el desarrollo de los mercados de títulos de deuda en méxico sara castellanos y lorenza martinez *

El Desarrollo de los Mercados de Títulos de Deuda en México

Sara Castellanos y Lorenza Martinez*

Santiago, 20 de abril de 2007

* Las opiniones contenidas en este trabajo corresponden exclusivamente a las autoras y no necesariamente reflejan las del Banco de México o el Instituto Tecnológico Autónomo de México.

Contenido de la Presentación

• Algunas Características del Mercado Mexicano de Títulos de Deuda (Bonos).

• Reformas Recientes y Avances Macroeconómicos que podrían haber Contribuido a la Dinámica de Dicho Mercado.

• Determinantes del Mercado de Bonos Corporativos Privados: Análisis Econométrico de Nuevos Emisores.

• Resultados Principales de las Encuestas a Inversionistas y Empresas.

• El Mercado de Valores Estructurados (Bursatilización).

• Comentarios Finales y Recomendaciones sobre Política.

Características Básicas

• Los mercados de bonos de México parecen estar subdesarrollados:- Representan una proporción del PIB menor que en

otros países latinoamericanos. - Aún persiste un

alto nivel de concentración de la inversión en bonos gubernamentales, incluso en fondos de pensiones (donde los límites cuantitativos se sustituyeron por calificaciones crediticias en 2003).

• En bonos de gobierno, se observa una recuperación más significativa del mercado después de 1996:

- Mejoras significativas en el vencimiento de la deuda gubernamental local.- Además, un movimiento de

tasas variables de corto plazo a tasas fijas de largo plazo.

• En la emisión de bonos privados, diversos factores han contribuido en este importante cambio desde 2001:

• El valor del mercado accionario se ha mantenido a la alza, especialmente en instrumentos de largo plazo.

- Sin embargo, los indicadores de liquidez no son sobresalientes.

Reformas recientes

• En México hubo dos modificaciones a la Ley del Mercado de Valores (LMV):

1) En 2001:

• Mejoras en gobierno corporativo • Protección de los derechos de pequeños inversionistas• Delimitar el uso de información privilegiada• Introducción de Certificados Bursátiles (CBs)

2) En diciembre de 2005:• Creación de la figura (Sociedades Anónimas Promotoras de

Inversión, SAPIs) para mejorar el gobierno corporativo y los derechos de pequeños inversionistas en empresas privadas.

• Un nuevo régimen más flexible para las Casas de Cambio para reducir su carga de supervisión.

• Redefinición de las funciones y responsabilidades de los organismos en empresas públicas (especialmente en caso de consejeros, directores, auditores y accionistas)

• Una definición más precisa de crímenes de “cuello blanco” y trasgresiones.

Nuevos emisores

• Analizamos el crecimiento del mercado de bonos corporativos, con interés en identificar la importancia de tres tipos de variables:

1. Cambios en las características de la empresa: tamaño, apalancamiento, crecimiento u oportunidades de inversión, crecimiento en los sectores más demandantes en capital, inversiones previas, etc.

2. Cambios en la economía: crecimiento económico mundial (particularmente en E.U.), las tasas de interés más bajas, economías más estables (inflación, deuda gubernamental), fondos administrados por SIEFORES.

3. Otros factores: reformas financieras, incluyendo la creación de los CB’s y el desarrollo del mercado de deuda gubernamental de rendimiento fijo a largo plazo.

• Principales hallazgos:

La principal contribución a este mercado ha sido la mejora en condiciones macroeconómicas, la expansión de recursos administrados por fondos de pensiones privados, y el incremento de la liquidez internacional.

La encuesta a los inversionistas

• Entre enero y septiembre de 2006 llevamos a cabo una encuesta a empresas inversionistas (41 bancos, casas de bolsa, AFORES, fondos de inversión y aseguradoras):

- Son empresas de alta inversión.- La contestaron el tesorero o el director de inversiones de la institución financiera.

