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Seminario de Grado
ESTUDIO A TRAVS DE EVATM DE LA VARIACIN DE LAS FUENTES DE CREACIN DE VALOR DE LA INDUSTRIA VITIVINCOLA EN CHILE
DURANTE EL PERODO 2000-2006
Tesina presentada como requisito para optar al grado de Licenciado en
Administracin.
Profesores Responsables: Jaime Astete A. Horacio Sanhueza B. Profesor Patrocinante: Fredy Riadi Amar
Fernando Homan Navarrete Vanessa Pincheira Corona
VALDIVIA-CHILE 2008
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NDICE DE MATERIAS
RESUMEN
1. INTRODUCCIN 1
2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO 4
2.1 EVA como indicador de creacin de valor 4
2.1.1 Utilidad antes de intereses y despus de impuestos (UAIDI) 5
2.1.2 Valor contable de los activos 6
2.1.3 Costo promedio ponderado del capital (WACC) 7
2.1.3.1 Costo de la deuda (kd) 8
2.1.3.2 Estructura de capital 8
2.1.3.3 Costo de capital propio (kc) 9
2.2 La Industria Vitivincola en Chile y el concepto de Valor 13
3. MATERIAL Y METODOLOGA DE ANLISIS 15
3.1 Materiales 15
3.2 Diseo Muestral 15
3.3 Diseo de la Investigacin 16
3.4 Tipo de Investigacin 16
3.5 Operacionalizacin de Conceptos 16
3.6 Pasos y Etapas del Procesamiento de Datos 17
4. PRESENTACIN Y DISCUSIN DE RESULTADOS 20
4.1 UAIDI 20
4.2 ACTIVO 21
4.3 WACC 22
4.4 Periodos de Estudio 23
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5. CONCLUSIONES 26
6. BIBLIOGRAFA 28
7. ANEXOS 30
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NDICE DE TABLAS
Anexo 1: Industria Vitivincola de Chile en el mundo. 30
Tabla N 1: Mayores Productores de Uvas para el 2005 30
Tabla N 2: Los mayores exportadores de Vino a nivel Mundial para el 2005 31
Anexo 2: Clculo del EVA para la Industria Vitivincola en Chile 32
Tabla N 3: Obtencin de la tasa de libre riesgo, utilizando las tasas de los
Instrumentos de renta fija del Banco Central, PRC-20 aos y
BCU-10 aos. 32
Tabla N 4: Utilizacin del Premio al riesgo de mercados consolidados
(USA), y obtencin de los betas de cada empresa de la muestra. 32
Tabla N 5: EVA promedio de las cuatro empresas de la muestra para el periodo
2000- 2006, y la variacin porcentual de un ejercicio a otro. 33
Tabla N 6: Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de
impuestos, promedio para la industria vitivincola y su variacin de
un periodo a otro. 33
Tabla N 7: Promedio de la Inversin en Activos netos de la Industria vitivincola,
y la variacin que esta muestra de un ao al otro. 34
Tabla N 8: Promedio del Costo Promedio Ponderado del Capital para la
Industria vitivincola, y la variacin de este factor para cada ao. 34
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NDICE DE GRFICOS
Anexo 3: Tendencia observada en el clculo de EVA.
Grfico N 1: Tendencia del EVA promedio de las cuatro empresas de la
muestra para el periodo 2000-2006. 35
Grfico N 2: Tendencia del UAIDI de la industria vitivincola, periodo
2000-2006. 35
Grfico N 3: Tendencia de la Inversin en Activo neto de la Industria
vitivincola, periodo 2000- 2006. 36
Grfico N 4: Tendencia en el Costo Promedio Ponderado de Capital de la
industria vitivincola periodo 2000-2006. 36
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RESUMEN
ESTUDIO A TRAVS DE EVATM DE LA VARIACIN DE LAS FUENTES DE CREACIN DE VALOR DE LA INDUSTRIA VITIVINCOLA EN CHILE
DURANTE EL PERODO 2000-2006
Con el paso del tiempo y con la llegada de la globalizacin, muchos mtodos financieros se han ido modernizando, con el fin de establecer mecanismos compatibles entre las empresas que compiten en un mercado cada vez ms complejo a nivel internacional. Luego que en los aos ochenta la firma norteamericana Stewart, creara la mtrica ms innovadora de los ltimos tiempos para determinar el valor de las empresas, denominada EVATM, la cual se compone de las utilidades de las actividades ordinarias antes de inters y despus de impuestos, el valor contable de los activos y el costo promedio ponderado del capital, variables que se constituyen como las fuentes de creacin de valor de una empresa. A partir de ello, este estudio se centra en el uso de este indicador para determinar la variacin de dichas fuentes de valor en la industria vitivincola chilena abarcando el periodo 2000 a 2006. Se debe mencionar, que la razn que llev a la formulacin de este estudio, es analizar por qu las grandes utilidades que obtiene este sector, principalmente a travs de las exportaciones, no va en el mismo sentido con su creacin de valor, medido a travs de EVA. Para este efecto se procede a esclarecer el panorama, identificando aquellas variables determinantes en la creacin y/o destruccin de valor en esta industria. Este anlisis se centra en definir si la(s) fuente(s) de creacin de valor persiste en el tiempo o existe alguna significativa alternancia en la predominancia de la incidencia de tales variables en la generacin de valor de la industria vitivincola.
EVATM es una marca registrada de Stern Stewart Management Services. Algunos autores utilizan las siglas VAE (Valor Aadido Econmico) o VEA (Valor Econmico Aadido) en su traduccin al espaol.
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1. INTRODUCCIN
En el mundo de las empresas, es muy comn que calculen su rendimiento o
resultado operacional a travs de las utilidades, una vez obtenidos los ingresos, a los
cuales se les restan los costos, gastos e impuestos del perodo. Sin embargo, la firma
Stewart, en la dcada de los 80 cre un mtodo ms innovador para obtener el valor de
una empresa o dicho de otro modo el rendimiento interno de esta, a travs del EVATM
(Economic Value Added), indicador que es ms amplio al concepto de utilidad, puesto que para su clculo considera la utilidad operacional, a la cual se le resta el producto
entre el valor del activo neto y el costo promedio ponderado del capital que implic
llevar a cabo el giro, para obtener cuotas de mercado en un determinado perodo. En
consecuencia se crea valor en una empresa, cuando la rentabilidad generada supera el
costo de rentabilidad de los accionistas. Entonces la importancia que tiene EVA, es que
considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad
empresarial. La lgica que tiene el uso de este indicador, ha provocado la masificacin
de su uso a nivel gerencial, y las empresas chilenas no han sido la excepcin. Es por
sto, que la empresa Econsult le ha dado tanta importancia a la implantacin del EVA,
que peridicamente realiza rankings de las variaciones del valor a travs del EVA. Esta
informacin arroja que un sector de gran importancia, como lo es el del vino, se
encuentra en la posicin 18 (de 19 sectores econmicos), en cuanto al valor generado
medido a travs de EVA, entre los aos 2002 al 2006. Dicho sector, ha beneficiado
econmicamente al pas por medio de sus exportaciones, y ms an, ha hecho que Chile
adquiera renombre y un estatus reconocido a nivel mundial, en la calidad de sus vinos.
