ÍNDICES FINANCIEROS PARA Pymes

Un índice financiero es una relación entre dos cifras extraídas de los estados financieros (balance general, estado de resultados, flujo de caja, estado fuentes y aplicación de recursos) o de cualquier otro informe interno (presupuesto, gestión de la calidad, etc.), con el cual el usuario de la información busca tener una medición de los resultados internos de un negocio o de un sector específico de la economía, aspecto que confronta con parámetros previamente establecidos como el promedio de la actividad, los índices de periodos anteriores, los objetivos de la organización y los índices de sus principales competidores.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

Cobertura de intereses: Número de veces que la utilidad operacional cubre los gastos financieros.

Costo ponderado de capital: Mide la importancia relativa que tiene cada fuente de financiamiento (pasivos y/o capital contable) en la estructura financiera de un negocio. Es la tasa media ponderada de financiación de la empresa. También se le llama tasa mínima de rentabilidad.

Grado de apalancamiento financiero: Mide la magnitud del impacto que tiene el nivel de endeudamiento sobre las utilidades operacionales.

Nivel de endeudamiento: Es el porcentaje en que se comprometen los activos de una empresa con terceros.

INDICADORES DE PRODUCTIVIDAD

Grado de apalancamiento operativo: El Grado de Apalancamiento Operativo, GAO, mide el impacto de los costos fijos sobre la utilidad operacional ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en activos fijos (tecnología).

Costo de oportunidad: En valores absolutos es la diferencia entre los resultados presupuestados de una inversión y los resultados dados. En valores relativos es el porcentaje que se ha dejado de percibir sobre los resultados presupuestados.

Punto de equilibrio: Es el punto donde los ingresos operacionales son iguales a los costos operacionales. En otras palabras, es el punto muerto donde no hay ni utilidad ni perdida operacional.

Valor Económico Agregado: Es la cantidad de riqueza que una empresa genera en sus operaciones normales una vez ha cubierto todos sus costos y gastos, la financiación requerida, los impuestos y el costo de oportunidad de los propietarios de la empresa (Vea gráficos sobre la estructura conceptual del Valor Económico Agregado)

Independencia Financiera PATRIMONIO LIQUIDO/GASTOS MENSUALES : Lo que nos indica que la riqueza no se mide en dinero sino en tiempo. ¿Cuánto tiempo cubre mi patrimonio liquido los gastos mensuales que tengo? (Aporte de Cesar Paya, estudiante de Administración Financiera)

Rotación de Activos: Analiza las veces que los activos se convierten en ventas o ingresos operacionales.

INDICADORES DE RENTABILIDAD

Margen neto de utilidad Es la relación entre la utilidad neta y las ventas totales (ingresos operacionales). Es la primera fuente de rentabilidad en los negocios y de ella depende la rentabilidad sobre los activos y la rentabilidad sobre el patrimonio. Los ingresos operacionales son el motor de una organización y este índice mide precisamente el rendimiento de ese motor.

Margen bruto de utilidad Es la relación entre la utilidad bruta y las ventas totales (ingresos operacionales) Es el porcentaje que queda de los ingresos operacionales una vez se ha descontado el costo de venta. Entre mayor sea este índice mayor será la posibilidad de cubrir los gastos operacionales y el uso de la financiación de la organización.

Margen operacional Es la relación entre la utilidad operacional y las ventas totales (ingresos operacionales). Mide el rendimiento de los activos operacionales de la empresa en el desarrollo de su objeto social. Este indicador debe compararse con el costo ponderado de capital a la hora de evaluar la verdadera rentabilidad de la empresa.

Rentabilidad neta sobre la inversión: Es la razón de las utilidades netas a los activos totales de la empresa. Evalúa la rentabilidad neta (uso de los activos, gastos operacionales, financiación e impuestos) que se ha originado sobre los activos.

Rentabilidad operacional sobre la inversión: Es la razón de las utilidades operacionales a los activos totales de la empresa. Evalúa la rentabilidad operacional (uso de los activos y gastos operacionales) que se ha originado sobre los activos.

Rentabilidad sobre el patrimonio: Evalúa la rentabilidad (antes o después de impuestos) que tienen los propietarios de la empresa.

Crecimiento sostenible: Es el resultado de la aplicación de políticas de ventas, financiación, dividendos y capitalización. En los tiempos actuales la estrategia que más incide en la competitividad de las PyMES es precisamente la estrategia de crecimiento, la cual apunta a que el incremento de las ventas, los activos y el patrimonio de la compañía, sea consecuente con el crecimiento de la demanda.

EBITDA: Es la utilidad operacional (EBIT) más los gastos por depreciación, gastos por amortizaciones de diferidos y provisiones. El EBITDA es entonces el flujo neto de efectivo antes de descontar el uso de la deuda (Gastos financieros) y los impuestos.

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Índice de precios al consumidor - IPC: Es un indicador que permite medir la variación porcentual promedio de los precios al por menor entre dos periodos de tiempo, de un conjunto de bienes y servicios que los hogares adquieren para su consumo. La variación del precio de un bien o servicio es la suma ponderada de variación del precio del artículo en las ciudades investigadas. (Fuente DANE)

Período de recuperación de la Inversión ( PRI ): Es uno de los métodos que en el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus inversiones. Por su facilidad de cálculo y aplicación es considerado un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como también el riesgo relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo. Consiste en medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversión recuperen su costo.

Relación Beneficio/Costo: La relación beneficio / costo es un indicador que mide el grado de desarrollo y bienestar que un proyecto puede generar a una comunidad. Toma los ingresos y egresos presentes netos del estado de resultado, para determinar cuáles son los beneficios por cada peso que se sacrifica en el proyecto.

Tasa Representativa de Mercado (TRM): La Tasa Representativa del Mercado - TRM expresa la cantidad de pesos colombianos que un empresario debe entregar a cambio de una moneda externa (ej. dólar). Esta TRM es calculada y certificada a diario por la Superintendencia Financiera de Colombia, conforme a la metodología establecida por el Banco de la República en su Circular Reglamentaria Externa DODM - 146 del 21 de septiembre de 2004. Se obtiene a través de un promedio aritmético simple de las tasas ponderadas de las operaciones de compra y venta de moneda extranjera efectuada en los bancos comerciales, corporaciones financieras, sociedades comisionistas de bolsa, compañías de financiamiento comercial, la Financiera Energética Nacional y Bancoldex.

Tasa Interna de Retorno: La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a cero. Es la tasa de rentabilidad producto de la reinversión de los flujos netos de efectivo dentro de la operación propia del negocio y se expresa en porcentaje. También es conocida como Tasa crítica de rentabilidad cuando se compara con la tasa mínima de rendimiento requerida (tasa de descuento) por la dirección para un proyecto de inversión específico.

Valor Presente Neto: Es el método más conocido a la hora de evaluar proyectos de inversión a largo plazo. Como el objetivo básico financiero es MAXIMIZAR la inversión, esta herramienta permite determinar si dicha inversión puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento equivalente al valor del VPN. Si es negativo quiere decir que la firma reducirá su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificará el monto de su valor.

Costo Ponderado de Capital y la Tasa de Rentabilidad

Copyright © Esp. José Didier Váquiro C.

