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Economía Internacional China sorprendió al mundo entero al anunciar un incremento en sus tasas de interés de

referencia. El próximo martes es la elección de Presidente de EU, entre Bush y Kerry

Economía Nacional El Banco de México publicó el informe trimestral sobre inflación.

Mercado de Dinero El Cete de 28 días se ubicó en 7.97%, el de 91 días en 8.25%, el de 182 días en 8.55% y el del

año en 8.67%, reportando incrementos de 21, 12, 26 y 6 centésimas respectivamente.

Análisis de Mercados La Bolsa en máximos históricos sin tener señales evidentes de debilidad. Los índices de Estados

Unidos en recuperación.

Fundamental Gfinbur, Gfnorte, Gruma, Maseca, Bimbo, Cie, América Móvil, Amtel, Telecom, Cmr, Telefónica Móviles,

Copamex, Elektra, Cintra, Femsa, Gmodelo, Soriana, Sare, Alfa, Gméxico, Hylsamex.

Semana del 25 al 29 de Octubre de 2004

Año XX No. 42

Dirección Ejecutiva de Análisis Estrategia

Grupo Financiero Banorte

29 de Octubre 2004 2

Comentario Económico Internacional China sorprendió al mundo entero al anunciar un incremento en sus tasas de interés de referencia en 27 puntos base, para crédito a 5.58% y para depósitos bancarios a 2.25%. La sorpresa no fue tanto el hecho del alza, sino el momento en el que se hizo. El anuncio, totalmente inesperado, movió violentamente a los mercados en un inicio, y puso a girar a inversionistas, operadores y analistas por igual. Al final del día, todo regresó a los niveles y tendencias anteriores al anuncio.

El problema principal de China es el posible sobrecalentamiento de su economía y los desequilibrios internos que se han generado como resultado de un crecimiento muy fuerte y sostenido desde, por lo menos, 2000. En respuesta a la transformación y modernización de la economía, China ha sido el receptor de cantidades inmensas de recursos de inversión de todo el mundo. China ha vivido un boom de inversión que ahora empieza a generar problemas. En algunos sectores, como vivienda o manufacturas, hay una clara sobreinversión que está generando cuellos de botella en otras industrias - la generación de electricidad no es suficiente, ni tampoco alcanza el abasto de combustibles para transporte, por ejemplo.

La economía china ha estado creciendo a ritmos superiores al 8% por mucho tiempo, de manera que se convirtió en la mayor fuente de incrementos en la demanda de todo tipo de bienes, desde commodities - metales, energéticos, granos - hasta maquinaria y equipo. La consecuente alza en los precios de materias primas es la fuente más evidente de presiones inflacionarias en China.

Por otro lado, el próximo martes es la elección de Presidente de EU, entre Bush y Kerry, y se perfila como una elección MUY importante, pero no sólo por las causas normales. También se elige la Cámara de Representantes completa y una parte de la Cámara de Senadores.

Comentario Económico Nacional

Esta semana el Banco de México publicó el informe trimestral sobre inflación. Se explicó que los principales retos que ha enfrentado la política monetaria en los últimos meses son limitar los efectos sobre las expectativas de inflación provenientes del repunte en los precios de las materias primas, estar vigilante, para que en caso de ser necesario, se contengan las presiones que puedan provenir del mayor dinamismo de la demanda agregada, y finalmente, impulsar el camino ordenado de la economía hacia un entorno de mayores tasas de interés externas.

Adicionalmente, esta semana se dio a conocer que durante el mes de septiembre la balanza comercial registró un déficit de 574 millones de dólares, con lo que en los primeros nueve meses del año se ha acumulado un saldo de -3456 md, lo que se compara con –3010 md, registrados en el mismo periodo del año pasado. El comportamiento de la balanza comercial a lo largo del año se ha caracterizado por elevadas tasas de crecimiento tanto de las exportaciones como de las importaciones.

Comentario Mercado de Dinero En respuesta a un incremento en el “corto” por un mal dato de inflación para la primera quincena de octubre (0.51% vs. 0.28% estimado) y en general, a un fuerte deterioro en las expectativas del índice de precios; el mercado de tasas comenzó a presionar sus niveles desde inicios de la semana pasada, motivando que los resultados de la subasta, quedaran por arriba de lo esperado. De ésta forma, el Cete de 28 días se ubicó en 7.97%, el de 91 días en 8.25%, el de 182 días en 8.55% y el del año en 8.67%, reportando incrementos de 21, 12, 26 y 6 centésimas respectivamente. Continuamos viendo una clara separación entre la parte corta y larga de la curva, en donde mientras que la primera se encuentra respondiendo a eventos nacionales (inflación y política monetaria), la segunda se observa fuertemente relacionada con el comportamiento de las tasas en los Estados Unidos (mismas que a su vez, presentan movimientos acordes al precio del petróleo y al crecimiento económico en aquél país).




Con todo esto, la curva de rendimientos continuó presentando un pronunciado aplanamiento. Cabe destacar, que gracias al cambio de tendencia en los bonos de largo plazo, la curva logró eliminar el riesgo de presentar un “segmento invertido”. En realidad el rumbo de las tasas de interés, por el momento es muy claro. De no haber un cambio de tendencia en las expectativas de inflación, esperaríamos que los cortos plazos continuaran presionados y manteniendo casi sin pendiente, su respectivo segmento de curva. En el caso de los largos plazos, probablemente la situación no sea tan evidente, ya que mientras que seguimos esperando “alzas ordenadas” en los niveles (en tanto el petróleo mantenga su tendencia de baja), no descartamos la posibilidad de ver un rebote sorpresivo y de importantes magnitudes, al momento de darse a conocer la cifra de un dato económico (relevante para el mercado) muy por arriba de lo esperado, o bien en cuanto la economía estadounidense comience a dar señales de crecimiento sólido y estable.

Comentario Mercados Accionarios Mucho se ha mencionado en las últimas semanas, que la tendencia tan acelerada al alza en el precio del petróleo estaba influyendo negativamente en los movimientos de los mercados financieros. En los días recientes el crudo ha mostrado una desaceleración y ha propiciado un cambio en las tendencias de corto plazo de tasas de interés, monedas y, desde luego, en los mercados accionarios. En el caso de los índices de Estados Unidos, la baja en el precio del crudo ligero West Texas Intermediate (WTI), propició un fuerte repunte. Específicamente el Dow Jones, que había confirmado la tendencia a la baja de mediano plazo con la penetración del apoyo –nivel de demanda- en los 9800 puntos, logró recuperarse rápidamente y de nueva cuenta se ubica por encima de 10000.

Ahora bien, la semana pasada hubo un cambio fundamental en una de las economías más importantes del mundo: Por primera vez en diez años China aumentó sus tasas de interés como una medida para desacelerar su crecimiento económico. A pesar de que se había comentado durante meses sobre esta posibilidad, una vez que se materializó sí generó cierto nerviosismo en los mercados, pues preocupa el impacto que esto pudiera tener sobre la economía mundial y, sobretodo, en la región asiática.

Comentario Fundamental v La utilidad neta de GFINBUR crece 716% con respecto al año previo. Reporte de GFNORTE al

3T04.

v Resultados de GRUMA y MASECA al 3T04. Muy buen reporte de BIMBO al 3T04, supera expectativas.

v S&P califica la emisión de CEBURES de CABLEMAS. Resultados de CIE al 3T04.

v Resultados al 3T04 de AMERICA MÓVIL, Nuevo precio objetivo en AMTEL. Resultados de TELECOM y CMR. AMX llevó a cabo una emisión de bonos por US$500 millones a un plazo de 11 años. Se aprueba la aplicación del prefijo “045” para el sistema “el que llama paga” en larga distancia nacional en telefonía celular. TELEFÓNICA MÓVILES concluyó la segunda etapa de compra de los activos de BellSouth en Latinoamérica, adquiriendo en total 8 operadoras de las 10 acordadas.

v COPAMEX informó que presentarán sus resultados correspondientes al 3T04 a más tardar el 15 de noviembre.

v Resultados al 3T04de ELEKTRA, CINTRA, FEMSA, GMODELO, SORIANA.

v Reportes ICA, SARE.

v Reportes ALFA, GM EXICO e HYLSAMEX.




Un desbarajuste internacional

Opinamos que... ...no cabe duda que el domingo es Halloween, día de brujas y espantos. Como decía mi Abuelita, ya no se siente lo duro, sino lo tupido, del desbarajuste (otra palabra de mi Abuelita) en el entorno internacional. En consecuencia, el nerviosismo en los mercados a ratos alcanza niveles esquisofrénicos.

No es para menos. La cantidad de factores que actualmente se están sopesando y analizando para tomar una decisión es abrumadora:

El petróleo, la OPEP, los inventarios de EU, la gasolina y el aceite de calefacción porque viene el invierno, la demanda de China e India. Las materias primas, los productores, las necesidades de China.

En Irak siguen los secuestros, las decapitaciones y, hoy, un video de bin Laden dirigido a la población de EU advirtiéndoles de las mentiras de Bush y amenazando con más ataques.

Los déficit de EU y el impacto en el dólar/euro. China, el crecimiento, la demanda por todo, sus desequilibrios y sube su tasa de interés. Dudas sobre el crecimiento de la economía, el Fed, el Banco Central Europeo y las tasas de interés. Japón, el yen y la posibilidad de intervención en el mercado cambiario.

Los reportes de utilidades de las empresas son magníficos, pero no parecen importar. Arafat enfermo de gravedad, Sharon con planes de retiro de Gaza, y se alteran los equilibrios en el Medio Oriente.

Alta volatilidad en los mercados y señales de fuerte actividad por parte de fondos super-especulativos que exageran los movimientos.

Y la elección en EU del próximo martes, como pretexto para cualquier movimiento que no hace sentido.

ENTORNO INTERNACIONAL EN DESBARAJUSTE

Elecciones

EU

Percepciónvs.

Realidad

Terrorismo

HedgeFunds

China sube tasa

Dudacrecimientoeconómico

Commodities

Fed,

BCE

y tasas

Bolsas

Utilidades recientes

frente a perspectivas

Déficit deEU y dólar

Petróleo

Arafatenfermo

Elecciones

EU

Percepciónvs.

Realidad

Terrorismo

HedgeFunds

China sube tasa

China sube tasa

Dudacrecimientoeconómico

Commodities

Fed,

BCE

y tasas

Bolsas

Utilidades recientes

frente a perspectivas

Déficit deEU y dólar

Petróleo

Arafatenfermo




Total, que la percepción generalizada entre los inversionistas es de un muégano de dificultades que difícilmente puede conducir a la serenidad necesaria para tomar decisiones adecuadas.

Sin embargo, haciéndonos para atrás, la realidad no parece ni negra, ni tan irremediable. Cuando volteamos a los fundamentales, a los datos y cifras duras de la economía, la tendencia de crecimiento sigue sólida. Las encuestas más recientes entre empresarios han mejorado en todo el mundo. Las empresas siguen ganando dinero y las utilidades crecen a tasas superiores a lo esperado. La producción petrolera y de destilados se está recuperando sin lugar a dudas. El alza de la tasa en China es resultado de un crecimiento demasiado acelerado.

Por más anuncios sorpresivos y reportes alarmantes, vale la pena tener en cuenta que, muy pocos son realmente cambios fundamentales, con efectos importantes y duraderos sobre la economía, y capaces de cambiar las tendencias de largo plazo. Consideramos que ninguna de las sorpresas recientes puede provocar una recesión, ni hacer que el Fed baje las tasas en lugar de subirlas.

De igual manera, los mercados, aunque todos los días se mueven en reacción a las noticias, después acaban regresando a la tendencia congruente con la situación fundamental de la economía.

Mientras tanto, el susto de la tasa de China duró un día. El petróleo ha empezado a bajar y también otras materias primas. El crecimiento en EU del tercer trimestre fue bueno. México sigue mostrando buenas cifras y la nueva Miscelánea Fiscal ya se esperaba.

El problema no es el crecimiento económico actual, porque las cifras siguen bien, sino el crecimiento futuro. Solamente con más cifras económicas podremos tener buena idea de los ritmos de avance, pero nuestro pronóstico de 3% del PIB para EU y 3.4% del PIB para México, para 2005, parece suficientemente conservador. Mientras tanto, esperamos que el Fed siga subiendo su tasa de interés, retirando estímulo, y que Banco de México continúe con una política monetaria agresivamente restrictiva para reducir las expectativas de inflación. Las tasas de interés, entonces, seguirán una tendencia al alza que puede establecerse violentamente.

Ante este panorama, es muy importante mantener el contacto con los asesores de inversión, y diversificar los portafolios. La próxima semana tendremos cifras importantes de EU como los ISM y el empleo, además de la elección.

La volatilidad en los mercados - los rápidos movimientos al alza y a la baja - se puede aprovechar, pero es necesario ser muy ágiles en la operación de los mercados. Los que tienen la mayor ventaja son los operadores de las sociedades de inversión y los manejadores de los portafolios institucionales, que pueden reaccionar instantáneamente a la información. Recomendamos considerar el diversificar los portafolios de inversión a través de fondos.

Con la tendencia de las tasas al alza, para los portafolios de deuda, cuidando las tasas, seguimos recomendando una reducida posición en instrumentos de muy largo plazo. Los precios actuales de los bonos son muy atractivos para vender. Por ahora, la mejor opción es escalonar la inversión en papeles de distintos vencimientos, concentrándose en plazos menores a 1 año.

Para la parte de las carteras destinada a renta variable, esta semana recomendamos mantener las posiciones en 70% en acciones. La bolsa mexicana ha estado especialmente firme como resultado de buenos reportes de utilidades de las empresas. En caso de ver debilidad en los precios, como esperamos un buen cuarto trimestre del año, consideramos aconsejable acumular posiciones lentamente.

P. Berry




Comentario Económico Internacional

China

China sorprendió al mundo entero al anunciar un incremento en sus tasas de interés de referencia en 27 puntos base, para crédito a 5.58% y para depósitos bancarios a 2.25%. La sorpresa no fue tanto el hecho del alza, sino el momento en el que se hizo. El anuncio, totalmente inesperado, movió violentamente a los mercados en un inicio, y puso a girar a inversionistas, operadores y analistas por igual. Al final del día, todo regresó a los niveles y tendencias anteriores al anuncio.

El problema principal de China es el posible sobrecalentamiento de su economía y los desequilibrios internos que se han generado como resultado de un crecimiento muy fuerte y sostenido desde, por lo menos, 2000.

En respuesta a la transformación y modernización de la economía, China ha sido el receptor de cantidades inmensas de recursos de inversión de todo el mundo. China ha vivido un boom de inversión que ahora empieza a generar problemas. En algunos sectores, como vivienda o manufacturas, hay una clara sobreinversión que está generando cuellos de botella en otras industrias - la generación de electricidad no es suficiente, ni tampoco alcanza el abasto de combustibles para transporte, por ejemplo.

La economía china ha estado creciendo a ritmos superiores al 8% por mucho tiempo, de manera que se convirtió en la mayor fuente de incrementos en la demanda de todo tipo de bienes, desde commodities - metales, energéticos, granos - hasta maquinaria y equipo. La consecuente alza en los precios de materias primas es la fuente más evidente de presiones inflacionarias en China.

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

I 2000 I 2001 I 2002 I 2003 I 2004

9.1%

Desde principios del año, las autoridades chinas anunciaron sus intenciones de bajar el ritmo de crecimiento de la economía a 7%, y han estado implantando medidas para provocar la desaceleración, encaminadas especialmente a reducir la expansión del crédito y la inversión. Se han aumentado los requerimientos de reservas de los bancos, se ha

prohibido el crédito a ciertos sectores y se ha restringido a otros, se ha controlado los terrenos que se pueden usar para plantas industriales, etc.

Estas medidas administrativas han logrado que la economía baje su ritmo, de 9.8% trimestral anualizado el 4T03 y 1T04, a 9.1% en el 3T04. Y no es suficiente. La inflación actualmente alcanza 5.2%.

Probablemente lo más importante del anuncio del alza en la tasa, es la señal que mandan las autoridades de que ahora también utilizarán herramientas de mercado para manejar la economía. Ya no sólo se tratará de medidas que modulan el volumen - la cantidad de crédito - sino también el precio - la tasa de interés. También se anunció que los bancos podrán dar créditos a la tasa que juzguen conveniente según el riesgo, cuando antes lo máximo que podían cobrar era 1.7 veces la tasa de referencia. Se sigue transitando a una economía de mercado.

La mayoría de los analistas expertos en China consideran que la combinación de herramientas - administrativas y de mercado - es la mejor manera de evitar que la desaceleración de la economía tenga un aterrizaje forzoso; i.e. que termine en una crisis. Un aterrizaje suave, desaceleración lenta hasta llegar a 7% y estabilidad después, es el mejor escenario para China y para el mundo. Y este es el escenario que consideran probable la mayoría de los expertos.

En la mira se encuentran, entonces, las tasas de interés y la moneda de China, y cualquier cambio que pudieran sufrir, por sus consecuencias para el resto del mundo. Por eso las reacciones tan violentas en los mercados.

Tras el anuncio:

- el petróleo aceleró su baja porque un menor crecimiento de China significa menor demanda futura;

- los metales también cayeron porque China ya es de los más importantes consumidores y su demanda se puede reducir;

- los bonos de EU subieron porque la baja del petróleo reduce el riesgo para el crecimiento de la economía y el Fed puede seguir subiendo sus tasas;

- el dólar subió porque la economía y las tasas de EU podrían aumentar más de lo esperado en los próximos meses;

- las monedas de los países productores de commodities bajaron porque los perjudica una menor demanda por sus exportaciones;

- las acciones de empresas mineras, petroleras, y de bienes de capital bajaron por el efecto de menores exportaciones a China sobre sus utilidades;

China: Crecimiento Económico




- las bolsas de otros países asiáticos también cayeron porque también dependen de sus exportaciones a China.

Al transcurrir la mañana, y con más tiempo para analizar y reflexionar sobre los impactos y repercusiones, los ánimos se calmaron y se concluyó que se trata de una señal de cambio muy importante, pero que los alcances serán de largo plazo.

En primer lugar, se considera que las autoridades chinas harán hasta lo imposible para lograr un aterrizaje suave. A toda costa tratarán de impedir una crisis porque necesitan un crecimiento fuerte para absorber la fuerza laboral que está migrando de las regiones rurales hacia las zonas urbanas e industrializadas. Y las autoridades se quieren mantener en el poder y no se pueden arriesgar a generar problemas sociales.

Se espera que los aumentos de tasas continúen en los próximos meses, ya que las tasas en 5.38% siguen siendo muy bajas para una economía creciendo al 9% y con inflación de 5%.

Se sigue esperando que, en algún momento, también se modificará el régimen cambiario y que el yuan se revaluará entre 3% y 5%, o se indexará a una canasta de monedas, o ambos al mismo tiempo. Una apreciación del yuan significaría una devaluación del dólar, pero contra las monedas asiáticas y no necesariamente contra el euro.

Los precios de los metales tenderán a moderarse, pero no significa un desplome porque China seguirá creciendo y también hay demanda de otros países, como Europa del Este, si la economía mundial está creciendo.

La demanda por petróleo se moderará, pero sólo ligeramente, porque China sigue teniendo grandes necesidades de generación de energía y el uso de automóviles está en plena explosión.

Los bonos del Tesoro seguirán demandados ya que las tasas más altas en China atraerán más capitales que se reciclan a bonos del Tesoro mientras la moneda no flote libremente, cosa que no se ve en el horizonte. Por otro lado, una desaceleración en China provocará un menor ritmo de crecimiento en todo el mundo.

Total, que ayer China causó revuelo, pero para hoy los efectos se consideran más fríamente y mucho más moderados. Podemos pensar, entonces, que las tendencias existentes antes del anuncio de la tasa China y los factores de impacto sobre los distintos mercados, siguen vigentes.

Entre estas tendencias existentes y los factores de impacto destacan: el terrorismo, la preocupación por el déficit fiscal y comercial en Estados Unidos, el rumbo de la política monetaria que seguirá el Fed y el Banco Central Europeo, las dudas sobre el crecimiento económico, las elecciones en Estados Unidos, entre otros.

Estados Unidos

Después del anuncio de que China había incrementado la tasa de interés, el bono de 10 años en Estados Unidos, subió a niveles alrededor del 4.10%, ya que ante la baja en los precios del crudo, las perspectivas de crecimiento para Estados Unidos son más favorables. Sin embargo, el temor de que el freno en el ritmo de crecimiento de China implicara menor dinamismo de la economía mundial, provocó un regreso de la tasa a niveles alrededor del 4.00%.

El regreso en la tasa del bono se vio apoyado por la publicación del PIB del tercer trimestre que resultó por abajo de la estimación del consenso de 4.2%, registrando un crecimiento de 3.7%. Este crecimiento es superior al 3.3% registrado durante el segundo trimestre y mayor también al 3.0% observado durante el 2003. Al interior del reporte el consumo personal creció 4.6%, mostrando mayor dinamismo, después de un aumento de sólo 1.6%. El gasto en consumo se concentró principalmente en bienes duraderos, los cuales se incrementaron a una tasa de 16.8%. La inversión de los negocios, por su parte, siguió registrando tasas de dos dígitos aumentando 11.7%.

Aunque el PIB resultó por abajo de lo estimado, la economía está creciendo por encima de su potencial, que de acuerdo con el Congressional Budget Office, es de 3.1% en el 2004 y 2005. La preocupación es lo que ocurrirá en los próximos trimestres, y en especial el próximo año, ante un menor estímulo fiscal, la disminución en el efecto del refinanciamiento de hipotecas, y los elevados precios del petróleo. De observarse un regreso en el precio del crudo, creemos que estos temores tenderán a atenuarse, y la economía seguirá en expansión como hasta ahora.

A diferencia del dato del PIB, otros indicadores superaron por mucho las estimaciones del mercado, sin embargo, prácticamente no hubo reacción del bono de 10 años. Entre estos indicadores destaca el Chicago PMI, encuesta del sector manufacturero en la región. Contra la estimación del consenso que lo situaba en 59, el índice se ubicó en 68.5. A su interior, el componente de producción subió de 58.9 a 79.7, el de nuevas ordenes de 69.7 a 79.4, y el de empleo de 53.9 a 54.1.

Después de este dato se espera que el ISM que se publicará la próxima semana muestre también un incremento. Además el viernes 5 de noviembre se dará a conocer el reporte del mercado laboral. Pero sobretodo, los mercados estarán atentos a las elecciones presidenciales.

P.Berry K.Goya




La elección de EU es el martes!! Por fin, el próximo martes es la elección de Presidente de EU, entre Bush y Kerry, y se perfila como una elección MUY importante, pero no sólo por las causas normales. También se elige la Cámara de Representantes completa y una parte de la Cámara de Senadores.

Lo normal es que la gente vote, sobre todo, con el bolsillo - según el desempeño reciente de la economía, los cambios propuestos por los candidatos, y por las expectativas de emp leo y de mejora en el nivel de vida. Pero esta vez la elección va más allá.

Por un lado, EU es una nación en guerra - contra el terrorismo, en Afganistán y en Irak. Y esto introduce otra dimensión en la consideración del voto: cuál de los dos candidatos puede ser el mejor Comandante de las Fuerzas Armadas de EU en medio de guerra, y que garantice el mejor resultado en los conflictos.

Por otro lado, la amenaza del terrorismo es otra cuestión. Aquí hay que considerar cuál de los dos candidatos puede proporcionar la mayor confianza en seguridad - en evitar otro ataque, y en una respuesta adecuada en caso de no poderse evitar.

Otra cuestión importante hoy día es la política exterior de EU, que dió un giro radical a raíz del 9/11, y que Bush basó en la prevención de conflictos, y unilateral, si es necesario. El enfrentamiento de Bush con aliados tradicionales de EU como Alemania y Francia, la fría relación con la ONU, el rechazo por parte de tantos países a las decisiones de EU sobre Irak, y la mala imagen de los americanos que actualmente prevalece en tantos países, se ha convertido en un tema de consideración en el voto.

Después de los años de liberalismo y libertinaje de Clinton, Bush ha introducido un gobierno mucho más conservador, apegado a la religión y en contra del aborto o del matrimonio entre homosexuales, por ejemplo. Los valores morales también están siendo considerados especialmente importantes por la sociedad, al escoger al nuevo Presidente.

La relevancia actual de estos temas significa que no se trata de una elección como tantas otras. Y adicionalmente, hay otras circunstancias que la hacen aún más distinta: al leer artículos sobre el proceso electoral que se espera, pareciera que se trata de México y no de EU. Se habla de fraudes electorales, de intimidación de votantes, de descalificaciones de registros de electores hispanos o negros por tecnicismos, registros múltiples o de niños como votantes, de enormes contingentes de voluntarios de ambos partidos para vigilar en las casillas, de falta de confianza en las máquinas de votación, de recuentos de votos, de gasto en obra pública en estados con altos niveles de votantes indecisos. En varios estados han habido peticiones para cambios en los procesos ante jueces - que ya han sido rechazados.

Todo esto se debe a la experiencia de la elección de 2000, cuando la victoria de Bush sobre Al Gore se decidió por unos cuantos votos en Florida, después de una semana de recuentos de votos. El resultado del Colegio Electoral dio la presidencia a Bush, mientras que el voto popular lo ganó Gore. (Ver reglas electorales abajo)

Estas situaciones se vuelven importantes frente a las encuestas tan cerradas que hoy muestran los medios. Bush y Kerry están prácticamente empatados en cualquier conteo de intención de voto. Y, por si esto fuera poco, se ha dado una afluencia de personas inesperadamente fuerte para registrarse como votantes. Hay quienes calculan que la votación puede alcanzar más del 60% de los electores, cuando lo normal es máximo 50%, y los sistemas de las casillas pueden tener problemas para dar servicio a todos. Se esperan colas inusualmente largas de personas esperando votar.

Intención de Voto

404244464850525456

En

e-0

4

Feb

-04

Mar-

04

Ab

r-04

May-0

4

Ju

n-0

4

Ju

l-04

Ag

o-0

4

Sep

-04

Oct-

04

BUSH KERRY

Fuente: CNN/USA Today

Futuros sobre la elección presidencial de EU

Fuente: Iowa electronic markets

0.250.300.350.400.450.500.550.600.650.700.75

J-04 A-04 N-04

Kerry

Bush




El temor entre los expertos en política es que, por una u otra razón, el resultado de la elección no se pueda conocer la misma noche del martes o la madrugada del miércoles. Una repetición del proceso de 2000, donde se tienen que volver a contar los votos, donde el resultado entre el Colegio Electoral y el voto popular es diferente, donde se entablan procesos judiciales de denuncia, sería un desastre para la democracia norteamericana. La legitimidad y el mandato del Presidente sería cuestionada, así como el proceso mismo de la elección, y EU podría entrar en un tortuoso proceso de reformas y redefiniciones que nunca imaginó.

Ahora, afortunadamente, este no es el escenario más probable, pero es una posibilidad que se ha considerado por las condiciones que se presentan en las encuestas y por la virulencia de las campañas. Por ser un riesgo, tenemos que mencionarlo.

En cuanto al resultado probable, nadie sabe ni se atreve a hacer un pronóstico. Pero, en términos de la economía y lo que puede impactar a los mercados, no hay gran diferencia entre uno y otro resultado.

