Resumen
▪ Los riesgos fiscales de 2018 asociados al factor político se han
moderado significativamente, especialmente tras los resultados
de las recientes elecciones legislativas. Las agencias
calificadoras también señalaron como positivo dichos resultados
y ratificaron su optimismo en torno a la consolidación fiscal de
Colombia en el mediano plazo. Adicionalmente, los mayores
ingresos provenientes de la renta petrolera podrían sumar algo
más de 4 billones de pesos este año, con lo cual la probabilidad
de que el Gobierno cumpla la meta de déficit fiscal de 3.1% del
PIB en 2018 se ha incrementado sustancialmente.
▪ Los datos más recientes de actividad real sugieren que el ritmo
de expansión de la economía en 1T18 podría haber aumentado
frente a 4T17, aunque la magnitud del crecimiento continuaría
siendo moderado. La tasa de desempleo aumentó en enero y la
dinámica de los salarios se redujo. La inflación volvió a
desacelerarse de manera importante en febrero y le sigue
ampliando el margen de maniobra a BanRep para otro recorte de
tasas de interés en el corto plazo.
▪ El crecimiento de la cartera de créditos se desaceleró levemente
en febrero, especialmente la modalidad de créditos de consumo,
un comportamiento que también replicó la dinámica de los
depósitos del sistema financiero. Bajo este contexto, las tasas de
colocación y de captación se redujeron durante el último mes.
▪ Las condiciones financieras internacionales mejoraron en febrero
y en lo corrido de marzo, propiciando caídas en la prima de riesgo
de Colombia y valorizaciones de los activos locales. El BCE
mantuvo su política monetaria ultra expansiva y disipó la
especulación en torno a un cambio de postura más adelante este
año. El crecimiento de los socios comerciales de Colombia, en
promedio, continúa superando los registros de 2017.
Menores riesgos fiscales En los últimos días, luego de las elecciones
legislativas del pasado 11 de marzo, las agencias
calificadoras de riesgo, Standard & Poor’s (S&P) y
Fitch, señalaron el resultado de las mismas como un
factor positivo que seguirá apoyando la consolidación
de los objetivos macroeconómicos del país, así como
la estabilidad del marco institucional en los próximos
años. La agencia S&P ratificó el grado de inversión de
Colombia con una nota de “BBB-“, mantuvo la
perspectiva en “estable”, y además reafirmó su
expectativa de crecimiento económico de 2018 y 2019
en 2.4% y 2.5%, respectivamente. Por su parte,
aunque Fitch no hizo anuncios acerca de la nota
crediticia, sí publicó un comunicado donde señaló
como positivo el resultado de las elecciones y también
reafirmó su expectativa de un repunte en el
crecimiento hasta 2.8% este año y 3.5 en 2019.
Sin duda alguna, el hecho de que la centro-derecha
haya sido la ganadora en las votaciones de consultas
partidistas, así como de corporaciones de Cámara y
Senado en el Congreso, fortalece la expectativa de
que los actuales desbalances externo y fiscal se
corrijan en el mediano plazo, soportados por un
contexto de mayor crecimiento económico.
1 Inicialmente, en el MFMP16 se fijaron metas puntuales de déficit fiscal para 2017 y 2018 en 3.3% y 2.7% del PIB, respectivamente.
Particularmente en el plano fiscal, ambas calificadoras
coincidieron que el desbalance de las finanzas
públicas que generó el choque petrolero de 2014
(caídas de más de un 50% en los precios del crudo),
continuará ajustándose de manera ordenada en los
próximos años, incrementando de esta forma la
probabilidad de alcanzar las metas fiscales fijadas en
años previos. Sobre este aspecto, vale la pena
recordar que, según el Marco Fiscal de Mediano Plazo
de 2016 (MFMP16) y las recomendaciones del Comité
Consultivo de la Regla Fiscal (CCRF), para 2017 y
2018 se eliminó el componente cíclico de la regla fiscal
y se definieron metas puntuales para el balance del
Gobierno Nacional Central (GNC) de 3.6% y 3.1% del
PIB, respectivamente1.
La meta de 3.6% del PIB se logró en 2017, en parte
gracias a los ajustes en el gasto que derivó la política
de austeridad inteligente del Gobierno, pero también
por el ingreso no tributario (y extraordinario) de 4.3
billones que recibió la Nación como parte del Laudo
de Claro y ColTel, de los cuales 1.1 billones se
utilizaron para cubrir el desbalance fiscal del GNC en
2017 y el restante se dejó como reserva para
vigencias futuras. Los mayores recursos de capital por
3.1 billones de pesos en 2017 también ayudaron al
cumplimiento de la meta fiscal el año pasado, donde
Sin embargo, dichas metas fueron revisadas posteriormente hasta 3.6% en 2017 y 3.1% en 2018.
Tabla 1. Proyecciones balance del GNC con supuestos de Investigaciones Económicas
2017 2018* 2019* 2017 2018* 2019* 2018* 2019*Ingresos Totales 143.8 153.7 164.7 15.8 16.0 16.1 6.9 7.2 Tributarios 126.6 137.1 147.9 13.9 14.3 14.4 8.2 7.9 DIAN 126.2 136.6 147.4 13.8 14.2 14.4 8.3 7.9 No DIAN 0.5 0.5 0.5 0.0 0.0 0.0 1.3 2.2 No Tributarios 5.5 0.7 0.7 0.6 0.1 0.1 -86.6 0.0 Laudo Claro y ColTel 4.3 - - 0.5 - - - - Fondos Especiales 1.5 1.9 2.0 0.2 0.2 0.2 28.9 5.2 Recursos de Capital 10.2 14.0 14.1 1.1 1.5 1.4 36.4 0.9Gastos Totales 174.2 183.7 192.3 19.1 19.1 18.8 5.5 4.7 Intereses 26.7 28.4 29.9 2.9 3.0 2.9 6.3 5.2 Funcionamiento 129.5 136.8 144.4 14.2 14.2 14.1 5.6 5.6 Inversión 17.9 18.5 18.0 2.0 1.9 1.8 3.3 -2.6Reserva Laudo 3.2 0.3Balance Total -33.5 -30.0 -27.6 -3.6 -3.1 -2.7 Objetivo PF18 -32.9 -29.8 -22.5 -3.6 -3.1 -2.2Balance Estructural -18.3 -18.3 -17.4 -2.0 -1.9 -1.7Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
*Cifras calculadas con la información del MFMP17 y la revisión al Plan Financiero 2018 (PF18) de diciembre de 2017.
CONCEPTOBillones de pesos % PIB Variación (%)
1.3 billones representaron mayores rendimientos
financieros de las inversiones de la Financiera de
Desarrollo Nacional (FDN) y dividendos de empresas
con participación del Estado, y los restantes 1.8
billones fueron reintegros provenientes de la Fiducia
Pública.
