estratÈgia d'inversiÓ marÇ del 2018€¦ · la nova coalició alemanya, a més, suposa un...

MARÇ DEL 2018

Entorn de mercats

Renda fixa

Renda variable

Indicador del mes

Visió per actius

ESTRATÈGIA D' INVERSIÓ

Aquest document l’ha elaborat CaixaBank, SA (CaixaBank) amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe. Les opinions que s’hi expressen, la informació i els aspectes financers, econòmics i/o de mercat no són en cap cas definitius, i poden variar sense avís previ. Ni CaixaBank ni cap de les empreses del Grup assumeixen el compromís de comunicar aquests canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni el document ni el contingut són cap oferta, invitació o sol.licitud de compra o subscripció de valors o d’altres instruments, ni de realització i cancel.lació d’inversions, ni tampoc poden servir de base en contractes, compromisos o decisions de cap mena ni es poden interpretar com a assessorament legal, financer, comptable o fiscal. Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben. La informació que s’hi inclou s’ha obtingut de fonts públiques que es consideren fiables i, tot i que s’ha tingut una cura raonable per garantir que no sigui incerta ni inequívoca quan es publiqui, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos. Ni CaixaBank ni les empreses del grup assumeixen cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe. Addicionalment, ni CaixaBank ni les empreses del Grup accepten cap responsabilitat per la utilització que faci d’aquest informe qualsevol tercer que no sigui el destinatari. Els comportaments de variables en el passat poden no ser un bon indicador de resultat en el futur. Si vol informació addicional a la informació que conté aquest informe, la pot demanar en qualsevol oficina de Banca Privada de CaixaBank, SA © CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l'accés a tercers no autoritzats.

MARÇ DEL 2018PÀG. 4

Resum d’estratègia d’inversió


© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.MARÇ DEL 2018PÀG. 5

Entorn de mercat

• La millor oportunitat de la zona euro per garantir-ne la supervivència.

• Els països emergents són la nova sorpresa positiva.

• Els riscos continuen sent polítics i no econòmics.

Renda fixa

• El nou president de la Reserva Federal anuncia pujades grans de tipus.

• Els diferencials no han registrat la reducció de compres del Banc Central Europeo.

Renda variable

• La valoració dels índexs borsaris està distorsionada per l’enorme dispersió entre valors molt cars i molt barats.

• El moviment borsari està liderat per un nombre ampli de valors.

Indicador del mes

• Invertir en divises emergents i a més en dòlar suposa un extra de risc i rendibilitat.

Entorn de mercat



La millor oportunitat de la zona euro per garantir-ne la supervivència.

La formació d'un nou govern de coalició a Alemanya obre la via perquè la zona euro emprengui les reformes necessàries.

Les propostes de Macron són conegudes: crear nous mecanismes de sobirania fiscal comú per a tota la zona, i reforçar els existents, per impedir que una nova crisi porti a situacions d'insolvència als governs perifèrics, però millorant també la disciplina fiscal a escala nacional.

La combinació de tres elements: un govern francès amb capacitat per emprendre reformes nacionals alhora que impulsa el projecte europeu, el canvi en el lideratge de l'Eurogrup de l'holandès Jeroen Dijsselbloem a l'exministre de finances portuguès, Mario Centeno, i ara el del vicecanceller i ministre de finances

alemany del euroescèptic Wolfgang Schaüble a l’europeista social- demòcrata Olaf Scholz, permeten esperar decidits avenços en els propers mesos.

Les eleccions a Itàlia han produït un resultat poc satisfactori, però la paràlisi política en aquest país no impedirà, més aviat al contrari, avenços que permetin millorar la confiança dels ciutadans, i inversors, a la zona euro.

La flexibilitat alemanya respon als progressos que s'han fet en els últims anys en la necessitat de finançament de les economies perifèriques: Itàlia torna a ser exportadora d'estalvi, Espanya i Portugal ho són per primera vegada des que es tenen dades i fins i tot Grècia ho està a punt d'aconseguir.

El problema dels fluxos està resolt i ara queda solucionar l'inventari de deute generat en el passat. La nova coalició alemanya, a més, suposa un fort estímul fiscal per al país, ja que

l'acord es compromet a fer servir tot el superàvit previst per a enguany en despesa social i inversió pública.