En realidad, no hay mucho margen de acción económica para el nuevo Presidente. Los altos déficit fiscal y de cuenta corriente, el débil mercado laboral y el alto precio del petróleo, prácticamente atan de manos a cualquiera. En estas condiciones no se pueden subir o bajar impuestos gran cosa porque se aumenta aún más el déficit o se debilita más el empleo; no se puede dejar de gastar en la guerra o en defensa; no tienen en sus manos el precio del petróleo; y el crecimiento económico en el resto del mundo es débil o precario todavía.

Para los mercados financieros, entonces, lo más importante es que sea un proceso electoral suave y terso. Una vez conocido el resultado, habrá sectores de la economía que se beneficien más que otros, según quien gane. En el muy corto plazo, Kerry puede ser mejor para mantener bajas las tasas de interés y para sostener el dólar, y Bush para el desempeño de la bolsa.

Reglas electorales

El Colegio Electoral cuenta con 538 miembros seleccionados de entre la población de todo el país y vienen a conformar un espejo del Congreso. En el Congreso, hay 535 miembros - 435 Representantes de los estados, asignados proporcionalmente según la población residente en cada estado, Washington DC no tiene Representantes; y 100 Senadores, 2 por cada estado, incluyendo Washington DC. Los 538 Electores representan los 535 miembros del Congreso más 3 electores de Washington DC. porque no tiene Representantes. Un candidato necesita 50%+1 votos del Colegio Electoral, o 270 votos, para ganar la Presidencia. Todos los estados, menos dos, establecen que los votos del Colegio se deben emitir a favor del candidato que haya ganado la mayoría relativa en el estado, pero no en todos es por ley. Algunas veces, durante el siglo pasado, se dieron votos electorales en contra de la mayoría estatal, pero nunca han sido el voto decisivo.

En caso de empate en votos del Colegio Electoral - 269 votos cada candidato - la Cámara de Representantes recién electa decide quien es el Presidente y la Cámara de Senadores decide quien es el Vicepresidente. En este caso se espera que la mayoría de la Cámara sea Republicana por buen margen y, más apretado, pero que también ganen el Senado, lo que favorecería a Bush y Cheney.

P.Berry




Comentario Económico Nacional Informe Trimestral de Inflación

Esta semana el Banco de México publicó el informe trimestral sobre inflación. Entre los puntos importantes se destacó que:

• Dada la relación entre la economía de México y la estadounidense, se han ajustado al alza las tasas domésticas y se han registrado ciertas presiones en el tipo de cambio. Sin embargo, estas presiones han sido a su vez atenuadas por los importantes flujos de ingresos petroleros así como de remesas familiares.

• La actividad económica ha continuado fortaleciéndose, debido al dinamismo del consumo y al repunte en la inversión, a la vez que el crecimiento de las exportaciones no petroleras ha fortalecido a la producción industrial y a la manufacturera.

• La inflación continúa afectada por el alza en los precios de materias primas, la cual deriva de la recuperación a nivel mundial y la incertidumbre política existente.

• El incremento registrado en los precios de las materias primas ha afectado los costos de producción de algunos bienes y servicios, lo cual ha impactado de manera directa a los precios al productor.

• A pesar de la recuperación económica y de la mejora en la demanda agregada, las presiones que se han observado en los niveles de inflación, han sido producto de choques por el lado de la oferta. Sin embargo, el hecho de que la economía se encuentre en una fase de recuperación, hace más fácil que los choques de oferta se traspasen a los precios al consumidor y con ello se afecten las expectativas, por lo que no hay que descartar la posibilidad de que esto ocurra.

• Evidentemente el entorno se ha vuelto más complicado en términos de inflación, lo cual se ha traducido en incrementos en las expectativas de inflación para los próximos doce meses y las correspondientes a mediano y largo plazo, continúan por arriba de la meta.

Por otro lado, se explicó que los principales retos que ha enfrentado la política monetaria en los últimos meses son limitar los efectos sobre las expectativas de inflación provenientes del repunte en los precios de las materias primas, estar vigilante, para que en caso de ser necesario, se contengan las presiones que puedan provenir del mayor

dinamismo de la demanda agregada, y finalmente, impulsar el camino ordenado de la economía hacia un entorno de mayores tasas de interés externas.

Dentro del informe, destacan las perspectivas del Banco de México, en torno a la economía nacional:

• Se incrementó el pronóstico de crecimiento del PIB de 2004 a un intervalo entre 3.75% y 4.25%.

• Se estima una generación de empleos de alrededor de 450,000.

• Se espera un déficit en la cuenta corriente ligeramente superior al 1% del PIB.

Por último, en el informe se mencionó que existen dos factores principales que podrían afectar el escenario previsto: que la economía de Estados Unidos se debilitara de manera importante, pues disminuiría la demanda por exportaciones en México, y que el Fed se viera en la necesidad de incrementar la tasa de referencia a un ritmo mayor al esperado, por cuestiones inflacionarias. Por ello, el Banco de México, reiteró que : “...se mantendrá atento a fin de tomar las medidas necesarias para coadyuvar al proceso de convergencia de la inflación hacia su objetivo puntual de 3 por ciento...”.

Hasta ahora el balance de riesgos se sigue deteriorando y las expectativas de inflación siguen subiendo. Según la encuesta de INFOSEL publicada este viernes la estimación del consenso para la inflación del 2004, pasó de 4.37% a 5.22% después de la publicación del dato de la primera quincena de octubre, mientras que la del 2005 pasó de 4.02% a 4.13%. Nuestros pronósticos son 5.30% y 3.86% para el 2004 y 2005, respectivamente.

3.20%

4.00%

4.80%

02-E

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21-M

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un

16-J

ul

13-A

go

10-S

ep

Oct

-08

5.22%

Fuente: INFOSEL

Expectativas de Inflación 2004




Ante este entorno consideramos que el Banco de México volverá a mover el “corto” en la reunión del 26 de noviembre.

Actividad Económica

Adicionalmente, esta semana se dio a conocer que durante el mes de septiembre la balanza comercial registró un déficit de 574 millones de dólares, con lo que en los primeros nueve meses del año se ha acumulado un saldo de -3456 md, lo que se compara con –3010 md, registrados en el mismo periodo del año pasado. El comportamiento de la balanza comercial a lo largo del año se ha caracterizado por elevadas tasas de crecimiento tanto de las exportaciones como de las importaciones.

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04

-574.1 mill dls

En los primeros nueve meses del año, las exportaciones totales crecieron a una tasa anual de 14.9% . A su interior, las exportaciones no petroleras se incrementaron 13.8%. Dentro de estas últimas, las de las empresas manufactureras aumentaron 13.6%. Lo anterior ha impulsado el crecimiento de la producción industrial, la cual aumentó 3.8% en el periodo de enero a agosto. En septiembre, las exportaciones manufactureras crecieron 9.03%, lo cual, si bien es una tasa elevada, es inferior al 26% registrado en agosto.

Por su parte, las exportaciones petroleras, cuyo peso dentro del total es de 13.4%, crecieron en los primeros nueve meses del año 23.5%. En septiembre, el crecimiento de las exportaciones petroleras fue de 50.6%.

Con respecto al comercio exterior, hay que recordar que la demanda por exportaciones por parte de nuestro principal socio comercial, ha sido un factor determinante para el crecimiento de nuestra economía. Sin embargo, a pesar de que las cifras de exportaciones muestran un ritmo importante de crecimiento, las cifras al mes de agosto de la balanza comercial de Estados Unidos muestran que México no está aprovechando del todo, el crecimiento que ha experimentado dicho país, pues mientras las importaciones manufactureras totales de Estados Unidos crecieron 22.5% en agosto, las provenientes de México sólo lo hicieron en 14.5%, mientras que las de China aumentaron 32.1%.

32.1%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04

China Totales Mex

22.5%

14.5%

Por último, se publicó el indicador global de la actividad económica (IGAE) del mes de agosto, el cual registró un incremento de 5.2% con respecto al mismo mes del año anterior. Con cifras desestacionalizadas el incremento fue de 0.61%.

5.2%

-4.0%

-1.0%

2.0%

5.0%

8.0%

Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04

Al interior del índice destaca que:

• El sector agropecuario registró un crecimiento de 6.9% en agosto, con respecto al crecimiento del mismo mes del año anterior.

• El sector industrial, creció 5.2% en términos anuales durante el mes de agosto.

• El sector servicios, presentó un incremento anual de 5.1% en el mes de agosto.

Con los datos que ya se conocen a la fecha, hemos modificado nuestra estimación del crecimiento del PIB durante el tercer trimestre del año de 3.9% a 4.0%.

En conclusión, la actividad económica sigue repuntando. Sin embargo, las noticias en materia de inflación siguen siendo negativas y continúa el deterioro en el balance de riesgos.

C. Pereda

K.Goya

Saldo de la Balanza Comercial

Importaciones manufactureras de Estados Unidos

Crecimiento Anual del Índice Global de la Actividad Económica




MEXICO: PRINCIPALES VARIABLES ECONOMICAS

IV Anual II III IV Anual I II III IV Anual I II III

PIB Real (mdp de 1993) 1,626,989 1,600,426 1,648,074 1,581,356 1,657,089 1,612,074 1,601,329 1,649,944 1,591,019 1,690,011 1,633,076 1,661,053 1,714,986 Nov 16

Variación % anual -1.3 -0.1 1.9 1.6 1.9 0.7 2.5 0.1 0.6 2.0 1.3 3.7 3.9 4.4 e/Balanza de Pagos (mdd) Cuenta Corriente -6,224.1 -18,169.9 -2,733.3 -3,130.2 -4,624.3 -13,772.0 -1,961.5 -1,589.9 -2,114.3 -3,270.3 -8,936.1 -1,775.2 -498.5 Nov 29 Cuenta de Capital 8,028.7 25,676.3 3,229.4 5,944.1 7,064.7 22,570.0 6,162.3 3,701.6 -57.8 7,843.5 17,649.6 4,749.9 154.5

2001 2002Dic Dic Nov Dic Ene Feb Mar Apr May Jun Jul Ago Sep Oct

Producción Industrial (var.% anual) -3.4 1.5 -0.5 2.4 0.6 2.5 6.5 3.9 2.3 5.4 3.9 5.2 Nov 11

IGAE (var.% anual)) -2.00 2.86 2.04 3.91 2.23 3.39 5.53 3.95 3.19 5.20 3.21 5.16 Nov 19Ventas al Mayoreo (var.% anual) -8.8 -4.8 3.3 4.7 0.6 1.5 11.5 6.0 7.4 11.4 7.2 12.6 Nov 24Ventas al Menudeo (var.% anual) 2.0 -1.4 5.5 4.1 3.0 4.2 3.7 3.1 3.6 2.4 4.8 4.2ANTAD (var.% anual) 4.5 3.0 8.8 5.4 8.8 13.4 4.1 9.3 8.8 8.3 9.9 8.0

Indice de Precios al Consumidor 97.354 102.904 106.538 106.996 107.661 108.305 108.672 108.836 108.563 108.737 109.022 109.695 110.602 Nov 9

Variación % mensual 0.14 0.44 0.83 0.43 0.62 0.60 0.34 0.15 -0.25 0.16 0.26 0.62 0.83 0.67 e/ Variación % anual 4.40 5.70 3.98 3.98 4.20 4.53 4.23 4.21 4.29 4.37 4.49 4.82 5.06 Acumulado 4.40 5.70 3.53 3.98 0.62 1.22 1.57 1.72 1.46 1.63 1.89 2.52 3.37 4.06 e/Indice de Precios Productor 85.752 93.670 98.897 100.000 100.410 101.970 103.549 105.087 105.764 105.841 106.273 107.092 107.697 Nov 9

Variación % mensual -0.30 1.30 0.83 1.11 0.41 1.55 1.55 1.49 0.64 0.07 0.41 0.77 0.56 Variación % anual 1.30 9.23 6.95 6.76 5.75 5.87 7.21 10.07 11.25 10.39 10.54 10.89 10.99 Acumulado 1.30 9.23 5.58 6.76 0.41 1.97 3.55 5.09 5.76 5.84 6.27 7.09 7.70Dólar p/ Solventar Obligaciones */ 9.1672 10.1982 11.1145 11.2629 10.9308 11.0128 10.9984 11.2535 11.5119 11.3790 11.4735 11.3957 11.4858 11.3872Dólar 48 horas (spot) */ 9.1609 10.2359 11.1492 11.2527 10.9275 11.0294 11.0153 11.2801 11.5186 11.3958 11.4634 11.3923 11.4865 11.3948Cetes 28 días (%) */ 6.29 6.88 4.99 6.06 4.95 5.57 6.28 5.98 6.59 6.57 6.81 7.21 7.36 7.76Cetes 91 días (%) */ 7.53 7.27 5.23 6.18 5.11 5.63 6.21 5.96 7.08 7.26 7.30 7.50 7.75 8.11CPP (%) 5.81 5.13 3.48 3.91 3.67 3.64 4.19 4.12 4.30 4.41 4.59 4.77 5.03 5.26IPyC (BMV) 6,372.28 6,127.09 8,554.48 8,795.28 9,428.77 9,991.80 10,517.50 9,948.13 10,036.29 10,281.82 10,116.39 10,264.32 10,957.37 11,564.35

Tasa de Desempleo 2.46 2.12 3.80 2.96 3.81 3.92 3.86 3.58 3.48 3.78 3.75 4.35 4.01 Nov 18

Base Monetaria (var.% anual) 8.0 17.0 14.3 15.0 13.1 13.3 12.4 12.1 12.3 16.2 16.3 14.3 17.6 Nov 30 M1a (var.% anual) 21.4 12.5 14.2 13.5 13.7 14.3 13.2 14.1 15.5 18.0 16.3 15.5 16.3 M4a (var.% anual) 15.4 10.6 12.3 12.8 11.5 12.0 14.2 13.8 12.0 13.3 11.7 11.8 13.0Balanza comercial (mdd) -1,338.3 -1,201.7 -814.4 -1,224.2 -192.9 -52.5 -177.7 -480.4 32.6 -483.4 -887.6 -639.5 -574.1 Nov 10Exportaciones (mdd) 12,124.7 13,378.6 13,878.8 14,841.0 12,679.5 14,023.5 16,591.5 14,944.3 16,094.9 16,537.6 14,960.4 16,961.4 16,277.9Importaciones (mdd) 13,463.0 14,580.2 14,693.2 16,065.2 12,872.5 14,076.0 16,769.2 15,424.7 16,062.3 17,021.0 15,848.0 17,601.0 16,852.0

Reservas Internacionales (mdd) 40,826 47,984 55,396 57,435 58,742 59,151 59,049 58,394 58,788 59,128 57,827 58,248 57,615 Nov 2

*/ Promedio mensual; r/ cifras revisadas; o/ cifras oportunas; e/ cifras estimadas. Fuentes: Banco de México, Bolsa Mexicana de Valores, INEGI y SHCP.

al 29 de Octubre de 2004

2001 20042002 2003

2003 2004

E.U.A: PRINCIPALES VARIABLES ECONOMICAS

IV Anual II III IV Anual I II III IV Anual I II III

PIB Real (mmd de 1996) 9,910.0 9,890.7 10,052.6 10,117.3 10,135.9 10,074.8 10,184.4 10,287.4 10,472.8 10,580.7 10,381.3 10,697.5 10,784.7 10,883.4 Variación % 1.6 0.5 2.4 2.6 0.7 2.2 1.9 4.1 7.4 4.2 3.1 4.5 3.3 3.7Consumo (mmd de 1996) 7,017.6 6,910.4 7,099.2 7,149.9 7,194.6 7,123.4 7,242.2 7,311.4 7,401.7 7,466.8 7,355.6 7,543.0 7,572.4 7,658.9 Variación % 7.0 2.5 2.8 2.9 2.5 3.4 2.7 3.9 5.0 3.6 3.1 4.1 1.6 4.6Costos Laborales (variación %) -3.4 1.8 0.9 -3.4 0.1 -2.5 1.3 -1.7 -4.3 1.9 -0.8 1.2 0.3Indice de Costo del Empleo (Var. %) 1.0 1.0 0.8 0.9 1.2 0.9 1.0 0.8 1.1 0.9 Nov 30

2001 2002Dic Dic Nov Dic Ene Feb Mar Apr May Jun Jul Ago Sep Oct

Indicadores Líderes (% mensual) 1.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.0 0.8 0.1 0.5 -0.1 -0.3 -0.3 -0.1 Nov 18NAPM (índice) 47.3 53.3 61.3 63.4 63.6 61.4 62.5 62.4 62.8 61.1 62.0 59.0 58.5 58.4 e/Producción Industrial (% mensual) -0.2 -0.5 1.0 0.2 0.6 0.8 -0.1 0.5 0.8 -0.3 0.7 -0.1 0.1 Nov 17Ventas al Menudeo (% mensuall) 0.2 1.5 1.2 0.2 0.5 1.0 2.1 -0.8 1.4 -0.7 1.0 -0.2 1.5 0.2 e/Precios al Consumidor Total 177.3 181.6 184.2 184.6 185.5 186.1 187.0 187.4 188.5 189.1 188.9 189.1 189.4 Nov 17 Variación % mensual -0.1 0.1 -0.2 0.2 0.5 0.3 0.5 0.2 0.6 0.3 -0.1 0.1 0.2 Variación % anual 1.5 2.4 1.5 1.6 1.8 1.6 1.7 2.3 3.0 3.2 2.9 2.6 2.5CORE 188.3 192.2 194.7 194.9 195.3 195.7 196.5 197.1 197.4 197.6 197.8 198.0 198.6 Variación % mensual 0.1 0.2 0.0 0.1 0.2 0.2 0.4 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 Variación % anual 2.7 2.1 1.4 1.4 1.5 1.6 1.9 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 2.2Precios Productor Total 137.8 139.5 144.8 145.1 146.0 146.1 147.0 148.0 149.0 148.6 148.7 148.6 148.7 Nov 16 Variación % mensual -0.4 -0.3 -0.2 0.2 0.6 0.1 0.6 0.7 0.7 -0.3 0.1 -0.1 0.1 Variación % anual -1.7 1.2 3.5 4.0 3.3 2.2 1.5 3.8 4.9 4.0 4.0 3.3 3.2CORE 150.4 149.6 151.0 150.8 151.3 151.1 151.6 151.7 152.3 152.7 152.8 152.7 153.1 Variación % mensual 0.2 -0.6 -0.1 -0.1 0.3 -0.1 0.3 0.1 0.4 0.2 0.1 -0.1 0.3 Variación % anual 0.9 -0.5 0.3 0.8 0.8 0.8 0.4 1.2 1.5 1.8 1.8 1.5 1.8Libor 3 meses 1.93 1.41 1.17 1.17 1.13 1.12 1.11 1.14 1.32 1.61 1.70 1.80 2.02 2.17TBs 3 meses 1.72 1.21 0.95 0.91 0.90 0.94 0.95 0.96 1.04 1.29 1.44 1.59 1.70 2.31Bonos 10 años 5.09 4.03 4.30 4.27 4.15 4.08 3.83 4.35 4.72 4.73 4.50 4.12 4.13 4.02Bonos 30 años 5.48 5.08 5.22 5.18 5.08 5.02 4.83 5.23 5.34 5.29 5.20 4.93 4.89 4.79Fondos Federales 1.82 1.24 1.00 0.98 1.00 1.01 1.00 1.00 1.00 1.03 1.26 1.43 1.87 1.81Dow Jones 10,021.57 8,341.63 9,782.46 10,453.92 10,488.15 10,583.92 10,357.70 10,225.57 10,188.45 10,435.48 10,139.71 10,173.92 10,080.27 10,027.47Nasdaq 1,950.40 1,335.49 1,960.26 2,003.37 2,066.15 2,029.82 1,994.22 1,920.15 1,986.74 2,047.79 1,887.36 1,838.10 1,896.84 1,974.99Standard & Poor's 500 1,148.08 879.82 1,058.20 1,111.92 1,131.14 1,144.94 1,126.21 1,107.24 1,120.68 1,140.75 1,101.72 1,104.24 1,114.58 1,130.20Euro (dls. por Euro) 0.8909 0.9526 1.1994 1.2588 1.2478 1.2497 1.2320 1.1976 1.2181 1.2199 1.2056 1.2177 1.2438 1.2794Yen por dólar 131.63 118.74 109.62 107.28 105.78 109.00 104.25 110.51 109.40 108.79 111.41 109.24 110.02 105.99Salario por Hora (dls.) 14.73 15.18 15.46 15.47 15.49 15.52 15.55 15.59 15.63 15.66 15.71 15.75 15.78R- Revisada, p/ - preliminar, e/ - estimadaFuentes: The Joint Economic Committee by the Council of Economic Advisers (Economic Indicators) y Reuters.

al 29 de Octubre de 2004

2001

2003 2004

2002 2003 2004




Calendario de Información: Octubre 2004 México 25 Octubre 26 Octubre 27 Octubre 28 Octubre 29 Octubre IGAE (Ago.) Reporte de Inflación

(3er. Trim.)

1 Noviembre 2 Noviembre 3 Noviembre 4 Noviembre 5 Noviembre Confianza de los

Consumidores (Oct.)

8 Noviembre 9 Noviembre 10 Noviembre 11 Noviembre 12 Noviembre Inversión Fija Bruta (Ago.)

Inflación Octubre Balanza Comercial Revisada (Sep.)

Producción Industrial (Sep.)

Reunión Política Monetaria

15 Noviembre 16 Noviembre 17 Noviembre 18 Noviembre 19 Noviembre PIB (3er. Trimestre) Desempleo (Oct.) IGAE (Sep.)

Estados Unidos 25 Octubre 26 Octubre 27 Octubre 28 Octubre 29 Octubre Venta de Casas Existentes (Sep.)

Confianza de los Consumidores (Oct.)

Bienes Duraderos (Sep.) Beige Book

PIB 3T Confianza Consumidores(Oct.) Chicago PMI (Oct.)

1 Noviembre 2 Noviembre 3 Noviembre 4 Noviembre 5 Noviembre Ingreso y Consumo Personal (Oct.) ISM Manufacturero (Oct.)

ISM no Manufacturero (Oct.)

Productividad (3T.) Mercado Laboral (Oct.)

8 Noviembre 9 Noviembre 10 Noviembre 11 Noviembre 12 Noviembre Balanza Comercial

(Sep.) Reunión Fed

Ventas al Menudeo (Oct.) Confianza Consumidor (Nov.)

15 Noviembre 16 Noviembre 17 Noviembre 18 Noviembre 19 Noviembre Empire Manufacturing (Nov.)

PPI (Oct.) CPI (Oct.) Producción Indsutrial (Oct.)

Indicadores Líderes (Oct.) Philadelphia Fed (Nov.)

El Banco de México publica cada miércoles información semanal al viernes anterior de su estado de cuentas: Reserva Internacional, Crédito Interno, Crédito a Intermediarios Financieros y Pasivos con Autoridades Financiera s del Extranjero. Diariamente anuncia el monto de billetes y monedas en circulación y la base monetaria del día anterior




Cotizaciones Internacionales Ultimo Hace una Hace Hace Hace Hace Hecho Semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año

Metales Oro Londres 428.90 424.70 418.75 391.50 388.00 384.75 Plata Nueva York 7.29 7.31 6.91 6.55 6.07 5.06 Cobre (Dls. xTon.) 2,833.00 2,915.00 3,042.00 2,855.00 2,721.00 2,057.00 Zinc (Dls. x Ton.) 1,004.00 1,039.50 1,003.00 1,012.50 1,024.50 938.00Petróleo Canasta Crudo (OPEP) 44.75 46.61 43.39 38.69 33.99 27.17 Brent Ligero 48.71 51.95 47.32 41.75 34.70 28.22 West Texas Intermediate 51.78 55.17 49.58 43.74 37.35 29.24 Olmeca 48.45 52.49 47.36 42.37 35.85 27.88 Istmo 45.72 49.75 44.49 40.44 33.82 26.96 Maya 38.46 40.68 36.06 32.44 28.94 22.96 Mezcla 41.93 44.84 37.34 33.68 29.36 23.24Tasas de Interés Prime Rate 4.750 4.750 4.750 4.250 4.000 4.000 Libor 3 meses 2.170 2.110 2.020 1.700 1.180 1.169 Libor 6 meses 2.313 2.243 2.196 1.980 1.380 1.230 Cds. 30 días 1.970 1.910 1.810 1.430 1.050 1.060 Cds. 90 días 2.110 2.070 1.960 1.610 1.120 1.120 Cds. 180 días 2.260 2.210 2.160 1.880 1.310 1.160 Treasury Bills 3 meses 1.910 1.843 1.705 1.444 0.973 0.953 Treasury Bills 6 meses 1.875 1.810 1.675 1.415 0.955 0.935 Treasury Yields 10 años 4.029 3.978 4.123 4.477 4.503 4.296 Treasury Yields 30 años 4.790 4.753 4.895 5.202 5.287 5.136 Tasa de Descuento 2.750 2.750 2.750 2.250 2.000 2.000 Fondos Federales 1.813 1.750 1.875 1.313 1.063 1.063

Deuda Externa Latinoamericana México UMS-26 152.188 151.250 150.000 141.625 145.375 143.250 Argentina Par 55.000 52.500 52.000 51.000 51.500 48.500 Descuento 49.000 49.000 49.000 49.000 49.000 48.500 Brasil Par 89.625 88.750 89.375 81.000 78.000 79.250 Descuento 87.000 86.875 87.500 81.000 76.500 79.250Tipos de Cambio (Moneda Local por Dólar) Euro (dls. x euros) 1.2794 1.2680 1.2438 1.2056 1.1976 1.1586 Libra Esterlina (dls. x L.) 1.8376 1.8280 1.8122 1.8162 1.7777 1.6951 Dólar Canadiense 1.2179 1.2330 1.2620 1.3293 1.3715 1.3190 Franco Suizo 1.1944 1.2111 1.2450 1.2783 1.2959 1.3401 Yen Japonés 105.99 107.22 110.02 111.41 110.51 109.84Futuros - Nueva York Dic/04 Ene/05 Feb/05 Oro 429.40 430.30 431.20 Plata 7.31 7.32 7.33 Crudo Ligero 50.99 50.80 50.68 Peso Chicago 0.085975 0.085500 0.085075Fuente: Reuters.




