incentivos fiscales e inconsistencia temporal: uruguay 1970-2005 (*) gerardo licandro leonardo...
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Incentivos fiscales e
inconsistencia temporal:
Uruguay 1970-2005 (*)Gerardo Licandro
Leonardo VicenteBanco Central del Uruguay
(*) Las opiniones vertidas en este trabajo son responsabilidad exclusiva de sus autores y no comprometen a las instituciones para las que trabajan.
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Esquema de la presentación
MotivaciónEfectos de la inflación sobre las
finanzas públicas Inflación y Finanzas Públicas en
Uruguay 1970 - 2005Reflexiones finales y agenda
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I. Motivación
Nueva Carta Orgánica del BCU, IT, compromiso, inflación baja…..
Algunos puntos permanecen más alejados del debate, en particular incentivos fiscales a la generación de inflación.
Pese a ciertos cambios estructurales, como reducción de deuda nominal y monetización, los mismos persisten.
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I. Motivación
En particular, en las grandes crisis financieras (1982 y 2002), operó una fuerte licuación de Gasto Público real
Actualmente, reconstrucción de mercados en moneda local:– reflota la discusión de los canales de transmisión– plantea posible conflicto de objetivos: estabilidad
de precios y sostenibilidad fiscal.
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I. Motivación
Este trabajo:– Identifica los incentivos fiscales para la
inflación– Analiza su uso en los últimos 35 años en
Uruguay– Marca una agenda pendiente de temas de
discusión en el área de finanzas públicas e inflación.
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II. Efectos de la inflación sobre las finanzas públicas
La RPG en términos reales
h.hP
Hs
*., ; (1 )nb e b b
b b b
* *.( ) . (1 ). . . .nd i r r b h h b b e b
3 canales para cambiar el valor real de la deuda con : impuesto inflacionario a la tenencia de dinero imp. inflacionario a tenedores deuda nominal en moneda local déficit primario real.
Efecto indeterminado; depende de grado de anticipación e indexación
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La inflación sobre las finanzas públicas
Los 2 primeros son más “monetarios” y conocidos. En ambos casos una sorpresa inflacionaria “funciona”
Efecto final depende de
Resultado primario real. Efecto final depende de
marco legal, institucional y administrativo; rol central: rezagos y mecanismos de indexación
“Olivera-Tanzi” vs. “licuación real” del gasto
e
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Rezagos en la recaudación [O-T]:
Ajuste según efectiva, rezago. El Gasto Primario Indexado [GPI]:
Ajuste según esperada. Efecto final, actualizando al periodo t, con n<s:
, , .n index (1 )
t ntt n
t
T
P
(1 )t st
t tst
Gg
P
, , .,g s index
(1 )t s n
t t t t ts nd g
La inflación sobre las finanzas públicas
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[A] - [D]: cambios en deuda neta real sin emisiones netas reales [E].
no anticipada en impacto NFSP; efecto final indeterminado;
anticipada: subsiste el impuesto inflacionario.
Aparente sesgo inflacionario desde las finanzas públicas
¿existe tal motivación?: sencillo modelo de political economy, 2
periodos, identifica motivos reales y (mismos) motivos fiscales.
*
[ ] [ ] [ ][ ]
[ ]
. .( ) . (1 ). .(1 )s n B D E
CA
b i r r h h b
La inflación sobre las finanzas públicas
Resumiendo:
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III. Inflación y finanzas públicas en Uruguay: 1970-2006
¿cómo se ha usado esta herramienta en Uruguay?
Efectos sobre el financiamiento deuda no monetaria, moneda local.
seignorage e impuesto inflacionario
Efectos sobre el resultado primario
Ingresos y Gasto Primario Indexado
Cobertura: Gobierno General
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; extremos: 4.4% (2001) y 112.5% (1990).
En el periodo 3 PEBTC (1968-1971, 1978-1982 y 1990-2002),
hechos estilizados tradicionales.
Buen marco para el análisis de las finanzas inflacionarias.
46.5%; 30%X
Inflación (var. IPC)
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%1
97
0
19
72
19
74
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76
19
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19
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84
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19
88
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19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
La inflación en el periodo
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Efectos sobre el financiamiento
deuda no monetaria, moneda local
Alta inflación y original sin instrumento inexistente o escaso. Post 2002:
deuda nominal a plazos cortos (15 - 75 días) y tasas altas (20%-160% anual con baja inflación)
deuda a plazos mayores (3 a 10 años) indexada a la inflación (UI), tasas de 8%, hoy 4%; única opción de “camino de redención”.
