introduccion a las finanzas modernas version 2014

7/25/2019 Introduccion a Las Finanzas Modernas Version 2014

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INTRODUCCION A LAS FINANZAS MODERNAS

Prof.: Renato Balbontn

En los ltimos 50 aos una rama de la Microeconoma Aplicada se ha desarrollado y especializado

en lo que hoy se conoce como Teora Financiera Moderna.

Los trabajos de Markowitz, Sharpe y Tobin en la Teora de Cartera (Portfolio Theory), dieron origen

al Modelo de Valoracin de Activos (Capital Asset Pricing Model: modelo CAPM)) que fue validado

a partir de la dcada de los 60, y de all en adelante ampliamente utilizado, hasta estos das, para

determinar el costo de capital en la empresa.

Simultneamente a lo recin sealado, se impuso en la academia y los mercados la metodologa

de valoracin de inversiones y estructura de capital en las empresas desarrollada por los

economistas Franco Modigliani y Merton Miller (M y M).

Ambos trabajos han constituido la base de los cursos de Finanzas Corporativas en las Escuelas deEconoma y Negocios de nuestros pases.

Pero existe una tercera teora que se ha desarrollado en forma explosiva a partir de los aos 70 y

que dice relacin con la valoracin de Instrumentos Financieros Derivados.

Un Derivado Financierofundamenta su valor en un activo que puede ser: el precio de una accin,

una tasa de inters de referencia, un ndice accionario, una divisa, el precio de un producto fsico,

etc. En todos estos casos el activo del cual deriva su precio es lo que se denomina activo

subyacente.

Los Instrumentos Financieros Derivados ms conocidos son: las opciones, los futuros, los forwardsy los swaps (ms adelante se explican)

En los mercados de acciones y bonos las operaciones habituales son con precios al contado

(mercado spot). La diferencia clave en relacin a los derivados financieros es que constituyen

contratos cuyos trminos se fijan hoy pero la transaccin tiene lugar en una fecha futura.

La idea de fijar hoy las condiciones de una transaccin que se materializar en un tiempo futuro es

tan antigua como el comercio y este tipo de negocios se ha llevado a cabo en las Bolsas de

Comercio desde hace varios siglos.

Lo singular que se produjo en los inicios de la dcada de los 70 fue:En primer lugar, un fuerte aumento de la incertidumbre en los mercados de las materias primas

gatillado por los sucesivos incrementos en el precio del petrleo.

En segundo lugar, incertidumbre en el precio relativo entre divisas (deja de tener vigencia el

acuerdo de Bretton Woods).

Tomando en consideracin este incremento en la incertidumbre de precio asociada a los

diferentes activos financieros, adquirieron una mayor importancia los instrumentos derivados,


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puesto que a travs de stos los agentes del mercado lograban aminorar el riesgo, al fijar los

trminos de transacciones futuras.

Por otra parte, coincidente con el mayor inters por los instrumentos derivados. A principios de la

dcada de los 70 un doctor en matemticas (Fisher Black), un doctor en finanzas (Myron Scholes) yun economista ( Robert Merton) dieron origen a la frmula matemtica para valorar opciones, que

hasta el da de hoy se conoce como: ecuacin de Black & Scholes.

Este nuevo enfoque para valorar opciones y su relacin con la valoracin de otros instrumentos

derivados, dio origen a una nueva teora que vino a complementar el desarrollo previo de la Teora

de Cartera y la Teora de Estructura y Costo de Capital y que en su conjunto se conoce como Teora

Financiera Moderna.

CONSIDERACIONES PRELIMINARES RELATIVAS AL MERCADO DE INSTRUMENTOS DERIVADOS

Los Instrumentos Financieros Derivados son contratos cuyo valor se basa en el precio de otro

activo: acciones, ndices, valores de renta fija, tasas de inters, tipos de cambios o tambin

materias primas, y que se caracterizan por fijar una fecha de liquidacin futura, la que en

algunos casos (opciones) puede o no ser ejercida. Su cotizacin puede realizarse en mercados

organizados (Bolsas: Stock Exchange) o no organizados (OTC: Over The Counter).

Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:

Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los trminos de

los contratos estn estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantas. En las

bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros y opciones de activos

financieros.En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos se realizan a

medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto.