Para 2018, la meta fiscal de 3.1% del PIB luce
altamente probable de alcanzar, gracias a una serie
de factores que van más allá de los que se
desprenden de la esfera política y que las agencias
calificadoras señalaron recientemente. En nuestra
opinión, hay 2 factores fundamentales, por el lado de
los ingresos, que nos hacen ser optimistas con la
consecución de la meta fiscal este año. Pero lo más
importante es que estos factores no imponen la
necesidad de más recortes en el gasto, especialmente
de la inversión productiva, los cuales no serían
coherentes con las expectativas de mayor crecimiento
económico en los próximos años.
En primer lugar, los ingresos provenientes de la renta
petrolera podrían ser superiores a los 4 billones de
pesos este año. Ecopetrol publicó unos resultados de
2017 que superaron todos los pronósticos, donde se
destaca la utilidad neta del ejercicio que ascendió a
6.6 billones de pesos, la más alta de los últimos 4 años
y 16% mayor que la registrada en 2014, cuando los
precios del petróleo estaban más de un 40% por
encima de los niveles actuales. Parte de este
resultado se explica por una mayor eficiencia en la
estructura productiva de la empresa el año pasado,
pero también por unos precios del petróleo que
superaron ampliamente los niveles de 2016. En
efecto, el promedio del Brent en 2017 fue de 54.8
dólares por barril (dpb), muy superior al promedio de
45.1 dpb de 2016.
La propuesta de distribución de dividendos a
accionistas de Ecopetrol plantea un pago de 89 pesos
por acción, lo cual representa un giro de dividendos de
3.2 billones para la Nación este año. Sin embargo,
creemos que los recursos de capital provenientes de
las rentas petroleras, más allá de Ecopetrol, podrían
ser superiores en cerca de 800 mil millones de pesos.
El Gobierno calcula que, por una desviación de 1 dpb
en el precio del crudo, los ingresos petroleros de la
Nación reaccionan en cerca de 400 mil millones de
pesos. Teniendo en cuenta que el promedio Brent en
2017 fue cerca de 10 dpb superior al promedio de
2016, lo anterior implica que para 2018, sólo por el
efecto de unos mayores precios del petróleo, la
Nación recibiría 4 billones de pesos adicionales, de los
cuales, como ya mencionamos antes, cerca de 3.2
billones se derivan de la participación del Estado en
Ecopetrol.
En segundo lugar, además de los recursos
provenientes de la renta petrolera, para este año se
tienen los 3.2 billones de pesos de la reserva del
Laudo de Claro y ColTel, como lo explicamos
previamente. Según lo explicó el Gobierno en la
actualización del plan financiero de 2018, los ingresos
tributarios para este año serían inferiores en 3.8
billones de pesos frente a lo previsto en el MFMP17,
producto de la menor dinámica efectiva del recaudo
en 2017 y las menores expectativas de crecimiento
económico, pero la reserva del Laudo cubriría casi en
su totalidad este menor ingreso tributario.
Entre los mayores ingresos de la renta petrolera y la
reserva del Laudo, el Gobierno cuenta con un colchón
de cerca de 7 billones de pesos que le permitirían
tener la capacidad de cumplir la meta fiscal de 3.1%
del PIB relativamente fácil este año. Lo anterior
también liberaría recursos para direccionar al gasto de
inversión productiva y evitar las fuertes caídas
previstas en este rubro dentro del Presupuesto
General de la Nación (PGN) de 2018. Según nuestros
cálculos, por el lado de los ingresos, los recursos de
capital en 2018 ascenderían a 14 billones de pesos
(incluyen los 4 billones de pesos adicionales de la
renta petrolera), lo que representa un crecimiento de
36.4% frente a lo registrado en 2017. Adicionalmente,
el recaudo tributario aumentaría hasta 136.6 billones
de pesos, superior en 1.6 billones a la meta de 135
billones de pesos que se fijó la DIAN para este año, y
en parte justificados por el hecho de que el recaudo
asociado al impuesto de renta de las empresas
petroleras podría ser algo superior al previsto
inicialmente (Tabla 1). Por el lado del gasto,
suponiendo el pago de intereses idéntico al de las
proyecciones que el Gobierno compartió en la revisión
al plan financiero de 2018, el gasto de funcionamiento
y de inversión registraría un incremento de 5.3% en
2018 hasta 155.3 billones de pesos, superior al
estimativo de 149.3 billones del Gobierno. De esos
155.3 billones, 136.8 billones serían gasto de
funcionamiento y 18.5 billones gastos de inversión
productiva, este último rubro registrando un
crecimiento de 3.3% frente al dato de 2017 (Tabla 1)
y que contrasta con los recortes del orden de -3.5%
que se contemplaron para el PGN 2018.
Bajo este contexto, somos optimistas de que el
Gobierno podrá cumplir con holgura la meta fiscal de
2018, reduciendo de esta forma la incertidumbre fiscal
de corto plazo. Utilizando nuestras proyecciones
macroeconómicas, que incluso son un poco más
ácidas frente a las que maneja el Gobierno,
estimamos un déficit fiscal de 3.1% del PIB para
este año, inferior al 3.3% que proyectábamos
anteriormente. Para 2019 también revisamos nuestros
cálculos y ahora prevemos un déficit fiscal de 2.7% del
PIB, inferior al pronóstico de 3.1% previo.
Sin embargo, si bien los riesgos fiscales para 2018 se
han reducido significativamente (haciendo en
consecuencia menos probable una revisión a la baja
en la nota soberana de Colombia en el corto plazo),
creemos que la consolidación de las metas fiscales en
los próximos años podría mostrar una velocidad de
ajuste menor a la que se prevé en el MFMP17,
contrariando un poco el optimismo de las calificadoras
de riesgo. Un ejemplo de ello es el hecho de que
nuestra expectativa de déficit fiscal para 2019 sea
superior en 0.5 p.p. a la proyección de 2.2% que
revela el MFMP17 para ese año, lo que a precios
corrientes implica unos 5 billones de pesos
adicionales de desbalance fiscal (Tabla 1).
Nos parece importante destacar 4 riesgos fiscales que
seguramente el nuevo Gobierno tendrá que sortear a
partir de 2019 y que podría, eventualmente, generar
algún estrés en el mercado local. A saber: i) la
dinámica del recaudo podría ser menor a la que se
2 De aquí en adelante, todas las tasas de variación a las que haremos referencia son crecimientos anuales, a menos que se especifique lo contrario.
proyecta, especialmente porque el crecimiento
económico sería inferior al estimado en el MFMP17, y
también porque a partir de 2019 desaparecen tributos
como el impuesto a la equidad, la sobretasa al CREE
y sus anticipos; ii) los ingresos extraordinarios del
Laudo desaparecerán súbitamente en 2019, lo que
abre un hueco fiscal de más de 4 billones de pesos
que deberán cubrirse de algún modo a partir de ese
año (posiblemente con una nueva reforma tributaria);
iii) el CCRF podría hacer ajustes al alza sobre la senda
del déficit fiscal de mediano plazo, lo que por
definición aumenta las necesidades de financiamiento
y afecta las expectativas de endeudamiento futuro; y
iv) la Comisión de Gasto resaltó en su informe de
finales de 2017 serios problemas estructurales en el
mediano plazo que involucran, entre otros, las
rigideces del gasto de funcionamiento del GNC, los
mayores gastos asociados al postconflicto y el
creciente pasivo pensional del sector público.
