estados financieros: 31 de marzo de 2015 · resumen de clasificaciÓn ... se eleva desde 11,0%...

Reseña Anual de Clasificación

con cambio de tendencia

Septiembre 2015

2

Clasificación

Instrumento: Clasificación Tendencia

Línea de Bonos N° 659, Serie A BBB+ Estable

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

ICR C s R s m s “P s t ” st “Est b ” t s s y í b s N° 659 de Grupo Empresas Navieras S.A. (en adelante GEN, la Compañía o la Empresa). La clasificación, en tanto, se mantiene en Categoría BBB+. El cambio en la tendencia se sustenta principalmente en que si bien la venta de activos de la filial Compañía Chilena de Navegación Interoceánica (CCNI), fue llevada a cabo durante el primer trimestre del presente año, la pérdida del contrato que mantenía AGUNSA con CCNI, reduce los ingresos de la primera, y por ende los dividendos percibidos por la matriz GEN. No obstante, esta clasificadora considera positiva la pérdida de la concesión de SCL, ya que ésta le generaba pérdidas, además que, AGUNSA, en caso de haber ganado la concesión, tendría que asumir una inversión de aproximadamente US$700 millones que exige tal licitación. La clasificación se sustenta principalmente en la generación de flujos de caja desde las filiales, la cobertura de los requerimientos de caja de la matriz, diversificación de las filiales y la experiencia en la industria. Al respecto: Generación de Flujos de Caja desde las filiales: Los principales ingresos que percibe GEN a nivel individual corresponden a dividendos percibidos desde sus filiales. El desempeño operacional de GEN depende estrechamente de los resultados de AGUNSA, filial que presenta, junto a Portuaria Cabo Froward, una generación de flujos estable, pero menores que años anteriores, debido a la pérdida de contrato con CCNI. De igual forma, las operaciones de concesiones portuarias a través de empresas coligadas, reportan dividendos estables a la Compañía.

Cobertura de los requerimientos de caja de la matriz: Los dividendos que GEN recibe desde sus filiales le permite cubrir adecuadamente sus obligaciones financieras. Sus filiales AGUNSA y Portuaria Cabo Froward exhiben estabilidad en generación de flujos operativos y utilidades, aportando dividendos en forma sostenida hacia la sociedad matriz. Diversificación de las filiales: A través de sus filiales, GEN desempeña una amplia variedad de actividades de servicios de apoyo y gestión de infraestructura en el sector marítimo, y gestión de concesiones, manteniendo una favorable diversificación geográfica, de negocios, de clientes y sectores atendidos. Experiencia: El Grupo posee una vasta experiencia y know how en los negocios en que participa, y a través de CMC, potencia redes comerciales que generan sinergias con sus otras filiales, especialmente AGUNSA. Respecto a la situación financiera, los ingresos consolidados disminuyeron 5,5% durante los periodos marzo 2014 - marzo 2015, debido principalmente a menores ingresos del negocio armador (relacionado con el transporte marítimo) en la filial CMC y agenciamiento en la filial AGUNSA. Sin embargo, las pérdidas anteriores fueron compensadas por la consolidación de los ingresos de la concesión de SCL. El EBITDA de la compañía aumentó un 63,9% entre el cierre de 2013 y 2014, debido a la incorporación de la concesión SCL en la consolidación de los estados financieros. Al cierre del primer trimestre de 2015, el segmento de concesiones alcanzaron US$16,7 millones, con un margen EBITDA de 59,8%. El margen EBITDA entre marzo de 2014 y marzo de 2015 se eleva desde 11,0% hasta 19,9% debido a los ingresos extraordinarios por la venta de CCNI.

