blumar s.a

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INFORME DE CLASIFICACION

BLUMAR S.A.

AGOSTO 2019

LÍNEAS DE BONOS

RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 31.07.19

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.03.19

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BLUMAR S.A. INFORME DE CLASIFICACION

AGOSTO 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos - a la solvencia y

líneas de bonos de Blumar S.A. refleja un Perfil Posición

La compañía se especializa en el rubro acuícola y en el área de pesca extractiva, siendo sus principales productos la producción de salmón atlántico, la harina y aceite de pescado, el jurel congelado y la merluza, entre otros.

Además, a través de sus coligadas, participa en el negocio de frigoríficos industriales en el sur de Chile y en el procesamiento y exportación de choritos y salmón ahumado.

Los resultados de Blumar reflejan la exposición de la compañía a los precios de sus principales productos e insumos; a las condiciones climáticas y fitosanitarias que determinan el nivel de producción; sumado a la disponibilidad del recurso marino, destacando el soporte entregado por la pesca extractiva (que le ha permitido mantener márgenes positivos desde sus inicios) y la mayor estabilidad que ha presentado la industria salmonicultora en los últimos años.

En tanto, los negocios de la sociedad están expuestos al marco normativo, el cual se rige por la Ley General de Pesca y Acuicultura de 1989, a la cual la Ley N° 20.657 -que rige desde 2013- le introdujo grandes cambios.

A marzo de 2019, la ausencia de producción y venta de jibia, los menores precios de harina y aceite de pescado, en conjunto con los mayores costos promedio de venta del negocio acuícola, asociado a una menor productividad por una peor condición sanitaria, redundaron en un margen Ebitda ajustado de un 17%, lo que se compara negativamente con el 25,7% de igual periodo del año anterior.

A igual periodo, los menores resultados se sumaron al mayor stock de deuda financiera, asociado, mayoritariamente, al plan de inversiones en desarrollo, deteriorando los indicadores crediticios, con una relación de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado y de Ebitda ajustado sobre gastos financieros de

1,6 veces y 17,9 veces, respectivamente (0,8 veces y 22,8 veces, respectivamente, a diciembre de 2018).

A marzo de 2019, Blumar contaba con una liquidez calificada como consideraba un nivel de caja y equivalentes por US$ 16,5 millones y una generación de flujo operacional ajustado (FCNOA) que, en términos anuales, alcazaba los US$ 92,3 millones, en comparación con vencimientos de deuda en el corto plazo por US$ 35,2 millones. Además, la clasificación incorpora la presencia de líneas de crédito y de bonos disponibles, lo que le entrega flexibilidad financiera adicional.

Por otro lado, el 2 de agosto de 2019, la compañía informó, mediante hecho esencial, el cese del proceso de venta competitiva (comunicado en abril de igual periodo) que obligaba al Grupo Las Urbinas y al Grupo Sarquis a vender la totalidad de las acciones que mantienen sobre Blumar S.A. Al respecto, ambos grupos quedan facultados para administrar, a libre disposición, su participación en la propiedad de la compañía.

Perspectivas: Estables Las perspectivas consideran la realización y rentabilización del actual plan de inversiones, más un escenario de precios relativamente estable para sus principales productos, asociado al marco normativo y a la consolidación de la industria salmonicultora. Adicionalmente, Feller Rate espera que la compañía mantenga una liquidez satisfactoria.

ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse como consecuencia de un debilitamiento prolongado de sus índices crediticios ante condiciones de mercado más complejas o mayor agresividad en el plan de inversiones.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

*WFE (Whole Fish Equivalent): Unidad de medida de la materia prima,

corresponde al peso vivo ayunado y desangrado.

Mar. 2019 Jul. 2019

Solvencia A- A-

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2017 2018 Mar.19

Margen Operacional 12,7% 20,7% 12,3%

Margen Ebitda Ajustado (1) 21,0% 25,4% 17,0%

Leverage 0,7 0,7 0,9

Leverage Financiero 0,3 0,3 0,5

Ebitda Ajust. (1) / Gastos Fin. 15,9 22,8 17,9

Deuda Fin. Neta / Ebitda Ajust. 1,3 0,8 1,6

(1) Ebitda + Resultado neto de empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva

Diversificación de productos y mercados

Integración vertical y sinergias

Exposición a riesgos climáticos y sanitarios

Exposición a riesgos regulatorios

Industrias con altas barreras de entrada

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

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Sat

isfa

cto

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Só

lida

Resultados y márgenes

Exposición a precios internacionales de sus principales productos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Requerimientos de capital de trabajo

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

Fuerte posición de mercado en segmento pesca.

Buena diversificación de productos y mercados.

Integración vertical en el proceso productivo y sinergias entre segmentos.

Exposición a riesgos climáticos, sanitarios y regulatorios.

Ventajas competitivas de la industria chilena de salmones.

Industrias con altas barreras a la entrada.

Mayor estabilidad relativa en el segmento de pesca extractiva.

Ingresos y márgenes expuestos a variaciones de precios internacionales.

Conservadora política de endeudamiento.

Satisfactoria posición de liquidez.

Altos requerimientos de capital de trabajo por extenso ciclo acuícola.

Contacto: Esteban Sánchez C. [email protected] (562) 2757−0482 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757−0463

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BLUMAR S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2019



Solvencia A-

Perspectivas Estables

Blumar S.A. nace en el año 2011 como resultado de la fusión de Pesquera Itata S.A. y Pesquera El Golfo S.A., ambas, compañías de larga trayectoria en el negocio Pesquero.

En el sector Pesquero, la empresa participa a través de sus filiales en el área de pesca extractiva, siendo sus principales productos la harina y aceite de pescado; jurel congelado; y merluza y otros de pesca blanca.