"Tu puedes analizar el pasado, pero necesitas diseñar el futuro.  Esa es la diferencia entre sufrir el futuro y disfrutarlo"  Edward De

Bono

 

 

"Una de las funciones del Administrador Financiero es localizar las fuentes externas de financiación y recomendar la más benéfica combinación de fuentes financieras, para de esta manera, determinar las expectativas financieras de los propietarios de

la compañía." (Gallager 2001). 

Se sabe que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio) tiene implícito un costo (tasa de deuda, costo de oportunidad) y que se

puede lograr maximizar la inversión de los propietarios cuando se logra reducir, al máximo

posible, el costo financiero producto de la financiación externa y de la autofinanciación.  En finanzas existe una herramienta muy valiosa que

permite hallar el costo medio.  Este se obtiene con base en la media ponderada de todos los

componentes de la estructura financiera de la compañía.  En la sección COSTO DE CAPITAL se

mostró la forma de calcular el costo financiero producto de créditos comerciales, obligaciones con

entidades financieras, acciones y utilidades retenidas.

Cabe recordar que el costo de los créditos comerciales junto con las obligaciones contraídas con entidades financieras y todos los demás pasivos, están

instrumentalizados en los convenios que se firman y en la cual se acuerdan todas las condiciones que nacen de un contrato de voluntades de naturaleza crediticia

(montos, intereses, cuotas, forma de amortización).

El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva financiación (externa y/o autofinanciación) que se origina cuando la empresa  evalúa nuevas alternativas de inversión. También es importante recordar que los intereses

originados por la deuda, son deducibles de impuestos (ver estructura financiera) y que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos

que genera en caso de producirse utilidades operacionales.

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

A la hora de realizar nuevas nversiones, éstas seguramente se financiarán con una combinación de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones

preferentes1 y capital contable ordinario (acciones comunes).  Esta combinación se llama estructura de capital. 

PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL

PASO 1: En primer lugar se utilizará los procedimientos matemáticos vistos en el análisis vertical o análisis de estructura.  Dicho de otra forma, se debe calcular el

porcentaje de participación que tiene cada componente sobre el total de la estructura de financiación.

Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversión de $50.000.000.  Esta inversión (activos) se piensan financiar de la siguiente manera:

Deuda a corto y largo plazo $30.000.000

Acciones preferentes $5.000.000

Acciones ordinarias $15.000.000

Total pasivo y patrimonio $50.000.000

Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar la combinación de las diferente fuentes de financiación:  Datos en miles de pesos

FUENTE CALCULO ABSOLUTO RELATIVO

Deuda a corto y largo plazo

$30.000/50.000 0.60 60%

Acciones preferentes $5.000/50.000 0.10 10%

Acciones ordinarias $15.000/50.000 0.30 30%

Total financiación 1.00 100%

ANÁLISIS:  La estructura de capital de ABC está conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias.  El Administrador

Financiero de ABC considera que esta combinación logrará maximizar la inversión de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversión deberán

mantenerla.

PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrán un costo del 18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrán un costo del

20% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 35% (T).

Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deducción de impuestos a los intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendría un costo

de deuda del 16.9% (Ver: Costo de capital vía deuda).

KD representa la tasa de interés; T representa la tasa de impuestos:  Valores absolutos: 0.26(1-0.35)=0.169=16.9%

PASO 3: El siguiente y último paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiación.  Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participación (% relativo) de cada componente de financiación por su

correspondiente costo financiero.  Después se suman estos resultados.  La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.

FUENTE % RELATIVO (1) COSTO (2)  (1 * 2 )

Deuda a corto y largo plazo 60% 16.90% 10.14%

Acciones preferentes 10% 18.00% 1.80%

Acciones ordinarias 30% 20.00% 6.00%

Total PROMEDIO PONDERADO

17.94%

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.

ANÁLISIS:  ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al 17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de financiación esperan.  Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital.  

A continuación se demostrarán los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mínimo que ABC debe obtener para el monto de inversión de $50 millones.

 

Intereses deuda $30.000.000 * 26.00%  =

$7.800.000

Menos Ahorro de impuestos $7.800.000 * 35%        =

- $2.730.000

Costos Intereses netos  (A)   $5.070.000

     Retorno esperado Accionistas Preferentes (B)

$5.000.000 * 18%        =

$900.000

     Retorno esperado Accionistas Ordinarios (C)

$15.000.000 * 20%      =

$3.000.000

     

Retorno esperado (A+B+C) $50.000.000 * 17.94%  =

$8.970.000

Al realizar un análisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva inversión (utilidad operacional) deberá ser mayor o igual al 17.94% en caso de que ésta desee añadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones.  Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la organización.

1.  ACCIONES PREFERENTES: Título valor que representa la parte del patrimonio que tiene prioridad sobre los títulos (acciones) que conforman el capital común, en relación con el pago de dividendos. La tasa de dividendos

de estas acciones se fija en el momento de la emisión, y puede ser fija o variable.

El valor económico agregado - EVA

¿Cómo determinar el valor del dinero en el tiempo?

   

Valor Presente NetoLa relación entre el hombre y el dinero

  

Las PyMES deben medir su desempeño en términos del rendimiento que les otorgan a sus propietarios o accionistas, más que en términos de utilidades. El análisis de rentabilidad sobre los activos y sobre el patrimonio exige compararlas contra el costo ponderado de capital, o al menos, contra el costo de oportunidad de los accionistas o propietarios de la empresa. Esto obliga que, para el cálculo del Valor Económico Agregado - EVA, se tome en cuenta el hecho de que el accionista tiene otras alternativas de inversión, por lo cual exige una rentabilidad mínima para mantener su dinero en la empresa.  Esa rentabilidad mínima esperada se conoce como Tasa Crítica de Rentabilidad, Tasa Mínima de Aceptación de Rendimiento o costo de Oportunidad. De esta manera, el EVA se determina como una diferencia entre el rendimiento que se otorga a los accionistas y el costo ponderado de capital (incluye el costo de la deuda y el costo de los recursos propios de los accionistas).

Un EVA positivo indica que las empresas están generándoles mayores rendimientos a los accionistas de lo que cuesta el capital, mientras que uno negativo indica que los rendimientos son menores a lo que cuesta generarlos. Así, si el EVA es negativo, la PyMES estaría destruyendo riqueza para los accionistas, es decir, estarían en una situación más favorable si hubieran elegido otras alternativas de inversión de igual riesgo.  La generación de riqueza implica un cambio cultural entre sus diferentes procesos, sean estos de mercado, producción, investigación y desarrollo, finanzas y talento humano.  Sin embargo, el eje de la empresa estará siempre en manos de las dos áreas más importantes de cualquier organización: TALENTO HUMANO y FINAZAS.  La generación de valor se logra estimando metas basadas no tanto en los pronósticos estadísticos y matemáticos, sino más bien en identificar con claridad las expectativas del mercado, de ahí la importancia de contar con un personal de buen desempeño y una óptima administración del capital.  En opinión del consultor Luís Eduardo Otero, "una correcta medición del EVA® permite conocer los negocios, productos o áreas que contribuyen positiva o negativamente a la creación de valor, generando los mecanismos para que cada división maximice el valor consolidado administrando las variables que están bajo su responsabilidad. Debe existir alineación entre el resultado de la empresa y el de cada área".  En consecuencia, la generación de valor, implica un aprendizaje generativo, un aprendizaje al interior de las organizaciones que involucre innovación y desarrollo en todas y cada una de las áreas de la Compañía. La retroalimentación constante entre las estrategias y sus resultados, debe ser el mapa que guíe a las organizaciones a ser no solo rentables sino generadoras de desarrollo y progreso. El cambio en el modelo mental de quien dirige las

organizaciones es un factor importante a la hora de evaluar resultados con base en este indicador.

