informe de valoración melia - renta 4, el primer … · diversificación geográfica es elevada....

© 2016 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 2.580Nº acciones (mln) 230Free Float 45%Beta 0,93Rango 52 semanas (EUR/acc) 7,155 - 13,325Vol. Medio Diario 6 meses 0,59 mln accRating (perspectiva) [S&P/Fitch] Sin Rating

Evolución MEL MEL vs IBEX

1 Día 1,1% 0,5%1 Mes 0,8% -0,1%2016 -7,8% 0,6%1 año -8,8% -1,8%

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

90% 10% 0%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: Familia Escarrer (52%), Norges Bank (3,08%), Free float 44,9%.

(mln de euros) 2015 2016E 2017E 2018E Ratios 2015 2016E 2017E 2018E

Ventas 1.738 1.814 1.927 2.023 PER 59,8x 27,9x 23,9x 19,8xEBITDA 293 269 299 323 P / VC 2,2x 2,2x 2,2x 2,1x

Mg EBITDA 16,9% 14,8% 15,5% 16,0%

Bº Neto 41 89 107 130 VE / EBITDA 5,6x 7,2x 6,7x 6,3x

VE 1.656 1.922 1.994 2.025 VE / Ventas 1,0x 1,1x 1,0x 1,0x

Deuda Neta Aj. -769 -564 -579 -548

FCF 11 0 -11 22 DN / EBITDA 2,6x 2,1x 1,9x 1,7x

Rentabilidad 2015 2016E 2017E 2018E (EUR/acc) 2015 2016E 2017E 2018ERPD 0,2% 0,4% 0,9% 1,3% BPA 0,20 0,40 0,47 0,56FCF Yield 0,5% 0,0% -0,4% 0,9% DPA 0,03 0,04 0,10 0,14ROE 3,7% 7,9% 9,1% 10,4% Pay-Out 17% 20% 25% 30%ROCE 2,7% 5,2% 6,0% 6,8%

Fuente: Estimaciones propias.

Meliá Hoteles 28 de septiembre 2016

Aprovechando el buen clima

Analista financiero Iván San Félix Carbajo

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 12,7 EUR Precio cotización 11,2 EUR Potencial 14%

Buen posicionamiento y situación actual favorable Meliá es la 3ª mayor cadena hotelera de Europa, orientada al sector vacacional, muy diversificada por tipo de hotel dentro de las categorías media/premium y con presencia en 4 continentes. El sector hotelero se ha recuperado con fuerza tras los años de crisis y Meliá ha podido mejorar su evolución notablemente hasta encontrarse en una posición más que favorable, con las principales magnitudes operativas en sus mejores niveles históricos. Potenciando su modelo más ligero en utilización de activos Utiliza distintas formas de explotación de hoteles (Gestión, Propiedad, Alquiler y Franquicia) que le permiten tener una flexibilidad elevada. Las aperturas previstas para los próximos años serán bajo el régimen de Gestión o Alquiler, de acuerdo a su estrategia de alcanzar una estructura más ligera de activos. El proceso de expansión se enfocará a Asia, en donde su presencia hasta ahora es reducida. Perspectivas atractivas para los próximos años Confiamos en que la evolución siga siendo positiva en los próximos años. El crecimiento de precios (ADR) debería ser el principal factor de crecimiento en la división hotelera. Aparte, la venta de activos recurrente, debería permitirle seguir reduciendo deuda, que ya está en niveles razonables tras haber amortizado bonos convertibles y simples en 2016. Valoramos Meliá en 12,7 eur Valoramos Meliá mediante descuento de flujos de caja 2016/25e y aplicamos un valor terminal +2%. Tenemos en cuenta un nivel de capex elevado en 2016 y 2017, como parte de su plan de expansión, y que vaya moderando en los próximos años, de acuerdo al plan estratégico. A nuestro valor de empresa de 3.447 mln eur le restamos la deuda neta y los minoritarios para llegar a un valor de los fondos propios 2.827 mln eur.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Meliá Hoteles Página 2

Líder hotelero en España. Gran componente en segmen to vacacional.

Desde Mallorca a 4 continentes Meliá International Hotels (Meliá) es el tercer mayor grupo hotelero europeo (17 del mundo) y cuenta con presencia en 34 países repartidos en 303 hoteles y casi 78 mil habitaciones. Es la mayor cadena hotelera de España y cuenta con una presencia muy destacada en LatAm (Cuba, República Dominicana, México, Brasil), enclaves vacacionales del Mediterráneo y principales ciudade s europeas. Además, se ha expandido a EEUU, China y enclaves turísticos en Asia. Para adquirir tal dimensión, Meliá se basó en un fuerte proceso de expansión, que conllevaron diversas adquisiciones, primero en España y después en LatAm y Europa. Además, se expandió mediante diversos acuerdos de colaboración para entrar en países como China o desarrollar marcas (Wyndham). En la siguiente tabla podemos ver un resumen gráfico de los principales hitos de Meliá:

BC%


Actualmente la exposición actual de Meliá a los distintos mercados por número de hoteles/habitaciones es la siguiente:

Podemos ver cómo Meliá cuenta con una gran exposición hotelera al segmento vacacional , que le aporta en torno al 80% de EBITDA del grupo . No obstante, dentro de este posicionamiento orientado al ocio, podemos ver que la diversificación geográfica es elevada. Concepto multi marca como principal reclamo Meliá basa su estrategia en un concepto multi marca enfocado a la categoría media, media-alta y premium. Así, ha desarrollado 7 conceptos de hoteles y resorts: Paradisus, ME, Gran Meliá, Meliá, Innside, Tryp by Wyndham y Sol.

