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BLUMAR S.A. INFORME – NUEVO INSTRUMENTO

ABRIL 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “A-“ asignada a la solvencia y líneas de bonos de Blumar S.A. refleja un Perfil de Negocios “Satisfactorio” y una Posición Financiera “Intermedia”.

La compañía se especializa en el rubro acuícola y en el área de pesca extractiva, siendo sus principales productos la producción de salmón atlántico, la harina y aceite de pescado, el jurel congelado, la merluza y la jibia, entre otros.

Además, a través de sus coligadas, participa en el negocio de frigoríficos industriales en el sur de Chile y en el procesamiento y exportación de choritos y salmón ahumado.

Los resultados de Blumar reflejan la exposición de la compañía a los precios de sus principales productos e insumos; a las condiciones climáticas y fitosanitarias que determinan el nivel de producción; sumado a la disponibilidad del recurso marino, destacando el soporte entregado por la pesca extractiva (que le ha permitido mantener márgenes positivos desde sus inicios) y la mayor estabilidad que ha presentado la industria salmonicultora en los últimos tres años.

En tanto, los negocios de la sociedad están expuestos al marco normativo, el cual se rige por la Ley General de Pesca y Acuicultura de 1989, a la cual la Ley N° 20.657 -que rige desde 2013- le introdujo grandes cambios.

A diciembre de 2018, la positiva evolución de los segmentos pesca y acuícola, en conjunto con la consolidación del 100% de los resultados de su filial PacificBlu S.p.A. (pesca blanca), resultaron en un incremento de los ingresos consolidados (53,2%) y de capacidad de generación de ebitda ajustado (85,7%) respecto de diciembre de 2017.

A igual periodo, los mejores resultados compensaron el mayor stock de deuda financiera (asociado a requerimientos más elevados de capital de trabajo), lo que permitió registrar una razón de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado de 0,8 veces y una cobertura de gastos financieros de 22,8 veces.

A fines del año 2018, la filial BluRiver S.p.A. anunció la suscripción de un acuerdo con Multiexport Patagonia, filial de Multiexport Foods S.A., para la participación en partes iguales en la sociedad Cameron S.A., la que tendrá como objeto la construcción de una planta de procesamiento de salmones en Punta Arenas por cerca de US$ 40 millones.

Adicionalmente, en enero de 2019, la entidad acordó la adquisición del 100% de los derechos sociales de Salmones Ice-Val Ltda. La transacción consideró 5 concesiones de mar ubicadas en la XI Región, donde opera 3 centros de cultivos, con una producción anual de aproximadamente 7.000 toneladas WFE* de salmón Coho. El monto acordado fue de US$ 50,4 millones, el cual fue financiado mayoritariamente con deuda financiera.

A la fecha del informe, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos, con un plazo de 10 años y 30 años, respectivamente, y un monto máximo conjunto de U.F. 3 millones. Los fondos por recaudar serían destinados al refinanciamiento de pasivos financieros, al financiamiento de proyectos de inversión y/o otros fines corporativos, según se especifique en cada escritura complementaria.

Perspectivas: Estables Las perspectivas consideran la realización y rentabilización del actual plan de inversiones, más un escenario de precios relativamente estable para sus principales productos, asociado al marco normativo y a la consolidación de la industria salmonicultora. Adicionalmente, Feller Rate espera que la compañía mantenga una liquidez satisfactoria.

ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse como consecuencia de un debilitamiento prolongado de sus índices crediticios ante condiciones de mercado más complejas o mayor agresividad en el plan de inversiones.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

*WFE (Whole Fish Equivalent): Unidad de medida de la materia prima, corresponde al peso vivo ayunado y desangrado.

Dic. 2018 Mar. 2019

Solvencia A- A-

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Nuevo Instrumento Líneas de bonos A-

*Detalle de clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes

2016 2017 2018

Margen Operacional 6,6% 12,8% 20,8%

Margen Ebitda Ajustado (1) 13,5% 21,1% 25,5%

Leverage 0,6 0,7 0,7

Leverage Financiero 0,3 0,3 0,3

Ebitda Ajust. (1) / Gastos Fin. 13,1 15,9 22,8

Deuda Fin. Neta / Ebitda Ajust. 1,5 1,3 0,8(1) Ebitda + Resultado neto de empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Vuln

erab

le

Adec

uado

Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva Diversificación de productos y mercados

Integración vertical y sinergias

Exposición a riesgos climáticos y sanitarios

Exposición a riesgos regulatorios

Industrias con altas barreras de entrada

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Ajus

tada

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Resultados y márgenes Exposición a precios internacionales de sus principales productos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Requerimientos de capital de trabajo

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA Fuerte posición de mercado en segmento pesca.

Buena diversificación de productos y mercados.

Integración vertical en el proceso productivo y sinergias entre segmentos.

Exposición a riesgos climáticos, sanitarios y regulatorios.

Ventajas competitivas de la industria chilena de salmones.

Industrias con altas barreras a la entrada.

Mayor estabilidad relativa en el segmento de pesca extractiva.

Ingresos y márgenes expuestos a variaciones de precios internacionales.

Conservadora política de endeudamiento.

Satisfactoria posición de liquidez.

Altos requerimientos de capital de trabajo por extenso ciclo producto acuícola.

Contacto: Esteban Sánchez C. [email protected] (562) 2757−0482 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757−0463

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BLUMAR S.A. INFORME DE NUEVO INSTRUMENTO – Abril 2019


Solvencia A-

Perspectivas Estables

Blumar S.A. nace en el año 2011 como resultado de la fusión de Pesquera Itata S.A. y Pesquera El Golfo S.A., ambas, compañías de larga trayectoria en el negocio Pesquero.

