Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martínez C.

Preguntas fundamentales ¿Qué inversiones a largo plazo hacer?

Presupuesto de capital ¿Cómo financiar inversión a largo

plazo? Estructura de capital

¿Cómo administrar actividades financieras cotidianas? Capital de trabajo

Organización de la Empresa Empresa unipersonal Corporación (S.A.)

Personalidad jurídica propia Separa propiedad de administración

Ventajas de la corporación Traslado fácil de la propiedad Responsabilidad limitada del accionista Facilidad levantamiento fondos Vida ilimitada

Administración Objetivo: maximizar valor actual

de las acciones ¿Conflicto de intereses? (Problema

de agentes) Remuneración ligada al desempeño Posibilidades de ascenso (dentro y

fuera) Despido Take-overs

Flujos de efectivo empresa mercados financieros

Empresa MercadosFinancieros

Emisión instrumentos

Flujos efectivo derivadosde activos de la empresa

Flujos retenidos

Dividendos y deuda

Gobierno

Estados financieros Balance general Estado de resultados Estado de flujos de efectivo Estado de utilidades retenidas

Suministran información a acreedores, propietarios y reguladores

Estados Financieros: Balance General Muestra valor contable de la

empresa en determinada fecha Activo = Pasivo + capital

Capital de trabajo neto (CTN) = activo circulante - pasivo circulante

Valor de mercado vs valor en libros Observar: liquidez y deuda vs

capital

Balance General 2002 2001

Activo circulanteEfectivo 1000 500Cuentas por cobrar 400 500Inventarios 600 900

Total activo circulante 2000 2900Activo fijo bruto

Terrenos y edificio 1200 1050Maquinaria y equipos 1300 1150

Total activo fijo bruto 2500 2200Menos: depreciación acumulada 1300 1200Activo fijo neto 1200 1000

Total activos 3200 2900

Pasivo circulante (Cuentas por Pagar) 1400 1400Deuda a largo plazo 600 400Total pasivos 2000 1800Capital contableAcciones 600 600Utilidades retenidas 600 500 Total capital contable 1200 1100

Total pasivo y capital 3200 2900

Estado de resultadosMuestra resultados operativos en período determinado

Estados de Resultados 2002Ventas 1.700Menos costo de ventas 1.000Utilidad bruta 700Menos: Gastos operativos 330

Gastos de ventas 80Gastos generales y de administración 150

Gastos por depreciación 100

Utilidad operativa 370Menos: gastos financieros 70Utilidad neta antes de ISR 300Menos: ISR (tasa 40%) 120Utilidad neta 180

Estado de utilidades retenidas

Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02 500Mas: utilidad neta (2002) 180Menos: dividendos en efectivo (2002) 80Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02 600

Estado de Flujos de efectivo Resumen de flujos de efectivo operativos, de

inversión y de financiamientoFlujo de efectivo de las actividades operativas 680

Utilidad neta 180Depreciación 100Disminución de cuentas por cobrar 100Disminución de inventarios 300

Flujo de efectivo de las actividades de inversión (300)Incremento activo fijo bruto (300)

Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 120Incremento deuda largo plazo 200Cambio en capital contable 0Dividendos pagados (80)

Incremento neto en efectivo 500

Fuentes y usos de efectivo Fuentes de efectivo

Aumento de deuda Aumento capital contable Disminución de activos

Usos de efectivo Disminución de deuda Disminución capital contable Aumento de activos

FEDA, FEO, FEA y FEACC FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo

generado por operaciones normales Feo=utilidad antes de ISR e intereses +

depreciación – impuestos FEDA (flujo de efectivo derivado de

activos) = FEO- gastos de capital - variación CTN

Gastos de capital = act. Fijo neto final - act. Fijo neto inicial + depreciación

Variación CTN = CTN final - CTN inicial

FEA y FEACC Flujo de efectivo a acreedores

(FEA)= intereses pagados - nuevos préstamos netos

Flujo de efectivo a los accionistas (FEACC)= dividendos pagados - nuevo capital neto

FEDA = FEA + FEACC (chequeo)