Resumen del Mercado Accionario Emisora Cierre 1 Sem 1 Mes 3 Mes 6 Mes Acum 1 Año

IPyC 11,564.35 3.01 5.54 14.31 16.25 31.48 43.39ALFA A 44.850 5.43 4.16 18.53 19.82 46.02 56.46

Indice AMX L 25.470 12.40 14.57 24.79 31.97 64.75 93.69Local 1 Sem. Acum. ARA * 30.850 -1.50 -5.08 -0.48 -0.93 10.49 2.36

ARCA * 22.000 4.36 5.06 2.85 -5.34 2.33 10.00COREA (KOSPI) 834.84 2.72 9.67 ASUR B 26.690 1.48 5.70 9.93 19.96 35.48 37.93HONG KONG (HANG SENG) 13,054.66 0.34 3.54 BIMBO A 25.990 1.92 4.08 7.09 13.00 23.23 51.55MALASIA (KLSE COMPOSITE) 861.14 0.85 8.45 CEL * 19.000 1.33 3.09 28.38 23.54 -9.09 -1.66SINGAPUR (STRAITS TIMES) 1,980.69 0.92 14.83 CEMEX CPO 66.680 1.43 4.04 3.41 -0.24 13.50 25.46ARGENTINA (MERVAL) 1,287.14 6.42 18.30 CIE B 27.130 8.52 15.45 17.96 15.45 27.43 40.94BRASIL (BOVESPA) 23,052.18 1.80 4.92 COLLADO * 14.550 4.00 4.00 71.18 61.67 134.68 138.52CHILE (CIGP) 8,805.95 -1.01 15.92 COMERCI UBC 12.410 -0.16 -3.35 6.89 -1.90 9.82 34.02MEXICO (IPC-DLS.) 1,002.33 2.75 28.14 CONTAL * 18.000 2.27 6.82 0.06 -11.33 -5.26 18.03

CYDSASA A 4.090 2.25 -24.26 25.85 -4.88 36.33 52.61DESC B 3.040 -0.98 -5.88 -1.62 -16.48 -21.45 -11.88ELEKTRA * 90.920 2.60 18.88 34.36 36.31 52.81 65.31FEMSA UBD 50.980 1.15 1.35 1.78 2.58 22.90 29.16GCARSO A1 54.880 1.63 4.91 17.49 31.54 38.94 46.39GCC * 22.500 1.35 10.29 25.00 26.05 73.88 112.26

Actual GEO B 18.090 3.37 9.97 15.96 38.49 57.94 52.27 (e) SEP/04 Dic/03 GIGANTE * 7.500 0.00 4.17 3.45 5.63 25.00 45.35

GISSA * 18.360 -0.22 -2.34 -0.76 -13.80 0.33 3.73COREA 9.1 9.1 11.4 GMEXICO B 47.660 -1.93 3.72 24.57 41.38 65.31 144.29HONG KONG 21.1 21.2 14.9 GMODELO C 29.570 1.20 6.87 4.67 3.54 9.64 5.95MALASIA 15.7 15.5 13.2 GRUMA B 23.000 0.00 0.66 18.31 17.95 50.33 56.46SINGAPUR 19.1 19.1 21.1 GSANBOR B-1 18.400 0.27 -1.76 -2.13 2.22 3.95 32.76ARGENTINA 275.5 244.5 -10.9 HILASAL A 1.100 0.00 -1.79 14.58 0.00 25.00 46.67BRASIL 9.8 9.9 11.2 HYLSAMX B 25.240 -1.98 8.19 49.26 68.83 272.27 257.00CHILE 25.7 25.0 17.2 HYLSAMX L 25.250 -1.75 8.74 51.29MEXICO 16.6 15.7 14.1 ICA * 4.030 1.51 3.87 20.30 11.33 55.00 73.30

IMSA UBC 28.040 8.26 -1.61 -6.84 24.79 4.24 63.02KIMBER A 34.520 4.10 3.35 12.41 14.27 19.86 29.24KOF L 23.210 0.91 3.85 -0.64 -3.53 -3.29 4.55MASECA B 5.100 -0.97 -2.86 -2.30 -6.42 6.25 11.84NAFTRAC 02 11.560 3.21 5.47 13.78 15.60 31.36 43.42PENOLES * 52.710 2.29 -0.55 26.46 5.29 3.74 68.67SANLUIS CPO 9.000 0.00 17.65 55.71 89.47 200.00 176.92SAVIA A 2.600 -7.80 0.00 19.27 0.39 54.76 63.41

Indice SORIANA B 37.070 -4.21 0.43 9.67 7.48 49.36 52.87Local 1 Sem. Acum. TELECOM A1 17.750 0.40 4.97 9.98 4.23 13.20 14.07

TELMEX L 19.790 2.06 7.67 12.06 1.59 6.40 10.93CANADA (COMPOSITE) 8,870.97 2.31 14.82 TLEVISA CPO 31.770 0.63 6.11 18.90 28.10 41.77 49.02EUA (DOW JONES) 10,027.47 2.76 -4.08 TVAZTCA CPO 7.180 -1.10 1.56 14.70 12.19 12.19 28.67JAPON (NIKKEI) 10,771.42 0.36 2.18 URBI * 42.990 4.34 3.09 9.11INGLATERRA (FT-100) 4,624.20 0.72 6.32 VALLE B 13.700 -2.21 -5.52 -19.27 -28.83 -2.14 5.38ALEMANIA (DAX-30) 3,960.25 -0.26 -1.79 VITRO A 10.300 -2.37 -6.96 -2.09 -16.46 -6.96 24.85FRANCIA (CAC-40) 3,706.82 -0.36 2.44 WALMEX V 37.750 -0.71 -2.35 8.76 13.33 17.86 22.49ESPAÑA (IBEX-35) 8,418.30 -0.35 6.98 GFINBUR O 19.290 -1.68 -1.18 13.94 34.99 58.63 56.45

GFNORTE O 54.200 2.15 0.78 29.05 34.16 38.97 50.51

INVERSION EXTRANJERA (NAFIN) Al 27-Oct

% del % del

Emisora Cap.Cont Total 1 Sem 1 Mes 3 Mes 6 Mes 1 Año

KIMBER A 37.24 62.39 0.00 -0.43 -0.19 -1.37 -0.69Actual SEP/04 Dic/03 ALFA A 27.40 29.46 0.00 -1.60 -0.33 -0.95 1.68

TMM A 85.08 5.61 0.07 0.22 0.23 -1.25 -1.17CANADA 17.9 17.5 19.4 VITRO * 8.53 1.23 0.19 -0.31 -6.78 -16.13 22.21EUA 18.3 18.4 22.6 POSADAS A 5.57 0.84 0.00 0.00 0.00 0.00 -18.57JAPON 24.1 24.2 -126.0 SANLUIS A 4.06 0.19 0.00 0.00 -0.05 -0.05 -0.15INGLATERRA 14.1 13.9 14.7 SAVIA A 1.83 0.10 -4.46 -74.43 -74.20 -76.34 -76.71ALEMANIA 20.2 19.9 19.4 CINTRA A 0.74 0.08 0.00 0.00 -0.04 -0.33 -74.97FRANCIA 18.7 18.4 39.0 CODUSA A 0.30 0.07 0.00 0.01 0.01 -97.44 -95.64ESPAÑA 15.3 14.6 15.8 AEROMEX A 0.08 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

OTRAS 0.02Fuentes: Bloomberg, Bolsa Mexicana de Valores y MSCI TOTALES 23,589.37 100.00 0.75 0.14 9.93 -2.13 20.86

PRECIO/UTILIDAD PONDERADOSMULTIPLOS

DESARROLLADOS MERCADOS

Var. % - Dls

MERCADOS

Var. % - Dls

Variación %

Variaciones %

PRECIO/UTILIDAD PONDERADOSMULTIPLOS

EMERGENTES

Dirección Ejecutiva de Análisis y Estrategia


7 de mayo de 2004 16

Mercado de Dinero SUBASTAS DE LA SEMANA

En respuesta a un incremento en el “corto” por un mal dato de inflación para la primera quincena de octubre (0.51% vs. 0.28% estimado) y en general, a un fuerte deterioro en las expectativas del índice de precios; el mercado de tasas comenzó a presionar sus niveles desde inicios de la semana pasada, motivando que los resultados de la subasta, quedaran por arriba de lo esperado.

De ésta forma, el Cete de 28 días se ubicó en 7.97%, el de 91 días en 8.25%, el de 182 días en 8.55% y el del año en 8.67%, reportando incrementos de 21, 12, 26 y 6 centésimas respectivamente.

Como cada dos semanas, también se subastaron los instrumentos cuponados. El Bonde182 reportó 1 centésima de baja colocándose en 18 cts. de sobretasa.

En lo que respecta al largo plazo, se subastó el bono de 6979 días, que contrario a los Cetes, resultó en línea con la expectativa del mercado. El nivel se ubicó en 10.53%, con una fuerte demanda por la emisión.

El IPAB reportó bajas en la subasta del miércoles. Tanto los BPAS como los BPATS se colocaron en 32 centésimas de sobretasa con 2 y 4 cts. de baja respectivamente.

Los BREMS de uno y tres años permanecieron sin cambios, en 23 y 29 centésimas de sobretasa cada uno.

COMPORTAMIENTO DEL MERCADO

Continuamos viendo una clara separación entre la parte corta y larga de la curva, en donde mientras que la primera se encuentra respondiendo a eventos nacionales (inflación y política monetaria), la segunda se observa fuertemente relacionada con el comportamiento de las tasas en los Estados Unidos (mismas que a su vez, presentan movimientos acordes al precio del petróleo y al crecimiento económico en aquél país).

De ésta forma, los cortos plazos luego de haber terminado de incorporar en sus niveles el mal dato de inflación y el incremento del “corto” (durante el día de subasta), permanecieron estables–si acaso con ligeros movimientos marginales y muy poca operación el resto de la semana. Sin embargo, como desde hace tiempo no veíamos, el fondeo reflejó las presiones del mercado, llegando a operar hasta 15 centésimas por arriba de la “defensa” establecida en 7.80%.

Los largos plazos por su parte, después de haber tenido una jornada de estabilidad considerablemente larga, comenzaron a subir en línea con las 10 centésimas de incremento que presentaron los Treasuries de 10 años, dada la repentina baja en los precios del petróleo (de 55.17 dls. a 52.46 dls.). Lo anterior, se intensificó un poco más hacia finales de la semana, cuando el banco central de China, anunció un alza en sus tasas de interés, llevando al petróleo a niveles de 50.92 dls.

Con todo esto, la curva de rendimientos continuó presentando un pronunciado aplanamiento1. Cabe destacar, que gracias al cambio de tendencia en los bonos de largo plazo, la curva logró eliminar el riesgo de presentar un “segmento invertido”.

Por otro lado, en lo que toca al mercado de futuros de la TIIE, observamos una tendencia de alza durante toda la semana. En promedio se podría decir, que la curva de rendimientos concluyó 10 centésimas por arriba del cierre de la semana previa, acorde con los incrementos observados en los físicos de largo plazo.

Curva de Tasas Equivalentes a 28 DíasTasas Gravadas

9.809.739.529.339.028.83

8.678.37 8.598.41

8.00

8.24

4.50

5.50

6.50

7.50

8.50

9.50

10.50

1

27

5

54

8

82

2

1,09

7

1,37

0

1,64

4

1,91

8

2,19

3

2,46

6

2,73

9

3,01

4

3,28

929-Oct 22-Oct 10-Sep

1 Ver gráfica.



7 de mayo de 2004 17

Ultima Subasta Primaria

*Los resultados de las subastas, se comparan con los de la subasta previa.

EXPECTATIVA

En realidad el rumbo de las tasas de interés, por el momento es muy claro. De no haber un cambio de tendencia en las expectativas de inflación, esperaríamos que los cortos plazos continuaran presionados y manteniendo casi sin pendiente, su respectivo segmento de curva. De hecho, si tomamos en cuenta el último reporte de inflación trimestral del Banco de México2, podríamos pensar en altos niveles de tasas de corto plazo, por lo menos dentro de un horizonte de mediano plazo.

En el caso de los largos plazos, probablemente la situación no sea tan evidente, ya que mientras que seguimos esperando “alzas ordenadas” en los niveles (en tanto el petróleo mantenga su tendencia de baja), no descartamos la posibilidad de ver un rebote sorpresivo y de importantes magnitudes, al momento de darse a conocer la cifra de un

2 Publicado el miércoles 27 de éste mes, en donde se habla de un posible cambio de tendencia en los precios, hasta el segundo trimestre del 2005.

dato económico (relevante para el mercado) muy por arriba de lo esperado, o bien en cuanto la economía estadounidense comience a dar señales de crecimiento sólido y estable. De hecho, la próxima semana se llevarán a cabo dos eventos que podrían transmitir algo de volatilidad al mercado; tal es el caso de las ”elecciones presidenciales” (a inicios de la semana) así como el dato del mercado laboral (a finales de la misma).

Cabe mencionar, que la liquidez que hoy predomina en el mercado de dinero, por parte de los inversionistas e instituciones financieras, tendría la posibilidad de establecer un techo ante las alzas en los largos plazos, antes mencionadas.

Plazo Tasas RealesMaximo Minimo Actual Anterior Actuales 28 91

28 8.03 7.92 7.97% 7.76% 0.21 -1.02% 7.97% 8.03%91 8.28 8.20 8.25% 8.13% 0.12 1.71% 8.19% 8.25%182 8.59 8.49 8.55% 8.29% 0.26 3.35% 8.40% 8.46%336 8.72 8.60 8.67% 8.61% 0.06 4.55% 8.36% 8.43%

RESULTADOS DE LA SUBASTA PRIMARIA

VariaciónTasas de rendimiento Tasas Equivalentes a

Actual AnteriorBondes 182 0.18 0.17 0.18 0.19 -0.01 8.73% 2.60 3.75

Dem AnteriorVariación Rend Actual Dem ActualMinimoBondes Maximo Sobretasas (p.p)

Tasas RealesActual Anterior Actuales10.53% 10.66% -0.13 6.84% 2.54 3.44

Dem AnteriorDem ActualVariaciónTasas NominalesBonosPlazo

Bono a 20 años

Maxima Minima Actual AnteriorBPAS 3 Años 0.32 0.32 0.32 0.34 4.02 3.58BPATS 5 Años 0.32 0.32 0.32 0.36 5.98 4.92BREMS 1 Año 0.23 0.23 0.23 0.23 2.72 3.47BREMS 3 Años 0.29 0.28 0.29 0.29 6.47 3.33

Dem Actual Dem AnteriorVariación

SUBASTAS DEL IPAB Y BANXICO

(0.02)(0.04)0.000.00

Instrumento



29 de Octubre de 2004 18

H.Acevedo

Plazo Apertura Máximo Mínimo CierreBono 37 n.a n.a n.a n.aBono 198 7.89 7.89 7.89 7.89Bono 492 7.89 7.91 7.89 7.91Bono 667 7.89 7.94 7.89 7.91Bono 863 7.93 7.97 7.93 7.95Bono 1717 0.00 0.00 0.00 0.00Bono 2452 9.12 9.21 9.04 9.20Bono G 429 8.64 8.79 8.64 8.77Bono G 793 8.72 8.83 8.72 8.82Bono G 1157 8.92 9.19 8.92 9.19Bono G 1520 9.02 9.06 9.00 9.05Bono G 1885 9.23 9.49 9.23 9.49Bono G 2249 9.50 9.73 9.50 9.70Bono G 2977 9.73 9.90 9.72 9.90Bono G 3341 9.83 10.06 9.82 10.06Bono G 6981 10.52 10.60 10.52 10.60

Bono con mayor volúmen de operación en la semana.

abc Bono con mayor volatilidad en la semana.

MERCADO DE BONOS

Fecha Variación InterésVencimiento Semana Anterior Inicio de Semana Cierre de Semana Cierres Abierto

NV04 8.41 8.41 8.45 0.04 926,396 DC04 8.53 8.52 8.61 0.08 1,733,756 EN05 8.65 8.65 8.74 0.09 1,206,519 FB05 8.74 8.78 8.89 0.15 1,079,424 MR05 8.95 8.90 8.99 0.04 960,274 DC05 9.20 9.18 9.32 0.12 840,422 DC06 9.87 9.93 10.04 0.17 586,450

* El interés abierto está considerado al jueves de cada semana.

Precios

MERCADO DE FUTUROS




Mercado Cambiario La semana pasada el tipo de cambio tuvo un comportamiento estable y con poca operación, moviéndose solo cinco centavos, entre P$11.4950/USD y P$11.5600/USD. De semana a semana, el peso perdió 5.20 centavos, cerrando en P$11.5340/USD.

La cautela predominó en el mercado, ante la cercanía de las elecciones en Estados Unidos (el próximo martes). Sólo el día de la noticia de “alza en tasas de China” provocó nerviosismo en el mercado, cuando el tipo de cambio alcanzó el nivel más alto de la semana, debido a que la noticia motivó un movimiento en contra de las principales divisas.

Por otra parte, la información dada conocer en México, tampoco tuvo un efecto en el tipo de cambio, tal fue el caso

del dato de producción industrial, el cual a pesar de resultar positivo, no provocó mayor reacción en el mercado.

Expectativa

Para el inicio de la semana el tipo de cambió podría continuar apático hasta el día de las elecciones en Estados Unidos, cuando podría presentarse cierta volatilidad en el mercado. El rango estimado de operación se ubica entre P$11.4200/USD y P$11.6000/USD.

M. Galvan / H. Acevedo

Volatilidad del Tipo de Cambio (2002-2003) Comportamiento del Tipo de Cambio (2002-2003)

0%

5%

10%

15%

01/0

1/02

03/1

2/02

05/2

1/02

07/3

0/02

10/0

8/02

12/1

7/02

02/2

5/03

05/0

6/03

07/1

5/03

09/2

3/03

12/0

3/03

02/1

7/04

04/2

7/04

07/0

6/04

09/1

4/04

Trimestral Año

8.809.309.80

10.3010.8011.3011.80

01/0

1/02

03/1

2/02

05/2

1/02

07/3

0/02

10/0

8/02

12/1

7/02

02/2

5/03

05/0

6/03

07/1

5/03

09/2

3/03

12/0

3/03

02/1

7/04

04/2

7/04

07/0

6/04

09/1

4/04

Año 20 per. Mov. Avg. (Año)

Rendimiento en Dólares

Tipo de Cambio Hoy: 11.5320$ Plazo 28 91 182 364Cetes 7.60% 8.04% 8.24% 8.40%Libor 2.00% 2.17% 2.31% 2.55%

11.4820 11.21 7.59 6.75 6.1611.5070 8.40 6.71 6.30 5.9311.5320 5.59 5.84 5.86 5.7111.5570 2.80 4.97 5.42 5.4811.5820 0.02 4.10 4.98 5.2611.6070 (2.75) 3.24 4.54 5.0311.6320 (5.51) 2.39 4.11 4.8111.6570 (8.26) 1.53 3.68 4.59

Break-even 11.5822 11.7022 11.8736 12.1974

Nota: Las tasas de los Cetes aquí publicadas corresponden a los cierres de los Cetes gravables del día viernes, con el fin de hacerlas comparativas con las tasas Libor también del viernes, NO SON TASAS PRIMARIAS.




FUTUROS Y FORWARDS.

México-- Futuros del Peso en Chicago Tipo de Cambio 11.5320$ Contrato Máximo Mínimo Cierre En Pesos Variación Int. Abierto

Nov-04 11.5808 11.5407 11.574074 0.0864 -0.007 0Dec-04 11.6381 11.5976 11.631288 0.0860 -0.245 56,313Mar-05 11.8308 11.7751 11.820331 0.0846 0.362 612Jun-05 12.0084 11.9581 12.008406 0.0833 0.107 558

Fuente: Banorte Casa de Bolsa / Bloomberg / Infosel

Comportamiento Franco Suizo / Dólar (1997-2004) Comportamiento Yen / Dólar (1997-2004)

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

1.90

A-97 A-98 A-99 A-00 A-01 A-02 A-03 A-04

100

110

120

130

140

150

A-97 A-98 A-99 A-00 A-01 A-02 A-03 A-04

Comportamiento Dólar / Libra(1997-2004) Comportamiento Dólar / Euro(1997-2004)

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

1.90

2.00

A-97 A-98 A-99 A-00 A-01 A-02 A-03 A-04

0.800.850.900.951.001.051.101.151.201.251.30

A-97 A-98 A-99 A-00 A-01 A-02 A-03 A-04




Mercado Accionario Mucho se ha mencionado en las últimas semanas, que la tendencia tan acelerada al alza en el precio del petróleo estaba influyendo negativamente en los movimientos de los mercados financieros. En los días recientes el crudo ha mostrado una desaceleración y ha propiciado un cambio en las tendencias de corto plazo de tasas de interés, monedas y, desde luego, en los mercados accionarios.

Gráfica 1. Petróleo (WTI) Gráfica 2. Indice Dow Jones

2003 2004

100

30

35

40

45

50

55

2003 200495

100105

100000x10000

9500

10000

10500

En el caso de los índices de Estados Unidos, la baja en el precio del crudo ligero West Texas Intermediate (WTI), propició un fuerte repunte. Específicamente el Dow Jones, que había confirmado la tendencia a la baja de mediano plazo con la penetración del apoyo –nivel de demanda- en los 9800 puntos, logró recuperarse rápidamente y de nueva cuenta se ubica por encima de 10000. Este repunte dio lugar a que los indicadores diarios, que ya se ubicaban en la zona de sobreventa extrema, estén mostrando las divergencias positivas que en el pasado han precedido a los avances importantes.

Lo más significativo de mediano plazo es que la dirección de las gráficas semanales muestra que hay buenas posibilidades de que el Dow retome la tendencia al alza de largo plazo que se inició en los primeros meses del año pasado.

Ahora bien, la semana pasada hubo un cambio fundamental en una de las economías más importantes del mundo: Por primera vez en diez años China aumentó sus tasas de interés como una medida para desacelerar su crecimiento económico (ver Economía Internacional). A pesar de que se había comentado durante meses sobre esta posibilidad, una vez que se materializó sí generó cierto nerviosismo en los mercados, pues preocupa el impacto que esto pudiera tener sobre la economía mundial y, sobretodo, en la región asiática.

Gráfica 3. Indice S&P-Acero Gráfica 4. Indice S&P-Utilities

2000 2001 2002 2003 2004 2005

100

150

405060708090

100

2000 2001 2002 2003 2004 2005

100

100

150

200

233%

+55%




En términos de los mercados accionarios la reacción que se puede observar es que haya un cambio de liderazgo entre los sectores. China es un importador muy importante de materias primas y desde hace ya varios años el crecimiento tan acelerado de esa economía había propiciado que el precio de los commodities, sobretodo el de los metales, presentara un alza muy significativa. Las acciones de empresas exportadoras de estos productos, entonces, también se habían visto fuertemente beneficiadas.

Sin embargo, existía la contraparte, pues los altos precios de las materias primas, provocaron un aumento en costos para otras compañías que las necesitan generar sus productos y eso representa, a final de cuentas, en menores utilidades y un precio más bajo de sus acciones.

Hay que aclarar, no obstante, que lo que se busca con esta alza en las tasas de interés de China, es desacelerar a la economía del 9% al 7%; es decir, seguirá habiendo un crecimiento aunque a un menor ritmo. Esto se traduciría en una tendencia más moderada al alza en los commodities y en el precio de las acciones y sectores relacionados.

Técnicamente, lo que se percibe como más probable para los metales, por los excesos a los que se han llegado en los indicadores de velocidad de largo plazo, es que en un inicio haya una toma de utilidades, o hasta una corrección significativa, pero más adelante prevalezca la tendencia primaria que es positiva; es decir, que haya un descanso para luego volver a subir aunque a un ritmo más moderado.

En el caso específico de nuestra Bolsa, que había permanecido un tanto al margen del alza en el petróleo, no esperamos que esta situación de China provoque la reversión de la tendencia al alza de largo plazo, pero sí podrían ser ahora otras emisoras las que lideren los avances.

Desde que inició el alza de la Bolsa el año pasado, dentro de las emisoras que más han contribuido son las relacionadas están las relacionadas al precio de los metales. Es probable que ahora haya una sana rotación y sean otras las que comiencen a repuntar de una manera más importante. Cabe reiterar que no se espera que las que han subido mucho se desplomen, pero es posible que moderen el ritmo del alza.

En términos de las gráficas del Indice, el último avance que inició en agosto pasado con el que se ha registrado un máximo histórico arriba de los 11500 puntos, ha provocado que los indicadores de corto plazo estén llegando a la zona de sobrecompra que en ocasiones anteriores ha dado lugar a las tomas de utilidad importantes y en algunos casos a correcciones significativas, como en mayo pasado. No obstante, hasta ahora no hay evidencia real de que haya un ajuste, por lo que lo más recomendable es mantenerse en el mercado.

Ahora bien, las gráficas semanales muestran que el potencial de alza de largo plazo aún es considerable, por lo que en el caso de que hubiera un retroceso, para los portafolios con un horizonte de inversión de mediano plazo, sería una oportunidad para acumular posiciones, aunque sería recomendable una reestructura de carteras.

Indice de la Bolsa, gráfica diaria Indice de la Bolsa, gráfica semanal

A M J J A S O N D

0

100

9500

10000

10500

11000

11500

2000 2001 2002 2003 2004 2005

0

500

500

50006000700080009000

1000011000

G. Muñiz




Análisis Técnico de Emisora Principales emisoras de la Bolsa

(Rendimiento en términos nominales)

Hylsamx B

2001 2002 2003 2004 2005

10000x1000

5

10

15

20

25

Gméxico B

2001 2002 2003 2004 2005

50000x1000

101520253035404550

Gmodelo C

2001 2002 2003 2004 2005

20000x1000

20

25

30

Telmex L

2001 2002 2003 2004 2005

10000x10000

131415161718192021

Cierre Cierre Rendimiento

2003 Oct-04 Acum 2004

HYLSAMX B 6.78 25.24 272.27%

A M T E L 14.60 27.89 91.03%

GMEXICO B 28.83 47.66 65.31%

AMX L 15.46 25.47 64.75%

GFINBUR O 12.19 19.29 58.24%

G E O B 11.45 18.09 57.94%

ICA 2.61 4.03 54.41%

E L E K T R A C P O 59.50 90.92 52.81%

SORIANA B 24.82 37.07 49.36%

ALFA A 31.33 44.85 43.15%

TLEVISA CPO 22.41 31.77 41.77%

G F N O R T E O 39.00 54.20 38.97%

G C A R S O A 1 39.50 54.88 38.94%

IBMV (pesos) 8795.28 11564.35 31.48%

CIE B 21.29 27.13 27.43%

F E M S A U B D 41.48 50.98 22.90%

KIMBER A 28.80 34.52 19.86%

W A L M E X V 32.03 37.75 17.86%

CEMEX CPO 58.75 66.68 13.50%

T E L E C O M A 1 15.68 17.75 13.20%

T V A Z T C A C P O 6.40 7.18 12.19%

ARA * 27.92 30.85 10.49%

C O M E R C I 11.30 12.41 9.82%

GMODELO C 26.97 29.57 9.64%

TELMEX L 18.60 19.79 6.40%




Mercado Accionario Comportamiento del Dow Jones después de elecciones El próximo 2 de noviembre se celebrarán las elecciones presidenciales de Estados Unidos y las encuestas más recientes indican que la elección que está por celebrarse, será muy apretada. Actualmente George Bush, del partido republicano, aventaja ligeramente a John Kerry, candidato del partido demócrata. En vísperas de la elección, algunos inversionistas se preguntan qué le convendrá más a los mercados, que Bush se reelija o bien que el candidato demócrata se alce con la victoria. En el presente espacio analizamos el comportamiento histórico del Dow Jones a partir del día de las elecciones para el periodo 1936- 2000. La Tabla 1 muestra el comportamiento histórico del Dow Jones, durante los días posteriores a la elección. Se calcularon los rendimientos acumulados hasta 90 días después del evento, para detectar si los mercados reaccionan de alguna manera específica a partir de la fecha en la cual se celebran las elecciones. Primeramente, para las diferentes fechas se promediaron los rendimientos de las 17 elecciones celebradas del año 1936 al 2000, y encontramos que en general, el Dow Jones muestra un comportamiento positivo que se acentúa después del día 30, para finalizar en el día 90 con una ganancia promedio acumulada de 3.1%. Posteriormente calculamos el rendimiento promedio utlilizando los 9 años en que salió victorioso el partido demócrata y el rendimiento promedio de los 8 años en los que ganó el partido republicano. Como puede apreciarse en la Figura 1. en el periodo 1936 – 2000, el Dow Jones ha reaccionado de manera muy similar tanto a victorias republicanas como a las demócratas, aunque al día 90 es ligeramente mayor el rendimiento exhibido durante los años en que se elige un presidente demócrata.

