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Editorial: Redolarización, ¿se abrió una “Caja de Pandora? 2

Resumen Ejecutivo 2

Argentina

Economía Real

1.- Nivel de actividad: Buena recuperación de los servicios

públicos 8

2.- Comercio Exterior: Crecieron las exportaciones de MOA y

combustibles 8

3.- Mercado Laboral: En enero, leve recuperación 9

Política Fiscal

1.- Recaudación Tributaria: No se pudieron mantener los niveles

de enero 9

Mercados Financieros

1.-Moneda y Bancos: Continúa empinada la curva de los

depósitos bancarios 10

Brasil: El cuarto trimestre al 3,4% posibilitó un crecimiento de 1,52%

para el 2002 13

Internacional

Estados Unidos: ¿Cuán negativo será el impacto de los precios del

petróleo? 16

Europa: El Euro sigue apreciándose 18

Tel: (011) 4312-4114

[email protected]

Coordinación General: Gabriel Sánchez Investigadores: Argentina: Jorge Vasconcelos Rodrigo Benitez Paula Nahirñak Brasil e Internacional: Jorge Vasconcelos Matthew Beem Inés Butler Rosario Flores Vidal Edición y compaginación: Paula Nahirñak

www.ieral.org

Informe de Coyuntura Semanal

05 de Marzo de 2003

Editorial al 05/03/03

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Editorial

Redolarización, ¿se abrió una “Caja de Pandora?

La decisión de la Corte Suprema de Justicia de reconocer la ilegalidad de la pesificación de los depósitos ante el recurso presentado por la provincia de San Luis tiene un efecto ambivalente. Por un lado es un paso positivo en cuanto al principio de cierre de uno de los temas pendientes desde que se iniciara la actual crisis financiera. Es un borrón y cuenta nueva necesario para la reconstitución de un sistema financiero funcional a la recuperación de la economía argentina.

Pero por otro lado, el fallo de la Corte Suprema es un movimiento que no se agota en este primer paso y que puede implicar la apertura de una “caja de Pandora”. En el terreno judicial, hay indicios de que la batalla no ha concluido. En el plano económico, por ahora predominan las especulaciones, pero se plantean escenarios que van desde la sola redolarización de los depósitos hasta otros más complejos en los que también se considerarían: el retroactivo de quienes hayan retirado depósitos pesificados, la redolarización de los Préstamos Garantizados e incluso la redolarización de créditos.

Por ahora el análisis económico se realiza sobre la base del escenario más restringido de dolarización vinculada con los depósitos.

Desde el punto de vista institucional la decisión de redolarizar es una señal positiva en cuanto al cumplimiento de los contratos en el país, aunque puede que llegue demasiado tarde como para ser considerada por los inversores. El factor tiempo es de vital importancia, no es la mismo una decisión que respeta desde el primer momento las condiciones del contrato, aunque modifique el plazo, que el actual intento de reparar la situación luego de un año y medio de incertidumbre.

El curso más probable de los acontecimientos, en el que la pesificación subsiste para los depósitos pero no para los créditos, apunta a una salida (sucedánea del Bonex de 1990) que ya había sido planteada por miembros del actual gobierno a principios de 2002. Esto implicaría una emisión adicional de deuda pública de nuevos BODEN por US$ 8.923 millones, que se sumarán al stock actual de US$ 14.404 millones. Esto podría inicialmente afectar la paridad del título. De todos modos, de ampliarse la emisión de BODEN el estado podría contabilizar a su favor activos por US$ 5.576 millones (responsabilidad de los bancos ante los ahorristas).

En caso que las derivaciones de la “caja de Pandora” fueran mayores, la cifra anterior solamente sería un piso del incremento de la deuda. Si la Justicia fallara a favor de los

BonoStock en

Millones de US$Paridad

Rendimiento Anual

BODEN 05 885 79,3 11,7%BODEN 07 1592 108,7 10,0%BODEN 12 11927 47,1 16,4%Fuente: Oficina de Crédito Público

Paridad y rendimiento de los BODEN


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tenedores de Préstamos Garantizados, el stock de deuda por esos compromisos, que hoy equivale a US$ 26.400 millones se incrementaría en US$ 15.847 millones (cifra que actualmente IERAL computa como licuación de deuda generada por la pesificación; esta es una diferencia con los cálculos oficiales, que estiman una licuación del orden de los US$ 26.000 millones, debido a que utiliza un tipo de cambio de $/US$ 3,75 para transformar a dólares los valores en pesos)

La postergación del tema de los depósitos había venido afectando negativamente la disposición del sector bancario a otorgar nuevos créditos aún en un escenario de recuperación de depósitos: los plazos fijos se incrementaron $ 13.734 millones entre agosto de 2002 y febrero de 2003. Pese a que el gobierno reconoce el impacto negativo de tales indefiniciones, no se ha visto preocupado por darle una solución rápida y ejecutiva a dichos problemas. Por el contrario, ha dado señales de querer dejar estas decisiones para el próximo gobierno.