Diferencia entre una posicin LARGA en FUTUROS y una posicin CORTA en FUTUROS.

Cuando un operador entra en una posicin larga en futuros, se est comprometiendo a

comprarel activo subyacente por un cierto precio en una fecha futura establecida. Cuando el

operador toma una posicin corta en futuros, se est comprometiendo a vender el activo

subyacente por cierto precio en una fecha futura determinada.

Diferencia entre una posicin LARGA en OPCIONES DE COMPRA y una posicin CORTA en

OPCIONES DE COMPRACuando un operador entra en una posicin larga,tiene el derecho (no la obligacin) a comprar

(opcin CALL) el activo subyacente por un cierto precio en una fecha futura establecida.

Cuando el operador toma una posicin corta, se est comprometiendo a vender el activo

subyacente (a su contraparte, que es quien est en la posicin larga) por cierto precio en una

fecha futura determinada.


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Diferencia entre una posicin LARGA en OPCIONES DE VENTA y una posicin CORTA en

OPCIONES DE VENTA

Cuando un operador entra en una posicin larga,tiene el derecho (no la obligacin) a vender

(opcin PUT) el activo subyacente por un cierto precio en una fecha futura establecida.

Cuando el operador toma una posicin corta, se est comprometiendo a comprar el activo

subyacente (a su contraparte, que es quien est en la posicin larga) por cierto precio en una

fecha futura determinada.

Los instrumentos financieros derivados son utilizados con diversos objetivos y dependiendo de

la intencin que tengan los agentes al utilizarlos, se pueden enmarcar dentro de alguna de las

siguientes categoras: coberturistas (hedgers), arbitrajista o especuladores.

Cobertura: Las operaciones de cobertura pretenden evitar la exposicin a movimientos

adversos de los precios de un activo. Los operadores que efectan actividades de cobertura en

mercados de instrumentos derivados, lo hacen para cubrirse frente al riesgo, y de esta

manera, optar a un precio seguro para comprar o vender algn activo subyacente.

Arbitraje: El arbitraje supone la obtencin de un beneficio libre de riesgo por medio detransacciones simultneas con instrumentos financieros riesgosos. (estrategia definida en base

a tomar y cerrar diferentes posiciones en el mercado).

Especulacin: Los especuladores actan tomando posiciones en el mercado. Tales posiciones

suponen una apuesta, ya sea de que el precio ir al alza o de que ir a la baja. La especulacin

implica asumir riesgos.

Hay que tener presente que los instrumentos financieros derivados son productos sofisticadosque cuando no son utilizados como cobertura conllevan riesgo de prdida total de la inversin.Por lo tanto, invertir en ellos requiere no slo conocimientos especficos de su funcionamiento,sino tambin contar con predisposicin a asumir riesgos elevados y tener capacidad para

afrontarlos.

Otros instrumentos financieros derivados son:

Forward: Es como un contrato de futuro pero hecho a la medida entre las partes, se transan

en mercado OTC. No existen condiciones estndares como en un contrato de futuros y la

garanta de su cumplimiento tambin slo depende de lo que estipulen ambas partes.

Swap: es un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en el futuro. El

contrato define las fechas futuras de pago y como debe calcularse e implica el valor futuro de

una tasa de inters, un tipo de cambio u otra variable de mercado. Los primeros contratos de

swaps se llevaron a cabo en la dcada de los 80. En la actualidad ocupan una importante

posicin en cuanto a montos negociados en el mercado OTC.

A continuacin se entrega un grfico descriptivo de la evolucin del principal mercado de

instrumentos derivados, en cuanto a montos transados, que corresponde precisamente al

mercado global Over The Counter.


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Foreign exchange contracts 8,0%Forwards and forex swaps

Currency swaps

Options

Interest rate contracts 73,2%Forward rate agreements

Interest rate swaps

Options

Equity contracts 1,1%Forwards and swaps

Options

Commodity contracts 0,5%Forwards and swaps

Options

Credit default swaps 5,3%

Unallocated 12,0%

NOCIONALES: Se refiere a la cantidad del activo subyacente que sirve de base para la eventual

entrega de flujo de caja al liquidar un contrato con instrumentos derivados.

FUENTE: BANK FOR INTERNATIONAL SETTLEMENTS


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POST DATA:

Interest rate and foreign exchange derivatives

OTC interest rate derivatives : Is the largest risk category in the OTC derivatives market by

any measure, notional amounts outstanding increased by 3% in the second half of 2010.Contracts on dollar rates dropped by 8%. Positions in the euro (10%), the yen (7%), theSwiss franc (10%) and the Swedish krona (14%) went up, but this probably reflected theappreciation of those currencies against the US dollar more than any genuine increase inactivity. Only the Canadian dollar segment showed a decline of about 4%, despite thecurrencys 6% appreciation. Overall interest rate derivative market values fell by around17%, possibly reflecting the convergence of interest rate expectations with the interestrates locked into contracts.

TASA DE INTERES DISCRETA VERSUS CONTINUA

Para resolver situaciones que implican clculo numrico con instrumentos derivados se utilizatanto el concepto de tasa de inters compuesta discreta como continua.

Brevemente explicaremos a travs de un ejemplo lo que significa el uso de tasa de inters

continua:

Supongamos que tenemos ahorrado $ 100.000 y lo queremos invertir en un depsito a plazo

por un ao, el banco nos ofrece una tasa de inters de 6% anual, pero nos entrega la

posibilidad de subdividir el ao en perodos y aplicar linealmente la proporcionalidad de tasa y

luego mediante el concepto de tasa de inters compuesta deducir el valor final que nos pagar

por nuestro ahorro.

Las siguientes son algunas de las alternativas que nos entrega el banco:

Alternativas Monto Final en $

a) Elegir un perodo anual 100.000*(1 + 0,06/1)1 = $ 106.000

b) Elegir 2 perodos semestrales 100.000*(1 + 0,06/2)2 = $ 106.090

c) Elegir 3 perodos cuatrimestrales 100.000*(1 + 0,06/3)3 = $ 106.121

d) Elegir 4 perodos trimestrales 100.000*(1 + 0,06/4)4 = $ 106.136

e) Elegir 6 perodos bimensuales 100.000*(1 + 0,06/6)6 = $ 106.152

f) Elegir 12 perodos mensuales 100.000*(1 + 0,06/12)12 = $ 106.168

g) Elegir 365 perodos diarios 100.000*(1+0,06/365)365 = $ 106.183

Cuando el nmero de perodos en que subdividimos el ao tiende a infinito

entonces aparece el concepto de tasa de inters continua y de all la utilizacin

del nmero trascendental "e = 2,718281828." de exponencial que

cumple con la propiedad e = (1 + 1/infinito)infinito

= 2,718281828..En consecuencia se tiene tasa de inters continua cuando los periodos son

infinitamente pequeos y entonces podemos reemplazar :

(1+0,06/infinito)infinito

= e0,06*1ao


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h) Elegir tasa de inters continua 100.000*e0,06*1ao

= $ 106.184

Se concluye que al elegir alternativas de ahorro con idntica tasa de inters anual ( 6% en nuestroejemplo) pero con un nmero creciente de perodos al interior de ese ao, en el lmite cuando losperodos tienden a ser infinito, obtenemos el ahorro mximo y muy similar al obtenido concomposicin diaria (comparar resultado de alternativas g y h).

De esta forma debido a que, por una parte frecuentemente se opera con instrumentos derivadospor perodos cortos de tiempo y por otro lado en la determinacin de ciertos precios se requierenfunciones continuas, es que en estos mercados se trabaja con este tipo de tasa de inters.

Entonces continuando con el ejemplo anterior, bajo tasa de inters continua se tiene:Monto Final en $

Inversin por un ao, T =1 , implica un ahorro de: 100.000*e0,06T

=100.000*e0,06

= $ 106.184Inversin por medio ao, T =0,5 , implica un ahorro de: 100.000*e

0,06T=100.000*e

0,06*0,5= $ 103.045

Inversin por tres meses, T =0,25, implica un ahorro de: 100.000*e0,06T

=100.000*e0,06*0,25

= $ 101.511Inversin por un mes, T =1/12 , implica un ahorro de: 100.000*e

0,06T=100.000*e

0,06*(1/12)= $ 100.501

Y as sucesivamente.

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