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© 2017 Renta 4 Banco S.A.

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Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 14.535

Nº acciones (mln) 688

Free Float 74,0%

Beta 0,68

Rango 52 semanas (EUR/acc) 16,48 - 23,405Vol. Medio Diario 6 meses 0,83 mln accRating (perspectiva) [Fitch/S&P] -

Evolución GRF GRF vs IBEX1 Día -0,8% -1,2%1 Mes 9,2% 3,2%2017 22,9% 11,9%1 año 16,9% -7,2%

Comprar Mantener Vender

Consenso Analistas 63% 33% 4%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionis tas: Deri a (8,9%), Scranton Enterprises

(8,7%), Fami l ia Gri fols (7%) y Nuria Roura (6,15%)

(mln de euros) 2016 2017e 2018e 2019e Ratios 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 4.050 4.295 4.551 4.799 PER 26,7x 21,5x 18,1x 16,1x

EBITDA 1.141 1.336 1.452 1.584 P / VC 3,2x 3,9x 3,9x 3,9x

Mg EBITDA 28,2% 31,1% 31,9% 33,0%

Bº Neto 545 675 805 904 VE / EBITDA 14,1x 14,8x 13,3x 11,8x

VE 16.067 19.787 19.316 18.699 VE / Ventas 4,0x 4,6x 4,2x 3,9x

Deuda Neta 4.047 5.252 4.781 4.164

FCF 483 684 793 978 DN / EBITDA 3,5x 3,9x 3,3x 2,6x

Rentabilidad 2016 2017e 2018e 2019e (EUR/acc) 2016 2017e 2018e 2019eRPD 1,7% 1,7% 2,0% 2,3% BPA 0,79 0,98 1,17 1,31FCF Yield 4,0% 4,7% 5,5% 6,7% DPA 0,32 0,39 0,47 0,53ROE 14,6% 18,1% 21,6% 24,2% Pay-Out 40% 40% 40% 40%

ROCE 12,4% 15,0% 16,7% 18,2%Fuente: Estimaciones propias.

Grifols 6 de abril de 2017

Inicio de cobertura, recomendación de SOBREPONDERAR . Valoramos Grifols a través de un descuento de flujos de caja, alcanzando un precio objetivo de 25,60 eur/acc y un potencial de revalorización superior al 10%. Posicionada como uno de los 3 mayores productores de terapias con proteínas y como líder global de las principales proteínas comercializadas, Grifols concluirá en 2017 el plan estratégico iniciado en 2013, focalizado en convertir la compañía en una de las más eficientes y competitivas del sector. Los fundamentales de la industria siguen siendo sólidos, justificando el proceso plenamente expansivo en el que se encuentra inmersa la compañía, que incluye la apertura de nuevos centros de recolección de plasma hasta alcanzar los 225 centros en 2021, ampliando así la capacidad hasta 18,5 mln litros (+48%). Plan de inversiones 2016-2020. Grifols prevé invertir hasta 1.200 mln eur 2016-2020, de los cuales destinaría un 45% a Biociencia, un 25% a recolección de plasma, un 15% al área comercial, un 12% a diagnóstico y un 3% a hospitales. El uso de la caja se destinará fundamentalmente a: la inversión en crecimiento orgánico, posibles adquisiciones, plan de expansión de capital, dividendos y reducción de la deuda. Cabe destacar que la estrategia a medio plazo se centra en la expansión en nuevos mercados y en una mayor cuota en los ya existentes, así como en el desarrollo de nuevos productos. A largo plazo los esfuerzos se centrarán en la innovación, el desarrollo de nuevas proteínas y el liderazgo en capacidad. Valoramos positivamente la estrategia presentada, que se muestra sólida y cuyos objetivos son alcanzables. Expansión en márgenes a partir de 2017. La reciente compra de la unidad de diagnóstico de Hologic, enmarcada dentro de la estrategia de la compañía de crecimiento y consolidación de la división de diagnóstico, permitirá a Grifols mejorar su margen EBITDA 2017e en +350pb gracias al elevado margen EBITDA con el que cuenta (40%). Creemos que la mejora en márgenes iniciada con la compra de Hologic continuará en la senda de crecimiento gracias a eficiencias en los procesos, unos costes de recolección de plasma tendiendo a la baja, la apertura de nuevos centros de recolección de plasma y cierto aumento en los precios en Estados Unidos de algunas proteínas.

