informe de múltiplos sectorial: telecomunicaciones, … | i n f o r m e e ú l t i p l o s e c t o...

I n f o r m e d e m ú l t i p l o s s e c t o r i a l : T e l e c o m u n i c a c i o n e s , M e d i a y T e c n o l o g í a

D iciemb re 2015

2 | Informe de múltiplos sectorial. Telecomunicaciones, Media y Tecnología

Introducción Pág.3

Principales conclusiones del informe Pág.4

Ámbito del estudio Pág.6

Entorno macroeconómico y sectorial Pág.8

Análisis de transacciones Pág.12

Análisis de compañías cotizadas Pág.24

Percepción del mercado en España Pág.30

Apéndices Pág.32

Contenido

3EY 2016 |

IntroducciónEY presenta el segundo de sus estudios específicos sectoriales: un análisis global, con especial énfasis en el mercado español, sobre la evolución en los últimos años de las valoraciones de compañías del sector Telecomunicaciones, Media y Tecnología (TMT).

El informe analiza, por subsectores y zonas geográficas, el volumen de transacciones privadas, los múltiplos de EBITDA que se han pagado en dichas transacciones, la evolución de las cotizaciones en bolsa y las recomendaciones de analistas bursátiles respecto de dichos precios.

Nuestro análisis del sector Telecomunicaciones, Media y Tecnología para el período 2005-2015* ha cubierto:

• 2.376 transacciones en España

• 48.698 transacciones en Europa

• 68.873 transacciones en Norteamérica (EE.UU. y Canadá)

• 164 empresas cotizadas en España, Europa y Norteamérica

* Con cifras a 30 de septiembre

4 | I n f o r m e d e m ú l t i p l o s s e c t o r i a l . T e l e c o m u n i c a c i o n e s , M e d i a y T e c n o l o g í a

R e s u m e n e j e c u t i v o• L os s ub s ectores q ue integ ran el s ector de T MT ( T elecom,

Media y T ecnolog í a) s on intrí ns ecamente diná micos en cuanto a la activ idad corporativ a. P articularmente, el s ector tecnoló g ico, por s u naturalez a orig inadora de nuev os proy ectos , oportunidades de neg ocio y productos , es un s ub s ector g enerador de empres as de alto crecimiento y de operaciones corporativ as relacionadas . E n paralelo, y a raí z de los continuos camb ios tanto tecnoló g icos como en los h á b itos de cons umo y ocio de la pob lació n, de la madurez de determinados s erv icios y de la pres ió n competitiv a entre los g randes operadores , los s ub s ectores de T elecom y Media mantienen una intens a activ idad. D ich a activ idad es tá orientada a mantener el crecimiento y la rentab ilidad de los activ os a trav é s del lideraz g o en es tos s ectores cada v ez má s integ rados .

• T MT es un s ector muy cí clico, lig ado í ntimamente a la ev olució n de la economí a, por lo q ue una mej ora de é s ta impacta muy pos itiv amente en los ing res os y res ultados en es tos s ub s ectores , principalmente en Media y T ecnolog í a. E l mej or comportamiento de la demanda interna b as ado en la mej ora del mercado lab oral y las condiciones econó micas expansivas, tanto en política fiscal como monetaria, implica una prev is ió n de un mej or comportamiento del T MT en E s pañ a tanto b ols a como en la activ idad corporativ a trans accional.

• D eb ido a la recuperació n, tanto de los f undamentales del s ector como de s us v aloraciones , s e h a ob s erv ado, y s e prevé que se mantenga, una significativa intensidad en las trans acciones corporativ as de T elecom en el corto y medio plaz o, apoy ado en los proces os de conv erg encia. D e ig ual f orma s e es pera much a activ idad en Media y T ecnolog í a,

principalmente en todo aq uello relacionado con la tecnolog í a dig ital y de contenidos , q ue concentra el 7 5% de las trans acciones en T MT , con mú ltiplos de ing res os y E B I T D A superiores significativamente al resto de subsectores.

• L os mú ltiplos ob s erv ados h an s ido elev ados en el s ector T MT de E s pañ a tanto en 2014 ( 14, 9x E B I T D A) como 2015 ( 13, 9x ) . E s to mues tra una recuperació n importante des de las 7 , 8 x E B I T D A q ue s e pag aron de media en 2011, y pone los precios en niv eles inclus o s uperiores a la cris is de 2008 a 2010, motiv ado principalmente por los s ectores de T elecom y Media, en los q ue los mú ltiplos incorporan significativas sinergias de integración.

• E l v olumen en euros de las trans acciones de 2015 ( h as ta el mes de s eptiemb re incluido) tamb ié n h a mos trado una recuperació n clara, mos trando cif ras q ue no s e repetí an des de el 2007 para el mercado es pañ ol. P or otro lado, el nú mero de trans acciones s e encuentra en el periodo 2014 y 2015 en su máximo desde 2005, reflejando la intensidad actual del mercado de trans acciones de T MT .

• E s interes ante mencionar q ue los mú ltiplos s ob re E B I T D A de trans acciones priv adas s on s uperiores en un 26 % a los mú ltiplos s ob re E B I T D A de empres as cotiz adas . L a raz ó n principal res ide en la teó rica prima de control pag ada en las trans acciones priv adas , cuy o racional econó mico en forma de sinergias de integración son muy significativas en es te s ector, s iendo muy limitado el des cuento relativ o por iliq uidez res pecto de las empres as cotiz adas . As imis mo, estos mayores múltiplos están reflejando su perfil de empres as de menor madurez , menor tamañ o relativ o y alto crecimiento.

P r i n c i p a l e s c o n c l u s i o n e s d e l i n f o r m e

5EY 2016 |

A n á l i s i s d e t r a n s a c c i o n e s• E n E uropa, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e

s itú a alrededor de 11, 0x , por deb aj o de la media h is tó rica 2005-2015 ( 11, 4x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en 12, 3x , s uperando la media h is tó rica.

• E n N orteamé rica, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009-2015 s e s itú a alrededor de 13, 6 x , por deb aj o de la media h is tó rica 2005- 2015 ( 14, 3x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en niv eles de 15, 3x , niv el s uperior a la media h is tó rica, si bien no se dispone de datos de un número significativo de trans acciones deb ido a q ue much as de ellas es tá n pendientes de cerrars e o h acers e pú b licas .

• E n E s pañ a, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e s itú a alrededor de 11, 2x , en lí nea con la media h is tó rica 2005-2015 ( 11, 1x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en niv eles de 13, 9x , cons ecuencia de los altos mú ltiplos en las trans acciones del s ector Media y T ecnolog í a.

A n á l i s i s d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s• L as compañ í as cotiz adas del s ector T MT en E s pañ a es tá n

cotiz ando actualmente a 8 , 9x E B I T D A 2015, mú ltiplos inf eriores res pecto al s ector a niv el europeo ( q ue cotiz a a 10, 2x E B I T D A 2015) y norteamericano 9, 8 x E B I T D A 2015) .

• L as compañ í as europeas del s ector de T MT es tá n cotiz ando por encima de la media h is tó rica. E n camb io, el mercado americano j unto con el es pañ ol s e s itú a en la media h is tó rica.

• D e las 13 compañ í as es pañ olas analiz adas ( J az z tel f ue ex cluida en ag os to de 2015) , s ó lo nuev e tienen cob ertura activ a por parte de analis tas . Cons iderando las nuev e compañ í as en s u conj unto, los analis tas recomiendan comprar v alores de es te s ector en un 43%, mientras q ue el res to s e reparte entre recomendaciones de v ender ( 32%) y mantener ( 25%) . E l precio ob j etiv o de los analis tas s e s itú a de media un 36 % por encima del precio actual.


