funds people chile 02
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El futuro de la banca privada en Chile, entrevistas con los ganadores de la última edición de premios Morningstar, o la organización de las administradoras internacionales con presencia en Santiago son algunos de los contenidos estrella de esta segunda edición de la revista Funds People Chile.TRANSCRIPT
Especial Chile. Abril 2014. Prohibida su venta. Distribución exclusiva para los profesionales de los fondos
ENTREVISTAGuillermo Arthur analiza los logros y desafíos del sistema
PREMIOS MORNINGSTAREntrevistas con los premiados de la edición de 2014
NORMATIVAImpacto de la Ley Única de Fondos
REPRESENTANTESClaves para evitar el conflcto de interés
Abr
il’14
W
ealth
Man
agem
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Fund
speo
ple
Chile
Wealth ManagementEL SERVICIO ES LA CLAVE DE LOS EQUIPOS DE BANCAPRIVADA PARA CRECER Y DIFERENCIARSE
Con la colaboración de
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people Chile 3
Tiempo de managersEN UN ENTORNO DE MERCADO DIFÍCIL, LAS HABILIDADES DE SELECCIÓN RESULTAN CLAVE. TOCA DEMOSTRAR QUE SE PUEDE GENERAR ALFA.A.
LA SELECCIÓN
DE VALORES
SE VUELVE
A PREMIAR
CARTA DEL DIRECTORABRIL 2014
L os managers chilenos tienen por delan-
te un gran reto y una enorme oportuni-
dad. El reto consiste en mostrar su valía
en un entorno de mercado especial-
mente complicado. Históricamente, los
profesionales chilenos han demostrado que tienen
capacidad de obtener buenos retornos a pesar de
las difi cultades. Ahora tienen ocasión de hacerlo
una vez más. Escoger bien en qué se invierte re-
sulta clave. El asset allocation es muy importante,
pero la mayor dispersión en cada mercado hace
que la selección de valores se vuelva a premiar, tras
un periodo dominado por la lógica del risk on / risk
off. Y la oportunidad consiste en poder hacer ac-
cesibles al inversionista internacional los mejores
managers y productos locales. La nueva Ley Única de Fondos (LUF) provee el marco adecuado, pero
aún hay que defi nir bien cómo poder capitalizar
todas las posibilidades que ofrece de manera ágil
y efi ciente. La captación de recursos del exterior
es una evolución natural para un mercado madu-
ro y con una industria de vanguardia. Pero no es
un paso sencillo. Para convertirse en un verdade-
ro centro fi nanciero de atractivo mundial, el sector
debe conseguir el compromiso pleno de las auto-
ridades y el apoyo a largo plazo de la sociedad. La
educación, en este sentido, resulta vital. La com-
placencia es un enemigo peligroso. La industria
chilena del asset management es una referencia
en la región e iniciativas como la Alianza del Pacífi -co o MILA pueden contribuir a su crecimiento. Pero
hay que procurar no perder las ganas de innovar y
la búsqueda constante de la excelencia.
En esta edición, mostramos a los ganadores de
la última edición de los premios de Morningstar,
una selección de los managers con más talento
del mercado. Y presentamos los retos a los que se
enfrenta el negocio de wealth management, en un
momento en el que el crecimiento de los activos
corre en paralelo a una mayor presión regulatoria
a nivel mundial. Esperamos que esta segunda edi-
ción de Funds People Chile resulte de su agrado
y le invitamos a enriquecer el debate a través de
nuestra web: www.fundspeople.cl
Nota de la redacción■ Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista Funds People, forman parte del fi chero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la fi nalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fi n, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene
reconocidos los derechos de acceso, rectifi cación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: [email protected]
■ FUNDS PEOPLE es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector fi nanciero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La presente publicación no constituye una oferta para la compra, venta o la realización de cualquier otra transacción, ya sea de carácter pública o privada, respecto de los valores a que se refi ere. El autor de esta publicación y Funds People no son ni representan de ninguna forma a los emisores, intermediarios, depositarios ni ninguna otra persona que participe o pueda participar en la inscripción, colocación, depósito, custodia, transacción
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SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.
GONZALO FERNÁNDEZ, DIRECTOR DE Funds People
>> TENDENCIAS 8 Mónica Cavallini, por
la educación fi nanciera10 Guillermo Arthur14 Wealth Management:
la clave es el servicio24 Impacto de la Ley Única
de Fondos30 Managers
internacionales con acento chileno
38 Representantes y sus claves para evitar el confl icto de interés
44 Las AGF más efi cientes48 El futuro del Asset
Management52 La diversidad de
los bonos asiáticos54 Active Share y el
rendimiento de los fondos mutuos
58 Chile, número uno en pensiones
>> PREMIOS62 Metodología 64 Nicolás Glisser70 Paloma Piqueras 76 Wagner Guida 79 José Luis Luarte80 Carol Carvajal81 Diego Chomalí82 Samuel Levy84 Marco Antonio Gallardo85 Daniel Edwards
>> ENTREVISTAS102 Van Eck apuesta
por la diferenciación104 La Française AM
apunta a Chile105 Un fondo para invertir
en la cadena del vino106 Anne Connelly
02 ABRIL 2014
10
80
70
>> PRODUCTOS90 Nick Price, poder
emergente94 La ruta del contagio96 De la réplica sintética
a la física99 ETF: táctica
y estrategia
4 people Chile
Fidelity/FIL es FIL Limited y sus respectivas subsidiarias y compañías afiliadas. Fidelity Funds es una sociedad de inversión colectiva de capital variable constituida en Luxemburgo. Fidelity Funds está inscrita para su comercialización en España en el registro de Instituciones de Inversión Colectiva Extranjeras de la CNMV con el número de registro 124, donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, el logotipo de Fidelity Worldwide Investment y el símbolo F son marcas de FIL Limited. Emitido por FIL (Luxembourg) S.A. CSS1667.
FF Euro Blue Chip Fund
El valor delconocimiento.
En los últimos años la situación económica mundial ha marcado la confianza de los mercados. Sin embargo, existen indicios de que la situación va a cambiar. Confiamos en el potencial a largo plazo de las empresas y en todo lo que pueden ofrecer si se eligen los valores adecuados. De hecho, nuestros fondos llevan mucho tiempo funcionando sobre esta base.
A día de hoy, el éxito de una inversión dependerá de la habilidad de analizar y seleccionar las acciones individuales. La gestión activa resulta cada vez más importante y ahí es precisamente donde Fidelity puede ayudarte. Compruébalo en la siguiente tabla, donde puedes ver los resultados de la gestión activa de nuestro fondo de renta variable Fidelity Funds Euro Blue Chip Fund.
* Fuente: Fidelity, datos a 30 de noviembre de 2013. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fidedigno de resultados futuros.
Para más información sobre Fidelity y nuestra gama de productos, contacta con tu banco, caja o entidad financiera, o bien visita nuestra web fondosfidelity.es
25,3% 30,9% 62,3%
40,2% 79,5%
1 año 3 años 5 añosRentabilidades acumuladas*
Fondo Fidelity FundsEuro Blue Chip 22,5%
Índice MSCI EMU (N)
6 people Chile
DIRECTOR GONZALO FERNÁ[email protected]
REDACCIÓN
EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados
REDACCIÓN MADRIDVelazquez, 126. 4 Izquierda - 28006 MadridTel. (+34) 91 755 35 [email protected]
REDACCIÓN LISBOAEspaço Amoreiras - Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 LisboaTel. (+351) 91 873 64 [email protected]
ÍNDICE DE EMPRESAS2 ABR 2014
6 people Chile
ESPAÑA
JAIME [email protected]
RUBÉN [email protected]
LATINOAMÉRICA
JANETTE [email protected]
OSCAR GIMÉ[email protected]
DISEÑO Y MAQUETACIÓN [email protected]
JEFE DE FOTOGRAFÍAMÁXIMO GARCÍA. [email protected]
Fotos de agencia: Shutterstock
IMPRESIÓN - MONTERREINA
ITALIA
Head Italia FRANCISCO RODRÍ[email protected]
MADDALENA [email protected]
FRANCESCA [email protected]
Coordinadora EVA [email protected]
MARKETING & DESARROLLO DE NEGOCIO
ResponsableDAVID ANGLÉ[email protected]
FRANCISCO RODRÍ[email protected]
PRIVATE NETWORK
ResponsableMACARENA MUÑ[email protected]
ANÁLISIS
Directora MARÍA FOLQUÉ[email protected]
MONTSERRAT [email protected]
INTERNACIONAL
OSCAR RODRÍGUEZ [email protected]
CECILIA SÁ[email protected]
CRISTINA [email protected]
PORTUGAL
Head Portugal CAROLINA [email protected]
JORGE [email protected]
MARGARIDA [email protected]
DirectorioABC
AAFM 8, 44
AAFP 10
Aberdeen AM 41, 50
Adimark 8
Allfunds Bank 50, 105
AllianceBernstein 41
Allianz GI 41
Altis 41
American Century Inv. 41
Amundi AM 31
Ashmore 41
Aviva Investors 41
AXA IM 38
Banchile 44, 61, 80
BancoEstado 45, 61
Banque Privée Edmond de Rothschild 105
Barings 41
Barros & Errázuriz 24
BBVA AM 45, 60, 68
Bci AM 15, 44
BICE Inversiones 16, 39, 45, 61, 84, 96
BlackRock 31, 50, 98
BlueBay 41
BNP Paribas IP 32, 50
BNY Mellon IM 30
BRZ Investimentos 41
BTG Pactual 41, 46
Candriam 41
Capital Advisors 41
CCR 96CFA Institute 53Clariden Leu 41Compass Group 38CoreData Research 56CorpBanca 45, 62, 60CorpBanca Wealth Man. 14Credicorp Capital 85Credit Suisse 14, 41, 94, 98Cruz del Sur 46, 61, 81
DEF DeAWM 30, 36, 98Deka 41Dimensional 41East Capital 41Eastspring Investments 41Econsult 41EdRAM 31Equs Capital (LAAMA) 38ETFGI 100Euroamerica 46, 61, 83F&C Investments 41FIAP 10Fidelity Worldwide Invest. 41, 50, 90Franklin Templeton 41, 50
GHIGuerrero Olivos 28GSAM 41Henderson GI 41HMC Capital 17, 41
HSBC 41
IM Trust 41, 45, 61, 85
ING IM 41, 50
Investec 41
iShares 98
Itaú 45, 60, 74
JKLLa Française AM 104
LarrainVial 14, 41, 45
LBS 94
Legg Mason 50
Lyxor 41, 98
MNÑM&G Investments 41
Man GLG 41
March Gestión 105
Matthews Asia 41
Mercer 56
MFS 41
Modelo 12
Morgan Stanley IM 41
Morningstar 60, 70, 74, 80, 82, 83, 86, 96, 99, 101, 106
Neuberger Berman 41
Nevasa 16
Nevasa HMC 45
NGAM 56
Nordea 41
OPQOppenheimer 41
Oyster 41
Penta 45
Pictet 41, 50
PICTON 14, 40
Pimco 41Pioneer Investments 32Principal Financial Group 46, 89PwC 48
RSTRaiffeissen CM 41Robeco 41Rogge Global Partners 41Santander 14, 44Schroders 33, 50Scotia 45Security 45Source 100State Street Global Adv. 41Superintendencia de Pensiones 12, 38Sura 12, 18, 45SVS 44Swiss & Global 41Swiss Advisors 40Thomson Reuters 53Threadneedle 41TripleA Advisors 98T.Rowe Price 41
UWXYZUBP 41UBS Global AM 41, 50Van Eck 41, 96Vanguard 41Vision Advisors 38Vontobel AM 41, 50, 55WAC 14, 41WisdomTree 41Zurich 46, 61, 82
Performance creates trustwww.vontobel.com
Advertencias legales: La inversión en valores implica un riesgo de pérdida que los clientes deben estar preparados para soportar. Los diferentes tipos de inversiones implican diferentes grados de riesgo y no podemos asegurar que una determinada inversión o estrategia de inversión sea adecuada o útil para la cartera de inversiones de un cliente. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros. El cliente no debe asumir que el rendimiento futuro de cualquier inversión o estrategia de inversión tendrá los mismos resultados que sus rendimientos pasados o actuales. No podemos asegurar la obtención de los objetivos de inversión del cliente.
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Matthew BenkendorfGestor de Cartera
Rajiv JainDirector de Inversiones
* 31 de diciembre de 2013
8 people Chile
LA CONFIANZA EN UNA INDUSTRIA ES INDICATIVO DE BUEN PROCEDER, PERO LOS CHILENOS DEBEN EVALUAR ALTERNATIVAS Y TOMAR DECISIONES INFORMADAS.
Vivimos en un mundo desbordante de
información, al alcance de un click
encontramos un sinfín de contenidos
de interés, un avance monumental
en términos de acceso y potencial de
conocimiento, pero aún no es sufi ciente.
Un estudio realizado por Adimark en octubre
de 2013 sobre imagen y conocimiento de los
mecanismos de inversión arrojó que la mayor parte
de los entrevistados considera a los ejecutivos
de una institución fi nanciera como la fuente de
información más útil a la hora de contratar un
producto de ahorro o inversión, en segundo lugar
internet y luego amigos/parientes.
Esto caracteriza la conducta de los chilenos,
quienes delegan y/o apoyan sus decisiones de
inversión, en su mayoría, en terceros. Lo anterior,
sin duda, se debe a varias razones, pero emergen
como principales la falta de comprensión de la
información a la que se accede, el poco interés
en entender y conocer más para así tomar
decisiones autónomas, es decir, la característica
más paternalista de nuestra población, prefi riendo
TRIBUNA MÓNICA CAVALLINI*
Educación financiera: tomar las riendas en las decisiones
facultar a un tercero que le indique qué hacer;
combinando esto último con la excesiva confi anza
en los agentes y las instituciones.
La confi anza en una Industria es algo muy bueno
e indicativo de un buen proceder, sin embargo,
ello no debe ser excusa para limitar el entender y
empoderarse para fi nalmente ser uno quien decide:
QUÉ CONTRATAR Y DÓNDE. Las personas deben
poder evaluar alternativas y tomar decisiones
informadas para así comprar y elegir de acuerdo a
sus características y necesidades: lo que llamamos
el PERFIL del INVERSIONISTA.
La Asociación de Fondos Mutuos ha tenido un rol
activo desde hace años respecto a potenciar la
educación fi nanciera, acercando y familiarizando
los conceptos asociados a la compra de un
instrumento fi nanciero. Se trabaja continuamente
en el desarrollo de herramientas que faciliten el
entendimiento de la información, como también
en la optimización de la calidad de la información
disponible. MÁS NO ES SIEMPRE MEJOR si no se
entiende a lo que se accede. Es crucial la claridad,
precisión y simplicidad a la hora de llegar al
people Chile 9
GERENTE GENERAL DE LA ASOCIACIÓN DE
ADMINISTRADORAS DE FONDOS
MUTUOS (AAFM)
público, lo que no es fácil de lograr. Los conceptos
fi nancieros además, son áridos para las personas
en general por lo que adicionar creatividad en el
display de la misma es indispensable.
En esta línea, se focalizan las campañas
comunicacionales, tanto las directamente
informativas como las publicidades que siempre
han tenido una arista educativa, entregando
a través de ellas conceptos clave a la hora de
invertir o ahorrar, además de informar sobre las
consideraciones que se deben tener presentes al
elegir un producto fi nanciero, por ejemplo, como
realizar comparaciones válidas y discriminar ante la
amplia oferta existente en el mercado.
Para 2014, entre otras actividades, se está
desarrollando el sitio web A FONDO, exclusivo de
educación fi nanciera, el cual a través de videos
animados, entregará información esencial sobre
el mecanismo fondos mutuos, simuladores,
testimonios, adicionando la parte lúdica: concursos,
entre otros, que logren capturar el interés por
compenetrarse en la información. A su vez, y de
manera de acercar más esta información a las
personas y al mismo tiempo potenciar el impacto
y alcance de estas iniciativas, se estará presente
en los medios que más se utilizan hoy, las redes
sociales, como Twitter y Facebook.
Es reconocido que el acceso a la información ha
avanzado en Chile, pero existe mucho camino
por recorrer. Los desafíos de la industria de
fondos mutuos se centran en fomentar la difusión
de información relevante y que ésta pueda ser
entendida por todas las personas. Se trata de
educar a los ahorrantes e inversionistas del
presente y del futuro para liderar un cambio cultural
en que lo primordial sea tomar las riendas de las
propias decisiones.
10 people Chile
Las cifras están ahí, hay cosas muy buenas y desafíos”. Con esta frase Guillermo Ar-thur resume la salud del sistema previsio-nal chileno en el momento en que va a dejar el cargo de presidente de la Asociación de
Administradoras de Fondos de Pensiones (AAFP) y hace balance en entrevista con Funds People Latam de los 14 años en los que ha representado al sector.
Guillermo Ladislao Arthur Errázuriz (Santiago de Chile, 11/05/1948) es uno de los abogados chi-lenos que más conoce los sistemas de pensiones de la región, con años de trabajo también en la Federación Internacional de AFP (FIAP). Su sucesor tendrá que continuar con la defensa de un sistema que fue uno de los campos de discusión en el periodo preelectoral chileno. De hecho, Michelle Bachelet aboga por crear una AFP pública. “El diagnóstico del problema de las pensiones es compartido por todo el mundo: he-mos tenido buena rentabilidad, pero el problema son las expectativas de vida y densidad de cotizaciones, con una población que envejece”, reconoce Arthur. “Pero, ¿qué solución es crear una AFP pública, en qué ayuda?, siento que no colabora en nada. Hay que ver cómo mejoramos las aportaciones subiendo las cotizaciones, con incentivos al ahorro voluntario o ligando la edad de pensión a ciertos años mínimos de cotización”, añade.
La AAFP ha trabajado durante estos años en varias opciones para mejorar las pensiones que Gui-llermo Arthur se detiene a analizar. En primer lugar, “sería positivo dar visibilidad a un requerimiento de capital de años cotizados e incentivar llenar las la-
gunas previsionales con aportaciones extra, para los periodos en los que por desempleo, por economía in-formal o porque se hizo independiente la persona no cotizó. Además, para alguien que se jubila con poco ahorro no tiene sentido entregar una pensión, el dine-ro es suyo y esto es importante, pero sería mejor para ambas partes entregarle un cheque”.
En este sentido, reclama la necesidad de ser didác-ticos: “La conciencia de cotizar para la futura pensión no está en todos los países tan presente como en Euro-pa. Para un joven la pensión es remota, pero el efecto de la rentabilidad es mucho mayor si se empieza en la juventud. Yo echo la culpa de la falta de conciencia a la discusión política, que a menudo se aleja de los criterios técnicos para irse a un debate mucho más ideologizado, y no es cuestión de ideología sino de cómo financiar las pensiones”, arguye. Además, de-fiende que en América Latina “las administradoras han hecho muy bien su trabajo”. En el caso chileno, de los 160.000 millones de dólares que gestionan las seis AFP, “dos tercios corresponden a rentabilidad”.
Otro punto a tratar está en la cuantía de las coti-zaciones. “Es buena noticia vivir más, pero para la pensión nos obliga a ahorrar más. En Chile se pre-tende que el ahorro del 10% del salario de una per-sona que ha trabajado durante 20 años financie una pensión durante otros 20 años. Hay que crear cultura de ahorro, la cuestión clave es cómo conseguir que la gente ahorre más, no hay otra receta”. Ese 10% al que alude “es mucho más bajo que en países donde hay sistemas de reparto. Si corregimos las tasas de coti-zación de Chile y las indexáramos al aumento de
“ Las AFP han hecho muy bien su trabajo con las pensiones”GUILLERMO ARTHUR, VOZ DEL SISTEMA PREVISIONAL EN LOS ÚLTIMOS 14
AÑOS, ANALIZA LOS LOGROS Y LOS RETOS DE CHILE CON LAS PENSIONES.
GUILLERMO ARTHUR, PRESIDENTE DE FIAP
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cada día en FundsPeople.cl
TENDENCIASENTREVISTA I por Óscar Giménez
AGOSTO I people Chile 11
GLOBALAunque “resulta antipático presumir de ser ejemplo”, bromea Arthur, FIAP trabaja en la proyección internacional de los sistemas de capitalización.Fotos: Cedidas por FIAP.
En la inversión de las AFP hay
efecto manada por la ley
people Chile 11
12 people Chile
expectativas de vida desde 1982 la tasa de cotización debería ser del 14%”, agrega.
Los chilenos pueden incrementar su futura pen-sión con el ahorro previsional voluntario (APV), que tiene incentivos en su forma individual, aunque se-gún los profesionales consultados resultan escasos para la opción colectiva por parte del empleador. Las estadísticas de la Superintendencia de Pensiones in-dican que el APV se acerca a los 8.000 millones de dólares, gestionado principalmente por AFP, segu-ros, fondos mutuos y agencias de valores. No es poco, pero tampoco es representativo frente a los más de 160.000 millones que conforman los multifondos de pensiones. “Es imposible no contar con el APV”, opina Arthur. “Antes el incentivo era sólo por im-puestos, lo que atrajo a las rentas medias-altas y altas. Ahora, se entrega hasta el 15% extra de lo ahorrado en APV al trabajador, pero con un tope máximo de 600 dólares anuales, lo que me parece mezquino. Debería mejorarse, ya que el Estado está adelantando un gas-to futuro, de otra forma se tendrá que hacer cargo de complementar la pensión del trabajador”.
LogrosDurante el pasado año SURA presentó el estudio ‘Contribución del sistema privado de pensiones al desarrollo económico de Latinoamérica’. La in-vestigación del profesor de la Universidad Católica Rodrigo Fuentes para Chile estimó en un 4,58% el impacto de las pensiones en el crecimiento económi-co anual. “Es un efecto lateral, un beneficio adicional que aplaudimos, pero hay que tener en cuenta que el objetivo es la rentabilidad del ahorro para mejorar las pensiones”, matiza Arthur.
Más allá de los diferentes puntos de vista, hay dos medidas introducidas en la regulación previsional que Guillermo Arthur aplaude. Una es en torno al llamado primer pilar, los beneficios no contributivos y focalizados. “Es algo muy necesario porque siem-pre hay personas que por desempleo o informalidad no pueden financiar su pensión. El Estado no habría podido llevarlo a cabo si tuviera obligación financie-ra como ocurre en los países con sistema de reparto. Aquí el costo de las pensiones para el sector público es de menos del 2%”, indica.
La otra innovación que gusta en la patronal es la li-citación, que se introdujo para incrementar la com-petencia entre las administradoras. Atrajo a un nue-vo jugador, Modelo, y redujo las comisiones. Se ha demostrado además, según Guillermo Arthur, que sí hay competencia en la industria. “Si trasladas los precios que se cobran en Chile al flujo de la vida, el coste para el afiliado es de un 0,6% al año, no hay com-paración con cualquier institución administradora de fondos. Lo que no se puede es esperar que haya dife-renciación en rentabilidad por la ley. Hay un efecto manada ya que el manager que se aleja del promedio tiene que cubrir con fondos propios la pérdida de ga-nancia para el cliente. Pero aunque no suena bien en términos económicos, es algo que tiene ciertas bon-dades porque son instrumentos de ahorro forzoso y no serían buenas apuestas demasiado distintas”.
La clave es cómo conseguir que la gente
ahorre más, no hay otra receta para mejorar las pensiones
TENDENCIASENTREVISTA
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Vemos más que una mano amiga. Vemos la rápida automatización de las fábricas, lo que incrementará la productividad de los trabajadores así como la demanda por tecnologías avanzadas. En Matthews Asia hemos convertido la inversión en Asia, en nuestro único foco por más de 20 años.
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© 2014 Matthews Internattionaon l Capital Management, , LLCC
14 people Chile
TENDENCIASPORTADA I por Janette Recarte y Óscar Giménez
LOS EQUIPOS DE WEALTH MANAGEMENT ESPERAN QUE ESTE SEGMENTO CREZCA CON FUERZA Y DESTACAN LA IMPORTANCIA DE LA DIFERENCIACIÓN FRENTE A LA COMPETENCIA.
La clave es el servicio
(De izq. a der.) Marcelo Sánchez, banker senior de CorpBanca; Gonzalo Córdova, gerente general de gestión patrimonial de LarrainVial (al fondo);
Ignacio Ruiz Tagle, gerente general de CorpBanca Wealth Management; Gonzalo Trejos, gerente general de WAC (delante); Felipe Laborde,
relationship manager de Credit Suisse (al fondo); Javier Mendicute, relationship manager de Credit Suisse (al fondo); Alexi Olivares L., relationship
manager - invesment consultant de Credit Suisse (al fondo); Claudio Guglielmetti, socio de HMC Capital a cargo de Wealth Management; Augusto
Undurraga, responsable del área de Multi Family Offi ce de PICTON; Gregorio Donoso, responsable del área de Multi Family Offi ce de PICTON; Marcos
Frontaura, director de Banca Privada de Santander. Foto: Alejandro Gálvez.
people Chile 15
Los clientes de alto patrimonio en general buscan preservar el capital con instrumentos y productos simples, y con total transparencia de sus costos",
indica Matías Eguiguren, socio funda-dor de PICTON, firma especializada en asesoría a family offices. La industria de Wealth Management ha dado respuesta a esta demanda. En los últimos cinco años, este segmento ha vivido un importante desarrollo en Chile, "creciendo a tasas su-periores al 20%, gracias al progreso econó-mico del país y a una mayor esperanza de vida", explica Claudia Torres, subgerente de Asset Allocation de Bci AM.
Las estimaciones de las entidades consultadas apuntan a que el creci-miento continuará en los próximos años a un ritmo de en torno al 10% anual. Sin
LarrainVial. (de izq. a der.)
Cristián Cardone, gerente
de gestión patrimonial; Juan
Carlos Undurraga, gerente
de gestión patrimonial
(abajo); Sebastián Wenz,
gerente de gestión
patrimonial; Gonzalo
Córdova, gerente general de
gestión patrimonial. Fotos:
Alejandro Gálvez (derecha)
y el resto cedidas
por la entidad.
Equipo independiente de estrategiaEn LarrainVial Gonzalo Córdova defi ende que les diferencia del resto contar "con el apoyo de un equipo independiente de estrategia para la asesoría a clientes". Junto a ello también "existe un equipo independiente de LarrainVial AM que apoya con las carteras discrecionales".
embargo, "la velocidad con que se dé este crecimiento vendrá dada por la confian-za de los clientes, la estabilidad política y la creatividad de los actores en agregar valor", comenta Ignacio Ruiz-Tagle, gerente general de CorpBanca Wealth Management. En este sentido, la ges-tión y asesoramiento de clientes de alto patrimonio se caracteriza por ser uno
TENDENCIASPORTADA
de los segmentos más heterogéneos del sector financiero. Así, aunque todas las entidades de Wealth Management con-sultadas aplican la arquitectura abierta en la selección de fondos para la cartera de sus inversionistas, a veces presentan ciertos matices. Por ejemplo, Ramiro Fernández, gerente general de Nevasa, indica que “en general mantenemos una arquitectura abierta en los productos en que podemos hacerlo. Contamos con la distribución de cerca de 14 administra-doras de fondos mutuos y de inversiones, sin tener conflicto de interés con nuestros clientes”.
En términos generales, las entidades consultadas concuerdan en que la ar-
Configuración de las carterasHugo de la Carrera indica que, dado el patrimonio y perfi l de los clientes, "cada portafolio es un traje a medida", donde "las inversiones son directamente en instrumentos fi nancieros, ya que la diversifi cación se logra sin necesidad de utilizar vehículos de inversión".
Bice Inversiones. (de izq. a der.) Luis Sepúlveda, subgerente comercial; Mauricio de la Maza, subgerente
comercial; Hugo de la Carrera, director ejecutivo; Gregorio Prieto, subgerente comercial; Felipe Santa
María, subgerente de inversiones. Resto de fotos: cedidas por las entidades.
quitectura abierta es la mejor fórmula, ya que, como expone Alexi Fernando Olivares, relationship manager – inves-tment consultant de Credit Suisse Chi-le, “podemos proporcionar soluciones ‘best-in-class’, con lo que aseguramos que nuestros clientes tengan acceso a los mejores productos de las distintas cate-gorías de activos”.
Por otra parte, mientras que algu-nas administradoras, como WAC, Bci o Bice, centran su negocio en la gestión de portafolios “con un traje a medida”, como resume Hugo de la Carrera, direc-tor ejecutivo de Bice, en otras se incluyen prestaciones adicionales. Los respon-sables de gestión patrimonial de Larra-
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inVial, HMC y CorpBanca señalan que agregan a su oferta servicios de asesoría legal, tributaria y societaria. “Invitamos a los clientes a coparticipar en negocios con instituciones o club deals”, comen-ta Claudio Guglielmetti, socio de HMC Capital. También, a participar en "opor-tunidades que no están fácilmente a su alcance en el resto de la banca, que le agregan valor y que calzan con su perfil de inversionista", explica desde Corp-Banca Wealth Management Ignacio Ruiz-Tagle.
Para acceder a estos servicios, cada entidad marca un umbral. Entre las divi-siones o compañías de Wealth Manage-ment que han facilitado esta cifra, la más
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baja es la barrera de entrada en Nevasa, situada en 250.000 dólares. A partir de ahí, CorpBanca exige un patrimonio neto superior a 550.000 dólares y renta líqui-da anual superior a 120.000 dólares. Sin embargo, la cifra más repetida es la del número redondo del millón de dólares, como sucede en LarrainVial, WAC (en cuyo caso oscila entre los 500.000 dóla-res y el millón), Bice y Credit Suisse. En esta última entidad matizan que una vez iniciada la relación, se asume un mínimo de dos millones.
En cambio, hay dos respuestas que se salen del rango. En HMC, Guglielmetti asegura que “no consideramos el patri-monio como la primera condición para
Número reducido de clientesPicton se dedica a la asesoría completa a family offi ce. Matías Equiguren explica que trabajan con "un número muy reducido de clientes para dar un servicio de excelencia y a la medida", donde los socios fundadores atienden directamente a los clientes con "total independencia en las decisiones de inversión".