Inicio de cobertura: Vuelta a la senda de crecimien to.

Analista financiero Carolina Morcos Basilio

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 25,60 EUR Precio cotización 23,19 EUR Potencial 10%

BC%

© 2017 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Grifols Página 2

La compañía. Tesis de inversión.

Posicionada como uno de los 3 mayores productores m undiales de terapias con proteínas (18% cuota de mercado), y como líder global de las 3 principales proteínas comercializadas (IVIG 23%, Alpha-1 66% y pdFVIII 21%), Grifols concluirá en 2017 el plan estratégico inici ado en 2013, focalizado en convertir la compañía en una de las más eficientes y competitivas del sector. Dicho plan estratégico se basa en cinco pilares de crecimiento: 1) Optimización del negocio principal , optimizando el coste por litro de

plasma y logrando así aumentar la competitividad mediante la mejora de los márgenes operativos.

2) Expansión mundial, aumentando la presencia en los países en los que la compañía opera actualmente con nuevos productos y servicios , así como el acceso a nuevos países y mercados.

3) Liderazgo en capacidad. Asegurar una capacidad industrial suficiente, mediante inversiones de capital, para dar respuesta a las futuras demandas de medicamentos plasmáticos.

4) Innovación.

� Mediante la identificación, impulso y desarrollo de una cartera de proyectos de I+D, que permitan incorporar nuevos productos e indicaciones.

� Innovando en calidad y seguridad para seguir marcando tendencias en la industria del plasma.

� Impulsar la presencia en otros campos de la medicina con proyectos de I+D a largo plazo mediante la toma de participaciones en compañías biotecnológicas.

5) Diversificación del negocio, impulsando las divisiones y explorando sinergias dirigidas a la creación de modelos integrales de productos y servicios.

80%

16%

2% 2%

Ingresos por División*

Biociencia Diagnóstico Hospitales Otros

67%16%

17%

Ingresos por área

geográfica*

US + Canadá UE Resto*Datos 2016

La compañía concluye este año su plan estratégico 2013-2017.

Fuerte exposición a USD, en torno al 75% de los ingresos.

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A nivel financiero , los objetivos de la compañía se centran en:

� División de Biociencia : esperan notables mejoras en crecimiento. Oportunidades para mejorar los márgenes gracias a nuevos productos y nuevas indicaciones.

� División de Diagnóstico : focalizarse en el crecimiento de determinados países y líneas de productos mientras se mejoran los márgenes .

� Optimización del capital circulante y del balance para maximizar la generación de flujo de caja.

� Inversión continua en CAPEX, I+D y Marketing para conseguir mejoras del margen EBITDA.

� Tasa impositiva eficiente basada en el mix de beneficios por país. � Remuneración al accionista con un pay-out del 40%.

Desde nuestro punto de vista, los fundamentales de la industria siguen siendo sólidos (volumen de demanda, cuota de mercado de Grifols, equilibrio entre oferta y demanda, aumento del acceso a la sanidad y mejora del diagnóstico de enfermedades tratadas con proteínas plasmáticas), algo que justifica el proceso plenamente expansivo en el que se encuentra inmerso la compañía , que incluye la apertura de nuevos centros de recolección de plasma hasta alcanzar los 225 centros en 2021 (actualmente cuenta con 177 centros), ampliando así la capacidad hasta 18,5 mln litros (+48%). Dicho proceso de expansión incluye una inversión en CAPEX 2016-2020 que asciende a los 1.200 mln eur , los cuales se repartirán de la siguiente manera:

Fundamentales sólidos, basados en el crecimiento de la población, aumento de la esperanza de vida, mejoras en los sistemas sanitarios, etc.