Indicadores Económicos

Tasa Representativa del Mercado - TRMTasa de interés Bancaria

IPC 

QUE ES LA TRM? La Tasa Representativa del Mercado - TRM expresa la cantidad de pesos colombianos que un empresario debe entregar a cambio de una moneda externa (ej. dólar).  Esta TRM es calculada y certificada a diario por la Superintendencia Financiera de Colombia, conforme a la metodología establecida por el Banco de la República en su Circular Reglamentaria Externa DODM - 146 del 21 de septiembre de 2004. Se obtiene a través de un promedio aritmético simple de las tasas ponderadas de las operaciones de compra y venta de moneda extranjera efectuada en los bancos comerciales, corporaciones financieras, sociedades comisionistas de bolsa, compañías de financiamiento comercial, la Financiera Energética Nacional y Bancoldex.  ¿QUÉ ES EL IPC? Es un indicador que permite medir la variación porcentual promedio de los precios al por menor entre dos periodos de tiempo, de un conjunto de bienes y servicios que los hogares adquieren para su consumo.  La variación del precio de un bien o servicio es la suma ponderada de variación del precio del artículo en las ciudades investigadas. (Fuente DANE) 

Comportamiento Tasa de interés Bancaria Para créditos ordinarios de libre asignación

Fuente: Superintendencia Financiera

 

Periodo de recuperación de la inversión - PRI

© JOSE DIDIER VAQUIRO C.

El periodo de recuperación de la inversión - PRI - es uno de los métodos que en el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos de inversión.  Por su facilidad de cálculo y aplicación, el Periodo de Recuperación de la Inversión es considerado un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como también el riesgo relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo.

Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de decisiones.

¿En qué consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversión recuperen su costo o inversión inicial.

¿Cómo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los FNE debe acudirse a los pronósticos tanto de la inversión inicial como del estado de resultados del proyecto. La inversión inicial supone los diferentes desembolsos que hará la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (año cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronóstico), se toman los siguientes rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o pérdida neta), la depreciación, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones.  Estos resultados se suman entre sí y su resultado, positivo o negativo será el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciación, las amortizaciones de activos nominales y las provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de una empresa. Esta es la razón por la cual se deben sumar en el estado de flujo neto de efectivo.

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4 Per 5

Resultado del ejercicio   30 150 165 90400

+ Depreciación   100 100 100 100100

+ Amortización de diferidos   40 30 20 10  

+ Provisiones   30 20 15    - Inversión Inicial -1.000          FLUJO NETO DE EFECTIVO

-1.000 200 300 300 200500

CALCULO DEL PRI

Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en miles): 

          

CALCULO PRI (A):  Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la inversión.  Para el proyecto A el periodo de recuperación de la inversión se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

         

CALCULO PRI (B):  Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión inicial, $1.000.  Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3. 

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2) Calcule el costo no recuperado al principio del año dos: 1.000 - 900 = 100.

Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2  suman $900 y que la inversión inicial asciende a $1.000

Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3), 300: 100÷300 = 0.33

Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado en el paso anterior (0.33)

El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 períodos.

ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo.  Lo anterior deja ver que entre más corto sea el periodo de recuperación mejor será para los inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la mejor decisión sería el proyecto (B).

¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la inversión, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyección de los flujos netos de efectivo.  Esta unidad de tiempo puede darse en días, semanas, meses o años.  Para el caso específico de nuestro ejemplo y si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyección son meses de 30 días, el periodo de recuperación para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días aproximadamente.

MESES DÍAS

2 30 X 0.33

2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a años, el 2.33 significaría 2 años + 3 meses + 29 días aproximadamente.

AÑOS MESES DÍAS

2 12 X 0.33  

2 3.96  2 3 30*0.96

2 3 28.8

También es posible calcular el PRI descontado.  Se sigue el mismo procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto.  Es decir, se tiene en cuenta la tasa de financiación del proyecto.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes:  Ignora los flujos netos de efectivo más allá del periodo de recuperación;  sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser más rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa de descuento o costo de capital.  Estas desventajas pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas.

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LA RELACIÓN BENEFICIO COSTO

 La relación costo beneficio toma los ingresos y egresos presentes netos del estado de resultado, para determinar cuáles son los beneficios por cada peso que se sacrifica en el proyecto.

Cuando se menciona los ingresos netos, se hace referencia a los ingresos que efectivamente se recibirán en los años proyectados.  Al mencionar los egresos presente netos se toman aquellas partidas que efectivamente generarán salidas de efectivo durante los diferentes periodos, horizonte del proyecto.  Como se puede apreciar el estado de flujo neto de efectivo es la herramienta que suministra los datos necesarios para el cálculo de este indicador. La relación beneficio / costo es un indicador que mide el grado de desarrollo y bienestar que un proyecto puede generar a una comunidad.  ¿Cómo se calcula la relación beneficio costo? Se toma como tasa de descuento la tasa social en vez de la tasa interna de oportunidad.Se trae a valor presente los ingresos netos de efectivo asociados con el proyecto.Se trae a valor presente los egresos netos de efectivo del proyecto.Se establece la relación entre el VPN de los Ingresos y el VPN de los egresos. Importante aclarar que en la B/C se debe tomar los precios sombra o precios de cuenta en lugar de los precios de mercado.  Estos últimos no expresan necesariamente las oportunidades socio-económicas de toda la colectividad que se favorece con el proyecto, de ahí su revisión, o mejor, su conversión a precios sombra. Un ejemplo de precios sombra: La mano de obra calificada en Ibagué, ciudad capital con el mayor índice de desempleo, es mucho menor que la mano de obra calificada en otra ciudad con ofertas laborales mínimas. En consecuencia, el precio sombra de la mano de obra calificada en Ibagué, será igual a la mano de obra calificada de la ciudad que tiene menores tasas de desempleo. Visto de otra forma: La mano de obra de la ciudad que presenta ofertas laborales mínimas es el costo de oportunidad para la mano de obra calificada de Ibagué. ¿Cómo se debe interpretar el resultado de la relación beneficio costo? Si el resultado es mayor que 1, significa que los ingresos netos son superiores a los egresos netos.  En otras palabras, los beneficios (ingresos) son mayores a los sacrificios (egresos) y, en consecuencia, el proyecto generará riqueza a una comunidad.  Si el proyecto genera riqueza con seguridad traerá consigo un beneficio social. Si el resultado es igual a 1, los beneficios igualan a los sacrificios sin generar riqueza alguna.  Por tal razón sería indiferente ejecutar o no el proyecto.   