Estados Financieros: 31 de marzo de 2015

3

La deuda financiera aumentó 31,6% desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015, debido principalmente a préstamos bancarios por las filiales Angol Navigation Ltda. y Arauco Navigation Ltda., para la adquisición de dos naves portacontenedores. La deuda financiera al cierre del primer trimestre de 2015, está compuesta por 80,7% de préstamos bancarios, 10,1% de bonos, 7,0% de leasing financiero y 2,2% de derivados financieros. AGUNSA, que posee aproximadamente un 40% de la deuda financiera consolidada, logra cubrir con el EBITDA de los últimos 12 meses los pagos de la amortización del capital de la deuda. Sin embargo, se debe considerar dos consecuencias de la venta de liner container de CCNI: i) la pérdida de contrato pactado entre AGUNSA y CCNI que impactaría en el EBITDA disminuyendo aproximadamente un 32%, según un informe encargado por AGUNSA; ii) el pago de indemnización a AGUNSA por aproximadamente US$ 40 millones, como consecuencia del término anticipado del mencionado contrato entre CCNI y AGUNSA. Dentro de las actividades relevantes para la compañía, durante los primeros meses de 2015, se puso en operación dos de las naves de una capacidad de 9.000 TEU cada una. Estos barcos serán destinados al negocio de CMC, las cuales serán subarrendadas a la naviera alemana, compradora de los activos de CCNI. Dos naves adicionales, de similares características, se podrán en servicio en los primeros meses de 2016. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS

CATEGORÍA BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital y los intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece, o en la economía.

L Sub t í “+” u m y p t ó t C t í BBB

METODOLOGÍA DE CLASIFICACIÓN

SOLVENCIA / LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: - Metodología General de Clasificación de Empresas. - Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus Filiales

HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN

Bonos Dic-11 Ene-13 Feb-14 Jul-14 Ago-14 Ago-15

Clasificación BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+

Acción de Clasificación

Primera Clasificación

Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación

Instrumento Línea N°659 Línea N°659 Línea N°659 Línea N°659 Línea N°659 Línea N°659

Tendencia Estable Estable Estable Positiva Positiva Estable

Acción de Tendencia

Primera Clasificación

Confirmación Confirmación Cambio Confirmación Cambio

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

4

GRUPO EMPRESAS NAVIERAS Fecha informe: Septiembre.2015

NAVIERAS Y PORTUARIAS

ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA

Grupo Empresas Navieras es la matriz de un grupo de negocios que participan en la industria naviera como actividades de transporte marítimo, agenciamiento de naves, portuario, concesiones de infraestructura y logística de distribución. GEN tiene la función de una sociedad de inversión, que se financia de los dividendos percibidos de sus filiales.

El Grupo no tiene un controlador, sin embargo Inversiones Tongoy S.A. y Sociedad de Inversiones Paine S.A., han actuado conjuntamente aunque no existe un pacto que las obligue a hacerlo.

Accionista % propiedad

INVERSIONES TONGOY S.A. 20,94%

SOCIEDAD DE INVERSIONES PAINE S.A. 20,94%

AXXION S.A. 14,72%

SOC. NACIONAL DE VALORES S.A. 8,17%

EURO INVERSIONES S.A. 7,68%

BTG PACTUAL SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSION

6,56%

DEL BENE INVERSIONES S.A. 4,61%

BTG PACTUAL CHILE S.A. CORREDORES DE BOLSA 3,14%

BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A. 2,82%

A.F.P. PROVIDA S.A. FONDO DE PENSIONES C 2,33%

A.F.P. HABITAT S.A. FONDO DE PENSIONES C 1,39%

CHILE FONDO DE INVERSION SMALL CAP 1,19%

Tabla 1: 12 principales accionistas (Fuente: SVS)

Nombre Cargo

JOSÉ URENDA SALAMANCA Presidente

ANTONIO JABAT ALONSO Vicepresidente

HERNÁN SOFFIA PRIETO Director

BELTRÁN URENDA SALAMANCA Director

FRANCO MONTALBETTI MOLTEDO Director

MARIO VALCARCE DURÁN Director

GONZALO ROJAS VILDÓSOLA Director

FRANCISCO GARDEWEG OSSA Director

JAIME CUEVAS RODRÍGUEZ Director

Tabla 2: Directorio de GEN (Fuente: SVS)