Por lo tanto, y a modo de cuestionamiento, no deja de ser curioso que un producto tan
comercializado tenga un valor tan bajo, en comparacin a otros sectores econmicos del
pas.
EVATM es una marca registrada de Stern Stewart Management Services. Algunos autores utilizan las siglas VAE (Valor Aadido Econmico) o VEA (Valor Econmico Aadido) en su traduccin al espaol.
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Por lo tanto, la pregunta en que se funda esta investigacin es: Las fuentes de
creacin de valor de la industria vitivincola en Chile, han cambiado en forma significativa durante el perodo 2000-2006?
A partir de la pregunta formulada se deriva el objetivo general de esta
investigacin:
(1) Descubrir las principales fuentes de creacin de valor en las empresas pertenecientes
a la industria vitivincola en Chile, a partir de la mtrica EVA.
Y, de este objetivo se desprenden los objetivos especficos de este estudio, los
cuales son:
(1) Identificar los factores que inciden en la variacin de las fuentes de creacin de valor
en la industria vitivincola.
(2) Determinar la magnitud de las variaciones en las fuentes de creacin de valor que
definen el desempeo del rubro vitivincola.
(3) Evaluar el comportamiento de la industria vitivincola a travs del tiempo, por medio
del indicador de valor EVA.
Cabe destacar, que a partir de dichos objetivos se configuran las hiptesis de
investigacin de este estudio:
A. Hiptesis de investigacin
H1: Las fuentes de creacin de valor de la industria vitivincola han cambiado en forma
significativa, durante el perodo 2000-2006.
Con respecto a la mtrica utilizada, sta surge inicialmente, debido a que EVA es
un indicador relativamente nuevo en Chile. Posteriormente, ha despertado inters en las
organizaciones de hoy, la aseveracin por parte de importantes economistas, que es ste
el indicador que mejor muestra el desempeo de una empresa.
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Por lo dems, se ha escogido la industria vitivincola, porque los beneficios que ha
otorgado al sector exportador de Chile, dejan en claro el gran dinamismo que este sector
tiene, por lo dems es un gran ejemplo para contrastar el rendimiento operacional a
partir de las utilidades y el valor.
Para la presentacin de este estudio, en primer lugar se detalla de manera ms
amplia el concepto de EVA, sus componentes y por supuesto la utilidad que entrega a la
organizacin, de manera de poder aclarar, las razones por las cuales es utilizada en este
estudio. Tambin se introduce al lector con las cifras que hablan de Chile, como uno de
los mejores y mayores exportadores de vino en el mundo, para la comprensin de la
importancia de anlisis de este sector econmico. Y posteriormente se plantean los datos
de esta investigacin.
No obstante, este estudio tiene como limitacin, que se analizan solo las cifras
correspondientes al perodo 2000 - 2006, debido a la facilidad que existe en la obtencin
de la informacin para dicho perodo, la cual es extrada de la Ficha Estadstica
Codificada Uniforme (FECU) y del sitio web de la Superintendencia de Valores y
Seguros (SVS). Es importante sealar, que en los siete aos utilizados para este anlisis,
se pretende dar una tendencia general a travs del tiempo del valor generado en la
industria del vino. De este modo, se pretende finalizar esta Tesina con la discusin e
interpretacin de los datos, y por consiguiente, con las debidas conclusiones.
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2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO 2.1 EVA como indicador de creacin de valor
Al hablar de valor en esta Tesina, se hace referencia desde el punto de vista
econmico, al fin mismo que buscan los dueos, accionistas y ejecutivos de una
empresa, el cual es la maximizacin de bienestar en sus compaas, acorde al rol que
desempean. Lo interesante de este concepto es que su maximizacin o minimizacin
afecta en el mismo sentido a todos los grupos de inters o Stakeholders de una empresa, por lo que el aumento del valor de una firma apunta de este modo al bienestar no solo de
una compaa sino que de la sociedad (Vidal 1998).
No obstante es de importancia sealar, que el concepto valor es ms amplio que el
concepto utilidad, que es el que comnmente las empresas examinan para determinar el
rendimiento de sus operaciones, esta diferencia se debe a que la utilidad es obtenida a
travs del estado de resultado, en cambio, el valor se determina a partir de las utilidades
ordinarias, y a estas se le descuentan los recursos que le permitieron a una empresa
poder llevar a cabo su giro. Esta distincin data de los aos 80, cuando la firma
norteamericana Stern Stewart & Co desarroll una tcnica que permite medir en
trminos financieros cuan exitosa ha sido la gestin de una compaa, basada en el valor.
Este indicador se denomina Economic Value Added (valor econmico agregado) o EVATM y corresponde a un indicador que representa la riqueza generada para los
propietarios (Vidal 1998).
Otra definicin la entrega Amat (1999) acerca del EVA, enuncindolo como el
importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los
gastos, incluido el costo de oportunidad del capital y los impuestos.
Para Stewart (1991), quien detalla ms sobre el EVA y lo define como una medida
residual de los ingresos, en la cual se restan el costo de capital de explotacin de los
beneficios generados por la empresa. Por ello, dicho autor seala que la ventaja ms
EVATM es una marca registrada de Stern Stewart Management Services. Algunos autores utilizan las siglas VAE (Valor Aadido Econmico) o VEA (Valor Econmico Aadido) en su traduccin al espaol.
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importante de EVA es que es la nica medida que vincula directamente el valor de
mercado de una empresa.
Segn Medina y Gallegos (2005), el EVA fue creado para la valoracin de
empresas y parte de la consideracin de la rentabilidad frente al costo de capital sobre un
costo inicial que al ser proyectado y descontado al valor actual, permite determinar el
valor de mercado que la direccin superior ha generado o destruido del capital utilizado.
Al determinar el valor de una empresa, a travs del EVA es preciso tener en
cuenta que este es calculado a travs de diferentes factores que explican la creacin de
valor, los cuales son:
2.1.1 Utilidad Antes de Inters y Despus de Impuestos (UAIDI)
La Utilidad de las actividades ordinarias antes de intereses y despus de impuestos
(UAIDI), se obtiene a partir del Estado de Resultados. La importancia de este resultado
operacional es que analiza las cifras que habitualmente conforman el giro de cualquier
firma, es por esto que esta fuente de creacin de valor se obtiene a partir de la utilidad
neta, incorporando los Gastos Financieros y restando las utilidades extraordinarias, y en
el caso de que hayan prdidas extraordinarias, stas se deben sumar, con la finalidad de
que la obtencin de valor de una empresa sea un dato estable en el tiempo (Amat 1999).
A partir de lo anterior, Amat (1999) plantea el siguiente cuadro para la obtencin
del UAIDI.
Cuadro 1: Clculo del UAIDI
UAIDI Utilidad neta (+) Gastos Financieros (-) Utilidades extraordinarias (+) Prdidas extraordinarias
(=) Total Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de Impuestos
Fuente: Oriol Amat, 1999.
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2.1.2 Valor contable de los Activos.