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Indicadores Económicos

Tasa Representativa del Mercado - TRMTasa de interés Bancaria

IPC 

QUE ES LA TRM? La Tasa Representativa del Mercado - TRM expresa la cantidad de pesos colombianos que un empresario debe entregar a cambio de una moneda externa (ej. dólar).  Esta TRM es calculada y certificada a diario por la Superintendencia Financiera de Colombia, conforme a la metodología establecida por el Banco de la República en su Circular Reglamentaria Externa DODM - 146 del 21 de septiembre de 2004. Se obtiene a través de un promedio aritmético simple de las tasas ponderadas de las operaciones de compra y venta de moneda extranjera efectuada en los bancos comerciales, corporaciones financieras, sociedades comisionistas de bolsa, compañías de financiamiento comercial, la Financiera Energética Nacional y Bancoldex.  ¿QUÉ ES EL IPC? Es un indicador que permite medir la variación porcentual promedio de los precios al por menor entre dos periodos de tiempo, de un conjunto de bienes y servicios que los hogares adquieren para su consumo.  La variación del precio de un bien o servicio es la suma ponderada de variación del precio del artículo en las ciudades investigadas. (Fuente DANE) 

Comportamiento Tasa de interés Bancaria Para créditos ordinarios de libre asignación

Fuente: Superintendencia Financiera

Tasa interna de retorno - Tir© JOSE DIDIER VAQUIRO C.

Final del formulario

La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a cero.  La tasa interna de retorno también es conocida como la tasa de rentabilidad producto de la reinversión de los flujos netos de efectivo dentro de la operación propia del negocio y se expresa en porcentaje.  También es conocida como Tasa crítica de rentabilidad cuando se compara con la tasa mínima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de inversión específico.

La evaluación de los proyectos de inversión cuando se hace con base en la Tasa Interna de Retorno,  toman como referencia la tasa de descuento.  Si la Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar pues estima un rendimiento mayor al mínimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los flujos netos de efectivo.  Por el contrario, si la Tasa Interna de Retorno es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe rechazar pues estima un rendimiento menor al mínimo requerido.

CALCULO:

Tomando como referencia los proyectos A y B  trabajados en el Valor Presente Neto,  se reorganizan los datos  y se trabaja con la siguiente ecuación: 

FE:  Flujos Netos de efectivo;    k=valores porcentuales

Método Prueba y error:  Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los valores n y la cifra de la inversión inicial tal y como aparece en la ecuación.  Luego se escogen diferentes valores para K hasta que el resultado de la operación de cero.  Cuando esto suceda, el valor de K corresponderá a la Tasa Interna de Retorno.  Es un método lento cuando se desconoce que a mayor K menor será el Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor Presente Neto. 

Método gráfico:  Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar.  Cuando la curva del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la tasa de interés, ese punto corresponderá a la Tasa Interna de Retorno (ver gráfico VPN).

Método interpolación:  Al igual que el método anterior, se deben escoger dos K de tal manera que la primera arroje como resultado un Valor Presente Neto positivo lo más cercano posible a cero y la segunda dé como resultado un Valor Presente Neto negativo, también lo mas cercano posible a cero.  Con estos valores se pasa a interpolar de la siguiente manera:

          k1         VPN1

          ?             0

          k2         VPN2

Se toman las diferencias entre k1 y k2.  Este resultado se multiplica por VPN1 y se divide por la diferencia entre VPN1 y VPN2 .  La tasa obtenida se suma a k1 y este nuevo valor dará como resultado la Tasa Interna de Retorno.

Otros métodos más ágiles y precisos involucran el conocimiento del manejo de calculadoras financieras y hojas electrónicas que poseen funciones financieras.  Como el propósito de esta sección es la de dotar al estudiante/interesado de otras herramientas, a continuación se mostrará un ejemplo aplicando el método de interpolación, el cual es muy similar al método de prueba y error.

 Proyecto A:  Tasa de descuento = 15%       VPN = -39

  Opine sobre este tema

Proyecto B: Tasa de descuento = 15%        VPN = 309

CALCULO TIR PROYECTO A POR EL MÉTODO DE INTERPOLACIÓN:

Aplicando el método de prueba y error se llegó a una tasa del 14% (k1) que arroja un primer VPN de -13.13.  Con una tasa del 13% (k2) se llega a un segundo VPN de 13.89 (por favor comprueben el resultado aplicando la ecuación de la TIR).  Ahora se procederá a interpolar:

                                 13%                              13.89

                                   ?                                      0

                                  14%                           - 13.13

Diferencias de tasas = 14% - 13% = 1%  o 0.01

Diferencias de VPN = 13.89 - (-13.13) = 27.02

Se multiplica la diferencia de tasas (0.01) por el primer VPN (13.89).  Este resultado se divide por la diferencia de VPN (27.02). 

0.01 x 13.89 ÷ 27.02 = 0.00514

Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su resultado arrojará la Tasa Interna de Retorno.

TIR = 0.13 + 0.00514 = 0.13514 = 13,514%

TIR (Hoja Excel) = 13.50891%

Al comprobar el dato obtenido por el método de interpolación con el aplicado por la hoja electrónica de Excel, se puede anotar una diferencia de tan solo 0,00509%.  Con este ejemplo se puede apreciar las bondades de éste método cuando no es posible usar las nuevas tecnologías. 

Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno (TIR) son los siguientes:  Se concentra en los  flujos netos de efectivo del proyecto al considerarse la tasa interna de retorno como una tasa efectiva.  Así mismo, este indicador se ajusta al valor del dinero en el tiempo y puede compararse con la tasa mínima de aceptación de rendimiento, tasa de oportunidad, tasa de descuento o costo de capital.  Así mismo hay que tener en cuenta que la TASA INTERNA DE RETORNO no maximiza la inversión pero sí maximiza la rentabilidad del proyecto.

¿Desea conocer cómo se evalúa el costo efectivo del crédito a través de la TIR?

LA TIR Y EL COSTO DEL CRÉDITO

SECCIÓN PATROCINADA POR

Muchas empresarios financian sus operaciones con créditos suministrados por las entidades financieras (bancos, cooperativas, compañías de financiamiento

comercial, corporaciones financieras, entre otras).  Estas entidades se ajustan a las normas establecidas por las entidades de control y procuran no sobrepasar

los límites establecidos para delitos como el de la usura.       

Informan datos que en muchas ocasiones no son comprendidos por sus usuarios, como por ejemplo datos relacionados con la tasa de interés nominal y la tasa de

interés efectiva. 

El cliente de la entidad crediticia, urgido por sus necesidades de liquidez, en muchas ocasiones solo firma el pagaré y espera que su entidad financiera lo llame

cuando el desembolso esté listo o cuando ya se ha consignado el valor solicitado en su cuenta corriente o de ahorros. El se lleva en su mente que va a cancelar el

monto del crédito en un número determinado de cuotas y a la tasa de interés que el pactó con su proveedor. ¿Realmente la entidad financiera le suministra toda la

información relacionada con el costo del crédito?  

Con el fin de ilustrar a los empresarios en temas relacionados con el costo del crédito, a continuación se presenta una forma de evaluar financieramente los

préstamos otorgados por las entidades crediticias. 

Suponga que una entidad de crédito le entrega la siguiente información relacionada con un préstamo por $10 millones de pesos.

DATOS

Fecha del crédito 25/01/2007Fecha primer pago 28/02/2007Monto de crédito  $  10.000.000Tasa Nominal 18.36%Tasa Efectiva Anual según entidad financiera 19.99%Tasa de interés mensual vencida 1,53%Plazo en meses 12Descuento papelería  $         42.500Cuota periódica  $       914.197*La papelería no incluye el valor del IVA  

 

La entidad financiera le suministra la siguiente tabla de amortización en la cual se incluye las fechas de los pagos futuros, la tasa de interés periódica, los abonos a capital

y el pago periódico de intereses.