PICTON. (de izq. a der.) José Miguel Ureta, socio fundador de Picton y responsable del área de Inversiones y de Picton
AGF; Gregorio Donoso, socio fundador y responsable del área de Multifamily Offi ces; Matías Eguiguren, socio fundador
de Picton y responsable del área de Distribución Institucional; Augusto Udurraga, socio fundador y responsable del
área de Multifamily Offi ces.
TENDENCIASPORTADA
acceder al servicio de banca privada”. Mientras que en PICTON, el “servicio de multi family office requiere un míni-mo de 10 millones de dólares”, explica Matías Eguiguren.
Una vez que el potencial cliente deci-de tener una cartera de inversiones a tra-vés de estas entidades, en algunas como HMC, Bice o PICTON no se aplica nin-guna segmentación de clientes. En el res-to, en cambio, depende del patrimonio, del perfil o de ambos.
Los principales retosPero para poder llegar a ese punto, las en-tidades deben conseguir sortear algunas dificultades. Por un lado, actualmente hay divisiones de grandes bancos y firmas independientes con expertise y cuota de
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Modelo ajustado al clienteEn CorpBanca Wealth Management Ignacio Ruiz-Tagle explica que "el modelo se ajusta a la necesidad del cliente". Es decir, los clientes pueden elegir el modo de cobro entre comisión, retros o modelo mixto, o "una combinación de comisiones por administración, intermediación, asesoría, comisión de éxito y remuneración de fondos mutuos".
CorpBanca. (de izq. a der.) Juan Felipe Aguilar, portfolio manager; Alejandro Glucksmann, gerente de inversiones de Wealth Management; Juan
Francisco Cornejo, portfolio manager; Jorge Hechenleitner, gerente de la División de Altos Patrimonios; Giannina Bullemore, banker; Ignacio
Ruiz-Tagle, gerente general de CorpBanca Wealth Management; Nicolás Núñez, banker senior; Marcelo Sánchez, banker senior.
mercado que suponen una barrera de en-trada o una dificultad para crecer. Gonza-lo Trejos, gerente general de WAC, una de las firmas independientes consultadas y que ha conseguido hacerse con un nicho frente a los gigantes con algo más de 300 millones de dólares bajo gestión, reco-noce que “en Chile hay un gran número de competidores muy capacitados, que entregan un buen servicio y que son muy competitivos en costos, por lo cual es difí-cil la diferenciación”. Esto sin olvidar que "dado que trabajamos con el segmento de mayores recursos, el mercado de clientes es reducido", explica Marcos Frontaura, director de Banca Privada de Santander.
Desde Nevasa, el gerente general Ra-miro Fernández añade que "los proble-mas de los gobiernos corporativos han
HMC. Claudio Guglielmetti,
socio de HMC Capital, a cargo
de Wealth Management.
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manchado en cierta forma al mercado de capitales”, por lo que es más importante aún “entregar una propuesta de valor que sea completa, robusta, competitiva y que se diferencie de los demás”.
Gonzalo Córdova, gerente general de Gestión Patrimonial de LarrainVial (en-tidad que cuenta con 5.600 millones de dólares bajo gestión), opina que las ma-yores complicaciones para crecer “son realizar inversiones en equipo de apoyo para estrategia, poder ofrecer acceso a productos más sofisticados y aumentar el volumen administrado”. De similar opi-nión es Claudia Torres, de Bci AM, que recuerda que para incrementar el volu-men de los recursos gestionados hay que “generar equipos multidisciplinarios y de alto desempeño, dedicados a aten-
Hay muchas entidades muy
capacitadas, lo que dificulta la diferenciación
Productos no tendencialesEn HMC Claudio Guglielmetti explica que "dadas las condiciones, más que a mercados y/o regiones, estamos enfocados en crear estrategias y productos no tendenciales y con un interesante devengo". Esto, asegura, "sólo se logra conciliando el mundo institucional con el mundo de la Banca Privada".
Bci AM. (desde arriba) Carlos
Orlandi, jefe de Marketing;
Claudia Torres, subgerente
de Asset Allocation; Gerardo
Sagredo, gerente comercial de
Personas; Gilbert Andersen,
gerente comercial de Empresas;
Matías Carvajal, gerente de
Institucionales; Roberto de la
Carrera, gerente de Inversiones;
Rodrigo Vélez, gerente de
Operaciones.
Aspectos claves para el éxitoPara Claudia Torres, las entidades que se benefi ciarán del crecimiento del sector serán aquellas que ofrezcan innovación en los productos, una buena combinación de riesgo retorno, y unas relaciones de confi anza con los clientes, a través de las cuales puedan transmitir "el alto nivel de profesionalismo de sus ejecutivos".
Dado que trabajamos con
el segmento de mayores recursos, el mercado es reducido
TENDENCIASPORTADA
der las diversas realidades y necesidades de los clientes”. A lo que Renzo Vercelli, de Sura, añade como reto: "alcanzar una escala suficiente que permita tener pocos clientes por ejecutivo y hacer un segui-miento cercano".
Por todo esto, en Santander Private Banking, Marcos Frontaura considera esencial trabajar "en base a una relación de confianza con el cliente a largo plazo, don-de no los sometemos a riesgos que no son los esperados para su perfil. Esto marca la diferencia y hace que se pueda penetrar en el segmento”.
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En este sentido, Hugo de la Carre-ra, director ejecutivo de Bice, indica que "buscamos que nuestros clientes estén tranquilos con sus inversiones, que pue-dan descansar apoyándose en nosotros. Para eso es muy importante generar rela-ciones cercanas y de largo plazo, por lo que nuestro servicio privilegia una atención personalizada, transparencia, confiden-cialidad, y, sobre todo, las mejores y más adecuadas alternativas de inversión".
Asimismo, unos buenos resultados gracias a una correcta lectura de la situa-ción de los mercados, son otra de las cla-
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ves para conseguir afianzar las relaciones con los clientes actuales y potenciales. Es por ello que, en el entorno actual, Marcos Frontaura y Ruiz-Table, responsables del negocio de Wealth Management en Santander y CorpBanca, coinciden en la valoración de Asset Allocation. "Par-ticularmente nos gustan los mercados desarrollados como Estados Unidos, Eu-ropa y Japón, ya que el ciclo contractivo estaría llegando a su fin, para tener un ciclo de crecimiento moderado pero or-denado y sin mayores riesgos para estas regiones", resume Frontaura.
Credit Suisse. (de izq. a der.) Jerónimo Correa, relationship manager; Felipe Laborde,
relationship manager; Antje Gauder, relationship manager; Alejandra Sánchez, relationship
manager; Peter Bonn, relationship manager; Isabel Faragalli, investment consultant Latam;
Benjamín Boehner, head invesment consultant Latam; Borja Martín, relationship manager;
Javier Mendicute, relationship manager (superior); Daniel Rivas, relationship manager; Alexi
Olivares L., relationship manager - invesment consultant.
Santander Private Banking. (de izq. a der.) Ricardo Boizard, Benjamín
Matte y Fernando Bustamante, gerentes comerciales. Sentados: Marcos
Frontaura, director general, y Rafael Cox, gerente comercial.
Diversificación de las carterasCon el objetivo de ofrecer a sus clientes las mejores oportunidades del mercado, Alexi Olivares indica que aplican una arquitectura abierta en la confi guración de las carteras, según cinco perfi les de riesgo: fi xed income, income oriented, balanced, capital gains orientes y equity.
Excelencia en la calidad de servicioLos clientes, arguye Marcos Frontaura, "buscan tener una excelente calidad de servicio, estar muy conectados con sus banqueros y que detrás de ellos exista una institución reconocida". Por eso, "las bancas deben entregar distintas alternativas y así generar la confi anza en los clientes".
TENDENCIASPORTADA
En cuanto a los emergentes, "si bien las caídas registradas han sido importan-tes, creemos que la tendencia bajista aún seguirá presente por algún tiempo. Las valorizaciones son muy atractivas para la construcción de posiciones de largo plazo, pero no vemos aún catalizadores que puedan revertir la tendencia". Sin embargo, Gonzalo Trejos, gerente gene-ral de WAC, ve oportunidades en eco-nomías asiáticas como Corea o Taiwán.
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En cuanto al mercado chileno, la visión más optimista es la del equipo de CorpBanca. Ignacio Ruiz-Tagle, gerente general de la entidad, apunta a que "es de las pocas economías emer-gentes en las que estamos marginal-mente más positivos. Esperamos que, después de la caída de enero, termine rentando positivo el resto del año, lo anterior sujeto a que China no tenga un aterrizaje forzoso".
AsesoramientoEn Sura, Renzo Vercelli espera un crecimiento del 20% anual para el negocio de Wealth Management, de lo que se benefi ciarán "empresas con oferta amplia de productos y buena asesoría personalizada". De hecho, opina que lo que demanda el cliente es que "se le asesore y avise de cambios".
Track RecordEntidades independientes como WAC (con unos 300 millones de dólares bajo gestión de clientes de alto patrimonio) compiten con gigantes del sector fi nanciero. "El track record en los activos que gestionamos" es lo que más valoran sus clientes, asegura Gonzalo Trejos. Foto de Alejandro Gálvez.
WAC. Gonzalo Trejos, gerente geneal de WAC.
Sura AGF. Rezo Vercelli, gerente general de
Corredores de Bolsa SURA.
S AGF R V lli l d
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TENDENCIASLEGISLACIÓN
EL NUEVO MARCO NORMATIVO INTENTA FAVORECER QUE EL PAÍS SE CONVIERTA EN UNA PLATAFORMA DE INVERSIÓN LÍDER A NIVEL INTERNACIONAL, CON UNA INDUSTRIA Y UNOS VEHÍCULOS MÁS MODERNOS Y FLEXIBLES.
Nueva leyde fondos mutuos y fondos de inversión chilenos
El pasado 8 de marzo se pu-blicó en el diario oficial de Chile el Decreto Supremo número 129, el cual regula ciertos aspectos de la nueva
Ley 20.712 sobre Administración de Fondos de Terceros y Carteras de In-versión. La relevancia de la dictación del referido Decreto Supremo no solo radica en el inicio de la vigencia de la Ley 20.712 (primer día del mes subsi-guiente al de la dictación del Decreto Supremo, es decir, el 1° de mayo de 2014), sino que además pone fin a un importante capítulo dentro del cons-tante proceso de modernización del mercado de capitales chileno.
Dicho capítulo se inició hace más de cinco años, cuando en junio de 2007 se dictó la última Ley que modifi có la normativa de la industria de fondos en
Chile, conocida como MKII. Luego de la dictación de MKII, empezó a ges-tarse un proyecto que, en el caso de los fondos mutuos y de inversión chilenos, buscaría dar un importante paso que nos pusiera a la altura de los países líderes en ese tipo de vehículos de inversión. Ese proyecto de Ley, que fue bautiza-do como MKIII y publicado el 13 de Agosto de 2010, no incluyó fi nalmente adecuaciones a la industria de fondos de inversión. En defi nitiva, los tan espera-dos cambios llegaron con un completo perfeccionamiento de todo el marco regulatorio ya no sólo de los fondos de inversión, sino que también y de mane-ra conjunta, de los fondos mutuos. Con ello, se han creado las bases para que Chile pueda postularse como una com-petitiva y moderna plataforma interna-cional de administración de activos.
Luis Alberto Letelier H., Socio de Barros & Errázuriz
Juan Cristóbal Schmidt Asociado Senior del bufete
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En este sentido, es importante mencio-nar que en la actualidad y en términos generales, hoy no hay inversionis-tas extranjeros invirtiendo en fondos constituidos en Chile. Con esta nueva regulación y especialmente con los be-neficios que ella significa para el incen-tivo de la inversión de extranjeros, la industria de fondos de inversión espera prácticamente duplicar los montos ad-ministrados en la actualidad sólo con la inversión de extranjeros que hoy no llegan a Chile.
En efecto, si al 2013 la industria de fondos administraba aproximadamente US$12.000 millones, según cifras de la Asociación de Administradoras de Fon-dos de Inversión de Chile (ACAFI), en un plazo de 10 años y con la implementa-ción de esta nueva ley, se espera que este monto alcance los US$25.000 millones,
donde los extranjeros debieran represen-tar un monto aproximado de un 40% del total de las inversiones.
Aspectos GeneralesLa Ley sobre Administración de Fon-dos de Terceros y Carteras de Inversión (también conocida como “Ley única de Fondos” o “LUF”) contempla un mar-co regulatorio común para las industrias de administración de fondos de terceros, permitiendo eliminar ciertas asimetrías y rigideces de la regulación actual. Para ello, esta ley integra la regulación prin-cipalmente de los fondos mutuos y los fondos de inversión dentro de un con-cepto único de fondos, el cual presenta ciertas categorías, derogándose las leyes que regulaban dichos fondos, incluida la ley de fondos de inversión de capital ex-tranjero y fondos de inversión de capital extranjero de riesgo (Ley 18.657).
Producto de lo anterior, la actividad de administración de fondos queda ahora radicada exclusivamente en las Adminis-tradoras Generales de Fondos (“AGF”), con lo cual se deberán eliminar las demás categorías de administradoras de fondos que existen actualmente en Chile (admi-nistradoras de fondos de inversión, de
fondos mutuos, fondos de capital extran-jero y fondos para la vivienda).
Por otra parte, se regula la administra-ción de cartera de privados, actualmente sin regulación más allá de las normas propias del mandato mercantil chileno, estableciéndose ciertas exigencias míni-mas para los administradores y los con-tratos de administración que celebren.
FondosEn cuanto a la denominación de los fon-dos y algunas normas propias de cada tipo de fondo, la LUF distingue entre fondos con rescate de cuotas pagadero en 10 días o menos (fondos mutuos) y fon-dos con rescate pagadero en más de 10 días o sin rescate (fondos de inversión). Dentro de estos últimos, se distingue también entre fondos que tengan rescate pagadero en menos de 180 días y aquellos con rescates pagaderos en mayor plazo o sin rescate (fondos de inversión no res-catables). Solamente estos últimos deben cumplir con normas de gobierno corpo-rativo similares en términos generales con las normas que son hoy aplicables a los fondos de inversión, tales como la ne-cesidad de tener asambleas de aportantes o comités de vigilancia.
El segmento de los fondos de inversión espera casi
duplicar el volumen de activos que maneja, gracias a la entrada de inversionistas extranjeros
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Junto con lo anterior, destacamos los si-guientes cambios que responden a nece-sidades de la industria de fondos y que permiten una mejor administración de los recursos, otorgando mayor liquidez para los inversionistas y una regulación de la responsabilidad de los administra-dores más clara y precisa:
• Todos los fondos pueden tener aho-ra series de cuotas y establecer la posi-bilidad que sus aportantes o partícipes rescaten sus cuotas.
• Los fondos pueden recomprar sus propias cuotas.
• Se establece una serie de inversiones prohibidas para los fondos, quedando expresamente establecidas las inversio-nes que no se pueden efectuar y las ac-tividades que no se pueden emprender por un fondo, sea público o privado. En lo demás, sólo tendrán que cumplirse con las condiciones de información, re-gulación y supervisión que determine la Superintendencia de Valores y Seguros (“SVS”).
• Los fondos con asambleas ordinarias de aportantes podrán celebrarlas dentro de los primeros 5 meses del año, entre-gándose a la SVS la fi jación de los proce-dimientos de citación.
• Se fl exibilizan los procedimientos de aprobación de fondos y sus modifi cacio-nes y se permite mayores fl exibilidades para la emisión de cuotas y pago de apor-tes o distribuciones en especie.
• Se establece la obligación de distri-buir dividendos que establezca el regla-mento interno, con mínimo de 30%, sin requerirse la aprobación de una asamblea.
• Se regula la inversión en cuotas de fondos administrados por la misma so-
ciedad o relacionadas, la inversión en instrumentos emitidos o garantizados por personas relacionadas y las opera-ciones con personas relacionadas a la administradora o fondos administra-dos por ellas.
• Se regula el cobro al fondo de servi-cios prestados por personas relacionadas a la administradora.
• Se instruye a la SVS determinar la idoneidad y los conocimientos mínimos que deben tener las personas que se des-empeñen en diferentes labores dentro de la Administradora e incluso para los agentes colocadores y/o de rescate.
Temas TributariosSin perjuicio de lo ya enunciado, uno de los aspectos más destacables de LUF son las disposiciones tributarias y los incen-tivos que éstas conllevan, en particular respecto de la inversión extranjera en Chile. Al respecto puede destacarse lo siguiente:
• Se establece la exención de IVA por las comisiones de administración que co-rrespondan a aportantes extranjeros.
• Se establece un impuesto único del 10% para las ganancias de capital y dis-tribuciones de dividendos recibidas por aportantes sin domicilio ni residencia en Chile.
• Se establece una exención de tributa-ción para estos aportantes, en la medida que en términos generales el Fondo (i) in-vierta al menos un 80% en el extranjero; y (ii) esté obligado a distribuir anualmente el total de los ingresos recibidos de sus in-versiones en Chile (en el caso de los fon-dos mutuos sólo los dividendos e intere-ses), distribución por la cual en todo caso
el aportante sin domicilio ni residencia en Chile deberá pagar el impuesto único del 10% antes indicado o 4% en el caso que los ingresos provengan de la inversión en de-terminados títulos de deuda. Con respec-to a los fondos de inversión privados (no fi scalizados por la SVS), éstos se mantie-nen con las características esenciales que presentan hoy (escasa regulación, límite máximo de 49 aportantes y prohibición de hacer oferta pública de sus cuotas), es-tableciéndose en todo caso restricciones adicionales que en términos generales signifi can:
• Sociedad administradora fi scalizada por la SVS;
• Independencia de la sociedad admi-nistradora con los aportantes del Fondo (ella y sus personas relacionadas no pue-den tener más un 20% del patrimonio del fondo);
TENDENCIASLEGISLACIÓN
Se establece un impuesto único del 10% para las ganancias de capital y el pago de dividendos a los no residentes
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• Mínimo de 4 aportantes no rela-cionados entre sí, con un porcentaje no inferior a un 10% del total de cuotas del fondo cada uno de ellos, salvo que el fon-do tenga uno o más inversionistas insti-tucionales con más de un 50% del total de las cuotas;
• Mayores facultades de fi scalización para el Servicio de Impuestos Internos; y
• Prohibición de invertir en cuotas de otro fondo de inversión privado.
OtrosLUF contiene otra serie de modifi cacio-nes a distintos cuerpos legales, especial-mente a la Ley de Impuestos a la Renta y a la Ley 20.190 sobre Incentivo de Capi-tal de Riesgo. En especial, se mantiene el artículo 11 de la Ley de la Renta para fon-dos de inversión y se establecen nuevos requisitos para que las cuotas de fondos
de inversión puedan acogerse al benefi cio del artículo 107 de la misma ley.
Asimismo, cuenta con una serie de normas transitorias relativas a la entrada en vigencia para las administradoras, los fondos, los FICE y FICER y los fondos de inversión privados entre otros.
La Ley 20.712 sobre Administra-ción de Fondos de Terceros y Carteras de Inversión presenta aspectos tremen-damente positivos para la industria de fondos de inversión en Chile, ya que ésta se moderniza y ordena en su re-gulación, manteniendo la base fl exible pero supervisada que ha permitido el desarrollo de los fondos en Chile, ahora con incentivos a la llegada de capitales extranjeros en términos competitivos que nos permiten igualar ventajas com-parativas con otros países líderes como plataformas de inversión.
Marzo 2013us$12.099 millones
Fondos de pensiones 69,4%
Fondos de pensiones 25%
Otros Inversores 20%
Corredores de bolsa
69,4%
Compañias de seguros 15%
Inversionistas Extranjeros
40%
Compañias de seguros
Inversionistas Extranjeros
0,2%
Fondos de pensiones 2,7%
Objetivo ACAFI 2022us$ 25.000 millones
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SE BUSCA FOMENTAR LA CREACIÓN DE FONDOS RESCATABLES Y NO RESCATABLES Y AUMENTAR SU ATRACTIVO PARA LOS INVERSIONISTAS NACIONALES Y EXTRANJEROS.
TRIBUNA CRISTIÁN FABRES Y MARÍA JOSÉ MARAMBIO*
Impacto de la Ley Única de Fondos en los fondos de inversión
de fondos, las que podrán administrar fondos
mutuos y de inversión -ambos fi scalizados por la
Superintendencia de Valores y Seguros (“SVS”)- y
fondos de inversión privados (“FIP”) no fi scalizados
por esta última. Las otras sociedades serán las
anónimas cerradas, que sólo podrán administrar
FIP y que deberán inscribirse en el Registro de
Entidades Informantes que lleva la SVS.
Los mayores cambios que introduce la LUF en los
fondos de inversión son los siguientes:
• Se facilita y simplifi ca el proceso de constitución
y modifi cación de sus reglamentos internos,
permitiendo que se verifi quen a través del depósito
en la SVS y pudiendo así comercializar sus cuotas al
día siguiente de éste.
• Se crea una nueva categoría dentro de los fondos
de inversión, diferenciándolos entre rescatables y
no rescatables. Los rescatables permiten el rescate
de sus cuotas en cualquier momento y el pago
debe verifi carse en un plazo superior a 10 días e
inferior a 180 días contados desde el rescate. En el
caso de los fondos de inversión no rescatables, sus
cuotas no pueden ser rescatadas, aunque pueden
contemplar la posibilidad de rescate y el pago se
verifi cará entre 180 días o más.
• Se amplía el tipo de inversiones que pueden
realizar, y en caso que cumplan ciertos
requisitos, se les permitirá invertir en otros fondos
administrados por su misma administradora, en
valores emitidos por personas relacionadas y en
cuotas de su propia emisión.
• Por último, para los fondos de inversión
rescatables se eliminan las normas sobre
gobierno corporativo, esto es, la obligación de
realizar asambleas ordinarias y extraordinarias y
funcionamiento de un comité de vigilancia.
Respecto de los fondos de inversión privados la
LUF incorpora nuevos requisitos y restricciones. A
partir de un año de publicada esta ley, los fondos
privados existentes deberán contar con al menos
cuatro aportantes no relacionados entre sí y cada
uno de ellos deberá mantener al menos un 10% de
El objetivo de la denominada Ley Única de
Fondos (“LUF”) es regular la actividad
de administración de fondos de terceros
en un solo cuerpo legal, homologando
algunas diferencias existentes entre los
distintos tipos de fondos y estableciendo nuevas
normas y exigencias a los mismos.
La LUF señala que sólo podrán existir dos tipos
de sociedades administradoras de fondos. Una
de ellas serán las administradoras generales
people Chile 29
CRISTIÁN FABRES,
SOCIO DE GUERRERO
OLIVOS
MARÍA JOSÉ MARAMBIO, ASOCIADA SÉNIOR DE GUERRERO OLIVOS
las cuotas pagadas del fondo, a menos que entre
los mismos exista un inversionista institucional que
posea al menos el 50% de las cuotas suscritas y
pagadas del fondo. Antes no se exigía un número
mínimo de aportantes o porcentaje mínimo por cada
uno de ellos.
Por otra parte, respecto de las inversiones que
éstos pueden realizar, la LUF establece que la
administradora y sus personas relacionadas en
conjunto sólo podrán invertir hasta en un 20%
de las cuotas de un FIP administrado por la
primera, restricción que a la fecha es de un 40%
de las cuotas del fondo y sólo aplica para aquellas
sociedades administradoras de fondos de inversión
cuyas cuotas son de oferta pública o sociedades
administradoras que sean fi liales de banco.
De acuerdo a la LUF, aquellos FIP que no cumplan
con los requisitos señalados previamente se
considerarán como sociedades anónimas para
efectos tributarios.
Finalmente, el Reglamento de la LUF introduce otra
restricción para los fondos privados estableciendo
que éstos no podrán invertir en cuotas de otros
fondos de inversión privados, eliminando la
posibilidad de estructurar los negocios mediante la
fi gura de fondo/subfondo.
Podemos concluir, en virtud de los cambios que
introduce la LUF, que lo que se busca es fomentar
la creación de fondos de inversión rescatables y
no rescatables a través de distintas normas que
facilitan su creación y modifi cación, disminuyen los
costos de administración, permiten la inversión en
instrumentos no permitidos para los FIP y los hacen
más atractivos para los inversionistas permitiendo
que sus cuotas sean rescatables.
Al contrario, tratándose de los FIP, se les agrega
requisitos y restricciones para su creación,
exigiendo un mínimo de aportantes y para su política
de inversiones. Esto, hace más difícil la mantención
de los benefi cios tributarios a los que se pueden
acoger y los obliga a buscar nuevos inversionistas
para cumplir con el mínimo de aportantes y de
porcentaje individual exigido.
30 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO I por Janette Recarte y Óscar Giménez
Establecer una oficina en otro país no es necesariamente la opción preferida entre las administradoras internacio-nales que quieren desarrollar
su negocio en el extranjero. Los costos, la conformación de los equipos, la incor-poración de la nueva oficina en la orga-nización de la firma, son algunas de las cuestiones que hay que atender cuando se toma esta decisión. Sin embargo, para estas ocho importantes gestoras inter-nacionales, el esfuerzo vale la pena.
BNY Mellon es una de las más anti-guas en abrir una oficina en Chile. En junio de 2002, “decidimos que el país ofrecía un ambiente muy amigable para aquellas empresas internacionales cuyo objetivo no solo era trabajar en el
mercado local sino también desarrollar una plataforma internacional actuando con base en Santiago”. Esto se debe a que, “la regulación chilena en materia de diversificación internacional de sus activos ha sido pionera en la región y también ejemplo para varios países en sus distintas modalidades. Esto abar-ca no solo a fondos de pensiones sino también a fondos mutuos locales, enti-
dades soberanas y otros”, explica Fer-nando Bonardi, managing director de BNY Mellon.
Las ventajasAdemás de por el entorno favorable, la percepción que tienen los clientes fue otro importante aspecto que les impul-só a considerar esta opción. “Siempre es bien recibido por los clientes tener presencial local, mostrando no sólo un claro conocimiento regulatorio, sino también la capacidad de interactuar con los distintos participantes del proceso de decisión”, explica BNY Mellon. Una percepción que comparte Jesús Martín del Burgo, responsable de Ventas de Deutsche Asset & Wealth Management (DeAWM) para Chile y Perú. “En un
EL CONTACTO DIRECTO Y CERCANO CON LOS CLIENTES Y CONOCER DE PRIMERA MANO LOS CAMBIOS REGULATORIOS SON ALGUNAS DE LAS VENTAJAS DE TENER OFICINA EN CHILE.
acentoCalidad global con
chileno
Sin una presencia
local no se puede desarrollar bien este negocio
people Chile 31
mercado tremendamente competitivo como el mercado chileno es muy im-portante estar cerca de los clientes. En Chile están presentes todos los grandes competidores a nivel internacional y es un mercado muy profesional y maduro. La competencia es muy fuerte y el nivel de servicio en horario local es impres-cindible”, explica.
Eduardo Ruiz-Moreno, director de la oficina en Chile de Edmond de Roths-child AM (EdRAM), va un paso más allá y afirma que “sin presencia local no se puede desarrollar bien este negocio. Los clientes quieren cercanía con quienes les están ofreciendo soluciones financieras”.
Ser administradoras globales cons-tituye otro punto de interés para los clientes. BlackRock, por ejemplo, reci-
be de sus clientes "requerimientos que embarcan un amplio abanico de temas, y que van desde la visión económica y de mercados, hasta los cambios regulato-rios", explica Axel Christensen, director de Estrategia de Inversión para América Latina e Iberia.
Eduardo Rumie, director comercial Latam de Amundi Asset Management, añade que esa cercanía "con los clientes y los mercados nos permite tener un mejor entendimiento de las necesidades y opor-tunidades actuales y potenciales. Esto, a su vez, nos permite poder transmitir de forma más precisa estas variables a nues-tra casa matriz y ofrecer unos productos y servicios más adaptados”.
Contar con una oficina local les per-mite monitorizar directamente la evo-
BLACKROCK. (de izq. a der.) Jorge Díaz, iShares head para Chile y Perú; Claudia Hidalgo, asistente administrativo; Virginia López, vicepresidente de
Ventas Uruguay; María José Gidi, analista iShares Chile; Felipe Terrazas, asociado Blackrock Chile; Axel Christensen, director ejecutivo – estratega
de Inversiones Región Latinoamérica e Iberia; Álvaro Setién, director de Ventas Institucional para Sudamérica Ex Brasil; Rosario Strahovsky, head de
Marketing / Región Sudamérica Ex Brasil; Sebastián Ochagavía, analista iShares Chile; Claudia Morales, vicepresidente - estratega de Inversiones.
BLACKROCK (de izq a der ) Jorge Díaz iShares head para Chile y Perú Claudia Hidalgo asistente administrativo Virginia López vicepresidente de
32 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO
BNY MELLOW. (de
izq. a der.) Rolando
Broger, associate vice
president; Bessie Araya,
client service executive;
Fernando Bonardi,
managing director;
Antonio Salvador,
associate vice president;
y Christian Carvacho,
client service executive.
Fotos: cedidas por
las entidades.
PIONEER. Silvia
Fernández, Chile
country head de
Pioneer Investments.
BNP PARIBAS. Pedro Pablo
Montero,
responsable de
la promoción en
Chile, Perú, Bolivia y
Ecuador.
lución del mercado y conocer de primera mano los desarrollos regulatorios que se aplican a la industria. Este es uno de los mayores desafíos para las administrado-ras internacionales.
Silvia Fernández, Chile country head de Pioneer Investments, se centra en el negocio y resalta que “el reto de un mana-ger está en transformarse en un 'partner' para sus clientes, y no sólo un proveedor de fondos". Para ella, "el desafío es pro-
porcionar al mercado institucional una amplia gama de productos exitosos, de manera que cada inversionista encuen-tre alternativas en diferentes clases de activos y bajo las diversas condiciones de mercado”, explica.
Para conseguir estos objetivos, las administradoras internacionales ponen especial interés en sus equipos. Estos pueden ser pequeños inicialmente, pero cuentan con un apoyo internacional des-
people Chile 33
DEAWM. Jesús Martín
del Burgo, head of
Sales para Chile y Perú.