Fecha Presidente DíaElección Electo elección 15 d 30 d 45 d 60 d 90 d

05-Nov-36 Roosevelt D 0.9% 0.0% 0.2% -0.7% -1.6% 4.4%07-Nov-40 Roosevelt D 4.4% -0.2% -1.3% -2.4% 0.6% -5.9%02-Nov-44 Roosevelt D 0.5% -0.7% 0.4% 3.8% 3.8% 4.7%04-Nov-48 Truman D 1.1% -3.5% -4.1% -3.6% -4.1% -1.2%06-Nov-52 Eisenhower R 0.5% 3.0% 4.0% 5.6% 8.3% 6.6%01-Nov-56 Eisenhower R 1.6% 0.2% -1.5% 2.5% 4.1% 0.1%03-Nov-60 Kennedy D 0.4% 2.6% 1.3% 5.0% 4.7% 10.4%05-Nov-64 Jonhson D 0.0% 1.9% -0.3% -0.6% -0.5% 3.7%07-Nov-68 Nixon R 0.1% 1.9% 3.0% 1.8% -1.4% -0.4%02-Nov-72 Nixon R 0.5% 3.8% 5.7% 6.1% 5.3% 3.1%04-Nov-76 Carter D 0.4% -0.8% -0.6% 2.4% 4.5% -0.4%06-Nov-80 Reagan R -1.9% 3.9% 0.3% -1.7% 4.1% -1.2%01-Nov-84 Reagan R 0.8% -1.6% -1.5% -2.6% 0.3% 6.7%03-Nov-88 Bush R 0.6% -4.4% -3.0% -0.3% 0.5% 8.4%05-Nov-92 Clinton D 0.6% 0.1% 2.0% 2.8% 2.7% 4.7%07-Nov-96 Clinton D 0.5% 4.8% 3.3% 5.0% 6.3% 9.2%02-Nov-00 Bush R -0.2% -2.5% -4.8% -4.3% -1.0% -0.1%

Prom. 36-00 (17) 0.6% 0.5% 0.2% 1.1% 2.2% 3.1%Prom. D (9) 1.0% 0.5% 0.1% 1.3% 1.8% 3.3%Prom. R (8) 0.3% 0.5% 0.3% 0.9% 2.5% 2.9%Prom. 76-00 (7) 0.1% -0.1% -0.6% 0.2% 2.5% 3.9%Prom. D 76-00 (3) 0.5% 1.4% 1.6% 3.4% 4.5% 4.5%Prom. R 76-00 (4) -0.2% -1.2% -2.3% -2.2% 1.0% 3.4%

* D = Demócrata, R = Republicano

Partido* Rendimiento acumulado días después de la elección

Tabla 1. Comportamiento histórico del Dow Jones después de elecciones




Una vez analizado el periodo 1936 –2000, decidimos averiguar el comportamiento de la historia más reciente, y repetimos el ejercicio anterior considerando únicamente el periodo 1976- 2000, es decir, las últimas 7 elecciones. En la Figura 2. se puede apreciar que en promedio los rendimientos del Dow han sido ligeramente negativos durante los primeros 30 días, pero a partir de esa fecha el mercado reacciona positivamente para finalizar el día 90 con un rendimiento promedio acumulado de 3.9%. Al analizar por separado las victorias de partidos diferentes, encontramos que los años de victorias demócratas, en promedio obtienen un 4.5% acumulado 90 días después, mientras que los años de victorias republicanas muestran un rendimiento de 3.4%. En ambos casos, el mercado acelera su tendencia positiva, después del día 30.

Fig 1. Dow Jones después de elecciones 36 - 00 Fig 2. Dow Jones después de elecciones 76 - 00

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

0 15 30 45 60 75 90

R

día elección

D

Prom. 36 - 00

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0 15 30 45 60 75 90

R

día elecciónD Prom. 76 - 00

De esta manera podemos concluir que el Dow Jones, en promedio reacciona favorablemente al evento de las elecciones, sin importar de qué partido es el presidente electo. Actualmente el Dow Jones se encuentra cercano a los 10,000 puntos, y si obtuviera rendimientos similares a los históricamente exhibidos (3% - 4%), es probable que alcance niveles cercanos a los 10,400 para principios de febrero del siguiente año.

E. Becerra




Análisis Fundamental

Sector Financiero Fabiola Molina del Valle [email protected]

GFNORTE reporta una utilidad neta de Ps 533 millones 11% menor a la del año previo, al registrar costos de indemnización por Ps 210 millones.

GRUPO FINANCIERO BANORTE.- El resultado del trimestre fue impulsado principalmente por las utilidades obtenidas en el Sector Bancario; a pesar del registro de costos de indemnizaciones, que contribuyó con el 79.6% de éstas, la Aseguradora que aportó el 13.1% y la empresa de factoraje con una contribución del 3.2%.

El Sector Bancario tuvo una utilidad neta de Ps 424 millones, una caída del 23.7% con respecto al año previo y del 18.5% vs. el 2T04. El resultado fue impulsado principalmente por un mayor ingreso financiero neto, derivado de la mayor colocación de créditos y el alza en las tasas de interés de referencia. A continuación, mencionaremos los aspectos más relevantes, del reporte del Sector Bancario:

• El Ingreso Financiero Neto creció 17.7% con respecto al año anterior y 28.1% con respecto 2T04. Lo anterior es consecuencia de un incremento en las tasas de interés de referencia, de una alza en la cartera vigente del 12% en el año y del registro de Ps 126 millones por una adecuación contable al método de distribución del concepto de valorización de divisas entre el margen financiero y cambios.

• Los ingresos por comisiones netas crecieron 11% vs. el 3T03 y fueron 10% mayores a los obtenidos en el 2T04. El incremento se explica principalmente por un aumento en las comisiones por manejo de cuentas, en las de servicios de banca electrónica y por mayores comisiones provenientes de recuperaciones. Los ingresos por intermediación totalizaron Ps 12 millones en el trimestre, que aunque son menores a los del del 3T03, se comparan favorablemente con la pérdida de Ps 91 millones del 2T04. Dado lo anterior, el Ingreso no Financiero cayó 6% vs. el 3T03, pero subió 10.7% con respecto al 2T04.

• El gasto no financiero aumentó 6.2% con respecto al 3T03 y 9.7% vs. el 2T04. Derivado principalmente de un gasto en indemnizaciones por Ps 187 millones; el cual es resultado del programa de reducción de gastos y eficiencia, de mayores honorarios pagados y de un aumento en los gastos de administración y promoción. A pesar de lo anterior y dado

los fuertes ingresos totales, la Eficiencia Operativa del Banco mejoró de 78.6% en el 2T04 a 74.6%.

• En el trimestre se crearon Ps 349 millones de reservas crediticias a través de resultados, un aumento del 15.2% comparado con el 2T04. Adicionalmente, se castigaron Ps 472 millones de cartera vencida por recuperaciones y reestructuras, Ps 342 millones correspondientes a créditos comerciales, Ps 87 millones a créditos de consumo y Ps 43 millones en créditos hipotecarios.

• La cartera vencida cayó 22.8% y 3.6% con respecto al 3T03 y 2T04, debido al castigo de Ps 940 millones de cartera que estaba 100% reservada, con la intención de limpiar el balance del banco en el 2T04. Dado la aplicación de castigos en el trimestre, la cobertura de la cartera vencida bajó de 130.5% en el 2T04 a 127.9%.

• La cartera vigente del Sector Bancario (excluyendo los préstamos del Fobaproa-IPAB) creció 12% comparada con el año anterior, por mayores créditos al consumo, comerciales, y de gobierno.

• La Captación Tradicional cayó 3.5% y 3.9% vs. el 3T03 y 2T04 respectivamente, ya que los depósitos a plazo bajaron 9.8% y 6.4% con respecto a dichos periodos; afectados por una baja en la captación de mesa de dinero, como resultado de menores requerimientos de fondeo.

• El índice de capitalización incluyendo riesgos de crédito y de mercado del Sector Bancario, fue de 15.3%; una alza de 0.8-pp. vs. el 2T04, dado un mayor capital neto producto de la generación de utilidades en el trimestre.

Finalmente, la valuación de la acción usando el múltiplo P/VL se abarató de 1.87x en el 2T04 a 1.78x. Mientras que con el múltiplo P/U se encareció de 11.7x a 12.04x

La utilidad neta de GFINBUR crece 716% con respecto al 3T03, por el registro a valor de mercado de las acciones que poseen en Grupo Televisa.

GRUPO FINANCIERO INBURSA.- El grupo reportó una utilidad neta de Ps 2,124 millones, un aumento del 716% con respecto a las utilidades registradas el año previo y de 88% vs. el 2T04. La utilidad se benefició de un ingreso extraordinario en Promotora Inbursa por Ps 1,956 millones netos de impuestos, del registro a valor de mercado del 6.8% de participación accionaria que poseen en Grupo




Televisa. Aunque el reporte estuvo por debajo de los estimados del consenso, principalmente se debe al registro de valor de mercado de las acciones de Televisa neta de impuestos (nosotros habíamos considerado que la registrarían bruta), una pérdida de Ps 80.3 millones registrada en Seguros Inbursa y a una pérdida por Ps 201 millones en Promotora Inbursa, excluyendo la ganancia por el registro a valor de marcado de la participación accionaria que poseen en Grupo Televisa. La valuación usando el múltiplo P/VL se abarata de 1.76x en el 2T04 a 1.64x con los resultados del trimestre, mientras que el P/U baja de 19.0x a 11.6x. Cabe mencionar, que el banco reportó una utilidad neta de Ps 280 millones, que es resultado de lo siguiente:

• Un aumento del 5.2% en el ingreso financiero neto vs. el 2Q04, impulsado por las mayores tasas de interés de referencia.

• Incremento del 16.9% en los ingresos por comisiones comparado con el 2T04.

• Ingresos por intermediación de Ps 107.5 millones que son menores a los Ps 965 millones del 2T04, dado los menores niveles en las tasas de interés a largo plazo que afectan la valuación a mercado de la posición en swaps del banco.

• Los gastos no-financieros crecieron 4.9% en el trimestre por mayores gastos administrativos.

• Los ingresos bajo otras subsidiarias aumentaron a Ps 159 millones de una pérdida por Ps 59 millones en el trimestre previo, por mejores resultados en Sinca Inbursa.

• La cartera de créditos permaneció en niveles similares a los del 2T04, destaca el aumento del 81% en los créditos hipotecarios (aunque la base de comparación es baja).

• La captación continúa creciendo, en el trimestre subió 11.8% vs. el 2Q04, impulsada por un alza del 12.5% en los depósitos a plazo (cuenta CT) y del 10.5% en los depósitos a la vista.

• El índice de capitalización subió de 16.4% en el trimestre previo a 23%.

Nuestro precio objetivo de Ps 20.40 (valuando a un P/VL de 1.65x la parte del grupo y a 1.2x la parte que se escindirá para crear “IDEAL”) más el dividendo estimado para el 2005 de Ps 0.40, nos arrojan un rendimiento a los precios actuales de 7.2%, lo cual nos lleva a reiterar la VENTA (riesgo MEDIO) de la acción.

Sector Alimentos Fabiola Molina del Valle [email protected]

Resultados de GRUMA al 3T04.

GRUMA.- Las ventas de la empresa crecieron 8% con respecto al año previo, impuls adas por un crecimiento del 14% en los ingresos de Gruma Corporation, del 7% en Maseca y del 14% en Gruma Centroamérica.

EL EBITDA de la empresa cayó 2% afectada sobre todo por una disminución del 25% en el EBITDA de las operaciones de Gruma Venezuela. Esto se debe a un mayor entorno competitivo en dicho país; por la entrada de un nuevo competidor y una mayor agresividad en el otorgamiento de créditos y descuentos de su principal competidor (Cargill Venezuela), que afectó los volúmenes (al caer 3%) y que ha dificultado el aumento en los precios de los productos, para así poder compensar los mayores costos de los insumos. Derivado de lo anterior, el margen EBITDA se deterioró 1.2-pp. a 14.2%.

La utilidad neta del trimestre aumentó 170.4% con respecto al 3T03 derivado de una ganancia cambiaria por Ps 9 millones vs. una pérdida de Ps 85 millones el año previo y una reducción del 22% en los impuestos pagados por menores impuestos diferidos.

Finalmente, la empresa mencionó que adquirieron una planta de tortillas en Las Vegas, Nevada; la cual tiene ventas anuales por US$5 millones (0.51% de las ventas consolidadas de Gruma Corporation en el 2003).

La valuación VE/UAFIDA se abarató de 6.5x en el 2T04 a 6.3x y usando el múltiplo P/U de 15.1x a 13.0x. Aunque las operaciones de Venezuela pudieran seguir presionándose en el corto plazo, creemos que estas se estabilizaran en el 2005, pues el precio del trigo ha comenzado a bajar en los úlyimos meses. Dado lo anterior y a pesar de los débiles resultados, la atractiva valuación y las favorables perspectivas para el 2005, nos llevan a reiterar la COMPRA de la acción con un precio objetivo de Ps 30.20 (un retorno del 31.3% y del 34.7% incluyendo el dividendo estimado de Ps 0.80).

Resultados de MASECA al 3T04.

MASECA.- Los volúmenes de venta crecieron 6% vs. el 3T03, dado la introducción de nuevos tipos de harina de maíz, exportaciones a Gruma Corporation, y a una mayor cobertura de ventas, así los ingresos de la empresa crecieron 7% en el año.




Dado un aumento del 10% en los costos (por mayores precios del maíz y energía) y del 2% en los gastos de operación (mayores gastos en publicidad), el EBITDA cayó 5% con respecto al año previo. La utilidad neta fue 64% menor a la de hace un año, afectada por otros gastos en la cantidad de Ps 59 millones, relacionado con cancelaciones de activos fijos en la planta de Chalco que ha estado inactiva desde 1999. La valuación VE/UAFIDA se abarató ligeramente de 7.0x en el 2T04 a 6.9x y el P/U se encareció de 13.4x a 15.2x.

Los resultados del trimestre de BIMBO sobrepasan las expectativas.

GRUPO BIMBO.- México sigue impulsando los resultados de Bimbo; en el trimestre, las ventas de la región aumentaron 7.9%, representando el 69.2% de las ventas totales consolidadas, por lo que los ingresos consolidados de la compañía crecieron en 4.6% al compararse con el 3T04 (en línea con nuestro estimado del 4.3%).

Durante el trimestre, los Costos de Ventas siguieron estando afectados por los altos precios de las materias primas (principalmente trigo y aceite) y de los energéticos; de esta forma, en el trimestre éstos se incrementaron en 6.2% con respecto al 3T03 (en línea con nuestro estimado del 6.4%). Lo anterior afectó el margen bruto de la compañía al deteriorarse en 0.7-pp. y ubicarse en 53.1%.

Como los costos operativos permanecieron estables al compararse con el año anterior, debido a la mejora en gastos y sinergias derivados de la implementación del sistema ERP, la UAFIDA de BIMBO creció 17.3% (vs. un estimado del 3% y el estimado del consenso de 7%). El margen de UAFIDA mejoró en 1.4-pp. al ubicarse en 12.4%. Es importante mencionar que los principales impulsores de la generación de UAFIDA de la compañía fueron las operaciones en México y Latinoamérica; mientras que la UAFIDA en los EEUU se deterioró, aunque mejoró con respecto al 2T04.

El CIF disminuyó 76.9% al comparase con el 3T03, como resultado de una caída del 13% en los intereses pagados (dados los menores niveles de deuda), el crecimiento del 54.5% en los intereses ganados (debido a un mayor saldo en caja), y a la pérdida cambiaria por tan solo Ps 1 millón, comparada con los Ps 116 millones de hace un año.

Como resultado de la mayor utilidad de operación, de la disminución del 62% en otros gastos operativos (relacionados con amortizaciones de marcas), y de una utilidad extraordinaria por Ps 204 millones que corresponde a la recuperación de un beneficio fiscal, registrado bajo partidas extraordinarias, la utilidad neta mejoró en 146.6% con respecto al 3T03. La tasa efectiva de impuestos de Bimbo en

el trimestre fue del 43%, representando una disminución de 0.3-pp. al comparase con el 46% registrado en el 3T03.

El balance general de BIMBO sigue fortaleciéndose, como resultado de su buena generación de flujo de efectivo y pre-pagos de deuda. En el trimestre, la deuda se contrajo en Ps 40 millones, mientras que la posición en efectivo creció 44.2%. Las razones financieras son excelentes, la deuda total a UAFIDA anualizada se ubica en 1.3x, mientras que la deuda neta a capital total disminuyó en 8.8-pp. al ubicarse en 26.6%.

Dados los excelentes resultados de BIMBO en el trimestre, las favorables perspectivas y el pago de un dividendo extraordinario por Ps 0.60 por acción, que fue anunciado a principios de este mes, y que tiene que ser aprobado por la asamblea de accionistas programada para el 8 de noviembre, seguimos recomendando la COMPRA de la acción, con un precio objetivo 12 meses de Ps 30.9 (riesgo bajo). Aunque los resultados del 4T03 son difíciles de vencer, esperamos que BIMBO lo haga, ya que los precios del trigo han caído en estos últimos meses, y por la implementación de aumentos de precios en algunos productos.

A continuación explicaremos con más detalles las operaciones de Bimbo por región:

• En México, las ventas crecieron 7.9% con respecto al 3T03, debido a un aumento promedio del 1% en los precios de la división de panadería, mayores volúmenes, y la incorporación de las operaciones de confitería recientemente adquiridas. Como resultado de la mayor absorción de gastos fijos, dada la implementación del sistema ERP, y a pesar del aumento en los precios de las principales materias primas de la compañía, la UAFIDA se incrementó en 21.5%. Por su parte, el margen de UAFIDA mejoró en 2.0-pp. al ubicarse en 17.4%.

• En Latinoamérica, las ventas cayeron 0.6%, como consecuencia de la reestructuración de las operaciones de Argentina y una guerra de precios en Brasil. Es importante mencionar, que las operaciones en Perú y Venezuela registraron muy buenos resultados durante el trimestre. La UAFIDA mejoró en 37%, como resultado de la disminución del 3.4% en los Costos de Ventas debido a la compra centralizada de insumos, las mayores tasas de utilización de la capacidad, una mejor mezcla de ventas, y los menores gastos de personal (principalmente en Argentina). El margen de UAFIDA subió de 3.1% hace un año a 4.4%, mientras que el margen Operativo sigue siendo negativo, aunque mejoró en 0.8-pp. vs. el 3T03.




• Finalmente, las operaciones en EEUU parecen haberse estabilizado, pues las ventas bajaron solo 0.2% vs. el 3T03, pero mejoraron 2.1% con respecto al 2T04. La UAFIDA totalizó Ps 5 millones, representando una caída del 91.2% con respecto al 3T03, afectada principalmente por los mayores precios de las materias primas y mayores costos laborales. La UAFIDA creció 150% vs. el 2T04, como resultado principalmente, de las mayores ventas. Es importante mencionar que, también en base trimestral, las pérdidas operativas siguen disminuyendo, esta vez de Ps 80 millones a Ps 75 millones. La compañía espera darle la vuelta a esta operación en el 2005, con la implementación de aumentos de precios en sus principales productos y un estricto control de gastos.

Sector Medios Fabiola Molina del Valle [email protected]

S&P califica la emisión de CEBURES de CABLEMAS.

CABLEMAS.- Standard & Poor's asignó su calificación de 'mxAA' en su escala nacional a la primera emisión de Certificados Bursátiles estructurados de la empresa con una clave de pizarra CBMAS 04, por un monto de hasta Ps 584 millones y vencimiento en octubre de 2008. Estos Certificados cuentan con una garantía parcial otorgada por Nacional Financiera, S.N.C. (Nafin). Como en todas las emisiones con Garantía Parcial calificadas por Standard & Poor's, la probabilidad de incumplimiento de los Certificados Bursátiles es igual a de la calificación de riesgo crediticio de la empresa emisora (Cablemás, 'mxA+'). Sin embargo, el hecho de contar con una garantía parcial líquida e incondicional en beneficio directo de los tenedores por un monto equivalente al 37% del saldo insoluto del principal, brinda protección crediticia suficiente para calificar los Certificados con 'mxAA', por arriba del nivel de calificación asignado a la empresa.

Los resultados de CIE al 3T04 son menores a lo esperado.

CIE.- Los resultados estuvieron por debajo de las expectativas, los márgenes siguieron deteriorándose y la valuación es alta. Recomendamos la toma de utilidades sobre la acción.

Las ventas netas de CIE estuvieron por debajo de nuestros estimados, incrementándose en 9.3% con respecto al 3T03 (vs. un estimado de 13.4%). Éstas mejoraron debido al fuerte calendario de eventos en vivo en

México, Chile, Argentina, y Brasil; un mayor número de Books y Yaks en operación (29 vs. 21 hace un año); un mayor número de boletos vendidos en México y Sudamérica; un aumento en el número de anuncios espectaculares en puentes peatonales, y el crecimiento en la actividad de tele-servicios en México.

Las ventas en la División de Entretenimiento crecieron solo 10% al compararse con el 3T03 (vs. un estimado del 15%). A pesar del fuerte calendario de eventos en vivo en Latinoamérica y un mayor número de Sports Books y Yaks en operación, la menor asistencia a sus producciones teatrales en España, y la culminación de las representaciones de Los Miserables en México, afectaron el crecimiento de las ventas en el trimestre.

Las ventas en la División Comercial crecieron en 7% con respecto al 3T03, como resultado del aumento en el número de anuncios espectaculares sobre puentes peatonales, y una estrategia de mercadotecnia efectiva para las ventas de publicidad en los cines en México.

Las ventas en la división de Servicios aumentaron en 7%, debido principalmente a la mayor actividad de tele-servicios en México, y al mayor número de boletos vendidos para eventos en vivo en Latinoamérica.

Como resultado de mayores costos y a pesar del aumento en ventas, la UAFIDA de CIE creció menos de lo esperado en 4.8% (vs. un estimado de 7.7%), mientras que la utilidad de operación aumentó 3.3%. Los márgenes de UAFIDA y Operativo siguieron deteriorándose; el primero pasó de 22.9% en el 3T03 a 22%, y el segundo se contrajo en 0.9pp. al ubicarse en 15.2%, dados los mayores costos y gastos que resultan de la adición de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, y la apertura de Wannado en EEUU.

El Costo Integral de Financiamiento de CIE aumentó en 6.2%, al compararse con el año anterior, como resultado del aumento del 5% en los intereses pagados, y la disminución por Ps 2 millones en los intereses ganados (debido a los menores niveles de efectivo).

Los recursos de la compañía provistos por la operación y las actividades de Capital de Trabajo totalizaron Ps 87 millones, mientras que el CAPEX, incluyendo el de activos diferidos, ascendió a Ps 275 millones. El CAPEX por Ps 169 millones fue utilizado principalmente para el desarrollo de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, la terminación de la última etapa del proyecto Wannado en Florida, los derechos de concesión por la operación y construcción de puentes peatonales en Guadalajara, y la modernización y el mantenimiento de parques temáticos y diversas sedes de espectáculos de CIE. Mientras que las




inversiones en activos diferidos que ascendieron a Ps 106 millones, incluyen derechos para diversos tipos de contenido de entretenimiento, y sumas de dinero clave y gastos pre-operativos por la apertura de Sports Books y Yaks. Como resultado de lo anterior, una vez más, el Flujo Libre de Efectivo fue negativo en Ps 188 millones (superior a la pérdida por Ps 158 millones del 2T04).

Finalmente, registraron una utilidad neta por Ps 192 millones, un aumento del 136% vs. el 3T03. El resultado se benefició con la reducción del 61% en los impuestos, y las menores pérdidas provenientes de otras subsidiarias.

Los niveles de efectivo cayeron 7.5% con respecto al 2T04, como resultado del plan intensivo de inversiones de la compañía (Wannado, Sports Books, etc.). Lo anterior ha intensificado la necesidad para CIE de aumentar sus niveles de deuda a lo largo del año; con respecto al 2T04 la deuda subió 1.5%. Aunque las razones de deuda siguen en niveles razonables, se deterioraron ligeramente durante el trimestre. La razón de Deuda Neta a Capital Total pasó de 59.4% en el 2T04 a 59.7%, mientras que, la razón de pasivos totales a capital total aumentó de 102.9% a 130.5%.

Nuestra principal preocupación sigue siendo el fuerte CAPEX, comparado con la baja generación de flujo de efectivo de la compañía. De continuar así, CIE tendrá que seguir aumentando sus niveles de deuda, reduciendo sus niveles de efectivo, o vendiendo alguna participación en una de sus unidades de negocio para financiar sus inversiones. Además, dada la continua apertura de Books y Yaks (la compañía planea abrir de 3 a 4 unidades adicionales en el 4T04), los gastos y costos operativos seguirán elevados, lo que continuará presionando los márgenes. Esperamos que este camino siga a lo largo del 2005, aunque se espera que las ventas y EBITDA mejoren, como resultado de una mayor actividad de entretenimiento en vivo, un mayor número de Books y Yaks en operación, y mayor boletaje vendido a través de Ticket-Master. Aún así, como el flujo libre de efectivo seguirá siendo negativo en el 2004, y como pensamos que la valuación actual no es tan atractiva, recomendamos la acción como VENTA, con un precio objetivo a 12 meses de Ps 27.00.

Sector Comerciales Alejandra Marcos Iza [email protected]

SORIANA.-. Los buenos resultados de Soriana sorprenden al mercado, existieron mejoras en los márgenes y fuertes crecimientos en las ventas

Los resultados son realmente notables. Estuvieron por arriba del consenso y de nuestras expectativas. Las ventas ascendieron a Ps. 10,195 millones, lo cual representó un aumento del 15%. Las ventas mismas tiendas registraron un crecimiento del 1.6%, y el piso de ventas se elevó 10.8%. En el trimestre se logró un aumento del 8.6% en el número de clientes atendidos y un 5.5% en el promedio de venta por cliente. Al parecer, Soriana se está beneficiando de la recuperación económica que se está materializando en el Norte del país. Cabe resaltar que la industria maquiladora ha vuelto a abrir sus puertas, con lo que se ha mejorado el ingreso disponible de la región.

Los esfuerzos que está haciendo la empresa para incrementar su competitividad y el estricto control de gastos impulsaron fuertemente los resultados . Los márgenes continuaron creciendo como lo han hecho en los últimos trimestres, por lo que está mejorando la eficiencia en todas sus operaciones. El margen bruto aumentó 60 pb, ya que se lograron mejorías en la distribución. En el mes de septiembre la empresa puso en operación un nuevo centro de distribución en Querétaro para productos secos para sustituir el de la Cuidad de México, este último centro se dedicará al manejo de productos frescos. Con estos cambios se incrementa la capacidad instalada para apoyar el futuro crecimiento y se optimizan los costos de distribución.