Á m b i t o d e l e s t u d i o

E l ob j etiv o es analiz ar el s ector de las T elecomunicaciones , Media y T ecnolog í a ( “ T MT ” ) en E s pañ a des de una pers pectiv a de v aloració n, tanto a niv el de mú ltiplos pag ados en trans acciones durante el perí odo 2005- 2015¹ como a niv el de mú ltiplos de cotiz ació n en el mercado b urs á til ( actuales e h is tó ricos para el perí odo 2005- 2015¹ ) .

A ef ectos comparativ os , s e h a realiz ado tamb ié n un aná lis is de v aloració n s imilar del mercado europeo y norteamericano ( E E . U U . y Canadá ) .

E n es te es tudio s e h an cons iderado los s ig uientes s ub s ectores dentro de TMT:

• T elecomunicaciones

• O peradores integ rados , mó v iles y alternativ os

• Media

• T V y P ub licidad

• Medios es critos

• Cine y entretenimiento

• T ecnolog í a

• H ardw are ( incluy e h ardw are y s emiconductores )

• S of tw are

A n á l i s i s d e t r a n s a c c i o n e s

• H emos analiz ado las trans acciones q ue h an tenido lug ar en el mercado es pañ ol en el perí odo 2005- 2015¹ en T MT . E n total, hemos identificado 2.376 transacciones en dicho período en los dif erentes s ub s ectores cons iderados .

• En el mercado europeo hemos identificado 48.698 trans acciones en el s ector durante el perí odo 2005- 20151. E n el norteamericano, el número de transacciones identificadas durante el mis mo perí odo as ciende a 6 8 . 8 7 3.

• De todas las transacciones identificadas, hemos obtenido datos suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración en cerca de 2. 248 operaciones , repartidas en las tres z onas geográficas analizadas.

A n á l i s i s d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s

• P ara el aná lis is de mú ltiplos de cotiz adas en E s pañ a, s e h an s eleccionado 13 compañ í as ( y a q ue J az z tel dej ó de cotiz ar des de el dí a 19 de ag os to de 2015) . E s importante des tacar la limitada pres encia de empres as cotiz adas de T MT en la B ols a es pañ ola. E n el s ector “ T elecomunicaciones ” , T elef ó nica es el dominante con má s del 91% de la capitaliz ació n del s ector. Con res pecto al s ector “ Media” , T elecinco y Atres media s on los lí deres ( 93% de la capitaliz ació n entre amb as s ociedades ) , s iendo el G rupo P ris a y Vocento j ug adores q ue no participan de f orma dominante en el diná mico mercado de la telev is ió n en ab ierto. E n el s ector “ T ecnolog í a” Amadeus ( 90%) e I ndra ( 8 %) copan cas i el 99% de la capitaliz ació n del s ector, dej ando un 1% a Amper, T ecnocom, y G rupo E z entis .

• A niv el europeo y norteamericano, dado el tamañ o de s us res pectiv os mercados de v alores , h emos s eleccionado un número significativamente mayor de cotizadas (73 en Europa y 7 8 en N orteamé rica) .

1 P erí odo 1 de enero de 2005 a 30 de S eptiemb re de 2015

7EY 2016 |

S e l e c c i ó n d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s e n e l m e r c a d o E s p a ñ o l a e f e c t o s d e v a l o r a c i ó n

S u b s e c t o r N º d e C o m p a ñ í a s s e l e c c i o n a d a s C r i t e r i o p a r a l a s e l e c c i ó n d e c o m p a ñ í a s

T elecomunicaciones 4 S elecció n de compañ í as incluidas en el s ub s ector T elecomunicacionesMedia 4 S elecció n de compañ í as incluidas en el s ub s ector MediaT ecnolog í a 5 S elecció n de compañ í as incluidas en el s ub s ector T ecnolog í a

T o t a l 13

S e l e c c i ó n d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s e n e l m e r c a d o E u r o p e o a e f e c t o s d e v a l o r a c i ó n


T elecomunicaciones 26 Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ® E urope 6 00 T elecomunicacionesMedia 25 Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ® E urope 6 00 MediaT ecnolog í a 22 Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ® E urope 6 00 T ecnolog í a

T o t a l 7 3

S e l e c c i ó n d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s e n e l m e r c a d o N o r t e A m e r i c a n o a e f e c t o s d e v a l o r a c i ó n


T elecomunicaciones 6 Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ® N orth America 6 00 T elecomunicacionesMedia 18 Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ® N orth America 6 00 MediaT ecnolog í a 54 Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ® N orth America 6 00 T ecnolog í a

T o t a l 7 8

T e l e c o m u n i c a c i o n e s C a p i t a l i z a c i ó n d e m e r c a d o ( € mm)

T elef ó nica 52. 6 8 1Celnex T elecom S AU 3. 522E us k altel, S . A. 1. 303Mas Mó v il 245

M e d i a C a p i t a l i z a c i ó n d e m e r c a d o ( € mm)

Medias et E s pañ a Comunicaciones 3. 57 5A3Media Corporació n de Medios 2. 56 7P romotora de I nf ormaciones 241Vocento 221

T e c n o l o g í a C a p i t a l i z a c i ó n d e m e r c a d o ( € mm)

Amadeus I T H olding 16 . 7 7 4I ndra S is temas 1. 522G rupo E z entis 129T ecnocom 8 1Amper 27

S e l e c c i ó n d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s e n E s p a ñ a y s u c a p i t a l i z a c i ó n d e m e r c a d o a 3 0 d e s e p t i e m b r e d e 2 0 1 5


E n t o r n o m a c r o e c o n ó m i c o y s e c t o r i a l

• N os encontramos en un entorno macroeconó mico de crecimiento sostenido, con una inflación muy reducida o neg ativ a. E s te h ech o s e deb e g racias a las ref ormas es tructurales realiz adas des de 2010, as í como por el contex to particularmente expansivo de las políticas fiscales y monetarias. T amb ié n h an impactado otros f actores pos itiv os como el tipo de camb io o la reducció n en el precio de las materias primas como el petró leo.

• E l dinamis mo de la activ idad y la mej ora de los des eq uilib rios fiscales básicos se plasman en un estrecho diferencial con el b ono alemá n. T ras alcanz ar niv eles s uperiores a los 6 00 puntos b á s icos en j ulio de 2012, la prima de ries g o s ob erana s e s itú a en niv eles de 129 pb s a s eptiemb re de 2015, tamb ié n como cons ecuencia de la polí tica monetaria activ a del B CE .

• S e es pera q ue el P I B crez ca un 3, 3% en 2015 f rente al incremento del 1, 4% en 2014 ( ú ltimo dato rev is ado) . S e pone así de manifiesto la continuidad de la recuperación de la economí a es pañ ola, prev iendo un crecimiento del P I B de entre el 2, 8 % y el 3, 1% para el añ o 2016 .

• E l cons umo priv ado es el principal motor de la recuperació n, beneficiándose de la mejora de la percepción de los hogares s ob re la s ituació n econó mica, de la mej ora del mercado lab oral y del crecimiento y ab aratamiento de las nuev as operaciones de cré dito. E n 2015 s e ex perimentó una mej ora continuada del consumo, y prevemos que finalice el año con un incremento en torno al 3, 4%.

• As imis mo, la ev olució n f av orab le de los indicadores de s entimiento econó mico y de ex pectativ as durante los ú ltimos meses confirman la esperada recuperación económica.

