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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión
FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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Sesión No. 12
Nombre: Evaluación de proyecto. Segunda parte.
Contextualización
En la última sesión abordaremos la evaluación del riesgo en los proyectos de
inversión. Hasta ahora habíamos considerado siempre a los flujos de caja en
ambientes de certeza, esto es que sus valores en el tiempo se consideraban
ciertos, pero en la realidad debido a los diversos factores externos que
intervienen en la correcta evaluación de los proyectos de inversión, resultaría
menos efectivo al momento de tomar una decisión si se dejara de lado este
apartado. Recuerda que toda inversión debe responder a la maximización del
beneficio, minimizando el riesgo.
Actualmente existen diversas metodologías que permiten incorporar la
volatilidad en los resultados proyectados, debido a variaciones en los precios
de venta, participación en el mercado, tasas de inflación, tasas impositivas,
valor residual de activos e incluso el tamaño del mercado, y todos ellos se
incluyen en algo denominado como análisis de sensibilidad.
El análisis en la variación probabilística de nuestros resultados ha cobrado
mucha importancia hoy en día, sobre todo en aquellos sectores en donde se
está más propenso a ser susceptible de constantes cambios por parte de
disposiciones gubernamentales o por respuestas agresivas de la competencia.
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Introducción al tema
¿Por qué resulta importante evaluar el riesgo?
La respuesta está en el propio concepto, en las sesiones anteriores habíamos
definido al riesgo como la probabilidad de que ocurra un evento distinto al
esperado, no diciendo con esto que el resultado sea siempre negativo, sino
también podría suceder lo contrario, que se obtuvieran resultados aún mejores
originados por esta volatilidad en las variables, en el posible escenario de una
expectativa mejor, es donde radica la importancia de considerarlo en la
evaluación y análisis de proyectos de inversión.
Para familiarizarte con el tema, podrías autoevaluarte mediante las siguientes
preguntas:
Todas las decisiones que tomas de manera cotidiana, ¿están libres de
riesgo o implican un grado de volatilidad en sus resultados?
Cuando una decisión que piensas tomar, tiene una probabilidad de no
ser cien por ciento segura, ¿te has puesto a evaluar los diferentes y
posibles escenarios de esa decisión?
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Explicación
Análisis de riesgo
La evaluación del riesgo en una propuesta de inversión
responde a la necesidad de asignar una probabilidad de
ocurrencia a la variable que se considera más sensible de
cambio, así se comienzan a modelar distintos escenarios
capaces de mostrarnos las afectaciones en la rentabilidad
del proyecto por medio de los resultados obtenidos en el
valor presente neto o en la tasa interna de rendimiento una
vez incorporada la probabilidad.
Tipos y Análisis de los riesgos en los proyectos de inversión
¿Qué tipos de riesgos se podrían presentar en un proyecto de inversión?
¿Cómo se puede evaluar el riesgo?
Principalmente el riesgo en un proyecto de inversión lo podemos analizar por
medio de la variabilidad que pueden tener sus flujos de caja proyectados, ya
que realmente son el resultado de todos los rubros determinados en la
planeación financiera de los diversos estudios que integran la fase de pre-
factibilidad, pero no solamente son los flujos los que pueden presentar cierta
sensibilidad a las condiciones del mercado, sino también ciertos criterios
económicos propuestos en la proyección financiera, desde la variación en los
tipos de cambio hasta las diversas tasas de interés incluidas en la evaluación.
Por lo anterior, es conveniente incluir un análisis de riesgo en nuestro proyecto
de inversión, lo que permitirá sentar las bases para tomar decisiones sobre
nuevas inversiones que pueda realizarse en la empresa o inclusive en la
planeación estratégica que lleve a cabo la dirección de la organización.
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La primera consideración que hay que tener para realizar un análisis de riesgo,
se enfoca en la distribución de probabilidad que tendrán las variables aleatorias
del proyecto, es decir, qué tendencia tendrán del valor promedio más posible
de ocurrir.
En el caso de las finanzas corporativas, al estimar un número (n)
suficientemente grande de variables aleatorias (Xi), sobre todo en las
proyecciones de los flujos de caja, la distribución normal, es la más utilizada
para análisis de riesgo, basándose en el Teorema del Límite Central.
Acorde a Raúl Coss (2008), si las variables aleatorias (Xi) siguen distribuciones
simétricas el valor de n debe ser mayor o igual a 4. Por el contrario, si las Xi
siguen distribuciones uniformes, el valor de n deberá ser mayor o igual a 12.
Finalmente, se recomienda que n sea mayor o igual a 100 si las distribuciones
de las Xi son irregulares.
Una vez determinada la distribución de probabilidad a utilizar, la segunda
consideración es cómo asignar las probabilidades de ocurrencia a las variables
aleatorias, para este aspecto, simplemente debemos evaluar que mientras más
alejado esté el valor en el tiempo, mayor riesgo tendrá ese valor, por lo cual, las
probabilidades de ocurrencia de las variables aleatorias tiende a ser en cierta
forma una asignación subjetiva del estudio.
Para un proyecto de inversión productivo se calcula la distribución de
probabilidad del valor presente neto, en donde el flujo de caja deja de ser un
valor cierto, y se le asigna una probabilidad de ocurrencia.
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Se expresa de la siguiente manera:
n
E (VPN) = -Io + FC1 * P1
+
FC2 *P2
+ +…+ FCn * Pn = -Io +
∑ FCj * Pj
(1 + Ko)
(1 + Ko)2
(1 + Ko)n
(1 + Ko)j
j = 1
Donde:
E (VPN) = Valor presente neto esperado.
Io = Inversión inicial del proyecto.
FCn = Flujo de Caja del periodo n.
