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1Estrategia 2016 – Renta 4 BancoESTRATEGIA SECTORIAL

Recomendaciones y valores favoritos

Sector Recomendación Valores favoritosOtros valores a tener en

cuenta*

Bancario Infraponderar Santander, Caixabank

Petróleo Mantener Repsol, Técnicas Reunidas

Eléctrico Mantener Gas Natural Iberdrola

Telecos Mantener Telefónica Cellnex

Infraestructuras Sobreponderar Ferrovial

Constructor Sobreponderar ACS, Sacyr FCC

Acero Sobreponderar Acerinox ArcelorMittal

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Acero Sobreponderar Acerinox ArcelorMittal

Aerolíneas Sobreponderar IAG Amadeus

Medios Mantener

Tecnología Mantener Indra

Bolsa Sobreponderar BME

Alimentación Sobreponderar DIA Viscofan

Energías Renovables Sobreponderar Gamesa

Seguros Mantener

Farma Mantener

Distribución Mantener

* Valores en los que podría surgir interesantes momentos de entrada a lo largo de 2016.

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco

Sector Financiero y Asegurador (I). Infraponderar.

Apoyos: Ajuste del coste del pasivo mayorista y en menor medida minorista (en zona de mínimos con poco margen de

mejora). Niveles cómodos de capital. Expansión geográfica y mix de negocio a través de adquisiciones. Mejora de la

eficiencia a través de programas de control de costes y optimización de estructura. Acceso otras vías de financiación

(aumento de pagarés, CTA´s, recurso al BCE y emisión de deuda principalmente cédulas hipotecarias). Incremento de

comisiones netas (trasvase de depósitos a plazo a productos fuera de balance). Revisiones de rating al alza. Aceleración

de la mejora del perfil de riesgo. Entorno macroeconómico favorable en España.

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Riesgos: Presión en márgenes → por caída de la rentabilidad del activo en un entorno de tipos cercanos a cero,

incremento de la competencia (Pymes y Empresas) y aumento de volúmenes moderado. Menor crecimiento (o recesión) de

mercados emergentes → principalmente Latam recogiendo el impacto de la normalización de la política monetaria de la FED y

materias primas en mínimos. Ampliaciones de capital (bien para llevar a cabo movimientos corporativos o fortalecer ratios).

Cambios regulatorios pendientes de definir como TLAC o MREL (medidas de capacidad de absorción de pérdidas), que serán

los que tengan un mayor impacto. Riesgo de tipo de cambio (monedas países emergentes).


Sector Financiero y Asegurador (II). Infraponderar.

Santander (Sobreponderar)

Tesis de inversión:

Imagen de marca, buen posicionamiento en

cada región donde opera y mix geográfico son lasfortalezas del banco. Dificultad de la gestión de

márgenes mitigada por la diversificación

internacional. A medio plazo, España y Reino

Unido actuarán como catalizador para los

resultados donde la sorpresa positiva podría venir deresultados donde la sorpresa positiva podría venir dela recuperación de Estados Unidos. Tendencia de

mejora de los niveles de capital y recuperación

ROE. Tras una caída > al 30% en 2015 cotiza a unosmúltiplos atractivos con PER 16e 9x y P/VC 16e 0,7x.

Riesgos:

Los riesgos a medio plazo se centran en la dificultadque supone la ejecución del plan estratégico

planteado y las dudas en Brasil.

Precio objetivo: 6,8 euros/acc, potencial > al

40%.

Compañía PER 15e PER 16eCto. BPA

14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eSANTANDER 9,8x 9,1x 5,5% 1,8x 1,7x 7,5% 0,7xPROMEDIO 10,8x 9,6x 16,7% 0,7x 0,6x 7,6% 0,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 4

Sector Financiero y Asegurador (III). Infraponderar.

Caixabank (Mantener)


Visibilidad de mejora de las comisiones netas.

Sinergias a obtener por la integración de Barclays.Buena evolución del negocio de seguros. A pesar delmenor crecimiento estimado para el margen deintereses (mayor presión en precios, eliminación suelosy repreciación de la cartera de crédito) se mantienen

las expectativas de generación de resultadoslas expectativas de generación de resultados

apoyadas por una evolución subyacente positiva

de los ingresos básicos, contención de costes y

mejora del coste del riesgo. Ratios de solvenciasostenibles.

Riesgos:

Mayor presión a la esperada en márgenes porefecto repreciación de la cartera crediticia. Revisiónobjetivos 2016 por impactos regulatorios.

Precio objetivo:. 4,09 euros/acc, potencial

>15%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eCAIXABANK* 16,5x 11,4x 20,2% 0,8x 0,6x 7,0% 0,8xPROMEDIO 14,3x 11,2x 24,1% 0,7x 0,6x 6,7% 0,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters.* Estimaciones R4.


Sector Telecomunicaciones (I). Mantener.

Apoyos: Sector defensivo y negocio recurrente, con gran capacidad de generación de caja. Recuperación del consumo y

ofertas más competitivas: despliegue de fibra y 4G. Valoraciones atractivas. Concentración en el sector y adopción de

estrategias de convergencia de servicios. Menor impacto regulatorio frente a los últimos años. Euro con tendencia a

depreciarse.

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Riesgos: Baja intensidad de la recuperación en Europa y desaceleración de crecimiento en LatAm (divisas ya

depreciadas). Inestabilidad política en LatAm, principalmente en Venezuela. Competitividad de precios elevada (en España,

precios ya subiendo), con ofertas de servicios convergentes a la baja.


Sector Telecomunicaciones (II). Mantener.

Telefónica (Sobreponderar)


La decisión regulatoria sobre la venta del

negocio del Reino Unido es el principal asunto en2016. Esperamos que se apruebe con condiciones(difícil saber si serán asumibles). Vemos muy favorableque se apruebe la venta ya que permitirá reducirsignificativamente la deuda, asegurar el pagorecurrente de dividendos “en efectivo” y evitar realizar

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inversiones elevadas necesarias en Reino Unido.Esperamos que se consolide la recuperación del

negocio en España, buen comportamiento enAlemania, en donde han integrado Eplus y hanmejorado objetivos 2015 y que se mantenga la gran

evolución comercial en Brasil (macro débil). EnHispAm esperamos crecimiento moderado.

Riesgos:Regulación, evolución macro en Brasil.

Precio objetivo: Valoración por Suma de las Partes,13,6 euros/acc. potencial >20%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eTELEFONICA 12,9x 15,2x 10,1% 1,3x 1,5x 17,2% 2,2xPROMEDIO 32,4x 26,3x 7,7% 12,8x 10,2x 6,6% 1,8x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen

EBITDA 16eEVG 15e EVG 16e

DN/EBITDA 16e

TELEFONICA 6,9x 6,1x 0,2% 32,2% 43,2x 38,7x 3,0xPROMEDIO 5,8x 5,5x -1,0% 33,0% 3,1x 3,0x 2,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Utilities (I). Mantener.

Apoyos: Aumento de la demanda de electricidad en España de +1,8/+2%. Entorno de bajos tipos de interés

(propiciado por el claro apoyo del BCE), favorable para un sector con un apalancamiento por encima de la media de mercado,

aunque con tendencia a la baja (estrategias de reducción de capex y costes operativos, centrándose en la generación de

cash flow libre). Aumento del peso de negocios regulados. Se prevé un escenario de estabilidad regulatoria tras las

últimas reformas que permitieron acabar con el déficit de tarifa eléctrica. Amplios niveles de liquidez. Atractiva rentabilidad

por dividendo (RPD 2016e 4,8%). En 1T16 esperamos actualizaciones de planes estratégicos para algunas

compañías que podrían actuar como catalizadores. Exposición al dólar americano (Gas Natural e Iberdrola) que

debería seguir apoyando a los resultados los primeros meses del año 2016. En búsqueda de oportunidades de inversión que

permitan rentabilizar la caja.

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permitan rentabilizar la caja.

Riesgos: Cotiza a múltiplos ajustados vs eléctricas europeas (PER medio 16e de 15,1x para eléctricas españolas vs

europeas 10,6x, EV/EBITDA 16e de 7,8x vs 5x). El riesgo regulatorio ante las elecciones (algunos partidos han realizado

propuestas para el cambio del modelo energético, veremos hasta qué punto se refleja en las cotizaciones). Elevada exposición

a Latinoamérica (Iberdrola, Gas Natural). Presión a la baja en márgenes por los precios de las materias primas, que

provoca un escenario con desafíos importantes para el sector.


Sector Utilities (II). Mantener.

Gas Natural (Sobreponderar)


Catalizador 1T16: actualización de estrategia.

Estabilidad regulatoria en España en el medio

plazo. Atractiva RPD 2016e >5% en efectivo (vs1,61% Deuda soberana España) con posibilidad de

mejora adicional (pay-out actual 65%, posibleaumento hasta 70-75% en línea con sector). CGEmejor comportamiento del esperado, LatAm motor

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mejor comportamiento del esperado, LatAm motor

de crecimiento. Recurrencia de caja permitesostenibilidad de dividendo. Nivel contenido de Capex.Recuperación precio materias primas apoyará

cotización. Posibles inversiones en renovables

en el horizonte.

Riesgos:

Tipos de cambio en LatAm lastran los resultados.Presión a la baja sobre márgenes por caídas dematerias primas (se compensará con aumento devolumen). Exposición a LatAm.

Precio objetivo: 23,98 eur/acc, potencial >24%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eGAS NATURAL SDG 13,8x 12,5x 2,9% 4,8x 4,3x 8,0% 1,1xPROMEDIO 11,7x 11,8x -15% 19,5x 18,3x 9% 1,1x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e

EVG 15e EVG 16eDN/EBITDA

16e

GAS NATURAL SDG 6,6x 6,2x 7,5% 21,8% 0,9x 0,8x 3,0xPROMEDIO 5,8x 5,8x -9,1% 17,2% 3,7x 3,7x 2,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Petróleo (I). Mantener.

