“el principio de entrega contra pago” · ii. participantes en el proceso de compensacion y...

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“El Principio de Entrega Contra Pago”

Caso Chileno y Estándares Internacionales

Ponencia para ser dictada en el Seminario sobre Custodia y Sistemas de Compensación y Liquidación de Mercados de Valores, Cartagena de Indias,

Colombia, 6 al 9 de junio 2000, Centro Iberoamericano de Formación de AECI

Documento preparado por Vivianne Rodríguez BravoJefe de División Control de Intermediarios, Area Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

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I. INTRODUCCIONII. PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y LIQUIDACIONIII. FISCALIZACIÓN DE LAS ENTIDADES PARTICIPANTES EN EL PROCESO

DE COMPENSACION Y LIQUIDACION Y MARCO REGULATORIOIV. CARACTERISTICAS DE LOS VALORES V. DESCRIPCIÓN DEL PROCESO DE TRANSFERENCIA DE VALORES Y

FONDOSVI. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGO (ECP)VII. ESTANDARES INTERNACIONALES APLICABLES A LOS SISTEMAS DE

COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN (SCL) VIII. RIESGOS DEL PROCESO DE LIQUIDACIÓN DE TRANSACCIONES

(ADMINISTRACION DEL RIESGO)IX. CONCLUSIONES

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I. Introducción

• Liquidación: es la consumación de la transacción, donde el vendedor entrega valores y el comprador entrega medios de pago

• Puede ser:– Física o electrónica– Por montos brutos o compensada

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I. Introducción

• Compensación: liquidación por montos netos

• Puede ser: – Bilateral: entre un intermediario y su

contraparte

– Multilateral: entre todos los intermediarios participantes

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I. Introducción

• Los estándares internacionales mencionados están basados en recomendaciones de:

– Grupo de los 30 (G30)

– International Organization of Securities Commissions (IOSCO)

– Council of Securities Regulators of the Americas (COSRA)

– Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores (FIBV)

– Bank of International Settlements (BIS)

– Standars for the use of European Union securities settlement systems in "European System of Central Bank” (EU)

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II. Participantes

• Bolsas de Valores

• Depósito Central de Valores

• Intermediarios de Valores

• Cámara de Compensación

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III. Fiscalización y Marco Regulatorio

• La SVS es el organismo fiscalizador de los participantes

• La legislación contempla:– Aprobación de autorización de existencia– Establecimiento de requisitos patrimoniales mínimos– Establecimiento de requisitos de información contable,

financiera y de registros – Aprobación de sus reglamentos y manuales de

operación y de sus modificaciones – Mantención de libros, archivos y registros relativos al

desarrollo de su giro

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IV. Características de los Valores

• Formas de Emisión:– Física– Desmaterializada

• Inmovilización:– DCV– Otras entidades de custodia

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V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos

• Operaciones realizadas en bolsa– Entrega y pago bilateral (no compensada)

– Entrega centralizada en el DCV y pago bilateral (no compensada)

– Entrega centralizada en el DCV y pago centralizado en Unidad de Clearing de las bolsas (compensada)

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V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos

• Operaciones realizadas fuera de bolsa (OTC)– Entrega y pago bilateral (no compensada)

– Entrega a través del DCV y pago bilateral (no compensada)

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VI. Modelos de Entrega contra Pago

• Entrega contra Pago (Delivery versus Payment)– Importante concepto en el área de la liquidación– Mercados con verdadero ECP, presentan ventajas

respecto de mercados que no lo poseen, en cuanto a:

• Disminución de riesgo• Mayor eficiencia• Aumento de confianza de los inversionistas

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• Modelos definidos por el BIS– Modelo 1 ECP: el proceso de liquidación se realiza

sobre una base individual, transacción por transacción (sin neteos), en que la entrega y pago se efectúan en tiempo real

– Modelo 2 ECP: la entrega de valores se efectúa transacción por transacción (sin neteos) a lo largo del día y el pago de los fondos se efectúa sobre una base neta una vez al final del día