• N o ob s tante, s e ob s erv a una b aj a pres ió n de precios , por lo que prevemos una inflación muy baja en los siguientes años, res pecto al patró n ex perimentado en la economí a es pañ ola en la ú ltima dé cada, deriv ado del alto niv el de paro y es cas a presión inflacionista en salarios (observado por los últimos conv enios colectiv os neg ociados ) . E s to af ectarí a a la g eneració n de flujos de caja del sector.

9EY 2016 |

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

-8%

-6%

-4%

-2%

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2%

4%

6%

e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-17e-16

Afiliados SS (%) Consumo privado (%) Ind. Sent Eco (%)

1T 2007 1T 2008 1T 2009-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

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8%

10%

1T 2010 1T 2011 1T 2012 1T 2013 1T 2014 1T 2015 1T 2016 1T 2017

PIB p.m. (%) VAB Servicios Actividades artísticas, recreativas y otros servicios (%)

VAB Servicios de Información y comunicaciones (%)

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

ene-

07

jun-

07

nov-

07

abr-

08

sep-

08

feb-

09

jul-0

9

dic-

09

may

-10

oct-

10

mar

-11

ago-

11

ene-

12

jun-

12

nov-

12

abr-

13

sep-

13

feb-

14

jul-1

4

dic-

14

may

-15

oct-

15

mar

-16

ago-

16

ene-

17

jun-

17

nov-

17

IPC general (%) IPC subyacente (%)

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

Bono alemán 10Y Bono español 10Y

Evolución en España del PIB y Valor Añadido Bruto (VAB) de servicios de la Información y de Actividades artísticas y recreativas

Evolución IPC general y subyacente en España Evolución Bono Español y Alemán a 10 años

Evolución del índice del sentimiento económico y los afiliados a la SS en España

Fuente: Ministerio Economía y Competitividad



Fuente: Reuters


• Las principales partidas de gasto en consumo final en España s on las relacionadas con la h os telerí a, la alimentació n, el trans porte y el ocio.

• E l comportamiento del cons umidor a niv el nacional h a s uf rido v ariaciones entre el perí odo 2006 - 2009 y 2010 en adelante, como cons ecuencia del impacto de la cris is econó mica en los h og ares es pañ oles .

• L os s ectores má s af ectados h an s ido otros b ienes y s erv icios , comunicaciones , cons erv ació n v iv ienda, ocio y tex til. L os menos af ectados es tá n relacionados con los g as tos b á s icos de las economí as f amiliares .

• E l s ector de T MT es cí clico, por lo q ue s e h a v is to muy af ectado por la crisis financiera y el incremento del desempleo de los últimos años. Además, algunas de las medidas fiscales, como el aumento del I VA, h an contrib uido a s u des cens o. P or otra parte, el s ector de T elecom h a s uf rido la pres ió n de precios del s ector deb ido a una may or competencia, cons ecuencia de la aparició n de nuev os j ug adores .

• E l g as to en cons umo per cá pita, tras el retroces o de 2009, s e h a recuperado pos teriormente, es tando en 2014 cercano a los niv eles precris is . L a recuperació n en el ex cedente de ex plotació n de las empres as , h aciendo pos ib le una mej ora en los s alarios y la renta de los h og ares , j unto con la lev e mej ora de la tas a de ah orro, deb erí a impuls ar el g as to de los h og ares .

Alimentos y b eb idas no alcoh olicas

Alcoh ol y tab aco

Articulos de v es tir y calz ado

Cons erv ació n v iv ienda

S alud

T rans porte

Comunicaciones

O cio y cultura

H oteles y res taurantes

O tros b ienes y s erv icios

- 4%

- 3%

- 2%

- 1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6 %

7 %

- 7 % - 6 % - 5% - 4% - 3% - 2% - 1% 0% 1% 2% 3%

CAG

R 0

6-0

9

C A G R 1 0 - 1 3

Crecimiento del gasto en consumo final a precios corrientes (2006-2009 vs. 2010-2013)

Fuente: Ministerio Economía y CompetitividadNota: El tamaño de cada punto refleja el peso relativo que cada subsector representa sobre el gasto total en consumo final de los hogares

11EY 2016 |

23. 300

25. 100

26 . 6 0026 . 300

24. 7 00 24. 7 00 24. 7 0024. 900 25. 000

25. 500

21. 000

22. 000

23. 000

24. 000

25. 000

26 . 000

27 . 000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

P I B p e r c a p i t a

15 . 9 00

16. 8 00

17 . 3 00 17 . 3 00

16. 3 0016. 5 00 16. 5 00

16. 8 00 16. 8 00

17 . 200

10, 0%

8 , 6%

6, 7 % 9 , 1%

15 , 3 %

10, 9 %

11, 9 %

9 , 5 %

10, 4 %

9 , 8 %

2%

4%

6 %

8 %

10%

12%

14%

16 %

18 %14. 000

14. 500

15. 000

15. 500

16 . 000

16 . 500

17 . 000

17 . 500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

T a s a d e a h o r r o d e l o s h o g a r e sG a s t o e n c o n s u m o p r i v a d o p e r c a p i t a

PIB per cápita (€) 2005-2014G a s t o e n c o n s u m o p e r c á p i t a ( € ) y t a s a d e a h o r r o p r i v a d o 2005-2014

Fuente: Eurostat Fuente: Eurostat

EY 2016 |EY 2016EY 2016 1111


A n á l i s i s d e t r a n s a c c i o n e s

A n á l i s i s d e t r a n s a c c i o n e s e n e l m e r c a d o e u r o p e o

• En el mercado europeo hemos identificado 48.698 trans acciones de T MT durante el perí odo de enero 2005 a septiembre 2015, incluyendo los siguientes subsectores:



• Media




• T ecnolog í a


• S of tw are

• Del total de transacciones identificadas, hemos obtenido datos suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración en 1. 17 7 operaciones . As imis mo, h emos ex cluido aq uellas operaciones con mú ltiplos E V/ E B I T D A s uperiores a 40, 0x en los s ub s ectores de Media y T ecnolog í a y 20, 0x en T elecomunicaciones , e inf eriores a 4, 0x ( los “ atí picos ” ) , para ev itar dis tors ionar las conclus iones del aná lis is .

• E n E uropa, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e s itú a alrededor de 11, 0x , por deb aj o de la media h is tó rica 2005- 2015 ( 11, 4x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e mantenido en lí nea con 2014, en entorno del 12, 3x .

• A continuació n s e mues tra la ev olució n anual del nú mero de trans acciones completadas en T MT durante el perí odo de enero 2005 a s eptiemb re 2015, as í como el v olumen reportado. S e mues tran los datos para el total del s ector, as í como para cada uno de los dif erentes s ub s ectores analiz ados . E n é l s e ob s erv a el creciente dinamis mo de trans acciones en el s ector dig ital y de contenidos , incluido dentro del s ub s ector tecnoló g ico, q ue h a pas ado de repres entar el 6 7 % de las trans acciones en el periodo 2005 a 2010, a s er el 7 5% en el periodo 2011 a 2015, s iendo del 7 8 % durante el propio 2015.

• L a cif ra total de trans acciones de 2015 s e h a calculado cons iderando las trans acciones reales h as ta el 30 de s eptiemb re y ex trapolando h as ta el 31 de diciemb re de acuerdo a la media de trans acciones al mes h as ta el momento.