Apoyos: El principal apoyo (aunque también mayor incertidumbre en caso de que no se produzca) sería la

recuperación del precio del crudo. Aunque en el corto plazo el precio del crudo permanezca débil por desajustes entre

oferta y demanda, en el medio plazo estos desequilibrios deberían tender a corregirse: al mantenerse bajos, los

precios del crudo impulsarán el crecimiento económico global y por tanto la demanda de crudo, a la vez que la oferta se va

reduciendo por el abandono de proyectos que ya no resulten rentables a los precios actuales. Mientras esto ocurre, las

petroleras deberán enfocarse en la neutralidad del CF libre a través de dos palancas: 1) desinversiones de

activos/reducción de capex y 2) mejora de eficiencia. Valoraciones atractivas en un entorno normalizado del

precios del crudo. Atractiva rentabilidad por dividendo. Apreciación del dólar positiva para petroleras europeas. Compañías

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precios del crudo. Atractiva rentabilidad por dividendo. Apreciación del dólar positiva para petroleras europeas. Compañías

integradas seguirán beneficiándose de la buena evolución del Downstream (sólidos márgenes de refino).

Riesgos: El principal riesgo es que se mantenga la presión a la baja sobre el precio del crudo ante una corrección

de la oferta más lenta de la esperada o falta de pulso de la demanda. Riesgos geopolíticos podrían presionar al alza el

precio del crudo de forma puntual, pero en última instancia una recuperación sostenida de precios pasa por reequilibrar

oferta y demanda. Normalización gradual de los márgenes de refino desde máximos históricos. En servicios

petrolíferos, la complicada situación de determinados clientes podría mantener la presión a corto plazo sobre márgenes y

posición neta de caja.


Sector Petróleo (II). Mantener.

Repsol (Sobreponderar medio plazo)


Plan Estratégico 2016-2020 con foco en

neutralidad de caja en escenario ácido (50

USD/b). Doble palanca para reducir “breakeven” deCF libre después de dividendos a 60 USD/b en 2016-17 y 45 USD/b en 2018-20: 1) mayores eficiencias

(2.100 mln eur/año ahorros y sinergias 2018e) y 2)

activa gestión del portafolio (6.200 mln eurdesinversiones y capex “upstream” -38% vs 2014).

11*Precio objetivo consenso Thomson Reuters.

desinversiones y capex “upstream” -38% vs 2014).Recuperación del precio del crudo y correcta

ejecución de eficiencias y desinversiones serán

claves para que la cotización lo siga recogiendo deforma positiva. Menor sensibilidad a caída del

precio del crudo vs otras petroleras por calidad ytamaño de su Downstream y estabilidad deresultados de Gas Natural (30%).

Riesgos:

Incorrecta ejecución de desinversiones yeficiencias, mantenimiento de presión sobre

precios del crudo.

Precio objetivo*: 14 eur/acc, potencial >30%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eREPSOL 10,1x 12,1x -15,1% n.r. n.r. 4,1% 0,5xPROMEDIO 17,3x 13,7x -19,9% 3,4x 4,3x 8% 1,0x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

REPSOL 5,6x 4,8x 11,2% 12,8% 0,5x 0,4x 2,3xPROMEDIO 5,0x 4,6x -5,8% 19,0% 0,5x 0,5x 1,2xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters.


Sector Petróleo (III). Mantener.

Técnicas Reunidas (Sobreponderar)


Empresa reconocida (buena ejecución de

proyectos) con cartera sólida y geográficamente

diversificada (62% Oriente Medio, Resto Mundo16%, Latam 14%, Europa 8%), resultado del esfuerzoen últimos años para acceder a nuevos mercados y

nuevos clientes. Buen posicionamiento enDownstream y gas y baja exposición a Upstream y aNOCs (segmentos más afectados por los recortes de

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NOCs (segmentos más afectados por los recortes decapex). Cartera de pedidos en máximos

históricos demuestra capacidad para seguir ganandocontratos en complejo entorno actual y otorgavisibilidad a los resultados (3 años de ventas). Afuturo, buen “pipeline” en Oriente Medio y Asia y

razonable en Latinoamérica.

Riesgos:

Caída adicional precio del crudo que mantenga lapresión sobre el sector y por tanto sobre márgenes

y caja neta.

Precio objetivo: aplicando DCF, 50 eur/acc,

potencial>40%, debería ir recogiéndose a medidaque se suavicen temores sobre márgenes y caja.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eTECNICAS REUNIDAS* 13,2x 12,1x 9,5% 1,4x 1,3x 26,5% 3,2xPROMEDIO 12,3x 9,0x 6,4% 0,4x 2,6x 19,7% 1,8x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

TECNICAS REUNIDAS* 5,5x 4,7x 9,0% 5,4% 0,6x 0,5x -3,9xPROMEDIO 7,1x 4,4x 3,8% 10,5% 4,3x 3,5x 0,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4


Sector Constructor y Servicios (I). Sobreponderar. Sector Infraestructuras de Transporte. Sobreponderar.

Apoyos: Moderación en la caída de la actividad constructora en España. Prevemos incremento de ingresos y

EBITDA 2016e del negocio internacional, ralentización del sector servicios en Reino Unido. Mayor

internacionalización del negocio. Alianzas estratégicas con socios con «músculo financiero» para reducir riesgo de

proyecto. Ligeros crecimientos de márgenes en construcción y servicios en todas las zonas geográficas, salvo servicios en

Reino Unido. Fuertes crecimientos del tráfico en países desarrollados y en emergentes, con la excepción de Brasil.

Contención de opex/incremento de capex. Elevadas carteras de proyectos con mayor peso del negocio exterior → 2-3 años de

actividad. Avances en el proceso de desinversión de activos para reducir apalancamiento. Mejora de la estructura

y condiciones de financiación por coyuntura actual. Ligeros incrementos del dividendo. Bien posicionadas para afrontar

distintos proyectos de inversión (Colombia, Chile, México, Plan Juncker?,…). Mejoras en las políticas de remuneración

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distintos proyectos de inversión (Colombia, Chile, México, Plan Juncker?,…). Mejoras en las políticas de remuneración

a los accionistas.

Riesgos: La caída de la actividad constructora en España (aunque más moderada que en años precedentes) continúa

lastrando la evolución de los ingresos. El sector servicios de Reino Unido presenta síntomas de estancamiento, elevada

competencia. Entorno de tipos de interés a la baja y escenario de inflación en mínimos negativo para las

concesionarias (revisión de tarifas) aunque con impacto condicionado a la periodicidad de revisión. La elecciones generales

en España generan cierta incertidumbre en el sector al ser compañías con carteras muy vinculadas a la obra pública. Riesgo

de reinversión ante las posibles oportunidades de adquisición que se pueden dar en el sector de las infraestructuras de

transporte. Riesgo de cobro de proyectos que provoque una limitación en la mejora del circulante.


Sector Constructor y Servicios (II). Sobreponderar.

ACS (Sobreponderar)


El mix geográfico de las ventas (más del 80%fuera de España) y de la cartera sigue constituyendouno de los atractivos de ACS, junto con la mayoraportación y el desarrollo de la división de ServiciosIndustriales. Valoramos favorablemente la mejora de

su estructura financiera, uno de los aspectos en losque continuará centrándose, la capacidad de

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que continuará centrándose, la capacidad de

generación de caja apoyado por buencomportamiento del capital circulante y desinversiones,así como el incremento de su participación en Hochtiefa futuro. Cuenta con perspectiva de mejora delnegocio internacional en construcción (continuidad enla adjudicación de proyectos).

Precio objetivo*: se sitúa en 34,4 euros/acc loque supone un potencial de revalorización >20%.

*Precio objetivo consenso Thomson Reuters.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eACS 11,9x 11,3x 4,4% 2,7x 2,6x 21,0% 2,4xPROMEDIO 22,9x 18,2x 25,0% 2,4x 2,0x 11,3% 2,0x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

ACS 4,7x 4,5x -2,2% 6,9% n.r. n.r. 1,1xPROMEDIO 10,7x 10,2x -12,5% 11,7% n.d n.d 4,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Constructor y Servicios (III). Sobreponderar.

Sacyr (Sobreponderar)

Tesis de inversión:.

Crecimiento de cifras sostenido y mejora de la

rentabilidad en todas las áreas apoyado por negociointernacional. Mejora de la estructura financiera ycómodo calendario de vencimientos. Desarrollo de

Sacyr Industrial, uno de los negocios estratégicosdel Grupo que han reforzado con la adquisición del50% de Fluor España. Mayor peso del negocio de

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50% de Fluor España. Mayor peso del negocio de

Concesiones. Pendientes del destino de los fondosprovenientes de la venta de Testa. Caída del lacotización >50% desde los máximos del año.

Riesgos:

Comportamiento de la cotización ligado a Repsol

(8,73% del capital social) valorada en libros a 17,5euros/acc. Falta de recuperación de márgenes. Riesgode reinversión.

Precio objetivo: 3 euros/acc lo que supone unpotencial de revalorización >45%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eSACYR 9,1x 7,1x 114,6% 0,1x 0,1x 6,5% 0,5xPROMEDIO 22,9x 18,2x 25,0% 2,4x 2,0x 11,3% 2,0x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

SACYR 18,1x 17,4x -1,2% 12,2% n.r. n.r. 14,7xPROMEDIO 10,7x 10,2x -12,5% 11,7% n.d n.d 4,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector acero (I). Sobreponderar.

Apoyos: Valoraciones atractivas, inferiores a la media de los últimos años. Compañías con elevada exposición a

Norteamérica, mejor posicionadas. Esperamos que la recuperación esté apoyada en una reducción de la sobrecapacidad

(principalmente China) y la aprobación de aranceles (Norteamérica) a las importaciones procedentes de Asia. Esperamos

que los precios recuperen progresivamente desde los niveles deprimidos de finales de 2015. Planes de recortes de

gastos/deuda bien recibidos.

Riesgos: Menor intensidad de la recuperación económica en países desarrollados y desaceleración en emergentes.

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Riesgos: Menor intensidad de la recuperación económica en países desarrollados y desaceleración en emergentes.