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Valoramos positivamente la reciente compra de la un idad de diagnóstico de Hologic, que se enmarca dentro de la estrategia de la compañía d e crecimiento y consolidación de la división de diagn óstico , reforzando su posición de liderazgo en el segmento transfusional. A pesar de que la operación supone un aumento del apalancamiento , pensamos que Grifols se encuentra bien posicionada para reducir los niveles de deuda, gracias a una sólida generación de caja. La unidad adquirida cuenta con un elevado margen EBITDA (40%), lo que permitirá a Grifols mejorar su margen EBITDA 2017e en 350pb. En este sentido, cabe recordar que 2016 ha sido un año marcado por cierta presión a la baja en márgenes, derivada de unos menores ingresos por royalties (recordamos que en 2015 se vieron favorecidos por mayores ingresos relacionados con unidad transfusional), un aumento de los costes de plasma por la apertura de nuevos centros de donación, y unos mayores incentivos a donantes. De cara a medio plazo , creemos que la expansión en márgenes iniciada con la compra de Hologic continuará en la senda de crecimiento gracias a eficiencias en los procesos , unos costes de obtención de plasma tendiendo a la baja a partir de 2017, la apertura de nuevos centros de recolección de plasma (mayores volúmenes) y cierto aumento en los precios en Estados Unidos de algunas proteínas (IVIG, recordamos que en 2015 los precios de la proteína se vieron impactados por ciertas campañas de descuentos en Estados Unidos). Destacamos la fuerte exposición al dólar , con un 75% aproximado de los ingresos , por lo que la compañía se ve beneficiada por la apreciación del USD . Biociencia (80% de los ingresos). La principal división de la compañía está centrada en el negocio de los derivados plasmáticos , donde se encargan del proceso que va desde la recolección del plasma hasta el fraccionamiento y purificación del mismo. Cabe señalar la importancia de dicha integración vertical , que convierte a Grifols en una de las compañías más competitivas del sector.

Valoramos positivamente la estrategia llevada a cabo por la división , donde todas las iniciativas que se están implementando están orientadas a

Obtención de Plasma

Fraccionamiento Purificación

La adquisición de Hologic impulsará en 350pb el margen EBITDA 2017e.

Margen EBITDA seguirá expandiéndose gracias a eficiencias, menores costes de recolección, mayores volúmenes y cierto aumento en precios en Estados Unidos.

2/3 costes de producción 1/3 costes de producción

El 66% de los costes de producción corresponden a la obtención de plasma.

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reforzar los dos principales drivers del mercado plasmático: el descubrimiento de nuevas indicaciones para proteínas ya existentes (y obtención de nuevas proteínas ) o a ampliar el mercado (mayor volumen de ventas). De cara a corto/medio plazo y teniendo en cuenta los planes de expansión de centros que se está llevando a cabo, asumimos unos crecimientos anuales de las ventas en torno al +6%/+7%, en línea con lo previsto para el conjunto del mercado. Los fundamentales del sector se mantienen intactos : crecimiento de la población mundial, aumento de la esperanza de vida , mejoras en los sistemas sanitarios , mejora del diagnóstico de enfermedades tratadas con proteínas plasmáticas y descubrimiento de nuevas indicaciones paras proteínas ya existentes. El significativo incremento de los volúmenes de ventas se mantiene como principal variable de crecimiento , si bien también podríamos asistir a cierta mejora en precios . Dichos crecimientos en volúmenes se verán apoyados por: � Sólida demanda de IVIG en Estados Unidos , gracias especialmente a la

aplicación en el área neurológica, algo que se ha apreciado en los inventarios de la compañía, que se han visto notablemente reducidos como consecuencia del importante aumento de las ventas.

� Crecimiento en las ventas de Albumina liderado por China y Estados Unidos.

� Aumento del número de pacientes diagnosticados con deficiencia de Alpha-1 antitripsina tanto en Estados Unidos como en Europa , con una importante campaña de diagnóstico de la enfermedad en marcha para apoyar el tratamiento de dichos pacientes.

� Apertura de nuevos centros de donación de plasma.

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

Ingresos Biociencia (mln eur)

El incremento de los volúmenes se mantiene como principal variable de crecimiento, si bien se apreciaría cierto impacto positivo de los precios.

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Recordamos que en 2016 Grifols adquirió un 49% de la compañía Interstate Blood Bank, pactando adicionalmente una opción de compra por el 51% restante ejecutable en 2019. Dicha compañía posee 23 centros en funcionamiento, que pasarán a formar parte de las cuentas de Grifols cuando se ejecute dicha opción. En nuestro modelo valoramos positivamente esta posibilidad, ya que aportaría un 48% del número de centros fijado en los objetivos de expansión, evitando a su vez el proceso de 2-3 años desde que se abren hasta que comienzan a operar en los nivele s de eficiencia adecuados , algo que tendrá un efecto positivo en márgenes en 2019. Cabe señalar que la operación no tiene impacto alguno sobre la cifra de ventas , ya que las mismas ya estaban incluidas en las cuentas de Grifols en el acuerdo previo.

Diagnóstico (16% de los ingresos).

