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El régimen de convertibilidad en Argentina 1991 – 2001Devaluación y superávits gemelos 2002 - 2009

Universidad Nacional de San Martín EEyNMateria: Economía Argentina y mundial – Análisis de Coyuntura

Cátedra: Prof. Lic. Osvaldo PandolfiDocente Asociado: Lic. Enrique Dentice.

Elaborado por: Lic. Gustavo Saraceni

El régimen de convertibilidad en Argentina 1991 - 2001• Regímenes de caja de conversión, características:• 1) Se trata de un régimen de tipo de cambio fijo a la moneda de un país de

referencia. BM/Reservas = 1• 2) Conlleva la promesa (a veces implícita) de que la paridad está fijada "para

siempre“.• 3) Para hacer más creíbles a 1) y 2) se respalda total o casi totalmente la emisión

monetaria (de base) mediante reservas internacionales. • 4) El papel moneda del país que adopta una CC es libremente convertible a una

moneda determinada (que típicamente ha sido una moneda "fuerte") a un tipo de cambio fijo e inamovible.

• 5) La permanencia del régimen (si es creíble) tiende a anclar las expectativas.• 6) Se supone que si la administración de la economía (incluyendo las políticas

fiscales, arancelarias, de endeudamiento público, etc.) es lo suficientemente ordenada, el gobierno no necesitará recurrir a la devaluación ni a la apreciación nominal (lo que implicaría un cambio de régimen). “Normalmente se espera que el régimen de CC funcione como una restricción que, al atar las manos del gobierno, lo induzca a tener disciplina fiscal.”

El régimen de convertibilidad en Argentina 1991 - 2001• El funcionamiento de un régimen de tipo de cambio fijo puede ilustrarse de la

siguiente manera. Supóngase el caso más sencillo, en que hay una ausencia total de fricciones y no hay bienes no transables, en cuyo caso puede suponerse que rige la hipótesis de la paridad del poder adquisitivo, por la cual el nivel de precios del país está determinado por el nivel de precios del resto del mundo y el nivel del tipo de cambio. Es decir:

P = SP*donde P es el nivel de precios internos, P* es el nivel de precios en el resto del mundo y S es el tipo de cambio. Como ya se dijo, esta relación puede ser válida sólo bajo condiciones muy especiales: no debe haber fricciones (como aranceles, subsidios, costos de transporte, rigidez nominal de precios y salarios, pass-through imperfecto del tipo de cambio a los precios, etc.) y todos los bienes deben ser transables internacionalmente. Por tanto, el grado en que esta relación se verifique depende del peso relativo que en la economía considerada tengan los bienes transables y de cuánto pesen las diversas fricciones.

El régimen de convertibilidad en Argentina 1991 - 2001

Adicionalmente, se supone el caso más sencillo del equilibrio monetario, en el cualrige (una versión simple de) la ecuación cuantitativa del dinero, esto es:

M=kPYO sea, la oferta monetaria es igual a la demanda de dinero, la cual es proporcionalal producto nominal, o sea, al nivel de precios multiplicado por el producto entérminos reales, siendo (k) el coeficiente que indica la proporción del PIB nominalque el público mantiene en efectivo. Al suponerse que k es una constante y que elnivel del producto real (Y) depende de factores reales, en el equilibrio monetarioel nivel general de precios (P) resulta determinado por la oferta monetaria. Esdecir:

P=M/(kY)


Utilizando las ecuaciones, más una ecuación análoga para el resto del mundo, seobtiene:

S = P/P* = (M/M*) (k*/k) (Y*Y)

Dadas ofertas monetarias y productos constantes y estabilidad en las demandasde dinero (constancia de k y k*), se concluye que un tipo de cambio fijo asegura laestabilidad de precios si hay estabilidad de precios en el resto del mundo. La únicainflación posible es la inflación “importada”.


Recordemos que el saldo externo "X-M", no expresaúnicamente el saldo de la balanza comercial, en realidad, en laaplicación al modelo de consistencia macroeconómica, debeser asimilado al préstamo neto de las cuentas nacionales.