Nombre Cargo

FELIPE IRARRÁZAVAL OVALLE Gerente General

RODRIGO FAURA SOLETIC Gerente Contralor

Tabla 3: Principales ejecutivos de GEN (Fuente: SVS) La compañía cuenta con un comité de directores conformado por el señor Mario Valcarce como presidente, y junto al señor Jaime Cuevas como directores independientes, siendo el señor Beltrán Urenda, el único vinculado al controlador. El 17 de marzo de 2015, se concretó la venta de la línea de negocio liner container junto con la marca que Compañía Chilena de Navegación Interoceánica operaba, con un monto de US$ 160 millones. Durante la primera semana de mayo, CCNI pasó a llamarse Compañía Marítima Chilena (CMC). De acuerdo al funcionamiento del Directorio, la compañía cuenta con las siguientes políticas: (¡)un mecanismo de inducción para cada nuevo director, entregándole información relevante y manuales de la compañía; (ii) contrata asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (iii) el Directorio se reúne al menos semestralmente con la empresa de auditoría externa, (iv) el Directorio cuenta con mecanismos para mantener documentada la información relevante y que es custodiada por la Gerencia General; (v) la Compañía se rige por un Código de Conducta, disponible en su sitio web. En contraposición a lo anterior, el Directorio no cuenta con un procedimiento para detectar e implementar mejoras en el funcionamiento del Directorio ni ha establecido una política en que se proponga un tiempo mínimo mensual deseable en que cada director deba destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la Compañía. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, el Directorio: (i) cuenta con una política de elección para el cargo a director; (ii) no cuenta con un mecanismo de votación remota; (iii) no cuenta con mecanismos electrónicos que permitan divulgar información oportunamente al mercado en el transcurso de la junta de accionistas; (iv) no cuenta con una unidad específica que tenga como objetivo principal responder de manera oportuna a las inquietudes que manifiesten los accionistas e inversionistas sino más bien existen el Departamento de Acciones y Relaciones. Debido al bajo número de t s s bu sát s, s st m s t u “I st R t s” x us m t El Directorio sí cuenta con un procedimiento formal para analizar y evaluar la información financiera de la Compañía, además de contar con una página web actualizada, entregando información pública al mercado.

5



En relación a la sustitución y compensación a ejecutivos, el Directorio cuenta con un procedimiento formal para facilitar el adecuado funcionamiento ante un reemplazo o pérdida del Gerente General o ejecutivos principales. Por otro lado, el Directorio establece directrices y procedimientos formales tendientes a prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales generen incentivos a que dichos ejecutivos expongan a la sociedad a riesgos que no estén acorde a las políticas definidas. Finalmente, respecto al control interno y gestión de riesgos en la empresa, la Sociedad cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus riesgos. Además, la Gerencia de Contraloría, la cual controla que las políticas y procedimientos de administración de riesgo se cumplan, reporta directamente al Directorio. La Compañía además cuenta con u s ó “ u ” s t w b, el cual a través de contacto confidencial podrá denunciar irregularidades o ilícitos en la compañía.

FILIALES

66%70%

74%75%

99%99%

75%

35%15% 25%

Gráfico 1: Estructura organizacional de GEN (Fuente: Elaboración propia de EEFF de GEN)

Agencias Universales S.A. (Subsidiaria Directa)

Operador que abarca toda la cadena de valor de servicios a las cargas, y cuenta con presencia en América, Europa y Asia, desempeñando las siguientes actividades:

Agenciamiento. Comprende servicios tales como agenciamiento general, agenciamiento de naves, servicios documentales, administración de contenedores, bunkering para naves y servicios por equipos marítimos.

Concesiones y Terminales. Incluye servicios de concesiones de terminales marítimos y terminales aéreos, donde se presta un servicio integral en torno a las cargas, pasajeros, terminales y transporte de comercio internacional. Además, dentro de los terminales marítimos se presentan servicios de estiba, desestiba, consolidación y desconsolidación de carga.

Logística. Comprende servicios tales como transporte, almacenaje, distribución, venta y arriendo de contenedores, servicios a la carga realizados con equipos terrestres.

