Macro Research
Reporte Semanal de Mercados
Internacionales y MILA
MACRO RESEARCH
Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas
conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a
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verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta. En consecuencia, no este
reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
27 de octubre de 2014
Economía Internacional p.2
Global:
Asia:
El mercado estará atento a los acontecimientos de
esta semana
Crecimiento de China en 3T14 fue el menor desde
2009.
Renta Fija p.4
Global:
Chile:
Colombia:
Perú:
Tasas corrigen al alza tras fin del sell-off.
Continúa tendencia a la baja en la última semana.
Desarrollos fiscales afectan al mercado.
Curva soberana se empina.
Monedas p.7
EUR:
GBP:
BRL:
MXN:
CLP:
COP:
PEN:
Especulaciones sobre accionar del BCE explican la
depreciación.
Libra sin muchos cambios a pesar de tono más
dovish del BoE.
Real alcanza su nivel más alto en más de cinco
años.
Sin muchos cambios durante la semana.
Sin grandes movimientos en el peso chileno.
Se redujo el déficit comercial en agosto.
Nuevo máximo en cinco años.
Commodities p.11
Energía:
Granos:
Base:
Preciosos:
WTI alcanza mínimo de 28 meses.
Café cae por mejora en perspectivas de cultivo.
Cobre repunta tras caída en semana previa.
Fortaleza del dólar presiona a la baja al oro
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
Alfonso de la Torre [email protected]
Esperamos que la volatilidad
en los mercados financieros se
prolongue hasta 2015.
En 4T14, la actividad se
mantendrá dinámica, aunque a
un ritmo menor conforme el
“efecto rebote” se reduce y los
problemas de la Eurozona
comienzan a tener un impacto.
ECONOMÍA INTERNACIONAL
Global: el mercado estará atento a los acontecimientos de esta semana
Esta semana será de especial interés para que los mercados puedan evaluar el panorama
global en 2015. En EE.UU., la Reserva Federal realizará una nueva reunión de política
monetaria entre martes y miércoles, en la cual pondría fin al Quantitative Easing (QE); un
día después, se conocerá el crecimiento en 3T14, el cual podría superar nuevamente el
3.0%. En Europa, y tras el inicio del QE la semana pasada, se conocerán los resultados
de los exámenes de estrés a los bancos de la Eurozona. Finalmente, a nivel regional, la
volatilidad probablemente aumente ante los resultados de las elecciones en Brasil.
Tras la incertidumbre sobre la fortaleza de la economía mundial observada recientemente,
los mercados estarán atentos a las implicancias que los eventos de esta semana tienen
para la trayectoria de política monetaria en los principales bancos centrales. Los eventos
los próximos días, junto con el dato de crecimiento de China (7.3% a/a en 3T14),
probablemente confirmen el deterioro global descrito en el último reporte del FMI y no se
descarta que nuevos episodios de volatilidad puedan tener lugar en el futuro.
EE.UU.: la actividad económica se mantiene fuerte, pero a un menor ritmo
Los indicadores de actividad sugieren que, tras un fuerte repunte entre mar-14 y ago-14
(el crecimiento en 2T14 fue de 4.6% y es probable que en 3T14 supere el 3.0%), la
actividad económica en EE.UU. estaría estabilizándose en niveles más bajos a los vistos
durante la mayor parte del año. Así, el 4T14 mostraría un crecimiento ligeramente por
debajo de 3.0%. Esto sería consecuencia de dos factores: por un lado, la actividad
comienza a registrar una corrección gradual del “rebote” observado tras 1T14; por otro, la
desaceleración de la Eurozona estaría comenzando a sentirse a través de una menor
exportación desde EE.UU. a Europa de bienes de capital y un dólar más fuerte frente al
euro, tanto en términos nominales (6%) como reales (5%), lo cual le resta competitividad.
En esa línea, el PMI de manufactura cayó a 56.2 desde 57.0 en oct-14 según la
estimación preliminar de Markit.
En este contexto, el martes y miércoles la Reserva Federal realizará una nueva reunión de
política monetaria. En ella, y tal como sugirió la misma Fed en sep-14, esperamos que la
tercera ronda de Quantitative Easing (QE), el programa de compras de bonos largos del
Tesoro y MBS que se inició en sep-12, llegue a su fin. Esta expectativa se mantiene pese
a que, en las últimas dos semanas, algunos miembros de la Fed (en especial el presidente
de la Fed de St. Louis, J. Bullard) se mostraran a favor de mantener el estímulo monetario
por más tiempo con la finalidad de poner presión al alza sobre la inflación, que en sep-14
se situó en 1.7% a/a (cálculo CPI). Asimismo, continuamos esperando que el primer
aumento de la tasa de política monetaria tenga lugar entre jun-15 y sep-15.