Nivel elevado de importaciones de Asia, si bien la aprobación de aranceles y la depreciación del Euro debería limitar su

entrada (esto último a Europa). Ausencia de recuperación de los precios de las materias primas. No es descartable la

revisión a la baja de objetivos financieros. Evitaríamos compañías excesivamente endeudadas y/o no eficientes en costes.

Fuerte volatilidad de los títulos durante el año. La fortaleza del USD penaliza a compañías con exposición a Europa,

Emergentes.


Sector acero (II). Sobreponderar.

Acerinox (Sobreponderar)


Prevemos que la evolución mejore apoyada en elbuen comportamiento de la demanda final (creciendoen todas las regiones), la aprobación de aranceles enla UE y la previsión de que se aprueben enNorteamérica (NA). El principal catalizador para2016 es la recuperación (o al menos estabilidad) delprecio del níquel, que debería impulsar la demanda

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precio del níquel, que debería impulsar la demandaaparente (almacenistas), cuyos inventarios ya hancaído a niveles normalizados. La previsibleapreciación del USD también debería apoyar (>50% ventas en NA). Nivel de deuda razonable (2,1xEBITDA 16e). Cotiza a múltiplos atractivos y con

descuento frente a niveles históricos: EV/EBITDA 16e8,6x, P/VC 1,3x (vs 9,6x y 1,6x, respectivamente).

Riesgos:

Caídas adicionales del precio del níquel y ausencia derecuperación macro.

Precio objetivo: Precio objetivo 13,9 eur/acc,

potencial revalorización >35%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eACERINOX 41,8x 24,8x -14,5% n.r. n.r. 5,2% 1,3xPROMEDIO 20,6x 12,2x 31% 1,8x 1,5x 2,8% 0,8x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen


DN/EBITDA 16e

ACERINOX 10,4x 8,6x -8,0% 8,5% n.r. n.r. 2,0xPROMEDIO 6,3x 4,4x 8,5% 8,1% 1,9x 1,6x 1,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Bolsas. Sobreponderar

BME (Sobreponderar)


Esperamos recuperación de volúmenes

negociados una vez se celebren las elecciones

20D (reanudación de salidas a bolsa, apoyo devolatilidad, scrips...). Gran contención de costes

(fin de gastos extraordinarios por reforma del sistemade liquidación). Se mantiene como líder en el sector

de bolsas mundiales, tanto en términos de

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de bolsas mundiales, tanto en términos deeficiencia como de rentabilidad. Elevada y

sostenible RPD ordinaria en efectivo (6%), nodescartamos que en el futuro se retome el pago deldividendo extraordinario.

Riesgos:

Impuesto a las transacciones financieras en elprograma de algunos partidos políticos. Mayor

competencia, aunque el incremento de volatilidadsupondrá más actividad tanto para BME como para lasplataformas alternativas.

Precio objetivo: Valoración por DCF 43 euros/acc,

potencial revalorización 30%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eBME* 15,1x 13,9x 9,0% 1,7x 1,5x 42,3% 5,5xPROMEDIO 20,4x 17,6x 11,9% 2,6x 2,4x 13,5% 2,4x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

BME* 10,0x 9,5x -3,3% 67,8% n.r. n.r. -0,8xPROMEDIO 11,0x 9,8x 7,7% 57,4% 0,6x 0,6x -1,5xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4


Sector Distribución Alimentaria. Sobreponderar

DIA (Sobreponderar)


Modelo de negocio (Proximidad y Precio) sigue

funcionando. Potencial de crecimiento en Iberia,Brasil, Argentina y China. Última adquisiciones(Shlecker-Clarel, El Árbol, tiendas de Eroski) leconsolidan como 2º operador a nivel nacional

(primero, Mercadona). Estructura financiera sólida

que permitirá aprovechar a futuro potenciales

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que permitirá aprovechar a futuro potenciales

oportunidades de consolidación del mercado

(33% del mercado con cuota < 0,1%). Progresivamejora del LFL en Iberia, positivo a partir de

2T16e, con ayuda de mayor inflación en su surtido,tiendas remodeladas, menor canibalización a medidaque adquisiciones se incorporen al LFL, etc.Integración adecuada de las últimas adquisiciones.Créditos fiscales (Francia, El Árbol).

Riesgos: Que LFL no mejoren, presión a la baja enmárgenes (El Árbol), impacto negativo de divisas

(Latam).

Precio objetivo: Valoración por DCF 7,9 eur/acc,

potencial revalorización >40%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eDIA 19,2x 12,7x 4,4% 4,3x 2,9x 56,1% 7,3xPROMEDIO 12,4x 15,1x 7,0% 11,6x 9,9x 12,4% 2,2x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

DIA 7,2x 6,4x 8,3% 6,5% 0,9x 0,8x 1,3xPROMEDIO 6,4x 5,7x 4,3% 5,9% 0,9x 0,9x 0,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters.


Otros valores (I). Sector Aerolíneas.

IAG (Sobreponderar)


Esperamos que siga creciendo a buen ritmo apoyadapor el tráfico aéreo, reestructuración de Iberia,

integración de aerolíneas y costes de

combustible significativamente más bajos. Losobjetivos 2016/20 son atractivos en crecimiento,rentabilidad y generación de caja, siendo alcanzables.Esperamos la incorporación de otras aerolíneas al

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Esperamos la incorporación de otras aerolíneas algrupo (Asia?), tras la reciente adquisición de AerLingus.

Riesgos:

Ataques terroristas que provoquen miedo a volar,cierres de espacios aéreos, cancelaciones de rutas y/omayores restricciones y controles.

Precio objetivo: 10,9 eur/acc. potencial

revalorización >30%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eIAG 10,2x 7,6x 55,8% 0,2x 0,1x 29,6% 3,0xPROMEDIO 7,6x 7,7x 49,9% 0,4x 0,4x 24% 0,8x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen


DN/EBITDA 16e

IAG 2,6x 2,4x 29,4% 18,6% 0,1x 0,1x 1,3xPROMEDIO 3,9x 3,4x 18,9% 16,5% 0,2x 0,2x 0,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros Valores (II). Sector Infraestructura de Transporte.

Ferrovial (Sobreponderar)


Macro apoya en países con presencia.

Recurrencia de generación de caja. Presencia enactivos con gran aportación de dividendos. Carterasde construcción y servicios en niveles elevados.

Posición neta de caja. En búsqueda de

oportunidades de inversión. Dólar y libra apoyaránresultados en 1S16. Intenso ritmo de adjudicación


resultados en 1S16. Intenso ritmo de adjudicación

de proyectos de construcción y servicios. Heathrow:crecimiento de tráfico y dividendos. ETR: crecimientode tráfico y tarifas apoyan dividendos.

Riesgos:

Ralentización del crecimiento del sector serviciosen Reino Unido. Deterioro del tráfico vs crecimientoeconómico esperado. Deterioro de la actividadconstructora en EEUU compensada por concesiones.Cotiza en precio.

Precio objetivo: 21,5 euros/acc (revisando alalza), sin potencial, aprovechar caídas para

comprar.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eFERROVIAL 32,9x 28,4x 18,5% 1,8x 1,5x 9,4% 2,7xPROMEDIO 15,9x 13,9x 11% 1,3x 1,2x 13% 2,0x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

FERROVIAL 20,6x 18,8x 7,4% 11,7% 2,8x 2,5x 5,0xPROMEDIO 7,6x 7,1x 3,2% 32,1% 1,7x 1,6x 3,3xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

21

Otros Valores (III). Sector Constructor y Servicios.

FCC (Mantener)

Tesis de inversión:.

Ligera mejora del capital circulante y recuperacióna nivel operativo. Los últimos cambios en el

accionariado y la cúpula directiva suponen unelemento de incertidumbre de cara a la estrategia aseguir por la compañía. Recuperación del pago dedividendo supeditada al cumplimiento de ciertascondiciones establecidas que podrían modificarse.

22

condiciones establecidas que podrían modificarse.Catalizadores: recuperación del capital

circulante a mayor ritmo, presentación nuevo Plan

Estratégico y venta de activos. Múltiplos atractivoscon un EV/EBITDA 16e 7,4x (vs 10,2x mediacomparables).

Riesgos:

Deterioro del capital circulante. Presión a la baja enla cotización por ampliación de capital (400-600 mlnde euros).

Precio objetivo: 9,67 euros/acc lo que supone unpotencial de revalorización del 70%. Esperar a

ampliación de capital.

*Precio objetivo consenso Thomson Reuters.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eFCC 28,5x 13,9x n.d n.d n.d 21,7% 3,0xPROMEDIO 22,9x 18,2x 25,0% 2,4x 2,0x 11,3% 2,0x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

FCC 8,1x 7,4x -9,0% 13,3% n.r. n.r. 5,7xPROMEDIO 10,7x 10,2x -12,5% 11,7% n.d n.d 4,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros Valores (IV). Sector Infraestructuras de Telecomunicaciones.

Cellnex (Sobreponderar)


Recurrencia y visibilidad de generación de caja.

Muy activo en la búsqueda de posibles adquisiciones.Crecimiento orgánico >5%. Primer operador

independiente de torres de telecomunicación de

Europa. Sólida estructura financiera con posibilidad demejora. Bien posicionada para afrontar retos del

sector en Europa. Potencial mejora de dividendos.sector en Europa. Potencial mejora de dividendos.Múltiplos atractivos EVG 16e.

Riesgos:

Riesgo de reinversión. Aumento de los tipos de

interés. Riesgo tecnológico (sector en constanteevolución). Cotiza con prima según PEG 16e.

Precio objetivo*: 18 eur/acc (revisando al alza),6% potencial, aprovechar caídas para comprar.

*Precio objetivo consenso Thomson Reuters


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eCELLNEX TELECOM 115,5x 67,5x n.a. n.r. n.r. 11,3% 8,1xPROMEDIO 17,2x 75,5x 61% 1,2x 1,0x 11% 2,6x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

CELLNEX TELECOM 21,2x 17,1x n.a. 45,8% 0,4x n.r. 3,1xPROMEDIO 17,4x 16,4x 16,1% 57,2% 1,3x 1,3x 3,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros valores (V). Sector Alimentación (II).

