Fideicomisos

Y el Desarrollo de Infraestructura Pública

Breve historia

Fines de los 90’s Límites de endeudamiento a las

Instituciones. Esquemas no convencionales:

Que no fueran deuda. Permitieran seguir desarrollando

proyectos. BOT’s “Fideicomisos” (PF, arrendamientos

operativos). Funcionaron maravillosamente.

Experiencia

Unidad Ejecutora de:

P.H. Peñas Blancas

P.H. Cariblanco

P.T. Garabito

P.H. Toro 3

Potencia 35 Mw 80 Mw 200 Mw 50 Mw 365Inversión MUSD 70 170 370 204 814Años 2000-2002 2004-2008 2008-2011 2011-2013

MITOS

Los que los quieren: Fideicomiso = “Pomada Canaria” El fideicomiso (PF) no hace milagros.

Los que los adversan: Son caros. Son riesgosos para invertir en ellos.

Hay que diseñarlos de manera que funcionen.

Desarrollo de Infraestructura

Estado actual

Desarrollo de Infraestructura

El problema de mejorar la infraestructura del país pasa por solucionar 3 problemas:1. Capacidad “técnico-gerencial” de las

instituciones encargadas.2. Fuentes de financiamiento.3. Marco jurídico-administrativo adecuado.

Los “Fideicomisos” pueden ser parte de la solución!

Fuentes de Financiamiento

“Siempre las fuentes locales serán más asequibles y

fáciles” FitchRatings

FinanciamientoRegimenes de Pensión BásicosInformación auditada 2011(fuente http://www.supen.fi.cr/Fondos%20de%20pension%20basicos/)

Regimenes complementariosInformación a junio 2013Pensión complementaria obligatoria 2,458,536,990 4,997.0 Fondo de capitalización laboral 355,052,070 721.7

5,718.7

Regimen (2) miles de ¢millones de $

(1)Invalidez Vejez y Muerte 1,265,022,307 2,571.2 Magisterio 547,884,756 1,113.6 Poder Judicial 307,657,047 625.3 Bomberos 7,959,377 16.2

4,326.3

Gran total…………… 10,044.9

(1) T.C 492 ¢/US$

(2) Saldo de la cuenta de inversión en bonos y valores

Financiamiento

La forma equivocada de hacer las cosas!...

Fideicomisos de Desarrollo de Obra

Pública

Una experiencia positiva en el sector electricidad.

Firma del Contrato MAN

15 oct 2008

Operación complejaP.T. GarabitoEstructura de financiamientoUSD.

Fuente MontoBonos 170.000.000Crédito KfW 202.000.000Total 372.000.000

Costo capitalizado 360.000.000Capital de trabajo 12.000.000Total 372.000.000

Estructura de tasas de interés (riesgo soberano)

Rendimiento histórico riesgo soberano

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

01/01/04 31/12/04 31/12/05 31/12/06 31/12/07 30/12/08 30/12/09 30/12/10 30/12/11

Fecha

Rendim

iento

neto

bde8

bde09

bde11

bde12

bde13

bde14

bde20

Costo financieroFecha Serie

Colocación miles de

UDS

Ofertas miles de

UDS

Días al vencimiento

YTM Riesgo soberano

YTM del Fideicomiso

Spread en puntos

básicosColocaciones del P.H. Cariblanco:

23-dic-03 phc10(1) 20,000 20,000 2,512 6.13% 7.50% 137.4913-abr-04 phc10 10,500 45,338 2,400 5.59% 6.43% 83.9428-sep-04 PHC13 15,000 19,004 3,219 8.06% 8.99% 93.2925-ene-05 PHC13 15,000 41,210 3,102 7.50% 8.50% 99.853-may-05 PHC13 9,238 27,146 3,004 7.31% 8.23% 91.956-sep-05 PHC15 35,000 91,831 3,703 7.07% 7.99% 91.685-sep-06 PHC17 25,000 134,976 3,834 6.82% 7.41% 59.64

18-sep-07 PHC18 25,000 69,758 3,973 6.49% 6.99% 50.1124-jun-08 PHC20 12,000 26,245 4,150 6.11% 6.99% 88.12

166,738 475,508Oferta/Demanda 2.85 Spread promedio ponderado 86.29

Colocaciones P.T. Garabito:9-dic-08 bpgc$ 25,000 25,764 3,157 8.98% 9.84% 85.90

10-mar-09 bpgc$ 27,784 46,103 3,066 7.42% 9.25% 182.9118-may-09 bpgc$ (1) 10,000 10,000 2,998 6.67% 8.99% 231.8118-may-09 bpgd$ (1) 30,000 30,000 3,808 7.00% 9.48% 247.7818-may-09 bpge$(1) 10,000 10,000 4,707 7.29% 9.85% 255.52