El superàvit previst era un 1,5 % del PIB alemany, o 0,4 % del PIB de la zona euro. Això suposa un estímul molt important per al creixement del conjunt de l'àrea, encara no incorporat a les previsions de consens.

Font: Bloomberg i elaboració pròpia

Saldo per compte corrent (% PIB)

-16 %

-12 %

-8 %

-4 %

0 %

4 %

ItàliaPortugalEspanya

Grècia

Des

.-97

Oct

.-98

Ag

o.-

99

Jun

y-00

Ab

r.-0

1

Feb

r.-0

2

Des

.-02

Oct

.-03

Ag

o.-

04

Jun

y-05

Ab

r.-0

6

Feb

r.-0

7

Des

.-07

Oct

.-08

Ag

o.-

09

Jun

y-10

Ab

r.-1

1

Feb

r.-1

2

Des

.-12

Oct

.-13

Ag

o.-

14

Jun

y-15

Ab

r.-1

6

Feb

r.-1

7

Des

.-17

Entorn de mercat



Els països emergents són la nova sorpresa positiva.

Els indicadors de sorpreses econòmiques han girat a l'alça en els països emergents, en un moviment liderat per Europa emergent i Llatinoamèrica.

Les economies emergents tenen un retard en el cicle actual de diversos trimestres respecte a les desenvolupades, especialment les europees i llatinoamericanes, de manera que són una aposta més segura en un context en què la maduresa del cicle, especialment als EUA, preocupa alguns inversors.

Els mercats estan reflectint aquesta situació amb un diferencial positiu tant en les pujades com, sobretot, en les correccions.

A tancament de febrer l'índex de mercats emergents pujava un 2,5 % en l'any, a Europa emergent un 5,6 % i el de Llatinoamèrica un 5,7 %.

La bona evolució de les divises emergents també reflecteix aquesta realitat econòmica subjacent. Des del novembre el dòlar ha perdut un 6 % contra l'euro mentre que l'índex de divises emergents està pràcticament al mateix nivell.

Els riscos continuen sent polítics i no econòmics.

La política interna als EUA continua sent una font d'inestabilitat per al món.

Les ocurrències comunicades via Twitter, les dimissions dels membres del govern i les revelacions escandaloses de tota mena només augmenten amb el pas dels mesos.

L'amenaça d'imposar aranzels a l'acer i alumini pot, esperem, quedar en res, al cap i a la fi, fins ara l'administració Trump només ha aprovat mesures que fan content tothom, baixades d'impostos, pujades de despeses, i ha

estat inoperant quan els perjudicats eren capaços de fer sentir la seva veu.

Els aranzels beneficien molt pocs i fan mal a molts, però fins i tot si queden en res, el seu mer anunci, quan continuen oberts els fronts de la negociació entre els EUA, Mèxic i Canadà per modificar el seu acord de comerç, són prou perillosos.

El risc de l'impacte de la normalització de la política monetària en els dels bons lliures de risc continua sent un risc, però mitigat pels últims moviments que han començat a incorporar aquesta normalització en els preus.

La divergència entre Emergents i Desenvolupades s’està corregint


-3

-2

-1

0

1

2

3 Emergents – DesenvolupadesEconomies desenvolupadesEconomies emergents

Mar

ç-10

Ag

o.-

10

Gen

.-11

Jun

y-11

No

v.-1

1

Ab

r.-1

2

Set.

-12

Feb

r.-1

3

Jul.-

13

Des

.-13

Mai

g-1

4

Oct

.-14

Mar

ç-15

Ag

o.-

15

Gen

.-16

Jun

y-16

No

v.-1

6

Ab

r.-1

7

Set.

-17

Feb

r.-1

7

Renda fixa



El nou president de la Reserva Federal anuncia pujades més grans de tipus.

La compareixença del nou president de la Reserva Federal davant el congrés, i el Senat, dels EUA ha permès aclarir els dubtes sobre la reacció del banc central davant la insòlita expansió fiscal que està tenint lloc en aquest país.

El Sr. Powell va preparar el terreny perquè els inversors comencin a descomptar la possibilitat d'una pujada addicional, les seves paraules textuals van ser "les decisions sobre tipus hauran de trobar l'equilibri entre un sobreescalfament de l'economia i assolir l'objectiu d'inflació del 2 % de manera estable".

Sobreescalfament és una paraula molt rellevant en boca del responsable d'un banc central i el mercat va reaccionar amb un increment de les expectatives de pujades en l'any fins a nivells superiors al 2 %.