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• Modelos definidos por el BIS– Modelo 3 ECP: en este modelo, tanto la entrega

como el pago se realizan sobre una base neta, una vez al final del día


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• Ventajas de un Modelo de ECP– Minimiza el “riesgo de capital”– Aumenta la eficiencia del sistema

• ECP permite la continuidad de flujos de transacciones

• ECP aumenta la velocidad del mercado


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• Principales elementos de ECP– Entrega irrevocable de valores: la transferencia de

valores no puede ser reversada, una vez que éstos son entregados

– Finalidad en los pagos: el pago debe ser irrevocable. La calidad de éste, depende de la garantía, tipo y emisor

– Simultaneidad en la entrega y el pago: entrega y pago deben ocurrir simultáneamente


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“Se dice que un mecanismo de compensacióny liquidación cumple con el principio deentrega contra pago, cuando los valores seentregan si y solo si los pagos se efectúan.Para ello es necesario que la entrega y el pagosean a firme e irrevocables”


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• Variaciones en los Modelos del BIS– Son resultado de dificultades en su

implementación• Dificultad de acceso directo a cuentas del Banco

Central, por parte de entidades de depósito y custodia

• Dificultad de instalar sistemas en tiempo real que permitan la simultaneidad


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• Variaciones en los Modelos del BIS– Variaciones al Modelo 1 ECP

• Pago de fondos se realiza en bancos comerciales• Pago de fondos se realiza en entidades de depósito

– Variaciones al Modelo 3 ECP• Se realizan varios ciclos de liquidación a lo largo del

día

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VII. Estándares Internacionales

1. Procesos de Compensación y Liquidación2. Entrega contra Pago3. Temas Legales4. Temas de Fiscalización5. Instituciones de Compensación y

Liquidación y sus Participantes6. Capacidad del Sistema

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VII. Estándares Internacionales• Procesos de Compensación y Liquidación

– Estándar:• Comparación de la negociación a más tardar en T+1 y

liquidación final a más tardar en T+3 (G30)• Codificación ISIN (G30)• Elección del método de liquidación por neteo o liquidación

bruta en tiempo real (LBTR) según condiciones del mercado (G30-IOSCO)

• El neteo debe ir acompañado de base legal sólida (G30-IOSCO)

• Un indicador de eficiencia del SCL es el número de procesos de compensación y liquidación que se realizan en un día

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VII. Estándares Internacionales• Procesos de Compensación y Liquidación

– Situación en Chile:• Liquidación instrumentos de renta variable en T+2• Liquidación instrumentos de renta fija e

intermediación financiera en T y T+1• La comunicación y verificación de las operaciones

de renta variable, se realiza mediante conexión automática. La comparación se efectúa en T+1

• Existe codificación homogénea.No se aplica ISIN• No existe multiplicidad de procesos intradía

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• Procesos de Compensación y Liquidación– Situación en Chile:

• En renta variable, existe neteo multilateral de pagos y bilateral de valores en la liquidación compensada. En otros instrumentos la entrega de valores y los pagos es bilateral, bruta o neta, a voluntad de las partes intervinientes

• El sistema de pagos no está integrado con la compensación y liquidación de valores y su diseño actual no permite la Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR)

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• Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos– Estándar:

• Liquidación de operaciones en base a ECP. No es imprescindible la simultaneidad de la entrega y el pago (G30)

• Garantizar el proceso de liquidación mediante: (G30-IOSCO-BIS-EU)

–Novación de obligaciones–Préstamos de valores–Garantías

–Límites de exposición al riesgo–Requerimientos de capital a los participantes

• Establecer resguardos en la custodia (EU)

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• Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos– Situación en Chile:

Liquidación Renta Variable con participación del DCV• La liquidación de operaciones, se puede insertar dentro

del Modelo 3 ECP• El pago se realiza mediante vale vista. Se considera a

firme, en razón de que este documento tiene garantía de pago del Banco Central

• No es simultánea la entrega y el pago

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Liquidación Renta Variable sin participación del DCV• La entrega de valores, no se considera dentro de los

Modelos ECP, puesto que ésta no es irrevocableLiquidación Renta Fija e Intermediación Financiera • La liquidación de operaciones, se puede insertar

dentro de los Modelos ECP.