Ejemplo

FEO = 370 + 100 - 120 = 350

Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300

Var CTN = 600 - 500 = 100

FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50

FEA = 70 - 200 = -130

FEACC = 80 - 0 = 80

Análisis de razones Razones de liquidez (solvencia a corto

plazo) Razones de deuda (solvencia a largo

plazo) Razones de actividad Razones de rentabilidad

-Las tres primeras miden principalmente riesgo

-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

Razones de liquidez Capacidad de la empresa para

pagar cuentas a corto plazo sin tensiones Razón circulante=activo

circulante/pas. circulante Razón rápida=(Act.

circ.-Inventario)/Pas. circulante

Razones de deuda Capacidad de la empresa para

hacer frente a obligaciones a largo plazo Razón deuda/capital = deuda total/

capital total Multiplicador del capital = total

activos/ capital total

Razones de actividad I Velocidad con que ciertas cuentas

se convierten en efectivo Rotación de inventarios=costo de

ventas/ inventario Indica liquidez del inventario

Duración promedio del inventar. = 365/rot. inventario

Se considera como el promedio de días que permanece el inventario antes de venderse

Razones de actividad II Rotación de ctas. x cobrar =

ventas/ cuentas por cobrar Indica rapidez para cobrar ventas

Días de vta. en ctas. x cobrar = 365/rotación de ctas. x cobrar

Rotación del total de activos = ventas/activos totales Ventas por unidad monetaria de

activos

Razones de rentabilidad Miden eficiencia en utilización de activos

y eficacia en manejo de operaciones Margen de utilidad: utilidad neta/ventas

Utilidad por unidad monetaria vendida Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad

neta/total de activos Utilidad por unidad monetaria de activos

Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad neta/capital total

Utilidad por unidad monetaria de capital RSA, RSC y tasa de interés

Identidad DuPont RSC = margen de utilidad x rotación

del total de activos x multiplicador del cap

Señala que la RSC está afectada por Eficiencia operativa (margen de utilidad) Eficiencia en uso de activos (rotación

activos) Apalancamiento financiero (multiplicador

del capital)

Medidas de valor de mercado Se basan en información del mercado

UPA = util. neta/acciones en circulación RPU = precio por acción/UPA

Mide cuánto quieren pagar los inversionistas por unidad monetaria de utilidades actuales

Util para calcular precio de acción de empresa no cotizada en bolsa (mejor que valor contable)UPA esperada empresa x RPU promedio industria

Razón mercado a libros = valor de mercado/valor libros

Tipos de comparación de razones Análisis de corte transversal Análisis de series de tiempo Análisis combinado

RotaciónCxC ABC

Industria

Años

¿Por qué evaluar estados financieros? Usos internos

Evaluación de desempeño Planeación para el futuro

Usos externos Acreedores e inversionistas Adquisición de otra empresa

Análisis de estados financieros Problemas

No hay teorías que identifiquen parámetros Conglomerados y estados financieros

consolidados Diferentes métodos contables (inventario) Diferentes años fiscales (negocios estacionales)

Preferir información de mercado a la contable

“El mercado es el que dice cuánto valen las cosas”

Valor del dinero en el tiempo Un bolívar hoy vale más que uno

mañana Interés simple vs. interés compuesto VP x (1+r)t = VF Factor del valor futuro FVF = (1+r)t

Factor del valor presente FVP = 1/(1+r)t

Flujos múltiples

Anualidad y perpetuidades Serie uniforme de flujos de efectivo por un

período determinado de tiempo VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r] Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24

meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual, ¿cuánto puede tomar prestado?

VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77 Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos

VP = C/ r Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes

VP = C/ (r - g)

Tasa efectiva anual Tasa de interés expresada como si se

capitalizara una vez al año TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1

Ejemplo: ¿cuál inversión es mejor? a) 20% anual; b) 19% con capitalización semestral o c) 18.75% con capitalización trimestrala) 20% b) 19.9% c) 20.11%

Bonos: características Valor nominal/par: monto del principal Tasa cupón: cupón dividido entre

valor nominal Vencimiento: fecha pago del principal Rendimiento al vencimiento: tasa que

requiere el mercado para un bono (prima y descuento)

Bonos: continuación Precio de un bono

VP Principal + VP cupones Riesgo de tasa de interés Sensibilidad del precio a

variación de la tasa de interés Tiempo de vencimiento Nivel de la tasa cupón

Acciones Valuación de acciones preferentes

Po = D / r

Valuación de acciones comunes Po = (D1 + P1)/ (1 + r)

Crecimiento constante del dividendo Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)

Valuación acciones comunes (cont.)

Crecimiento en dos etapasPo = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3

P3 = D4 / (r - g)

Rendimiento requerido (r) r = D1 / Po + g g = tasa retención x RSC tasa retención = 1 - tasa reparto dividendostasa reparto = dividendos / utilidad neta

Valuación acciones comunes (cont.)

Relación entre Po y UPA Empresa sin crecimiento D = UPA

Po = D1 / r = UPA1 / r

Empresa con crecimiento Po = UPA1 / r + VAOC

Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU

Otros métodos de valuación

RPU Industria, histórico, país Po = UPA x RPU(promedio industria)

Valor contable Valor de liquidación Modelo CAPM

r - rf = ( rm - rf)

Presupuesto de capital Planeación y administración de

inversiones a largo plazo Objetivo del administrador: crear valor

para accionista Se crea valor identificando inversión que

vale más en el mercado de lo que cuesta adquirirla

Valor Presente Neto: diferencia entre valor de mercado de una inversión y su costo

Ejemplo presupuesto de capital Línea de producción nueva cuesta $50 MM.

Producirá ingresos de $18 MM primeros tres años y $26 MM los siguientes tres, cuando se liquidarán los equipos por $ 3 MM. Los costos en efectivo serán de $12 MM los primeros dos años y $14 MM los siguientes cuatro años

¿Conviene hacer la inversión? ¿Qué valor agrega a la acción? Hay 10 MM de acciones en circulación. Inversiones similares se evalúan con una tasa del 15%

Presupuesto de capital: ejemplo

Flujos de efectivo

Año 0 1 2 3 4 5 6Costo -50Ingreso 18 18 18 26 26 26Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14Rescate 3Fluj. net. -50 6 6 4 12 1 2 15

Valor presente neto (VPN): -18.30 MM

Efecto sobre el valor de la acción: pérdida de valor por $1.83

Criterios alternativos: período de recuperaciónProyecto C0 C1 C2 C3 PR VPN(10%)

A -2.000 2.000 0 0 1 -182

B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492 Ventajas

Es práctico para proyectos cuyo análisis sea costoso (más que pérdida ocasionada por error)

Desventajas Ignora el valor del dinero en el tiempo Igual ponderación a flujos previos y cero a flujos

posteriores Necesita punto de corte arbitrario Sesgado contra proyectos de largo plazo

Rendimiento contable medio

Año 1 2 3 4Util. Neta 10 15 20 30Deprecia. 25 25 25 25

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Inversión media = 100 / 2 = 50 RCM = 18.75 / 50 =

38% Ventajas

Fácil de calcular Generalmente se cuenta con información necesaria

Desventajas No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo Tasa de referencia arbitraria Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de

mercado

Tasa interna de retorno Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero

Co C1 C2 C3 TIR-7.650 1.000 4.000 5.000 11.94%

Ventajas Fácil de comprender Estrechamente ligado con VPN

Desventajas Cambio de signo en flujos producen varios TIR Proyectos mutuamente excluyentes decisión errada

VPN

r

TIR y proyectos mutuamente excluyentes

0 1 2 3 4 TIRA -100 50 40 40 30 24%B -100 20 40 50 60 21%

%Dcto. 0 5 10 15 20 25VPN(a) 60 43.1 29.1 17.2 7.1 -1.6VPN(b) 70 47.9 29.8 14.8 2.3 -8.2

B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR llevaría a escoger siempre A