Adicionalmente, participa en el negocio de cultivo, procesamiento y exportación de choritos y salmón ahumado a través de sus coligadas St. Andrews Smokey Delicacies S.A., Empresa Pesquera Apiao S.A. y Salmones Aucar S.A.; y en el negocio de Frigoríficos industriales en el sur de Chile, a través de su coligada Frigorífico Pacífico SpA.

En el rubro Acuícola, la entidad participa en el ciclo completo de producción de salmón, desde la crianza en agua dulce y engorda en agua mar, hasta las etapas de procesamiento y comercialización del producto. Al respecto, la compañía cuenta con una oficina comercial en Estados Unidos de Norteamérica -de propiedad compartida con Mar Ventisqueros S.A.- y una oficina conjunta de ventas con otros cuatro productores en China.

En abril de 2019, la compañía informó, mediante hecho esencial, que el Grupo Las Urbinas no renovaría el pacto de accionistas que mantenía con el Grupo Sarquis para el control conjunto de Blumar S.A. Como consecuencia de lo anterior, el pacto concluirá en agosto de igual periodo, quedando ambos grupos obligados a vender la totalidad de las acciones que mantienen sobre la compañía en una venta competitiva. Al respecto, ambos grupos quedarán facultados para participar como oferentes o compradores de la venta señalada anteriormente.

Feller Rate estará monitoreando la conclusión de la operación y sus efectos sobre el perfil de negocios y sobre la posición financiera de la compañía.

Principal segmento de Blumar ha evidenciado una relativa estabilidad, tras fuertes volatilidades de años anteriores

En los últimos 15 años, la industria nacional acuícola ha estado enmarcada en fuertes variaciones en función, principalmente, de las condiciones climáticas y, en menor medida, de la demanda internacional y aspectos normativos. Lo anterior, en un negocio con ciclos productivos relativamente largos, ha impactado los márgenes de las compañías del sector en ciertos periodos.

No obstante, en los últimos años, la positiva evolución operacional del sector, que ha reflejado las mejoras sanitarias, las mayores eficiencias y los buenos fundamentos de la demanda internacional, ha resultado en una mayor estabilidad.

En línea con lo anterior, en los últimos tres años el negocio de salmones de Blumar exhibió un margen Ebitda promedio de un 20,6%, lo que se compara positivamente con el promedio de un 5,5% alcanzado entre los años 2010 y 2015, el que considera una generación deficitaria en 2012, 2013 y 2015.

A nivel consolidado, la compañía evidencia un margen Ebitda promedio de un 15,1% entre 2010 y 2018, mostrando una mayor estabilidad que el negocio acuícola. Ello, refleja la menor volatilidad que ha presentado el negocio pesquero, el que exhibe un margen Ebitda promedio de un 20,2% para el mismo periodo. Éste último, le ha permitido a Blumar mantener una generación superavitaria para todo el periodo analizado.

— SECTOR ACUÍCOLA

Los resultados de este segmento se encuentran expuestos a una serie de variables, entre las cuales destacan el precio de venta de los productos finales y el costo del alimento, su principal insumo. En particular, el precio del salmón presenta una alta volatilidad debido a que se transa en los mercados internacionales como un commodity y, en consecuencia, su precio se mueve según las condiciones de la demanda y oferta internacional.

Al respecto, a marzo de 2019, se observa un aumento de un 4% en los precios promedio respecto de igual periodo del año anterior, explicado por un mayor dinamismo de los principales mercados de la compañía.

Asimismo, los rendimientos de la producción de salmónidos son altamente sensibles a las condiciones climáticas y al desarrollo de patologías o problemas sanitarios que pueden derivar

PERFIL DE NEGOCIOS Satisfactorio

Propiedad

El grupo controlador de Blumar mantiene un 78,81% de la propiedad de la sociedad. Éste, está integrado por el Grupo Sarquis (37,5%) y por el Grupo Las Urbinas (41,31%).

Adicionalmente, Moneda S.A. AFI mantiene un 11,87% del capital social de la compañía.

Ingresos por segmento

Cifras en miles de dólares

Ebitda por segmento


0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

Acuícola Pesca

-40.000

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

Acuícola Pesca

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en problemas en el crecimiento, calidad y fuertes aumentos de la mortalidad en los planteles de peces.

La compañía mantiene políticas de cobertura que mitigan parcialmente los riesgos inherentes a la industria. De esta forma, cuenta con seguros para la biomasa, los que consideran riesgos de la naturaleza y bloom de algas, así como pólizas para sus principales activos. Asimismo, para mitigar el riesgo fitosanitario, la compañía cuenta con instrumentos para el monitoreo de la salud de los peces, programas de vacunación y protocolos para la prevención y detección temprana de patologías.

Al respecto, en 2018 se generó un Florecimiento Anormal de Algas Nocivas (FAN) que provocó, a nivel de industria, la pérdida de 4.111 toneladas de salmónidos, afectando 95 centros de cultivos en las regiones de Los Lagos, Aysén y Magallanes. La empresa mitigó el efecto con la presencia de seguros sobre la biomasa, reconociendo, durante 2018, pérdidas por US$ 1,2 millones.

— SECTOR PESQUERO

Los resultados del segmento pesquero están expuestos a la variación en los precios de sus principales productos, que corresponden mayoritariamente a commodities y, por lo tanto, sus precios se mueven según las condiciones de mercado.

Además, los resultados están directamente relacionados a la disponibilidad del recurso marino, la cual se ha visto fuertemente impactada por la sobreexplotación, las condiciones medioambientales y las medidas regulatorias aplicadas a la pesquería en los últimos años.