Global: PMI de manufactura (50 > contracción; 50 < expansión)
EE.UU.: inflación (%)
Fuente: Bloomberg
2
Fuente: Bloomberg
*Nota: valor de oct-14 en EE.UU. corresponde a cálculo preliminar de Markit
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Estados Unidos (ISM)*
Europa (Markit)
China (HSBC)
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Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
El BCE estaría considerando
incluir compras de bonos
corporativos dentro del QE.
China no alcanzaría a cumplir
con su meta de crecimiento de
7.5% para este año, algo que
no sucede desde 1999.
Europa: publicación de exámenes de estrés a bancos genera riesgos a la baja
Mientras en EE.UU. el Quantitative Easing (QE) estaría llegando a su fin, el Banco Central
Europeo (BCE) inició la semana pasada su propio programa de QE con la adquisición de
los primeros bonos coberturados, los cuales correspondieron a bancos franceses y
españoles (no se conoce el monto). Como señalamos antes, Francia y España concentran
la mayoría de papeles elegibles para las compras del BCE, por lo que hay el riesgo de que
sean insuficientes. En línea con esto, algunos reportes sugieren que la entidad estaría
considerando comprar bonos corporativos, lo que daría mayor potencia a su estímulo.
Por otra parte, la publicación de los exámenes de estrés a la banca, en los que 25
entidades no habrían aprobado satisfactoriamente, complica la labor del BCE. En reportes
previos hemos destacado que las exigencias de estas pruebas crean desincentivos a la
creación de crédito, algo que justamente el BCE viene tratando de generar a través de su
política monetaria. Esto es un riesgo, pues aunque el PMI de manufactura avanzó de 50.3
a 50.7 en oct-14 (el PMI de servicios se mantuvo en 52.4) según la estimación preliminar,
la mayor parte del avance respondió a recortes de precios por parte de las empresas, en
un intento por impulsar la demanda. Con la inflación en 0.3% a/a en sep-14, el BCE
continúa enfrentando problemas para revertir la caída en las expectativas de inflación.
Asia: crecimiento de China en 3T14 fue el menor desde 2009
El crecimiento de China durante 3T14 fue el más bajo desde 1T09 y alcanzó 7.3% a/a
(1.9% t/t), con lo que acumula un avance de 7.4% a/a YTD (ene-14 a sep-14). De esta
forma, el país no alcanzaría a cumplir su meta de crecimiento (7.5% a/a) para este año, lo
que no sucede desde 1999. La desaceleración se concentra principalmente en la
inversión, que concentra cerca del 50% de PIB. En ese sentido, el re-balanceo de la
economía china, que busca incrementar el rol del consumo en el gasto (actualmente por
debajo de 40% de PIB) continuará ejerciendo presión a la baja sobre la actividad. Por esta
razón, el próximo año el crecimiento se desaceleraría aún más y se acercaría a 7.0%.
En el corto plazo, sin embargo, los estímulos condicionados del Banco Popular Chino
(BPC), que incluye una reciente inyección de más de USD 32 mil MM a una serie de
bancos locales, parecerían haber logrado que la actividad se estabilice en torno a los
niveles actuales. Así, la estimación preliminar del PMI de manufactura realizada por el
HSBC sorprendió positivamente, situándose en 50.4 en oct-14 desde 50.2 en sep-14.
Esperamos que este ritmo de actividad se mantenga durante lo que resta del año.
Brasil: presidenta D. Roussseff obtiene la reelección
La actual presidenta D. Rousseff obtuvo la reelección tras impornerse con 51.6% de los
votos a su contrincante socialdemócrata A. Neves, que obtuvo 48.4% de los votos. De
esta forma, Rousseff liderará la mayor economía de Latinoamérica por cuatro años más.
Europa: PMI de manufactura (50 > contracción; 50 < expansión)
Fuente: Bloomberg
3
Asia: Producto Interno Bruto (PIB) en China
(Var. % a/a)
Fuente: Bloomberg
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Estímulo monetario y
fiscalPosterior
desaceleración
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Eurozona Alemania
Francia Italia
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
Alfonso de la Torre [email protected]
La tasa a treinta años retomó
niveles por encima de 3.00%.
Aunque es muy probable que
la Fed ponga fin al QE, su
reunión está semana captará
interés por el lenguaje de su
comunicado.