Peso (%)

País Hoteles Habitaciones HabitacionesAmérica 27 8.974 12%EMEA 71 12.215 16%Mediterráneo 74 23.571 30%España 78 14.686 19%Cuba 29 12.552 16%Brasil 13 3.016 4%Asia 11 2.910 4%Total 303 77.924 100%

Datos compañía a junio 2016Mediterráneo incluye I. Baleares y Canarias.

1S16

BC%


De este modo, aparte de estar diversificada geográficamente, su estrategia multi concepto le permite abarcar una clientela mucho más diversa y numerosa. Régimen de gestión versátil y flexible Otro de los aspectos clave para sacar el mayor rendimiento a los hoteles es el modelo de gestión. Meliá utiliza 4: Propiedad : propiedad y gestión por parte de Meliá, Gestión : gestión de Meliá y propiedad de un socio, Alquiler : Meliá alquila y explota el activo bajo alguna de sus marcas y Franquicia : Meliá cede una de sus marcas a un socio para gestionarlo bajo una marca de Meliá.

Este modelo de gestión le permite tener una mayor flexibilidad y le da la posibilidad de adaptarse mejor a las distintas condiciones del mercado. Así, tener sujeto un menor nivel de activos (gestión o alquiler) es muy ventajoso en épocas adversas y puede ser atractivo para abrir mercados mientras que ser propietario en mercados maduros y con fuerte presencia ofrece una mayor exposición. Meliá está muy orientado al modelo de “Gestión”, con más de la mitad de los hoteles bajo este régimen. Podemos ver cómo “Propiedad”, muy presente en 2010, ha ido dando paso un mayor protagonismo a “Alquiler”.

Como veremos, el plan de apertura de hoteles para los próximos años sigue este patrón, con una mayor presencia de “Gestión” y menor de “Propiedad”. Así, se potenciará la filosofía de optimizar la utilización de activos con un modelo más ligero y flexible.

Modelo de negocio integrado Meliá ha desarrollado un modelo de negocio basado en 3 pilares: actividad hotelera, Real Estate y Club Meliá. Los 3 están plenamente integrados y son complementarios. Evidentemente, la actividad hotelera es el área más importante del grupo. Real Estate persigue 2 objetivos principales: maximizar la rentabilizar los activos hoteleros del grupo y aprovechar dichos activos para poder ampliar y mejorar los servicios a los clientes del grupo. Club Meliá , por su parte, es el club de vacaciones de Meliá, que comenzó su actividad en 2004. El club garantiza a sus socios una semana de vacaciones al año. El socio adquiere “monedas vacacionales” que canjea por tiempo de vacaciones que puede disfrutar en una amplia selección de hoteles y resorts del grupo. Actualmente hay 27 mil socios. Dentro de la actividad hotelera , la división de hoteles en Propiedad y Alquiler es la que más aporta (ingresos 83% y EBITDA 79% R4 2016e), Management (Gestión) incorpora los resultados de los hoteles en régimen de gestión. Meliá acuerda unas condiciones con un socio que le paga una comisión por gestionar el hotel. Estas comisiones suelen rondar el 4% de los ingresos. Calculamos que Gestión aporte en

Tipo contrato (por habitación) 2010 2012 2014 2015

Gestión & Franquicia 54% 55% 54% 58%Propiedad 28% 25% 22% 18%Alquiler 18% 20% 23% 24%

Datos compañía

BC%


torno al 13% de los ingresos hoteleros 2016e. A nivel EBITDA más de la mitad del resultado se elimina a nivel consolidado. Por último la aportación de “Otros” es reducida (ingresos 4% y EBITDA 2% R4 2016e). La aportación de Real Estate es irregular ya que depende de la venta de activos. En 2015, por ejemplo, se vendieron 6 hoteles a la JV con Starwood por casi 50 mln eur y la aportación de esta división alcanzó el 4% de los ingresos y 18% del EBITDA del grupo. Para 2016 no descontamos ventas significativas, por lo que su aportación a resultados debería ser mucho más reducida. Por último, Club Meliá está pasando actualmente por un cambio estructural. Desde 4T 15 no admite nuevos socios si bien se da servicio a los actuales. En nuestro modelo hemos proyectado una aportación a los resultados del grupo muy limitada con ánimo de ser conservadores. Evolución de las principales métricas hoteleras. La tendencia mejora. En el negocio hotelero, las principales magnitudes operativas son: habitaciones disponibles (Nº habitaciones x días/año disponibles), % de ocupación, ADR (average Daily Rate) y RevPar (Ingresos por habitación disponible). En las siguientes tablas/gráfico podemos ver su evolución anual (hoteles en propiedad y alquiler) desde 2007.

Como vemos, la magnitud de la crisis impidió que Meliá recuperara los niveles de 2007 hasta 5 años más tarde. En los últimos años, los datos han seguido mejorando y se encuentran en los mejores niveles históricos.

Hoteles en Propiedad y Alquiler 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Habitaciones Disponibles 11.669 11.814 11.551 11.648 11.405 11.293 11.273 11.444 11.301Ocupación % 69,8% 65,9% 60,4% 63,0% 66,9% 65,7% 67,6% 69,7% 70,8%ADR (Eur/día) 78,6 80,6 73,1 76,4 78,3 86,1 88,0 92,7 105,2REVPAR (Eur/día) 54,9 53,1 44,2 48,1 52,4 56,6 59,5 64,6 74,5

Habitaciones disponibles: Promedio Número habitaciones x Número días/año abierto

RevPar: ADR x Ocupación

Datos compañía

Hoteles en Propiedad y Alquiler 2008/07 2009/08 2010/0 9 2011/10 2012/11 2013/12 2014/13 2015/14