TIR: continuación

VPN Proyecto B

PA

24% r

11,1% 21%

- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%- En la intersección es indiferente hacer A o B.- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B

Índice de RentabilidadIR = VP / Co

Ventajas Esta estrechamente ligado con el VPN Es fácil de comprender

Desventajas Puede conducir a decisiones

incorrectas en proyectos mutuamente excluyentes

Evaluación de proyectos: elementos a considerar Lo importante son flujos de efectivo incrementales

(flujos con proyecto-flujos sin proyecto) Costos hundidos no son relevantes Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay

que tomarlos en cuenta (ej. erosión, ferrocarril) No olvidar el capital de trabajo neto (CTN) No incluir costos de financiamiento, lo importante son

flujos de efectivo derivados de activos del proyecto Sólo interesa flujo de efectivo después de impuestos

Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:

Años vida producto 3Unidades vendidas 80.000Precio unitario 10Costo variable unitario 7,5Costos fijos 16.000Equipo 150.000Cap. trabajo neto 35.000Tasa impositiva 34%Rendimiento requerido 30%

Estados financieros pro forma

Ventas 800.000Costo variable 600.000

200.000Costos fijos 16.000Depreciación 50.000UAII 134.000Impuestos 45.560Utilidad neta 88.440

Balances resumidos 0 1 2 3

CTN 35.000 35.000 35.000 35.000Activo fijo neto 150.000 100.000 50.000 0Inversión total 185.000 135.000 85.000 35.000

Flujo de efectivo operativoUAII 134.000Depreciación 50.000Impuestos (45.560)FEO 138.440

Flujos de efectivo totales 0 1 2 3

FEO 138.440 138.440 138.440Aumento CTN (35.000) 35.000Gastos de cap. (150.000)Flujo de efectivo (185.000) 138.440 138.440 173.440

VPN 82.353,48 TIR 58,99% RCM 80,40% IR 1,45PR 1,34

Evaluación de los VPN Que VPN sea positivo implica analizar proyecto

con mayor detenimiento Riesgo de pronóstico: posibilidad que errores en

flujos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas (apalancamiento operativo)

Análisis de escenarios múltiples: qué sucede al VPN estimado cuando varían componentes del FEO

Escenario base Escenario pesimista: valores mínimos a variables como

unidades vendidas, precios unitarios; Máximos a costos Escenario optimista

EjemploProyecto de seis años con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciación en línea recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:

base Límite inferior Límite superior

Unidades vendidas 300 250 350Precio unitario $10 $8 $12Costo variable $5 $4 $6Costo fijo $220 $200 $240

Base PesimistaOptimista

Ventas 3.000 2.000 4.200Costo variable 1.500 1.500 1.400Costo fijo 220 240 200Depreciación 250 250 250UAII 1.030 10 2.350ISR 350,2 3,4 799UN 679,8 6,6 1.551

Flujo de efectivo 929,8 256,6 1.801VPN 2.322,8 -445,0 5.904,6

Análisis de sensibilidad Qué ocurre al VPN si se modifica sólo una

variable Permite saber dónde ocasionarán más daño

los errores de pronóstico

Ventas en unidades

Mayor pendiente, mayor sensibilidad

VPN +

0

-

Punto de equilibrio contable (operativo) Nivel de ventas que da como resultado utilidad

neta del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere inversión en equipos de 2.050, depreciada en línea recta en 5 años. El costo fijo es 1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al año.

Depreciación = 2.050/5 = 410Ingresos: P x Q = 8 QGastos: CF+D = 1.410Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470

Ventas 3.760 (470 x 8)Costo Variable 2.350 (470 x 5)Costo fijo 1.000Depreciación 410 UAII 0ISR 0Utilidad neta 0

Ventas,Costos Ingresos 8 Q

3.760 Costos totales1.410 1.410 + 5 Q

470 Q

Punto de equilibrio contable II

FEO = UAII + D - ImpuestosUAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D

Sin impuestos ni interesesFEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)FEO = Q (P - v) - CFFEO + CF = Q(P - v)Q = (FEO + CF)/(P-v)