Al respecto, desde el año 1999 hasta el año 2016 se puede observa una fuerte caída en la sumatoria de los principales desembarques de recursos pesqueros en Chile. En particular, los desembarques de sardina y anchoveta disminuyeron cerca de un 79%, los de jurel y caballa un 72% y los de merluza (común y de cola) un 88%. Sin embargo, en los últimos dos periodos informados, según cifras de la Subsecretaría de Pesca y Acuicultura, los desembarques de sardina y anchoveta, y de jurel y caballa, han evidenciado una gradual recuperación.

En 2018, para el caso de la principal pesquería de Blumar, el Comité de Científicos que evalúa los recursos pesqueros en Chile, señaló que la sardina común (V-X regiones) y la anchoveta (V-X regiones) mantuvieron su estado respecto del informe de diciembre de 2017 (plena explotación y agotada o colapsada, respectivamente. El mismo organismo, detalló que el jurel (XV-X regiones) pasó de un régimen de plena explotación a uno de sobreexplotado.

Por otra parte, si bien la disponibilidad de los recursos continúa por debajo de lo evidenciado en años anteriores, la protección y sostenibilidad de éstos son una de las bases de los cambios normativos y regulatorios establecidos desde 2013, los cuales se centran en otorgar cuotas de acuerdo con las determinaciones de los Comités Científicos Técnicos establecidos por la Ley, quienes a su vez son los responsables de determinar la cuota global internacional de captura.

En términos de precios, al primer trimestre de 2019, se observa una disminución en los precios promedio de harina y aceite de pescado respecto de igual periodo de 2018, debido principalmente a los altos niveles de stock, tanto en países productores como consumidores. Por su parte, el precio del jurel congelado registró un aumento anual de un 12%, aunque con proyecciones a la baja, dado los altos niveles de inventarios en la industria.

Industrias con altas barreras a la entrada

Las barreras a la entrada tanto para el negocio pesquero como acuícola son altas, con elevados requerimientos normativos e inversión en activos fijos. Al mismo tiempo es necesario contar con una amplia estructura comercial y know how específico del negocio.

Además, el negocio de la producción de salmónidos es intensivo en capital de trabajo, elemento que genera barreras a la entrada adicionales, traduciéndose en altas inversiones.

Al respecto, el ciclo productivo asociado a la salmonicultura considera principalmente tres etapas: (i) reproducción y genética, (ii) crianza en agua dulce -de aproximadamente 10 meses para el Salar- y (iii) engorda en agua de mar, de cerca de 18 meses para el salmón Atlántico, siendo esta última la más importante en capital de trabajo.

Relevante posición de mercado en la industria de pesca extractiva

La compañía fue pionera en la elaboración de jurel congelado y actualmente es el principal productor a nivel nacional, mientras que mantiene una relevante posición en la producción de harina y aceite de pescado.

Ventas segmento acuícola

Cifras en miles de toneladas

Precios promedio segmento pesquero

Cifras en US$/Ton

Desembarques de pesquería por especie

Cifras en miles de toneladas

0

2

4

6

8

10

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

Salmón CohoTruchaSalmón AtlánticoPrecio promedio (US$/Kg wfe, Eje Der.)

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

Harina de Pescado Aceite de Pescado

Jurel Congelado

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

1993 1998 2003 2008 2013 2018

Sardina y AnchovetaJurel y CaballaMerluza Común y de Cola

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Por otro lado, a través de PacificBlu, es la mayor pesquera y procesadora de merluza en Chile, siendo el mayor productor de pescado apanado a nivel nacional y contando con la marca El Golfo, líder de pescado y mariscos congelados en el retail chileno.

Para la extracción de los recursos, Blumar cuenta con un 20% de la cuota industrial de jurel, un 21% de la cuota industrial de sardina y un 21% de la cuota industrial de anchoveta, todas en la zona centro-sur. Al respecto, cuenta con seis barcos de cerco operativos que le han permitido, en promedio, extraer un 32% de las capturas anuales entre 2012 y 2018 (35% a marzo de 2019). El porcentaje restante, lo obtienen a través de compras a pescadores artesanales.

En relación con el último punto, la compañía trabaja en sociedad con más de 130 lanchas artesanales, y mantiene, con algunos de ellos, contratos de venta de pesca de largo plazo. Además, como una forma de fortalecer las relaciones de largo plazo, la compañía ha entregado créditos para la construcción de lanchas artesanales, sobre las cuales ha constituido prendas para cubrir el riesgo de incobrabilidad.

Para el procesamiento de sus productos, posee cinco plantas de consumo humano (entre las cuales destacan dos plantas de congelados localizadas en San Vicente y Rocuant, capaces de producir 535 Ton por día); y cuatro plantas productoras de harina y aceite de pescado (una en III Región, de su filial Pesquera Bahía Caldera; dos en la VIII Región y una en la XIV Región).

En el negocio acuícola, considerando todas las especies de salmónidos, la entidad es la octava mayor empresa exportadora a nivel nacional, con un 6% de participación de mercado y exportaciones que superan los US$ 291 millones.

Actualmente, considerando la reciente adquisición de Salmones Ice-Val Ltda., el grupo posee 56 concesiones propias disponibles (más tres en proceso), de las cuales, 46 están ubicadas en la XI Región, una en la X Región y nueves en la XII Región.

Por otra parte, si bien Blumar no presenta integración vertical en toda la cadena de producción de salmónidos, destacan las sinergias entre los distintos productos de la compañía. En particular, Blumar mantiene contratos de abastecimiento de harina de pescado con los principales fabricantes de alimentos para salmones, condicionando, en algunos casos, el abastecimiento de alimento a la compra de harina de pescado.

Adecuada concentración de ventas, con amplia diversificación de productos y clientes

La producción de salmónidos se destina fundamentalmente a la exportación, representando, a marzo de 2019, un 91% de los ingresos del segmento. Hasta el año 2015, estaba dividida en dos tipos de salmónidos: Atlántico (Salar) y Trucha. A partir de 2016, la empresa centró su producción en el salmón Atlántico, especie que presenta una mayor versatilidad productiva, permitiendo la elaboración de productos de mayor valor agregado.

