g collado sab de cv collado (xmex) - bmv.com.mx · presión ejercida sobre los precios de las ......

Kelsey Tsai 16 noviembre 2012

Tesis de InversiónEn nuestra opinión, G Collado opera en una industria conun alto nivel de fragmentación e indiferenciación ogeneralización de sus productos (“comoditización”). Laempresa fue fundada en 1949 y se ha transformado en unproveedor líder de productos de acero en México,comercializando productos tales como alambres ytuberías. La empresa tuvo un rendimiento sorprendentementebueno durante gran parte del año pasado a pesar de lapresión ejercida sobre los precios de las materias primasa nivel mundial, lo que sugiere que la empresa poseecierta capacidad de fijación de los precios respecto de susclientes. Aunque la empresa tiene la capacidad de generarbeneficios en condiciones macroeconómicas favorables,sus costos operativos se mantienen alrededor del 100%de las ventas e, históricamente, no ha obtenido beneficioscuando la demanda es baja.

Dado que la mayor parte de los productos de Collado sedestina a proyectos de construcción o infraestructura,creemos que la empresa dependerá fundamentalmentedel estado de la economía mexicana y los precios delacero. Según las estimaciones del Banco Mundial, Méxicopresenta un escenario propicio para el crecimiento en lospróximos años, lo que podría favorecer los resultados acorto plazo de Collado. Sin embargo, los precios del aceroson muy cíclicos y, al igual que el crecimiento del país,están lejos del control de la empresa. La pequeña carterade exportaciones de la empresa podría servir como fuentede crecimiento, pero no aporta mayores ventajascompetitivas porque ésta no reduce su posición de costes.

Kelsey Tsai, 07 marzo 2016

Nota del AnalistaSi bien la demanda de los productos industriales y deconstrucción de Collado se mantuvo estable durante laprimera parte del año, sufrió una caída en la segundamitad de 2015, provocando una retracción del 14% en lasventas del último trimestre comparado con el año anterior.Nuestro modelo cuantitativo sugiere que Collado disfrutade ventajas sostenibles moderadas. La empresa tuvo unrendimiento sorprendentemente bueno durante granparte del año pasado a pesar de la presión ejercida sobrelos precios de las materias primas a nivel mundial, lo quesugiere que la empresa posee cierta ventaja para

Caída en la demanda impacta en los resultados del cuarto trimestre de GCollado

Opinión Alcista

OEl Banco Mundial prevé una expansión en elcrecimiento del PIB de México en los próximosaños, lo que sugiere un entorno comercialfavorable para Collado.

OLa empresa ha podido obtener resultadospositivos a pesar del derrumbe de los precios delas materias primas.

OCollado posee una cartera diversa de productosy clientes, lo que la protegería en caso de perderalgún cliente o tipo de producto.

Opinión Bajista

OCollado opera en una industria altamentecíclica y principalmente en México. Podría sufrirperíodos de menor demanda en función de lademanda de la industria o una situacióndesfavorable de la economía mexicana.

OCollado ha tenido flujos de caja muy pococonsistentes en los últimos años y no es ajena alos flujos negativos.

OEl promedio de los costos de ventas y otroscostos operativos de Collado suman en total másdel 98% de las ventas en los últimos años, dejandomuy pocos ingresos para cubrir los costosfinancieros y de otra naturaleza.

Pilares Morningstar Analista Cuantitativo

Foso Económico — LimitadoValuación — Valor justoIncertidumbre — AltoSalud Financiera — Moderado

ActualProm 5 años Sector País

Precio/Val Intr Cuant 0.99 — 0.95 1.00Precio/Utilidades — 8.9 16.7 24.7P/U Futuro — — 13.0 17.3Precio/Flujo Efectivo 17.4 12.3 9.3 13.1Precio/Flujo de efectivo 30.3 20.0 15.8 20.9Rend Dividendos % — — 2.46 1.59

determinar precios respecto de sus clientes. El valor delos metales preciosos cayó un 32.4% en 2015 debido a lamayor oferta de mineral de hierro (la materia prima delacero) y la abrupta desaceleración del sector de laconstrucción en China. Sin embargo, nos preocupa que losprecios cada vez más bajos de las materias primas fuercena las empresas, específicamente en el sector energético,a reducir sus inversiones y disminuir la demanda deproductos ofrecidos por Collado en el corto plazo.

Si bien la empresa operó en medio de mucha actividad enel sector de la construcción en México durante la primeramitad del año, la caída de la demanda durante los últimosmeses ha puesto fin a su racha de rentabilidad. En el cuartotrimestre, los costos operativos superaron significativamentea las ventas, dejando resultados netos negativos para elcierre del ejercicio. Nos preocupa que las condicionesmacroeconómicas actuales y el debilitamiento de lademanda pronto obliguen a Collado a trasladar losmenores precios de las materias primas a losconsumidores – una decisión que la empresa parece haberintentado evitar hasta el momento. De acuerdo connuestro modelo, las acciones se encuentran justamentevaloradas y advertimos a los inversionistas acerca de lanaturaleza altamente cíclica de la actividad de Collado.