Grifols es un líder global en diagnóstico transfusi onal, con actividades en diversas áreas de especialización: � Comercialización de sistemas de análisis que utilizan la tecnología NAT

para el análisis virológico en donaciones sanguíneas y plas ma. � Tipaje sanguíneo. � Ventas de antígenos para producir inmunoensayos de diagnóstico. Esta división se encuentra actualmente inmersa en plena transición hacia un crecimiento sostenible a largo plazo, donde en nuestras previsiones asumimos un crecimiento a dígito medio-bajo.

25

50

75

100

125

150

175

200

225

Nº centros de donación

La adquisición de IBBI aportará 23 nuevos centros en pleno funcionamiento en 2019, lo que tendrá un efecto positivo en márgenes.

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Valoramos positivamente la reciente compra de la un idad de diagnóstico de Hologic, que se enmarca dentro de la estrategia de la compañía d e crecimiento y consolidación de la división de diagn óstico , reforzando su posición de liderazgo en el segmento transfusional. Asimismo, la adquisición del 20% de Singulex otorga a Grifols una licencia mundial exclusiva de uso y comercialización de su tecnología de cribado de p lasma y donaciones de sangre , que permite una mayor seguridad en transfusiones y productos derivados del plasma.

Integración (2014-2015)

• Creación de división de diagnóstico global, diversificada geográficamente y con procesos estandarizados y globalizados.

Transición (2016-2017)

• NAT, inmunoensayos e inmunohematología como negocios principales. Inversión en

• Fortalecer acuerdos actuales con Hologic y Ortho.

• Expandir alcance geográfico, productos y clientes: Red de distribución global adicional, aumentar la capacidad de fabricación, mejorar la cartera de productos para fortalecer la ventaja competitiva y adquirir nuevas tecnologías (SMC de Singulex) con aplicación en el extranjero.

• Construir una cartera bien diversificada en la especialidad de diagnóstico.

Crecimiento (2018 - ...)

• Aprovechar la posición de liderazgo en medicina transfusional para ofrecer más productos a los principales grupos de clientes y la adquisición de los mismos (fraccionadores de plasma)

• Hacer crecer las líneas de negocio existentes en especialidad de diagnóstico.

• Explorar oportunidades de M&A.

100

200

300

400

500

600

700

Ingresos Diagnóstico (mln eur)

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Hospitales y Bio Supplies (4% de los ingresos)

La división de Hospitales (2,5% de los ingresos del grupo), se encuentra actualmente en proceso de potenciar su penetración en el mercado estadounidense, que representa una de las principales oportunidades de crecimiento futuro. Nuestras hipótesis de crecimiento de ventas de la división se basan en el crecimiento a nivel internacional, ya que actualmente el mercado nacional representa >90% de los ingresos de la división. Por su parte, Bio Supplies (antes denominada materias primas y otros, 1,5% de los ingresos) engloba los ingresos no recur rentes de Grifols que incluyen , entre otros conceptos, los trabajos a terceros realizados por Grifols Engineering, los ingresos derivados de los acuerdos de fabricación suscritos con Kedrion y los relativos a royalties . En nuestras previsiones asumimos para ambas activid ades crecimientos de dígito simple bajo.

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100

101

102

Ingresos Hospitales

58

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118

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Ingresos Bio Supplies (mln eur)

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Buenas perspectivas de crecimiento

Todo lo expuesto anteriormente nos lleva a estimar unas ventas para el conjunto del grupo creciendo en torno al 5-6% en los próximos años , con un margen EBITDA mejorando +2,8pp en 2017e (gracias al impulso de Hologic), y que continuará su progresión hasta alcanzar niveles del 33% en 2019e . Por su parte, esperamos un aumento de los niveles de endeudamiento en el año en curso debido al mayor apalancamiento asumido para la compra de Hologic, pero esperamos que dichos niveles se vean reducidos en los años posteriores gracias a una sólida generación de caja .