TOTAL INDEXADA NOMINAL INDEX/TOT2001 0.0% 0.0% 0.0% 100%2002 3.0% 1.9% 1.1% 63%2003 7.9% 5.2% 2.7% 66%2004 6.6% 6.1% 0.5% 92%2005 6.5% 6.2% 0.3% 96%2006 8.8% 8.8% 0.0% 100%
Deuda en Pesos de Gobierno General, %PIB
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El canal de licuación de deuda nominal no ha sido una opción para las finanzas públicas de Uruguay en el periodo (existió hasta los ’60).
Pero, de continuar profundizándose la reconstrucción de los mercados en pesos puede ser un elemento de tensión entre los objetivos de estabilidad de precios y sostenibilidad fiscal.
deuda no monetaria, moneda local
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desaparición del impuesto inflacionario…
GRADO DE MONETIZACIÓN BM/PIB 1974-2006
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004
… en parte porque “desaparece” la BM
… en parte por cambios institucionales:
Carta Orgánica BC 1995 limita el financiamiento monetario del Gobierno: 10% de Gasto Primario Presupuesto año anterior.
seignorage e impuesto inflacionario
IMPUESTO INFLACIONARIO, %PIB 1974-2006
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004
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Impuesto inflacionario: reducción de base y
rendimiento cada vez menor: recauda 3.8% del PIB
en 1983; 0.6% media en 2002-2003.
Actual remonetización podría lograr el “equilibrio bajo”
Pero, aquí también, potenciales conflictos
institucionales: inflación vs. financiamiento.
seignorage e impuesto inflacionario
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Estructura tributaria centrada en el gasto y altamente concentrada en pocos impuestos se consolida en los ’70
IVA e IMESI: 2/3 total DGI. Normativa: cambios importantes
Reforma Tributaria de 1979 Ajustes fiscales de 1990, 1995 y 2002 aumentan presión tributaria sin cambiar su concentración, ni
su énfasis en gravar el gasto, ni sus rezagos. Rezago promedio (días):
Ingresos totales: n=22 Ingresos DGI: n=21 [IVA 25, IMESI 19].
Ingresos: estructura, normativa y rezagos
Efectos sobre el resultado primario
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2/3 es indexado [GPI]: Rem. & Transf. Seg. Social Alta volatilidad y Prociclicidad GPI ajusta por IMS, quien se ajusta por Indexación (media): 4 meses (s=120 días) Normativa: reformas a la Seguridad Social de
1981, 1989 y 1996 con cambios importantes reducción del período entre ajustes eliminación de discrecionalidad del momento de los
mismos (Reforma constitucional de 1989).
Gasto Primario: estructura y normativa y rezagos
Rezagos en el resultado primario: GPI > T (s>n) efecto neto de acelaración de positivo.
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Reacción de ingresos y gastos primarios a cambios y aceleración de la inflación
Matriz de Correlación: Variables fiscales, PIB e inflación, 1970-2005
Variables fiscales PIB Inflación Ingresos Totales 0.96 -0.58 Ingresos Netos DGI 0.95 -0.54 IVA 0.95 -0.55 IMESI 0.70 -0.18 IRIC 0.93 -0.72 Gasto Primario 0.95 -0.71 GPI 0.93 -0.78 Transf. al SSS 0.91 -0.74 Remuneraciones 0.57 -0.42 Intereses 0.64 -0.47 PIB 1.00 -0.69 Inflación -0.69 1.00
Alta corr T con PIB; también de G subproducto: G procíclico.
Corr. <0 PIB, ok PIB como variable de control.
Corr. <0 de T, G con ; mayores con G, máxima en GPI
mejora endógenamente el resultado primario.
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Regresiones MCO: T, G vs. PIB,
Ingresos:
(-9.9) (17.2) (1.7)
R2c=0.92 F=214.7 DW=0.38
Datos anuales, 1970-2005
_ 5.33 1.79. 0.04.t t tTN DGI PIB INFLA
Poco impacto efecto Olivera-Tanzi: presenta una relación
débil, levemente positiva y poco significativa con la inflación. Reducido rezago global
Cambios en la normativa aumentan presión tributaria.
Efecto precios relativos, signo incierto: IPC vs. “Deflactor DGI”
[más estudio en estos 2 puntos finales].