13EY 2016 |

2.122

2.9043.522

3.2062.607

3.0683.438 3.546 3.609 3.591 3.707

793

1.214

1.447

1.209

980

1.079

1.136 1.011 834 794 817

286

345

392

303

250

345

319 291 278 206240

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)

Núm

ero

de tr

ansa

ccio

nes

3.201 4.893 4.492 3.837 4.718 5.361 4.463 4.591 4.721 4.764 4.848

Vol

umen

(€ m

illon

es)

Tecnología Media Telecomunicaciones Volumen total (€ millones)

Número y volumen de transacciones en el sector TMT en Europa

Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ


I n d u s t r y 2 0 0 5 2006 2 0 0 7 2 0 0 8 2009 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2014 2 0 1 5 ( * )

T ecnolog í a 13, 6 x 14, 2x 13, 9x 10, 7 x 11, 9x 11, 6 x 11, 7 x 11, 7 x 10, 3x 12, 6 x 12, 4x

Media 13, 0x 13, 1x 13, 5x 12, 2x 9, 6 x 13, 9x 8 , 7 x 10, 0x 10, 2x 12, 4x 14, 2x

T elecomunicaciones 8 , 1x 9, 0x 9, 8 x 7 , 9x 7 , 7 x 7 , 1x 7 , 3x 6 , 3x 6 , 6 x 10, 5x 7 , 3x

T o t a l T M T 11, 8 x 13 , 1x 13 , 2x 10, 7 x 10, 6x 11, 1x 10, 6x 10, 6x 9 , 6x 12, 3 x 12, 3 x

A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas transacciones finalmente consideradas ( trans acciones con mú ltiplo dis ponib le, ex cluy endo los v alores atí picos ) . L os datos s e mues tran para el total del s ector, as í como para cada uno de los diferentes subsectores analizados:

11, 8 x13 , 1x 13 , 2x

10, 7 x 10, 6x 11, 1x 10, 6x 10, 6x

9 , 6x

12, 3 x 12, 3 x

- 1, 0x

4, 0x

9, 0x

14, 0x

19, 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

T o t a l T M T M e d i a h i s t ó r i c a

E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n E u r o p a : T o t a l T M T

( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015 F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q

( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015

15EY 2016 |

13 , 6x 14 , 2x 13 , 9 x

10, 7 x11, 9 x 11, 6x 11, 7 x 11, 7 x

10, 3 x

12, 6x 12, 4 x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

T e c n o l o g í a

13 , 0x 13 , 1x 13 , 5 x12, 2x

9 , 6x

13 , 9 x

8 , 7 x10, 0x 10, 2x

12, 4 x14 , 2x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

M e d i a

E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n E u r o p a : T e c n o l o g í a E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n E u r o p a : M e d i a



8 , 1x9 , 0x

9 , 8 x

7 , 9 x 7 , 7 x 7 , 1x 7 , 3 x6, 3 x 6, 6x

10, 5 x

7 , 3 x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )T e l e c o m u n i c a c i o n e s

E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n E u r o p a : T e l e c o m u n i c a c i o n e s


• Los múltiplos de transacciones en Tecnología, por el perfil de compañ í as de alto crecimiento, reg is tra mú ltiplos má s elevados. Existe un número significativo de transacciones con EBITDA negativo o muy reducido, que debido a su perfil de alto crecimiento impuls a los precios pag ados a mú ltiplos muy s uperiores a 40x , los cuales no h an s ido incluidos en el promedio. L os má x imos s e reg is tran antes de la cris is de 2008 , y los mí nimos en la cris is de 2008 y 2013. E n los ú ltimos dos ej ercicios , 2014 y 2015 tienden a recuperars e acercá ndos e mas a niv eles pre cris is .

• E n Media, s u cará cter procí clico es tá claramente dib uj ado en el perfil de los múltiplos pagados, siendo elevados en el periodo 2005-2008, caen significativamente en 2009 a 2011, y se recuperan des de 2011 a 2015, mos trando la reactiv ació n de la economí a y los mov imientos de cons olidació n de los j ug adores .

• E n T elecomunicaciones , por s u may or madurez , los mú ltiplos s on inf eriores al res to de T MT . T ras las cris is europeas des de 2008 a 2012, as í como por las pres iones intens as en má rg enes y los nuev os s erv icios tecnoló g icos alternativ os de b aj o cos te, los mú ltiplos pag ados s e moderan, ex cepto en 2014, con significativas primas de control pagadas en las transacciones realiz adas en el contex to de la conv erg encia de s erv icios .


A n á l i s i s d e t r a n s a c c i o n e s e n e l m e r c a d o n o r t e a m e r i c a n o

• E n el mercado norteamericano ( E E . U U . y Canadá ) h emos identificado 68.873 transacciones de TMT durante el período enero 2005 – s eptiemb re 2015, incluy endo los s ig uientes subsectores:



• Media




• T ecnolog í a


• S of tw are

• Del total de transacciones identificadas, hemos obtenido datos suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración en 916 operaciones . As imis mo, h emos ex cluido aq uellas operaciones con mú ltiplos E V/ E B I T D A s uperiores a 40x en los s ub s ectores de Media y T ecnolog í a y 20x en T elecomunicaciones , e inf eriores a 4x ( los “ atí picos ” ) , para ev itar dis tors ionar las conclus iones del aná lis is .

• E n N orteamé rica, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009-2015 s e s itú a alrededor de 13, 6 x , por deb aj o de la media h is tó rica 2005- 2015 ( 14, 3x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en niv eles de 15, 3x , por encima de la media h is tó rica, s i b ien el nú mero de trans acciones con inf ormació n suficiente y fiable no es elevado, debido a que muchas de ellas es tá n pendientes de cerrars e o h acers e pú b licas .

• A continuació n s e mues tra la ev olució n anual del nú mero de trans acciones completadas en T MT durante el perí odo enero 2005 – s eptiemb re 2015, as í como el v olumen reportado. L os datos s e mues tran para el total del s ector, as í como para cada uno de los dif erentes s ub s ectores analiz ados . E n é l s e ob s erv a el creciente dinamis mo de trans acciones en el s ector dig ital y de contenidos , incluido dentro del s ub s ector tecnoló g ico, q ue h a pas ado de repres entar el 7 7 % de las trans acciones en el periodo 2005 a 2010, a s er el 8 1% en el periodo 2011 a 2015, s iendo del 8 4% durante el propio 2015.


17EY 2016 |

4.4975.057

5.562

4.5303.938

4.6195.370 5.433 5.675

5.2345.745

1.058

1.225

1.372

963

912

1.039

1.093 1.176 1.0201.004

953438

412

437

253

233

281

273 225 228180

149

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)

5.993 6.923 6.834 6.736 5.939 5.0835.746 7.371 6.694 6.418 6.848


Núm

ero

de tr

ansa

ccio

nes

Vol

umen

(€ m

illon

es)

Número y volumen de transacciones en el sector TMT en Norteamérica

Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ


I n d u s t r y 2 0 0 5 2006 2 0 0 7 2 0 0 8 2009 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2014 2 0 1 5 ( * )

T ecnolog í a 17 , 5x 16 , 8 x 19, 2x 16 , 8 x 11, 6 x 14, 4x 16 , 1x 14, 7 x 13, 6 x 16 , 0x 16 , 4x

Media 13, 1x 11, 5x 15, 1x 7 , 8 x 8 , 3x 11, 6 x 12, 4x 10, 7 x 13, 8 x 12, 3x 7 , 6 x