Asimismo, a contar de 2018, comenzó a sembrar salmones Coho, los que se caracterizan por tener un periodo de maduración menor en relación con el Salar (un año, versus 18 meses) y por estar dirigido a otro mercado (principalmente Japón), resultando en una mayor diversificación.

Al respecto, la oferta en dicho segmento se distribuye en distintos tipos de productos en base a las preferencias de los diferentes mercados en donde opera. Al primer trimestre de 2019, el uso de materia prima se concentró en Filete Fresco (44%), cuyo principal mercado es Estados Unidos de Norteamérica. Le siguen en importancia el Filete Congelado (21%), con México como el mayor importador; HON Congelado y HG (14%); HON Fresco (12%), siendo Brasil y Argentina su principal destino; y otros (Porciones y Bloques) que concentran un 8% del uso de salmónidos.

En línea con lo anterior, los ingresos por ventas de salmones de la compañía se concentraron en Estados Unidos de Norteamérica, con un 64% de las ventas del segmento, seguido por Latinoamérica (18%, excluyendo Chile), el mercado nacional (9%), Asia (5%) y Europa (4%).

Por otro lado, la compañía no presenta clientes que concentren más de un 8% de las ventas de salmónidos, atendiendo grandes retailers a nivel mundial, entre los que destacan Costco Wholesale y Wallmart, a través de su coligada BluGlacier L.L.C.

En el negocio pesquero, la producción de harina y aceite de pescado se destina mayoritariamente al mercado nacional (53%) y, en menor medida, al mercado asiático (China y Corea, los que representan un 20% y 19%, respectivamente) y Canadá (4%); mientras que el jurel congelado es un negocio netamente de exportación, siendo sus mayores clientes Nigeria (54%), Ghana (25%) y Perú (12%).

Datos operacionales

Cifras a diciembre 2018

Blumar

Cuota industrial jurel (zona centro-sur) 20%

Cuota industrial de sardina (zona centro-sur) 21%

Cuota industrial de anchoveta (zona centro-sur) 21%

Concesiones acuícolas propias 561

Centros en utilización en 2019 18

Barcos de cerco operativos 6

Barcos de pesca blanca operativos 2

Plantas de harina de pescado 4

Plantas de consumo humano 5

Frigoríficos 3

* Fuente: Memoria de la compañía.

(1) Considera cifras a diciembre de 2018 más la adquisición de Salmones Ice-Val Ltda. en 2019.

Capturas y compras

Cifras en toneladas

Negocio acuícola: Distribución de ingresos por destino

A marzo de 2019

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

Propia Terceros

USA64%

Brasil18%

Latam.5%

Asia 4%

Europa9%

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La compañía cuenta con un amplio mix de productos, entre los que destacan la Harina y el Aceite de Pescado (41,7% de los ingresos a marzo de 2019); Jurel Congelado (30,6%); y Pesca Blanca (25%), que considera la venta de merluza fresca, congelada y apanada, y jibia, entre otros.

En dichos productos, la compañía cuenta con una alta concentración en términos de clientes. En particular, más del 80% de las ventas de Jurel Congelado están concentradas en los tres mayores clientes, mientras que, en Harina y Aceite de pescado, los cuatro mayores clientes representan más de un 60% y 85% de los ingresos, respectivamente.

Buen posicionamiento de los productos a nivel internacional

La tendencia global hacia una alimentación saludable se ha traducido en un creciente y sostenido incremento de la demanda global por pescado, el cual ha sido impulsado por el importante crecimiento del sector acuícola. Al respecto, en el año 2014, la contribución del segmento piscícola al consumo de pescado medio a nivel mundial superó por primera vez la de los peces capturados.

En línea con lo anterior, según cifras de la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO), el consumo per cápita a nivel mundial pasó de un promedio de 9,9 Kg en la década de los 60 a 14,4 Kg en la década de los 90, alcanzando los 20,5 Kg per cápita en 2017.

La misma institución, prevé que el consumo per cápita alcanzará los 21,8 Kg en 2025, mostrando un crecimiento más rápido en Asia, Oceanía y América Latina. En particular, prevé que los mayores aumentos se produzcan en Brasil, Perú, Chile, China y México.

La producción acuícola en Chile cuenta con ventajas competitivas tales como sus condiciones geográficas, oceanográficas y climáticas. Lo anterior, ha permitido que el país se haya posicionado como el segundo productor de salmones de cultivo a nivel mundial, por detrás de Noruega.

Por otra parte, las adversidades que ha enfrentado la industria de la producción de salmónidos han generado un ambiente propicio para la consolidación de la industria. En efecto, en Chile, las compañías responsables del 80% de la producción de salmón Atlántico pasaron de 35 en 1997 a 12 en 2017 (13 en 2016).

Se estima que una mayor concentración favorecerá una mayor estabilidad en los precios a largo plazo, considerando que esto permitirá un mayor ordenamiento sobre las variables productivas y facilitará el control sobre las medidas sanitarias.

En la industria de pesca extractiva, Chile está posicionado dentro de los 12 mayores productores a nivel global, siendo el segundo en América Latina, detrás de Perú.

Adecuación del marco normativo hacia condiciones sanitarias de producción más sustentables

La actividad pesquera está sujeta a un marco normativo que regula la actividad productiva. En nuestro país, la actividad se rige por la Ley General de Pesca y Acuicultura (LGPA) de 1989, a la cual la Ley N° 20.657, que rige a contar de enero de 2013, le introdujo grandes cambios. Dicha normativa, está orientada a la conservación y al uso sustentable de los recursos hidrológicos, a través del mejoramiento del orden territorial, e instaurando medidas sanitarias más estrictas a todo el proceso productivo, fortaleciendo, al mismo tiempo, las acciones preventivas y de fiscalización por parte del Servicio Nacional de Pesca.

