxito; Podemos lo incluye en su programa

18

mercado, pero lo cierto es que hay más riesgos a corto plazo que provocarán que la volatilidad seguirá siendo la

gran constante de todos los inversores, ya sean de renta fija o de renta variable. De ahí la proliferación en los últimos meses

de productos que presumen de seguir estrategias que consiguen reducir la volatilidad del mercado. Raquel Blázquez, gestora de Ibercaja, enumera algunos de esos focos que pueden amargar las vacaciones a más de un inversor y puede que lo que quede de año: “Por citar algunas tenemos reunión de la Fed en el mes de julio donde hasta un 50 por ciento de los analistas esperan un alza de tipos, elecciones presidenciales en Japón y el persistente miedo de una nueva devaluación de China”.

La primera de esas claves será ver qué pasa en la reunión de la Fed. En la última

A corto plazo, el referéndum británico era la gran cita del mercado, pero eso no implica que sea lo único que puede poner patas arriba el mercado. EEUU y China compartirán el

protagonismo en lo que a grandes riesgos se refiere de cara al verano

coyuntura

por Ana Palomares

esde aquel verano de 2007, en el que la Fed tocó por primera vez los tipos de descuento, los veranos ya no han vuelto a ser tranquilos

para los que escriben o invierten en bolsa. Ese fue el primero de muchos; luego llegó el verano de 2008 que desembocaría en la quiebra de Lehman Brothers, el de 2009 cuando se empezaba a dudar de Grecia, el de 2012 cuando la crisis de la deuda europea llevó al bono español a superar el 7 por ciento de rentabilidad o el más reciente de 2015 cuando la devaluación del yuan por parte de China provocó un crash en los mercados del que todavía no se ha salido. Ante este panorama cabe preguntarse si éste también va a ser otro de esos veranos de infarto en los que la sombrilla y la tumbona tendrán que convivir con las aplicaciones del móvil de Bloomberg o elEconomista Bolsa.

A priori, uno podría pensar que el Brexit es el mayor de todos los riesgos del

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LOS RIESGOSDEL MERCADO NO DESAPARECEN

TRAS EL ‘BREXIT’

19

coyuntura

reunión de junio, el organismo americano optó por mantener los tipos de interés, entre otras cosas por el riesgo a que triunfara el Brexit, como finalmente ha sido por lo que habrá que ver si la decisión de Reino Unido termina con la posibilidad de que eleve los tipos de interés también en el mes de julio. Sin embargo, la mayor parte de esa decisión recaerá en la evolución de la economía americana y en eso tendrá mucho que ver los resultados empresariales que publiquen las compañías americanas. En el primer trimestre, los beneficios trimestrales de las compañías que se integran en el S&P500 presentaron una caída del beneficio neto del 8 por ciento, en comparación con el mismo periodo de 2015, pero quizá el hecho de que gran parte de la caída viniera de dos sectores que apuntan a una recuperación como son el de materiales básicos y el financiero es lo que lleva a los analistas a seguir manteniendo altas expectativas en cuanto a las cuentas venideras. “Se esperan resultados demasiado buenos”, afirma Sergio Miguez, de EFPA. Y a este respecto Javier Monjardín, de Tressis, puntualiza que “los resultados corporativos son los que pueden dar el susto, ya que se han batido ya todos los récord”. De hecho, los márgenes de las compañías americanas están en máximos históricos y duplican los que consiguen las empresas europeas, por lo que resulta difícil que puedan seguir superando esas cotas, salvo mejora sustancial en su economía.

Además, hay que tener en cuenta que este año se celebran en EEUU elecciones presidenciales. En concreto, llegarán en el mes de noviembre, pero será en pleno mes de julio cuando tanto el Partido Demócrata como el Republicano celebren sus convenciones de las que saldrán sus candidatos a la presidencia. Salvo sorpresa de

última hora, la pugna estará entre Hillary Clinton y Donald Trump y, a priori, Wall Street penalizaría menos una victoria de la

continuista Clinton que del rupturista Trump. “Cabe esperar que la retórica de los candidatos y la incertidumbre de la campaña creen volatilidad a corto plazo. No obstante, esas

reglas no son inamovibles y la historia no siempre se repite. Este año es diferente en muchos aspectos; por ejemplo, el presidente no se presenta a la reelección y el vicepresidente actual no es un candidato, así que, quien quiera que gane, será nuevo en el puesto”, apuntan desde Fidelity.

Fuera ya de EEUU, en julio también se celebran elecciones presidenciales en Japón. Se espera una continuidad del Gobierno de Shinzo Abe, por lo que el riesgo político es mínimo, pero lo que sí mirará el mercado es la política monetaria. De hecho, la semana pasada el mercado japonés penalizó con caídas del 3 por ciento la no actuación de su banco central, el BoJ, pese a la debilidad de la economía nipona. Y es que además de la política monetaria japonesa, la que realizan otros bancos

< EEUU y China copan ahora el interésLas próximas incertidumbres

Los meses de verano suelen ser calentitos, también bursátilmente. Evolución del Eurostoxx en los meses estivales

elEconomistaFuente: Bloomberg, Pioneer Investment y Citi.

3.800

3.600

3.400

3.200

3.000

2.800

2.600

2.400

2.200

MAR JUN

2012

SEP DIC MAR JUN

2013

SEP DIC MAR JUN

2014

SEP DIC MAR JUN

2015

SEP DIC MAR JUN

20162011

SEP DIC

-23,48%

8,37%

11,16%

-0,07%-9,45%

2.798,08

¿Otra devaluación del yuan? Desaceleración económica

CHINA

Referendum sobre la reforma Constitucional (octubre)

ITALIA

Elecciones presidenciales (noviembre)

EEUU

Elecciones presidenciales (julio)

JAPÓN

Elecciones parlamentarias (octubre)

LITUANIA

Elecciones legislativas (noviembre)

RUMANÍA

Elecciones parlamentarias (septiembre)

RUSIA

Caída del precio del petróleoInefectividad de la política monetaria

GLOBAL

centrales, y sobre todo su eficiencia, sigue siendo el gran riesgo de mercado, y así se afirma en la última encuesta a gestores publicada por Bank of America Merrill Lynch, que situaban el fallo en las políticas monetarias como el gran riesgo de mercado por detrás del Brexit. Por último está la constante amenaza de China, donde su crecimiento seguirá siendo analizado con lupa y con la sombra de una nueva devaluación, la misma que provocó el crash de agosto de 2015.

20

Con la volatilidad disparada por el ‘Brexit’, el índice de bolsa mundial Eco30 salda su séptima revisión con un margen de subida del 29%, frente al 9,1% de Estados Unidos y el 13% de la bolsa europea

rentavariable

30 por Cristina García e Isabel M. Gaspar

o existe una única virtud que defina al nuevo Eco30, que acaba de ser sometido a su séptima revisión y que se enfrenta a un contexto

de volatilidad en las bolsas desatado por la celebración del Brexit. A favor en los próximos seis meses juega que está menos endeudado que las bolsas a nivel mundial o que presenta un gran músculo para generar beneficios. O incluso que el indicador construido por elEconomista con datos de FactSet y calculado por Stoxx es incluso más barato que sus comparables, el mercado europeo y estadounidense... Y todo, con casi el doble de potencial que el Stoxx 600 y el triple que el S&P 500.

De las 30 ideas internacionales que darán vida el próximo semestre a este índice, sólo cuatro han mantenido su plaza respecto al semestre anterior después de someter a más de 1.700 cotizadas de todo el mundo a una criba de diez criterios fundamentales. Las supervivientes son Daimler, IAG, Mitsubishi Heavy Industries y UnitedHealth. Tanto

ISTOCK

N

>

IDEAS INTERNACIONALES PARA BATIR AL MERCADO

21

los 22 años que requiere la bolsa americana o los 19,2 años que exige la europea. Detrás se encuentra el mayor músculo de este selectivo para generar ganancias en el próximo trienio. DESTAPANDO LAS CARTAS Con nombres y apellidos y teniendo en cuenta que no pueden convivir más de cuatro cotizadas por sector, el de la salud junto al financiero y asegurador son los dos que más presencia tendrán para afrontar lo que queda de año. En el primero se queda UnitedHealth y entran Medtronic, que en 2014 se hizo con Covidien y juntas ofrecen productos y servicios médicos, Eli Lilly, una farmacéutica de origen americano famosa por medicamentos como el Prozac y por comercializar la insulina; también Abbott Laboratories.

En el ámbito financiero se encuentra la japonesa Orix, que ofrece leasing, préstamos, alquileres o seguros de vida; la italiana Intesa Sanpaolo, Axa e Invesco.

Con tres cotizadas figura el sector de las aerolíneas y transporte, que un semestre atrás tenía cuatro miembros. No obstante, ha sido el que ha traído una de las grandes sorpresas al índice de bolsa mundial, ya que junto a IAG, que mantiene su plaza, se cuelan dos compañías de cruceros Norwegian Cruise Line Holdings -que será la que más verá incrementado su beneficio neto en el próximo trienio, en más de un 200 por ciento- y Royal Caribbean Cruises, dos estadounidenses, que cuentan con dos de las recomendaciones de compra más apoyadas por parte del consenso de mercado.

En el de tecnología, se cuelan Hitachi, Nokia, que presume de ser una de las cotizadas del selectivo que consigue el mayor número de recomendaciones de compra y también de una elevada caja de 7.000 millones de euros o United Internet como

rentavariable

estas como los nuevos integrantes han tenido que cumplir además con otros puntos de exigencia, como tener una recomendación de compra por parte de los bancos de inversión que no se haya deteriorado en el último trimestre o una capitalización bursátil superior a 5.000 millones de euros.

El resultado de combinar esas variables es un índice con un valor de mercado de más de 850.000 millones de euros y que apunta a Estados Unidos como el lugar en el que se pueden encontrar las mayores oportunidades -es el único mercado que escapa de las pérdidas en el año-. La mitad de sus integrantes procede de allí -uno más que en diciembre-, a pesar de la amenaza que supone un alza de tipos que el mercado ya retrasa a diciembre. También gana peso Europa, pese al Brexit, que pasa de nueve a diez representantes. Japón se queda como estaba con cuatro y Canadá pierde dos y conserva un solo miembro -es su exposición más baja en la historia del índice-. Conviene recordar que la presencia de cotizadas japonesas y canadienses se limita a cuatro y que se excluye a las empresas de países emergentes por la dificultad que halla el particular para incluirlas en cartera.

MEJORES FUNDAMENTALES En total, 30 ideas de inversión que reúnen de media un potencial alcista del 33 por ciento para los próximos doce meses. Por contextualizarlo, es casi el doble del que consigue el principal selectivo de la bolsa europea (el Stoxx 600), que logra un 17 por ciento y el triple del que cuenta la estadounidense, del 11 por ciento.