Foso Económico Kelsey Tsai 16 noviembre 2012

Nuestro modelo cuantitativo sugiere que Collado poseeventajas competitivas sostenibles moderadas. Laempresa es un actor importante en el fragmentadomercado mexicano de productos de acero, con un númerosignificativo de clientes y productos. La empresa tuvo unrendimiento sorprendentemente bueno durante gran partedel año pasado a pesar de la presión ejercida sobre losprecios de las materias primas a nivel mundial, lo quesugiere que la empresa posee cierta capacidad de fijaciónde los precios respecto de sus clientes, lo que a su vez leha permitido mantener el nivel de ventas a pesar de lamenor demanda. En nuestra opinión, ésta es la base de laventaja competitiva de la empresa. Advertimos que,aunque pareciera que se encuentra en una mejor posicióncompetitiva, la demanda continúa estando mayormentefuera del control de la empresa. En cualquier momentodentro del corto plazo, la empresa podría enfrentardificultades si los precios del acero o la demanda cayeransignificativamente, especialmente en México. Si bien la

Fuente: Análisis de Acciones Morningstar

Fuente: Morningstar

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

p MEX

COLLADO

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | 07 mar 2016 | Página 1 de 9

G Collado SAB de CV COLLADO (XMEX)Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

01 ene 0001 04 mar 2016 04 mar 2016 04 mar 2016— 9.55 MXN 9.63 MXN 0.99 — 1.84 Distribución Industrial —

© 2016 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869. Lea la última página para notificaciones importantes.

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empresa ha avanzado en el proceso de reducción decostes en los últimos años, continúa dependiendo delprecio del acero y del éxito de la economía mexicana. Engeneral, en las industrias “comoditizadas” la empresadebe tener la mejor posición de costes o bien productosdiferenciados que le aseguren una mayor capacidad defijación de precios. Collado pocas veces ha podidomantener los márgenes ante una caída en los precios delacero, de modo que estimamos que su ventaja competitivaderiva de sus productos de valor agregado.

Valuación Kelsey Tsai 07 marzo 2016

Los ingresos brutos de Collado han sido irregulares en losúltimos años, experimentando una serie de fuertesfluctuaciones durante el período 2007-2014. En 2008, losingresos treparon un 27%, para luego derrumbarse un35% en 2009, principalmente debido a la crisis económicamundial. Desde entonces, los ingresos se han mantenidorelativamente estables, aunque en 2013 la empresa sevio forzada a trasladar los menores precios del acero, loque supuso un reto para sus ingresos (cayeron un 11%) apesar de la leve mejora en los volúmenes. En 2014, losingresos de la empresa subieron un 10%, pero losresultados sufrieron una desaceleración en 2015. En unaempresa como Collado, fuertemente atada a los preciosdel acero, es normal ver crecimientos esporádicos en losingresos. Los resultados netos de Collado fluctuaron enlínea con estos movimientos. La empresa sufrió unaabrupta caída al comienzo de la crisis económica, llegandoa registrar pérdidas operativas en 2009. Continuóreportando pérdidas durante 2010 y 2011, aunque elmejoramiento del entorno macroeconómico y losesfuerzos por reducir los costes ayudaron a mitigar laspérdidas durante ambos ejercicios. Después de 2011, laempresa registró beneficios operativos consecutivos en2012 y 2013 a pesar de la caída en facturación. En 2014,Collado obtuvo beneficios operativos, pero la baja en losprecios del acero provocó una reducción en los márgenesa pesar de que la facturación crecía. Sin embargo, lamenor demanda en la segunda mitad de 2015 hacompensado los beneficios operativos marginales deCollado. Mientras que los márgenes bajos de un dígito

Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/PU

Finning International Inc FINGF USD 2,453 4,833 -1.07 0.00

Toromont Industries Ltd TMTNF USD 1,871 1,423 11.41 17.15

Applied Industrial Technologies Inc AIT USD 1,561 2,610 6.55 15.22

Anixter International Inc AXE USD 1,514 6,191 4.33 15.82

fueron usuales para la empresa en el período previo a larecesión, una reducción más eficiente de los costos podríapermitirle obtener mayores márgenes si la demandaaumentara. Nos preocupa que los márgenes operativosde 2014 de la empresa no puedan mantener un crecimientosostenido, especialmente si se produce una fluctuaciónen la demanda, y mantenemos nuestras reservas dado quela empresa continúa generando flujos de cajaextremadamente variables. Las acciones parecen estarajustadas al precio de mercado según nuestro modelocuantitativo.

Riesgo Kelsey Tsai 16 noviembre 2012

El principal riesgo de G Collado es el precio del acero, dadoque la empresa comercializa mayormente insumos, segúndemuestran sus muy bajos márgenes operativos. Amenudo la empresa se ve obligada a trasladar los menoresprecios del acero a sus clientes, pero no siempre puedetrasladarles el aumento de precios. Otro riesgo al queCollado está expuesto es una posible retracción de laeconomía mexicana. Si la actividad económica sedesacelerara, la empresa vería caer su volumen deórdenes. Asimismo, Collado opera en una industriaaltamente cíclica. Si la empresa juzgara erróneamente unperíodo de menor demanda y no redujera los costes enconsecuencia, sus márgenes podrían ser nulos. Comoinversión, Collado representa un riesgo debido a su nivelde liquidez extremadamente bajo. Los precios de lasacciones podrían experimentar una gran volatilidad comoresultado del menor volumen de negociación. Además,encontrar un punto de entrada o salida podría resultar todoun reto para los inversores.