Habitaciones Disponibles 1% -2% 1% -2% -1% 0% 2% -1%Ocupación (en pp) -4,0 p.p. -5,5 p.p. 2,6 p.p. 3,9 p.p. -1,2 p.p. 1,9 p.p. 2,1 p.p. 1,1 p.p.ADR 3% -9% 5% 2% 10% 2% 5% 13%REVPAR -3% -17% 9% 9% 8% 5% 9% 15%

BC%


Recuperación de resultados tras la crisis El repunte de las principales magnitudes hoteleras ha permitido a Meliá mejorar los resultados significativamente en los últimos años. Los ingresos crecieron +9% y el EBITDA +7% TAAC entre 2012/2015 impulsados por los resultados hoteleros: +10% y +11% en el mismo periodo, respectivamente. Mientras, los márgenes operativos se han mantenido muy estables. Resultados mixtos en las otras dos divisiones. Por un lado Real Estate , división más cíclica, cayó tanto en ingresos como en EBITDA: -12% y -15%, respectivamente, mientras que la buena evolución de Club Meliá , con un aumento significativo de socios, se tradujo en un aumento de ingresos +21% con una mejora del EBITDA que pasó de 1,2 mln eur en 2012 a 20,1 mln eur en 2015. Aunque el número de semanas vendidas ha ido descendiendo en los últimos años, la incorporación de hoteles atractivos en México en 2014 (Playa del Carmen, La Perla y la Esmeralda, hoteles Paradisus en Cancún) y la apreciación del USD en 2015 (+16% vs Euro), divisa en la que generan gran parte del total de ingresos, tuvieron un impacto positivo significativo. Por su parte, la deuda neta durante estos años ha ido reduciéndose apoyada por la mejoría de la actividad hotelera y la venta de activos. El múltiplo deuda neta/EBITDA alcanzó 4x en 2012 y 4,9x en 2013. En mayo 2016 Meliá realizó una ampliación de capital para amortizar una emisión de bonos convertibles por importe de 250 mln eur mediante la cual emitió 30,6 mln de acciones (15% del capital). En junio 2016, el múltiplo ya se había reducido hasta un cómodo 2,1x. Además, el 1 de agosto canceló un bono por importe de 76 mln eur, con lo que esperamos que el múltiplo se reduzca adicionalmente a final de año. Con estas operaciones, además, Meliá logrará reducir notablemente el coste de la deuda, que creemos que en 2016e podría situarse en torno al 3,5% (desde 4,36% en 2015). Aunque la compañía no está presionada por refinanciar deuda (los vencimientos de los próximos años son asumibles) sí creemos que aprovechará las favorables condiciones del mercado para facilitar y abaratar aún más el pago de la misma.

Plan de expansión. Modelo “Gestión” en Asia ganará presencia. Meliá ha diseñado un plan de expansión que profundiza su modelo de aligerar la carga de activos al haber enfocado en la apertura de hoteles bajo régimen de gestión, principalmente. En los próximos años, Meliá abrirá un gran número d e hoteles en Asia mediante contratos de Gestión. La cartera actual de apertura de hoteles apunta a que Asia y EMEA serán las únicas regiones en las que la contribución en número de habitaciones al total del grupo aumentará (ver siguiente tabla y tablas Nº hoteles y aperturas previstas, pgs. 11/13).

País Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles H abitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Ho teles HabitacionesAmérica 30 9.484 9% 12% 37 10.761 10% 12% 37 10.761 10% 11%EMEA 73 12.536 23% 15% 92 16.488 25% 18% 94 16.868 26% 18%Mediterráneo 75 24.172 24% 30% 77 25.269 21% 27% 77 25.269 21% 27%España 78 14.686 25% 18% 78 14.686 22% 16% 78 14.686 21% 16%Cuba 29 12.552 9% 15% 32 14.576 9% 16% 32 14.576 9% 15%Brasil 15 3.680 5% 5% 17 4.194 5% 5% 17 4.194 5% 4%Asia 17 4.369 5% 5% 28 6.835 8% 7% 33 8.193 9% 9%Total 317 81.479 100% 100% 361 92.809 100% 100% 368 94.547 100 % 100%

Datos compañía a junio 2016

2018e Peso (%) 2018+ Peso (%)2016e Peso (%)

BC%


Podemos ver que Asia pasará de contribuir con el 5% de las habitaciones en 2016e al 9% en los próximos años, mientras que EMEA aumentará +3 pp hasta 18%. El resto ceden o se mantienen estables: Mediterráneo -3 pp hasta 27%, América -1pp hasta 11%, España -2 pp hasta 16%, Cuba estable 15% y Brasil -1 pp hasta 4%. Además, como hemos comentado, Gestión ganará importancia como tipo de contrato al pasar del 45% al 51%. Franquicia se mantendrá estable (-1 pp hasta 9%), mientras que Propiedad y Alquiler perderán -2 pp ambos hasta 15% y 25%, respectivamente.

Fuerte impulso de resultados esperado en 2016e En R4 esperamos que la buena evolución de los resultados en 1S 16 se mantenga durante el resto del año. Con una temporada vacacional en España muy positiva este año, teniendo en cuenta incluso la exigente comparativa del trimestre, esperamos que Meliá consiga mejorar los niveles de ocupación y ADR frente a 2015 y, por tanto, el RevPar. Calculamos RevPar 2016e +7% (+9% en 1S 16), que unido al aumento del número de habitaciones previsto, permita conseguir un crecimiento ingresos hoteles en Propiedad y Alquiler +13% vs 2015. En Gestión esperamos una moderación del crecimiento de ingresos en 2S 16 tras su gran evolución en 1S (+18%), al igual que en Otros ingresos hoteleros. En total prevemos crecimiento ingresos hoteleros 2016e +12% vs 2015 (+8% en 1S 16). En Real Estate apenas descontamos 16 mln eur de ingresos en 2016e (7 mln en 1S) mientras que en Club Meliá la decisión de evaluar la estrategia del modelo actual, habiendo suspendido las incorporaciones de nuevos socios en Europa, debería tener un impacto adicional en los ingresos. Con todo, esperamos que los ingresos consolidados crezcan +4% vs 2015 (+0% en 1S). (ver tablas “P&G 2015/20e”, pgs. 14 y15).