(mln de euros) 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 4.050 4.295 4.551 4.799

EBITDA 1.141 1.336 1.465 1.584

Mg EBITDA 28,2% 31,1% 32,2% 33,0%

Deuda Neta 4.047 5.252 4.781 4.164

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

2016 2017e 2018e 2019e

Previsión Ventas y EBITDA

Ventas EBITDA

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VALORACIÓN

Para la valoración de Grifols aplicamos un descuento de flujos de caja . Descontamos los CF a una WACC del 7% (tipo libre de riesgo 3%, prima de mercado 6% y beta 0,8 como media de los comparables), asumiendo como hipótesis a medio plazo una tasa impositiva del 24%. Teniendo en cuenta lo expuesto anteriormente alcanzamos una valoración de 25,60 eur/acc , que supone un potencial de revalorización superior al 10% , y nos lleva a una recomendación de Sobreponderar . Para la valoración de los títulos de “clase B” (sin derecho a voto), consideramos razonable aplicar un descuento del 15% por la ausencia de derecho de voto, llegando a un precio objetivo de 21 eur/acc y a un potencial del 22%. En nuestra opinión, la inversión en los títulos “clase A” es una alternativa más recomendable que los títulos “clase B” por motivos de liquidez. No obstante, cabe señalar que los títulos “clase A” cotizan actualmente con una prima del 25% frente a los títulos de “clase B”, lo que desde nuestro punto de vista no está justificado.

Valoración a 6-abr-17

mln eur dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20

EBIT 970,4 939,4 1.116,6 1.237,9 1.353,2 1.436,5

Impuestos (EBIT x t) -232,9 -225,5 -268,0 -297,1 -324,8 -344,8Dotación amortización 192,2 201,9 214,7 227,5 239,9 252,0

Caja de operaciones 929,7 915,8 1.063,3 1.168,3 1.268,4 1.343,7Inversión en activo circulante -77,1 -164,3 -100,0 -80,0 -50,0 0,0

Inversión en Inmovilizado -266,4 -268,3 -279,1 -295,8 -239,9 -252,0

Cash Flow Libre 586,3 483,2 684,2 792,5 978,5 1.091,7

Días a flujo 269,0 634,0 999,0 1.335,0Factor descuento 1,0 0,9 0,8 0,8

Cash Flow descontado 650,5 703,5 811,0 849,5Valor residual 25.489,6Valor residual descontado 19.834,7

Valoración de los fondos propios

(mlns eur)

Valor actual flujos explícitos 2017-20 3.014,5

Valor actual residual 19.834,7

VALOR DE EMPRESA 22.849,2

Deuda financiera neta 2017e -5.252

Valor teórico de los recursos propios 17.597,5Nº acciones efectivas 687,6

Valor teórico objetivo GRF A 25,6Cotización 23,20

Descuento(+) / Prima(-) s/ valor teórico 10%

Valor teórico objetivo GRF B 21,8Cotización 17,79

Descuento(+) / Prima(-) s/ valor teórico 22%Fuente: Renta 4

VALORACIÓN Grifols

BC%


Si analizamos los múltiplos comparables podemos observar que el valor está cotizando actualmente con un descuento en términos de PERes frente a la habitual prima, mientras que en términos de EV/Ventas y EV/EBITDA cotiza con un menor descuento de lo habitual desde un punto de vista histórico. Equiponderando los tres múltiplos, y asumiendo que Grifols vuelve a cotizar con una prima/descuento sobre el sector similar a su histór ica , llegamos a un precio objetivo muy similar al anteriormente expuesto, en torno a 25,70€/acc, ratificando nuestra anterior recomendación de Sobre ponderar .

MEDIA 12-16 GRIFOLS ComparablesGRIFOLS vs

ComparablesPER 27,3x 21,4x 28%

EV/Ventas 4,0x 5,0x -19%

EV/EBITDA 13,4x 15,4x -13%

Prima/Dto. histórico Grifols vs Comparables -1%

2017e GRIFOLS ComparablesGRIFOLS vs

ComparablesPER 21,5x 25,1x -14%

EV/Ventas 4,6x 5,2x -12%

EV/EBITDA 14,8x 16,8x -12%

Prima/Dto. estimado Grifols vs Comparables -13%

Potencial 11%

Precio Objetivo 2017e 25,70

Fuente: Thomson Reuters, estimaciones Renta 4.