La actitud del gobierno puede interpretarse como una estrategia para:

• evitar aparecer como responsable de los incrementos de deuda pública

• evitar el costo de reconocer ante los ahorristas que aunque la justicia los respalde, los dólares “no están” y por lo tanto se ofrecerán bonos a cambio.

Sin embargo, la sangría de los amparos que alcanzó a $ 1.000 millones de pesos mensuales hacia fin de año, estaba de hecho haciendo crecer la deuda pública, aunque esto no se explicitara. Por cada dólar que los bancos pagaban por un amparo, contabilizaban una acreencia sobre el estado de entre $1,30 y $ 1,50. Esto derivará seguramente en una complicada negociación, porque los bancos pretenderán la compensación por el pago realizado, amparados en el reconocimiento de la Corte Suprema de Justicia de la ilegalidad de la pesificación. Pero el monto de la compensación no solamente deberá comprender la diferencia entre la responsabilidad del banco (1.4 + CER) y lo efectivamente pagado, sino que también podría discutirse el costo del fondeo del dinero restituido a los ahorristas.

Como se ve, los costos contingentes son todavía inciertos. Pero mientras tanto el stock de deuda reconocida sigue creciendo. En el cuadro adjunto se observa la evolución del stock de deuda bruta desde fines de 2001, con cifras probables para mediados de 2003.

MM de US$Stock de deuda al 31-12-01 144.453Stock de deuda al 30-09-02 129.794Stock actual (*) 149.809

Stock al 30-06-03 (**) 166.121

BODEN 14.404Licuación Préstamos Garantizados -15.847Reconocimientos de deuda a bancos 5.219Deudas Provincias 9.509

Nuevos BODEN 8.923Préstamos Garantizados 15.847(*) Estimación propia

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea

Principales motivos de variación

Nueva deuda en caso de dolarización

(**) Incluye el reconocimiento de deuda acordado en el programa con el FMI

Stock de Deuda Pública


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En una primera instancia la deuda disminuyó por la licuación generada a través de la pesificación de préstamos garantizados. Pero esta licuación se achica a medida que sube el CER y se mantiene estable el tipo de cambio. Algunos de los principales motivos por los cuales se está incrementando el stock de deuda y lo seguirá haciendo hasta mediados de año son: los reconocimientos de deudas asociadas a la crisis del sistema financiero, la absorción de la deudas provinciales y los atrasos en el pago de intereses.

Mas allá de la dinámica de la deuda pública está la cuestión central de la recuperación del sistema bancario como instrumento clave para el crédito y el crecimiento. Aún cuando la crisis de confianza experimentada impida proyecciones demasiado optimistas, igualmente corresponde plantearse qué construir sobre los escombros.

El fallo re-dolarizador vuelvo a bosquejar un escenario bi-monetario, que es consistente con la costumbre secular argentina de ahorrar en dólares. Esto no implica desincentivar las operaciones en pesos sino simplemente reconocer la importancia de las opciones.

El respeto a las instituciones es, de todos modos una condición necesaria, pero no suficiente, para recuperar el crédito.

Para la canalización de los nuevos depósitos a favor del crédito conviene profundizar la discusión vinculada con propuestas como las que, en su momento, planteó el IERAL. Se apunta a crear un sistema por el cuál los bancos generan fondos de préstamos a distintos emprendimientos (pre-financiamiento de exportaciones, PyMEs, etc.) y emiten certificados de depósitos de mediano y largo plazo, atados a cada fondo, que son comprados por los ahorristas. Bajo este sistema, los precios de mercado de los depósitos reflejan la calidad de cada cartera y su sensibilidad a las fluctuaciones cambiarias. Además se introducen mecanismos auto-estabilizantes, ya que ante una devaluación los deudores en dólares comprarían depósitos para servir su deuda a precio de descuento. Un sistema de esta naturaleza podría aspirar a obtener la credibilidad que se necesita para financiar la inversión conjuntamente con un fortalecimiento del mercado de capitales.