El margen operativo se elevó 170 pb principalmente por el control de gastos realizado por la empresa. Este ahorro en gastos incluye personal mas capacitado para reducir el número de empleados por metro cuadrado tratando de fusionar departamentos, así como la implementación de programas de desarrollo y tecnología en la recepción de mercancías. Por otro lado, existió un factor externo que ayudó al aumento en el margen. Desde el año 2000 hasta el 2003 se pagaba un impuesto sustituto del crédito al salario (ISCAS) que a partir de septiembre del 2003 se dejó de pagar, lo anterior produjo que el margen operativo aumentara alrededor de 20 pb en este trimestre.

Estimamos que los márgenes continúen aumentando para el próximo trimestre. Creemos que la empresa continuará con las eficiencias logradas recientemente. Soriana seguirá con la expansión de las tiendas en todos sus formatos, incluyendo City Club que es un tienda que contribuye con menor margen, por lo que esperamos que el margen bruto se reduzca. Sin embargo estimamos que el margen operativo continúe a los niveles actuales.

La utilidad neta creció 74% y ascendió a Ps. 495 millones. Una fuerte utilidad de operación aunada a una ganancia en el costo integral de financiamiento (debido a mayores intereses ganados por el movimiento registrado en las tasas) hicieron posible que la utilidad neta aumentara de manera significativa.




Continúa la expansión de Soriana. En el trimestre, se abrieron siete tiendas nuevas, tres con formato de Mercado, dos con el de Hipermercado y dos con el de City Club. En lo que va del año la empresa ha abierto 15 unidades y se han realizado inversiones por Ps. 1,862 millones. En el mes de octubre se inauguraron dos tiendas más, se tienen otras 14 en construcción de las cuales se tiene planeado aperturar siete en lo que resta del año, para finalizar con la meta de 163 tiendas. La entrada en el valle de México se tiene planeada para el 2005, esperamos que sea para la mitad del año.

La situación financiera continúa sana y no tiene pasivos con costo. Las negociaciones con proveedores han sido buenas, con lo cual se pudo mejorar el capital de trabajo. De hecho, en el trimestre la rotación de cuentas por pagar pasó de 48 a 51 días. La generación de efectivo ha continuado fuerte, y con recursos propios continuarán su expansión.

La perspectiva es positiva. El crecimiento de la economía y la reactivación de las maquiladoras continuarán. Esperamos que las ventas mismas tiendas del próximo trimestre sean mayores a las registradas en este trimestre cerrando el año con un crecimiento superior al 1%. Así mismo, creemos que las ventas acumuladas del año sean superiores al crecimiento de los últimos nueve meses. Las eficiencias continuarán en el próximo trimestre, así como la expansión en los márgenes. La valuación es atractiva , cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 5.88x, este múltiplo es inferior al promedio del sector. Nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps. 47.10 por lo que recomendamos la COMPRA riesgo medio.

Sector Telecomunicaciones Gerardo Molina Llovera [email protected]

América Móvil 3T04 Reporte: Continúa el fuerte crecimiento en el número de clientes. Las líneas en servicio superaron los 55.9 millones. Aunque los márgenes operativos son menores, la utilidad neta es más de tres veces mayor.

AMX. Los resultados superaron las expectativas. Nuevamente se logró un importante crecimiento orgánico de 3.7 millones de nuevos clientes, un crecimiento del 7% con relación al cierre del 2T04. El número de clientes atendidos de telefonía inalámbrica es de 54.1 millones de usuarios . Mientras que en telefonía fija tienen 1.9 millones de líneas en servicio. Ajustadas por participación accionaria, el número total de líneas asciende a 54.9 millones. El mayor número de clientes nuevos, se obtuvo de Brasil y de México, pero son notables los crecimientos en Argentina y Colombia . El crecimiento en ventas del 50%, es resultado del sólido

crecimiento de suscriptores , de la integración de las recientes adquisiciones en Brasil, en Argentina y en Centroamérica y de que en general el ingreso por suscriptor se mantiene, no obstante la disminución en las tarifas.

El margen de la UAFIDA fue del 32%, inferior al de doce meses atrás (38%), debido al costo de adquisición de los nuevos subscriptores. En comparación con el 2T04, se observa una contención en el subsidio otorgado pues los ingresos por venta de equipo subieron en este trimestre al representar el 61% de los costos cuando el trimestre anterior fueron el 59%.

En el costo integral de financiamiento, se registraron importantes ganancias cambiarias, sin embargo, la mayor parte de éstas no representa flujos de efectivo en el corto plazo. La utilidad neta es 3.5x superior a la registrada doce meses atrás.

El nivel deuda neta asciende a Ps 39 mil millones , cifra que es superior a la reportada a junio de 2004, debido a que se llevaron a cabo inversiones de capital (CAPEX) por Ps 5.5 mil millones y de que se recompraron 130 millones de acciones.

En MÉXICO, Telcel alcanza 26.8 millones de suscriptores . Se añadieron 1.2 millones de clientes nuevos en respuesta a las campañas promocionales y a un mejor entorno económico. El crecimiento anual en usuarios es de 21.3% y con relación a junio es de 4.6%.

En Telcel, las promociones de reducción de las tarifas por minuto mantienen una baja intensidad y ahora se han enfocado a resaltar la amplia cobertura además de la posibilidad de personalizar el equipo y la transmisión de datos. El ingreso por usuario aumentó 2.9% y los minutos en uso subieron 18.2%.

En Brasil se mantiene la participación de mercado. En el trimestre se adicionaron 871 mil suscriptores, para un total de 12 millones, y un crecimiento anual del 70%, mientras que en el trimestre fue de 7.8%. Del total de clientes que se añadieron en Brasil durante el trimestre, AMX, a través de su marca CLARO, capturó el 21% para conservar una participación en el mercado del 20.6%. Los ingresos subieron 62% pero la UAFIDA se redujo 97% por los costos que implican la adición de clientes.

En Argentina (CTI) el crecimiento en el número de clientes es nuevamente sorprendente, pues se adicionaron 557 mil usuarios en el trimestre para un total de 2.6 millones de clientes. El costo de adquisición del fuerte aumento en el número de usuarios, generó una UAFIDA ligeramente negativa. Es positivo que las desconexiones (churn) disminuyeran de 2.1% en junio al 1.8%.




En Colombia se aceleró el crecimiento, la base de clientes aumentó casi 10% en el trimestre y los resultados operativos se mantienen positivos, aunque los márgenes sufrieron una reducción importante. En Ecuador se mantiene el ritmo de crecimiento observado el trimestre anterior, sin embargo, causa preocupación el aumento en las desconexiones (churn) a 4.3%.

En Centroamérica se conserva una tasa de crecimiento muy alta en el número de suscriptores, de 14.4% respecto a junio para totalizar 2.1 millones de líneas celulares. No obstante lo anterior, el margen UAFIDA se mantuvo en 52%. En telefonía fija suma 1.9 millones de líneas en servicio.

En el caso de Tracfone, la operación continúa mejorando, el número de clientes aumentó en 283 mil usuarios para superar 3.8 millones de suscriptores; lo que se traduce en un aumento en el año del 49%. El margen UAFIDA respecto al trimestre previo se redujo casi 200 puntos base, debido a un menor ingreso por usuario (ARPU)

El importante crecimiento en el número de subscriptores en el trimestre, continúa afectando los márgenes de operación, sin embargo, con una mayor base de clientes se fortalece la perspectiva futura de la empresa. Los resultados de este trimestre redujeron nuevamente los múltiplos en forma importante, lo que creemos que sirvió para retomar la tendencia de alza en el precio de la acción. El buen reporte de la empresa no implica una modificación importante en la perspectiva de largo plazo de la empresa, sin embargo, con la inclusión de los resultados del tercer trimestre en nuestras proyecciones financieras, revisamos nuestro precio objetivo a Ps28.60. No obstante lo anterior, en vista de la espectacular alza en el precio de la acción, nuestra la recomendación de AMX es MANTENER.

12.00

14.00

16.00

18.00

20.00

22.00

24.00

O-03 D-03 E-04 M-04 A-04 M-04 J-04 A-04 O-047,400

8,635

9,870

11,105

12,340

13,575

14,810AMX L IPyC

Modificamos el precio objetivo de AMTEL

Como resultado de que elevamos el precio objetivo de AMX, revisamos el correspondiente de AMTEL que ahora fijamos en Ps32.10 , lo que implica una apreciación estimada del 15% lo que nos lleva a conservar nuestra recomendación de COMPRA

Debido a que a partir de ahora TELMEX consolida los resultados de las operaciones adquiridas, aumentan los ingresos y las utilidades, pero se deterioran los márgenes.

TELECOM. Los resultados dados a conocer por Telmex fueron mejores a lo esperado, principalmente en el renglón de la utilidad neta, donde se vieron beneficiados por la estabilidad del tipo de cambio. Los crecimientos en ingresos y en la utilidad operativa son resultado de la consolidación de las adquisiciones realizadas recientemente.

En MEXICO, los ingresos se mantienen estancados por la competencia de la telefonía celular y la disminución en las tarifas de larga distancia. El buen desempeño del negocio de datos, que abarca las redes corporativas y el servicio de internet, apenas logró compensar las disminuciones en ingresos en el servicio local y en el de larga distancia nacional e internacional. Por un mejor control de gastos la uafida crece 1.6% y por menores cargos de depreciación la utilidad operativa sube 7%.

Las líneas en servicio aumentaron en 351 mil para totalizar 16,816,480 líneas en servicio al final del trimestre, lo que significa un crecimiento anual del 9.5%. No obstante lo anterior y de que el buzón de voz sigue en aumento, el total de llamadas locales cursadas en el trimestre disminuyó 2%, con relación a las registradas un año antes, como consecuencia de la competencia que representa la telefonía celular. En larga distancia, el tráfico continúa repuntando y las líneas equivalentes para transmisión de datos y el número de usuarios en internet a través de los servicios de banda ancha, que ofrece bajo la marca Prodigy Infinitum, crecieron a un muy buen ritmo.

BRASIL representa el 18% de los ingresos totales. La principal subsidiaria de Telmex en este país es EMBRATEL. Las operaciones de esta empresa se consolidan en los resultados de Telmex a partir del mes de agosto. Las ventas en aquel país en el trimestre disminuyeron 1.6%. La principal fuente de ingresos es el servicio de larga distancia, que aporta el 59% de las ventas totales. En este segmento enfrenta mucha competencia, por lo que los ingresos se redujeron 12%. Los de mejor desempeño fueron el negocio de transmisión de datos, que representa el 25.7% de las ventas y que creció en ingresos 2.3% y el de servicio local que representa el 9% de las ventas. No obstante que los ingresos disminuyeron, los gastos aumentaron 15%, lo que




provocó que la Uafida fuera 52% menor. Parte de los mayores egresos se explican por la creación de una provisión de 107 millones de reales para hacer frente a los gastos por reorganización y por el aumento en los costos de interconexión.

Se consolidaron también las operaciones de Argentina, Chile, Colombia y Perú, que en general mostraron mejores resultados que los de un año antes. Sin embargo, por su tamaño, son aún poco significativas pues en conjunto aportaron menos del 1% de la Uafida reportada por Telmex.

En vista de que los resultados operativos de Telecom no difieren esencialmente de los de Telmex, -más que en las cuotas por servicios administrativos que ésta paga a Telecom-, remitimos al lector al reporte trimestral de Telmex para más detalle de los resultados operativos y nuestras expectativas.

Telecom ha acelerado el ritmo de compra de acciones de Telmex, a partir del 30 de junio ha adquirido 244 millones de acciones. La empresa posee 4,800 millones de acciones de Telmex que equivalen al 40.4% del total en circulación.

Los ingresos propios de la controladora provienen de Telmex y son, los dividendos que decreta la telefónica y la cuota anual por administración que asciende a US$20 millones, Telmex, este año repartirá un dividendo por acción de Ps0.68, pagadero en cuatro exhibiciones iguales de Ps0.17.

En el costo integral de financiamiento, sobresale el aumento por ganancias monetarias, que son el resultado de un mayor endeudamiento. En su balance, Telecom muestra Ps26,272 millones de pasivos con costo. Este importe es muy superior (62.2%) a lo reportado en septiembre de 2003 y al que se tenía en junio de 2004. Durante el trimestre la empresa contrató nuevos pasivos por más Ps10,000 millones que se destinaron en su mayoría a la compra de acciones de Telmex y a la recompra de sus propias acciones. Sin embargo, mantiene el perfil de su deuda , pues al cierre del periodo solamente el 14% vence en el corto plazo. El servicio de esta deuda para el año se estima en US$90 millones.

No ha sido la política de Telecom decretar dividendos y aunque tampoco cuenta con un programa fuerte de recompra de acciones, en el trimestre adquirieron casi 20 millones de sus propias acciones, para un total de 76 millones en doce meses.

Consideramos que en estos momentos no es atractiva la inversión en Telecom, porque aunque el precio de sus acciones se encuentra cotizando a un descuento razonable con relación al valor neto de sus activos, la apreciación que estimamos en las acciones de Telmex es muy limitada. El

promedio de descuento respecto de su VNA es del 13% y ha llegado hasta niveles de 25%. En este momento se ubica en un nivel cercano al 10%, por lo que su potencial de apreciación esta limitado en el corto plazo y en una perspectiva de mas tiempo, radica únicamente en la expectativa de apreciación para las acciones de Telmex, que estimamos en sólo 5% en doce meses. El precio objetivo a doce meses de Telecom a Ps 18.70 y la recomendación es de VENTA.

14.50

16.50

18.50

20.50

22.50

Oct-03 Dic-03 Ene-04 Mar-04 Abr-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Oct-047,520

8,560

9,600

10,640

11,680

TELECOM A1 IBMV

América Móvil llevó a cabo una emisión de bonos por US$500 millones a un plazo de 11 años.

AMX. Durante la semana, América Móvil realizó la emisión de bonos por un monto de US$500 millones a un plazo de 11 años. La calificación crediticia que recibieron las notas es de “BBB” por Fitch, de “BBB-“ por S&P y de “Baa1” por Moody’s. El interés que pagarán es de 5.75%, y el desembolso será semestral. Al precio de colocación de US$99.346, el rendimiento que ofrece es de 5.833%, que es equivalente a 175 puntos base sobre los bonos del tesoro. Los recursos que se obtienen de esta emisión se destinarán a financiar parte las inversiones por US$ 2 mil millones que realizará la empresa el próximo año.

Se aprueba la aplicación del prefijo “045” para el sistema “el que llama paga” en larga distancia nacional en telefonía celular.

TELEFONÍA CELULAR. Según fuentes periodísticas, las empresas de telefonía celular y las autoridades en materia de telecomunicaciones, determinaron el uso del prefijo “045” para ser aplicado en el sistema de “el que llama paga” en larga distancia nacional.

El uso del prefijo “045” indicará que se acepta el pago no sólo del tiempo aire, sino además del servicio de larga distancia.




La diferencia entre el 045 y el 044 es que éste último ha sido usado como aceptación del usuario que lo marca que pagará la llamada local, pero si el número está fuera del área local, la persona que recibe la llamada paga el roaming.

Se espera que en próximos días, la Comisión Federal de Telecomunicaciones (Cofetel) publique la resolución correspondiente, para que se pueda aplicar la extensión del sistema “el que llama paga” tanto al ámbito nacional como internacional.

Telefónica Móviles concluyó la segunda etapa de compra de los activos de BellSouth en Latinoamérica, adquiriendo en total 8 operadoras de las 10 acordadas.

TELEFÓNICA MÓVILES anunció que compró cinco operadoras más de los activos de BellSouth en Latinoamérica, concluyendo con ello la segunda fase de adquisiciones (se recomienda al lector referirse a nuestra nota publicada en el boletín semanal de octubre 15) Asimismo, la empresa espera cerrar la compra de las dos operadoras restantes (Argentina y Chile) antes de que finalice el presente año. El monto de adquisición de las cinco operadoras fue de US$ 2,665 millones.

La presencia de Telefónica Móviles en la región se modifica a quedar de la siguiente forma:

• VENEZUELA.

Telefónica Móviles se convierte en el líder de este segmento, con 3.9 millones de clientes al cierre del 3T04, en un mercado de alrededor de 25 millones de habitantes y una penetración del servicio estimada del 29%. AMX no tiene presencia en este mercado.

Del 100% de las acciones de la operadora en Venezuela, el 78.2% ya fue comprado por Telefónica Móviles a BellSouth, mientras que el 21.8% restante se adquirirá una vez que haya finalizado el proceso de compra de dicho paquete accionario.

• COLOMBIA.

Telefónica Móviles adquiere el segundo operador colombiano, con 2.64 millones de clientes al cierre del 3T04, en un mercado de alrededor de 44.5 millones de habitantes y una penetración estimada del 14%. AMX es el líder en este país con 4.7 millones de subscriptores.

Del 100% de las acciones de la operadora de este país, el 77.6% ya fue adquirido por Telefónica Móviles a BellSouth, mientras que el 22.4% restante corresponden a

Grupo Bavaria, el cual acordó con Telefónica Móviles venderle dicha participación.

• PERÚ.

Con la suma de las operaciones de Telefónica Móviles Perú y BellSouth Perú, Telefónica Móviles contará con un total de 2.7 millones de usuarios al cierre del 3T04, en un mercado estimado de 27.3 millones de habitantes y una penetración del 18% aprox. AMX, no participa aún en este mercado.

El 97.43% del capital de dicha operadora, ya fue adquirido por Telefónica Móviles, mientras que el 2.57% restante continuará cotizando en la Bolsa de Valores de dicho país.

• NICARAGUA.

En Nicaragua, Telefónica Móviles se convierte en el líder del segmento, con una base de alrededor de 254 mil clientes al cierre del 3T04, en un mercado de 5.5 millones de habitantes y una penetración estimada del 7.8%. AMX participa a través de dos operaciones que sirven a 384 mil clientes.

En este caso, Telefónica Móviles ya adquirió el 100% del capital de dicha operadora.

• URUGUAY.

Telefónica Móviles se convierte en el segundo operador del mercado uruguayo, con alrededor de 172 mil clientes al finalizar el 3T04, en un mercado de 3.2 millones de habitantes y una penetración estimada del 14%. AMX , no participa aún en este mercado.

Del 100% de las acciones de la operadora de este país, el 68% ya fue adquirido por Telefónica Móviles a BellSouth, mientras que el 32% restante corresponden a Motorola, el cual acordó con Telefónica Móviles venderle dicha participación.

INGRESOS UAFIDA INGRESOS UAFIDAUS$ millones US$ millones US$ millones US$ millones

Venezuela, ColombiaPerú, Nicaragua, 1,489 539 1,365 485Uruguay

Operaciones de las10 operadoras en 2,501 867 N.D. N.D.total

Latinoamérica

Primeros tres trimestre de 2004

(periodo finalizado en agosto)Primeros tres trimestre de 2003




Sector Distribución, Turismo y Restaurantes

Gerardo Molina Llovera [email protected]

CMR 3T04 Reporte: A septiembre de este año, la empresa registró una Uafida superior, incluso, a la generada en todo el 2003.

CORPORACIÓN MEXICANA DE RESTAURANTES (CMR) Al tercer trimestre de 2004, la empresa reportó ventas netas por Ps 774 millones, contracción del 3.2% si se le compara con los Ps 800 millones correspondientes al 9m03. Esta disminución en las ventas netas, se debió a que la empresa contó con tres unidades en operación menos que las registradas en el mismo periodo del año pasado.

Los gastos de operación mostraron una reducción de 9.8%. Esta contracción se da gracias a que durante el 2004, la empresa ha ido registrando una importante disminución en el cargo por depreciaciones y amortizaciones; así como a su estrategia de reducción de gastos en varios rubros tales como: remuneraciones al personal operativo, gastos de administración y gastos directos de operación.

A nivel Uafida, ésta pasó de Ps 61 millones en los 9m03 a Ps 89 millones a este trimestre (crecimiento de 45.4%), lo que representó un margen del 11.5% sobre las ventas. Es de resaltarse que el nivel de Uafida a este trimestre, es ya superior a la Uafida generada durante todo el año 2003.

La Utilidad de Operación ascendió a Ps 38 millones (5% sobre ventas), la cual se compara positivamente con la pérdida registrada en el mismo periodo de 2003, la cual fue de Ps 9.3 millones. Este resultado refleja la recuperación de los márgenes de rentabilidad que la empresa ha venido mostrando desde el año pasado.

El costo integral de financiamiento en este trimestre, fue de Ps 2.4 millones, contracción del 83.7% si se le compara con los Ps 14.5 millones registrados el mismo periodo del año pasado. Este resultado se deriva de la disminución del 49.2% en los intereses pagados, así como de la constante reducción del nivel de deuda con costo de la empresa, y de la obtención de mejores condiciones crediticias (plazos y tasas)

En este periodo, CMR reportó una utilidad neta de Ps 26.1 millones (crecimiento de 182.6%) la cual se compara favorablemente con la pérdida neta que la empresa registró en los 9m03 por Ps 31.6 millones.

Por otro lado, como resultado de la implementación de la estrategia de reducción de pasivos con costo adoptada por CMR desde 2002, al cierre del 3T04 el pasivo bancario reflejó una marcada disminución de 39.6%, vs. lo reportado al cierre del 3T03. Al cierre de septiembre pasado, el 35% del pasivo bancario se encontraba registrado como pasivo a corto plazo, el cual se compone íntegramente por la porción circulante del pasivo a largo plazo, ya que a la fecha, CMR no tiene contratados pasivos con costo a corto plazo. Al cierre del tercer trimestre de 2004, el 98.5% de los pasivos bancarios está denominado en moneda nacional.

Variación

Créditos Bancarios C.P.* 40.9 35% 104.2 54% -60.7%

Créditos Bancarios L.P. 76.1 65% 89.4 46% -14.9%

Total Pasivo con Costo 117.0 100% 193.6 100% -39.6%

Cifras en millones de pesos* Correspondiente a la porción circulante del pasivo a largo plazo

septiembre 2004 septiembre 2003Situación Financiera

Actualmente, CMR cuenta con 36 unidades “Wings”, 15 de “Chili’s Grill & Bar, y 11 restaurantes especializados (Meridiem, Chapultepec, El Lago, Café del Bosque, Fonda del Claustro y Los Almendros), para un total de 62 unidades, una más que el trimestre pasado. Al precio de Ps 1.25, CMR cotiza en un múltiplo P/VL 0.41x, y de VE/UAFIDA de 3.68x.

Alejandra Marcos Iza [email protected]

ALSEA los ingresos aumentaron de manera importante ya que todos los negocios reportaron buenos resultados.

ALSEA.- Reportó sus resultados del tercer trimestre. Los ingresos totales aumentaron 27% por los buenos resultados de todas las divisiones. Las ventas provenientes del negocio de Dominós Pizza se elevaron 7.3% por el aumento en el número de órdenes; por la división de Strabucks los ingresos de este negocio crecieron por la apertura de 15 nuevas tiendas. Asimismo los ingresos de Burger King registraron un incremento dado que se aperturaron 12 tiendas año a año. Sin embargo cabe señalar que la empresa consolida los resultados de Operadora West a partir de este año, por lo que las cifras no son comparables. La utilidad bruta creció a pesar de las presiones que tuvo Domino´s Pizza por el incremento en el precio del queso. En el período se registraron mayores gastos por la apertura de las nuevas tiendas. La utilidad neta creció 4%.




Sector Bebidas


FEMSA Los territorios de Panamco empiezan a dar la vuelta.

FEMSA aumentó sus ingresos totales en 6.8%. Sin embargo, la mayoría de este incremento es debido a la división de Comercio que incorporó 718 nuevas tiendas en los últimos 12 meses. El costo de ventas se elevó 9% por el mayor número de tiendas de Oxxo y por el aumento de los costos que sufrió Cerveza. El margen bruto se redujo 90 pb ya que el negocio de comercio tiene un menor margen. La utilidad de operación se incrementó 6% reflejando un menor margen en 10 pb. Esta contracción se debe a la disminución del margen del negocio de empaques y comercio, no obstante que existieron mejoras en la parte de cerveza y refrescos.

Las ventas de FEMSA Cerveza se incrementaron 4.1% debido al aumento registrado en los volúmenes, cuyo desarrollo fue similar . Los volúmenes domésticos se elevaron 4.3%. Los de exportación crecieron 1.4%, este ritmo que es menor al observado en los últimos trimestres es producto de una acumulación de inventarios experimentado por los mayoristas en Estados Unidos. El costo de ventas se elevó 7% por el incremento en los volúmenes, una mayor proporción de presentaciones no retornables en la mezcla del portafolio de productos y un incremento en el costo por hectolitro derivado del mayor precio de la cebada. El incremento más que proporcional en el costo de esta división resultó que el margen bruto disminuyera 130 pb ubicándose en 57.7%. Los gastos de administración también sufrieron un aumento del 5%. Este ascenso está relacionado con el Sistema Integral de Negocio (ERP). Empero, debido a varias iniciativas tomadas para la contención de gastos de venta, éstos se disminuyeron 1.5%. La combinación de ambos, impulsó que la utilidad de operación creciera 4.6% y el margen aumentara 10pb.

La división de comercio sigue creciendo a pasos agigantados. Los ingresos de este negocio aumentaron 28%. Se aperturaron 718 nuevas tiendas en los últimos 12 meses para llegar a un total de 3,259. Oxxo continúa con la rápida consolidación como el líder de tiendas de conveniencia en México. Las ventas mismas tiendas se elevaron 10.2%, reflejando un incremento del 6% en el ticket promedio y un crecimiento de 4.2% en el tráfico de tienda. El margen bruto fue similar al del mismo trimestre del año anterior, pasando de 26.4% a 26.5%. Sin embargo los gastos de operación se elevaron debido a incremento en el número de tiendas por lo que el margen operativo decreció 80 pb.

FEMSA empaques incrementó sus ingresos en 6% acorde a la mayor demanda observada en cerveza. El aumento en el costo de ventas se debe a mayores costos de las materias primas, principalmente aluminio y acero. Lo anterior produjo que el margen bruto decreciera 200 pb. De la misma manera, los gastos de operación se elevaron por los costos de fletes por el aumento de las ventas nacionales. El margen operativo fue menor en 210pb.

KOF continúa con la fuerte competencia por las marcas B Brands sin embargo los territorios de Panamco empezaron a revertir la tendencia negativa, por lo que los ingresos totales aumentaron marginalmente. Los ingresos en México resultaron menores por la disminución del 6% en el precio promedio por caja. (para mayor detalle favor de remitirse al reporte de KOF).

En el trimestre se completó la transacción de compra del 30% restante del capital social de FEMSA Cerveza a Interbrew, por lo que se concluyó la relación de negocios con dicha empresa. Posteriormente se estableció un acuerdo comercial con Heineken en Estados Unidos para distribuir las cervezas en el Norte y Este de Estados Unidos y así tratar de incrementar la participación de mercado. Este nuevo acuerdo iniciará en enero del 2005.

La deuda aumentó Ps. 10,505 millones. Este incremento es el resultado de la deuda adicional contratada para recomparar el 30% restante de FEMSA cerveza. Sin embargo se tiene contemplado pagar aproximadamente US $500 millones de esta nueva deuda con los ingresos provenientes de una emisión de capital. La empresa planea colocar 80,500 millones de unidades UBD y 52,800 millones unidades UB. Esperamos que la emisión se realice los últimos días del mes de noviembre. No obstante la cobertura de intereses que asciende a 6.23x es suficiente para cubrir el servicio de la deuda. Aunado a lo anterior cabe señalar que FEMSA es una gran generadora de efectivo.