SCHRODERS. (de izq.
a der.) Sentados:
José López Lecube,
Institutional Business
Development; Francisco
Rosemberg, Intermediary
Business Development;
Carmen Mouton,
assistant; Alex Toledo,
country head Schroders
Chile. De pie: Nicolás
Giedzinski, head of
Intermediary Business;
Joaquín Haye, head of
Institutional Business,;
y Patricio Castañeda,
Business Relationship
manager.
tacable. El equipo más grande es el de BlackRock, que cuenta en su oficina de Chile con un total de 12 personas, con el apoyo de otras tres personas que están en la oficina de Bogotá. El equipo chile-no está dividido entre los que atienden a los clientes institucionales, y los que se encargan de la distribución a través de terceros, tanto para los ETF de iShares como para los fondos activos. “Además, el equipo en Santiago cuenta con perso-nas que están en funciones de operacio-nes, administración y marketing para la subregión de Sudamérica ex Brasil”, explica Axel Christensen, director de Estrategia de Inversiones para América Latina e Iberia de BlackRock.
Otra de las gestoras con el equipo más grande situado en Chile es el de
Schroders. “En 2011, cuando empe-zamos a operar directamente en Chile, contabámos con tres personas, y desde entonces hemos pasado a siete profe-sionales. Tenemos a tres personas ex-clusivamente enfocadas en asesorías a clientes institucionales, dos personas exclusivamente en asesorías a clientes retail y dos personas dando soporte a ambos negocios”, explica Alex Toledo, country head de Schroders en Chile. BNP Paribas IP coincide en el número de profesionales, pero se diferencia en que cada uno está en un mercado de-terminado. "Tenemos a siete personas distribuidas en cuatro países", explica Pedro Pablo Montero, responsable de la promoción en Chile, Perú, Bolivia y Ecuador. Otras entidades funcionan
Creemos que el país seguirá liderando en
cuanto a montos invertidos en los mercados internacionales
34 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO
con equipos más reducidos. Es el caso de DeAWM, que cuenta con dos personas en Santiago, "y con el apoyo de un amplio grupo de profesionales desde las oficinas de la administradora en Madrid, Fránc-fort y Nueva York", explica Jesús Martín del Burgo.
Sin embargo, y a pesar de las intere-santes oportunidades que ofrecen otros mercados en Latinoamérica y a las que muchas administadoras están prestan-do atención, Chile sigue siendo el gran favorito. “Creemos que el país seguirá liderando la región en cuanto a montos invertidos en los mercados internaciona-les y en la búsqueda de nuevas formas de diversificación de los portafolios”, expli-ca Eduardo Rumie, director comercial
Latam de Amundi Asset Management. De hecho, Jesús Martín del Burgo, de DeAWM, espera crecimientos de doble dígito, especialmente en los segmentos de fondos mutuos y banca privada en Chile. Por su parte, Fernando Bonardi, managing director de BNY Mellon, des-taca otro punto de interés para las admi-nistradoras en un futuro: “Nuestra pre-visión es que siga el crecimiento gradual de diversificación internacional de inver-siones. No nos sorprendería que también se inicie un ciclo gradual de carteras man-datadas, complementando inversiones en fondos mutuos". Sin embargo, apunta que este tipo de operaciones, "requeriría resolver cuestiones regulatorias y opera-cionales aún complejas”.
AMUNDI. (de izq. a der.)
Eduardo Rumie, director
comercial Latam; Mathilde
Faivre-Pierret, sales assistant
Latam; Ignacio Gómez, director
de Client Service Latam;
Saúl Santamaría, director de
distribución Latam.
EDRAM. Eduardo Ruiz-Moreno, director de la
ofi cina en Chile de Edmond de Rothschild AM.
No nos sorprendería que también
se inicie un ciclo gradual de carteras mandatadas
For thosewhowantit allA Single Solution toOpen Architecture
r ro 0011
36 people Chile
P edro Dañobeitia, el respon-sable del negocio latinoame-ricano de Deutsche Asset & Wealth Management, la división de gestión de activos
de Deutsche Bank, se traslada este mes de Madrid a Nueva York para liderar la expansión del negocio en la región. En total, cuentan en Latinoamérica con más de 8.000 millones de dólares entre fondos mutuos y mandatos, y los inversionistas institucionales chilenos son de sus clientes más importantes.
El objetivo, explica Dañobeitia, es cre-cer a doble dígito, lo que supondría dupli-car el volumen de activos en los próximos cinco años, periodo de tiempo que se marca para su nuevo proyecto. “Comencé a llevar el negocio de Latinoamérica desde España en 2005”, explica. Primero fue Chile, por el negocio institucional de pensiones con el que ya tenía relación el grupo. Después seguimos su movimiento natural en Perú y Colombia”.
En esta nueva etapa buscará una di-versificación del negocio por clientes y por países. Así, quiere que el actual negocio centrado en el institucional se comple-mente con el crecimiento en banca pri-vada y administradoras de fondos locales donde ya son bastante activos en determi-nados países.
Del mismo modo, su intención es pasar de una concentración en los países andinos
a otros mercados como México o Brasil, ahora más cerrados desde el punto de vi-sta regulatorio, sin olvidar otros más pe-queños, como los centroamericanos. Para ello, “ofrecemos una oferta completa de gestión activa, pasiva y alternativa”.
En este campo, destaca el “enorme” po-tencial de los ETF. “Tenemos productos core para las carteras y de réplica física que son muy competitivos, con gran tamaño y bajo tracking error”, explica. Con esta oferta, reconoce que están haciendo un im-portante esfuerzo en la región para crecer de forma exponencial. “Los ETF son un negocio en el que se tiende a la concentra-ción de proveedores y esto es positivo para nosotros. En contraprestación a la gestión
“Queremos duplicar los activos en la región en los próximos 5 años”DAÑOBEITIA, QUE SE HA TRASLADADO A NUEVA YORK PARA IMPULSAR EL NEGOCIO DE
DEAWM EN TODA LA REGIÓN, APUNTA AL SEGMENTO DE DISTRIBUCIÓN Y BANCA PRIVADA.
Tenemos un gran potencial para crecer con fuerza en el segmento de ETF en toda la región
activa que está mucho más atomizada. So-mos ahora el segundo grupo en Europa y el quinto del mundo”, explica.
En este sentido, reconoce que en Lati-noamérica la competencia es enorme por parte de los ETF americanos, pero “no-sotros también tenemos ETF cotizados en EE.UU.”. En el mundo alternativo, cree que el mayor potencial está en la inversión en private equity, sin olvidar la gestión de los Hedge Funds en formato UCITS.
Presencia regionalPara desarrollar su estrategia, contará con un equipo repartido por toda la región. Así, desde la oficina de Chile llevan los mercados chileno y peruano. Desde Mia-mi, el mercado colombiano, el offshore y el centroamericano. “También contamos con una persona en México para desar-rollar este país en el que Deutsche Bank tiene presencia local, lo que les servirá de gran apoyo”, dice. En los próximos meses definirán su estrategia en Brasil, donde el banco también tiene presencia y donde está el máximo responsable de Deutsche Bank en Latinoamérica.
Además, Dañobeitia contará con equi-pos de apoyo en Nueva York y Fráncfort. En su opinión, nuestra estrategia de “One Bank” de Deutsche Bank aporta mucho valor a los clientes y es un punto diferen-ciador frente a la gran mayoría de los com-petidores.
PEDRO DAÑOBEITIARESPONSABLE DE DEAWM PARA LATINOAMÉRICA
TENDENCIASENTREVISTA
people Chile 37
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38 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO I por Óscar Giménez y Janette Recarte
E l desarrollo de la industria de asset management en Chile a partir de los fondos de pen-siones ha atraído a managers de todo el mundo, que han
encontrado un nicho importante de ne-gocio. El país se ha situado en la pole de muchas estrategias de internacionaliza-ción que, en general, se dividen en dos formas de acometer el mercado: oficina en Santiago, o acuerdo de representación con una entidad local.
En ambos casos hay ejemplos de más y menos éxito. Los 13 principales distribuidores locales representan a 56 managers internacionales que reciben inversión en fondos mutuos y ETF por parte de las AFP por valor de más de 36.000 millones de dólares, según las es-
tadísticas al cierre de febrero de la Super-intendencia de Pensiones. Para Daniel Navajas, socio y gerente del negocio ins-titucional regional de Compass Group, el modelo de distribución a través de un representante es positivo frente a la alter-nativa de implantarse en Santiago ya que esto "evita al manager el coste asociado a abrir una oficina local, y aumenta sus-
tancialmente la capacidad de mantener un contacto continuo con los inversio-nistas. Nosotros, al llevar una gama más amplia, maximizamos la interacción con nuestros clientes".
Arturo Alegría, managing director de Vision Advisors, coincide con Daniel Navajas y añade otra razón para inclinar la balanza, que es el "conocimiento pro-
LOS REPRESENTANTES CHILENOS DE MANAGERS INTERNACIONALES DISTRIBUYEN FONDOS Y ETF QUE RECIBEN INVERSIÓN DE LAS AFP POR MÁS DE 36.000 MILLONES DE DÓLARES.
evitarClaves para
el conflicto de interés
Al distribuir fondos de varias entidades
maximizas la interacción con los inversionistas institucionales
people Chile 39 people Chile 39
fundo del mercado institucional local de los representantes". Compass y Vision Advisors representan a ocho y tres admi-nistradoras respectivamente (ver tabla en la página 41), con 182 y 47 productos registrados en la CCR. En Equs Capital (LAAMA) sólo distribuyen vehículos de una entidad, Axa IM, y su institutional manager, Jean-Marc Simonneau, tam-bién defiende esta opción por "tener una interfaz dedicada al cliente, con capaci-dad de reacción inmediata hacia él y hacia la administradora". En la misma línea, Enrique Santibáñez, gerente de distribu-ción institucional de BICE Inversiones, hace hincapié en "el conocimiento del sistema de pensiones y de la regulación. Cualquier cambio regulatorio puede ser una amenaza o una oportunidad depen-diendo de la reacción".
¿Mi fondo?Una vez analizados los argumentos a favor de trabajar con un representante, al manager internacional le suele surgir una duda: ¿Cómo sé que van a distribuir mi fondo en vez del producto de la com-petencia? En definitiva, cómo se puede evitar el conflicto de interés por parte de un distribuidor que tiene como misión
Equs Capital (LAAMA). De izquierda a derecha: Jean-Marc Simonneau (institutional
manager), Hubert Porte (managing partner), François Edant (partner). Foto: cedidas por las
entidades.
COMPASS GROUP. De izquierda a derecha: Daniel Navajas (socio y gerente regional de
clientes institucionales), Felipe Larraín (gerente clientes institucionales Chile), Nicolás
Gazitúa (analista institucional), Catalina Silberberg (subgerente clientes institucionales
Chile), Patrick Hardy (analista institucional), Edmundo Varela (analista institucional).
COMPASS GROUP D i i d d h D i l N j ( i i l d
40 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO
comercializar productos de diferentes entidades. Matías Eguiguren, responsa-ble del área de distribución institucional de PICTON, distingue tres dimensiones para la pregunta que corresponden a los tres perfiles de distribuidores: "Exclusi-vidad, que evidentemente no tienen este problema, boutiques y supermercados".
Desde BICE Inversiones, que repre-senta a cinco entidades, Enrique Santi-báñez opina que una opción para evitar el conflicto de interés "es construir una oferta de productos diversificada evitan-do el cruce de productos de cara a dedi-car todos nuestros esfuerzos hacia un manager para cada clase de activo". La respuesta de la head of distribution de Swiss Advisors, Vivian Borzutzky, en-laza con el siguiente argumento. "Noso-tros tenemos un modelo de negocio tipo boutique con dos entidades, y no solemos tener conflictos de interés. Cuando se ha presentado, la clave es ofrecerle al cliente nuestro mejor producto".
Compass Group representa a ocho entidades que reciben inversiones por casi 11.000 millones de dólares de las AFP, lo que le convierte en el jugador más grande de este segmento del nego-cio de asset management. No obstante,
SWISS ADVISORS. De izquierda a derecha: Agnieszka Walczak (asistente comercial), Vivian
Borzutzky (gerente distribution) y Cristina Dihmes (subgerente de distribución).
VISION ADVISORS. De izquierda a derecha: Cristian Alday (Head of Quantitative Research),
Maritza Guzmán (Head of Institutional Sales), Ricardo Guzmán (Quantitative Analyst), Arturo
Alegría (Managing Director), Claudia Prieto (Operations), Sergio Araneda (Quantitative
Analyst) y Soraya Kamel (Institutional Sales).
VISION ADVISORS D i i d d h C i i Ald (H d f Q i i R h)
No hay conflicto de
interés en la medida en que quien decide es la AFP
en este caso "no existe conflicto de inte-rés ya que quien dispara, quien decide dónde invertir, es la AFP o inversionista institucional", asevera Daniel Navajas. "Nuestro rol es llevar un pool de buenas alternativas de inversión para lo que ne-cesita el inversionista institucional y será el selector quien decida en función de los procesos de inversión, performance, track record, etc, del producto. Nosotros sólo mostramos los atributos de los fon-dos y ETF de las entidades con las que trabajamos, para ello es clave lograr un profundo conocimiento de los productos y del manager", añade.
Por otro lado, algunos representan-tes creen que se infravalora la capacidad de análisis de los equipos de inversión del inversionista institucional cuando se habla de conflicto de interés por par-te de los distribuidores. Por ejemplo, en Vision Advisors, Arturo Alegría explica que el problema del conflicto de interés no es tal ya que "los institu-cionales tienen unos procesos de eva-luación que permiten diferenciar las es-trategias" de los diferentes productos, mientras que por parte del distribuidor la obligación es tener "transparencia en la entrega de información".
people Chile 41people Chile 41
INVERSIÓN DE LAS AFP EN LOS PRODUCTOS DISTRIBUIDOS
DISTRIBUIDORAUM US MM
VARIACIÓN (FEB 2014 - DIC 2012)
FEB-14 DIC-13 DIC-12 US MM %
Compass 10.930 11.451 9.934 996 10,0
BTG Pactual 7.199 8.014 6.617 582 8,8
LarrainVial 4.643 4.403 3.582 1.061 29,6
LAAMA 3.064 2.929 2.327 737 31,7
Vision Advisors 2.879 3.608 5.890 -3.011 -51,1
Econsult 2.065 2.675 5.793 -3.728 -64,4
Capital Advisors 1.975 2.132 2.275 -300 -13,2
Swiss Advisors 1.734 1.809 1.743 -9 -0,5
HMC 737 982 930 -193 -20,8
Altis 372 403 447 -75 -16,8
IM Trust 324 358 141 183 129,8
Picton 111 97 225 -114 -50,7
WAC 86 119 - - -
DISTRIBUIDORES Y SUS REPRESENTADOSDISTRIBUIDOR REPRESENTADOS
Compass Vanguard, Pimco, WisdomTree, UBS, Investec, OppenheimerFunds, Eastspring Investments y Raiffeisen Capital Management
LarrainVial Pictet, Robeco, HSBC, F&C Investments, Ashmore, Deka, American Century Investments, Lyxor, T. Rowe Price e ING Investment Management
BTG Pactual Aberdeen, Aviva Investors, Barings, Henderson Global Investors, Credit Suisse, Threadneedle y State Street
LAAMA AXA
Vision Advisors AllienceBerstein, Franklin Templeton, Rogge Global Partners
Econsult Fidelity
Capital Advisors Dimensional
Swiss Advisors Julius Baer, GAM
BICE Inversiones Goldman Sachs, Nordea, TIAA- CREFF y Van Eck
HMC Neuberger Berman, Matthews, Man-GLG, Oyster, East Capital, BlueBay, BRZ Investimentos
Altis Clariden Leu, Vontobel
IM Trust Dexia, Allianz Global Investors
Picton MFS, Morgan Stanley
WAC M&G, UBP
HMC. Ricardo
Morales (socio
fundador de
HMC y director
de Nevasa
HMC).
BICE INVERSIONES. De izquierda a derecha: Javier Valenzuela (gerente general),
Michele Silvestro (gerente de planifi cación estratégica y desarrollo de productos), Pablo
Sanchez (subgerente de distribución institucional), Andrea Marín (analista de distribución
institucional), Máximo Latorre (gerente de división), Enrique Santibañez (gerente de
distribución institucional), Cristián Gaete (gerente general BICE Corredores de Bolsa).
TENDENCIASNEGOCIO
Cuando la administradora concreta su estrategia para Chile en favor de trabajar con un representante, tiene que decidir en función de varios factores con qué firma trabajar. En esta nueva elección, los distribuidores coinciden en plantear que es muy importante "el conocimiento del mercado legal, del campo regulato-rio y de las necesidades de los inversio-nistas institucionales". A partir de ahí las respuestas son más variadas. Arturo Alegría defiende la importancia de la es-pecialización, ya que por ejemplo "al no ser corredora de bolsa Vision Advisors no está expuesto a conflictos con las AFP que dañan las relaciones con las adminis-tradoras". Por su parte, Daniel Navajas comparte ese plus de estar especializados y añade la importancia del "foco, la tra-yectoria y la experiencia", así como "la presencia regional de Compass, ya que el manager pueda llegar a toda Latinoa-mérica con nuestros equipos, lo que nos diferencia respecto a otros actores".
Por su parte, Enrique Santibáñez apuesta por el poder de la marca. "Nuestra
42 people Chile
WAC. Gonzalo
Trejos (gerente
general de WAC).
Foto: Alejandro
Gálvez
PICTON. De derecha a izquierda: Augusto Undurraga (socio fundador), Matías Eguiguren,
(socio fundador y responsable del área de distribución institucional), Gregorio Donoso (socio
fundador y responsable del área de multi family offi ce), José Miguel Ureta (socio fundador y
responsable del área de inversiones y de Picton AGF).
PICTON D d h i i d A U d ( i f d d ) M í E i
people Chile 43
principal fortaleza es el prestigio y reputa-ción con que es percibido BICE Inversio-nes", concreta.
ExpansiónEl desarrollo del negocio de asset management a raíz de la inversión de las AFP en el extranjero de más de 60. 000 millones ha disparado el potencial de nichos de mercado como el de distribución de vehículos de terceros.
Las entidades que han participado en el reportaje tienen entre dos y siete perso-nas dedicadas en exclusividad a la venta de fondos y ETF en Chile y, además, varias han acometido una incipiente expansión internacional. Cinco de estos distribui-dores (Compass, Vision Advisors, Swiss Advisors, HMC y PICTON) comerciali-zan productos de managers extranjeros en Perú y Colombia. Además, en el caso de Compass Group también tiene presencia en México y Uruguay, LAAMA vende en Perú mientras que BICE Inversiones está en Colombia y "en proceso de repre-sentar un manager en Perú".
Es muy importante el
conocimiento del mercado local y de la regulación
44 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO por Óscar Giménez
LAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS MUTUOS LOGRARON UTILIDADES DE 140 MILLONES DE DÓLARES EN 2013. LA EFICIENCIA EN CONVERTIR INGRESOS EN BENEFICIOS ES CLAVE PARA EL INCREMENTO DEL 4% CONSEGUIDO EN EL EJERCICIO.
Conseguir buenos resultados en los fon-dos mutuos y en los estados financieros de cada trimestre es el objetivo de cual-quier ejecutivo de administradoras de fondos. En el caso chileno, los datos son
positivos, al menos en comparación con el ejercicio precedente. De hecho, en 2013 las 20 administrado-ras generales de fondos (AGF) de la industria local acumularon 78.333 millones de pesos en utilidades, lo que equivale a unos 140 millones de dólares, se-gún los estados financieros remitidos a la Superin-tendencia de Valores y Seguros (SVS).
Esta cifra se obtiene tras los beneficios de 15 entidades y las pérdidas de sólo cinco firmas, una menos que en 2012. Además, el agregado de utili-dades acumulado por AGF fue un 3,9% superior al del año anterior. Es decir, registró un incremento de más de 3.000 millones de pesos o, en dólares, unos cinco millones. Tres entidades sobresalieron
con más de 10.000 millones de pesos en la diferen-cia anual entre ingresos y costos: Bci Asset Mana-gement, Santander Asset Management y Banchile Inversiones. Este pódium copa tres de cada cuatro pesos de beneficios en la industria. No obstante, también son las tres entidades que más patrimonio gestionan, aunque en distinto orden al del ranking por utilidades. En este caso, concentran el 50% de los activos administrados en fondos mutuos en Chile, según las estadísticas de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos (AAFM) al cierre de diciembre.
Las tres más grandes, por tanto, son las que más utilidades logran. Se impone la lógica pero, ¿cómo saber que administradoras son más eficientes? O, de forma más concreta, qué entidades logran más ingre-sos en función del volumen del tamaño de sus fondos, cuáles transforman en mayor medida sus activos bajo gestión en utilidades o, simplemente, ¿qué actores
Las AGF más
eficientes
people Chile 45
del sector convierten mayor porcentaje de sus ingre-sos ordinarios en beneficio final?
A vueltas con la eficiencia Para alcanzar la meta final de maximizar las utilida-des los equipos de inversión y también los ejecutivos tienen antes que sembrar. El ingreso principal de las administradoras deriva de las comisiones cobradas por los activos gestionados de los partícipes de sus fondos mutuos. La parte difícil es conseguir aumen-tar la proporción de beneficio de cada peso ingresado. En este sentido, en Funds People Latam hemos cal-culado la ratio utilidades/ingresos entre las 15 AGF que acabaron 2013 con el resultado final en verde en sus estados financieros.
Con matices que siempre hay que considerar, el orden de las administradoras en este ranking (ver tabla en a página 45) es diferente al de utilidades totales. Así, Scotia AGF consiguió ser la admi-
CÓMO OPTIMIZAR LOS INGRESOSLas AGF tienen en las comisiones sus principales ingresos. A partir de ahí, ser efi cientes y transformarlos en utilidades es clave para maximizar el resultado fi nal para sus accionistas.
AGF UTILIDADES MM PESOS
INGRESOSMM PESOS
RATIOUTILIDADES/
INGRESOS EN %
SCOTIA 7.124 10.648 66,9
BCI 19.612 30.516 64,3
SANTANDER 19.376 34.219 56,6
BBVA 2.789 5.616 49,7
ITAÚ 3.060 6.829 44,8
BANCOESTADO 3.383 8.322 40,7
CORPBANCA 2.603 6.632 39,3
SECURITY 4.470 11.751 38,0
IM TRUST 804 3.040 26,5
PENTA 1.084 4.134 26,2
BANCHILE 11.641 54.870 21,2
NEVASA HMC 37 240 15,6
BICE 2.143 13.885 15,4
LARRAINVIAL 3.505 23.501 14,9
SURA 62 4.751 1,3
Tres administradoras convierten en
utilidades más de la mitad de los ingresos
46 people Chile
PRODUCTOSNEGOCIO
nistradora más eficiente en este sentido con un 67% de los ingresos convertidos en beneficios en 2013. Con un 64% aparece Bci y con un 56% Santander. Lejos de los primeros puestos en utilidades pero con una ratio por encima del 40% están BBVA, Itaú y BancoEstado.
En cuanto a los ingresos, las administradoras que más suman en comparación con el AUM son BTG Pactual, Penta, IM Trust y Zurich. En los cuatro casos consiguen más de dos pesos de ingresos por
cada 100 pesos administrados en fondos. Mien-tras que hay 12 AGF que están en un rango entre uno y dos, y el resto se mantiene por debajo de la unidad. En este caso hay que considerar más va-riables para analizar el resultado. Por ejemplo, la estructura de activos de la administradora, ya que en las entidades en que la participación de la renta variable es mayor, también lo será la ratio ingre-sos/patrimonio.
Asimismo, "como todo índice promedio, la ra-tio de ingresos/AUM posee ciertas deficiencias al no considerar la realidad particular de cada AGF y su foco en fondos mutuos/fondos de inversión, pero como indicador en general es un buen ele-mento de contraste con la industria", afirma un profesional de una AGF.
Lo anterior también se traslada a la compa-rativa entre utilidades y patrimonio, aunque ahora sin el condicionante de activos. El orden, de hecho, se parece bastante al primero. A la cabeza, Scotia consigue convertir el 0,7% de los activos bajo gestión en utilidades. Bci y Penta superan el 0,6% y aún por encima del 0,5% están Santander, IM Trust y CorpBanca.
Scotia AGF se situó como la administradora más
eficiente durante el pasado ejercicio en ingresos y utilidades
INGRESOS Y UTILIDADES POR CADA PESO ADMINISTRADOLos equipos de captación de las AGF tienen como objetivo incrementar el patrimonio administrado por su entidad. Pero internamente, es importante rentabilizarlo en ingresos y, a la postre, en utilidades.
AGF INGRESOS MM PESOS
AUMMM PESOS
RATIOINGRESOS/AUM
EN %
BTG PACTUAL 17.032 651.288 2,615
PENTA 4.134 173.100 2,388
IM TRUST 3.040 142.807 2,129
ZURICH 2.950 142.807 2,066
LARRAINVIAL 23.501 1.341.524 1,752
CRUZ DEL SUR 6.795 408.949 1,662
CORPBANCA 6.632 473.861 1,400
PRINCIPAL 7.031 530.119 1,326
EUROAMERICA 4.217 335.381 1,257
SECURITY 11.751 988.833 1,188
BANCHILE 54.870 4.617.440 1,188
SURA 4.751 424.095 1,120
BCI 30.516 2.853.985 1,069
SCOTIA 10.648 1.019.126 1,045
BICE 13.885 1.339.361 1,037
SANTANDER 34.219 3.323.518 1,030
ITAÚ 6.829 871.991 0,783
BANCOESTADO 8.322 1.148.951 0,724
BBVA 5.616 848.190 0,662
NEVASA HMC* 240 729 32,877
AGF UTILIDADES MM PESOS
AUMMM PESOS
RATIOUTIL/AUM EN %
SCOTIA 7.124 1.019.126 0,70
BCI 19.612 2.853.985 0,69
PENTA 1.084 173.100 0,63
SANTANDER 19.376 3.323.518 0,58
IM TRUST 804 142.807 0,56
CORPBANCA 2.603 473.861 0,55
SECURITY 4.470 988.833 0,45
ITAÚ 3.060 871.991 0,35
BBVA 2.789 848.190 0,33
BANCOESTADO 3.383 1.148.951 0,29
LARRAINVIAL 3.505 1.341.524 0,26
BANCHILE 11.641 4.617.440 0,25
BICE 2.143 1.339.361 0,16
SURA 62 424.095 0,01
NEVASA HMC* 37 729 5,13
*el volumen de patrimonio condiciona el resultado. Fuente: AAFM, SVS y elaboración propiaDatos de resultados de 2013 y AUM (sólo fondos mutuos) promedios de diciembre de 2013.
Vini Catena1er Fondo de Inversión sobrela cadena de valor del vino
RENTA VARIABLE GLOBAL
Fondo de autorGESTIONADO EN LA PROPIEDAD
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frente a otros activos
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Disclaimer: Sólo para inversores profesionales al no estar registrado en Chile
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March International – March Vini Catena
EDIC
IÓN
DIC
IEM
BRE
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March Gestión de [email protected]+34 91 426 3700www.marchgestion.com
Para más información:
March Vini Catena,el primer fondo derenta variableglobal que invierte en la cadena de valor del vino
48 people Chile
TENDENCIASNEGOCIO
El informe elaborado por PwC, Asset Management 2020: A Brave New World, analiza cómo se va a transformar el marco para las firmas de ad-
ministración de activos hasta 2020 y más allá, así como la forma en que se prepa-ran las administradoras para afrontar los retos inherentes a esos cambios y con-vertirlos en ventajas competitivas. En el marco de una tormenta financiera y de un cambio regulatorio sin precedentes, los principales jugadores de la industria han tenido poco tiempo para incorporar el futuro en su punto de mira. Pero la in-dustria se sitúa al borde de retos funda-mentales que integrarán el auténtico fu-turo del asset management en el mundo.
El volumen global de activos supe-rará los 100 billones de dólares en 2020, un cambio sin precedentes. Millones de inversores dependerán de los managers para satisfacer sus necesidades de inver-
sión ajustadas a su perfil (objetivos de inversión, capacidad de asumir riesgos y experiencia de cliente). Las fuerzas que desencadenarán este cambio ya están actuando. Las administradoras debe-rán generar un impacto social positivo y lanzar eficientemente el mensaje de que son una fuerza positiva para inversores y políticos.
TransformaciónHistóricamente, los bancos han sido los actores principales en un sector en
el que, desde una posición innovadora, han creado y adoptado nuevas tenden-cias. De igual manera, las aseguradoras siempre han disfrutado de un envidiable flujo de activos, lo que les ha permitido crear divisiones de un tamaño considera-ble. Gracias a su tamaño y su capacidad de influencia han conseguido tener voz y voto al configurar la estructura del mer-cado y su regulación. Las predicciones apuntan que esta influencia de los ban-cos disminuirá en la próxima década. La transformación del mercado mundial de
EL SECTOR SE VE MARCADO POR UNA LEGISLACIÓN MÁS COMPLEJA, EL AUMENTO DE LA ESPERANZA DE VIDA Y POBLACIÓN URBANA, JUNTO AL AUGE DE LOS FONDOS SOBERANOS.
nuevo mundo
Los motores de un
en la industria de gestión
La influencia de los bancos se reducirá en la próxima década
Enrique Fernández Albarracín, socio de PwC
people Chile 49
asset management vendrá marcada por el impacto de cuatro grandes tendencias.
La primera es el incremento del es-crutinio regulatorio y de una legislación más compleja (AIFMD, UCITS V, VI y VII, EMIR, PRIPS, MiFID II y III, CRD IV, Shadow Banking I y II en Eu-ropa y Dodd-Frank en EE.UU.). La crisis ha evidenciado que la regulación aplicable a los bancos que participan en el negocio de la administración de acti-vos era insuficiente lo que, entre otros motivos, provocó incurrir en excesivos riesgos. La normativa surgida a raíz de la crisis dificultará la labor de bancos y aseguradoras, que se verán forzadas a centrarse en sus negocios core y sepa-rarse e incluso abandonar el resto. El coste del capital aumentará. Esto creará un vacío ante el que la administración de activos se verá empujada a dar un paso adelante para revigorizar la flácida eco-nomía mundial.