Resumen Ejecutivo al 05/03/03

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Resumen Ejecutivo

Argentina: Redolarización, ¿se abrió una “Caja de Pandora? Economía real Durante el mes de enero la demanda de servicios públicos creció 4,1% mensual desestacionalizado. Este es el primer incremento fuerte luego de un proceso de contracción que registró la demanda de servicios desde mediados del año 2000. Este incremento permitió que enero se convierta en el primer mes con variación interanual positiva desde mayo de 2001. Enero y febrero de 2002 fueron meses con un nivel de actividad extraordinariamente bajo por la incertidumbre reinante. Este hecho favorece a los primeros meses de 2003 en la comparación interanual. En enero de 2003 se concretaron exportaciones por un total de US$ 2.131 millones. Este valor representa un aumento del 16,9% con relación a enero de 2003, pero apenas se ubica 0,5% por arriba del promedio mensual de exportaciones de 2002. Por el lado de las importaciones no se presentan grandes novedades, con un nivel equilibrado en torno a los US$ 800 millones al mes, un 6% menos que en el mismo mes del año anterior. A pesar del descenso que ha tenido el tipo de cambio en los últimos meses, la sustitución de importaciones parece haberse afirmado y ha quedado poco lugar para un incremento de las compras al exterior. La Encuesta de Indicadores Laborales mensuales del Ministerio de Trabajo reflejó una leve mejoría en el nivel de empleo para tres de los cuatro aglomerados urbanos que abarca el estudio. La comparación interanual sigue mostrando una fuerte destrucción de empleo. El caso de Gran Buenos Aires es por demás representativo ya que en el se ubican un mayor número de empresas y de empleos. Según el MTEySS, el nivel de empleo creció 0,1% m/m en enero, pero muestra una contracción de –4,6% a/a Política fiscal En febrero ingresaron al fisco $4.654 millones. Como ha sido habitual en los últimos meses, la comparación interanual arrojó valores claramente positivos, pero esta comparación carece de relevancia ante los cambios que ha sufrido el esquema tributario y los efectos de la inflación. Esto lleva a tomar como base el cuarto trimestre de 2002 y a enero de 2003. Si se compara el total de recursos tributarios de febrero de 2003 con el promedio del cuarto trimestre de 2002 se observa una caída del 4,4%. Aunque también se debe considerar la menor cantidad de días hábiles que tiene febrero y el efecto que esto tiene sobre algunos impuestos asociados al nivel de actividad.


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Mercados financieros Como se mencionaba en el informe de la semana pasada, continúa registrándose una acumulación de la liquidez que aún no se traduce en aumento de créditos. Mientras tanto el clima continúa con indefiniciones: amparos judiciales que no se frenan, incertidumbre acerca de la moneda y del plazo en que deberán terminar de devolver los depósitos, definiciones pendientes en materia de compensación ente el gobierno y los bancos. El aumento en la liquidez de los bancos se observa en la continua suba mensual de los depósitos del sistema. Esta variación se explica por la suba de los plazos fijos ($2.910 millones) que llevan acumulado un incremento de $4.815 millones desde comienzos de año. Mercado de capitales vs mercado financiero: el mercado financiero, representado por los créditos, continúa en baja. Como contrapartida la capitalización bursátil de las empresas como porcentaje del PIB creció durante los últimos tres trimestres de 2002, llegando a representar el 17,9% del PIB en el IV trimestre de 2002.

En el mundo Brasil: El cuarto trimestre al 3,4% posibilitó un crecimiento de 1,52% para el 2002 El PIB en Brasil creció 3,4% en el cuarto trimestre de 2002 y 1,52% para el año. Los sectores que más ayudaron el crecimiento son el agropecuario y el de minería. La producción industrial creció el 4,0% m/m en enero, y 4,3% a/a. Este repunte es en gran parte debido al sector externo y el beneficio del real débil para la exportación de manufacturas. La balanza comercial en febrero se sitúa en US$ 1.133 millones. En el acumulado del año, el saldo alcanza los US$ 2.293. En febrero, la tasa de inflación IGP-M (Índice General de Precios del Mercado) fue del 2,28% m/m. Brasil está a punto de recibir su primer desembolso del año del FMI, lo que ocurrirá a mediatos del Marzo, del orden de US$ 4.600 millones. El FMI recién completó su segunda revisión del acuerdo entre esa entidad y Brasil, y calificó bien los esfuerzos del nuevo gobierno de Brasilia. El dólar se ha mantenido estable durante la semana pasada, pero bajó desde R$ 3,60 a R$ 3,56. El riesgo país también retrocedió en la primera semana de Marzo, y se ubica


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alrededor de 1200 puntos básicos. El Bovespa, por su parte, sigue su tendencia bajista y cayó a 10.200 puntos esta semana, bien por debajo de los 14.000 puntos que registraba en Marzo del 2002.