Pn = Probabilidad de ocurrencia n del Flujo de Caja del periodo n.
Ko = Costo Promedio Ponderado del Capital o WACC.
A partir de la expresión anterior estaremos obteniendo el Valor Medio
Esperado del VPN del proyecto, es importante hacer notar que en este caso la
inversión inicial (Io) se considera como un desembolso de efectivo cierto, pero
también podría ser un valor aleatorio en alguna simulación, para lo cual
solamente se tendría que obtener la sumatoria de los valores resultantes de
multiplicar el posible valor del desembolso por la probabilidad de ocurrencia.
Cuando tenemos variables aleatorias independientes en el proyecto de
inversión, el siguiente paso es calcular la varianza del VPN, que nos servirá
para estimar la dispersión de la variable aleatoria con respecto a su valor medio.
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Para calcularla se utiliza la siguiente expresión:
n
σ2 (VPN) = 0 + σ2 FC1
+
σ2 FC2
+ +…+ σ2 FCn = 0 +
∑ σ2 FCj
(1 + Ko) 2
(1 + Ko)4
(1 + Ko)2n
(1 + Ko)2j
j = 1
Para determinar la varianza de cada flujo de caja se utiliza la siguiente fórmula:
n
σ2 (FCj) =
∑ (FCj – E (FCj))
2 * Pj
j = 1
Donde:
σ2 (FCj) = Varianza del Flujo de caja j.
FCj = Flujo de Caja del periodo j.
E (FCj) = FCj * Pj = Valor del Flujo de Caja j multiplicado por su probabilidad de
ocurrencia.
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Como se puede observar en la varianza del VPN, el valor que toma la inversión
inicial cuando no tiene probabilidades asignadas es de cero, debido a que no
presenta dispersión al ser un valor cierto, por lo cual, tiene una probabilidad de
ocurrencia del cien por ciento.
Pero en la realidad, el valor de la varianza resulta ser bastante grande con
respecto al valor medio, por lo tanto, es necesario determinar la desviación
estándar del VPN (σVPN) como medida de dispersión y riesgo del proyecto,
para calcularla simplemente hay que obtener la raíz cuadrada de la varianza
del VPN.
Con la serie de cálculos se tendrán los datos suficientes considerando la
metodología del valor presente neto para realizar un buen análisis de riesgo del
proyecto de inversión. Es importante hacer notar que también podríamos
utilizar medidas de sensibilidad para estimar la esperanza de la TIR o bien
asignar de manera general probabilidades de ocurrencia por escenarios
(pesimista, más probable u optimista) al proyecto. También existen otras
metodologías para el análisis de riesgo de proyecto de inversión como son los
árboles de decisión o el método Monte Carlo.
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Conclusión
Con la sesión 12 has llegado a la finalización de la asignatura, espero que con
la información aquí presentada hayas podido integrar un excelente proyecto de
inversión, y que más aún, tus resultados guíen a una decisión de factibilidad del
proyecto.
Como habrás aprendido, la formulación y evaluación de proyectos de inversión
es un mundo fascinante de las Finanzas Corporativas, porque implica integrar
una serie de estudios multidisciplinarios que te permiten detectar una
necesidad hasta transformarla en una idea susceptible de conformarse en un
proyecto, adentrándote en una investigación formal de toma de decisiones de
inversión, financiamiento e inclusive directivas.
No olvides que todas las decisiones que puedas tomar en una empresa
siempre asumirán un factor de riesgo, pero no es algo antagónico, sino al
contrario, se convierten en oportunidades futuras, siempre y cuando aprendas
a mitigar los impactos de los escenarios adversos y a potencializar los
escenarios positivos.
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Para aprender más
Gestión de riesgo – 1° Parte
IAEtv (2009). Gestión de riesgo, 1° Parte. Consultado el 9 de enero de
2014:
http://brd.unid.edu.mx/gestion-de-riesgo-1-parte/
Introducción al Riesgo en la Empresa
Mascareñas, J. (2010). Introducción al riesgo en la Empresa. En
Universidad Complutense de Madrid. Consultado el 9 de enero de 2014:
http://brd.unid.edu.mx/introduccion-al-riesgo-en-la-empresa/
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Actividad de Aprendizaje
Instrucciones
Con la finalidad de reforzar los conocimientos adquiridos a lo largo de la sesión,
ahora evalúa en condiciones de riesgo las proyecciones realizadas de tus flujos de
efectivo, asignándoles probabilidades de ocurrencia a cada Flujo de Efectivo por
año, es recomendable que utilices al menos dos metodologías de análisis de riesgo
para que puedas realizar un comparativo en los criterios utilizados en cada uno.
Al final de tu investigación tendrás que guardarlo como archivo de Excel, con la
finalidad de subirlo a la plataforma de la asignatura.
Recuerda que la actividad te ayudará a entender y apropiarte de la importancia de
introducir el análisis de riesgo en la evaluación financiera como parte del estudio
económico financiero en la formulación y evaluación de proyectos de inversión.
Se tomará en cuenta lo siguiente:
Tus datos generales
Referencias bibliográficas
Ortografía y redacción
Título
Resumen
Representación gráfica
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Bibliografía
Baca, G. (2001). Evaluación de Proyectos de Inversión, 4ª edición. México: McGraw
Hill.
Coss, R. (2008). Análisis y evaluación de proyectos de inversión, 2ª edición. México:
Limusa.
Cibergrafía
IAEtv (2009). Gestión de riesgo, 1° Parte. Consultado el 9 de enero de 2014:
http://www.youtube.com/watch?v=6hTMOffJA7o
Mascareñas, J. (2010). Introducción al riesgo en la Empresa. En Universidad
Complutense de Madrid. Consultado el 9 de enero de 2014:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2315672