Viscofan (Mantener)


Líder en el negocio de envolturas, que seguirá

creciendo a buen ritmo (crecimiento orgánico delmercado de tripa artificial anual +3%/+4%) apoyadopor mayor consumo de carne y sustitución de tripanatural por tripa artificial. Bien posicionada y con

sólida estructura financiera para captar el

crecimiento de los próximo años (especialmente en

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crecimiento de los próximo años (especialmente en

emergentes, por su volumen de población y mejorade hábitos alimentarios), tras las inversiones realizadasen incrementar su capacidad. USD/Eur impactarápositivamente al menos en 1S16.

Riesgos:

Ruido provocado por OMS sobre riesgos de

consumo excesivo de carne. Buencomportamiento relativo al mercado puede limitarsubidas en el corto plazo.

Precio objetivo: 62 eur/acc, potencial

revalorización <10%.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16e

VISCOFAN* 22,3x 20,5x 10,6% 2,1x 1,9x 18,7% 3,8x

PROMEDIO 16,2x 15,3x 4,6% 2,3x 2,2x 18,3% 2,9x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

VISCOFAN* 12,5x 11,6x 12,9% 28,3% 1,0x 0,9x -0,3x

PROMEDIO 9,7x 8,7x 3,4% 34,1% 1,5x 1,3x 0,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4


Otros valores (VI). Sector Aéreo.

Amadeus (Sobreponderar)


Esperamos que siga creciendo a gran ritmo, apoyadotanto por el crecimiento del tráfico aéreo como deganancias de cuota de mercado tanto enDistribución como en IT. Elevada visibilidad de

resultados teniendo en cuenta su posición deliderazgo y calendario de migraciones previsto para lospróximos años. Esperamos que continúe

adquiriendo empresas para complementar su

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adquiriendo empresas para complementar sucartera de productos en aeropuertos, otros medios detransporte, hoteles, sistemas de pago, etc. Estandopendiente la aprobación regulatoria de Navitaire (1T16e) que financiará con su gran capacidad de

generación de caja y mayor margen deendeudamiento.

Riesgos:

Ataques terroristas que provoquen miedo a viajar(principalmente en avión), no renovación de contratosaerolíneas, ejecución de adquisiciones.

Precio objetivo*: 40 eur/acc. potencial


*Precio objetivo consenso Thomson Reuters. P.O. R4 en revisión.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eAMADEUS 23,4x 21,8x 8,2% 2,9x 2,7x 35,0% 7,2xPROMEDIO 20,2x 18,1x 12,5% 1,7x 1,6x 15% 3,4x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen


DN/EBITDA 16e

AMADEUS 13,1x 12,1x 8,8% 37,4% 1,5x 1,4x 1,1xPROMEDIO 9,9x 9,4x 9,5% 54,9% 0,6x 0,6x 4,0xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros valores (VII) Sector Utilities.

Iberdrola (Mantener)


Catalizador 1T16: actualización de estrategia.

Estabilidad regulatoria en España en medio

plazo. Atractiva RPD 2016e >5% script (vs 1,61%Deuda soberana España). Grandes proyectos

renovables se pondrán en marcha. Redes USA,Renovables USA y LatAm motores de crecimiento.Importante presencia en UK (25% EBITDA), USA

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Importante presencia en UK (25% EBITDA), USA(22% EBITDA) y España (42% EBITDA). Bajaexposición a LatAm (<10% EBITDA). Bien

posicionada en México para privatizaciones (15%-18% mercado, mayor productor independiente).Apoyo de libra y dólar al menos en 1S16.

Riesgos:

Deterioro macro de Brasil, aunque con impactolimitado (4% EBITDA). Presión a la baja sobre

márgenes por caídas de precios de energía.Limitado potencial de revalorización.

Precio objetivo: 7,02 eur/acc, potencial 8%.

Aprovechar caídas para tomar posiciones.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eIBERDROLA 16,9x 16,0x 5,7% 3,0x 2,8x 7,4% 1,2xPROMEDIO 12,2x 12,0x -8,4% 2,6x 2,4x 10,7% 1,4x

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

IBERDROLA 9,1x 8,8x 4,6% 22,7% 2,0x 1,9x 3,3xPROMEDIO 6,1x 6,0x -3,2% 23,2% 3,1x 3,1x 2,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros valores (VIII). Sector Energías Renovables.

Gamesa (Mantener)


Elevada visibilidad de resultados con unosobjetivos de venta MWs 2015 ya alcanzados y 2016e>90%. Esperamos que mantenga la tendencia deelevado crecimiento y aumento de rentabilidad

con una posición financiera sólida y modelomenos intensivo en inversión en circulante. Suposición geográfica está muy equilibrada estando

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posición geográfica está muy equilibrada estandomuy bien posicionada en mercados emergentes quecuentan con gran capacidad de crecimiento (LatAm,la India, Sudeste asiático). La regulación esfavorable y tendiendo a mejorar. Esperamos quevaya cumpliendo con los objetivos del Plan

Estratégico 2015/17e, contando con margen parasuperar en algunas magnitudes. Entrada en negocio

marino a través de JV con Areva.

Riesgos:

Ralentización de instalaciones en el mercado eólico,precios del crudo persistentemente bajos.

Precio objetivo: 15,7 eur/acc. Aprovechar

caídas para tomar posiciones.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eGAMESA 25,2x 20,8x 47,3% 0,5x 0,4x 11,6% 2,6xPROMEDIO 27,1x 20,7x 40,1% 0,8x 0,6x 8,9% 7,2x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen


DN/EBITDA 16e

GAMESA 9,8x 8,6x 15,9% 12,8% 0,6x 0,5x -0,4xPROMEDIO 28,0x 23,6x 33,0% 25,3% 1,6x 1,5x 1,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros valores (IX). Sector Tecnología.

Indra (Mantener)


Continúa inmersa en un proceso de

reestructuración integral que está teniendo unimpacto en resultados más negativo de lo previsto.Vemos riesgo de incumplimiento de objetivos de

crecimiento de ingresos y no descartamos unaevolución de la rentabilidad inferior a lo esperado.El objetivo de recorte de gastos es clave

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El objetivo de recorte de gastos es clave(principalmente despidos en España y LatAm).España (40% ingresos) comienza a repuntar.Endeudamiento elevado, que debería comenzar adescender a partir de 2S 16.

Riesgos:

Ejecución del plan de reestructuración, entorno

muy competitivo del mercado IT, débil capacidadde generación de caja y elevada exposición a

Brasil (riesgo macro y divisa).

Precio objetivo: 12,7 eur/acc (con riesgoconsiderable de revisión a la baja), potencial >30%.

Aprovechar caídas para tomar posiciones.


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eINDRA SISTEMAS n.r. 14,3x 4,7% n.r. 3,1x 0,9% 2,6xPROMEDIO 18,3x 15,4x 16% 1,8x 1,5x 13,7% 2,3x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen


DN/EBITDA 16e

INDRA SISTEMAS 15,7x 9,0x -1,1% 8,9% n.r. n.r. 3,3xPROMEDIO 9,9x 8,6x 10,8% 15,2% 1,2x 1,1x 0,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Otros valores (X). Sector acero.

Arcelor Mittal (Mantener)


Debilidad de precios de materias primas y evolución dedivisas sigue castigando al sector. La visibilidad

sigue siendo reducida, si bien el castigo encotizaciones parece excesivo. Esperamos que lasobrecapacidad de China (50% producciónmundial) se vaya reduciendo (fábricas operando enpérdidas durante muchos meses) y que la aprobaciónde aranceles en NA y debilidad del Euro controlen las

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de aranceles en NA y debilidad del Euro controlen lasimportaciones de Asia. Por geografías esperamos buenentorno EEUU, recuperación Europa, y volatilidademergentes (Brasil, Sudáfrica, Europa del Este). Lareducción de la deuda neta es un apoyo adicional.Cotiza a múltiplos que no descuentan ningún tipo

de recuperación (EV/EBITDA 16e 6,2x y P/VC 0,3x)y muy por debajo de la media histórica del sector.

Riesgos:

Caída precio acero y mineral de hierro, apreciaciónsignificativa USD (debilidad BRL y divisas emergentes)y ausencia de recuperación del ciclo.

Precio objetivo: 8,1 eur/acc, potencial



14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eARCELOR MITTAL -8,7x n.r. n.r. n.r. n.r. 0,0% 0,3xPROMEDIO 41,5x 13,4x 4,0% 0,0x 3,2x 7,0% 1,2x

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen


DN/EBITDA 16e

ARCELOR MITTAL 6,8x 6,2x -16,2% 9,1% n.r. n.r. 2,6xPROMEDIO 4,8x 4,2x -0,2% 8,7% 2,9x 2,7x 1,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


ANEXOS:PRINCIPALES DATOS Y RATIOS BURSÁTILES SECTORIALESBURSÁTILES SECTORIALES

Sector Financiero. Infraponderar (I).

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(euros/acc)Capitalización

(mln de euros)Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial Revalorización

RPD 16e

BANKINTER 'R' 899 6,72 6.036 Mantener 6,6 -1,7% 3,6%BANCO POPULAR ESPANOL 2.129 3,22 6.858 Infraponderar 3,5 9,6% 3,2%BANCO DE SABADELL 5.328 1,70 9.064 Mantener 2,0 17,6% 4,0%CAIXABANK* 5.823 3,47 20.209 Mantener 4,1 17,9% 5,0%BANKIA 11.517 1,15 13.210 Sobreponderar 1,2 4,6% 3,5%LIBERBANK* 2.716 0,55 1.502 Sobreponderar 0,8 39,2% 3,1%PROMEDIO 14,5% 3,7%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters.* Estimaciones R4.