La perspectiva de la empresa es positiva. En la división de cerveza esperamos que los volúmenes continúen incrementándose. La parte de los refrescos esperaríamos un incremento en los precios dado que los insumos en particular el PET y el azúcar han crecido 40% y 9% respectivamente en lo que va del año, y a pesar de la fuerte competencia en la cual se enfrenta el sector, no creemos que los competidores puedan seguir sacrificando márgenes. Aunado a lo anterior, creemos que debido a la cercanía de la colocación de las acciones de FEMSA el crecimiento en el precio está acotado. La valuación es atractiva, actualmente el múltiplo EV/EVITDA es 5.46. El precio objetivo a 12 meses es de Ps. 56.50 mas un dividendo de Ps. 0.50 por lo que recomendamos MANTENER.




KOF los territorios de Panamco empiezan a dar la vuelta.

KOF. - KOF continúa con la fuerte competencia por las marcas B Brands. Los ingresos mostraron un ligero aumento de 0.2%. El precio promedio por caja fue de Ps. 24.27. Sin embargo la utilidad de operación se elevó 9% resultando en una expansión en el margen de 140pb. El costo integral de financiamiento logró una cifra favorable para la empresa principalmente por menores intereses pagados derivados de la reducción de la deuda. La utilidad de operación se incrementó en 15.4%. Los territorios de Panamco empiezan a dar la vuelta. Los ingresos en México resultaron menores por la disminución del 6% en el precio promedio por caja. Por otro lado Venezuela se vio beneficiada por un mayor precio promedio así como por mayores volúmenes desplazados. Argentina obtuvo buenos resultados ya que se logró aumentar el volumen vendido en 18%.

GMODELO Los volúmenes de exportación continúan creciendo de forma importante impulsando el crecimiento en las ventas

Las ventas aumentaron 10%. El volumen total de cerveza se incrementó 6%. El volumen doméstico creció 5.2% debido a una mayor demanda observada durante todo el trimestre. Las exportaciones se elevaron 7.5% y éstas representaron el 29% del volumen total. El precio por hectolitro doméstico decreció ligeramente dado que se implementaron algunas promociones, por región, por canal, por marca y por presentación, con la finalidad de impulsar las ventas en septiembre debido a las fiestas patrias. Aunado a lo anterior, existió una menor participación de la presentación en bote, en la mezcla de ventas la cual representó 16% en el trimestre. El crecimiento en las ventas nacionales ascendió a 4.4%. Las ventas de exportación se expandieron 18% producto de un fuerte volumen en Estados Unidos, Europa y Asia.

Volúmenes de cerveza en millones de hectolitros

Segmento 3T04 % 3T03 % Variación Doméstico 7.758 70.73% 7.373 71.19% 5.20% Exportación 3.21 29.27% 2.984 28.81% 7.50% Total 10.968 10.357 5.90%

El costo de ventas se incrementó 8.5%, porcentaje menor al registrado en las ventas. Esto se debió principalmente a eficiencias alcanzadas en la producción y la estabilidad de los precios de algunas materias primas. El control de los costos permitió que la utilidad bruta aumentara en 10.5% lo que representó un margen del 55.5%, 40 pb mayor que el trimestre anterior. Es importante señalar que el aumento en los costos

es mayor al crecimiento que reflejaron los volúmenes por lo que el precio por hectolitro de exportación fue mayor.

El programa de eficiencias en la red de distribución se ve reflejado en los gastos, ya que éstos crecieron únicamente 4%. La empresa ha implementado un programa para eficientar la red de distribución. Modelo tiene un canal de distribución el cual comercializa el 83% del producto a través de algunas subsidiarias en la cual tienen participación algunos accionistas minoritarios. Sin embargo, el programa contempla la compra de esta participación para reubicar las rutas y volverlas más eficientes. Este plan, incluye ventas de activos así como reubicación de personal. Los accionistas minoritarios de estas subsidiarias se han reducido significativamente. Aunado a lo anterior se redujo el gasto promedio por hectolitro doméstico en 2.5%. Los menores gastos de publicidad también ayudaron a que la utilidad de operación creciera 17%.

El margen operativo aumentó 160 pb. En lo que va del año el margen ha crecido 190 pb, ya que la contención de gastos asociado al plan de eficiencias en la red de distribución ha dado buenos resultados. No obstante lo anterior, estimamos que para el siguiente trimestre el aumento no será importante, porque ya se tiene casi completada la compra de las subsidiarias, además de que este programa incluye algunos costos.

El costo integral de financiamiento reflejó una posición favorable para la empresa. Los movimientos en las tasas mas el aumento en el efectivo contribuyeron mayores intereses ganados. Lo que impulsó que la utilidad neta creciera 24%.

La situación financiera sigue en óptimas condiciones. Este trimestre no tuvieron deuda con costo. El ciclo operativo mejoró dado que el pago a proveedores aumentó 3 días y la rotación de inventarios disminuyó 4 días, por lo que optimizó notablemente el capital de trabajo.

La perspectiva es favorable. Los volúmenes en el próximo trimestre, tanto domésticos como de exportación deberán crecer a un ritmo similar al observado en este trimestre. La empresa continuará una estrategia para incrementar la rentabilidad y así mantener la participación de mercado y el buen desempeño en todas las regiones del país. A pesar de que la valuación es alta con respecto del sector, el múltiplo EV/EBITDA de 6.40 xes atractivo, dado que históricamente ha estado en niveles por arriba de 11x, y su promedio histórico es de 8.7x Creemos que la empresa tiene un gran potencial de crecimiento, por lo que recomendamos la COMPRA. El precio objetivo a 12 meses es de Ps. 33.80 mas un dividendo de Ps 0.85 por lo que el rendimiento a los precios actuales asciende a 17%.




CONTAL los ingresos disminuyeron, las marcas “B Brands” continúan ganando participación de mercado.

CONTAL.- La empresa reportó un decrecimiento en ventas de 2% debido la fuerte competencia que existe en el sector por las marcas B Brands y a menores precios en términos reales. Los gastos de operación fueron menores en 1.1% y el margen operativo se ubicó en 18.3%, cifra similar a la del trimestre anterior. El costo integral de financiamiento aumentó de manera significativa ya que registraron una mayor posición en la pérdida cambiaria por los movimientos registrados en el tipo de cambio. Lo anterior, produjo que la utilidad neta disminuyera 17%. El múltiplo EV/EBITDA se abarató ligeramente de 5.7x a 5.3x.

Sector Consumo

Fabiola Molina del Valle [email protected]

COPAMEX informó que presentarán sus resultados correspondientes al 3T04 a más tardar el 15 de noviembre.

COPAMEX.- Informó en un comunicado que presentarán la información financiera correspondiente al tercer trimestre a más tardar el día 15 de noviembre de 2004. Señala que el incumplimiento en la entrega de información obedece a que su departamento de Información Financiera ha estado enfocado en desarrollar un Sistema Integral de Información Administrativa y Financiera para preparar estados financieros bajo Principios de Contabilidad Internacionales (IAS), por requerimientos de la coinversión que formalizaron el pasado mes de abril de 2004 en su subsidiaria Copamex Productos al Consumidor, S.A. de C.V. con SCA Hygiene Products, AB.

Sector Infraestructura

Francisco Suárez Savín [email protected]

ICA al 3T04: buen reporte, márgenes al alza. El backlog al 3T04 no considera el proyecto de Minatitlán por US$ 690 millones. Las perspectivas para el 2005 son mejores.

ICA.- La compañía reportó buenos resultados en el trimestre, con una buena recuperación en márgenes, un buen nivel de obra contratada por ejecutar (backlog), reportando utilidad neta positiva, y con un favorable panorama de que la emisora pueda segur avanzando en la acumulación de contratos y

fortalecimiento de su liquidez. A continuación, algo delo más destacado:

Las ventas crecieron 23% impulsadas por el proyecto de El Cajón, proyecto que aportó el 22% de los ingresos totales. Durante el 3T03, el proyecto hidroeléctrico de El Cajón aportó solamente el 5% de los ingresos totales.

El Flujo Libre Operacional sigue siendo negativo como resultado de la inversión en capital de trabajo que fue financiada por anticipos de clientes y deuda atada a los proyectos y pequeñas desinversiones.

La deuda neta se situó en Ps 3,647 millones, pero excluyendo al proyecto de El Cajón (proyecto que se cobrará hasta el 2007), el nivel de deuda neta sería Ps 3,139 millones. Los requerimientos de garantías implican presiones adicionales a la liquidez de ICA. Del total de efectivo reportado, solamente el 18% (Ps 405 millones) es liquidez que existe al nivel de la controladora.

El backlog por Ps 15,311 millones prácticamente no mostró cambios respecto del 2T04 (la obra ejecutada fue prácticamente sustituida con nuevos proyectos ganados), sin embargo no incluye el muy importante proyecto de Minatitlán, proyecto que se firmó en octubre. Al incluir dicho proyecto el backlog ascendería a cerca de Ps 23,191 millones y representaría 24 meses de facturación y no 16.

En la conferencia telefónica con analistas, se mencionó que ICA espera ahora una cierta estabilidad en márgenes, y, de hecho, se esperarían márgenes de entre 56% y 6% en sus divisiones de construcción industrial y construcción civil. Como punto de referencia, es importante señalar que los márgenes actuales de dichos segmentos son de 0.4% para la división de construcción industrial, y de 4.5% para la división de construcción civil.

La rentabilidad mejoró notablemente, respecto del 3T03 (cuando se hicieron fuertes provisiones), y respecto del 2T04, y a pesar de que prácticamente se duplicaron los gastos para licitaciones a Ps 44 millones. La suma de los segmentos de construcción mostró un aumento en 1.00pp en el margen a 3% respecto del 2T04, mientras que el resto mostró una fuerte expansión en márgenes producto del desempeño de vivienda que en este trimestre aportó el 87% de los ingresos de su segmento, y, por supuesto, de la mejoría en el segmento de operación de infraestructura.




UTILIDAD OPERATIVA 3T04 2T04 3T03 TaT AaAConstrución Civil 54 68 (105) (20%) N.A.

El Cajón 39 54 7 (28%) N.A.Construcción Industrial 4 (27) (41) N.A. N.A.

CPC-Rodio-Kronsa 28 16 18 72% 60%TOTAL CONSTRUCCIÓN 86 57 -129 52% N.A.

Inmobiliario y Vivienda 44 3 8 ##### 450%Operación de Infraestructura 21 10 4 111% 437%

Alsur (1) 6 (2) N.A. N.A.TOTAL OTROS SEGMENTOS 65 19 10 236% 550%

CONSOLIDADO 151 76 (119) 99% N.A.

Con el reporte, el múltiplo VE/UAFIDA bajó de 12.0x a 9.9x. Una virtud del proyecto de Minatitlán es que no presionará la liquidez de ICA. Nuestra recomendación es de COMPRA-ALTO RIESGO, precio objetivo de Ps 4.90.

SARE al 3T04: La desarrolladora de vivienda reportó un muy buen trimestre, mejor a lo esperado con una recuperación destacada en sus márgenes que estaban afectados en la primera mitad del año por las alzas en el precio del acero.

SARE.- La UAFIDA crece 40%, las ventas 10%. Lo único malo del reporte es que creció fuertemente la inversión en el capital de trabajo de la compañía, lo que no permitió un fuerte abaratamiento de la valuación. Los segmentos del mercado que SARE atiende y la zona geográfica donde más está posicionada, es lo que más me gusta de la compañía, y creo que es una ventaja respecto de las demás. Sin embargo, ponderando las expectativas, su valuación y su bursatilidad, no estoy seguro de que la inversión genere rendimientos claramente superiores a los requeridos para su nivel de riesgo por lo que mantengo mi recomendación de MANTENER-ALTO RIESGO, si bien quiero dejar claro que está en revisión mi precio objetivo para una alza después de la mejoría tan notable de este trimestre.

Sector Comercio Especializado


ELEKTRA Continúa el crecimiento en ventas derivado de los positivos resultados en todos los negocios del grupo.

Los ingresos aumentaron 22% debido al sobresaliente resultado de Banco Azteca, ya que los ingresos financieros se elevaron 93%. El incremento en el ingreso financiero de Banco Azteca se debe a que garantizan la oferta de créditos al consumo y créditos personales, y otorgan mayores plazos en los pagos. En la parte de comercio el incremento es debido al

buen desempeño de las tiendas en todos los formatos, al aumento en el piso de ventas, la reubicación de algunas tiendas, así como a la introducción de mercancía con precios más altos y una mayor eficiencia en la cadena de abasto.

3T04 3T03 %

Ingresos Totales 6,084 4,978 22% Ventas de Mercancía 3,968 3,552 12%

Transferencias de dinero 233 197 18%

Ingresos de Banc Azteca 1,747 922 89%

Otros 136 307 -56%

Los gastos de operación se elevaron 27%, porque destinaron mayores recursos para la contratación y capacitación de empleados, para la apertura de nuevas unidades, aunado a los nuevos centros de distribución. No obstante lo anterior, la utilidad de operación y la UAFIDA crecieron 16% y 15% respectivamente.

El costo integral de financiamiento se contrajo 29% derivado de menores intereses pagados porque liquidaron anticipadamente un bono por US $ 275 millones con vencimiento en el 2008.

El buen desempeño en todas las divisiones, asociado a la disminución del CIF y a la participación minoritaria que tienen en Comunicaciones Avanzadas produjeron que la utilidad neta se elevara 48%.

Los ingresos de la división comercial que representan el 65% de las ventas, aumentaron 12%. Esto es el resultado del incremento del piso de ventas y el aumento en ventas mismas tiendas que durante el periodo se elevaron 2.2%, impulsadas en su mayor parte por Latinoamérica y los formatos Bodega de Remates. Durante el trimestre se operaron 28 nuevas tiendas de un nuevo concepto bajo la marca de Electricity. Este nuevo formato se enfoca a un segmento de la población de mayores ingresos. En estas tiendas se ofrece electrónica y productos de comunicación móvil de última tecnología ofreciendo marcas que normalmente no se ofrecen en otros formatos. Las operaciones de Latinoamérica continúan mostrando un desempeño positivo.

Las ventas derivadas de transferencias de dinero electrónico, aumentaron, no obstante que existió una reducción en las comisiones por la fuerte competencia que enfrenta el mercado. Los ingresos provenientes del contrato de Western Union, por medio del cual se realizan transferencias de dinero de Estados Unidos a México crecieron 11% ya que aumentó tanto el número de transferencias como el monto transferido Dinero Express, que es el negocio de transferencia electrónicas en el interior del país continuó reflejando buenos resultados, ya que en el trimestre se implementaron nuevas campañas de promoción.




A la postre los ingresos de esta división se incrementaron 18%.

Banco Azteca continua registrando resultados positivos. Esta división representa el 29% de los ingresos totales. Credimax consumo y Credimax efectivo son los principales productos financiamiento que ofrece el banco y representan el 75% de la cartera total de crédito. En el trimestre existieron un total de 3,351 millones de cuentas combinadas activas lo que representa un crecimiento del 26%. Los créditos personales representaron 22%. Los depósitos netos se elevaron más de dos veces por lo que el número total de cuentas aumentó 435,000 alcanzando 4.735 millones. La cartera de crédito bruta aumentó 102%. El índice de capitalización del Banco fue del 10.8%, y aunque es superior a lo que establece la ley cabe señalar que es inferior al promedio del sector que es 13.9%. El costo promedio de fondeo de Banco Azteca de 3.5% es menor en 10pb al costo reportado en el 3T03.

La perspectiva es positiva. Esperamos que la división comercial continúe reportando fuertes incremento por un mejor desempeño de la economía así como por una mayor presencia en Centroamérica. Creemos que las ventas mismas tiendas y el piso de ventas seguirán creciendo a un ritmo muy acelerado. Banco Azteca continuará registrando fuertes incrementos en sus resultados, especialmente cuando están incrementando la captación rápidamente. Para el banco se espera que la cartera llegue a US$ 500 M y que los depósitos se incrementen en 70%. Estamos revisando el precio objetivo dado los buenos resultados que la empresa ha reportado en los últimos trimestres.

Sector Acero, Conglomerados y Minería

Francisco Suárez Savín [email protected]

ALFA al 3T04: un reporte mixto, como se esperaba, pero con buenas tendencias tomando en cuenta las presiones extraordinarias en costos.

ALFA.- En general las cifras reportadas por Alfa presentaron datos mixtos, es decir, con alzas importantes en el nivel de ventas, pero con presiones por el lado de los costos. Es importante hacer notar que 1) Alfa tiene todavía acciones de Hylsamex que entregara sus accionistas, 2) que las inversiones que iniciarán de forma MUY importante en el 2005 en el negocio petroquímico (Alpek) son MUY importantes, y 3) que Alfa podría recibir una cantidad importante por concepto de un dividendo extraordinario por parte de Hylsamex, además de un adeudo de comisiones por manejo del negocio adeudadas desde hace varios años cuando Hylsamex no podía cumplir dichos compromisos por ser subordinados a la deuda reestructurada que ahora se eliminó

en su talidad en Hylsamex como resultado de la gran generación de efectivo de las operaciones de ésa última, así como resultado de su oferta de capital de julio pasado. Algunos puntos importantes de los resultados:

Los factores que explican el alza de 20% en ventas son los incrementos en precios finales en Alpek y Sigma como resultado de trasladar incrementos en costos al cliente final, además de la inclusión parcial de los resultados de Grupo Chen y Sosúa en Sigma, adquisiciones concretadas en el trimestre.

Como resultado del alza en costos, principalmente en Alpek, los márgenes mostraron bajas respecto del 3T03 y del 2T04, por lo que la UAFIDA sólo creció en 5% en pesos, y 2% en dólares.

El Flujo Libre Operacional experimentó presiones en CAPEX e impuestos en efectivo. Las adquisiciones de Chen y Sosúa por Sigma, están detrás del fuerte incremento en el CAPEX.

En pesos constantes, Alfa experimentó reducciones en deuda neta deuda neta del 10% respecto del 3T03 y del 4% respecto del 2T04, pero alzas del 106% y del 14% en la Participación Minoritaria respecto del 3T03 y del 2T04, respectivamente. El efecto neto en el múltiplo VE/UAFIDA fue negativo, pero hay que tomar en cuenta que el aumento en Participación Minoritaria es producto no sólo de las minorías en Alpek, Nemak y Sigma, sino también por el tratamiento contable de la inversión en Hylsamex.

En el 1T05 se entregarán 0.444809 acciones de Hylsamex por cada acción de Alfa, lo que apoya a la valuación de las acciones, y acota el riesgo a la baja. Se espera que la rentabilidad mejore en la medida en que las alzas en precios finales igualen al alza en costos. Nuestro precio objetivo, que incluye la inversión en Hylsamex, es conservador.

CAPEX3T04 2T04 3T03 TaT AaA 3T04

Alpek $78 $79 $74 (1%) 5% $17 22%Margen 11.2% 12.1% 13.2%

Apalancamiento 2.24x 2.21x 2.62x

Sigma $48 $42 $48 14% 0% $60 125%Margen 15.0% 15.1% 17.6%


Nemak $32 $34 $29 (6%) 10% $15 47%Margen 14.3% 14.2% 13.9%


Otros $5 $3 $6 N.A. (17%) $1 20%Total $169 $164 $164 3% 3% $93 55%

UAFIDA % de UAFIDA

El apalancamiento está medido como Deuda a UAFIDA del trimestre anualizado. Cifras en millones de dólares.




En Alpek (petroquímicos), los precios se incrementaron en promedio un 18% en dólares mientras que se experimentó un crecimiento promedio en volúmenes del 6%. Por el lado de la rentabilidad, las presiones se concentran en los negocios de PET y fibras poliéster, quienes resienten el alza en el costo en la elaboración del PTA/DMT, primer eslabón de la cadena de producción del poliéster.

Sigma (alimentos) se beneficia del crecimiento inorgánico y del cese de las presiones en costos en los negocios de carnes frías. Sin embargo, existen fuertes presiones en los negocios que utilizan a la leche como insumo. En el trimestre se consolida un mes de las operaciones de carnes frías de Sosúa en República Dominicana, además del negocio de lácteos (Chen), negocio con fuerte presencia en lácteos en México. Lo anterior explica, además del alza en precios para compensar mayores costos, un crecimiento del 15% en los ingresos respecto del 2T04. El fuerte CAPEX reportado proviene principalmente de las adquisiciones.

Nemak (autopartes de aluminio), a pesar de menores volúmenes, continúa con buena rentabilidad. Nemak mostró una caída del 10% en volúmenes (cabezas equivalentes) respecto del 2T04, pero alzas en precios para compensar alzas en el aluminio, permitió que los ingresos cayeses sólo en 6%. Por su parte la UAFIDA cayó sólo en 5%.

HYLSAMEX al 3T04: Excelente reporte, como se esperaba, el precio de las acciones todavía no refleja por completo las transformaciones de la empresa. CAPEX, redimir anticipadamente a eurobonos y el dividendo, los temas.

Embarques crecen 14% respecto del 3T03 y 5% respecto del 2T04, y el ingreso medio creció en 52% respecto del 3T03 y 3% en el 2T04. Además del crecimiento en ingresos del 77%, el margen UAFIDA se expande en 14pp a 36% lo que explica el alza de la UAFIDA en 433%. Por disminución de deuda, los intereses experimentan una disminución del 15%, y a pesar de mayores impuestos, se logran utilidades por Ps 1,362 millones, un 18.5% de las ventas, un gran resultado respecto de la perdida neta por Ps 289 millones en el 3T03.

El Flujo Libre Operacional del trimestre (anualizado) representó el 17% del valor de la compañía (27% del valor de capitalización), una mejoría rotunda de los niveles del 5% del 3T03. Adicionalmente, el capital invertido apenas y creció en 2% (en pesos constantes) respecto del 3T03.

Además de una mayor demanda, de las alzas extraordinarias en los precios del acero una parte de ellas provienen por el lado de los costos y otras restricciones

por el lado de la oferta: 1) incremento de combustibles fósiles (petróleo, combustóleo, carbón, coque de petróleo); 2) ello motiva alzas en materias primas para la elaboración de acero como la chatarra y el arrabio; 3) la consolidación del mercado implica una mayor disciplina de la oferta; 4) elevados costos del transporte solo resaltan la escasez a nivel regional; 5) China, quien sigue siendo un importador neto de acero a pesar de tratar de reducir su ritmo de crecimiento;6) existen regiones cuyas industrias no están integradas y donde se detecta la falta de mineral de hierro; 7) economías exportadoras de acero como Japón experimentan una recuperación de su mercado interno, mientras que sus excedentes tienden a viajar a China, un lugar más cercano.

Nosotros contemplamos una baja gradual en precios promedio, de los US$ 773 actuales a US$ 550 en el 4T05. Sin embargo, existen quienes consideran que los precios de todas formas promediarán niveles superiores en 2005 respecto de los observados en 2004.

¿Hacia una situación financiera digna de grado de inversión en 2005? No es tan improbable. Esperamos una reducción adicional en gastos financieros por US$ 47 millones para 2005. En dichos niveles, aún si la UAFIDA baja a unos US$ 200 millones, el nivel de cobertura de intereses podría situarse en 3.4x de forma muy conservadora. Desigual manera la relación entre deuda y UAFIDA podría bajar a niveles de 2.0x.

¿Se reducirá el riesgo operativo? El punto anterior sería más robusto de generarse los ahorros por la tecnología complementaria al DRI que Hylsamex podría implementar (MIP), pero para ello podría invertir más de US$ 70 millones en 2005.

Dividendo extraordinario fondeado por Hylsa, la principal subsidiaria de Hylsamex, por hasta US$ 100 millones. Dicho dividendo ¿vendrá antes del segundo y último reembolso de capital en especie a los accionistas de Alfa (i.e. entrega de acciones de Hylsamex a sus accionistas)? Es muy probable que así sea, y al menos en buena parte de dicho dividendo extraordinario.

La separación definitiva de Hylsamex, deberá de concluir en marzo, por lo que es de esperar que de dicho dividendo una gran parte debería ser distribuida hasta ese entonces. La generación de flujo de efectivo libre de Hylsa, quien aportará los recursos para este dividendo extraordinario, debería sumar en el 4T04 cerca de US$ 80 millones. Con los niveles de efectivo existentes, en estricto sentido es de esperar que se cuenten con los recursos necesarios para dicho dividendo en este mismo trimestre..




La reducción en deuda neta del 43% (en pesos constantes), la gran mejoría en el perfil de vencimientos y la eliminación de la deuda reestructurada han eliminado el riesgo financiero de la inversión. Hacia adelante, y lo que podría ser el siguiente catalizador, es la política que gire en torno a la reducción del riesgo operativo. En particular el CAPEX que permita un mucho menor consumo de gas natural en Hylsa (y baje el costo unitario de producción), y el destinado a fortalecer la red de distribución de Galvak, son los temas relevantes que deben de verse frente al dividendo que se decretará.

GMEXICO al 3T04: muy buen reporte a pesar de las huelgas en el trimestre. La valuación es MUY atractiva, y los fundamentos en el mercado del cobre siguen siendo favorables.

GMEXICO.- El crecimiento en precios de los metales y los mayores volúmenes permitieron que el margen UAFIDA se expandiese de 27.8% a 43.5%, por lo que la UAFIDA ascendió a US$ 445 millones, un crecimiento del 190%, y ligeramente arriba de nuestra estimación por US$ 336 millones. El incremento en precios del cobre (61%), Molibdeno (198%), plata (30%) y Zinc (19%) apoyó de forma muy importante a la UAFIDA. La UAFIDA habría sido mayor sin las huelgas, pues además de producción que no se vendió, se afectó a la integración de las operaciones.

El Flujo Libre Operacional creció (de acuerdo a nuestros cálculos) un 800%, representó el 24% de las ventas, y, de forma anualizada, casi el 16% del valor de la empresa a los precios actuales.

La deuda neta disminuyó en 14% respecto del 2T04, y en un 33% respecto del 3T03.

El crecimiento en UAFIDA y la reducción en deuda neta permitieron abaratar el múltiplo VE/UAFIDA de 4.94x a 3.91x. Aún tomando como válida la curva de futuros del precio del cobre (que implica reducciones en precios para el 2005), estimamos que la valuación para 2005 permanecerá en niveles muy atractivos. Asimismo, la fusión entre MM y SPCC fue, en nuestra opinión, favorable para los accionistas de Grupo México. La reducción del endeudamiento, pero sobre todo la eliminación de deuda reestructurada es también otro elemento que reduce el riesgo.

3T04 2T04 3T033T04 / 2T04

3T04 / 3T03

Asarco 40,479 37,799 40,265 7% 1%MM 72,831 78,896 71,705 (8%) 2%

SPCC 99,687 108,372 98,625 (8%) 1%AMC 212,979 225,067 209,153 (5%) 2%GFM 8,231 8,344 7,106 (1%) 16%

Volúmenes* Crecimiento

Volúmenes en operaciones mineras en Toneladas Métricas, para GFM (ferrocarril), en toneladas-kilómetro (millones)

3T04 2T04 3T033T04 / 2T04

3T04 / 3T03

Asarco $12 $4 ($0) 237% (3,979%)

MM $143 $172 $96 (17%) 49%SPCC $232 $210 $77 10% 199%

AMC $391 $346 $121 13% 222%GFM $52 $60 $53 (13%) (2%)

Total $445 $403 $175 10% 154%

UAFIDA** Crecimiento

Cifras bajo US GAAP, US$ millones.