6



Portuaria Cabo Froward S.A. (Subsidiaria Directa)

Froward orienta sus actividades a brindar servicios portuarios, con especialización en graneles y carga general. La Compañía presta servicios de muellaje, recepción y acopio, desacopio, porteo, embarque y desembarque, logística y distribución de cargas, y cuenta con una cartera de clientes diversificada en los sectores forestal, minero, industrial y acuícola, manteniendo contratos de servicios de mediano y largo plazo, los que en su mayoría contemplan volúmenes mínimos de tonelajes comprometidos. Para el desarrollo de sus actividades, Froward cuenta con cuatro terminales mecanizados (Jureles, Puchoco, Chollín y San José). Compañía Marítima Chilena S.A. (Subsidiaria Directa)

El objeto social de CMC es la explotación de negocios de transportes marítimos, aparejando, pertrechando y expidiendo a su propio nombre, y por cuenta y riesgo, naves propias o ajenas, estableciendo y explotando líneas de navegación, fletando naves, estableciendo agencias marítimas dentro y fuera del territorio nacional, o en otra forma distinta.

Los servicios prestados por CCNI se agrupan en los siguientes segmentos:

Transporte marítimo internacional de vehículos (automóviles, camiones, buses y maquinarias).

Negocio armatorial que incluye compra, la venta, el fletamento y la administración de naves. Las naves en arriendos, son entregadas en subarriendo a otros armadores cuando su empleo no es requerido.

7



SITUACIÓN FINANCIERA

1. SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADA

Grupo Empresas Navieras decidió reclasificar sus estados financieros (periodo 2013 - 2014 y marzo 2014 - marzo 2015), considerando la venta de la línea de negocio correspondiente a los servicios de portacontenedores que operaba CCNI, ahora llamada CMC.

Los ingresos consolidados disminuyeron 5,5% durante los periodos marzo 2014 - marzo 2015, debido principalmente a menores ingresos del negocio armador (relacionado con el transporte marítimo) en la filial CMC, y actividades de agenciamiento en la filial AGUNSA. Sin embargo, las pérdidas anteriores fueron compensadas por la consolidación de los ingresos de la concesión de SCL.

1.482,1

670,7 680,8

163,6 154,6

0,0

200,0

400,0

600,0

800,0

1.000,0

1.200,0

1.400,0

1.600,0

dic-12 dic-13 dic-14 mar-14 mar-15

INGRESOS CONSOLIDADOS (MMUS$)

Gráfico 2: Ingresos consolidados de GEN. (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

Negocio Armador

Agenciamiento

Logística

Concesiones

Operación Puertos

19,1

48,2

53,9

27,9

5,5

3,2

14,7

8,7

3,5

2,1

1,1

10,7

4,7

0,9

1,5

MIL

LON

ES D

E U

S$

RESULTADO POR ACTIVIDAD - 1T 2015

Ingresos de actividades ordinarias Margen de explotación

Resultado Operacional

Gráfico 3: Principales resultados por actividad continuada. (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

A nivel consolidado, la compañía obtuvo un margen bruto de 20,9% en marzo de 2015, mayor a los 18,1% en marzo de 2014, debido a la venta del negocio portacontenedor, del aquel entonces CCNI, ahora CMC, y el cual le estaba entregando flujos negativos a la compañía durante los últimos años. Según la actividad con mayor margen bruto, el negocio portuario margina un 39,0%, seguido del negocio de agenciamiento con un margen de 30,6%. Respecto al margen operacional consolidado, ésta fue de 8,3% a marzo de 2015, similar a marzo de 2014. Las operaciones portuarias y el negocio de agenciamiento poseen 27,1% y 22,1% de margen operacional, respectivamente.