Segn Vidal (1998), el valor contable de los activos se refiere al capital invertido
en el monto total de los activos que ocupa una compaa para generar sus utilidades.
Estos activos son de tres tipos:
(1) Los activos circulantes, comprenden todos aquellos activos normalmente
convertibles en efectivo dentro de un ao. Entre las cuentas ms utilizadas se
encuentran: caja, inventarios, cuentas por pagar, entre otras.
(2) Los activos fijos netos, comprenden todos aquellos bienes destinados a la
produccin del bien y/o servicio que provee una empresa. Entre las cuentas
ms comunes estn los terrenos, los edificios, los vehculos y las
maquinarias.
(3) Otros activos, son aquellos activos que no tienen por finalidad la produccin
de bienes y servicios en el giro de una empresa, son ms bien inversiones de
largo plazo destinadas a obtener alguna rentabilidad o que tienen un valor
estratgico para la empresa que los posee.
Para el calculo del EVA, se utiliza el activo neto o valor contable de los activos,
el se que deriva de deducir al activo total, el costo total neto, el que su vez es
determinado por medio de otra operacin, en la que intervienen los activos circulantes y
los pasivos circulantes sin inters. Las cuentas aqu utilizadas corresponden a las que
constan en el balance del ejercicio anterior, ya que se utilizan cifras de corto plazo, que
son validas durante todo el ao en curso siguiente. Esto se hace para proporcionar una
mayor veracidad en los resultados. A continuacin se detalla este mecanismo ya
explicado:
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Cuadro 2: Clculo del Activo Neto
Activo neto
(+) Activos Circulantes (+) Activos Fijos (+) Otros Activos (=) Activo Total (-) Costo total neto
(=) Activo neto (Valor de mercado) Fuente: Creacin propia, Fredy Riadi Amar
Cabe mencionar, que el costo total neto, se refiere a la financiacin automtica
(corto plazo) que proporcionan los proveedores, y la forma de determinar esto es
restando los pasivos circulantes sin intereses a los activos circulantes. El detalle de esta
operacin se muestra a continuacin:
Cuadro 3: Clculo del Costo Total Neto
Costo total neto
Activo circulante (-) Pasivo circulante sin intereses
(=) Costo total neto Fuente: Creacin propia, Fredy Riadi Amar
2.1.3 Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)
El Costo promedio ponderado del capital, que viene del ingls Weighted Average Cost of Capital (WACC), es una tasa que se determina calculando el costo promedio de los recursos financieros (deuda y patrimonio) utilizados para financiar los activos
contables de una compaa (Vidal 1998). Para ello tiene la siguiente formulacin:
patrimoniodeudapatrimoniokct
patrimoniodeudadeudakdWACC
++
+= *)1(** (1)
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kd: costo de la deuda
Estructura de capital= deuda / (deuda + patrimonio a valor de mercado)
Deuda: deuda financiera total
Patrimonio: patrimonio a valor de mercado
kc: costo de capital propio
t: impuesto a la renta
Los trminos utilizados en esta formula, necesariamente deben ser explicados para
que no existan errores de interpretacin.
2.1.3.1 Costo de la deuda (kd):
Es lo que paga la firma a sus acreedores financieros por utilizar sus recursos: bancos y tenedores de bonos (Vlez 2007), y se determina de la siguiente forma:
kd = gasto financiero / deuda financiera total (2)
2.1.3.2 Estructura de capital:
Cantidad relativa de deuda permanente a corto plazo, deuda a largo plazo,
acciones preferentes y acciones comunes que se utilizan para financiar las operaciones
de una empresa. La estructura ptima de capital ocurre, en el momento en que se
minimiza el costo de capital y se maximiza el valor de la empresa (Moyer et al. 2004).
a) Deuda financiera total:
La cuenta enunciada como deuda, se refiere a la deuda financiera total, la cual es
obtenida luego de sumar los pasivos circulantes con intereses y el pasivo de largo plazo
neto.
Pasivos circulantes con intereses: Deuda financiera de corto plazo.
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Pasivo largo plazo neto: Se obtiene luego de restar al pasivo de largo plazo
aquellas cuentas proyectadas, que se estiman para figurar como deducciones
futuras, tales suelen ser: provisiones, impuestos diferidos y cuentas por pagar.
b) Patrimonio a valor de mercado:
Este concepto se refiere al valor de la empresa cotizada en el mercado accionario,
y resulta de multiplicar el nmero de acciones suscritas por la empresa con el precio de
cierre de la accin, al final del ejercicio anual.
2.1.3.3 Costo de capital propio (kc):
Es la remuneracin que esperan recibir los accionistas por aportar su dinero y
asumir los riesgos de invertir en el negocio, en otras palabras, es el costo de oportunidad
de los accionistas (Vlez 2007).
(3)
rl = tasa de libre riesgo
= rentabilidad promedio IPSA a varios aos o retorno del mercado
= premio al riesgo del mercado
= riesgo sistemtico de la industria
La tasa del costo de capital propio, se compone de la tasa de rentabilidad de libre
riesgo, el premio al riesgo y el riesgo sistemtico de las actividades propias de la
empresa.
a) Tasa de libre riesgo:
Es la tasa que se obtendra sobre un valor sin riesgo, en caso de que no se estime
inflacin alguna. Esta tasa puede concebirse como la tasa sobre los valores de tesorera
del Banco Central de Chile a largo plazo, en un mundo sin inflacin (Brigham y
Houston 2005).
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b) Premio al riesgo:
La metodologa adoptada por los ministerios para estimar el premio por riesgo se
realiza en dos etapas: a) Determinar el valor para el premio por riesgo respecto a la tasa
de largo plazo medida para el mercado internacional; y b) Estimar el premio por riesgo
para el mercado nacional sobre bonos del tesoro norteamericano. Para este estudio,
basado en lo que habitualmente suelen hacer las empresas, se considera el premio al
riesgo estimado por el mercado norteamericano, en los ltimos procesos de regulacin,
que es un 5,5% (Subsecretaria de Telecomunicaciones 2006).
c) Riesgo sistemtico:
Este concepto hace alusin a la sensibilidad de la rentabilidad de la accin cuando
vara el IPSA.
A lo anterior Amat (1999), agrega que el WACC representa la rentabilidad
mnima exigida por los recursos permanentes que financian el proyecto, ponderada por
su participacin en esa financiacin.
En sntesis EVA est conformado por diversas variantes, referidas a la utilidad,
los activos y el Costo promedio ponderado del capital. De esta forma la variacin que
estos factores experimenten incidir en la variacin del EVA, indicador que mostrar si
ha existido creacin o destruccin de valor en cierta empresa, industria o negocio.
En el clculo del EVA existen diferentes mtodos y trminos para obtenerlo, a
continuacin Amat (1999) da a conocer las metodologas ms usadas:
o Utilidad de las actividades ordinarias antes de los intereses y despus de
impuestos (UAIDI) - [Valor contable del activo x costo promedio ponderado de
capital (WACC)] (4)
o Valor contable del activo x (Rentabilidad activo - Costo promedio ponderado de
capital) (5)
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A partir de estas frmulas, es que Amat (1999) plantea que existen cuatro
estrategias bsicas para incrementar el EVA de una empresa o de una unidad de
negocios. stas consisten en: a) aumentar la Utilidad de las actividades ordinarias antes
de intereses y despus de impuestos (UAIDI), b) disminuir el costo de los activos, c)
disminuir el costo promedio ponderado del capital, y d) que el aumento de los costos de
activos por inversin sea menor que la utilidad generada por estos.
