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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosJunto a las actas de la FED, jornadas de datos inmobiliarios y encuestas industriales

� ¿Qué piensa la FED? Acuerdo sobre la secuencia de los instrumentos para la retirada de los estímulos monetarios: primero cesar en la reinversión de los importes vencidos; luego subir

tipos e iniciar la venta de los activos en balance. Pero falta de consenso sobre el momento de iniciar dichos cambios. Algunos apuntan a que los riesgos de inflación podrían adelantar el momento

esperado. Sobre fechas, no antes de septiembre, a tenor de las palabras de Bernanke, y con presiones menores para comenzar hacia finales de 2011 (Bullard). De momento, el mercado (vía dólar y tipos) no cuenta con subidas de tipos hasta 2012.

� Comienzo de la publicación de los “aperitivos” del ISM, con cifras que apuntan a una clara desaceleración. Tanto el Empire

Manufacturing, como el más significativo Fed de Filadelfia vinieron con

significativos descensos. ¿Lectura? De momento, insistir en que losmáximos de encuestas industriales quedarían ya detrás de nosotros. Un paso más sería que se suman datos para un escenario de “moderación del crecimiento”. Por último, ¿y para el mercado?

Siempre que el descenso sea progresivo, entendemos que está en precio (ver gráf. de indicadores previos), muy especialmente

en los activos de renta fija que a los niveles de tipos actuales cotizan

crecimientos del PIB inferiores al 3%. Más atención, si cabe, de cara

al próximo ISM.

FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

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0

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70

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Philly FED ISM Manufacturero

INDICADORES PREVIOS AL ISM

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-20

0

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40

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abr-09

jul-09

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jul-10

oct-10

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abr-11

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30

35

40

45

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65

70

75

Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

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Escenario Global

Estados Unidos� Junto a las encuestas industriales, los datos: cifras de

producción industrial y capacidad de utilización algo menores de lo

esperado, y sin llegar aún a niveles en los que tradicionalmente ha

empezado a subir tipos la FED.

� En cuanto al sector inmobiliario americano persiste el dibujo de “encefalograma plano”. El mercado desde el punto de vista de

transacciones parece acomodado en los niveles de comienzos de los

años 2000, con precios entre un 15% y un 25% por encima de

entonces. Teniendo en cuenta la media de IPC durante esta década

(2,5%/año), no esperaríamos correcciones adicionales importantes vía precios (<10%); el repunte de la actividad dependería en mayor medida del empleo. Esta semana, muy

débiles datos de ventas de viviendas y confianza promotora sin señal

alguna de mejora. No es positivo, pero no supone sorpresa alguna. No se cuenta con la recuperación del mercado inmobiliario.

FED sube tipos cuando recuperación industrial asentada

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Capacidad de utilización (YoY)

Capacidad de utilización PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS

MERCADO DE SEGUNDA MANO

3,5

4

4,5

5

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6

6,5

7

7,5

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Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)

CORRECCIÓN EN PRECIOS EN VIVIENDA

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Precio medio (miles de $)

Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)

Precio medio vivienda nueva (miles de $)

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Escenario Global

EuropaReunión del ECOFIN y actas del BoE han sido las citas más destacadas de la semana

� Desde el ECOFIN, rechazo a un amplia reestructuración de la deuda griega, siendo más probable una reestructuración suave

(alargamiento de plazo sin quita) condicionada a mayores

recortes/privatizaciones en Grecia. En palabras de Juncker una

reestructuración profunda sigue siendo tabú. Además, condiciones para

la ayuda a Portugal (215 p.b. sobre tipos alemanes; 5,3% aprox.), algo

mejores de lo esperado (5,5-6%). Sin grandes novedades, el mercado ha ganado tiempo hasta la próxima cita a finales de junio, con la reunión de los Jefes de Estado de la UE.

� Desde los precios, tras el IPC alemán de la semana pasada, turno del

dato comunitario. Sorprende la subida del IPC core, en la línea de lo visto la semana previa en EE UU. Aún parece pronto para hablar de efectos de segunda ronda, ya que la subida podría ser temporal por coincidencia con la Semana Santa. Seguiremos próximos

datos. Desde la general, cifras en línea, pero que siguen sugiriendo que

buena parte de 2011 estaremos en torno al 3%, por lo que la subida de tipos para julio del BCE va ganando posiciones.