Compañía PER 15e PER 16eCto. BPA 14-

16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16e

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BANKINTER 'R' 15,8x 13,4x 25,7% 0,6x 0,5x 11,3% 1,5xBANCO POPULAR ESPANOL 20,1x 12,3x 29,1% 0,7x 0,4x 4,3% 0,5xBANCO DE SABADELL 13,7x 10,6x 38,0% 0,4x 0,3x 6,7% 0,7xCAIXABANK* 16,5x 11,4x 20,2% 0,8x 0,6x 7,0% 0,8xBANKIA 11,8x 11,9x 26,5% 0,4x 0,4x 8,4% 1,0xLIBERBANK* 9,2x 9,8x 6,6% 1,4x 1,5x 7,3% 0,7xPROMEDIO 14,3x 11,2x 24,1% 0,7x 0,6x 6,7% 0,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Financiero. Infraponderar (II).

CompañíaAcciones

(mln)

Precio (moneda local/acc)

Capitalización (mln moneda

local)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

BANCO SANTANDER 14.434 4,73 68.318 Sobreponderar 5,79 22, 3% 4,5%BBV.ARGENTARIA 6.367 7,15 45.496 Sobreponderar 8,95 25,2% 4,6%CREDIT AGRICOLE 2.639 10,66 28.135 Mantener 13,00 22,0% 5,8%BNP PARIBAS 1.246 52,98 66.023 Mantener 61,75 16,6% 5,0%DEUTSCHE BANK 1.379 22,46 30.981 Mantener 28,00 24,7% 0,0%INTESA SANPAOLO 15.860 3,11 49.323 Sobreponderar 3,67 18,0% 5,7%SOCIETE GENERALE 806 42,04 33.884 Sobreponderar 50,30 19,7% 5,2%ING GROEP GDR 3.870 12,27 47.501 Sobreponderar 15,50 26,3% 6,5%UNICREDIT 5.967 5,18 30.910 Sobreponderar 6,90 33,2% 3,4%PROMEDIO 23,1% 4,5%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

32

Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eBANCO SANTANDER 9,8x 9,1x 5,5% 1,8x 1,7x 7,5% 0,7xBBV.ARGENTARIA 14,2x 9,8x 30,3% 0,5x 0,3x 8,8% 0,9xCREDIT AGRICOLE 8,6x 7,6x 28,5% 0,3x 0,3x 7,1% 0,5xBNP PARIBAS 9,3x 8,7x 5,9% 1,6x 1,5x 8,4% 0,7xDEUTSCHE BANK 6,3x 8,1x -2,6% n.r. n.r. 5,8% 0,5xINTESA SANPAOLO 14,4x 12,8x n.d n.d n.d 8,5% 1,1xSOCIETE GENERALE 9,1x 8,6x 18,9% 0,5x 0,5x 7,4% 0,6xING GROEP GDR 10,4x 10,6x 14,8% 0,7x 0,7x 9,4% 1,0xUNICREDIT 14,5x 10,5x 21,3% 0,7x 0,5x 5,6% 0,6xPROMEDIO 10,8x 9,6x 16,7% 0,7x 0,6x 7,6% 0,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Telecomunicaciones. Mantener.

CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

TELEFONICA 5.007 10,89 54.531 Sobreponderar 12,63 16,0% 6, 5%DEUTSCHE TELEKOM 4.607 16,30 75.093 Sobreponderar 18,00 10,4% 3,6%ORANGE 2.649 15,40 40.780 Sobreponderar 17,50 13,7% 4,1%TELECOM ITALIA 13.500 1,16 15.714 Sobreponderar 1,30 11,7% 0,8%KPN KON 4.270 3,40 14.502 Sobreponderar 4,00 17,8% 3,8%VODAFONE GROUP 26.554 216,70 57.543 Sobreponderar 250,00 15,4% 5,3%PROMEDIO 14,2% 4,0%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eTELEFONICA 12,4x 14,7x 10,1% 1,2x 1,5x 17,2% 2,1xDEUTSCHE TELEKOM 22,4x 19,4x 25,5% 0,9x 0,8x 11,4% 2,5x

33

DEUTSCHE TELEKOM 22,4x 19,4x 25,5% 0,9x 0,8x 11,4% 2,5xORANGE 15,8x 14,6x 20,2% 0,8x 0,7x 8,5% 1,4xTELECOM ITALIA 19,5x 14,8x -11,4% n.r. n.r. 5,5% 1,1xKPN KON 56,4x 42,2x 2,5% 22,8x 17,1x 5,3% 3,0xVODAFONE GROUP 46,4x 39,4x 1,5% 30,3x 25,8x 2,1% 1,0xPROMEDIO 32,1x 26,1x 7,7% 13,7x 11,1x 6,6% 1,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA 14-

16eMargen EBITDA

16e EVG 15e EVG 16eDN/EBITDA

16eTELEFONICA 6,7x 6,0x 0,2% 32,3% 39,2x 35,0x 3,0xDEUTSCHE TELEKOM 6,4x 6,1x 7,8% 29,0% 0,8x 0,8x 2,3xORANGE 5,5x 5,2x 1,5% 31,0% 3,6x 3,3x 2,1xTELECOM ITALIA 5,5x 5,1x -4,6% 41,5% n.r. n.r. 3,4xKPN KON 8,9x 8,5x -10,1% 34,5% n.r. n.r. 2,9xVODAFONE GROUP 2,6x 2,6x 0,5% 29,1% 5,4x 5,3x 2,5xPROMEDIO 5,8x 5,5x -1,0% 33,0% 3,3x 3,2x 2,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Utilities. Mantener.

Compañía Acciones (mln)Precio por acción**

Capitalización** (mln)


Precio Objetivo Consenso**


RPD 16e

GAS NATURAL SDG* 1.001 19,31 19.323 Sobreponderar 24,78 2 8,3% 4,7%ENGIE 2.435 15,73 38.295 Sobreponderar 20,00 27,2% 6,4%IBERDROLA 6.337 6,53 41.405 Mantener 6,58 0,7% 4,3%ENDESA 1.059 18,88 19.984 Mantener 20,00 6,0% 6,3%EDP ENERGIAS DE PORTUGAL 3.088 3,08 9.504 Mantener 3,45 12,1% 6,1%E ON 2.001 8,46 16.930 Mantener 10,50 24,1% 6,0%RWE 578 10,90 6.273 Mantener 13,00 19,3% 5,8%ENEL 9.403 3,99 37.501 Sobreponderar 4,70 17,9% 4,5%EDF 1.860 12,77 24.651 Mantener 18,00 41,0% 9,2%

PROMEDIO 18,5% 6,1%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local.

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16e

GAS NATURAL SDG* 13,8x 12,5x 2,9% 4,8x 4,3x 8,0% 1,1xENGIE 14,2x 12,8x -24,3% n.r. n.r. 6,0% 0,8xIBERDROLA 17,3x 16,3x 0,9% 19,5x 18,3x 6,7% 1,1x

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IBERDROLA 17,3x 16,3x 0,9% 19,5x 18,3x 6,7% 1,1xENDESA 16,9x 16,2x -19,0% n.r. n.r. 13,8% 2,2xEDP ENERGIAS DE PORTUGAL 10,4x 10,0x -1,9% n.r. n.r. 12,6% 1,2xE ON 10,8x 11,4x -20,3% n.r. n.r. 6,8% 0,8xRWE 5,2x 8,9x -45,2% n.r. n.r. 7,7% 0,7xENEL 12,7x 12,5x -4,5% n.r. n.r. 8,7% 1,1xEDF 6,0x 6,5x -7,5% n.r. n.r. 10,5% 0,7x

PROMEDIO 11,7x 11,8x -15,2% 19,5x 18,3x 9,1% 1,1xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía EV/EBITDA 15e EV/EBITDA 16e Cto. EBITDA 14-16 e Margen EBITDA 16e EVG 15e EVG 16e DN/EBITDA 16e

GAS NATURAL SDG* 6,6x 6,2x 7,5% 21,8% 0,9x 0,8x 3,0xENGIE 6,0x 5,8x -9,9% 15,7% n.r. n.r. 2,6xIBERDROLA 9,1x 8,6x 4,1% 23,3% 2,2x 2,1x 3,3xENDESA 7,9x 8,0x -31,4% 14,7% n.r. n.r. 1,6xEDP ENERGIAS DE PORTUGAL 7,1x 7,0x 1,4% 22,9% 5,1x 5,0x 4,4xE ON 4,1x 4,2x -14,0% 6,2% n.r. n.r. 1,8xRWE 3,1x 3,3x -19,9% 11,8% n.r. n.r. 2,2xENEL 5,1x 5,2x -4,2% 19,9% n.r. n.r. 2,7xEDF 3,8x 4,1x 1,0% 22,8% 3,8x 4,1x 2,6x

PROMEDIO 5,8x 5,8x -9,1% 17,2% 3,7x 3,7x 2,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco


Sector Petróleo. Sobreponderar.