En punto de equilibrio contableIngresos = gastosPQ = v Q + CF + D

Entonces la ecuación (1) se convierte enFEO = D

Punto de equilibrio contable II En punto de equilibrio contable FEO igual a

depreciación. Entonces vida económica del proyecto igual a período de recuperación

Proyecto que sólo alcanza punto de equilibrio contable tiene VPN negativo

Permite conocer mínimo de ventas para evitar pérdidas

Fácil de calcular y explicar

Punto de equilibrio Del flujo de efectivo

Donde flujo de efectivo es ceroFEO = 0

Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33

Financiero Volumen de ventas que generan VPN=0

VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversión

Anualidad a cinco años al 20% con VP=2050 (inversión)FEO = 685,48

Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83

Puntos de equilibrio

FEO

686

410

0 333 470 562 Q PEFE PEC PEF

-1000Proyección de venta es 565Probabilidad de alcanzar equilibrio contable altaProbabilidad de VPN negativo alta

Riesgo y rendimiento Rendimiento requerido depende de

riesgo de la inversión Componentes del rendimiento

Componente del ingreso: flujo de efectivo Ganancia de capital: cambio valor mercado

Rendimiento Nominal: cambio porcentual en cantidad de

unidades monetarias que se tienen Real: cambio porcentual poder adquisitivo

Riesgo y rendimiento II Activos libre de riesgo, activos con

riesgo y prima de riesgo Efecto Fisher: relación entre interés real

y nominal

(1+R) = (1 + r) x (1 + p) R: tasa nominalR = r + p + r x p r: tasa real p: tasa de

inflación

Medición del riesgo Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio

ponderado de los resultados posibles

E[R] = Ri Pi

Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados Desviación estándar: variabilidad de una

distribución alrededor de su media = [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible

Pi probabilidad

EjemploPi a b c

Expansión 0,6 65,00% 10,00% 30,00%Recesión 0,4 -20,00% 45,00% 18,00%Monto invertido 50,00% 30,00% 20,00%

Rendimiento esperado de cada acciónE[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%

Varianza y desviación estándar de la acción A

Pi Ri-E[R] (Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2

Expansión 0,6 34,00% 0,1156 0,06936Recesión 0,4 -51,00% 0,2601 0,10404

2 = 0,1734 0,416413256

Varianza y desviación estándar de B y Cb

2 = 0.0294 b = 0.1715c

2 = 0.0035 c = 0.0588

Ejemplo: continuación Rendimiento esperado de la cartera

E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%

Rendimiento esperado de la cartera en:Expansión: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%Recesión: 7.1%

Varianza y desviación estándar de la cartera Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])2 Pix(E[Rpi]-

E[Rp])2

Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017

c = 0,028 c = 0,169

Tipos de riesgo Riesgo sistemático: influye sobre gran

número de activos (riesgo de mercado) Riesgo no sistemático: afecta a un solo

activo a grupo pequeño de activos Diversificación permite eliminar el

riesgo no sistemático Rendimiento esperado de un activo

depende sólo del riesgo sistemático

Riesgo sistemático y línea de mercado Riesgo total = riesgo sistemático + riesgo no sistemático

Acción X 35% 0.4Acción Y 18% 1.5

Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una acción a cambios en rendimiento del portafolio del mercado

La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp] Línea de mercado de un activo financiero

E[Rp]

E[Ra]=22%

Rf=9%

= 1.8 Beta de la cartera

= (E[Ra] - Rf)/ a = 7.22%

Cartera compuesta por acción Ay activo libre de riesgo

E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf

p = Ma x a + (1-Ma) x 0

Modelo CAPM (E[Ra] - Rf)/a = (E[Rb] - Rf)/b

Todos los activos del mercado están sobre la línea del mercado

El CAPM establece que rendimiento esperado de activo depende de: Valor del dinero en el tiempo (Rf) Ganancia por incurrir en riesgo sistemático

(E[Rm] - Rf) Cantidad de riesgo sistemático (beta)

Modelo CAPM II Con cartera compuesta por todas las acciones

(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] - Rf)/1. Para una acción i