Y todo ello a cambio de un menor multiplicador de beneficios: el inversor que replique la cartera del Eco30 con la idea de lograr exposición diversificada a la bolsa a nivel global tardaría 14 años en recuperar su dinero por la vía del beneficio en este índice, frente a

<

>Fuente: FactSet. (*) Nº veces que el precio de la acción recoge el beneficio. elEconomista

La selección de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores fundamentales.A 16/06/2016.

Los 30 de la cartera internacional de elEconomista

COMPAÑÍAPAÍSPOTENCIAL

ALCISTA (%)RENT. POR

DIVID. 2016 (%)

VARIAC. BENEFICIO ENTRE

2015-2018(%)

VARIACIÓNEN BOLSA2016 (%)

PER*2016

6,50

18,04

8,95

15,77

6,43

39,42

11,62

40,99

50,30

20,33

26,68

38,97

29,75

35,72

31,91

23,67

24,40

33,73

24,27

36,93

53,82

38,06

59,11

40,15

49,29

31,92

35,50

61,82

55,47

51,44

14,8

12,0

17,4

13,5

18,0

54,4

10,2

7,6

6,9

12,1

7,4

13,6

20,6

10,2

15,8

13,0

17,0

11,8

24,9

8,1

9,3

16,7

5,6

6,9

11,5

11,7

9,0

9,9

9,6

9,6

3

2,17

2,17

1,10

2,21

2,04

0,08

2,50

2,66

3,67

2,91

4,63

1,68

2,79

3,11

2,55

2,87

2,78

4,14

4,08

6,13

2,78

2,22

4,48

5,98

0,08

2,06

4,72

1,25

9,11

4,00

Steel Dynamics

Whirlpool Corporation

UnitedHealth

Time Warner

Medtronic

Altice NV Class A

Eastman Chemical

Magna International

ORIX Corporation

Babcock International

Nissan Motor

Hanesbrands

Eli Lilly and Company

Mitsubishi Heavy Ind.

Airbus Group

Travis Perkins

Abbott Laboratories

Invesco

Nokia Oyj

AXA SA

Hitachi

United Internet

IAG

Daimler

Norwegian Cruise Line

Royal Caribbean Cruis.

Valero Energy Corp.

Signet Jewelers Lim.

Intesa Sanpaolo

Marathon Petroleum

39,87

16,06

12,81

8,96

5,88

4,98

2,65

-6,39

-10,22

-10,70

-12,70

-14,22

-15,42

-16,28

-16,66

-17,51

-19,42

-20,87

-23,43

-23,62

-26,58

-26,93

-27,54

-28,45

-28,46

-29,49

-29,87

-35,13

-36,30

-38,08

90,74

52,63

31,11

116,96

37,55

23,18

27,62

45,32

47,26

111,13

86,97

208,89

58,05

129,91

55,28

29,09

84,54

22,95

52,94

54,22

77,22

8,17

208,11

164,45

-23,98

70,42

59,89

-26,29

EN EL AÑO (%) -12,13%

De pérdidasa beneficios

De pérdidasa beneficios

22

Dynamics; el de las telecomunicaciones, que vuelve a contar con un integrante, la holandesa Altice; el de los media a través de Time Warner o el químico a través de Eastman Chemical Company.

LA MEJOR VÍA PARA NAVEGAR EN BOLSA... Pero de todos los sectores que integran el índice, uno de los que más atractivo muestra es el de transporte, a través de las compañías de cruceros. Entre algunas de sus virtudes destacan dos de los cinco consejos de compra más respaldados del selectivo por el consenso de mercado, potenciales alcistas superiores al 30 por ciento o crecimientos del beneficio de más del 160 por ciento en el actual trienio (2015-2018). Pero, ¿qué hace tan atractivas a este tipo de compañías? Una de las claves es China.

“China puede convertirse en el segundo mercado mundial para cruceros tras Estados Unidos en 2017. Hay que tener en cuenta que los turistas chinos ya gastan más per cápita en marcas de gama alta que cualquier otro país y que su gasto por viaje puede crecer un 75 por ciento para 2023. A ello se añade que los clientes se están enfocando más al lujo experiencial. Según BCG-Ipsos2 los consumidores ricos, en particular del mundo desarrollado, están ya menos interesados en poseer y más en experimentar. Así, las líneas de cruceros han invertido fuertemente en cortejar a clientes más jóvenes con experiencias de lujo”, explica Caroline Reyl, gestora del Pictet Premium Brands.

Precisamente, el gran potencial de China para este tipo de compañías se basa en su exponencial crecimiento. Si en 2014 el mercado de los cruceros creció un 49 por ciento en el país asiático, el año pasado lo hizo en un 43 por ciento. Desde UBS recalcan que menos de 0,1 por ciento de la población China ha estado en un crucero alguna vez en su vida, frente al más del 3 por ciento de estadounidenses. Asimismo, desde la firma señalan que “el precio de los billetes y el gasto a bordo son más elevados en China que en cualquier otra parte del mundo”. De hecho, muchas líneas de cruceros ofrecen a los clientes créditos a bordo para estimular aún más la demanda. Otros de los puntos que tiene a su favor la industria del crucero son las barreras de entrada y salida. Y es que se trata de un sector en el que el coste para adquirir o vender un sólo barco es muy alto, por no hablar de la inversión que se necesita para mantener y gestionar una línea de cruceros, lo que provoca que la competencia sea relativamente pequeña. En este contexto, Norwegian Cruise Line, que luce la recomendación de compra más clara de todo el Eco30, mejorará su beneficio este año más de un 97 por ciento, según las estimaciones. En más de un cien por cien lo hará su compañera, Royal Caribbean Cruises, para la que los expertos estiman unas ganancias en 2016 de 1.200 millones de euros.

rentavariable

embajadoras; mientras que en el de consumo y servicios, aparecen Babcock International Group, la joyería Signet Jewelers Limited, que presume de ser la cotizada del selectivo con más margen de subida en los próximos doce meses, del 57 por ciento o Hanesbrands, fabricante de ropa de marcas tan conocidas como Playtex, Wonderbra o DIM.

En el sector industrial también conviven tres cotizadas: Mitsubishi Heavy Industries, que mantiene su plaza en el Eco30 seis meses más; Airbus Group, dedicada al negocio de la aviación y la defensa aeroespacial y Whirlpool Corporation, que fabrica electrodomésticos como microondas, lavadoras o figroríficos.

Por último, el sector automovilístico también logra tres miembros. Uno es un viejo conocido para el índice, se trata de Daimler, que un semestre más defiende su plaza con una rentabilidad por dividendo del 6 por ciento y uno de los PER -número de veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción- menos elevados del índice. Quien confíe en esta automovilística tardaría siete años en recuperar su inversión por la vía del beneficio. Completan este sector dos integrantes nuevos: Nissan y Magna International, el mayor fabricante de componentes de automóviles de Canadá.

Por el contrario, una de las áreas que más peso ha perdido en esta última revisión ha sido el petrolero, ya que la caída de los precios de esta materia prima ha pesado mucho sobre las compañías. A partir de ahora sólo estará representado por dos cotizadas y no por cuatro. Lo harán Marathon Petroleum y Valero Energy, ambas con pasaporte estadounidense.

Por detrás, con solo una cotizada se encuentra el sector inmobiliario, en línea con el último año. Su representante es Travis Perkins, una británica que empezó su andadura en 1797 aunque no saltó a la bolsa hasta 1986. También el de la minería, que desde junio de 2015 carecía de presencia en el indicador, para dejar paso ahora a Steel

<

LAS OPORTUNIDADES ESTÁN EN EEUU, PESE A LA AMENAZA DE UN ALZA EN LOS TIPOS DE INTERÉSSin duda, la renta variable de Estados Unidos

está viviendo un mejor ejercicio que la del Vie-

jo Continente. Por un lado, la economía ame-

ricana ha experimentado años de crecimiento

que han impulsado los márgenes de sus coti-

zadas hasta niveles elevados. Por otro, los

principales selectivos cotizan cerca de máxi-

mos. Un panorama que se refleja en que la

mitad del Eco30 tiene pasaporte estadouni-

dense. Así, es la revisión en la que más firmas

de Estados Unidos se han hecho con una pla-

za en el indicador. Europa no se queda tampo-

co atrás, ya que cuenta con diez representan-

tes, uno más que en la anterior revisión. En

este sentido destacan Reino Unido, con tres

miembros -su nivel más bajo de los últimos

dos años-, y Francia y Alemania con dos cada

una. Por su parte, Italia, Holanda y Finlandia

contarán con un representante. Para Irlanda y

Dinamarca no llegan tan buenas noticias, ya

que han perdido a su único abanderado y, por

tanto, se han quedado sin presencia en el ín-

dice.

23

Se han establecido para esta clasificación las firmas dedicadas a las bebidas alcohólicas con una capitalización superior a los 1.000 millones de dólares ya que se estima que es el valor que alcanzará José Cuervo, según declaraciones de fuentes cercanas a la negociación recogidas por Bloomberg.

La agencia detalla que José Cuervo estaría trabajando ya con especialistas de Morgan Stanley, JPMorgan y del Banco Santander para su inminente llegada al parqué mexicano. Para lo que, según apunta Bloomberg, el Grupo Bursátil Mexicano (GBM) también estaría involucrado.

Para Hernán Sánchez, analista de CMC Markets, la salida a bolsa de la compañía es una oportunidad ya que “puede darle más visibilidad en el ámbito internacional, dándose a conocer y exponiendo los puntos fuertes de su negocio”. Pese a ello, el experto alerta de que su toque de campana “no sólo estará condicionado por la aceptación de la propia OPV sino que también estará determinada por la situación de mercado, pudiéndose cancelar o modificar la fecha de salida final”. En este sentido cabe destacar que el año está siendo muy movido en los parqués ya que arrancó descontando una recesión económica, con el petróleo perdiendo los 30 dólares y ha continuado con el riesgo de la salida del Reino Unido de la Unión Europea con China y su desaceleración económica como trasfondo en todo momento.

Sánchez también hace alusión a que debido a su tamaño, los 1.000 millones de dólares, “puede ser una compañía que en el futuro sea atractiva para alguna de las grandes empresas de bebidas”. José Cuervo sale a bolsa después de que fracasara el intento de adquisición por parte de Diageo, la

mayor empresa del mundo de bebidas alcohólicas ya la encargada de la distribución de su tequila fuera de México. “No ha sido posible acordar una transacción que dé valor a los accionistas de Diageo y,

por mutuo acuerdo, hemos terminado las discusiones”, indicó entonces Paul Walsh, CEO de Diageo.