Una Fed més combativa suposa, paradoxalment, més estabilitat en els tipus de llarg termini, ja que redueix el risc d'una inflació molt superior a l'objectiu.

La incipient positivització que vèiem des de principi d'any es va corregir i el pendent de la corba ha tornat als mínims de desembre.

L’aplanament de la corba i un diferencial creixent dels tipus curts als EUA amb els de la zona euro té com a conseqüència que la rendibilitat dels

bons en dòlars és, si volem cobrir la moneda, cada vegada menys atractiva, el cost de cobrir una posició en dòlars durant un any és proper al 3 %.

La renda fixa als EUA no és atractiva per a un inversor de la zona euro


0,0 %

1,0 %

2,0 %

3,0 %

4,0 %

5,0 %

TIR mitjana crèdit corporatiu EUA

TIR mitjana crèdit corporatiu EUA, cobrint la divisa el primer any

TIR bo Tresor 10 anys

Gen

.-13

Ab

r.-1

3

Jul.-

13

Oct

.-13

Gen

.-14

Ab

r.-1

4

Jul.-

14

Oct

.-14

Gen

.-15

Ab

r.-1

5

Jul.-

15

Oct

.-15

Gen

.-16

Ab

r.-1

6

Jul.-

16

Oct

.-16

Gen

.-17

Ab

r.-1

7

Jul.-

17

Oct

.-17

Gen

.-18

Renda fixa



Els diferencials no han registrat la reducció de compres del Banc central Europeu.

El Banc Central Europeu ha reduït el seu ritme de compres mensuals, de 60 a 30 miliards, però el pes entre els diferents actius en què materialitza les seves compres ha variat molt.

En bons emesos per Tresors de la zona euro la reducció ha estat de 50 a 20 miliards, una caiguda del 60 %, mentre que els bons emesos per empreses, la variació ha estat de 7 a 5,5 mil milions, un 21%.

El mercat, però, ha estat molt poc sensible a aquesta variació en magnituds. Tant la prima mitjana dels bons corporatius com la dels perifèrics, fent servir la mitjana d'Itàlia, Espanya i França, estan per sota dels nivells de desembre de l'any passat, i només lleugerament per sobre dels mínims assolits al gener.

En els bons corporatius l'increment és inferior al que es podria esperar per l'augment de la volatilitat en borsa, que justifica un diferencial lleugerament superior.

Les primes perifèriques estan al mateix nivell que a finals del 2008, i en absència d'avenços clars en el front

de les reformes de la zona euro és difícil que assistim a estrenyiments significatius, però podríem veure nivells més baixos quan s'iniciïn les negociacions de propostes concretes.

Per als bons corporatius si es manté els nivells actuals de volatilitat, no hem d'esperar reduccions addicionals.


El BCE no ha afectat els preus amb la reducció de compres

0,7 %

0,9 %

1,1 %

1,3 %

1,5 %

1,7 %

0

5

10

15

20Compres setmanals de Tresors

Diferència mitjana Espanya, Itàlia i FrançaCompres setmanals de crèdit

Diferencial de crèdit

Mar

ç-16

Abr

.-16

Mai

g-16

Juny

-16

Jul.-

16

Ago

.-16

Set.

-16

Oct

.-16

Nov

.-16

Des

.-16

Gen

.-17

Febr

.-17

Mar

ç-17

Abr

.-17

Mai

g-17

Juny

-17

Jul.-

17

Ago

.-17

Set.

-17

Oct

.-17

Nov

.-17

Des

.-17

Gen

.-18

Febr

.-18

Renda variable



La valoració dels índexs borsaris està distorsionada per l’enorme dispersió entre valors molt cars i molt barats.

La dispersió de valoració sectorial és similar a la del 1999, però en aquesta època tots els valors cars estaven concentrats en el mateix sector, mentre que ara els valors més cars, encara que units per la temàtica comuna de la distribució digital, estan dispersos per sectors.

Amazon i Netflix, dues de les companyies amb múltiples més elevats dels índexs desenvolupats, s'enquadren en consum cíclic i distribució minorista, Salesforce o PayPal en Tecnologia, American Tower en Infraestructures, etc.

Per percebre la dispersió de valoració cal baixar al nivell de valors concrets. Fent servir un índex global de companyies de molt alta capitalització, l’STOXX Global 200, podem apreciar la magnitud de l'impacte dels valors molt cars.