Por otro lado Vidal (1998), profundiza en las formas de incrementacin de EVA,
para lo cual plantea tambin cuatro alternativas que hacen aumentar el valor obtenido
por esta mtrica:
1. Hacer inversiones acertadas: Hacer inversiones con retornos que excedan el
costo de capital de cualquier compaa.
2. Incrementar el resultado operacional sin agregar capital: Mejorar la eficiencia
operativa, que no solo permite ganar ms dinero, sino que mejora su posicin
competitiva.
3. Desinversiones aceleradas: Proyectos que no cubran su costo de capital deben ser
discontinuados.
4. Reduccin de la tasa de costo de capital: Se reduce a travs del acceso a las
fuentes ms eficientes de financiamiento, en las proporciones de deuda y
patrimonio ptimas.
Es de importancia sealar el alcance que hace Amat (1999), con respecto a las
limitaciones y ventajas en el uso del EVA.
Limitaciones del EVA
1. EVA es un indicador de carcter financiero que no explica las causas de las
ineficiencias operacionales ocurridas durante un ejercicio y que ignora los flujos de caja
producidos por el negocio.
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2. EVA es un indicador orientado a corto plazo (por ejemplo, penaliza las inversiones de
largo plazo, que producirn una reduccin del EVA en los primeros ejercicios).
3. EVA tiene una naturaleza histrica; puesto que mide el exceso (valor aadido) del
resultado operativo sobre el costo total de financiar los activos que generan dicho
resultado operativo y no contempla las expectativas futuras.
4. Un EVA positivo en un ejercicio no significa que una empresa haya creado valor, al
igual que un EVA negativo no significa que una empresa haya destruido valor en dicho
ejercicio, ya que adquiere mayor importancia el anlisis de la variacin de EVA, si sta
fue negativa o positiva en relacin al perodo anterior.
Ventajas del EVA
5. EVA considera el costo total de financiar los activos que generan el resultado
operativo porque incorpora el costo de los recursos propios como los de terceros.
6. EVA mezcla conceptos contables con conceptos de mercado.
Finalmente, la razn ms importante para adoptar EVA como principal meta
financiera, es que se enlaza directamente con el valor de mercado, ya que descontando
EVA generado por un proyecto, automticamente resulta su valor presente neto, porque
el costo del nuevo capital invertido para financiar el proyecto est explcitamente restado
en el clculo del EVA.
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2.2 La Industria Vitivincola en Chile y el concepto de Valor
En Chile, EVA ha pasado a ser a travs de los aos un indicador de relevancia en
el contexto empresarial, de tal manera que la firma chilena Econsult calcula y publica
rankings anuales y trimestrales de 155 empresas chilenas en base a EVA, entre los que
se destacan los sectores: agrcola, alimentos y bebidas, autopistas y aeropuertos,
comercio, construccin (constructoras y materiales), electricidad (distribucin,
generacin y transmisin), energa, envases, forestal (papel), industria, medios, minera
(metlica y no metlica), pesca, puertos, salud, sanitario, telecomunicaciones,
transportes, vinos (Econsult 2007).
Para efectos de esta Tesina se aborda a fondo el sector de los vinos, el cual a
travs del tiempo, ha entregado importantes utilidades, provocando que dicho sector
tome cada vez mayor importancia en el mbito econmico nacional y mundial, por
medio de las exportaciones de vino del pas, que han crecido significativamente durante
el primer perodo del ao en curso.
CONICYT (2007), define la vitivinicultura como un sector de gran dinamismo
en Chile, en trminos de produccin, exportaciones y generacin de empleos, como
tambin en incorporacin de nuevas variedades, desarrollo de productos de mayor
calidad y colocacin de productos en mercados nuevos y especializados. Aprovechando
las condiciones particulares de clima y suelo que presentan los valles vitivincolas del
pas, con la seleccin de cepas adecuadas y el trabajo profesional de los especialistas,
esta industria se ha especializado de manera creciente en vinos de alta calidad, que han
sido la base de la vitivinicultura de exportacin. Los vinos chilenos han liderado el
desarrollo exportador del pas desde hace aos, contribuyendo a reforzar la imagen de
Chile como proveedor de productos agrcolas de calidad y contribuyendo as a abrir
camino a otros productos de la agricultura.
Segn cifras de 2004, Chile se sita en el lugar nmero 11 entre los principales
productores de vino, con una produccin equivalente al 2,1% del volumen producido en
el mundo. Ese mismo ao, sus exportaciones representan el 6,15% del volumen
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exportado en el mundo, lo que ubica a Chile en el lugar nmero 5 entre los pases
exportadores y expresa la clara orientacin exportadora de su industria vitivincola
(CONICYT 2007).
Para el 2005, Chile ya estaba en el lugar 9 entre los mayores productores
mundiales de uvas, y dentro de los cinco mayores exportadores de vino en el mundo
(Ver Anexo 1, Tabla N1 y N 2).
Lo anterior demuestra que Chile es un pas exportador de vino consolidado, y
ms an, dichas exportaciones dan origen al 1,7% del valor total de las exportaciones del
pas (cifras 2006). As, los vinos ocupan el quinto lugar entre los principales productos
(agrupados) de la exportacin chilena, despus del cobre, el molibdeno, el salmn y la
celulosa (CONICYT 2007).
Por lo dems, a modo de referencia se consideran cifras ms actuales, entregadas
por la Corporacin Chilena del Vino (2007), que establece que durante los primeros
cinco meses del ao 2007, las ventas por exportaciones han crecido alrededor de un
14%, lo que representa un aumento de US$ 65,9 millones. A esto se debe agregar que el
volumen de exportaciones de vino ha disminuido en un 4%. Por lo tanto, se infiere que
han sido los precios del vino los que ha tenido un alza en el ltimo tiempo, haciendo del
vino un producto muy valorado por el mercado extranjero. A partir de ello se debe
sealar que al hablar de ventas se consideran los precios y el volumen vendido.
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3. MATERIAL Y METODOLOGA DE ANLISIS
3.1 Materiales:
Los datos utilizados en el desarrollo de este estudio, son obtenidos
principalmente desde el archivo de base de datos Fecu (Ficha estadstica codificada
uniforme), la cual proporciona casi la totalidad de los estados financieros de las cuatro
empresas que componen el diseo muestral, entre los aos 2001-2006. Las cifras que no
se encontraban en el archivo Fecu, son extradas desde las memorias obtenidas en los
sitios web de cada empresa, y desde la base de datos de la Superintendencia de Valores y
Seguros (SVS). Para la recopilacin de precios accionarios y nmero de acciones
suscritas por cada entidad, que no aparecen en Fecu, se recurre al sitio web de la Bolsa
de Comercio de Santiago. Desde el sitio oficial del Banco Central de Chile, y del sitio
web de Cruz Blanca, se toman las tasas de inters para el clculo del costo de capital.