El productor de tequila más grande del mundo llegará al mercado el próximo otoño con una valoración de unos 1.000 millones de dólares. La firma llega a un sector en el que se imponen los consejos de compra

SALIDAABOLSADELMES

a campana de una bolsa, en este caso la mexicana, está muy cerca de volver a sonar y esta

vez lo hará con una graduación muy elevada: José Cuervo, el mayor productor de tequila del mundo se estrenará en el parqué el próximo otoño. La firma llega a un sector en el que se imponen las compras con un 41,2 por ciento. Y es que, las recomendaciones de venta del sector de las bebidas espirituosas con más de 1.000 millones de dólares de capitalización sólo significan el 19,6 por ciento mientras que los consejos restantes van a caer hasta el mantener, un 39,2 por ciento.

por Juan Antonio Montoya

L

SALE A BOLSA TRAS FRANCASAR EL INTENTO DE COMPRA DE DIAGEO

1.240 1.3001.620 1.550

352

PER*

Mercado en el que cotiza

País de origen

Rentabilidad desde el inicio (%)

-

Mexico

México

-

José Cuervo

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 24/02/2016. elEconomista

Las salidas a bolsa sólo captan 25.230 millones en el año

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

VALOR CAPTADO CON SU SALIDA

A BOLSA (MILL. €)

21

23

19,5

42

20

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

26,87

23,56

19,9

39,9

21,53

MGM Growth Properties

US Foods Holdings

ASR Nederland

BOC Aviation

Philips Lighting

1076,11

1039,31

1017,9

1000,74

862,5

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en 2016

19/04/2016

25/05/2016

09/06/2016

31/05/2016

26/05/2016

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

27,95

2,43

2,05

-5,00

7,65

2015 20162012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

Nos fijamos en...

1.

2.

3.

4.

5.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

115.330141.620

206.790177.870

25.230

EL TEQUILA DE JOSÉ CUERVO PREPARA OPV

24

calendariodedividendos

JULIO, EL MEJOR MES PARA COBRAR DIVIDENDOS EN ESPAÑAJulio depara más de una veintena de pagos en la bolsa española. El próximo mes es donde se concentra el mayor número de retribuciones del año, y es que hasta 22 compañías han confirmado ya los dividendos que abonarán a sus accionistas. Los pagos más atractivos son los que repartirán empresas como Acerinox, Acciona, Dia, Endesa o Gas Natural. La primera ofrece un 4,6 por ciento con el scrip dividend que realizará durante el mes de julio, muy por encima de la media del sector que se sitúa ligeramente por encima del 2 por ciento. El pago en

efectivo será el 11 de julio. Por su parte, Acciona retribuirá con 2,5 euros por acción el próximo 1 de julio, el mismo día en el que distribuirán su dividendo Endesa y Red Eléctrica. Entre las rentabilidades más elevadas, destaca Dia, al ser la única compañía que cuenta con una recomendación de compra por

parte del consenso de mercado. Lo que debe tener en cuenta el inversor es que la re-forma del sistema de liquidación se ha retrasado, por lo que hasta el 3 de octubre de-berán comprarse acciones cuatro días antes para recibir los pagos.

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

30 DE JUNIO 26 DE JUNIO

0,592 €GAS NATURAL

M

1 DE JULIO 28 DE JUNIO

1 DE JULIO 28 DE JUNIO

1 DE JULIO 28 DE JUNIO

M

4 DE JULIO 30 DE JUNIO

C

3,4 %0,62 €

ENDESA

3,55 %2,5 €

ACCIONA

3,69 %2,31 €

RED ELÉCTRICA

2,95 %0,1 €

IAG

1,52 %

5 DE JULIO 30 DE JUNIO

C

5 DE JULIO 30 DE JUNIO

M

5 DE JULIO 30 DE JUNIO

M

7 DE JULIO 4 DE JULIO

C

7 DE JULIO 4 DE JULIO

M

0,17 €CIE AUTOMOTIVE

1,04 %0,79 €

ENAGÁS

2,94 %0,09 €

HISPANIA

0,86 %5,25€

CAF

1,76 %0,04 €

OHL

1,12 %

**Sin confirmar

V C

25

calendariodedividendos

6 DE JULIO 4 DE JULIO

4,85 €UNIBAIL-RODAMCO

15 DE AGOSTO 5 DE AGOSTO

C

21 DE SEPTIEMBRE 19 DE SEPTIEMBRE

COMIENZA LA SEQUÍA DEL VERANOA diferencia de lo que ocurre en la bolsa española, donde julio es el mes por excelen-cia para encontrar dividendos, en el resto de grandes cotizadas del EuroStoxx 50 la llegada del verano es sinónimo de una gran sequía en cuanto a retribuciones se refie-re, ya que la mayoría remunera a sus accionistas con pagos únicos durante la prima-vera. Una de las excepciones es Unibail, la única que de momento ha confirmado su entrega para el mes de julio. El pago será el 6 de julio y la compañía repartirá 4,85 euros por acción, que ofrecen una rentabilidad superior al 2 por ciento.

10 DE OCTUBRE 27 DE SEPTIEMBRE

19 DE OCTUBRE 17 DE OCTUBRE

C

27 DE JULIO 5 DE JULIO

M

27 DE JULIO 1 DE JULIO

C

31 DE JULIO 1 DE JULIO

C

1 DE AGOSTO 6 DE JULIO

M

18 DE AGOSTO 29 DE JUNIO

M

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

2,01 %0,25 €ING GROEP **

2,38 %0,48 €

ENI**

3,39 %0,61 €

TOTAL

1,41 %0,56 €

ENGIE**

3,84 %

0,26 $CISCO SYSTEMS

0,90 %0,275 $COMCAST

0,44 %0,48 $JPMORGAN

0,76 %0,56 $

VERIZON

1,04 %0,29 $

AMERICAN EXPRESS

0,47 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

CATERPILLAR NO SUBE SUS PAGOSQue una compañía estadounidense no eleve la retribución al accionista se convierte en noticia, si se tiene en cuenta que la mayoría de las cotizadas de Wall Street incre-mentan sus dividendos año a año. En este caso es Caterpillar, que lleva remunerando a sus accionistas más de ocho décadas, la que ha anunciado que este ejercicio man-tendrá sus pagos en 0,77 dólares trimestrales, pese a que el mercado esperaba una nueva subida, sobre todo tras la mejora del precio de las materias primas. Su próxi-ma entrega será el 20 de agosto, pero hay que tener títulos antes del 20 de julio.

**Sin confirmar

M M C

26

planespensiones

as pensiones están garantizadas”. Quizá ésta sea la única frase en la que coinciden todos los políticos, de uno u otro

partido, en sus programas electorales. Pero el sector financiero piensa otra cosa muy distinta y no se cansa en proclamar que los españoles tienen que ser conscientes de que los años en los que la pensión pública cubría el 70 por ciento del sueldo son historia -en la OCDE la media está en el 34 por ciento- y que por ello hace falta tomar conciencia del ahorro privado para poder complementar la pensión pública en un futuro. Algo de lo que, sin embargo, no han hablado los políticos ni en su campaña de diciembre ni en la de junio. No en vano, uno de cada tres votantes tiene más de 60 años y ninguno está dispuesto a decirles que, como pasa con las rentabilidades, pensiones pasadas no garantizan pensiones futuras. Y más teniendo en cuenta el envejecimiento de la población que supone que, entre otras cosas, cada vez serán más los pensionistas y menos las personas en edad de trabajar para mantener esas pensiones. Con el

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El ahorro en planes de pensiones sigue estando concentrado en el último trimestre del año, pero junio es un buen mes para agrandar ese ahorro sin hacer grandes sacrificios gracias a los ‘extraordinarios’

INVERTIR LA EXTRA EN LA PENSIÓN

por Ana Palomares

ES UNA BUENA IDEA

añadido de que muchas de éstas últimas ni siquiera pueden hacerlo, ya que pasarán muchos años hasta que la tasa de desempleo vuelva a niveles

normales y tal como recuerda Fernando Luque, editor de Morningstar, “las aportaciones a la Seguridad Social van a seguir cayendo porque los sueldos

cada vez son más bajos”. Hay que crear conciencia de ahorro, dicen los expertos. Para crear esa conciencia

de ahorro es vital que se empiece a pensar en el dinero que se destina a la pensión como un gasto fijo y no como algo extraordinario. Sin embargo, la realidad muestra que las aportaciones a planes de pensiones siguen relegándose al último trimestre del año, coincidiendo con la campaña que por esas fechas realizan las entidades y

sobre todo con la fecha en la que los inversores cuadran sus cuentas del año y deciden si aportar a su plan

para beneficiarse así de las ventajas fiscales que ofrecen -las

aportaciones

27

momento de su jubilación 33.500 euros. Si lo hicera con 50 años, la cantidad sería de 11.000 euros. Además, habría aprovechado la ventaja fiscal durante más años, ya que hay que recordar que las aportaciones de hasta 8.000 euros cuentan con deducción fiscal en la declaración de Hacienda.

Sin embargo, cada vez son más los expertos que piden que a la hora de componer un ahorro para la jubilación se tenga en cuenta, no sólo las características fiscales de un producto, sino también otros aspectos más ligados a la liquidez o a la evolución de los mercados. “Hay que estructurar un ahorro, pero no hay que hacerlo necesariamente a través de planes de pensiones”, apunta Miguez. “La gestión de los fondos es siempre más profesional que la que se realiza en los planes de pensiones”, apunta Javier Monjardín, de Tressis. Hay ejemplos concretos, como por ejemplo el que respecta a la inversión en renta variable española. Según Morningstar, los fondos de bolsa española han obtenido rentabilidades anualizadas a cinco años del 4,09 por ciento, frente al 1,59 por ciento de los planes de pensiones de bolsa española.

planespensiones

La inversión periódica tiene sentido sobre todo en el ahorro a largo plazo, donde es más complicado hacer ‘timing’ de mercado

hasta 8.000 euros se pueden deducir- y conseguir reducir su factura fiscal. Así, según los datos de Inverco, el 50 por ciento de las aportaciones brutas de todo 2015 se realizaron en el último trimestre del año. La buena noticia es que pese a ser aún una cantidad alta es sensiblemente inferior al 77 por ciento que suponían en 2011.