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• No existe novación de obligaciones• No existe programa de préstamo de valores ante

incumplimientos de los participantes• Existen requerimientos de capital a los participantes• No existe límite a las posiciones de riesgo asumidas

por los participantes

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• Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos– Estándar:

• Realizar los pagos con fondos del mismo día (G30)• Realizar los pagos con fondos disponibles en el

Banco Central (EU)• Existencia de un depositario central con conexión

directa a un sistema automático de pagos

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• Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos– Situación en Chile:

• La liquidación no se efectúa con fondos del mismo día ni con fondos del Banco Central

• El pago se realiza mediante vale vista, que no permite la disponibilidad de fondos en el mismo día, sino al día siguiente

• El DCV no se encuentra conectado con el sistema de pagos

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• Temas Legales– Estándar:

• Contar con una base legal adecuada para el neteo (EU-BIS-FIBV)

• Definición clara de los derechos de propiedad, con flexibilidad en la operatoria (IOSCO)

• Segregación de activos

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• Temas Legales– Estándar:

• Disponer de un mecanismo claro de solución de conflictos (IOSCO)

• Sistema simplificado para utilizar la prenda de valores (garantía)

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• Temas Legales– Situación en Chile:

• No existe base legal para neteo ni novación de obligaciones

• No se ha desarrollado normativa relativa a préstamo de valores para cubrir incumplimientos en el SCL

• Está la exigencia de mantener registros especiales para valores de terceros mantenidos en custodia

• Existen mecanismos de prenda simplificados

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• Temas de Fiscalización– Estándar:

• Supervisión específica de los SCL, de manera directa o a través de autorregulación (COSRA-IOSCO-EU)

• Reguladores deben tener potestad legal para establecer directrices a los participantes (IOSCO)

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• Temas de Fiscalización– Estándar:

• Reguladores deben realizar revisiones periódicas (IOSCO-COSRA)

• Reguladores deben verificar que reglamentos y normas de entidades autorreguladas, no discriminen entre participantes (admisión o utilización de los SCL)(COSRA)

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• Temas de Fiscalización– Situación en Chile:

• No existe una unidad específica para la fiscalización de los SCL. Se fiscaliza ésta área como una más

• El Modelo usado es “autorregulación vigilada”• La SVS realiza la revisión y aprobación de

reglamentos y normas de los participantes• La SVS posee la potestad para emitir y hacer

cumplir sus directrices

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• Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes– Estándar:

• Existencia de un depositario central con el mayor grado de participación posible (G30)

• Existencia de un sistema de desmaterialización e inmovilización (G30)

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• Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes– Estándar:

• Establecimiento de requisitos mínimos a los participantes y tener en cuenta factores como capacidad operativa y estándares éticos (COSRA-BIS-EU)

• Los participantes deben ser supervisados (COSRA)

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• Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes– Situación en Chile:

• Existe un depositario central (DCV)• Intervienen las unidades de las bolsas y el DCV• DCV líquida la mayor parte de las operaciones de

instrumentos de renta variable, renta fija e intermediación financiera

• DCV sólo liquida valores y no pagos

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VII. Estándares Internacionales• Instituciones de Compensación y Liquidación

y sus Participantes– Situación en Chile:

• Los requerimientos para la participación en el DCV, se encuentran en su Reglamento y en leyes específicas que rigen a los depositantes

• Los participantes del DCV son fiscalizados por la SVS y otras entidades

• Las bolsas y el comité de vigilancia del DCV, tienen potestad sobre sus miembros

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• Capacidad del Sistema– Estándar:

• El sistema debe tener adecuada capacidad operativa y seguridad en los fondos y valores bajo su posesión (COSRA)