Para la recopilacin de informacin concerniente al tema de EVA, se utilizan fuentes
secundarias que ahondan en el concepto, entre los cuales cuentan libros, Tesis de
Magister, folletos, suplementos y sitios web relacionados. Adems, con el fin de
entregar tendencias actuales en el sector vitivincola, que proporcionen la direccin de
este anlisis, se hace necesario investigar acerca del nivel de alcance en las ventas de la
industria en estudio, esto se realiza principalmente en el sitio web Econsult, adems a
travs de sitios comerciales, que hacen alusin al mercado de vinos chileno, y en los
propias paginas de cada viedo.
3.2 Diseo Muestral:
La poblacin de este estudio est conformada por la industria vitivincola de
Chile. La muestra la componen aquellas empresas pertenecientes a la industria
vitivincola, que sean Sociedades Annimas abiertas y coticen en bolsa. Adems estas
empresas deben tener disponibles fichas estadsticas codificadas uniformes (Fecu), y
precios accionarios para el perodo 2000-2006, de manera de hacer viable la
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investigacin. Las empresas que cumplen con estos requisitos son cuatro: Conchatoro,
San Pedro, Emiliana, Santa Rita.
3.3 Diseo de la Investigacin:
El anlisis de esta investigacin corresponde a un diseo de tipo no
experimental-longitudinal, ya que se observa el fenmeno en su contexto natural. Por lo
dems se desea evaluar el desempeo que ha mostrado la industria en el tiempo.
3.4 Tipo de Investigacin:
El tipo de estudio es explicativo-descriptivo, que permite a la vez la posibilidad
de predecir el comportamiento de la industria vitivincola.
3.5 Operacionalizacin de conceptos:
Para efectos de este estudio, enfocado en el rea de gestin y finanzas se
entendern los siguientes conceptos, como:
Creacin de valor: Dentro de una empresa, Amat (1999), entiende esto como, cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas. Esto se traduce
como la generacin de riqueza por parte de la empresa, considerando los ingresos, la
totalidad de los gastos, el costo de oportunidad del capital y los impuestos, entendido en
el nivel de riesgo con el que se opera.
UAIDI: Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de impuestos, se
obtiene desde el Estado de Resultado, a partir de la Utilidad Neta, ms los gastos
financieros, menos las utilidades extraordinarias del perodo y ms las prdidas
extraordinarias de haberlas.
Valor Contable de los Activos: Valor de adquisicin de los activos, una vez deducidas las depreciaciones correspondientes.
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17
Costo Promedio Ponderado del capital: Equivale a la rentabilidad exigida por todos los inversionistas (accionistas y acreedores) y expresa el rendimiento normal ofrecido por
inversiones de riesgo anlogo al de la empresa.
3.6 Pasos y etapas del procesamiento de datos:
En una primera instancia, se procede a obtener informacin acerca de la mtrica
EVA, para lo cual se utilizan fuentes bibliografas en las que se enuncian las
caractersticas de este instrumento financiero. De esta forma, es posible analizar las
ventajas y desventajas que conlleva la utilizacin de esta mtrica, y consecuentemente
deducir porque es EVA, la medida de valor ms adecuada para este estudio. A partir de
sto, el siguiente paso es descomponer la estructura de la formula del EVA, con el
propsito de analizar por separado los principales factores, que inciden en la variacin
de EVA. As, teniendo ya una clara visin de los pasos a seguir para la aplicacin de
EVA, se procede a recopilar los datos necesarios para el clculo de esta formula.
La base de datos Fecu, es la fuente principal de extraccin de datos de los estados
financieros consolidados de las cuatro empresas analizadas. En donde, para el clculo
del UAIDI, se utilizan cuentas del estado de resultados desde el ao 2001 hasta el ao
2006, ya que Fecu, no posee datos en aos previos a ese perodo. Para determinar el
Activo neto de cada ao, se hace necesario recurrir al balance del ao previo al ao de
estudio, sto se hace debido a que las cuentas que figuran en el circulante de un balance,
son proyectadas para un ao, por tanto las cifras que figuren en estos apartados tienen
validez por un ao, de esta forma es mucho ms real trabajar con cifras del balance
anterior. De esta forma es necesario obtener los balances desde el ao 1999 al 2005, para
el clculo del activo neto. Los datos y cifras faltantes en la base de datos Fecu, se
obtienen, para el caso de Conchatoro, en sus memorias anuales, sacadas desde su pgina
web. Para San Pedro y Santa Rita, los datos se encuentran en el sitio de la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). En el caso de Emiliana, en Fecu solo
estn disponibles los estados financieros consolidados desde el ao 2004, lo que sirve
para completar solo los datos de los aos 2005 y 2006. En el caso de esta empresa se
debe hacer una excepcin, ya que hasta el ao 2004 no se tienen registros de los estados
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18
financieros consolidados, lo que hace presumir que hasta ese entonces Emiliana no
cuenta con filiales o el desempeo de stas era escaso en relacin con los ingresos y
gastos generales. Es as, que para los aos faltantes se utiliza informacin de los estados
financieros individuales, extrados, al igual que las dos empresas anteriores, de la SVS.
El clculo del WACC, merece especial atencin, ya que la diversidad y amplitud
de sus datos lo amerita. Dentro del WACC, pueden distinguirse tres subestructuras de
relativa complejidad, tales son: el costo de la deuda (kd), la estructura de capital, y el
costo de capital propio. Para una mejor explicacin en la obtencin de estas variables, se
procede a analizarlas por separado.
Costo de la deuda: Para este clculo, se sacan las cifras de los estados de resultado del mismo ao al que se aplica el anlisis, y de la parte de los pasivos de cada
balance correspondiente al ao previo del ao en estudio.
Estructura de capital: Las cifras aqu utilizadas, que componen la deuda financiera total, provienen de la parte de los pasivos del balance del ao anterior al que
se aplica el estudio. Para determinar el patrimonio a valor de mercado, el nmero de
acciones suscritas y el precio de la accin se obtienen de Fecu. En el caso del precio de
cierre, utilizando la relacin precio utilidad y la utilidad por accin que figura en los
ndices de la base de datos. Los datos faltantes se obtienen desde la resea anual de cada
ao, en el sitio web de la Bolsa de Santiago, en la seccin de precios burstiles.
Costo del capital propio: La bsqueda de los componentes de este factor es un tanto ms compleja, ya que se deben hacer ciertos supuestos con el fin de
operacionalizar la informacin necesaria para el clculo de EVA, de tal forma de
conservar en la medida de lo posible, en relacin a los datos dispuestos y el lapso de
tiempo propuesto para este estudio, la veracidad y precisin de los datos.