Actividad económica del último mes Los datos más recientes de actividad real sugieren
que el ritmo de expansión de la economía en 1T18
podría haber aumentado frente a lo observado en
4T17, aunque la magnitud del crecimiento continuaría
siendo moderado. El crecimiento del consumo privado
continúa siendo moderado, pero mostró algunas leves
mejoras. La inversión fija mostró desmejoras en el
último mes y sus ritmos de crecimiento, en el balance,
continúan siendo prácticamente nulos. Las
exportaciones netas reales continuaron generando
contribuciones positivas al crecimiento de la demanda
agregada. Aunque al corte de este informe todavía no
se cuenta con la información del dato de enero del
Índice de Seguimiento a la Economía (ISE) que
publica el DANE, vale la pena recordar que en
diciembre el índice registró un crecimiento de apenas
1.3%2, dejando el promedio de 4T17 en un pobre
1.4%. Sin embargo, esperamos que los datos de 1T18
comiencen a mostrar un repunte importante hacia
niveles de expansión del orden del 2%.
Gasto de los hogares
Los indicadores de consumo de los hogares
mostraron leves mejoras durante el último mes de
información, pero su ritmo de expansión sigue siendo
bajo y no permite anticipar una recuperación
significativa del PIB de gasto privado de cara a 1T18.
El Índice de Confianza del Consumidor (ICCO),
elaborado por Fedesarrollo, continuó en terreno
negativo y en febrero se ubicó en -7.8 puntos,
empeorando frente al promedio de -7.1 puntos de los
3 meses previos (Gráfico 1). Por componentes, el de
condiciones económicas actuales se sitúo en -9.7
puntos, desmejorando frente al promedio de -8.4
puntos de los 3 meses previos, mientras que el rubro
de expectativas económicas se situó en -6.6 puntos,
también mostrando un leve deterioro en el balance
frente al registro de -6.2 puntos del trimestre móvil a
corte de enero.
La información de importaciones de bienes de
consumo a corte de diciembre mostró un
decrecimiento de 13.1%, con lo cual el promedio
mensual de los últimos 3 meses se ubicó en -5.3%.
Por tipo de bienes, las importaciones de bienes de
consumo durable fueron las que explicaron esta mala
dinámica de las compras externas totales y cayeron
19.1% por quinto mes consecutivo, acentuando su
ritmo de caídas de meses previos. Por su parte, las
compras externas de bienes no durables cayeron
7.4% y revirtieron la tendencia de 2.3% de los 3 meses
anteriores (Gráfico 2).
Las ventas de automóviles particulares, que son uno
de los bienes de consumo durable más
representativos que se adquieren con crédito,
completaron 6 meses de caídas consecutivas y en
enero registraron una variación de -16.7%. La
dinámica de las ventas de electrodomésticos y
artículos del hogar, que también forman parte del
grupo de bienes de consumo durable, cayeron 0.9%
en el mismo, aunque dicho registro representa alguna
mejora frente a las caídas promedio de 5.3% que se
observaron en los 3 meses previos (Gráfico 3).
Bajo este contexto, el Índice de Comercio al Por
Menor (ICPM), que es el mejor indicador coincidente
de consumo privado, registró un sobresaliente
incremento de 6.2% en enero, muy en contraste con
el promedio de -1.8% de 4T17, y sugiriendo una
recuperación importante en el ritmo de crecimiento del
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
may.-09 feb.-11 nov.-12 ago.-14 may.-16 feb.-18
Punto
s
ICCO
Expectativas
Condiciones actuales
Gráfico 1. Índice de confianza del consumidor*
Fuente: Fedesarrollo. *Promedio móvil 3 meses
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
mar.-14 dic.-14 sep.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17
Varia
ció
n a
nual
No durables
Bienes de consumo
Durables
Gráfico 2. Importaciones de bienes de consumo*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
sep.-12 ene.-14 may.-15 sep.-16 ene.-18
Varia
ció
n a
nual (%
)
Varia
ció
n a
nual (%
)
ICPM sin combustibles y vehículos
Electrodomésticos
Automóviles particulares (der.)
Gráfico 3. Comportamiento comercio minorista*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses
sector de cara a 1T18. Sin embargo, es importante
resaltar que dicha aceleración obedece, en gran
medida, al efecto de una bajísima base de
comparación en enero de 2017, cuando la variación
mensual del ICPM total registró una muy fuerte caída
de 33%, superando ampliamente el promedio de
caídas de 28% que estacionalmente se observó
durante el mes de enero de los 5 años previos. Dicha
atípica variación se explica, especialmente, por la
fuerte contracción mensual de 51% que registraron las
ventas de vehículos automotores y motocicletas en
enero del año pasado. Controlando dicho efecto base,
la variación anual del ICPM en enero hubiese sido
negativa en 1%.
Al excluir combustibles y vehículos (grupo control del
ICPM), el mismo índice registró una variación positiva
de 3.9%, superando ampliamente el promedio de
0.1% de los últimos 3 meses (Gráfico 3). Puesto que
esta medida del ICPM excluye el efecto base de los
vehículos automotores, su resultado en enero sugiere
que la dinámica de las ventas minoristas sí estaría
mejorando en 1T18.
Inversión fija
Los indicadores asociados a la inversión fija (sin obras
civiles) continuaron mostrando en general una
debilidad en su dinámica de expansión. La
información hasta diciembre de las importaciones de
bienes de capital, mostraron un decrecimiento de
13.6% y dejaron el promedio de 4T17 en -1.3%, lo que
representa un deterioro frente a lo observado en
tendencia central durante los últimos tres meses
(Gráfico 4). Las importaciones de equipo de transporte
(muy ligadas al ciclo de la inversión en el sector
minero-energético) registraron la mayor caída del mes
con una variación negativa de 33.2%, seguidas de las
reducciones en las compras externas de bienes de
capital de la construcción (-9.4%) y la industria (-6%).
Por su parte, las importaciones de bienes de capital
para la agricultura continuaron mostrando un muy
favorable comportamiento y registraron un
crecimiento de 11.7% en diciembre, manteniendo de
esta forma la tendencia de 12% de los últimos 3
meses.
En cuanto a la producción local de bienes ligados a la
inversión fija, el crecimiento de la producción de
bienes de equipo de transporte en la industria registró
una fuerte caída de 16.5% en enero, mientras que la
producción de maquinaria y equipo se contrajo 21.5%,
completando así 9 meses consecutivos en terreno
negativo. De esta forma, nuestro índice agregado de
Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF) en la industria
registró (por décimo mes consecutivo) una
contracción de 19.5%, el cual es su peor registro
desde julio de 2017 (Gráfico 5), y sus medidas de
tendencia continúan sugiriendo una debilidad
importante que se espera se mantenga en el futuro
cercano.