INGRESOS 2012 2013 2014 mar-14 mar-15 CCNI 918,0 107,7 90,8 24,0 19,1

AGUNSA 560,4 556,5 612,2 139,5 136,7 FROWARD 29,2 30,6 25,9 6,5 5,5

Tabla 4: Ingresos de las principales filiales de GEN. (Fuente: Estados Financieros de cada filial)

75,469,0

113,1

18,0

30,8

5,1%

10,3%

16,6%

11,0%

19,9%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0


EBITDA (MMUS$) Y MARGEN EBITDA (%)

Ebitda Margen Ebitda

Gráfico 4: EBITDA y margen EBITDA. (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

1,6

15,2

6,0

16,7

2,4

8,2% 31,6% 11,1% 59,8% 43,7%

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

NegocioArmador

Agenciamiento Logística Concesiones OperaciónPuertos

EBITDA (MMUS$) Y MARGEN EBITDA (%) POR ACTIVIDAD - 1T 2015

Gráfico 5: EBITDA y margen EBITDA por actividad. (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

8



El EBITDA de GEN aumentó 63,9% al cierre de 2014, respecto del cierre de 2013, debido a la incorporación de la concesión SCL en la consolidación de los estados financieros. Al cierre del primer trimestre de 2015, el segmento de concesiones alcanzaron US$16,7 millones, con un margen EBITDA de 59,8%. El margen EBITDA entre marzo de 2014 y marzo de 2015 se eleva desde 11,0% hasta 19,9% debido a los ingresos extraordinarios por la venta de CCNI. La deuda financiera aumentó 31,6% desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015, debido principalmente a préstamos bancarios por las filiales Angol Navigation Ltda. y Arauco Navigation Ltda., para la adquisición de dos naves portacontenedores con capacidad de 9.000 TEU. Respecto al perfil de amortización de la deuda consolidad del grupo, GEN logra cubrir tales obligaciones considerando el EBITDA anualizado a marzo de 2015.

252,6 262,1

356,8

469,4

148,8189,7

245,3275,5

0,0

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

dic-12 dic-13 dic-14 mar-15

DEUDA FINANCIERA TOTAL (MMUS$)

Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta

Gráfico 6: Deuda consolidada (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

99,2

65,3 43,5

65,6

34,7

150,9 EBITDA

MMUS$144,6

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021+

MIL

LON

ES D

E U

S$

AMORTIZACIÓN* DEUDA FINANCIERA (MMUS$)

Obligaciones Con Bancos Bonos

Leasing

EBITDA ANUALIZADO

Gráfico 7: Calendario de amortización *Al cierre de marzo de cada año

(Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN) La deuda financiera al cierre del primer trimestre de 2015, está compuesta por 80,7% de préstamos bancarios, 10,1% de bonos, 7,0% de leasing financiero y 2,2% de derivados financieros. Por otro lado, AGUNSA, que posee un poco más del 40% de la deuda financiera consolidada, logra cubrir con el EBITDA percibido de los últimos 12 meses, los pagos de la amortización del capital de la deuda como filial. Sin embargo, esta clasificadora considera dos consecuencias posteriores a la venta del negocio de liner container de CCNI: i) la pérdida de contrato pactado entre AGUNSA y CCNI que impactaría en el EBITDA de la filial, disminuyendo aproximadamente un 32%, según un informe encargado por AGUNSA; ii) el pago de indemnización a AGUNSA por aproximadamente US$ 40 millones, como consecuencia del término anticipado del mencionado contrato entre CCNI y AGUNSA. Sin embargo, es necesario contemplar el financiamiento del plan de inversiones que pudiese tener la compañía en los siguientes años.

9



-

50,0

100,0

150,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021+

AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA DE AGUNSA (MMUS$)

Préstamos Bancarios Leasing financiero

Préstamo SCL EBITDA

EBITDA PÉRDIDA FLUJOS

Gráfico 8: Calendario de amortización *Al cierre de marzo de cada año

(Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN) El gráfico además contempla la deuda remanente de SCL por US$ 26 millones, las que vencen antes que termine la concesión con SCL en 30 de septiembre de 2015.

2. SITUACIÓN FINANCIERA INDIVIDUAL

GEN financia sus inversiones a través de los dividendos recibidos desde sus compañías operativas. Por tanto, para la compañía, la relevancia de la agregación de valor a las compañías en las cuales invierte radica en la capacidad de generación de flujos de éstas y en la distribución de dividendos hacia su matriz.