Confiamos que el EBITDA división hoteles se sitúe en torno a 290 mln eur (+16% vs 2015, similar al crecimiento en 1S 16) y que el margen EBITDA hoteles avance hasta 15,4% (+0,6 pp vs 2015) que creemos que es conservador (16,6% en 1S 16, +1,8 pp vs 1S 15). La aportación del EBITDA de Real Estate (R4e 9,7 mln eur) y Club Meliá (R4e 3 mln eur) debería ser mucho más reducida (52 mln eur y 20 mln eur en 2015, respectivamente). Así, esperamos que el EBITDA consolidado se sitúe en torno a 269 mln eur (-8% vs 2015 desde -18% en 1S 16) y que el margen EBITDA consolidado ceda hasta 14,8% (16,9% en 2015). El resultado financiero se verá favorecido por el menor importe de la deuda y menor coste de la misma, tras la amortización del bono convertible a principios 2016 (cupón 4,5%) y la amortización del bono en agosto (cupón 7,8%). Esperamos un resultado financiero en torno a -36 mln eur (-58 mln eur en 2015) y tasa fiscal 25% (similar a 2015) que lleve al beneficio neto hasta 89 mln eur (41 mln eur en 2015).

Tipo contrato (por habitación) 2016e 2017e 2018e 2018+

Gestión 45% 47% 50% 51%Franquicia 10% 10% 9% 9%Propiedad 17% 16% 15% 15%Alquiler 27% 27% 25% 25%

Datos compañía

BC%


Visibilidad de resultados favorable para los próximos años Consideramos que nuestras previsiones para los próximos años son moderadamente optimistas (ver tablas “P&G 2015/20e”, pgs. 14 y15). Esperamos que el negocio hotelero se vea impulsado por un entorno de crecimiento moderado en Norteamérica y que la recuperación macro vaya siendo más palpable en Europa. En principio, Asia debería mantener un buen ritmo de crecimiento. En nuestras previsiones tenemos en cuenta la cartera actual (1S 16) de apertura de hoteles (ver siguiente tabla y tablas anexo Nº hoteles y aperturas previstas) y un promedio de aperturas días/año similares a los de los últimos años. Prevemos un crecimiento de las habitaciones disponibles relativamente alto en 2016e: +5%. Mantenemos el nivel de ocupación estable frente al de 2016e (71,5%), que debiera ser algo superior al de 1S debido a la estacionalidad del negocio (3T, mayor ocupación del año). El crecimiento del RevPar de los próximos años vendrá más por las tarifas hoteleras (ADR) y esperamos que las tasas de crecimiento sean más moderadas a partir de 2017 en ambas magnitudes.

Con estas magnitudes para los hoteles en Propiedad y Alquiler y teniendo en cuenta una mayor moderación de crecimiento de ingresos en Gestión y crecimiento +1% de Otros , esperamos una tasa de crecimiento de los ingresos hoteleros TAAC 2016/20e +4,3%. Descontamos que Meliá continúe vendiendo activos (Real Estate) y calculamos unos ingresos agregados 2017/20 de 145 mln eur, en torno a la mitad de los ingresos de periodo 2012/15. En Club Meliá somos cautos y calculamos una caída anual acumulada de los ingresos (TAAC 2016/20e) -15%. En total, prevemos que los ingresos consolidados crezcan +4% TAAC. (ver tablas “P&G 2015/20e”, pgs. 14 y15). Con la mejora de los márgenes EBITDA hoteles prevista en 2016e, nuestro modelo sólo descuenta una leve ampliación del margen adicional hasta 2020, que se situaría en torno al 15,8% (+0,4 pp vs 2016e). El margen EBITDA consolidado mejoraría en torno a 1pp vs 2016e hasta 16,1%. Calculamos una D&A 110 mln eur en 2017e que alcanza 115 mln eur en 2020e. Prevemos un crecimiento moderado teniendo en cuenta que Meliá no incorporará

Hoteles en Propiedad y Alquiler 1S16 2016e 2017e 2018e 2 019e 2020e

Habitaciones Disponibles 5.593 11.875 12.123 12.274 12.274 12.321Ocupación % 70,1% 71,5% 71,5% 71,5% 71,5% 71,5%ADR (Eur/día) 107,6 112,0 117,6 121,2 123,6 126,1REVPAR (Eur/día) 75,4 80,1 84,1 86,6 88,4 90,1

Habitaciones disponibles: Promedio Número habitaciones x Número días/año abierto

Datos compañía

Hoteles en Propiedad y Alquiler 1S 16/15 2016e/15 2017 e/16 2018e/17 2019e/18 2020e/19

Habitaciones Disponibles -1% 5% 2% 1% 0% 0%Ocupación % 1,2 p.p. 1,0 p.p. 0,0 p.p. 0,0 p.p. 0,0 p.p. 0,0 p.p.ADR 7% 7% 5% 3% 2% 2%REVPAR 9% 7% 5% 3% 2% 2%

BC%


hoteles en propiedad durante los próximos años y la mayoría de aperturas serán bajo el régimen de Gestión, siguiendo con su estrategia de aligerar la carga de activos. Los gastos financieros seguirán tendiendo a la baja a medida que Meliá reduce la deuda neta (amortización bonos convertibles y bonos en agosto 2016) y generación de caja, y el coste de la deuda se reduce (3,5%e). También descontamos pérdidas por inversiones en asociadas -4/-5 mln eur/año. Mantenemos la tasa fiscal al 25%, similar a la de los últimos años. Así, prevemos un crecimiento del beneficio neto TAAC 2016/20e +13%.