T elecomunicaciones 11, 1x 9, 3x 11, 1x 7 , 4x 6 , 4x 9, 5x 7 , 6 x 8 , 0x 11, 0x 8 , 8 x 15, 1x

T o t a l T M T 15 , 8 x 14 , 4 x 17 , 1x 14 , 9 x 10, 2x 13 , 0x 15 , 0x 13 , 2x 13 , 4 x 15 , 0x 15 , 3 x


15 , 8 x14 , 4 x

17 , 1x

14 , 9 x

10, 2x

13 , 0x 15 , 0x 13 , 2x 13 , 4 x 15 , 0x 15 , 3 x

0, 0x2, 0x4, 0x6 , 0x8 , 0x

10, 0x12, 0x14, 0x16 , 0x18 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )


E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n N o r t e a m é r i c a : T o t a l T M T


( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015

19EY 2016 |

17 , 5 x 16, 8 x

19 , 2x

16, 8 x

11, 6x

14 , 4 x16, 1x

14 , 7 x13 , 6x

16, 0x 16, 4 x

0, 0x2, 0x4, 0x6 , 0x8 , 0x

10, 0x12, 0x14, 0x16 , 0x18 , 0x20, 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

T e c n o l o g í a

13 , 1x11, 5 x

15 , 1x

7 , 8 x 8 , 3 x

11, 6x12, 4 x

10, 7 x

13 , 8 x12, 3 x

7 , 6x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

M e d i a

E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n N o r t e a m é r i c a : T e c n o l o g í a E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n N o r t e a m é r i c a : M e d i a



11, 1x

9 , 3 x

11, 1x

7 , 4 x6, 4 x

9 , 5 x

7 , 6x 8 , 0x

11, 0x

8 , 8 x

15 , 1x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

T e l e c o m u n i c a c i o n e s

E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n N o r t e a m é r i c a : T e l e c o m u n i c a c i o n e s


• El perfil de compañías de alto crecimiento en el sector de T ecnolog í a en N orteamé rica, h ace q ue s e reg is tren mú ltiplos má s elev ados res pecto al res to de g eog raf í as . É s ta reg is tra los má x imos antes de la cris is de 2008 , con la caí da en 2009 y con repuntes pos teriores alcanz ando en 2015 los niv eles ob s erv ados en 2008 .

• E n Media, los mú ltiplos prev ios a 2008 eran s uperiores al res to. P os teriormente, por s u cará cter cí clico, los mú ltiplos s e recuperaron des de 2010 a 2014, en lí nea con la recuperació n de la economí a y la pos terior ex pans ió n del empleo y el cons umo en E E U U . Adicionalmente, la tendencia h as ta s eptiemb re de 2015 es de un des cens o de los mú ltiplos pag ados , s i b ien la cantidad de trans acciones con datos dis ponib les y por tanto con información suficiente no es muy elevada.

• E n T elecomunicaciones , los mú ltiplos s on inf eriores al res to de TMT reflejando su distinto perfil de crecimiento. Las crisis de 2008 y 2009 deprimen los mú ltiplos pag ados , recuperá ndos e pos teriormente por el ciclo y los proces os de integ ració n en el sector por el cual se pagan primas de control significativas. El mú ltiplo de 2015 s e deb e a q ue determinadas trans acciones de las 112 identificadas para este subsector en 2015 corresponden a operaciones con mú ltiplos muy elev ados res pecto a los us uales en T elecom.


A n á l i s i s d e t r a n s a c c i o n e s e n e l m e r c a d o e s p a ñ o l

• En el mercado español hemos identificado 2.376 transacciones de T MT durante el perí odo de enero 2005 a s eptiemb re 2015, incluyendo los siguientes subsectores:



• Media




• T ecnolog í a


• S of tw are

• D el total de trans acciones completadas , h emos ob tenido datos suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración en 155 operaciones . As imis mo, h emos ex cluido aq uellas operaciones con mú ltiplos E V/ E B I T D A s uperiores a 40x en los s ub s ectores de Media y T ecnolog í a y 20x en T elecomunicaciones , e inf eriores a 4x ( los “ atí picos ” ) , para ev itar dis tors ionar las conclus iones del aná lis is .

• P or ello, no s e h an cons iderado determinadas trans acciones efectuadas por el Grupo PRISA, al realizarse con múltiplos EV/E B I T D A muy s uperiores a la media deb ido al reducido E B I T D A de las s ociedades v endidas .

• E l mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e s itú a alrededor de 11, 2x , en lí nea con la media h is tó rica 2005- 2015 ( 11, 1x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en niv eles de 13, 9x , cons ecuencia de los altos mú ltiplos en las trans acciones del s ector Media y de T elecom.

• A continuació n s e mues tra la ev olució n anual del nú mero de trans acciones completadas en T MT durante el perí odo de enero 2005 a s eptiemb re 2015, as í como el v olumen reportado. L os datos s e mues tran para el total del s ector T MT , as í como para cada uno de los dif erentes . E n é l s e ob s erv a el creciente dinamis mo de trans acciones en el s ector dig ital y de contenidos , incluido dentro del s ub s ector tecnoló g ico, q ue h a pas ado de repres entar el 6 0% de las trans acciones en el periodo 2005 a 2010, a s er el 7 6 % en el periodo 2011 a 2015, s iendo del 7 4% durante el propio 2015.


21EY 2016 |

51103

161129 110 115

165198 213 220 217

49

71

72

5845

62

54

61 36 31 53

19

17

12

9

917

13

21 19 1623

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

0

50

100

150

200

250

300

350

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)

119 268 280 232 194 164 196 245 191 267 293


Número y volumen de transacciones en el sector TMT en España

(*) Datos obtenidos hasta 30 de septiembre de 2015 y extrapolados a 31 de diciembre de 2015. Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ


I n d u s t r y 2 0 0 5 2006 2 0 0 7 2 0 0 8 2009 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2014 2 0 1 5 ( * )

T ecnolog í a 11, 0x 11, 6 x 10, 3x 11, 4x 13, 3x 14, 7 x 7 , 2x 10, 7 x 9, 9x 17 , 2x 13, 4x

Media 11, 5x 12, 7 x 11, 7 x 11, 3x 11, 3x 15, 6 x 12, 5x 11, 3x 11, 3x 10, 1x 18 , 0x

T elecomunicaciones 9, 3x 7 , 1x 7 , 1x 10, 6 x 12, 6 x 6 , 5x 6 , 5x 5, 4x 5, 8 x 14, 2x 10, 3x

T o t a l T M T 10, 3 x 11, 6x 10, 5 x 11, 2x 13 , 2x 11, 8 x 7 , 8 x 9 , 8 x 7 , 6x 14 , 9 x 13 , 9 x


10, 3 x 11, 6x 10, 5 x 11, 2x

13 , 2x11, 8 x

7 , 8 x9 , 8 x

7 , 6x

14 , 9 x13 , 9 x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )


E V / E B I T D A d e l a s t r a n s a c c i o n e s e n E s p a ñ a : T o t a l T M T


( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015 F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q y S a b i

23EY 2016 |

11, 0x 11, 6x10, 3 x

11, 4 x13 , 3 x

14 , 7 x

7 , 2x

10, 7 x 9 , 9 x

17 , 2x

13 , 4 x

0, 0x

5, 0x

10, 0x

15, 0x

20, 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

T ecnolog í a

11, 5 x12, 7 x

11, 7 x 11, 3 x 11, 3 x

15 , 6x

7 , 2x11, 3 x 11, 3 x

10, 1x

18 , 0x

0, 0x

5, 0x

10, 0x

15, 0x

20, 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

M e d i a

E V / E B I T D A d e l a s t r a n s a c c i o n e s e n E s p a ñ a : T e c n o l o g í a E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n E s p a ñ a : M e d i a