L'índex cotitza a un múltiple sobre beneficis esperats per a aquest any de 22 vegades, però simplement amb eliminar el valor més car Amazon, que suposa el 2,8 % de la capitalització de l'índex, el múltiple baixa a 18 vegades.

Si eliminem el 5 %, en capitalització, dels valors més cars el múltiple baixa a 16,8 vegades, i si arribem al 20 %, que ens deixa amb 170 valors, el múltiple baixa a 14,9 vegades.

Els valors més barats són "Vella economia" o Emergents, amb

excepcions com Apple o Qualcom, mentre que els valors més cars estan, en línies generals, associats a la distribució digital o al consum defensiu.

La valoració elevadíssima d'aquest grup és preocupant, però d'altra banda creiem que és una molt bona notícia que puguem comprar una cartera molt diversificada, sectorial i geogràficament, a un múltiple encara raonablement atractiu.

Preu / Benefici STOXX Global 200


Amazon

NetflixCharter Com.

Alphabet

Microsoft

FacebookAmbev

DiageoNestle

AstraZenecaUnilever

Johnson & Johnson

Exxon MobilGE

Apple

Bayer

BP

BNY Mellon

Rio Tinto

Deutsche Telekom AG

Bank of America

BASF

BHP Billiton

TOTALSantander

AT&T Inc

BNPNTT

Toyota

Samsung

SK Hynix 4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

0 %10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %100 %

PREU

/ B

ENEF

ICI

CAPITALITZACIÓ ACUMULADA

Renda variable



El moviment borsari està liderat per un nombre ampli de valors.

Tot i la dispersió de valoracions el moviment alcista dels últims anys té una base àmplia.

És un signe de salut en els mercats que el percentatge de valors que suporti un moviment alcista, o baixista, sigui congruent amb la força del moviment.

Un indicador d'aquesta amplitud ens el dona la diferència entre el nombre de valors que pugen menys el de valors que baixen, com a percentatge de l'índex.

A la bombolla de finals dels 90 el nombre de valors que liderava l'alça dels índexs era tan reduït que aquest indicador era negatiu, és a dir que el

mercat pujava amb menys de la meitat dels valors en positiu.

Sense arribar a aquests nivells d'exageració també el final del cicle alcista del 2003-2007 va venir anunciat per una reducció de la participació en el percentatge de valors que donaven suport a la pujada.

En el moviment alcista actual la participació és molt àmplia, de les més àmplies que hem conegut històricament, el que mostra que el moviment no està explicat per les accions sobrevalorades sinó que és generalitzat, és una dada tranquil.litzadora.

En l'exemple del STOXX Global 200 l'últim moviment alcista des dels mínims de l'estiu ha estat d'un 5,5%, amb 143 valors en positiu i 86 en negatiu, dels 5 millors valors només 1, Amazon, és dels molt cars i els altres

4, Microsoft, Bank of America, Intel i JP Morgan tenen valoracions atractives. Entre els 5 pitjors també n’hi ha 1, Nestlé, de la categoria de sobrevalorats.

El moviment del mercat als EUA encara és saludable


-10 %

-8 %

-6 %

-4 %

-2 %

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

10 % Mitjana de valors que pugen menys valors que baixen en 12 mesos

S&P 500 (escala dreta)

Jul.-

97

Ago

.-98

Set.

-99

Oct

.-00

Nov

.-01

Des

.-02

Ene.

-04

Febr

.-05

Mar

ç-06

Abr

.-07

Mai

g-08

Juny

-09

Jul.-

10

Ago

.-11

Set.

-12

Oct

.-13

Nov

.-14

Des

.-15

Ene.

-17

Febr

.-17

Indicador del mes



Invertir en divises emergents i a més en dòlar suposa un extra de risc i de rendibilitat.

Els vehicles per invertir en divises emergents sempre tenen com divisa base el dòlar, les cruïlles d'aquestes divises contra l'euro són menys líquides.

La correlació del tipus de canvi de l'euro enfront del dòlar i de l'euro contra les divises emergents és positiva, o dit d'una altra manera, aquestes divises tendeixen a seguir al

dòlar en els seus moviments contra les divises desenvolupades.