• Principales hallazgos:1. Principales características del mercado local de bonos corporativos que limitan la

demanda de estos activos:– la baja liquidez del mercado secundario– la baja capitalización del mercado

2. Reformas que han tenido mayor impacto en el mercado de bonos:– la presencia de un vector de precios producido por el sector privado– la presencia de una curva de referencia de rendimiento completa

3. Reformas que más beneficiarían el crecimiento de la demanda de bonos corporativos:

– la presencia de incentivos en colocadores de activos para convertirse en formadores de mercado

– la presencia de aseguradoras de crédito

4. Si no hubiera restricciones en la composición de la cartera, la mayoría de los encuestados preferiría un:

– incremento en las tenencias de bonos y derivados– decremento en la tenencia de bonos gubernamentales

La encuesta a las empresas

• La encuesta a empresas medianas y grandes fue levantada en colaboración con el INEGI:

- La muestra de 700 empresas proviene del censo económico 2004, de entre 2,800 firmas con ingresos anuales de 30 millones de dólares o más. La mayoría pertenecen a los sectores de manufacturas, comercio y servicios privados.

- Alrededor del 4% de ellas reportaron un monto positivo de bonos emitidos, tanto localmente como en el extranjero. Para finales de diciembre de 2004, la emisión local representaba el 14.5% de todas las obligaciones, mientras que la emisión en el extranjero el 11.8%.

- Algunas diferencias entre emisores y no emisores:- Los emisores son más grandes que los no emisores, en términos de

número de empleados e ingresos.

- Las diferencias por antigüedad de la empresa o activos externos parecen menos importantes.

- Los emisores también presentan una mayor proporción de préstamos de bancos extranjeros que los no emisores. También parecen usar menos el crédito de proveedores.

La encuesta a las empresas

• Los resultados más importantes son:1. Principales factores que apoyan la decisión de dejar de emitir bonos:

- Requerimientos de emisión.- Altos costos de emisión.- Altas tasas de interés.

2. Principales factores que afectan la decisión de pedir préstamos a los bancos locales y extranjeros: - un alto requerimiento de colateral (ambos)- un proceso lento en la aprobación del pago del préstamo (local)- monitoreo bancario de las operaciones de la empresa (extranjero)

3. Principales factores que afectan la decisión de emitir bonos tanto en el mercado local como en el extranjero:

- requisitos de acceso (ambos)- altas comisiones por calificación (ambos)- altas comisiones por emisión (local)- requerimientos de emisión mínima

4. Alrededor de 400 empresas reportan usar derivados (tipo de cambio y crédito).

• El mercado de titularización de activos es relativamente nuevo y pequeño; inició operaciones en 2001.

• A pesar de que no es un segmento significativo de los títulos públicos no federales en circulación, es el de mayor crecimiento.

• El mercado local incluye títulos hipotecarios (Mortgage Backed Securities, MBSs) y Cuentas por Cobrar de [Receivables or Future Flow-Backed Securities]:

– La bursatilización de los ingresos estatales y municipales por cobro de peaje, así como los provenientes de transferencias federales, constituyen más del 60% del mercado en circulación

– Sin embargo, las emisiones recientes de MBS representan el 80% de la emisión total.

• El mercado de MBSs ha crecido de manera sostenida:

– La SHIF inició operaciones en 2002 y estableció las condiciones necesarias para promover liquidez de AAA MBS.

– Tiene un fuerte potencial de crecimiento en los sectores de vivienda para familias de ingreso bajo y mediano, y de espacio comercial y de oficinas.

– Las SOFOLES se han mostrado particularmente activas en su búsqueda de fuentes alternativas de financiamiento.

Algunas conclusiones e implicaciones de política: ¿Podría ser la bursatilización una opción de financiamiento corporativo? ….

Algunas conclusiones e implicaciones de política

• A pesar de las notables mejoras en el entorno macroeconómico y de numerosas reformas al sector financiero, el mercado de bonos corporativos todavía se encuentra bastante incipiente.

• Resulta necesario nivelar la competencia entre bonos privados y gubernamentales (eliminar el impuesto a las ganancias de capital retenido para inversionistas extranjeros)

• Una posible estrategia para promover el desarrollo de este mercado es avanzar en la dirección de la bursatilización de activos. Esta propuesta se basa en que:

– Un importante factor de disuasión a los inversionistas es la falta de liquidez.

– El crecimiento más significativo en este mercado se relaciona con la vivienda, donde la intervención directa del gobierno promovió la estandarización.

• ¿Qué se ha hecho hasta ahora?– Los instrumentos legales (CBs) ya se encuentran bien establecidos.– Las acciones emprendidas en el mercado de MBS para estandarizar las

hipotecas son clave para garantizar la liquidez necesaria que no pueden por si solas las empresas mediante emisiones individuales.

