junio 2018

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

mavila@icredelecuador.com

Hernán López

Gerente General

hlopez@icredelecuador.com

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 73, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de junio de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha 30 de abril de 2018, califica en Categoría AAA-, a la Primera Emisión de Obligaciones ETICA (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.0001432 del 04 de marzo de 2010).

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en la industria turística, además de la adecuada administración y planificación. Al respecto:

▪ El sector turismo ha presentado una balanza positiva considerando que el número de extranjeros que han ingresado al país ha sido superior al número de ecuatorianos que han salido del país por varios motivos. Además, en el 2017 el número de turistas que han ingresado a Galápagos ha sido superior a los del 2016, generando un impulso a la economía de esta región.

▪ El grupo empresarial al cual pertenece la compañía se ha desenvuelto adecuadamente manteniendo un alto posicionamiento en el sector turístico a nivel nacional.

▪ El Emisor cuenta con una adecuada estructura administrativa, la cual, junto a un directorio comprometido, permiten que la compañía tenga un desempeño adecuado.

▪ A abril 2018 la compañía presentó una recuperación en sus ventas frente a abril 2017, lo cual junto a una adecuada administración de sus gastos le han permitido obtener una utilidad superior a la registrada en el mismo periodo del año 2017. Adicionalmente, la compañía mantuvo niveles responsables de endeudamiento apalancándose principalmente en sus clientes.

▪ La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus obligaciones, sin presentar demoras ni atrasos durante el periodo de análisis. De igual forma la compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y resguardos estipuladas en la estructuración financiera.

▪ El análisis de las proyecciones refleja como resultado un flujo positivo al término del primer trimestre del 2020, luego de cubrir los pagos de la Primera Emisión de Obligaciones y demás obligaciones pendientes.

▪ Como consecuencia del giro de negocios de la empresa, muy intensivo en anticipos de clientes que buscan asegurar los escasos cupos disponibles, el capital de trabajo es negativo, sin que esto comprometa la capacidad de pago de la compañía.

▪ Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que ETICA ha demostrado una excelente capacidad de pago de capital e intereses y que, en el poco probable escenario de cambios desfavorables en el sector, éstos no impactarían de manera significativa esa capacidad.

Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros abril 2018)

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 2

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones ETICA como empresa dedicada a ejercer en la forma más amplia toda clase de actividades turísticas permitidas por las leyes, pudiendo a tal efecto: promover el turismo nacional e internacional; instalar y administrar sitios de atracción turística, adquirirlos en propiedad, tomarlos y darlos en arrendamiento. Especialmente promueve cruceros a y en la Provincia de Galápagos, así como en otras zonas del País, y viajes en general dentro o fuera del territorio nacional a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la emisión.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus respectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se realiza el análisis.

▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el análisis.

▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que aprueba la Emisión

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 3

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

Emisor

▪ La compañía se constituyó mediante escritura pública el

07 de diciembre de 1969 y fue inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil el 29 de enero de 1970.

▪ La compañía tiene como objeto social el ejercer en la forma más amplia toda clase de actividades turísticas permitidas por las leyes, pudiendo a tal efecto: promover el turismo nacional e internacional; instalar y administrar sitios de atracción turística, adquirirlos en propiedad, tomarlos y darlos en arrendamiento. Especialmente promoverá cruceros a y en la Provincia de Galápagos, así como en otras zonas del País, y viajes en general dentro o fuera del territorio nacional. Se dedicará también a las actividades marítimas en general, para lo cual podrá adquirir, fletar y tomar en arrendamiento embarcaciones de pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y dar a terceros embarcaciones en arrendamiento. Podrá prestar asesoría y realizar el manejo de las operaciones de otras empresas relacionadas con sus fines; adquirir acciones o participaciones en compañías de objetos similares o distintos al suyo, cuando así convenga a sus intereses.

▪ La compañía mantiene lineamientos para un buen gobierno corporativo por el cual una vez al mes existe una reunión del comité directivo, confirmado por los principales ejecutivos de la empresa, en donde se tratan temas de importancia a nivel financiero, administrativo y operativo que se han presentado dentro del mes y se toman decisiones en conjunto considerando la estrategia en general de la empresa y las políticas corporativas. Adicionalmente este comité se reunirá una vez al año para elaborar la planificación estratégica de la empresa, en donde se definen lineamientos específicos para la obtención de los objetivos del año.

▪ ETICA, pertenece al holding Grupo Futuro que tiene como su marca comercial más representativa en el sector turismo a Metropolitan Touring. ETICA es una empresa de turismo, pionera en viajes hacia el Ecuador y las Islas Galápagos, actualmente, ofrece servicios de operación turística integrales para que pasajeros de todo el mundo visiten áreas de turismo a lo largo y ancho del Ecuador.

▪ El holding y su marca gozan de reconocimiento y prestigio internacional, habiendo sido acreedora de múltiples galardones y premios a nivel internacional por su desempeño y gestión.

▪ A abril 2018, ETICA mantiene una adecuada distribución de sus clientes considerando que ninguno tuvo una

participación superior al 11% de la cartera total, y entre los 5 principales clientes representaron el 25,3% de la misma.

▪ En la misma línea, la compañía cuenta con una amplia gama de proveedores locales de servicios complementarios de alimentación, transporte y hotelería que cumplen con altos estándares exigidos, los cuales son monitoreados y apoyados para su mejoramiento continuo.

▪ La compañía cuenta con una participación del 11% del total del mercado siendo líder en el mismo superando a Celebrity (10%), Klein Tours (9%), y Lindblad (9%). Por otra parte, al analizar por barco, el Santa Cruz Tiene una participación del 5%, la Pinta tiene una participación del 3% y la Isabella II tiene una participación del 2%.

▪ Las ventas al cierre del 2017 crecieron en 3,17% frente al 2016 debido a la recuperación del sector turístico el cual le permitió tener una mayor ocupación de sus barcazas y por una mayor comercialización de servicios complementarios.

▪ El costo de ventas en el 2017 presentó un crecimiento del 5,39% frente al 2016 obteniendo una participación del 73,69% sobre las ventas (72,14% en el 2016).

▪ Las ventas a abril 2018 crecieron en 7% frente a abril 2018 tras una mayor comercialización de sus barcazas y de los servicios complementarios que ofrece en colaboración con compañías del grupo al que pertenece.

▪ El costo de ventas creció en 13,32% en el análisis interanual y a abril 2018 presentó una participación sobre las ventas del 70,59% la cual es inferior a lo obtenido el año pasado.

▪ El margen bruto al cierre del 2017 se redujo en 2,59% en comparación con el 2016 producto del comportamiento del costo de ventas. Por otra parte, el rubro en análisis obtuvo una participación del 26,31% sobre las ventas el cual es acorde al promedio de los últimos tres años.

▪ Al cierre del 2017 la utilidad operática creció en 28,27% frente al 2016 considerando que en el último año la compañía percibió otros ingresos por USD 1,11 millones mientras que al 2016 presentó otros gastos por USD 309,28 mil ya que en dicho año existió un deterioro de una embarcación por USD 1,7 millones.

▪ La utilidad neta al cierre del 2017 creció en 52,6% frente al 2016 tras una baja en los gastos financieros en 32,29%. Por otra parte, la compañía presentó otros resultados integrales que generaron que el resultado integral para el año en análisis sea por USD 2,51 millones.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 4

▪ El margen bruto a abril 2018 se redujo en 5,65% frente a abril 2017 debido al comportamiento obtenido en el costo de ventas. Esto generó que el margen bruto presente una participación sobre las ventas del 29,41% reflejando un manejo más adecuado de sus recursos con respecto al cierre del 2017.

▪ A abril 2018 la utilidad operativa presentó una baja del 23,71% tras un aumento en los gastos de administración y ventas en 14,3% y 1,2% respectivamente ya que la compañía aumentó sus gastos por beneficios a empleados.

▪ La utilidad neta a abril 2018 creció en 20,03% frente a abril 2017 alcanzando los USD 2,56 millones considerando otros ingresos no operacionales que a abril 2017 fueron negativos.

▪ Los activos corrientes al cierre del 2017 crecieron en 21,69% frente al 2016 por un aumento del 79,15% en los impuestos por recuperar al mantener un reclamo por pago indebido al Servicio de Rentas Internas, y del 387,42% en las inversiones temporales tras invertir en un fondo de inversión administrado por Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos. Por otra parte, las cuentas por cobrar relacionadas disminuyeron presentaron una baja del 57,83% tras reducirse el saldo por cobrar a Adventure Associates.

▪ Los activos no corrientes al cierre del 2017 se redujeron en 2,55% en el último año por una baja de 46,2% en la propiedad, planta y equipo producto de la depreciación de sus activos fijos.

▪ Los activos corrientes a abril 2018 crecieron en 12,93% frente a abril 2017 tras un aumento del 73,56% en los activos por impuestos corrientes por el reclamo vigente por pago indebido al Servicio de Rentas Internas. Por otra parte, el efectivo y sus equivalentes se redujo en 20,38% tras una menor acumulación de fondos en instituciones financieras.

▪ Los activos no corrientes presentaron una baja del 2,91% en el análisis interanual por una reducción de la propiedad, planta y equipo tras dar de baja la embarcación Santa Cruz I en el año curso. Por otra parte, la compañía redujo sus cuentas por cobrar relacionadas tras recuperar saldos pendientes con Metrocorp Group Inc.

▪ Los pasivos corrientes al cierre del 2017 crecieron en 7,56% frente al 2016 por un crecimiento de los anticipos de clientes en 12,5% producto del crecimiento en ventas

en el periodo de análisis. Por otra parte, las cuentas por pagar relacionadas se redujeron en 7,12% tras cancelar saldos pendientes a sus accionistas.

▪ Los pasivos no corrientes al cierre del 2017 se redujeron en 23,21% frente al 2016 por cancelar valores adeudados a sus accionistas y por el pago puntual de sus obligaciones financieras.

▪ Los pasivos corrientes a abril 2018 crecieron en 5,02% frente a abril 2017 en las cuentas por pagar a compañías relacionadas en 30,92% tras recibir nuevos préstamos por parte de sus accionistas. Por otra parte, las obligaciones financieras se redujeron en 6,3% producto del pago de su deuda con instituciones financieras.

▪ Los pasivos no corrientes a abril 2018 decrecieron en 21,52% en el análisis interanual tras una baja del 43,02% en sus cuentas por pagar relacionadas y en las obligaciones financieras en 23% por el puntual pago a sus acreedores.

▪ El patrimonio total de la compañía al cierre del 2017 creció en 12,38% frente al 2016 por el aumento de la utilidad del ejercicio en 66,2% que influyó en el crecimiento de los resultados acumulados en 29,42%.

▪ El patrimonio de la compañía a abril 2018 creció en 13,02% frente a abril 2017 por una variación en los resultados acumulados de la compañía producto de las utilidades presentadas en el análisis interanual.

▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre negativo en el periodo analizado, alcanzado los USD -8,15 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 0,6 considerando que es parte de su giro de negocio.

▪ Para abril de 2018 el escenario es favorable presentando un capital de trabajo de USD -4,91 millones y un índice de liquidez de 0,75.

▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un crecimiento en el año 2017 como consecuencia del crecimiento de la utilidad neta del 52,6% para el año en mención. Al cierre de abril 2018 estos indicadores presentaron una recuperación positiva alcanzado un ROE del 29,2% y un ROA del 13% producto de mejores resultados netos considerando que interanualmente la compañía no presenta provisiones para el pago del impuesto a la renta.

Instrumento

▪ Con fecha 29 de octubre de 2009, la Junta General de Accionistas de ETICA autorizó la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 9.000.000.

▪ Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.0001432, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. Este monto se dividió en dos tramos, el primero perteneciente a la serie A1, por un monto de hasta USD

3.000.000 y el segundo perteneciente a las series A2 y A3 por un monto de hasta USD 6.000.000.

▪ Con fecha 11 de marzo de 2010, el Agente Colocador inició la colocación de los valores, colocó la suma de USD 9.000.000, es decir el 100% del monto aprobado.

Según el siguiente detalle:

SERIE A1 A2 A3 Monto USD 3.000.000 USD 3.000.000 USD 3.000.000

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 5

SERIE A1 A2 A3 Plazo 1.440 días 3.600 días 3.600 días

Tasa interés

Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el Banco Central del Ecuador más dos puntos porcentuales anuales, vigente para la semana de emisión de los títulos de cada serie, misma que será ajustada cada 90 días contados a partir de la fecha de emisión de las obligaciones en todas las series.

Valor nominal

USD 10.000 USD 20.000 USD 40.000

Pago intereses

Trimestral Trimestral Trimestral

Pago capital

Trimestral Trimestral Trimestral

La emisión está respaldada por una garantía general y amparada por los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y

RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

No hay obligaciones

en mora. CUMPLE

Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Los activos menos

deducciones

representan el 93,14%

de los activos que

mantiene ETICA al 30

de abril de 2018..

CUMPLE

GARANTÍAS Y

RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

RESGUARDOS

ADICIONALES

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener un índice de

apalancamiento

(pasivo total/

patrimonio total) de

2:1.

Con corte 30 de abril de 2018 la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación pasivos / patrimonio de 1,29

CUMPLE

Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre el monto nominal de la emisión de al menos 1,25.

Con corte 30 de abril de 2018 la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación de los activos menos deducciones sobre el monto nominal de la Emisión de 6,12.

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles

asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de

los activos que respaldan la emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a

todo el entorno, y que se puede materializar cuando,

sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la

economía, el incumplimiento de las obligaciones por

parte de una entidad participante provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una

cadena de fallos que puede terminar colapsando todo

el funcionamiento del mecanismo. El riesgo se mitiga

por un análisis detallado del portafolio y el seguimiento

de este.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,

incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que

son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De

esta forma se incrementan los precios de los bienes

importados. La compañía mantiene variedad de líneas

de negocio que permite mitigar este riesgo, se

transfieren los costos al cliente final.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las

operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el

caso puntual de la compañía lo anterior representa un

riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las

condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se

mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de

sus contratos suscritos con personas naturales lo que

hace difícil que existan cambios en las condiciones

previamente pactadas.

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son

principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios

y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la

presente Emisión tienen un alto grado de realización por su

naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependería

que la empresa mantenga su operación, por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e

inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,

lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 6

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen

sobre los activos.

▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión

pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,

incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas

a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta

con pólizas de seguro.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riego efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso

la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y

procedimientos para generar y administrar respaldos de las

bases de datos en medios magnéticos externos para

proteger estas bases de datos y aplicaciones de software

contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación

en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.

▪ Un cese de las operaciones en las compañías en las cuales

tiene participación de capital la compañía ETICA o la

presencia de malos resultados podría disminuir el valor de

las inversiones en acciones. Al ser estas empresas

colaboradoras directas en las operaciones de ETICA un

problema en ellas podría tener un efecto negativo en el

desenvolvimiento de la compañía. El riesgo se mitiga ya que

las compañías en las cuales se mantienen inversiones tienen

un adecuado desempeño y la gerencia de la compañía

mantiene un estrecho vínculo con éstas.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h,

Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las

consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan

la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas

puede determinarse que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene ETICA, se registran cuentas por cobrar compañías

relacionadas por USD 1,69 millones, por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 8,62% del total de los activos que respaldan el proceso de titularización y el 2,85% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es poco representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento de los cobros a las empresas relacionadas.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones ETICA, realizado con base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 7

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del

Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2018, la

economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de

crecimiento económico mundial para el año 2017 fue del 3,8%. Las

proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1,

manteniendo sin cambios las proyecciones de crecimiento

presentadas en el informe de enero de 2018.

El motor de este repunte fue la recuperación de la inversión en las economías avanzadas, el crecimiento ininterrumpido en las economías emergentes de Asia, un repunte notable de las economías emergentes de Europa e indicios de recuperación en varios exportadores de materias primas. Se prevé que el crecimiento mundial aumente ligeramente a 3,9% este año y el próximo, respaldado por un fuerte ímpetu, optimismo en los mercados, condiciones financieras acomodaticios y las repercusiones nacionales e internacionales de la política fiscal expansiva lanzada por Estados Unidos.

La actual coyuntura favorable ofrece una oportunidad para ejecutar políticas y reformas que protejan esta fase económica ascendente y mejoren el crecimiento a mediano plazo para beneficio de todos: afianzar las posibilidades de un crecimiento más fuerte y más incluyente, establecer márgenes de protección que permitan afrontar mejor la próxima desaceleración, fortalecer la resiliencia financiera para contener los riesgos de mercado y promover la cooperación internacional. Dos tercios de los países que generan alrededor de tres cuartas partes del producto mundial experimentaron un crecimiento más rápido en 2017 que en 2016 (la proporción más alta de países que experimentaron un repunte interanual del crecimiento desde 2010). El resurgimiento del gasto en inversión en las economías avanzadas y la interrupción de la caída de la inversión en algunas economías de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de materias primas fueron importantes determinantes del aumento del crecimiento del PIB mundial y la actividad manufacturera.2

Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 se mantiene con su último

informe presentado en enero de 2018, en el cual modificó sus

cálculos en la estimación del crecimiento económico mundial. Según

el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero

de 2018, la economía mundial se estimó con un crecimiento del 3%

para el término del año 2017, además proyecta un crecimiento del

1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, abril de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018

3,1% para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de

base amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad

de las economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe

al dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos

de la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue

compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias

crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las

economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y

en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un

impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales

en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de

productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los

importadores de productos básicos.

PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 Mundo 3,8 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,5 2,3 2,5 2,2 Japón 1,7 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,3 2,9 2,4 2,1 1,7 China 6,9 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,5 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,8 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,9 5,1 4,3 4,0 3,9

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización abril 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)

Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Economías Avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a abril de 2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017 crecieron en 2,3% y se proyecta un crecimiento de 2,5% para el año 2018. Las revisiones al alza son generalizadas debido a las perspectivas más favorables para Japón y la zona del euro, y sobre todo gracias a los efectos internos y los efectos de contagio de la política fiscal expansiva en Estados Unidos. Se proyecta que el crecimiento disminuya a 1,5% a mediano plazo, de forma en general acorde con el módico crecimiento potencial. Un factor que contribuye a esta disminución es que después de 2020 se revierten algunos de los efectos positivos a corto plazo sobre el producto derivados de la reforma tributaria de Estados Unidos.

2 Ídem 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens

Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros abril 2018)

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 8

El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de

crecimiento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2%

para el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el

año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que

la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria

se acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a

tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de

sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.

La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada

al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de

crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a

2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de

productividad siguen siendo el lastre más significativo para el

crecimiento de los EE. UU. a largo plazo.

Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del

euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia

y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y

externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por

encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para

2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la

incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña.

El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para

2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda

externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de

la actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,

países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,

entre otros.

Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a abril de 2018 se observa que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento continúe acelerándose, del 4,8% en 2017 al 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Aunque la alta tasa de crecimiento se debe sobre todo al ininterrumpido vigor económico en las economías emergentes de Asia, el repunte proyectado del crecimiento es también consecuencia de perspectivas más favorables para los exportadores de materias primas después de tres años de actividad económica muy débil. Las razones de dinamismo económico se deben al moderado crecimiento económico en los exportadores de materias primas, aunque con tasas mucho más módicas que las de los últimos 20 años; una disminución constante de la tasa de crecimiento de China a un nivel que aún sigue siendo muy superior al promedio de las economías de mercados emergentes y en desarrollo; un aumento gradual de la tasa de crecimiento de India conforme la reformas estructurales eleven el producto potencial, y la continuidad de un crecimiento sólido en otros importadores de materias primas

El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de

crecimiento para estas economías, estima un crecimiento de 4,5%

4 Ídem. 5 Ídem.

para el año 2018, además se pronostica un crecimiento de 4,7% para

el año 2019.

Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán

alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo

ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad

del crecimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere

gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del

pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de

otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte

en India y que se mantenga estable en los demás países de la región.

En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de

Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas

estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019

la que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada

por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en

particular, en Turquía5.

Zona Euro

Según el FMI en su último informe a abril de 2018, las perspectivas de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, debido a una demanda interna superior a lo esperado en toda la zona monetaria, una política monetaria propicia y una mejora de las perspectivas de la demanda externa. Se prevé que el crecimiento para este año se sitúe en el 2,4%; sin embargo, la zona, atraviesa por una reducida productividad en un contexto de debilidad de las reformas y una demografía desfavorable.

Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la

zona del euro crecerá 2,4% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún

más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.

Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países

exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos

geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas

en las principales economías de la región, con amplia base de

mejoras en los países miembros por el estímulo de política y el

fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del

sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del

Banco Central Europeo6.

África Subsahariana y Medio Oriente

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,4%. Si bien el aumento de precios del petróleo está propiciando una recuperación de la demanda interna en los exportadores de petróleo, incluida Arabia Saudita, es el ajuste fiscal el factor necesario para determinar las perspectivas de crecimiento. Es probable que la confianza de las empresas se consolide gradualmente con el cambio de gobernantes, pero las perspectivas de crecimiento siguen viéndose perjudicadas por cuellos de botella estructurales. Las perspectivas a mediano plazo son moderadas, y se espera que el crecimiento se estabilice en 1,8% durante el período 2020–2023.7

6 Ídem 7 Ídem

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 9

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta

región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de

petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las

cuotas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016.

En importadores, se espera que el crecimiento mejore este año,

ayudado por reformas y factores de oferta tales como las

recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola.

Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2%

en 2018, en medio de los precios moderadamente altos del

petróleo8.

Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a

diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%,

cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el

crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías

desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una

aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto

de mayor crecimiento se mantenga en 2018.

Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía

mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías

emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas

mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las

economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento

que podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados

Unidos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa

estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas

similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por

ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería

al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9

El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes

monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización

promedio mensual frente a diferentes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo

Ene 2.844,95 3,2150 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31

Feb 2.857,14 3,2482 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27

Mar 2.791,74 3,22425 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (marzo 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados

accionarios globales cerraron la jornada al 10 de abril de 2018 con

alza en línea con la disminución de los niveles de riesgo tras las

declaraciones conciliadoras del presidente chino Xi Jinping, quien

aseguró que defiende el libre comercio y señaló que tomará

medidas para ampliar el acceso al mercado a los inversionistas

extranjeros, aumentar el límite de propiedad extranjera en el sector

automotriz del país y proteger la propiedad intelectual de las firmas

internacionales.10

En el mercado internacional, al 26 de abril de 2018, los títulos del

tesoro a 10 años operan al 2.994% (-3.19pbs). Los bonos alemanes

al 0.6168% (- 1.46pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1.2192

(+0.25%) la libra esterlina (GBP) 1.3985 (+0.38%) y el yen japonés

(JPY) 109.16 (+0.25%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN)

18.8024 (+0.24%), el real brasilero (BRL) 3.4813 (+0.1%) y el peso

chileno (CLP) 602.6 (+0.27%). El petróleo WTI USD 68.68 (+0.93%) y

Brent USD 74.81 (+1.09%). En el mercado accionario global el índice

S&P 500 cerró la jornada anterior en 2639 unidades (+0.18%), el

índice Dow Jones en 24084 (+0.25%) en Europa el índice

EUROSTOXX50 3500 (+0.41%).11

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)

Según el informe del FMI a abril de 2018, esta región se vio gravemente afectada por la disminución de los precios de las materias primas en el período 2014–2016; sin embargo, el crecimiento continúa repuntando gradualmente; y se prevé que el crecimiento suba al 2% en 2018 y 2,8% en 2019.

Tras sufrir una profunda recesión en los años 2015 y 2016, la economía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1%, y se prevé que mejore al 2,3% en 2018 y al 2,5% en 2019, propulsada por un mayor dinamismo del consumo privado

8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10 Informe accionario al 23 de abril de 2018, extraído de: file:///C:/Users/user/Downloads/Informe%20Accionario%2023%20de%20Abril%202018.pdf

y la inversión. Se prevé que el crecimiento a mediano plazo se modere al 2,2%, debido al freno del envejecimiento de la población y el estancamiento de la productividad. Para México, se prevé que la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en 2018 y al 3% en 2019, gracias al afianzamiento del crecimiento en Estados Unidos. Se espera que la implementación integral de los planes de reforma estructural mantenga el crecimiento cerca del 3% a mediano plazo. En Argentina, se espera que el crecimiento se modere, pasando del 2,9% registrado en 2017 al 2% en 2018, debido al efecto de la sequía sobre la producción agrícola y la necesidad de efectuar un ajuste fiscal y monetario para mejorar la sostenibilidad de las finanzas públicas y reducir los altos niveles de inflación. En

11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, al 26 de abril de 2018, extraído de: file:///C:/Users/user/Downloads/As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2026%20de%20Abril%20de%202018.pdf

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 10

Venezuela, se prevé que el PIB real caiga aproximadamente un 15% en 2018 y un 6% más en 2019, dado que el derrumbe de la producción y de las exportaciones de petróleo intensifica la crisis que ha llevado a la contracción del producto desde 201412.

Según el Banco Mundial (BM)

La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe

de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de

experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un

crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el

fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la

inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a

medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en

particular en las economías exportadoras de comodities. No

obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los

desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial

de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales

de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La

previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un

repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países,

como primera y segunda economía regional, son muy importantes

para el fortalecimiento del crecimiento13.

Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables

riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como

Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las

perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos

secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados

financieros internacionales o un aumento del proteccionismo

comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las

condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento

de la región.

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe

(CEPAL).

Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%,

que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que

se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor

dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la

demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo

de la inversión global, que es intensiva en importaciones.

La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un

factor muy relevante para las economías de América Latina y el

Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en

2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron,

aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se

registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016

evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y

minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario,

registraron un aumento leve.

La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en

los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento

del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en

menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También

aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.

En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas

cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las

economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano

monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y

bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran

oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su

espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo.

En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por

una parte, en la normalización de las condiciones monetarias

producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa

que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal

de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del

Japón14.

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al comportamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando por una notable desaceleración económica que recae en descontento social.

El FMI en su última proyección publicada en abril de 2018, estimó que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se aproxima a 2,7%, sin mostrar diferencias con relación a las proyecciones realizadas en su publicación anterior. Las perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección muestra un crecimiento de 2,5%,

12 ídem 13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-america-and-the-caribbean 14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651. 15 Ídem

mientras que la proyección para el año 2019 muestra un crecimiento de 2,2%.15

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%.16 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una previsión de crecimiento del 3%.17

En el cuarto trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios corrientes se cuantificó en USD 26.225,5 millones, además, a precios constantes, mostró una variación interanual del 3%

16Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 17 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 11

respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de 1,2% respecto al tercer trimestre de este año. Las variaciones positivas en los cuatro trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico.

Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción, a enero de 2018 se ubica en 156,9 puntos con una variación anual negativa del 2,2% y una variación mensual negativa del 7%. Es decir que la actividad económica en términos de producción experimenta cierto grado de contracción respecto al año anterior, además de mostrar una caída significativa en el último mes de análisis.

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018 asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para el año 2017.

Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones

18http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, enero de 2018.

macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.18

La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero de 2018 se cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y representando el 34,3% con relación al PIB.19 La deuda externa toma un valor de USD 34.820 millones y la deuda interna bordea los USD 889,4 millones.

En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias), durante el periodo enero - marzo de 2018, se experimentó un crecimiento de 8,3% respecto al mismo periodo del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 3.436 millones, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año 2017 (USD 3.172,2 millones), son USD 263,8 millones adicionales de recaudación al fisco, al tomar en cuenta las contribuciones solidarias que suman un monto de USD 3,52 millones, se obtiene un total de recaudación por USD 3.439,5 millones.20Los tipos de impuestos que más contribuyeron a la recaudación tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 49%, 29% y 7,5% respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 4,6% y en el caso del IR se observó un crecimiento de 8,9% con respecto al mismo periodo del año 2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente, generando un posible impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la demanda agregada.

Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de marzo de 2018 con 544 puntos,21 esta puntuación indica un ligero deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, este indicador sigue siendo bajo en comparación al que se presentaba en los tres últimos años, por lo que podría convertirse en un atractivo para

20Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

130,00

135,00

140,00

145,00

150,00

155,00

160,00

165,00

170,00

175,00

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

1.379

9391.085

1.366

955

1.118

0,00

200,00

400,00

600,00

800,00

1.000,00

1.200,00

1.400,00

1.600,00

Enero Febrero Marzo

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 12

la inversión extranjera, además, una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril de petróleo (WTI), registró un valor de USD 68,20 al 26 de abril de 2018. Como se puede observar, es el valor más alto en los últimos 12 meses, además las expectativas apuntan a un aumento prolongado del precio.22

Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero - febrero 2018 registró un superávit de USD 739,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 689 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 60,3% y las petroleras el 39,7% del total de las exportaciones.

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales crecieron en 7,8% y las importaciones en 22,7% respecto al mismo periodo del año 2017, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 50,2 millones en lo que va del año.

22 https://www.preciopetroleo.net/

Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Al analizar la participación de cada producto en el total de las exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos monetarios con un monto de USD 1.182,1 millones, el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 565 millones, seguido por el camarón con USD 474,4 millones, enlatados con un valor de USD 178,3 millones, flores con un valor exportado de USD 182,6 millones y cacao con USD 78 millones.

Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene – feb 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:

DATOS MACROECONÓMICOS Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2018) * -0,21% Inflación mensual (marzo 2018) * 0,06% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (marzo 2018) * USD 711,13 Tasa de subempleo (marzo 2018) * 18,3% Tasa de desempleo (marzo 2018) * 4,4% Precio crudo WTI (26 marzo 2018) USD 68,20 Índice de Precios al Productor (marzo 2018) * 0,21% Riesgo país (30 marzo 2018) 544 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (abril 2018) 7,63 % Tasa de interés pasiva (abril 2018) 4,99% Deuda pública consolidada (enero 2018) millones USD* 35.709,4

(*) Última fecha de información disponible

40,00

45,00

50,00

55,00

60,00

65,00

70,00

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

6.9

14

3.2

00

3.7

14

12

.20

9

15

.83

4

-3.6

25-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

2.3

42

2.4

83

-14

0

3.1

40

2.7

18

42

2

3.3

86

3.3

36

50

-500,00

,00

500,00

1000,00

1500,00

2000,00

2500,00

3000,00

3500,00

4000,00

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2016 2017 2018

Petróleo crudo 35%

Derivados de petróleo 5%

Banano 17%

Camarón14%

Cacao 2%Pescado 2%

Enlatados 5%

Flores 5%

Otros 15%

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 13

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Tasa Activa Máxima - marzo 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.

MONTOS NEGOCIADOS BOLSA MILLONES USD PARTICIPACIÓN

BVQ 230,27 36,6% BVG 398,54 63,4% Total 628,8 100,0%

Tabla 5: Montos negociados (marzo 2018)

Fuente: BVQ23; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a marzo de 2018, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija representó el 99,2% y de renta variable el 0,8% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 87% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 628,8 millones. En relación con el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 220,6 millones, mientras que el Índice Ecuindex, al 29 de marzo de 2018, alcanzó los 1.256,7 puntos, registrando un incremento de 11,52 puntos con respecto al anterior mes de análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, marzo 2018 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A marzo de 2018, existen 276 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones; de este número, 140 son pymes, 106 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con una participación de 30% en el mercado.

23 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

Gráfico 9: Número de emisores por sector (marzo 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150), Pichincha (90) y Azuay (12).24

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a marzo de 2018, se concentran en Guayas (91) y Pichincha (36). Además, se observa la participación de PYMES por sector económico en el siguiente gráfico:

Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (marzo 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación anual a marzo de 2017 terminó con una variación positiva del 0,06%, la inflación mensual fue de -0,21% (deflación).

Gráfico 11: Inflación anual (marzo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

24 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

0

100

200

300

400

500

600

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

BVQ BVG

Agricola, ganadero, pesquero y maderero

10%

Comercial30%

Energía y Minas 00%

Financiero09%

Industrial30%

Inmobiliario01%

Mutualistas y

Cooperativas3%

Servicios13%

Construcción2%

Comercial36%

Industrial26%

Agrícola 13%

Servicios18%

Inmobiliario3%

Construcción1%

Financiero3%

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 14

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a abril de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,06%.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (abril 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: En el mes de febrero de 2018, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 26.273,1 millones con una variación positiva de 1,2% respecto al mes anterior y un incremento de 10,5% respecto a febrero de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,6% fueron depósitos de ahorro, el 51,9% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,6% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 1%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto total de USD 17.660,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 7.122,6 millones.

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (febrero 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto total de créditos colocados por USD 35.247,4 millones, con una variación mensual positiva de 0,4% y una variación anual de 16,3% respecto a febrero de 2017, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Nacional representa el 2,5% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.

Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y

del Ecuador presenta tendencias de crecimiento conservadoras

de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo

Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central

del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene

expectativas de un crecimiento moderado para el año 2018.

44,5

55,5

66,5

77,5

88,5

Tasa Activa Tasa Pasiva

22500

23000

23500

24000

24500

25000

25500

26000

26500

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

Bancos Privados

67%

BanEcuador3%

Mutualistas3%

Cooperativas 27%

0,00

10000,00

20000,00

30000,00

40000,00fe

b-1

7

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

Volumen de Crédito Cartera vencida

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 15

Sector Turismo

De acuerdo con el informe de la Organización Mundial de Turismo

(OMT), desde las últimas décadas, el turismo ha evidenciado una

continua expansión y diversificación, representando uno de los

sectores económicos de mayor crecimiento del mundo. Se ha

caracterizado por un crecimiento ininterrumpido, a pesar de crisis

ocasionales, demostrando fortaleza y resistencia.