La tendencia central de 3 meses de la producción de
cemento, muy ligada a la inversión en construcción de
edificaciones, anotó una contracción de 1.5% en
enero y continúa sugiriendo debilidad en esta rama de
actividad en el corto plazo. Por su parte, el crecimiento
tendencial de la producción de barriles de crudo,
-120%
-90%
-60%
-30%
0%
30%
60%
90%
120%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
dic.-14 sep.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17
Varia
ció
n a
nualV
aria
ció
n a
nual
IndustriaTotalesEquipo de transporte (der.)
Gráfico 4. Importaciones de bienes de capital*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
ago.-12 sep.-13 oct.-14 nov.-15 dic.-16 ene.-18
Varia
ció
n a
nual (%
)
FBKF en la industria
Producción de cemento
Producción de petróleo
Fuente: DANE e Investigaciones Económicas - BAC. *PM3
Gráfico 5. Evolución sectores ligados a inversión fija*
ligado a la dinámica de la inversión de equipo de
transporte, registró un crecimiento de 1.4% a corte de
enero y completa 6 meses consecutivos de
expansiones, aunque en magnitudes moderadas
(Gráfico 5). Es probable que la dinámica de la
inversión fija de equipo de transporte se siga
acelerando, teniendo en cuenta que: i) la inversión de
Ecopetrol y los precios internacionales del petróleo
serán superiores frente a 2017; y ii) la inversión de
obras civiles direccionada a la infraestructura
petrolera ha aumentado en meses recientes.
Bajo este contexto, el índice de clima de los negocios
que calcula BanRep, particularmente su componente
de expectativas de inversión en maquinaria y equipo
de las empresas, continuó mostrando desmejoras en
enero y se situó en -2 puntos, lo cual equivale a una
caída de 4.5 puntos frente al mismo valor de enero de
2017 (Gráfico 6). La media móvil de 12 meses del
indicador (ajuste estacional) cayó hasta -1.9 puntos,
un nuevo mínimo de casi 10 años.
Exportaciones netas de bienes
Las exportaciones totales de bienes registraron en
enero un flujo de 3,192 millones de dólares FOB,
inferior en cerca de 700 millones de dólares al dato de
diciembre. Sin embargo, es importante resaltar que
esta reducción obedece a una corrección que era
previsible, asociada a la distorsión que generó en
diciembre el rezago de las declaraciones de
exportaciones de carbón de meses previos y que se
acumularon para el registro puntual de las ventas
externas de carbón durante ese mes. La medida año
móvil a corte de enero ascendió a 38,207 millones de
dólares, un nuevo máximo de 28 meses.
En términos de su dinámica de crecimiento, las
exportaciones registraron un incremento anual de
14.6%, jalonadas principalmente por las ventas de
bienes no tradicionales que aumentaron 15.1%
(Gráfico 7), mientras que las exportaciones de bienes
tradicionales registraron un crecimiento de 14.4%.
Dentro del grupo de las exportaciones tradicionales,
las ventas de ferroníquel se incrementaron 191%,
seguidas de las exportaciones de carbón y café con
aumentos de 56.9% y 8.5%, respectivamente. Las
ventas externas de petróleo, por su parte, mostraron
una leve caída de 2.1% frente al mismo mes de 2017,
pero el flujo del mes fue de 1,155 millones de dólares
que es superior a los 1,087 millones promedio de los
últimos 12 meses. Es de esperar que las
exportaciones de petróleo aumenten en los próximos
meses, no solamente por la mejora que ha presentado
la demanda externa desde mediados del año pasado,
sino también por los mayores precios del petróleo que
se han observado en lo corrido de este año.
De esta forma, nuestro índice de exportaciones
reales, deflactado con el IPP de bienes exportados,
registró un crecimiento de 11.3% en enero, que si bien
es inferior al promedio de 14% de los 3 meses
anteriores, continúa mostrando un ritmo de expansión
muy favorable.
7.4
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
may.-11 sep.-12 ene.-14 may.-15 sep.-16 ene.-18
Punto
s
Inversión en maquinaria y equipo
Promedio histórico
Media móvil 12 meses
Gráfico 6. Expectativas de inversión de empresas
Fuente: BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
mar.-12 may.-13 jul.-14 sep.-15 nov.-16 ene.-18
Varia
ció
n a
nual
Totales
No tradicionales
Tradicionales
Gráfico 7. Exportaciones en valor FOB por tipo*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
Los datos de importaciones del mes de enero aún no
se publicaron al corte de este informe. Según las cifras
de diciembre, las importaciones en dólares FOB
fueron de 3.464 millones, dejando de esta forma el
acumulado de los últimos 12 meses en 43,978
millones de dólares, el más bajo registrado desde
marzo del año pasado. En términos de su dinámica de
crecimiento, las compras externas totales registraron
un fuerte decrecimiento de 10%, donde las mayores
caídas por uso o destino económico se observaron en
las importaciones de bienes de capital (-13.6%),
seguidos de las compras externas de bienes de
consumo (-13.1%) y bienes intermedios (-5.6%)
(Gráfico 8).
De esta forma, la dinámica del índice de importaciones
reales, que calculamos utilizando como deflactor el
IPP de bienes importados, registró una caída de 9.8%
en diciembre, consolidando de esta forma la tendencia
negativa que se ha observado en los últimos 6 meses.
Suponiendo que el comportamiento de las
importaciones reales de enero permaneció
relativamente estable, el comportamiento de las
exportaciones reales en el último mes habría
superado una vez más el de las importaciones reales.
El diferencial entre el crecimiento de las exportaciones
y las importaciones reales, en su medida tendencial
de 3 meses, se situaría en enero en 15.9 p.p., superior
a los 15 p.p. de diciembre (Gráfico 9). Lo anterior
seguirá contribuyendo positivamente a la dinámica de
crecimiento de la demanda agregada de la economía
colombiana en el corto plazo.
Mercado laboral El comportamiento del mercado laboral en el último
mes volvió a mostrar desmejoras en el balance
durante el último mes, en línea con la debilidad que
persiste sobre la actividad real en la economía
colombiana, y su comportamiento continúa generando
presiones desinflacionarias sobre la dinámica de los
salarios. Los riesgos asociados a la reciente y masiva
inmigración de ciudadanos venezolanos a ciertas
ciudades relativamente cercanas a la frontera
colombo-venezolana, podrían seguirse intensificando
en los próximos meses y afectar los indicadores de
formalidad y generación de empleos asalariados en la
economía.