En el sector Pesquero, la empresa participa a través de sus filiales en el área de pesca extractiva, siendo sus principales productos la harina y aceite de pescado; jurel congelado; y merluza, jibia y otros de pesca blanca.

Adicionalmente, participa en el negocio de cultivo, procesamiento y exportación de choritos y salmón ahumado a través de sus coligadas St. Andrews Smokey Delicacies S.A., Empresa Pesquera Apiao S.A. y Salmones Aucar S.A.; y en el negocio de Frigoríficos industriales en el sur de Chile, a través de su coligada Frigorífico Pacífico SpA.

En el rubro Acuícola, la entidad participa en el ciclo completo de producción de salmón, desde la crianza en agua dulce y engorda en agua mar, hasta las etapas de procesamiento y comercialización del producto. Al respecto, la compañía cuenta con una oficina comercial en Estados Unidos de Norteamérica -de propiedad compartida con Mar Ventisqueros S.A.- y una oficina conjunta de ventas con otros cuatro productores en China.

Negocio acuícola históricamente volátil; no obstante, sector pesquero otorga cierta estabilidad a la operación A nivel consolidado, los ingresos provenientes del negocio acuícola evidencian una

participación promedio cercana al 51% entre los años 2010 y 2017, con una mayor relevancia en los últimos años, alcanzando un 62,7% a diciembre de 2018.

La industria nacional acuícola se ha caracterizado por ser altamente volátil, con una fuerte sensibilidad a las condiciones climáticas, condiciones de demanda internacional y aspectos normativos, en un negocio con ciclos productivos relativamente largos; lo que ha impactado los márgenes de las compañías del sector.

En línea con lo anterior, el negocio de salmones de la compañía evidencia un margen Ebitda promedio de un 10,5% entre los años 2010 y 2018, alcanzando una generación deficitaria en los años 2012, 2013 y 2015.

A igual periodo, el negocio pesquero exhibe un margen Ebitda promedio de un 20,2%, evidenciando una menor volatilidad relativa y otorgándole a Blumar cierta estabilidad a su operación. Al respecto, si bien los márgenes consolidados registran una alta volatilidad, el soporte entregado por la pesca le ha permitido mantener una generación superavitaria para todo el periodo analizado.

— SECTOR ACUÍCOLA

Los resultados de este segmento se encuentran expuestos a una serie de variables, entre las cuales destacan el precio de venta de los productos finales y el costo del alimento, su principal insumo. En particular, el precio del salmón presenta una alta volatilidad debido a que se transa en los mercados internacionales como un commodity y, en consecuencia, su precio se mueve según las condiciones de la demanda y oferta internacional.

Asimismo, los rendimientos de la producción de salmónidos son altamente sensibles a las condiciones climáticas y al desarrollo de patologías o problemas sanitarios que pueden derivar en problemas en el crecimiento, calidad y fuertes aumentos de la mortalidad en los planteles de peces.

La compañía mantiene políticas de cobertura que mitigan parcialmente los riesgos inherentes a la industria. De esta forma, cuenta con seguros para la biomasa, los que consideran riesgos de la naturaleza y bloom de algas, así como pólizas para sus principales activos. Asimismo, para mitigar el riesgo fitosanitario, la compañía cuenta con instrumentos para el monitoreo de la salud de los peces, programas de vacunación y protocolos para la prevención y detección temprana de patologías.

Al respecto, en 2018 se generó un Florecimiento Anormal de Algas Nocivas (FAN) que provocó, a nivel de industria, la pérdida de 4.111 toneladas de salmónidos, afectando 95 centros de cultivos en las regiones de Los Lagos, Aysén y Magallanes. La empresa mitigó el efecto con la presencia de seguros sobre la biomasa, reconociendo, a marzo de 2018, pérdidas por US$ 1,2 millones.

PERFIL DE NEGOCIOS Satisfactorio

Propiedad

El grupo controlador de Blumar mantiene un 78,81% de la propiedad de la sociedad. Éste, está integrado por el Grupo Sarquis (37,5%) y por el Grupo Las Urbinas (41,31%).

Adicionalmente, Moneda S.A. AFI mantiene un 11,98% del capital social de la compañía.

Ingresos por segmento Cifras en miles de dólares

Ebitda por segmento Cifras en miles de dólares

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Acuícola Pesca

-40.000

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Acuícola Pesca

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Solvencia A-


Al cierre de 2018, se observa una disminución de un 5% en los precios promedio respecto de diciembre de 2017. Ello, considera la estabilización de la oferta nacional luego del bloom de algas ocurrido a fines del primer trimestre del año 2016 (evento que provocó la caída de un 20% de la oferta total nacional, resultando en un fuerte incremento de los precios observados durante 2017).

— SECTOR PESQUERO

Los resultados del segmento pesquero están expuestos a la variación en los precios de sus principales productos, que corresponden mayoritariamente a commodities y, por lo tanto, sus precios se mueven según las condiciones de mercado.

Por otra parte, los resultados del sector están directamente relacionados a la disponibilidad del recurso marino, la cual se ha visto fuertemente impactada por la sobreexplotación, las condiciones medioambientales y las medidas regulatorias aplicadas a la pesquería en los últimos años.

Al respecto, en los últimos 10 años se observa una fuerte caída en la sumatoria de los desembarques de los principales recursos pesqueros en Chile. En particular, los desembarques de sardina y anchoveta disminuyeron cerca de un 68% ente 1999 y 2017, mientras que los desembarques de Jurel y Caballa registran una caída del 69% para el mismo periodo. A su vez, los desembarques de merluza consideradas en el análisis (común y de cola) exhiben una variación negativa del 89,8% entre los mismos años.