¿Cómo conseguir que esa cifra siga bajando en los próximos años? Explicando por qué resulta más eficiente financieramente hablando aportar mensualmente que hacerlo una vez al año. “Con las aportaciones periódicas se consigue aumentar los derechos consolidados”, apunta Raquel Blázquez, gestora de Ibercaja. Es lo que se conoce como capitalización compuesta o, lo que es lo mismo, conseguir que el capital inicial vaya generando unos intereses que se van sumando al capital inicial para generar nuevos rendimientos. La otra variable a tener en cuenta es el dollar cost averaging que cobra importancia en momentos como el actual en los que no está claro cuándo es el mejor momento para invertir, y que supone invertir siempre la misma cantidad para minimizar riesgos y maximizar rentabilidad. “Para los inversores que no tienen una convicción fuerte en los mercados es lo más sensato, sobre todo si les preocupa más la gestión del riesgo que la obtención de la mayor rentabilidad posible”, apunta Fernando Luque, editor de Morningstar España ya que, como recuerda Sergio Miguez, de EFPA, “cuando inviertes a largo plazo es muy difícil hacer timing”. Es por ello que Ignacio Rambaud, de Fidelity, recomienda que “es mejor hacer una asignación constante y olvidarte, sobre todo en un plan de pensiones”. UNA VEZ AL AÑO NO HACE DAÑO Ésta es la teoría, pero la realidad es que para hacer aportaciones periódicas es necesario tener capacidad de ahorro y eso, con la crisis de los últimos años, no ha hecho otra cosa que menguar. De hecho, al cierre de 2015 la tasa de ahorro de las familias españolas se situó en el 9,4 por ciento de su renta disponible en 2015, dos décimas menos que en 2014, según los datos del INE. Una tasa que complica el ahorro mensual, pero no tiene por qué complicar el ahorro extraordinario, o lo que es lo mismo, aquel que se recibe en el mes de junio, ya sea vía devolución en la declaración de la Renta o vía paga extraordinaria de verano.

Cuanto antes se empiece a hacer mejor. Basta un ejemplo para entenderlo. Si alguien con 30 años invirtiera 1.200 euros al año en un plan de pensiones de renta fija y teniendo en cuenta una rentabilidad anual del 2,5 por ciento, obtendría en el

< Hay que ser más hormiga y menos cigarraEvolución de las aportaciones brutas (en millones de euros)

La estacionalidad sigue siendo demasiada alta

elEconomistaFuente: Abante Asesores e Inverco.

800

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0

4.500.000

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02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Busquedas en Google Aportaciones

2015APORTACIONES BRUTAS EN TOTAL 4.715,51¿CUÁNTO CORRESPONDE AL ÚLTIMO TRIMESTRE? 2.399

50,8%

2014APORTACIONES BRUTAS EN TOTAL 3.873,48¿CUÁNTO CORRESPONDE AL ÚLTIMO TRIMESTRE? 2.199

56,7%

2012APORTACIONES BRUTAS EN TOTAL 2.697,93¿CUÁNTO CORRESPONDE AL ÚLTIMO TRIMESTRE? 1.876

69,5%

2013APORTACIONES BRUTAS EN TOTAL 2.938,53¿CUÁNTO CORRESPONDE AL ÚLTIMO TRIMESTRE? 2.033

69,1%

2011APORTACIONES BRUTAS EN TOTAL 3.142,18¿CUÁNTO CORRESPONDE AL ÚLTIMO TRIMESTRE? 2.422

77,0%

28

a volatilidad de las bolsas ha eclipsado en cierta medida lo que estaba sucediendo en el mercado de al lado. La deuda, tanto pública como privada, se encuentra en mínimos históricos -incluso, en negativo en el caso de bonos alemanes y japoneses- debido al doping que ejercen los bancos centrales en las economías y a la necesidad del inversor de buscar refugio ante el miedo a una recesión mundial. ¿Se interpreta ya como algo ‘normal’ que las mayores economías del mundo pagan por su deuda rentabilidades mínimas históricas? Lógicamente no. ¿Es normal que un país como España, con una deuda sobre su economía del 130 por ciento y un paro del 21 por ciento, se financie al 1,3 por ciento? ¿O es normal que Francia que crece al 0,5 por ciento tenga un bono a diez años pagando una rentabilidad aproximada del 0,6 por ciento? Lo que no es normal es que sólo haya un demandante en el mercado, que no es otro que el Banco Central Europeo (BCE). El mercado de la renta fija está totalmente enviciado y, en él, es el de deuda soberana el que está más contaminado, aunque esto dejará de ser así cuando el BCE cierre el grifo. El problema es que cuando eso

entrevista

GonzaloRamírez

Director de Renta Fija y Estructurados de Tressis

Ante las dificultades que plantea encontrar retornos atractivos en deuda de primera calidad, el experto reconoce que es el momento de asumir cierto riesgo y apostar por bonos de pequeñas firmas

“Duermo mejor con bonos ‘high yield’ en cartera que con deuda soberana a 30 años”

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por Laura de la Quintana

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EE

29

¿El depósito ni es ni será opción alguna de inversión hasta que el BCE cambie de estrategia? Desde luego que no, aunque es muy difícil

explicarle a un cliente que un depósito a un 0,01 por ciento es bueno porque la deflación está en el -1,5 por ciento. Los inversores más conservadores se encuentran con que ya no pueden meter su dinero en ningún tipo de depósito, ni en Letras del Tesoro...y lo único que se le ocurre es entrar en fondos monetarios, que también dan retornos negativos. Ahora o arriesga o es complicado. De ahí que tengamos que empezar a pensar en la renta fija de países latinoamericanos o asiáticos, cubriendo el riesgo de divisa. Los tipos de interés actuales nos están enseñando que tenemos que movernos hacia otros países. ¿El hecho de que grandes gurús del mercado estén hablando de una posible ‘burbuja’ en renta fija debería preocupar al inversor? ¿Es posible? El mercado tiene que asentar una base más financiera y más monetaria. No vale que todo el mundo esté en un lado y el BCE en el otro. No sé si será una supernova como se dice, pero es posible que pase algo, principalmente en bonos soberanos y de investment grade. ¿Y qué es lo que puede pasar? Sencillamente que se pongan los tipos de interés donde se tienen que poner. Que cada uno se financie según sus resultados, a diferencia de ahora en donde todo es mentira, está todo enviciado. Si no estuviese el BCE,

ningún país del tipo España, Francia o Italia se financiaría tan barato. Como experto en renta fija, ¿ha pasado a normalizar la volátil situación de activos considerados más seguros? Nunca llega a ser algo normal. Nos estamos encontrando con algo nuevo porque nunca hemos vivido tipos negativos. ¿A qué plazo recomiendan invertir en una cartera? El largo plazo es muy bueno para aquellas grandes instituciones que juegan al trading. El problema en Europa es que el 90 por ciento de todos los bonos que se emiten son, mínimo, de 100.000 euros con lo que se han cargado el mercado minorista europeo. En Estados Unidos lo normal es que los bonos se vendan a 1.000 euros. Y, dado el caso, si alguien se atreve a tener un bono de 100.000 euros, cuando el mercado caiga un 10 por ciento, lógicamente el miedo te lleva a vender. Si estuvieras en EEUU con bonos de 1.000 dólares te relajas. ¿Si tuviera que comprar bonos de compañías españolas, qué compraría? Compraría Ence, NH Hoteles, ACS, Acciona, Cellnex… De las grandes ninguna, salvo que sean preferentes o híbridos muy penalizados y dándoles un peso muy pequeño en la cartera. Un bono de Telefónica a 2033 hace unos meses tenía una rentabilidad ligeramente superior al 2 por ciento. ¿Compraría alguien un bono así? Al inversor no le importa demasiado por se trata de bonos por importe de 1.000 euros que la gente puede comprar. Mi peso en las carteras está en

bonos de alta rentabilidad -y de una calidad inferior al investment grade-. Duermo mejor con bonos high yield en cartera que con un soberano a 30 años.

entrevista

pase, habría que preguntarse qué situación nos vamos a encontrar. ¿Y cuándo dejará de comprar? Empezaron hablando de marzo de 2017, luego fue septiembre y, probablemente, lo tendremos que llevar a plazos más largos. Se espera que el año que viene haya un poco más de inflación, pero es una situación extrapolable al resto de bancos centrales… Al final es un mundo globalizado porque Europa ha seguido en sus fórmulas a Japón y a Estados Unidos. En marzo de 2015, el BCE empezó a hacer su famoso QE -programa de compra de activos- y, desde entonces, el Ibex 35 ha caído un 30 por ciento. Algo está fallando. Ahora mismo tenemos una situación idílica, donde nos financian al 0 por ciento y, a pesar de todo ello, lo que generamos es más deuda. Los países no están siendo serios con sus finanzas. ¿La renta fija ha dejado de ser una opción de inversión? No valen los bonos soberanos, ni siquiera los de los países periféricos… ¿Alguien invertiría en un país que te está retribuyendo con un 1,2 por ciento a diez años? Tú, lógicamente, dirás que tu dinero cuesta más. Y, mientras, los bonos corporativos de grado de inversión tampoco valen nada. Un ejemplo de ello es Telefónica, que se financia mejor que el propio Estado. Ahora mismo, está pagando por sus bonos el 1,25 por ciento, lo que quiere decir que si mañana tiene algún problema en sus resultados y cae su precio ese mismo 1,25 por ciento ya estoy perdiendo para empezar el cupón. A la hora de invertir, me parecen más interesantes pequeñas compañías que sean high yield, tales como Fiat o NH Hoteles que ofrecen rentabilidades del 3 por ciento anual a un plazo de cuatro años. Hemos llegado a un momento en el que quien quiera rentabilidad lo que tiene que hacer es arriesgarse.

“EN EUROPA ‘SE HAN CARGADO’ EL MERCADO MINORISTA DE RENTA FIJA”

“EN ESTE MOMENTO EL QUE QUIERA RENTABILIDAD TIENE QUE ARRIESGARSE”

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depositos

0,4%

=

5 EUROS AL AÑO A CAMBIO DE 10.000Los depósitos al 0 por ciento están cada vez más cerca. Uno de los dos grandes bancos españoles ha acercado este mes el suyo hacia ese umbral. Se trata de BBVA, que ha recortado a la mitad la rentabilidad de su plazo fijo, pasando del 0,1 al 0,05 por ciento. Con esa nueva oferta, para que se haga una idea, invertir 10.000 euros renta 5 euros al año. Y a esa cantidad habría que descontarle los impuestos. Hace solo seis meses, ese mismo depósito brindaba un interés del 0,3 por ciento. Pero la entidad que preside Francisco González no es la única que ha revisado a la baja lo que ofrece por su pasivo este mes.