La segunda gran tendencia será el au-mento de la esperanza de vida. La jubi-lación y la sanidad se irán convirtiendo en temas críticos. La velocidad a la que tendrá lugar el cambio es alarmante: el coeficiente de dependencia de la tercera edad alcanzará el 25,4% en 2050, desde el 11,7% de 2011. Con el incremento de la esperanza de vida vendrá también el del gasto sanitario, que obligará a invertir en activos que permitan ahorrar a largo para pagar los tratamientos futuros. En EE.UU. hay 77 millones de personas na-cidas entre 1946 y 1964. El aumento de la población con mayor edad provocará una demanda de títulos de renta fija y activos que generen ingresos, especialmente so-luciones para la jubilación.
El tercer desencadenante de la trans-formación será la urbanización. Entre 2010 y 2050 se espera que la población ur-bana crezca un 75%, de 3.600 a 6.300 mi-llones. A las 23 megaciudades actuales
Distribución de patrimonio en
billones de dólares. Fuente: PwC.
Datos de Credit Suisse Global
Wealth Data Book, SWF Institute,
The City UK, OECD and Insurance
Europe. Las diferencias en las
sumas se deben al redondeo. La
suma total de activos por clientes
y por productos no coinciden
debido a las duplicidades. En la
suma total de activos por clientes,
parte del patrimonio en mass
affl uent y en HNWI está invertido
en aseguradoras y fondos de
pensiones.
Distribución de patrimonio en
billones de dólares. Fuente: PwC.
Datos de Credit Suisse Global
Wealth Data Book, SWF Institute,
The City UK, OCDE y Insurance Eu-
rope. Las diferencias en la suma
total se deben a redondeos.
Fondos de pensionesAseguradorasFondos soberanosClientes de muy alto patrimonio (HNWI)Mass affl uent
Activos totales- En fondos mutuos... de gestión activa de gestión pasiva- En mandatos... de gestión activa de gestión pasiva- En inversiones alternativas
... Y CÓMO LO HARÁ POR PRODUCTOS
CÓMO SE DISTRIBUIRÁ EL SECTOR POR CLIENTES...
33,9
26,6
30,4
3,4
23,6
27,0
63,9
56,5
35,3
24,1
3,9
35,1
12,2
5,2
6,4
8,9
13,0
52,4 76,9
101,7
59,5 100,4
41,2
30,8
10,5
47,5
DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS EN 2012
DISTRIBUCIÓN EN 2020 (PREVISIÓN)
50 people Chile
con más de 10 millones de habitantes, se sumarán otras 14 en 2025, de las que 12 es-tarán en países emergentes. Las adminis-tradoras deben ser capaces de satisfacer las demandas de este cliente urbano, además de valerse de las oportunidades que irán surgiendo en las economías emergentes.
En cuarto lugar, hay que sumar el pa-pel de los fondos soberanos. Su rápido cre-cimiento proporcionará a los managers un conjunto de activos a los que acudir.
Palancas de cambioEn 2020, la administración de activos será una parte importante de la solución
a los retos económicos del mundo. Las entidades deberán acercarse a un nuevo consumidor de clase media. PwC detec-ta seis grandes palancas de cambio en el futuro inmediato:
■ la industria emergerá autónoma-mente de la sombra marcada tradicio-nalmente por la banca y las asegura-doras.
■ se redibujará el modelo de distribu-ción y las plataformas regionales y globa-les dominarán.
■ los modelos de comisiones cambia-rán, resultado de la presión regulatoria.
TENDENCIASNEGOCIO
2004 2007 2012 2020
101,74[6,0%]
[EN %]Tasa de crecimiento
anual de los activos
del sector en los
diferentes periodos.
63,9[1,4%]
59,4[16,8%]
37,3
Datos de patrimonio en billones de dólares. Fuente: PwC con datos de HFR, ICI, Preqin, Towers Watson, and The City UK.
Oriente Medio y África
Latinoamérica
Asia Pacífi co
Europa
Norteamérica
0,1 0,4 0,6 1,5
0,6 1,6 2,6 6,7
3,9 6,4 7,7 16,2
12,9 21,0 19,7 27,9
19,9 30,1 33,2 49,4
Evolución de los activos por regiones
■ crecerán los alternativos y la gestión pasiva, proliferando los ETF.
■ aparecerá una nueva generación de administradoras globales, con optimi-zación de procesos, soluciones para el cliente y una marca con alto valor repu-tacional.
■ el sector entra en la era digital. En 2020 la tecnología será una misión crítica para la relación con el cliente, la eficiencia operacional y las exigencias de reporting regulatorio y fiscal. El riesgo cibernético se gestionará junto con otros propios de la industria: operacional, mercado y el performance risk.
Information for investment professionals only: *Citywire ratings as at 31.12.2013. Past performance is not a guide to future performance. Returns are net with income reinvested. Leigh Harrison has managed the Fund since 28.02.2006
and Richard Colwell became Co-Fund Manager in September 2010. The value of investments can fall as well as rise and investors may not get back the sum originally invested. Subscriptions to a Fund may only be made on the basis of
the current Prospectus and the Key Investor Information Document, as well as the latest annual or interim reports, which can be obtained free of charge on request, and the applicable terms & conditions. Please refer to the ‘Risk Factors’
section of the Prospectus for all risks applicable to investing in any fund and specifically this Fund. The above documents are available in English, and are available free of charge on request from Threadneedle Investments, Client Services
Department P.O. Box 10033, Chelmsford, Essex, CM99 2AL. The mention of any specific shares or bonds should not be taken as a recommendation to deal. Issued by Threadneedle Investment Services Limited. Registered in England and
Wales, Registered No. 3701768, St Mary Axe, London EC3A 8JQ, United Kingdom. Authorised and regulated in the UK by the Financial Conduct Authority. Threadneedle Investments is a brand name and both the Threadneedle Investments
name and logo are trademarks or registered trademarks of the Threadneedle group of companies. threadneedle.com T14825_MonMan
Find out more about Threadneedle UK Equity Income Fund
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Co-Managers Richard Colwell and Leigh Harrison have a
distinctive approach to constructing an equity income portfolio.
The Threadneedle UK Equity Income Fund is managed for
total return, not just income, with the yield constructed at
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This has helped drive the impressive risk-adjusted returns
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THREADNEEDLE UK EQUITY INCOME FUNDConsistency, stability and strong performance
Quartile Rankings1 yr 3 yrs 5 yrs
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UK Equity Income Fund 2nd 1st 1st 1st
Source: Morningstar. All data as at 31.12.2013 unless otherwise shown. The Fund is in the
IMA UK Equity Income Sector. Past performance is not a guide to future returns. The value of
investments can fall as well as rise and investors may not get back the sum originally invested.
Richard Colwell* Leigh Harrison*
52 people Chile
LOS INVERSIONISTAS DEMANDAN CADA VEZ MÁS DEUDA EMERGENTE REGIONAL ASIÁTICA.
PERO COMPARAR LOS FONDOS RESULTA DIFÍCIL DADA LA HETEROGENEIDAD DE LA OFERTA.
su mercado de divisas. Otros han elegido centrarse más en el universo de inversión guiados por su índice de referencia.
Por tanto, mientras que unos productos invierten flexiblemente en deuda asiática, deuda cuasi-soberana, bonos corporativos y gestionan activamente el riesgo divisa, otros han decidido lanzar fondos con ca-racterísticas similares a las de los índices limitando la exposición a otros activos.
Para reducir el número de grupos en la categoría analizada, se han selecciona-do tres en base al índice que han escogi-
La diversidadde los bonos asiáticos
Actualmente hay cerca de 30 fondos de deuda asiática en la plataforma de Allfunds Bank y más de la mitad de ellos se lanzaron entre 2011
y 2013. La demanda se solía concentrar en deuda emergente global, ya sea en divisa fuerte o moneda local, pero cada vez más se realizan peticiones de fondos emergen-tes con carácter regional.
En respuesta a esta demanda, se han lanzado productos regionales, centrados sobre todo en Asia. Mientras que el nú-mero de fondos emergentes regionales que invierten en Europa emergente se ha ido reduciendo, el número de los que invierten en Asia se ha duplicado. Las entidades sos-tienen que los mercados de deuda asiáticos ofrecen un nivel importante de diversifi-cación, no sólo en términos del número de países, emisores y valores, sino en términos de rentabilidad, crédito, beta y perfiles de duración disponibles para la inversión.
DiversificaciónLos índices de renta fija tradicional asiáti-cos están en estos momentos diversifica-dos entre un gran número de países, entre los que se incluye el espectro del grado
de inversión y ofrecen no sólo acceso a la deuda soberana y cuasi-soberana, sino también a los mercados de deuda corpo-rativa a lo largo de todo el espectro de la calidad crediticia.
Dada la diversidad de las oportunida-des de inversión que existen en los mer-cados de deuda asiática y en los de divi-sas, los managers han tomado diferentes caminos para llegar a este mercado. Al-gunos han optado por diseñar estrategias que invierten de forma flexible a lo largo de todo el mercado de renta fija de Asia y
Vanesa del Valle Broussard, analista sénior de Allfunds Bank
TENDENCIASEMERGENTES
LA OFERTA DE FONDOS DE BONOS ASIÁTICOS
RENTABILIDAD A 3 AÑOS, EN %.
FUENTE: ALLFUNDS BANK
ING (L) Renta Fund Asian DebtBGF Asian Tiger BondFidelity Asian High YieldPARVEST Bond Asia Ex-JapanUBS (Lux) Bond Full Cycle Asian BdTempleton Asian BondLegg Mason WA Asian OpportunitiesPictet-Asian Local Currency DebtSchroder ISF Asian Local Currency BondAberdeen Global II Asian BondAberdeen Asian LC Short Dur BdVAM Asia Fixed Income
20,0
8%
14,8
0%
14,2
7%
13,2
7%
9,34
%
7,40
%
6,71
%
5,68
%
4,69
%
3,42
%
3,07
%
0,69
%
people Chile 53
do como referencia: bonos asiáticos en moneda local; en divisa fuerte, y bonos de alta rentabilidad. Esta es una buena solución y, de hecho, se puntualiza la necesidad de entender la estrategia utili-zada por cada fondo y no sólo los datos cuantitativos antes de llegar a ninguna conclusión.
A pesar de que es cierto que algunos fondos se pueden agrupar en las tres ca-tegorías señaladas, otros se quedan fuera. Hay productos que muestran mayor flexi-bilidad a la hora de adaptarse a los distintos entornos de mercado y otros tienen sesgos a largo plazo que pueden actuar como ca-talizadores de rentabilidad en momentos determinados. Incluso algunos fondos pueden adoptar estrategias de retorno ab-soluto que apuesten por la preservación del capital y el manejo de la liquidez. La falta de homogeneidad, antes y después de esta nueva ola de lanzamientos de bonos asiáticos, hace que la tarea de compararlos en términos cuantitativos sea complicada, sin tener en cuenta las diferencias de sus estrategias subyacentes.
Es más común que las rentabilidades obtenidas por las diferentes estrate-gias sean conducidas por el comporta-miento de los sesgos sectoriales, lo que hace complicado determinar si el fondo ofrece una oportunidad de inversión convincente o no. Así, la falta de homo-geneidad dificulta concretar si el com-portamiento histórico se debe a la ha-bilidad del manager y al proceso o, por contra, es debido al sesgo de la cartera hacia un activo que ha batido al merca-do en el periodo analizado. Es decir, si el fondo estuvo en el lugar indicado en el momento indicado. Con el paso del tiempo, sin embargo, mientras se sigan
lanzando estrategias, formar grupos se convertirá en una tarea más sencilla, al igual que ocurre hoy en otras regiones donde hay mercados que han alcanzado cierta madurez.
Índices, su composiciónSin una mejor opción, y dado que existen tres índices muy utilizados, optar por uno de ellos es la mejor apuesta para agrupar-los. La alternativa (menos práctica) sería tener un número infinito de categorías, cada una con una cantidad reducida de productos. Además, algunas adminis-tradoras ofrecen dos e incluso tres estra-tegias en el universo de fondos de deuda asiática que no se incluyen dentro de los tres grupos seleccionados. En los mer-cados de deuda de EE.UU. y Europa, los fondos tienden a agruparse según sean de gobiernos, grado de inversión corporativa o alta rentabilidad corporativa.
En el caso de la deuda emergente glo-bal, los fondos se agrupan según sean deuda pública en moneda local o en di-visa fuerte, deuda corporativa con gra-do de inversión en divisa fuerte o deuda
high yield en divisa fuerte, en línea con los índices más convencionales y la falta de liquidez en la mayoría de los mercados de bonos corporativos locales.
En el mercado de bonos asiáticos, los índices más comunes tienen diferente composición. El índice más utilizado en emisiones moneda local en Asia (ALBI) incluye principalmente deuda soberana y cuasi-soberana, como en las estrate-gias de renta fija emergente global, pero también incorpora algo de exposición a bonos corporativos locales.
En las emisiones asiáticas en divisa fuerte, el índice más utilizado (JACI) incluye fundamentalmente deuda cor-porativa y algo de deuda cuasi-soberana y soberana. También bonos high yield y con grado de inversión. Si se excluye la porción de deuda soberana del índice, se vería algo parecido a la segmentación de mercado vista en el índice de deuda cor-porativa emergente global.
Estas diferencias son algo único en esta región y definitivamente algo que merece la pena tener en cuenta cuando se comparan fondos en diferentes áreas.
DIFERENTES RESULTADOS DE LA DEUDA EMERGENTE Fuente: Allfunds Bank. HC: moneda fuerte; LC: divisa local; Sov: deuda soberana; Corp: deuda corporativa.
0% 5% 10% 15%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
RENTABILIDAD/RIESGO A 3 AÑOS
HC Sov. Latam
HC Sov.EuropaHC Corp.Asia
HC Corp.EuropaHC Corp.Latam
HC Sov. Asia LC Sov. Latam
LC Sov.Europa
LC Sov. Asia
RIESGO
REN
TAB
ILID
AD
54 people Chile
TENDENCIASPLANIFICACIÓN I por María Folqué
AL INVERTIR EN GESTIÓN ACTIVA SE DEBEN ELEGIR LOS STOCK PICKERS (FONDOS CON ALTO ACTIVE SHARE) O COMBINARLOS CON FONDOS INDEXADOS. CONTAR CON UN TRACKING ERROR ELEVADO SIN ACTIVE SHARE GENERA PÉRDIDAS FRENTE AL ÍNDICE.
Los distintos tipos de gestión activa: Active share y el rendimiento de los fondos mutuos
No todos los managers que se califican como activos son iguales. Se diferencian en cuán activos son y en qué tipo de gestión activa practican. Utilizando el concepto de acti-ve share, que se centra en la selección de
valores frente al índice, y el tracking error, que mide la exposición al riesgo sistémico, el profesor Petajisto, en su estudio “Active Share and Mutual Fund Perfor-mance” ha diferenciado distintos tipos de gestión ac-tiva. Así, los selectores de valores muy activos pueden tomar posiciones muy diversas a las del índice pero tener un portafolio parecido por pesos sectoriales, con un menor riesgo sistémico. Los que utilizan modelos factoriales pueden generar un portafolio mucho más volátil con unas posiciones activas relativamente mo-destas y los que gestionan fondos muy concentrados pueden combinar una selección de valores muy activa junto a una exposición significativa al riesgo sistemá-tico. Los managers que siguen de cerca al índice no suelen llevar a cabo ningún tipo de gestión activa y en el medio hay un gran número de fondos con un estilo poco definido.
Active share/tracking errorDe acuerdo con el profesor Petajisto, un manager sólo puede añadir valor desviándose de su índice de referen-cia, ya sea mediante la pura selección de valores o por una distribución táctica de activos, que implica realizar
distintas apuestas a diversos plazos como sobreponde-rar un determinado sector durante un período de tiem-po, tener una preferencia temporal por acciones de valor o crecimiento o preferir una posición mayor en liquidez frente a estar plenamente invertido en determinados momentos. Para cuantifi car lo activa que es una gestión el profesor Petajisto, siguiendo la metodología que él mismo desarrolló con Cremers en 2009, ha utilizado
Un manager sólo puede añadir valor desviándose de su índice de referencia
people Chile 55
primero el concepto de active share, que es el porcen-taje del fondo que difi ere del índice de referencia y que estará siempre entre 0% y 100%. Luego se ha centrado en el tracking error, que mide la desviación estándar de la diferencia de la rentabilidad del fondo y la rentabili-dad del índice de referencia. El tracking error pretende medir la volatilidad del fondo que no se puede explicar por la volatilidad de su índice. Para tener una visión completa sobre la gestión activa hay que tener en cuenta ambas medidas, ya que el active share está más relacio-nado con la selección de valores y el tracking error con la exposición al riesgo sistémico.
Utilizando estas dos medidas, el profesor Petajisto ha dividido los fondos de gestión activa en cinco cate-gorías: los stock pickers, que son los que tienen mayor active share; seguidos por los concentrados, con active share y tracking error elevados; los de apuestas facto-riales, con tracking error elevado; los moderadamente
activos, y por últimos los que muestran los menores active share y tracking error, los closet indexers.
A esta última categoría pertenecerían los fondos que se mantienen muy cerca del índice pero se califi-can como activos y cargan una comisión similar a los gestores que de verdad son activos. En opinión de Pe-tajisto, por definición los closet indexers tendrán un active share de entre un 50% y 60%.
Utilizando la base de datos de Thomson Reuters de fondos estadounidenses, se centra en los que invier-ten en renta variable doméstica y elimina los fondos puramente indexados. El profesor Petajisto se centró en medir el comportamiento de una muestra de 1.124 fondos entre 1990 y 2009.
ResultadosLos resultados del estudio arrojan como conclusio-nes que mientras la media de los fondos era capaz
EVOLUCIÓN DEL ACTIVE SHARE, 1980-2009Distribución de los fondos de bolsa de EE.UU. según su active share (patrimonio, en %). La categoría inferior, con active share por debajo del 20%, agrupa los fondos índices y muestra un importante crecimiento en los últimos años. Las dos siguientes, los closet indexers. Fuente: Petajisto. Financial Analysts Journal. Volume 69. © 2013 CFA Instit.
DIFERENTES TIPOS DE GESTIÓN ACTIVAFuente: Cremers y Petajisto (2009).
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
081 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
80% - 1 00% 60% - 80% 40% - 60% 20% - 40% 0% - 20%
ALTO
STOCK PICKERS DIVERSIFICADOS
CLOSET INDEXIERS
STOCK PICKERSCONCENTRADOS
APUESTAS FACTORIALES
BAJO
BAJO0 ALTO
TRACKING ERROR
ACT
IVE
SHA
RE
INDEXACIÓN PURA
56 people Chile
TENDENCIASPLANIFICACIÓN
de batir al índice en un 0,96% anual antes de gastos y comisiones, las categorías que lograban una mayor diferencia positiva eran las de los stock pickers y las de fondos concentrados (2,61% y 1,64% respectivamen-te). Tomando los datos netos de comisiones y gastos, el fondo medio perdía un 0,41% anual frente al índice de referencia y sólo los stock pickers mantenían una diferencia positiva (1,26% anual). Mientras, aquellos gestionados con modelos de apuestas factoriales, mu-chas veces con un moderado active share pero con un tracking error más elevado, eran los que peor queda-ban, destruyendo un retorno anual del 1,28% frente al índice. En un estudio más detallado sobre los puros stock pickers, el profesor Petajisto intentó determinar qué momentos eran particularmente buenos para este
tipo de fondos. Utilizando el Russell 3000 para medir la dispersión de retornos entre los valores del índice, Petajisto concluye que una dispersión de retornos alta es buena para los stock pickers sobre todo cuando tien-de a reducirse. Mientras, la baja dispersión en general no les favorece, pero su aumento les perjudica.
Estos resultados podrían explicarse porque en pe-ríodos de alta dispersión, cada valor responde a las no-ticias sobre sus fundamentales, y si baja se entiende que muchos factores que no estaban correctamente recogidos en el precio van aflorando, lo que beneficia al stock picker. Mientras, un aumento desde una baja dispersión puede significar que la incorrecta valora-ción de los títulos podría mantenerse por un período de tiempo hasta que el mercado lo reconozca.
En suma, el profesor Petajisto nos recuerda lo im-portante que es tener en cuenta el concepto de active share y analizar ante qué tipo de gestión activa nos en-contramos. “Al seleccionar fondos, se deberían consi-derar sólo los stock pickers o combinarlos con fondos indexados. El tracking error elevado per se sin active share genera pérdidas frente al índice”.
Y a pesar de que la tendencia reciente indica una considerable expansión de esta categoría, Petajisto nos previene contra los “closet indexers, porque garanti-zan casi siempre un peor comportamiento respecto al índice c on unas comisiones altas”.
Al seleccionar fondos se deberían considerar
sólo los stock pickers o combinarlos con fondos indexados
EN CUÁNTO SUPERA EL FONDO A SU ÍNDICE, ENERO 1990-DICIEMBRE 2009Diferencia del fondo frente al índice, en puntos porcentuales. Debajo, entre paréntesis, estadístico T. La rentabilidad bruta utiliza la rentabilidad antes de gastos y comisiones. La neta es después de los gastos y comisiones.
RENTABILIDAD BRUTA RENTABILIDAD NETA
GRUPOS TIPOS DE FONDOS ÍNDICE AJUSTADO FOUR FACTOR ALPHA ÍNDICE AJUSTADO FOUR FACTOR ALPHA
5
STOCK PICKERS
2,61 2,10 1,26 1,39(3,42) (2,72) (1,95) (2,10)
4 CONCENTRADOS1,64 0,52 -0,25 -0,89(0,90) (0,40) (-0,17) (-0,72)
3 APUESTAS FACTORIALES0,06 -1,02 -1,28 -2,19(0,06) (-1,47) (-1,31) (-3,01)
2 MODERADAMENTE ACTIVOS0,82 0,20 -0,52 -0,78(1,63) (0,39) (-1,16) (-1,81)
1 CLOSET INDEXERS0,44 0,13 -0,91 -1,07(1,67) (0,51) (-3,38) (-4,46)
TOTAL0,96 0,31 -0,41 -0,71(1,70) (0,61) (-0,86) (-1,59)
5-1 DIFERENCIA2,17 1,96 2,17 2,45(3,31) (3,04) (3,48) (4,00)
Fuente: Petajisto. Financial Analysts Journal. Volume 69. © 2013 CFA Institute.
people Chile 57
ESTADOS UNIDOS SIGUE SIENDO UN MERCADO MUY AMPLIO Y ATESORA MÁS EMPRESAS DE ALTA CALIDAD QUE NINGUNA OTRA REGIÓN DEL MUNDO.
Como dice el viejo dicho, “cuando
compras, te llevas lo que pagas”. Por
ende, si hay que pagar un poco más
por una compañía de buena calidad,
normalmente también se obtienen
mejores tasas de crecimiento a largo plazo. Existe
hoy en día la percepción de que las acciones de
buena calidad están caras. No cabe duda de que ya
no están tan baratas como estaban hace cinco años,
pero igualmente cierto es que tampoco estamos
cerca de ningún tipo de burbuja en las valoraciones.
También resulta fundamental preguntarse, ¿cuánto
se está pagando por las acciones de baja calidad?
En el último año hemos asistido a un fuerte rally en
las partes de peor calidad del mercado y la brecha
de valoración entre los títulos de baja y alta calidad
ha caído signifi cativamente. En consecuencia, hoy
en día vemos más riesgo en la sobrevaloración de
las acciones de baja calidad frente a las de alta
calidad. En nuestra opinión, de ahora en adelante
el crecimiento de los ingresos va a predecir
los retornos totales mucho más que cualquier
expansión en los múltiplos.
En cuanto a perspectivas de mercado, en términos
generales hemos asistido a más de cinco años
TRIBUNA MATTHEW BENKENDORF *
¿Por qué seguir apostando por las acciones norteamericanas?
de retornos positivos en renta variable, en todas
partes del mundo. Por tanto, ¿cómo podemos
todavía encontrar oportunidades? La buena
noticia es que las oportunidades evolucionan.
Estados Unidos sigue siendo un mercado muy
amplio donde es posible encontrar compañías
excelentes. Se está prestando mucha atención, y
con razón, a las oportunidades de inversión fuera
de la primera potencia mundial. Sin embargo,
Estados Unidos atesora el mayor número de
empresas de alta calidad que ninguna otra región.
Asimismo, pensamos que todavía hay un enorme
potencial en las empresas norteamericanas y que
es posible encontrar compañías menos analizadas
o que han contado menos con el favor de los
inversores que constituyen atractivas y rentables
oportunidades de inversión.
GESTOR PRINCIPAL
DEL FONDO VF US EQUITY EN
VONTOBEL AM
58 people Chile
TENDENCIASPENSIONES Y AHORRO A LARGO PLAZO I por David Anglés
CHILE ES EL LÍDER MUNDIAL EN FINANZAS PARA LA JUBILACIÓN, SEGÚN UN ESTUDIO DE NGAM Y COREDATA, AUNQUE EL PAÍS AÚN TIENE CAMINO POR RECORRER PARA ALCANZAR
LA EXCELENCIA SANITARIA.
de Chile en la clasificación ha sido muy importante, pasando del puesto 34 en 2013 a la cabeza en el 2014. Este avance se debe en parte a un cambio en la meto-dología de cálculo. Los autores decidie-ron dar más peso a variables relacionadas con la seguridad jurídica e institucional y también pasaron a tener en cuenta la solidez de las finanzas públicas y el nivel de endeudamiento como un criterio fun-damental.
“Un entorno de inversión favorable resulta extremadamente importante para las finanzas de los jubilados, y esto sólo es sostenible y estable si se cuenta con institu-ciones sólidas, bajos niveles de corrupción, protección de los derechos de propiedad y un entorno regulatorio robusto”, señalan los autores del estudio.
Chile es el país del mundo que mejor cuida las pensiones. Se-gún un informe elaborado por Natixis Global Asset Mana-gement (NGAM) y la consul-
tora CoreData Research, el país ocupa la primera posición en el índice de Finanzas para el Retiro, que sigue la evolución de las pensiones en 150 países.
Este índice mide la solidez del sistema financiero del país, así como los retornos que ofrecen las inversiones para la jubila-ción y la preservación del poder adquisitivo de los pensionistas. El índice va del 0 al 100 y Chile, con un 76, es el país número uno de la muestra, por delante de Australia, Costa Rica, Bahréin y Nueva Zelanda.
Es el segundo año en el que NGAM y CoreData calculan este índice y el salto
El número
9CANADÁ
69
33CHILE
76
5COSTA RICA
73
En el cálculo del índice se tienen en cuenta variables como la tasa de dependen-cia, la inflación, el nivel de tipos, la presión fiscal, el nivel de deuda pública, el peso de los créditos morosos y la fortaleza de las instituciones.
La alta calidad del sistema chileno de pensiones no es ninguna sorpresa. En el in-forme anual que realiza la consultora Mer-cer para valorar la calidad de los distintos sistemas de pensiones, Chile se ha consoli-dado entre los primeros diez, al aparecer de manera consistente en el octavo lugar en las dos últimas ediciones del estudio.
Fuerza emergente Pero no todo son buenas noticias. Y es que, como destacan desde NGAM y CoreDa-ta, el aspecto financiero no es el único que
people Chile 59
determina la calidad de vida de los pen-sionistas. Por ello, han creado el Global Retirement Index” (Índice Mundial de Jubilación), del que el índice financiero mencionado anteriormente constituye sólo uno de los cuatro elementos que se toman en cuenta para el cálculo final.
El índice intenta reflejar el nivel de bienestar que ofrece cada país a sus jubi-lados y pensionistas. Incluye 20 indica-dores distintos, que permiten crear cuatro subíndices y, finalmente, el índice general. Además del financiero, los otros subíndi-ces tienen que ver con la sanidad, la calidad de vida y el bienestar material (ver cuadro).
Y aquí el resultado cambia notable-mente. Chile se ubica en el puesto 36 de esta clasificación global. El bienestar material y el sistema sanitario son los
people Chile 59
Es el primero en cuanto
a finanzas para la jubilación
71BOST-WANA
6811
AUSTRA-LIA74
83NUEVA
ZELANDA72
1UZBEKIS-
TÁN38
90BAHRÉIN
73
41COSTA DE
MARFIL37
3ISLA
MAURICO69
7SUDÁN
33
5SUIZA
71
26BIELO-RUSIA
33
47KAZAKHS-
TÁN37
2TURKISTÁN
35
20BURUNDI
34
1ETIOPIA
38
12MYANMAR
36
4SINGAPUR
71
4GUINEA
33
ÍNDICE DE FINANZAS PARA LA
JUBILACIÓN El mapa muestra a los diez primeros (en verde) y a los
diez últimos países (en rojo), según
los resultados del índice de 2014. El número superior
indica el cambio en la posición frente
al año anterior y la cifra bajo el nombre del país muestra la puntuación obtenida
en 2014. Fuente: NGAM y
CoreData Research.
60 people Chile
PRODUCTOSPENSIONES Y AHORRO A LARGO PLAZO
dos factores que lastran el desempeño del país. En las primeras posiciones del índice global aparecen países como Sui-za, Noruega, Austria y Suecia. Incluso Uruguay se sitúa un peldaño por encima de Chile, que es el segundo país latinoa-mericano en la clasificación.
Llama la atención el caso de Brasil, que pasa del puesto 40 en 2013 al 61 en 2014. El deterioro se debe, sobre todo, a factores económicos y financieros (cae en el índice de finanzas para el retiro del puesto 21 al 70). “Con miedo a una reducción en el cre-
cimiento de su economía y con el aumento de la inflación, el clima económico actual resulta poco favorable para los jubilados”, señala el informe.