Las ventas (US GAAP) crecieron en 62% respecto del 3T03 y 3% respecto del 2T04 a US$ 1,022 millones a pesar de las huelgas en Minera México (MM) y Southern Peru Copper Corp. (SPCC). Además del favorable entorno de los precios de los metales, la recuperación de volúmenes fue importante. A pesar de que los volúmenes vendidos de cobre sólo crecieron 2% no hay que olvidar que esta cifra está subestimada por las huelgas por 17 días en La Caridad (MM) y trece días en SPCC.

Se llegó a un acuerdo con los trabajadores para pagar por su participación del 5% en Mexicana de Cobre y Mexicana de Cananea un monto en efectivo para enero próximo por US$ 55 millones. El precio pagado implicaría una valuación de 1.7x P/UAFIDA 2004E, y de 2.8x utilizando una UAFIDA de mitad del ciclo.

Sector Transporte


TMM los ingresos estuvieron impulsados por el crecimiento en TFM.

TMM.- La empresa reportó un crecimiento en las ventas del 3% impulsadas principalmente por los ingresos en TFM . Las divisiones con un mayor incremento fueron marítimo especializado, puertos y logística. Sin embargo, este efecto se vio parcialmente contrarrestado dado que continúa la debilidad en el sector automotriz. La utilidad bruta estuvo




afectada por el aumento del 39% en costos del combustible. En el trimestre, se registró una partida extraordinaria de 25 millones por el reconocimiento de un crédito fiscal a favor de la compañía. El resultado de operación fue de Ps. 155 millones.

CINTRA.- Se planea la fusión de las líneas aéreas Mexicana y Aeroméxico.

CINTRA.- Se comenta que las aerolíneas Mexicana y Aeroméxico serán fusionadas para posteriormente venderlas lo cual se prevé que ocurra en el próximo año. Cintra realizó una consulta a la Comisión Federal de Competencia (CFC) sobre la reestructuración y enajenación de sus aerolíneas con el objeto de reestructurarlas en dos nuevos agentes económicos. El primero, integrado por las empresas Aerolitoral y Aerocaribe, y el segundo por Aeromexico y Mexicana. Dicha consulta fue resuelta positivamente para la empresa, ya que la finalidad de los nuevos agentes económicos es ponerlos a la venta. Rogelio Gasca Neri presidente del consejo de administración de la empresa, comentó que la integración de las aerolíneas tanto operativa como administrativa quedará terminada a finales de este año y sugirió el esquema de venta del nuevo grupo será bajo el amparo de la Ley de Inversión Extranjera, que solo permite el 25% de capital foráneo.

ASUR.- se aprobó el esquema para la venta del 25.5% de ITA en Asur.

ASUR.- El lunes pasado se aprobó , el esquema para la venta del 25.5% de ITA en Asur. NAFINSA acordó otorgar un premio equivalente al 2% del valor de la postura ganadora, si Fernando Chico Pardo ejerce su derecho de preferencia, esto con la finalidad de incentivar la participación de otros actores. Las bases para la subasta están por salir en las próximas semanas y esperamos que el proceso se concluya en Diciembre para continuar con la colocación del 11% del capital social que tiene el gobierno en Asur.

ASUR.- los ingresos comerciales aumentaron significativamente.

ASUR.- Grupo Aeroportuario del Sureste anunció un incremento en pasajeros en un 12.99% del 3T04. El EBITDA del tercer trimestre ascendió a 319.48 millones de pesos, un incremento del 40.16%. Los Ingresos Totales tuvieron un incremento del 31.54%, debido principalmente al incremento ingresos aeronáuticos en un 21.99%. Los Ingresos Comerciales por pasajero registraron un incremento del 72.38%. Alcanzando 31.47 pesos por pasajero. La Utilidad de Operación se incrementó en 62.37%. Margen de EBITDA fue 62.52% contra 58.67%.

CINTRA.- Por primera vez en varios trimestres y a pesar del fuerte incremento en el precio de la turbosina, Cintra logra reportar utilidad neta

Los ingresos crecieron 16.4% ya que todas las divisiones registraron un incremento. Los principales detonadores de este incremento son: otros ingresos de operación, por el cargo por concepto de combustible que se cobra a los pasajeros, así como los ingresos por pasajes internacionales que crecieron 15%.

La disponibilidad de asientos (ASK) creció 5.4%, por el incremento del 4% en las operaciones . La demanda expresada como RPK se incrementó 5.5% impulsada en su mayor parte por el número de pasajeros que en el trimestre aumentó 3.8%. El factor de ocupación aumentó 1.1 pp por que la demanda (RPK) creció en mayor proporción que la oferta (ASK). El ingreso por pasajero fue superior en 1.7%, lo anterior no obstante, a la competencia de precios observada en el mercado nacional. El costo /ASK se incrementó 2.6% resultado del mayores gastos de operación. Pese a lo anterior, el costo/ASK excluyendo el costo de los combustibles, fue inferior en 3.8%, ya que la empresa ha logrado implementar un estricto control de costos.

Información Operativa de las Aerolíneas Troncales

Concepto 3T04 3T03 CambioAviones al final del periodo 129 127 1.6%

Asientos Km Disponibles (ASK) *11,11110,546 5.4%

Pasajeros Transportados (miles) 4,684 4,512 3.8%

Kilómetro Pasajero de paga (RPK) * 7,375 6,990 5.5%

Factor de Ocupación (%)68.4% 67.3% 1.1 pp

Utilización de la flota (horas al día) 10:40 10:30 1.6%

Puntualidad (%) 90.5% 92.6% -2.1 pp

Ciudades atendidas 79 81 -2

Número de empleados 13,23812,945 2.3%Yield ** (ingreso prom. por pasajero-km) 1.05 1.03 1.7%

Costo/ASK** (neto de Deprec. y Amort.) $0.79 $0.77 2.6%*ASK's y RPK's en millones de unidades **Cifras en Pesos

La empresa logra contener sus costos de manera significativa a pesar del fuerte incremento en le precio de la turbosina. Se logró una reducción en los rubros de seguros, por las negociaciones realizadas con las compañías aseguradoras. Los gastos correspondientes a la administración mostraron una contracción del 3.4% ya que en el trimestre se cancelaron algunos contratos con proveedores de servicios de consultoría.




Asimismo los gastos destinados al servicio a pasajeros también se redujeron por diversas medidas implementadas, lo anterior empero al crecimiento en el número de pasajeros trasportados. Sin embargo, estas reducciones se vieron contrarrestadas, ya que el precio del combustible que representa 16% de los gastos, aumentó 51%. Por lo tanto la empresa logró reportar una utilidad de operación de Ps. 893 millones.

El costo integral de financiamiento logró una cifra favorable para la empresa, ya registraron un crecimiento muy importante en los intereses ganados. Asociado a esto, se registró una partida extraordinaria de Ps. 715 millones dado que existió una resolución favorable para la empresa en el litigio de una controversia fiscal.

La empresa logró su objetivo de revertir la tendencia de reportar pérdidas y finalmente logra una utilidad neta de Ps. 1,474 millones, esto a pesar del incremento en el precio de los combustibles.

Concepto 3T04 % 3T03 % Cambio

Pasajes Nacionales 4,209.5 42.0% 4,135.2 48.0% 1.8%

Pasajes Internacionales 3,532.7 35.2% 3,069.0 35.6% 15.1%

Carga 357.3 3.6% 294.7 3.4% 21.2%

Otros 1,934.1 19.3% 1,117.2 13.0% 73.1%

Ingresos de Operación 10,033.6 100% 8,616.1 100% 16.5%

Sueldos, Salarios y Beneficios 2,543.4 31.9% 2,509.0 34.8% 1.4%

Combustibles y Lubricantes 1,812.6 22.8% 1,200.1 16.7% 51.0%

Servicios de Tráfico y Escala 941.2 11.8% 905.6 12.6% 3.9%

Mantenimiento 837.5 10.5% 777.6 10.8% 7.7%

Servicio a Pasajeros 250.4 3.1% 259.6 3.6% -3.5%

Comisiones a Agentes 666.0 8.4% 618.0 8.6% 7.8%

Promoción y ventas 522.8 6.6% 514.3 7.1% 1.7%

Seguros 96.3 1.2% 118.7 1.6% -18.9%

Administración 292.2 3.7% 302.7 4.2% -3.5%

Gastos de Operación 7,962.4 100% 7,205.5 100% 11%

UAFIDAR 2,071.2 1,410.6 46.8%

La deuda con costo sigue disminuyendo y el efectivo aumentó Ps. 1,000 millones, por lo que la deuda neta se contrajo Ps. 1,518 en el trimestre.

Creemos que si la empresa logra contener sus gastos como lo hemos observado en los últimos reportes, es probable que mejore de manera importante sus resultados y continúe reportando utilidad neta. Las condiciones económicas son favorables para incentivar mayores pasajeros y a la postre impulsar los ingresos.




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EMPRESA/EMISORA TRIM. PRECIO VALOR AL ULTIMOS AL ULTIMOS ACTIVO CONOCIDO ESTIMADO ULT.12 M ESTIMADO UT. OP.+ DEP.

29-Oct-04 CONTABLE TRIMESTRE 12 MESES ESTIMADA TRIM. 12 MESES DISPONIBLE (VECES) (VECES) (VECES) (VECES) (VECES)

ALIMENTOS, TABACO Y BEBIDAARCA * 3 22.000 11.9102 1.6871 1.8384 2.4205 2.9176 3.2133 1.85 11.97 5.00BACHOCO UBL 3 21.990 34.6181 1.0940 1.3079 1.4005 1.3279 6.9695 0.64 16.81 5.86BIMBO A 3 25.990 14.4729 1.5285 1.8449 2.3927 3.4365 3.4320 1.80 14.09 4.50BAFAR B 3 34.800 22.668 2.0877 4.8141 3.1286 4.6143 0.4319 1.54 7.23 6.60CONTAL * 3 18.000 10.3647 1.0706 1.4178 0.884 1.6455 2.1316 3.6536 1.74 1.43 12.70 20.36 5.52FEMSA UBD 3 50.980 30.8145 3.6542 4.6540 4.894 9.3747 12.9102 7.2518 1.65 1.91 10.95 10.42 5.61GMODELO C 3 29.570 13.5408 1.3608 1.7147 1.521 3.0281 3.8487 4.5623 2.18 2.16 17.24 19.44 6.48GMODERN * 3 33.500 35.509 2.2292 2.6507 3.2526 4.4518 4.9885 0.94 12.64 5.55GRUMA B 3 23.000 23.0658 1.2012 1.7637 3.0372 4.3502 1.1747 1.00 13.04 5.99KOF L 3 23.210 14.7357 2.1088 2.6229 2.146 2.8966 4.0963 1.8914 1.58 1.81 8.85 10.82 7.55HERDEZ * 3 5.100 3.6411 -0.0813 -0.0220 0.6639 0.8789 0.1880 1.40 -231.54 7.99MASECA B 3 5.100 5.9551 0.1811 0.3350 0.3265 0.4826 0.1923 0.86 15.22 6.89SAVIA A 3 2.600 3.1970 -2.2803 -3.0142 -0.0432 -0.0129 0.3581 0.81 -0.86 16.17VALLE B 3 13.700 19.348 -0.3949 -5.6115 2.1170 2.1296 0.5732 0.71 -2.44 4.43

CEMENTERACEMEX CPO 3 66.680 43.6498 5.7280 6.2841 8.000 8.4631 10.5719 6.4651 1.53 1.33 10.61 8.34 6.56CMOCTEZ * 3 70.000 27.1216 3.2160 4.7019 5.0787 6.5325 6.9959 2.58 14.89 8.24GCC * 3 22.500 17.7843 1.5400 2.1018 2.1731 2.8046 3.9837 1.27 10.71 5.98

CELULOSA Y PAPELCODUSA A 3 4.000 10.994 -10.5806 -34.3651 3.2022 3.6559 7.8229 0.36 -0.12 9.98EMPAQ B 3 0.700 0.5461 -0.9124 -1.5722 -0.0004 -0.0016 0.0024 1.28 -0.45 -432.26KIMBER A 3 34.520 9.5940 1.6466 2.1843 2.171 2.9637 3.9695 2.2486 3.60 3.81 15.80 15.90 7.46COMERCIALESALSEA * 3 22.330 10.7834 1.1363 1.3139 1.9827 2.4852 1.7018 2.07 17.00 5.80COMERCI UBC 3 12.410 13.0693 0.9209 1.2592 1.126 1.1080 1.5602 0.5684 0.95 0.95 9.86 11.02 6.40CNCI B 3 1.160 1.2324 -0.0974 -0.5198 0.0391 0.0528 0.0042 0.94 -2.23 9.60ELEKTRA * 3 90.920 31.3816 5.2115 7.0008 8.4589 12.0686 49.4439 2.90 3.28 12.99 7.80FRAGUA B 3 36.000 14.8931 2.1253 3.0206 2.5523 3.8228 7.6300 2.42 11.92 6.12GCORVI UBL 3 2.290 2.9201 0.2161 0.3261 0.3094 0.5303 0.2868 0.78 7.02 4.03GIGANTE * 3 7.500 9.9110 1.2432 1.8596 0.378 2.1679 3.2680 0.3646 0.76 0.62 4.03 19.84 3.09GOMO * 3 1.000 5.5574 -0.2458 -0.3798 0.0767 0.1262 0.0389 0.18 -2.63 25.87LIVEPOL 1 3 18.050 11.2507 0.9312 1.6230 1.3730 2.3914 0.0763 1.60 11.12 6.98NADRO B 3 6.500 5.0633 0.4556 0.5767 0.6258 0.6725 1.0631 1.28 11.27 6.99SAB * 3 14.500 13.8469 1.4185 2.3226 1.8762 2.8668 0.9067 1.05 6.24 4.21SORIANA B 3 37.070 28.4309 2.4048 3.5327 2.883 3.0882 4.6600 2.6459 1.30 1.40 10.49 12.86 5.92WALMEX V 3 37.750 9.9902 0.9684 1.5233 1.572 1.3374 2.0566 2.0231 3.78 3.59 24.78 24.01 13.56COMUNICACIONESAMTEL A1 3 27.890 5.0236 1.4540 1.9672 5.1775 6.6053 4.3023 5.55 14.18 4.99AMX L 3 25.470 6.0332 1.1815 1.6267 1.390 1.4620 1.8882 1.2098 4.22 4.20 15.66 18.32 8.81CABLE CPO 3 11.500 6.1499 0.2312 0.2206 0.3774 0.5388 1.6251 1.87 52.13 7.57CEL * 3 19.000 -7.6487 -17.1686 -31.8835 -9.4626 -14.0199 0.0241 -2.48 -0.60 15.59MOVILA B 3 33.990 -45.4396 -18.3688 -36.4465 -18.5958 -29.3841 0.3694 -0.75 -0.93 96.65RCENTRO A 3 8.480 5.2949 -0.4243 -2.2998 -0.0901 0.0914 0.3771 1.60 -3.69 15.20TELECOM A1 3 17.750 5.3360 1.3998 1.8130 8.6664 11.7365 6.0051 3.33 9.79 3.39TELMEX L 3 19.790 7.2449 1.4057 1.8897 2.120 2.5778 3.4814 1.6196 2.73 2.28 10.47 9.33 4.92TLEVISA CPO 3 31.770 8.9553 0.8172 1.2925 1.093 1.9229 2.6188 3.6080 3.55 3.44 24.58 29.07 10.83TVAZTCA CPO 3 7.180 1.6357 0.3537 0.5616 0.659 0.7449 1.1129 0.4463 4.39 2.42 12.79 10.90 6.98UNEFON A 3 3.100 0.6751 0.0868 -0.4221 0.1495 0.1960 0.0332 4.59 -7.34 7.74

CONSTRUCCIONICA * 3 4.030 2.8089 -0.0864 -0.1646 0.310 0.1561 0.2028 1.2073 1.43 1.16 -24.49 13.00 9.01CONTROLADORASALFA A 3 44.850 38.8981 4.1358 4.1645 2.070 6.6052 8.4432 11.7101 1.15 1.04 10.77 21.67 7.44

DATOS POR ACCION MULTIPLOSP/VL P/UUTILIDAD NETA UTILIDAD OPERTIVA




IND. COMERCIALESACCIONES Y SERVICIOS

ALFAS BETAS A.C./ A.C.-I/ A.C./ P.T./ COBERTURA U.N./ U.N./ UT. OPER/ ROT.DE ROT.DE ENP.C. P.C. P.T. C.C. INTERESES V.N. C.C.I. V.N. CARTERA INVENT. CIRCULACION EMISORA

(VECES) (VECES) (VECES) (%) (VECES) (%) (%) (%) (DIAS) (DIAS) (MILES)

ALIMENTOS, TABACO Y BEBIDA-0.027622 0.499763 2.67 2.09 0.93 47.74 15.33 10.73 15.75 17.02 18 24 806,020 ARCA *0.070820 0.175247 4.35 2.35 1.71 27.78 37.37 3.14 3.82 3.18 17 66 299,600 BACHOCO UBL0.047956 0.854317 1.53 1.33 0.58 87.27 7.03 4.34 13.88 8.08 26 8 1,175,800 BIMBO A

1.88 0.92 0.55 81.65 29.02 9.54 26.03 9.15 32 37 51,888 BAFAR B-0.075483 0.781808 5.41 4.30 3.85 12.82 200.07 10.79 13.78 16.22 11 29 750,000 CONTAL *-0.027924 0.813644 0.83 0.53 0.30 140.98 6.13 5.45 17.67 15.11 21 29 1,059,462 FEMSA UBD-0.056083 0.489048 5.53 4.34 1.83 22.16 N.A 12.68 13.90 28.46 13 41 3,251,760 GMODELO C

7.63 4.81 2.23 25.14 14.29 6.16 7.94 10.34 59 66 77,384 GMODERN *0.131381 0.342432 1.83 1.06 0.69 80.69 6.48 3.15 8.03 7.77 49 44 450,768 GRUMA B-0.057778 0.448265 0.81 0.58 0.23 127.98 4.04 10.76 22.62 16.81 14 19 1,846,374 KOF L

2.36 1.23 0.98 100.67 4.28 -0.17 -0.57 6.79 62 66 421,968 HERDEZ *10.04 6.53 2.49 21.98 97.54 5.48 5.56 7.90 119 71 918,405 MASECA B

0.354825 0.744283 3.69 1.15 1.86 64.93 3.48 -86.86 -43.30 -0.37 89 283 470,593 SAVIA A0.88 0.68 0.77 162.54 3.47 -7.96 -21.11 3.02 92 29 58,351 VALLE B

CEMENTERA-0.064558 0.992246 0.87 0.65 0.27 124.58 6.92 13.30 15.80 22.38 34 30 1,850,348 CEMEX CPO

11.83 10.78 2.58 15.39 458.81 30.04 19.20 41.73 65 22 220,998 CMOCTEZ *0.229893 0.527733 7.31 5.87 0.78 61.36 15.56 18.19 13.08 24.27 83 52 337,400 GCC *

CELULOSA Y PAPEL0.33 0.23 0.26 N.A 0.47 -41.73 -95.38 4.44 74 54 91,832 CODUSA A0.02 0.02 0.02 27.18 N.A N.A -74.22 N.A N.A N.A 497,626 EMPAQ B

0.039629 0.401458 1.55 1.26 0.60 125.58 11.54 13.47 22.03 24.48 81 31 1,174,981 KIMBER ACOMERCIALES

0.267619 0.377240 1.31 1.03 0.92 38.21 35.48 4.91 13.78 9.29 18 12 123,057 ALSEA *0.088097 1.006882 1.11 0.38 0.64 76.80 7.65 3.71 10.43 4.60 16 45 1,086,000 COMERCI UBC

3.86 3.85 2.57 36.33 59.82 -79.70 -28.34 8.09 55 2 335,745 CNCI B0.160415 1.001522 1.26 1.10 0.99 337.88 5.34 6.80 26.79 11.73 151 46 234,971 ELEKTRA *

2.26 1.24 1.36 83.83 20.04 3.96 24.90 5.01 4 36 101,596 FRAGUA B1.23 0.57 0.90 282.32 4.78 0.75 11.06 1.22 29 36 320,364 GCORVI UBL1.21 0.58 0.65 116.47 6.25 8.55 22.86 15.03 59 74 965,890 GIGANTE *2.03 0.90 1.73 85.50 0.29 -3.96 -5.96 1.32 119 173 85,896 GOMO *

2.36 1.83 1.04 89.41 16.96 8.13 15.86 11.98 140 42 1,342,196 LIVEPOL 12.35 1.32 1.70 107.47 58.79 1.70 12.29 1.98 44 43 611,929 NADRO B2.31 1.45 1.73 88.95 22.84 2.99 17.01 3.69 57 37 265,419 SAB *

0.071829 0.954094 1.32 0.47 0.76 63.89 N.A 5.24 13.82 6.92 11 47 600,000 SORIANA B-0.051703 0.994873 1.31 0.64 0.99 52.17 N.A 5.00 16.13 6.75 5 31 4,405,331 WALMEX V

COMUNICACIONES0.110300 1.346131 1.02 0.80 0.38 168.67 9.33 5.75 42.30 19.31 49 27 3,524,039 AMTEL A10.042446 1.397740 1.08 0.86 0.44 121.03 10.32 16.68 30.47 19.37 49 27 12,368,165 AMX L

2.80 2.50 1.57 29.77 99.52 5.52 3.71 13.48 52 27 270,352 CABLE CPO-0.009590 0.883664 0.09 0.06 0.09 N.A 0.67 -56.35 -132.20 -24.78 51 19 93,101 CEL *

0.09 0.07 0.09 N.A 0.11 -31.21 404.70 -25.16 50 19 47,252 MOVILA B0.57 0.57 0.38 69.34 4.47 -65.64 -30.37 2.61 97 0 162,453 RCENTRO A

-0.061806 0.963671 1.13 1.11 0.36 223.16 9.53 5.07 49.55 32.79 93 3 3,562,180 TELECOM A1-0.070242 0.803495 1.18 1.16 0.41 160.57 11.82 17.68 31.67 32.58 93 3 11,931,235 TELMEX L0.007895 1.170912 2.94 2.33 0.59 130.28 6.30 13.58 16.32 27.52 62 54 2,921,496 TLEVISA CPO-0.000211 1.174635 3.01 2.74 0.44 260.65 4.55 20.35 25.84 40.34 163 22 2,958,103 TVAZTCA CPO

0.51 0.36 0.14 300.63 4.74 -25.04 -38.45 11.63 35 17 2,516,154 UNEFON A

CONSTRUCCION0.289720 1.082651 1.21 1.00 0.62 240.11 4.25 -2.57 -9.82 3.17 134 46 1,865,054 ICA *

CONTROLADORAS0.049110 1.146282 1.58 1.29 0.59 143.77 6.49 4.46 10.05 9.04 54 37 580,549 ALFA A

APALANCAMIENTO PRODUCTIVIDADRAZONES FINANCIERAS

LIQUIDEZSEPTIEMBRE ULT. 12 M.




IND. COMERCIALESY SERVICIOS VALOR

EMPRESA/

EMISORA TRIM. PRECIO VALOR AL ULTIMOS AL ULTIMOS ACTIVO CONOCIDO ESTIMADO ULT.12 M ESTIMADO UT. OP.+ DEP.29-Oct-04 CONTABLE TRIMESTRE 12 MESES ESTIMADA TRIM. 12 MESES DISPONIBLE (VECES) (VECES) (VECES) (VECES) (VECES)

CONTROLADORASCAMESA * 3 5.950 5.5641 0.4918 0.5445 1.2609 1.3665 1.0197 1.07 10.93 4.63CIE B 3 27.130 15.5889 1.1574 -3.5313 2.7441 3.7368 1.9486 1.74 -7.68 9.19CYDSASA A 3 4.090 19.4020 -7.4825 -11.3230 1.0818 0.1534 3.6848 0.21 -0.36 8.13DESC B 3 3.040 3.9444 -0.0918 -0.8379 0.3412 0.3490 0.1884 0.77 -3.63 9.30GCARSO A1 3 54.880 31.6695 4.1938 4.9288 1.935 7.7324 10.6390 2.8941 1.73 1.87 11.13 28.36 6.17GISSA * 3 18.360 18.3974 0.5558 0.7887 1.4372 2.4992 2.4720 1.00 23.28 5.77GSANBOR B-1 3 18.400 9.9110 1.2432 1.8596 1.867 2.1679 3.2680 0.3646 1.86 1.90 9.89 9.86 5.83IMSA UBC 3 28.040 36.2861 3.2755 3.6980 5.0286 7.4212 1.0457 0.77 7.58 3.48SANLUIS CPO 3 9.000 13.8972 -0.1604 2.3683 2.9620 4.5709 1.5656 0.65 3.80 8.25USCOM B-1 3 5.300 5.4607 -0.1095 -0.0710 -0.0826 -0.1213 0.8896 0.97 -74.67 24.71VITRO A 3 10.300 17.8413 -0.5729 -1.1886 4.1402 5.6844 11.2411 0.58 -8.67 4.72MINERAAUTLAN B 3 0.780 4.6375 0.4837 1.7976 0.6607 0.6506 0.0807 0.17 0.43 1.34GMEXICO B 3 47.660 36.9015 6.0615 4.9788 3.850 13.9746 16.3317 8.4634 1.29 1.48 9.57 12.38 3.79PENOLES * 3 52.710 26.2592 1.6099 1.6718 3.2105 3.8620 2.2089 2.01 31.53 9.22SIDERURGICAICH B 3 74.500 66.1917 11.4781 13.8106 13.2557 14.9417 5.5081 1.13 5.39 4.40HYLSAMX B 3 25.240 22.9731 5.7025 4.6093 1.022 8.9251 9.2523 2.1229 1.10 1.10 5.48 24.70 3.42SIMEC B 3 43.000 45.0553 7.8057 7.8629 9.4717 10.5869 2.4010 0.95 5.47 3.36TEXTILHILASAL A 3 1.100 2.2361 0.0117 -0.0179 0.1616 0.1704 0.0029 0.49 -61.61 4.97PARRAS A 3 2.100 6.1759 -0.0545 -1.0312 0.2688 0.1999 0.7865 0.34 -2.04 8.39TRANSPORTECINTRA A 3 4.500 3.1679 0.4968 0.2360 0.3855 0.3716 3.4820 1.42 19.07 1.62TMM A 3 27.000 8.6079 -2.0637 -15.6297 19.9119 26.8196 12.0307 3.14 -1.73 9.16VIVIENDAARA * 3 30.850 15.8170 1.5630 2.4236 2.380 2.4941 3.5275 3.4676 1.95 1.84 12.73 12.96 7.44GEO B 3 18.090 7.0188 0.8906 1.2853 6.120 1.6774 2.3693 2.4561 2.58 0.51 14.07 2.96 7.83HOGAR B 3 3.540 5.1683 0.2475 0.1905 0.750 1.0880 1.8684 1.0504 0.68 0.63 18.58 4.72 4.81HOMEX * 3 35.870 10.7481 1.4405 1.6183 2.3812 2.9968 2.8595 3.34 22.16 11.61SARE B 3 7.080 4.5042 0.5120 0.6745 1.1044 1.4379 0.5662 1.57 10.50 6.40URBI * 3 42.990 16.6966 2.1560 2.7097 3.5935 4.5950 3.3502 2.57 15.87 9.43OTROS SERVICIOSASUR B 3 26.690 39.7242 1.3373 1.4631 2.1698 2.4905 3.6998 0.67 18.24 6.10CIDMEGA B* 3 4.300 28.7257 1.1724 0.3605 1.4864 1.1588 0.4874 0.15 11.93 5.89POSADAS L 3 6.700 6.5578 0.4941 0.5759 1.0980 1.3897 0.5371 1.02 11.63 7.47CMR B 3 1.320 3.0322 0.1027 -0.4267 0.1512 0.1702 0.0190 0.44 -3.09 3.96MATERIAL DE LA CONSTRUCCIONCERAMIC UB 3 19.500 19.6693 1.2300 1.8388 2.5861 3.0166 3.2283 0.99 10.60 6.44LAMOSA B 3 20.250 16.5376 1.4683 1.8338 3.6323 4.9039 0.4413 1.22 11.04 4.96

ACCIONES

EN

EMISORA PRECIO VALOR AL ULTIMOS CONOCIDO ESTIMADO ULT. 12M ESTIMADO ALFAS BETAS CIRCULACION

TRIM. 29-Oct-04 CONTABLE REPORTE 12 MESES (VECES) VECES) (VECES) (VECES) (MILES)

GRUPOS FINANCIEROSGFINBUR O 2 19.290 11.029 0.369 1.021 1.75 18.89 0.099785 0.815304 3,002.153GFNORTE O 2 54.200 30.256 1.057 4.480 1.79 12.10 0.067488 1.010136 504.552

N.A. No aplicable. *Neto de crédito mercantil y obligaciones convertibles.**Excluye cartera vencida vendida al Fobaproa.