También han seguido sus pasos Sabadell, que ha pasado de pagar un 0,2 por ciento a un 0,15 por ciento o Ibercaja, que en su imposición a seis meses entrega un 0,1 por ciento en lugar del 0,15 por ciento anterior. Todas estas modificaciones han provocado que la rentabilidad media del depósito de los ban-cos con mayor cuota de mercado en este segmento en Espa-ña se haya reducido hasta el 0,21 por ciento. En enero, sin em-bargo, aún se podía optar a un 0,4 por ciento. Más allá de BBVA, la otra entidad de mayor dimensión en nuestro país, Santander, también ha ido recortando su retribución y su ofer-

ta actual pasa por ofrecer un 0,18 por ciento a 25 meses para dinero nuevo. Solo en el caso de Popular, el depositante puede aspirar a un retorno superior, del 0,4 por ciento, siempre que eleve su vinculación con la entidad. Aún así, sus bajas rentabi-lidades no impiden que las familias españolas sigan confiando en este vehículo de ahorro. Según los datos de abril del Banco de España, los hogares introdujeron otros 2.177 millones de euros, hasta aglutinar ya 741.795 millones. Es el nivel más alto desde 2013, el año en que el BdE recomendó a las entidades españolas limitar el interés de estos activos al 1,75 por ciento.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

CaixaBank

0,15%

-

en cuota de mercado5º

Banco Sabadell

0,15%

=

en cuota de mercado4º

Bankia

0,18%

-

en cuota de mercado3º

Banco Santander

0,05%

-

en cuota de mercado2º

BBVA

0,4%

-

en cuota de mercado6º

Banco Popular

0,2%

=

en cuota de mercado10º

Abanca

0,1%

=

en cuota de mercado9º

KutxaBank

0,25%

-

en cuota de mercado8º

Bankinter

0,1%

-

en cuota de mercado7º

Ibercaja

* Datos a 16/05/2016

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bonos, aumentaron sus emisiones e incluso algunas como Argentina aprovecharon el boom para volver a emitir en el mercado, por primera vez desde 2001, con gran éxito -la demanda superó en seis veces la oferta-.

Sin embargo, cada vez son más las voces que apuntan a que el rally experimentado por este mercado puede estar cerca de acabarse, ya que algunos de los motores en los que se han apoyado hasta ahora empiezan a gripar. “La deuda emergente se ha visto favorecida este año por la menor rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro de EEUU, previsión de menor ritmo de aumento de subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, depreciación del dólar y aumento del precio del crudo”, afirmaba en una nota Eugene Choi, especialista de Pictet AM.

Hoy, la foto ha cambiado mucho con respecto a la de principios de año: la rentabilidad del Tnote sigue en niveles del 1,6 por ciento, el precio del crudo ha encontrado en los 50 dólares un tope a sus subidas, y el dólar no ha hecho otra cosa

La decisión de mantener tipos de la Fed frena al dólar y alivia la carga financiera de las compañías que se endeudan en esa divisa

rentafija

YELLEN ALARGA por Ana Palomares

a falta de malas noticias en los mercados emergentes, unido a la tranquilidad que hasta ahora ha demostrado la Fed a la hora de seguir

subiendo los tipos de interés en EEUU, y a la ausencia de rentabilidades atractivas en los mercados de renta fija desarrollados, han sido las tres patas en las que se han apoyado los inversores para volver a incorporar a sus carteras activos emergentes. Y no solo de renta variable sino también, sobre todo en los últimos meses, en renta fija. De hecho, según los datos de Morningstar en abril los flujos netos en fondos de renta fija emergentes superaron a los registrados en renta variable emergente (ver gráfico).

A la vista de las cifras que arrojan este tipo de fondos, la decisión de los que a principios de año optaron por incluir bonos emergentes en sus carteras ha sido de lo más acertada, ya que de media estos productos consiguen rentabilidades del 5 por ciento en lo que va de año. Y de esa fiebre se han aprovechado también las economías emergentes que, conscientes del interés que volvieron a despertar sus

ISTOCK

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LA EUFORIA POR LA RENTA FIJA DE PAÍSES EMERGENTES

33

son tipos al 0 por ciento o cercanos al 0 por ciento. Mientras, para aquellos que sí estén dispuestos a elevar más de un escalón en su escala de riesgo, pueden encontrar en los fondos de renta fija emergente que se venden en España cupones de en torno al 6 por ciento, según los datos de Morningstar y rentabilidades medias del 5 por ciento, lo que lleva a Eugene Choi a calificar a la renta fija emergente como “una de las pocas alternativas atractivas en comparación con otras clases de activo de renta fija y que ha mostrado una limitada correlación con ellos”.

Para los que estén dispuestos a asumir esa volatilidad a cambio de mayores cupones, la recomendación general es la de reducir el impacto del riesgo divisa en las carteras y optar por la opción de inversión en hard currency -dólares o euros-, como hace el gestor de Trea. “Los mejores activos emergentes en este escenario serán la renta fija gubernamental en hard currency y los bonos emergentes corporativos a corto plazo”, asegura Joshua Demasi, estratega de mercados emergentes de Loomis Sayles. Además, la selección es clave “para evitar las emisiones que puedan estar deterioradas y beneficiarse de las reformas estructurales y económicas que están experimentando algunas economías emergentes”, apunta Gasnke.

rentafija

elEconomista

Evolución de los flujos a fondos emergentes de renta fija y renta variableDatos en millones de dólares

La subida del dólar no sienta bien a la renta fija emergente. Mayo de 2016

Fuente: Bloomberg y Morningstar.

ENE2016

FEB MAR ABRMAY2015

JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

Bolsa emergente Renta fija emergente

1.817

-487

-5.046

-8.849

-2.011

2.218

-2.330-786

-3.136

-95

8.102

4.463

1.487

-3.097 -2.863

-9.702

-5.720

-1.006

-4.789 -3.746-5.210

-3.063

6.6525.377

Bloomberg Dollar Spot Bloomberg USD Emerg Market Sov Bond IndexBloomberg Emerg Market Local Sov Index

43210

-1-2-3

965432 16 17 18 19 2013121110 23 24 25 26 27 30

Los fondos de renta fija emergente dan rentabilidades del 5% en el año según Morningstar y ofrecen cupones del 6%

que apreciarse en el último mes -desde su mínimo del 2 de mayo repunta un 1,8 por ciento frente al euro-. Sin embargo, quedaba un as en la manga y Janet Yellen lo enseñó en la reunión de la Fed de junio al dejar sin cambios la política monetaria y sobre todo al ponerse de manifiesto que cada vez hay menos unanimidad en la Fed en cuanto a si a este año le quedan una o dos subidas de tipos de interés. “Esperamos que el ciclo de alzas en EEUU sea trivial, lo que significa que el activo de renta fija emergente podrá superarlo y seguirá ofreciendo valor”, apunta Michael Ganske, responsable de renta fija emergente de Axa IM.

Esta decisión ha eliminado uno de los riesgos a los que se enfrentaba la renta fija emergente y sobre todo reduce la posibilidad de ver un rally del dólar que acabará por ser insostenible para la deuda de países emergentes, ya que agravaría el endeudamiento de aquellos que tienen su deuda en la divisa americana y elevaría el número de impagos. Ahora, con las nuevas dudas de la Fed, la posibilidad de ver un repunte sustancial del dólar disminuye y, como recuerda Gasnke, “sólo una apreciación del dólar considerable como la que se vio después del taper tamtrum de 2013 -cuando el ex presidente de la Fed Ben Bernanke empezó a hablar de normalización monetaria- supondría una amenaza”.

Además, hay una segunda derivada: el impacto que el dólar tiene en las materias primas, que guardan una correlación inversa con el billete verde, por lo que una apreciación exagerada del mismo hubiera supuesto un importante freno a su rally de los últimos meses. De hecho, algunos como Rohit Gadkar, gestor de Trea Rentas Emergentes, uno de los fondos más rentables este año, considera que “más que el dólar, el gran impacto se vería con una caída de las materias primas, ya que la mayoría de estas economías son exportadoras”.

Sin embargo, eso no ha impedido que algunos grandes inversores hayan empezado a recoger parte de los beneficios que han obtenido con este tipo de activos. Dos de esos inversores son Morgan Stanley, que ha recortado de neutral a infraponderar su recomendación sobre deuda emergente tanto en moneda local como en hard currency, y Rick Rieder, el responsable de renta fija de BlackRock, la mayor gestora del mundo, que ha afirmado en Reuters que “las valoraciones ya no son atractivas como lo eran antes”, lo que ha llevado a su equipo a reducir, aunque no paralizar, las compras de deuda emergente.

SU GRAN ATRACTIVO ES... Aun así, aún son más los que ven que a la renta fija le queda mucho que aportar en una cartera de activos diversificada, sobre todo en un contexto en el que los inversores de renta fija lo máximo que pueden encontrar en mercados desarrollados

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La bolsa india es una de las pocas del mundo que consigue dar rentabilidad en el año. El país está llevando a cabo cambios profundos, es uno de los gigantes del

mundo y sigue sorprendiendo con su crecimiento. ¿Cómo se puede aprovechar?

Mercadosemergentes

INDIA DA

por Víctor Blanco Moro

l año está siendo más que complicado para los inversores en renta variable. Las bolsas mundiales caen de forma general, lo que obliga a

buscar oportunidades alternativas a los mercados más convencionales. En el abanico que engloba los llamados mercados emergentes, India destaca por varios frentes, ofreciendo oportunidades de inversión interesantes. Se trata de la séptima economía más grande del planeta, según el Fondo Monetario Internacional, algo que no le está impidiendo crecer a un ritmo más que destacable: durante el primer trimestre del año creció un 7,9 por ciento interanual, un avance que superó las expectativas de los expertos encuestados por Bloomberg, que estimaban un crecimiento del 7,5 por ciento. Este ritmo es superior al de las principales economías del mundo: como se puede apreciar en el gráfico, desde Nomura Global Economics prevén que siga acelerando su crecimiento en los próximos años, mientras otras economías como China, Japón, el resto de Asia, la eurozona y Estados Unidos van a tener problemas

ISTOCK

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PASOS DE ELEFANTE QUE OFRECEN OPORTUNIDADES

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sector manufacturero, crear infraestructuras y potenciar el sector tecnológico”. Los inversores en renta variable podrán aprovecharse de todo esto, ya que propiciará que “después de 6 trimestres en los que el crecimiento de las ganancias se ha ralentizado, en el primer trimestre de 2016 han superado las expectativas. También esperamos que los inversores sigan beneficiándose de una combinación de sectores atractiva, además de una baja exposición a empresas del Estado, que es del 7 por ciento, frente al 27 por ciento de media que mantienen los emergentes”. Desde Invesco también destacan los beneficios que está generando la simplificación para hacer negocios en el país, destacando cómo empresas como Foxconn, Softbank, Daimler, Hyundai, Airbus o General Electric, están dando pasos para entrar.