Internacional

Estados Unidos: ¿Cuán negativo será el impacto de los precios del petróleo? El índice de manufacturas elaborado por The Institute for Supply Management ‘s, disminuyó 3,4 % m/m en febrero. De todas maneras se sitúa en 50,5, que indica el cuarto mes consecutivo de crecimiento en el sector (por encima de 50 significa crecimiento). Por su parte, el índice no manufacturero, que indica la actividad en el sector servicios, aumentó en febrero, para situarse en 53,9 %, marcando el decimotercero mes consecutivo de aumento. El PIB real del cuarto trimestre del año pasado creció a la tasa anual del 1,4 %. En el tercer trimestre del 2002 había crecido a una tasa del 4,0 %. La desaceleración en el crecimiento económico se debe principalmente a un freno en los gastos de consumo personal, en la exportaciones y la inversión en inventarios privada. Durante el 2002 el PIB real creció 2,4 %, mientras que en el 2001 la economía norteamericana había crecido un 0,3 %. El ingreso personal y el ingreso personal disponible aumentaron 0,3 % m/m en enero, debido principalmente al aumento de los salarios del sector público y del pago de transferencias. Por el contrario, los salarios en el sector privado disminuyeron por primera vez desde julio del 2002. Por su parte los gastos en consumo personal disminuyeron 0,1 % m/m en el mismo periodo analizado mientras que en diciembre habían aumentado un 1 % m/m. Los gastos en construcción de enero aumentaron 1,7 % m/m y 2,1 % a/a. El Dólar continúa debilitándose frente al Euro. Europa: El Euro sigue apreciándose El volúmen de comercio minorista disminuyó 1,9% a/a en diciembre del año pasado en la Euro zona y 0,7% a/a en la EU 15. Comparado con noviembre del 2002, el comercio minorista diminuyó 1,1% m/m en la Euro zona y 0,9% en la EU 15. La tasa de desempleo anual de la zona del Euro aumentó a 8,6 % en enero, comparado con el 8,5 % en diciembre del año pasado.

Argentina al 05/03/03

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Argentina

Economía Real 1.-Nivel de actividad: Buena recuperación de los servicios públicos • Durante el mes de enero la demanda de servicios públicos creció 4,1% mensual desestacionalizado. Este es el primer incremento fuerte luego de un proceso de contracción que registró la demanda de servicios desde mediados del año 2000. Este incremento permitió que enero se convierta en el primer mes con variación interanual positiva desde mayo de 2001. Enero y febrero de 2002 fueron meses con un nivel de actividad extraordinariamente bajo por la incertidumbre reinante. Este hecho favorece a los primeros meses de 2003 en la comparación interanual. • La información de mayor relevancia que brindan los servicios públicos provienen del análisis desagregado de los diversos componentes del ISSP. Cabe recordar que el indicador abarca rubros tales como consumo de energía, gas, telecomunicaciones o transporte. Dos de los rubros que mayor ponderación tienen en el indicador registran aún una variación negativa con respecto a enero de 2002, la generación de energía, que pondera con el 29,9% en el ISSP cayó 4% y la de gas natural (13,2% del ISSP) retrocedió 6%. Este comportamiento negativo se vio compensado por el incremento de otros sectores entre los que se destacan el servicios ferroviario interurbano (alternativo ante el elevado costo del combustible) y casi todos los rubros asociados a la movilidad de personas en período de vacaciones (peajes, ómnibus, etc.) 2.-Comercio Exterior: Crecieron las exportaciones de MOA y combustibles • En enero de 2003 se concretaron exportaciones por un total de US$ 2.131 millones. Este valor representa un aumento del 16,9% con relación a enero de 2003, pero apenas se ubica 0,5% por arriba del promedio mensual de exportaciones de 2002. En enero de 2002 los exportadores se encontraban a la espera de la evolución que pudiera tomar el

Sigue subiendo el saldo comercial

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tipo de cambio luego de la salida de la convertibilidad. También hay que tener en cuenta las variaciones de precios que se produjeron entre la base de comparación y enero de 2003, en especial en el rubro de combustibles y energía. Tal es el impacto de estos cambios que 12 de los 16,6 puntos de crecimiento de las exportaciones se explican por un aumento en los precios de los productos exportados. El resto se explica por aumento de cantidades, incremento originado fundamentalmente en el rubro de las manufacturas de origen agropecuario. • Por el lado de las importaciones no se presentan grandes novedades, con un nivel equilibrado en torno a los US$ 800 millones al mes. En enero se realizaron importaciones por US$ 798 millones, un 6% menos que en el mismo mes del año anterior. A pesar del descenso que ha tenido el tipo de cambio en los últimos meses, la sustitución de importaciones parece haberse afirmado y ha quedado poco lugar para un incremento de las compras al exterior. • Este comportamiento divergente de exportaciones e importaciones no hace más que seguir acrecentando el superávit comercial de Argentina. En el gráfico adjunto se aprecia la evolución que ha tenido este superávit en los últimos años, para ello se ha considerado el acumulado de los doce meses anteriores al mes de referencia. 3.- Mercado Laboral: En enero, leve recuperación • La Encuesta de Indicadores Laborales mensuales del Ministerio de Trabajo reflejó una leve mejoría en el nivel de empleo para tres de los cuatro aglomerados urbanos que abarca el estudio. La comparación interanual sigue mostrando una fuerte destrucción de empleo. El caso de Gran Buenos Aires es por demás representativo ya que es el que representa a un mayor número de empresas y de empleos. Según el MTEySS, el nivel de empleo creció 0,1% m/m en enero, pero muestra una contracción de –4,6% a/a. Ello indica que en el último año se han perdido 4,6 de cada 100 puestos de trabajo en el sector privado formal de la economía. Una tendencia similar han mostrado otros dos centros urbanos de importancia como son Gran Córdoba y Gran Rosario. El único caso que mostró cierta diferenciación el de Gran Mendoza, si bien en este aglomerado no creció el nivel de empleo, la caída apenas alcanzó al –0,2% a/a.