– Las compañías aseguradoras ya están entrando al mercado de MBS.

• ¿Qué se necesita?– Promover las MBS para bienes raíces distintos a vivienda, de tal

manera que las empresas puedan utilizar este tipo de colateral. – Identificar un activo común a un grupo de empresas que potencialmente

pueda ser utilizado como el colateral estándar (por ejemplo, cuentas por cobrar, inventarios).

– Definir las características necesarias para estandarizar el riesgo crediticio de las emisiones de distintas empresas (por ejemplo, seguro de garantía financiera).

– Hacer que los bancos de desarrollo actúen como catalizadores de los tipos estandarizados de activos (por ejemplo, seguros o agrupamiento de préstamos).

Algunas conclusiones e implicaciones de política

El Desarrollo de los Mercados de Bonos en México

Sara Castellanos y Lorenza Martinez*

Santiago, 20 de abril de 2007

* Las opiniones contenidas en este trabajo corresponden exclusivamente a las autoras y no necesariamente reflejan las del Banco de México o el Instituto Tecnológico Autónomo de México.

Cuadros y Gráficas

Fuente: AIOS, 2005Nota: Incluye países con sistemas de pensiones capitalizados

Fuente: AIOS, 2005

Activos en Fondos Privados de Pensiones por Tipo de Instrumento

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2000 2005 2000 2005 2000 2005 2000 2005 2000 2005

%

Títulos Gubernamentales Bonos emitidos por Instituciones FinancierasBonos emitidos por Instituciones No Financieras AccionesFondos Mutuos Emisores ExtranjerosOtros

Argentina Chile Colombia México Perú

Gráfico 7 Curva de Rendimientos de Títulos Públicos

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Un

día

91

día

s

1 a

ño

3 a

ños

5 a

ños

7 a

ños

10

añ

os

20

añ

os

Rendimiento

Ren

dim

ien

to (

%)

1995

1998

1999

2000

2001

2004

2005*

Características del mercado mexicano de bonos

Los Títulos de Corto Plazo incluyen Cetes, Tesobonos, Pagafes, y Petrobonos.Los Bonos de Largo Plazo con Rendimientos Fijos son Bonos o M's. Los Bonos Indizados de Largo Plazo son Udibonos y aquellos con tasa variable son Bondes y Ajustabonos.Fuente: Bolsa Mexicana de Valores y SHCP, 2005

Fuente: Banco de México, 2005

REGRESAR

Características del mercado mexicano de bonos

Fuente: Banco de México, 2005Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, 2004

REGRESAR

Gráfico 9 Deuda Total del Sector Privado

(%PIB)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

Año

% P

IB

Total Corto Plazo Mediano y Largo Plazo

Gráfico 10 Volumen de Emisión Anual como Porcentaje del Capital Accionario en Circulación del Año Previo

200%

300%

400%

500%

600%

700%

800%

900%

1000%

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Público Privado

4. ¿Considera que las siguientes características del mercado de bonos corporativos local limita su demanda por este tipo de activos?

LR Bajo retorno HIR Alto riesgo de no pago LLSM Baja liquidez del mercado secundario UTT Tratamiento impositivo desfavorable LISS Falta de información oportuna y adecuada sobre el emisor DEF Fallas en el proceso legal en caso de incumplimiento ERC Excesivas limitaciones regulatorias y legales LMK Baja capitalización de mercado de bonos

CBYC Ausencia de una curva de rendimientos completa de referencia BMI Ausencia de un índice de mercado para seguir como referencia CSS Ausencia o deficiencia de un adecuado sistema de pagos y compensación CRS Sistema de clasificación de riesgo costoso o deficiente ICR Insuficientes representantes comunes de buena calidad ITA Insuficiente tiempo para el análisis de colocaciones ICE Poca transparencia en el libro ciego de emisión

Principales Resultados de la Encuesta a Inversionistas en México:Análisis de Correspondencia

REGRESAR

4a. En años recientes se han realizado cambios significativos en el mercado mexicano de bonos. ¿Alguno de los siguientes cambios tuvo impacto positivo en su tenencia de bonos?

REPOS Posibilidad de reportar los valores (REPOS)

PRICE Presencia de vector de precios elaborado por sector privado

YIELD Presencia de curva de rendimientos completa de referencia

DEFAULT Existencia de vehículos legales para la resolución de no pago

OTHERS Otros


REGRESAR

4b. Alguno de los siguientes cambios tendría un impacto positivo en su tenencia de bonos corporativos?