Administración Kelsey Tsai 07 marzo 2016

El equipo de gestión actual lleva varios años trabajandocon la empresa y décadas en la industria del acero. El CEOBernardo Vogel Fernandez de Castro y el CFO NorbertoSalas Díaz de León han sabido guiar con éxito a la empresaa lo largo de numerosos ciclos de alzas y bajas. Lasventajas de la amplia experiencia de la gestión se hicieronevidentes en la restructuración de la deuda de Collado en2012, cuando lograron negociar la deuda a largo plazo atasas favorables. Sin embargo, la empresa continúaoperando con una baja rentabilidad y en los últimos añosha experimentado una caída en las ventas. Además,históricamente, la gestión no ha podido incrementar losingresos brutos en condiciones macroeconómicas de poca

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 2 de 9




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actividad. Collado opera como una empresa familiar;cuatro de los miembros de la Junta Directiva y el CFOpertenecen a la familia Salas. Esto otorga a la familia unfuerte poder de decisión en la gestión de la empresa,reduciendo la influencia de otros accionistas. Aun así,creemos que se debería trabajar en alinear los interesesde la gestión con los intereses de los accionistas.





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Analista Notas Archivo

Caída en la demanda impacta en los resultados delcuarto trimestre de G ColladoKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 07 March 2016

Si bien la demanda de los productos industriales y deconstrucción de Collado se mantuvo estable durante laprimera parte del año, sufrió una caída en la segundamitad de 2015, provocando una retracción del 14% en lasventas del último trimestre comparado con el año anterior.Nuestro modelo cuantitativo sugiere que Collado disfrutade ventajas sostenibles moderadas. La empresa tuvo unrendimiento sorprendentemente bueno durante granparte del año pasado a pesar de la presión ejercida sobrelos precios de las materias primas a nivel mundial, lo quesugiere que la empresa posee cierta ventaja paradeterminar precios respecto de sus clientes. El valor delos metales preciosos cayó un 32.4% en 2015 debido a lamayor oferta de mineral de hierro (la materia prima delacero) y la abrupta desaceleración del sector de laconstrucción en China. Sin embargo, nos preocupa quelos precios cada vez más bajos de las materias primasfuercen a las empresas, específicamente en el sectorenergético, a reducir sus inversiones y disminuir lademanda de productos ofrecidos por Collado en el cortoplazo.

Si bien la empresa operó en medio de mucha actividad enel sector de la construcción en México durante la primeramitad del año, la caída de la demanda durante los últimosmeses ha puesto fin a su racha de rentabilidad. En elcuarto trimestre, los costos operativos superaronsignificativamente a las ventas, dejando resultados netosnegativos para el cierre del ejercicio. Nos preocupa quelas condiciones macroeconómicas actuales y eldebilitamiento de la demanda pronto obliguen a Colladoa trasladar los menores precios de las materias primas alos consumidores – una decisión que la empresa parecehaber intentado evitar hasta el momento. De acuerdo connuestro modelo, las acciones se encuentran justamentevaloradas y advertimos a los inversionistas acerca de lanaturaleza altamente cíclica de la actividad de Collado.





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G Collado SAB de CV COLLADOÚltimo cierre 04 Mar 2016 Estimado de Valor Intrínseco 04 Mar 2016 Valor de Capitalización 04 Mar 2016 Sector Industria País de Domicilio

9,55 9,63 1 837,1 Mil p Industrial Distribución Industrial MEX México

Grupo Collado es una empresa acerera mexicana.

Resultados Cuantitativos Posición

Todo Rel alSector

Rel al País

Ventaja competitiva Narrow 84 80 62Valuación Fairly Valued 33 32 64Confianza de valuaciòn High 86 85 51Salud financiera Moderate 71 67 30

Fuente: Morningstar Equity Research

p MEX

COLLADO

Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada

ValuaciónActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Precio/Valor intrínseco 0,99 — 0,95 1,00Precio/Utilidad — 8,9 16,7 24,7P/Ut Futuras — — 13,0 17,3Precio/Flujo de Efectivo 17,4 12,3 9,3 13,1Precio/Flujo Ef Disp 30,3 20,0 15,8 20,9% Rent Div — — 2,46 1,59Precio/Valor contable 2,1 2,2 1,5 2,0Precio/Ventas 0,3 0,3 0,8 1,3

RentabilidadActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

% Rend Cap -8,5 -11,9 11,1 10,5% Rend Activo -2,1 -1,1 4,5 4,5Ingreso/Empleado (Mil) 2,8 2,7 0,4 2,1

Tendencia de Ventaja Competitiva Posición100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Salud financieraActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Dist Incump 0,7 — 0,6 0,7Cal Solv — — 493,6 519,9Activos/Capital 4,1 8,1 1,8 2,2Deuda LP/Capital 1,7 2,8 0,2 0,4

Precio vs Valor Intrínseco

16

32

48

64

80

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Estimado de Valor Intrínseco

Retorno Total

Ventas/AcciónRango de pronósticoPrecio pronosticadoDividendoSplit

Momentum: —Desviación estándar: 25,70Liquidez: Low

8,50 52-Wk 9,58

8,50 5-Yr 18,00

-11,1 0,0 -41,9 2,7 0,0 % Retorno Total-27,8 -16,3 -38,2 3,3 2,5 +/– Mercado (Morningstar World

Index)— — — — — % Rent Div8,7 -14,7 -33,8 -24,0 -23,8 Precio/Utilidad0,2 0,2 0,6 0,3 0,3 Price/Revenue