• El sistema debe ser capaz de responder ante aumentos inesperados en los volúmenes (COSRA)

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• Capacidad del Sistema– Estándar:

• Utilización de sistemas automatizados, eliminación de entrega física y realización de evaluaciones periódicas

• Se debe analizar fiabilidad técnica del sistema y disponibilidad de sistemas de respaldo (BIS-EU)

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• Capacidad del Sistema– Situación en Chile:

• Los sistemas tienen adecuada capacidad operativa• Posibilidad de solicitud física de valores, dificulta

capacidad operativa• Se dispone de un adecuado sistema de seguridad de

los fondos y valores bajo posesión

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VIII. Riesgos del Proceso

• Riesgo de Capital:Definición: Pérdida del total de los valores o fondos transferidos a contraparte fallida, al no recibir nada a cambio

Características: - Principal factor de riesgo sistémico- Expone a comprador y vendedor

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• Riesgo de Capital:Situación en Chile: - Sistemas basados en Modelos ECP- El tiempo entre transacción y liquidación, es a lo más

de dos días

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VIII. Riesgos del Proceso• Riesgo de Liquidez:

Definición: Cumplimiento inoportuno de obligación por la contraparte

Características: - Factor de riesgo sistémico- Factor de incertidumbre- Expone a comprador y vendedor

Situación en Chile: - Establecimiento de índices a los intermediarios que

deben cumplirse en todo momento

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• Riesgo de Costo de Reemplazo:Definición: Pérdida por fluctuaciones de precios, asociada a la reposición de un valor (compra o venta) ante la falla o incumplimiento de una de las contrapartes de la operación

Características: - Expone a comprador y vendedor- Depende de volatilidad del mercado

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• Riesgo de Costo de Reemplazo:Situación en Chile: - El incumplidor, debe responder por los perjuicios que

se generen producto del incumplimiento (variación de precios del valor a liquidar)

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• Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia:

Definición: - Riesgo de pérdida, hurto o extravío de los valores - Fallas que no permitan completar el proceso (registros)Situación en Chile: - Por Ley, los sistemas deben asegurar el resguardo

de los valores

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• Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia:Situación en Chile:- Por Ley, se exige a las entidades de depósito y

custodia, la constitución de garantías y contratación de seguros

- Por Ley y normativa, a los corredores que mantienen en custodia valores de terceros, se les exige mantención de registros especiales y mecanismos de control interno

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VIII. Riesgos del Proceso• Riesgo Sistémico:

Definición: Incapacidad de un partícipe para cumplir obligaciones, que arrastre a otros partícipes a la misma incapacidad

Características:- Principal preocupación de Bancos Centrales- Factor de riesgo para el sistema de pagosSituación en Chile: - Es requisito legal para los intermediarios, mantener un

patrimonio mínimo y el cumplimiento de nivelesmáximos de endeudamiento

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IX. Conclusiones

• Mercados de valores que cuentan con SCL seguros y eficientes, que cumplan con los estándares internacionales, presentan ventajas frente a otros que no los tienen

• Modelo ECP contribuye a aumentar los niveles de confianza de estos mercados

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IX. Conclusiones

• La definición del Modelo ECP depende de las características particulares del mercado de cada país

• Es relevante que los SCL, se adecuen a los estándares internacionales, en razón a la globalización, niveles de competencia y operaciones transfronterizas

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IX. Conclusiones

• A los Reguladores les corresponde dictar un marco regulatorio que promueva un SCL eficiente, seguro y con equidad y que contribuya a reducir los riesgos sistémicos

• Una función fiscalizadora eficiente de los SCL por parte de los Reguladores, tanto sobre los participantes como sobre su operatoria, es considerada un elemento clave

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IX. Conclusiones

• Dada la contingencia e importancia del tema de compensación y liquidación, es necesario que los Reguladores perfeccionen y actualicen permanentemente su conocimiento sobre éste

“el principio de entrega contra pago” · ii. participantes en el proceso de compensacion y...

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