En cuanto a Chile, a pesar de ser el número uno en el apartado estrictamen-te financiero, el país consigue una nota global que está por debajo de la media de Europa Occidental y Norteamérica. Si se compara con la media latinoamericana, Chile está por encima tanto en el cómpu-to global como en el resto de subíndices, aunque en el caso de la sanidad su pun-
LOS MEJORES PAÍSES PARA LA JUBILACIÓNEl cuadro superior recoge los primeros países en el Índice de Finanzas para la Jubilación y el cuadro inferior muestra los resultados del Índice Mundial de Jubilación (GRI) 2014 de NGAM y CoreData Research.
PAÍS RANKING 2014
RANKING 2013
DATO DE 2014
DATO DE 2013
DIFE-RENCIA
CHILE 1 34 76 67 8
AUSTRALIA 2 13 74 73 0
COSTA RICA 3 8 73 75 -2
BAHRÉIN 4 94 73 51 21
NUEVA ZELANDA 5 88 72 53 18
SUIZA 6 1 71 83 -12
SINGAPUR 7 3 71 80 -9
CANADÁ 8 17 69 72 -3
ISLAS MAURICIO 9 6 69 76 -7
BOTSWANA 10 81 68 56 12
COREA 11 65 68 60 8
FINLANDIA 12 11 68 74 -6
MALASIA 13 54 68 63 4
SUECIA 14 9 68 74 -6
PANAMÁ 15 2 68 81 -14
PAÍS RANKING 2014
RANKING 2013
DATO DE 2014
DATO DE 2013
DIFE-RENCIA
MÉXICO 16 16 67 72 -5
PERÚ 17 12 67 73 -7
TRINIDAD Y TOBAGO 18 115 67 44 23
NORUEGA 19 4 66 79 -12
ESTONIA 20 29 66 69 -3
URUGUAY 21 10 65 74 -8
ESTADOS UNIDOS 22 28 65 69 -4
INDONESIA 23 49 65 64 1
CAMERÚN 24 90 65 52 13
MADAGASCAR 25 108 64 45 20
DINAMARCA 26 47 64 65 -1
ESLOVAQUIA 27 22 64 70 -6
GUATEMALA 28 42 64 66 -2
COLOMBIA 29 27 64 69 -6
ZAMBIA 30 121 64 43 21
RANK PAÍS SANIDAD FINAN-ZAS
CALI-DAD DE
VIDA
BIEN-ESTAR MATE-RIAL
ÍNDICE GRI
1 SUIZA 86 71 95 87 84
2 NORUEGA 86 66 89 97 84
3 AUSTRIA 90 63 86 89 81
4 SUECIA 83 68 87 82 79
5 AUSTRALIA 84 74 82 78 79
6 DINAMARCA 83 64 87 83 79
7 ALEMANIA 88 63 85 82 79
8 FINLANDIA 82 68 83 81 78
9 NUEVA ZELANDA 79 72 87 75 78
10 LUXEMBURGO 85 59 80 89 78
11 ISLANDIA 85 60 85 83 77
12 BÉLGICA 86 62 81 82 77
RANK PAÍS SANIDAD FINAN-ZAS
CALI-DAD DE
VIDA
BIEN-ESTAR MATE-RIAL
ÍNDICE GRI
13 HOLANDA 86 56 83 86 77
14 CANADÁ 79 69 83 76 77
15 FRANCIA 88 61 85 74 76
16 REP. CHECA 83 63 76 80 75
17 COREA 77 68 71 83 75
18 REINO UNIDO 81 58 87 72 74
19 ESTADOS UNIDOS 81 65 80 68 73
20 ISRAEL 79 63 81 70 73
35 URUGUAY 78 76 66 56 66
36 CHILE 62 73 79 51 66
37 COSTA RICA 64 68 86 47 66
38 PANAMÁ 67 51 81 51 66
tuación es casi idéntica (de 62 para Chile y de 61 para el promedio de la región).
Según Sophie del Campo, directora ge-neral de NGAM para Latinoamérica, “se pone de manifiesto a nivel mundial que para garantizar la seguridad financiera en la jubilación, los individuos tendrán que asumir el control de sus propios destinos y empezar a planificar y ahorrar para su ju-bilación. Para ello deben ser conscientes tanto de sus objetivos de inversión, como de la estrategia que se va a llevar a cabo para alcanzarlos”.
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TRAS AÑO Y MEDIO DE CRISIS, YA SE PUEDE DECIR QUE LO PEOR HA PASADO. PERO LAS VALORIZACIONES SIGUEN RECOGIENDO UN SENTIMIENTO MUY NEGATIVO.
Seis meses después de que la zona euro
saliera de sus 18 meses de recesión,
las valorizaciones bursátiles europeas
están empezando a ponerse al día con
sus contrapartes globales. A pesar
de que Europa todavía se enfrenta a una buena
cantidad de retos, las perspectivas para los
benefi cios empresariales, ayudadas primero por las
exportaciones y ahora por una recuperación de la
economía local, están mejorando. Mientras que la
recuperación económica sigue siendo silenciosa y
desigual, las encuestas basadas en el sentimiento
a futuro son cada vez más positivas, sobre todo en
Reino Unido y Alemania. Sin embargo, creemos que
las valorizaciones de la renta variable europea se
mantienen bajas por el sentimiento retrospectivo
entre algunos inversionistas.
Las últimas encuestas muestran que empresas en
las economías más grandes de Europa están llenas
de optimismo, lo que sugiere que el panorama
podría estar mejorando más rápido de lo que las
valorizaciones del mercado de valores podrían
indicar. El índice de clima empresarial alemán IFO
recientemente alcanzó su nivel más alto desde
julio de 2011, mientras que el índice de confi anza
del consumidor GFK subió en enero a su nivel más
alto en cinco meses. Aunque persisten algunas
preocupaciones sobre las perspectivas económicas
de Francia a medida que aumenta el desempleo,
los países que han estado más dispuestos a
someterse a una reforma difícil están cosechando
los benefi cios. El PIB español creció un 0,3% en el
4T, el más fuerte en más de cuatro años, mientras
que la economía irlandesa creció un 1,5%, su mejor
TRIBUNA DAVID DUDDING *
Europa sale del atolladero
desempeño trimestral en más de dos años. La
mejora europea en ganancias ya se está refl ejando
en las valorizaciones, con los mercados español e
irlandés entre los mejores de la región en el 4T.
A la par de la perspectiva de la mejora de la
demanda, una relajación de los riesgos políticos
de la eurozona – demostrado por la dramática
reducción de la deuda pública- debería ayudar
a convencer a las empresas para aumentar la
inversión.
Las señales de que Europa ha doblado la esquina
también están emergiendo de la creciente demanda.
Después de un período difícil, las ventas europeas
de automóviles nuevos de diciembre subieron a su
nivel más alto en casi cuatro años.
Los problemas políticos y desafíos estructurales
europeos están lejos de haberse resuelto. Sin
embargo, con la perspectiva económica, a nivel
mundial y nacional, alimentando ahora de forma
más convincente los ingresos, creemos que la renta
variable europea fi nalmente podrá estar a la altura
de su potencial ya que los inversionistas empiezan a
mirar hacia adelante y no hacia atrás.
MANAGER DE RENTA VARIABLE
EUROPEA DE THREADNEEDLE
Y RESPONSABLE DEL FONDO
THREADNEEDLE EUROPEAN SELECT
62 people Chile
Recientemente se ha celebrado la segunda edición de los Premios Morningstar en Chi-le. Morningstar, compañía fundada hace más de 25 años, tiene una gran tradición en otorgar premios a fondos mutuos y a ad-
ministradoras en más de 30 países. Con estos Premios, Morningstar reafirma su compromiso con la industria de fondos mutuos en Chile, donde la compañía tiene presencia local desde hace cuatro años. Morningstar es una entidad líder que provee una variada gama de servi-cios de inversión, y este es un paso más dentro de su pe-netración en este país. La ceremonia de entrega fue todo un éxito, y se incrementó significativamente el número de asistentes frente al año pasado. Sin duda, este evento se está consolidando y esperamos que siga creciendo en los próximos años, para de esta forma convertirse en el evento de premiación de referencia tal y como ocurre en los demás países donde Morningstar tiene presencia desde hace más tiempo.
La metodología para la premiación utilizada este año es exactamente igual que la aplicada el año pasado, y consistente con la metodología que utiliza Morningstar para las premiaciones en todo el mundo. El objetivo es que la industria chilena se familiarice con esta metodo-logía, que ha sido desarrollada desde un punto de vista independiente y objetivo, y que trata de ayudar a los inversionistas a tomar mejores decisiones de inversión, que es la misión corporativa fundamental de Mornings-tar. En esta línea, el objetivo de los Premios es elegir aquellos fondos y administradoras que más valor han aportado a los inversionistas no sólo durante el año 2013 sino también en los últimos tres años. Morningstar ha otorgado dos tipos de premios: a los mejores fondos y a las mejores administradoras.
Los Premios Morningstar son premios anuales, pero no están basados exclusivamente en el rendimiento ob-tenido en el año 2013. La metodología sobre la que se fundamentan los Premios Morningstar tiene una doble
Y los mejores fondos mutuos y administradoras del año son...
MORNINGSTAR HA ENTREGADO EN CHILE LOS
PREMIOS A LAS ADMINISTRADORAS Y FONDOS
QUE MÁS VALOR HAN APORTADO EN 2013 Y EN
LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS.
LAS MEJORES ADMINISTRADORASEste premio pretende recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un rendimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos.
Nombre Administradora Categoría
Itaú AM Mejor Administradora de Renta Fija
BBVA AM Mejor Administradora de Renta Variable
CorpBanca AGF Mejor Administradora Global
PREMIOS MORNINGSTARMETODOLOGÍA I por Javier Sáenz de Cenzano, director de Fund Analysis de Morningstar
Javier Sáenz de Cenzano.
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Buscamos ayudar a los
inversionistas a tomar mejores decisiones
CATEGORÍA MORNINGSTAR FONDO ADMINISTRADORAS
Mejor Fondo Mixto Agresivo Euroamérica Proyección A A Euroamerica
Mejor Fondo Mixto Moderado Cruz del Sur Diversifi cación F Cruz del Sur
Mejor Fondo Mixto Conservador Corp Capital Moderado A CorpBanca
Mejor Fondo de Renta Fija Largo Plazo Pesos Chilenos Corp Más Ingreso A CorpBanca
Mejor Fondo de Renta Fija Medio Plazo Pesos Chilenos BICE Benefi cio F BICE Inversiones
Mejor Fondo de Bonos Corto Plazo Pesos Chilenos BancoEstado Protección A BancoEstado
Mejor Fondo de Renta Fija Latinoaméricana Itaú Latam Corporate Bond Fund A Itaú AM
Mejor Fondo de Renta Variable Asia Banchile Asia Fund C BanChile
Mejor Fondo de Renta Variable Brasil Cruz del Sur Brasil F Cruz del Sur
Mejor Fondo de Renta Variable Chile BBVA Acciones Nacionales PATRI BBVA AM
Mejor Fondo de Renta Variable Europa Zurich Mundo Europeo B Zurich
Mejor Fondo de Renta Variable Internacional IM Trust Globales I B IM Trust
Mejor Fondo de Renta Variable Latinoamérica BBVA Latam GLOBA BBVA AM
Mejor Fondo de Renta Variable Mercados Emergentes Banchile Emerging C BanChile
Mejor Fondo de Renta Variable USA BBVA USA GLOBA BBVA AM
vertiente. Primero, los fondos mutuos galardonados deben presentar unos sólidos rendimientos ajustados al riesgo tanto en el año 2013 como en los últimos tres años. Además, para evitar que el rendimiento obtenido en un periodo concreto afecte excesivamente al resulta-do global, Morningstar también exige que dicho fondo mutuo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos dos de los últimos tres años. Pensamos que con esta combinación los premios re-compensan a aquellos fondos mutuos que han obtenido buenos resultados en el último año, y que a la vez han mostrado una consistencia a largo plazo, en función del riesgo asumido. Para el cálculo, la metodología Mor-ningstar computa un scoring, en el cual el 80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo.
Por otra parte, los Premios Morningstar a las mejo-res administradoras del año pretenden recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un ren-dimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras, de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos. Por último, hay que destacar que los premios Morningstar, si bien se asignan en base a unos criterios cuantitativos de rentabilidad y riesgo ya comentados, están sujetos a una verificación cualitativa por parte de los analistas de fondos de Morningstar, que
LOS MEJORES FONDOSLos siguientes fondos han obtenido el mejor rendimiento ajustado al riesgo dentro de las categorías de Morningstar. Están disponibles a la venta en Chile y tienen un patrimonio mínimo de 50 millones de pesos a cierre de 2013.
revisarán la eficacia del modelo para asegurar que los fondos premiados tienen un volumen mínimo, no han sufrido un cambio de política de inversión relevante en los últimos tres años, y están disponibles a la venta para inversionistas particulares en el país. Creemos que de esta forma garantizamos la robustez y credibilidad de estos Premios, otorgando a sus ganadores un sello de calidad por parte de una compañía independiente.
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cada día en FundsPeople.cl
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“Destacamos en la industria”LA ADMINISTRADORA FUE PREMIADA POR MORNINGSTAR POR SEGUNDO AÑO
CONSECUTIVO, GRACIAS A “UN PROCESO DE INVERSIÓN ROBUSTO”.
NICOLÁS GLISSERGERENTE DE INVERSIONES EN CORPBANCA AGF
PREMIOS MORNINGSTARMEJOR ADMINISTRADORA GLOBAL I por Óscar Giménez
people Chile 65
P or segundo año consecutivo, Nicolás Glisser acudió a la gala de los Oscar de los fondos mutuos chilenos y escuchó tres veces el nombre de CorpBanca. Una de ellas fue por el reconocimiento
de Morningstar como mejor administradora global. “Nos enorgullece y nos motiva a seguir trabajando en la misma línea para entregarle a nuestros clientes los mejores productos con las mejores rentabilidades. Es un reconocimiento a la excelencia en el trabajo, a la constancia y a un robusto proceso de inversión que ha dado sus frutos en los últimos años. El obtener este premio por segundo año consecutivo confirma que hemos estado haciendo bien las cosas y que nos hemos destacado dentro del mundo del asset management”, señala Glisser, gerente de inversiones.
El reconocimiento llega semanas después del acuerdo de fusión entre el grupo e Itaú. Precisamen-te las dos administradoras han sido reconocidas por Morningstar. En el caso de CorpBanca no sólo con este galardón, sino también con el hecho de que es la firma con más fondos con cinco estrellas (máxima ca-lificación) del universo chileno. En total, 20 fondos mutuos de CorpBanca obtienen esta distinción frente a un total de 104 productos y 10 por encima de sus perseguidores en este ranking.
La administradora de fondos mutuos de CorpBanca tiene una gama de 26 productos con los que gestiona unos 600.000 millones de pesos con una filosofía de inversión “que privilegia el mediano y largo plazo a la hora de tomar decisiones de inver-sión”, asevera el gerente de inversiones. Con esto,
Nuestra filosofía
de inversión privilegia el medio y largo plazo a la hora de tomar decisiones
De izquierda a derecha, de pie: Eduardo Villablanca, analista de Renta Variable; José Miguel Correa, jefe de Renta Fija; Juan de Dios Iragüen, manager de Renta Variable Internacional; Francisco Mettroz, manager de Renta Fija; Nicolás Glisser, gerente de Inversiones; y Pedro Letelier, analista sénior de Renta Variable. Sentadas: Francisca Parada, manager de Renta Fija, y Macarena Carné, manager de Renta Fija Internacional. Fotos: cedidas por la entidad.
66 people Chile
ENTREVISTASMEJOR ADMINISTRADORA GLOBAL
“nos interesa entregar la mayor rentabilidad posible acotando el riesgo”.
Para lograr este objetivo, Glisser asegura que tienen “un proceso de inversión robusto, con años de histo-ria y que combina análisis cuantitativo y cualtitativo con una rigurosa gestión del riesgo”. Esto se consigue, continúa, con un análisis en detalle “de los activos e instrumentos donde invertimos, distinguiendo posi-bles oportunidades de inversión y tomando posicio-nes agresivas cuando existe convicción”.
El equipo de inversión de la AGF de CorpBanca está dividido en un área de renta variable local y extranjera y otro área de renta fija que además de los instrumentos nacionales y foráneos agrega intermediación.
Además, destaca Glisser, “existen comités men-suales de cada uno de los activos. En estos comités se alinean las estrategias, se analizan en detalle los drivers que pudiesen influenciar a los activos en cuestión y se toman las decisiones de inversión para cada uno de los fondos”. Asimismo, expone, “realizamos un comité de inversiones semanal en el que se revisan las carteras, se analizan los principales gaps y apuestas, se revisa el
ranking y se comprueba que se estén cumpliendo todos los límites impuestos por nuestra área de riesgo”.
Criterios de selecciónNicolás Glisser explica que en el proceso de selección de valores hacen “un análisis cualitativo y cuantitati-vo de los instrumentos en los que invertimos. En renta variable nos fijamos en los múltiplos y ratios a los que está transando la empresas y hacemos un análisis cua-litativo de la compañía (estrategia, sustentabilidad de retornos, nivel de deuda, expectativas de inflación y crecimiento, estudio de las monedas, etc.)”.
Esta dinámica de trabajo de CorpBanca incluye un proceso de control de riesgos al que se le presta mu-cha atención, asegura el gerente de inversiones: “Te-nemos un área de riesgo que controla de manera diaria y, además, tenemos límites por emisor, clasificación, tipo de fondo, etc. Todos estos límites los revisamos semanalmente en nuestro comité de inversiones”.
Al premio a mejor administradora global CorpBan-ca ha podido sumar dos categorías de fondos (mixto conservador y renta fija a largo plazo en pesos). Nicolás Glisser también se detiene a analizar el mercado chile-no, donde la entidad tiene dos fondos destacados por rentabilidad histórica. “Si se tiene una mirada más de medio y largo plazo, debiese ser más atractivo invertir en renta variable que en renta fija”, asegura. “Nuestro mercado accionario claramente ya tiene descontado un escenario más complejo de nuestra economía. Las empresas están transando a múltiplos atractivos, están sanas financieramente y tienen interesantes planes de expansión. Creemos que este debiese terminar siendo un buen año para la bolsa local”.
Tenemos un proceso de
inversión robusto, con años de historia y que combina análisis cuantitativo y cualitativo
people Chile 67
CASO DE ÉXITONicolás Glisser (en la foto) está orgulloso de los resultados de la administradora. Al premio de Morningstar se suma que son la entidad con más fondos mutuos cinco estrellas Morningstar, con 20.
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ENTREVISTASMEJOR FONDO MIXTO CONSERVADOR
Debido al perfil de riesgo
del fondo no consideramos aumentar el peso de las acciones
Apuesta por la gestión pasiva
El fondo mutuo premiado por Mor-ningstar en la categoría de mejor pro-ducto mixto conservador se sale de la tónica habitual de su categoría e, in-cluso, de la del resto de fondos balan-
ceados. Pero para bien, al menos en los resultados recientes. El Corp Capital Moderado A, que ge-stiona en torno a 3.600 millones de pesos, tiene un benchmark creado a partir de un cálculo entre la bolsa local (25%) y el rendimeinto de la renta fija. El índice de referencia obtuvo un 4,2% en 2013, lejos del 9,7% del fondo de CorpBanca. “Esto se debe a que en la renta variable mantuvimos una mayor exposición a los mercados desarrollados que a emergentes”, explica su portafolio manager, Juan de Dios Iragüen. Esto permitió al produc-to (lanzado en 2008) incrementar la rentabilidad anualizada a tres años hasta el 4,85%.
El vehículo tiene 17 posiciones que se divi-den entre 12 ETF y cinco bonos soberanos lo-cales, con una “rotación de los activos baja, ya que depende de fundamentos de largo plazo. El
JUAN DE DIOS
IRAGÜEN,manager del
fondo Corp Capital Moderado A
mandato del fondo permite al equipo de inver-sión mantener un máximo del 35% de la cartera en renta variable, aunque actualmente está en el 25%. “Debido al perfil de riesgo del fondo no creemos prudente aumentar la exposición a renta variable”, expone el gestor. Asimismo, el nivel de cash oscila entre un mínimo del 0,5% hasta un máximo del 20%, aunque durante todo 2013 estuvo cerca del rango inferior, explica Iragüen, “entre un 0,5% y un 1%”.
La estrategia del fondo ha tenido a su favor una de las dos patas del escenario ideal para su rendi-miento, arguye Juan de Dios Iragüen, ya que “se comporta mejor en un entorno de mayor creci-miento en los países desarrollados, así como una alta inflación en Chile”.
En esta gestión de largo plazo, el manager de CorpBanca explica que “no existe una política de venta, así como stop loss, debido a que la vo-latilidad de corto plazo propia de los mercados no afecta a los fundamentos en los cuales se basan nuestras decisiones de inversión”.
people Chile 69
Por la caída de las tasas
de default, esperamos mayor compresión en los spreads
El atractivo del high yield
El fondo Corp Más Ingreso A, premia-do por Morningstar en el segmento de renta fija a largo plazo en pesos, es uno de los productos destacados de CorpBanca con más de dos millones
de millones de pesos bajo gestión. El vehículo se lanzó en 1996 pero se modificó en 2008 para ha-cerlo de libre inversión, y ha obtenido una renta-bilidad en 2013 del 11,15% y a tres años acumula un 9,5% anual (al cierre de marzo). El universo de inversión está compuesto por instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo nacional e internacional e instrumentos de capitalización na-cional e internacional, explica su manager, Maca-rena Carné. No obstante, hay un activo estrella en la estrategia del fondo, el high yield, que representa el 75% aproximadamente de la cartera. “Los bonos corporativos high yield de Estados Unidos ofrecen una atractiva perspectiva de retorno, razón por la cual sobreponderamos esta clase de activo”, ar-guye Macarena Carné. Las principales posiciones del vehículo son fondos de terceros. La selección
MACARENA CARNÉ,manager del fondo Corp Más Ingreso A
de los valores se realiza atendiendo a “la estrate-gia del fondo y a los activos en los cuales invierte, su equipo de inversiones, la visión fundamen-tal, el retorno de los últimos años, o la volatilidad respecto del benchmark, entre otros factores”.
Precisamente, el fondo tiene como ventaja re-specto a la competencia, defiende Carné, que “in-vierte principalmente en instrumentos de renta fija high yield de Estados Unidos. El moderado pero continuo crecimiento de la economía americana, una tibia inflación, la política monetaria expan-siva y los fundamentales empresariales, siguen entregándole soporte a esta clase de activo. Dada además la constante caída en las tasas de default, seguimos esperando aún una mayor compresión en los spreads. Por otra parte, el Más Ingreso tiene cobertura de tipo de cambio, lo cual hace que sea un fondo con menor volatilidad”. En cuanto a la renta fija latinoamericana, “el escenario de alza de tasas es inminente en el mediano y largo plazo, por lo que recomendamos posicionarse en instrumentos de duraciones cortas”, concluye.
ENTREVISTASMEJOR FONDO DE RENTA FIJA LARGO PLAZO PESOS CHILENOS
70 people Chile
PREMIOS MORNINGSTARMEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA VARIABLE I por Óscar Giménez
people Chile 71
A pesar de la distancia, Chile importa, y mucho, en la ciudad financiera de BBVA en Madrid. Para la división de
gestión de activos, Latinoamérica es una punta de lanza en la estrategia de crecimiento global, recalca Paloma Piqueras, directora global de BBVA Asset Management. La administradora tiene sociedades en España, Portugal, Argentina, Perú, Colombia, México y Chile, con activos bajo gestión que rozan los 113.000 millones de dólares. De esta cantidad, el 60% del peso está en España, el 29% en México y el resto en América del Sur. “Los países en los que estamos presentes en Latinoamérica son emergentes en los que la industria de gestión de activos va a crecer mucho. El potencial es muy importante, con crecimientos esperados por encima del 10% en los próximos años”, asegura Paloma Piqueras.
En entrevista con Funds People La-tam, la responsable del negocio de asset management del grupo español desgrana su estrategia para Chile, donde gestiona algo más de 1.500 millones de dólares
con una cuota de mercado del 3,9%. En el país, como en el resto de la región, “el desarrollo económico y la necesidad de distintas alternativas de ahorro e inver-sión van a apuntalar y favorecer el desa-rrollo del negocio. Aunque en términos de números ahora no son muy represen-tativos, sí creemos que estos países van a tener cada vez más importancia y esta-mos muy comprometidos con la región”.
Siguiendo con Chile, Paloma Pi-queras opina que “la industria del asset management está muy desarrollada, probablemente la que más en la región, hay mucha cultura de inversión a raíz de las AFP”. Fruto de ello, “hemos lanza-do un plan estratégico para Chile, espe-cialmente en banca de personas, donde creemos que tenemos mayor potencial
“Para Chile tenemos
objetivos ambiciosos”BBVA ASSET MANAGEMENT SE MARCA COMO OBJETIVO CRECER EN CHILE, CON UN PLAN
QUE RECALCA LA APUESTA POR LA CULTURA DE LA INVERSIÓN Y EL AHORRO VOLUNTARIO.
de crecimiento. El año pasado captamos patrimonio, se incrementó el número de clientes, y estamos satisfechos con los resultados, pero queremos más”, añade. “Tenemos objetivos muy ambiciosos de crecimiento. Estamos incrementando nuestra proximidad a las redes con for-mación e información y queremos que los fondos mutuos estén en el día a día de las oficinas. En todos los mercados en que estamos presentes como gestora no deberíamos estar por debajo de la cuota del banco, que en Chile oscila entre el 6% y el 8% dependiendo de los productos”.
Cultura de ahorroUno de los conceptos más repetidos en la conversación con Paloma Piqueras es el de la cultura del ahorro. “Sigue siendo
PALOMA PIQUERASDIRECTORA GLOBAL DE BBVA ASSET MANAGEMENT
Hemos captado patrimonio e incrementado el número de
clientes; estamos contentos pero queremos más
72 people Chile
PREMIOS MORNINGSTARMEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA VARIABLE
Queremos que los fondos mutuos formen parte del día a día de nuestrasoficinas
GRAN PROTAGONISTA EN LOS PREMIOS MORNINGSTAR 2014El nombre de BBVA fue el más repetido en la entrega de
premios que organizan Morningstar y Pulso. La gestora
de la fi lial del grupo español fue reconocida como mejor
administradora de renta variable. “Para nosotros es importante,
refrenda que estamos haciendo las cosas bien. No sé si ayuda
a vender más, pero es muy positivo de cara a la credibilidad
de las redes comerciales”, opina Paloma Piqueras, directora
global de BBVA AM. La entidad también disfrutó del galardón a
los mejores fondos de bolsa local (BBVA Acciones Nacionales
PATRI), bolsa latinoamericana (BBVA Latam GLOBA) y bolsa
estadounidense (BBVA USA GLOBA). No obstante, la fi rma
gestiona un 75% de su patrimonio en money market y donde es
líder claro es en fondos garantizados, con una cuota del 30%.
“Estos productos ofrecen muchas garantías a las personas que
empiezan ahorrar vía fondos mutuos”, asevera Piqueras.
people Chile 73
patente que es necesario invertir el aho-rro a largo plazo. Para nosotros va a ser muy importante a medio plazo el tema de las pensiones voluntarias”.
BBVA AM tiene escaso peso en el segmento de ahorro previsional volun-tario en fondos mutuos. Sin embargo, el APV está subrayado en su estrategia. “El ahorro a largo plazo para la jubila-ción es algo que queremos impulsar en todas las geografías. A nivel global he-mos desarrollado una iniciativa del ban-co de educación financiera, llamada ‘mi jubilación’, para promover la cultura del ahorro. En el caso de Chile, el APV va a seguir creciendo a ritmos elevados y en la medida en que tengas productos adecua-dos puedes competir con el resto de las instituciones”, explica Piqueras.
Sin dejar de lado las pensiones, ¿ha podido afectar al negocio de BBVA Asset Management en Latinoamérica la venta del negocio previsional? “No, desde un punto de vista de organización estába-
mos absolutamente separados. Y desde un punto de vista comercial, tampoco ha afectado”, responde.
Organización matricialBBVA AM tiene a nivel global una or-ganización matricial a distintas escalas, explica su máxima responsable. “Hay responsables globales de asset allocation, renta variable, renta fija y equipos loca-les. Y en cada país directores de inversio-nes, producto, estrategia y riesgos”.
En cuanto al proceso de inversión, “hemos elegido y estandarizado la me-jor forma en que creemos que se deben tomar las decisiones, y todas tienen que
estar justificadas con un análisis”, indica. “Combinamos análisis top down con
un análisis bottom up en cada geografía de los activos locales. Por ejemplo si un fondo español compra acciones chile-nas, la selección de los activos la hace el equipo local, y el proceso se ejecuta desde México, donde tenemos un director de inversiones en Latinoamérica. Tenemos un proceso de inversión robusto, ho-megéneo, sencillo y transparente que se refleja en nuestras carteras y en las deci-siones de inversión que tomamos. Es un proceso que incluye el control de riesgos con presupuestos de riesgos asignados a cada portafolio”, concluye.
El negocio de pensiones estaba
separado y su venta no nos ha afectado
74 people Chile
Cautela pero con oportunidades
Impulso en el segundo semestre
Jorge Saces está de moda en la administradora de BBVA en Chile. Dos fondos mutuos que gestiona fueron premiados por Morningstar, el BBVA Latam en serie global y el serie patrimonial y el BBVA USA también en su serie global. Los dos productos suman 8.800 millones de pesos bajo ge-
stión, y tienen resultados muy dispares en función de lo ocurrido en los mercados. El primero, el BBVA Latam, acumula un rendimiento negativo del 4% anualizado a tres años. “Estamos en presencia de un escenario complejo”, recuerda Jorge Sances. El proceso inversor de stock picking del fondo será fundamental ya que “la selectividad será primordial en las carteras con exposición a acciones latinoamerica-nas. Cuando los flujos vuelvan a la región, se presentarán oportuni-dades interesantes de inversión”, añade. Todo lo contrario ocurre con el vehículo sobre accionariado estadou-nidense, que gestiona 6.500 millones de pesos y ha disfrutado de una rentabilidad anual a 36 meses del 19%. “Creemos que la reduc-ción paulatina del estímulo apunta a que las perspectivas de la eco-nomía de EE.UU van al alza”, arguye Sances. El producto conforma su portafolio con fondos mutuos de terceros y “exposición a ETF para aprovechar el view estratégico de la casa e incorporar liquidez a los fondos. De esta forma, incorporamos desviaciones respecto del benchmark que creemos puedan agregar alfa de forma táctica”.