El riesgo sistemtico para la industria vitivincola o factor beta, puede ser positivo o negativo, dependiendo de cmo covaren el activo riesgoso y el portafolio de
mercado. Usualmente es mayor que cero, y se sita en el entorno de la unidad. El beta
asociado al portafolio de mercado es igual a uno. Si el beta del activo es mayor que uno,
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entonces se dice que el activo es ms voltil que el mercado (Cartes et al. 2000). Este
factor, se obtiene del sitio web Cruz Blanca, suponiendo una relativa estabilidad para el
perodo completo 2000-2006, el cual se presume estable hacia sesenta meses atrs
contados desde diciembre de 2008, con lo cual se decide inferir esta tasa hasta el ao
2000, argumentando que durante el perodo 2000-2005, las variaciones en el precio de
las acciones no tienen una gran fluctuacin. En el caso de Emiliana, el beta se debe
calcular, debido a que no se encuentra este dato en el mismo sitio web. Para sto es
necesario obtener los precios de cierre de la accin de cada mes, sesenta meses hacia
atrs contados desde el ao 2006, para ser ms precisos en la estimacin. Este rango de
datos se encuentra disponible en cifras promediadas trimestrales, por lo que se decide
tomar estos datos debido a que posibilitan la misma informacin aproximada. Esto junto
al precio del IPSA, para el mismo perodo, permite obtener el factor beta para Emiliana,
mediante la pendiente de las rentabilidades de ambos precios burstiles.
El premio al riesgo utilizado, basado en lo que habitualmente suelen hacer las
empresas, se considera el estimado por el mercado norteamericano, en los ltimos
procesos de regulacin, que es de un 5,5%. Cabe mencionar, que este porcentaje tuvo
una variacin durante el ao 2008, debido a las grandes fluctuaciones en el mbito
econmico mundial, las que no son consideradas para el anlisis de este estudio, ya que
ste se lleva acabo para el perodo 2000-2006. (Ver Anexo 2, Tabla 4)
Para la tasa de libre riesgo, se adopta la tasa BCU (Bonos del Banco Central en
UF) a diez aos de los instrumentos financieros de renta fija emitidos por el Banco
Central, esto desde el ao 2002 al 2006, debido a que hasta el 2002 la oferta de bonos de
largo plazo del gobierno en el mercado primario, se hacia bajo la tasa PRC (Pagares
Reajustables del Banco Central), que se diferencian en la composicin de los perodos
de las tasas, siendo en 365 das anual la PRC, y en 360 das semi-anual la tasa BCU, lo
que intenta integrar de mejor manera el mercado financiero local al mercado
internacional (Cartes et al. 2000). De este modo para los aos 2000 y 2001 la tasa
empleada como tasa de libre riesgo fue la PRC a veinte aos. (Ver Anexo 2, Tabla 3)
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20
4 PRESENTACIN Y DISCUSIN DE RESULTADOS
Por medio de este estudio, en general se tiene que existe una persistente prdida
de valor en la industria vitivincola de Chile, desde el ao 2003 al 2006. Sin embargo, y
como ya se ha expresado en la pregunta de investigacin, este anlisis pretende definir
cual es o son aquellos factores determinantes de crear valor en esta industria, y si tal o
tales factores persisten en el tiempo, es decir, ver si el EVA se construye en base a la(s)
misma(s) variable(s), durante el perodo sealado. Es as, que luego de haber aplicado el
EVA, a la industria vitivincola, se tiene que la prdida de valor se da con mayor realce
durante el ao 2006, en donde la destruccin de valor es 3,4 veces mayor en trminos
absolutos que el monto de EVA generado el ao 2005. Se observa, que durante el ao
2004, se da la mayor variacin positiva en la generacin de valor, en donde casi es
duplicado el EVA, del ao anterior. (Ver Anexo 2, Tabla N 5)
A modo de simplificacin de la informacin obtenida, se individualiza el estudio
de las tres variables que sustentan al EVA, lo mismo se hace con cada ao perteneciente
al rango de anlisis muestral.
4. UAIDI De este modo, analizando el UAIDI promedio de toda la industria, vemos que su
mayor aumento se da en el ao 2004, que es un 29,69% ms elevado que el ao 2003.
En cuanto al ao que menos utilidades se reportan en la industria en relacin al ejercicio
que lo antecede, es el ao 2005, con un 29,75% ms bajo que el ao anterior. (Ver
Anexo 2, tabla 6)
Conchatoro
En esta empresa el mayor aumento de las utilidades se da en el ao 2004, con un
24,88% de rentabilidad, lo cual la pone en directa relacin con la generacin de valor de
la industria. Se observa una leve disminucin de las utilidades en los aos 2005 y 2006,
de 7,46 y 9,51% respectivamente.
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Emiliana
En el ao 2006, se tiene con un aumento de 2,97 veces la utilidad generada por
esta empresa, lo que representa en palabras una rentabilidad de casi tres veces la del ao
2005, sin embrago la cifra alcanzada es relativamente baja comparada con las utilidades
obtenidas en aos predecesores. Esta reduccin en la utilidad ocurre drsticamente en el
ao 2003, en donde se va de una UAIDI de $ 4.192.349 (M de pesos) a $ 1.211.462 (M
de pesos) en el ao 2004, con un 71,1% de disminucin. La mayor disminucin de esta
variable, sin embargo, se observa en el ao 2005, con un 77,97%.
Santa Rita
En el caso de esta empresa, la mayor reduccin de las utilidades se reporta en el
ao 2005 en un 70,38%. En cambio, los mayores crecimientos se dan en los aos 2004 y
2006, con tasas de positivas de 80,01 y 57,09% respectivamente.
San Pedro
Las prdidas ms altas registradas en este estudio, se dan para los aos 2003 y
2006, con 57,46 y 57,71% menos de utilidades para los perodos 2003 y 2006
respectivamente. Un mayor aumento se da en el ao 2001 en un 53,01%.
4. ACTIVO El Activo neto, o inversin de la industria en general, presenta al contrario del
UAIDI, un continuo crecimiento, es decir, las empresas de la industria del vino, han
aumentado su nivel de inversin sostenidamente durante el perodo 2000-2006,
observndose un mayor crecimiento en el ao 2001 respecto del ao 2000, con un
porcentaje de variacin de 17,81%. Las menores inversiones se reflejan en los aos 2004
y 2005, con variaciones positivas de 4,54 y 7,01% respectivamente, en relacin con el
ao anterior correspondiente en cada caso. Cabe mencionar, que como ya se ha
analizado antes en este texto, el aumento de la inversin desfavorece la creacin de valor
de la industria, por lo que distinguimos una clara tendencia negativa en el
comportamiento financiero de estas empresas. (Ver Anexo 2, Tabla N 7)
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Conchatoro
En este factor, el crecimiento es permanente a lo largo de los aos de estudio de
esta investigacin, obtenindose los mayores crecimientos de inversin en los aos 2001
y 2006, en porcentajes de 16,95 y 17,42% en orden de expresin.
Emiliana
El aumento en la inversin de activos se da ms fuertemente en el ao 2001, con
un 18,45%. En cuanto a la disminucin sta es relativamente leve, lo que se observa para
el ao 2005, con un 1,6% menos de inversin en comparacin con el 2004.
Santa Rita
De los estados financieros de esta empresa, se infiere que, el nivel de activos
crece paulatina pero constantemente en el perodo 2000-2006, en donde las mayores
variaciones se ven en los aos 2001 y 2002, aos que muestran aumentos de 18,54 y
14,18% en la inversin.