En el segmento pesquero, destaca el fin de la modalidad de la administración pesquera

titulares de los derechos a optar por un canje de las autorizaciones por licencias transables de pesca Clase A, que equivalen al mismo coeficiente de participación de cada armador en la cuota industrial anual, las que tienen duración de 20 años renovables cumpliéndose ciertas condiciones, pero que tienen la característica de ser divisibles, transferibles y susceptibles a cualquier negocio jurídico, separado de la nave, como venta, arriendo u otro contrato.

Junto a las nuevas regulaciones, se introdujo un impuesto específico a pagar exclusivamente por los titulares de licencias transables Clase A, manteniéndose el pago de patentes sobre las naves que se registren para ejercer la operación. A su vez, en aquellas pesquerías que se encuentren en régimen de plena explotación y administrada con cuota global de captura, la ley contempla una subasta pública de hasta un 15% de la cuota industrial cuando se encuentre en un nivel igual o superior al 90% de su rendimiento máximo sostenible, dando origen a las

Negocio acuícola: Distribución del uso de materia prima

A marzo de 2019

Negocio pesquero: Distribución de ventas por destino – Harina de Pescado

A marzo de 2019

Negocio Pesquero: Distribución de ventas por destino – Jurel Congelado

A marzo de 2019

HON Fresco

12%

HON Congelado / HG14%

Filete Fresco

44%

Filete Congelado

21%

Porciones7%

Bloques1%

Chile53%

Corea19%

China20%

Canadá4%

Otros4%

Nigeria54%

Perú12%

Ghana25%

Otros9%

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licencias transables Clase B, que tienen vigencia de 20 años, al cabo de los cuales se vuelven a licitar.

Además, para cada año calendario siguiente, se han establecido las cuotas anuales de captura de las distintas unidades de pesquería sometidas a licencias transables de pesca.

En el segmento acuícola, destaca el sistema de regulación de las siembras en las distintas concesiones, donde las empresas pueden optar por un reglamento de densidades o por el porcentaje de reducción de siembra (PRS). Ambos sistemas operan bajo un nuevo sistema de declaración de siembra, en el que las empresas deben declarar sus intenciones de siembra dos veces al año para conjuntos de barrios que inician su descanso sanitario coordinado en un mismo periodo de 6 meses (macrozonas temporales).

El reglamento de densidades tiene dos componentes: (i) regulación de siembra a nivel de centro de cultivo, que determina cuánto se puede sembrar en una concesión en función de las pérdidas que tuvo en el ciclo inmediatamente anterior y (ii) la regulación de la densidad de cultivo a nivel de barrio, que se determina en función de tres elementos que son ponderados (ambiental, sanitario y productivo) y que tiene asociada una densidad de cultivo máxima.

El porcentaje de reducción de siembra (PRS), es un sistema alternativo y voluntario al reglamento de densidades, el cual opera a nivel de macrozona temporal. Ésta, toma como base de cálculo las siembras pasadas y las proyecciones de cada empresa en el total de concesiones que tiene la macrozona temporal, ofreciendo a las empresas operar en el máximo de densidad en todas las concesiones que tienen una macrozona temporal, a cambio de que disminuyan o aumenten sus siembras de forma gradual en función de indicadores sanitarios.

Para cumplir sus propósitos, la LGPA crea ocho comités científicos técnicos pesqueros, como organismos asesores y de consulta de la autoridad pesquera en aspectos de administración y manejo, ambientales y de conservación. Asimismo, se refuerza la institucionalidad de investigación básica, radicándola en el Instituto de Fomento Pesquero (IFOP).

En diciembre de 2018, la Comisión de Pesca del Senado aprobó demás de introducir modificaciones tendientes a combatir la pesca

ilegal, reemplaza el sistema actual de asignación de licencias transables de pesca establecidas para la actividad pesquera industrial por un sistema de subastas. Las nuevas licencias transables no tendrán indicación de clase, ya que se originarán en su totalidad en subastas reguladas. A su vez, se otorgarán por una duración de 20 años, sin renovación.

En enero de 2019, se la cual prohíbe la pesca de arrastre para el calamar, por lo que solo se realizará con línea de mano (pesca artesanal). Sin embargo, dicha normativa no tendrá un impacto relevante en los resultados de Blumar.

Plan de inversiones con foco en negocio acuícola

El actual plan de inversiones en desarrollo de la compañía está enfocado en el crecimiento, tanto orgánico como inorgánico del segmento acuícola. Al respecto, el plan considera un crecimiento centrado en la XII Región, con una inversión total cercana a los US$ 150 millones (gran parte ya han sido invertidos), de los cuales, cerca de US$ 55 millones serían solventados con endeudamiento financiero.

En línea con lo anterior, a fines de 2018 la compañía anunció la suscripción de un Memorándum de Entendimiento (MDE) con Multiexport Patagonia S.A. El acuerdo incorpora la participación conjunta en la propiedad de Cameron S.A., sociedad que tendrá como objetivo la construcción y operación de una planta de tratamiento de salmones en la que ambas sociedades procesarán sus respectivas cosechas de la XII Región. En monto de la inversión se estima en US$ 50 millones, a ser financiado en partes iguales por ambas compañías.

En 2019, la compañía continuó con su plan estratégico mediante la adquisición del 100% de los derechos sociales de Salmones Ice-Val Ltda. (Ice-Val). Dicha empresa, cuenta con cinco concesiones de mar ubicadas en la XI Región, operando tres centros de cultivo con una producción anual cercana a las 7.000 toneladas por año. El monto de la transacción alcanzó los US$ 50,4 millones, cifra que fue financiada mayoritariamente con endeudamiento financiero.