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Regresiones MCO: T, G vs. PIB,
(-6.4) (15.6) (-5.0)
R2c=0.93 F=115.1 DW=1.61
Gasto Primario Indexado
12.74 1.26. 0.10. .t t t tGPI PIB INFLA D
Signos esperados, alta sign. global, no AC (Breusch-Godfrey)
un aumento (reducción) de la inflación corriente en 1%
provoca una reducción (aumento) de 0.1% del GPI real del
periodo siguiente
aceleración inflacionaria es efectiva para licuar gasto real
Efecto más fuerte en Transf. S.S (=-0.157); y pre-1989.
Reformas al SSS y form.
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Efecto final: la inflación no anticipada mejora endógenamente el resultado primario, al menos en impacto. Coherente con el M2P.
En el “lado oscuro” la caída de la inflación no creíble deteriora el resultado primario: aumento endógeno del GPI mayor al efecto O-T sobre ingresos, especialmente después de 1989.
Regresiones MCO: T, G vs. PIB,
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Gasto Primario Indexado y Planes de Estabilización
PEBTC + ajustes fiscales 1978-1982 y 1990-2002 repiten regularidades entre GPI e inflación:
El GPI aumenta en la inicial fase expansiva, abrupta caída en el fin de estos planes, posterior aumento unos 3 años después.
Gasto Primario Indexado pesos const, Inflación
3040506070
8090
100110
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Gasto Primario Indexado IPC
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Años del Plan: fuerte aumento GPI junto a fuerte caída de . Post-plan: GPI abrupta caída: 41% real acum. en 1983-1984
con aceleración inflacionaria (“periodo 2”) Luego, aumento endógeno: estabilidad de alta inflación
(60% anual), democracia, demandas sociales, Consejos de salarios, reducción periodo de reajuste a 4 meses (desde 1987) (“periodo 3”).
1er. Plan
Gasto Primario Indexado. Var real, 1er. Plan
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984
Gasto Primario Indexado Var real, "periodo 3"
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1985 1986 1987 1988
GPI y PEBTC
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Aumento GPI real (salvo “Tequila”, 1995): 1991-1999. Reforma Constitucional 1989 aumenta desequilibrio de Seg. Soc.
Desde 2002: caída GPI menor, con aceleración inflacionaria menor: 15% vs. 36% en 2 años (“periodo 2”)
actualmente, nuevo aumento endógeno: inflación estable, demandas sociales, Consejos de salarios (“periodo 3”).
GPI y PEBTC 2o. Plan: reproduce hechos anteriores, más moderados
Gasto Primario Indexado. Var real, 2o. Plan
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
Gasto Primario Indexado Var real, "periodo 3"
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2004 2005 2006
GPI GPI sin formalización
7.3%X
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principales regularidades caída tendencial del seignorage, principalmente por la casi
desaparición del impuesto inflacionario inexistencia o peso marginal de la deuda en moneda local ambos parecen revertirse luego de crisis 2002, creando
potenciales problemas de sesgo inflacionario. relación inversa entre aceleración inflacionaria y GPI;
particularmente, fuerte ajuste del GPI en las crisis. El efecto fue mayor cuando la inflación generada fue mayor y
el mecanismo de indexación del gasto más débil. Entonces, reducción del rendimiento de la aceleración
inflacionaria en 2º. Plan.
IV. Reflexiones finales y agenda
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Además, problemas de este mecanismo: Los ajustes de gasto real no son permanentes
(existe un “periodo 3”) Rebajar la inflación implica aumentar el gasto real
(reconstrucción de credibilidad de la PM) resistencia a la reducción rápida de la inflación desde el fisco.
Subsisten incentivos a generar inflación del lado fiscal relacionados con el gasto indexado; herramienta efectiva.
A futuro, potenciales conflictos con desarrollo de mercados en moneda local
Discusión institucional (nueva CO del BC).
Reflexiones finales y agenda
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incorporar a la discusión efectos de precios relativos sobre el resultado primario.
ampliar cobertura, tanto institucional, avanzando al Sector Público Global, como del periodo, incorporando la primera mitad siglo XX.
Muestra mayor permitiría el uso de técnicas VAR y VEC, análisis más sofisticado.
desarrollar un marco analítico que permita realizar simulaciones de los distintos canales de la inflación a las finanzas públicas como base para la discusión de la inflación de largo plazo.
Análisis institucional: GC BC repensar metodologías de ajuste estructural,
incorporando efectos endógenos de la inflación.
Reflexiones finales y agenda