Per això si triem un vehicle que està denominat en euros però que no cobreixi el risc de l'euro contra el dòlar les característiques són més agressives, per bé i per mal, que si cobrim aquest risc.

Per afegir confusió no sempre la denominació dels vehicles és fàcil d'entendre de manera intuïtiva, com ho mostra el cas del fons seleccionat per plasmar aquesta idea, el BNY

Mellon Emerging Market Local debt, on la classe anomenada Hedged ens exposa al doble factor, euro contra dòlar i dòlar contra les divises emergents.

Dòlar i divises emergents contra l’euro


-25 %

-20 %

-15 %

-10 %

-5 %

0 %

5 %

10 %

15 %

20 %

25 %

BNY Mellon Emerging market local debt € Hedged (ISIN IE00B2Q4XP59)

BNY Mellon Emerging market local debt € (ISIN IE00B11YFH93)

Euro contra dòlar (escala dreta)

Juny

-10

Nov

.-10

Abr

.-11

Set.

-11

Febr

.-12

Jul.-

12

Des

.-12

Mai

g-13

Oct

.-13

Mar

ç-14

Ago

.-14

Gen

.-15

Juny

-15

Nov

.-15

Abr

.-16

Set.

-16

Febr

.-17

Jul.-

17

Des

.-17

EURNIVELL

ACTUALVARIACIÓMES (P.B.)

VARIACIÓANY (P.B.)

Font: Bloomberg

*D'acord amb els índexs Markit iTraxx.**Al venciment a 10 anys.

TIPUS OFICIAL BCEBO ALEMANY 2 ANYSBO ALEMANY 5 ANYSBO ALEMANY 10 ANYSBO ALEMANY 30 ANYSBO ESPANYOL 2 ANYSBO ESPANYOL 5 ANYSBO ESPANYOL 10 ANYSBO ESPANYOL 30 ANYS

USD

FED FUNDSBO EUA 2 ANYSBO EUA 5 ANYSBO EUA 10 ANYSBO EUA 30 ANYS

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX

ÍNDEX BORSARINIVELL

ACTUAL% ÚLTIM

MES % ANY

MSCI WORLD (LOC)MSCI DESENVOLUPATSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTS

TIPUS DE CANVI(VS. EURO)

MATÈRIES PRIMERES

PETROLI (BRENT)OR (SPOT)COURE (FUTUR)