La tasa de desempleo nacional en enero se ubicó en
11.8%, superior en 0.1 p.p. a la tasa de desempleo
registrada durante el mismo mes del año pasado
(Gráfico 10). Ajustando por estacionalidad, el nivel del
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
feb.-12 abr.-13 jun.-14 ago.-15 oct.-16 dic.-17
Varia
ció
n a
nual
TotalesBienes intermediosBienes de consumoBienes de capital
Gráfico 8. Importaciones por destino económico*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
mar.-12 may.-13 jul.-14 sep.-15 nov.-16 ene.-18
Difere
ncia
l (p
.p.)
Contribución al crecimiento
Promedio móvil 3 meses
Gráfico 9. Aporte exportaciones netas a la demanda
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
13.1%
14.2%
14.6%
13.6%
12.5%
12.1%
11.1%
10.8%
11.9%11.7%
11.8%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
ene.-08 ene.-10 ene.-12 ene.-14 ene.-16 ene.-18
Ta
sa
Gráfico 10. Desempleo en los meses de enero
Fuente: DANE . Investigaciones Económicas - BAC.
desempleo se mantuvo estable en 9.4%, pero sigue
siendo el más elevado desde marzo de 2014. La tasa
de desempleo observado se sigue alejando de sus
niveles estructurales (o tasa natural de desempleo), la
cual estimamos alrededor del 9%, y es de esperar que
dicha tendencia continúe en el corto plazo. Sin
embargo, vale la pena resaltar que el desempleo en
Colombia persiste en un solo dígito y es muy poco
probable que, a nivel desestacionalizado, la tasa de
desocupación se eleve a dos dígitos en el futuro
cercano.
Por su parte, la tasa de ocupación desestacionalizada
se redujo en enero hasta 58.3%, su mínimo valor
observado desde octubre de 2014. Al igual que con el
desempleo, ante el débil panorama económico actual,
es de esperar que la tasa de ocupación continúe
mostrando algunos deterioros adicionales en el corto
plazo, especialmente por la menor demanda de
trabajo que vienen registrando sectores clave como el
de comercio, hotelería y turismo (Gráfico 11), cuya
absorción de trabajos es la más elevada en la
economía colombiana.
El ritmo de generación de empleos mejoró
ligeramente y anotó un incremento anual de 72 mil
trabajos en enero, superior a los 32 mil de diciembre
de 2017, pero en cualquier caso sigue siendo un ritmo
de creación de empleos significativamente más bajo
frente a los 226 mil empleos que revela el promedio
móvil de 12 meses de este indicador (nuestra medida
preferida de tendencia central). Por ramas de
actividad, los sectores que más personas ocuparon en
los últimos 12 meses fueron el agropecuario (278 mil),
servicios inmobiliarios (46 mil) e industria (28 mil). Por
su parte, los sectores que más destruyeron trabajos
en la economía fueron los servicios sociales (-177 mil),
el comercio minorista (-107 mil) y el sector financiero
(-21 mil).
En cuanto a la dinámica del empleo asalariado, en
enero se observó una reducción anual en su acervo
de 35 mil empleos, contrastando con los 58 mil
empleos asalariados que se crearon en promedio
durante los últimos 12 meses, mientras que el stock
de los no asalariados se incrementó
significativamente en 149 mil personas. Las buenas
noticias se siguen dando por el lado de la reducción
de la informalidad en Colombia, a pesar de la menor
demanda de trabajo que representa la actual debilidad
del crecimiento económico. En efecto, la tasa de
empleo formal desestacionalizada (como proporción
de la población en edad de trabajar) aumentó hasta
35%, un nuevo máximo histórico, y sigue superando
ampliamente la tasa de empleo informal, la cual se
redujo 0.1 p.p en enero hasta 23.3%.
Bajo este contexto, la dinámica de los salarios
nominales registró una nueva desaceleración en
enero hasta 4.8%, desde el 5.5% del mes de
diciembre, y se constituye en el ritmo de inflación
salarial más bajo de los últimos 2 años (Gráfico 12).
Descontando la inflación del IPC, la dinámica de los
salarios reales también se desaceleró en el último mes
de información y se ubicó en 1.1%, un valor que
también es el más bajo de los últimos 10 meses. Por
tipo de actividad, la inflación de los salarios en el
sector de vivienda continúa siendo la más elevada
-177
-107
-21
-9
-9
19
23
28
46
278
-300 -200 -100 0 100 200 300
S. Sociales
Comercio
S. Finan.
S. Públicos
Const.
Transp.
Minas
Industria
S. Inmov.
Agro
Miles de empleos
Gráfico 11. Cambio anual de los ocupados (ene-18)
Fuente: DANE. Investigaciones Económicas - BAC.
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
ago-07 sep-09 oct-11 nov-13 dic-15 ene-18
Varia
ció
n a
nual
Inflación IPC Salarios (PM3)
Gráfico 12. Comportamiento de la inflación salarial*
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC..*Incluye comercio, industria, vivienda y construcción pesada.
(5.7%), seguida de la dinámica salarial de la
infraestructura pesada (5.6%), la industria (5.5%) y el
comercio (4.2%).
Precios y política monetaria
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una
variación mensual de 0.71% en febrero, notablemente
inferior al 1.01% del mismo mes de 2017, con lo cual
la inflación anual volvió a desacelerarse
significativamente hasta 3.37%, desde el 3.68% de
enero (Gráfico 13). Los precios de los alimentos
mostraron un incremento de apenas 0.16%, donde los
mayores incrementos se observaron en los precios de
las comidas fuera del hogar con una variación
mensual de 0.50%. Los precios de los alimentos
perecederos y procesados registraron, en promedio,
una muy leve variación de 0.05%, favorecidos por las
holgadas condiciones de la oferta de alimentos a nivel
nacional y los bajos precios de los alimentos en los
mercados internacionales.
El IPC de los regulados registró un fuerte incremento
de 0.96%, jalonados fundamentalmente por el
aumento mensual de 1.48% que registraron los
precios de los combustibles, y también por la variación
de 1.03% que se observó en los precios del
transporte, estos últimos afectados tanto por el
aumento de los precios de la gasolina y el ACPM, así
como por los ajustes en las tarifas del transporte
público. Por su parte, los precios en el IPC de
transables y en el IPC de no transables registraron
incrementos de 0.47% y 1.26% en febrero,
respectivamente, pero dichas variaciones fueron
sustancialmente más bajas frente a lo observado en
febrero de 2017 (Tabla 2). Las medidas de inflación
anual de estos dos componentes del IPC, continúan
afectadas a la baja por: i) la debilidad de la demanda
interna, que mantiene presiones desinflacionarias
importantes; y ii) el desvanecimiento de los efectos
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
jun.-11 oct.-12 feb.-14 jun.-15 oct.-16 feb.-18
Infla
ció
n a
nual
TotalNúcleo*MetaLímites del rango objetivo
Gráfico 13. Evolución de la inflación total y núcleo
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Promedio de las 5 prinsipales medidas de inflación básica.