En 2017, para el caso de la principal pesquería de Blumar, el Comité de Científicos que evalúa los recursos pesqueros en Chile, señaló que el jurel (XV-X regiones) y la sardina común (V-X regiones) se encuentran en régimen de plena explotación, mientras que la anchoveta (V-X regiones) se encuentra agotada o colapsada.

Por otra parte, si bien la disponibilidad de los recursos asociados a la compañía continúa por debajo de lo evidenciado en periodos anteriores, la protección y sostenibilidad de éstos son una de las bases de los cambios normativos y regulatorios establecidos desde 2013, los cuales se centran en otorgar cuotas de acuerdo con las determinaciones de los Comités Científicos Técnicos establecidos por la Ley, quienes a su vez son los responsables de determinar la cuota global internacional de captura.

En términos de precios, al cierre de 2018 se observa una mejoría en los precios promedio de harina y aceite de pescado respecto de igual periodo del año anterior, debido principalmente a la baja productividad exhibida en Perú en el año 2017. Por su parte, el precio del jurel congelado se mantiene estable, aunque con una tendencia al alza en los últimos trimestres, asociada a una demanda activa en los principales mercados africanos y una gradual apertura del mercado peruano.

Industrias con altas barreras a la entrada Las barreras a la entrada tanto para el negocio pesquero como acuícola son altas, con elevados

requerimientos normativos e inversión en activos fijos. Al mismo tiempo es necesario contar con una amplia estructura comercial y know how específico del negocio.

Además, el negocio de la producción de salmónidos es intensivo en capital de trabajo, elemento que genera barreras a la entrada adicionales, traduciéndose en altas inversiones.

Al respecto, el ciclo productivo asociado a la salmonicultura considera principalmente tres etapas: (i) reproducción y genética, (ii) crianza en agua dulce -de aproximadamente 10 meses para el Salar- y (iii) engorda en agua de mar, de cerca de 18 meses para el salmón Atlántico, siendo esta última la más importante en capital de trabajo.

Relevante posición de mercado en la industria de pesca extractiva La compañía fue pionera en la elaboración de jurel congelado y actualmente es el principal

productor a nivel nacional, mientras que mantiene una relevante posición en la producción de harina y aceite de pescado.

Por otro lado, a través de PacificBlu, es la mayor pesquera y procesadora de merluza y jibia en Chile, siendo el mayor productor de pescado apanado a nivel nacional y contando con la marca El Golfo, líder de pescado y mariscos congelados en el retail chileno.

Para la extracción de los recursos, Blumar cuenta con un 20% de la cuota industrial de jurel, un 21% de la cuota industrial de sardina y un 21% de la cuota industrial de anchoveta, todas en la zona centro-sur. Al respecto, cuenta con seis barcos de cerco operativos que le han permitido,

Indicadores productivos segmento acuícola Cifras en miles de toneladas

Precios promedio segmento pesquero Cifras en US$/Ton

Desembarques de pesquería por especie

Cifras en miles de toneladas

0

2

4

6

8

10

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Salmón CohoTruchaSalmón AtlánticoPrecio promedio (US$/Kg wfe)

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Harina de PescadoAceite de PescadoJurel Congelado

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017

Sardina y AnchovetaJurel y CaballaMerluza Común y de Cola

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Solvencia A-


en promedio, extraer un 32% de las capturas anuales entre 2012 y 2018. El porcentaje restante, lo obtienen a través de compras a pescadores artesanales.

En relación con el último punto, la compañía trabaja en sociedad con más de 130 lanchas artesanales, y mantiene, con algunos de ellos, contratos de venta de pesca de largo plazo. Además, como una forma de fortalecer las relaciones de largo plazo, la compañía ha entregado créditos para la construcción de lanchas artesanales, sobre las cuales ha constituido prendas para cubrir el riesgo de incobrabilidad.

Para el procesamiento de sus productos, posee cuatro plantas de consumo humano (entre las cuales destacan dos plantas de congelados localizadas en San Vicente y Rocuant, capaces de producir 535 Ton por día); y cuatro plantas productoras de harina y aceite de pescado (una en III Región, perteneciente a su filial Pesquera Bahía Caldera; dos en la VIII Región y una en la XIV Región).

En el negocio acuícola, considerando todas las especies de salmónidos, la entidad es la octava mayor empresa exportadora a nivel nacional, con un 6% de participación de mercado y exportaciones que superan los US$ 291 millones.

Actualmente, considerando la reciente adquisición de Salmones Ice-Val Ltda., el grupo posee 56 concesiones propias disponibles (más tres en proceso), de las cuales, 46 están ubicadas en la XI Región, una en la X Región y nueves en la XII Región.

Cada centro contiene 20 jaulas de cultivo, de 30 por 30 metros cada una, debidamente protegidas para evitar la depredación por parte de otras especies.

Por otra parte, si bien Blumar no presenta integración vertical en toda la cadena de producción de salmónidos, destacan las sinergias entre los distintos productos de la compañía. En particular, Blumar mantiene contratos de abastecimiento de harina de pescado con los principales fabricantes de alimentos para salmones, condicionando, en algunos casos, el abastecimiento de alimento a la compra de harina de pescado.

Adecuada concentración de ventas, con amplia diversificación de productos y clientes La producción de salmónidos se destina fundamentalmente a la exportación, representando, a

diciembre de 2018, un 94% de los ingresos del segmento. Hasta el año 2015, estaba dividida en dos tipos de salmónidos: Atlántico (Salar) y Trucha. A partir de 2016, la empresa centró su producción en el salmón Atlántico, especie que presenta una mayor versatilidad productiva, permitiendo la elaboración de productos de mayor valor agregado.