9 , 3 x

7 , 1x 7 , 1x

10, 6x

12, 6x

6, 5 x 7 , 2x5 , 4 x 5 , 8 x

14 , 2x

10, 3 x

0, 0x

2, 0x

4, 0x

6 , 0x

8 , 0x

10, 0x

12, 0x

14, 0x

16 , 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

T e l e c o m u n i c a c i o n e s

E V / E B I T D A t r a n s a c c i o n e s e n E s p a ñ a : T e l e c o m u n i c a c i o n e s

( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015 ( * * ) E n aq uellos añ os en los q ue no s e dis pone de mú ltiplo de trans acciones s e h a cons iderado el mú ltiplo del añ o anterior

F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q y S a b i

• L os mú ltiplos de trans acciones en T ecnolog í a en E s pañ a, por el perfil de compañías de alto crecimiento, también registra mú ltiplos má s elev ados , reducié ndos e en 2011. P os teriormente, recupera parcialmente los mú ltiplos prev ios , con un incremento muy significativo en 2014 por determinadas transacciones con E B I T D A reducido. E n 2015 s e s itú a en un niv el s imilar a 2009.

• E n Media, los mú ltiplos de trans acciones con datos pú b licos s on reducidos , mantenié ndos e los mú ltiplos pag ados es tab les , siendo significativo el incremento en el dato de 2010, debido a la caí da de los E B I T D A por el ciclo econó mico, y el menor mú ltiplo en 2014, precis amente por el incremento de los E B I T D As reportados , en lí nea con la recuperació n de la economí a. E l mú ltiplo de 2015 s e deriv a principalmente de cuatro trans acciones , cuy os mú ltiplos s on particularmente elev ados , inclus o para es te s ub s ector.

• E n T elecomunicaciones , los mú ltiplos s on inf eriores al res to de TMT reflejando su distinto perfil de crecimiento. Las crisis de 2008 y 2009 incrementan los mú ltiplos pag ados , al reg is trars e E B I T D As deprimidos res pecto al del res to del ciclo, reducié ndos e pos teriormente por la mej ora del ciclo y la mej ora de E B I T D As . Los múltiplos de 2015 y 2014 reflejan los procesos de integ ració n en el s ector por el cual s e pag an primas de control significativas por las sinergias esperadas en las integraciones.






A n á l i s i s d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s

8 0

90

100

110

120

130

140

150

16 0

31/ 12/ 2012 31/ 03/ 2013 30/ 06 / 2013 30/ 09/ 2013 31/ 12/ 2013 31/ 03/ 2014 30/ 06 / 2014 30/ 09/ 2014 31/ 12/ 2014 31/ 03/ 2015 30/ 06 / 2015 30/ 09/ 2015

I b e x 3 5 Eu r o s t o x x 5 0 S & P 5 00

E v o l u c i ó n d e í n d i c e s b u r s á t i l e s

Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg

Ev o l u c i ó n d e í n d i c e s b u r s á t i l e s d e T M T

L as cotiz adas es pañ olas de T MT s eleccionadas s e rev aloriz aron de media un 29% des de enero de 2013, por encima de la s ub ida del 17 % q ue ex perimentó el I B E X 35 durante el mis mo perí odo. E s to s e ex plica en parte por el b uen comportamiento del s ector Media y la elev ada rev aloriz ació n de Atres media y T elecinco, al calor del ciclo econó mico, as í como por el b uen comportamiento de otras compañ í as como Amadeus .

S i comparamos las cotiz adas es pañ olas con las cotiz adas internacionales s eleccionadas en T MT ( medidas por los í ndices corres pondientes ) , v emos q ue las compañ í as nacionales h an ex perimentado una ev olució n des de enero de 2013 en lí nea con los demá s í ndices internacionales .

25EY 2016 |

Evolución IBEX 35 vs. Selección cotizadas TMT en España

Evolución de los índices R&C internacionales vs. selección cotizadas Retail & Consumer Products en España

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

31/12/2012 31/03/2013 30/06/2013 30/09/2013 31/12/2013 31/03/2014 30/06/2014 30/09/2014 31/12/2014 31/03/2015 30/06/2015 30/09/2015

Stoxx North America 600 Technology Stoxx North America 600 MediaStoxx North America 600 Telecomunications Stoxx Europe 600 TechnologyStoxx Europe 600 Media Stoxx Europe 600 TelecomunicationsSelección cotizadas TMT Selección cotizadas TMT EX TEF


80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

31/12/2012 31/03/2013 30/06/2013 30/09/2013 31/12/2013 31/03/2014 30/06/2014 30/09/2014 31/12/2014 31/03/2015 30/06/2015 30/09/2015

Ibex 35 Selección cotizadas TMT Selección cotizadas TMT EX TEF



4, 0x

5, 0x

6 , 0x

7 , 0x

8 , 0x

9, 0x

10, 0x

11, 0x

12, 0x

13, 0x

14, 0x

EV / EB I T D A N T M - Eu r o p a M e d i a h i s t ó r i c a

M e d i a h i s t o r i c a : 9 , 6x

E v o l u c i ó n E V / E B I T D A U 1 2 M c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s d e T M T e n E u r o p a


Ev o l u c i ó n m ú l t i p l o s h i s t ó r i c o s d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s

Analiz ando el perí odo q ue ab arca los ú ltimos 10 añ os ( h as ta s eptiemb re de 2015) , v emos los mú ltiplos actuales medios de cotiz ació n E V/ E B I T D A de los ú ltimos 12 mes es , en comparació n con la media h is tó rica; s i b ien en E uropa s e s itú an por encima de la media, en N orteamé rica lo h acen en lí nea con la media h is tó rica. E n el mercado es pañ ol, a pes ar de q ue es tos mú ltiplos h an es tado por encima de la media h is tó ricamente, en el primer s emes tre de 2015 s e s itú an en torno a ella.

27EY 2016 |

0,0x

2,0x

4,0x

6,0x

8,0x

10,0x

12,0x

14,0x

16,0x

Media historica: 8,63x

EV/EBITDA U12M - España Media histórica

5,0x

7,0x

9,0x

11,0x

13,0x

15,0x

17,0x

19,0x

EV/EBITDA NTM - Norteamérica Media histórica

Media historica: 12,49x

Evolución EV/EBITDA U12M compañías cotizadas de TMT en Norteamérica

Evolución EV/EBITDA U12M compañías cotizadas de TMT en España




11, 8 x

13 , 1x 13 , 2x

10, 7 x 10, 6x

11, 1x

10, 6x 10, 6x

9 , 6x

12, 3 x 12, 3 x

10, 0x 10, 2x

11, 1x

8 , 4 x7 , 8 x

9 , 3 x

8 , 1x8 , 5 x

10, 1x10, 8 x

12, 0x

5, 0x

7 , 0x

9, 0x

11, 0x

13, 0x

15, 0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( * )

EV / EB I T D A t r a n s a c c i o n e s EV / EB I T D A c o t i z a d a s M e d i a t r a n s a c c i o n e s M e d i a c o t i z a d a s

Media anual EV/EBITDA U12M cotizadas vs. Transacciones en Europa

( *) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015 F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n d a t o s d e B l o o m b e r g

M ú l t i p l o s d e c o t i z a c i ó n v s . m ú l t i p l o s d e t r a n s a c c i o n e sE n b as e a una comparativ a de los mú ltiplos de cotiz ació n y los mú ltiplos de trans acciones en el perí odo 2005- 2015 podemos ob s erv ar q ue los mú ltiplos s ob re E B I T D A pag ados en trans acciones priv adas s on s uperiores a los mú ltiplos ob s erv ados en compañ í as cotiz adas en los mercados norteamericano (15%), en el europeo (18%), y aún superior en España (26%), si consideramos el peso significativo de T elef ó nica en la media de mú ltiplos des de 2005, ponderada por s u cotiz ació n y neg ocio nacional.