YND = Y ± Yw ± Tc ± A ± TkEste saldo, se obtiene deduciendo el PIB (Y) los pagos factoriales netos (± Yw) y las transferencias corrientes netas (±Tc) al Resto del Mundo


Año Cuenta Corriente

Cuenta Capital y

Financiera

Errores y Omisiones

Variación de reservas

Internacionales

dic-92 -5548 9169 -347 3274dic-93 -8206 14196 -1740 4250dic-94 -10979 13781 -2120 682dic-95 -5118 7701 -2685 -102dic-96 -6769 12249 -1598 3882dic-97 -12137 17709 -2299 3273dic-98 -14482 18354 -434 3438dic-99 -11944 13772 -628 1201dic-00 -8981 8737 -196 -439dic-01 -3780 -5439 -3354 -12083dic-02 8668 -11404 -1780 -4516

El régimen de convertibilidad en Argentina 1991 - 2001El Consenso de Washington

• 1. Disciplina presupuestaria de los gobiernos.• 2. Reorientar el gasto gubernamental a áreas de educación y salud• 3. Reforma fiscal o tributaria, con bases amplias de contribuyentes e impuestos

moderados.• 4. Desregulación financiera y tasas de interés libres de acuerdo al mercado.• 5. Tipo de cambio competitivo, regido por el mercado.• 6. Comercio libre entre naciones.• 7. Apertura a inversiones extranjeras directas.• 8. Privatización de empresas públicas.• 9. Desregulación de los mercados.• 10. Seguridad de los derechos de propiedad.


Ley de Reforma del Estado 23.696• Sancionada el 17 de agosto de 1989

Autorizaba al presidente a:• Proceder con la privatización de un gran número de empresas estatales• A la fusión y disolución de diversos entes públicos.

Un Rasgo Importante de las privatizaciones:• Anclaje de ajuste de tarifas de servicios públicos privatizados al IPC de

E.E.U.U.

El régimen de convertibilidad en Argentina 1991 - 2001• El régimen de Convertibilidad fue exitoso en cuanto a su objetivo inmediato de

abatir la inflación: tras alcanzar un pico de casi el 5.000% anual en 1989, lavariación del IPC fue 1344% en 1990 y aún del 84% en 1991, el primer año de laConvertibilidad. La inflación siguió bajando en los años siguientes y fue tan solo3.9% en 1994 y 1,6% en 1995 (aunque éste fue un año de recesión).

-1000,00

0,00

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2000,00

3000,00

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5000,00

6000,00

Inflación Anual (IPC)


-15,00

-10,00

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5,00

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15,00

ene-89 ene-90 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02

Variación del PIB (%)


0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

ene-89 ene-90 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02

Tasa de desocupación


-5548

-8206

-10979

-5118-6769

-12137-14482

-11944

-8981

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8668

916914196

13781 7701

12249 1770918354

137728737

-5439

-11404

-347-1740

-2120 -2685

-1598 -2299 -434-628

-196

-3354

-1780

32744250

682-102

38823273 3438

1201

-439

-12083

-4516

ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02

Sector Externo

Cuenta Corriente Cuenta Capital y Financiera

Errores y Omisiones Variación de reservas Internacionales


19,1

20,5

18,318,9

20,6 21,1

19,117,9

18,8

11,3

ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02

Inversión Bruta interna Fija, como % del PIB


0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

dic-

91

abr-

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ago-

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dic-

92

abr-

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ago-

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dic-

93

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94

abr-

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ago-

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dic-

95

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ago-

96

dic-

96

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97

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99

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01

dic-

01

Tenencia de activos Internacionales (Fuga de capitales)

Los Superávits Gemelos 2002/2009

Tras la devaluación de 39.58% de marzo de 2002.• Se produjo un abrupto reacomodamiento de los

precios de la economía argentina.• Se registró una caída del salario real, producto del

pass-through.• Se disparó la elasticidad empleo-producto, como

resultado de la recuperación industrial• Se ajustó el déficit fiscal como resultado “colateral”


• Qué son?• Se conoce como “superávits gemelos” a una condición

macroeconómica en la cual se registran –simultáneamente-superávits en la brecha externa y fiscal (superávit fiscal ycomercial)

• Cuás es su principal beneficio?• En Economías como la Argentina permite una recuperación de

reservas sin la necesidad de emitir moneda, lo cual es muyimportante porque otorga mayor margen de maniobra para lapolítica monetaria.


0,490,56

1,68

0,58

0,360,45

0,320,25 0,20 0,22 0,21

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Elasticidad empleo-productoElab. Propia Fuente BCRA

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