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Cuenta de pérdidas y ganancias

Cuenta de Pérdidas y Ganancias grupo:(mlns eur) 2014 2015 % 2016 % 2017e % 2018e % 2019e %Ventas 3.355 3.935 17,3% 4.050 2,9% 4.295 6,0% 4.551 6,0% 4.799 5,4%

Coste de ventas -1.656 -2.004 21,0% -2.138 6,7% -2.255 5,5% -2.389 6,0% -2.519 5,4%

EBITDA 1.047 1.163 11,0% 1.141 -1,8% 1.336 17,0% 1.452 8,7% 1.584 9,1%

Margen EBITDA % 31,2% 29,5% 28,2% 31,1% 31,9% 33,0%

Amortización del inmovilizado -190 -192 1,4% -202 5,0% -215 6,3% -228 6,0% -240 5,4%

EBIT 858 970 13,1% 939 -3,2% 1.117 18,9% 1.238 10,9% 1.353 9,3%

Margen EBIT % 25,6% 24,7% 23,2% 26,0% 27,2% 28,2%

Resultado financiero -261 -271 3,7% -234 n.r. -235 n.r. -184 -21,8% -167 -9,0%

Resultado Puesta en Equivalencia -7 -8 25,8% 7 n.r. 6 n.r. 5 n.r. 3 n.r.

EBT 590 691 17,2% 713 3,1% 888 24,5% 1.059 19,3% 1.189 12,3%

Impuestos sobre beneficios -123 -159 29,5% -168 5,9% -213 26,6% -254 19,3% -285 12,3%

Bº Neto 470 533 13,4% 545 2,2% 675 23,9% 805 19,3% 904 12,3%

Margen Neto % 14,0% 13,5% 13,4% 15,7% 17,7% 18,8%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Cifras Clave

Valoración:2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Precio cotización 16,56 21,32 18,88 23,20

Market Cap (mln de euros) 10.723 12.993 12.020 14.535 14.535 14.535

Deuda Neta (mln de euros) 3.236 3.710 4.047 5.252 4.781 4.164

EV (mln de euros) 13.959 16.704 16.067 19.787 19.316 18.699

Nº acciones (mln) 688 688 688 688 688 688

BPA (EUR/acc) 0,68 0,77 0,79 0,98 1,17 1,31DPA (EUR/acc) 0,27 0,31 0,32 0,39 0,47 0,53Pay-Out Ratio 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0%

P/E 22,8x 24,4x 26,7x 21,5x 18,1x 16,1x

P/VC 4,0x 3,9x 3,2x 3,9x 3,9x 3,9x

P/FCF 15,7x 22,2x 24,9x 21,2x 18,3x 14,9x

FCF Yield 6,4% 4,5% 4,0% 4,7% 5,5% 6,7%Dividend Yield 1,7% 1,5% 1,7% 1,7% 2,0% 2,3%

EV/Ventas 4,2x 4,2x 4,0x 4,6x 4,2x 3,9x

EV/EBITDA 13,3x 14,4x 14,1x 14,8x 13,3x 11,8x

EV/EBIT 16,3x 17,2x 17,1x 17,7x 15,6x 13,8x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

FCF 685 586 483 684 793 978

Capex 252 266 268 279 296 240

P&L:(mln de euros) 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 3.355 3.935 4.050 4.295 4.551 4.799

EBITDA 1.047 1.163 1.141 1.336 1.452 1.584

Amortización -190 -192 -202 -215 -228 -240

EBIT 858 970 939 1.117 1.238 1.353

Bº neto 470 533 545 675 805 904

Performance:2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

ROE 17,6% 16,1% 14,6% 18,1% 21,6% 24,2%ROCE 11,6% 13,7% 12,4% 15,0% 16,7% 18,2%Margen EBITDA 31,2% 29,5% 28,2% 31,1% 31,9% 33,0%Margen EBIT 25,6% 24,7% 23,2% 26,0% 27,2% 28,2%Margen Neto 14,0% 13,5% 13,4% 15,7% 17,7% 18,8%DN/Equity 121,5% 112,4% 108,6% 140,9% 128,3% 111,7%DN/EBITDA 3,1x 3,2x 3,5x 3,9x 3,3x 2,6x

Cobertura de intereses 3,3x 3,6x 4,0x 4,8x 6,7x 8,1x

FCF/Ventas 20,4% 14,9% 11,9% 15,9% 17,4% 20,4%Capex/Ventas 7,5% 6,8% 6,6% 6,5% 6,5% 5,0%Capex/Amortización 132,9% 138,6% 132,9% 130,0% 130,0% 100,0%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


PER 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e MEDIA 12-16GRIFOLS 31,5x 31,2x 22,8x 24,4x 26,6x 21,5x 18,0x 16,0x 27,3x