4-sep-09 bpge$ 35,000 81,934 4,603 7.37% 8.41% 103.468-mar-10 bpge$ 20,000 89,124 4,416 5.97% 7.69% 172.83

157,784 292,925Oferta/Demanda 1.86 Spread promedio ponderado 168.67

(1) Colocada mediante suscripción en firme

Volúmenes Negociados

Volúmenes negociados en mercado secundario:del 10 de dic 2008 al 11 may 2010

Fecha BDE 11 BDE 12 BDE 13 BDE 14 BDE 20 bpgc$ bpgd$ bpge$

Volumen en secundario

226,936,000 263,290,000 226,999,000 106,486,000 104,363,000 57,397,000 23,909,000 53,067,000

Monto emisión 250,000,000 250,000,000 250,000,000 250,000,000 250,000,000 62,800,000 30,000,000 45,000,000 Vol / monto 90.8% 105.3% 90.8% 42.6% 41.7% 91.4% 79.7% 117.9%

Fecha primera salida

antes del 10 dic 08

antes del 10 dic 08

antes del 10 dic 08

antes del 10 dic 08

antes del 10 dic 08

09-Dic-08 18-May-09 19-May-09

Garabito cotiza en “CORE”

10 años…, resultados:

Un país con miedo al desarrollo

Pese a la buena experiencia …

Se ha normado para impedir su uso

Regulación

Ley 8131 Administración Financiera de la República y Presupuestos Públicos (2001)

“Artículo 14.- Sistemas de contabilidad. Los entes establecidos en el Artículo 1 no podrán constituir fideicomisos con fondos provenientes del erario de no existir una ley especial que los autorice. Dicha ley regulará las condiciones generales que se incluirán en el contrato de fideicomiso. …”

Ley 8345 Ley de las Cooperativas (2003) Artículo 7º— “… Autorízase a las entidades y empresas públicas

nacionales y municipales del Sistema Eléctrico Nacional (SEN), para … Asimismo, las asociaciones cooperativas y las empresas de servicios públicos municipales podrán suscribir fideicomisos con un banco del Sistema Bancario Nacional para el desarrollo de proyectos eléctricos; esta autorización se hace extensiva al ICE y a la Compañía Nacional de Fuerza y Luz (CNFL).

Fidop Set 2010

Oferta pública restringida. X. Por la naturaleza y complejidad del desarrollo de

obra pública, así como por la novedad del producto en el mercado costarricense, los valores que emitan estos fideicomisos deben colocarse mediante oferta pública restringida.

Artículo 89: Condiciones de las emisiones B- Oferta pública restringida F- Arrendamiento no cancelable o emisiones

aseguradas G- Arrendamiento ajustable (equilibrio financiero).

Oferta pública restringida

En síntesis:

Oferta pública restringida, fue una arbitrariedad: No responde a la calificación de riesgo (p.e

Garabito AAA Fitch). Liquidez (p.e. Garabito cotiza en la rueda

core) No se puede apalancar. Podría implicar problemas para colocar la

totalidad de la emisión.

SUGEF 13 10 Set 2010

28 set 2011

Resumen

Fideicomisos de obra pública, paralizados desde 2008.

Creciente “presión nacional”. Limitación de otras figuras (fondos). Percepción de imposibilidad de acudir

al mercado (con FIDOP).

Particularmente para FIDOP

Regulación excesiva: De autorizaciones previas (MH, MPN,

BCCR, CGR). Normativa del Sistema Financiero:

De gestión: Estructuras de financiamiento Estructuras de control. Gestión de riesgos.

Normas de inversión: Prohibiciones a los fondos de pensión. Prohibiciones a los bancos.

Particularmente para FIDOP

Oferta pública restringida: Garantías excesivas (100% emisión) Poca liquidez. Mercado reducido.

Operaciones tienen que ser “en balance”.

“La praxis es principio de verdad”

Proyecto LRMV

En diciembre parecía que estábamos avanzando pero…

Decreto Ejecutivo 31751-H. Creación de Comisión para el Desarrollo del Mercado de Valores.

Diagnóstico (expertos del Banco Mundial)

Plan de Ruta. Proyecto de Ley, frenó el cambio al

ROP.

Marco jurídico-administrativo

adecuado.

Acorde con la naturaleza del Fideicomiso

Y de los proyectos

Conclusiones

La mayoría de los problemas están en reglamentos.

Ha habido falta de voluntad / entendimiento de la figura.

La propuesta de LRMV paró la reforma al ROP (ya SUGEVAL entendió).

Este es un caso donde “Menos (regulación)

es Más (beneficio para el país)