Rating MorningstarQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil)5 707 5 479 4 849 5 333 5 609 5 609 Ingresos

11,4 -4,0 -11,5 10,0 5,2 0,0 % Cambio

184 444 -10 -66 91 91 Ingreso Operativo— 141,6 -102,3 — — 0,0 % Cambio

-286 337 -95 -66 -77 -77 Ingreso neto

-309 376 52 248 105 105 Flujo de Efectivo Operativo-38 -53 -31 -70 -45 -45 Gasto de Capital

-347 323 21 178 61 61 Flujo de Efectivo Disponible-6,1 5,9 0,4 3,3 1,1 1,1 % Ventas

-5,80 1,66 -0,50 -0,34 -0,40 -0,40 Utilidad por Acción— — -130,1 — — — % Cambio

-0,70 -7,35 3,95 0,34 0,91 0,91 Flujo de Efectivo Disponible/Acción

— — — — — — Dividendos/Acción7,92 6,10 5,32 4,87 4,76 4,76 Valor contable/Acción

192 395 192 364 192 364 192 364 — 192 364 Acciones en Circulación (K)

Rentabilidad-93,1 55,0 -9,4 -6,9 -8,5 -8,5 % Rend Cap-6,8 8,8 -2,7 -1,8 -2,1 -2,1 % Rend Activo-5,0 6,2 -2,0 -1,2 -1,4 -1,4 % Margen neto1,35 1,43 1,37 1,47 1,53 1,53 Rotación de activos25,3 3,3 3,7 4,0 4,1 4,1 Apalancamiento financiero

17,7 16,6 17,9 17,2 17,9 17,9 % Margen bruto3,2 8,1 -0,2 -1,2 1,6 1,6 % Margen operativo

1 225 1 721 1 588 1 389 1 544 1 544 Deuda a largo plazo

164 1 061 968 929 884 884 Capital total4,2 4,0 3,4 3,8 3,9 3,9 Rotación de activos fijos

Crecimiento por Acción1-Años 3-Años 5-Años 10-Años

% Ingresos 5,2 0,8 1,8 0,9% Ingreso operativo 18,8 -35,8 — -7,8% Utilidad — — — —% Dividendos — — — —% Valor contable -4,8 -5,9 -15,5 —% Rend Tot Acc 0,0 -15,8 -13,7 —

Ingresos y BPA trimestralIngresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 1,421.4 1,397.5 1,538.7 1,251.1 5,608.72014 1,245.8 1,282.4 1,342.9 1,461.4 5,332.52013 1,189.5 1,228.2 1,247.1 1,184.2 4,849.12012 1,437.2 1,413.1 1,371.2 1,257.1 5,478.5Ganancias por Acción ()2015 -0.06 -0.07 -0.10 -0.17 -0.402014 -0.09 -0.01 -0.08 -0.16 -0.342013 0.00 -3.46 0.12 -0.10 -0.502012 2.12 1.14 0.00 -0.69 1.66

% Crecimiento de Ingresos año tras año

-5,8

4,7 4,47,7

23,4

14,19,0

14,6

-14,4

2013 2014 2015

Reporte Cuantitativo de Acciones | Publicación: 07 Mar 2016, 11:22, GMT-06:00 | Moneda del Reporte: MXN | Moneda Operación: MXN

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Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

En Morningstar, creemos que la compra a descuento de ac-ciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mer-cado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las em-presas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa.

Foso Económico

El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distin-guir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sos-tenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superi-ores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ga-nancias de una empresa son más susceptibles a la compe-tencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años.

Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco.

Aviso Legal

La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento im-plica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Regla-mento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emiso-ras a las que se da seguimiento y estar libre de conflic-tos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren.

Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morning-star, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMex-ico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elabora-do de manera independiente por Morningstar. Ningu-na parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fidei-comiso o la empresa cubierta.

Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuen-tes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente.

Valor Justo Estimado

El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuen-to de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la ca-pacidad generadora de efectivo de los activos de una empre-sa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye di-rectamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínse-co de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido.

Incertidumbre

Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasifi-cación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de se-guridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasifi-caciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo.

Reporte Morningstar Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

Foso Económico

Estimado de Valor Justo

Valoración de Incertidumbre

Clasificación de Estrellas

QQQQQQQQQQQQQQQ

Activos Intangibles

Costos de Sustitución

Efecto de Red

Ventaja de Costos

Escala Eficiente

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

F U E R Z A S C O M P E T I T I V A S

LIMITADOAMPLIO NINGUNORENTABILIDAD DE LA EMPRESA

Fuentes de Foso:

Foso Económico



?

Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltip-los precio/valor justo que conducen a nuestras recomenda-ciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) con-ducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de se-guridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad.

Valuaciones Cuantitativas

Para complementar el trabajo de nuestros analistas, produci-mos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la rel-ación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas.

Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análo-go a la estimación del valor justo de Morningstar para accio-nes. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa.

Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio.

Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar

Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de

Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa.

Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas

Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cu-antitativo tendrá más problemas para asignar las clasificacio-nes correctas, mientras que para un analista será más sen-cillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, en-contramos que ambas clasificaciones son igualmente podero-sas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las cla-sificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada.