� En cuanto a las encuestas, descenso del ZEW, en una línea de próxima desaceleración también refrendada desde el Bundesbank.

� En Reino Unido, múltiples datos. Entre los positivos, las ventas al por menor (al alza) y la tasa de paro (ligero descenso) y salarios. La

otra cara de la moneda sigue viniendo desde los precios: IPC 4,5%

YoY, y la confianza de los consumidores. En cuanto al BoE, sin

novedades en la postura mayoritaria de mantenimiento de tipos (6

votos a 3). Esto último ha eclipsado el resto de datos que de forma mayoritaria apuntaban a una probabilidad más cercana de subida de tipos.

PRECIOS en la Zona Euro

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0

1

2

3

4

5

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Tasa subyacente YoY IPC general YoY

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1

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IPC (Yoy)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Tipo BoE

IPC armonizadoBASE RATE UK

UK: atentos a los precios

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Japón y Emergentes

Escenario Global

PIB de Japón en una semana sin apenas novedades desde los emergentes

� Fuerte caída del PIB japonés en el 1t: -0,9% YoY vs. -0,5% est.

Seguimos aplicando a todos los datos que recogen el efecto del

tsunami la misma lectura, esto es “ninguna”, por la dificultad de

estimación de un “Cisne Negro” como lo ocurrido en Japón. Lo mismo

cabe decirse de otras cifras de la semana como el dato final de

producción industrial a marzo. Tendremos que ir avanzando en el año, hacia datos más normalizados para poder emitir juicio válido.

� Mirando hacia delante, el BoJ reunido esta semana ha decidido no ampliar el importe de las medidas de apoyo de la liquidezapoyándose en el esperado rebote de la economía en 2s. “Bala en la

recámara” para el BoJ, sin que sea descartable que tenga que

utilizarla en meses venideros.

� En Asia, sólidos datos de PIB de Singapur (8,3%) y Taiwan (6,5%)

o Malasia (4,9%), que en el primer caso han llevado a mejorar las

estimaciones de crecimiento para el año del 4%-6% a 5%-7%. No se

avistan aún señales de fuerte desaceleración.

Japón, tras débil 4t010, el tsunami en 1t011

-5

-4

-3

-2

-1

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2

3

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PIB QoQ (en %

)

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-8,0

-6,0

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-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

PIB YoY (en %

)

PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha)

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Renta Fija

Mercados

Cuestión periférica nuevamente en el centro

� ¿Lecturas para la renta fija de la reunión del ECOFIN? Cierta relajación de los spreads periféricos en los primeros días,

para luego volver a empeorar sin llegar a máximos. La percepción sigue siendo que en el mejor de los casos sólo se está comprando tiempo, pero que las perspectivas de crecimiento de las economías implicadas son más que inciertas.

� Nos centramos ahora en la curva española que ha vivido una semana de empeoramiento y vuelve a estar en diferenciales de 240 p.b. vs. Alemania. ¿Novedades?

Escasas: positivas subastas de cortos plazos el martes, seguidas

por débiles cifras para las colocaciones de 10 y 30 años del

jueves. Además, ciertos rumores en mercado sobre la posible revelación tras las elecciones del 22M de “bolsas de fraude” en ciertas CC AA. Por poner las cosas en su sitio, sólo recordar que votamos el 55% del PIB español y que las CC

AA donde podrían verse cambios de gobierno sólo representan el

8% del mismo PIB. Es decir, que sin descartar totalmente que lo

anterior pueda darse, creemos que de verse, serían en todo caso

cifras modestas. En este punto, esperamos que se trate de un “ruido temporal” y no veríamos razones para un empeoramiento adicional de la deuda española. Si

hablamos de crecimiento español, las dudas podrían venir desde

el protagonismo/mantenimiento del sector exterior como apoyo

de los datos españoles.

� Escasos movimientos en las curvas alemana y americana.

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Divisas

Mercados

� Semana positiva para el euro en general, representado por el

movimiento alcista tanto del EURUSD como en el EURGBP. En el

primero, la resistencia mas cercana al alza se sitúa en 1.4385 y

aunque consiguiera romperla no desvirtuaría el cambio de

tendencia a ala baja. Es preciso romper el 1.40 para confirmar la vía libre al siguiente soporte en 1.3650.