Política Fiscal 1.- Recaudación Tributaria: No se pudieron mantener los niveles de enero • En febrero ingresaron al fisco $4.654 millones. Como ha sido habitual en los últimos meses, la comparación interanual arrojó valores claramente positivos, pero esta comparación carece de relevancia ante los cambios que ha sufrido el esquema tributario y los efectos de la


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inflación. Esto lleva a tomar como base el cuarto trimestre de 2002 y a enero de 2003. Si se compara el total de recursos tributarios de febrero de 2003 con el promedio del cuarto trimestre de 2002 se observa una caída del 4,4%. Aunque también se debe considerar la menor cantidad de días hábiles que tiene febrero y el efecto que esto tiene sobre algunos impuestos asociados al nivel de actividad. • Debido a estas consideraciones, resulta conveniente realizar un análisis puntual de lo sucedido con los principales tributos:

o Ganancias: Ingresaron $803 millones, lo que implica una merma de $292 millones con relación a enero. Aunque parte de esta caída se explica por la estacionalidad de los vencimientos de ganancias. Aún así los ingresos fueron 16,8% menores a los del promedio del último trimestre de 2002. En parte se puede haber agudizado la rebelión fiscal asociada a la imposibilidad de ajustar balances por inflación.

o IVA: También se produjo un retroceso con relación a enero. En este caso la merma fue de $332 millones, aunque una buena parte de esta variación se explica por el incremento de las devoluciones. La recaudación de IVA DGI corregida por la cantidad de días hábiles del mes descendió 3,3% con relación al primer mes del año.

o Seguridad Social: Febrero se sitúa en los valores promedio de fin de año. La recaudación asociada a la seguridad social está afectada por el mayor ennegrecimiento que ha sufrido la economía. En este punto ya se ha resaltado el efecto negativo de la proliferación de cuasimonedas.

o Retenciones: Este es otro de los conceptos que tuvo un descenso con relación a enero. De todas formas el volumen percibido no se aleja de los valores promediados en el último trimestre del año anterior. En enero se habían acumulado liquidaciones de exportaciones, lo que favoreció a este impuesto.

o Créditos y Débitos: La recaudación diaria de este impuesto comenzó a retroceder. Esto en parte es producto del menor número de operaciones que resultan gravadas con este impuesto ante la liberación del corralito.

Mercados Financieros

1.- Moneda y Bancos: Continúa empinada la curva de los depósitos bancarios

• Como se mencionaba en el informe de la semana pasada, continúa registrándose una acumulación de la liquidez que aún no se traduce en aumento de créditos. Mientras tanto el clima continúa con indefiniciones: amparos judiciales que no se frenan, incertidumbre acerca de la moneda y del plazo en que deberán terminar de devolver los depósitos, definiciones pendientes en materia de compensación ente el gobierno y los bancos.


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• El aumento en la liquidez de los bancos se observa en la continua suba mensual de los depósitos del sistema. Esta variación se explica por la suba de los plazos fijos ($2.910 millones) que llevan acumulado un incremento de $4.815 millones desde comienzos de año. Por su parte las cuentas a la vista (cajas de ahorro más cuentas corrientes) se mantienen en los niveles de enero. Los BODEN registran una caída de $1.145 millones, lo que se compensa con una suba de $1.090 millones de otros depósitos. Según el informe mensual del BCRA, los plazos fijos que lideraron la suba de los depósitos durante enero se concentraban en seis entidades que aumentaron sus captaciones en más de $100 millones cada una. Si se agrupan los bancos según su carácter (público, privado y cooperativas) y origen se observa que los banco públicos fueron los que recibieron el mayor incremento de depósitos ($600 millones para el mes de enero). En orden de magnitud le siguen los bancos de capital mayoritariamente extranjeros y los bancos privados nacionales. En todos los casos, como también se observa en febrero, es el rubro depósitos a plazo fijo el que explica el incremento. • Mercado de capitales vs mercado financiero: el mercado financiero, representado por los créditos, continúa en baja. Para el primer trimestre del año alcanza el 8,7% del PIB.