De todas las regiones de la OMT, el crecimiento del turismo fue

mayor en Oriente Medio (+9%), Europa (+8%) y África (+8%),

seguidas de Asia y el Pacífico (+6%) y las Américas (+3%). El primer

semestre del año suele representar el 46% del total de llegadas

internacionales anuales, y el segundo semestre suele ser tres días

más largo e incluye los meses de temporada alta de julio y agosto

en el hemisferio norte. 25

El turismo internacional genera empleo, crecimiento económico y

oportunidades de desarrollo para muchas comunidades de todo

el mundo. Sin embargo, esta fuente de prosperidad debe

gestionarse de manera eficiente, para el bien tanto de los

visitantes como de las comunidades receptoras. Este año

celebramos el Año Internacional del Turismo Sostenible para el

Desarrollo, con el fin de recordar a los destinos y viajeros que

debemos concertar esfuerzos para lograr un sector de turismo

sostenible que proteja el medio ambiente, conserve el patrimonio

cultural de los destinos, y fomente el respeto de las comunidades

locales en todo el mundo ».26

Los destinos mediterráneos registraron un crecimiento

particularmente destacado en el 2017, tal como se refleja en los

resultados registrados por Europa Meridional y Mediterránea

(+12%), África Septentrional (+16%) y Oriente Medio (+9%). Esta

tendencia estuvo alentada por el continuo crecimiento de muchos

destinos de la zona, unido a un repunte considerable de los

destinos que experimentaron caídas en años anteriores, como

Turquía, Egipto y Túnez. Además, las llegadas de turistas

internacionales en el mes de junio aumentaron un 8% en Europa

Septentrional, un 6% en Europa Occidental y un 4% en Europa

Central y Oriental. En África Subsahariana, las llegadas se

incrementaron un 4%. Asia Meridional (+12%) encabezó el

crecimiento en Asia y el Pacífico, seguida de Oceanía (+8%) y de

Asia Sudoriental (+7%), mientras que los resultados obtenidos en

Asia Nororiental (+4%) fueron más variados. La región de las

Américas siguió registrando resultados positivos en la mayoría de

los destinos. El crecimiento fue sólido en América del Sur (+6%),

América Central (+5%) y el Caribe (+4%). En América del Norte

(+2%), los resultados positivos arrojados por México y el Canadá

25 http://media.unwto.org/es/press-release/2017-09-08/turismo-internacional-2017-

presenta-los-mejores-resultados-semestrales-de-l 26 http://media.unwto.org/es/press-release/2017-09-08/turismo-internacional-2017-presenta-los-mejores-resultados-semestrales-de-l

se vieron en parte compensados por las llegadas a los Estados

Unidos, el mayor destino de la región.27

El crecimiento de las llegadas en este período fue impulsado por

la demanda de turismo emisor proveniente de los principales

mercados emisores. En particular, Canadá, China, la República de

Corea, España, los Estados Unidos, Francia y el Reino Unido han

continuado informando de un fuerte crecimiento de sus gastos

del turismo emisor. También se observó una fuerte recuperación

de la demanda por parte del Brasil y la Federación de Rusia

después de varios años de descenso en términos de gastos

realizados por sus turistas en el extranjero.28

Un crecimiento ha mostrado el sector del turismo en Ecuador en

cuanto a la cantidad de turistas que han ingresado. Respecto al

año anterior, la cifra incrementó en un 14%. Incrementaron

también las divisas que llegaron al país por este concepto, en un

14,8%. Y el turismo nacional también aumentó en un 35% en

comparación con 2017.

Como “sorprendente” calificó el ministro a los resultados

obtenidos hasta el momento en materia turística. Según Ponce de

León, el objetivo es convertir al país en potencia turística. En el

último feriado se registró un incremento de 26% de turistas con

relación al 2017. Para la promoción de país, Ecuador ha renovado

un convenio con la empresa española Globalia con el fin de

promocionar y comercializar los atractivos turísticos del país.

AÑO ENERO 2017 ENERO 2018 Llegadas de extranjeros al Ecuador 151.430 197.219

Salidas de ecuatorianos al extranjero 110.105 107.550 Saldo 41.325 89.669

Tabla 6: Número de extranjeros que llegan al Ecuador y ecuatorianos que salen

Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE

Como se puede observar, en el 2017 fueron más las entradas de

extranjeros al Ecuador que las salidas de los ecuatorianos al

extranjero, teniendo un saldo positivo. A enero 2018 este

panorama sigue la misma tendencia. Cabe mencionar que no

todos los extranjeros que ingresan al país lo hacen por turismo.

RK PAIS ENERO 2017 %PART ENERO 2018 %PART 1 Estados Unidos 39.323 35,7% 36.239 33,7% 2 Perú 21.147 19,2% 20.826 19,4% 3 España 13.152 11,9% 13.122 12,2% 4 Colombia 11.365 10,3% 11.607 10.8% 5 Chile 3.418 3,1% 3.377 3,1% 6 Panamá 2.734 2,5% 3.277 3,0% 7 Italia 2.634 2,4% 2.536 2,4% 8 México 2.309 2,1% 2.401 2,2% 9 Argentina 2.060 1,9% 2.229 2,1%

10 Canadá 1.400 1,3% 1.488 1,4%

27 http://media.unwto.org/es/press-release/2017-09-08/turismo-internacional-2017-presenta-los-mejores-resultados-semestrales-de-l 28 http://media.unwto.org/es/press-release/2017-09-08/turismo-internacional-2017-presenta-los-mejores-resultados-semestrales-de-l

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 16

RK PAIS ENERO 2017 %PART ENERO 2018 %PART Otros países 10.563 9,6% 10.448 9,7% Total 110.105 100,0% 107.550 100,0% Tabla 7: Registro del número de ecuatorianos que viajan al extranjero

Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE

Del total de los ecuatorianos (68%) que salen al extranjero, el 34%

tienen como principal destino Estado Unidos, 19% el Perú y 12%

Colombia.

RK PAIS ENERO 2017 %PART ENERO 2018 %PART 1 Venezuela 14.901 9,8% 62.506 31,7% 2 Colombia 42.232 27,9% 43.241 21,9% 3 Estados Unidos 19.575 12,9% 17.949 9,1% 4 Perú 15.704 10,4% 16.064 8,1% 5 Argentina 7.312 4,8% 6.715 3,4% 6 Chile 5.871 3,9% 5.417 2,7% 7 España 4.737 3,1% 4.770 2,4% 8 Canadá 3.313 2,2% 3.174 1,6% 9 Cuba 3.054 2,0% 2.827 1,4%

10 Alemania 3.550 2,3% 2.677 1,4%

Otros países 31.181 20,6% 31.879 16,2% Total 151.430 100,0% 197.219 100,0%

Tabla 8: Registro de extranjeros por país que visitan Ecuador Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE

La balanza turística en Ecuador registra un saldo positivo de USD

575,9 millones, con un crecimiento del 38,7% para el año 2017,

respecto al 2016 que fue de USD 1.449,3; esto significa que

ingresaron más divisas al país por concepto de gasto de turismo

receptor, que las que salieron por gasto de turismo emisor. El

2017 se registró USD 1.663 millones por concepto de ingreso de

divisas, lo que representa un crecimiento del 14,8% frente al

2016, pues el gasto promedio por turista fue de 1.215 dólares en

su estadía de ocho noches y nueve días. Esto significa que los

visitantes que llegaron a Ecuador el año pasado dejaron más

recursos que los registrados en años anteriores. Entre tanto, el

egreso de divisas por concepto de turismo en 2017 fue de USD

1.087,2 millones, registrando un crecimiento del 5,1%, respecto

del 2016, mientras que la salida de ecuatorianos creció en apenas

un 0,3%, así lo indica en un comunicado esta cartera de Estado.29

Asimismo, el excedente de divisas y la balanza turística en 2017

evidencia que Ecuador ha superado la desaceleración que

experimentó en los últimos años, principalmente en 2016. Según

el Ministerio de Turismo eso ocurrió debido al retorno a las ferias

internacionales, la promoción inteligente, la búsqueda de

inversiones nacionales y extranjeras y el aumento de líneas aéreas

que llegan al país. De esta manera, el ingreso de divisas por

concepto de turismo ubicó al sector turístico en el 2017 como la

tercera fuente de ingresos no petroleros en el país, luego de

productos de exportación tradicional como: camarón y banano.30

EXPORTACIONES NO PETROLERAS 2016 2017 Banano y plátano 2.323,0 2.039,0 Camarón 2.231,3 1.886,9

29https://www.andes.info.ec/es/noticias/turismo/1/balanza-turistica-de-ecuador-con-

saldo-positivo-en-2017-para-publicar-sabado-7-04-18 30 https://www.andes.info.ec/es/noticias/turismo/1/balanza-turistica-de-ecuador-con-saldo-positivo-en-2017-para-publicar-sabado-7-04-18 31 https://es.slideshare.net/SantyagoMorales/pryectoturissmo

EXPORTACIONES NO PETROLERAS 2016 2017 Turismo 1.204,5 1.075,5 Otros elaborados 890,6 690,9 Flores naturales 690,3 619,3 Cacao 402,4 389,0 Total 7.562,1 6.700,6

Tabla 9: Principales exportaciones petroleras (millones USD) Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE

El ingreso de divisas se sustenta en que el Ecuador tiene ventajas

sobre los demás países ya que posee cuatro regiones que van

desde la diversidad topográfica de la Amazonía a volcanes y

nevados de los Andes; amplias playas en la Costa y las tan

renombradas Islas Galápagos, conocidas como las islas

encantadas, en la Región Insular. Lo interesante de las cuatro

regiones es que, cada una de ellas representa un ecosistema único

y por lo tanto el país cuenta con la mayor biodiversidad por

kilómetro cuadrado. 31

El país, debido a su amplia diversidad y ubicación geográfica,

posee rincones declarados Patrimonio Cultural de La Humanidad

por la UNESCO. En 1978 las Islas Galápagos fueron declaradas

Patrimonio Natural de la Humanidad. Otros lugares que tienen el

reconocimiento de la UNESCO son las ciudades de Quito, Cuenca,

el Parque Nacional Sangay, la tradición y lengua de la nacionalidad

Zapara y la Reserva Marina de las Islas Galápagos. Otro beneficio

es que el Ecuador se encuentra en una zona sin amenazas

terroristas, lo cual le brinda tranquilidad al visitante.32

El turismo se convirtió en la tercera fuente de ingresos no

petroleros, además, constituye un potencial económico que

generó mil 487 millones de dólares, gracias a un millón 557 mil

turistas que llegaron al Ecuador y que posibilitó la creación de 345

mil empleos, de los cuales el 67% de la fuerza laboral son mujeres,

según las cifras entregadas por la funcionaria. El gobierno busca

que para 2018 el turismo sobrepase a estos dos productos

primarios. Hasta el momento, el turismo representa solo el 5% del

PIB ecuatoriano y uno de cada veinte empleos. Si se compara

estas cifras con el turismo internacional, hay mucho espacio para

crecer.33

Con fecha 16 de agosto de 2017, el presidente Lenin Moreno y el

Ministro de Turismo Enrique Ponce se reunieron con

representantes del grupo inversor Globalia. Los representantes

de este grupo están interesados en el potencial turístico que tiene

el Ecuador para promocionarlo en Europa. Javier Hidalgo,

representante de Globalia, destacó que Ecuador es atractivo para

su mercado objetivo y por ello es importante diseñar una forma

de acercamiento y promoción junto al Ministerio de Turismo. Por

su parte, Enrique Ponce informó que la intención con Globalia es

generar una alianza estratégica de inversión. 34

32 http://www.proecuador.gob.ec/wp-

content/uploads/2012/12/PROEC_AS2012_TURISMO.pdf 33 http://www.pichinchauniversal.com.ec/index.php/extras/item/33183-el-turismo-es-

la-tercera-fuente-de-ingresos-economicos-en-ecuador 34 http://www.elcomercio.com/actualidad/leninmoreno-reunion-globalia-turismo-

ecuador.html

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 17

La industria turística en Galápagos

La región insular representa un gran aporte al país en términos

turísticos, económicos y científicos. Las islas Galápagos son una

fuente de biodiversidad importante en Ecuador. En el archipiélago

se registran 296 hoteles, 160 establecimientos de

alimentos/bebidas, 184 agencias de viaje, y 69 cruceros

navegables, según el Observatorio de Turismo de Galápagos.35

El Observatorio de Turismo de Galápagos informó que el número

de turistas en las islas Galápagos en el 2017 aumentó, siendo julio,

agosto, abril y junio los meses más populares, pero suficientes

para superar el 2016. Como se puede observar en la tabla a

continuación, hubo un crecimiento de 10,73% en 2017 en la

cantidad de llegadas de turistas a las Islas Galápagos. De un total

de 241.800 de arribos turísticos a Galápagos, 167.051 fueron

extranjeros y 74.749 nacionales, donde los principales países de

origen extranjero fueron: Estados Unidos, Reino Unido, Alemania,

Canadá, España entre otros.

AÑO 2014 2015 2016 2017 Turistas 215.691 224.755 218.365 241.800

Tabla 10: Número de turistas Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

En el transcurso de este año se han registrado crecimientos

mensuales en llegadas de turistas comparado a los mismos

periodos en 2017.

MESES 2017 2018 Enero 17.775 21.047 Febrero 19.475 22.537 Marzo 20.075 25.695 Abril 21.683 22.851 Mayo 19.886 23.442 Junio 20.951 14.362 Julio 24.990 - Agosto 22.778 - Septiembre 16.409 - Octubre 17.460 - Noviembre 19.027 - Diciembre 21.291 - Total 241.800 129.934

Tabla 11: Llegadas de turistas a Galápagos Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

Los perfiles de los turistas permiten analizar el tipo de viaje que

prefieren y así preparar servicios a la altura de sus expectativas.

La mayoría de los turistas que viajan a la región insular deciden

hospedarse en hoteles u hostales en tierra, el 32% opta por

hospedarse a bordo.

TIPOS MARÍTIMOS NÚMERO DE

EMBARCACIONES Embarcaciones con hospedaje a bordo 79 Embarcaciones sin hospedaje a bordo 108 Capacidad(plazas) embarcaciones con pernoctación a bordo

1.824

Capacidad(plazas) embarcaciones sin pernoctación a bordo

1.466

Tabla 12: Número de embarcaciones (2017) Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

35 Observatorio de Turismo de Galápagos

Se estimó que para julio del 2017 el número de visitantes a bordo

fue de 8.737 turistas, mientras que a tierra llegaron 16.318

turistas. Dentro el top 10 de turistas que llegan a Galápagos en el

julio 2017 los tres primeros lugares los ocuparon visitantes de

Estados Unidos, Ecuador y Reino Unido.

Tabla 13: Número de visitantes que llegaron a Galápagos (2017) Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

Las principales empresas que desarrollan el turismo en la isla son

Ecoventura, de la cual forma parte Panakruz S.A., ETICA C.A.,

Canadros, Klein Tours, entre otras. Actualmente operan 69

cruceros en las islas, de los cuales 51 parten de Puerto Ayora, 16

de Puerto Baquerizo Moreno y 2 de Puerto Villamil. El 81% de las

embarcaciones tiene una capacidad de 11-20 personas. Más aún,

los cruceros navegables más conocidos de la región insular son

Isabela II, La Pinta, Explorador II y el Eric, Letty & Flamingo.

Dentro del sector en el cual se desenvuelve ETICA C.A. se puede

observar que, esta empresa lideró el mercado en el 2017.

EMPRESA ACTIVOS PASIVOS INGRESOS UTILIDAD

ETICA S.A. 57.131.220 33.378.765 54.883.539 2.372.984

Canodros S.A. 27.404.584 16.294.172 16.011.869 573.288 Kleinturs y

representaciones CÍA. LTDA.

13.408.889 5.134.693 7.865.746 304.661

Panakruz S.A. 5.029.426 1.798.553 2.971.745 49.872

Tabla 14: Posición competitiva de ETICA C.A. (miles de USD) Fuente: ICRE del Ecuador; Elaboración: ICRE

Tomando en cuenta la capacidad máxima de personas que tiene

cada operador se observa que ETICA C.A. tiene una gran

capacidad de personas en sus embarcaciones. Dentro del Parque

Nacional Galápagos no se permiten más embarcaciones

OPERADOR YATES DE LUJO CAPACIDAD

MÁXIMA

ETICA S.A. Isabela II 40 pasajeros

Santa Cruz 90 pasajeros

Canodros S.A. Galápagos Explorer

100 pasajeros

Kleinturs y Representaciones CÍA. LTDA

Coral I 36 pasajeros Coral II 20 pasajeros

Ecoventura S.A. Eric 20 pasajeros

Flamingo 20 pasajeros Letty 20 pasajeros

Tabla 15: Número de pasajeros por operador turistico Fuente: ICRE del Ecuador.; Elaboración: ICRE

74.74969.528

12.0669.768 8.804 7.070 6.313 4.329 3.949 3763

0

20.000

40.000

60.000

80.000

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 18

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición en el sector en el cual desarrolla sus actividades.

La Compañía

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A. fue constituida el 07 de diciembre de 1969, e inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil el 29 de enero de 1970.