En opinión de Feller Rate, el nivel de operaciones y de capacidad de generación de caja de la compañía le permitirían enfrentar el desarrollo de su actual plan de inversiones sin impactar de manera estructural su posición financiera. Por otra parte, la creciente demanda por pescado, en conjunto con un marco normativo que debería impulsar la estabilidad de la demanda nacional, se vería reflejado en la mantención de márgenes relativamente más estables que en periodos anteriores.

Negocio pesquero: Distribución de ingresos por producto

A marzo de 2019

Harina y Aceite de Pescado

42%

Jurel Congelado

31% Pesca Blanca25%

Otros Pesca 3%

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BLUMAR S.A.




Solvencia A-


Resultados y márgenes

Menores resultados al primer trimestre de 2019, asociado a una menor productividad en el negocio acuícola y a la ausencia de jibia que afectó a la filial

PacificBlu

Los resultados de los últimos periodos de Blumar, reflejan la mayor estabilidad que ha evidenciado la industria salmonicultora nacional, tras las fuertes volatilidades de años anteriores. Además, evidencian el soporte entregado por la pesca extractiva, negocio que ha exhibido menores volatilidades y le ha permitido a la compañía mantener márgenes positivos para todo el periodo evaluado.

A diciembre de 2018, los ingresos consolidados alcanzaron los US$ 503,3 millones, lo que representa un incremento de un 53,2% respecto de igual periodo de 2017.

Al respecto, en el segmento acuícola la compañía registró un incremento en los ingresos del 65,9%, alcanzando los US$ 315,5 millones, asociado principalmente a un fuerte aumento en el volumen de ventas (78%). Ello, en conjunto con la disminución anual en el costo ex-jaula (11%), parcialmente compensada por la caída en el precio promedio de ventas (7%), resultaron en un Ebitda ajustado de US$ 88,9 millones, registrando una variación positiva de un 99,4% respecto de igual periodo del año anterior.

Por su parte, el segmento de pesca extractiva de Blumar registró ingresos por $ 187,4 millones, esto es, un 35,8% mayor a lo evidenciado al cierre de 2017, explicado principalmente por mayores precios en sus principales productos, un mayor volumen de ventas de jurel congelado y la consolidación de la totalidad de los resultados de la filial dedicada a la pesca blanca, PacificBlu S.p.A., lo que compensó la disminución en los volúmenes de venta de harina de pescado.

De esta forma, a diciembre de 2018, el margen Ebitda ajustado (incluyendo el resultado neto de empresas relacionadas y las pérdidas por bloom de algas) alcanzó un 25,5%, lo que se compara positivamente con el 21,1% registrado en 2017.

A marzo de 2019, los ingresos consolidados registraron una disminución anual de un 5,3%, alcanzando los US$ 110 millones. Esto, se explica principalmente por los menores ingresos del segmento pesca (10,4%), producto de la ausencia de producción y venta de jibia, lo que afectó a la filial PacificBlu, en conjunto con menores precios de harina y aceite de pescado respecto de igual periodo de 2018 (16% y 22%, respectivamente). Ello, parcialmente compensado por un mayor volumen de ventas de sus principales productos.

A igual periodo, la generación de Ebitda ajustado alcanzó los US$ 18,7 millones, esto es, un 37,3% menor que lo registrado a marzo de 2018. Lo anterior, se explica por una menor generación tanto en el negocio de pesca (31,3%) como acuícola (48,3%). En este último, se observó un aumento de un 14% en el costo promedio de ventas, asociado a una menor productividad por una peor condición sanitaria respecto del comienzo del año anterior, con una mayor mortalidad y menor peso de cosecha, lo que no pudo ser compensado por la positiva evolución del precio de ventas (4%).

Consecuente, al primer trimestre de 2019, el margen Ebitda ajustado fue de un 17%, en comparación con el 25,7% de marzo de 2018.

Por otro lado, a marzo de 2019, la compañía continúa evidenciando una evolución favorable en la generación de flujo de caja neto operacional ajustado por intereses (FCNOA), la que, considerando 12 meses, alcanzó los US$ 92,2 millones. Esto, ha permitido compensar, en parte, el incremento de deuda financiera, resultando en una alta cobertura de FCNOA sobre deuda financiera, alcanzando un 45,3%, cifra en línea con el promedio de los últimos cinco años (46,3%).

En consideración a la situación actual de la industria salmonera, Feller Rate espera que la nueva normativa aplicada genere una mejora a nivel productivo y sanitario y, por lo tanto, contribuya a estabilizar la oferta nacional en el mediano plazo y los precios internacionales, resultando en un efecto positivo para las compañías del sector. Además, en el caso particular de Blumar, se espera que las recientes inversiones en la XI Región permitan a la compañía mantener una mayor estabilidad en la capacidad de generación del negocio acuícola.

POSICION FINANCIERA Intermedia

Evolución de ingresos y márgenes

Cifras en miles de US$

Evolución del endeudamiento y coberturas

Evolución de cobertura del FCNOA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2018

Mar.2019

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

0

5

10

15

20

25

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2018

Mar.2019

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2018

Mar.2019

8

BLUMAR S.A.




Solvencia A-


Endeudamiento y coberturas

Incremento en el nivel de endeudamiento, asociado a plan de inversiones en desarrollo

En los últimos años, la compañía había mantenido una política de endeudamiento que consideraba un stock de deuda financiera en torno a los US$ 120 millones. No obstante, en el último periodo, se observa un relevante incremento en el nivel de endeudamiento, producto de la compra de salmones Ice-Val, las inversiones en agua de mar y las inversiones asociadas a la planta de la XII Región.

En efecto, el stock de deuda financiera pasó desde los US$ 129,9 millones a diciembre de 2018 hasta los US$ 203,9 millones al primer trimestre de 2019. Ella, estaba compuesta íntegramente por préstamos bancarios y su perfil de amortización se encontraba estructurada principalmente en el largo plazo (82,7%).