S i tenemos en cuenta el periodo a partir del añ o 2010, los mú ltiplos de trans acciones en E s pañ a s on en promedio un 24% s uperiores a los mú ltiplos de cotiz adas . Cons iderando q ue la teó rica prima de control pag ada en las trans acciones priv adas podrí a compens ars e prá cticamente con el des cuento por iliq uidez de es tas trans acciones res pecto de las empres as cotiz adas , es te may or mú ltiplo s e ex plica por las ex pectativ as de crecimiento y de penetració n en el conj unto de la economí a de las empres as de T MT , principalmente de T ecnolog í a y Media.

29EY 2016 |

Media anual EV/EBITDA U12M cotizadas vs. Transacciones en Norteamérica

Media anual EV/EBITDA U12M cotizadas vs. Transacciones en España

15,8x

14,4x

17,1x

14,9x

10,2x

13,0x

15,0x

13,2x 13,4x

15,0x 15,3x14,7x 14,9x 15,1x

11,2x 11,0x

12,0x

10,2x10,8x

12,2x 12,6x 12,8x

5,0x

7,0x

9,0x

11,0x

13,0x

15,0x

17,0x

19,0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)

EV/EBITDA transacciones EV/EBITDA cotizadas Media transacciones Media cotizadas

(*) Datos obtenidos hasta 30 de septiembre de 2015 Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg

10,3x

11,6x10,5x

11,2x

13,2x

11,8x

7,8x

9,8x

7,6x

14,9x13,9x

10,3x 10,3x 10,6x

7,6x 7,2x7,8x

7,0x 6,8x

9,4x 9,3x10,6x

0,0x

2,0x

4,0x

6,0x

8,0x

10,0x

12,0x

14,0x

16,0x

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)

EV/EBITDA transacciones EV/EBITDA cotizadas Media transacciones Media cotizadas

(*) Datos obtenidos hasta 30 de septiembre de 2015 Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg

3 0 | I n f o r m e d e m ú l t i p l o s s e c t o r i a l . T e l e c o m u n i c a c i o n e s , M e d i a y T e c n o l o g í a

• D e las 14 compañ í as s eleccionadas ( incluy endo a J az z tel) , s ó lo nuev e tienen cob ertura actual activ a por parte de analis tas .

• Cons iderando las nuev e compañ í as en s u conj unto, los analis tas b urs á tiles recomiendan comprar v alores del s ector en un 43% ( media s imple) , mientras q ue el res to s e reparte entre recomendaciones de v ender ( 25%) y mantener ( 32%) .

• S i analiz amos la ev olució n de las recomendaciones de analis tas durante los ú ltimos 12 mes es , v emos q ue, cons iderando las nuev e compañ í as en promedio, la recomendació n media s e h a mantenido relativ amente cons tante en té rminos de comprar, s i b ien s e ob s erv a una tendencia h acia mantener en los ú ltimos 12 mes es .

• P or ú ltimo, el precio ob j etiv o de los analis tas , s eg ú n el cons ens o del mercado, s e s itú a un 36 , 2% por encima del precio actual ( media s imple de las compañ í as s eleccionadas con cob ertura activ a) .

P e r c e p c i ó n d e l m e r c a d o e n E s p a ñ a

E v o l u c i ó n d e l a s r e c o m e n d a c i o n e s d e a n a l i s t a s p a r a e l s e c t o r T M T e n E s p a ñ a ( m e d i a d e c o m p a ñ í a s s e l e c c i o n a d a s ) ( 1 )

2, 0

2, 5

3, 0

3, 5

4, 0

4, 5

5, 0

5, 5

M e d i a T M T Ex J A Z , EK T y C L N X J A Z S M Eq u i t y EK T S M EQ U I T Y C L N X S M Eq u i t y

F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n B l o o m b e r g . S e i n d i c a n p o r s e p a r a d o l a s r e c o m e n d a c i o n e s p a r a J a z z t e l , Eu s k a l t e l y C e l l n e x d a d o q u e s u c o t i z a c i ó n n o a b a r c a e l p e r i o d o c o m p l e t o .

(1) 1 = Vender; 2 = Reducir; 3 = Mantener; 4 = Acumular 5 = Comprar

3 1EY 2016 |

P r i m a / ( D e s c u e n t o ) P r e c i o O b j e t i v o v s C o t i z a c i ó n ( 1)

T ecnolog í a 6 , 9%Media 6 7 , 2%T elecomunicaciones 18 , 2%

T O T A L T M T 3 6, 2%

F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n B l o o m b e r g a 3 0 d e s e p t i e m b r e d e 2015( 1) ex cluy endo Amper, T ecnocom, G rupo E z entis , J az z tel y Mas Mó v il por la limitada cob ertura actual de los analis tas .

Recomendación de analistas para el sector TMT en España (media de compañías seleccionadas). Septiembre 2015 y 2014

F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n d a t o s d e B l o o m b e r g

Comprar40%

Acumular1%Mantener

29%

Reducir5%

Vender25%

Comprar43%

Acumular0%

Mantener32%

Reducir0%

Vender25%

S e p t i e m b r e 2014

S e p t i e m b r e 2015


Apéndices

33EY 2016 |

Principales transacciones en el mercado europeo de TMT

A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 y 2015 a nivel europeo (excluyendo España):

Europa

Fecha Adquirente Adquirido Industria Porcentaje adquirido

Valor de la operación (€M)

2015 BT Group plc EE Limited Telecomunicaciones 100% 16.725

2015 Hutchison 3G Italy Investments S.a.r.l. Wind Telecomunicazioni S.p.A. Telecomunicaciones 100% 10.900

2014 Telefonica Deutschland Holding AG E-Plus Mobilfunk GmbH & Co. KG Telecomunicaciones 100% 8.550

2014 Altice SA PT Portugal SGPS SA Telecomunicaciones 100% 5.789

2015 Altice SA Numericable-SFR SAS Media 10% 1.948

2014 Brookfield Infrastructure Partners LP TDF SAS Media 50% 1.780

2015 Brother Industries Ltd Domino Printing Sciences PLC Tecnología 100% 1.395

2015 Dalian Hexing Investment Co Ltd Infront Sports & Media AG Media 100% 1.050

2015 Slater & Gordon Ltd Quindell professional service division Tecnología 100% 872

2014 Hutchison 3G Ireland Limited Telefonica Ireland Limited Telecomunicaciones 100% 850

2015 FIL Limited/Bermuda,FMR LLC Colt Group SA Tecnología 32% 770

2015 Nippon Telegraph & Telephone Corp e-shelter GmbH & Co KG Tecnología 87% 747

2015 Abertis Infraestructuras SA Galata SpA Telecomunicaciones 90% 693

2015 Tele Columbus AG Primacom Holding GmbH Media 100% 711

2015 Continental AG Elektrobit Automotive GmbH Tecnología 100% 600

2014 Delta Electronics Inc Eltek ASA Tecnología 100% 483

2014 Cinven Ltd Northgate Public Services Ltd Tecnología 100% 459

2015 Rocket Internet SE Delivery Hero Holding GmbH Tecnología 30% 496

2015 ITV PLC Talpa Media Holding NV Media 100% 500

2015 Keysight Technologies Inc Anite PLC Tecnología 100% 488

2015 TeliaSonera AB,Goldman Sachs Group Inc,P Schoenfeld Asset Management LP,Unnamed Buyer,DE Shaw Investments LP,Lansdowne Partners LP,Halcyon Asset Management LLC,GSV Capital Corp,Northzone Ventures,Rinkelberg Capital Ltd

