efpa webminar 19 abril

7/26/2019 Efpa Webminar 19 Abril

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ENTORNO ECONMICO Y

FINANCIERO. PERSPECTIVAS DELOS MERCADOS DE VALORES

19 abril 2016

Rafael Hurtado Coll1


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PARTE 1. ENTORNOECONMICO Y FINANCIERO ENEL MUNDO

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La economa se ralentiza, pero lasposibilidades de recesin son muybajas

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A lo largo del mes y desde mediados de febrero (mnimo de mercado) hemos vis to:

Fuente: Commerzbank, FED

US Se reducen los ries gos de reces in. Los ltimas es timaciones apuntan a un crecimiento modes to (1,5-2%)

Dlar ms es table contribuye a dotar de estabilidad a los mercados emergentes.

Discurso de la FED ms dovish. Solo dos s ubidas de tipos en 2016. Ir por detrs de mercado.

X Mejora cclica ? Curva americana empieza a empinarse tmidamente

EUROPA Las nuevas medidas del BCE contribuyen a reducir los diferenciales de crdito.

Credit easing

X Expectativas de inflacin no rebotan a pesar de la subida del petrleo.

X Comportamiento relativo de los bancos sigue siendo peor: aplanamiento curva tipos y exp. Inflacion a la baja

OIL Podramos haber visto el suelo del precio del petrleo. Mayor estabilidad aunque tendencia es dificil veruna clara tendencia al alza por el exceso de oferta e inventarios.

MERCADOS EMERGENTES Indicadores de riesgo de mercado ms relajados. Spread de bonos soberanos se reducen.

Subidas en las bolsas.

La salida de reservas en China se ha reducido.

Apreciacin de sus divisas.

X La estabilidad del tipo de cambio del Yuan durar?


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EUROPA SIGUE FUERTE CRECIENDO A RITMO MODERADO


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EUROPA SIGUE FUERTE CRECIENDO A RITMO MODERADO

Crecimiento Inflacin

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2016 2017 2018

dic-15

mar-16

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

2016 2017 2018

dic-15

mar-16

2016 2017 2018dic-15 1,7% 1,9%

mar-16 1,4% 1,7% 1,8%

2016 2017 2018dic-15 1,0% 1,6%

mar-16 0,1% 1,3% 1,6%

Proyecciones BCE


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MUCHAS DUDAS EN EE.UU. PERO LA ECONOMIA SIGUE FUERTE


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1. Mercado de trabajo muestra fortaleza. Jobless

claims en niveles bajos. Deberemos estar

pendientes de los giros al alza.

2. La confianza del consumidor est en niveles

elevados.


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3. Las familias americanas han reducido su

apalancamiento.4. Con tasas de ahorro altas


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PMIs REBOTANDO POR ENCIMA DE 50


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Contina la represin financiera

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Evolucin de las curvas de gobiernos mejor comportamiento de la periferia

29/02/2016

Pais 2 aos 3 aos 5 aos 7 aos 10 aos 15 aos 30 aos 2 aos 3 aos 5 aos 7 aos 10 aos 15 aos 30 aos

Alemania -0, 574 -0, 539 -0,408 -0, 269 0,106 0,322 0,839 -0, 489 -0, 483 -0, 329 -0, 21 0,152 0,336 0, 828

Austria -0, 498 -0, 413 -0,343 -0, 067 0, 383 0, 528 1,317 -0, 436 -0, 372 - 0, 298 - 0, 047 0, 349 0, 479 1,242

Holanda -0, 501 -0, 486 -0,407 -0, 179 0,247 0,437 0,981 -0, 49 -0, 444 -0,34 -0,026 0,357 0,687 0, 951

Belgica -0, 468 -0, 421 -0,316 -0, 069 0,587 1,052 1,477 -0, 455 -0, 426 -0, 283 -0, 07 0 ,509 0, 951 1,496

Finlandia -0, 52 -0, 472 -0,289 -0, 073 0,41 0,897 1,082 -0, 42 -0, 365 -0, 197 0,038 0,434 0,781 0,995

Francia -0, 458 -0, 396 -0,239 -0, 02 0,467 1,005 1,477 -0,443 -0,388 -0,204 0, 049 0,485 0,912 1,372

Eslovaquia -0, 172 -0, 207 -0, 241 N.A. 0,375 1,13 N.A. -0,274 -0,184 -0,219 N.A. 0,364 1,115 N.A.

Irlanda -0,326 -0,228 0,028 0,376 0,869 1,278 1,837 -0,331 -0,287 -0,005 0, 324 0,72 1, 105 1, 663

Italia -0,037 0,028 0,396 0,854 1,421 1,838 2,512 -0,022 0, 016 0, 276 0, 662 1,22 1,643 2,359

Eslovenia -0,037 0, 027 0,472 N.A. 1,602 N.A. N.A. -0,162 -0,048 0,301 N.A. 1,321 N.A. N.A.

Espaa 0,014 0,158 0,485 1,035 1,527 2,024 2,636 -0,005 0, 096 0, 334 0, 839 1,434 1,876 2, 561

Portugal 0,645 1, 233 1,854 N.A. 2,976 3,363 3,824 0,562 1,141 1,829 N.A. 2 ,932 3,339 3, 807

31/03/2016

Dif.Pais 2 aos 3 aos 5 aos 7 aos 10 aos 15 aos 30 aos

Alemania 0,09 0,06 0,08 0,06 0,05 0,01 -0,01Austria 0,06 0,04 0,05 0,02 -0,03 -0,05 -0,08Holanda 0,01 0,04 0,07 0,15 0,11 0,25 -0,03Belgica 0,01 -0,01 0,03 0,00 -0,08 -0,10 0,02Finlandia 0,10 0,11 0,09 0,11 0,02 -0,12 -0,09Francia 0,02 0,01 0,04 0,07 0,02 -0,09 -0,11Eslovaquia -0,10 0,02 0,02 N.A. -0,01 -0,01 N.A.Irlanda -0,01 -0,06 -0,03 -0,05 -0,15 -0,17 -0,17Italia 0,02 -0,01 -0,12 -0,19 -0,20 -0,20 -0,15Eslovenia -0,13 -0,08 -0,17 N.A. -0,28 N.A. N.A.Espaa -0,02 -0,06 -0,15 -0,20 -0,09 -0,15 -0,08Portugal -0,08 -0,09 -0,03 N.A. -0,04 -0,02 -0,02

Rdos2 aos 3 aos 5 aos 7 aos 10 aos 15 aos 30 a

-0,17% -0,16% -0,40% -0,39% -0,44% -0,15% 0,25%

-0,11% -0,12% -0,18% -0,12% 0,31% 0,43% 1,86%

-0,01% -0,09% -0,27% -1,05% -1,10% -3,54% 0,68%

-0,03% 0,01% -0,14% 0,01% 0,76% 1,41% -0,47%-0,24% -0,32% -0,42% -0,74% -0,23% 1,63% 1,74%

-0,02% -0,02% -0,16% -0,46% -0,18% 1,25% 2,14%

0,11% -0,06% -0,08% N.A. 0,09% 0,20% N.A.

0,01% 0,14% 0,14% 0,33% 1,43% 2,07% 3,84%

-0,03% 0,03% 0,54% 1,18% 1,75% 2,19% 3,06%

0,24% 0,20% 0,75% N.A. 2,32% N.A. N.A.

0,03% 0,17% 0,63% 1,16% 0,85% 1,81% 1,30%

0,17% 0,27% 0,11% N.A. 0,38% 0,26% 0,29%


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Importe QETipo Depo

Tipo Refi

Universo

Activos

Liquidez

+20 bn/mes-10 bps Corporates TLTRO

80 bn/mes hastafebrero 2017

Se descartan

nuevas bajadas del

tipo depo

Renta fija privada no

bancaria deemisores residentes

en la eurozona

Liquidez a 4 aos a

tipo fijo entre 0% y

-0,4%

Portfolio

rebalancing

Reduccin costes

financieros

fragmentacin

Activacin

Econmica

Proteccin margen

de los bancos


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Las materias primas y el petrleohan subido

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LAS MATERIAS PRIMAS Y EL PETROLEO DEJAN DE CAER


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Los Emergentes estn menostensionados

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En Europa la expectativas deinflacin no mejoran

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Reunin ECB

X Expectativas de inflacin no rebotan a pesar de la subida del petrleo.

Expectativas deinflacin

Expectativas de inflacin en la zona Euro


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Relativo sector bancario y expectativas inflacin zona euro

Reunin ECB

Expectativas deinflacin

Relativo Bancos


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Expectativas de inflacin zona euro y USA


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Estados Unidos subir tiposlentamente

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Probabilidad nmero subidas Fed Funds se reducen

La FED dej claro que la subida de tipos ser muy progresiva y muy dependiente delos datos econmicos, en especial de la evolucin del mercado de trabajo y la inflacin

Mar. 3

37,30% 40,70%

17,70%

3,90%0,50%

0 1 2 3 4

Abr. 5

La FED redujo la previsin de crecimiento del PIB para 2016 y 2017 desde el 2,4% al2% y desde el 2,2% al 2,1% en 2017. Tambin se redujo la previsin de IPC para 2016desde el 1,6% al 1,2%.

Subida de tipos en USA


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El M&A es muy intenso

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EL M&A SIGUE CADA VEZ MAS INTENSO


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Expectativas de beneficios a la baja

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Fuente: Elaboracin propia

EPS revisiones y crecimiento en 2016

Sectores con revisin a la baja de beneficios superior a la del ndice en conjunto.

ndice


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Estimaciones de beneficios en mnimos

8 de abril 2016


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Mrgenes empresariales


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Muchas incertidumbrescmosiempre?

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[] because as we know, there are known knowns; there are things we know we know. We also know thereare known unknowns; that is to say we know there are some things we do not know. But there are alsounknown unknowns the ones we don't know we don't know. And if one looks throughout the history of our

country and other free countries, it is the latter category that tend to be the difficult ones.

Donald Rumsfeld . US Secretary of Defense 12/02/2002.


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Caso Base

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No variamos nuestro escenario base


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RIESGOS

De mercado Petroleo sigue cayendo, niveles 20-30$

Crisis de crdito en EM

Eventos de crdito en el high yield americano

Crecimiento en China por debajo del 5,5%.

Depreciacin rpida del Yuan, implica > debilidad FX emergentes

Europa crece a tasas< 1,5%

Financial conditions empeoran por cadas importantes de la bolsa .

Macroeconmicos Aumentan tasas de default en el crdito

La economa americana se desacelera crto


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PARTE 2. SITUACIN DE LOSMERCADOS FINANCIEROS

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Deutsche Bank Recesin Global Sector Bancario


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1. Bolsas rebotando desde mnimos


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2. El HY recupera


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3. Prima de riesgo espaola (es el bono alemn elque mueve la prima)


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PARTE 3. OPORTUNIDADES DEINVERSIN

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RENTABILIDAD DE LA RV EUROPEA CONTRA CREDITO EN MAXIMOS


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RENTABILIDAD DE LA RV EUROPEA CONTRA BONOS GUBERNAMENTALES


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VALORACIN EN ABSOLUTO NO TAN BAJA


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Las valoraciones de las compaas sonms atractivas en Europa

EUROPA MAS BARATA QUE USA


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El sesgo dovish de la fed, ha favorecido la debilidad temporal del dlar

EL DLAR EST TEMPORALMENTE DBIL


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EL HY PUEDE SER UNA OPORTUNIDAD

[Spread en recesin x probabilidad de una recesin] + [spread en una expansin x (1-probabilidad de una recesin)] = diferenciales actuales[1019 x p] + [520 x (1-p)] = 628 (niveles de los diferenciales actuales a 15 de abril)1019p + 520 - 520P = 628499p = 108p = 108/499p = 22%


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PARTE 4. RESUMEN YCONCLUSIONES

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RESUMEN Y CONCLUSIONES

Posibles impactos en la industria y en el sectorfinanciero por la cada brusca del precio delpetrleo, desde los mnimos de enero se haapreciado

Presin en el precio de las materias primascontina lastrando las economas emergentes,ahora ya estn bastante estabilizadas.

Se mantienen las incertidumbres sobre ladesaceleracin China.

En Espaa sigue la incertidumbre poltica.

Preocupacin por la fortaleza del crecimiento enEEUU.

RiesgosLa politica monetaria sigue siendosuperexpansiva, con un BCE incrementando lasmedidas y una FED que se resiste a subir tipos.

Cotizacin del euro. La divergencia de polticas

monetarias entre Europa y EEUU podra seguirfavoreciendo la fortaleza del dlar, de momentono esta dando sus frutos.

La debilidad del precio del crudo deberafavorecer a la mayora de economasdesarrolladas, aunque ultimamente ha tenido un

repunte desde niveles muy bajos.

Mucha liquidez y pocas alternativas deinversin.

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