Malos tiempos para la renta variable chilena, que en 2013 tuvo pérdidas de dos dígitos. Sin embargo, esto podría cambiar a lo largo de este año. Leonardo Sal-vo, manager del fondo mutuo BBVA Acciones Na-cionales, galardonado en los Premios Morningstar
2014, prevé una mejoría a partir de julio. “Es indudable que este inicio de año ha presentado factores de riesgo, como una desacele-ración interna más allá de lo proyectado, aumento de los problemas geopolíticos externos y volatilidad del precio del cobre. Lo anterior nos hace estar cautos para la primera mitad de este año”, afirma. Sin embargo, “mirando a mayor plazo estamos optimistas con la renta variable en Chile y creemos que de aquí a fin de año puede haber interesantes oportunidades en el mercado local”.Las razones para ser optimista se fundamentan en que “gran parte de las acciones del mercado local se encuentran cotizando por debajo de sus medias históricas incluso más allá de una desviación estándar. Si bien esto no es un catalizador positivo por sí solo, la combinación de resultados corporativos positivos para el segundo semestre deberían darle un impulso a nuestro mercado”. Por otro lado, “el ciclo de tasa a la baja que ha implementado el Banco Central ha llevado a que el costo alternativo de estar invertido en acciones en relación a renta fija sea menor y por lo tanto la renta variable gana atractivo”.
JORGE SACES,
manager del fondos BBVA Latam
y del BBVA USA
LEONARDO SALVO,
manager del BBVA Acciones
Nacionales
PREMIOS MORNINGSTARMEJORES FONDOS ACCIONES LATINOAMERICANAS, ACCIONES EE.UU. Y ACCIONES CHILENAS
people Chile 75
La selectividad será fundamental en las carteras de acciones latinoamericanas
Reconocimiento por buenos desempeños
Buscamos avanzar cada día en simplicidad y cercanía de nuestros productos hacia el cliente
A medio plazo estamos optimistas con la renta variable chilena”
Jorge Saces
Francisco Bustamante
Leonardo Salvo
Francisco Bustamante se muestra orgulloso del premio a BBVA As-set Management entregado en los Premios Morningstar 2014 como mejor administradora de renta variable de la industria local. El geren-te general destaca que “haber sido reconocido este año 2014 como la mejor administradora de renta variable del mercado chileno es pro-
ducto de los buenos desempeños demostrados los últimos años, y ha significa-do un tremendo orgullo que nos invita a seguir consolidando nuestro equipo y procesos de inversión”.El ejecutivo chileno asegura que “lo que caracteriza a BBVA Asset Manage-ment Chile es el trabajo constante de un equipo que busca avanzar cada día en la simplicidad y cercanía de los productos a nuestros clientes, además de analizar y estar atentos a las oportunidades que se presentan en los distintos mercados”. Por otro lado, cree que la sociedad se beneficia de formar parte de un grupo glo-bal, “en el cual contamos con altos estándares internacionales para el desarrollo de nuestras estrategias de inversión, que buscan maximizar la rentabilidad con una relación supervisada de riesgo y retorno. Nuestra gran ventaja competitiva es compartir entre los distintos equipos de las zonas en las cuales BBVA tiene presencia, con el objeto de mantener un conocimiento profundo de los mercados en los que participamos”.
FRANCISCO BUSTAMANTE,
gerente general de BBVA Asset
Management Chile
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76 people Chile
A nálisis diario, en profundi-dad y con la experiencia de las oficinas internacionales de la entidad, son sólo algu-nas de las características
que han permitido a Itaú Chile AGF al-zarse este año con dos galardones. Por un lado, como mejor administradora de fon-dos de renta fija, y por otro, por contar con la estrategia sobre deuda latinoamericana más destacada del año: el Itaú Latam Cor-porate Bond Fund Serie A.
“Premios como éstos nos enorgulle-cen mucho. Es el reconocimiento a un trabajo que empezó hace ya algunos años y que es de gran valor para nosotros”. Parte de este logro se debe a la filosofía de inversión que Itaú Chile AGF aplica diariamente en sus estrategias. “Noso-tros nos presentamos como un player latinoamericano genuino, y tenemos una mesa de inversión que nos permite evaluar los activos de la región con una profundidad muy superior a la de otras
entidades. Los equipos que están aquí en Chile están vinculados con los de Brasil y Nueva York, de manera que las visiones y decisiones que se toman son compar-tidas”, explica Wagner Guida, head of Itaú Chile AGF.
Para el equipo, la selección directa está en el ADN de la casa, y sólo recur-ren a fondos de terceros o ETF para sus estrategias de Asset Allocation. “Tene-mos muchos fondos que son balance-ados, y que tienen una geografía de in-versión más global, como por ejemplo, los fondos sobre emergentes. Muchas de estas inversiones las hacemos a través de ETF porque el alfa que vas a generar con
“Consideramos los riesgosdesde todas sus perspectivas” LA ENTIDAD FUE GALARDONADA EN LOS PREMIOS MORNINGSTAR COMO LA MEJOR
ADMINISTRADORA DE FONDOS DE RENTA FIJA 2014, MIENTRAS QUE SU PRODUCTO DE
DEUDA LATINOAMERICANA SE ALZÓ COMO LA MEJOR ESTRATEGIA DE SU CATEGORÍA.
estas estrategias está determinada en ma-yor medida por la buena selección macro, más que por el fondo en sí”.
En cambio, una de las cosas que hacen que el fondo galardonado, Itaú Latam Corporate Bond Fund Serie A, desta-que sobre el resto “es que contamos con un equipo de análisis de compañías más grande y profundo que los de muchos de nuestros competidores. Básicamente, es un fondo de análisis de crédito y de con-trol de riesgo”. El manager, Alejandro Schiuma, y su equipo han conseguido que el fondo acumule un rendimiento del 5,14% a doce meses, y del 10,5% a tres años.
El proceso de inversiónPor lo general, en el portafolio suele te-ner entre 60 y 94 posiciones, y permiten el empleo de derivados para cobertura. “Los utilizamos el año pasado cuando estimamos un movimiento importan-te de los tipos en Estados Unidos. A
WAGNER GUIDAHEAD OF ITAÚ CHILE AGF
La selección directa de
valores está en el ADN de nuestra entidad
PREMIOS MORNINGSTARMEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA FIJA MEJOR FONDO RENTA FIJA LATINOAMERICANA I por Janette Recarte
ESFUERZOLos premios otrogados este año como mejor administradora y mejor fondo de renta fi ja son un orgullo para la entidad y una forma de reforzar su relación con los clientes.
Fotos: cedidas por la entidad.
people Chile 77
78 people Chile
través de opciones del Tesoro a 10 años, mitigamos los riesgos de tasas”.
El director de Itaú Chile AGF desta-ca además que la cartera cuenta con dos factores de riesgo muy importantes: el ri-esgo de mercado (volatilidad del activo) y la liquidez. “Consideramos la liquidez y los riesgos desde todas las perspectivas y de forma diaria”. Brevemente, explica que la liquidez es analizada tanto desde el punto de vista del activo como del pasi-vo. “Es importante saber cuánto tiempo te toma salir de una posición, pero tam-bién lo es saber que el movimiento de un partícipe no te desestabilizará el fondo. Por ello, nuestra visión es tener diversifi-cación tanto en los activos como también en el pasivo, donde no tenemos ningún partícipe con una posición superior al 10% de la cartera”, explica.
En cuanto a la volatilidad de los acti-vos, el ejecutivo explica que “miramos
todos los días el tracking error que tene-mos en relación al benchmark, el JP Mor-gan CEMBI Broad LatAm Index, y cal-culamos con base diaria el riesgo activo del fondo. Todo esto teniendo en cuenta el riesgo absoluto y los límites de riesgo que tenemos para esta cartera”.
Nuevos productosAdemás del Itaú Latam Corporate Bond Fund Serie A, la administradora cuenta con tres productos estrella que llevan promocionando en los últimos meses. Uno de ellos es el Itaú Dinámico (fondo de renta fija chilena pero con un presu-puesto de riesgo predeterminado), el Itaú Latam Pacific (sobre renta variable de los países del Pacífico) y el ETF so-bre el IPSA. Este último producto es el primero de su clase en Chile, y desde la entidad consideran que podría tener un papel importante en el mercado de capi-
tales chileno, ahora que se está abriendo al desarrollo de fondos cotizados.
“Creemos que tenemos una pla-taforma bien completa para ofrecer a nuestros clientes, por lo que nuestro enfoque no es lanzar más productos, sino consolidar los que ya tenemos, añadiendo valor siendo los mejores en lo que hacemos”. Sin embargo, la Ley Única de Fondos (LUF) podría ofrecer oportunidades que hasta ahora eran sólo ideas. “Por ejemplo, podría permitirnos lanzar un fondo que hace tiempo quería-mos desarrollar, pero que hasta ahora no teníamos la estructura legal para hacer-lo. Sería el caso para un fondo de inver-sión Small Caps Latam con rescates a 60 días. Sin embargo, apunta que aunque son productos que se podrían plantear este año, “todavía estamos estudiando los efectos que tendrá la ley sobre nue-stra plataforma”.
ITAU. Foto del equipo de Itaú Chile Administradora General de Fondos, liderado por Wagner Guida. En la imagen, de izq. a derecha: Fernando Queirolo, Klaus
Kaempfe, Wagner Guida, Camila Bernat, Francisco Cabrera, Miguel Sarmiento, Juan Pablo Araujo, Antonio Irarrazaval.
PREMIOS MORNINGSTARMEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA FIJA MEJOR FONDO RENTA FIJA LATINOAMERICANA
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JOSÉ LUIS LUARTE,gerente de inversiones de EuroAmerica AGF
EL FONDO INVIERTE EN RENTA VARIABLE
Y RENTA FIJA EXTRANJERA A TRAVÉS DE
FONDOS Y ETF DE TERCEROS Y DE FORMA
DIRECTA EN CHILE.
“ Disminuiremos la exposición a acciones”
La preferencia por la renta fi ja y los al-tos rendimientos de la renta variable extranjera de los últimos tiempos han permitido un crecimiento del segmento de fondos mixtos en Chile. Es el caso
del EuroAmerica Proyección A, que gestiona casi 17.000 millones de pesos. El fondo balanceado agresivo, lanzado en 2009, consiguió una rentabi-lidad del 7,9% en 2013 y acumula un 4,2% a tres años, con un tracking error histórico del 5% y el objetivo no superar el 9%. La principal ventaja de estos fondos respecto a los que sólo invierten en una clase de activo está en que “en cualquier entor-no la estrategia se comporta bien debido a la fl exi-bilidad con que se cuenta a la hora de invertir”, opina José Luis Luarte, gerente de inversiones de EuroAmerica AGF.
El fondo invierte tanto en economías desarro-lladas como en emergentes, incluyendo Chile. “Primero se realiza un análisis top down de los mercados. Luego se determina en qué clase de ac-tivo existe valor en cada región, para después selec-cionar qué instrumento es el mejor para capturar valor”, resume Luarte. “El objetivo es lograr un portafolio diversifi cado con un riesgo controlado”.
El equipo de inversión está compuesto por un portafolio manager “que propone decisiones y tie-ne que fundamentarlas ante el comité de inversio-nes”, y traders de renta fi ja, renta variable local y renta variable extranjera. Las posiciones con las que estructuran la cartera oscilan entre 100 y 120, con una rotación de entre un 30% y un 40%. Al cierre de marzo, el 80% del portafolio es renta variable, aunque “creemos que la exposición en acciones disminuirá por la situación de los mercados emer-gentes y la incertidumbre de la renta variable local”. Las posiciones internacionales se realizan a través de fondos y ETF de terceros, y las nacionales, con inversión directa. “Los ETF son utilizados para la parte táctica y los fondos, que nos permiten capturar alfa, representan el mayor porcentaje en la cartera de renta variable”, explica. Con estos ingredientes, aunque no hay objetivo de rentabilidad, sino estar en el primer cuartil, arguye Luarte, “la rentabilidad estimada en los próximos 18 meses en un mercado normal deberá estar cerca del 12%”.
PREMIOS MORNINGSTARpor Óscar Giménez I MEJOR FONDO MIXTO AGRESIVO
80 people Chile
PREMIOS MORNINGSTARMEJORES FONDOS I por Janette Recarte y Óscar Giménez
CAROL CARVAJAL,
subgerente renta variable
internacional de Banchile AGF
LA ADMINISTRADORA HA CONSEGUIDO DESTACAR EN UNO DE LOS SEGMENTOS
MÁS CUESTIONADOS EN EL ÚLTIMO AÑO: RENTA VARIABLE EMERGENTE.
El cambio en la política mone-taria anunciada por la Reserva Federal de los Estados Unidos el año pasado, supuso un im-portante impacto para los mer-
cados emergentes, pero sobre todo, para la percepción que los inversionistas tenían hacia estos países.
Sin embargo, y a pesar de las dudas, algunas administradoras han conseguido destacar con sus estrategias. Es el caso del Asia Fund Serie B, y el Emerging Serie B, ambas de Banchile, las cuales fueron galar-donadas como las mejores en su categoría
Nuestro universo de inversión es muy amplio
en los Premios Morningstar 2014. El Asia Fund alcanzó una rentabilidad del 16,2% en 2013, y del 5,5% en los últimos tres años. Rendimiento que coincide con el segundo fondo premiado de la casa, el Emerging Serie B, aunque su rentabilidad en el 2013 resultó más baja, del 7,2%.
Ambas estrategia depositan una gran confianza en la inversión a través de fon-dos de terceros, sobre todo en ETF. Por ejemplo, en la estrategia enfocada en Asia, los fondos cotizados suponen más del 40% de la cartera (a febrero de este año), los fon-dos mutuos un 14%, y la inversión directa
en acciones representa un 43% del total. “Nuestro universo de inversión es muy amplio, donde consideramos además la in-versión en monedas y deuda local de corto plazo para administrar la caja”, señala Ca-rol Carvajal, subgerente de Renta Variable Internacional. En cuanto al proceso de inversión, el equipo de gestión de ambos fondos utilizan “principalmente un proce-so de inversión top down y bottom up, en conjunto con un riguroso proceso de selec-ción”. Asimismo, durante el proceso con-sideran todos los posibles riesgos asociados con el crédito, mercado, liquidez, etc. Fo
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people Chile 81
LUCAS VILLASECA, DIEGO CHOMALÍ,
MARÍA TERESA PRIETO
Manager de renta variable, subgerente y jefe de mesa, y manager de renta fi ja de
Cruz de Sur
EN CRUZ DEL SUR SE MUESTRAN OPTIMISTAS CON LA RENTA VARIABLE BRASILEÑA Y
ESTÁN NEUTRALES EN EL ACCIONARIADO GLOBAL PARA SU FONDO MIXTO MODERADO.
La administradora Cruz del Sur suele ser un nombre habitual entre los rankings de mejores fondos. De hecho, de los 104 fondos mutuos evaluados con
las cinco estrellas por parte de Mornings-tar, 10 son de la entidad del grupo financie-ro que adquirió el año pasado Security. Las dos están en proceso de culminar su fusión para este 2014.
Por segundo año consecutivo, Cruz del Sur ha estado presente en los Premios Mor-ningstar, esta vez en las categorías de renta variable brasileña, con el producto Cruz del Sur F, y en la de mixtos moderados, con el Cruz del Sur Diversificación F. Ambos, gestionados por Lucas Villaseca Naranjo.
En Brasil esperamos una recuperación en los precios de los activos
En el primer caso, el vehículo se caracte-riza por tener menos riesgo que la categoría, explica Diego Chomalí, subgerente y jefe de mesa de Cruz del Sur. “El fondo trata de replicar de manera eficiente el mercado accionario brasilero Large Cap”, añade, con más del 97% del portafolio invertido en empresas cotizadas de gran tamaño. “El año 2013 terminó siendo complejo para los mercados emergentes, incluidos Brasil y Chile”. Diego Chomalí expone que la incertidumbre financiera depreció el real y provocó “mayores niveles de inflación, lo que ha puesto a los temas económicos como prioridad en las próximas elecciones. Esto es positivo si estas medidas logran entusiasmar a un deprimido ambiente em-
presarial. Al menos hemos observado una recuperación tanto en el valor de los activos financieros como en la moneda, lo que jun-to a una estabilización de la economía y a un crecimiento global más dinámico, auguran un año de recuperación en los precios de los activos”.
El otro fondo con galardón es la serie de un fondo balanceado moderado con una exposición a renta variable del 60% de la cartera. “Ahora estamos con un sesgo neutral en renta variable, por lo que pre-vemos que se mantengan estos porcentajes en el mediano plazo”, indica Chomalí. El producto, prosigue, “tiene activos de renta variable diversificados tanto en mercados desarrollados como en emergentes”.
82 people Chile
Mientras que el viejo conti-nente progresa con su re-cuperación económica, los fondos chilenos de renta variable europea
han disfrutado de rentabilidades de dos dígitos en los últimos tiempos. El fondo Zurich Mundo Europeo B, galardonado por los Premios Morningstar 2014, lleva tiempo entre los mejores del segmento. Administra unos 11.700 millones de pe-sos y tuvo una rentabilidad del 29,38% en 2013, lo que subió el rendimiento anualizado hasta el 13,11% a tres años. Su portafolio manager, Samuel Levy, se muestra positivo con Europa y con las posibilidades del fondo “ante la eviden-te mejora en las cifras macroeconómi-cas, la considerable baja en los bonos
a 10 años de la periferia y una posible acción por parte del BCE para frenar o mitigar los riesgos de defl ación”.
La columna vertebral de la estra-tegia de inversiones de la cartera “son activos elegidos por fundamentales de largo plazo”, en general fondos mutuos y ETF de terceros, aunque también hay acciones en el portafolio. “Agregamos una selección de oportunidades de in-versión con potencial de generar valor en el corto plazo”, resume el gestor.
En el primer caso, la selección de los activos estructurales se realiza “usando un modelo de rating de nuestra propie-dad junto con indicadores fundamenta-les”, explica Levy, que lleva dos años a cargo de uno de los baluartes de la admi-nistradora de Zurich. “Para los activos
“ Europa es una buena oportunidad de inversión a largo plazo”LA CARTERA SE FORMA CON ACTIVOS ELEGIDOS POR SUS SÓLIDOS FUNDAMENTALES
Y UNA SELECCIÓN DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN CON POTENCIAL A CORTO PLAZO.
SAMUEL LEVYMANAGER DEL FONDO ZURICH MUNDO EUROPEO B
de trading usamos un conjunto de indi-cadores técnicos que hemos adaptado a nuestro estilo de inversión”, agrega.
Recuperación Descartado un gran impacto de Ucra-nia en los mercados de la Europa de-sarrollada, el gran riesgo señalado por Samuel Levy está en que “el mercado seguirá preocupado por el alto desem-pleo y su efecto sobre la demanda agre-gada, del riesgo de defl ación y de que el euro siga demasiado apreciado para los fundamentos de su economía”. No obstante, recuerda Levy, “los riesgos se moderaron durante 2013”.
Lo anterior no evita las altas expec-tativas para este año. Sobre todo para la periferia, “que aún se encuentra en ni-veles muy por debajo a los pre-crisis y muestra un potencial alcista atractivo”, afi rma Levy. En general “hemos visto una importante recuperación de las bol-sas europeas, por lo que si se produje-ran mejoras sustanciales en el empleo, la demanda agregada y las exportacio-nes, Europa aún estaría barata y hoy se-ría una buena oportunidad de inversión a largo plazo”, concluye.
La periferia aún está en niveles pre-crisis con
un interesante potencial alcista
PREMIOS MORNINGSTARMEJORES FONDO DE RENTA VARIABLE EUROPEA I por Óscar Giménez
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PREMIO AL MEJOR FONDOEl Zurich Mundo Europeo B recibió el galardón de mejor fondo mutuo de renta variable europea en los Premios Morningstar. El vehículo, gestionado desde hace dos años por Samuel Levy, es uno de los productos con mejor resultado de la administradora de Zurich y es un clásico del primer cuartil de su categoría por rentabilidad. Foto: cedida por la entidad.
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PREMIOS MORNINGSTARMEJOR FONDO DE RENTA FIJA MEDIO PLAZO PESOS CHILENOS I por Janette Recarte
MARCO ANTONIO GALLARDO subgerente de Inversiones en Renta Fija de BICE Inversiones
EN EL PROCESO SE DA MUCHA IMPORTANCIA
AL TRABAJO COORDINADO CON OTROS
EQUIPOS DE INVERSIÓN DE LA CASA.
En toda estrategia, una buena se-lección de los valores en los que invertir es clave, pero también contar con profesionales expe-rimentados, así como aplicar
un constante y riguroso proceso de análisis. Estas son máximas que Bice Inversiones aplica en sus productos, y que ha permi-tido que el fondo Beneficio Serie F Renta Fija Medio Plazo pesos chilenos destaque en el mercado.
“Nuestra estrategia de inversión com-prende cuatro etapas. Mensualmente en el comité de estrategia se realiza un análisis que incluye situación macroeconómica, modelos fundamentales, valorización, sentimiento, expectativas de mercado y spread corporativos. A partir de este aná-lisis se define una estrategia que incluye el posicionamiento por moneda, duración y tipo de instrumento. Adicionalmente, en conjunto con las áreas de estudio y riesgo de crédito, se procede a la selección de papeles corporativos, y la estrategia final se revisa semanalmente en el comité de implemen-
“ Buscamos una visión global del mercado financiero”
tación”. A este sólido sistema se le une otro aspecto clave: “la coordinación que existe con otros equipos de inversión y análisis en los comités de asset allocation, lo que nos permite tener una visión más global del mercado financiero”.
El fondo galardonado es especialmente efectivo cuando se espera una desacelera-ción en términos de crecimiento econó-mico, como en períodos de baja inflación. Esto se debe a que “al menos el 60% de la cartera invierte en instrumentos emitidos en pesos chilenos, lo que le permite tener menos exposición a depósitos o bonos in-dexados a la inflación”.
En base a esta estrategia y bajo el am-paro de su metodología, el fondo ha conse-guido registrar una rentabilidad del 6,4% en los últimos doce meses, y un poco me-nos a tres años. “La rentabilidad en los úl-timos ejercicios ha sido atractiva, no sólo en términos absolutos sino también en re-lativo, destacando el 2013. Eso le ha per-mitido obtener todos los reconocimientos que puede recibir un fondo mutuo local
en Chile”, incluyendo el de Mornings-tar. El fondo tiene normalmente entre 70 y 100 instrumentos de deuda, concentrados en 25 y 35 emisores locales. A la fecha, la cartera está compuesta principalmente por bonos corporativos en pesos, depósitos a plazo indexados a inflación reajustables en Unidades de Fomento (UF) y en bonos emitidos por el Estado o el Banco Central.
Por otra parte, la estrategia plantea la utilización ocasional de derivados, “cuan-do se observa alguna oportunidad en el mercado de seguros de inflación o forward de tasas”.
Asimismo, la rotación de la cartera está condicionada a los cambios en el entorno económico, por lo que “si éstas se mantie-nen por varios períodos, no deberían rea-lizarse modificaciones relevantes en la car-tera”. Para aquellos períodos estacionales, “se incrementan las posiciones indexadas a la UF, y se varía el plazo de los instrumen-tos nominales, según la expectativa de la Tasa de Política Monetaria (TPM) o infla-ción para los próximos meses”.
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PREMIOS MORNINGSTARMEJOR FONDO DE RENTA VARIABLE INTERNACIONAL I por Óscar Giménez
DANIEL EDWARDS
manager del fondo IM Trust
Globales I A
EL MANAGER DE IM TRUST ESPERA QUE
2014 SEA EL AÑO EN QUE SE CONSOLIDE
LA RECUPERACIÓN EN LAS ECONOMÍAS
DESARROLLADAS.
Los desempeños de las economías desarrolla-das han permitido a los fondos de renta varia-ble internacional codearse con los de Estados Unidos entre los mejores. Como por ejemplo el IM Trust Globales I A, uno de los fondos
con mejor rendimiento de la fi lial de Credicorp Capital, con una rentabilidad del 35% en 2013. Los activos bajo gestión del fondo superan los 6.700 millones de pesos. Su manager, Daniel Edwards, se muestra optimista con las perspectivas para este año, no mucho peores que las del pasado. “El año 2014 debiera ser el de la consolidación de la recuperación de las economías desarrolladas: Estados Unidos continuando la tendencia, Europa saliendo de la recesión y Japón reaccionando a las políticas tomadas en 2013”, explica. Mientras que respecto a los emergentes, “si bien se ve una desaceleración de algunas economías creemos que ya hay bastante incorporado en los precios y hay algunos mercados que se ven atractivos. Sin embargo, mientras se mantengan los fl ujos de salida desde ellos no vemos que puedan tener un outperformance relevante”.
“ Usamos ETF para darle liquidez a la cartera y ser tácticos”
El equipo está organizado por clases de activos, indica Edwards. “Para la parte global, nos apoyamos en nues-tro equipo de estrategia, quienes aportan también con su visión. Las decisiones se toman en un comité de inver-siones”, añade.
El vehículo, que se sitúa entre los mejores de la cate-goría a uno, tres y cinco años, tiene un active share del 10% y la cartera está formada por 20 posiciones, todas ellas fondos y ETF de managers internacionales, con una rotación muy baja. “Mantenemos una posición más core en fondos mutuos que se complemente con ETF para darle mayor liquidez a la cartera y tomar posiciones más tácticas”. El proceso de selección se basa en “una visión top down, seleccionamos mercados geográfi cos, sectores económicos y los vehículos de inversión más atractivos a nivel global”, arguye Daniel Edwards. Para ello, añade, “tenemos un equipo de analistas especiali-zados en la selección de fondos de terceros y managers, que eligen los mejores vehículos haciendo análisis cua-litativo y cuantitativo”.Fo
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TOTAL DE FONDOSENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-2500000-2000000-1500000-1000000-500000050000010000001500000200000025000003000000
15000000
20000000
25000000
MARZO 2013 MARZO 2014
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ENOS
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CAPT
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EN
201
4
Banchile Ahorro D 93.589
BCI De Personas CLASI 53.252
Santander R. Largo Plazo UF UNIVE 52.873
Banchile Utilidades A 51.117
BCI De Negocios UF CLASI 34.808
Banchile Corporate Dollar UNICA 32.114
Banchile Renta Futura D 28.373
Banchile Ahorro A 27.912
BCI Gran Ahorro CLASI 22.420
Santander R. Mediano Plazo UNIVE 22.216
BCI Gran Valor CLASI 22.083
BICE Extra C 20.798
BBVA Money Market V 20.211
Santander R. Largo Plazo UF INVER 19.282
BBVA Familia V 19.263
Scotia Clipper B -204.139
BBVA Corporativo V -191.439
Banchile Cash UNICA -174.684
Itaú Select UNICA -155.171
BCI Competitivo ALPAT -138.045
BICE Manager I -129.764
Santander Monetario CORPO -97.249
BancoEstado Solvente I -84.409
Santander Money Market EJECU -79.445
Banchile Liquidez 2000 UNICA -78.780
Santander Tesorería EJECU -68.655
BCI Depósito Efectivo CLASI -58.523
BCI Dólar Cash CLASI -52.866
Security Plus D -52.009
Banchile Capital Efectivo UNICA -50.922
Banchile Ahorro D 163.028
Banchile Patrimonial A 161.106
BCI De Personas CLASI 118.817
Banchile Ahorro A 101.012
Santander R. Largo Plazo UF UNIVE 94.233
Banchile Utilidades A 87.980
BCI De Negocios UF CLASI 81.385
Banchile Depósito XXI D 55.868
BCI Gran Ahorro CLASI 48.504
Banchile Renta Futura D 45.119
Santander R. Largo Plazo UF INVER 42.983
Santander R. Mediano Plazo UNIVE 41.462
Security Gold A 39.243
Banchile Depósito XXI A 38.881
BCI Gran Valor CLASI 38.424
SURA 14.406
IM Trust 10.583
CorpBanca 6.131
Zurich 4.695
EuroAmerica 3.500
Principal 419
Nevasa 0
Cruz del Sur -9.789
Penta -13.453
Security -42.353
BTG Pactual -46.986
Larrain Vial -51.158
BancoEstado -113.575
BICE -124.044
Itaú -135.344
1832 Asset Management -234.013
BBVA -233.871
BCI -228.360
Santander -207.501
Banchile -147.151
Itaú -135.344
BICE -124.044
BancoEstado -113.575
Larrain Vial -51.158
BTG Pactual -46.986
Security -42.353
Penta -13.453
Cruz del Sur -9.789
Nevasa 0
Principal 419
CorpBanca 61.311
SURA 43.644
Larrain Vial 38.506
Santander 28.103
Banchile 25.498
Zurich 20.278
Itaú 16.727
IM Trust 11.641
EuroAmerica 11.280
Principal 6.399
Nevasa -28
Cruz del Sur -2.082
Penta -2.524
Security -7.478
BCI -16.037
QUE
MÁ
S CA
PTA
N E
N M
ARZ
OQU
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ENOS
CA
PTA
N E
N M
ARZ
OQU
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ÁS
CAPT
AN
EN
201
4
GESTORAS
CAPTACIONES EN EL MES
80.000
60.000
40.000
20.000
0
-20.000
-40.000
-60.000
-80.000
31/MARZO/2014
TOP 05 -758.214
TOP 10 -572.271
TOP 15 -222.704
RESTO 5.325
Dinero y r. Fija 21.574
Mixtos -182.545
Variable 46.567
Otros 40.646
Primer quintil 70.057
Segundo quintil -68.590
Tercer quintil 1.342.223
Cuarto quintil -229.810
Quinto quintil -1.257.279
Fondos nuevos 69.640
POR RENTABILIDAD DE LOS FONDOS EN EL AÑO
POR TIPO DE ACTIVOS
POR GRUPOS FINANCIEROS
DÓNDE ENTRA EL DINERO EN MARZODATOS EN MILLONES DE PESOS.