Como contrapartida la capitalización bursátil de las empresas como porcentaje del PIB (no incluye a las empresas Telefónica, Banco Santander y Repsol), creció durante los últimos tres trimestres de 2002, llegando a representar el 17,9% en el IV trimestre de 2002. • Por tercer mes consecutivo el Merval en dólares registró un fuerte aumento, cerrando el mes de febrero con una suba del 8,3%. Durante este mismo período la evolución del dólar se mantuvo con tendencia a la baja y cerró febrero un -3,13% por debajo de enero.

Los Plazos Fijos no detienen su ritmo de crecimiento

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• A medida que se acercan las elecciones continúan acortándose su plazo promedio de las Lebac. Como se observa en el gráfico adjunto las tasas de los tramos más cortos (30 y 60 días) se mantienen en los mismos valores del mes pasado. En la última licitación del 04/03 la tasa ofrecida a 30 días fue de 8,5%. Las tasas más largas mantienen la tendencia a la baja. En la licitación del día 27/02 salieron al mercado las Lebac que pagan tasas más el CER a seis meses, ofreciendo un 10%. El stock de Lebac continúa registrando importantes aumentos, llegando a $5009 millones (pesos más dólares) el 27/02, lo que implica una suba de $273 millones con respecto a enero. • La compra – venta de dólares por parte del BCRA se mantiene en línea con el acuerdo firmado con el FMI. Ya cerrado el mes de febrero el neto arroja un total de 257 millones y las compras ascienden a 291 millones. Cabe recordar que para el mes de enero estos valores se situaban en 498 millones y 693 millones respectivamente.

Tasas de las Lebac a distintos plazos

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Brasil: El cuarto trimestre al 3,4% posibilitó un crecimiento de 1,52% para el 2002

Sector Real: PIB crece 1,52% en 2002 • La variación real en Producto Interno Bruto en 2002 fue del 1,52% respecto a 2001, según el IBGE. El PIB per cápita, en términos reales, creció modestamente al 0,21% anual. El crecimiento es debido al desempeño positivo en el sector agropecuario (5,79% a/a) y el de la explotación de minas (10,39%). En el segundo semestre del año, la tasa de crecimiento fue del 2,94% en comparación con el mismo período del 2001, cuando en el primer semestre del 2002, la producción había crecido apenas 0,10%. En el cuarto trimestre de 2002, la economía creció 3,4% respecto al mismo período del 2001. Esto es en gran parte debido al sector externo en la segunda mitad del 2002. En los últimos 10 años, la tasa de crecimiento promedio es del 2,90% anual, y el promedio en los 5 últimos años es del 1,63%. • El Indicador del Nivel de Actividad Industrial (INA) de enero, elaborado por la Fiesp, registró un resultado positivo. El INA creció (con ajuste estacional) de 4,0% respecto a diciembre del 2002, y 4,3% respecto a enero de 2002. Los sectores con los mejores desempeños respecto a diciembre fueron el mecánico (3,0%), el de química (2,5%) y el de alimentos (13,9%), que beneficiaron por el aumento en las exportaciones de autos y tractores, de petróleo, y del azúcar, respectivamente. Sector Externo: Exportaciones siguen su rumbo alcista • Las exportaciones brasileñas alcanzaron US$ 4.000 millones en febrero por el 12º mes consecutivo, situándose en US$ 4. 600 millones. El último mes por debajo de los US$ 4.000 millones fue febrero de 2002, cuando registró US$ 3.658 millones. Esto significa un aumento