Presiones de
inflación (p.p.)
feb.-17 feb.-18 ene.-18 feb.-18 ene.-18 feb.-18 feb.-18
Total 1.01 0.71 3.68 3.37 3.68 3.37 -0.31
Alimentos 0.71 0.16 1.50 0.94 0.42 0.26 -0.16
Perecederos 1.22 0.10 6.28 5.11 0.23 0.19 -0.04
Procesados 0.39 -0.01 -1.20 -1.60 -0.20 -0.26 -0.07
Comidas fuera del hogar 1.02 0.50 4.05 3.51 0.33 0.28 -0.04
Regulados 0.13 0.96 5.27 6.14 0.80 0.94 0.13
Combustibles 0.01 1.48 7.79 9.38 0.23 0.27 0.05
Energía eléctrica -1.92 0.08 1.40 3.47 0.04 0.10 0.06
Transporte 0.40 1.03 4.27 4.92 0.26 0.30 0.04
Transables 1.11 0.47 3.16 2.50 0.82 0.65 -0.17
Vehículos 0.64 0.22 -0.79 -1.21 -0.03 -0.05 -0.02
Pasaje aéreo -0.56 2.63 7.16 10.60 0.05 0.08 0.03
No transables 1.66 1.26 5.37 4.95 1.64 1.51 -0.13
Arrendamientos 0.51 0.31 4.27 4.06 0.79 0.75 -0.04
Servicios de diversión -5.71 -10.44 23.22 17.03 0.07 0.05 -0.02
Fuente: DANE y BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Variación mensual (%) Variación anual (%)Contribución
componentes (p.p.)
Tabla 2. Principales componentes de la inflación al consumidor y sus aportes inflacionarios
inflacionarios que generó la reforma tributaria sobre
estos precios en 1T17
Bajo este contexto, el promedio de las 5 principales
medidas de inflación básica se desaceleró 40 pbs en
febrero hasta 3.96%, un mínimo no observado desde
abril de 2015, y además es la primera vez, en 33
meses, que dicha medida de inflación se ubica dentro
del rango meta de BanRep de 3% +/- 1 p.p (Gráfico
14). La inflación anual del IPC sin alimentos ni
regulados (nuestra medida preferida de inflación
núcleo) se desaceleró 52 pbs en el último mes hasta
3.90%, dentro del rango de inflación objetivo, pero
otras medidas de inflación núcleo también ya
retornaron al rango meta, como la del IPC sin
alimentos primarios, servicios públicos y
combustibles, la cual se ubica en 3.26%.
Por su parte, las expectativas de inflación de los
analistas a 1 año y 2 años, según la más reciente
encuesta de BanRep a corte de marzo, se situaron en
3.29% y 3.25%, respectivamente, lo que se traduce en
reducciones de 6 y 2 pbs, en ese mismo orden, frente
al mes previo. Las expectativas de inflación al cierre
de 2018 también mostraron una reducción de 7 pbs en
el último mes hasta 3.35%, mientras que las de cierre
de 2019 se ubican en 3.28%, evidenciando una
reducción de 1 pb frente al mes de febrero. Las
inflaciones implícitas a 1 año en el mercado de TES,
por su parte, registran un promedio en lo corrido de
marzo de 3.46%, inferior en 11 pbs frente al promedio
de febrero (Gráfico 14). El promedio de las medidas
de inflaciones implícitas a 2, 5 y 10 años, se mantuvo
estable alrededor de 3.1%.
Según el nuevo esquema de reuniones de la Junta
Directiva del Banco de la República (JDBR) con
decisión de política monetaria, en febrero el emisor no
tomó decisiones de tasa de intervención, por lo que
esta se mantuvo estable en 4.5%. Nuestras
estimaciones de tasa de interés real de política
mostraron un incremento importante de 19 pbs en
promedio durante el mes de febrero hasta 1.1%, nivel
que consideramos relativamente neutral al compararlo
con su media de los últimos 10 años. La tasa de
interés real ex ante aumentó 7 pbs hasta 1.15%,
mientras que la tasa real ex post mostró un incremento
significativo de 31 pbs hasta 1.13% (Gráfico 15), en su
totalidad afectada por la desaceleración que tuvo la
inflación total.
Para el dato de IPC de marzo pronosticamos una
variación mensual de 0.25%, con lo cual la inflación
anual al consumidor se ubicaría en 3.15%, inferior al
3.37% de febrero. La menor inflación del IPC de
transables volvería a explicar, mayoritariamente, esta
nueva corrección a la baja de la dinámica del IPC
inflación total, aunque los precios de los bienes y
servicios regulados, especialmente el de los
combustibles, también podrían incidir de manera
importante en esta desaceleración esperada.
Esperamos que BanRep mantenga inalterada la tasa
de referencia en 4.50% durante su reunión de marzo,
aunque anticipamos que dicha decisión al seno de la
JDBR se dará por mayoría. Así mismo, ratificamos
nuestra expectativa que para la reunión de abril el
emisor podría recortar en 25 pbs la tasa de
intervención hasta 4.25%, en la medida que la
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
mar.-16 sep.-16 mar.-17 sep.-17 mar.-18
Ta
sa (
%)
Implícitas TES (1 año)Encuesta BanRep (1 año)Encuesta BanRep (2 años)Meta
Gráfico 14. Expectativas de inflación de corto plazo
Fuente: BanRep y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
1.11.1 1.2
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
jun.-06 oct.-08 feb.-11 jun.-13 oct.-15 feb.-18
Ta
sa (
%)
Tasa real ex anteTasa real ex postNivel neutral (promedio 10 años)
Gráfico 15. Tasas de interés reales de política
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.
inflación de marzo vuelva a desacelerarse (como lo
esperamos) y que los datos preliminares de actividad
real de 1T18 vuelvan a mostrar debilidad en su ritmo
de expansión.
Mercado crediticio
La dinámica de la cartera total de créditos en pesos
mostró un crecimiento anual de 7% en febrero,
levemente inferior al crecimiento promedio de 7.1% de
los 3 meses anteriores, pero su comportamiento
reciente continúa sugiriendo que la fase de
desaceleración de los últimos 2 años ya habría tocado
fondo (Gráfico 16). Por modalidad, el crecimiento de
la cartera de créditos comerciales fue de 4.8% en
febrero, superando la expansión media de 4.4% del
último trimestre móvil, y es la única modalidad de
colocaciones cuya dinámica se ha venido acelerando
de manera robusta en los últimos 12 meses, apoyada
en gran medida por la rápida transmisión que ha
tenido el ciclo expansivo de política monetaria hacia
las tasas de interés de estos créditos. Las
colocaciones de créditos de consumo continúan
desacelerándose de manera importante y en febrero
registraron un crecimiento de 9.1%, un nuevo mínimo
de 8 años. Por su parte, la cartera de créditos
hipotecarios creció 11.2%, su menor ritmo de
expansión desde mediados de 2009, mientras que las
colocaciones de microcrédito registraron un
crecimiento de 7.4%, por debajo del promedio de 7.6%
de los 3 meses previos.