MARZO 2014 En millones de pesos
BANCHILE
SANTANDER
BCI
LARRAIN VIAL
BICE
BANCOESTADO
SECURITY
ITAÚ
1832 AM
BTG PACTUAL
4.616.216
3.184.213
2.812.429
1.299.127
1.200.599
1.133.622
992.616
836.111
783.160
648.266
FUENTE DE DATOS:
en C
hile
86 people Chile
PRODUCTOSEL SECTOR EN CIFRAS
FONDOS MULTIACTIVOSENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-15000-10000-500005000100001500020000250003000035000
800000
1000000
1200000
MARZO 2013 MARZO 2014
QUE
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ENOS
CA
PTA
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201
4
Santander Select Prudente PERMA 4.982
Santander E UNIVE 2.447
Santander D EJECU 1.830
Larrain Vial Portfolio Líder A 1.552
Principal Gestión Estratégica D C 1.347
Principal Gestión Estratégica B C 1.257
Santander E EJECU 1.235
Euroamérica Invest. R.Chilena A 1.184
Euroamérica Proyección E A 1.013
Principal Gestión Estratégica C C 1.010
Larrain Vial Portfolio Líder F 892
BCI G. Global Dinámica 80 BPRIV 859
Larrain Vial Portfolio Líder APV 847
BTG Pactual Gestión Activa A 838
Santander Pri. Bank. Mod. EJECU 729
Euroamérica Experto F -10.570
BICE Máster C -1.604
Santander Priv. Bank. Con. EJECU -1.495
Santander E INVER -790
BCI Ges. Global Dinámica 50 ALTOP -700
Scotia Mixto A -495
Santander C EJECU -366
Itaú Gestionado Conservador G -312
BICE Target A -278
Euroamérica Proyección E B-APV -267
Security Income A -243
Santander B INVER -228
Itaú Mix A -218
Cruz Del Sur Diversifi cación I -206
Larrain Vial Dólar Global A -199
Santander Select Prudente PERMA 10.188
Santander E UNIVE 5.882
Euroamérica Proyección E A 5.539
BCI Gestión G.Dinámica 20 CLASI 4.518
Santander Priv.Bank Moder. EJECU 3.635
Santander E EJECU 3.435
Larrain Vial Portfolio Líder A 2.404
Santander D EJECU 2.196
Principal Gestión Estratégica C C 2.012
Santander Priv. Bank Agr.vo EJECU 1.976
BTG Pactual Gestión Activa A 1.925
Zurich Creciente D 1.590
Principal Gestión Estratégica D C 1.583
Larrain Vial Cons. Balanc Mode APV 1.475
Santander Priv. Banking Agr. APV 1.445
FONDOS DE RENTA FIJAENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-2500000-2000000-1500000-1000000-500000050000010000001500000200000025000003000000
10000000
15000000
20000000
MARZO 2013 MARZO 2014
QUE
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ENOS
CA
PTA
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EN
201
4Banchile Ahorro D 93.589
BCI De Personas CLASI 53.252
Santander R.Largo Plazo UF UNIVE 52.873
Banchile Utilidades A 51.117
BCI De Negocios UF CLASI 34.808
Banchile Corporate Dollar UNICA 32.114
Banchile Renta Futura D 28.373
Banchile Ahorro A 27.912
BCI Gran Ahorro CLASI 22.420
Santander R. Mediano Plazo UNIVE 22.216
BCI Gran Valor CLASI 22.083
BICE Extra C 20.798
BBVA Money Market V 20.211
Santander R. Largo Plazo UF INVER 19.282
BBVA Familia V 19.263
Scotia Clipper B -204.139
BBVA Corporativo V -191.439
Banchile Cash UNICA -174.684
Itaú Select UNICA -155.171
BCI Competitivo ALPAT -138.045
BICE Manager I -129.764
Santander Monetario CORPO -97.249
BancoEstado Solvente I -84.409
Santander Money Market EJECU -79.445
Banchile Liquidez 2000 UNICA -78.780
Santander Tesorería EJECU -68.655
BCI Depósito Efectivo CLASI -58.523
BCI Dólar Cash CLASI -52.866
Security Plus D -52.009
Banchile Capital Efectivo UNICA -50.922
Banchile Ahorro D 163.028
Banchile Patrimonial A 161.106
BCI De Personas CLASI 118.817
Banchile Ahorro A 101.012
Santander Rent Largo Pl UF UNIVE 94.233
Banchile Utilidades A 87.980
BCI De Negocios UF CLASI 81.385
Banchile Depósito XXI D 55.868
BCI Gran Ahorro CLASI 48.504
Banchile Renta Futura D 45.119
Santander R. Largo Plazo UF INVER 42.983
Santander R. Mediano Plazo UNIVE 41.462
Security Gold A 39.243
Banchile Depósito XXI A 38.881
BCI Gran Valor CLASI 38.424
FONDOS DE ACCIONESENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-50000-40000-30000-20000-1000001000020000300004000050000
1500000
2000000
2500000
MARZO 2013 MARZO 2014
QUE
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CA
PTA
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EN
201
4
BICE Tendencias C 9.926
Banchile Europa Desarrollada A 8.061
BCI Estados Unidos CLASI 4.428
Banchile Latin America A 4.058
BICE Tendencias A 3.921
Itaú Top USA A 2.462
Banchile Europa Desarrollada C 2.335
Banchile Global Mid Cap A 2.173
Santander .Global Desarrol INVER 2.090
Santander Acciones USA EJECU 1.953
Sura Selección Global D 1.835
BCI Europa CLASI 1.796
Corp USA A 1.687
Banchile Eur. Eq. Tax Ad. UNICA 1.669
Banchile Europa Desarrollada B 1.665
Euroamérica Small Cap Latam D -2.539
BCI Selección Bursátil BPRIV -1.706
BTG Pactual Chile Acción I -1.553
Principal Asia C -1.327
Security Index Fund Chile F -1.285
BICE EE.UU. UNICA -1.229
Banchile Chile Accionario A -1.052
Santander Acciones USA UNIVE -917
BCI Acc. Presencia Bursátil CLASI -892
Banchile Acciones A -880
Santander Acc. Retail&Cons EJECU -870
Itaú Latam Pacifi c A -852
Euroamérica Chile 18 A -841
Banchile Mid Cap A -834
BCI América Latina CLASI -766
Banchile Europa Desarrollada A 17.233
BCI Estados Unidos CLASI 13.262
BCI Europa CLASI 12.185
BICE Tendencias C 9.067
BICE Tendencias A 7.812
Banchile Eur.Eq Tax Advant. UNICA 6.517
Santander Acc. G.Desarrol INVER 6.282
Banchile Global Mid Cap A 6.112
Santander Acc. G. Desarrol EJECU 5.447
Itaú Top USA A 4.856
Larrain Vial Europa A 4.828
Corp Europa A 4.716
BTG Pactual Global Desarrollado A 4.374
Banchile US Mid Cap A 4.203
Sura Selección Global C 3.806
people Chile 87
LOS MÁS RENTABLES DE 2014Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Banchile Europa Desarrollada B 41,424 9,894 12,598BBVA Europa GLOBA 40,825 10,767 13,617BBVA Europa PATRI 40,810 10,756 13,121Euroamérica Europa B 40,554 8,994 12,227BBVA Europa APV 40,445 10,468 13,310Euroamérica Europa A 39,755 8,375 11,589Corp Europa APV 39,670 10,794Banchile Europa Desarrollada C 39,353 8,283 10,948Principal USA PLAN4 39,352 16,674Banchile Inversión USA B 39,314 15,874 16,970Banchile Global Mid Cap B 39,305 12,753 14,614Principal USA PLAN3 39,074 16,441BCI Europa APV 38,982Larrain Vial Estados Unidos APV 38,820 14,456 14,934Principal USA PLAN2 38,796 16,208 16,873IM Trust Globales I G 38,793 13,962Security Index Fund US D 38,543Principal USA C 38,519 15,976 16,639Principal USA PLAN1 38,519 15,975Sura Selección Acciones USA D 38,411Zurich Mundo Europeo C 38,345 10,380 12,556Principal Europa PLAN4 38,322 10,585Principal Europa PLAN3 38,046 10,364Principal USA B 38,035 15,570 16,231BBVA Europa INVER 38,022 8,560 11,355Sura Selección Acciones USA F 37,935Security Index Fund US I 37,915 16,328 16,070Cruz Del Sur Estados Unidos APV1 37,857 16,111Sura Selección Acciones USA C 37,792Larrain Vial Estados Unidos F 37,784 14,749 15,126
Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Corp Perfi l Agresivo APV 30,702 11,791 16,496Corp Perfi l Agresivo B 28,675 10,731 15,852Corp Perfi l Agresivo A 27,567 9,845 14,939Banchile Estratégia Agresiva B 19,906 8,997 8,603Santander Private Banking Agresivo 18,966Corp Capital Balanceado APV 18,939 9,248 10,553Santander Private Banking Agresivo 16,961Corp Capital Balanceado B 16,919 8,279Banchile Inversión Dollar 30 UNICA 16,232 3,386 1,038Corp Capital Balanceado A 16,087 7,581 9,582Banchile Estratégia Agresiva A 15,921 5,702 5,742Larrain Vial Dólar Global APV 15,170 7,424 5,404Larrain Vial Dólar Global P 13,861Larrain Vial Dólar Global A 13,542 5,959 3,970Corp Capital Moderado APV 13,384 7,616 7,200Zurich Creciente C 13,058 0,901 5,115Banchile Estratégia Moderada B 12,433 4,729 8,139Corp Capital Moderado B 12,257 7,114 7,204BBVA Activa A PATRI 12,249 1,150Banchile Visión Dinámica A B 12,077 3,412 11,603Zurich Creciente A 11,838 -0,330 3,804Banchile Estratégia Moderada C 11,780 4,120 7,726Zurich Creciente B 11,740 -0,113 4,093Corp Capital Moderado A 11,724 6,702 6,874Euroamérica Proyección A H-APV 11,710Euroamérica Proyección A I-APV 11,709Euroamérica Proyección A B-APV 11,701 3,388Euroamérica Proyección A D 11,674 3,380Santander Private Banking Moderado 11,321BBVA Activa A GLOBA 11,132 0,142
Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Larrain Vial Bonos High Yield Gbl F 21,947 11,062 5,686Larrain Vial Bonos High Yield Gbl P 21,043 10,417 5,167Larrain Vial Bonos High Yield Gbl APV 20,824 10,211 5,231Larrain Vial Bonos High Yield Gbl A 20,393 9,851 4,753Euroamérica Retorno Global B 19,788 8,217Euroamérica Retorno Global A 18,947 7,500BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar 18,856 9,473BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar I 18,653 9,286 10,829BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar 17,901 8,601 10,102Larrain Vial Bonos Latam F 17,821BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar B 17,579 8,287 9,797Security Deuda Corpor. Latinoame- 17,561 9,850 6,708BCI Frontera APV 17,514 5,376 -0,532Security Deuda Corpor. Latinoame- 17,267BTG Pactual Money Market Dólar I 17,211 5,380 -0,337Larrain Vial Bonos Latam P 17,203Scotia Retail Dólar B 17,196 5,419 -0,436Scotia Retail Dólar A 17,126 5,385 -0,550IM Trust Money Market I 17,110BICE Manager Dólar I 17,085 5,122 -0,432Euroamérica Dólar D 17,083 5,264 -0,574Euroamérica Dólar A 17,075 5,259 -0,554Euroamérica Dólar E 17,056 5,242 -0,640Larrain Vial Money Market I 17,045 5,574 -0,125BCI Frontera FAMIL 17,044IM Trust Money Market D 17,041BICE Manager Dólar A 17,015 4,952 -0,665IM Trust Money Market B 16,961BTG Pactual Renta Latinoame. Dólar A 16,947 7,763 9,263BCI Dólar Cash ALPAT 16,945
Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Banchile Booster Europa UNICA 40,566Banchile Euro Money Market Fund 25,370 3,875 -0,191BBVA Euro Renta E 25,334 3,872BBVA Euro Renta A 25,333 3,857Santander Money Market Euro UNICA 25,282 3,795 -0,266BCI Garantizado Europa UNICA 23,209Banchile Europa Accionario G. UNICA 20,513IM Trust Renta Internacional G 19,412 7,140IM Trust Renta Internacional A 18,114 5,920 1,838IM Trust Renta Internacional D 17,466 5,339IM Trust Renta Internacional B 17,466 5,339 1,268Banchile Deuda Dólar UNICA 16,941BBVA Gar. Oportunidad USA UNICA 16,677Banchile Booster Real Estate USA 15,267BBVA Gar. Selección Consumo II UNICA 14,035Banchile Twin Win Europa 103 G. UNICA 13,446BBVA Gar. Selección Tecnológica UNICA 7,027Santander Renta Selecta Chile APV 6,324 5,430 4,068Santander Renta Selecta Chile PERMA 6,324 5,430 4,068Banchile Depósito Plus III G. UNICA 6,076Banchile Depósito Plus II G. UNICA 5,633BCI Gestión Flexible APV 2,392 3,430BCI Gestión Flexible ALTOP 1,637 2,667BCI Gestión Flexible BPRIV 1,637Euroamérica Investments Deuda M 0,148BCI Gestión Flexible CLASI -0,386 0,622Banchile Chile Bursátil G. UNICA -0,557BBVA Gar. Oportunidad China UNICA -0,634BCI Gestión Flexible FAMIL -0,722BCI Acciones Nacionales Garant. UNICA -0,961
MIX
TOS
ACC
ION
ES
OTRO
SRE
NTA
FIJ
A
MARZO 2014
FUENTE DE DATOS:en Chile
ENCUENTRE más información
cada día en FundsPeople.cl
88 people Chile
PRODUCTOSEL SECTOR EN CIFRAS
people Chile 89
RESULTAN ATRACTIVAS LAS ACCIONES DE ESTADOS UNIDOS DEBIDO A SU POTENCIAL DE CRECIMIENTO Y A SU BAJA CORRELACIÓN CON ACTIVOS LOCALES.
La estrategia de inversiones se refi ere
a la forma en la cual el inversionista
distribuye las clases de activos con los
cuales estructura su portafolio. Esta
distribución, conocida por el término
inglés “asset allocation” o AA, busca optimizar la
relación entre riesgo y retorno de un portafolio,
logrando la relación más adecuada para cada
inversionista en particular. Hay dos razones básicas
para modifi car este AA. La primera es un cambio
en las preferencias por riesgo o situación fi nanciera
del inversionista, lo que se traduce en un cambio
de estrategia. La segunda es buscar mejorar el
retorno ajustado por riesgo de la cartera a través
de desviarse de la cartera básica, normalmente de
manera acotada y por períodos de tiempo limitados.
Esto se conoce como “tactical asset allocation”.
¿Cuál es una cartera razonable de AA en estos
momentos? Por su naturaleza estratégica, esta
cartera suele variar sólo ocasionalmente, pero hay
algunos elementos que es importante tener en
consideración. Lo primero es elegir sufi cientes y
bien diferenciadas clases de activos para lograr una
adecuada diversifi cación. Empíricamente se puede
decir que no se necesitan más allá de unas cinco
a seis clases de activos para lograr una adecuada
diversifi cación, siempre que las clases de activos
sean diferenciadas. Para una persona basada en
Chile un grupo razonable de clases de activos
fi nancieros es: renta fi ja en UF de corta y larga
duración, RF en Pesos, acciones locales, acciones
TRIBUNA VALENTÍN CARRIL*
Mirando hacia los mercadosdesarrollados
emergentes (o latinoamericanas) y acciones de
países desarrollados.
Tácticamente en estos momentos Principal
considera que es razonable sobreponderar la renta
fi ja en UF, ya que esperamos más sorpresas al alza
que a la baja en la infl ación. Asimismo, esperamos
en general una tendencia al alza en las tasas de
interés, por lo que parece recomendable acortar
duración respecto del benchmark. Las acciones
chilenas están relativamente baratas respecto de
su historia, pero al compararlas con el resto de
los mercados emergentes no destacan, lo que nos
lleva a considerar subponderarlas en la cartera. Las
acciones emergentes están a niveles muy bajos de
valoración, por lo que el consejo es sobreponderarlas.
Finalmente, también consideramos sobreponderar
acciones desarrolladas y en particular de los
EEUU, debido a que la exposición al USD reduce la
volatilidad de la cartera por su correlación negativa
con los activos locales del resto de la cartera y su
retorno esperado es adecuado ya que la economía de
los EEUU está en una fase de expansión, al igual que
el mundo.
CHIEF ECONOMIST & STRATEGIC
ASSET ALLOCATION HEAD PARA
LATINOAMÉRICA DE PRINCIPAL
FINANCIAL GROUP
90 people Chile
LA ACTIVIDAD INDUSTRIAL Y LA ADOPCIÓN DE REFORMAS PODRÍAN SER PUNTOS POSITIVOS
PARA LOS EMERGENTES, QUE TIENEN EN SUS MERCADOS DESCUENTOS DEL 35%.
PRODUCTOSEMERGENTES
Cómo cambiar el rumbo de los emergentes
A pesar del atractivo a largo plazo de muchos atributos de las economías en desarrollo, como una población joven y creciente, bajos niveles de deuda y el aumento de los ingre-
sos disponibles; el desempeño de las acciones de mercados emergentes probablemente continua-rá influenciado por la evolución de la economía mundial, debido a los flujos de capital y el comer-cio global.
El ajuste de los mecanismos de estímulo en el mundo desarrollado tiene, obviamente, grandes
implicaciones para los emergentes. Especialmente para los que dependen de los inversionistas exter-nos para financiarse y, sobre todo, para los que captan recursos en moneda extranjera. Las eco-nomías más débiles tienen ahora una ventana para trabajar en reformas, antes de que la retirada de los estímulos sea una amenaza.
En cuanto a rentabilidad entre los mercados emergentes y los desarrollados, nos resulta más constructivo pensar en factores desencadenantes que podrían empezar a mejorar el sentimiento ha-cia los emergentes, y con ello mejorar los niveles de valoración.
En términos generales, las valoraciones en los emergentes han alcanzado niveles bastante extre-mos. Registran un descuento con respecto a los desarrollados de entre el 30% y el 35%, tanto en price/book como en price/earnings. Son los nive-les de descuentos más altos que hemos visto en los últimos 10 años. Los múltiplos absolutos para estos indicadores ya se han acercado o incluso están por debajo de los mínimos que vimos durante la crisis financiera mundial en 2008. Esto supone un punto de entrada atractivo para aquellos activos que están en una mejor posición para beneficiarse de factores de crecimiento estructural a medio y largo plazo.
RumboLa actividad industrial podría desencadenar un cambio de rumbo en los emergentes. Con las
Nick Price, manager responsable del equipo de Renta Variable Emergente de Fidelity Worldwide Investment.
90 people Chile
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Fondo Index
Cons. Disc.
UtilitiesHealth Care
Tele-coms
EnergyCons. Stap.
Indus-trials
IT Mate-rials
Finan-cials
Fu
en
te: F
ide
lity
Posiciones por sectores Distribución sectorial del fondo FF Emerging Markets Fund frente al MSCI EM Index
people Chile 91
El enigma de China
del PIB mundial en 2001
3,667,7%
CHINA= 29%Restantes 3 = 7% del PiB mundial actual
Descuentos para programas de reforma =
19.000.000de habitantes es 0,1% del PIB; EUA 22% del PIB
20%BRICS
Crecimiento en
2014 estimado entrillones $
Reservas en divisa extranjera
mejoras que se observan en los países desarrollados, el debilitamiento de las monedas emergentes favorecerá la competitividad de los fabricantes y sus exportaciones. El otro factor que bien podría ser un catalizador positivo es que algunas de las economías más problemáticas pongan en marcha reformas para frenar el crecimiento excesivo del crédito y resolver los débiles balances fiscales y comerciales.
En este contexto continuamos favoreciendo la renta variable con exposición a los segmentos que se benefician del aumento del consumo estructu-ral. Si bien hay mercados en los que el poder de compra de mercancías importadas se pudieron ver afectados temporalmente por la debilidad de su divisa, todavía se mantienen como una fuente de oportunidades, con un volumen de crecimiento en algunos sectores que todavía están en el doble dígito. También nos gusta el sector tecnológico, especialmente las acciones que se beneficiarán de la adopción de los teléfonos smartphones en los mercados menos desarrollados. Como la crecien-te penetración de los smartphones en el futuro es muy probable que esté dirigida por los teléfonos de menor valor, proporcionando así a los consumi-dores de mercados en desarrollo acceso a Internet por primera vez, el crecimiento probablemente se-guirá siendo robusto, aunque los precios medios de venta son propensos a caer. Así, hemos cambiado la exposición de la gama alta de la cadena de valor
del smartphone hacia el extremo inferior, tanto en fabricantes de piezas de componentes como pro-veedores de contenido. Un ejemplo de este tipo de valores es Naspers, una empresa mediática suda-fricana. Posee una serie de activos de Internet en los mercados emergentes, y opera la mayor cadena de televisión de pago de África.
América LatinaEn el caso de Latinoamérica, al igual que su geografía las perspectivas reflejan una tierra de contrastes. Esperamos que México sea uno de los países con mejor desempeño a largo plazo, con un fuerte crecimiento basado en una mayor demanda externa de bienes manufacturados (principalmente de EE.UU.) y, también, por un entorno de inversión cada vez más atractivo, a raíz de la liberalización del sector de la energía. Dicho
Nos gustan las acciones que se beneficiarán
de la tecnología de los smartphones
92 people Chile
esto, el cambiante panorama competitivo que el programa de liberalización genera, probablemente presentará incertidumbre para algunos de los actores del mercado, y por lo tanto invertimos con pragmatismo.
Por el contrario, Brasil se sigue enfrentando a un escenario complicado. Mientras que los datos de desempleo y el consumo siguen siendo fuer-tes, el sector manufacturero está deprimido y las industrias relacionadas con las materias primas tendrán dificultades debido a la caída de la de-manda china. Queda por ver cuánto tiempo más el entorno de consumo puede continuar su actual trayectoria de crecimiento dado el debilitamiento de la moneda, el incremento de los costes del cré-dito y la disminución de la capacidad de compra de los productos importados. Además, las autori-dades deben abordar las preocupaciones sobre el aumento de la corrupción y la inflación. El banco central no ha tardado en subir las tasas de interés para tomar control de las presiones inflacionarias en la economía. En el mediano y largo plazo esto será positivo.
Por otra parte, el gobierno está respondiendo con rapidez para hacer frente a una menor activi-dad económica con la introducción de una serie de iniciativas. Por ejemplo, la infraestructura -exclu-yendo la vivienda- representa poco más del 1% de la economía del país, y se espera que el gasto en
inversión en esta área concrete las perspectivas de inversión a corto plazo en Brasil.En nuestra cartera de mercados latinoamericanos globales, la mayoría de nuestras posiciones están en la región andina. Nuestras posiciones están en las empresas bien gestionadas que dominan sus segmentos dentro de los sectores de consumo, fi-nanciero e industrial.
También contamos con un pequeño grado de exposición a las materias primas en el extremo in-ferior de la curva de costes. Nuestra visión a largo plazo apunta a un aumento de la oferta del hierro de bajo costo, lo que presionará a la baja el precio del mineral que está demostrando ser fructífero en el entorno actual. Aunque seguimos mante-niendo una posición infraponderada en el sector en general.
Efecto tapperingPara evaluar los efectos del tappering en los emergentes es interesante observar el rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años desde que el enfoque de la Reserva Federal cambió de aplicar la Quantitative Eeasing a reducir los estímulos. Después de su primer anuncio en mayo de 2013, el rendimiento del bono a 10 años pasó del 2% a alrededor del 3%. Esta subida de los tipos presionó sobre las economías emergentes que dependen de la financiación externa, lo que elevó los costos de financiamiento. Sin embargo, ya que en realidad la Fed comenzó el proceso del tappering al cierre del año pasado, el rendimiento del bono a 10 años pasó nuevamente a alrededor del 2,7%, lo que sugiere que el ajuste está lejos del endurecimiento real.
También vale la pena recordar que los merca-dos emergentes están en un lugar mucho más sano hoy de lo que quizás algunos podrían sugerir. En su conjunto, los emergentes cuentan con superá-vit por cuenta corriente en la actualidad, con muy bajos niveles de deuda soberana en moneda ex-tranjera. Esto contrasta con el final de los años 90, cuando los emergentes tenían déficit por cuenta corriente, y gran parte de la deuda era en moneda extranjera.
Por lo tanto, creemos que el riesgo en los mer-cados emergentes en su conjunto no es comparable con la situación que vimos en aquel entonces. Cla-ramente hay mercados en situaciones más difíciles que los del grupo en general. Pero de nuevo, aquí es donde está nuestro trabajo como gestores: evitar
PRODUCTOSEMERGENTES
En nuestra cartera de
mercados latinoamericanos la mayoría de posiciones están en la región andina
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acciones expuestas a las situaciones más débiles y, de ese modo, mejorar la rentabilidad para nuestros inversionistas frente a otras clases de activos.
No es sorprendente que los países más afecta-dos por el debate del tappering en los EE.UU. han sido los de mayor dependencia a la financiación externa, con inversionistas extranjeros que cobran intereses sobre sus préstamos en dólares. Aquellos países con débiles balances de cuenta corriente, y que son más dependientes de la financiación exter-na son, por lo tanto, los más expuestos.
En este sentido, tuvimos una exposición limi-tada a la mayor parte de estos países a principios de 2013 porque estábamos preocupados por los niveles de la cuenta corriente y el déficit fiscal en muchos de ellos. Los mercados más afectados su-frieron importantes caídas en renta variable, ya que los inversionistas vendieron activos mientras que sus divisas sufrieron importantes descensos.
Sin embargo, es importante entender que estas depreciaciones actúan en parte para reequilibrar los déficit en cuenta corriente que estaban causando los problemas. Los consumidores domésticos con menos poder adquisitivo gastan menos en mercan-cías importadas. Mientras tanto, los costes para los exportadores se vuelven más competitivos, aumen-tando las exportaciones de sus productos/servicios en los mercados mundiales. Ambos factores actúan para reducir el déficit en cuenta corriente.
Nos aprovechamos de esta caída en las divisas y los mercados de acciones para comprar acciones como Cognizant Technology Solutions, benefi-ciario directo de la debilidad de la rupia, ya que los ingresos se obtienen principalmente en euros y dólares, mientras que su base de costos es en divisa india. Por tanto, un debilitamiento de la rupia les permite ofrecer sus servicios de alta ca-lidad a unas tasas interesantes para los clientes potenciales.
¿Burbuja china?En el caso de China vemos un aumento significativo en las tasas de financiación, con lo que es posible ver un flujo de noticias débiles desde el gigante asiático, especialmente procedentes de los sectores bancario e inmobiliario. Por esta razón, preferimos no tener exposición a empresas de estos dos sectores.
En la otra cara de la moneda, muchas acciones en los sectores relacionados con el consumo, en áreas tales como ventas de vehículos y publici-dad online, continúan ofreciendo oportunidades de crecimiento estructural a largo plazo a precios atractivos. Mantenemos una exposición neutral en términos generales a la región china, pero nuestras posiciones dentro están muy orientadas hacia las zonas de crecimiento sostenible y lejos de aquellas que suponen riesgos en los balances.
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Fondo Index
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Posiciones por países Distribución geográfi ca del fondo FF Emerging Markets Fund frente al MSCI EM Index
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EMERGENTES, CRISIS Y CONTAGIO SUELEN SER
TÉRMINOS QUE VAN EMPAREJADOS. PERO ¿REALMENTE
SON ESTOS MERCADOS MÁS DADOS A LAS CRISIS?
PRODUCTOSEMERGENTES
Quién contagia más*
Tras lo vivido en los 90, los términos “emergente” y “crisis” han ido aparejados. Pero las dos grandes crisis desde el año 2000 – la finan-
ciera global y la de la eurozona – empe-zaron en los mercados desarrollados. Por lo tanto, vamos a abordar dos cuestiones. La primera es si los mercados emergentes son más dados a las crisis que los desarro-llados, y la segunda es sobre lo que ocurre con el riesgo y las correlaciones en perío-dos de crisis.
Para analizar la prevalencia de las crisis hemos utilizado la base de datos de Rein-hart (Reinhart y Rogoff, 2010) que cubre el período de 1800 a 2010 y muestra qué crisis ocurrieron en cada país año por año. Los tipos de crisis consideradas son ban-carias, de divisas, de inflación, del merca-do de valores y del de bonos, tanto en su vertiente doméstica como exterior. Puede por lo tanto, haber hasta seis distintos ti-pos de crisis en un mismo año. Los datos de Reinhart cubren 45 países que hemos categorizado como emergentes o desarro-llados en cada año desde 1900 hasta 2010 en función de su PIB per cápita. Para am-
*Estudio para el Credit Suisse Yearbook 2014.
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CORRELACIONESDESVIACIONES TÍPICAS %
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Mercados Emergentes Correlación entre mercados emergentesMercados Desarrollados
Correlación entre ambosCorrelación entre mercados desarrollados
VOLATILIDADES Y CORRELACIONES DURANTE LAS CRISISFuente: Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton usando la base de datos de Reinhart.
bos grupos hemos computado la media de crisis de cada país en cada década. Tal y como muestra el gráfico de la siguiente página, en algunas décadas los países de-sarrollados han sido más dados a las crisis mientras que en otras han sido los emer-gentes, si bien en las dos décadas que más
llaman la atención, la de los 80 y los 90, los emergentes experimentaron más crisis.
De media, en estas dos décadas, los países emergentes tuvieron 15 ó más cri-sis por país por década, frente a las menos de cinco de los países desarrollados. Si se excluyen estas dos décadas, las cifras de
Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton, profesores de la London Business School.
people Chile 95
ambas regiones prácticamente se igualan. Y en la década más reciente de la base de datos de Reinhart, los mercados desarro-llados experimentan una mayor inciden-cia de crisis que los emergentes.