CompañíaAcciones

(mln)Precio (moneda

local/acc)Capitalización (mln

moneda local)Recomendación

ConsensoPrecio Objetivo

ConsensoPotencial

RevalorizaciónRPD 16e

REPSOL YPF 1.400 10,67 14.935 Mantener 13,00 21,9% 8,8%ENI 3.634 13,89 50.479 Mantener 15,95 14,8% 5,9%ROYAL DUTCH SHELL A 3.798 21,15 83.351 Sobreponderar 30,77 45,5% 8,9%GALP ENERGIA SGPS 771 9,50 7.326 Mantener 11,90 25,3% 4,7%TOTAL 2.439 42,43 103.469 Sobreponderar 52,24 23,1% 6,2%BG GROUP 3.418 9,62 32.863 Sobreponderar 18,68 94,3% 0,0%BP 18.317 3,48 63.705 Mantener 6,20 78,3% 0,1%PROMEDIO 43,3% 5,0%Fuente: Thomson Reuters


REPSOL YPF 10,1x 12,1x -15,1% n.r. n.r. 4,1% 0,5xENI 40,7x 21,5x -22,4% n.r. n.r. 4,0% 0,9xROYAL DUTCH SHELL A 7,1x 6,3x -28,2% n.r. n.r. 12,5% 0,8xGALP ENERGIA SGPS 13,4x 17,0x 3,9% 3,4x 4,3x 8,7% 1,5x

35

GALP ENERGIA SGPS 13,4x 17,0x 3,9% 3,4x 4,3x 8,7% 1,5xTOTAL 10,4x 11,6x -18,7% n.r. n.r. 8,6% 1,0xBG GROUP 22,5x 16,1x -26,9% n.r. n.r. 6,6% 1,1xBP 9,7x 9,9x -27,2% n.r. n.r. 6,5% 0,6xPROMEDIO 17,3x 13,7x -19,9% 3,4x 4,3x 7,8% 1,0xFuente: Thomson Reuters


REPSOL YPF 5,6x 4,8x 11,2% 12,8% 0,5x 0,4x 2,3xENI 4,6x 3,9x -5,2% 19,4% n.r. n.r. 1,0xROYAL DUTCH SHELL A 2,8x 2,8x -7,8% 16,8% n.r. n.r. 0,9xGALP ENERGIA SGPS 6,3x 6,2x 12,9% 10,9% 0,5x 0,5x 1,8xTOTAL 5,2x 5,2x -10,8% 15,7% n.r. n.r. 1,1xBG GROUP 7,4x 6,0x -8,9% 40,0% n.r. n.r. 1,5xBP 3,6x 3,5x -14,9% 11,3% n.r. n.r. 1,1xPROMEDIO 5,0x 4,6x -5,8% 19,0% 0,5x 0,5x 1,2xFuente: Thomson Reuters


Sector Servicios Petrolíferos. Sobreponderar.

CompañíaAcciones

(mln)Precio (moneda




ConsensoPotencial


TECNICAS REUNIDAS* 56 34,73 1.941 Sobreponderar 50,91 46, 6% 4,3%TECHNIP 117 43,81 5.130 Sobreponderar 53,50 22,1% 4,5%SAIPEM 441 7,38 3.257 Infraponderar 7,50 1,6% 1,5%PETROFAC 346 7,68 2.655 Sobreponderar 15,05 96,1% 0,1%MAIRE TECNIMONT 306 2,44 745 Sobreponderar 3,20 31,1% 0,9%PROMEDIO 37,7% 1,7%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


TECNICAS REUNIDAS* 13,2x 12,1x 9,5% 1,4x 1,3x 26,5% 3,2xTECHNIP 8,4x 9,7x -1,9% n.r. n.r. 11,2% 1,1xSAIPEM - 11,7x 2,4% n.r. 4,9x 8,1% 1,0xPETROFAC 14,8x 5,4x -8,0% n.r. n.r. 24,0% nrMAIRE TECNIMONT 13,5x 9,3x 33,0% 0,4x 0,3x 35,6% 3,3x

36

MAIRE TECNIMONT 13,5x 9,3x 33,0% 0,4x 0,3x 35,6% 3,3xPROMEDIO 12,3x 9,0x 6,4% 0,4x 2,6x 19,7% 1,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

Compañía EV/EBITDA 15e EV/EBITDA 16e Cto. EBITDA 14-16e Margen EBITDA 16e EVG 15e EVG 16e DN/EBITDA 16e

TECNICAS REUNIDAS* 5,5x 4,7x 9,0% 5,4% 0,6x 0,5x -3,9xTECHNIP 3,6x 3,7x 0,4% 10,7% 9,1x 9,2x -0,9xSAIPEM 11,4x 4,9x 4,4% 12,1% 2,6x 1,1x 2,4xPETROFAC 6,3x 4,0x 1,3% 12,1% 4,9x 3,1x 1,2xMAIRE TECNIMONT 6,9x 5,2x 9,1% 7,2% 0,8x 0,6x 0,2xPROMEDIO 7,1x 4,4x 3,8% 10,5% 4,3x 3,5x 0,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


Sector Construcción y Servicios. Sobreponderar.

CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 315 27,73 8.726 Sobreponderar 34,5 24,4% 4,3%FOMENTO CONSTR.Y CNTR. 261 5,69 1.483 Mantener 9,6 68,7% 0,0%SACYR 517 2,03 1.052 Mantener 3,0 47,5% 2,1%HOCHTIEF 69 88,61 6.141 Mantener 85,0 -4,1% 2,6%VINCI 600 59,71 35.815 Sobreponderar 66,0 10,5% 3,2%EIFFAGE 95 56,87 5.427 Sobreponderar 64,0 12,5% 2,6%FERROVIAL 744 21,53 16.018 Sobreponderar 23,0 6,8% 3,4%BOUYGUES 338 34,82 11.781 Mantener 36,0 3,4% 4,6%PROMEDIO 21,2% 2,9%


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 11,9x 11,3x 4,4% 2,7x 2,6x 21,0% 2,4xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 28,5x 13,9x n.d n.d n.d 21,7% 3,0x

37

FOMENTO CONSTR.Y CNTR. 28,5x 13,9x n.d n.d n.d 21,7% 3,0xSACYR 9,1x 7,1x 114,6% 0,1x 0,1x 6,5% 0,5xHOCHTIEF 25,0x 20,8x 10,4% 2,4x 2,0x 11,7% 2,4xVINCI 18,0x 16,4x -7,6% n.r. n.r. 12,7% 2,1xEIFFAGE 17,6x 14,5x 15,1% 1,2x 1,0x 10,8% 1,6xFERROVIAL 33,1x 33,2x 12,2% 2,7x 2,7x 8,3% 2,8xBOUYGUES 28,7x 21,9x 5,0% 5,7x 4,4x 7,2% 1,6xPROMEDIO 22,9x 18,2x 25,0% 2,4x 2,0x 11,3% 2,0xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía

EV/EBITDA 15e

EV/EBITDA 16e

Cto. EBITDA 14-16e

Margen EBITDA 16e


16e

ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 4,7x 4,5x -2,2% 6,9% n.r. n.r. 1,1xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 8,1x 7,4x -9,0% 13,3% n.r. n.r. 5,7xSACYR 18,1x 17,4x -1,2% 12,2% n.r. n.r. 14,7xHOCHTIEF 5,2x 4,8x -44,7% 5,3% n.r. n.r. -0,4xVINCI 8,6x 8,1x -1,8% 15,4% n.r. n.r. 2,1xEIFFAGE 8,0x 7,6x n.d 16,5% n.r. n.d 5,3xFERROVIAL 20,7x 20,0x -6,0% 11,1% n.r. n.r. 5,6xBOUYGUES 6,1x 5,8x n.d 7,9% n.d n.d 1,2xPROMEDIO 10,7x 10,2x -12,5% 11,7% n.d n.d 4,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Infraestructura de Telecom. Sobreponderar.

Compañía Acciones (mln)Precio por acción**

Capitalización** (mln)


Precio Objetivo Consenso**


RPD 16e

CELLNEX TELECOM 232 16,95 3.927 Mantener 18,00 6,2% 1,2%AMERICAN TOWER 424 96,88 41.035 Sobreponderar 116,00 19,7% 2,2%EI TOWERS 28 57,25 1.618 Sobreponderar 59,00 3,1% 3,0%SBA COMMS. 126 107,90 13.612 Sobreponderar 130,00 20,5% 0,0%RAI WAY 272 5,14 1.397 Sobreponderar 5,05 -1,7% 3,0%CROWN CASTLE INTL. 334 85,97 28.694 Sobreponderar 94,00 9,3% 4,0%

PROMEDIO 10,2% 2,4%


CELLNEX TELECOM 115,5x 67,5x n.a. n.r. n.r. 11,3% 7,6xAMERICAN TOWER 63,2x 38,9x 32,7% 1,9x 1,2x 15,6% 6,1xEI TOWERS 35,7x 31,0x 22,1% 1,6x 1,4x 8,3% 2,6xSBA COMMS. -73,0x 211,3x n.a. n.r. n.r. -3,8% -8,0x

38

RAI WAY 36,4x 33,0x n.a. n.r. n.r. 25,9% 8,6xCROWN CASTLE INTL. 23,8x 63,4x 127,0% 0,2x 0,5x 7,0% 4,4x

PROMEDIO 17,2x 75,5x 60,6% 1,2x 1,0x 10,6% 2,7x


CELLNEX TELECOM 21,2x 17,1x n.a. 40,1% 0,4x n.r. 3,1xAMERICAN TOWER 19,1x 17,1x 24,5% 57,0% 0,8x 0,7x 4,9xEI TOWERS 15,5x 14,2x 7,3% 44,7% 2,1x 1,9x 0,9xSBA COMMS. 20,1x 19,2x 19,4% 65,3% 1,0x 1,0x 7,2xRAI WAY 13,5x 13,1x n.a. 49,4% n.a. n.a. 0,4xCROWN CASTLE INTL. 19,1x 18,7x 13,2% 56,5% 1,4x 1,4x 5,5x

PROMEDIO 17,4x 16,4x 0,2x 54,6% 1,3x 1,3x 3,8x

Fuente: Thomson Financial y elaboración propia


Sector Bolsas. Sobreponderar. Compañía

Acciones (mln)


Capitalización (mln moneda local)


Precio Objetivo Consenso


RPD 16e

BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 84 32,56 2.723 Sobreponder ar 43,01 32,1% 6,9%DEUTSCHE BOERSE 193 78,88 15.224 Mantener 86,50 9,7% 2,9%LONDON STOCK EX.GROUP 348 2596,00 9.044 Sobreponderar 2825,00 8,8% 1,4%TMX GROUP 54 44,25 2.407 Mantener 53,00 19,8% 3,6%HELLENIC EXCHANGES HDG. 65 5,10 333 Mantener 5,20 2,0% 4,2%CME GROUP 338 97,81 33.036 Mantener 103,00 5,3% 4,4%INTERCONTINENTAL EX. 110 261,18 28.663 Sobreponderar 290,00 11,0% 1,2%NASDAQ 164 57,92 9.513 Sobreponderar 61,00 5,3% 1,6%BOLSA MEXICANA DE VALORES 593 22,93 13.597 Mantener 31,00 35,2% 5,1%BMF BOVESPA BLVAL. MEREFU.ON 1.815 11,35 20.600 Mantener 12,80 12,8% 5,8%SINGAPORE EXCHANGE 1.072 7,54 8.080 Sobreponderar 7,99 6,0% 4,4%ASX 194 41,04 7.945 Mantener 40,80 -0,6% 4,9%PROMEDIO 10,5% 3,6%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 15,1x 13,9x 9,0% 1,7x 1,5x 4 2,3% 5,5xDEUTSCHE BOERSE 20,0x 17,5x 13,7% 1,5x 1,3x 19,9% 3,5xLONDON STOCK EX.GROUP 22,5x 20,1x 11,3% 2,0x 1,8x 14,5% 2,9xTMX GROUP 12,4x 11,2x 1,3% 9,6x 8,6x 7,0% 0,8x