Clasificación de Incertidumbre

Precio/Valor Justo

Clasificación de IncertidumbreBajo Medio Alto Muy Alto

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

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Reporte Morningstar Análisis de AccionesMorningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 7 de 9


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Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 November 2012

Investment ThesisWe believe G Collado operates in a largely commodifiedand fragmented industry. The firm was founded in 1949and has built itself into a major steel product provider inMexico, selling items like wire and tubing. The companyhas fared surprisingly well over most of the past yeardespite downtrodden global commodity prices,suggesting that the firm exhibits some pricing power overits customers. While the firm is capable of generatingprofits during favorable macroeconomic conditions, itsoperating costs hover close to 100% of sales and the firmhas traditionally not generated profits when demand isslow.

Given that most of Collado’s products are used ininfrastructure or construction projects, we believe the firmwill largely depend on the state of Mexico’s economy andsteel prices. According to World Bank estimates, Mexicolooks poised to grow in the coming years, which couldsupport near-term results for Collado. However, steelprices are largely cyclical and, like country growth, largelyoutside the company’s control. The firm’s small exportportfolio could provide a possible avenue for growth andsome diversification, but does not result in morecompetitive advantages for the firm as it does not lowerits cost position.

Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 07 March 2016

Analyst NoteWhile demand for Collado’s industrial and constructionproducts remained stable in the early part of the year, itfaltered in the back-half of 2015, resulting in a 14%decrease in fourth-quarter sales compared with the yearprior. Our quantitative model suggests Collado enjoysmoderate sustainable advantages. The company hasfared surprisingly well over most of the past year despitedowntrodden global commodity prices, suggesting thefirm exhibits some pricing power over its customers. Thevalue of precious metal fell 32.4% in 2015 as a result ofa greater supply of iron ore (the raw input for steel) anda sharp slowdown in Chinese construction activity.However, we worry that persistently low commodityprices will pressure companies, namely in the energysector, to draw back on their investments and reduce the

Weakening Demand Digs into G Collado’s Fourth-Quarter Results

Bulls Say

OThe World Bank expects Mexican GDP growthto expand in the next few years, which suggestsa good business environment for Collado.

OThe firm has been able to produce positiveresults despite plummeting commodity prices.

OCollado has a diverse product and client base,which should protect it from the loss of any oneclient or product type.

Bears Say

OCollado operates in a highly cyclical industryand largely in Mexico. It could face times of lowerdemand based on industry demand or a sufferingMexican economy.

OCollado has had very inconsistent cash flows inrecent years, and the company is no stranger tonegative cash flows.

OCollado’s cost of goods sold and other operatingcosts have together averaged more than 98% ofsales in recent years, leaving very little revenueleft to cover financing and other costs.

Morningstar Pillars Analyst Quantitative

Economic Moat — NarrowValuation — Fairly ValuedUncertainty — HighFinancial Health — Moderate

Current 5-Yr Avg Sector Country

Price/Quant Fair Value 0.99 — 0.95 1.00Price/Earnings — 8.9 16.7 24.7Forward P/E — — 13.0 17.3Price/Cash Flow 17.4 12.3 9.3 13.1Price/Free Cash Flow 30.3 20.0 15.8 20.9Dividend Yield % — — 2.46 1.59

demand for Collado’s offerings in the near term.

The company rode on high construction activity in Mexicoduring the first half of the year, however, the reduction indemand over the past few months drew Collado’s streakof profitability to a halt. In the fourth quarter, operationalcosts significantly outran sales, resulting in a negativebottom line to close out the year. We are concerned currentmacroeconomic conditions and weakening demand maysoon force Collado to pass on low commodity prices to itsconsumers, a move the firm seems to have avoided so far.According to our model, shares look fairly valued at currentmarket level and we caution investors on the highlycyclical nature of Collado’s industry.

Economic Moat Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 November 2012

Our quantitative model suggests that Collado hasmoderate sustainable competitive advantages. The firmis a large player in the fragmented Mexican steel productmarket with a significant number of customers andproducts. The company has fared surprisingly well overmost of the past year despite downtrodden globalcommodity prices, suggesting that the firm exhibits somepricing power over its customers, which has helpedmaintain sales despite lower demand. We believe this isthe basis of the company’s moat. We caution that, whileit looks like the firm is in a better competitive position,demand is still largely out of the company’s control. In anygiven short-term period, the company could face pressureif steel prices or demand were to fall significantly,especially in Mexico. While the firm has made progresswith cost-cutting in recent years, it is still dependent onthe price of steel and the success of Mexican’s economy.Typically in commodified industries a firm must either havethe best cost position or distinct products that supportbetter pricing power; Collado is rarely able to hold marginswhen steel prices fall, so we believe its value-addedproducts are responsible for its moat.

Valuation Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 02 March 2016

Collado's top line has been uneven in the past severalyears; it has gone through several wild fluctuations over2007-14. In 2008, revenue grew 27%, and then plunged35% during 2009, largely due to the global financial crisis.

Source: Morningstar Equity Research

Source: Morningstar

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

p MEX

COLLADO

Morningstar Equity Analyst Report | Report as of 07 Mar 2016 | Page 1 of 8

G Collado SAB de CV COLLADO (XMEX)Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship

01 Jan 0001 04 Mar 2016 04 Mar 2016 04 Mar 2016Not Rated 9.55 MXN 9.63 MXN 0.99 — 1.84 Industrial Distribution —

© 2016 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869. See last page for important disclosures.