CREDIT INSURERS Existencia de aseguradoras de crédito

BENCHMARK INDEX Presencia de índice de mercado para seguir como referencia

CONSENSUS IN VALUATION Consenso sobre metodología valuación papeles poco líquidos

MARKET MAKERS Incentivos para que los colocadores sean "market makers"

OTHERS Otros

2

3

1

No, because the advance in this matter is insufficient

3

Yes

No, because this is not an important factor in our portfolio decision

2

1 2

3

1


3

Yes


2

1 2

3

1


3

Yes


2

1


REGRESAR

6. Si el marco regulatorio no impusiera restricción alguna en la composición de su cartera, ¿cómo cambiaría la participación de los siguientes elementos dentro de su cartera?

STOCKS Acciones GOV BONDS Títulos Públicos CORP BONDS Bonos y obligaciones emitidos por instituciones privadas DERIVATIVES Derivados TRACKERS TrackersFOREIGN ASSETS Activos Extranjeros

2

3

1

Decrease3

Increase

Unchanged2

1

2

3

1

Decrease3

Increase

Unchanged2

1


REGRESAR

Principales Resultados de la Encuesta a Empresas en México:Descripción de la Muestra

Actividad Económica

*Incluye servicios financieros y no-financieros como servicios profesionales, educativos, de salud, alojamiento

temporal, etc. Excluye actividades gubernamentales y de organizaciones internacionales.

Tamaño de la Empresa por Número de Empleados e Ingresos

Ingresos Totales en 2004

Estructura de Capital

REGRESAR

TOTAL 2,796 3,211,450 434,630

MINERÍA 20 19,252 2,874CONSTRUCCIÓN 62 56,665 4,035MANUFACTURA 1,191 1,426,395 205,659

COMERCIO 983 860,117 123,828SERVICIOS* 427 695,364 86,194

TRANSPORTE 113 153,657 12,041

TIPO DE EMPRESA (POR ACTIVIDAD

ECONÓMICA)

NÚMERO DE EMPRESAS

NÚMERO DE EMPLEADOS

(2005)

INGRESOS TOTALES

(MILLONES DE DÓLARES)

2004 TODAS 2,796 3,211,450 434,630

EMISORAS 116 374,850 68,467 NO EMISORAS 2,680 2,836,600 366,163

TIPO DE EMPRESA

NÚMERO DE EMPRESAS

NÚMERO DE EMPLEADOS

(2005)

INGRESOS TOTALES


2004

TODAS 2,796 323 638 641 1,181 13

EMISORAS 116 5 16 23 66 6NO EMISORAS 2,680 318 622 618 1,115 7

TIPO DE EMPRESAS

NÚMERO DE

EMPRESAS

INGRESOS TOTALES


27 - 102 102 - 252 252 - 404 404 - 488 4488 Y MÁS

A B=C+F+I C=D+E D E F=G+H G H I=J+K

TODAS 2,796 289,519 515,372 79,840 44,015 35,825 112,746 63,017 49,729 322,785EMISORAS 116 71,587 302,880 79,840 44,015 35,825 69,240 25,482 43,758 153,800

NO EMISORAS 2,680 217,931 212,492 0 0 0 43,507 37,536 5,971 168,986


BANCOS DOMÉSTICOS

BANCOS EXTRANJEROS

OTROS PASIVOS

BONOS Y PAGARÉ

COMERCIAL

DE EMISIÓN DOMÉSTICA

DE EMISIÓN EXTRANJERA

PRÉSTAMOS BANCARIOS

TIPO DE EMPRESANÚMERO DE EMPRESAS

CAPITAL PASIVOS

Principales Resultados de la Encuesta a Empresas en México:Hallazgos Generales

Si ustedes emitían bonos previamente y ya no lo hacen, ¿cuál es la razón de tal cambio en su estrategia de financiamento?

Número de Empresas que Emitieron Bonos o Pagarés Negociables y Han Dejado de Hacerlo por Orden de Importancia en el Motivo

0 = No aplica, o la empresa no ha dejado de emitir bonos, o la firma nunca ha emitido bonos.

