MÉTODOS DE VALORACIÓN DE

EMPRESAS Bibliografía: V. Caballer Mellado , “Métodos de

valoración de empresas”. Universidad Politécnica de Valencia.

La valoración de empresas a tiene como objeto “la estimación de un determinado valor o valores de una empresa, con arreglo a determinadas hipótesis, con vistas a unos fines determinados y mediante procesos de cálculo basados en informaciones de carácter técnico y económico”.

Podemos distinguir los siguientes grupos de métodos:

1. Métodos de valoración basados en la información contable de las empresas y en la tasación.2. Métodos de valoración basados en la información sobre los resultados económicos de las empresas.3. Métodos de valoración basados en la información bursátil.

A nuestro modo de ver, un informe o dictamen de valoración debería comprender los siguientes componentes o elementos:

• Título del informe, autor y fecha.• Forma jurídica y situación legal actual de la empresa.• Objeto del informe de valoración.• Datos técnicos, económicos, contables y financieros de la

empresa.• Datos macroeconómicos básicos que permitan situar el

contexto económico en el que se realiza la valoración.• Método o métodos utilizados en la valoración.• Datos y parámetros calculados o elegidos, y su justificación e

hipótesis aceptadas.• Cálculos.• Resultados.• Conclusiones.

Limitaciones del valor contable

El objetivo principal de la contabilidad financiera consiste en estimar la ganancia de una empresa que se genera en un tiempo determinado, generalmente un año natural (ejercicio contable), y como resultado de calcular la diferencia entre el patrimonio inicial y final, corregida con los dividendos para dicho ejercicio.

Efectivamente, un balance muy elemental está formado por tres cifras, la del activo, igual al pasivo, y dentro del pasivo, el pasivo exigible en el año y el no exigible.

Sin embargo, en la práctica el balance presenta información más exhaustiva y complicada fundamentalmente por dos razones:

• La primera razón es que los recursos propios (diferencia entre el activo y el exigible), no son homogéneos. Además, el activo tampoco es homogéneo, ya que comprende partidas de distinta naturaleza material, inmaterial y jurídica, y en cuanto al pasivo exigible, comprende partidas jurídicas diferentes. Por otra parte, el activo está formado por cuentas que tienen liquidez, y en el pasivo se pueden agrupar cuentas exigibles acorto plazo y exigibles a largo plazo.

• La segunda razón se refiere al grado de información que se posee sobre la seguridad del valor de cada una de las partidas o cuentas. Mientras que para el exigible y el disponible en moneda nacional existe una información cierta y seguridad casi absoluta, para las demás cuentas del activo la información es mucho más dudosa.

• Por lo expuesto, la determinación del Valor contable no es la más apropiada para valorar una empresa, porque el mismo es

construido con parámetros que responden a otras finalidades.

El valor patrimonial o valor sustancial

La valoración de empresas puede aprovechar la información contable que proporciona el balance reviéndolo críticamente en función de la finalidad consistente en valorar la empresa.

El valor contable es distinto del valor patrimonial, porque el valor contable se ha calculado a partir de los precios históricos que en general no coincidirán con los precios de mercado.

El valor patrimonial es el valor de los recursos propios cuando el activo y, en su caso, el pasivo se tasan a los precios corrientes de mercado.

También el valor patrimonial se puede definir como la cantidad de dinero que le quedaría al empresario si realizara todo su activo a precios de mercado y satisficiera su exigible a preciosde mercado.

La definición de valor patrimonial que acabamos de dar coincide esencialmente con definición de valor sustancial de Jaensch y la literatura alemana.

Hay dos características del valor patrimonial que es necesario subrayar:

1. El valor patrimonial determina el valor de la empresa desde una perspectiva estática y, por tanto, no considera la capacidad de la empresa para generar o no riqueza. Tiene pleno sentido plenamente cuando se trata de la liquidación y venta de los activos de una empresa.

2. La precisión y exactitud del valor patrimonial depende de la precisión y exactitud con que las partidas del balance – si éste se toma como fuente-, representen en términos monetarios de mercado los activos reales de la empresa.

Si se toman datos del balance, para calcular correctamente el valor patrimonial es necesario proceder al análisis de las componentes del activo ficticio, detectando posibles valores

artificiales en las partidas del activo y proceder a su rectificación.

Tasación de los activos a precios de mercado: la alternativa más razonable

• Los métodos de tasación más convenientes para los activos son los métodos sintéticos o comparativos, en los que se estima un valor de mercado de un activo por comparación con otros análogos cuyos precios de compraventa se conocen mediante variables explicativas fácilmente cuantificables.

• También puede emplearse el método de valoración basado en el valor de reposición depreciado.

• Ambos los hemos visto anteriormente

Métodos de valoración basados en la información sobre los rendimientos

• El valor de rendimiento es el valor que tiene una empresa en función de las expectativas de esa empresa para generar rendimientos económicos en el futuro.

• Se trata de un valor ligado a la actividad productiva de la empresa desde la perspectiva conceptual y a la teoría de la inversión desde la perspectiva metodológica.

• Efectivamente, la empresa se valora teniendo en cuenta que es una fuente de generar excedentes, de producir rentas, y para el cálculo de su valor se utilizan los métodos de análisis deinversiones.