San Pedro
Para San Pedro esta tendencia no es muy diferente, mostrndose solo una leve
disminucin de la inversin en el ao 2004, tenindose las mayores variaciones en los
aos 2002 y 2003, con 23,91 y 19,67% ms de activos.
4. WACC En este perodo, el nico aumento del costo promedio ponderado del capital o
WACC, se da en el ao 2006, con una variacin de 7,39% respecto del ao 2005. Las
variaciones negativas ms significativas, se dan en los aos 2002 y 2005, con tasas de
14,18 y 10,56% respectivamente. (Ver Anexo 2, Tabla N 8)
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Conchatoro:
La disminucin del costo de capital mostrada por esta empresa es ms
significativa en el ao 2002, mostrando una variacin negativa de 14,32%. En cuanto al
aumento del costo de endeudamiento este se da en dos ejercicios durante este perodo,
siendo el ms relevante en el ao 2006 con una variacin de 5,76%.
Emiliana:
Esta empresa, muestra una constante disminucin en el costo promedio
ponderado del capital desde el ao 2000 al 2005, observndose la mayor variacin en el
ao 2002 disminuyendo en 19,82%, en relacin con el ao 2001. En el ao 2006, se
presenta un significativo aumento en este factor de un 11,8%.
Santa Rita:
La mayor disminucin se da al igual que en la empresa anterior durante el ao
2002, rebajndose el costo promedio ponderado del capital en un 18,1%. Esta compaa
muestra un alza en el costo de esta variable en los aos 2003 y 2006, siendo la variacin
de este ltimo el de mayor relevancia para este estudio, aumentando en un 7,35%.
San Pedro:
Al igual que en el viedo Emiliana, esta empresa posee una tasa de disminucin
del costo de endeudamiento hasta el ao 2005 relativamente constante. Luego en el ao
2006, la tasa de variacin se invierte, generndose un aumento de la tasa de costo de
capital de un 6,35%.
4. Perodos de Estudio Finalmente, y con la intensin de esclarecer los datos arrojados en este estudio, se
concluyen para cada ao cuales son aquellas variables dominantes en la determinacin
del valor de la industria del vino.
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Variacin 2000-2001
La creacin de valor, observada en la industria vitivincola durante este perodo,
estuvo determinada, segn lo muestran los resultados obtenidos en el clculo del EVA,
principalmente por un aumento significativo del UAIDI, y en menor grado, pero que no
deja de ser relevante, por la disminucin del costo promedio ponderado del capital. Esta
tendencia se observa en toda la muestra. (Ver Anexo 3, Grfico 2)
Variacin 2001-2002
En este lapso de tiempo la creacin de valor de la industria del vino, esta
determinada esencialmente por la significativa reduccin del costo promedio ponderado
del capital, en cambio, el nivel de Activo sigue aumentando y el UAIDI crece
levemente, por lo que el aumento mostrado en la generacin de valor se debe netamente
a la reduccin del WACC.
Variacin 2002-2003
Durante este ejercicio se registran saldos negativos en el EVA de la industria, los
que estn en directa relacin con la disminucin del UAIDI en un significativo
porcentaje, y en menor medida determinado por el aumento en la inversin de Activo. El
WACC, sin embargo, sigue una tendencia a disminuir, por lo que no es un factor de gran
incidencia en la determinacin del EVA de este perodo.
Variacin 2003-2004
En este perodo, se registra el mayor aumento en la generacin de valor en la
industria, esta mejora se debe en primera instancia al aumento del UAIDI, y segunda a
la disminucin del costo promedio ponderado del capital. An cuando la inversin en
Activos aumenta, sta no afecta en gran medida el resultado.
Variacin 2004-2005
Durante este perodo se vuelve a presentar una disminucin del EVA, bastante
ms notoria que la variacin negativa observada en el ao 2003. Es preciso destacar que
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este comportamiento en la destruccin de valor, se debe en mayor medida a la
disminucin significativa del UAIDI para dicho perodo, an cuando se observan
tendencias negativas para el clculo del EVA como el sostenido aumento del nivel de
inversin de Activos. (Ver Anexo 3, Grfico 3)
Variacin 2005-2006
En este perodo se registra la mayor variacin negativa en el EVA del perodo
2000-2006. Si bien todas las variables analizadas contribuyen en el sentido de este
resultado, son el aumento en el costo promedio ponderado del capital y el aumento del
nivel de inversin de los Activos, los que presentan variaciones anormales, que
provocan esta drstica destruccin de valor. (Ver Anexo 3, Grfico 1)
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5 CONCLUSIONES
En base a todos los argumentos anteriormente expuestos, que muestran que EVA
es un indicador de valor que entrega un mejoramiento en el comportamiento de las
acciones de las empresas, y que tambin posee una reconocida habilidad a desarrollar
superiores retornos anuales, sumndose a sto, que se le reconoce, la capacidad de
eliminar las distorsiones introducidas por los principios de contabilidad generalmente
aceptados (GAAP) (Chen y Dodd 1998), se usa este indicador, en el descubrimiento de
las reales fuentes de creacin de valor en las empresas pertenecientes a la industria
vitivincola en Chile, con el fin de poder estudiar sus alcances en el comportamiento que
pueda tener la industria en su totalidad.
Luego de haber aplicado la mtrica EVA, al estudio de los factores determinantes
en la creacin de valor de esta industria, es posible afirmar que no se rechaza la hiptesis
de investigacin, es decir, se observa que las fuentes de creacin de valor en la industria
vitivincola, han cambiado en forma significativa a travs de los aos, y ms
precisamente en el ltimo ao del perodo 2000-2006.
De esta forma incide durante este perodo constantemente en la creacin y
destruccin de valor de la industria, el aumento y disminucin del UAIDI, sin embargo
este panorama cambia en el ao 2006, en donde el nivel de inversin en Activos y el
Costo promedio ponderado del capital (WACC), toman un rol protagnico en la
destruccin del valor de la industria del vino. (Ver Anexo 3, Grfico 4)
Es posible inferir, que en los aos en los que peores ndices de EVA se registran
en la industria (2005 y 2006), prevalecen en el desempeo obtenido, la disminucin del
UAIDI y el aumento del Activo respectivamente, cada uno visto en relacin con los
otros dos factores.
Si bien el aumento en el nivel de inversin es creciente a lo largo del perodo en
cuestin, su mayor aumento, en el ao 2001, no genera una destruccin del valor. Por
tanto, se deduce que, son el UAIDI y el WACC, los factores de mayor incidencia en la
creacin o destruccin de valor, en esta industria.
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Lo anterior nos indica que, las empresas del sector vitivincola deben poner
especial atencin a estas variables. En concordancia con esto, estas deben preocuparse
de generar mayores utilidades en las actividades operacionales de su giro, y buscar
reducir el costo de endeudamiento con terceros, utilizando una ponderacin ptima entre
la deuda de patrimonio y la deuda con terceros.