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del 26% a/a. La balanza comercial se situó en US$ 1.133 millones en Febrero, y US$ 2.293 en el acumulado del año. En los dos primeros meses del 2002, la balanza comercial arrojó un saldo de US$ 381 millones, lo que significa una mejora de US$ 1900 millones respecto al año pasado. • Las exportaciones brasileñas de pollo alcanzaron las 148,51 mil toneladas en enero, un aumento de 49% respecto a enero de 2002. El precio promedio sigue creciendo, una tendencia observada desde octubre del 2002. El precio registrado en enero fue del US$ 782 por tonelada, 3% superior al del mes anterior. Sin embargo, las ventas a la Unión Europea en enero fueron 33% menores que las en igual período del año pasado. Por otro lado, las exportaciones de pollo al Medio Oriente crecieron el 57% en 2002. EL director de la Asociación de Productores de Pollo (Apef) dijo que las fiestas de peregrinación (el Haji) que ocurren en la región y la expectativa de guerra pueden explicar la performance. Pero el resultado positivo no sólo ocurrió en los países árabes. En Rusia, la tasa de crecimiento alcanzó el 345% en enero 2003 respecto a enero 2002, y las ventas para África crecieron más levemente, superando el 14%. Precios: los precios siguen creciendo, pese a la tasa Selic • En febrero de este año, la tasa de inflación IGP-M (Índice General de Precios del Mercado) fue del 2,28% m/m. Esta variación ocurrió pese el aumento en la tasa Selic a 26,5% anual y los analistas debaten acerca de si debe esperarse un tiempo para ver los afectos monetarios, o si es necesario nuevas subas de tasa. Cinco meses atrás, la Selic estaba en 18% anual. Las proyecciones para el IPCA (Índice de Precios al Consumidor- Amplio), que se utiliza para las metas de inflación (8,5% para 2003), prevén una suba del orden de 12% anual, bastante por encima de la meta del gobierno. Sector Fiscal: Brasil recibe su primer desembolso del FMI en 2003 • El Fondo Monetario Internacional anunció el 4 de Marzo que la segunda revisión del acuerdo con Brasil terminó exitosamente. La aprobación abre el camino para un desembolso, marcado para mediatos de Marzo, de unos US$ 4.600 millones previstos en el paquete de ayuda financiera negociada en Septiembre del año pasado. El FMI alabó los esfuerzos del gobierno brasileño, y dijo que se cumplieron todas las metas acordadas, incluidas un superávit primario de 3,75% (Brasil estableció una meta propia de 4,25%, 0,5% por encima de la exigencia del FMI). • El banco de inversión estadounidense Goldman Sachs elevó su recomendación para los títulos brasileños de “underweight” para “overweight”. El banco dice en su informe sobre Brasil que le parece muy positiva la postura económica del gobierno de Lula, sus políticas fiscal y monetaria y la búsqueda de la aprobación de reformas estructurales. Indicadores cambiarios y financieros: el dólar bajó a R$3,56

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• En Marzo de 2003 el mercado cambiario local ha mostrado una tendencia levemente a favor del real. La moneda brasileña cerró la jornada del 04/03 a R$ 3,56 por dólar. El real se ha mantenido estable, pero la tendencia esta semana está en baja. Por su parte, el riesgo país registró un nivel de 1205 puntos básicos, con lo cual ha bajado el 5% a lo largo de 2003. • El índice bursátil Bovespa ha perdido en lo que va del año (los dos primeros meses de 2003) casi 9% en reales respecto a fines de 2002 y casi 29% respecto a Marzo de 2002. Se cotiza actualmente a 10.280 puntos.

Evolución del Bovespa

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Estados Unidos: ¿Cuán negativo será el impacto de los precios del petróleo?

Actividad: El PIB real creció 2,4 % en el 2002

• El índice de manufacturas elaborado por The Institute for Supply Management ‘s, disminuyó 3,4 % m/m en febrero. De todas maneras se sitúa en 50,5, que indica el cuarto mes consecutivo de crecimiento en el sector (por encima de 50 significa crecimiento). El sector manufacturero continuó creciendo en febrero pero a una tasa más lenta que en enero, a pesar que la producción se mantuvo

fuerte se observó una significativa reducción en las nuevas órdenes de bienes. El empleo manufacturero continúa declinando, provocando una aceleración en la caída del índice. Por su parte, el índice no manufacturero, que indica la actividad en el sector servicios, aumentó en febrero, para situarse en 53,9 %, marcando el decimotercero mes consecutivo de aumento. • El PIB real del cuarto trimestre del año pasado creció a la tasa anual del 1,4 %. En el tercer trimestre del 2002 había crecido a una tasa del 4,0 %. La desaceleración en el crecimiento económico se debe principalmente a un freno en los gastos de consumo personal, en las exportaciones y la inversión en inventarios privada. A su vez, las importaciones que restan en el cálculo de la demanda agregada aumentaron en el cuarto trimestre. Durante el 2002 el PIB real creció 2,4 %, mientras que en el 2001 la economía norteamericana había crecido un 0,3 %. • Los precios del crudo forman parte de la mayor preocupación de los norteamericanos ante una eventual guerra con Iraq. En el gráfico tiene la evolución de los mismos a precios constantes desde la década del ’70, el mayor nivel se registra a principios de los ’80, en donde el barril pasaba los U$S 80 a valores de hoy. Como se puede observar, los precios del crudo no están tan elevados como se cree, oscilando dentro de los rangos que le permite su nivel histórico. • El ingreso personal y el ingreso personal disponible aumentaron 0,3 % m/m en enero, debido principalmente al aumento de los salarios del sector público y del pago de transferencias. Por el contrario, los salarios en el sector privado disminuyeron por primera