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Revenue has been relatively steadier since then, however,the firm was forced to pass on lower steel prices in 2013,which challenged the company’s top line (down 11%)despite slight volume improvement. In 2014, the firmincreased revenue 10%, but results have decelerated in2015. Sporadic revenue growth is to be expected in acyclical company like Collado that is highly tethered tosteel prices. Collado's bottom line has fluctuated in tune.The firm fell sharply at the beginning of the financial crisisto an operating loss in 2009. It continued to post lossesin both 2010 and 2011, but an improved macroenvironment and cost-cutting focus tempered losses inboth years. After 2011, the firm posted consecutiveoperating profits in 2012 and 2013 despite falling revenue.In 2014 Collado generated operating profit, but lower steelprices caused a drop in margins while revenue rose.However, lower demand in the back half of 2015, has sinceoffset Collado’s marginal operating gain. While lowsingle-digit margins were common for the firmprerecession, improved cost-cutting might allow it togenerate better margins if it sees demand rise. We worrythat the firm’s 2014 operational margins may not besustainable going forward, especially if demandfluctuates, and we remain cautious on the name as thefirm still generates highly variable cash flows. Shares lookfairly valued according to our quantitative model.

Risk Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 November 2012

G Collado's main risk is the price of steel as the firm sellslargely commodity products, as evidenced by its very lowoperating margins. The firm is often forced to pass onlower steel prices to customers, but is not always able topass on higher steel prices to customers. Another risk forCollado is a downturn in the Mexican economy. If theeconomy slows, Collado could see its order volume fall.Also, Collado operates in a highly cyclical industry. If thefirm were to misjudge a time of slowing demand and notcut costs accordingly, its margins could be suppressed.Asan investment, Collado presents risk because of itsextremely low liquidity. Share prices could present largevolatility as a result of low trading volume. Also, findingan entry or exit point could be challenging for investors.

Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE

Finning International Inc FINGF USD 2,453 4,833 -1.07 0.00

Toromont Industries Ltd TMTNF USD 1,871 1,423 11.41 17.15

Applied Industrial Technologies Inc AIT USD 1,561 2,610 6.55 15.22

Anixter International Inc AXE USD 1,514 6,191 4.33 15.82

Management Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2015

The current management team has been with the companyfor several years and in the steel industry for decades.CEO Bernardo Vogel Fernandez de Castro and CFONorberto Salas Diaz de Leon have done well guiding thefirm through several up and down cycles. The benefits ofmanagement’s long experience were evident in therestructuring of Collado's debt in 2012, which locked uplong-term debt at favorable rates. However, the firmcontinues to run at low profitability and has seen salesdecline in recent years. Also, management has beenhistorically unable to increase the top line in slowmacroeconomic conditions. Collado is run like a familyfirm; four of the members of the board of directors and theCFO are members of the Salas family. This gives the familyheavy say in the management of the firm and lessens thepower of other shareholders. Nonetheless, we believe itshould also work to align management’s interests withthose of shareholders.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 8




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Analyst Notes Archive

Weakening Demand Digs into G Collado’s Fourth-Quarter ResultsKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 07 March 2016

While demand for Collado’s industrial and constructionproducts remained stable in the early part of the year, itfaltered in the back-half of 2015, resulting in a 14%decrease in fourth-quarter sales compared with the yearprior. Our quantitative model suggests Collado enjoysmoderate sustainable advantages. The company hasfared surprisingly well over most of the past year despitedowntrodden global commodity prices, suggesting thefirm exhibits some pricing power over its customers. Thevalue of precious metal fell 32.4% in 2015 as a result ofa greater supply of iron ore (the raw input for steel) anda sharp slowdown in Chinese construction activity.However, we worry that persistently low commodityprices will pressure companies, namely in the energysector, to draw back on their investments and reduce thedemand for Collado’s offerings in the near term.

The company rode on high construction activity in Mexicoduring the first half of the year, however, the reduction indemand over the past few months drew Collado’s streakof profitability to a halt. In the fourth quarter, operationalcosts significantly outran sales, resulting in a negativebottom line to close out the year. We are concernedcurrent macroeconomic conditions and weakeningdemand may soon force Collado to pass on low commodityprices to its consumers, a move the firm seems to haveavoided so far. According to our model, shares look fairlyvalued at current market level and we caution investorson the highly cyclical nature of Collado’s industry.





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G Collado SAB de CV COLLADOLast Close 04 Mar 2016 Quantitative Fair Value Est 04 Mar 2016 Market Cap 04 Mar 2016 Sector Industry Country of Domicile

9.55 9.63 1,837.1 Mil p Industrials Industrial Distribution MEX Mexico

Grupo Collado is a Mexican-based steel company.

Quantitative Scores Scores

All Rel Sector Rel Country

Quantitative Moat Narrow 84 80 62Valuation Fairly Valued 33 32 64Quantitative Uncertainty High 86 85 51Financial Health Moderate 71 67 30

Source: Morningstar Equity Research

p MEX

COLLADO

Undervalued Fairly Valued Overvalued

ValuationCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Price/Quant Fair Value 0.99 — 0.95 1.00Price/Earnings — 8.9 16.7 24.7Forward P/E — — 13.0 17.3Price/Cash Flow 17.4 12.3 9.3 13.1Price/Free Cash Flow 30.3 20.0 15.8 20.9Dividend Yield % — — 2.46 1.59Price/Book 2.1 2.2 1.5 2.0Price/Sales 0.3 0.3 0.8 1.3

ProfitabilityCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Return on Equity % -8.5 -11.9 11.1 10.5Return on Assets % -2.1 -1.1 4.5 4.5Revenue/Employee (Mil) 2.8 2.7 0.4 2.1

Quantitative Moat Score100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Financial HealthCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Distance to Default 0.7 — 0.6 0.7Solvency Score — — 493.6 519.9Assets/Equity 4.1 8.1 1.8 2.2Long-Term Debt/Equity 1.7 2.8 0.2 0.4

Price Versus Quantitative Fair Value

16

32

48

64

80

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Quantitative Fair Value Estimate

Total Return

Sales/ShareForecast RangeForcasted PriceDividendSplit

Momentum: —Standard Deviation: 25.70Liquidity: Low

8.50 52-Wk 9.58

8.50 5-Yr 18.00

-11.1 0.0 -41.9 2.7 0.0 Total Return %-27.8 -16.3 -38.2 3.3 2.5 +/– Market (Morningstar World

Index)— — — — — Dividend Yield %8.7 -14.7 -33.8 -24.0 -23.8 Price/Earnings0.2 0.2 0.6 0.3 0.3 Price/Revenue

Morningstar RatingQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Financials (Fiscal Year in Mil)5,707 5,479 4,849 5,333 5,609 5,609 Revenue

11.4 -4.0 -11.5 10.0 5.2 0.0 % Change

184 444 -10 -66 91 91 Operating Income— 141.6 -102.3 — — 0.0 % Change

-286 337 -95 -66 -77 -77 Net Income

-309 376 52 248 105 105 Operating Cash Flow-38 -53 -31 -70 -45 -45 Capital Spending

-347 323 21 178 61 61 Free Cash Flow-6.1 5.9 0.4 3.3 1.1 1.1 % Sales

-5.80 1.66 -0.50 -0.34 -0.40 -0.40 EPS— — -130.1 — — — % Change

-0.70 -7.35 3.95 0.34 0.91 0.91 Free Cash Flow/Share

— — — — — — Dividends/Share7.92 6.10 5.32 4.87 4.76 4.76 Book Value/Share

192,395 192,364 192,364 192,364 — 192,364 Shares Outstanding (K)

Profitability-93.1 55.0 -9.4 -6.9 -8.5 -8.5 Return on Equity %-6.8 8.8 -2.7 -1.8 -2.1 -2.1 Return on Assets %-5.0 6.2 -2.0 -1.2 -1.4 -1.4 Net Margin %1.35 1.43 1.37 1.47 1.53 1.53 Asset Turnover25.3 3.3 3.7 4.0 4.1 4.1 Financial Leverage

17.7 16.6 17.9 17.2 17.9 17.9 Gross Margin %3.2 8.1 -0.2 -1.2 1.6 1.6 Operating Margin %

1,225 1,721 1,588 1,389 1,544 1,544 Long-Term Debt

164 1,061 968 929 884 884 Total Equity4.2 4.0 3.4 3.8 3.9 3.9 Fixed Asset Turns

Growth Per Share1-Year 3-Year 5-Year 10-Year

Revenue % 5.2 0.8 1.8 0.9Operating Income % 18.8 -35.8 — -7.8Earnings % — — — —Dividends % — — — —Book Value % -4.8 -5.9 -15.5 —Stock Total Return % 0.0 -15.8 -13.7 —

Quarterly Revenue & EPSRevenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 1,421.4 1,397.5 1,538.7 1,251.1 5,608.72014 1,245.8 1,282.4 1,342.9 1,461.4 5,332.52013 1,189.5 1,228.2 1,247.1 1,184.2 4,849.12012 1,437.2 1,413.1 1,371.2 1,257.1 5,478.5Earnings Per Share ()2015 -0.06 -0.07 -0.10 -0.17 -0.402014 -0.09 -0.01 -0.08 -0.16 -0.342013 0.00 -3.46 0.12 -0.10 -0.502012 2.12 1.14 0.00 -0.69 1.66

Revenue Growth Year On Year %

-5.8

4.7 4.47.7

23.4

14.19.0

14.6

-14.4

2013 2014 2015

Quantitative Equity Report | Release: 07 Mar 2016, 11:23, GMT-06:00 | Reporting Currency: MXN | Trading Currency: MXN

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Morningstar Equity Research Methodology

Fundamental Analysis

At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to com-pound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of busi-nesses, such as cash flow, competition, economic cy-cles, and stewardship, are our primary focus. Occa-sionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperfor-mance and a benefit of Morningstar’s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm’s moat, fair value and uncertainty.

Economic Moat

The economic moat concept is a cornerstone of Morn-ingstar’s investment philosophy and is used to distin-guish high-quality companies with sustainable com-petitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a compa-ny’s profits are more susceptible to competition. Com-panies with narrow moats are likely to achieve normal-ized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to-

Disclaimers & Disclosures

The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Ex-change (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commis-sion (Comisión Nacional Bancaria y de Valores).

Analysts and personnel working at Investigacio-nes MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the com-panies we cover, and have no patrimonial or eco-nomic interest in said companies.

Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Inde-pendent Analyst program created by the Mexi-can Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Ex-change, the Trust, or the covered company.

ward the firm’s cost of capital more quickly than compa-nies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale.

Fair Value Estimate

Our analyst-driven fair value estimate is based primari-ly on Morningstar’s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplemen-tary fundamental methods to triangulate a company’s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We’re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company’s assets because we believe the market price of a securi-ty will migrate toward the firm’s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the desig-nation also directly contributes to our estimate of a company’s intrinsic value through sustained excess re-turns on invested capital.