Asimismo, a contar de 2018, comenzó a sembrar salmones Coho, los que se caracterizan por tener un periodo de maduración menor en relación con el Salar (un año, versus 18 meses) y por estar dirigido a otro mercado (principalmente Japón), resultando en una mayor diversificación.

Al respecto, la oferta en dicho segmento se distribuye en distintos tipos de productos en base a las preferencias de los distintos mercados en donde opera. Al cierre de 2018, el uso de materia prima se concentró en Filete Fresco (33%), cuyo principal mercado es Estados Unidos de Norteamérica. Le siguen en importancia HON Fresco (21%), siendo Brasil y Argentina su principal destino; Filete Congelado (22%), con México como el mayor importador; mientras que el resto de los productos (HON Congelado, HG, Porciones y Bloques) concentran un 24% del uso de salmónidos.

En línea con lo anterior, los ingresos por ventas de salmones se concentraron en Estados Unidos de Norteamérica, con un 51% de las ventas del segmento, seguido por Latinoamérica (18%, excluyendo Chile), Asia (13%), Europa (11%), el mercado nacional (6%) y otros mercados de exportación (1%).

Por otro lado, la compañía no presenta clientes que concentren más de un 8% de las ventas de salmónidos, atendiendo grandes retailers a nivel mundial, entre los que destacan Costco Wholesale y Wallmart, a través de su coligada BluGlacier L.L.C.

En el negocio pesquero, la producción de harina y aceite de pescado se destina mayoritariamente al mercado nacional (58%) y, en menor medida, al mercado asiático (Corea, China, Japón y Taiwán, los que representan un 16%, 13%, 9% y 4%, respectivamente), mientras que el jurel congelado es un negocio netamente de exportación, siendo sus mayores clientes son Nigeria (38%), Perú (27%) y Ghana (14%).

La compañía cuenta con un amplio mix de productos, entre los que destacan la Harina de Pescado (33% de los ingresos durante 2018); Pesca Blanca (31%), que considera merluza fresca,

Datos operacionales Cifras a diciembre 2018

Blumar Cuota industrial jurel (zona centro-sur) 20%

Cuota industrial de sardina (zona centro-sur) 21%

Cuota industrial de anchoveta (zona centro-sur) 21%

Concesiones acuícolas propias 561

Centros en utilización en 2019 18

Barcos de cerco operativos 6

Barcos de pesca blanca operativos 2

Plantas de harina de pescado 4

Plantas de consumo humano 5

Frigoríficos 3

* Fuente: Memoria de la compañía. (1) Considera cifras a diciembre de 2018 más la adquisición de Salmones Ice-Val Ltda. en 2019.

Capturas y compras Cifras en toneladas

Negocio acuícola: Distribución de ingresos por

destino A diciembre de 2018

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Propia Terceros

USA51%

Latam. 18%

Asia13%

Europa 11%

Chile 6%

Otros 1%

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Solvencia A-


congelada y apanada y jibia, entre otros; Jurel Congelado (28%), en formato HG y HGT; Aceite de Pescado (8%); entre otros.

En dichos productos, la compañía cuenta con una alta concentración en términos de clientes. En particular, más del 80% de las ventas de Jurel Congelado están concentradas en los tres mayores clientes, mientras que, en Harina y Aceite de pescado, los cuatro mayores clientes representan más de un 60% y 85% de los ingresos, respectivamente.

Buen posicionamiento de los productos a nivel internacional La tendencia global hacia una alimentación saludable se ha traducido en un creciente y

sostenido incremento de la demanda global por pescado, el cual ha sido impulsado por el importante crecimiento del sector acuícola. Al respecto, en el año 2014, la contribución del segmento piscícola al consumo de pescado medio a nivel mundial superó por primera vez la de los peces capturados. En línea con lo anterior, según cifras de la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO), el consumo per cápita a nivel mundial pasó de un promedio de 9,9 Kg en la década de los 60 a 14,4 Kg en la década de los 90, alcanzando los 20,5 Kg per cápita en 2017.

La misma institución, prevé que el consumo per cápita alcanzará los 21,8 Kg en 2025, mostrando un crecimiento más rápido en Asia, Oceanía y América Latina. En particular, prevé que los mayores aumentos se produzcan en Brasil, Perú, Chile, China y México.

La producción acuícola en Chile cuenta con ventajas competitivas tales como sus condiciones geográficas, oceanográficas y climáticas. Lo anterior, ha permitido que el país se haya posicionado como el segundo productor de salmones de cultivo a nivel mundial, por detrás de Noruega.

Por otra parte, las adversidades que ha enfrentado la industria de la producción de salmónidos han generado un ambiente propicio para la consolidación de la industria. En efecto, en Chile, las compañías responsables del 80% de la producción de salmón Atlántico pasaron de 35 en 1997 a 13 en 2016. Se estima que una mayor concentración favorecerá una mayor estabilidad en los precios a largo plazo, considerando que esto permitirá un mayor ordenamiento sobre las variables productivas y facilitará el control sobre las medidas sanitarias.

En la industria de pesca extractiva, Chile está posicionado dentro de los 12 mayores productores a nivel global, siendo el segundo en América Latina, detrás de Perú.