La única deuda que mantiene la matriz GEN es el bono emitido en abril de 2011, y que empieza a amortizar el capital a partir de agosto de 2018. Para cumplir con las obligaciones de tales pagos, la matriz GEN recibe dividendos de sus filiales, principalmente de AGUNSA, seguido de Cabo Froward y las coligadas asociadas a operación de puertos. Durante el 2014, GEN recibió US$24,8 de dividendos. Los dividendos percibidos por GEN, le permiten a la compañía efectuar aumentos de capital a sus filiales (GEN generalmente se enfoca en inversiones asociadas a contratos de charter) y repartir dividendos.

3. INDICADORES FINANCIEROS CONSOLIDADOS

Comparando los periodos diciembre de 2014 y marzo de 2015, el indicador de endeudamiento total disminuyó desde 1,69 veces hasta 1,60 veces, producto de un mayor patrimonio que viene de la utilidad al cierre de 2015. El efecto se debe a la venta de la línea de portacontenedores de CCNI por el cual se percibió ingresos en US$123,7 millones. Bajo los mismo periodos comparados, el endeudamiento financiero aumentó desde 0,97 veces hasta 1,03 veces, sin embargo, el endeudamiento financiero neto disminuyó desde 0,67 veces hasta 0,60 veces, ya que por un lado la deuda financiera neta sólo aumentó 12,3% (US$30,2 millones), comparado con el patrimonio que aumentó US$89,0 millones.

Indicadores (N° de veces) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15

Endeudamiento Total 1,52 1,48 1,69 1,60

Endeudamiento Financiero 0,79 0,76 0,97 1,03

Endeudamiento Financiero Neto 0,47 0,55 0,67 0,60

Deuda Financiera Neta / EBITDA 1,97 2,75 2,17 2,19

Cobertura de Gastos Financieros Netos 7,60 7,59 8,19 7,67

Liquidez 1,26 0,98 1,12 1,31

Tabla 5: Ratios Financieros (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

Respecto a la deuda financiera neta sobre EBITDA, ésta aumentó desde 2,17 veces hasta 2,19 veces, en donde la deuda financiera neta aumentó de manera similar al EBITDA. La cobertura de gastos financieros netos disminuyó desde 8,19

10



veces hasta 7,67 veces, debido a mayores gastos financieros asociados a préstamos bancarios. Finalmente, la compañía aumentó su razón corriente desde 1,12 veces hasta 1,31 veces en los periodos diciembre de 2014 y marzo de 2015, debido a un mayor efectivo y equivalentes, producto de la venta del negocio de liner container de CCNI.