Calculamos que Meliá genere en torno a 690 mln eur de caja (Operativa – Inversión) entre 2016/20e apoyado tanto por la mejora operativa como por la venta de activos por valor de 500 mln eur, inferior a la media de los últimos años. Para ser conservadores, asumimos un capex/D&A 1x, superior a la de los últimos años, con una inversión adicional de 50 mln eur en 2017e para expansión. La inversión en circulante debería seguir siendo muy baja. En términos fiscales, tomamos como referencia una tasa del 25% si bien en este periodo hemos incluido la utilización de 95 mln eur en créditos fiscales de los 160 mln eur con los que cuenta la compañía. Prevemos que el importe restante se recupere en años posteriores. Según nuestros cálculos, y como podemos ver en la siguiente tabla, el calendario de vencimientos de deuda es relativamente cómodo. Vemos posible, eso sí, que Meliá acceda en un futuro a los mercados de capitales para refinanciar la deuda y abaratar el coste de la misma. En nuestro modelo, el ratio deuda neta/EBITDA ya se situaría por debajo de 2x en 2017e.

Vencimientos deuda (mln eur) 2016 2017 2018 2019 2020 2020+

Préstamos y obligaciones 163 146 120 120 78 244DFN/EBITDA (x) 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3

Datos compañía

BC%


Valoramos Meliá Hoteles en 12,7 eur/acción

Utilizamos el método de descuento de flujos de caja (2016/25e) al que sumamos un valor terminal con un crecimiento +2% y el valor actual de los créditos fiscales. Descontamos los flujos a un WACC 6,9% (tasa libre de riesgo 3,5%, beta 0,75 y prima de mercado 7% debido a su elevada exposición a LatAm).

Calculamos un valor empresa (EV) de 3.447 mln eur mln eur. Para llegar al valor del equity restamos la deuda financiera neta y minoritarios. Calculamos un valor del equity de 2.827 mln eur, o 12,7 eur/acción.

Meliá Hoteles (mln eur) 2015a 2016e 2017e 2018e 2019e 202 0e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e

Ingresos 1.738 1.814 1.927 2.023 2.089 2.132 2.175 2.219 2.263 2.308 2.354Crec. Ingresos 18,7% 4,4% 6,2% 5,0% 3,3% 2,1% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

EBITDA 293 269 299 323 336 344 352 359 367 374 381Crec. EBITDA 28,3% -8,3% 11,3% 7,9% 4,0% 2,5% 2,4% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%% Ingresos 16,9% 14,8% 15,5% 16,0% 16,1% 16,1% 16,2% 16,2% 16,2% 16,2% 16,2%

D&A 129,1 110,0 110,0 110,0 115,0 115,0 115,0 115,0 120,0 120,0 120,0

D&A / % Ingresos 7,4% 6,1% 5,7% 5,4% 5,5% 5,4% 5,3% 5,2% 5,3% 5,2% 5,1%

EBIT 164 159 189 213 221 229 237 244 247 254 261Crec. EBIT 23,8% -3,2% 19,2% 12,4% 3,7% 3,8% 3,6% 3,0% 0,9% 3,0% 2,9%% Ingresos 9,4% 8,8% 9,8% 10,5% 10,6% 10,7% 10,9% 11,0% 10,9% 11,0% 11,1%

BAI 102 119 143 173 184 195 210 219 222 229 236Crec. BAI -288% 78% 17% 21% 21% 6% 6% 8% 4% 1% 3%

Tasa Impuestos -60,1% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0% -25,0%

Beneficio Neto 41 89 107 130 138 146 158 165 166 172 177Crec. BN 27% 120% 21% 21% 6% 6% 8% 4% 1% 3% 3%

Cash Flow de Operaciones 187,0 167,6 224,5 242,1 251,8 25 8,1 264,3 269,6 275,0 280,5 286,1Inversión en activo circulante -159 72 10 0 -10 0 0 0 0 0 0Capex neto 38 -87 -94 -156 -112 -119 -113 -81 -84 -84 -84Crec. Capex neto -86,7% -382,6% -328,8% 8,2% 65,9% -28,0% 6,2% -5,1% -28,9% 4,3% 0,0%Capex neto / Ingresos (%) -2,2% 4,8% 4,9% 7,7% 5,4% 5,6% 5,2% 3,6% 3,7% 3,6% 3,6%Cash Flow Libre 66,2 152,8 140,3 86,0 129,4 138,8 151,0 189 ,1 191,0 196,5 202,1

Días a flujo 93 458 823 1.188 1.554 1.919 2.284 2.649 3.015 3.380Factor descuento 0,98 0,92 0,86 0,80 0,75 0,70 0,66 0,62 0,58 0,54Cash Flow descontado 150,3 129,0 74,0 104,1 104,5 106,4 124,5 117,7 113,2 108,9Valor residual 4.208Valor residual descontado 2.269

Estimaciones Renta 4

Meliá Hoteles (mln eur)

Valor actual flujos (2016-2025e) 1.133Valor actual residual 2.269VA Créditos fiscales 45VALOR DE EMPRESA 3.447

Deuda financiera neta 1S 16 556Minoritarios 64Valor de los fondos propios 2.827Nº acciones 222,0

Valor objetivo (eur/acción) 12,7

Cotización Actual 11,2Precio vs valor Meliá Hoteles 14%Fuente: Renta 4

BC%


Número de hoteles y aperturas previstas

Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles HabitacionesHoteles Habitaciones