1= Más importante…6= Menos Importante

Indique los instrumentos derivados que su empresa utiliza, ya sea en el mercado doméstico o extranjero:

Número de Empresas que Utilizan Instrumentos Derivados por Tipo de Instrumento (Mercados local y extranjero)

REGRESAR

TOTAL 1 2 3 4 5 6

a) Costos de emisión excesivos 2,796 20 21 9 22 4 1 2,719b) Tasas de interés muy altas 2,796 17 2 46 2 8 0 2,721c) Costos impositivos muy altos 2,796 0 17 5 23 20 4 2,727d) Baja demanda 2,796 2 14 11 18 20 3 2,727e) Requerimientos de emisión 2,796 23 25 2 7 12 0 2,727f) Otros 2,796 36 0 1 0 0 0 2,759

MOTIVOSORDEN DE IMPORTANCIA

0

CAMBIARIOS CREDITICIOS BURSÁTILES DE DEUDA OTROS

277 164 30 79 54

INSTRUMENTOS DERIVADOS

TOTAL 1 2 3 4 5

a) Requerimientos de colateral 2,796 338 107 35 36 13 2,268b) Vigilancia de operaciones por parte del banco 2,796 82 145 108 125 9 2,327c) Percepción de disponibilidad limitada de crédito 2,796 46 128 184 91 7 2,340d) Proceso lento de aprobación de préstamos 2,796 78 108 122 146 0 2,342e) Otros 2,796 16 20 0 0 0 2,760

FACTORESORDEN DE IMPORTANCIA

0

TOTAL 1 2 3 4 5

a) Requerimientos de colateral 2,796 697 163 131 66 11 1,727b) Vigilancia de operaciones por parte del banco 2,796 52 216 220 393 9 1,906c) Percepción de disponibilidad limitada de crédito 2,796 157 230 320 185 10 1,894d) Proceso lento de aprobación de préstamos 2,796 187 419 211 132 9 1,837e) Otros 2,796 34 20 10 0 7 2,724


0


Número de Empresas por Factor que Afecta su Disposición a Financiar sus Operaciones Mediante Préstamos de

Bancos Mexicanos, por Orden de Importancia

Número de Empresas por Factor que Afecta su Disposición a Financiar sus Operaciones Mediante Préstamos de

Bancos Extranjeros, por Orden de Importancia

0 = No Aplica. 1=Más Importante…5=Menos Importante

¿De qué manera afectan los siguientes factores en su disposición a financiar sus operaciones mediante préstamos bancarios?

REGRESAR


TOTAL 1 2 3 4 5 6 7 8

a) Cuotas por emisión 2,796 20 59 67 31 43 12 5 0 2,558 b) Cuotas de agencias calificadoras 2,796 30 68 37 58 25 16 6 0 2,555 c) Requerimientos de publicación de información 2,796 100 26 46 3 25 35 4 1 2,555 d) Requerimientos de emisión mínima 2,796 49 45 12 40 19 16 21 0 2,593

e) El mercado es demasiado reducido 2,796 25 19 36 7 37 17 18 0 2,637f) Falta de mercados de baja calificación 2,796 11 27 19 21 25 43 17 0 2,633

g) Otros requerimientos de regulación 2,796 15 13 3 33 13 19 44 0 2,657h) Otros 2,796 22 0 1 10 0 0 0 7 2,754


0

Número de Empresas por Factor que Afecta su Disposición a Financiar sus Operaciones Mediante la Emisión de Bonos

Domésticos, por Orden de Importancia

Número de Empresas por Factor que Afecta su Disposición a Financiar sus Operaciones Mediante la Emisión de Bonos

Extranjeros, por Orden de Importancia

¿De qué manera afectan los siguientes factores en su disposición a financiar sus operaciones mediante la emisión de bonos?