11



SOLVENCIA DEL EMISOR

Generalmente, la clasificación de riesgo de solvencia refleja el riesgo de crédito de una compañía, dada su deuda total, sin tomar en cuenta la prelación de pagos de los distintos instrumentos. Los holdings son un caso especial, ya que, en general, no son compañías operativas. Por lo tanto, el riesgo de crédito se explica directa e indirectamente por diversos factores, incluyendo: (1) el riesgo financiero/de liquidez del holding; (2) la fortaleza financiera de sus principales filiales; (3) cualquier otro factor que pudiese mejorar/disminuir el perfil de riesgo del holding. Para establecer clasificaciones de riesgo para holdings, ICR generalmente considera lo siguiente: primero, se analiza la estructura corporativa, con el fin de determinar si opera como una entidad única (área de tesorería central, con deuda y toma de decisiones centralizada) o si los miembros del grupo operan de manera independiente, cuyo caso sería el de Grupo de Empresas Navieras, según lo detallado en Grupo II de Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus filiales (www.icrchile.cl). Segundo – y dada la separación legal y funcional de las filiales de Grupo Empresas Navieras ya mencionado, donde la clasificación de riesgo final refleja a las distintas unidades de negocios – se evalúa la solvencia para las filiales más relevantes. Hecho esto, se determina una clasificación de riesgo para el grupo de empresas que conforman el conglomerado, el que es ajustado de ser necesario y asignado a la compañía matriz del holding. El ajuste en la clasificación puede obedecer a muchos factores, sin embargo la subordinación estructural es generalmente el factor más relevante (los acreedores de las filiales poseen prelación de pagos frente a los acreedores de la matriz) y el nivel de endeudamiento del holding a nivel individual. Usualmente, esto deriva en que el rating del holding sea ajustado a la baja respecto a sus filiales. Respecto al riesgo financiero, en opinión de esta clasificadora, GEN presenta logra cumplir con las obligaciones del pago de intereses y capital del bono a través de los dividendos percibidos de sus filiales y coligadas, principalmente de AGUNSA. A pesar de la pérdida de contrato con CCNI, AGUNSA logra pagar sus obligaciones financieras. Sin embargo, tiene menos holgura para repartir dividendos a la matriz GEN, lo cual puede ajustar las inversiones de la Compañía. Respecto a la fortaleza de sus filiales, la venta del negocio de liner container le permitió a la compañía, reducir la volatilidad de los flujos, que en los últimos años estaban generando pérdidas debido a la magnitud de inversión de capital para mantener el negocio que se encuentra en una industria cíclica. Para GEN, el rating podría variar al alza, conforme el holding comience a recibir flujos estables desde sus filiales o se produzcan incrementos relevantes de los aportantes actuales. En contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyan, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran significativamente de sus niveles actuales.

PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO

Factores del mercado: Los negocios de GEN, pertenecientes al rubro navieroportuario están afectos a riesgos como i) la saturación del mercado entre Chile y países con los cuales mantiene intercambio comercial; ii) factores de competencia de la Marina Mercante Nacional frente a compañías navieras eficientes del mercado internacional; iii) Situaciones imprevistas de carácter político y/o económico con los países con los cuales Chile mantiene intercambio comercial.

Ambiente competitivo: La industria de servicios portuarios, en la que se desempeña la filial Froward, se caracteriza por su naturaleza competitiva, pudiendo afectar a las tarifas de transferencia de cargas, y por lo tanto, los flujos operacionales. Además, el desempeño operacional de Froward depende del dinamismo de los sectores económicos que atiende, tales como el sector forestal y salmonero. Ante condiciones adversas en estas actividades, los volúmenes de carga se reducen, con un descenso en los ingresos. Portuaria Cabo Froward S.A. mantiene un concentrado número de clientes con contratos de mediano plazo en la cual se estipulan cláusulas de precios, reajustes y niveles de cargas mínimas a transferir, lo que disminuye la variación en los precios y en consecuencia las tarifas aplicadas a clientes.

Dependencia: Los resultados de AGUNSA, por concepto de agenciamiento y representación, son dependientes de los niveles de actividad de los clientes que atiende. Debido a lo anterior, AGUNSA mensualmente debe realizar un presupuesto de flujo de fondos que muestre las entradas y salidas esperadas en el plazo de un año, de tal manera de determinar las necesidades u holguras de fondos. Según un estudio encargado por AGUNSA, ésta perdería aproximadamente un 30% de flujos de EBITDA debido al término anticipado del contrato que mantenía con CCNI.

http://www.icrchile.cl/

12



CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO

BONOS

La compañía mantiene vigente la línea de bono N° 659 y una serie inscrita, las que se detallan a continuación:

Línea de bono y serie respectiva

Fecha de inscripción de la línea 12 de abril de 2011

Monto inscrito de la línea UF 2 millones

Plazo de la línea (años) de la línea 30

Serie vigente A

Fecha de inscripción de la serie 14 de abril de 2011

Monto inscrito de la serie UF 1,2 millones

Tasa de emisión (%) 4,2%

Plazo de la serie 14 (7 años de gracia)

Fecha Inicio Devengo Interés 16 de febrero de 2011

Fecha Inicio Pago Capital 16 agosto de 2018

Pago de Intereses Semestral

Amortización del capital Semestral

Estado Colocada

Tabla 3: Detalles del Bono serie A (Fuente: SVS y la Compañía)