Uncertainty Rating

The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm’s cash flow predictability, or valu-ation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate be-fore our recommendations are triggered. Our uncertain-ty ratings are low, medium, high, very high, and ex-treme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommen-dations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to pos-itive recommendations, while higher price/fair value

Morningstar Equity Analyst Report

Intangible Assets

Switching Costs

Network Effect

Cost Advantage

Efficient Scale

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes

Google Search dominance creates an unparalleled and

DiageoUnmatched international distribution scale

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

C O M PE T I T I V E F OR C E S

NARROWWIDE NONE COMPANY PROFITABILITY

Moat Sources:

FundamentalAnalysis

Economic Moat Rating

Fair Value Estimate

Uncertainty Assessment

Star Rating

QQQQQQQQQQQQQQQ

Economic Moat



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ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so un-predictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility.

Quantitatively Driven Valuations

To complement our analysts’ work, we produce Quanti-tative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morn-ingstar’s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are di-rectly analogous to our analyst-driven ratings.

Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar’s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same cur-rency as the company’s last close price.

Valuation: The valuation is based on the ratio of a compa-ny’s quantitative fair value estimate to its last close price.

Quantitative Uncertainty: This rating describes our lev-el of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morn-ingstar’s fair value uncertainty ratings.

Morningstar Equity Research Methodology

Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar’s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to de-scribe the strength of a firm’s competitive position.

Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations

If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little val-ue in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisti-cated analysis of the analyst-driven ratings of compa-rable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative rat-ings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analyst-driven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst’s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several rea-sonable comparable companies and relevant informa-tion is flowing at a rapid pace.

Uncertainty Rating

Morningstar Equity Analyst Report

Price/Fair Value

Uncertainty RatingLow Medium High Very High

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%



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Unless stated otherwise, this Research Report wasprepared by the person(s) noted in their capacity asEquity Analysts employed by Morningstar, Inc., or oneof its affiliates. This Report has not been made availableto the issuer of the relevant financial products prior topublication.

The Morningstar Rating for stocks identifies stockstrading at a discount or premium to their intrinsic value.Five-star stocks sell for the biggest risk-adjusteddiscount whereas one-star stocks trade at premiums totheir intrinsic value. Based on a fundamentally focusedmethodology and a robust, standardized set ofprocedures and core valuation tools used byMorningstar's Equity Analysts, four key componentsdrive the Morningstar Rating: 1. Assessment of thefirm's economic moat, 2. Estimate of the stock's fairvalue, 3. Uncertainty around that fair value estimate,and 4. Current market price. Further information onMorningstar's methodology is available fromhttp://global.morningstar.com/equitydisclosures.

This Report is current as of the date on the Report untilit is replaced, updated or withdrawn. This Report maybe withdrawn or changed at any time as otherinformation becomes available to us. This Report willbe updated if events affecting the Report materiallychange.

Conflicts of Interest:

-No material interests are held by Morningstar or theEquity Analyst in the financial products that are thesubject of the Reports.

-Equity Analysts are required to comply with the CFAInstitute's Code of Ethics and Standards of ProfessionalConduct.

-Equity Analysts’ compensation is derived fromMorningstar's overall earnings and consists of salary,bonus and in some cases restricted stock.

-Equity Analysts do not have authority overMorningstar's investment management group'sbusiness arrangements nor allow employees from theinvestment management group to participate orinfluence the analysis or opinion prepared by them.Morningstar will not receive any direct benefit from the

publication of this Report.

- Morningstar does not receive commissions forproviding research and does not charge companies tobe rated.

-Equity Analysts use publicly available information.

-Morningstar may provide the product issuer or itsrelated entities with services or products for a fee andon an arms’ length basis including software productsand licenses, research and consulting services, dataservices, licenses to republish our ratings and researchin their promotional material, event sponsorship andwebsite advertising.

-Further information on Morningstar's conflict ofinterest policies is available from http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

If you wish to obtain further information regardingprevious Reports and recommendations and ourservices, please contact your local Morningstar office.

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© 2016 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

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restatement of an original report (by the namedMorningstar analyst) which has already been broadlydistributed. To the extent the report contains generaladvice it has been prepared without reference to yourobjectives, financial situation or needs. You shouldconsider the advice in light of these matters and, ifapplicable, the relevant Product Disclosure Statementbefore making any decision to invest. Refer to ourFinancial Services Guide (FSG) for more information atwww.morningstar.com.au/fsg.pdf.

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Morningstar Investment Adviser India Private Limitedis registered with the Securities and Exchange Boardof India under the SEBI (Investment Advisers)Regulations, 2013, vide Registration number INA000001357,dated March 27, 2014, and in compliance of theaforesaid regulations and the SEBI (Research Analysts)Regulations, 2014, it carries on the business activitiesof investment advice and research. MorningstarInvestment Adviser India Private Limited has not beenthe subject of any disciplinary action by SEBI or anyother legal/regulatory body. Morningstar InvestmentAdviser India Private Limited is a wholly ownedsubsidiary of Morningstar Associates LLC, which is apart of the Morningstar Investment Management groupof Morningstar, Inc., and Morningstar, Inc. is a leadingprovider of independent investment research that offersan extensive line of products and services for individual

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