TABLA DE AMORTIZACIÓNInterés Mes

1,53%

FECHA DE PAGO

PERIODO SALDO ABONO INTERESES FNE

  0         -9.957.500

28/02/2007 1       10.000.000       750.479       169.531       920.010

31/03/2007 2        9.249.521       778.492       141.518       920.010

30/04/2007 3        8.471.030       790.403       129.607       920.010

31/05/2007 4        7.680.627       802.496       117.514       920.010

30/06/2007 5        6.878.131       814.774       105.235       920.010

31/07/2007 6        6.063.356       827.240         92.769       920.010

31/08/2007 7        5.236.116       839.897         80.113       920.010

30/09/2007 8        4.396.219       852.747         67.262       920.010

31/10/2007 9        3.543.472       865.794         54.215       920.010

30/11/2007 10        2.677.677       879.041         40.968       920.010

31/12/2007 11        1.798.636       892.490         27.519       920.010

30/01/2008 12           906.146       906.146         13.864       920.010 *No se tendrá en cuenta el efecto tributario sobre los intereses para la evaluación financiera

¿Cómo medir el costo del crédito efectivo cuando la tasa de interés pactada es vencida?

La TASA INTERNA DE RETORNO - TIR, permite evaluar el costo del crédito a través del tiempo si se conocen los Flujos Netos de Efectivo (FNE) de un proyecto.  Para el presente caso, el proyecto o inversión es el crédito y los FNE corresponde a

los desembolsos periódicos que hará el empresario cuando inicie el pago de su deuda.

Aplicando fórmula analizada en la TASA INTERNA DE RETORNO y con base en los métodos prueba y error, interpolación o con la ayuda de la hoja electrónica Excel o

una calculadora financiera, se llega a un resultado: TIR = 1.625%

¿Por qué la diferencia entre la tasa de interés pactada (tasa periódica 1.53% vencido) y la TIR (1.625%)? Existe una constante (para este caso se descuenta una suma fija de dinero por papelería independiente del monto a prestar) que hace la

diferencia entre estas dos tasas: el descuento por papelería de $42.500.  Efectivamente, este valor hace que el costo del crédito se incremente: El

empresario no recibe los $10 millones de pesos, recibe $9.957.500 y, sobre esta última cifra, se debe hacer la evaluación financiera.

Conclusión:

1. Los descuentos por papelería, gastos de administración y otros rubros que son descontados en el momento de hacer el desembolso, deben tenerse en

cuenta para efectos de evaluación financiera y hacen parte del interés cobrado.

2. La tasa nominal es la tasa convenida entre las partes: para el presente caso la tasa se toma como mes vencido: 1.53% x 12 = 18.36% Nominal Anual.

3. La tasa efectiva o Tasa Interna de Retorno es la tasa de interés que realmente actúa sobre el capital de la operación financiera.  Es conocida

también como  Tasa crítica de rentabilidad cuando se compara con la tasa mínima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de

inversión específico. Para el caso objeto de estudio, la tasa efectiva mensual (1.625%) se convierte en el 21.34% efectivo anual [(1+0.01625)12 - 1] x 100.  El empresario debe invertir su crédito en operaciones que generen

como mínimo una tasa de rentabilidad del 21.34%.  De lo contrario, su tasa critica de rentabilidad no superará su costo de capital antes de impuestos y

sus actividades no generarían valor agregado a su empresa o negocio.

4. Al evaluar el costo efectivo del crédito del presente caso y al compararlo con la tasa de usura para Colombia, el costo del crédito quedaría por encima del

máximo permitido para la modalidad de crédito comercial y de consumo (20.75% E.A.) y por debajo del límite permitido para microcréditos (32.09%

E.A).

El Valor Presente Neto - vpn

© JOSE DIDIER VAQUIRO C.

INSCRIBA SIN COSTO ALGUNO SU EMPRESA

EN EL PRIMER

Esp. Jos

El Valor Presente Neto (VPN) es el método más conocido a la hora de evaluar proyectos de inversión a largo plazo.  El Valor Presente Neto permite determinar si una inversión cumple con el objetivo básico financiero: MAXIMIZAR la inversión.  El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversión puede incrementar o reducir el valor de las PyMES.  Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual.  Si es positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento equivalente al monto del Valor Presente Neto.  Si es negativo quiere decir que la firma reducirá su riqueza en el valor que arroje el VPN.  Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificará el monto de su valor.

Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las siguientes variables: 

La inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el proyecto. 

CONTENIDO TEMÁTICO DE ESTE APARTADO:

 

Inversión inicial Flujos netos de efectivo

La tasa de descuento

Cálculo del VPN

   

 

La inversión inicial previa:

Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa hará en el momento de contraer la inversión.  En este monto se pueden encontrar:  El valor de los activos fijos, la inversión diferida y el capital de trabajo. 

Los activos fijos serán todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de transformación de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso.  Estos activos fijos conforman la capacidad de inversión de la cual dependen la capacidad de producción y la capacidad de comercialización. 

La inversión diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es necesaria para poner a punto el proyecto:  construcción, instalación y montaje de una planta, la papelería que se requiere en la elaboración del proyecto como tal, los

gastos de organización, patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades, son ejemplos de la inversión diferida. 

El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la operación del proyecto:  el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se encuentran en este tipo de activos.  Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos corrientes  necesarios tanto para realizar sus transacciones normales, como también para tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus operaciones.  Los niveles ideales de activos corrientes serán aquellos que permita reducir al máximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso + costos por insuficiencia + costos por administración).

Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o también por el paso del tiempo.  La depreciación juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por ser ésta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal.  Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables.  Los activos nominales o diferidos por su parte, también afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutará con base a las políticas internas de la compañía.  Estas amortizaciones producirán un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de efectivo.

Las inversiones durante la operación:

Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliación e incrementos en capital de trabajo.

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Los flujos netos de efectivo:

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y el flujo neto de efectivo.  Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido.   El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la depreciación y la amortización de activos nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto, significa un ahorro por la vía fiscal debido a que son  deducibles para propósitos tributarios.  Cuanto mayor sea la depreciación y mayor sea la amortización de activos nominales menor será la utilidad antes de impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar. 

Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar después de poner en marcha el proyecto, de ahí la importancia en realizar un pronóstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones. 

  Ahorro

Impuesto   Inversionista

Utilidad neta      500.000 500.000

Depreciación activos fijos      150.000150.000

Amortización Nominales       50.00050.000

Intereses       50.000   

Amortización deuda          (230.000)

FLUJO NETO DE EFECTIVO - FNE

       750.000    470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro.  La diferencia entre el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses).  Así mismo este FNE se hace para proyectos que requieren financiación y su evaluación se hará sobre la inversión total.  El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo después de pagado el crédito a su propia tasa de descuento.

Si desea mayor ampliación para determinar los FNE de un proyecto consulte aquí.   FNE

REGRESO A INICIO DE PAGINA

La tasa de descuento:

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversión.  La tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que también se le conoce como costo o tasa de oportunidad.  Su operación consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta.  Es decir, si a futuro la tasa de interés compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversión presente, la tasa de descuento revierte dicha operación.  En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos  percibidos en el futuro. Ejemplo:

Inversión: $1.000  Tasa de descuento periódica: 15% anual.  Años a capitalizar: 2

Valor futuro al final del periodo 2 =  1.000 x (1.15)2 = 1.322,50

Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 años = 1.000

1.322,50 ÷ (1.15)2 = 1.000

En evaluación de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para determinar la tasa de descuento.  Es este quizás el mayor problema que tiene el VPN.  La tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades retenidas? O, puede ser también el costo de emitir acciones comunes? y por qué no la tasa de deuda?  Algunos expertos opinan que una de las mejores alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de capital, pues ella reúne todos los componentes de financiamiento del proyecto.  Pero también el inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que podría ganar en caso de elegir otra alternativa de inversión con igual riesgo. 