� Con la libra el camino parece también que va tomando

definición, con un primer movimiento violento hasta el 50% de

retroceso del ultimo impulso alcista, y realizando una consolidación acercándose al 0.8860 (23.6% de Fibonacci), antes de seguir con la dirección bajista.

� Mantenemos los cortos de EUR en ambos casos.

� Movimiento diferenciado del par EURSEK donde una semana

mas se pone de relieve la descorrelación que proporcionan las

divisas nórdicas. Una vez rota claramente la directriz alcista de corto plazo, el foco se centra de nuevo en el soporte de 8.8535, y mas adelante con los mínimos de febrero. Mantenemos las posiciones largas de SEK contra EUR.

EURGBP Diario

EURSEK Diario

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Materias Primas

Mercados

Semana con importante subida en los “Soft Commodities” que

recuperan el terreno perdido en las últimas semanas, y que vuelven a

situar sus precios a niveles de los de finales de abril.

Estas subidas se producen por las condiciones climáticas que se han

producido en Estados Unidos y que retrasan el crecimiento de los cultivos. Las previsiones son que la producción de trigo caiga más de

los previsto anteriormente por el gobierno estadounidense. En el norte

de Europa (Francia y Alemania) la primavera más seca de los 36 últimos

años también afecta negativamente las cosechas de trigo, como

también está ocurriendo en China y en Rusia.

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = ���� ���� = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

JAPÓN ���� = = = =

BRIC = = = = = = = =

Asia = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = ���� ���� = = =

Oro = = = = = ���� ���� =

Metales básicos = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����

���� posit ivos ���� negativos negativos = neutrales

EMERGENTES

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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La semana en Renta Variable

Mercados

� Comportamiento muy anodino el que estamos viviendo en la renta

variable en las últimas semanas. Mercados con movimientos de

rangos estrechos y lo más importante de volatilidad cercana a

mínimos de los último 4 años.

� Centrándonos en esta última cuestión hay que señalar que una

volatilidad baja no significa que tenga que subir y el mercado por

ende caer. Durante 2003-2007 la volatilidad se mantuvo por debajo

de los actuales niveles. Ocurrirá esto a partir de ahora? Desde

nuestro punto de vista el mercado mantiene unas constantes más

parecidas a los últimos años, que a los del periodo post crisis de las

puntocom. Por ello volveríamos a recomendar la toma de activos de

volatilidad, como compra de puts en estos niveles, especialmente de

S&P 500, así como fondos como el Amundi Volatility

� Más allá de esto, la tendencia del mercado sigue manteniéndose

aunque con muestras de cansancio especialmente en el caso de

Estados Unidos (ver página siguiente).

� Los mejores sectores han sido los más castigados durante la semana

pasada, en particular las petroleras. No obstante destaca la buena

evolución de algunas pequeñas compañías.

� En un momento de poca movilidad del mercado, estamos aprovechando para dar un cariz menos direccional a las carteras, tomando menos valores líderes y más secundarios, todo ello con protección de volatilidad.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos actualizados viernes 20 Mayo 13:30 h

Evolución semanal

-0,5%

-0,3%

-0,5%

0,7%

-0,2%

-0,2%

-1,0%

-0,7%

0,8%

0,0%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

1,2%

1,8%

2,1%

0,4%

1,5%

1,5%

8,9%

6,0%

1,0%

-4,0%

Evolución desde 31/12/10

1,0%

8,6%

9,5%

5,2%

-0,1%

8,3%

9,9%

15,0%

8,3%

3,9%

Evolución semanal

-0,7%

-0,5%

0,7%

-0,1%

-0,3%

0,2%

0,9%

0,5%

-1,0%

-2,0%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

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Un vistazo a los niveles del mercado

� S&P 500. Resistencia en 1.360 y 1.440 de largo plazo

� Soportes: 1.230-1.125

� Euro Stoxx 50: Resistencias en 3.075 y 3.170

� Soportes: 2.837 y 2.610

� Ibex: Resistencias 10.930 y 11.370

� Soportes: 10.270 y 9.470

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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Evolución semanal de Mercados

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