Adecuación del marco normativo hacia condiciones sanitarias de producción más sustentables La actividad pesquera está sujeta, tanto en Chile como en otros países productores, a un marco

normativo que regula la actividad productiva. En nuestro país, la actividad se rige por la Ley General de Pesca y Acuicultura (LGPA) de 1989, a la cual la Ley N° 20.657, que rige a contar de enero de 2013, le introdujo grandes cambios. Dicha normativa, está orientada a la conservación y al uso sustentable de los recursos hidrológicos, a través del mejoramiento del orden territorial, e instaurando medidas sanitarias más estrictas a todo el proceso productivo, fortaleciendo, al mismo tiempo, las acciones preventivas y de fiscalización por parte del Servicio Nacional de Pesca.

En el segmento pesquero, destaca el fin de la modalidad de la administración pesquera denominada “Límite Máximo de Captura por Armador”, que regía desde 2001. Se facultó a los titulares de los derechos a optar por un canje de las autorizaciones por licencias transables de pesca Clase A, que equivalen al mismo coeficiente de participación de cada armador en la cuota industrial anual, las que tienen duración de 20 años renovables cumpliéndose ciertas condiciones, pero que tienen la característica de ser divisibles, transferibles y susceptibles a cualquier negocio jurídico, separado de la nave, como venta, arriendo u otro contrato.

Junto a las nuevas regulaciones, se introdujo un impuesto específico a pagar exclusivamente por los titulares de licencias transables Clase A, manteniéndose el pago de patentes sobre las naves que se registren para ejercer la operación. A su vez, en aquellas pesquerías que se encuentren en régimen de plena explotación y administrada con cuota global de captura, la ley contempla una subasta pública de hasta un 15% de la cuota industrial cuando se encuentre en un nivel igual o superior al 90% de su rendimiento máximo sostenible, dando origen a las

Negocio acuícola: Distribución del uso de materia prima

A diciembre de 2018

Negocio pesquero: Distribución de ventas por destino – Harina de Pescado

A diciembre de 2018

Negocio Pesquero: Distribución de ventas por destino – Jurel Congelado

A diciembre de 2018

HON Fresco 21%

HON Cong./HG

17%

Filete Fresco 33%

Filete Cong. 22%

Porciones6%

Bloques 1%

Chile 58%

Corea 16%

China 13%

Japón 9%

Taiwán 4%

Nigeria 38%

Perú 27%

Ghana 14%

Otros 21%

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Solvencia A-


licencias transables Clase B, que tienen vigencia de 20 años, al cabo de los cuales se vuelven a licitar.

Además, para cada año calendario siguiente, se han establecido las cuotas anuales de captura de las distintas unidades de pesquería sometidas a licencias transables de pesca.

En el segmento acuícola, destaca el sistema de regulación de las siembras en las distintas concesiones, donde las empresas pueden optar por un reglamento de densidades o por el porcentaje de reducción de siembra (PRS). Ambos sistemas operan bajo un nuevo sistema de declaración de siembra, en el que las empresas deben declarar sus intenciones de siembra dos veces al año para conjuntos de barrios que inician su descanso sanitario coordinado en un mismo periodo de 6 meses (macrozonas temporales).

El reglamento de densidades tiene dos componentes: (i) regulación de siembra a nivel de centro de cultivo, que determina cuánto se puede sembrar en una concesión en función de las pérdidas que tuvo en el ciclo inmediatamente anterior y (ii) la regulación de la densidad de cultivo a nivel de barrio, que se determina en función de tres elementos que son ponderados (ambiental, sanitario y productivo) y que tiene asociada una densidad de cultivo máxima.

El porcentaje de reducción de siembra (PRS), es un sistema alternativo y voluntario al reglamento de densidades, el cual opera a nivel de macrozona temporal. Ésta, toma como base de cálculo las siembras pasadas y las proyecciones de cada empresa en el total de concesiones que tiene la macrozona temporal, ofreciendo a las empresas operar en el máximo de densidad en todas las concesiones que tienen una macrozona temporal, a cambio de que disminuyan o aumenten sus siembras de forma gradual en función de indicadores sanitarios.

Para cumplir sus propósitos, la LGPA crea ocho comités científicos técnicos pesqueros, como organismos asesores y de consulta de la autoridad pesquera en aspectos de administración y manejo, ambientales y de conservación. Asimismo, se refuerza la institucionalidad de investigación básica, radicándola en el Instituto de Fomento Pesquero (IFOP).

En diciembre de 2018, la Comisión de Pesca del Senado aprobó el proyecto denominado “Ley Corta de Pesca”, el que, además de introducir modificaciones tendientes a combatir la pesca ilegal, reemplaza el sistema actual de asignación de licencias transables de pesca establecidas para la actividad pesquera industrial por un sistema de subastas. Las nuevas licencias transables no tendrán indicación de clase, ya que se originarán en su totalidad en subastas reguladas. A su vez, se otorgarán por una duración de 20 años, sin renovación.

En enero de 2019, se aprobó la denominada “Ley de la Jibia”, la cual prohíbe la pesca de arrastre para el calamar, por lo que solo se realizará con línea de mano (pesca artesanal). Sin embargo, dicha normativa no tendrá un impacto relevante en los resultados de Blumar.

Plan de inversiones con foco en negocio acuícola El actual plan de inversiones de la compañía está enfocado en el crecimiento, tanto orgánico

como inorgánico del segmento acuícola. Al respecto, el plan considera un crecimiento centrado en la XII Región, con una inversión cercana a los US$ 150 millones (US$ 50 millones ya fueron invertidos en 2018 con recursos propios), de los cuales, cerca de US$ 30 millones serían solventados con endeudamiento financiero.

En línea con lo anterior, a fines de 2018 la compañía anunció la suscripción de un Memorándum de Entendimiento (MDE) con Multiexport Patagonia S.A. El acuerdo incorpora la participación conjunta en la propiedad de Cameron S.A., sociedad que tendrá como objetivo la construcción y operación de una planta de tratamiento de salmones en la que ambas sociedades procesarán sus respectivas cosechas de la XII Región. En monto de la inversión se estima en US$ 40 millones, a ser financiado en partes iguales por ambas compañías.