TOTAL HOTELES 303 77.924 317 81.479 344 86.929 361 92.809 36 8 94.547Gestión 105 33.703 116 36.465 139 41.150 154 46.566 160 48.159Franquicia 45 8.476 45 8.476 45 8.476 45 8.476 45 8.476Propiedad 47 14.247 47 14.247 47 14.247 47 14.247 47 14.247Alquiler 106 21.498 109 22.291 113 23.056 115 23.520 116 23.665

AMERICA 27 8.974 30 9.484 37 10.761 37 10.761 37 10.761Gestión 9 2.343 12 2.853 19 4.130 19 4.130 19 4.130Franquicia 2 214 2 214 2 214 2 214 2 214Propiedad 14 5.869 14 5.869 14 5.869 14 5.869 14 5.869Alquiler 2 548 2 548 2 548 2 548 2 548

EMEA 71 12.215 73 12.536 86 15.106 92 16.488 94 16.868Gestión 7 976 7 976 16 2.781 20 3.699 21 3.934Franquicia 12 1.561 12 1.561 12 1.561 12 1.561 12 1.561Propiedad 13 3.047 13 3.047 13 3.047 13 3.047 13 3.047Alquiler 39 6.631 41 6.952 45 7.717 47 8.181 48 8.326

MEDITERRÁNEO 74 23.571 75 24.172 75 24.172 77 25.269 77 25.269Gestión 23 8.581 24 9.182 24 9.182 26 10.279 26 10.279Franquicia 17 4.950 17 4.950 17 4.950 17 4.950 17 4.950Propiedad 11 2.873 11 2.873 11 2.873 11 2.873 11 2.873Alquiler 23 7.167 23 7.167 23 7.167 23 7.167 23 7.167

ESPAÑA 78 14.686 78 14.686 78 14.686 78 14.686 78 14.686Gestión 13 3.325 13 3.325 13 3.325 13 3.325 13 3.325Franquicia 14 1.751 14 1.751 14 1.751 14 1.751 14 1.751Propiedad 9 2.458 9 2.458 9 2.458 9 2.458 9 2.458Alquiler 42 7.152 42 7.152 42 7.152 42 7.152 42 7.152

CUBA 29 12.552 29 12.552 29 12.552 32 14.576 32 14.576Gestión 29 12.552 29 12.552 29 12.552 32 14.576 32 14.576Franquicia 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Propiedad 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Alquiler

BRASIL 13 3.016 15 3.680 16 3.960 17 4.194 17 4.194Gestión 13 3.016 14 3.208 15 3.488 16 3.722 16 3.722Franquicia 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Propiedad 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Alquiler

ASIA 11 2.910 17 4.369 23 5.692 28 6.835 33 8.193Gestión 11 2.910 17 4.369 23 5.692 28 6.835 33 8.193Franquicia 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Propiedad 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Alquiler 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Datos compañía

Número de hoteles y habitaciones actuales (1S 16) y previstas

1S2016 2016e 2017e 2018e TOTAL

BC%


Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones

TOTAL HOTELES 1% -2% 9% 7% 5% 7% 2% 2%Gestión -9% -14% 20% 13% 11% 13% 4% 3%Franquicia 25% 50%Propiedad -2% -3%Alquiler 6% 9% 4% 3% 2% 2% 1% 1%

AMERICA 20% 12% 23% 13% 0% 0% 0% 0%Gestión 50% 33% 58% 45%FranquiciaPropiedadAlquiler 100% 132%

EMEA 0% -5% 18% 21% 7% 9% 2% 2%Gestión -22% -52% 129% 185% 25% 33% 5% 6%FranquiciaPropiedadAlquiler 5% 5% 10% 11% 4% 6% 2% 2%

MEDITERRÁNEO -7% -13% 0% 0% 3% 5% 0% 0%Gestión -41% -43% 8% 12%Franquicia 143% 147%Propiedad -8% -14%Alquiler 10% 11%

ESPAÑA -5% -3% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Gestión -19% -9%Franquicia -7% -7%Propiedad 0% 0%Alquiler 0% 1%

CUBA 0% 0% 0% 0% 10% 16% 0% 0%Gestión 10% 16%FranquiciaPropiedadAlquiler

BRASIL 7% 14% 7% 8% 6% 6% 0% 0%Gestión 0,0% -0,2% 7% 9% 7% 7%FranquiciaPropiedadAlquiler

ASIA 70% 54% 35% 30% 22% 20% 18% 20%Gestión 70% 54% 35% 30% 22% 20% 18% 20%FranquiciaPropiedadAlquiler

Datos compañía

2016e/15 2017e/16 2018e/17 2020+e/2018

Crecimiento previsto número de hoteles y habitacion es

BC%


Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles Habitaciones Hoteles HabitacionesHoteles Habitaciones

TOTAL HOTELES 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 10 0%Gestión 35% 43% 37% 45% 40% 47% 43% 50% 43% 51%Franquicia 15% 11% 14% 10% 13% 10% 12% 9% 12% 9%Propiedad 16% 18% 15% 17% 14% 16% 13% 15% 13% 15%Alquiler 35% 28% 34% 27% 33% 27% 32% 25% 32% 25%

AMERICA 9% 12% 9% 12% 11% 12% 10% 12% 10% 11%Gestión 3% 3% 4% 4% 6% 5% 5% 4% 5% 4%Franquicia 1% 0% 1% 0% 1% 0% 1% 0% 1% 0%Propiedad 5% 8% 4% 7% 4% 7% 4% 6% 4% 6%Alquiler 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%

EMEA 23% 16% 23% 15% 25% 17% 25% 18% 26% 18%Gestión 2% 1% 2% 1% 5% 3% 6% 4% 6% 4%Franquicia 4% 2% 4% 2% 3% 2% 3% 2% 3% 2%Propiedad 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 4% 3%Alquiler 13% 9% 13% 9% 13% 9% 13% 9% 13% 9%