(E[Ri]-Rf)/i = E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + i x (E[Rm] - Rf)

E[Rm] - RfE[Rm]

m =1

Costo de capital en acciones Rendimiento requerido por accionistas sobre su

inversión en la empresa (Ra) Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g

Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento históricas o pronósticos de tasas futuras

Sólo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando hay tasa de crecimiento razonablemente constante

Costo estimado del capital muy sensible a tasa de crecimiento estimada

No toma en cuenta el riesgo explícitamente (incertidumbre con tasa estimada de crecimiento de dividendos)

Costo de capital en acciones II Modelo CAPM

Se ajusta explícitamente para el riesgo No importa si empresa reparte dividendos Desventajas

Hay que estimar prima por riesgo del mercado Hay que estimar coeficiente beta

Se pueden utilizar ambos métodos

Costo de la deuda Rendimiento requerido por

prestamistas sobre deuda de empresa (Rd) Rendimiento al vencimiento de bonos

en circulación de la empresa (tasa cupón no es relevante)

Clasificación de la empresa AA. Observar tasa de interés de reciente emisión de bonos AA.

Costo promedio ponderado del capital Valor mercado del capital en acciones (C):

Acciones en circulación x precio de la acción Valor de mercado de la deuda (D)

Corto plazo: valor en libros Largo plazo: bonos en circulación x precio mercado

Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que decide utilizar una empresa

V = C + D 100% = (C/V) + (D/V)

WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)

Ejemplo Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por acción Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual] Precio actual de la acción: Bs 30. Beta de la acción: 1.2 Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15% Razón objetivo deuda/capital: 50% Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva:

34%

Ra = Rf + i x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%Como son similares se promedian: 27.1%Razón D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capitalCPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)

CPPC = 22.03%

Estructura de capital y apalancamiento

Actual propuestaDeuda 0 10 MMCapital 20 MM 10 MMDeuda/capital: 0 1Acciones en circulación 200 M 100 MPrecio por acción 100 100Tasa de interés 10% 10%Tasa impositiva 34% 34%Estructura de capital sin deuda

Recesión Crecimiento moderado ExpansiónUAII 1.5 MM 3 MM 4 MMIntereses 0 0 0Impuestos 0.51 1.02 1.36Utilidad neta 0.99 1.98 2.64RSC 4.95% 9.9% 13.2%UPA 4.95 9.9 13.2Estructura de capital propuestaUAII 1.5 MM 3 MM 4 MMIntereses 1 1 1Utilidad antes ISR 0.5 2 3Impuestos 0.17 0.68 1.02Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98RSC 3.3% 13.2% 19.8%UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8

Administración del capital de trabajo ¿Cuál es el nivel razonable de

efectivo? ¿Cuánto debe ser endeudamiento

a corto plazo? ¿Cuánto crédito dar a clientes?

Ciclo operativo y ciclo de efectivo

Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido

Período de inventarios Período de CxC

Período CxP

Efectivo pagadopor inventario

Ciclo operativo

Ciclo de efectivo

Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo

Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque: No se cobró No se vendió Se vendió y se cobró pero "hay mucho

dinero en la calle“ Quedarse sin inventario para atender la

demanda No ser competitivo en los términos de venta

Inventarios

Volumen óptimo de pedido

Reducción marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario

T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido

T = (V x C)/Q por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reducción marginal en coste de pedido

Existencias medias = Q/2 por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2

Igualando:

(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2

Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario] 1/2

Ejemplo

Librería vende 100 libros al año, tiene coste de inventariode $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen óptimode pedido es:

Q = [(2 x 100 x 2)/1] 1/2 = 20

Librería debería pedir 20 libros 5 veces al año

Saldos de tesorería

Q = [(2 x desembolso anual tesorería x costo vta. LT)/interés] 1/2

Ejemplo:El tipo de interés de las letras del tesoro es 8% y cadaventa de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorería a unpromedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al año)

Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08] 1/2 = 25.100

ABC debería vender $25.100 en LT cuatro veces al mesy su saldo medio en tesorería será de $12.550