En 2019, la compañía continuó con su plan estratégico mediante la adquisición del 100% de los derechos sociales de Salmones Ice-Val Ltda. (Ice-Val). Dicha empresa, cuenta con cinco concesiones de mar ubicadas en la XI Región, operando tres centros de cultivo con una producción anual cercana a las 7.000 toneladas por año. El monto de la transacción alcanzó los US$ 50,4 millones, cifra que fue financiada mayoritariamente con endeudamiento financiero.

En opinión de Feller Rate, el nivel de operaciones y de capacidad de generación de caja de la compañía le permitirían enfrentar el desarrollo de su actual plan de inversiones sin impactar de manera estructural su posición financiera. Por otra parte, la creciente demanda por pescado, en conjunto con un marco normativo que debería impulsar la estabilidad de la demanda nacional, se vería reflejado en la mantención de márgenes relativamente más estables que en periodos anteriores.

Negocio pesquero: Distribución de ingresos por producto

A diciembre de 2018

Harina de Pescado

33%

Jurel Cong. 18%

Aceite de Pescado

8%

Otros Pesca 0,4%

Pesca Blanca 31%

7



Solvencia A-


Resultados y márgenes

Resultados volátiles, no obstante, con márgenes positivos asociado al soporte de la pesca extractiva

Los resultados de Blumar, reflejan la alta volatilidad que históricamente ha evidenciado la industria salmonicultora, producto de las fuertes fluctuaciones de precios y una producción variable en función de las condiciones sanitarias, climáticas y oceanográficas. Sin embargo, el soporte entregado por la pesca extractiva le ha permitido compensar las pérdidas del segmento acuícola, manteniendo márgenes positivos para todo el periodo evaluado.

A diciembre de 2018, los ingresos consolidados alcanzaron los US$ 503,3 millones, lo que representa un incremento de un 53,2% respecto de igual periodo de 2017.

Al respecto, en el segmento acuícola la compañía registró un incremento en los ingresos del 65,9%, alcanzando los US$ 315,5 millones, asociado principalmente a un fuerte aumento en el volumen de ventas (78%). Ello, en conjunto con la disminución anual en el costo ex-jaula (11%), parcialmente compensada por la caída en el precio promedio de ventas (7%), resultaron en un Ebitda ajustado de US$ 88,9 millones, registrando una variación positiva de un 99,4% respecto de igual periodo del año anterior. Por su parte, el segmento de pesca extractiva de Blumar registró ingresos por $ 187,4 millones, esto es, un 35,8% mayor a lo evidenciado al cierre de 2017, explicado principalmente por mayores precios en sus principales productos, un mayor volumen de ventas de jurel congelado y la consolidación de la totalidad de los resultados de la filial dedicada a la pesca blanca, PacificBlu S.p.A., lo que compensó la disminución en los volúmenes de venta de harina de pescado.

De esta forma, a diciembre de 2018, el margen Ebitda ajustado (incluyendo el resultado neto de empresas relacionadas y las pérdidas por bloom de algas) alcanzó un 25,5%, lo que se compara positivamente con el 21,1% registrado en 2017.

Por otro lado, al cierre de 2018 se observa un aumento en la generación de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) respecto de diciembre de 2017. Ello, permitió compensar el incremento en la deuda financiera, resultando en una mejoría de la cobertura FCNOA sobre deuda financiera, alcanzando un 64,7%, lo que se compara positivamente con el promedio de los últimos 5 años (35,2%).

En consideración a la situación actual de la industria salmonera, Feller Rate espera que la nueva normativa aplicada genere una mejora a nivel productivo y sanitario y, por lo tanto, contribuya a estabilizar la oferta nacional en el mediano plazo y los precios internacionales, resultando en un efecto positivo para las compañías del sector.

Endeudamiento y coberturas Relativamente estable nivel de endeudamiento financiero, en línea con la

estrategia de la compañía

Al cierre del año 2011, se materializó la fusión de Pesquera Itata y Pesquera El Golfo, lo que significó absorber obligaciones bancarias provenientes de ésta última por US$ 89,5 millones. Lo anterior, sumado a la débil situación de la industria, impactaron en la posición financiera de la compañía, con un endeudamiento financiero de 0,6 veces y un stock de deuda financiera que alcanzaba los US$ 193,8 millones hacia fines de 2013, de los cuales US$ 120,4 millones correspondían a pasivos de corto plazo.

En 2014, los buenos resultados de la entidad, tanto en el área de pesca como de salmones, le permitieron cancelar la totalidad de los pasivos financieros de corto plazo. Junto con lo anterior, Blumar obtuvo nuevos créditos a cinco años plazo por US$ 47 millones, con mejores condiciones crediticias. Esto, le permitió terminar el año 2014 con un stock de deuda de US$ 123 millones, de los cuales un 74,5% correspondían a pasivos financieros de largo plazo.

Desde entonces, la sociedad ha mantenido un nivel de deuda financiera cercano a los US$ 120 millones, concentrada en más de un 70% en el largo plazo.

A diciembre de 2018, la compañía mantenía pasivos financieros por US$ 130 millones, lo que corresponde a un aumento de un 11,7% respecto de diciembre de 2017. En línea con la

POSICION FINANCIERA Intermedia

Evolución de ingresos y márgenes Cifras en miles de US$

Evolución del endeudamiento y coberturas

Evolución de cobertura del FCNOA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

8



Solvencia A-


estrategia de la compañía, el perfil de vencimientos se encontraba estructurado principalmente en el largo plazo (81,9%).