En cuanto a la dinámica reciente de los depósitos del
sistema financiero, medida a través del M3, su
crecimiento anual en febrero fue de 5.9%, inferior al
promedio móvil de 6.2% de los tres meses anteriores,
aunque al igual que la cartera de créditos, su dinámica
de los últimos 12 meses se ha mantenido
relativamente estable alrededor de un crecimiento
medio de 6.1%. El principal componente del M3, los
Cuasidineros, mostraron un crecimiento de 5.5% que
es inferior al promedio de 5.7% de los 3 meses
previos, donde la dinámica de las captaciones de
cuentas de ahorro, registraron un crecimiento de
4.2%, significativamente inferior al 5.1% del último
trimestre móvil, mientras que la de los CDT creció
6.9% y superó su promedio de los 3 meses anteriores
de 6.3%. Por su parte, el efectivo continuó mostrando
una recuperación en su dinámica y alcanzó en febrero
un ritmo de expansión de 8.2%, el más elevado desde
mediados de 2016.
Bajo este contexto, las tasas de interés en el mercado
de créditos registraron reducciones en febrero y
siguen incorporando el ciclo de recortes de tasa de
política de BanRep. En efecto, el promedio de las
tasas de interés de colocación (activas) mostró una
disminución de 16 pbs hasta 12.24%, mientras que la
0
5
10
15
20
25
30
jul.-08 jun.-10 may.-12 abr.-14 mar.-16 feb.-18
Varia
ció
n a
nual (%
)Cartera bruta total (en pesos)
M3
Gráfico 16. Agregados monetarios y crediticios
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Fecha Activas* Pasivas** Margen BanRep Inflación
nov.-16 14.93 7.51 7.42 7.75 5.96
feb.-17 14.66 7.23 7.43 7.25 5.18
ene.-18 12.40 5.47 6.93 4.50 3.68
feb.-18 12.24 5.35 6.89 4.50 3.37
Mensual (pbs) -16 -12 -4 0 -31
Anual (pbs) -242 -189 -54 -275 -181
Ciclo expansivo BanRep (pbs) -270 -217 -53 -325 -259
Fuente: BanRep y Superintendencia Financiera. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
*Promedio ponderado por desembolsos semanales en las diferentes modalidades de crédito. **Promedio aritmético de las tasas de interés de los CDT.
Tabla 3. Tasas de interés del mercado de fondos prestables y margen de intermediación del sistema financiero
media de las tasas de captación (pasivas) evidenció
una caída de apenas 12 pbs hasta 5.35% (Tabla 3).
Las tasas de interés de los créditos de consumo
registraron la mayor reducción del mes con una caída
de 54 pbs, en parte corrigiendo el efecto estacional
que normalmente afecta al alza este tipo de tasas de
créditos durante los meses de diciembre y enero. Las
tasas de colocación de los créditos comerciales, las
más sensibles a los cambios de la tasa de política
monetaria, registraron una reducción de tan solo 4
pbs, mientras que las tasas de adquisición de vivienda
aumentaron 13 pbs. Por el lado de las tasas de
captación, la curva de CDT’s mostró reducciones de
21, 7 y 8 pbs para plazos de 90, 180 y 360 días,
respectivamente, mientras que las tasas de cuentas
de ahorro disminuyeron en promedio 9 pbs. De esta
forma, el margen de intermediación financiera se
redujo 4 pbs en febrero hasta 6.89 p.p., y durante el
último año registra una reducción de 54 pbs (Tabla 2).
Creemos que en los próximos meses la dinámica de
la cartera de créditos podría permanecer
relativamente estable, en medio de las tendencias
divergentes que se siguen intensificando en el
comportamiento de la cartera de créditos de consumo
y la de los créditos comerciales. Sin embargo, aunque
la información de actividad real en 1T18 es aún
precaria, nuestras expectativas son de una
recuperación en su dinámica de crecimiento que, de
materializarse, podría favorecer la demanda de
créditos en el corto plazo.
Por el lado de las tasas de interés, esperamos que
permanezcan, en promedio, relativamente estables
durante los próximos meses, especialmente si se
tiene en cuenta que el ciclo de recortes de la tasa de
política de BanRep prácticamente llegó a su fin. De lo
anterior también se deduce una expectativa de
relativa estabilidad en el margen de intermediación del
sistema financiero en el futuro cercano.
Contexto externo En su reunión de política monetaria de marzo, y en
línea con nuestras expectativas, el Banco Central
Europeo (BCE) mantuvo inalterada su tasa de
intervención de referencia en 0%, así como el monto
y la duración de su programa de compras mensuales
de activos, cuyo ritmo seguirá siendo de 30 mil
millones de euros mensuales hasta finales del
próximo mes de septiembre. Aunque la economía de
la Eurozona mantiene un ritmo de expansión elevado
(el crecimiento anual de 4T17 fue de 2.7%, el más alto
de los últimos 7 años), la inflación continúa lejos de la
meta de 2% del BCE y el propio emisor espera que en
los próximos 2 años se mantenga por debajo del
objetivo de política. De hecho, según la última revisión
de pronósticos de su equipo técnico, se espera que la
inflación se sitúe en 1.4% para 2018 y 2019, y que el
crecimiento económico se desacelere desde un 2.4%
proyectado para 2018, hasta 1.9% en 2019.
Lo anterior le ha restado presiones al alza a las tasas
de interés de largo plazo y a la cotización del euro en
los mercados internacionales, pues la especulación
en torno a un final prematuro del programa de
compras de activos, así como la posibilidad de un
primer incremento de tasas de interés este año, se ha
diluido casi en su totalidad. En EEUU, esperamos que
la Fed incremente en 25 pbs el rango de la tasa de
interés de los fondos federales hasta 1.5% - 1.75% en
su reunión de marzo, pero anticipamos que dicho
movimiento tendrá un efecto moderado sobre los
precios de los activos a nivel global. La mayor
preocupación continúa siendo los crecientes riesgos
asociados al proteccionismo que la administración
Trump ha venido impulsando, pues el efecto fiscal de
la reforma tributaria expansiva de 2018, sobre la
economía estadounidense, se sigue estimando
97.5
97.9
98.3
98.7
99.1
99.5
99.9
100.3
100.7
101.1
mar.-15 dic.-15 sep.-16 jun.-17 mar.-18
Punto
s
Estrés financiero global
Promedio 12 meses
Fuente: Bloomberg y Goldman Sachs.
Gráfico 17. Condiciones financieras internacionales
relativamente bajo, apreciación que en
Investigaciones Económicas compartimos (ver
“Demasiada presión” en Informe Mensual de Deuda
Pública – Febrero 23 de 2018).