El contrato de emisión del instrumento contempla restricciones financieras como no financieras. Respecto a las restricciones financieras:

Covenant Nivel exigido Obtenido a marzo 2015

Endeudamiento GEN (N° de veces) <=0,6 0,21

Endeudamiento CCNI (N° de veces) <=2,25 0,42

Endeudamiento AGUNSA (N° de veces) <=1,5 0,58

Endeudamiento FROWARD (N° de veces) <=1,35 0,40

Cobertura Individual de Servicio de Deuda (N° de veces) >=2,00 2,86

Patrimonio total Mínimo >= MMUS$ 175 MUS$ 455.726

Tabla 4: Covenants del bono (Fuente: EEFF de GEN)

Al 31 de marzo de 2015, la compañía cumple con todas las restricciones.

13



ANEXO

Estados Financieros GEN S.A. (en MMUS$)


Total Activos Corrientes 311,9 280,5 354,2 291,2 421,4

Total Activos No Corrientes 489,5 578,9 633,0 609,0 762,2

Total de activos 801,5 859,4 987,2 900,2 1.183,6

Efectivo y equivalentes al efectivo 60,2 54,9 53,9 50,4 124,6

Pasivos corrientes totales 248,2 285,3 317,5 295,4 322,0

Total de pasivos no corrientes 235,5 227,8 302,9 253,7 405,9

Total de pasivos 483,6 513,0 620,5 549,1 727,9

Deuda Financiera Corriente 47,6 67,8 90,0 75,0 100,0

Deuda Financiera No Corriente 205,0 194,3 266,7 222,0 369,4

Deuda Financiera Total 252,6 262,1 356,8 297,1 469,4

Deuda Financiera Neta 148,8 189,7 245,3 229,0 275,5

Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 218,4 230,8 230,2 230,4 290,9

Participaciones no controladoras 99,5 115,5 136,5 120,7 164,8

Patrimonio total 317,8 346,4 366,7 351,1 455,7

Ingresos de actividades ordinarias 1.482,1 670,7 680,8 163,6 154,6

Margen de Explotación 141,5 127,4 119,1 29,7 32,3

Resultado Operacional 52,0 52,0 43,9 13,6 12,8

Ingresos financieros 3,5 3,1 4,2 0,4 1,0

Costos financieros 13,4 12,2 18,0 2,9 6,1

Gastos Financieros Netos 9,9 9,1 13,8 2,5 5,1

Gastos Financieros Netos 12 meses 9,9 9,1 13,8 8,6 16,4

Ganancia (pérdida) 43,6 46,4 17,2 3,9 128,0

Ebitda 75,4 69,0 113,1 18,0 30,8

Ebitda Ajustado 94,6 88,3 131,0 22,4 36,1

EBITDA 12 meses 75,4 69,0 113,1 67,3 125,9

Ebitda Ajustado 12 meses 94,6 88,3 131,0 86,8 144,6

Margen Bruto 9,5% 19,0% 17,5% 18,1% 20,9%

Margen Operacional 3,5% 7,7% 6,5% 8,3% 8,3%

Margen Ebitda 5,1% 10,3% 16,6% 11,0% 19,9%

Capex Total 35,3 98,6 101,1 36,0 138,6

Capex Anualizado 35,3 98,6 101,1 0,0 203,6

Razón Corriente 1,26 0,98 1,12 0,99 1,31

Razón Ácida 1,17 0,90 1,06 0,92 1,27

Endeudamiento Total 1,52 1,48 1,69 1,56 1,60

Endeudamiento Financiero Total 0,79 0,76 0,97 0,85 1,03

Endeudamiento Financiero Neto 0,47 0,55 0,67 0,65 0,60

Cobertura de Gastos Financieros Netos 7,60 7,59 8,19 7,85 7,67

Deuda Financiera Neta / EBITDA 1,97 2,75 2,17 3,40 2,19

estados financieros: 31 de marzo de 2015 · resumen de clasificaciÓn ... se eleva desde 11,0%...

Documents