A igual periodo, la mayor generación de Ebitda ajustado mencionada anteriormente, impulsó una mejoría en los indicadores de coberturas. En particular, la relación de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado y de Ebitda ajustado sobre gastos financieros alcanzaron las 0,8 veces y 22,8 veces, respectivamente, lo que se compara positivamente con las 1,3 veces y 15,9 veces, respectivamente, registradas a igual periodo de 2017. Respecto del endeudamiento financiero, la compañía alcanzó rangos de 0,3 veces, cifra en línea con lo registrado en los últimos periodos.

Por otra parte, la clasificación considera que el actual plan de inversiones será financiado mediante un mix de deuda financiera y fondos provenientes de la operación. Ante esto, Feller Rate considera que las presiones transitorias que el plan estratégico generará sobre los indicadores crediticios no implicarían un deterioro estructural en su perfil financiero.

Liquidez: Satisfactoria A diciembre de 2018, la compañía conservaba una posición de liquidez calificada como

“Satisfactoria”. Esto, en consideración a un nivel de caja y equivalentes por US$ 29,8 millones y una generación de flujos de la operación (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba los US$ 84,2 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ 23,5 millones.

Adicionalmente, la calificación incorpora los fondos a recaudar con la emisión en curso, los que le permitirán solventar y refinanciar su plan de crecimiento.

Por otro lado, Blumar posee líneas de crédito para capital de trabajo con los principales bancos de la plaza, por un monto sobre los US$ 60 millones lo que le permite contar con flexibilidad financiera adicional.

La compañía cuenta con una política de reparto de dividendos, considerando los dividendos provisorios, del 40% de las utilidades generadas en el periodo anterior.

Clasificación de títulos accionarios La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 3” refleja la combinación

entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La empresa es controlada por el Grupo Sarquis y el Grupo Las Urbinas, alcanzando en forma indirecta el 78,81% de propiedad. Esto, traduciéndose en un relativamente bajo free float.

La entidad mantiene una capitalización bursátil de categoría media (US$ 674 millones), con una presencia ajustada de un 36,7% y una rotación de un 16,3%.

El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, entre ellos 2 independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee área de Relación con Inversionistas y publica en su página Web información para sus accionistas, tales como memorias anuales, estados financieros y presentaciones de resultados.

Características principales de líneas de bonos en proceso de inscripción Actualmente, Blumar se encuentra en proceso de inscripción de dos líneas de bonos por un

monto máximo conjunto de U.F. 3 millones y un plazo de 10 años y 30 años, respectivamente.

Los fondos recaudados con estas emisiones se podrán destinar a al refinanciamiento de pasivos de corto y/o largo plazo del emisor y/o de sus filiales; y/o al financiamiento de proyectos de inversión del emisor y/o de sus filiales; y/o a otros fines corporativos generales. El uso específico de los bonos se determinará en las respectivas escrituras complementarias.

Las especificaciones de monto, plazo y tasas de interés de las emisiones que se efectúen al amparo de estas líneas se definirán en cada proceso.

Perfil de vencimientos de deuda financiera Cifras en miles de US$ a diciembre de 2018

Principales fuentes de liquidez

Caja y equivalentes, a diciembre de 2018, por US$ 29,8 millones.

Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales usos de liquidez Amortización de obligaciones financieras acorde

al calendario de vencimientos.

Requerimientos de capital de trabajo para financiar el ciclo productivo.

CAPEX asociado al plan de inversiones.

Dividendos según política de reparto.

Dividendos según política de reparto.

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

2019 2020 2021 2022 2023

9



Solvencia A-


Los bonos que se emitan con cargo a estas líneas contarán con rescate total o parcial a contar de la fecha que se indique en las respectivas escrituras complementarias. Lo anterior, salvo se indique lo contrario para una o más series en cada escritura complementaria.

Los bonos emitidos no serán convertibles en acciones y no tendrán garantía alguna.

— PRINCIPALES RESGUARDOS

Mantener una razón de Pasivo Total consolidado sobre Patrimonio Total consolidado menor o igual a 1,2 veces.

Mantener una relación de Deuda Financiera Total Neta sobre Ebitda menor igual a 4,0 veces.

Mantener seguros que protejan razonablemente sus activos, de acuerdo con las prácticas usuales para industrias de la naturaleza del emisor. Además, el emisor velará porque sus filiales se ajusten a lo mencionado anteriormente.

10

ANEXOS BLUMAR S.A.

INFORME DE NUEVO INSTRUMENTO – Abril 2019


1. Clasificación voluntaria, sin información a la Comisión para el Mercado Financiero. Resumen Financiero Consolidado

Cifras en miles de dólares 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos Operacionales 374.334 361.768 449.805 325.861 383.738 328.579 503.324

Ebitda (1) 14.191 5.439 93.710 32.919 51.004 66.865 129.788

Ebitda Ajustado (2) 13.449 4.981 94.739 35.515 51.664 69.263 128.595

Resultado Operacional -14.295 -23.908 65.782 6.456 25.297 41.924 104.893

Ingresos Financieros 326 707 525 510 259 643 769

Gastos Financieros -4.359 -4.925 -4.383 -3.927 -3.952 -4.368 -5.630

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -25.945 -30.250 33.991 -6.323 44.189 25.629 77.370

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -3.220 13.261 96.461 6.134 39.259 46.170 79.299

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (3) -365 17.259 100.456 9.656 42.658 50.447 84.166

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados -3.220 14.053 96.861 8.134 39.259 46.170 79.299

Inversiones en Activos Fijos Netas -35.086 -15.395 -11.360 -16.282 -14.528 -22.177 -59.935