Bajo este contexto, las condiciones financieras en los
mercados internacionales mejoraron en febrero, luego
de un mes de enero altamente volátil en los mercados
financieros internacionales. En lo corrido de marzo,
dichas condiciones se mantienen estables frente a lo
observado en febrero y todavía por debajo del
promedio de los últimos 12 meses (Gráfico 17). La
cotización del dólar en febrero se redujo en los
mercados internacionales (ver “Divergencias de
política” en Informe Mensual Cambiario – Marzo de
2018) y en marzo se ha mantenido relativamente
estable. En efecto, el índice del dólar BBDXY, que
compara la moneda estadounidense frente a una
canasta de 10 principales monedas mundiales3,
mostró una caída mensual de 1% en febrero y en lo
corrido de marzo exhibe apenas un incremento de
0.1% hasta niveles de 1,128 puntos. Por su parte, las
tasas de interés de largo plazo en los mercados
internacionales aumentaron en febrero de manera
importante hasta alcanzar máximos de 1 año (ver
sección de “Factores externos” en Informe Mensual de
Deuda Pública – Febrero 23 de 2018), pero en marzo
han comenzado a corregir dichos incrementos,
especialmente las tasas de interés de los mercados
desarrollados.
3 El BBDXY tiene una canasta de 10 monedas: euro, yen, franco, won, yuan, real, dólar canadiense, peso mexicano, libra esterlina y dólar australiano.
Los precios de las materias primas también frenaron
las caídas de febrero y en lo corrido de marzo ya
registran unos leves aumentos. En efecto, el índice
GSCI de materias primas registra un promedio de
443.3 puntos, superior en apenas 0.2% frente al
promedio de febrero, donde los mayores incrementos
se observan en los precios de las materias primas del
sector agrícola con incrementos del orden de 6%
(Gráfico 18). El promedio de los precios del sector
energético, donde están incluidos los precios del
petróleo, muestra relativa estabilidad frente a lo
registrado en febrero, mientras que los precios del
sector metalúrgico exhiben desvalorizaciones del
orden de 2.2% frente a sus promedios de febrero.
Por otra parte, los datos de actividad real a nivel
mundial, según el índice PMI manufacturero,
mostraron alguna desmejora frente al mes previo y
han comenzado a sugerir que la actual fase expansiva
del ciclo económico global estaría llegando a su fin.
En efecto, el PMI manufacturero global se redujo 0.2
puntos en febrero hasta 54.2 puntos, lo que se
constituye en su segunda reducción mensual
consecutiva (Gráfico 19). El PMI de economías
avanzadas explicó en su totalidad este
comportamiento del PMI global, pues en febrero
registró una fuerte caída de 0.5 puntos que hizo
retroceder el índice hasta 55.8 puntos, el menor nivel
de los últimos 5 meses, mientras que el PMI de 7580859095
100105110115120125130135140
dic.-16 mar.-17 jun.-17 sep.-17 dic.-17 mar.-18Índic
e b
ase 1
00 =
dic
31, 2016
GSCI TotalGSCI AgrícolaGSCI MetalesGSCI Energéticos
Gráfico 18. Evolución precios de los commodities
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
48
50
52
54
56
58
feb.-13 feb.-14 feb.-15 feb.-16 feb.-17 feb.-18
Punto
s
Global Desarrollados
Nivel neutral Emergentes
Gráfico 19. Actividad real por regiones (índice PMI)
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
economías de mercados emergentes permaneció
estable en 52 puntos.
Al segregar por principales socios comerciales de
Colombia, el PMI manufacturero de EEUU se redujo
hasta 53.3, desde los 55.5 puntos de enero, mientras
que el PMI de Japón y el Reino Unido cayeron 0.7 y
0.1 puntos, respectivamente, hasta niveles de 54.1 y
55.2 puntos, en ese mismo orden. La desmejora más
importante la registró el PMI de la Eurozona, el cual
cayó 1 punto hasta 58.6 puntos. Por su parte, el PMI
de China aumentó hasta 51.6 puntos, su mayor nivel
de los últimos 7 meses.
En cuanto al crecimiento de los principales socios
latinoamericanos, el promedio móvil de 3 meses de
todos los índices de actividad económica registró en
diciembre un ritmo de expansión de 2.5%, el más alto
desde abril de 2014. El crecimiento de la región lo
lideran Chile y Brasil con expansiones del orden de
3%, seguidos por Perú (2.3%) y México (1.5%), este
último afectado a la baja como consecuencia del
fuerte sismo que tuvo lugar en ese país durante el mes
de septiembre del año pasado. El efecto de dicho
evento no ha sido despreciable, pues el actual ritmo
de crecimiento de la actividad en México es el más
bajo de los últimos 4 años (Gráfico 20).
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15 dic.-16 dic.-17
Cre
cim
iento
anual (%
)
México Brasil
Perú Chile
Gráfico 20. Actividad económica países Latinoamérica*
Fuente: Bloomberg. *Promedio móvil de 3 meses
Proyecciones de variables macroeconómicas y financieras
2016 2017 2018(p) 2019(p)
Demanda agregada
PIB (%) 2.0 1.8 2.1 = 3.0 =
Consumo privado (%) 1.5 1.7 1.9 = 2.6 =
Gasto público (%) 2.4 4.0 2.6 = 2.4 =
Inversión fija (%) -2.7 0.1 4.2 = 10.8 =
Demanda interna (%) 0.5 1.7 2.5 = 4.4 =
Exportaciones (%) -1.2 -0.5 2.4 = 4.6 =
Importaciones (%) -7.2 0.3 4.4 = 10.9 =
Sectores actividad económica
Agropecuario (%) 1.6 5.0 1.1 = 2.4 =
Comercio (%) 2.6 1.2 1.4 = 2.7 =
Construcción (%) 4.6 -0.7 4.3 = 9.9 =
Financiero (%) 4.4 3.8 3.6 = 3.8 =
Industria (%) 3.5 -1.0 1.3 = 1.6 =
Minería (%) -7.0 -3.5 0.5 = 1.9 =
Precios, tasas de interés y desempleo
Inflación (final del periodo %) 5.8 4.1 3.5 = 3.3 =
Tasa BanRep (final del periodo %) 7.50 4.75 4.25 = 4.25 =
DTF EA (promedio año %) 6.9 6.0 5.0 = 5.1 =
IBR overnight EA (promedio año %) 7.2 6.0 4.3 = 4.3 =
Tasa de interés de los TES a 10 años (%) 7.1 6.5 6.5 = 6.8 =
Tasa de desempleo nacional (%) 9.2 9.4 9.7 = 9.5 ↓
Sector externo
Tasa de cambio (promedio anual) 3052 2951 2925 ↓ 2900 =
Tasa de cambio (final del periodo) 3001 2984 2925 = 2875 =
Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) -4.4 -3.3 -3.1 ↓ -3.0 =
Inversión Extranjera Directa (% del PIB) 5.0 4.7 3.4 = 3.4 ↑
Finanzas públicas
Balance fiscal total GNC (% del PIB) -4.0 -3.6 -3.1 ↓ -2.7 ↓
Saldo deuda bruta total GNC (% del PIB) 43.7 44.9 46.2 = 45.9 =
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Convenciones de flechas (↑↓) indican revisión de proyecciones.