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Cálculo del VPN.

Suponga que se tienen dos proyectos de inversión, A y B (datos en miles de pesos).

Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversión inicial de $1.000 y que los FNE durante los próximos cinco periodos son los siguientes

Año 1: 200Año 2: 300Año 3: 300Año 4: 200Año 5: 500 Para desarrollar la evaluación de estos proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de oportunidad del 15% anual. LÍNEA DE TIEMPO:

Según la gráfica, la inversión inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo.  Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.    

Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se procederá ahora a conocer cuál será el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:

[200÷(1.15)1

]+

[300÷(1.15)2

]+

[300÷(1.15)3

]+

[200÷(1.15)4

]+

[500÷(1.15)5

]

Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia que equivale al número del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operación se habrá calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy.  Este valor corresponde, para este caso específico a $961.  En conclusión: los flujos netos de efectivos del proyecto, traídos a pesos hoy, equivale a $961.

En el proyecto se pretende hacer una inversión por $1.000.  El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos de hoy de $961.  ¿El proyecto es favorable para el inversionista?

Recordemos ahora la definición del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite determinar si una inversión cumple con el objetivo básico financiero: MAXIMIZAR la inversión.  El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversión puede incrementar o reducir el valor de las PyMES.  Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual.  Si es positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto.  Si es negativo quiere decir que la firma reducirá su riqueza en el valor que arroje el VPN.  Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificará el monto de su valor.

En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.

Ecuación 1 

VPN (miles) = -1.000+[200÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]

VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = - 39

El valor presente neto arrojó un saldo negativo.  Este valor de - $39.000 sería el monto en que disminuiría el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIÓN: el proyecto no debe ejecutarse.

Ahora se tiene el proyecto B que también tiene una inversión inicial de $1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los próximos cinco periodos así (datos en miles de peso):

Tal y como se procedió con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al 15%.  Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.

Ecuación 2

VPN (miles) =  -1.000+[600÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]

VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = 308

Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizaría la inversión en $308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIÓN: El proyecto debe ejecutarse.  

La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer periodo.  El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos.  Si éstos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre sí, el proyecto a elegir sería el B pues éste cumple con el objetivo básico financiero.

¿Que le sucede al VPN  de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?

Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente: 

Tasa Descuento

VPN A VPN B

5% $278 $659

10% $102 $466

15% -$39 $309

20% -$154 $179

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos daría $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente.  Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementarían a $278 para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilización en la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse cambios en las tasas de interés.  En la gráfica siguiente se mostrará el perfil del VPN  para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos disminuyen.  A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A.  Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendaría al proyecto B y se eliminaría al proyecto A.  Si fueran independientes, primero se escogería al proyecto B por ser éste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando éste último se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.

Si desea conocer un ejercicio para evaluar implantación nueva tecnología: VPN nueva tecnología

Si desea conocer un ejercicio para evaluar compra de maquinaria: VPN compra maquinaria

¿Tiene pensado hacer un préstamo de libre inversión? Analice su tabla de amortización

 

 

...  opine sobre este tema! 

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"Tu puedes analizar el pasado, pero necesitas diseñar el futuro.Esa es la diferencia entre sufrir el futuro y disfrutarlo"

Edward De Bono

 

 

Copyright © 2006 - 2011 [José Didier Váquiro C. ]. Reservados todos los derechos.

Revisado:

 

CASO PLANEACIÓN FINANCIERA Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

“Abundando en los comentarios precedentes, en las inversiones en nuevas tecnologías, los beneficios (utilidades) intangibles e indirectos pueden ser críticos para la viabilidad de un proyecto. Una mayor calidad, más confiabilidad, un mayor grado de satisfacción de los clientes y una capacidad reforzada para mantener la

participación de mercado, son importantes beneficios intangibles. La reducción de personal en áreas de apoyo, tales como programación de la producción y almacenaje, suponen beneficios indirectos. De todo ello se

infiere (deduce) que se requiere más atención a la medida de estos beneficios indirectos e intangibles a fin de evaluar de forma más precisa el valor potencial de las inversiones” (Carlos Mallo

y José Merlo – Control de gestión de inversiones).

Se considera una PyME que evalúa una inversión potencial en un sistema de producción flexible. La alternativa es continuar produciendo con el equipo

convencional, con una duración esperada de 6 años o incorporar un nuevo sistema, el cual tiene también una vida útil de 6 años. La tasa de descuento es del 18%. El

precio de la adquisición del equipo es de $25 millones, el software y formación tienen un costo de $18 millones. Esta inversión tiene un valor residual o de

salvamento de $2 millones.

Los beneficios (utilidades) netos anuales después de impuestos se discriminan a continuación:

 Situación con

proyectoSituación actual

Beneficios directos:    Mano de obra directa   4.000.000 700.000

Reducción desechos 1.800.000 600.000

Mejora de procedimientos 1.500.000 200.000

Beneficios intangibles:    Ahorros de calidad – Rehacer trabajo 500.000  

Ahorros de calidad – Garantías 1.500.000  Mantenimiento posición competitiva 2.500.000  Beneficios indirectos:    Programación producción 1.200.000  Personal indirecto 100.000  Totales Flujos de caja neto anuales después de impuestos

13.100.000 1.500.000

1. ¿Aceptaría el proyecto señor Empresario?

El aceptar o rechazar un proyecto desde el punto de vista financiero, requiere del conocimiento de herramientas de decisión financiera. Entre ellas encontramos al

Valor Presente Neto (VPN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), indicadores que muestran las bondades de un proyecto en materia de rentabilidad que en definitiva es lo que busca un inversionista. El Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

es otro indicador que se utiliza con el fin de analizar la liquidez de un proyecto.

Para la explicación de este ejercicio, se tomarán el VPN y la TIR. Se entiende como Valor Presente Neto “el cambio estimado en el valor de la firma que se presentaría

si se acepta un proyecto, cambio que puede ser positivo, negativo o cero, dependiendo del VPN” (Gallaher,2001). La Tasa Interna de Retorno es aquella tasa de descuento que hace que el valor presente neto de los flujos de entrada de un

proyecto sea igual a cero o a la inversión inicial.

En este orden de ideas, la respuesta correcta de aceptar o rechazar el proyecto requiere la aplicación como mínimo de estos dos indicadores.

Al aplicar la fórmula del VPN, en la siguiente tabla se observa como el VPN de los FNE a una tasa de descuento del 18% asciende a -$1.686.947 y la TIR equivale al

16.49%.  Recuerde que la inversión inicial asciende a $43 millones y que tiene, para el año 6, un valor de salvamento de $2 millones.