Según el Prospecto de Oferta Pública de la presente Emisión de Obligaciones, la compañía tiene como objeto social el ejercer en la forma más amplia toda clase de actividades turísticas permitidas por las leyes, pudiendo a tal efecto: promover el turismo nacional e internacional; instalar y administrar sitios de atracción turística, adquirirlos en propiedad, tomarlos y darlos en arrendamiento. Especialmente promoverá cruceros a y en la Provincia de Galápagos, así como en otras zonas del País, y viajes en general dentro o fuera del territorio nacional. Se dedicará también a las actividades marítimas en general, para lo cual podrá adquirir, fletar y tomar en arrendamiento embarcaciones de pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y dar a terceros embarcaciones en arrendamiento. Podrá prestar asesoría y realizar el manejo de las operaciones de otras empresas relacionadas con sus fines; adquirir acciones o participaciones en compañías de objetos similares o distintos al suyo, cuando así convenga a sus intereses. Para el cumplimiento de su objeto social la empresa podrá, en general, realizar todos los actos y celebrar todos los contratos civiles y mercantiles permitidos por la ley, que tengan relación con su objeto.

Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión: “Compartir las maravillas de Sudamérica con los exploradores del mundo”. Para alcanzar este objetivo posee un Directorio elegido por la Junta General de Accionistas, que se reúne por lo menos una vez al mes con la finalidad de revisar y analizar la información financiera que sustenta la toma de decisiones, la evolución del negocio y la ejecución de acciones. La compañía se fundó con la visión de: “Ser el ejemplo de excelencia en la industria del turismo.”

A la fecha del presente informe, la compañía mantiene la siguiente distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Grupo Futuro Grufusa S.A. Ecuador 5.564.408 38,13% Sevilla Larrea Roque Simón Ecuador 3.819.503 26,17% Romero Cevallos Luis Joaquín Ecuador 1.601.426 10,97% Terneus Erazo Hector Fernando

Ecuador 1.095.576 7,51%

Navarro Stevenson Pablo Fernando

Ecuador 818.872 5,61%

Fideicomiso Sacopo Ecuador 405.545 2,78% Basia S.A. Ecuador 353.849 2,42% Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Ecuador 225.687 1,55%

Rueda Lugo Enrique Ecuador 224.822 1,54% Otros con participación menor al 1%

Ecuador 484.393 3,32%

Total 14.594.081 100,00%

Tabla 16: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La composición accionarial de Grupo Futuro S.A. GRUFUSA está compuesta por:

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN HabitatHolding C.A. Ecuador 203,20 25,40% Defilo Inversiones C. Ltda. Ecuador 152,12 19,02% Asesoría e Inversiones Asever C. Lttda.

Ecuador 95,68 11,96%

Terneus Erazo Hector Fernando Ecuador 79,40 9,93% Fideicomiso Sacopo Ecuador 52,00 6,50% Rueda Lugo Enrique Ecuador 32,20 4,03% Basia S.A. Ecuador 29,64 3,71% Predial e Inversiones Dorsa S.A. Ecuador 16,00 2,00% Otros con participación menor al 1%

Ecuador 139,76 17,47%

Total 800,00 100,00%

Tabla 17: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Por otra parte, Basia S.A. está compuesta por:

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Ecuador 720 90%

Macchiavello Letelier de Zevallos Sylvia Marta Ligia

Ecuador 80 10%

Total Ecuador 800 100%

Tabla 18: Estructura accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están comprometidos al mantener lineamientos de buen gobierno corporativo lo que ha generado una adecuada toma de decisiones que le han permitido a la compañía desenvolverse de manera efectiva. Por otra parte, la compañía cuenta con una política de dividendos establecida bajo la cual el directorio determinó que la compañía no repartirá dividendos.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración.

La compañía presenta vinculación por accionariado de acuerdo con el siguiente detalle:

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN

LEGAL Inmobiliaria Invernal II S.A.

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Actividades inmobiliarias Activa

HotelMashpi S.A.

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Actividades de alojamiento Activa

Estrategacorp S.A.

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Actividades de oficinas principales

Activa

Medisystem Holding S.A.

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Actividades de servicios financieros, excepto las de seguros y fondos de pensiones

Activa Robalino Vásconez Marco

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 19

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN

LEGAL

Mundomotriz S.A.

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Comercio y reparación de vehículos automotores y motocicletas

Activa

Tecniseguros S.A.

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Actividades auxiliares de las actividades de servicios financieros

Activa

Distribuidora Deligalapa S.A.

Arizaga Cuesta María Eulalia

Actividades inmobiliarias Disolución

Predial e Inversionista Dorsa S.A.

Domenech González Rubio Juan Tomás

Actividades inmobiliarias Disolución

Espinsa S.A. Domenech González Rubio Juan Tomás

Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios conexas

Disolución

Actuaria Consultores Cía. Ltda.

Ibarra Jarrín Rodrigo Eduardo

Seguros, reaseguros y fondos de pensiones, excepto los planes de seguridad social de afiliación obligatoria

Activa Moncayo Holguín Francisco Xavier

Servicios e Inversiones Seryn C. Ltda.

Jácome Harb Mónica del Carmen

Construcción de edificios Activa Terneus Erazo Héctor Fernando

Bitacoraexp Ecuador S.A.

Maldonado Robles Luis Robert

Actividades de agencias de viajes, operadores turísticos, servicios de reservas y actividades conexas.

Activa

Trofigourmet S.A.

Moncayo Holguín Francisco Xavier

Servicio de alimentos y bebidas

Activa

Defilo Inversiones C. Ltda.

Navarro Stevenson Pablo Fernando

Actividades de servicios financieros, excepto las de seguros y fondos de pensiones

Activa

Constructora Santa Ana S.A. Cosaansa

Navarro Stevenson Pablo Fernando

Comecio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Activa

Autopase S.A.

Palacios Serrano José Patricio

Actividades inmobiliarias Activa

Córdova Palacios Inm. Cía. Ltda.

Palacios Serrano José Patricio

Actividades inmobiliarias Activa

Agrícola Forestal La Clemencia S.A. AFLC

Pérez Kakabadse Hernán Alonso

Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios conexas

Activa

Hossegor S.A.

Pérez Kakabadse Hernán Alonso

Telecomunicaciones Cancelada

Rovalteris Cía. Ltda.

Robalino Vásconez Marco

Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Activa

Asesoría e Inversiones Asever C. Ltda.

Romero Cevallos Luis Joaquín

Actividades de oficinas principales

Activa

Hotel CasaGangotena S.A.

Romero Cevallos Luis Joaquín

Actividades de alojamiento Activa Sevilla Larrea Roque Simón

Centro de Convenciones El Paraiso Cecopa Cía. Ltda.

Rueda Lugo Enrique

Construcción de edificios Activa Terneus Erazo Héctor Fernando

Controlfood Services Cía. Ltda.

Rueda Lugo Enrique Actividades de oficinas principales

Disolución

Metropolitan Touring C.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de agencias de viajes, operadores turísticos, servicios de reservas y actividades conexas.

Activa Terneus Erazo Héctor Fernando

HabitatHolding C.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de servicios financieros, excepto las de

Activa

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN

LEGAL seguros y fondos de pensiones

Hoja Verde Gourmet Hovgo S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios conexas

Activa

Eximport S.A.

Sevilla Ledergerber Juan Alberto

Actividades inmobiliarias Activa

Sevineg Promotora de Negocios del Ecuador S.A.

Sevilla Ledergerber Juan Alberto

Actividades administrativas y de apoyo de oficina y otras actividades de apoyo a las empresas

Activa

Basia S.A. Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Actividades inmobiliarias Activa

Morimolsa S.A.

Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Actividades jurídicas y de contabilidad

Activa

Inmobiliaria Caligula S.A. Incasa

Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios conexas

Disolución

Spanik S.A. Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Disolución

Baldwincorp S.A.

Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Actividades inmobiliarias Disolución

Consulditen S.A.

Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos

Telecomunicaciones Disolución

Tabla 19: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La compañía mantiene como empresas vinculadas por administración a las siguientes compañías:

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO

Metropolitan Touring C.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de agencias de viajes, operadores turísticos, servicios de reservas y actividades conexas.

Presidente del Directorio

Químicos Latino Ecuatoriano Quilate C. Ltda.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades inmobiliarias

Presidente

Inmobiliaria Universal II S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades inmobiliarias

-

Conjunto Turístico Bahiavista S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades inmobiliarias

Segundo Vocal Principal del Consejo de Vigilancia

Estrategacorp S.A. Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de oficinas principales, actividades de consultoría de gestión

Presidente

Grupo Futuro Grufusa S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de servicios financieros, excepto las de seguros y fondos de pensiones

Presidente del Directorio

Indefatigable S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Transporte por vía aérea

Presidente

Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Gerente General

Reserva Mashpi S.A. Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de agencias de viajes, operadores turísticos, servicios de reservas y actividades conexas.

Presidente

Inmobiliaria Las Palmeras Inpalm S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades inmobiliarias

Presidente

Agencia de Viajes Metroagencia S.A.

Sevilla Larrea Roque Simón

Actividades de agencias de viajes, operadores turísticos, servicios de reservas y actividades conexas.

Presidente

Metropolitan Touring de Guayaquil Agencia de Viajes S.A.

Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Transporte por vía aérea

Liquidador Suplente

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 20

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO

Galapagos Cargo S.A. (Galacargo)

Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Transporte por vía acuática

Liquidador Principal

HotelMashpi S.A. Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Actividades de alojamiento

Gerente General

Inmobiliaria Inmoservis S.A.

Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Actividades de servicios a edificios y paisajismo

Presidente Ejecutivo

Interlago Cía. Ltda. Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Transporte por vía acuática

Presidente

Medisystem Holding S.A.

Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Actividades de servicios financieros, excepto las de seguros y fondos de pensiones

Vicepresidente del Directorio

Hotel CasaGangotena S.A.

Burbano de Lara Moncayo María Paulina

Actividades de alojamiento

Gerente General

Tabla 20: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La compañía presenta vinculación por presentar participación en el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente detalle:

COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN Hotel Mashpi S.A. 1,77% Indefatigable S.A. 97,70% Interlago Cía. Ltda. 100,00% Galápagos Cargo S.A. 90,00%

Tabla 21: Aporte de capital en compañías (USD) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La Junta General de Accionistas es el máximo organismo de la compañía, ejerce el gobierno de la compañía, contempla entre sus atribuciones: Designar los miembros del Directorio, designar los comisarios y auditores externos, conocer y aprobar las cuentas, los estados financieros e informes que presenten los administradores, fijar las remuneraciones de los directores, entre otras atribuciones establecidas en los estatutos. La administración de la compañía corresponde al Directorio, al Presidente del Directorio y al Presidente Ejecutivo, siendo este último quien tiene la representación legal de la compañía. Un breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:

Gráfico 16: Extracto estructura organizacional Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE

La empresa posee un equipo de personas, cuyos principales funcionarios tienen una amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos. La empresa tiene como sus principales ejecutivos a:

EMPLEADO CARGO FECHA DE INGRESO

Burbano de Lara Paulina

Presidente Ejecutivo 22/1/2022

Alzamora Guerrero María Cecilia

Vicepresidente de Marketing y Desarrollo

2/5/2000

Peñafiel Schweitzer Adrián Fernando

Vicepresidente de Transformación e Innovación Digital

1/8/2011

Navarro Lecaro Francisco Javier

Vicepresidente Comercial 4/4/2016

López Hidalgo Mónica del Pilar

Director Financiero 26/8/2013

Brito Arévalo José Teodoro

Director de Operaciones Marítimas

1/4/2014

Bernal Ordoñez Dorys Katherine

Director de Logística y Abastecimiento

1/12/2017

Arias Aguirre Dalia Karina

Directora de Recursos Humanos 20/6/2001

Wollschlaeger Freia Tamara

Director Comercial Nuevos Canales

16/6/1997

Benítez Torres Nicolás Director de Operaciones Land y Reservas

1/2/2013

Rivera Real Byron Alexander

Director Gastronómico 1/7/2014

Brito Cedeño Eduardo Robinson

Gerente de Operaciones Marítimas

22/3/1993

Acosta Egas Douglas Humberto

Gerente Business Intelligence 1/6/2012

Tabla 22: Principales ejecutivos Fuente: ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

El Emisor cuenta con 405 trabajadores, los mismos que están distribuidos en administrativos y operativos. Los administrativos son aquellos que realizan su trabajo en las oficinas de la compañía mientras que los operativos se encuentran directamente con el usuario. Con respecto a la revisión del mes de diciembre 2017, la compañía incrementó su nómina en 20 empleados únicamente en el área administrativa. Por otra parte, del total de empleados de la compañía, el 3,95% es personal con capacidades especiales.

ÁREA EMPLEADOS Administrativo 208 Operativo 197

Total 405 Tabla 23: Número de empleados

Fuente: ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Al personal nuevo se le aplica una entrevista tipo STAR y por eventos conductuales. Adicionalmente se realizan pruebas psicométricas dependiendo del cargo, de los cuales destacan la Cleaver, Lifo, Kostick, Valores, Human, Moss, ValPer, y Zavic.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía

Presidente del Directorio

Presidente Ejecutivo

Vicepresidencia Comercial

Vicepresidencia de Marketing y Desarrollo

Vicepresidencia de transformación e

innovación

Asistente de Presidencia

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 21

mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando en el tiempo.

BUENAS PRÁCTICAS

La compañía mantiene lineamientos para un buen gobierno corporativo por el cual una vez al mes existe una reunión del comité directivo, confirmado por los principales ejecutivos de la empresa, en donde se tratan temas de importancia a nivel financiero, administrativo y operativo que se han presentado dentro del mes y se toman decisiones en conjunto considerando la estrategia en general de la empresa y las políticas corporativas. Adicionalmente este comité se reunirá una vez al año para elaborar la planificación estratégica de la empresa, en donde se definen lineamientos específicos para la obtención de los objetivos del año.

También existe un directorio conformado por ejecutivos internos y externos que se reúnen en forma bimensual para analizar la situación comercial y financiera de la compañía, así como hechos de relevancia que requieran la aprobación del directorio. Si se deriva de estas reuniones una decisión estratégica, la Presidenta Ejecutiva es la encargada de mantener un diálogo permanente con los accionistas para fomentar su participación en las decisiones de la empresa.

Como política corporativa, la reunión con los accionistas se la celebrará una vez al año, con el fin de informarles sobre la situación de la compañía.

El directorio cuenta con directores principales y directores suplentes, como se puede apreciar en el detalle siguiente:

DIRECTORES PRINCIPALES DIRECTORES SUPLENTES Roque Sevilla Diego Peñaherrera Fernando Navarro Danielle Elie Joaquín Zevallos Luz Elena Coloma Martha Tufiño Juan Carlos Holguín Fernando Terneus Silvia Pesantes

Tabla 24: Composición del directorio Fuente: ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

La compañía cuenta con un departamento de Control Interno cuyos principales objetivos son:

▪ Elaborar el presupuesto anual de la Compañía con cada jefe gubernamental.

▪ Analizar los principales procesos de la Compañía para detectar riesgos, y una vez identificados los riesgos se pueda eliminarlos o mitigarlos con la implementación de controles.

Por otra parte, los procesos y responsabilidades del área son:

▪ Consolidar el presupuesto anual y presentarlo a Presidencia Ejecutiva para su posterior aprobación del Directorio.

▪ Realizar el seguimiento mensual de las variaciones del presupuesto con cada área de la compañía.

▪ Controlar los procesos de todas las áreas de la compañía, tanto administrativas, financieras, comerciales y operativas.

▪ Proporcionar información estratégica, que permita la toma de decisiones a las gerencias de la Compañía.

▪ Participar activamente en la creación e implementación de nuevos procesos en las diferentes áreas de la compañía asegurando los controles adecuados para su buen funcionamiento.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ETICA es la compañía pionera en explorar las Islas Galápagos, por lo que toma muy en serio la preservación del Parque Nacional Galápagos y la Reserva Marina, siguiendo estrictamente las regulaciones nacionales e internacionales al pie de la letra. Este esfuerzo comenzó en 1969, cuando ayudó a establecer prácticas respetuosas y educativas en las visitas al Archipiélago. Estas reglas son seguidas actualmente por muchas reservas en el mundo donde se requiere la interpretación ambiental para mejorar los destinos. La moderna terminología acuñó esta actitud en palabras como ecoturismo, turismo sustentable, turismo de naturaleza, etc., lo que permitió entender la fragilidad de las islas y el rol como operadores responsables.

El holding y su marca Metropolitan Touring, goza de reconocimiento y prestigio internacional, habiendo sido acreedora de múltiples galardones y premios a nivel internacional por su desempeño y gestión. Con la experiencia adquirida a través de los años promocionando el turismo ecuatoriano, posee un equipo de especialistas en el Ecuador, que cuenta con un profundo conocimiento del país y está apoyado por un soporte operativo las 24 horas, con soluciones tecnológicas brindando al mercado siempre nuevos productos.