La actividad del banco central del país también es un apoyo en este momento. Francesc Balcells, vicepresidente ejecutivo y gestor de carteras de Pimco, lo explica: “En India hay ahora un banco central muy comprometido en rebajar la inflación, además de mantener unos tipos de interés que, desde el punto de vista global, en este momento son muy altos. También, el regulador interviene mucho la divisa, y pretenden conseguir que se quede estable, algo que reduce la volatilidad que están experimentando otras monedas”. Además, el experto también indica que “las reservas de divisas del país son muy elevadas, en torno a los 360.000 millones de dólares, lo que les permite manejar fácilmente la volatilidad de la divisa”. UN GOBIERNO CON INICIATIVA Las medidas que está tomando el Gobierno del país son uno de los puntos fuertes que presenta India, tanto para Invesco, como para Goldman Sachs. Después de varios años de coalición, en 2014 el Partido Popular de la India consiguió gobernar en solitario, algo que, según Sambhshivan, está permitiendo que se implementen reformas muy importantes. La primera de ellas es la unificación de la fiscalidad. India tiene 27 Estados y cuenta con leyes fiscales diferentes para cada uno de ellos. Ahora, el Gobierno ha quitado muchas tasas y está planeando resumir una gran cantidad de ellas en un solo impuesto, lo que reducirá el tiempo en el que viajan los bienes, y podría terminar traduciéndose en un incremento del PIB en “1 ó 2 puntos”, según el experto.

En segundo lugar, el gestor destaca la importancia de los cambios que están teniendo lugar en la forma de ahorrar de las familias, gracias a la iniciativa del Gobierno. Históricamente, India ha tenido una cultura de ahorro en efectivo, siendo mayoría los ciudadanos que no guardaban su dinero en el banco. Sin embargo, desde que el Gobierno introdujo en agosto de 2014 una reforma orientada a que crezca el acceso a los depósitos, se han abierto 215 millones de cuentas bancarias,

mercadosemergentes

Fuente: Bloomberg, Global demographics, Macquarie, CMIE. elEconomista

La inflación en India se estabiliza y el PIB roza un crecimiento del 8%Los precios avanzan a un ritmo más estable… (%) ...y el PIB repunta en el primer trimestre (%)

La población de India destaca por su juventud (años) Como ha cambiado el consumo de los indios (%)

16,0

14,0

12,0

10,0

8,0

6,0

5,65%

4,0

2,0

2001

INDIA

200520152025

EEUU CHINA REINO UNIDO JAPÓN 2000/2001 2013/2014

27 29 3136 38 39

35 3740 39 40 41 43

4649

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 2016 2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 2016

12,0

11,0

10,0

9,0

8,0

7,0

6,0

5,0

4,0

3,0

7,9%

Alimentación y tabaco

Transporte

Bienes y servicios varios

Energía

Ropa

Ocio y educación

Hogar

Salud

44

17

7

15

8

3

3

4

33

16

15

15

7

6

4

4

Las reformas que está tomando el Gobierno ayudarán a sostener el crecimiento, además de apoyar al sector bancario

para pisar el acelerador en el aspecto del PIB. Los expertos destacan los puntos fuertes del país. Shekhar Sambhshivan, director de inversiones en renta variable en India de Invesco explica que “todo se está alineando para lo que parece un futuro brillante en el país”. La inflación, que en 2014 estaba por encima del 10 por ciento, se ha estabilizado en los últimos meses en el entorno del 4 por ciento, un nivel mucho más saludable. Además, el experto destaca cómo el déficit por cuenta corriente se ha reducido mucho en los últimos 3 años, lo que ha ayudado al crecimiento de la reserva de divisas que mantiene el país.

Desde Goldman Sachs Asset Management, la gestora de fondos del banco estadounidense, opinan en el mismo sentido: “El bajo déficit por cuenta corriente de India, además del déficit fiscal, también reducido, son algunos de los puntos claves en el perfil fundamental del país. Su perspectiva macroeconómica es una de las mejores en los mercados emergentes, mucho más saludable ahora que en cualquier punto de los últimos cinco años”. Este contexto macroeconómico permitirá al país implementar medidas y reformas que “apoyen el crecimiento”, continúa la gestora, detallando que estas son “aumentar la facilidad para hacer negocios, expandir el

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complicado. “No es fácil entrar en el mercado de bonos, ya que primero se tiene que pasar por una subasta para poder comprar los títulos”. Además, el gestor añade que “hay un evento que también podría resultar negativo: ahora hay una discusión sobre si se mantiene a Raghuram Rajan como Gobernador del banco central. Se trata de una persona muy bien considerada a nivel internacional, que tiene mucha credibilidad, y si se marcha podemos ver un incremento en la volatilidad de los mercados del país”. Pocos días después de hacer estas declaraciones, en la tercera semana de junio, Rajan confirmó que en septiembre se marchará del cargo.

Además de esto, los problemas, según Goldman, podrían llegar si “el Gobierno no es capaz de ejecutar las reformas necesarias para el desarrollo del país”. Además, a pesar de que se espera una época de monzón mucho mejor para las cosechas que en años pasados, “una nueva decepción en este aspecto podría impactar de forma adversa a la economía rural, e incrementar la inflación en los precios de los alimentos”. Para concluir, alertan de que “India no es inmune a los shocks globales: una subida del petróleo o el incremento en las tensiones políticas en otros emergentes, pueden derivar en volatilidad para las acciones del país”.

Mercadosemergentes

Fuente: Bloomberg. elEconomista

El Sensex indio se comporta mejor que la bolsa asiáticaEn puntos

ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO

105

100,25

88,14

87,07

102,31

100

95

90

85

80

Sensex MSCI emerging Markets Asia Shangai Stock Exchange Nikkei 225

La demografía y el aumento de las clases medias en el país hacen que las firmas del sector consumo sean atractivas ahora

lo que sin duda supone un impulso para la industria financiera del país, y también ayudará, según explica Sambhshivan, a que entre más dinero en el sector financiero, en la bolsa india, etc.

Por último, la transición digital es otro de los puntos clave que el Gobierno pretende fomentar, tratando de que impulse el consumo y potenciar el crecimiento de las empresas de este sector. Esta forma de consumir, destaca el experto, está creciendo mucho en India, haciendo que la actividad bancaria se esté revolucionando, lo que le lleva a sobreponderar a los bancos, pero, “no todos los bancos”, explica, destacando que hay atractivo en los enfocados al negocio retail.

Goldman Sachs AM resume la importancia de los cambios que está llevando a cabo el Gobierno, al destacar que “el país se encuentra inmerso en un momento de importantes reformas e iniciativas económicas, bajo un liderazgo político fuerte. A pesar de que el ritmo de las reformas puede ser más lento de lo que se esperaba, la vuelta a la normalidad en el funcionamiento del Gobierno ya ha generado un crecimiento en los proyectos y el avance del PIB”.

A todo lo anterior hay que sumar una de las características más importantes que presenta el país: su demografía. India cuenta con más de 1.300 millones de habitantes, lo que la coloca como el segundo país más grande del planeta por su población. Además, se trata de uno de los países con la población más joven del mundo, lo que, en opinión de Invesco, crea una buena oportunidad en el sector del consumo, si además se tienen en consideración los cambios en los hábitos de ahorro que destacamos en la página anterior. El fuerte crecimiento que está experimentando la clase media durante los próximos años, y que se espera continúe en el futuro, apoya también la idea de invertir en la industria del consumo del país.

Para Goldman, las transformaciones más importantes que está experimentando India, al margen del aspecto macroeconómico y las reformas gubernamentales, se encuentra en el incremento “masivo” en la construcción de infraestructuras, además del crecimiento que está experimentando el sector servicios, enfocándolo principalmente en la industria tecnológica y del sector salud. La gestora lo explica: “Cuando buscamos las oportunidades en la India, nos fijamos en la mejora de las perspectivas para los negocios que se van a beneficiar de la recuperación de la economía doméstica, como el sector industrial, el cemento y el financiero”.

RIESGOS Y ELEMENTOS A MEJORAR India no es una excepción, y como en todos los mercados del mundo, existen problemas y riesgos a los que se enfrentan los inversores. Balcells destaca que, para los inversores que quieren invertir en renta fija, el proceso es especialmente

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38

2016 viven un año de ensueño en su cruce frente al resto de divisas más negociadas del planeta. De hecho, sin incluir al yen en la lista, que se encuentra en una situación de atonía pese a las medidas expansivas del Banco central del Japón, la divisa norteamericana consigue un avance medio del 4 por ciento en la primera mitad del año y la corona noruega del 7 por ciento frente a sus cruces más negociados.

UNA CORRELACIÓN MUY MARCADA CON EL PETRÓLEO Se trata de dos de las divisas que mantienen una mayor

correlación con el precio del petróleo y tras la caída registrada por éste en 2015, ahora han vuelto a resurgir como uno de

los activos que más potencial puede tener de cara a lo que queda de ejercicio.

“Pensamos que el castigo de principios del año era totalmente excesivo, y el rebote experimentado desde

entonces es una vuelta a la realidad”, señala Enrique Díaz-Alvarez, director de Riesgos de Ebury al ser cuestionado

sobre el comportamiento del dólar canadiense y de la corona noruega. “En este sentido”, prosigue el experto, “con el nivel bajísimo de

los tipos de interés en las economías avanzadas, y al menos dos bancos centrales como el Banco Central Europeo y el

Banco de Japón aumentando sus estímulo monetarios, el atractivo de este tipo de activos en general es claro y aún queda recorrido al alza”.

Como él, la media de firmas de inversión asegura que las divisas commodities por excelencia aún tienen recorrido al alza en el segundo semestre de 2016 en su cruce frente al euro por dos motivos: la

recuperación de las materias primas y la agresividad del BCE añadiendo estímulos. Sin embargo, atendiendo a las previsiones de los

expertos, no sólo frente a la divisa única van a seguir revalorizándose estas divisas. Frente a otras divisas como el

dólar estadounidense también. Según recoge la media de firmas de inversión recogida por

Bloomberg, el dólar canadiense seguirá de manera paulatina apreciándose frente a la moneda estadounidense. Es más, a largo plazo -en 2020- se espera que la paridad entre ambas monedas quede a tiro de piedra.

divisas

DIVISAS PARA

por Fernando S. Monreal

o hay duda. Este año está siendo el de las materias primas. Después de haber acumulado unas

pérdidas en el mercado del 50 por ciento desde que en 2014 dio comienzo la tendencia bajista que ha acompañado al índice que pondera a las materias primas durante 24 meses, los inversores han empezado a divisar de nuevo una oportunidad en las commodities.

Como no podía ser de otra forma, esta recuperación de sus precios ha acarreado un movimiento al alza que ha tenido reflejo en otros muchos activos, como en algunas empresas que operan principalmente con dichas materias. Y también se ha dejado sentir en el mercado forex, donde existen divisas que están muy ligadas a la evolución del precio de las materias primas, especialmente con el del crudo.