Inversiones en Acciones -69 -2.000 -9.556 -2.507 2.061 2.022 -2.452

Flujo de Caja Libre Operacional -38.375 -3.342 75.945 -10.655 26.792 26.015 16.912

Dividendos Pagados -1.200 -792 -400 -21.996 -2.304 -36.399 -26.149

Flujo de Caja Disponible -39.575 -4.134 75.545 -32.651 24.488 -10.384 -9.237

Movimiento en Empresas Relacionadas 1.094 -689 -2.221 1.464 -101 63

Otros Movimientos de Inversiones 7.682 982 2.533 1.842 3.194 228 531

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -30.799 -3.841 78.078 -33.030 29.146 -10.257 -8.643

Variación de Capital Patrimonial 32.008

Variación de Deudas Financieras 34.782 6.063 -71.143 -204 2.138 -11.219 13.929

Otros Movimientos de Financiamiento -2.402 1.190 235

Financiamiento con Empresas Relacionadas 415 356 -1.026 -661 -612

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.996 3.412 38.943 -32.878 30.493 -22.137 4.674

Caja Inicial 5.315 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144

Caja Final 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 29.818

Caja y Equivalentes 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 29.818

Cuentas por Cobrar Clientes 87.837 90.263 89.724 75.240 55.261 63.509 82.822

Inventario 51.945 35.777 45.198 52.014 41.653 45.311 68.764

Deuda Financiera 186.425 193.807 123.101 122.819 124.964 116.367 129.987

Activos Clasificados para la Venta 3.242 4.083 2.887 1.939 1.667 679 679

Activos Totales 631.741 605.316 595.333 557.134 593.103 619.479 686.997

Pasivos Totales 300.071 305.178 260.333 236.184 233.253 248.351 277.589

Patrimonio + Interés Minoritario 331.670 300.138 335.000 320.950 359.850 371.128 409.408

(1) Ebitda: Resultado Operacional + depreciación y amortización del ejercicio.

(2) Ebitda Ajustado: Ebitda + Resultado neto empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas.

(3) Ajustado por intereses netos.

31 Julio 2018 27 Marzo 2019 Solvencia A- A-

Perspectivas Estables Estables

Líneas de Bonos A-

Acciones1 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

11

ANEXOS BLUMAR S.A.



Principales Indicadores Financieros 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Margen Bruto 7,1% 5,1% 22,6% 11,4% 16,2% 24,2% 29,8%

Margen Operacional -3,8% -6,6% 14,6% 2,0% 6,6% 12,8% 20,8%

Margen Ebitda 3,8% 1,5% 20,8% 10,1% 13,3% 20,3% 25,8%

Margen Ebitda Ajustado (1) 3,6% 1,4% 21,1% 10,9% 13,5% 21,1% 25,5%

Rentabilidad Patrimonial -7,8% -10,1% 10,1% -2,0% 12,3% 6,9% 18,9%

Costo/ Ventas 92,9% 94,9% 77,4% 88,6% 83,8% 75,8% 70,2%

GAV/ Ventas 11,0% 11,7% 8,0% 9,4% 9,6% 11,4% 8,9%

Días de Cobro 84,5 89,8 71,8 83,1 51,8 69,6 59,2

Días de Pago 72,3 71,4 64,0 79,8 56,0 96,7 69,4

Días de Inventario 53,8 37,5 46,8 64,8 46,6 65,5 70,0

Endeudamiento Total 0,9 1,0 0,8 0,7 0,6 0,7 0,7

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3

Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,6 0,2 0,3 0,2 0,2 0,2

Deuda Financiera / Ebitda (2) 13,1 35,6 1,3 3,7 2,5 1,7 1,0

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (2) 13,9 38,9 1,3 3,5 2,4 1,7 1,0

Deuda Financiera Neta / Ebitda (2) 12,6 33,7 0,8 3,2 1,5 1,4 0,8

Deuda Fin. Neta / Ebitda Aj. (2) 13,3 36,8 0,8 3,0 1,5 1,3 0,8

Ebitda / Gastos Financieros 3,3 1,1 21,4 8,4 12,9 15,3 23,1

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 3,1 1,0 21,6 9,0 13,1 15,9 22,8

FCNOA / Deuda Financiera (%) (2) -0,2% 8,9% 81,6% 7,9% 34,1% 43,4% 64,7%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) (2) -0,2% 9,4% 136,8% 9,1% 54,9% 55,3% 84,0%

Liquidez Corriente (vc) 1,3 1,0 2,0 1,9 2,9 2,2 2,6

(1) Ebitda Ajustado: Ebitda + Resultado neto empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas

(2) Indicadores a marzo se presentan anualizados.

Características de los Instrumentos

ACCIONES (1)

Presencia ajustada (2) 36,67%

Rotación (2) 16,32%

Free Float 21,2%

Mercados en que transa Chile

Capitalización Bursátil (US$MM) 673,6

(1) Clasificación voluntaria sin información a la Comisión para el Mercado Financiero.

(2) Al 28 de febrero de 2019.

LINEAS DE BONOS En proceso (1) En proceso (2)

Fecha inscripción - -

Monto UF 3.000.000 UF 3.000.000

Plazos 10 años 30 años

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

(1) Según escritura de fecha 20 de marzo de 2019, Repertorio N° 8.052-2019, de la 41ª Notaría de Santiago.

(2) Según escritura de fecha 20 de marzo de 2019, Repertorio N° 8.051-2019, de la 41ª Notaría de Santiago.

12

ANEXOS BLUMAR S.A.



Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

13

ANEXOS BLUMAR S.A.



En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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