ETICA ha colocado su política ambiental en el corazón mismo de su negocio. Siempre está en búsqueda de impactos positivos en las comunidades donde trabaja, así como, en tratar de contribuir a preservar la integridad de los ecosistemas.

Es importante mencionar, que ETICA está certificada como una compañía de la red VIRTUOSO, marca reconocida en el turismo mundial, que la acredita como empresa de excelencia en la

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 22

provisión de servicios turísticos, por esta y otras razones de excelencia es una compañía de preferencia por parte de los viajeros más exclusivos en el destino Ecuador.

En 1998, Metropolitan Touring creó la Fundación Galápagos-Ecuador, la primera iniciativa del sector privado de turismo para ayudar a las islas a conservar sus frágiles ecosistemas. Su misión se enfocó y continúa enfocándose en aspectos relacionados con el impacto de la población humana en las islas. Su gran éxito fue la profunda modernización del sistema de manejo de desechos sólidos en la isla Santa Cruz, que incluye reciclaje, clasificación, educación y la provisión de opciones a la comunidad local. En el 2014, este proyecto ya puesto en marcha y consolidado fue traspasado a las autoridades de la isla para que continúen con su manejo.

Actualmente, apoya proyectos de conservación, incluyendo aquel para salvar al pinzón del manglar que está en peligro crítico. Ha enfocado sus esfuerzos con cruceros gratuitos para que los estudiantes de Galápagos tengan la oportunidad de ver la vastedad del archipiélago y descubran sus atractivos únicos.

En cuanto a esfuerzos a bordo, los tres barcos reciclan, tratan las aguas residuales, y usan eficientemente el agua para beber y la electricidad. Se han instalado luces especiales en las cubiertas para limitar la dispersión de insectos de una isla a otra. El consumo de plásticos, también se ha reducido considerablemente. Para el casco se usa pintura libre de materiales peligrosos. El nuevo Santa Cruz II consume 31% menos combustible que el anterior. Se compra a los productores locales para reducir la demanda de productos importados de Ecuador continental y contribuir a la economía local. Así, se asegura que la comunidad sienta los beneficios de la presencia de la compañía en la industria del turismo. Estas prácticas, al igual que otras acciones, permiten minimizar el impacto ambiental, lo cual contribuye a reducir los efectos del calentamiento global.

Metropolitan Touring, además, ha ganado premios de responsabilidad ambiental hotelera. El Finch Bay Eco Hotel en la isla Santa Cruz ganó en el 2014 y 2015 el Premio como Mejor Hotel Ecológico del Mundo en los World Travel Awards. Metropolitan Touring ha sido reconocido en el World Savers Awards por la revista Condé Nast Traveler, en la categoría de Conservación de la Vida Silvestre.

En agradecimiento a la comunidad galapagueña y como "fiesta" de despedida de la M/N Santa Cruz, se invitó a 210 niños galapagueños a que conozcan las islas más allá de los centros poblados, y que disfruten como turistas de las bellezas del ecosistema en el que viven. Para la mayoría de los niños, este fue su primer viaje a las islas dentro del Parque Nacional. Ahora comprenderán mejor por qué los exploradores de todo el mundo sueñan con ir a Galápagos. El legado que quieren dejar es: “¡futuras generaciones comprometidas con nuestro país y listas para ser líderes positivos en su comunidad!”.

Crucero Incentivo Estudiantes

A través del programa de cruceros educativos, la Fundación Galápagos Ecuador mantiene el compromiso de ofrecer una oportunidad para conocer el entorno natural y sus frágiles ecosistemas de las Islas Galápagos para la comunidad, de Galápagos principalmente, enfocados en la comunidad educativa.

Los cruceros educativos se han convertido en una tradición se han convertido en una tradición de aprendizaje para los jóvenes y niños de la provincia de Galápagos. Las reacciones y comentarios de todos aquellos que resultan favorecidos con estos viajes alrededor de las islas dan a la compañía con la certeza de aportar directamente con la construcción de una consciencia protectora de los ecosistemas insulares.

Durante el 2017, fueron 78 los beneficiados con el programa de cruceros promovido por Fundación Galápagos y Metropolitan Touring a bordo de la M/N Santa Cruz II y el Isabela II. Los favorecidos son aquellos estudiantes que se han destacado por resultados académicos y extracurriculares.

Además, cuenta con certificaciones que acreditan el manejo de la seguridad, calidad e impacto ambiental:

▪ ISMC, International Safety Management Code, esta certificación se recibe por manejo de seguridad, prevención de fuego y organización laboral, incluye regulaciones de SOLAS (Safety of Life at Sea)

▪ RINA Nave Registrada, Royal Institution of Naval Architects

▪ ABS Nave Registrada, Royal Institution of Naval Architects.

▪ ISPS, International Ship and Port Facility Security Code.

▪ MARPOL, Certificate for Maritime Pollution.

▪ STCW, Standards for Safety, Training Certification and Watchkeeping.

El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia Nacional y Regulación, Control, Ministerio del Ambiente, Vigilancia Sanitaria, ARCSA, entre otros, entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 23

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

ETICA, pertenece al holding Grupo Futuro que tiene como su marca comercial más representativa en el sector turismo a Metropolitan Touring. ETICA es una empresa de turismo, pionera en viajes hacia el Ecuador y las Islas Galápagos, actualmente, ofrece servicios de operación turística integrales para que pasajeros de todo el mundo visiten áreas de turismo a lo largo y ancho del Ecuador.

Cuenta con un completo portafolio de productos desde transfers, estadías en hoteles, servicios guiados, expediciones, city tours y de manera sobresaliente opera tres embarcaciones para cruceros de expedición en Galápagos: la MN Santa Cruz II y los yates Isabela II y La Pinta. Además, brinda los servicios hoteleros en convenio con el Eco Hotel Finch Bay en la isla Santa Cruz (reconocido como el mejor hotel ecológico del Mundo por World Travel Awards, 2014), propiedad de una de las empresas de la corporación que los respalda.

Además, este grupo cuenta con un hotel boutique en el centro histórico de Quito, Hotel Casa Gangotena y con un hotel ubicado en una reserva privada del bosque lluviosos andino, Mashpi Lodge, construido y operado de acuerdo con las mejores prácticas de sostenibilidad.

Dentro de las políticas generales de cobro, la compañía mantiene que, para los cobros relacionados a ventas de cruceros, se los realiza por anticipado a 60 días plazo. En los cobros relacionados a servicios de tierra, se los hace hasta 45 días dependiendo las condiciones especiales de cada cliente. Para las compañías relacionadas (Metropolitan Touring, Indefatigable y Adventure Associate) se considera un plazo de cobro de 6 meses. Y finalmente, los hoteles del grupo Mashpi y Casa Gangotena tienen un plazo de 90 días.

A abril 2018, ETICA mantiene una adecuada distribución de sus clientes considerando que ninguno tuvo una participación superior al 11% de la cartera total, y entre los 5 principales clientes representaron el 25,3% de la misma.

CLIENTE PARTICIPACIÓN Tauck World Discovery 10,32% Gate 1 Travel 4,88% Lindblad Maritime Expeditions 3,79% Orbridge Travel 3,30% Trailfinders 3,01% Audley Travel 2,97% Un-Cruise Adventures 2,95% Stanford Alumni Association 2,34% Abercrombie & Kent USA LLC 2,22% Vantage Deluxe World Travel 2,11% Thomas P. Gohagan & Company 2,07% Alexander+Roberts 1,81% Globus Family of Brands 1,25% APT Group 1,20% Jacada Travel 1,10% Scenic Tours PTY LTD 1,09% Ladatco 1,06% Adventures Associates Inc. 1,04%

CLIENTE PARTICIPACIÓN Otros con participación menor al 1% 51,49%

TOTAL 100% Tabla 25: Principales clientes

Fuente: ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Dentro de las políticas generales de pago, los desembolsos a compañías relacionadas (Metropolitan Touring, Indefatigable, Interlago) se realizan a un plazo de 6 meses. Los pagos a Hotel Colón Guayaquil y Hotel Colón Internacional se realizan a 90 días plazo. Los pagos a los hoteles del grupo, Mashpi y Casa Gangotena) se realizan a 30 días plazo. Los pagos a Seguros Equinoccial se realizan mediante plan de pagos. Y finalmente, los pagos por concepto de servicios básicos se realizan mediante débito bancario.

En la misma línea, la compañía cuenta con una amplia gama de proveedores locales de servicios complementarios de alimentación, transporte y hotelería que cumplen con altos estándares exigidos, los cuales son monitoreados y apoyados para su mejoramiento continuo. Entre los principales proveedores se encuentran:

PROVEEDOR PARTICIPACIÓN Aerolane Líneas Aéreas Nacionales del Ecuador S.A. 8,88% Indefatigable S.A. 7,56% Interlago Cía. Ltda. 4,08% Hotel Colón Guayaquil S.A. 3,00% Hotel Casa Gangotena S.A. 2,19% Hotel Mashpi S.A. 2,15% Procesadora Nacional de Alimentos C.A. PRONACA 0,91% Hotel Colón Internacional C.A. 0,77% Comunidad Kichwa Añangu 0,62% Otros con participación menor al 0,5% 69,83%

TOTAL 100,00% Tabla 26: Principales proveedores

Fuente: ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Al ser el barco La Pinta, propiedad de la compañía Interlago Cía. Ltda., se generan cuentas por pagar por servicios de concesión del buque desde ETICA a Interlago Cía. Ltda. y cuentas por cobrar por servicios administrativos de apoyo desde ETICA a Interlago Cía. Ltda.

Situación similar se presenta en la operación del Hotel Finch Bay propiedad de la empresa Indefatigable S.A. cuyo accionista principal es ETICA (97,70%). Esta administración genera cuentas por cobrar por la venta de inventarios desde ETICA a Indefatigable S.A. y por servicios de administración de apoyo. También se genera cuentas por pagar por la compra de servicios de hospedaje.

En lo que respecta a la relación con Metropolitan Touring, se generan cuentas por cobrar por la venta de paquetes turísticos desde ETICA y cuentas por pagar por la compra de boletos aéreos desde ETICA a la agencia de viajes.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 24

En todos los casos las transacciones descritas con empresas relacionadas son llevadas con absoluta transparencia y pulcritud por lo que no hay discrepancias entre los estados financieros de cada una de ellas.

En cuanto a políticas de financiamiento, la empresa financia sus actividades a través del mercado de valores, créditos otorgados por bancos nacionales y sus mayores proveedores.

La compañía cuenta con una participación del 11% del total del mercado siendo líder en el mismo superando a Celebrity (10%), Klein Tours (9%), y Lindblad (9%). Por otra parte, al analizar por barco, el Santa Cruz Tiene una participación del 5%, la Pinta tiene una participación del 3% y la Isabella II tiene una participación del 2%.

La estrategia comercial de la compañía a mediano y largo plazo enfocada en el impulso del canal mayorista tiene como ejes principales:

▪ Diversificación del riesgo al tener un buen balance del portafolio de clientes.

▪ Mejorar el margen.

▪ Maximizar la ocupación.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Marca consolidada en la industria turística.

▪ Posee tres cruceros reconocidos y uno de ellos es nuevo (Santa Cruz II).

▪ Reconocimientos por cuidado ambiental.

▪ Premios a Finch Bay Hotel.

▪ Ofrece hospedaje en tierra y a bordo.

▪ Crecimiento en ventas y utilidades.

▪ Alto endeudamiento.

▪ Índice de liquidez bajo.

▪ No genera noticias

▪ Marca orientada al mayorista y no al consumidor.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Crecimiento del turismo a nivel mundial y nacional.

▪ Gobierno quiere convertir al turismo en la mayor fuente de ingresos no petroleros.

▪ Desastres naturales.

▪ Contaminación del ecosistema.

▪ Extinción de especies.

▪ Falta de liquidez en la economía ecuatoriana.

Tabla 27: FODA Fuente: ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus actividades

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe ETICA, mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

USD ESTADO

Primera Emisión de obligaciones ETICA

2010

No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.001432

USD 9.000.000

Vigente

Tabla 28: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido ETICA en circulación en el Mercado de Valores.

EMISIÓN DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO

COLOCADO Primera Emisión de obligaciones ETICA

10 15 USD

9.000.000,00

Tabla 29: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 25

asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de

los activos que respaldan la emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a

todo el entorno, y que se puede materializar cuando,

sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la

economía, el incumplimiento de las obligaciones por

parte de una entidad participante provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una

cadena de fallos que puede terminar colapsando todo

el funcionamiento del mecanismo. El riesgo se mitiga

por un análisis detallado del portafolio, el seguimiento

de éste y un gran porcentaje de los ingresos

provenientes del exterior..

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,

incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que

son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De

esta forma se incrementan los precios de algunos

insumos importados. La empresa mitiga este riesgo

manteniendo una adecuada política de inventarios.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las

operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el

caso puntual de la compañía lo anterior representa un

riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las

condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se

mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de

sus contratos suscritos con personas naturales lo que

hace difícil que existan cambios en las condiciones

previamente pactadas.

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son

principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios

y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la

presente Emisión tienen un alto grado de realización por su

naturaleza y tipo, por lo que de su liquidación no dependería

que la empresa mantenga su operación, por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e

inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,

lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantiene

sobre los activos.

▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión

pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,

incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas

a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta

con pólizas de seguro.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y

procedimientos para generar y administrar respaldos de las

bases de datos en medios magnéticos externos para

proteger estas bases de datos y aplicaciones de software

contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación

en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.

▪ Un cese de las operaciones en las compañías en las cuales

tiene participación de capital la compañía ETICA o la

presencia de malos resultados podría disminuir el valor de

las inversiones en acciones. Al ser estas empresas

colaboradoras directas en las operaciones de ETICA un

problema en ellas podría tener un efecto negativo en el

desenvolvimiento de la compañía. El riesgo se mitiga ya que

las compañías en las cuales se mantienen inversiones tienen

un adecuado desempeño y la gerencia de la compañía

mantiene un estrecho vínculo con éstas.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h,

Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las

consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan

la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas

puede determinarse que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene ETICA, se registran cuentas por cobrar compañías

relacionadas por USD 1,69 millones, por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 8,62% del total de los activos que respaldan el proceso de titularización y el 2,85% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es poco representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento de los cobros a las empresas relacionadas.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 26

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015, 2016 y 2017 por PWC Asesores Empresariales Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de abril de 2017 y 30 de abril de 2018.

Los Estados Financieros Auditados, del año 2016, tuvieron una opinión por parte de la auditora en la cual menciona que la compañía utilizó una tasa equivalente al rendimiento promedio de los bonos corporativos ecuatorianos al cierre del periodo para descontar y registrar las obligaciones por jubilación patronal y desahucio, pues considera que dicha tasa se encuentra denominada en la misma moneda en que los beneficios serán pagados y que tienen términos que se aproximan a los de las obligaciones por jubilación patronal y desahucio. Con aplicación al 01 de enero del 2016 y efecto retroactivo al 01 de enero de 2015, entró en vigor la modificación a la NIC 19-Beneficios a Empleados, por lo que la tasa de descuento debe ser similar a los rendimientos de bonos corporativos de alta calidad de los Estados Unidos de América. En consecuencia, las provisiones antes indicadas se encuentran al cierre del 2015 y 2016 subestimadas en aproximadamente USD 824.685 y USD 545.924, respectivamente. El efecto de este asunto ocasiona que los resultados acumulados al inicio y al cierre del 2016 se encuentren sobreestimados en los montos indicados; mientras que el resultado integral del 2016 se encuentra subestimado en aproximadamente USD 278.761.

Los Estados Financieros Auditados, del año 2017, tuvieron una

opinión por parte de la auditora en la que se menciona que el

Servicio de Rentas Internas emitió la Resolución

N°112012017RCBR016746 en la cual se establece un cronograma

de pagos por un total de USD 6.644.827 relacionado a un proceso

en contra de la compañía por devolución indebida del Impuesto

al Valor Agregado. Al 31 de diciembre del 2017 se realizaron pagos

por USD 1.652.508 con contrapartida a una cuenta por cobrar por

“pago indebido”. Por la diferencia de USD 4.992.319 la compañía

no ha constituido las provisiones requeridas. En consecuencia, los

activos y los resultados integrales se encuentran sobreestimados

en USD 1.652.508 y USD 6.644.827 respectivamente; mientras

que los pasivos se encuentran subestimados en USD 4.992.319.

De acuerdo a la empresa, “Se entregó a los auditores un informe

de nuestros abogados en el que se explica el alto porcentaje de

éxito que tenemos de ganar el juicio y de esta manera se sustentó

la nota del informe de auditoría. El monto pagado al 2017 fue de

US$1,652,507.47”. De acuerdo a ello, es opinión de ICRE del

Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que ETICA tiene posibilidades

de ganar el juicio y que, en caso de no hacerlo, la empresa puede

llegar a acuerdos de pago que no comprometerían su capacidad

de pago de las obligaciones adquiridas ni su solvencia.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a abril de 2018.