Un estereotipo generalizado en las crisis de los mercados emergentes es que dan lugar a episodios de rápido contagio. De acuerdo con el estereotipo, una crisis en un país, como una devaluación o una quiebra, origina una reacción en cadena, primero regionalmente y luego a otros mercados emergentes, pudiendo llegar a los desarrollados. El ejemplo más citado es el impago de la deuda rusa en 1998, que impactó, no sólo en su región sino en Brasil, México y Hong Kong y alcanzó a los Estados Unidos con la quiebra del LTCM. Las explicaciones para los con-tagios abarcan desde el comportamiento rebaño de los inversionistas, las conexio-nes de las operaciones, al tener acreedores en común, los vínculos financieros o la hipótesis del “wake up call” de Golds-tein. De acuerdo con esta teoría, una vez que la crisis revela los puntos vulnerables de un país, los inversionistas “reciben la llamada” para descubrir puntos débiles similares en mercados con parecidas ca-racterísticas.
Ahora bien, ¿es el contagio algo tan común y está ligado sobre todo a los mer-cados emergentes? Para responder, he-mos examinado 12 crisis célebres que se
1900
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- 29
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emergentes y desarrollados y la correlación entre ambos. No resulta sorprendente que durante las crisis la volatilidad de los mer-cados emergentes sea significativamente mayor a la de su media histórica, lo que también ocurre en los mercados desarrolla-dos llegando a ser su volatilidad en tiempos de crisis muy similar a la de los emergen-tes cuando están en crisis. Sin embargo, en las crisis de los mercados emergentes, la volatilidad media de los mercados desa-rrollados no es mucho más alta que la de su media histórica, pero en las crisis de los desarrollados la volatilidad media de los emergentes es significativamente mayor que la de su media histórica.
El patrón de las correlaciones tam-bién es interesante. Durante las crisis de los emergentes, tanto la correlación entre ellos, como con los mercados desarrolla-dos, están por debajo de la media a largo plazo, lo que no resulta consistente con la idea generalizada de que el contagio es la norma en las crisis de los emergentes.
En contraste, durante las crisis de los mercados desarrollados, todas las corre-laciones se elevan significativamente, ya sea en los desarrollados entre sí, los emer-gentes entre sí, o entre emergentes y desa-rrollados. Parece que las crisis de los desa-rrollados son más contagiosas, tanto para los mercados desarrollados como para los emergentes, y que éstos tienen mejores muros de contención.
Mercados desarrolladosMercados emergentes
originaron tanto en mercados emergentes como desarrollados: el impago mejica-no en 1982, el crash de octubre de 1987, la guerra del Golfo en 1990, la crisis del Sistema Monetario Europeo en 1992, la devaluación mejicana en 1994, la crisis asiática en 1997, la quiebra rusa de 1998, los ataques del 11 de septiembre de 2001, la caída de Lehman en 2008, la crisis grie-ga en 2010, la de la eurozona en 2011 y el efecto de la retirada del quantitave easing en los mercados emergentes en 2013.
Hemos analizado cada crisis desde su comienzo hasta 50 días después (unas 10 semanas). Estimamos la volatilidad de
PREVALENCIA DE LAS CRISIS EN
LOS MERCADOS EMERGENTES Y
DESAROLLADOS Media de crisis por
país por décadaFuente: Elroy Dimson, Paul Marsh,
y Mike Staunton usando la base de datos de Reinhart.
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PRODUCTOSFONDOS COTIZADOS
L os movimientos estratégi-cos durante los últimos años de algunos de los principa-les proveedores de ETF en Europa han vuelto a reabrir
el eterno debate sobre las ventajas e in-convenientes de los productos de réplica física versus sintética. Si en mayo del año pasado Lyxor (tercera en Europa por vo-lumen de activos en ETF) anunciaba la conversión de una serie de fondos de ren-ta fija de réplica sintética a réplica física, Deutsche Asset & Wealth Management (número dos en Europa por detrás de iS-hares) hacía lo propio en diciembre con algunos de sus principales ETF de renta variable referenciados a índices como el DAX, Euro Stoxx 50 o Ibex 35.
Dichos movimientos son signifi-cativos teniendo en cuenta que ambas
administradoras habían centrado su estrategia de crecimiento en Europa en los últimos años en los ETF sintéticos. Pero las crecientes dudas sobre la con-veniencia de estos productos por su complejidad y riesgos (principalmente para inversionistas privados) y la mayor demanda de ETF de réplica física pare-cen haber hecho reconsiderar el posicio-namiento de estas y otras entidades de referencia como Credit Suisse, que ya
convirtió la mayoría de sus fondos en 2011 y 2012.
En el ojo del huracánLos ETF de réplica sintética han su-frido durante los últimos años las “ad-vertencias” de algunos organismos de referencia como el FMI o el BPI (Banco de Pagos Internacionales). De hecho, la SEC dejó de aprobar el lanzamiento de ETF apalancados y/o inversos (los cua-
De sintética a físicaRéplicaLA CRECIENTE DEMANDA DE ETF DE RÉPLICA FÍSICA HA PROVOCADO QUE
VARIAS ENTIDADES EUROPEAS ESTÉN REDIRIGIENDO TODA O PARTE DE SU
GAMA SINTÉTICA A RÉPLICA FÍSICA.
En el mercado europeo,un 55% de los ETF son de
réplica sintética, frentea sólo un 2,5% en EE.UU.
David Gonzalvo, CIO de TripleA Investment Advisors.
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97,5% ETF
FÍSICOS EE.UU.
les recurren a derivados para obtener su rentabilidad objetivo) en marzo de 2010 argumentando la necesidad de proteger al inversionista de los riesgos que conlle-van. Por su parte, la ESMA (European Securities and Markets Authority) ha optado por un modelo mas laxo, ejer-ciendo presión sobre los proveedores de dichos productos para reducir sus riesgos y mejorar la transparencia. En realidad, ¿son tan peligrosos los ETF de replica sintética?
Su principal inconveniente es el “ries-go de contrapartida”. La estructura inter-na entre un ETF de réplica física y otro de réplica sintética son considerablemente diferentes. Mientras en el primer caso el fondo dispone de los activos físicos que forman parte del índice de referen-cia (de manera que la rentabilidad queda
garantizada por los propios activos), en el segundo dicha rentabilidad la asegura una contrapartida (por ejemplo, en ad-ministradoras de primer nivel como db x-trackers dicha contrapartida es el pro-pio banco, es decir, Deutsche Bank).
El riesgo, por lo tanto, es que la con-trapartida no cumpla en un momento dado con su obligación y el ETF pierda parcial o totalmente su valor. Para pro-tegerse de dicho riesgo, el fondo recibe una “canasta” de activos (que no nece-sariamente coinciden con los del índice de referencia) de manera que en caso de incumplimiento el fondo pueda liquidar dichos activos en el mercado.
Según establece la normativa UCITS, dichos activos deben ser líquidos (princi-palmente acciones y bonos de compañías de primer nivel) y estar depositados
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Cómo funciona un ETF de réplica sintética con una estructured un-funded swap
Fuente: Morningstar.
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PRODUCTOSFONDOS COTIZADOS
en un custodio. En muchos de estos pro-ductos el inversionista puede conocer la composición de dicha cartera (a través de la web de la administradora). Además, la exposición máxima a cada contrapar-tida es del 10% o, lo que es lo mismo, el valor de la canasta de activos debe ser en todo momento igual o superior al 90% del valor neto del ETF (porcentaje que suele ser del 100% o más en la mayoría de productos). En conclusión, el riesgo de contrapartida existe pero está mitigado. Además, en el caso de los ETF de réplica física dicho riesgo también puede produ-cirse en aquellos productos que realizan préstamo de acciones a terceros.
Mientras en Estados Unidos el mer-cado de ETF sintéticos es prácticamente
inexistente (debido fundamentalmente a la intransigente posición de la SEC), en Europa la balanza se mantiene equili-brada entre ambos productos (un 55% de ETF sintéticos y un 45% de ETF de ré-plica física, según datos de la consultora ETFGI) a pesar de los cambios estratégi-cos de algunos de los principales players del sector comentados anteriormente. ¿Es una tendencia irreversible? Hay fac-tores a favor y en contra.
A pesar de las mejoras a nivel de transparencia y control de riesgos en los últimos años, va a ser complicado que los ETF sintéticos se quiten el cartel de “producto financiero peligroso”, al me-nos a corto plazo. Ello tiene especial rele-vancia si tenemos en cuenta el creciente
uso de los ETF por parte de inversionis-tas no institucionales y sus asesores, que prefieren no asumir riesgos y optar por los fondos de réplica física.
No obstante, descartar los ETF sin-téticos únicamente por el riesgo de con-trapartida es hacer un análisis demasiado simplista. Como apuntaba recientemen-te un directivo de Source (una de las principales administradoras de ETF en Europa) hay que considerar los pros y en contras para cada producto.
Los ETF sintéticos ofrecen en algu-nos productos ventajas respecto a sus ho-mólogos de réplica física, como por ejem-plo un menor tracking error (diferencia entre la rentabilidad del ETF y la del ín-dice objetivo) y una mayor flexibilidad, permitiendo a cualquier tipo de inversio-nista acceder a estrategias apalancadas y a corto de forma sencilla y a través de un producto cotizado.
Además, con la disponibilidad de in-formación que existe actualmente para la mayoría de fondos, el inversionista puede saber quién es la contrapartida y que colateral hay disponible, y asignar en función de eso un mayor o menor nivel de riesgo a cada producto.
Los ETF sintéticos ofrecen menor tracking error
y mayor flexibilidad respecto a sus homólogos de réplica física
ETF de réplica física versus ETF réplica sintética (por nº de fondoS)
EE. UU. Europa
Fuente: ETFGI.
97,5% Réplica física2,5 %Réplica sintética
45% Réplica física
55%Réplica sintética
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E n el eterno y manoseado deba-te teórico entre gestión activa y gestión pasiva muchos se suelen situar de forma drásti-ca en uno de los dos extremos,
abogando bien por una gestión cien por cien activa en busca de alfa, o defendien-do los méritos y los bajos costos de una gestión totalmente pasiva. En la prácti-ca, la mayoría se sitúa a medio camino entre estas dos opciones y cada vez más incorporan fondos índice o ETF a una cartera construida en torno a fondos de gestión activa. Las encuestas realizadas a asesores financieros (en Estados Unidos y en Europa) desvelan que éstos suelen utilizar los ETF más como una inversión táctica que como una inversión estraté-gica, bien para aumentar la exposición a
un determinado activo, bien para realizar una apuesta especulativa limitada en el tiempo sobre un segmento determinado del mercado. Para la parte estratégica de largo plazo el asesor suele elegir fondos de gestión activa que, si bien exigen ma-yores comisiones que los fondos índice o de gestión pasiva, atesoran la esperanza de ofrecer mayores rentabilidades netas
a varios años vista. Pero, ¿realmente esta es la mejor manera de utilizar ambos ve-hículos de inversión?
En busca del alfaEn un reciente estudio que ha realizado Morningstar en Estados Unidos sobre los fondos americanos se llegaba a la con-clusión de que el inversionista no tiene la
ETF¿Táctica o estrategia?
ES INTERESANTE TRATAR DE IDENTIFICAR
AQUELLAS CATEGORÍAS DE ACTIVOS
DONDE LA MEDIA DE LOS FONDOS NO
CONSIGUE BATIR A LA MEDIA DE LOS ETF
CORRESPONDIENTES.
En algunos segmentos de mercado hay más
probabilidad de acertar eligiendo la vía de fondo índice o ETF
PRODUCTOSFONDOS COTIZADOS
Fernando Luque, Editor de Morningstar.es
100 people Chile
PRODUCTOSFONDOS COTIZADOS
misma probabilidad de encontrar alfa en todas las categorías. Hay categorías espe-cíficas en las que la probabilidad de en-contrar un alfa positivo es muy superior a otras categorías. Así, en categorías muy de nicho de mercado como la de los fondos del sector salud o a la de los fondos mix-tos flexibles, la probabilidad alcanzaba o superaba el 70%, mientras que en otras como la del sector tecnológico esa pro-babilidad apenas alcanzaba el 10%. Esto tiene consecuencias muy importantes para la construcción de carteras. Signifi-ca, simplificando mucho el asunto, que en algunos segmentos del mercado uno tiene más probabilidad de acertar eligiendo la vía fácil de un fondo índice o de un ETF
que no de tratar de encontrar el fondo que supuestamente ofrecerá el mayor alfa.
Sin replicar este mismo análisis para los fondos del mercado europeo, sí es interesante tratar de identificar aque-llas categorías donde la media de los fondos no consigue batir a la media de los ETF correspondientes, es decir, pertenecientes a la misma categoría. Hay que tener en cuenta que Mor-ningstar en Europa no tiene categorías específicas para los ETF, sino que se incluyen dentro de las mismas catego-rías que los fondos de inversión.
No tiene sentido hacer este ejercicio para todas las categorías de fondos ya que muchas de ellas son demasiado he-
terogéneas y suelen mezclar productos que pueden tener algún sesgo geográ-fico o de estilo. Por ejemplo, una ca-tegoría como la del sector tecnológico incluye fondos puramente americanos y fondos con un carácter más global.
Pero sí tiene valor centrar este aná-lisis en algunas categorías que tienen un significado especial para los inver-sionistas. Básicamente podemos des-componer las carteras en posiciones estratégicas (que constituyen el núcleo central y con un peso relevante dentro de las carteras) y posiciones tácticas o marginales (con un peso reducido).
Para dar algo de profundidad y de consistencia al análisis, en lugar de com-
RENTA VARIABLE EE.UU.DIFERENCIA DE RENT. ANUAL A 3 AÑOS ENTRE LA MEDIA DE LOS ETF Y LA MEDIA DE LA CATEGORÍA DE FONDOS. UN DATO POSITIVO INDICA QUE LA RENTABILIDAD DEL ETF SUPERA A LA DEL FONDO.
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FUENTE: MORNINGSTAR DIRECT
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parar las rentabilidades de los ETF con las de los fondos en un momento deter-minado en el tiempo, se ha optado por calcular rentabilidades rolling de 3 años, con un salto de un mes entre cada dato.
En la renta variable estadouniden-se, el gráfico muestra que a lo largo de estos últimos años los ETF han batido con bastante regularidad a la media de los fondos correspondientes (un dato positivo indica que la rentabilidad de los ETF supera a la de los fondos). Es cierto que el mercado americano es el más maduro y el de mayor volumen por lo que es fácil de entender que los fondos de gestión activa tengan más di-ficultades en destacar. El gráfico refle-
ja este hecho. Es un mercado perfecto para una apuesta estratégica vía ETF.
El caso de la renta variable de la zona euro de gran capitalización es más difícil de interpretar. El gráfico parece indicar que ha habido dos grandes periodos: uno, antes de los máximos alcanzados en 2007, donde los ETF le ganaban la partida a los fondos, y otro, después de este momento, en el que la situación ha ido mejorando a favor de los fondos.
Por último, el caso de los mercados emergentes también presenta diferen-cias con los dos casos anteriores. El gráfico muestra un claro deterioro de la ventaja de los ETF a lo largo de estos años hasta llegar a ser negativa recien-
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temente, indicando que la elección de un fondo tiene cada vez más sentido dentro de esta categoría. Quizá tenga que ver esto con la creciente tendencia a no considerar los mercados emergen-tes como algo homogéneo y a ser cada vez más selectivos a lo hora de elegir los países y las compañías.
La conclusión a la que se quiere lle-gar no es tanto que dependiendo del tipo de activo es mejor invertir en un instrumento que en otro, sino que en-casillar tanto a los fondos mutuos como a los ETF dentro de un determinado tipo de estrategia quizá no sea la forma más óptima de construir un portafolio de inversión.
RENTA VARIABLE EMERGENTE GLOBALDIFERENCIA DE RENT. ANUAL A 3 AÑOS ENTRE LA MEDIA DE LOS ETF Y LA MEDIA DE LA CATEGORÍADE FONDOS. UN DATO POSITIVO INDICA QUE LA RENTABILIDAD DEL ETF SUPERA A LA DEL FONDO.
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E l apetito por la gestión pasiva para porciones importantes de la cartera y la apuesta tradicional por economías emergentes y por Estados
Unidos son condimentos para que Chile, donde vende a través de BICE Inversiones, sea una de las prioridades en la estrategia internacional de Van Eck. La administradora norteamericana tiene bajo gestión unos 36.000 millones de dólares, de los que 24.000 millones son en ETF. En Latinoamérica Van Eck recibe inversiones por algo más de 1.000 millones en sus ETF, repartidos entre Perú, Colombia, México y Chile. La entidad ofrece productos diferentes a la gama de los proveedores gigantes de ETF, y “son siempre los fondos más grandes en su asset class”, asevera Eduardo Escario, director internacional de desarrollo de negocios y ventas regional de Van Eck.
El país es una de las puntas de lanza de la presencia internacional del manager esta-dounidense. En los últimos años ha gestio-nado inversiones de las AFP en ETF sobre emergentes. El performance de estas econo-mías redujo a lo largo de los últimos meses la presencia en la cartera de Van Eck en los fondos de pensiones, aunque algunos de sus productos aún aparecen en los portafolios de fondos mutuos y banca privada.
La administradora tiene 17 vehículos de gestión pasiva registrados en la Comisión
Calificadora de Riesgo (CCR), aunque el objetivo es potenciar tres de ellos. “No nos planteamos una cantidad concreta de cap-tación como meta, ya que va en función de los inversionistas, lo que queremos es dar a conocer nuestros productos, especialmen-te el Wide Moat, que creemos que encaja en la filosofía de inversión de los institucio-nales”, señala Eduardo Escario.
El Wide Moat ETF replica un índice de Morningstar formado por 20 empre-sas americanas seleccionadas por tener ventaja competitiva frente a la competen-cia, siguiendo un modelo propuesto por Warren Buffett.
"Tiene muy buen performance y gana al SP&500", señala Eduardo Escario. "El ETF se va conociendo en Chile. Ayu-da que invierte en compañías que todo el mundo conoce, mucha gente lo está miran-do y ya está en carteras de fondos mutuos y banca privada. Pensamos que en los próxi-mos meses habrá más inversiones".
Otro vehículo que quieren potenciar es el Russia ETF, que ya ha tenido inversio-nes importantes de las AFP en el pasado
“ El objetivo es mostrar nuestros ETF”LA CASA NORTEAMERICANA VAN ECK APOSTARÁ EN 2014 POR POTENCIAR TRES FONDOS
COTIZADOS EN CHILE: EL WIDE MOAT, EL RUSSIA ETF Y EL GOLD MINERS ETF.
El Wide Moat ETF invierte
en empresas con ventaja competitiva y supera al SP&500
n
como un instrumento para exponerse al sector energético y a la demanda interna rusa con posiciones tácticas. “Es el más grande de la categoría con 1.300 millones. Sus perspectivas son muy buenas, está ha-biendo mucha demanda internacional del producto y en marzo tuvo un flujo neto de compra de más de 500 millones de dóla-res”, señala Escario.
El trío de ases de Van Eck para Chile se completa con el Gold Miners ETF, un producto que invierte en compañías mi-neras cotizadas y que tiene más de 8.000 millones de dólares bajo gestión. En este caso, tras las caídas de los últimos años, “las perspectivas han mejorado y son atracti-vas, cada vez lo estudian más inversionistas para diversificar el portafolio hacia el oro”, expone el ejecutivo de Van Eck.
EDUARDO ESCARIODIRECTOR INTERNACIONAL DE DESARROLLO DE NEGOCIOS Y VENTAS REGIONAL DE VAN ECK
ENTREVISTASETF
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Foto
: Máx
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ENTREVISTAEN 5 MINUTOS I por Janette Recarte
AUGUSTO MARTÍN,responsable de La Française AM para Latinoamérica e iberia
LA PRIMERA APUESTA DE LA ADMINISTRADORA EN
LA REGIÓN ES UN FONDO DE RENTABILIDAD OBJETIVO.
L a Française AM se unió el año pasado a una lista cada vez más larga de administradoras in-ternacionales interesadas en el crecimiento económico de la
región y que quieren participar del desa-rrollo de su industria de asset management. Conscientes de la madurez y la crecien-te competitividad de algunos mercados, como en el caso chileno, quien lidera la ex-pansión de la administradora en la región, Augusto Martín, sabe que para captar la atención de los inversionistas es necesario llevar una oferta diferenciada.
“Nuestra estrategia en la región se enfo-ca en los fondos mutuos y bancas privadas, principalmente de Chile, Colombia, Perú y Panamá”. Su oferta de productos se cen-
“ Lo que nos diferencia es la originalidad ”
trará en tres fondos. El primero es el fondo LFP Rendement Global 2020, que invier-te en una cartera diversficada de bonos high yield de países desarrollados y emergentes, con una fecha de vencimiento determi-nada. “El producto se comporta como un bono individual con vencimiento 2020, pero con diversificación, gestión activa y un yield explícita. Algo que encaja con las necesidades de las bancas privadas”.
Los otros dos productos de renta variable se enfocan en Europa y China. Para el primero, La Française AM está en proceso de traer a la región el Manda-rine Unique, que invierte en compañías europeas de pequeña y mediana capita-lización, las cuales, ya sea por su modelo de negocio, su presencia geográfica o el
uso que hacen de la tecnología, han al-canzado cuotas de mercado relevantes a nivel global. Para el segundo, cuenta con el JKC China Value. Como su nombre indica, es un fondo value que invierte en compañías chinas que cotizan en Hong Kong. “El sesgo value de este fondo es algo no muy frecuente dado el carácter growth del mercado chino”, destaca.
Por ahora, sin embargo, y ante la situa-ción de los mercados, La Française AM se plantea la promoción de este último para el medio plazo. “Esperamos volatilidad en China en los próximos dos meses más o menos, por varias razones: el tappering, la lectura que se está haciendo sobre la apli-cación de las nuevas medidas aprobado re-cientemente en China, y por las tensiones en Europa”. No recomiendan entrar en China por ahora, pero “sí estamos conven-cidos de que se van a dar buenos puntos de entradas tras esta etapa de volatilidad”.
Actualmente, la administradora está en proceso de registrar en Perú el JKC China Value y JKC Asia Value. Por su parte, el fondo LFP Rendement Global 2020, es un producto orientado a bancas privadas ya que se trata de un fondo que “tras su perío-do de lanzamiento, se cierra a suscripcio-nes, con lo cual nunca llegamos a los límites requeridos por las AFP”. Fo
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people Chile 105
ENTREVISTApor Óscar Giménez I EN 5 MINUTOS
JAVIER PÉREZ, manager
del fondo March Vini Catena
EL MARCH VINI CATENA INVIERTE EN
TODA LA CADENA DE VALOR DEL VINO Y
PROMETE BAJA CORRELACIÓN FRENTE A LA
INVERSIÓN EN DEUDA Y RENTA VARIABLE.
El vino siempre ha sido un bien muy deseado para el consumo, pero también desde hace mucho es objetivo de inversión. Hasta aho-ra había fondos de inversión que compraban botellas de vino y las almacenaban esperando
que se incrementara su valor. “Esto se ha demostrado que es muy arriesgado”, recuerda Javier Pérez, manager del fondo March Vini Catena junto a Antonio López. La administradora española March Gestión innovó con un vehículo cuyo universo de inversión “es toda la cadena de valor del vino”, concreta Javier Pérez. “Compañías vitivinícolas, destilados, empresas que fabrican vidrios, distribuidoras, empresas dedicadas a la venta premium, productores de fertilizantes, fabricantes de maquinaria e incluso propietarias de tierras”, añade.
Esta forma de estructurar la cartera permite garanti-zar al cliente “seguridad, transparencia y liquidez” con amplia diversifi cación, expone el manager. “Dentro del fondo hay sectores con diferentes dinámicas. La cartera está muy descorrelacionada con la inversión en accio-nes, renta fi ja y otros activos. Es muy razonable tener el fondo en la cartera con un peso del 5% o 10%”.
“ El objetivo del fondo es superar al MSCI en el largo plazo”
El March Vini Catena gestiona en torno a 175 mi-llones de dólares, en su mayoría de inversionistas españoles y también chilenos. En este caso family offices, bancas privadas y fondos de fondos a través de Allfunds Bank y de Banque Privée Edmond de Rothschild en Luxemburgo. La cartera está formada por un 80% de renta variable y 20% de cash, con 52 posiciones. El proceso de selección “se organiza en tres pasos: un cálculo del valor de los activos, un cál-culo del potencial de obtención de beneficios y, si la compañía es capaz de crecer, tratamos de ver cuál es el valor de crecimiento de la empresa, establecemos un precio objetivo y si el de mercado está por debajo del precio de entrada compramos”.
El objetivo, arguye Javier Pérez, “es superar al MSCI a largo plazo”. En 2012 y 2013 el producto consiguió una rentabilidad anual por encima del 12% “con la mitad de volatilidad que el índice”, y con un ratio de Sharpe de 0,76. Las apuestas para este año, resume, “siguen siendo compañías del segmento de bebidas espirituosas y algunas compañías del sector del vidrio”.
ENTREVISTAEN 5 MINUTOS
106 people Chile
ANNE CONNELLY,directora europea de Marketing de Morningstar Europe
MORNINGSTAR ORGANIZARÁ MÁS DE 15
EVENTOS PROFESIONALES EN LO QUE QUEDA
DE AÑO EN TODOS LOS CONTINENTES.
Por más de 20 años, las confe-rencias de inversión de Mor-ningstar han sido el lugar para debatir sobre las ideas de vanguardia en la industria”,
afirma Anne Connelly, directora europea de marketing de Morningstar.
Uno de los aspectos diferenciales de estas conferencias, señala Connelly, es que la agenda de los eventos es elaborada por los analistas de Morningstar, que tienen la capacidad de elegir a los panelistas. “A di-ferencia de otras conferencias, en las que los patrocinadores pueden pagar por hablar o se les añade automáticamente en la agen-da, nosotros mantenemos el contenido y los auspicios totalmente separados. Como me gusta decir, no somos un organizador profesional de conferencias, sino que orga-nizamos conferencias con profesionalidad, con el interés del inversionista profesional en mente”, comenta.
Morningstar combina conferencias locales, en las que se incluyen temas de in-terés para los inversores del país anfitrión,
“Nuestros analistas marcan la agenda de los eventos”
con otros eventos regionales o globales, con un enfoque mucho más amplio.
La entidad organiza cada año conferen-cias específicas sobre ETF, “que han de-spertado un enorme interés entre inversio-nistas institucionales”, explica Connelly.
Puede consultar más información en:global.morningstar.com/events
PRÓXIMOS EVENTOS DE MORNINGSTAR
CONFERENCIA LUGAR FECHA
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE MADRID 08 MAY 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE LONDRES 13-14 MAY 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE SYDNEY 15 MAY 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE HONG KONG 12 JUN 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE CHICAGO 18-20 JUN 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE PARÍS 09 SEP 14
MORNINGSTAR ETF CONFERENCE CHICAGO 17-19 SEP 14
MORNINGSTAR MANAGEMENT BEHIND THE MOAT CHICAGO 17-18 SEP 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE CIUDAD DEL CABO 17 SEP 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE ZÚRICH 30 OCT 14
MORNINGSTAR ETF CONFERENCE LONDRES 6- 7 NOV 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE MILÁN 11 NOV 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE FRÁNCFORT 12 NOV 14
MORNINGSTAR INVESTMENT CONFERENCE OSLO 18 NOV 14
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Los inversores podrían no recuperar el monto invertido originalmente y podrían perder toda su inversión. Publicado en Chile por Amundi, una sociedad anónima con un capital social de 596.262.615 € -
Sociedad Gestora de Carteras regulada por AMF (“Autorité des Marchés Financiers” francesa). Este material no tiene carácter normativo y no constituye recomendación, asesoramiento o invitación alguna
para comprar o vender cualquier fondo Amundi ETF (el “Fondo”), y en ningún caso debería considerarse como tal. LOS VALORES A QUE HACE REFERENCIA ESTE DOCUMENTO NO SE ENCUENTRAN
INSCRITOS EN EL REGISTRO DE VALORES O EN EL REGISTRO DE VALORES EXTRANJEROS QUE LLEVA LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES Y SEGUROS DE CHILE (“SVS”), POR LO QUE: A) TALES
VALORES QUE NO ESTÁN SUJETOS A LA FISCALIZACIÓN DE ÉSTA, B) QUE POR TRATARSE DE VALORES NO INSCRITOS EL EMISOR NO ESTÁ OBLIGADO A ENTREGAR EN CHILE INFORMACIÓN
PÚBLICA RESPECTO DE LOS VALORES SOBRE LOS QUE VERSA ESTA OFERTA, Y C) ESTOS VALORES NO PODRÁN SER OBJETO DE OFERTA PÚBLICA MIENTRAS NO SEAN INSCRITOS EN EL
REGISTRO DE VALORES CORRESPONDIENTE. TODO EN CONFORMIDAD CON LA NORMA DE CARACTER GENERAL N° 336 DE LA SVS. La inversión en un Fondo debe realizarse exclusivamente en
base al Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (“KIID”) y al prospecto del Fondo en cuestión. Estos documentos, que incluyen información detallada sobre los principales riesgos de inversión,
están disponibles en español previa solicitud o en la página web www.amundietf.com. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fi able de los resultados futuros. Transacciones sujetas a la
comisión cobrada por el intermediario fi nanciero.
* A 31 de diciembre de 2013 - Fuente: Amundi ETF, basado en una comparación del ratio de gastos totales (TER) medio equiponderado de todos los Fondos frente al TER medio equiponderado de todos los ETF europeos (incluyendo Fondos), tal y como se indica en el Informe Mensual sobre el Mercado de ETF de Deutsche Bank (Europe Monthly ETF Market Review) de 31 de diciembre de 2013. Importante: algún Fondo puede no ser más barato que sus homólogos europeos o pueden no contar con un grupo homólogo a efectos de comparación y viceversa. El TER equivale a los gastos corrientes que fi guran en el KIID. El análisis no incluye las comisiones/costes de terceros en los que incurran directamente los inversores durante la negociación.Foto: Getty Images. Marzo 2014. I
Ganar su confi anza es replicar el mercado, nada más que el mercado, por menos*.
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ofrece el mercado europeo*.
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