Se sabe, que a medida que el tiempo pasa, van evolucionando y apareciendo
nuevos indicadores que intentan expresar de mejor forma la creacin de valor de las
empresas, por tal motivo, puede que EVA quede obsoleto o por el contrario, que dicho
indicador se fortalezca, al establecer nuevas fuentes de creacin de valor, que lleven a
ste a un nuevo tipo de clculo, pero con la misma finalidad de indicar el valor de la
empresa, fuera de sus actividades extraordinarias.
En tanto, es necesario agregar, que EVA constituye una herramienta que no solo
ayuda a medir el valor creado, sino que, adems puede contribuir a mejorar la gestin
empresarial, a fijar objetivos y a establecer incentivos para las personas que trabajan en
al empresa (Amat 1999).
Por ltimo, cabe sealar la distincin entre los conceptos de utilidad y valor,
prestando atencin a la gran cantidad de utilidades o flujos que la industria del vino
genera, que por lo dems, no siempre apunta en el mismo sentido que el valor creado, lo
que a lo largo de este trabajo se demuestra aplicando la mtrica EVA. Dicho de otro
modo una industria puede ganar mucho dinero, pero podra estar destruyendo valor, es
por esto, que una empresa ser eficiente o tendr ms valor cuando al generar riqueza, se
incurra en menores costos, llevando a cabo su respectivo giro.
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6 BIBLIOGRAFA
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7 ANEXOS
Anexo 1: Industria Vitivincola chilena en el mundo
Tabla N 1: Mayores Productores de Uvas para el 2005
Ranking Pas Productor de Uva Uvas (en miles de quintiles) Porcentaje
1 Italia 86200 13,14%
2 Francia 67785 10,33%
3 EE.UU. 63275 9,64%
4 Espaa 59258 9,03%
5 China 56000 8,53%
6 Turqua 36500 5,56%
7 Argentina 28297 4,31%
8 Irn 28000 4,27%
9 Chile 22500 3,43%
10 Australia 20265 3,09%
Fuente: Corporacin Chilena del Vino 2005
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Tabla N 2: Los mayores exportadores de Vino a nivel Mundial para el 2005
Ranking Pas Exportador de Vino Vinos (en miles de hectolitros) Porcentaje
1 Italia 15100 19,18%
2 Espaa 14439 18,34%
3 Francia 13900 17,66%
4 Australia 7019 8,92%
5 Chile 4209 5,35%
6 EE.UU. 3482 4,42%
7 Alemania 2970 3,77%
8 Sudfrica 2818 3,58%
9 Portugal 2800 3,56%
10 Moldavia 2425 3,08%
Fuente: Corporacin Chilena del Vino 2005
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Anexo 2: Clculo del EVA para la Industria Vitivincola en Chile Tabla N 3: Obtencin de la tasa de libre riesgo, utilizando las tasas de los Instrumentos de renta fija del Banco Central, PRC-20 aos y BCU-10 aos. Fuente: Banco Central de Chile Tabla N 4: Utilizacin del Premio al riesgo de mercados consolidados (USA), y obtencin de los betas de cada empresa de la muestra. Fuente: Elaboracin propia
Ao tasa de libre
riesgo
TIPO DE
TASA
2000 0,064 PRC-20
2001 0,055 PRC-20
2002 0,0392 BCU-10
2003 0,0393 BCU-10
2004 0,0351 BCU-10
2005 0,0255 BCU-10
2006 0,0298 BCU-10
kc beta premio al
riesgo
Conchatoro 1,16 0,055
Emiliana 0,41 0,055
Santa Rita 0,55 0,055
San Pedro 0,83 0,055
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Tabla N 5- EVA promedio de las cuatro empresas de la muestra para el perodo 2000-2006, y la variacin porcentual de un ejercicio a otro. Variacin EVA Industria
Ao EVA Rentabilidad
2000 2.902.846 0
2001 3.832.376 0,3202
2002 4.435.326 0,1573
2003 1.090.954 -0,7540
2004 3.257.354 1,9858
2005 443.076 -0,8640
2006 -1.063.756 -3,4008
Fuente: Elaboracin propia Tabla N 6 Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de impuestos, promedio para la industria vitivincola y su variacin de un perodo a otro.
Variacin UAIDI Industria
Ao UAIDI Rentabilidad
2000 8.431.496 0
2001 9.832.113 0,1661
2002 10.367.989 0,0545
2003 7.533.789 -0,2734
2004 9.770.767 0,2969
2005 6.863.524 -0,2975
2006 6.619.391 -0,0356
Fuente: Elaboracin propia
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34
Tabla N 7 Promedio de la Inversin en Activos netos de la Industria vitivincola, y la variacin que esta muestra de un ao al otro.
Variacin ACTIVO Industria
Ao ACTIVO Rentabilidad
2000 53.748.353 0
2001 63.321.849 0,1781
2002 72.498.093 0,1449
2003 79.887.905 0,1019
2004 83.514.448 0,0454
2005 89.372.681 0,0701
2006 99.684.597 0,1154
Fuente: Elaboracin propia Tabla N 8 Promedio del Costo Promedio Ponderado del Capital para la Industria vitivincola, y la variacin de este factor para cada ao.
Variacin WACC Industria
Ao WACC Rentabilidad
2000 0,0961 0
2001 0,0880 -0,0844
2002 0,0755 -0,1418
2003 0,0743 -0,0157
2004 0,0709 -0,0459
2005 0,0634 -0,1056
2006 0,0681 0,0739
Fuente: Elaboracin propia
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Anexo 3: Grficos Grfico N 1 - Tendencia del EVA promedio de las cuatro empresas de la muestra para el perodo 2000-2006, de la industria vitivincola.
Fuente: Elaboracin propia
Grfico N 2 Tendencia del UAIDI de la industria vitivincola, perodo 2000-2006.
Fuente: Elaboracin propia
EugenioLnea
EugenioLnea
EugenioLnea
EugenioLnea
EugenioLnea
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Grfico N 3 Tendencia de la Inversin en Activo neto de la Industria vitivincola, perodo 2000-2006.
Fuente: Elaboracin propia
Grfico N 4 Tendencia en el Costo Promedio Ponderado del Capital de la industria vitivincola perodo 2000-2006.
Fuente: Elaboracin propia
EugenioLnea
EugenioLnea
EugenioLnea
EugenioLnea
PORTADAINDICESIndice de MateriasIndice de TablasIndice de Grficos
RESUMEN1. INTRODUCCION2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO2.1 EVA como indicador de creacin de valor2.2 La Industria Vitivincola en Chile y el concepto de Valor
3. MATERIAL Y METODOLOGIA DE ANALISIS3.1 Materiales3.2 Diseo Muestral3.3 Diseo de la Investigacin3.4 Tipo de Investigacin3.5 Operacionalizacin de conceptos3.6 Pasos y etapas del procesamiento de datos
4. PRESENTACION Y DISCUSION DE RESULTADOS4.1 UAIDI4.2 Activo4.3 WACC4.4 Perodos de Estudio
5. CONCLUSIONES6. BIBLIOGRAFIA7. ANEXOSAnexo 1. Industria Vitivincola chilena en el mundoAnexo 2. Clculo del EVA para la Industria Vitivincola en ChileAnexo 3. Grficos