CUENTAS 2015 2016 2017 ABRIL 2018 Activo 60.201,88 57.006,15 57.131,22 59.141,26 Pasivo 40.357,21 35.871,13 33.378,77 32.842,10 Patrimonio 19.844,67 21.135,02 23.752,46 26.299,16 Utilidad neta 2.306,65 1.555,04 2.372,98 2.562,02

Tabla 30: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos abril 2018;

Elaboración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 17: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

Las ventas al cierre del 2017 crecieron en 3,17% frente al 2016, y en 1,24% frente al 2015 debido a la recuperación del sector turismo el cual le ha permitido a la compañía tener una mayor ocupación de sus embarcaciones y por una mayor comercialización de servicios relacionados con el grupo al que la compañía pertenece.

Gráfico 18: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

El costo de ventas al cierre del 2017 presentó un crecimiento del 5,39% frente al 2016 y con respecto al 2015 mantuvo valores similares. Por otra parte, al cierre del 2017 este rubro mostró una participación del 73,69% sobre las ventas reflejando un crecimiento frente al 2016 (72,14%) y presentando un manejo óptimo de sus costos con respecto al 2015 (74,88%) considerando que en ambos años los niveles de ventas fueron similares.

54.209

53.199

54.884

-1,86%

3,17%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

52.000,00

53.000,00

54.000,00

55.000,00

56.000,00

2015 2016 2017

Ventas Crecimiento ventas %

54.209 53.199 54.884

40.591 38.377 40.445

-

20.000,00

40.000,00

60.000,00

2015 2016 2017Ventas Costo de ventas

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 27

Gráfico 19: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

Las ventas a abril 2018 crecieron en 7% en comparación a abril 2017 debido a un crecimiento del 5,58% en la comercialización de productos propios (M/N Santa Cruz, Yate Isabela II, Yate La Pinta) y del 16,43% en la comercialización de otros productos Por otra parte, los ingresos por dividendos presentaron una baja del 68,90% en el análisis interanual considerando que este rubro representa el 1,36% del total de ingresos.

A más de los servicios de los barcos, la compañía ofrece paquetes de servicios en tierra a pasajeros. Dentro de estos proveedores se encuentran el Finch Bay Hotel, el Hoel Casa Gangotena, el Mashpi Lodge y Land Tours con los cuales mantienen una negociación de tarifas especialmente mediante contratos anuales. Para los paquetes donde el atractivo son los tours en las barcazas, la compañía proporciona boletos aéreos para garantizar su cupo y fiel cumplimiento del programa para lo cual mantienen tarifas y cupos especiales con una aerolínea. Estos factores reflejan el por qué es importante para ETICA sus ingresos por otros productos.

LÍNEA DE PRODUCTO PARTICIPACIÓN Productos propios 50,19%

M/N Santa Cruz 44,82% Yate Isabela II 20,86% Yate La Pinta 34,32%

Otros Productos 48,23% Finch Bay Hotel 18,22%

Casa Gangotena 4,12% Mashpi Lodge 7,33%

Land Tours 30,05% Especies valoradas 7,76%

Bar y bazar 3,60% Boletos aéreos 18,29%

Otras ventas barcos 0,14% Tours promocionales 0,47%

Inventarios 14,76% Ajuste de saldo de año -4,73% Intereses ganados 0,22% Dividendos ganados 1,36%

Tabla 31: Composición ventas Fuente: ETICA EMPRESATURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

El costo de ventas a abril 2018 creció en 13,32% frente a abril 2017 y presentó una participación sobre las ventas del 70,59% por incrementos de precios de proveedores que se espera se regularicen a fin de año.

Resultados

Gráfico 20: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

El margen bruto al cierre del 2017 se redujo en 2,59% frente al 2016, y creció en 6,02% frente al 2015 debido al comportamiento antes mencionado en las ventas y en el costo de ventas. Por otra parte, este rubro presentó una participación del 26,31% sobre las ventas el cual concuerda con el promedio de los últimos tres años (26,43%) reflejando un adecuado desempeño de la compañía en el último año.

La utilidad operativa a diciembre de 2017 creció en 28,27% frente al 2016 y en 5,39% frente al 2015 considerando que en el último año la compañía percibió otros ingresos por USD 1,11 millones mientras que al 2016 presentó otros gastos por USD 309,28 mil ya que en dicho año existió un deterioro de una embarcación por USD 1,7 millones.

La utilidad neta al cierre del 2017 creció en 52,6% frente al 2016, y en 2,88% frente al 2015 considerando que en el año de análisis los gastos financieros se redujeron en 32,29%. Por otra parte, la compañía presentó otros resultados integrales correspondientes a ganancias actuariales por USD 139,75 mil lo que generó que el resultado integral del año 2017 sea por USD 2,51 millones.

Gráfico 21: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

El margen bruto a abril 2018 se redujo en 5,65% frente a abril 2017 debido al encarecimiento presentado en el costo de ventas. Esto generó que el margen bruto presente una participación sobre las ventas del 29,41%la cual es superior a la que obtuvieron al cierre del 2017 demostrando que, a pesar de la baja interanual, la compañía muestra un margen óptimo con respecto al año anterior.

A abril 2018 la utilidad operativa presentó una baja del 23,71% en el análisis interanual considerando la antes mencionada baja en el margen bruto y un aumento en los gastos de administración y ventas en 14,3% y 1,2% respectivamente ya que la compañía aumentó sus gastos por beneficios a empleados.

La utilidad neta a abril 2018 creció en 20,03% frente a abril 2017 alcanzando los USD 2,56 millones considerando que, a pesar de

19.278 20.627

12.848 14.560

-

10.000,00

20.000,00

30.000,00

ABRIL 2017 ABRIL 2018

Ventas Costo de ventas

13.618 14.822 14.438

4.113 3.379 4.3351.894 1.512 2.513

-

10.000,00

20.000,00

2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Resultado integral del año

6.430 6.067

2.966 2.2632.135 2.562

-

5.000,00

10.000,00

ABRIL 2017 ABRIL 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 28

haber disminuido en su utilidad operacional, la compañía presentó ingresos no operacionales por USD 602,88 mil mientras que a abril 2017 presentaron otros gastos por USD 451,82 mil.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 22: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

Los activos totales al cierre del 2017 presentaron valores similares a los obtenidos al 2016, y se redujeron en 5,1% frente al 2015. Los activos corrientes representaron el 21,44% del total de activos, mientras que los activos no corrientes representaron el 78,56% restante.

Los activos corrientes al cierre del 2017 crecieron en 21,69% frente al 2016, y en 6,93% frente al 2015. La variación con el 2016 se dio por un aumento en los impuestos por recuperar, cuenta que representó el 6,5% del total de activos, del 79,15% porque la compañía mantiene un reclamo por pago indebido al Servicio de Rentas Internas por USD 1,65 millones. Al cierre del 2017 las inversiones temporales aumentaron en 387,42% (USD 1,39 millones) tras una nueva inversión que corresponde a un fondo de inversión por un monto inicial de USD 2,7 millones con tasa de interés variable del 3,02% a un año plazo en Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos. Por otro lado, en el último año las cuentas por cobrar a compañías relacionadas presentaron una baja del 57,83% por una reducción en el saldo por pagar de Adventure Associates en 80,51% ya que en el año 2017 se realizó la cancelación de parte de la deuda y sobre otra parte por USD 519,32 mil se procedió a realizar la baja por ser considerada incobrable.

COMPAÑÍA MONTO PARTICIPACIÓN Metrocorp Group Inc. 282.765 35,36% Adventure Associates 228.249 28,54% Otras 205.386 25,68% Indefatigable Cía. Ltda. 49.846 6,23% Metropolitan Touring C.A. 24.194 3,03% MT Colombia 9.316 1,16%

TOTAL 799.756,00 100,00% Tabla 32: Composición cuentas por cobrar relacionadas

Fuente: ETICA EMPRESATURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Las cuentas por cobrar comerciales al cierre del 2017 representaron el 3,53% y crecieron en 61,68% frente al 2016 por un aumento en los saldos por cobrar a clientes por turismo receptivo en USD 410,65 mil y en los cruceros por liquidar, que constituye el reconocimiento del ingreso proporcionado por

cruceros de aquellos tours que iniciaron antes del cierre del período y finalizaron con posterioridad al mismo, en USD 326,46 mil. Ambas causas son consecuencia del crecimiento en ventas presentado en dicho periodo. La compañía no presentó saldos vencidos y el 99,7% (USD 2,2 millones) de la cartera total se encuentra por vencer hasta 90 días.

Los inventarios al cierre del 2017 representaron el 2,43% y crecieron en 14,1% frente al 2016 considerando que el aumento en ventas que ha presentado la compañía le ha obligado a la compañía a abastecerse de mayor inventario para cubrir las demandas de sus clientes. Esto generó que los días de inventario se incrementen en un día en el último año. Con respecto al 2015, los inventarios bajaron en 28,24%lo que generó que los días de inventario se reduzcan en 5 días.

Tabla 33: Días de inventario

Fuente: ETICA EMPRESATURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Los activos no corrientes al cierre del 2017 presentaron una baja del 2,55% frente al 2016, y del 2,81% frente al 2015. La variación en el último año se dio por una baja del 46,2% en la propiedad, planta y equipo producto de la depreciación del año por USD 2,5 millones a pesar de que la compañía realizó adecuaciones, reparaciones y mejoras en la embarcación Santa Cruz II.

Gráfico 23: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

Los activos totales a abril 2018 presentaron montos similares con respecto a abril 2017. Los activos corrientes representaron el 24,99% del total de activos, mientras que los activos no corrientes representaron el 75,01% restante.

60.202 57.006 57.131

11.453 10.064 12.246

46.184 46.060 44.885

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

2015 2016 2017Activo Activo corriente Activo no corriente

17

11

23

12

16

0

5

10

15

20

25

2015 2016 ABRIL 2017 2017 ABRIL 2018

58.778 59.141

13.086 14.778

45.692 44.363

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

ABRIL 2017 ABRIL 2018

Activo Activos corrientes Activos no corrientes

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 29

Los activos corrientes abril 2018 crecieron en 12,93% frente a abril 2017 debido a un aumento de los activos por impuestos corrientes en 73,56% porque la compañía mantiene un reclamo por pago indebido al Servicio de Rentas Internas, . Por otra parte, el efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en 20,38% tras una menor acumulación de fondos instituciones financieras.

Las cuentas por cobrar comerciales a abril 2018 representaron el 3,8% del total de activos y crecieron en 17,75% frente a abril 2017 considerando el aumento de sus operaciones comerciales. Del total por cobrar, la compañía no presentó saldos vencidos y la antigüedad de sus cuentas por cobrar se presentan a continuación:

Tabla 34: Cuentas por cobrar Fuente: ETICA EMPRESATURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Los inventarios a abril 2018 representaron el 3,35% del total de activos y se redujeron en 21,22% frente a abril 2017 considerando que la compañía incrementó sus ingresos por servicios generando que haya una mayor rotación de sus inventarios. Esto permitió que los días de inventario se reduzcan en 7 días.

Las cuentas por cobrar relacionadas a abril 2018 representaron el 1,36% del total de activos y crecieron el 29,06% frente a abril 2017 producto de nuevas transacciones comerciales con su relacionada Indefatigable S.A.

COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN Metropolitan Touring C.A. 53,16% Indefatigable S.A. 46,84%

Tabla 35: Composición cuentas por cobrar relacionadas Fuente: ETICA EMPRESATURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Los activos no corrientes a abril 2018 presentaron una baja del 2,91% frente a abril 2017 debido a que la propiedad, planta y equipo, cuenta que representó el 43,83% del total de activos, se redujo en 2,83% debido a que la compañía dió de baja la embarcación Santa Cruz I en el año en curso. Por otra parte, la compañía redujo sus cuentas por cobrar relacionadas no corrientes en 42,77% tras recuperar saldos pendientes con Metrocorp Group Inc.

Pasivos

Gráfico 24: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

Los pasivos totales al cierre del 2017 se redujeron en 6,95% frente al 2016, y en 17,29% frente al 2015. Los pasivos corrientes representaron el 61,09% mientras que los pasivos corrientes representaron el 38,91% restante.

Los pasivos corrientes al cierre del 2017 crecieron en 7,56% frente al 2016, y se redujeron en 18,79% frente al 2015. La variación con el último año se dio por un crecimiento en los anticipos de clientes, cuenta que representó el 26,96% del total de pasivos, en 12,5% ya que la compañía incrementó la ocupación en sus embarcaciones considerando que éstos corresponden a anticipos recibidos de clientes por la venta de paquetes turísticos previa la operación del tour. Por otra parte, las cuentas por pagar relacionadas, cuenta que representó el 11,62% del total de pasivos, se redujo en 7,12% tras cancelar valores adeudados a sus accionistas.

Los pasivos no corrientes al cierre del 2017 presentaron una baja del 23,21% frente al 2016, y del 14,83% frente al 2015. La variación con el 2016 se dio por una reducción en las cuentas por pagar relacionadas del 43,02% tras el pago de obligaciones pendientes con sus accionistas. Adicionalmente, las obligaciones financieras se redujeron en 23% producto del pago puntual de sus préstamos con instituciones financieras.

Gráfico 25: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

A abril 2018 los pasivos totales se redujeron en 7,51% frente a abril 2017. Los pasivos corrientes representaron el 59,94% del total de pasivos, mientras que los pasivos no corrientes representaron el 40,06% restante.

Los pasivos corrientes a abril 2018 crecieron en 5,02% frente a abril 2017 debido a un aumento en las cuentas por pagar a compañías relacionadas en 30,92% tras recibir nuevos préstamos por parte de sus accionistas. Por otra parte, las obligaciones

Actual 81%

31 a 60 días 10%

61 a 90 días 2%

91 a 120 días 1%

121 a 360 días 6%

40.35735.871 33.379

25.11018.959 20.392

15.247 16.91212.986

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

50.000,00

2015 2016 2017

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

35.50832.842

18.744 19.68516.765

13.157

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

ABRIL 2017 ABRIL 2018

Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 30

financieras se redujeron en 6,3% producto del vencimiento corriente de sus obligaciones con instituciones financieras.

INSTITUCIÓN PARTICIPACIÓN Banco de la Producción S.A. Produbanco Grupo Promérica

61,27%

Banco Bolivariano C.A. 38,73% Tabla 36: Composición deuda financiera

Fuente: ETICA EMPRESATURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

Los pasivos no corrientes a abril 2018 crecieron en 21,52% frente a abril 2017 debido a una baja del 43,02% en las cuentas por pagar relacionadas tras cancelar una parte de los valores adeudados a los accionistas, manteniendo el saldo por pagar con el que finalizó en el 2017. Adicionalmente las obligaciones financieras se redujeron en 23% tras el pago puntual de sus obligaciones con instituciones financieras.

Gráfico 26: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 y no auditados abril 2017

y 2018; Elaboración: ICRE

A cierre de abril 2018, la deuda financiera alcanzó el 25,21% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 55,53% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

Patrimonio

Gráfico 27: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

El patrimonio total de la compañía al cierre del 2017 creció en 12,38% frente al 2016, y en 19,69% frente al 2015. El último año el patrimonio se vio afectado principalmente por el aumento de la utilidad del ejercicio en 66,2% que influyó en el crecimiento de los resultados acumulados en 29,42%.

Gráfico 28: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

El patrimonio de la compañía a abril 2018 creció en 13,02% frente a abril 2017 por una variación en los resultados acumulados de la compañía producto de las utilidades presentadas en el análisis interanual.

PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre negativo en el periodo analizado, alcanzado los USD -8,15 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 0,6 considerando que es parte de su giro de negocio.

Gráfico 29: Capital de trabajo e índice de liquidez

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos abril 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

0,00%

50,00%

100,00%

0,00%

50,00%

100,00%

2015 2016 ABRIL2017

2017 ABRIL2018

Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total

19.845 21.13523.752

14.594 14.594 14.594

1.894 1.512 2.5132.833 4.611 5.967

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

2015 2016 2017

Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados

23.27026.299

14.594 14.594

5.8197.903

2.135 2.562

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

ABRIL 2017 ABRIL 2018Patrimonio Capital social

Resultados acumulados Resultado del ejercicio

0,00

0,50

1,00

-15.000

-10.000

-5.000

0

2015 2016 ABRIL 2017 2017 ABRIL 2018

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 31

Para abril de 2018 el escenario es favorable presentando un capital de trabajo de USD -4,91 millones y un índice de liquidez de 0,75.

Gráfico 30: Índice de liquidez semestral Fuente: ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

El índice de liquidez semestral entre septiembre 2017 y febrero 2018 promedia 0,73, siendo noviembre 2017 su punto más alto (0,85).

Gráfico 31: ROE – ROE Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos abril 2017 y

2018; Elaboración: ICRE

La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un crecimiento en el año 2017 como consecuencia del crecimiento de la utilidad neta del 52,6% para el año en mención. Al cierre de abril 2018 estos indicadores presentaron una recuperación positiva alcanzado un ROE del 29,2% y un ROA del 13% producto de mejores resultados netos considerando que interanualmente la compañía no presenta provisiones para el pago del impuesto a la renta.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración financiera, optimizando sus costos y generando flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos en general.