NIVELLACTUAL

% ÚLTIMMES

% ANY

DÒLAR EUAIENLLIURA ESTERLINAFRANC SUÍSDÒLAR CANADENC

ÍNDEXRENDA FIXA

NIVELLACTUAL

MTDCANVI

YTDCANVI

DIFERENCIALGRAU D'INVERSIÓ*

DIFERENCIALHIGH YIELD*

DIFERENCIALESPANYA / ALEMANYA

Renda fixa corporativagrau d'inversió

Renda fixa Espanya

Renda fixagrau especulatiu

Renda variable Europa

Renda variable EUA

Evolució comparada de la rendibilitat dels actius principals l'any 2018

Canvis en els mercats financers

Font: Bloomberg



Dades a 28 de febrer de 2018

0,00 %-0,54 %0,02 %0,66 %1,30 %

-0,21 %0,39 %1,54 %2,55 %

1,50 %2,25 %2,64 %2,86 %3,12 %

0,000,370,430,460,38

0,000,110,130,160,19

3.067 -0,01 %-2,09 %

0,00-0,01-0,08-0,04-0,030,14

-0,010,1

0,03

0,000,090,230,230,040,14

-0,01-0,03-0,30

5182.1182.7147.273

380382

9.84022.0681.195

-4,36-4,30-3,89-1,87-4,00-3,88-5,85-4,46-4,73

0,980,691,505,35

-2,45-0,80-2,03-3,063,17

1,22130,08

0,891,151,56

65,81.318,3

310,8

-1,631,19

-5,85

-4,74-1,99-2,75

-1,77-4,031,31

-0,372,35

1,57-3,84-0,22-1,583,70

53

266

88

9

28

15

8

33

-26

110

108

106

104

102

100

98

96

94

31-1

2-17

7-1-

2018

14-1

-201

8

21-1

-201

8

28-1

-201

8

14-1

-201

8

4-2-

2018

11-2

-201

8

18-2

-201

8

25-2

-201

8

2,80,81,30,2

-0,2-0,10,74,32,04,98,82,87,1

3,11,72,11,52,00,52,74,11,63,33,56,03,7

3,21,92,11,81,90,92,34,32,34,94,33,64,0

3,01,62,01,51,70,62,83,81,63,02,66,53,4

3,21,72,11,41,40,63,04,11,84,62,86,62,6

3,32,12,61,41,51,22,64,42,14,73,84,03,6

3,21,71,51,83,30,91,94,36,77,9

-3,52,9

-0,3

3,72,32,32,53,11,61,74,76,96,40,92,11,7

3,92,42,72,52,81,31,64,96,57,32,32,21,8

3,82,12,22,02,41,01,85,06,37,52,72,42,1

3,92,52,32,83,11,91,84,86,86,51,41,51,8

3,82,42,52,73,11,61,44,76,87,22,01,81,9

2016 2017 2018 2019

3,32,02,31,31,11,42,94,42,24,83,34,92,9

3,42,02,81,41,51,22,74,52,44,63,93,83,2

3,42,02,81,51,91,42,54,52,25,04,03,84,0

4,02,52,82,73,01,51,55,06,67,02,01,91,9

3,92,42,72,62,81,21,74,96,57,22,32,21,8

1T 2018 2T 2018

3,82,32,62,42,70,91,54,96,47,42,52,31,6

3T 2018

3,21,92,41,61,71,02,54,21,44,44,03,64,2

3,92,32,62,32,61,21,54,96,47,52,72,41,8

4T 20183T 2017 4T 2017

CREIXEMENT DEL PIBMUNDIALPAÏSOS DESENVOLUPATSESTATS UNITSZONA EURO ESPANYAJAPÓ REGNE UNITPAÏSOS EMERGENTSXINAÍNDIABRASILMÈXICRÚSSIA

Font: CaixaBank Research Previsions

INFLACIÓMUNDIALPAÏSOS DESENVOLUPATSESTATS UNITSZONA EURO ESPANYAJAPÓ REGNE UNITPAÏSOS EMERGENTSXINAÍNDIABRASILMÈXICRÚSSIA

ECONOMIA INTERNACIONAL

Taula de previsions



Dades a 28 de febrer de 2018

En un entorn de creixement que s'accelera i un repunt a les taxes d'inflació, la renda variable continua sent l'actiu amb millors expectatives: la rendibilitat per dividend és elevada i se suporta bé en els beneficis generats. Per geografies, mantenim una preferència per la zona euro, amb una valoració més atractiva que la dels EUA i unes millors expectatives de creixement de beneficis, i aquest mes reforcem l'aposta pel Japó. Per sectors, mantenim el biaix cap a l'estil valor davant de l'estil creixement.

Països desenvolupats

ORDRE DE PREFERÈNCIA

ACTUAL MES ANTERIOR

ZONA EUROJAPÓEUROPAEUA

====

La recuperació del creixement en les economies desenvolupades ajuda totes les economies emergents, però la valoració està més endarrerida a Hispanoamèrica que a Àsia.

Països emergents

La bombolla de valoració més gran és avui en dia en els bons del govern alemany, que estan desconnectats de la realitat econòmica. La sobrevaloració dels bons a deu anys pot ser superior al 15 % en preu. Per això, dins del deute sobirà euro, preferim la perifèria. En qualsevol cas, preferim el deute corporatiu que el sobirà.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUTECORP. ZONA EURO

DEUTESOB. ZONA EURO

=

=

Euro

ACTUAL MES ANTERIOR

LLATINOAMÈRICAÀSIA EXJAPÓ

==

Els millors fonamentals per a les economies emergents s'haurien de veure reflectits en les seves divises. Preferència pel deute denominat en moneda local.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUTE PAÏSOSEMERGENTSDIVISA LOCAL

DEUTE PAÏSOSEMERGENTSHARD CURRENCY

=

=

Emergents

Renda variable

La renda fixa als EUA ha reprès el contacte amb la realitat. Tot i que els tipus encara són massa baixos, almenys es mouen en la mateixa direcció que les variables fonamentals. Preferim el deute corporatiu, tot i que les expectatives de rendibilitat tampoc són gaire falagueres en aquest actiu.

USD

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUTE CORP. EUADEUTE SOB. EUA

==

Renda fixa

Visió per actius



estratÈgia d'inversiÓ marÇ del 2018€¦ · la nova coalició alemanya, a més, suposa un...

Documents