En línea con lo anterior, el leverage financiero pasó desde las 0,3 veces al cierre de 2018 hasta las 0,5 veces a marzo de 2019.

Durante los primeros tres meses de 2019, el mayor nivel de endeudamiento, en conjunto con la menor generación de Ebitda mencionada anteriormente, resultó en un deterioro de los indicadores crediticios. En particular, la relación de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado y de Ebitda ajustado sobre gastos financieros alcanzaron las 1,6 veces y 17,9 veces, respectivamente, comparado con las 0,8 veces y 22,8 veces, respectivamente, alcanzadas a diciembre de 2018.

Sin embargo, Feller Rate considera que las mayores presiones transitorias se verán mitigadas, en el corto y mediano plazo, por la mayor generación de Ebitda proyectada, junto con el plan de disminuir el nivel de endeudamiento, lo que le permitirán a la entidad volver a indicadores crediticios en línea con la clasificación de riesgo actual.

Por otro lado, el estrés sobre los indicadores crediticios podría resultar, al cierre de 2019, en el rompimiento del covenant de deuda financiera neta sobre Ebitda que mantiene Blumar en sus préstamos bancarios. Al respecto, en opinión de Feller Rate, la compañía presenta la flexibilidad operativa y financiera adecuada para sobrellevar dicha situación sin implicar un deterioro estructural sobre su posición financiera.

En relación con lo anterior, destacan las cláusulas contractuales que mantiene la entidad con sus principales proveedores y la presencia de las dos líneas de bonos inscritas durante 2019 por un monto máximo conjunto de U.F. 3 millones, las que presentan mayor flexibilidad en términos de covenants.

Liquidez: Satisfactoria

A marzo de 2019, la compañía conservaba una posición de liquidez calificada como uivalentes por US$ 16,5 millones y

una generación de flujos de la operación (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba los US$ 92,3 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ 35,2 millones.

Adicionalmente, la calificación incorpora los fondos que podría recaudar con las líneas de bonos inscritas, las que le permitirán refinanciar su plan de crecimiento.

Por otro lado, Blumar posee líneas de crédito para capital de trabajo con los principales bancos de la plaza, por un monto sobre los US$ 60 millones lo que le permite contar con flexibilidad financiera adicional.

La compañía cuenta con una política de reparto de dividendos, considerando los dividendos provisorios, del 40% de las utilidades generadas en el periodo anterior.

Clasificación de títulos accionarios

entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La empresa es controlada por el Grupo Sarquis y el Grupo Las Urbinas, alcanzando en forma indirecta el 78,81% de propiedad. Esto, traduciéndose en un relativamente bajo free float.

Perfil de vencimientos de deuda financiera

Cifras en miles de US$ a marzo de 2019

Principales fuentes de liquidez

Caja y equivalentes, a marzo de 2019, por US$ 16,5 millones.

Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales usos de liquidez

Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

Requerimientos de capital de trabajo para financiar el ciclo productivo.

CAPEX asociado al plan de inversiones.

Dividendos según política de reparto.

Dividendos según política de reparto.

29.000

30.000

31.000

32.000

33.000

34.000

35.000

36.000

37.000

38.000

39.000

Hasta 1año

Entre 1 y2 años

Entre 2 y3 años

Entre 3 y4 años

Entre 4 y5 años

Más de5 años

9

BLUMAR S.A.




Solvencia A-


La entidad mantiene una capitalización bursátil de categoría media (US$ 697 millones), con una presencia ajustada de un 41,1% y una rotación de un 21%.

El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, entre ellos 2 independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee área de Relación con Inversionistas y publica en su página Web información para sus accionistas, tales como memorias anuales, estados financieros y presentaciones de resultados.

10

ANEXOS

BLUMAR S.A. INFORME DE NUEVO INSTRUMENTO – Julio 2019



1. Clasificación voluntaria, sin información a la Comisión para el Mercado Financiero.

Resumen Financiero Consolidado


2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2018 Mar. 2019

Ingresos Operacionales 374.364 361.829 452.514 327.046 384.262 330.159 506.551 116.168 110.040

Ebitda (1) 14.191 5.439 93.710 32.919 51.004 66.865 129.788 31.229 18.361

Ebitda Ajustado (2) 13.449 4.981 94.739 35.515 51.664 69.263 128.595 29.885 18.731

Resultado Operacional -14.295 -23.908 65.782 6.456 25.297 41.924 104.893 25.031 13.506

Ingresos Financieros 326 707 525 510 259 643 769 99 121

Gastos Financieros -4.359 -4.925 -4.383 -3.927 -3.952 -4.368 -5.630 -1.177 -2.113

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -25.945 -30.250 33.991 -6.323 44.189 25.629 77.370 17.778 -5.985

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -3.220 13.261 96.461 6.134 39.259 46.170 79.299 4.210 12.163

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (3)

-365 17.259 100.456 9.656 42.658 50.447 84.166 4.496 12.623

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados

-3.220 14.053 96.861 8.134 39.259 46.170 79.299 4.210 12.163

Inversiones en Activos Fijos Netas -35.086 -15.395 -11.360 -16.282 -14.528 -20.155 -57.948 -8.868 -28.789

Inversiones en Acciones -69 -2.000 -9.556 -2.507 2.061 -4.439 -55.314

Flujo de Caja Libre Operacional -38.375 -3.342 75.945 -10.655 26.792 26.015 16.912 -4.658 -71.940

Dividendos Pagados -1.200 -792 -400 -21.996 -2.304 -36.399 -26.149

Flujo de Caja Disponible -39.575 -4.134 75.545 -32.651 24.488 -10.384 -9.237 -4.658 -71.940