El Instrumento

Con fecha 29 de octubre de 2009, la Junta General de Accionistas de ETICA autorizó la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 9.000.000. Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.001432, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.0001432, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. Este monto se dividió en dos tramos, el primero perteneciente a la serie A1, por un monto de hasta USD 3.000.000 y el segundo perteneciente a las series A2 y A3 por un monto de hasta USD 6.000.000.

Con fecha 11 de marzo de 2010, el Agente Colocador inició la colocación de los valores, colocó la suma de USD 9.000.000, es decir el 100% del monto aprobado.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. La tabla a continuación detalla las características de la emisión:

ETICA Monto de la

emisión Hasta USD 9.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características

SERIES MONTO PLAZO PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A1 USD 3.000.000,00 Hasta 1.440 días Trimestral Trimestral

A2 USD 3.000.000,00 Hasta 3.600 días Trimestral, con un periodo de gracia de 720

días. Trimestral

A3 USD 3.000.000,00 Hasta 3.600 días Trimestral, con un periodo de gracia de 720

días. Trimestral

0,810,81

0,85

0,600,64

0,68

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

sep

oct

no

v

dic

ene

feb

11,6%7,4%

27,5%

10,0%

29,2%

3,83% 2,73%

10,89%

4,15%

13,00%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

2015 2016 ABRIL 2017 2017 ABRIL 2018

ROE ROA

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 32

ETICA

Tasa de interés nominal

Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el banco central del ecuador más dos puntos porcentuales anuales, vigente para la semana de emisión de los títulos de cada serie, misma que será ajustada cada 90 días contados a partir de la fecha de emisión de las obligaciones en todas las series. La tasa de reajuste será igual a la tasa de interés pasiva referencial que haya publicado el banco central del ecuador, vigente para las fechas previstas para los reajustes más dos puntos porcentuales anuales.

Tipo de emisión Títulos materializados al portador. Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos

Reestructuración de pasivos

Valor nominal USD 10.000 para la serie A1, USD 20.000 para la serie A2 y USD 40.000 para la serie A3. Base de cálculos

de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.

Sistema de colocación

La colocación de las obligaciones será realizada mediante la oferta pública de las mismas dentro de cualquiera de las Bolsas de Valores.

Rescates anticipados

Convocará a los obligacionistas por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación nacional. En la fecha prevista para el rescate, la emisora establecerá al precio máximo del rescate y el monto nominal de obligaciones a rescatarse. Las obligaciones rescatadas no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado por parte del emisor.

Underwriting La presente emisión no cuenta con un contrato de underwriting. Estructurador financiero y

jurídico Oblicorp Asesores en Obligaciones Corporativas y Mercado de Capitales Cía. Ltda.

Agente colocador Probrokers S.A. Casa de Valores Agente pagador ETICA Empresa Turística Internacional C.A. pagará en forma directa sus obligaciones.

Representantes de obligacionistas

Manuel Fernández de Córdova Representaciones Cía. Ltda.

Resguardos

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financieray demás normas pertinentes.

Resguardos adicionales

▪ Mantener un índice de apalancamiento (pasivo total/ patrimonio total) de 2:1.

▪ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre el monto nominal de la emisión de al menos 1,25. Tabla 37: Características del instrumento

Fuente: ETICA, Elaboración: ICRE

El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe es de USD 1.312.500. Compuesto de la siguiente manera:

Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total colocado por parte de ETICA.

PERIODO FECHA

VENCIMIENTO TASA

CAPITAL INICIAL

A1 A2/A3 PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERÉS

TOTAL PAGOS

SALDO CAPITAL

1 11/06/2010 6,87 9.000.000,00 187.500,00 - 187.500,00 154.575,00 342.075,00 8.812.500,00 2 11/09/2010 6,4 8.812.500,00 187.500,00 - 187.500,00 141.000,00 328.500,00 8.625.000,00 3 11/12/2010 6,25 8.625.000,00 187.500,00 - 187.500,00 134.765,63 322.265,63 8.437.500,00 4 11/03/2011 6,28 8.437.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.468,75 319.968,75 8.250.000,00 5 11/06/2011 6,59 8.250.000,00 187.500,00 - 187.500,00 135.918,75 323.418,75 8.062.500,00 6 11/09/2011 6,58 8.062.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.628,13 320.128,13 7.875.000,00 7 11/12/2011 6,58 7.875.000,00 187.500,00 - 187.500,00 129.543,75 317.043,75 7.687.500,00 8 11/03/2012 6,53 7.687.500,00 187.500,00 - 187.500,00 125.498,44 312.998,44 7.500.000,00 9 11/06/2012 6,53 7.500.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 122.437,50 497.437,50 7.125.000,00

10 11/09/2012 6,53 7.125.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 116.315,63 491.315,63 6.750.000,00 11 11/12/2012 6,53 6.750.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 110.193,75 485.193,75 6.375.000,00 12 11/03/2013 6,53 6.375.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 104.071,88 479.071,88 6.000.000,00 13 11/06/2013 6,53 6.000.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 97.950,00 472.950,00 5.625.000,00 14 11/09/2013 6,53 5.625.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 91.828,13 466.828,13 5.250.000,00 15 11/12/2013 6,53 5.250.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 85.706,25 460.706,25 4.875.000,00 16 11/03/2014 6,53 4.875.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 79.584,38 454.584,38 4.500.000,00 17 11/06/2014 6,53 4.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 73.462,50 260.962,50 4.312.500,00 18 11/09/2014 7,19 4.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 77.517,19 265.017,19 4.125.000,00 19 11/12/2014 6,98 4.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 71.981,25 259.481,25 3.937.500,00 20 11/03/2015 7,18 3.937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 70.678,13 258.178,13 3.750.000,00 21 11/06/2015 7,31 3.750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 68.531,25 256.031,25 3.562.500,00 22 11/09/2015 7,48 3.562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 66.618,75 254.118,75 3.375.000,00 23 11/12/2015 7,55 3.375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 63.703,13 251.203,13 3.187.500,00 24 11/03/2016 7,14 3.187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.896,88 244.396,88 3.000.000,00 25 11/06/2016 7,95 3.000.000,00 - 187.500,00 187.500,00 59.625,00 247.125,00 2.812.500,00

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 33

PERIODO FECHA

VENCIMIENTO TASA

CAPITAL INICIAL

A1 A2/A3 PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERÉS

TOTAL PAGOS

SALDO CAPITAL

26 11/09/2016 8,00 2.812.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.250,00 243.750,00 2.625.000,00 27 11/12/2016 7,78 2.625.000,00 - 187.500,00 187.500,00 51.056,25 238.556,25 2.437.500,00 28 11/03/2017 7,12 2.437.500,00 - 187.500,00 187.500,00 43.387,50 230.887,50 2.250.000,00 29 11/06/2017 7,12 2.250.000,00 - 187.500,00 187.500,00 40.050,00 227.550,00 2.062.500,00 30 11/09/2017 7,12 2.062.500,00 - 187.500,00 187.500,00 36.712,50 224.212,50 1.875.000,00 31 11/12/2017 7,12 1.875.000,00 - 187.500,00 187.500,00 33.375,00 220.875,00 1.687.500,00 32 11/03/2018 7,12 1.687.500,00 - 187.500,00 187.500,00 30.037,50 217.537,50 1.500.000,00 33 11/06/2018 7,12 1.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 26.700,00 214.200,00 1.312.500,00 34 11/09/2018 7,12 1.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 23.362,50 210.862,50 1.125.000,00 35 11/12/2018 7,12 1.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 20.025,00 207.525,00 937.500,00 36 11/03/2019 7,12 937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 16.687,50 204.187,50 750.000,00 37 11/06/2019 7,12 750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 13.350,00 200.850,00 562.500,00 38 11/09/2019 7,12 562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 10.012,50 197.512,50 375.000,00 39 11/12/2019 7,12 375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 6.675,00 194.175,00 187.500,00 40 11/03/2020 7,12 187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 3.337,50 190.837,50 -

Tabla 38: Tabla amortización Serie A1, A2 y A3 Fuente: SCVS Elaboración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da

cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía, al 30 de agosto de 2018, ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A. posee un total de activos de USD 59,14 millones, de los cuales USD 55,08 millones son activos menos deducciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 30 de abril de 2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en

bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 59.141.261,36 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 598.609,52 (-) Activos gravados. - Activos corrientes -

Activos no corrientes -

(-) Activos en litigio - (-) Activos Perecibles 1.981.343,76 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.479.428,31 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos menos deducciones 55.081.879,77 80 % Activos menos deducciones 44.065.503,82

Tabla 39: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaborado: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de abril de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 55,08 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 44,07 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 34

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de abril de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones ofrece una cobertura de 1,68 veces sobre las demás obligaciones del Emisor.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa el 2,81% del 200% del patrimonio al 30 de abril de 2018 y el 5,63% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO Patrimonio 26.299.160,62 200% patrimonio 52.598.321,24 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.479.428,31 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.479.428,31 Total emisiones/200% patrimonio 2,81%

Tabla 40: 200% patrimonio Fuente: ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.; Elaboración: ICRE

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las

personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,

según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas

resolvió:

GARANTÍAS Y

RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

No hay obligaciones

en mora. CUMPLE

Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

Los activos menos

deducciones

representan el 93,14%

de los activos que

mantiene ETICA al 30

de abril de 2018..

CUMPLE

Tabla 41: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE

RESGUARDOS

ADICIONALES

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener un índice de

apalancamiento

(pasivo total/

patrimonio total) de

2:1.

Con corte 30 de abril de 2018 la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación pasivos / patrimonio de 1,29

CUMPLE

Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre el monto nominal de la emisión de al menos 1,25.

Con corte 30 de abril de 2018 la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación de los activos menos deducciones sobre el monto nominal de la Emisión de 6,12.

CUMPLE

Tabla 42: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

PROYECCIONES

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. estimó un escenario conservador para el tiempo que se mantiene vigente la Emisión de Obligaciones, estimando un crecimiento en las ventas para el 2018, 2019 y 2020 un crecimiento en ventas del 1%. Para el costo

de ventas se estimó una participación del 73% sobre las ventas tomando en cuenta que el promedio histórico fue del 74,28%. Para los gastos de ventas y los gastos administrativos se estimó un crecimiento del 5% y el 3% respectivamente, mientras que en

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 35

los gastos financieros se trabajó con los intereses reales de la deuda financiera.

Con las premisas antes mencionadas se realizó la proyección del estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD 1,5 millones para el año 2017, USD 1,37 millones para el 2018, USD 897 mil para el 2019, y USD 661 mil para el año 2020.

ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A. 2018 2019 2020

Ventas 55.343 55.896 56.455 Costo de ventas 40.400 40.804 41.212 Margen bruto 14.943 15.092 15.243 (-) Gastos de ventas 7.592 7.971 8.370 (-) Gastos de administración 4.463 4.597 4.735 (-) Otros gastos

Utilidad operativa 2.888 2.524 2.138 (-) Gastos financieros 587 1.021 1.031 Ingresos/gastos no operacionales - - - Utilidad antes de participación 2.301 1.503 1.107 Participación trabajadores 345 225 166 Utilidad antes de impuestos 1.956 1.277 941 Gasto por impuesto a la renta 430 281 207 Utilidad Neta 1.526 996 734 Otros Resultados Integrales 153 100 73 Utilidad neta 1.373 897 661

Tabla 43: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE

Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo durante la vigencia de la Emisión de Obligaciones, teniendo al primer trimestre del 2020 un saldo flujo neto por USD 5,65 millones.

ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A. 2018 2019 2020

TRIM II

TRIM III

TRIM IV

TRIM I

TRIM II

TRIM III

TRIM IV

TRIM I

Saldo inicial 2.927 3.444 4.078 3.93

9 4.488 5.040 5.596 5.64

9 Ingresos:

Ingresos operacionales 13.83

6 13.83

6 13.83

6 13.974

13.974

13.974

13.974

14.114

Ingresos no operacionales - - - - - - - -

Ingresos totales 13.83

6 13.83

6 13.83

6 13.974

13.974

13.974

13.974

14.114

Egresos:

Gastos operacionales 10.10

0 10.10

0 10.10

0 10.201

10.201

10.201

10.201

10.303

Gastos no operacionales 3.014 3.014 3.359 3.14

2 3.142 3.142 3.367 3.27

6 (-) Depreciación y amortización

-665 -665 -665 -665 -665 -665 -665 -665

Impuestos por pagar - - 430 - - - 281 -

Egresos totales 12.44

9 12.44

9 13.22

4 12.678

12.678

12.678

13.185

12.914

Flujo operacional 1.387 1.387 611 1.29

6 1.296 1.296 789 1.19

9 Obligaciones por pagar

Obligaciones financieras vigentes (i)

153 139 127 115 102 90 77 64

Obligaciones financieras vigentes (K)

529 427 436 445 454 463 473 482

Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes

188 188 188 188 188 188 188 188

Emisión de obligaciones nuevas

- - - - - - - -

Total obligaciones 870 753 750 747 743 740 737 733 Financiamiento

Financiamiento bancario

Emisión de obligaciones nuevas

Papel comercial

Otras fuentes de financiamiento

Total financiamiento - - - - - - - - Flujo financiado 517 633 -139 549 552 556 53 466

Saldo flujo neto 3.444 4.078 3.939 4.48

8 5.040 5.596 5.649 6.11

5

Tabla 44: Flujo de caja proyectado 2017, 2018, 2019 y 2020 (miles USD) Fuente: ETICA.; Elaboración: ICRE

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 36

Definición de Categoría

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

CATEGORÍA AAA-

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior

HISTORIALDECALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA (+) PCR

Junio 2011 AA PCR

Diciembre 2011 AA(CW) PCR

Junio 2012 AA (-) PCR

Diciembre 2012 AA (-) PCR

Enero 2013 AA (-) PCR

Junio 2013 AA (-) PCR

Diciembre 2013 AA (-) PCR

Junio 2014 AA (-) PCR

Diciembre 2014 AA (-) PCR

Junio 2015 AA (-) PCR

Diciembre 2015 AA ICRE

Junio 2016 AAA (-) ICRE

Diciembre 2016 AAA (-) ICRE

Junio 2017 AAA (-) ICRE

Diciembre 2017 AAA (-) ICRE

Tabla 45: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones ETICA, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 37

2015 2016 2017

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 60.201,88 95,74% 57.006,15 98,45% -5,31% (3.195,73) 57.131,22 100,00% 0,22% 125,07

ACTIVOS CORRIENTES 11.452,82 19,02% 10.063,71 17,65% -12,13% (1.389,10) 12.246,44 21,44% 21,69% 2.182,73

Efectivo y equivalentes de efectivo 351,99 0,58% 2.365,78 4,15% 572,11% 2.013,79 2.062,70 3,61% -12,81% (303,08)

Inversiones temporales 0,00 0,00% 357,86 0,63% 100,00% 357,86 1.744,26 3,05% 387,42% 1.386,40

Cuentas por cobrar comerciales 1.842,04 3,06% 1.248,81 2,19% -32,21% (593,23) 2.019,04 3,53% 61,68% 770,23

(-)Provisión cuentas incobrables -6,13 -0,01% -1,37 0,00% -77,72% 4,76 -7,80 -0,01% 471,28% (6,43)

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.884,04 3,13% 1.896,72 3,33% 0,67% 12,68 799,76 1,40% -57,83% (1.096,96)

Otras cuentas por cobrar 861,961 1,43% 168,14 0,29% -80,49% (693,82) 188,91 0,33% 12,35% 20,77

Inventarios 1.937,23 3,22% 1.218,35 2,14% -37,11% (718,88) 1.390,16 2,43% 14,10% 171,81

Anticipo proveedores 267,63 0,44% 133,67 0,23% -50,05% (133,96) 181,63 0,32% 35,88% 47,96

Impuestos por recuperar 4.026,32 6,69% 2.074,18 3,64% -48,48% (1.952,14) 3.715,99 6,50% 79,15% 1.641,81

Gastos pagados por anticipado 194,79 0,32% 122,20 0,21% -37,26% (72,59) 96,65 0,17% -20,91% (25,55)

Otros activos corrientes 92,94 0,15% 479,37 0,84% 415,76% 386,43 55,14 0,10% -88,50% (424,23)

ACTIVOS DISPONIBLES PARA LA VENTA 2.565,02 4,26% 882,87 1,55% -65,58% (1.682,15) 0,00 0,00% -100,00% (882,87)

ACTIVOS NO CORRIENTES 46.184,051 76,72% 46.059,57 80,80% -0,27% (124,48) 44.884,78 78,56% -2,55% (1.174,79)

Propiedad, planta y equipo 28.030,89 46,56% 27.554,13 48,34% -1,70% (476,76) 26.395,32 46,20% -4,21% (1.158,81)

Cuentas por cobrar relacionadas 84,10 0,14% 721,90 1,27% 758,34% 637,80 721,90 1,26% 0,00% -