Las más reconocidas son la corona noruega y el dólar canadiense, que en

N

>

SUBIRSE AL RALLY DE LAS MATERIAS La recuperación de las ‘commodities’ y la agresividad de los bancos centrales de las economías avanzadas, ponen de manifiesto el atractivo de este tipo de activos

ISTOCK

39

más de un 7 por ciento. “El alcance de la resistencia creciente que el oro presenta en la zona de los 1.320

dólares ha frenado las últimas subidas y ha provocado una corrección que en próximas semanas podría llevar al metal precioso a buscar la parte inferior del movimiento consolidativo que desarrolla a lo largo de los últimos meses”, señala Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader. “Si finalmente tomara cuerpo esta hipótesis de caída, veríamos como una inmejorable oportunidad para aumentar la posición que abrimos meses atrás en la zona de los 1.090 dólares”, asegura.

En este sentido, el consenso de mercado confirma la visión de Ebury y prevé una estabilidad en el par de cara a los siguientes trimestres. Ahora bien, de cara a 2017 y a los siguientes ejercicios se espera una revalorización de la divisa oceánica acorde con la del metal precioso. “El dólar de Australia parece haber funcionado bien en las últimas semanas a pesar del aumento en el nerviosismo en el mercado”, aseguran desde la gestora Natixis. Sin embargo, “seguimos siendo cautos ya que una fuerte caída de los mercados arrastraría a los precios de las materias primas y, como consecuencia, a las divisas más ligadas a las materias primas”, afirman.

divisas

Un año de gananciasCorona noruega / dólar ( en dólares por corona) Monedas que más se revalorizan

frente al dólar en 2016

elEconomistaFuente: Bloomberg.

0,1280,1260,1240,1220,1200,1180,1160,1140,112

Yen japonés

Dólar canadiense

Corona noruega

Dólar neocelandés

Franco suizo

Corona danesa

Euro

Dólar australiano

Corona sueca

Libra esterlina

MONEDA

14,99

8,54

6,81

5,04

4,49

4,33

3,99

3,05

2,02

-0,30

0,1208

%

ENE FEB MAR ABR MAY JUNJUL AGO SEP

2015 2016

OCT NOV DIC

Dólar canadiense / dólar (en dólares por dólares candienses)

0,82

0,80

0,78

0,76

0,74

0,72

0,70

0,68

0,7841

ENE FEB MAR ABR MAY JUNJUL AGO SEP

2015 2016

OCT NOV DIC

El dólar canadiense y la corona noruega seguirán apreciándose de manera paulatina frente a la moneda ‘yankee’

Por su parte, la corona noruega vivirá una cierta consolidación a lo largo de los próximos trimestres atendiendo a las estimaciones de los expertos. Pero a más largo plazo, las firmas siguen creyendo en una apreciación de la divisa nórdica frente al billete verde. Concretamente, de media le dan un potencial del 2 por ciento para 2017 y del 11 por ciento para el ejercicio de 2018.

Y es que, a corto plazo los expertos empiezan a atisbar algunas piedras en el camino que pueden obstaculizar la evolución alcista del petróleo. Las apuestas alcistas sobre el precio del crudo se han reducido considerablemente en la última parte del mes. Algo que coincide con “la frágil recuperación de los precios del petróleo” que presume Goldman en su último informe del mes de junio sobre el oro negro. Desde el Banco de inversión con mayúsculas, aseguran que la vuelta de algunos suministros interrumpidos durante el mes de mayo puede poner en riesgo la recuperación de los precios del crudo. Algo que para la entidad “comenzará a reflejar nuestra visión de que el mercado global todavía no está en déficit”.

En este sentido la corona noruega ha sido calificada desde Natixis como una de las siete divisas que es más sensible a una posible salida de Reino Unido de la Unión Europea. Por contra, “también es probable que estas monedas registren un repunte significativo en el caso de que el país británico permanezca en la Unión”, afirman desde la casa de inversión.

EL AUSSIE/DÓLAR, UN ACTIVO REFUGIO “Vemos este par bastante estable a medio y largo plazo”, afirma Enrique Díaz-Álvarez, director de Riesgos de Ebury. Se trata de un cruce de divisas que guarda una relación muy especial con el oro, el activo refugio por excelencia y uno de los grandes vencedores del ejercicio en los mercados.

El arranque de año fue el peor que se recuerda en la renta variable. El mercado estaba descontando una recesión económica mundial y el petróleo marcaba mínimos de más de 10 años por debajo de los 30 dólares. Un escenario que sirvió para alzar al oro que, además, incrementó su demanda en el primer trimestre en un 21 por ciento con respecto al mismo periodo de 2015, principalmente por el por el sector de la inversión, ha indicado recientemente el Consejo Mundial del Oro.

La situación bajista en los mercados de renta variable provocó en su momento que el oro fuera objeto de deseo de numerosas analistas. De hecho, desde Ecotrader se optó en su momento por abrir una estrategia alcista sobre el oro el 6 de enero. Ahora, seis meses después los inversores que replicarán dicha operativa acumulan una rentabilidad del 15 por ciento. Un porcentaje muy similar al acumulado por el par aussie/dolar en el mismo periodo de tiempo, que se revaloriza

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40

Después del superciclo de las materias, los últimos cinco años han sido de descensos para la cesta de recursos básicos que elabora Bloomberg. Sin embargo, en el ecuador de 2016 el selectivo apunta a que terminará el año con subidas

Materiasprimas

LA RACHA BAJISTA

por Víctor Blanco Moro

as materias primas han ocupado un lugar central en la actualidad de los mercados durante los últimos años. Después de 10 años de subidas

generalizadas en sus precios -el llamado superciclo de las materias-, desde el estallido de la crisis financiera su cotización no ha conseguido recuperar los niveles precios a los desplomes que se iniciaron en 2008: a pesar de que sí se vio una recuperación entre ese año y 2011, desde entonces no han parado de caer, lastradas principalmente por la ralentización de la economía China, que ha generado una gran sobreoferta. El exceso de producción de los recursos básicos ha generado que se encadenen 5 años consecutivos de caídas: el Bloomberg Commodity Index, que recoge y pondera una cesta de las principales materias primas que cotizan en el parqué, ha perdido en este periodo un 51 por ciento, desde los 162,39 puntos en los que terminó 2010, hasta los 78,5 puntos en los que se sitúa ahora.

El abaratamiento de estos activos ha generado inestabilidad en el mercado durante los últimos años: su contribución a que la inflación avance a un ritmo muy lento, o incluso sea negativa en Europa en este momento, además del miedo que se ha generado a una oleada de quiebras en la industria petrolera que pudiese contagiarse al sector financiero, ha secundado la volatilidad de las bolsas en momentos como el flash crash de agosto en 2015, o el de principios de este año.

Sin embargo, precisamente en 2016 algo parece haber cambiado entre los recursos básicos: el selectivo acumula un avance superior al 12 por ciento, y ya rebota un 21 por ciento desde los mínimos del año, que se tocaron en los 72,8 puntos. Así, parece que el selectivo pretende cortar definitivamente la racha de un lustro de descensos. El rebote que está experimentando el índice se explica por varias razones.

EL PETRÓLEO VUELVE A LOS 50 DÓLARES Sin duda, la más destacable es la fuerte subida que está experimentando el precio del oro negro desde enero. Tanto el barril Brent europeo, como el West

Texas estadounidense, consiguen subir más de un 30 por ciento en el año. Si se atiende al rebote que ha experimentado el precio de los dos barriles desde los

mínimos del año, todavía es más llamativo, ya que han conseguido recuperar más de un 79 por ciento en este sentido: en este momento el Brent cotiza en los 49,9 dólares, pero llegó a tocar los 27,8 dólares el 20 de enero; por su parte, el West ISTOCK

L

>

DEJA PASO A UN MERCADO LATERAL

41

mantendrá en esta cota en la medida en la que muchos productores de esquisto en Estados Unidos vuelvan a activar los pozos e incrementen la producción del país. EL ORO DISFRUTA DE LOS BAJOS TIPOS Otro de los activos que ha propiciado la subida del índice de materias primas es el oro, el recurso básico que más pondera en este selectivo. El metal precioso rebota casi un 20 por ciento en 2016, y ya cotiza en los 1.269 dólares por onza. Los bajos tipos de interés son un punto a favor de los alcistas en el metal: el activo suele ser atractivo para los inversores cuando los tipos están bajos, como alternativa a otros activos que no ofrecen rentabilidad en estos momentos. Por ello, el retraso que está teniendo lugar en la subida de tipos de interés en Estados Unidos está beneficiando al metal. La Reserva Federal ha pisado el freno y, después de subir los tipos el pasado mes de diciembre, de momento parece que el próximo incremento en el precio del dinero tendrá que esperar. Desde Bloomberg las posibilidades que se manejan en este momento apuntan a que la próxima subida no tendrá lugar, al menos hasta después de la reunión que tendrá lugar en febrero de 2017. Y es que, algunos datos macroeconómicos sobre la situación de Estados Unidos, como el mal dato de empleo del mes de mayo que se conoció a principios de junio, están forzando a la Fed a tener cautela antes de subir tipos. El referéndum sobre el Brexit también ha podido tener que ver, y son muchos los expertos que destacan que Yellen no hará ningún movimiento durante la segunda mitad de año, por la cercanía de las elecciones presidenciales en Estados Unidos.

En cuanto a los metales industriales, hasta ahora han sido la guinda que le falta al pastel alcista. Si bien, algunos como el zinc o el estaño consiguen rebotar más de un 10 por ciento desde enero, el plomo, el aluminio caen en lo que va de año. Y es que, a diferencia de petróleo, el exceso de producción no ha terminado en estos activos. Neil Dwane, jefe de estrategia de Allianz Global Investors, destaca que “los metales industriales están en un sitio oscuro. Se necesitarán 10 ó 15 años de crecimiento de demanda en India o Indonesia para equilibrar este mercado, o bien, hasta que no caigan los productores menos eficientes de la industria”.

LA SOJA LIDERA LOS AVANCES El precio del recurso agrícola en Estados Unidos sube casi un 50 por ciento en el año. Y es que, según publica Wall Street Journal, el deterioro en la producción de regiones de Sudamérica como Argentina ha propiciado que caigan las previsiones para los inventarios del país, ya que EEUU exportará una gran cantidad de grano para compensar la caída de la producción sudamericana.

Materiasprimas

Los recursos básicos levantan la cabeza en 2016Evolución Bloomberg Commodity Index. En puntos

elEconomistaFuente: Bloomberg.