REGRESAR



TOTAL 1 2 3 4 5 6 7 8

a) Cuotas por emisión 2,796 53 76 47 40 62 24 6 0 2,487 b) Cuotas de agencias calificadoras 2,796 13 89 90 51 36 26 6 0 2,484 c) Requerimientos de publicación de información 2,796 144 24 43 17 32 54 4 1 2,478 d) Requerimientos de emisión mínima 2,796 45 66 27 61 19 22 24 0 2,531

e) El mercado es demasiado reducido 2,796 43 32 38 31 45 29 6 0 2,571f) Falta de mercados de baja calificación 2,796 19 32 19 36 35 54 16 0 2,584

g) Otros requerimientos de regulación 2,796 17 13 22 24 14 7 73 0 2,626h) Otros 2,796 37 1 1 10 0 1 0 7 2,737

0FACTORESORDEN DE IMPORTANCIA


Bursatilización de Activos/ GDP (%)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2000

2001

2002

2003

2004

2000

2001

2002

2003

2004

2005

%G

DP

Brazil Chile MexicoFuente: Estudios del BIDNotas: Chile incluye únicamente bursatilizaciones corporativas Las bursatilizaciones hipotecarias en México incluyen créditos puente a la construcción y las cuentas por cobrar incluyen ingresos futuros del peaje de carreteras.

Hipotecarias ( color fuerte) Cuentas por cobrar (sombra)

Encuesta a inversionistas

Está de acuerdo o en desacuerdo con los siguientes enunciados? (1=total acuerdo… 5 = total desacuerdo)

1

2

3

4

5

Si el rendimiento de losbonos públicos se

incrementasesignificativamente y los

bonos privadospermanece constante,

estaría dispuesto aintercambiar bonosprivados por bonos

públicos en su cartera.

La curva derendimientos de bonospúblicos de bajo riesgode no pago es crucialpara valuar los bonos

privados.

Un inventario grande debonos públicos esimportante para el

desarrollo del mercadode bonos privados.

Los bonos públicos yprivados son sustitutos

en su portafolio.

De

sa

cu

erd

o

Mexico Chile Brasil

Total desacuerdo

Total acuerdo

Factores considerados como un problema para la capacidad de la firma para financiarse

mediante la emisión de bonosPorcentaje de empresas que considera los siguientes factores como un obstáculo para financiar sus operaciones

mediante la emisión de bonos extranjeros

Argentina Brasil Chile México

Bonos Domést.

Bonos Extranj.

Bonos Domést.

Bonos Extranj.

Bonos Domést.

Bonos Extranj.

Bonos Domést.

Bonos Extranj.

Cuotas por emisión 33% 36% 48% 44% 7% 30% 17% 8.44%

Cuotas de agencias calificadoras 30% 32% 44% 37% 17% 33%

4%12.50%

Requerimientos de publicación de información 48% 45% 26% 19% 13% 20%

45%41.67%

Requerimientos de emisión mínima 30% 32% 22% 22% 10% 30%

17%24.26%

El mercado es demasiado reducido 22% 23% 33% 30% 13% 17%

19%10.71%

Falta de mercados de baja calificación 48% 23% 44% 7% 30% 0%

9%15.72%

Otros requerimientos de regulación 30% 23% 30% 19% 7% 3%

10%6.75%

Otros 15% 18% - - 7% 3% 65% 55.00%

Factores considerados como un problema para la capacidad de la firma para financiarse mediante la emisión de bonos extranjeros

Porcentaje de empresas que considera los siguientes factores como un obstáculo para financiar sus operaciones mediante la emisión de bonos

extranjeros


Cuotas por emisión 36% 44% 30% 8.44%

Cuotas de agencias calificadoras 32% 37% 33% 12.50%

Requerimientos de publicación de información 45% 19% 20% 41.67%

Requerimientos de emisión mínima 32% 22% 30% 24.26%

El mercado es demasiado reducido 23% 30% 17% 10.71%

Falta de mercados de baja calificación 23% 7% 0% 15.72%

Otros requerimientos de regulación 23% 19% 3% 6.75%

Otros 18% - 3% 55.00%

Factores considerados como un problema para la capacidad de la firma para financiarse

mediante la emisión de bonos extranjeros.

Porcentaje de empresas que considera los siguientes factores como un obstáculo para financiar sus operaciones mediante la emisión de bonos

domésticos


Cuotas por emisión 33% 48% 7% 17%

Cuotas de agencias calificadoras 30% 44% 17% 4%

Requerimientos de publicación de información 48% 26% 13% 45%

Requerimientos de emisión mínima 30% 22% 10% 17%

El mercado es demasiado reducido 22% 33% 13% 19%

Falta de mercados de baja calificación 48% 44% 30% 9%

Otros requerimientos de regulación 30% 30% 7% 10%

Otros 15% - 7% 65%

el desarrollo de los mercados de títulos de deuda en méxico sara castellanos y lorenza martinez *

Documents