Activos intangibles 382,69 0,64% 390,44 0,68% 2,02% 7,75 339,05 0,59% -13,16% (51,39)

Inversiones en subsidiarias 17.258,28 28,67% 17.156,83 30,10% -0,59% (101,45) 17.156,83 30,03% 0,00% -

Otras inversiones 401,96 0,67% 209,95 0,37% -47,77% (192,01) 245,64 0,43% 17,00% 35,69

Otros activos 26,13 0,04% 26,33 0,05% 0,76% 0,20 26,05 0,05% -1,07% (0,28)

PASIVO 40.357,21 100,00% 35.871,13 100,00% -11,12% (4.486,08) 33.378,77 100,00% -6,95% (2.492,36)

PASIVOS CORRIENTES 25.110,25 62,22% 18.959,37 52,85% -24,50% (6.150,88) 20.392,37 61,09% 7,56% 1.433,00

Obligaciones financieras 3.211,92 7,96% 2.590,43 7,22% -19,35% (621,49) 2.681,07 8,03% 3,50% 90,63

Emision de obligaciones 705,49 1,75% 715,40 1,99% 1,40% 9,91 727,13 2,18% 1,64% 11,73

Cuentas por pagar comerciales 7.519,81 18,63% 1.843,96 5,14% -75,48% (5.675,85) 1.970,70 5,90% 6,87% 126,73

Cuentas por pagar relacionadas 4.269,06 10,58% 4.175,16 11,64% -2,20% (93,90) 3.877,79 11,62% -7,12% (297,37)

Otras cuentas por pagar 263,60 0,65% 166,85 0,47% -36,70% (96,75) 231,51 0,69% 38,75% 64,66

Anticipo clientes 7.630,34 18,91% 7.998,21 22,30% 4,82% 367,87 8.997,86 26,96% 12,50% 999,65

Impuesto a la renta por pagar 363,34 0,90% 266,01 0,74% -26,79% (97,33) 446,02 1,34% 67,67% 180,01

Otros impuestos por pagar 276,28 0,68% 430,23 1,20% 55,73% 153,96 312,97 0,94% -27,26% (117,26)

Beneficios a empleados 870,42 2,16% 773,12 2,16% -11,18% (97,30) 1.147,33 3,44% 48,40% 374,21

PASIVOS NO CORRIENTES 15.246,96 37,78% 16.911,75 47,15% 10,92% 1.664,80 12.986,40 38,91% -23,21% (3.925,36)

Obligaciones financieras 5.115,69 12,68% 6.765,78 18,86% 32,26% 1.650,09 5.209,73 15,61% -23,00% (1.556,05)

Emision de obligaciones 2.368,99 5,87% 1.652,77 4,61% -30,23% (716,22) 925,64 2,77% -43,99% (727,13)

Cuentas por pagar relacionadas 3.250,11 8,05% 4.023,45 11,22% 23,79% 773,34 2.292,60 6,87% -43,02% (1.730,85)

Pasivo por impuesto diferido 994,82 2,47% 520,65 1,45% -47,66% (474,16) 497,29 1,49% -4,49% (23,37)

Planes por beneficios al personal 150,00 0,37% 369,57 1,03% 146,38% 219,57 213,11 0,64% -42,34% (156,47)

Provisiones sociales 3.367,35 8,34% 3.579,54 9,98% 6,30% 212,19 3.848,03 11,53% 7,50% 268,49

PATRIMONIO 19.844,67 100,00% 21.135,02 100,00% 6,50% 1.290,35 23.752,46 100,00% 12,38% 2.617,43

Capital social 14.594,08 73,54% 14.594,08 69,05% 0,00% - 14.594,08 61,44% 0,00% -

Reserva legal 523,25 2,64% 523,25 2,48% 0,00% - 678,75 2,86% 29,72% 155,51

Acciones en tesorería 0,00 0,00% -104,70 -0,50% 100,00% (104,70) 0,00 0,00% -100,00% 104,70

Resultados acumulados 2.832,96 14,28% 4.610,57 21,81% 62,75% 1.777,61 5.966,89 25,12% 29,42% 1.356,33

Resultado del ejercicio 1.894,39 9,55% 1.511,83 7,15% -20,19% (382,55) 2.512,73 10,58% 66,20% 1.000,90

PASIVO MAS PATRIMONIO 60.201,88 100,00% 57.006,15 100,00% -5,31% (3.195,73) 57.131,22 100,00% 0,22% 125,07

Elaboración: ICRE

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 38

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en m

on

to

ACTIVO 58.777,87 100,00% 59.141,26 100,00% 0,62% 363,39

ACTIVOS CORRIENTES 13.086,13 22,26% 14.778,45 24,99% 12,93% 1.692,32

Efectivo y equivalentes de efectivo 3.676,15 6,25% 2.927,11 4,95% -20,38% -749,04

Inversiones temporales 357,86 0,61% 454,48 0,77% 27,00% 96,62

Cuentas por cobrar comerciales 1.906,70 3,24% 2.245,23 3,80% 17,75% 338,53

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 746,71 1,27% 963,67 1,63% 29,06% 216,96

Otras cuentas por cobrar 592,98 1,01% 800,99 1,35% 35,08% 208,00

Inventarios 2.514,98 4,28% 1.981,34 3,35% -21,22% -533,63

Impuestos corrientes 2.937,93 5,00% 5.099,16 8,62% 73,56% 2.161,24

Otros activos 352,84 0,60% 306,47 0,52% -13,14% -46,36

ACTIVOS NO CORRIENTES 45.691,74 77,74% 44.362,81 75,01% -2,91% -1.328,93

Propiedad, planta y equipo 26.676,62 45,39% 25.921,46 43,83% -2,83% -755,16

Activos intangibles 362,13 0,62% 292,14 0,49% -19,33% -69,99

Inversiones en subsidiarias 17.366,78 29,55% 17.402,47 29,43% 0,21% 35,69

Cuentas por cobrar relacionadas 1.261,37 2,15% 721,90 1,22% -42,77% -539,47

Otros activos no corrientes 24,85 0,04% 24,85 0,04% 0,00% 0,00

PASIVO 35.508,34 100,00% 32.842,10 100,00% -7,51% -2.666,24

PASIVOS CORRIENTES 18.743,61 52,79% 19.684,65 59,94% 5,02% 941,04

Obligaciones financieras 1.697,05 4,78% 1.590,12 4,84% -6,30% -106,92

Emisión de obligaciones 547,39 1,54% 553,79 1,69% 1,17% 6,40

Cuentas por pagar comerciales 12.164,16 34,26% 12.227,63 37,23% 0,52% 63,47

Cuentas por pagar relacionadas 3.159,78 8,90% 4.136,71 12,60% 30,92% 976,93

Otras cuentas por pagar 19,80 0,06% 0,00 0,00% -100,00% -19,80

Impuestos por pagar 560,53 1,58% 482,98 1,47% -13,83% -77,55

Provisiones sociales 594,91 1,68% 693,42 2,11% 16,56% 98,51

PASIVOS NO CORRIENTES 16.764,73 47,21% 13.157,45 40,06% -21,52% -3.607,28

Obligaciones financieras 6.765,78 19,05% 5.209,73 15,86% -23,00% -1.556,05

Emisión de obligaciones 1.652,77 4,65% 925,64 2,82% -43,99% -727,13

Cuentas por pagar relacionadas 4.023,45 11,33% 2.292,60 6,98% -43,02% -1.730,85

Impuesto a la renta diferido 520,65 1,47% 497,29 1,51% -4,49% -23,37

Provisiones sociales 3.802,09 10,71% 4.232,20 12,89% 11,31% 430,10

PATRIMONIO 23.269,53 100,00% 26.299,16 100,00% 13,02% 3.029,63

Capital social 14.594,08 62,72% 14.594,08 55,49% 0,00% 0,00

Reserva legal 678,75 2,92% 916,05 3,48% 34,96% 237,30

Acciones en tesorería -104,70 -0,45% 0,00 0,00% -100,00% 104,70

Reserva por valuación 147,65 147,65 0,56% 0,00% 0,00

Reserva por efectos actuariales 0,00 0,00% 146,97 0,56% 0,00% 146,97

Aporte a futuras capitalizaciones 0,20 0,00% 29,03 0,11% 14507,76% 28,83

Resultados acumulados 5.819,05 25,01% 7.903,37 30,05% 35,82% 2.084,32

Resultado del ejercicio 2.134,51 9,17% 2.562,02 9,74% 20,03% 427,51

PASIVO MAS PATRIMONIO 58.777,87 100,00% 59.141,26 100,00% 0,62% 363,39

Elaboración: ICRE

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados abri l 2017 y abri l 2018 entregados por el Emisor.

ABRIL 2017 ABRIL 2018

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 39

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 54.208,92 100,00% 53.198,78 100,00% -1,86% (1.010,14) 54.883,54 100,00% 3,17% 1.684,76 Costo de ventas 40.590,99 74,88% 38.376,87 72,14% -5,45% (2.214,13) 40.445,48 73,69% 5,39% 2.068,61 Margen bruto 13.617,92 25,12% 14.821,92 27,86% 8,84% 1.203,99 14.438,06 26,31% -2,59% (383,85) (-) Gastos de administración (6.640,83) -12,25% (6.963,41) -13,09% 4,86% (322,58) (7.176,20) -13,08% 3,06% (212,79) (-) Gastos de ventas (3.909,41) -7,21% (4.169,86) -7,84% 6,66% (260,45) (4.035,01) -7,35% -3,23% 134,85 (-)Otros ingresos (gastos) , netos 1.045,36 1,93% (309,28) -0,58% -129,59% (1.354,63) 1.107,75 2,02% -458,17% 1.417,02

Utilidad operativa 4.113,05 7,59% 3.379,38 6,35% -17,84% (733,67) 4.334,60 7,90% 28,27% 955,22

(-) Gastos financieros (960,36) -1,77% (1.405,14) -2,64% 46,31% (444,78) (951,42) -1,73% -32,29% 453,72

Utilidad antes de participación e impuestos 3.152,68 5,82% 1.974,24 3,71% -37,38% (1.178,45) 3.383,18 6,16% 71,37% 1.408,94

Utilidad antes de impuestos 3.152,68 5,82% 1.974,24 3,71% -37,38% (1.178,45) 3.383,18 6,16% 71,37% 1.408,94

Gasto por impuesto a la renta (846,04) -1,56% (419,19) -0,79% -50,45% 426,85 (1.010,20) -1,84% 140,99% (591,00)

Utilidad neta 2.306,65 4,26% 1.555,04 2,92% -32,58% (751,60) 2.372,98 4,32% 52,60% 817,94 Otros resultados integrales (412,26) -0,76% (43,21) -0,08% -89,52% 369,05 139,75 0,25% -423,39% 182,96

Resultado integral del año 1.894,39 3,49% 1.511,83 2,84% -20,19% (382,55) 2.512,73 4,58% 66,20% 1.000,90

Depreciación 2.574,35 4,75% 2.659,44 5,00% 3,31% 85,09 2.867,07 5,22% 7,81% 207,64 EBITDA anualizado 6.687,39 12,34% 6.038,81 11,35% -9,70% (648,58) 7.201,68 13,12% 19,26% 1.162,86

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor.

Elaboración: ICRE

2015 2016 2017

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 40

Valor

An

álisis

vertical %

ValorA

nálisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 19.278,24 100,00% 20.626,77 100,00% 7,00% 1.348,52 Costo de ventas 12.848,02 66,65% 14.559,97 70,59% 13,32% 1.711,95

Margen bruto 6.430,22 33,35% 6.066,80 29,41% -5,65% (363,42) (-) Gastos de administración (2.276,98) -11,81% (2.602,57) -12,62% 14,30% (325,59) (-) Gastos de ventas (1.186,75) -6,16% (1.201,00) -5,82% 1,20% (14,24)

Utilidad operativa 2.966,49 15,39% 2.263,23 10,97% -23,71% (703,25) (-) Gastos financieros (380,16) -1,97% (304,09) -1,47% -20,01% 76,07

Ingresos (gastos) no operacionales (451,82) -2,34% 602,88 2,92% -233,44% 1.054,70

Utilidad antes de participación e impuestos 2.134,51 11,07% 2.562,02 12,42% 20,03% 427,51

Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 2.134,51 11,07% 2.562,02 12,42% 20,03% 427,51

Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad neta 2.134,51 11,07% 2.562,02 12,42% 20,03% 427,51

Depreciación y amortización 955,69 4,96% 955,69 4,63% 0,00% -

EBITDA 3.922,18 20,35% 3.218,92 15,61% -17,93% -703,25Fuente: Estados Financieros no Auditados abri l 2017 y abri l 2018 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

ABRIL 2017 ABRIL 2018

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 41

CUENTAS 2015 2016 2017 ABRIL 2018

Activo 60.201,88 57.006,15 57.131,22 59.141,26

Pasivo 40.357,21 35.871,13 33.378,77 32.842,10

Patrimonio 19.844,67 21.135,02 23.752,46 26.299,16

Utilidad neta 2.306,65 1.555,04 2.372,98 2.562,02

CUENTAS 2015 2016 2017 ABRIL 2018

Activo 60.201,88 57.006,15 57.131,22 59.141,26

Activo corriente 11.452,82 10.063,71 12.246,44 14.778,45

Activo no corriente 46.184,05 46.059,57 44.884,78 44.362,81

CUENTAS 2015 2016 2017 ABRIL 2018

Pasivo 40.357,21 35.871,13 33.378,77 32.842,10

Pasivo corriente 25.110,25 18.959,37 20.392,37 19.684,65

Pasivo no corriente 15.246,96 16.911,75 12.986,40 13.157,45

CUENTAS 2015 2016 2017 ABRIL 2018

Patrimonio 19.844,67 21.135,02 23.752,46 26.299,16

Capital social 14.594,08 14.594,08 14.594,08 14.594,08

Reserva legal 523,25 523,25 678,75 916,05

Reserva por valuación 147,65

Acciones en tesorería - (104,70) - -

Reserva por efectos actuariales - - - 146,97

Aporte a futuras capitalizaciones - - - 29,03

Adopción por primera vez NIFF - - - -

Resultados acumulados 2.832,96 4.610,57 5.966,89 7.903,37

Resultado del ejercicio 1.894,39 1.511,83 2.512,73 2.562,02

Elaboración: ICRE

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados abri l 2017 y abri l 2018 entregados por el

Emisor.

junio 2018

Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 42

Cierre 2015 2016 ABRIL 2017 2017 ABRIL 2018

Meses 12 12 4 12 4

Costo de Ventas / Ventas 74,88% 72,14% 66,65% 73,69% 70,59%

Margen Bruto/Ventas 25,12% 27,86% 33,35% 26,31% 29,41%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 5,82% 3,71% 11,07% 6,16% 12,42%

Utilidad Operativa / Ventas 7,59% 6,35% 15,39% 7,90% 10,97%

Utilidad Neta / Ventas 4,26% 2,92% 256201,90% 4,32% 12,42%

EBITDA / Ventas 12,34% 11,35% 20,35% 13,12% 15,61%

EBITDA / Gastos financieros 696,34% 429,77% 1031,71% 756,94% 1058,53%

EBITDA / Deuda financiera CP 170,71% 182,67% 524,25% 211,30% 450,43%

EBITDA / Deuda financiera LP 89,35% 71,73% 139,77% 117,38% 157,40%

Activo total/Pasivo total 149,17% 158,92% 165,53% 171,16% 180,08%

Pasivo total / Activo total 67,04% 62,93% 60,41% 58,42% 55,53%

Pasivo corriente / Pasivo total 62,22% 52,85% 52,79% 61,09% 59,94%

Deuda financiera / Pasivo total 28,25% 32,68% 30,03% 28,59% 25,21%

Apalancamiento financiero 0,57 0,55 0,46 0,40 0,31

Apalancamiento operativo 3,31 4,39 2,17 3,33 2,68

Apalancamiento total 2,03 1,70 1,53 1,41 1,25

ROA 3,83% 2,73% 10,89% 4,15% 13,00%

ROE 11,6% 7,4% 27,5% 10,0% 29,2%

Índice de endeudamiento 0,67 0,63 0,60 0,58 0,56

Días de inventario 17 11 23 12 16

Rotación de la cartera 11,83 16,06 17,82 18,30 15,43

Capital de trabajo -13.657 -8.896 -5.657 -8.146 -4.906

Días de cartera 30 22 20 20 23

Días de pago 102 69 121 55 109

Prueba ácida 0,38 0,47 0,56 0,53 0,65

Índice de liquidez anual 0,46 0,53 0,70 0,60 0,75

Elaboración: ICRE

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados abri l 2017 y abri l 2018 entregados por el

Emisor.

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL C.A.

ÍNDICES(miles USD)

MARGENES

sep oct nov dic ene feb

Activos Corrientes 12.799 13.045 14.118 12.248 13.017 13.691

Pasivos Corrientes 15.837 16.049 16.565 20.392 20.322 20.177

Indice de liquidez último semestre 0,81 0,81 0,85 0,60 0,64 0,68

ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE