economía mexicana: cinco tópicos de actualidad

Colegio de Economistas de Nuevo León, Monterrey N.L., febrero 26, 2016

Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidadManuel Sánchez González

2Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad

Tópicos

1. Tribulaciones del mundo sobre China

Preocupa el menor crecimiento económico de China por su importancia dentro de la economía mundial


China: PIBVariación anual y proporción del crecimiento mundial, %

Fuente: Banco de México con información de IMF

32.4

0

5

10

15

20

25

30

35

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Proporción del crecimiento mundial

Crecimiento del PIB

251.2

6.8

Las cifras oficiales reflejan una desaceleración significativa de la inversión y la producción industrial


China: Producción industrial e inversión fija bruta en activos1

Variación % anual

1/ La inversión fija bruta en activos es una medida de gasto de capital y es ajustada con el deflactor implícito del PIB2/ Inmobiliario e infraestructuraFuente: Haver Analytics

5.9

8.06.5

0

15

30

45

60

T12011

T2 T3 T4 T12012

T2 T3 T4 T12013

T2 T3 T4 T12014

T2 T3 T4 T12015

T2 T3 T4

Producción industrial

Inversión fija total

Inversión fija en construcción2

No puede descartarse una desaceleración más profunda que la reportada


China: Índice Li Keqiang y Producto Interno Bruto1

Variación % anual

1/ El índice Li Keqiang es un promedio ponderado del crecimiento anual de 3 indicadores: producción eléctrica (40%), préstamos de instituciones financieras (40%) y volumen de transporte ferroviario (20%)Fuente: Bloomberg

1.9

6.8

0

3

6

9

12

15

T12011

T2 T3 T4 T12012

T2 T3 T4 T12013

T2 T3 T4 T12014

T2 T3 T4 T12015

T2 T3 T4

Li Keqiang

PIB

Inquieta también la acumulación de desbalances internos que podrían conducir a una crisis financiera


China: Préstamos bancarios al sector no financiero y la tasa de política% del PIB y %, fin de periodo

1/ Incluye préstamos a hogares, empresas y gobierno en moneda local y extranjeraFuente: Haver Analytics

149.1

4.35

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

125

130

135

140

145

150

ene.

-11

abr.-

11

jul.-

11

oct.-

11

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-12

abr.-

12

jul.-

12

oct.-

12

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-13

abr.-

13

jul.-

13

oct.-

13

ene.

-14

abr.-

14

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14

oct.-

14

ene.

-15

abr.-

15

jul.-

15

oct.-

15

ene.

-16

Préstamos bancarios

Tasa de interés

1

Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad

Las intervenciones en los mercados han tendido a ampliar la incertidumbre y el pesimismo sobre China

7

China: Bolsa de valores de Shanghái y tipo de cambio2 de enero de 2014= 100, yuanes por dólar

145.6

6.53

6.0

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

ene.

-14

feb.

-14

mar

.-14

abr.-

14

may

.-14

jun.

-14

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ago.

-14

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-14

oct.-

14

nov.

-14

dic.

-14

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-15

feb.

-15

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.-15

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15

may

.-15

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-15

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15

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-15

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-15

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15

nov.

-15

dic.

-15

ene.

-16

feb.

-16

50

100

150

200

250

300

Bolsa de Valores de Shanghái

Tipo de cambio

*/ Hasta el 24 de febreroFuente: Bloomberg

*

Depreciación


Las crecientes presiones de balanza de pagos han aumentado la incertidumbre sobre futuras medidas

8

1/ Incluye errores y omisiones. */ EneroFuente: Haver Analytics y IIF

China: Flujos netos de capital y reservas internacionalesMiles de millones de dólares

-112.9

3,245

3,000

3,250

3,500

3,750

4,000

-300

-200

-100

0

100

200

T12011

T2 T3 T4 T12012

T2 T3 T4 T12013

T2 T3 T4 T12014

T2 T3 T4 T12015

T2 T3 T4 T1*2016

Flujos netos de capital

Reservas internacionales

1


Tópicos

2. Laxitud monetaria en economías avanzadas

Desde la crisis global, la laxitud monetaria de las economías avanzadas ha incluido tasas mínimas, incluso negativas


Economías avanzadas: Objetivo de tasa de interés1

%, fin de periodo

1/ Tasa de fondos federales para EEUU, de facilidad de depósito para la Zona del euro, de interés a un día sin colateral para Japón, de depósito en cuentas corrientes para Inglaterra e interbancaria a 3 meses para SuizaFuente: Haver Analytics

0.4

-0.3-0.002

0.5

-0.75-1

0

1

2

3

4

5

6

ene.

-08

may

.-08

sep.

-08

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-09

may

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-09

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-10

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.-10

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-10

ene.

-11

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.-11

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-11

ene.

-12

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.-12

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-12

ene.

-13

may

.-13

sep.

-13

ene.

-14

may

.-14

sep.

-14

ene.

-15

may

.-15

sep.

-15

ene.

-16

Estados Unidos Zona del euro

Japón Inglaterrra

Suiza

… con expansiones inusitadas de los balances de los bancos centrales


Economías avanzadas: Activos de bancos centrales% del PIB, fin de periodo

Fuente: Haver Analytics

24.7

25.1

76.7

96.0

0

15

30

45

60

75

90

T12008

T3 T12009

T3 T12010

T3 T12011

T3 T12012

T3 T12013

T3 T12014

T3 T12015

T3

Reserva Federal

Banco Central Europeo

Banco de Japón

Banco Nacional Suizo


No obstante, la recuperación cíclica actual ha sido la máslenta desde la posguerra

Estados Unidos: PIBPIB en t = 1001

1/ El punto t corresponde al trimestre pico previo a una recesión. Los picos de los ciclos anteriores son 1948T4, 1953T2, 1957T3, 1960T1, 1969T4, 1973T4, 1980T1, 1981T3, 1990T3 y 2000T4; el del actual es 2007T4Fuente: Banco de México con información de BEA y NBER

109.7

90

100

110

120

130

140

150

t t+2 t+4 t+6 t+8 t+10 t+12 t+14 t+16 t+18 t+20 t+22 t+24 t+26 t+28 t+30 t+32

Intervalo entre máximo y mínimo en diez ciclos anteriores

2008T1-2009T2143.8

128.9

… y aun excluyendo energía y alimentos, la inflación ha ido en declive, por debajo de las metas


Economías avanzadas: Inflación subyacente1

Variación % anual, a.e.

1/ Calculado con el índice de precios al consumidor excepto para EEUU que es el deflactor del gasto en consumoa.e./ Ajuste estacional

Fuente: Haver Analytics

1.41

0.880.79

-2

-1

0

1

2

3

ene.

-08

may

.-08

sep.

-08

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-09

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-10

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-10

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-11

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-12

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-12

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-13

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-13

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-14

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-14

ene.

-15

may

.-15

sep.

-15

ene.

-16

Estados Unidos

Zona del euro

Japón

Objetivo

Enero


A pesar de la percepción de efectividad limitada, se espera que se mantenga o amplíe la laxitud monetaria

La neutralidad de largo plazo de la política monetaria implica un escaso efecto duradero sobre el producto

Las tasas de interés bajas podrían estar generando un equilibrio indeseado, con expectativas de inflación reducida1

La laxitud monetaria podría estar propiciando la posposición de medidas necesarias y creando desbalances financieros

1/ Garcia-Schmidt, M. y M. Woodford (2015). “Are low interest rates deflationary? A paradox of perfect-foresightanalysis,” Institute for New Economic Thinking, Working Paper No. 18

Volatilidad


Tópicos

3. Impacto de los menores precios del petrolero

Para México, el primer impacto ha sido la ampliación del déficit de la cuenta corriente


México: Balanza y términos de intercambio petroleros% del PIB y 2004=100

Fuente: Banco de México con base en información del SAT, SE, Banco de México e INEGI

-0.9

87.5

70

85

100

115

130

145

-2

-1

0

1

2

3

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Balanza petrolera

Términos de Intercambio petroleros

Cuenta corriente -1.9 -2.8


El segundo ha sido el deterioro de la situación financiera de Pemex, reflejado en una mayor prima de riesgo crediticio

17

205.0

414.0

ene.

-14

feb.

-14

mar

.-14

abr.-

14

may

.-14

jun.

-14

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14

nov.

-14

dic.

-14

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-15

feb.

-15

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-15

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-15

oct.-

15

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-15

dic.

-15

ene.

-16

feb.

-16

50

150

250

350

450

México

Pemex

1/ Derivados de incumplimiento crediticio (Credit default swaps) a 5 años que son instrumentos de seguro decobertura contra incumplimiento de pagoFuente: Bloomberg

Prima por riesgo crediticio de México y Pemex1

Puntos base

El tercero es el impacto adverso sobre los ingresos futuros del sector público


Países seleccionados: Ingresos petroleros% de ingresos fiscales proyectados para 2015

*/ Datos de 2013Fuente: IMF

0

20

40

60

80

100

Libi

a

Irak

Arab

iaSa

udita

Azer

baiy

án

Ango

la

Nig

eria

Vene

zuel

a*

Méx

ico

Qat

ar

Rusia

Ecua

dor

Mal

asia

Colo

mbi

a

Indo

nesia


Estos efectos aceleraron recientemente la depreciación del peso frente al dólar

19

Tipo de cambio y precio de la mezcla mexicana de petróleoPesos por dólar y dólares por barril

*/ Hasta el 24 de febreroFuente: Banco de México y PMI

25.0

18.3

12

13

14

15

16

17

18

19

20

10

30

50

70

90

110

ene.

-14

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14

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-14

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oct.-

14

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-14

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feb.

-15

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15

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ago.

-15

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oct.-

15

nov.

-15

dic.

-15

ene.

-16

feb.

-16

Precio de la mezcla mexicana de petróleo

MXN / USD

*

Depreciación


Tópicos

4. Límites a la reactivación interna


La recuperación económica en marcha ha estado sustentada primordialmente en el sector servicios

21

a.e. / Ajuste estacionalFuente: INEGI

México: PIB total y de Servicios Variación % anual, a.e.

2.55

3.68

0

2

4

6

T12011

T2 T3 T4 T12012

T2 T3 T4 T12013

T2 T3 T4 T12014

T2 T3 T4 T12015

T2 T3 T4

PIB

Servicios


No obstante, de mantenerse, el debilitamiento industrial podría restringir el crecimiento de los servicios

22

a.e. / Ajuste estacionalFuente: INEGI

México: PIB Industrial y de ServiciosVariación % anual, a.e.

0.24

3.68

-15

-10

-5

0

5

10

15

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Industria

Servicios

T4


Asimismo, la menor expansión de las exportaciones manufactureras podría frenar el dinamismo de la inversión

23

a.e. / Ajuste estacional. 1/ Desestacionalización elaborada por Banco de México con datos de INEGIFuente: Sistema de Cuentas Nacionales, INEGI

México: Inversión y exportaciones manufacturerasVariación % anual, a.e.

4.10

9.22

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Inversión

Exportaciones manufactureras1

T3

24México ante el continuo deterioro del exterior

El principal riesgo para el crecimiento de México parece ser una reanimación industrial de EEUU más lenta que la prevista

0.8

2.42.6

3.0

0

1

2

3

2016 2017

Producción industrial de EEUU

PIB de México

Fuente: Blue Chip, febrero 2016

Estados Unidos y México: Pronóstico del crecimiento de producción industrial y de PIB

Media %


Mexico debe enfrentar el entorno internacional adverso fortaleciendo sus fundamentos económicos

Postura macroeconómica

Necesidad de ajuste en las finanzas públicas y en Pemex ante los menores precios del petróleo

Política monetaria para resguardar la convergencia de la inflación al objetivo

Mantenimiento de un sistema financiero sólido

Aplicación adecuada de las reformas estructurales que impulsan la productividad


Tópicos

5. Tipo de cambio e inflación


Después de descender a mínimos históricos, la inflaciónha regresado a niveles cercanos a 3 por ciento

Inflación anual%

2.94

0

1

2

3

4

5

6en

e.-1

1

abr.-

11

jul.-

11

oct.-

11

ene.

-12

abr.-

12

jul.-

12

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12

ene.

-13

abr.-

13

jul.-

13

oct.-

13

ene.

-14

abr.-

14

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14

oct.-

14

ene.

-15

abr.-

15

jul.-

15

oct.-

15

ene.

-16

*/ Primera quincena Fuente: INEGI

Febrero*


La reducción de la inflación estuvo apoyada, en gran medida, en menores incrementos de ciertos precios relativos

-10.83

8.46

-0.15

-16

-12

-8

-4

0

4

8

dic.

-14

ene.

-15

feb.

-15

mar

.-15

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may

.-15

jun.

-15

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15

ago.

-15

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-15

oct.-

15

nov.

-15

dic.

-15

ene.

-16

feb.

-16

Servicio telefónico

Agropecuarios

Energéticos

México: Precios del servicio telefónico, agropecuarios y energéticosVariación % anual


Febrero*


Además, el impacto del tipo de cambio sobre la inflación hasido modesto, concentrado en los bienes duraderos

México: Precios de bienes durables y tipo de cambioVariación % anual

2.81

24.66

0

5

10

15

20

25

30di

c.-1

4

ene.

-15

feb.

-15

mar

.-15

abr.-

15

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.-15

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ago.

-15

sep.

-15

oct.-

15

nov.

-15

dic.

-15

ene.

-16

feb.

-16

Precios de bienes durables

Tipo de cambio


Febrero*


Las expectativas de inflación han mejorado especialmente por la trayectoria esperada del componente no subyacente

1/ Implícita en base a los ponderadores del INPCFuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado

México: Expectativas de inflaciónMediana %

3.13.0

3.4

0

2

4

6

ene.

-14

mar

.-14

may

.-14

jul.-

14

sep.

-14

nov.

-14

ene.

-15

mar

.-15

may

.-15

jul.-

15

sep.

-15

nov.

-15

ene.

-16

General

Subyacente

No subyacente

Cierre de 2016

3.3

3.2

3.8

0

2

4

6

dic.

-14

ene.

-15

feb.

-15

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abr.-

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may

.-15

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ago.

-15

sep.

-15

oct.-

15

nov.

-15

dic.

-15

ene.

-16

General

Subyacente

No subyacente

Cierre de 2017

1 1


Ante los desafíos del exterior, la política monetaria se ha ajustado

México: Objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día%

Fuente: Banco de México

3.75

2

3

4

5

6

7

8

9

ene.

-08

may

.-08

sep.

-08

ene.

-09

may

.-09

sep.

-09

ene.

-10

may

.-10

sep.

-10

ene.

-11

may

.-11

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-11

ene.

-12

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.-12

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-12

ene.

-13

may

.-13

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-13

ene.

-14

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.-14

sep.

-14

ene.

-15

may

.-15

sep.

-15

ene.

-16


Los aumentos del objetivo de la tasa de interés de referencia han buscado resguardar la estabilidad de precios

Mantener la postura monetaria relativa respecto a EEUU

Preservar la estabilidad de las expectativas de inflación ante la depreciación cambiaria

Fortalecer los fundamentos económicos, en conjunción con el anuncio del recorte preventivo del gasto publico


La política monetaria continuará actuando con oportunidad y flexibilidad para consolidar la convergencia de la inflación al objetivo

Amplificación de la depreciación cambiaria y mayor traspaso a la inflación, con efectos de segunda vuelta

Mayores incrementos en los precios del componente no subyacente, con contaminación a otros precios

Presiones de demanda agregada, a medida que se recupere la economía, considerando la incertidumbre sobre los indicadores de holgura, tales como la brecha del producto

Algunos riesgos a vigilar


Conclusiones

El escenario internacional está afectado por la debilidad de la economía china y la incertidumbre de las políticas monetarias de las economías avanzadas

Los menores precios del petróleo requieren que México fortalezca sus fundamentos económicos

El mayor riesgo para la recuperación económica de México es la evolución de la producción industrial de EEUU

Deben seguirse vigilando los riesgos a la inflación con el fin de consolidar su convergencia al objetivo de 3 por ciento

35Mejoran las perspectivas económicas mundiales

economía mexicana: cinco tópicos de actualidad

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