MEDITERRÁNEO 24% 30% 24% 30% 22% 28% 21% 27% 21% 27%Gestión 8% 11% 8% 11% 7% 11% 7% 11% 7% 11%Franquicia 6% 6% 5% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 5%Propiedad 4% 4% 3% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3%Alquiler 8% 9% 7% 9% 7% 8% 6% 8% 6% 8%

ESPAÑA 26% 19% 25% 18% 23% 17% 22% 16% 21% 16%Gestión 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%Franquicia 5% 2% 4% 2% 4% 2% 4% 2% 4% 2%Propiedad 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 3% 2% 3%Alquiler 14% 9% 13% 9% 12% 8% 12% 8% 11% 8%

CUBA 10% 16% 9% 15% 8% 14% 9% 16% 9% 15%Gestión 10% 16% 9% 15% 8% 14% 9% 16% 9% 15%Franquicia 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Propiedad 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Alquiler 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

BRASIL 4% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4%Gestión 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%Franquicia 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Propiedad 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Alquiler 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

ASIA 4% 4% 5% 5% 7% 7% 8% 7% 9% 9%Gestión 4% 4% 5% 5% 7% 7% 8% 7% 9% 9%Franquicia 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Propiedad 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Alquiler 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Datos compañía

Número de hoteles y habitaciones actuales (1S 16) y previstas / Total

1S2016 2016e 2017e 2018e TOTAL

BC%


Cuenta de pérdidas y ganancias 2015/20e

P&G (mln eur) 2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e

Ingresos

Gestión 234 252 272 290 298 307Propiedad y Alquiler 1383 1559 1645 1743 1808 1851Otros 70 77 77 78 79 80

Total Hoteles 1687 1888 1994 2111 2185 2238

Real Estate 70 16 30 35 40 40Club Meliá 127 97 77 62 56 50Overheads 126 134 139 144 148 151

Total Ingresos (agregados) 2010 2135 2241 2352 2429 2480Eliminaciones -271 -320 -314 -329 -340 -347

Total Ingresos Consolidados 1738 1814 1927 2023 2089 2132

EBITDA (mln eur)

Gestión 44 55 60 64 69 71Propiedad y Alquiler 200 229 245 261 271 278Otros 5 5 6 6 6 6

Total Hoteles 249 290 311 331 346 354

Real Estate 52 10 21 25 28 28Club Meliá 20 3 3 2 2 2Overheads -29 -35 -35 -35 -40 -40

Total EBITDA Consolidado 293 269 299 323 336 344

D&A -129 -110 -110 -110 -115 -115

EBIT 164 159 189 213 221 229

Resultado financiero -58 -36 -41 -35 -32 -29Resultado puesta en equivalencia -4 -4 -5 -5 -5 -5

BAI 102 119 143 173 184 195Impuesto sobre las ganancias -61 -30 -36 -43 -46 -49Resultado consolidado 41 89 107 130 138 146

Datos compañía. Estimaciones R4

BC%


Cuenta de pérdidas y ganancias

P&G Crecimiento 2016/15e 2017/16e 2018/17e 2019/18e 2020 /19e TAAC 16/20e

Ingresos

Gestión 7% 8% 6% 3% 3%Propiedad y Alquiler 13% 5% 6% 4% 2%Otros 10% 1% 1% 1% 1%

Total Hoteles 12% 6% 6% 3% 2% 4,3%

Real Estate -77% 86% 17% 14% 0%Club Meliá -24% -20% -20% -10% -10%Overheads 7% 3% 3% 3% 2%

Total Ingresos (agregados) 6% 5% 5% 3% 2%Eliminaciones 18% -2% 5% 3% 2%

Total Ingresos Consolidados 4% 6% 5% 3% 2% 4,1%

EBITDA (mln eur)

Gestión 25% 8% 6% 8% 3%Propiedad y Alquiler 15% 7% 7% 4% 2%Otros -1% 8% 1% 1% 1%

Total Hoteles 16% 7% 7% 4% 3% 5,1%

Real Estate -81% 117% 17% 14% 0%Club Meliá -85% -17% -12% -9% -10%Overheads 22% 0% 0% 14% 0%

Total EBITDA Consolidado -8% 11% 8% 4% 3% 6,4%

EBIT -3% 19% 12% 4% 4% 9,6%

BAI 17% 21% 21% 6% 6% 13,2%

Resultado consolidado 120% 21% 21% 6% 6% 13,2%

P&G Márgenes 2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e

Mg. EBITDA

Gestión 18,9% 22,0% 22,0% 22,0% 23,0% 23,0%Propiedad y Alquiler 14,4% 14,7% 14,9% 15,0% 15,0% 15,0%Otros 7,8% 7,0% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

Total Hoteles 14,8% 15,4% 15,6% 15,7% 15,8% 15,8%

Real Estate 74,7% 60,0% 70,0% 70,0% 70,0% 70,0%Club Meliá 15,8% 3,1% 3,2% 3,5% 3,6% 3,6%

Total EBITDA Consolidado 16,9% 14,8% 15,5% 16,0% 16,1% 16 ,1%

EBIT 9,4% 8,8% 9,8% 10,5% 10,6% 10,7%BAI 5,8% 6,5% 7,4% 8,5% 8,8% 9,2%Beneficio neto 2,3% 4,9% 5,6% 6,4% 6,6% 6,9%

Nota: Datos compañía. Estimaciones R4.