Datos en miles de pesos

0 1 2 3 4 5 6

TOTAL FNE -43.000 13.100 13.100 13.100 13.100 13.100 15.100

MENOS

BENEFICIOS ACTUALES 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500

BENEFICIOS NETOS PROYECTO

-43.000 11.600 11.600 11.600 11.600 11.600 13.600

TASA DE DESCUENTO 18%

VPN -1.686,95

TIR 16,49%

Tomando como referencia las definiciones del VPN y la TIR el proyecto se rechaza por las siguientes razones: a) De realizarse el proyecto, el cambio estimado en el

valor de la firma es negativo. Es decir, la empresa reduciría su valor en $1.686.947. b) La TIR del proyecto, 16.49%, es menor que la tasa de descuento del 18%. En

otras palabras, el proyecto requiere una financiación del 18% y tan solo obtiene una rentabilidad del 16.49%.

Si los inversionistas deciden asumir el riesgo y ejecutar el proyecto, deben ser concientes de que, si se cumplen las expectativas planteadas en las proyecciones,

los resultados no serán los más favorables para su organización o negocio.

2. Señor Empresario: ¿Aceptarían el proyecto en caso de ignorar el beneficio competitivo?

Si bien es cierto que estimar el beneficio competitivo es difícil, para el ejercicio ignorarlo sería crítico, pues no contar con estos ingresos ( $2.500.000 anuales ) haría que el VPN sea aún más negativo (-$10.430.954) que en el punto anterior. Así mismo, la TIR sigue descendiendo a tal punto de caer a un 8.25%. El proyecto se debe rechazar.  (Señor Lector: Por favor, confirme los datos anteriores aplicando la fórmula correspondiente del VPN y de la TIR.)

3. ¿Puede resultar muy peligroso para la empresa ser demasiado conservador con las tasas de descuento?

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversión. La tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que también se le conoce como costo de oportunidad. Su operación consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la

tasa de interés compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversión presente, la tasa de descuento revierte dicha operación. En otras palabras, esta

tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.

Pues bien, ser conservador significa trabajar con tasas de descuento o costos de oportunidad mayores al 18%. Para este caso en particular y tomando una tasa de

descuento, por ejemplo del 25%, el VPN (-$8.2139.194) sería mucho menor que con el 18%. Si los proyectos tienen una tasa de descuento demasiada alta con el fin de

reducir la incertidumbre, se sesgará el proceso de selección y las decisiones tomadas tendrán un margen de error muy alto.

4. ¿Es este proyecto fuertemente dependiente del reconocimiento explícito de los beneficios intangibles e indirectos?

Claro!  Si con ellos el VPN es negativo, no tenerlos en cuenta significa menores ingresos y por consiguiente menor utilidad neta y desde luego un VPN negativo y

una TIR por debajo de la tasa de descuento.

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Estructura Financiera

El balance general de toda PyMES muestra dos tipos de estructura:

La primera de ellas, izquierda, enseña la clase y cantidad de bienes o activos que posee la compañía; es decir, muestra la estructura de inversión y en ella se reflejan activos corrientes, activos fijos y otros activos. La participación de cada uno de ellos dependerá del tipo de negocio o actividad a la que se dedique. Se debe recordar que los activo fijos muestran, en gran parte, la capacidad de producción que tiene el negocio y de ella dependerá exclusivamente el uso de los costos fijos. Un nivel óptimo de activos con un bueno uso de los mismos, deberá generar excelentes tasas de rentabilidad sobre la inversión además de reducir los riesgos operativos de la PyMES.

Recuerden que los activos de la PyMES se habrán financiado con alguna combinación de deuda y/o capital. Esa combinación entre deuda y/o capital que ha servido para financiar los activos se llama estructura de capital de la compañía.

 

La segunda estructura que muestra el balance general representa la forma como la empresa ha financiado la adquisición de esos activos; es decir, pasivos corrientes o circulantes, pasivos a largo plazo y capital (patrimonio). Todo el lado derecho del balance corresponde a la estructura de financiación; sin embargo, de acuerdo al vencimiento de las obligaciones se podría nombrar dos divisiones: 1) Estructura

financiera de corto plazo y que corresponde a las exigibilidades de la compañía en un periodo menor o igual a un año, y 2) Estructura de capital o permanente donde

se encuentran las exigibilidades de largo plazo y el patrimonio. Algunos autores también llaman a esta división capital contable. En teoría, un buen uso de la deuda puede originar incrementos en la utilidad por acción favoreciendo a las expectativas de los accionistas, sobre todo cuando deciden apalancarse con deuda externa aún a

sabiendas de que tal decisión originará mayores riesgos de tipo financiero.

Se ha mencionado en otros apartes el uso del apalancamiento. Pues bien, cuando la empresa se ha apalancado exclusivamente con aportes propios de los

accionistas, entra a jugar papel importante el apalancamiento operativo. Por su parte, cuando la deuda entra a formar parte de la estructura financiera de la

compañía aparecerá el apalancamiento financiero y éste aumentará cada vez que se genere nueva deuda originando mayores riegos para la empresa. Si la

financiación proviene de capital contable a través de la emisión de acciones, el apalancamiento financiero disminuirá.

Enfocando el análisis a la estructura de capital, se puede decir que el uso de la deuda pude ser benéfica por las siguientes razones: a) Si la PyMES utiliza la deuda con el fin de lograr una estructura óptima de inversión, favorecerá a crecimientos

en su producción y por consiguiente a un incremento en las utilidades operacionales cuando se incrementan las ventas de la compañía. b) Los intereses

pagados por el uso de la deuda son deducibles de los impuestos, es decir, las leyes tributarias dan un incentivo por el uso de la deuda en su estructura de capital. Pero, ¿cuál es la estructura óptima de financiamiento? La respuesta es sencilla: aquella que maximice el valor de la inversión del empresario (llámese acciones, aportes o capital).  Es función de la Gerencia Financiera encontrar esa estructura óptima en búsqueda del objetivo básico de financiación: buscar fuentes de financiamiento al

menor costo posible. 

Pero, ¿será menos costoso el uso de la deuda que el incremento del capital contable o patrimonio? Este interrogante se resolverá a continuación: En primera instancia,

la deuda es menos costosa en virtud de que los intereses son deducibles de impuestos. En segunda instancia la tasa requerida de rendimiento sobre la deuda

será menor que la tasa requerida sobre el capital contable debido a que el uso de la deuda trae consigo un menor riesgo financiero originado directamente en los

derechos que legalmente tienen los acreedores sobre los activos y las utilidades de la compañía.

Deducción de impuestos por intereses: “El interés es un gasto deducible, produce ahorros en impuestos que reducen el costo componente de la deuda,

haciendo que el costo de las deudas después de impuestos sea inferior al costo antes de impuestos”. Con el siguiente ejemplo se dará explicación a lo anotado por

los autores J. Fred Weston y Eugene F. Brigham en su texto Fundamentos de Administración Financiera.

CASO: Se Requiere financiación por un monto de $10 millones de pesos par la ampliación de la capacidad instalada de una PyMES.

Se requiere para financiar una inversión un monto de $10 millones de pesos. Se va a suponer que el administrador financiero tiene dos alternativas de financiación

para evaluar: Deudas o Patrimonio (emisión de Acciones). De decidirse por la deuda la empresa pagará una tasa de interés del 15%; en caso de decidirse por la emisión

de acciones, la empresa, por lógicas razones, no tendrá costos financieros. Para evaluar las alternativas de financiación se tomará una tasa fiscal (impuestos) del

35%.