Media Comparables 17,1x 20,6x 22,4x 19,1x 27,7x 25,1x 21,4 x 19,1x 21,4xCSL 26,7x 33,0x 33,3x 36,2x 32,7x 42,4x 35,1x 31,3x 32,4xSHIRE 9,9x 13,9x 18,5x 13,3x 18,3x 9,1x 7,9x 7,0x 14,8xBAXTER INTL. 14,8x 15,0x 15,5x 7,8x 31,9x 23,9x 21,2x 18,9x 17,0x

EV/Ventas 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e MEDIA 1 2-16GRIFOLS 4,0x 4,7x 3,2x 4,2x 4,0x 4,6x 4,2x 3,9x 4,0x

Media Comparables 3,8x 4,6x 5,4x 5,1x 6,0x 5,2x 4,7x 4,3x 5, 0xCSL 6,0x 7,3x 8,3x 9,4x 8,7x 8,8x 8,2x 7,6x 7,9xSHIRE 2,6x 3,5x 4,9x 4,3x 6,8x 4,0x 3,4x 2,9x 4,4xBAXTER INTL. 2,8x 2,8x 3,0x 1,6x 2,3x 2,8x 2,6x 2,4x 2,5x

EV/EBITDA 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e MEDIA 12-16GRIFOLS 13,3x 14,9x 10,2x 14,4x 14,1x 14,8x 13,2x 11,8x 13,4x

Media Comparables 12,0x 15,7x 16,2x 14,9x 18,4x 16,8x 14,4 x 12,5x 15,4xCSL 18,5x 26,3x 24,5x 29,2x 24,5x 28,9x 24,7x 22,1x 24,6xSHIRE 7,5x 10,3x 13,0x 9,3x 15,0x 9,2x 7,6x 6,0x 11,0xBAXTER INTL. 9,9x 10,4x 11,0x 6,3x 15,6x 12,3x 10,8x 9,4x 10,6x

Fuente: Thomson Reuters, estimaciones Renta 4.

Compañía Acciones (mln)Precio por

acciónCapitalización (mln

eur)Recomendación

ConsensoPrecio Objetivo

ConsensoPotencial

RevalorizaciónRPD 17e

GRIFOLS ORD CL A* 688 23,11 9.846 Sobreponderar 25,58 10, 7% 1,7%CSL 455 126,23 57.398 Sobreponderar 99,36 -21,3% 1,1%SHIRE 905 46,38 42.053 Sobreponderar 60,29 30,0% 0,8%BAXTER INTL. 542 52,29 28.339 Mantener 53,00 1,4% 1,1%PROMEDIO 1,0%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Precio Objetivo y Recomendación de Renta 4 Banco

Compañía PER 17e PER 18e Cto. BPA 16-18e PEG 17e PEG 18e ROE 17e P/VC 17e

GRIFOLS ORD CL A* 21,5x 18,0x 47,8% 0,4x 0,4x 18,1% 3,9xCSL 42,4x 35,2x 20,6% 2,1x 1,7x 46,3% 19,6xSHIRE 9,1x 7,9x 17,5% 0,5x 0,5x 15,4% 1,4xBAXTER INTL. 23,9x 21,2x 11,8% 2,0x 1,8x 12,0% 2,9xPROMEDIO 25,1x 21,4x 16,6% 1,5x 1,3x 24,5% 8,0xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía EV/EBITDA 17e EV/EBITDA 18e Cto. EBITDA 16-18 e Margen EBITDA 17e EVG 17e EVG 18e DN/EBITDA 17e

GRIFOLS ORD CL A* 14,8x 13,2x 27,6% 31,1% 0,5x 0,5x 3,9xCSL 28,9x 24,7x 17,6% 30,6% 1,6x 1,4x 1,3xSHIRE 9,2x 7,6x 25,3% 43,5% 0,4x 0,3x 2,8xBAXTER INTL. 12,3x 10,8x 12,0% 22,4% 1,0x 0,9x 0,0xPROMEDIO 16,8x 14,4x 18,3% 32,2% 1,0x 0,9x 1,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2017 1 año

GRIFOLS ORD CL A 0,5% 3,0% 8,8% 19,4% 22,4% 18,0%CSL 0,7% 2,8% 4,6% 22,4% 25,7% 25,0%SHIRE -0,5% -1,8% -8,2% -2,6% -1,0% 14,0%BAXTER INTL. 0,8% 0,9% 2,7% 16,3% 17,9% 25,4%IBEX 35 -1,3% 0,2% 5,2% 8,4% 10,0% 20,0%

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Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

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