Movimiento en Empresas Relacionadas 1.094 -689 -2.221 1.464 -101 63 -51 104

Otros Movimientos de Inversiones 7.682 982 2.533 1.842 3.194 228 531 -291 -198

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -30.799 -3.841 78.078 -33.030 29.146 -10.257 -8.643 -5.000 -72.034

Variación de Capital Patrimonial 32.008

Variación de Deudas Financieras 34.782 6.063 -71.143 -204 2.138 -11.219 13.929 9.435 58.731

Otros Movimientos de Financiamiento -2.402 1.190 235

Financiamiento con Empresas Relacionadas 415 356 -1.026 -661 -612 -18

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.996 3.412 38.943 -32.878 30.493 -22.137 4.674 4.435 -13.321

Caja Inicial 5.315 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 25.144 29.818

Caja Final 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 29.818 29.579 16.497

Caja y Equivalentes 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 29.818 29.579 16.497

Cuentas por Cobrar Clientes 87.837 90.263 89.724 75.240 55.261 63.509 82.822 85.831 69.236

Inventario 51.945 35.777 45.198 52.014 41.653 45.311 68.764 59.143 88.273

Deuda Financiera 186.425 193.807 123.101 122.819 124.964 116.367 129.987 126.729 203.875

Activos Clasificados para la Venta 3.242 4.083 2.887 1.939 1.667 679 679 679 679

Activos Totales 631.741 605.316 595.333 557.134 593.103 619.479 686.997 649.635 762.805

Pasivos Totales 300.071 305.178 260.333 236.184 233.253 248.351 277.589 266.821 354.347

Patrimonio + Interés Minoritario 331.670 300.138 335.000 320.950 359.850 371.128 409.408 382.814 408.458

(1) Ebitda: Resultado Operacional + depreciación y amortización del ejercicio.

(2) Ebitda Ajustado: Ebitda + Resultado neto empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas.

(3) Ajustado por intereses netos.

31 Julio 2018 27 Marzo 2019 31 Julio 2019

Solvencia A- A- A-

Perspectivas Estables Estables Estables

Líneas de Bonos A- A-

Acciones1 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

11

ANEXOS




Principales Indicadores Financieros

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2018 Mar. 2019

Margen Bruto 7,1% 5,1% 23,1% 11,7% 16,3% 24,5% 30,2% 29,8% 21,3%

Margen Operacional -3,8% -6,6% 14,5% 2,0% 6,6% 12,7% 20,7% 21,5% 12,3%

Margen Ebitda 3,8% 1,5% 20,7% 10,1% 13,3% 20,3% 25,6% 26,9% 16,7%

Margen Ebitda Ajustado (1) 3,6% 1,4% 20,9% 10,9% 13,4% 21,0% 25,4% 25,7% 17,0%

Rentabilidad Patrimonial -7,8% -10,1% 10,1% -2,0% 12,3% 6,9% 18,9% 10,2% 13,1%

Costo/ Ventas 92,9% 94,9% 76,9% 88,3% 83,7% 75,5% 69,8% 70,2% 78,7%

GAV/ Ventas 11,0% 11,7% 8,6% 9,7% 9,7% 11,8% 9,5% 8,2% 9,1%

Días de Cobro 84,5 89,8 71,4 82,8 51,8 69,2 58,9 87,7 49,8

Días de Pago 72,3 71,4 64,0 79,8 56,0 96,8 69,6 101,5 71,6

Días de Inventario 53,8 37,5 46,8 64,8 46,6 65,5 70,0 81,2 88,7

Endeudamiento Total 0,9 1,0 0,8 0,7 0,6 0,7 0,7 0,7 0,9

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,6 0,2 0,3 0,2 0,2 0,2 0,3 0,5

Deuda Financiera / Ebitda (2) 13,1 35,6 1,3 3,7 2,5 1,7 1,0 1,7 1,7

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (2) 13,9 38,9 1,3 3,5 2,4 1,7 1,0 1,7 1,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda (2) 12,6 33,7 0,8 3,2 1,5 1,4 0,8 1,3 1,6

Deuda Fin. Neta / Ebitda Aj. (2) 13,3 36,8 0,8 3,0 1,5 1,3 0,8 1,3 1,6

Ebitda / Gastos Financieros 3,3 1,1 21,4 8,4 12,9 15,3 23,1 16,6 17,8

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 3,1 1,0 21,6 9,0 13,1 15,9 22,8 16,7 17,9

FCNOA / Deuda Financiera (%) (2) -0,2% 8,9% 81,6% 7,9% 34,1% 43,4% 64,7% 21,9% 45,3%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) (2) -0,2% 9,4% 136,8% 9,1% 54,9% 55,3% 84,0% 28,6% 49,3%

Liquidez Corriente (vc) 1,3 1,0 2,0 1,9 2,9 2,2 2,6 2,5 2,2

(1) Ebitda Ajustado: Ebitda + Resultado neto empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas

(2) Indicadores a marzo se presentan anualizados.

Características de los Instrumentos

ACCIONES (1)

Presencia ajustada (2) 41,11%

Rotación (2) 20,99%

Free Float 21,2%

Mercados en que transa Chile

Capitalización Bursátil (US$MM) 697,1

(1) Clasificación voluntaria sin información a la Comisión para el Mercado Financiero.

(2) Al 30 de junio de 2019.

LINEAS DE BONOS 948 949

Fecha inscripción - -

Monto UF 3.000.000 UF 3.000.000

Plazos 10 años 30 años

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

(1) Según escritura de fecha 20 de marzo de 2019, Repertorio N° 8.052-2019, de la 41ª Notaría de Santiago.

(2) Según escritura de fecha 20 de marzo de 2019, Repertorio N° 8.051-2019, de la 41ª Notaría de Santiago.

12

ANEXOS




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

13

ANEXOS




En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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