Spotify Ltd Tecnología N/A 465

2014 Solera Holdings Inc CAP Automotive Ltd Tecnología 100% 370

2015 Vivendi SA Societe d'Edition de Canal + Media 52% 411

2015 Bpifrance Financement SA Ingenico Group SA Tecnología 6% 364

2015 Intel Corp Lantiq Deutschland GmbH Tecnología 100% 338

Fuente: Análisis de EY basado en Capital IQ, Mergermarket y prensa


Principales transacciones en el mercado norteamericano de TMT

A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 y 2015 a nivel norteamericano:

Norteamérica



2015 King Digital Entertainment plc Activision Blizzard, Inc. Tecnología 100% 5.185

2015Microsoft Corp, Canada Pension Plan Investment Board, Permira Holdings Ltd, Salesforce Ventures

Informatica Corporation Tecnología 100% 4.922

2015 American Tower Corp Tower portfolio rights Tecnología 100% 4.670

2015 Cox Enterprises Inc Dealertrack Technologies Inc Tecnología 100% 4.552

2015 Verizon Communications Inc AOL Inc Tecnología 100% 4.236

2015 Cap Gemini SA IGATE Corporation Tecnología 100% 4.233

2014 Teachers' Private Capital,Thoma Bravo LLC

Riverbed Technology Inc Tecnología 100% 3.866

2014 Shareholders Cable One Inc Telecomunicaciones N/A 2.475

2014 Private Investors Uber Technologies Inc Tecnología N/A 2.464

2015 Hewlett-Packard Co Aruba Networks Inc Tecnología 100% 2.371

2015 SS&C Technologies Holdings Inc Advent Software Inc Tecnología 100% 2.282

2015 Bain Capital Partners LLC Blue Coat Systems Inc Tecnología 100% 2.241

2014 Cypress Semiconductor Corp Spansion Inc Tecnología 100% 2.182

2015 Digital Realty Trust Inc The Telx Group Inc Tecnología 100% 1.886

2015 Light Tower Holdings LLC Fibertech Networks LLC Telecomunicaciones 100% 1.744

2015 Goldman Sachs Group, Merchant Banking Division

Uber Technologies Inc Tecnología N/A 1.458

2015 EMC Corp/MA Virtustream Inc Tecnología 100% 1.102

2015 Shareholders Motorola Solutions Inc Tecnología N/A 1.035

2014 Centerbridge Partners LP IPC Systems Inc Tecnología 100% 961

2014 Atos SE ITO business Tecnología 100% 896

2015 Crown Castle International Corp Quanta Fiber Networks Inc Telecomunicaciones 100% 893

2015 Silver Lake Management LLC Motorola Solutions Inc Tecnología N/A 876

2015 Microchip Technology Inc Micrel Inc Tecnología 100% 724

2015 Singapore Telecommunications Ltd Trustwave Holdings Inc Tecnología 98% 709

2014 Adobe Systems Inc Fotolia LLC Tecnología 100% 646

2015 Raytheon Co Websense Inc Tecnología 20% 305

Fuente: Análisis de EY basado en Capital IQ, Bloomberg y Mergermarket

35EY 2016 |

Principales transacciones en el mercado español de TMT

A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 y 2015 a nivel español:

España



2014 Vodafone España S.A.U. Grupo Corporativo ONO, S.A. Telecomunicaciones 100% 7.366

2014 Orange SA Jazztel PLC Telecomunicaciones 100% 3.675

2015 Euskaltel SA R Cable & Telecomunicaciones Telecomunicaciones 100% 1.190

2014 Telefonica SA DTS Distribuidora de Television Digital SA

Media 56% 707

2015 Zegona Communications plc TeleCable de Asturias SAU,Telecable Capital Holding SL

Telecomunicaciones 100% 640

2014Private Investors,BEGAR Construcciones y Contratas SA,Penalba Servicios Inmobiliarios SA,Invergestio SCP

Edigrup Producciones Tv SAMedia 3.3% 185

2015 Sepura PLC Teltronic SA Tecnología 100% 128

2015 Rocket Internet SE Grupo Yamm Comida a Domicilio SL Tecnología 100% 80

2015Private Investor,Kibo Ventures,Fundacion Jose Manuel Entrecanales,Qualitas Equity Partners SGEIC SA

Jobandtalent Tecnología N/A 23

2015 Arta Capital Sociedad Gestora de Entidades de Capital

In Store Media SA Media 25% 20

2015 Holding Italiana Quattordicesima SpA,Insight Venture Partners LP

Secondhanding Networks SL Tecnología N/A 15

2015 Active Venture Partners SGEIC SA,Accel Partners,Fidelity Growth Partners Europe

PackLink Tecnología N/A 11

2015 Allot Communications Ltd Optenet SA Tecnología 100% 11

2015 Private Investor,SoftBank Group Corp,Baozun eCommerce Inc

Beabloo SL Media N/A 10

2015 Clippingbook Inc Team PLV SL Media 100% 7

2015 Active Venture Partners SGEIC SA,Seaya Ventures FCR

Casi Nuevo Kids SL Tecnología N/A 3

2015 Faraday Venture Partners,Fundacion Jose Manuel Entrecanales

Playspace SL Tecnología N/A 3

2015 Private Investor,Inveready Technology Investment Group

Buguroo Offensive Security SL Tecnología N/A 3

2015 Private Investor,Active Venture Partners SGEIC SA

Ticketbis SL Tecnología N/A 3

2015 Investor Group,Nazca Capital SGEIC SA,Caixa Capital RISC SGEIC SA

Nubelo Solutions SL Tecnología N/A 3

2015 Seaya Ventures FCR GetYourHero SL Tecnología N/A 2

2015Bonsai Venture Capital SA SCR,Kibo Ventures,Fundacion Jose Manuel Entrecanales

Minube Tecnología N/A 2

2014

Private Investor,BEGAR Construcciones y Contratas SA,Industrias siderurgicas del Guadalquiver SA,Penalba Servicios Inmobiliarios SA

Castilla y Leon Radio Media 3.4% 1

2015 Private Investor,Cabiedes & Partners SCR Social Car SL Tecnología N/A 1

2015 Bankinter SA,Inveready Technology Investment Group

Viuing Tecnología N/A 1

Fuente: Análisis de EY basado en Capital IQ, Bloomberg y Mergermarket

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A c e r c a d e EYE Y es lí der mundial en s erv icios de auditorí a, f is calidad, as es oramiento en trans acciones y cons ultorí a. L os aná lis is y los s erv icios de calidad q ue of recemos ay udan a crear conf ianz a en los mercados de capitales y las economí as de todo el mundo. D es arrollamos lí deres des tacados q ue trab aj an en eq uipo para cumplir los compromis os adq uiridos con nues tros g rupos de interé s . Con ello, des empeñ amos un papel es encial en la creació n de un mundo lab oral mej or para nues tros empleados , nues tros clientes y la s ociedad.

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