DATOS POR ACCION MULTIPLOSP/VL P/UUTILIDAD NETA UTILIDAD OPERTIVA

DATOS POR ACCIÓN MULTIPLOS SEPTIEMBRE ULT. 12 M.

UTILIDAD P/VL* P/U




IND. COMERCIALESACCIONES Y SERVICIOS

ALFAS BETAS A.C./ A.C.-I/ A.C./ P.T./ COBERTURA U.N./ U.N./ UT. OPER/ ROT.DE ROT.DE EN

P.C. P.C. P.T. C.C. INTERESES V.N. C.C.I. V.N. CARTERA INVENT. CIRCULACION EMISORA(VECES) (VECES) (VECES) (%) (VECES) (%) ( % ) ( % ) (DIAS) (DIAS) (MILES)

CONTROLADORAS1.63 1.27 0.63 138.18 9.70 5.80 10.99 14.55 93 41 426,489 CAMESA *

0.015579 0.559754 1.44 1.43 0.63 103.47 3.62 -14.53 -18.74 15.37 92 2 309,204 CIE B0.60 0.50 0.42 308.61 1.11 -16.78 -37.27 0.23 88 24 109,467 CYDSASA A

-0.065617 0.604614 1.95 1.22 0.66 113.03 1.99 -8.38 -23.72 3.49 84 56 2,281,799 DESC B0.058410 0.870563 1.51 0.83 0.72 123.01 5.23 6.05 16.84 13.07 71 70 807,077 GCARSO A10.015689 0.119908 1.68 1.30 0.73 102.12 9.79 2.75 4.31 8.70 113 42 286,120 GISSA *0.089175 0.449040 1.21 0.58 0.65 116.47 6.25 8.55 22.86 15.03 59 74 965,890 GSANBOR B-10.181334 0.373009 3.60 1.83 1.05 66.01 14.45 5.27 13.85 10.58 50 65 562,235 IMSA UBC

1.46 1.09 0.44 168.20 2.35 2.79 28.75 5.39 57 31 75,986 SANLUIS CPO0.054451 0.264937 1.84 0.45 0.90 151.67 1.95 -0.18 -1.81 -0.31 3 51 1,249,267 USCOM B-10.007759 0.825628 1.40 0.91 0.47 297.07 1.86 -1.37 -5.88 6.57 56 56 300,647 VITRO A

MINERA1.10 0.88 0.51 70.30 10.52 36.53 58.38 13.22 89 24 285,523 AUTLAN B

0.234439 1.413244 1.81 1.31 0.36 131.85 7.59 10.26 19.11 33.67 53 48 865,000 GMEXICO B0.146962 1.051076 2.51 1.33 0.55 86.73 5.60 4.18 7.12 9.67 42 56 397,476 PENOLES *

SIDERURGICA0.367507 0.446008 4.32 2.47 1.29 40.81 -79.88 24.59 27.00 26.60 98 107 120,169 ICH B0.413093 0.707337 2.01 1.19 0.55 110.05 6.57 11.89 29.04 23.86 67 61 607,503 HYLSAMX B0.687171 0.824567 3.31 2.30 1.06 32.91 106.32 22.52 22.22 30.32 83 49 133,543 SIMEC B

TEXTIL1.92 0.81 0.70 116.64 7.74 -0.53 -0.73 5.08 82 114 130,246 HILASAL A1.68 1.25 0.44 216.19 1.84 -7.43 -15.40 1.44 116 47 178,551 PARRAS A

TRANSPORTE0.71 0.63 0.42 505.24 5.52 0.69 7.94 1.08 20 9 992,410 CINTRA A1.15 1.07 0.24 239.02 1.33 -8.28 -65.22 14.21 117 11 56,963 TMM A

VIVIENDA-0.005325 0.792751 8.85 3.06 2.72 51.30 17.87 14.59 17.33 21.24 85 315 328,122 ARA *0.093036 0.912875 2.08 1.24 1.42 149.10 7.00 9.10 21.39 16.78 151 154 522,518 GEO B0.043957 0.360096 1.55 0.86 1.32 196.38 1.64 1.57 3.86 15.37 188 177 91,537 HOGAR B0.183173 0.416360 3.02 1.93 2.18 77.65 7.37 11.41 41.18 21.12 219 170 313,856 HOMEX *-0.039719 0.610194 4.13 2.41 2.08 89.79 5.05 7.71 24.73 16.44 214 172 304,748 SARE B0.195547 0.310388 5.44 2.22 2.02 90.77 6.63 13.24 32.10 22.44 149 319 298,590 URBI *

OTROS SERVICIOS0.137099 0.290019 7.89 7.88 1.71 6.64 933.89 23.82 3.75 40.55 47 0 300,000 ASUR B

1.93 1.01 0.72 58.81 2.60 4.10 1.27 13.19 251 252 67,637 CIDMEGA B*0.97 0.76 0.24 146.62 3.60 6.57 9.10 15.86 69 26 490,533 POSADAS L0.46 0.35 0.27 35.01 7.39 -10.29 -12.41 4.10 16 6 253,959 CMR B

MATERIAL DE LA CONSTRUCCION1.75 0.74 0.83 125.07 6.01 3.97 15.71 6.51 46 107 81,332 CERAMIC UB1.43 0.97 0.45 135.39 6.75 6.43 12.50 17.19 81 41 120,000 LAMOSA B

CUENTAS DE BALANCE (millones) RENTABILIDAD INDICE DE CRECIMIENTO REAL ULTIMOS 12 MESES

ACTIVO CAPITAL UTIL. NETA/ CAPITA- CARTERA CAPTACION CAPITAL C. VENC./ C.VENC.NTA./ RVAS. PREV./ UTIL. NETA/ UTIL. NETA/ EMISORA

TOTAL CONTALE* CAP.CONTABLE LIZACION CREDITOS ** RECURSOS CONTABLE C. TOTAL** CAP. CONT. C.VENCIDA ACT.TOTAL CAP.CONTABLE

GRUPOS FINANCIEROS81,080 33,112 9.79% 16.40% -0.28% -0.36% 5.62% 0.37% -25.90% 3322.65% 2.84% 13.93% GFINBUR O

216,804 14,526 18.04% 15.30% -3.20% -3.75% 10.83% 1.89% -5.55% 127.94% 0.88% 16.80% GFNORTE O

A.C.: Activo Circulante, C.C.: Capital Contable, C.C.I.: Capital Contable Inicial., I.: inventarios, OP: Operacion,P.C.: Pasivo Circulante, P.T.: Pasivo Total, R.: Resultado, Rot.: Rotacion, U.N: Utilidad Neta, V.N.: Ventas Netas

APALANCAMIENTO PRODUCTIVIDADRAZONES FINANCIERAS

LIQUIDEZSEPTIEMBRE ULT. 12 M.

INDICADORES BANCARIOS GRUPOS FINANCIEROS

RENTABILIDADSOLVENCIA




Emisoras del Mercado Global BMV

TRIM. PRECIO VALOR AL ULTIMOS AL ULTIMOS CONOCIDO ESTIMADO ULT.12 M ESTIMADA29-Oct-04 CONTABLE TRIMESTRE 12 MESES TRIMESTRE 12 MESES (VECES) (VECES) (VECES) (VECES)

AEROESPACIALBOEING CO 09/04 Q3 576.13 137.499 8.727 43.508 9.868 24.347 0.035 4.19 4.33 23.66 19.97TECNOLOGIA DE INFORMACIONHEWLETT-PACKARD CO 07/04 Q3 214.78 147.422 3.905 17.158 9.701 14.885 0.067 1.46 1.42 14.43 14.43INTL BUSINESS MACHINES CORP 09/04 Q3 1,032.81 205.879 12.636 73.686 52.562 55.618 0.017 5.02 4.91 18.57 17.90MICROSOFT CORP 09/05 Q1 322.77 81.050 3.211 10.537 8.662 14.770 0.069 3.98 4.52 21.85 22.38INTEL CORP 09/04 Q3 257.02 68.288 2.502 19.263 10.147 13.189 0.078 3.76 3.71 19.49 20.07FARMACEUTICAMERCK & CO. INC. 09/04 Q3 360.32 88.193 11.574 41.428 35.526 34.963 0.033 4.09 4.01 10.31 11.94PFIZER INC 09/04 Q3 322.77 101.624 27.803 5.975 23.886 0.041 3.18 2.52 13.51 13.13TELECOMUNICACIONES, MEDIOS Y ENTRETENIMIENTOTHE WALT DISNEY CO. 06/04 Q3 289.91 146.095 2.106 22.321 7.116 12.347 0.082 1.98 2.05 23.48 23.70SBC COMMUNICATIONS INC 09/04 Q3 293.72 140.003 6.609 20.801 29.617 17.193 0.058 2.10 2.11 17.08 17.03CONGLOMERADOS3M CO 09/04 Q3 894.09 128.891 12.954 65.635 35.616 41.656 0.023 6.94 7.01 21.46 20.66GENERAL ELECTRIC CO 09/04 Q3 392.98 111.086 4.799 21.570 16.374 17.655 0.055 3.54 3.31 22.26 21.55HONEYWELL INTERNATIONAL INC 09/04 Q3 389.51 150.169 6.121 31.295 17.774 20.424 0.051 2.59 2.69 19.07 19.97UNITED TECHNOLOGIES CORP 09/04 Q3 1,071.01 294.395 18.899 97.471 53.310 61.618 0.016 3.64 7.03 17.38 16.88MAQUINARIA Y EQUIPO DE TRANSPORTECATERPILLAR INC 09/04 Q3 928.02 237.023 7.474 88.978 37.001 58.734 0.015 3.92 3.78 15.80 14.07GENERAL MOTORS CORP 09/04 Q3 444.68 569.346 49.997 142.344 78.092 79.158 0.014 0.78 0.75 5.62 6.05MINERIA, PETROLEO Y QUIMICOALCOA INC 09/04 Q3 374.05 165.758 5.435 27.946 12.434 17.643 0.053 2.26 2.19 21.20 19.77EXXON MOBIL CORP 09/04 Q3 567.59 165.908 11.886 46.816 38.153 38.517 0.025 3.42 3.35 14.74 14.13DU PONT (E.I.) DE NEMOURS 09/04 Q3 494.19 118.367 9.262 23.996 11.251 26.540 0.037 4.18 4.07 18.62 18.30GRUPOS FINANCIEROSAMERICAN INTERNATIONAL GROUP 09/04 Q3 374.05 325.861 71.892 41.073 48.695 0.020 1.15 1.07 7.68 7.37AMERICAN EXPRESS CO 09/04 Q3 612.26 147.111 9.158 44.659 27.464 30.348 0.032 4.16 4.06 20.17 19.44CITIGROUP INC 09/04 Q3 510.84 227.318 13.445 67.341 39.694 45.348 0.021 2.25 2.20 11.26 10.96JPMORGAN CHASE & CO 09/04 Q3 444.45 339.443 6.870 37.192 21.753 37.617 0.028 1.31 1.30 11.82 12.47COMERCIALESHOME DEPOT INC 07/05 Q2 471.92 118.067 7.159 39.590 22.621 24.347 0.039 4.00 3.59 19.38 18.42WAL-MART STORES INC 07/05 Q2 620.10 117.340 7.586 38.489 24.626 25.847 0.036 5.28 4.64 23.99 22.58ALIMENTOS, BEBIDAS Y TABACOALTRIA GROUP INC 09/04 Q3 557.44 163.865 21.731 92.097 51.762 56.080 0.018 3.40 3.53 9.94 10.26COCA-COLA CO/THE 09/04 Q3 468.22 71.415 5.890 29.627 20.732 23.770 0.043 6.56 6.83 19.70 20.29MCDONALD'S CORP 09/04 Q3 335.73 116.313 6.160 30.546 13.515 21.116 0.045 2.89 3.02 15.90 15.23SALUD Y CUIDADO PERSONALJOHNSON & JOHNSON 09/04 Q3 672.50 116.844 11.313 48.216 27.980 34.617 0.028 5.76 5.36 19.43 18.98PROCTER & GAMBLE CO 09/05 Q1 591.14 76.630 9.912 45.745 29.481 27.982 0.033 7.71 7.61 21.13 19.74Fuentes Bloomberg, I/B/E/S, SentraCOTIZACIONES: Se utilizan las cotizaciones de cierre de la semana hábil reflejadas en la BMV.DATOS POR ACCION: Se utiliza el número de acciones en circulacion al cierre del ultimo periodo reportado, y en función del tipo de cambio para solventar obligaciones determinado por Banco de México.ESTIMACIONES: Se utiliza la mediana de estimaciones dadas por I/B/E/S.ACCIONES EN CIRCULACION: Se expresa en millones de unidades, y ampara a todas las categorías existentes.

UTILIDAD NETA P/U NETO

ESTIMADA

P/VLEMISORAS INDUSTRIALES DEL

INDICE DOW JONES

DATOS POR ACCION EN (M.N.) MULTIPLOS EN (M.N.)

UTILIDAD OPERTIVA




ACCIONES

DEUDA NETA/ DEUDA/ CALIFICACION DIVIDENDO RENDIMIENTO EN

ALFA BETA VOLATILIDAD C.C. UAFIDA OPERACIÓN NETO ROA ROE X ACCION DEL CIRCULACION(%) (%) (VECES) S&P (%) ( % ) (%) (%) (M.N.) DIVIDENDO (MILLONES)

AEROESPACIAL0.26 1.40 19.0% 120.5% 4.52 4.00 A 0.6% 3.4% 6.0% 9.1% $8.54 1.5% 840 BA

TECNOLOGIA DE INFORMACION(0.15) 1.77 22.4% (18.6%) 1.16 A- 0.6% 5.0% 6.0% 6.9% $3.69 1.7% 3,020 HPQ(0.10) 1.09 17.2% 57.4% 1.60 92.44 A+ 1.1% 8.5% 10.2% 30.0% $7.85 0.8% 1,665 IBM(0.14) 1.14 16.6% (81.0%) WR 2.6% 36.8% 10.8% 11.7% $0.92 0.3% 10,881 MSFT(0.09) 1.69 29.1% (39.6%) 0.09 218.16 A+ 3.2% 22.0% 22.7% 15.4% $1.62 0.6% 6,415 INTC

FARMACEUTICA(0.58) 0.86 96.7% 13.5% 0.68 28.40 AAA 3.5% 29.5% 19.6% 40.5% $17.19 4.8% 2,219 MRK(0.25) 0.77 25.2% 4.0% 0.72 69.54 AAA 3.5% 30.2% 15.6% 9.2% $7.62 2.4% 7,551 MRK

TELECOMUNICACIONES, MEDIOS Y ENTRETENIMIENTO0.14 1.49 20.3% 47.6% 3.46 BBB+ 1.3% 7.3% 8.0% 5.4% $4.85 1.7% 2,055 DIS(0.21) 1.05 17.9% 33.4% 1.25 11.22 A 1.5% 12.1% 6.0% 23.8% $14.42 4.9% 3,314 SBC

CONGLOMERADOS0.05 0.71 21.5% 13.6% 0.62 56.79 AA 2.3% 14.3% 25.2% 34.6% $16.27 1.8% 779 MMM0.04 1.17 14.5% 201.9% 11.25 28.81 AAA 1.4% 11.2% 3.1% 21.0% $9.23 2.3% 10,572 GE0.04 1.53 24.9% 20.6% 1.85 7.97 A 0.9% 6.0% 7.9% 13.5% $8.65 2.2% 860 HON0.21 0.92 15.3% 29.6% 1.22 11.25 A 1.2% 7.6% 12.5% 23.5% $16.15 1.5% 511 UTX

MAQUINARIA Y EQUIPO DE TRANSPORTE0.40 1.27 25.9% 320.4% 6.53 12.34 A 0.9% 6.2% 7.2% 19.0% $17.54 1.9% 343 CAT(0.10) 1.27 26.9% 848.4% 14.50 10.53 BBB- 0.4% 2.0% 1.5% 23.8% $23.08 5.2% 565 GM

MINERIA, PETROLEO Y QUIMICO0.09 1.48 27.4% 49.9% 2.52 8.61 A - 0.9% 5.7% 6.6% 8.6% $6.92 1.9% 870 AA0.25 0.50 17.2% (1.2%) 0.30 45.78 AAA 1.1% 9.4% 15.1% 26.2% $11.77 2.1% 6,506 XOM(0.19) 1.10 17.9% 67.3% 3.22 8.45 AA- 0.7% 8.3% 5.6% 10.5% $16.15 3.3% 998 DD

GRUPOS FINANCIEROS(0.37) 1.59 47.3% 126.4% 1.8% 12.2% 2.4% 14.2% $3.12 0.8% 2,605 AXP0.12 1.35 15.1% 221.7% A + 1.7% 11.6% 2.8% 20.5% $4.62 0.8% 1,255 AXP(0.09) 1.20 18.3% 490.3% AA- 2.9% 19.8% 2.4% 19.5% $17.89 3.5% 5,190 C0.27 1.67 18.3% 378.4% A + 2.3% 23.2% 1.5% 15.4% $15.69 3.5% 3,564 JPM

COMERCIALES0.20 0.90 19.5% (6.6%) 0.17 70.73 AA 1.1% 6.7% 21.9% 20.4% $3.35 0.7% 2,195 HD(0.18) 0.82 12.3% 47.2% 1.60 14.50 AA 0.5% 3.5% 13.5% 21.8% $5.08 0.8% 4,243 WMT

ALIMENTOS, BEBIDAS Y TABACO0.14 0.29 19.3% 69.6% 1.39 12.92 BBB+ 2.6% 15.7% 17.0% 41.3% $31.96 5.7% 2,052 M O(0.28) 0.64 15.3% 13.8% 0.82 37.03 A + 2.8% 22.8% 22.7% 33.6% $11.19 2.4% 2,419 KO0.29 1.06 20.2% 72.8% 2.44 10.06 A 1.8% 12.4% 13.0% 13.2% $6.35 1.9% 1,256 MCD

SALUD Y CUIDADO PERSONAL(0.10) 0.51 17.8% (20.2%) 0.32 40.44 AAA 2.7% 19.4% 25.7% 29.0% $12.12 1.8% 2,968 JNJ0.12 0.36 16.0% 86.5% 1.80 18.38 AA- 1.9% 11.6% 17.6% 41.8% $10.96 1.9% 2,537 PG

Fuente Bloomberg:VOLATILIDAD: En tanto no exista una mayor bursatilidad en la BMV de las emisoras, se utilizan los hechos del mercado de Nueva York para calcular la volatilidad de los últimos treinta dias.RENTABILIDAD: Se utiliza la informacion financiera de los últimos cuatro trimestres.CALIFICACION S&P: Una calificación seguido de * indica una perspectiva por parte de la calificadora positiva o negativa dependiendo del signo contigüo.DIVIDENDOS: Para el cálculo del rendimiento del dividendo se utilizan los derechos otorgados por la emisora en los últimos cuatro trimestres, y se divide entre el precio indicado de dicha emisora.

MARGEN RENTABILIDADAPALANCAMIENTO

COBERTURA DE INTERESES

(VECES)

EMISORAS INDUSTRIALES

DEL INDICE DOW JONES




Resumen Nacional Semanal INDICES DE LA BOLSA Cierre % Sem. % Mes MULTIPLOS */ Cierre Semana Mes AñoIPC 11,564.35 3.01 5.54INMEX 663.91 3.06 6.08 P/UPA 21.24 20.94 20.81 19.73IMC30 216.50 0.93 3.06 P/V.L. 2.17 2.14 2.13 1.81

VOLUMEN (000) 574.5 34.21 -94.40 V.E./UAFIDA 7.03 6.96 6.92 6.81IMPORTE (000) 12,529.2 34.29 -99.75 P/UAFIDA 5.39 5.31 5.28 4.87

EMISORAS CON MAYORES CAMBIOS (%) FONDOS DE INVERSION DE RENTA VARIABLE A la Alza A la Baja Cierre % Sem. % Mes % Año

CINTRA A 45.16 SAVIA A -7.80 BANOREM B 53.649903 0.82 1.68 s.c.RCENTRO A 13.07 SIMEC B -4.42 NORTEDE B 0.918660 2.62 4.33 39.29AMX L 12.40 SORIANA B -4.21 NORTEIN B 8.673497 2.35 4.00 41.01AMTEL A1 9.33 TEKCHEM A -3.06 NORTEDJ B 0.107246 1.84 -0.69 4.54CIE B 8.52 NADRO B -2.99 NORTERV B 0.924808 2.37 4.14 28.20

IMSA UBC 8.26 VITRO A -2.37 FONDOS DE INVERSION DE INSTRUMENTOS DE DEUDACMR B 5.60 VALLE B -2.21 NORTEAP B 6.600008 0.10 0.44 3.80ALFA A 5.43 HYLSAMX B -1.98 NORTECO B 5.486856 0.68 1.01 4.00

TASAS DE INTERES PASIVAS (%) NORTECP B 1.518890 0.08 0.34 2.67

Cierre Semana Mes NORTEFI B 1.578939 0.08 0.55 4.39CDs 60 días 2.92 2.89 2.89 NORTELP B 68.459971 0.10 0.47 4.08CDs 90 días 3.60 3.60 3.42 NORTEMD B 20.601349 0.12 0.48 4.46CDs 180 días 3.62 3.50 3.46 NORTEMP B 1.489213 0.11 0.48 4.50PAGARES 28 días 2.92 2.89 2.84 NORTEIP B 12.136282 0.05 0.49 4.75

PAGARES 91 días 3.55 3.52 3.35 NORTELM B 2.352048 0.09 0.41 4.01PAGARES 182 días 3.50 3.48 3.37 NORTEMF B 1.286845 -0.06 0.32 0.90CETES 28 días 7.97 7.76 7.61 NORTEMM B 4.703363 0.10 0.43 4.35CETES 91 días 8.25 8.13 7.95 NORTEPZ B 6.293190 0.15 0.53 7.87CETES 175 días 8.55 8.29 8.21 NORTEFP B 0.574560 -0.24 0.50 -0.09

CETES 364 días 8.67 n.s. 8.61 TASAS DE INTERES ACTIVAS (%)BONDES182 1,750 días 0.18 0.19 0.20 Cierre Semana Mes AñoBONO 1,820 días n.s. 8.92 9.38 TIIE 28 días 8.2500 8.0300 8.0188 5.2500BONO 3,353 días n.s. n.s. 9.74 TIIE 91 días 8.5900 8.4900 8.3400 5.6950BONO 6,979 días 10.53 n.s. 10.66 MEXIBOR 1 mes 8.3750 8.2250 8.0000 s.c.UDIBONOS 3,346 días n.s. 4.74 5.00 MEXIBOR 3 meses 8.4500 8.3750 8.1500 4.9850PAPEL COMERCIAL 28 días 8.04 8.17 8.24 MEXIBOR 6 meses 8.7000 8.5500 8.3800 5.3250BPA's 1,085 días 0.33 0.34 0.37 MEXIBOR 9 meses 8.8250 8.7000 8.6750 5.6500BPAT's 1,806 días 0.32 0.36 0.37 MEXIBOR 1 año 8.8500 8.7250 8.8000 5.8500BREMS 354 días 0.23 0.23 0.23 CPP (Octubre) 5.26 .. .. 5.03 3.59BREMS 1,043 días 0.29 0.29 0.30 CCP-MN (Octubre) 6.08 .. .. 5.82 4.16TASAS DE FONDEO DEL MERCADO (%) CCP-UDIS (octubre) 4.58 .. .. 4.48 6.25BANCARIO 7.77 7.75 7.63 CCP-DLS (Septiembre) 3.03 .. .. 3.02 2.82GUBERNAMENTAL 8.16 7.75 7.60 UDI $3.481990 $3.476240 $3.458391 $3.311075

TIPO DE CAMBIO ($)Compra Venta Compra Venta Compra Venta Compra Venta

P/ SOLV. OBLIGS. (Fix) 11.5390 11.5390 11.4722 11.4722 11.4288 11.4288 11.1058 11.1058INTERBANCARIO 11.5170 11.5270 11.4220 11.4320 11.3600 11.3700 11.0440 11.0540SPOT (48 Horas) 11.5485 11.5515 11.4780 11.4820 11.4035 11.4075 11.0600 11.0700537.0000

INFLACION (%) 1a. Quincena Mensual Acumulado AnualOctubre Septiembre Sep-Dic Septiembre

AL CONSUMIDOR 0.51 0.83 3.37 5.06PRODUCTOR .. .. 0.56 7.70 10.99*/ - De la muestra de C.B. Banorte al 22 de Octubre de 2004

Fuente: Banco de México y Bolsa Mexicana de Valores.

AñoSemana Cierre Mes

Publicación elaborada por la dirección de Análisis de GRUPO FINANCIERO BANORTE, con base en fuentes consideradas fidedignas. Las opiniones aquí expresadas no

implican certificación acerca de los criterios utilizados. La publicación de este reporte se hace con fines informativos, por lo que las decisiones de inversión no deberán

basarse en el contenido del mismo.




Equipo de Análisis y Estrategia

Patricia Berry Directora 5169 9375

Katia Goya Economía Nacional e Internacional 5169 9379

Claudia Pereda Economía 5169 9300 ext. 1166

Georgina Muñiz Análisis de Mercados 5169 9376

Eduardo Becerra Análisis de Mercados 5169 9388

Hilda Acevedo Mercado de Dinero 5169 9412

Lourdes Calvo Diseño Gráfico 5169 9300 ext.1171

Miguel Calvo Apoyo Sistemas 5169 9300 ext.1176

Francisco Rivero Asistencia 5169 9300 ext.1170

Felipe Olvera Asistencia 5169 9300 ext.1170

Equipo de Análisis Fundamental

Gerardo Molina Director 5169 9383

Fabiola Molina Análisis Fundamental 5169 9385

Francisco Suárez Análisis Fundamental 5169 9386

Alejandra Marcos Análisis Fundamental 5169 9374

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