Economic Value Added (EVA) Herramienta para determinar valor que

agrega un proyecto, una unidad de negocios o una corporación, para la toma de decisiones

Se puede aplicar a diferentes niveles de la organización para ver unidades que crean valor (o lo destruyen)

Se utiliza como estímulo a gerencia alta/media para crear valor

EVA EVA = NOPAT – WACC * CAPITAL OPERATIVO NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja

Libre (FEO) Si ROI = NOPAT / CAPITAL EVA = (ROI – WACC) * CAPITAL Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de

oportunidad de capital que se está obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo productivo invertido en dicha operación.

Si EVA > 0 no sólo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se está corriendo

Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se incurre

¿Cómo aumentar el EVA? Aumentando ingresos

Nuevos productos que apalanquen inversión existente Nuevas oportunidades de negocio que creen valor

Mejorando márgenes Mejorar procesos y actividades (reingeniería) Incrementar productividad/eficiencia Nuevos productos con altos márgenes Reducir costos

Mejorando uso de activos Manejo del capital de trabajo Reducir activos fijos (arrendamiento)

Impulsores de valor• Son aquellos aspectos de la organización a

través de los cuales se puede aumentar directamente el valor económico de la organización. El EVA tiene como base de cálculo estos impulsores de valor

Impulsores de valor Se pueden ver a nivel de toda la corporación o

de una unidad de negocio

EVA

CapitalInvertido

NOPAT

Retorno

Costos

Ejemplos Ejemplos

• Frecuencia compras

• Penetración• Tamaño

transacciones

• Margen bruto• % Gastos

Operaciones• % gastos Servicios

Generales & Administración

• Distribución costos por caso

• Caja chica• Reposición de

Inventario• Ciclo de pago

contables• Nivel de utilidad de

tienda• Relación

Deuda/Patrimonio• Capital anual

invertido

Ejemplos• Estrategia de precios • Diversidad de Productos• Énfasis departamental

• Costo del producto• Costos operativos

tienda• Costos administrativos

corporativos• Costos de distribución

• Reservas operativas de efectivo

• Gerencia de Inversiones• Administración de

cuentas pagables

• Base tienda• Arrendamientos• Activos intangibles• Distribución de activos

• Mejora del Retorno

• Mejora del Margen• Eficiencias

Operacionales

• Gerencia del Capital de Trabajo

• Productividad del Capital Invertido

• Optimización de la Estructura de Capital

Manejadores Valor Operacionales

Corporación Nivel Específico

NegocioUnidad Específica

Capital Fijo

Capital de Trabajo

EVA y Planificación Estratégica

Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la creación de valor y hacer Planificación Estratégica basada en Valor Financiero

Creación de Valor(EVA)

Aumenta Flujo Caja

(NOPAT)

Reduce Carga de Capital

ReduceCapital

Invertido

Reduce Costo

de Capital

IncrementaRetorno

Volumen Ventas

Precio

Ocupación

Costos Operativos/ Serv Gen & Adm

Capital de Trabajo

Activos Fijos

Gerencia e Investigación

ReduceCostos

Expande a nuevos mercados Desarrolla extensiones

Crea nuevas marcas Entran nuevos negocios

Imagen marca diferenciada Desarrolla productos correctos en el mercado

Equilibra oferta y demanda durante vida a máx. precio

Diseña productos efectivos en costos

Desarrolla productos efectivos en costos

Asegura operaciones eficientes Edifica red logística eficiente

Conduce publicidad efectiva Invierte en alto impacto IT

Amplía productividad efectivo

e inversiones corto plazo Evita “ostentación

innecesaria” en las tiendas Mejora productividad flotilla

Mejora productividad de red logística nacional

Mejora productividad Arrendamientos favorables

Negocia contratos favorables

Optimiza niveles inventario

Selecciona sitios productivos Arrendamientos favorables

Mantiene alta calif. crédito Mejora estabilidad de retornos

Determina nivel óptimo

Estructura Capital

Valor Presente

compromisos arrendamien

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