EXPRESION MATEMATICA

• El valor actual o valor de rendimiento VA se define como:

• VA = Q1 + Q2 + …….. + Qn

(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n

donde:

• VA: Valor actual de la empresa • Q1 y Q2 ... Qn: Flujos de caja o diferencia entre cobros y pagos que se espera genere la

empresa en los próximos n años.• n: Horizonte temporal o número de años durante los cuales se esperan flujos de caja

positivos.• r: tasa de capitalización.

Ejemplo de aplicación

Flujos de caja futuros generados por una empresa constructora en millones:

Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CobrosPagosFlujos de caja

261016

281117

421527

501832

582038

401624

261412

Si se considera por ejemplo una tasa de capitalización del 10 por ciento, el valor actual de la empresa en 2008 se calculará de la siguiente forma:

VA = 16 + 17 + 27 + 32 + 38 + 24 + 12 1,1 (1,1)2 (1,1)3 (1,1)4 (1,1)5 (1,1)6 (1,1)7

= 16 + 17 + 27 + 32 + 38 + 24 + 12 = 1,1 1,21 1,33 1,46 1,61 1,77 1,95

= 14.545.454 + 14.049.586 + 20.300.751 + 21.917.808 + 23.602.484 + + 13.599.322 + 6.153.846 =

= $ 114.129.251

La elección de la tasa de actualización o capitalización

Uno de los principales problemas de la valoración de empresas por capitalización, al igual que ocurre en el análisis de inversiones, es la elección de la tasa de actualización o capitalización .

Conceptualmente, y como es sabido, la tasa de actualización, también llamada tasa de descuento, transforma magnitudes monetarias futuras en magnitudes monetarias actuales como hemos visto en la primera parte, y es un dato clave para la valoración de una empresa, debiendo su elección estar debidamente fundamentada.

La limitación del horizonte temporal

En la valoración de empresas, se ha ido abandonando la hipótesis de la duración ilimitada, y se procede a estimar la duración o vida útil de la inversión n; o, lo que es lo mismo, el número de flujos de caja anuales que se han de actualizar .

Aunque no existen reglas fijas, la mayor parte de los autores adoptan una duración de entre cinco y diez años para las empresas con una actividad económica que podríamos llamar normal, con un mínimo de tres y un máximo de veinte.

Valor residual en el caso de la actualización

En las fórmulas utilizadas para calcular el valor actual neto de una empresa, se ha aceptado implícitamente la hipótesis de que al final del período considerado no existía valor residual.

Cuando se trata de valores altos de n esta hipótesis puede ser aceptada, ya que, independientemente de que el valor de la empresa al cabo de n años sea alto o bajo, la actualización a un número elevado de años hace que dicho valor no sea significativo si lo comparamos con el conjunto de flujos de caja anuales.

Análogamente, cuando se trata de empresas, principalmente de servicios, cuyo valor patrimonial en relación a sus flujos de caja no es muy alto, ocurre algo parecido: el valor residual de la empresa al final carece de importancia.

Por el contrario, cuando el número de flujos de caja anuales que se actualizan no es muy alto o, aún siéndolo, la actividad de la empresa requiere grandes inversiones en inmovilizado duradero, se debe considerar un flujo de caja adicional correspondiente al valor residual de la empresa al final de su actividad.

La fórmula se convierte en:

VA = Q1 + Q2 + …… + Qn + An

(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n

Donde An es el valor residual de la empresa.

El valor global y fondo de comercio

En valoración de empresas se suele emplear frecuentemente el valor global. El valor global se distingue del valor sustancial en un valor complementario que es el fondo de comercio, según la expresión:

VG = VS + FC

UNA POSIBILIDAD DE COMPATIBILIZACION METODOLOGICA

El llamado método alemán de valoración de empresas puede formularse haciendo el valor global, -es decir el que integra el Valor sustantivo con el denominado Fondo de comercio-, igual a la media entre el valor de capitalización y el valor sustancial. Es decir:

VG= VC + VS

2

Un ejemplo especial

deficit 2008 reducido anualmente en 5 añosV. presente Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

IngresosEgresosDiferencia -520000 -390000 -260000 -130000 0

-982773 0.87 0.75 0.65 0.56 0.48ActivosInmuebles 24434 50440Máquinas y rep. 87834 181322Intangibles 0 0.00Muebles 3721 7681Subtotal 115988 239443Valor de empresa

-866785Valor sustantivo -832897 deuda 1072340

tasa de descuento cash flow: 15.6 por ciento anualhipótesis para el cash flow: plan de negocios partiendo de deficit proyectado 2008 reducido 25 % por añoactivos a valor actual de mercado traidos a valor presente

CONECTENSE A INTERNET

CONCLUSION

superior a sus activos. El resultado, expresado técnicamente, lleva a

otorgarle un Valor 0 para la adquisición, restando la deuda.

su pasado reciente y de su estado a la fecha, con una deuda

una empresa con rendimientos esperables negativos en función de

La obtención de resultados negativos es coherente con los datos de

Muchas gracias.

Eduardo Elguezabalemazzolla@yahoo.com.ar