39

TMX GROUP 12,4x 11,2x 1,3% 9,6x 8,6x 7,0% 0,8xHELLENIC EXCHANGES HDG. 34,8x 22,9x -16,5% - - 8,0% 1,8xCME GROUP 25,4x 22,7x 12,4% 2,1x 1,8x 6,5% 1,5xINTERCONTINENTAL EX. 21,7x 17,6x 21,1% 1,0x 0,8x 10,6% 1,9xNASDAQ 16,3x 15,4x 13,2% 1,2x 1,2x 10,9% 1,7xBOLSA MEXICANA DE VALORES 16,8x 15,0x 34,7% 0,5x 0,4x 15,1% 2,3xBMF BOVESPA BLVAL. MEREFU.ON 13,3x 13,1x 29,3% 0,5x 0,4x 7,9% 1,0xSINGAPORE EXCHANGE 22,2x 20,5x 6,7% 3,3x 3,1x 36,5% 7,5xASX 19,1x 18,2x 3,9% 4,9x 4,7x 11,3% 2,1xPROMEDIO 20,4x 17,6x 11,9% 2,6x 2,4x 13,5% 2,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 10,0x 9,5x -3,3% 67,8% n.r. n.r. -0,8xDEUTSCHE BOERSE 12,5x 11,0x 12,8% 50,4% 1,0x 0,9x 0,1xLONDON STOCK EX.GROUP - - - 51,5% - - -TMX GROUP - - 0,0% 47,8% - - -HELLENIC EXCHANGES HDG. - - -24,0% 49,2% - - -CME GROUP - - 14,2% 69,3% - - -INTERCONTINENTAL EX. - - 17,4% 60,5% - - -NASDAQ - - 6,5% 52,1% - - -BOLSA MEXICANA DE VALORES 9,2x 8,3x 30,8% 50,6% 0,3x 0,3x -1,4xBMF BOVESPA BLVAL. MEREFU.ON 11,2x 10,3x - 65,0% - - -3,1xSINGAPORE EXCHANGE - - 6,4% 57,5% - - -ASX - - 4,7% 77,2% - - -PROMEDIO 11,0x 9,8x 7,7% 57,4% 0,6x 0,6x -1,5xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


Sector Acero. Sobreponderar.

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)


local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

ACERINOX 267 9,28 3.341 Sobreponderar 12,96 39,7% 4,8%OUTOKUMPU 'A' 416 2,45 1.020 Sobreponderar 3,70 51,0% 0,7%THYSSENKRUPP 566 17,75 10.046 Sobreponderar 23,50 32,4% 2,1%SALZGITTER 60 20,98 1.261 Sobreponderar 30,00 43,0% 1,5%

ARCELORMITTAL 1.665 3,62 6.032 Sobreponderar 7,01 93,5% 4, 5%APERAM 78 30,90 2.412 Sobreponderar 38,07 23,2% 3,5%

PROMEDIO 48,6% 2,5%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eACERINOX 41,8x 24,8x -14,5% n.r. n.r. 5,2% 1,3x

40

ACERINOX 41,8x 24,8x -14,5% n.r. n.r. 5,2% 1,3xOUTOKUMPU 'A' nr 18,3x nr nr nr -10,7% 0,5xTHYSSENKRUPP 12,5x 10,4x 3,7% 3,4x 2,8x 20,5% 2,2xSALZGITTER 62,0x 13,3x nr nr nr 0,6% 0,4x

ARCELORMITTAL -8,0x 8,1x nr nr nr -2,2% 0,2xAPERAM 15,8x 10,8x 59,3% 0,3x 0,2x 5,7% 0,9xPROMEDIO 20,6x 12,2x 31,5% 1,8x 1,5x 2,8% 0,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA 14-

16eMargen EBITDA


16eACERINOX 10,4x 8,6x -8,0% 8,5% n.r. n.r. 2,0xOUTOKUMPU 'A' 13,2x 5,9x 39,1% 6,9% 0,3x 0,2x 3,9xTHYSSENKRUPP 5,0x 4,6x 1,9% 7,3% 2,7x 2,4x 1,6xSALZGITTER 3,7x 3,1x nr 5,9% nr nr 0,8x

ARCELORMITTAL 4,1x 3,7x -8,8% 9,1% nr nr 2,8xAPERAM 5,5x 4,5x 2,0% 11,3% 2,8x 2,3x 0,6xPROMEDIO 6,3x 4,4x 8,5% 8,1% 1,9x 1,6x 1,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Aerolíneas. Sobreponderar.

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)


local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

IAG 2.025 7,80 15.913 Sobreponderar 9,85 26,3% 3,3%DEUTSCHE LUFTHANSA (XET) 465 13,52 6.281 Mantener 14,68 8,6% 4,7%AIR FRANCE-KLM 300 6,20 1.862 Mantener 6,70 8,0% 0,3%EASYJET 397 22,59 6.474 Sobreponderar 27,58 22,1% 4,5%DELTA AIR LINES 786 44,44 37.924 Sobreponderar 55,29 24,4% 0,0%UNITED CONTINENTAL HDG. 373 52,29 21.153 Sobreponderar 71,88 37,5% 0,0%

PROMEDIO 20,1% 1,9%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eIAG 10,2x 7,6x 55,8% 0,2x 0,1x 29,6% 3,0xDEUTSCHE LUFTHANSA (XET) 4,4x 5,2x 129,5% 0,0x 0,0x 25,5% 1,0x

41

DEUTSCHE LUFTHANSA (XET) 4,4x 5,2x 129,5% 0,0x 0,0x 25,5% 1,0xAIR FRANCE-KLM neg 7,6x nr nr nr 8,9% -3,6xEASYJET 11,0x 9,8x 11,7% 0,9x 0,8x 0,3% 2,1xDELTA AIR LINES 10,4x 8,7x 31,8% n.r. n.r. 29,7% 2,5xUNITED CONTINENTAL HDG. 4,7x 7,2x 26,8% 0,2x 0,3x 58,1% 2,2x

PROMEDIO 7,6x 7,7x 49,9% 0,4x 0,4x 24,5% 0,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA 14-

16eMargen EBITDA


16eIAG 2,6x 2,4x 29,4% 18,6% 0,1x 0,1x 1,3xDEUTSCHE LUFTHANSA (XET) 3,1x 2,9x 16,2% 10,9% 0,2x 0,2x 1,2xAIR FRANCE-KLM 3,2x 2,8x 24,5% 9,7% 0,1x 0,1x 2,1xEASYJET neg neg 11,3% 19,7% nr nr -0,5xDELTA AIR LINES 5,1x 4,3x 14,5% 22,9% 0,4x 0,3x 0,6xUNITED CONTINENTAL HDG. 4,1x 3,7x 28,1% 19,1% 0,1x 0,1x 1,2x

PROMEDIO 3,9x 3,4x 18,9% 16,5% 0,2x 0,2x 0,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Distribución Alimentaria. Sobreponderar. Compañía

Acciones (mln)


Capitalización (mln moneda local)


Precio Objetivo Consenso


RPD 16e

DISTRIBUIDORA INTNAC.DE ALIMENTACION622 5,69 3.544 Sobreponderar 7,97 40,1% 3,9%CARREFOUR 738 27,26 20.131 Sobreponderar 32,25 18,3% 3,0%TESCO 8.141 156,55 12.745 Mantener 210,00 34,1% 0,8%METRO 324 28,47 9.226 Mantener 32,30 13,5% 3,4%AHOLD KON. 834 19,60 16.350 Sobreponderar 21,25 8,4% 3,0%MORRISON(WM)SPMKTS. 2.335 144,40 3.372 Infraponderar 162,50 12,5% 3,8%CASINO GUICHARD-P 113 46,49 5.261 Mantener 55,00 18,3% 6,5%SAINSBURY (J) 1.924 244,70 4.707 Mantener 250,00 2,2% 4,3%DELHAIZE GROUP 104 90,04 9.343 Sobreponderar 95,50 6,1% 2,0%COLRUYT 157 46,33 7.257 Infraponderar 38,50 -16,9% 2,2%BIM BIRLESIK MAGAZALAR 304 53,25 16.167 Mantener 59,55 11,8% 2,5%MIGROS TICARET 178 17,48 3.112 Sobreponderar 24,10 37,9% 0,0%CMPBRA.DE DISTB.PN 166 45,74 7.594 Sobreponderar 65,50 43,2% 2,2%CENCOSUD 2.889 1450,30 4.189.947 Mantener 1600,00 10,3% 1,3%ORGANIZACION SORIANA 1.800 39,80 71.640 Infraponderar 40,30 1,3% 0,9%GPO.COMR.CHEDRAUI (FRA) 964 2,47 2.384 Mantener 47,88 - 12,0%JERONIMO MARTINS 629 12,55 7894,48 Sobreponderar 13,85 10,4% 2,5%PROMEDIO 15,7% 3,2%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


DISTRIBUIDORA INTNAC.DE ALIMENTACION19,2x 12,7x 4,4% 4,3x 2,9x 56,1% 7,3xCARREFOUR 17,3x 15,5x - - - 11,6% 1,8xTESCO 32,1x 17,7x -3,0% n.r. n.r. 9,8% 1,7xMETRO 18,2x 15,2x 0,3% 67,2x 56,1x 10,9% 1,7x