El siguiente es la estructura operativa del estado de resultados pronosticado. 

Ventas 15.000.000Costo variable 9.000.000Margen de contribución 6.000.000Costos y gastos fijos de operación 4.050.000Utilidad operacional UAII 1.950.000

En cuanto a la estructura financiera del estado de resultados, esta debe ser diferente para las dos alternativas en virtud de existir dos fuentes distintas de

financiamiento. El uso de capital propio no generará pago de intereses mientras que el uso de la deuda se verá obligado a cumplir con el costo establecido de

financiación el cual será, para este caso, del 15%.

  CAPITAL PROPIO DEUDA

Utilidad operacional 1.950.000 1.950.000

Intereses   1.500.000

Utilidad antes de impuestos 1.950.000 450.000

Impuestos 682.500 157.500

Utilidad neta 1.267.500 292.500

Como se puede apreciar, existirá un mayor beneficio con la financiación a través de la emisión de capital propio.  Sin embargo, es importante analizar los siguientes

aspectos cuando se utiliza una u otra fuente de financiación:

DEUDA: 1) Los intereses en la opción deuda asciende a $1.500.000; 2) Se pagará un impuesto por $157.500. 

PATRIMONIO: 1) No hay pago de intereses. 2) Se pagará un impuesto por $682.500.

Al mirar el efecto tributario en los dos posibles escenarios, se notará que: a) cuando se utiliza capital contable, la empresa deberá pagar un mayor impuesto producto de unas mayores utilidades, exactamente $525.000 más que cuando se utiliza deuda. b) cuando se utiliza la deuda como fuente de financiación, la empresa se ahorraría

$525.000 en el pago de impuestos; si este ahorro se resta al monto de los intereses, su flujo neto de caja sería una salida de $975.000.

Al utilizar el apalancamiento financiero, este ahorro produce una disminución en el costo de la deuda: del 15% antes de impuestos pasa al 9.75% después de

impuestos, lo cual se demuestra de la siguiente manera:

Deuda $10.000.000

Monto de intereses $ 1.500.000

Menos beneficio tributario $ 525.000

Costo real de la deuda $ 975.000

Tasa de deuda después de impuestos: = 9.75%

o, de otra manera:  15% (1-35%) = 9.75%

La diferencia en las utilidades ($975.000), para este caso, es igual al costo real de la deuda después de impuestos ($10.000.000 x 9.75%).  No obstante, es necesario tener en cuenta que el empresario siempre estará atento a obtener una tasa igual o

mayor a la tasa de financiación.  Cabe anotar que al no utilizar la deuda quien asume el riesgo será el empresario. En la presente situación, el empresario invirtió

un capital de $10 millones de pesos y obtuvo un  12.68% de rentabilidad.  En el otro escenario, el empresario obtuvo $292.500 de utilidad a costa del riesgo asumido

por el prestamista.

En teoría y en términos de rentabilidad (%), la segunda situación (deuda) es la más favorable para el empresario pues su patrimonio o capital contable será menor que aquella en la que existe la necesidad de

incrementar el número de acciones para poder acometer el proyecto de inversión.  Sin embargo, es la aversión al riesgo quien será la encargada de decidir por la mejor opción; existirán empresarios amantes de la aventura

y decidirán colocar sus propios recursos. Otros, con menor exposición al peligro decidirán buscar financiamiento externo a costa de obtener

La Depreciación en las Finanzas

Contablemente se considera a la depreciación como un costo o gasto en que incurre una empresa por el uso de sus activos fijos como edificios, vehículos, maquinaria, entre otros, y se utiliza como procedimiento para reducir el valor de dichas inversiones haciendo cargos que afectan al estado de resultados a través del tiempo. 

Se considera como costo cuando los activos que la generan se encuentran directamente involucrados en el proceso productivo (Ejemplo: maquinaria).  Es un gasto cuando dichos activos no hacen parte directa en la producción de un bien o servicio (Ejemplo: el vehículo que la empresa ha puesto a disposición del gerente general).

La depreciación debe analizarse desde dos puntos de vista:

1.  No reduce la posición de efectivo de una empresa, tal y como lo haría la compra de materia prima, de materiales directos y otros rubros que sí afectan la liquidez de la compañía.

2.  Síi afecta las utilidades operacionales del ejercicio y por lo tanto, a las utilidades antes de impuestos.

Existen diferentes métodos para calcular la depreciación.  Sin embargo, el más usado en Colombia es la depreciación en línea recta.  El método aplicado depende de las estrategias y políticas de la empresa en materia de liquidez y rentabilidad.  Una depreciación acelerada, por ejemplo, implica altos costos por depreciación en los primeros años de vida del activo afectando las utilidades operacionales y por consiguiente la rentabilidad de la empresa.  Sin embargo, al disminuir las utilidades operacionales los pagos por impuestos serán menores lo cual favorecerá a la liquidez de la compañía.

Una depreciación lenta conlleva bajos cargos al estado de de ganancias y/o pérdidas ocasionando unos resultados operacionales mucho mayores que en el método de depreciación acelerado; en términos de rentabilidad esta estrategia

favorece a la compañía pero afecta a la liquidez cuando se incrementan los cargos fiscales (impuestos).

En finanzas, la depreciación juega un papel importante, especialmente en lo que se refiere a la elaboración de los flujos netos de efectivo.

El siguiente ejemplo mostrará la diferencia entre los flujos netos de efectivo y los ingresos o utilidades contables de la organización:

ESTADO DE RESULTADOS

 

FLUJO DE EFECTIVOVentas 10.000 Ingresos por ventas 10.000Costo de ventas (sin depreciación)

6.500 Salidas  

Utilidad bruta 3.500 Costo de ventas 6.500Gastos de ventas 800 Gastos de ventas 800Gastos de Administración 350 Gastos de administración 350Depreciación del ejercicio 700 Intereses 250Utilidad operacional 1.650 Impuestos 490Intereses 250 Total salidas 8.390Utilidad antes de impuestos 1.400 Flujo neto (ingresos-salidas) 1.610Impuestos 490    Utilidad neta (ingreso contable)

910    

       Diferencia (depreciación) 700           

La contabilidad tiene su énfasis sobre la determinación de las utilidades o ingresos netos para la empresa y que se reflejan en el estado de resultados.  Para las finanzas, sin embargo, el énfasis se centra en determinar los flujos de efectivo que generan los activos pues de ellos depende el valor no solo de dichos activos sino de toda la organización.  Importante recordar que:

a. Los dividendos (ganancias de los propietarios de la empresa) deben pagarse en efectivo

b.  El valor de la empresa dependerá del flujo de efectivo que pueda la compañía generar para sus mismos accionistas en el largo plazo.

Esta es la principal razón por la cual el objetivo básico financiero es maximizar el valor de la empresa en el mercado.  Este objetivo se logrará en la medida en que la organización genere el efectivo necesario para satisfacer las expectativas de los inversionistas.

La depreciación es un cargo que no representa salida de efectivo; por lo tanto, debe añadirse nuevamente al ingreso neto para obtener una estimación del flujo de efectivo proveniente de las operaciones de la compañía. En consecuencia, la depreciación también es una fuente interna de recursos; al no generar salida de efectivo, este costo hace disminuir las utilidades operacionales y, por consiguiente, el pago de impuestos.  Esta es la razón por la cual la depreciación es una fuente interna de recursos: genera ahorros tributarios.

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