105

100

95

90

85

80

75

Algunos de los que más suben… …y de los que más bajan

Soja alimenticia

Magro de cerdo

Petróleo Brent

Petróleo WTI

Soja

Azúcar

Plata

Zinc

Oro

Gas natural

Estaño

Platino

MATERIA RENTABILIDAD 2016 (%)

Cacao

Algodón

Paladio

Cobre

Trigo

Aluminio

Plomo

Arroz

Ganado vivo

MATERIA

-0,50

-1,20

-1,40

-1,50

-1,50

-4,20

-4,40

-4,70

-15,25

RENTABILIDAD 2016 (%)

49,40

44,15

34,15

31,15

30,50

26,25

25,45

25,30

19,80

18,00

16,50

10,20

12,75% 88,57

ENE FEB MAR ABR MAY JUNJUN JUL AGO SEP

2015 2016

OCT NOV DIC

Los expertos que recoge ‘Bloomberg’ creen que el petróleo ‘Brent’ se moverá entre los 50 y los 57 dólares durante todo el año 2017

Texas marcó sus mínimos del año en los 26,2 dólares, el 11 de febrero. Toda esta subida ha tenido su origen en el recorte de producción que ha tenido lugar en la industria, además de un crecimiento de la demanda sostenido, cercano a los 1,2 millones de barriles en 2016. La OPEP, Goldman Sachs, la Agencia Internacional de la Energía... Son muchos los agentes del mercado que consideran que la sobreoferta ha terminado, o está a punto de hacerlo, y que el equilibrio volverá pronto al mercado de oro negro. El deterioro en la producción de Nigeria, Libia y Canadá ha ayudado a los alcistas en los últimos meses: en los dos primeros países los ataques de milicias a las instalaciones petrolíferas han recortado la oferta, mientras en Canadá los responsables del deterioro han sido los incendios. Sin embargo, los expertos encuestados por Bloomberg creen que el crudo se quedará estable entre los 50 y 57 dólares durante todo el año 2017, un precio que se

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42

lecturasdeunprofesionalcfa

SUPERFORECASTING: THE ART AND

SCIENCE OF PREDICTION Autor: Philip Tetlock y Dan Gardner

Editorial: Random House Books, 2015

Páginas: 340 pp., tapa blanda.

‘Superforecasters’ o cómo predecir el futuro sin necesidad de ser un experto

Desde al menos los tiempos de Casandra, el personaje de Homero con poderes para ver el futuro, el ser humano siempre ha mostrado fascinación por la habilidad de predecir el porvenir, intentando al mismo tiempo encontrar si poseer tal don es posible. Los investigadores Philip Tetlock y Dan Gardner, en su último libro y (ya) aclamado Superforecasting: The Art and Science and Prediction, nos presentan una de las obras más completas hasta la fecha sobre la habilidad de predicción en el campo de las ciencias sociales. El libro es único por dos razones. La primera es que se basa en los resultados del mayor experimento sobre predicción jamás realizado, patrocinado por la agencia de inteligencia estadounidense Iarpa -institución que persigue mejorar sus habilidades predictivas sobre eventos geopolíticos-. La segunda razón, es que Tetlock lleva años estudiando si los expertos predicen mejor que el resto de mortales: el estudio que le hizo famoso demostraba que, en horizontes superiores al año, la opinión media de un grupo de expertos no era mejor que la opinión de otro grupo no-experto respondiendo al azar. Dicho estudio le valió a Tetlock poder participar como organizador de uno de los cinco grupos -el Good Judgement Project, GJP- en el experimento de IARPA .

¿En qué ha consistido dicho experimento? Desde el 2011, los grupos han sido bombardeados con multitud de preguntas con horizontes temporales inferiores a un año, como ¿cuál es la probabilidad de que Grecia salga del euro antes de tal fecha? De

estas 500 preguntas enviadas a cada grupo se obtuvieron alrededor de un millón de respuestas -se podían actualizar cada día las predicciones-. IARPA daba a los grupos total libertad para decidir cuál era la mejor manera de contestar, cómo organizarse y de dónde sacar la información. El GJP resultó ganador ampliamente, no sólo sobre el resto de equipos, sino sobre analistas de inteligencia con acceso a datos confidenciales. Dentro

del GJP, el 2 por ciento superior de la distribución presentaba habilidades predictivas extraordinarias -los superforecasters-. El tamaño de la muestra hace que sea improbable que dichos resultados se deban a la suerte. ¿Hay alguna manera de mejorar nuestras habilidades predictivas o es un don innato? Los autores enfatizan que los superforecasters son personas con inteligencia superior a la media, pero no genios, y de procedencias diversas: desde ingenieros forestales hasta asistentes sociales. Sin embargo, compartían una serie de características como registrar sus acciones, actualizar sus predicciones, descomponer las preguntas en otras más sencillas y usar probabilidades de dos

dígitos -no 0 por ciento o 100-. En resumen, Superforecasting: The Art and Science of Prediction es un libro extremadamente ameno y muy útil para todos aquellos que regularmente tienen que hacer predicciones en ciencias sociales, así como para un público más amplio.

Javier López Bernardo, Ph.D., miembro de CFA Society Spain

“AL SER HUMANO SIEMPRE LE HA FASCINADO LA HABILIDAD DE ADIVINAR EL PORVENIR”

qU siN pLaZa

44

termometroibex35

El Ibex 35 cuenta con un potencial de casi el 16 por ciento -sin Brexit y sin Unidos Podemos- a pesar de que la valoración de los expertos ha descendido casi un 15 por ciento, hasta quedarse justo por encima de los 10.000 puntos. Esto supone un recorrido 11 puntos porcentuales supe-rior al potencial con el que contaba hace solo 12 meses, del 4,6 por ciento. A pesar del fuerte recorte en las previsiones de ganancias, por PER -veces que se recoge el beneficio en el precio- el índice español de referencia está un 9 por ciento más barato que hace un año, en 14 veces, si bien aún cotiza con una prima del 6,5 por ciento frente a su media histórica de 13,1 veces. Mads Koefoed, jefe de estrategia macroeconómica de Saxo Bank, aseguraba en un informe de finales de mayo que no consideraba “que la renta variable española esté barata, pero sí se en-

cuentra a precios mucho más atractivos que los mercados de Reino Unido, Francia y Alemania” y pronosticaba que los títulos españoles “superarán el rendimiento de otros mercados euro-peos durante el resto del año”. Con las caídas, también ha habido una mejora en las recomen-daciones dentro del mercado español. En junio del año pasado hasta un total de 27 valores del continuo tenían una recomendación de vender para el consenso de mercado -el 28,4 por cien-to de las firmas que cuentan con seguimiento- y ahora esa cifra se reduce hasta 21 empresas, o lo que es lo mismo, el 22,1 por ciento. Mientras, el semáforo amarillo es el que se impone -un 43,2 por cientode los consejos son un mantener- y las compras se quedan el 34,7 por ciento restante.

EL IBEX TIENE UN POTENCIAL DEL 16%

Abertis

=

1Acerinox

=

3Aena

=

5ArcelorMittal

=

7

BBVA

=

8Banco Sabadell

=

9Banco Popular

-

10Banco Santander

=

11Bankia

=

12Bankinter

-

13Caixabank

=

14

Acciona

+

2ACS

+

4Amadeus

=

6

45

termometroibex35

IAG se mantienen un mes más como el valor del selec-tivo español con mejor consejo de compra. Pese a que las acciones del holding han caído más de un 20 por ciento en el año, IAG cuenta con con un potencial del 47 por ciento. Sin embargo, es de esperar que con el triunfo del ‘Brexit’, la cosa cambie ya que es uno de los títulos más expuestos a Reino Unido.

+

IAGA pesar de que la firma de renovables continúa con su recomendación de mantener, su reciente fusión con Siemens parece que no ha logrado convencer al mer-cado, que ha empeorado este consejo. Sin embargo, desde que comenzara el año, los títulos de Gamesa han subido un 9,5 por ciento y aún pueden subir otro 15,8 por ciento más, según los analistas.

GamesaLa eléctrica ha sido la compañía del Ibex 35 cuya reco-mendación más se ha empeorado. Algo que ha hecho que durante el último mes haya pasado a contar con un consejo de venta sobre sus acciones. Con esto, los títulos de Endesa apenas tienen un potencial del 2 por ciento, tras perder cerca de un 5 por ciento de su precio en lo que llevamos de año.

Endesa

-=

Merlin

+

30Red Eléctrica

=

31Repsol

=

32Técnicas Reunidas

=

33Telefónica

=

34Viscofán

-

35

Endesa

-

18Ferrovial

+

19FCC

-

20Gamesa

=

21

Gas Natural

=

22Grifols

=

23Iberdrola

=

24Indra

=

25Inditex

=

26IAG

+

27Mapfre

-

28

Mediaset

=

29

DIA

+

16Enagas

=

17Cellnex

=

15

46

encuestasobresentimiento

En junio sólo un 6 por ciento de los profesionales Efpa destinarían entre un 60 y un 80 por ciento de su cartera a bolsa, frente al 14,1 por ciento que contemplaba esta posibilidad hace un mes. Es el porcentaje más bajo de los últimos tres meses -en marzo se reseteó esta encuesta, que antes respondía a la evolución esperada de la bolsa y la prima de riesgo-.

EL PAPEL DE LA RENTA FIJA Por el contrario, los profesionales que introducirían hasta un 20 por ciento de bolsa en sus porfolios se mantiene sin cambios al representar al 15,1 por ciento de los encuestados. El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija.

Otro 33,4 por ciento de los asesores financieros se decanta por tener una exposición a la renta variable de entre el 40 y el 60 por ciento, en línea con el porcentaje de hace un mes. Mientras que los que están dispuestos a afrontar más riesgo -hasta un 80 por ciento en bolsa- crecen un 2,8 por ciento.

BAJAAumenta el porcentaje de profesionales acreditados por Efpa que se sienten cómodos con niveles más reducidos de renta variable en cartera. El 42% incluiría entre un 20-40%

a volatilidad está disparada y, para los expertos, una vez pasado el referéndum en Reino Unido

sobre su permanencia en la UE, no se irá a ninguna parte. Más que nada porque en los próximos meses el mercado volverá a afrontar otras citas políticas importantes (ver página 17 y 18). Ante este escenario, el 42,7 por ciento de los profesionales acreditados por Efpa que participan en la encuesta de sentimiento de mercado de elEconomista sitúan su exposición óptima a bolsa entre el 20 y el 40 por ciento a 36 meses vista.

El porcentaje de asesores financieros que se siente cómodo con esos niveles suponiendo una asunción de riesgo media se ha incrementado un 7,3 por ciento en el último mes (ver gráfico). Al mismo tiempo, los que en mayo se mostraban dispuestos a asumir más riesgo, ahora se han reducido.

por C. García

L

Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?

15,1%

42,7%33,4%

6,0%2,8%

JUNIO

MARZO ABRIL MAYO JUNIO

De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60%

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

Entre 60% y 80% Más de 80%

LA EXPOSICIÓN

A BOLSA

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera en nuestro país.