42

METRO 18,2x 15,2x 0,3% 67,2x 56,1x 10,9% 1,7xAHOLD KON. 18,6x 17,2x 16,5% 1,1x 1,0x 17,1% 2,9xMORRISON(WM)SPMKTS. 16,0x 13,1x 0,9% 18,4x 15,1x 7,2% 0,9xCASINO GUICHARD-P 12,7x 11,1x - - - 6,1% 0,7xSAINSBURY (J) 10,7x 11,1x -8,5% n.r. n.r. 7,0% 0,8xDELHAIZE GROUP 18,7x 16,2x 14,4% 1,3x 1,1x 9,4% 1,5xCOLRUYT 20,2x 19,7x 1,8% 11,0x 10,7x 15,6% 3,1xBIM BIRLESIK MAGAZALAR 28,7x 24,3x 29,4% 1,0x 0,8x 38,2% 9,3xMIGROS TICARET -62,5x 17,9x n.r. n.r. n.r. 17,4% 3,1xCMPBRA.DE DISTB.PN 10,7x 8,8x -17,0% n.r. n.r. 11,1% 1,0xCENCOSUD - - 24,8% - - 0,0% 0,9xORGANIZACION SORIANA 19,2x 16,5x 6,6% 2,9x 2,5x 8,1% 1,3xGPO.COMR.CHEDRAUI (FRA) 1,3x 1,1x 11,5% 0,1x 0,1x 8,0% 0,1xJERONIMO MARTINS 23,6x 20,7x 12,7% 1,8x 1,6x 20,8% 4,3xPROMEDIO 12,4x 15,1x 7,0% 11,6x 9,9x 12,4% 2,2xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


DISTRIBUIDORA INTNAC.DE ALIMENTACION7,2x 6,4x 8,3% 6,5% 0,9x 0,8x 1,3xCARREFOUR 6,4x 6,1x 5,0% 5,3% 1,3x 1,2x 1,2xTESCO 2,3x 1,8x -6,8% 4,6% n.r. n.r. 1,7xMETRO 5,0x 4,7x -5,1% 4,3% n.r. n.r. 1,1xAHOLD KON. 7,5x 6,9x 7,3% 6,4% 1,0x 0,9x 0,3xMORRISON(WM)SPMKTS. 2,6x 2,0x -1,0% 5,1% n.r. n.r. 2,0xCASINO GUICHARD-P 4,2x 4,0x -6,6% 6,0% n.r. n.r. 2,1xSAINSBURY (J) 1,6x 1,4x -5,2% 5,2% n.r. n.r. 1,4xDELHAIZE GROUP 6,8x 6,2x 11,5% 6,4% 0,6x 0,5x 0,4xCOLRUYT 9,7x 9,3x 4,5% 7,8% 2,1x 2,1x -0,6xBIM BIRLESIK MAGAZALAR 18,7x 15,6x 26,1% 4,8% 0,7x 0,6x -0,5xMIGROS TICARET 8,3x 7,0x 27,3% 6,0% 0,3x 0,3x 2,2xCMPBRA.DE DISTB.PN 1,9x 1,7x -13,7% 5,4% n.r. n.r. -0,2xCENCOSUD - - 6,0% 7,3% n.r. n.r. 3,0xORGANIZACION SORIANA 9,0x 8,1x n.r. 7,1% n.r. n.r. 0,1xGPO.COMR.CHEDRAUI (FRA) 1,2x 0,8x 8,2% 6,6% 0,1x 0,1x 0,4xJERONIMO MARTINS 10,4x 9,3x 7,6% 5,8% 1,4x 1,2x 0,0xPROMEDIO 6,4x 5,7x 4,3% 5,9% 0,9x 0,9x 0,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Alimentación. Neutral.

CompañíaAcciones

(mln)Precio (moneda




ConsensoPotencial


VISCOFAN* 47 57,40 2.675 Mantener 62,02 8,0% 2,5%DEVRO 167 283,25 473 Mantener 310,00 9,4% 3,2%SHENGUAN HOLDINGS (GP.) 3.268 1,04 3.399 Mantener 1,50 44,2% 8,8%PROMEDIO 20,6% 4,8%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


VISCOFAN* 22,3x 20,5x 10,6% 2,1x 1,9x 18,7% 3,8xDEVRO 19,1x 18,6x 7,8% 2,4x 2,4x 19,6% 3,6xSHENGUAN HOLDINGS (GP.) 7,2x 6,8x -4,7% n.r. n.r. 16,7% 1,1xPROMEDIO 16,2x 15,3x 4,6% 2,3x 2,2x 18,3% 2,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


43


VISCOFAN* 12,5x 11,6x 12,9% 28,3% 1,0x 0,9x -0,3xDEVRO 11,6x 10,1x 5,9% 24,6% 2,0x 1,7x 2,3xSHENGUAN HOLDINGS (GP.) 5,0x 4,5x -8,5% 49,4% n.r. n.r. -0,7xPROMEDIO 9,7x 8,7x 3,4% 34,1% 1,5x 1,3x 0,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,


Sector Tecnología. Mantener.

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)


local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

INDRA SISTEMAS 164 9,27 1.521 Infraponderar 10,40 12,3% 1, 1%SOPRA STERIA GROUP 20 110,80 2.261 Mantener 101,00 -8,8% 1,7%ATOS 103 78,03 8.058 Sobreponderar 79,00 1,2% 1,3%GFI INFORMATIQUE SUSP - 23/11/1566 8,35 551 Sobreponderar 6,00 -28,1% 1,7%CAP GEMINI 172 86,39 14.874 Sobreponderar 94,50 9,4% 0,0%SAP 1.229 72,44 88.988 Sobreponderar 75,00 3,5% 1,7%PROMEDIO -4,6% 1,3%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eINDRA SISTEMAS nr 14,3x 4,7% nr 3,1x 0,9% 2,6x

44

INDRA SISTEMAS nr 14,3x 4,7% nr 3,1x 0,9% 2,6xSOPRA STERIA GROUP 19,0x 14,4x 6,5% 2,9x 2,2x 10,2% 1,8xATOS 14,5x 12,1x 20,6% 0,7x 0,6x 15,5% 2,0xGFI INFORMATIQUE SUSP - 23/11/1518,6x 15,7x 27,5% 0,7x 0,6x 9,4% 1,8xCAP GEMINI 19,4x 16,0x 15,8% n.r. n.r. 13,0% 2,3xSAP 20,1x 18,6x 7,2% 2,8x 2,6x 20,1% 3,6xPROMEDIO 18,3x 15,4x 15,5% 1,8x 1,5x 13,7% 2,3xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16eCto. EBITDA

14-16eMargen EBITDA


16eINDRA SISTEMAS 15,7x 9,0x -1,1% 8,9% n.r. n.r. 3,3xSOPRA STERIA GROUP 10,0x 8,3x 7,4% 8,8% 1,3x 1,1x 1,7xATOS 6,2x 5,2x 21,3% 11,8% 0,3x 0,2x -0,4xGFI INFORMATIQUE SUSP - 23/11/158,3x 7,9x 8,7% 7,9% 1,0x 0,9x 0,2xCAP GEMINI 11,7x 9,5x n.r. 12,9% n.r. n.r. 1,0xSAP 13,3x 12,2x 6,0% 34,8% 2,2x 2,0x 0,7xPROMEDIO 9,9x 8,6x 10,8% 15,2% 1,2x 1,1x 0,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


Sector Energías Renovables. Mantener.

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)Capitalización (mln


Consenso

Precio Objetivo

Consenso


RPD 16e

GAMESA 279 16,09 4.538 Sobreponderar 17,00 5,7% 1,3%VESTAS WINDSYSTEMS 224 61,53 102.873 Sobreponderar 60,69 -1,4% 1,6%NORDEX 81 32,15 2.600 Sobreponderar 33,00 2,6% 0,2%EDP RENOVAVEIS 872 6,64 5.790 Sobreponderar 7,00 5,5% 0,9%SUZLON ENERGY 4.989 0,29 106.519 Sobreponderar 0,51 75,5% 0,0%XINJIANG GOLDWIND SCTC. 'A'2.235 2,38 37.176 Sobreponderar 2,72 14,5% 2,8%PROMEDIO 19,3% 1,1%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16eGAMESA 25,2x 20,8x 47,3% 0,5x 0,4x 11,6% 2,6xVESTAS WINDSYSTEMS 22,2x 20,9x 39,3% 0,6x 0,5x 22,4% 32,1xNORDEX 32,7x 18,8x 68,0% 0,5x 0,3x 16,8% 3,5x

45

NORDEX 32,7x 18,8x 68,0% 0,5x 0,3x 16,8% 3,5xEDP RENOVAVEIS 40,1x 31,3x 22,5% 1,8x 1,4x 2,4% 1,0xSUZLON ENERGY n.r. n.r. n.r. n.r. n.r. 0,1% -3,0xXINJIANG GOLDWIND SCTC. 'A'13,3x 11,7x 30,7% 0,4x 0,4x 2,9% 2,4xPROMEDIO 27,1x 20,7x 40,1% 0,8x 0,6x 8,9% 7,2xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

15eEV/EBITDA

16e Cto. EBITDA 14-16eMargen EBITDA


16eGAMESA 9,8x 8,6x 15,9% 12,8% 0,6x 0,5x -0,4xVESTAS WINDSYSTEMS 85,7x 80,6x 15,9% 14,5% 5,4x 5,1x -1,6xNORDEX 12,9x 8,6x 60,0% 8,7% 0,2x 0,1x -0,7xEDP RENOVAVEIS 9,4x 8,3x 16,0% 70,6% 0,6x 0,5x 3,6xSUZLON ENERGY 20,3x 10,0x n.r. 14,7% n.r. n.r. 4,4xXINJIANG GOLDWIND SCTC. 'A'11,8x 10,7x 40,0% 18,1% 0,3x 0,3x 2,3xPROMEDIO 28,0x 23,6x 33,0% 25,3% 1,6x 1,5x 1,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters


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