BC%


Cifras Clave

Valoración:2014 2015 2016e 2017e 2018e

Precio cotización 8,86 12,18 11,20 11,20 11,20Market Cap (mln de euros) 1.566 2.424 2.487 2.573 2.573Deuda Neta Aj. (mln de euros) -987 -769 -564 -579 -548EV (mln de euros) 579 1.656 1.922 1.994 2.025Nº acciones (mln) 177 199 222 230 230

BPA (EUR/acc) 0,18 0,20 0,40 0,47 0,56DPA (EUR/acc) 0,04 0,03 0,04 0,10 0,14Pay-Out Ratio 22% 17% 20% 25% 30%

P/E 49,1x 59,8x 27,9x 23,9x 19,8xP/VC 1,4x 2,2x 2,2x 2,2x 2,1xP/FCF nr 219,4x nr nr 116,8x

FCF Yield -6,5% 0,5% 0,0% -0,4% 0,9%Dividend Yield 0,5% 0,2% 0,4% 0,9% 1,3%

EV/Ventas 0,4x 1,0x 1,1x 1,0x 1,0xEV/EBITDA 2,5x 5,6x 7,2x 6,7x 6,3xEV/EBIT 4,4x 10,1x 12,1x 10,5x 9,5x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018e

FCF -103 11 0 -11 22Capex (neto) -13 38 -87 -94 -156Variación Fondo de Maniobra -110 -198 231 -62 -10

P&L:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Ventas 1.464 1.738 1.814 1.927 2.023EBITDA 228 293 269 299 323Amortización -96 -129 -110 -110 -110EBIT 132 164 159 189 213Bº neto 32 41 89 107 130

Performance:2014 2015 2016e 2017e 2018e

ROE 2,9% 3,7% 7,9% 9,1% 10,4%ROCE 2,9% 2,7% 5,2% 6,0% 6,8%Margen EBITDA 15,6% 16,9% 14,8% 15,5% 16,0%Margen EBIT 9,0% 9,4% 8,8% 9,8% 10,5%Margen Operativo 2,2% 2,3% 4,9% 5,6% 6,4%DN Aj./Equity 89% 71% 50% 49% 44%DN Aj./EBITDA 4,3x 2,6x 2,1x 1,9x 1,7xCobertura de intereses 1,2x 2,3x 3,4x 4,6x 6,1xFCF/Ventas -7,0% 0,6% 0,0% 0,0% 1,1%Capex/Ventas 0,9% -2,2% 4,8% 4,9% 7,7%Capex/Amortización -14% 29% -79% -86% -142%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Meliá Hoteles y comparables

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)

Capitalización (mln moneda

local)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo Consenso

Potencial Revalorización

RPD 16e

MELIA HOTELS INTL. 230 11,20 2.487 Sobreponderar 13,50 20 ,5% 1,3%NH HOTEL GR 350 4,06 1.422 Sobreponderar 5,10 25,6% 0,4%HILTON WORLDWIDE HDG. 990 20,43 20.218 Sobreponderar 23,23 13,7% 1,2%INTERCONTINENTAL HOTELS 198 36,22 7.154 Mantener 36,06 -0,4% 2,7%HYATT HOTELS CL.A 133 43,36 1.015 Mantener 46,47 7,2% 0,0%PROMEDIO 11,5% 1,1%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16eMELIA HOTELS INTL. 27,9x 23,9x 65,0% 0,4x 0,4x 9,1% 2,2xNH HOTEL GR 46,5x 24,6x nr nr nr 2,7% 1,3xHILTON WORLDWIDE HDG. 24,5x 21,7x 12,2% 2,0x 1,8x 12,4% 3,1xINTERCONTINENTAL HOTELS 19,0x 17,6x 6,4% 3,0x 2,8x -40,7% negHYATT HOTELS CL.A 33,6x 32,4x 28,7% 1,2x 1,1x 4,4% 1,5xPROMEDIO 30,9x 24,1x 15,8% 2,1x 1,9x -5,3% 1,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA 15-

17eMargen EBITDA

16e EVG 16e EVG 17eDN/EBITDA

16eMELIA HOTELS INTL. 7,2x 6,7x 9,6% 14,8% 0,7x 0,7x 2,1xNH HOTEL GR 11,2x 9,5x 22,7% 12,5% 0,5x 0,4x 4,0xHILTON WORLDWIDE HDG. 9,7x 9,0x 4,6% 24,1% 2,1x 2,0x 3,0xINTERCONTINENTAL HOTELS 11,3x 10,2x 4,4% 42,7% 2,6x 2,3x 2,2xHYATT HOTELS CL.A 2,4x 2,2x 6,8% 16,8% 0,3x 0,3x 1,1xPROMEDIO 8,7x 7,7x 9,6% 24,0% 1,4x 1,3x 2,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2016 1 añoMELIA HOTELS INTL. 1,1% 1,5% 0,8% 16,5% -7,8% -8,8%NH HOTEL GR 0,0% -1,2% -1,5% 9,7% -19,4% -14,5%HILTON WORLDWIDE HDG. -0,9% -1,9% -5,0% 6,0% 6,8% 3,7%INTERCONTINENTAL HOTELS -0,5% -3,6% -5,6% 17,0% 17,0% 39,0%HYATT HOTELS CL.A -0,4% -4,6% -10,9% 4,4% 3,2% 4,4%IBEX 35 0,6% -0,2% 0,9% 11,0% -8,4% -7,0%

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta + Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

Magnitudes operativas:

ADR (Average Daily Rate): tarifa diaria por habitación. Ocupación: Habitación ocupada/Habitación disponible. RevPar (Revenue per Available Room): Ingresos por habitación. Equivale a ADR x tasa ocupación

BC%


DISCLAIMER El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Renta 4 S.V., S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid D. Iván San Félix Carbajo Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: [email protected] Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 51% Sobreponderar, 46% Mantener y 2% Infraponderar.

informe de valoración melia - renta 4, el primer … · diversificación geográfica es elevada....

Documents