Continua el crecimiento en el sector manufacturero y en el sector servicios

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vez desde julio del 2002. Por su parte los gastos en consumo personal disminuyeron 0,1 % m/m en el mismo periodo analizado mientras que en diciembre habían aumentado un 1 % m/m. Las ventas de bienes durables cayeron 5,7 %, incluidos automóviles, mientras que las ventas de bienes no durables se mantuvieron fuertes aumentando 1,3 %. • Los gastos en construcción de enero aumentaron 1,7 % m/m y 2,1 % a/a. Los gastos en construcción privada residencial aumentaron 4,1 % m/m, mientras que los gastos en construcción no residencial disminuyeron 0,3% m/m. Los gastos en construcción públicas aumentaron 1,0% m/m en enero. • Las nuevas órdenes de bienes manufactureros durables en enero aumentaron 3,3 % m/m. Esto sigue a una caída de 0,4 % m/m en diciembre del año pasado. Excluyendo transporte, las nuevas órdenes subieron 2,5 % m/m y excluyendo defensa aumentaron 3,6 % m/m. Las órdenes de equipo de transporte tuvieron el principal aumento (5,1 % m/m), debido principalmente a los motores vehículos y sus partes. Los inventarios de bienes manufactureros durables cayeron 0,1 % m/m, es la caída número veintitrés en los últimos veinticuatro meses (en diciembre aumentaron 0,9 %). • Las ventas de casas nuevas disminuyeron 15,1 % m/m en el primer mes del año pero se encuentran 5,1 % por encima de su nivel un año atrás. El precio promedio de venta fue de U$S 228.600, mientras que la mayoría de las casas se vendieron a un precio promedio de U$S 182.300. Laboral: productividad mayor de la que se previó. • En el último trimestre del año pasado la productividad disminuyó -0,6 % t/t, pero aumentó 3,7 % a/a. Por su parte, el costo laboral unitario cerró el 2002 con un aumento de 4,9 % t/t y del 0,5 % a/a. El acumulado del año pasado muestra un crecimiento en la productividad del 3,5 % y una caída en el costo laboral unitario del –1,7 %. Estos resultados mejoran los pronósticos de las firmas, dado que aumentan el margen de posibles ganancias.

Mercados bursátiles y cambiarios: La Bolsa cae y el Dólar se debilita. • Wall Street: La Bolsa neoyorquina continúa con su tendencia negativa. A pesar de la misma, el Nasdaq es el único índice que presenta una mejora mensual del 0,1 %, pero su caída ya

t/t a/a t/t a/a1999200020012002I - 01 -4.0% 1.9% 4.5% 2.5%II - 01 -0.3% -0.1% 0.7% 3.6%III - 01 1.7% 0.1% -1.0% 1.5%IV - 01 7.5% 1.2% -5.8% -0.4%I - 02 8.3% 4.3% -4.2% -2.6%II - 02 1.8% 4.9% 1.8% -2.3%III-02 5.5% 5.9% -0.3% -2.1%IV-02 -0.6% 3.7% 4.9% 0.5%

Fuente: IERAL en base a datos de BLS

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es del casi 30 % a/a. El Dow Jones disminuyó -3,8% m/m y –26,6 % a/a y el S&P –3,1 % m/m y –28,8 % a/a. Los problemas de rentabilidad,el aumento del riesgo de una guerra abierta con Iraq y la incertidumbre acerca del futuro económico no hacen más que acrecentar la volatilidad de los distintos índices • El dólar, el euro y el yen: El dólar se sigue debilitando frente al euro. La apreciación del euro y del yen en relación a marzo del año pasado con respecto al dólar es del 20,1% y 10,8% respectivamente. Ultimo valor al 5/03: $/€ 1.09 y ¥/$ 117,96

Europa: El Euro sigue apreciándose Actividad: Contracción del comercio minorista

• El volúmen de comercio minorista disminuyó 1,9% a/a en diciembre del año pasado en la Euro zona y 0,7% a/a en la EU 15. Comparado con noviembre del 2002, el comercio minorista diminuyó 1,1% m/m en la Euro zona y 0,9% en la EU 15. Las ventas minoristas de alimentos, bebidas y tabaco decayeron 0,3% a/a y las de los

sectores no alimentarios 2,8 % a/a. Entre los sectores no alimentarios, el comercio minorista de textiles y ropa de vestir se redujo 1,5% a/a en el mismo período. Entre los países miembros de la comunidad, las tasas más altas de crecimiento del comercio minorista se observaron en Suecia (5,9% a/a), Reino Unido (3% a/a) e Italia (2,1 % a/a), mientras que las menores en Alemania (-5,0% a/a), Portugal (-4,9% a/a) y Bélgica (-3,5% m/m). Laboral: Leve aumento del desempleo • La tasa de desempleo anual de la zona del Euro aumentó a 8,6 % en enero, comparado con el 8,5 % en diciembre del año pasado. Las tasas más bajas de desempleo se observaron en Luxemburgo (2,7 %), Países Bajos (3,1 %), Austria (4,1 %), Irlanda (4,5 %) y Dinamarca (4,7 %). España continúa teniendo la tasa más alta (12,1 %).

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