RENTA FIJA
Global: tasas corrigen al alza tras fin del sell-off
Durante la semana pasada se observó un empinamiento de la curva soberana en EE.UU.
conforme el sell-off en los mercado globales llegaba a su fin, la inflación se mantenía
contenida por debajo de 2.0% y los inversionistas tomaban posiciones en anticipación a la
reunión de la Reserva Federal y la publicación del dato de crecimiento en 3T14.
Las partes larga y media de la curva mostraron los mayores avances. Al cierre de 24-oct,
el rendimiento de la tasa del Tesoro a 30 años (30Y) regresó a niveles por encima de
3.00%, situándose en 3.0415%, lo que constituyó una subida de 7.4 pbs.; la tasa a 10
años (10Y), por su parte, se ubicó en 2.2676% y avanzando también 7.4 pbs. En el tramo
medio, las tasas en los tramos de 7 y 5 años (7Y y 5Y) avanzaron 8.3 y 7.9 pbs.,
respectivamente, ubicándose en 1.9408% y 1.4094% cada una. Por el momento, el flight
to quality ha terminado, lo que sugiere que el reciente alza en las tasas constituye una
corrección técnica y no implica un mayor empinamiento en el mediano plazo.
En el tramo corto, sin embargo, las tasas registraron retrocesos. Los rendimientos a uno, y
tres meses así como a un año cayeron 1, 1.5 y 0.5 pbs., respectivamente. En este caso, la
caída responde al dato de inflación de sep-14, que se mantuvo en 1.7% a/a en sep-14
(0.1% m/m). Con los precios del petróleo cayendo y una mayor apreciación del dólar, el
mercado sigue asimilando una panorama inflacionario más acotado.
La reunión de la Fed este martes y miércoles es importante no sólo porque pondría fin al
Quantitative Easing (QE), algo que consideramos que ya se encuentra completamente
puesto en precio, sino también por el lenguaje de su comunicado de prensa. Tras las
recientes declaraciones de algunos miembros de la Fed, existe confusión sobre el
momento en el que la entidad iniciará el retiro de estímulos. Asimismo, será de interés
para el mercado conocer cómo es que el Banco Central evalúa los riesgos generados por
el deterioro de la actividad en la Eurozona.
Tasas soberanas en Japón se tornan negativas en mercado primario
Aunque el sell-off ha terminado, los mercados de renta fija siguen dando evidencia de
preocupaciones sobre el entorno global. El más reciente caso es el de Japón, donde la
tasa del bono soberano a tres meses alcanzó su mínimo histórico al situarse en -0.0037%
durante una subasta primaria en 23-oct. Esto sería una señal de que las expectativas de
deterioro sobre la economía del país son altas y que pese a los esfuerzos del Banco de
Japón (BoJ en inglés), la inflación seguiría cediendo en lo que resta del año. Aunque
anteriormente se han observado tasas negativas en bonos cortos de EE.UU., Alemania y
el propio Japón, ésta es la primera vez que se alcanzan tasas negativas en una subasta
primaria de deuda soberana.
EE.UU.: tasas del Tesoro a diez y treinta años
(%, 10 años izq. y 30 años der.)
EE.UU.: variación semanal en la curva soberana
(pbs)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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n
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10 años (izq.)
30 años (der.)
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ño
s
Credicorp Capital | Macro Research
Paulina Yazigi [email protected]
Creemos que si bien aún faltan
cifras concretas para pensar
que estamos ya en el punto de
inflexión, somos menos
pesimistas al mirar el próximo
año.
Sergio Ferro [email protected]
Chile: continúa tendencia a la baja en la última semana
Las tasas de interés han continuado a la baja, pero con un momentum levemente menor al
de semanas anteriores. Las compensaciones inflacionarias han estado muy estables, sólo
con una reducción observada en la de 10 años.
Los datos globales de actividad han apuntado a un escenario menos pesimista esta
semana, con lo que las tasas afuera han comenzado a rebotar. Pero localmente, aún
siguen influenciando la falta de datos positivos en actividad (el dato de ventas del
comercio de Santiago para sep-14 fue negativo), y los menores niveles del precio del
petróleo y tipo de cambio, que algo de estabilidad han mostrado esta semana.
Creemos que si bien aún faltan cifras concretas para pensar que estamos ya en el punto
de inflexión, somos menos pesimistas en mirar el próximo año. Creemos que si bien
nuestro crecimiento proyectado está en el rango superior de las expectativas, no será
difícil alcanzarlo y veremos números más optimistas en el mediano plazo. Esperamos que
las tasas de interés de aquí a fin de año se mantengan bajo un rango acotado sin una
tendencia clara. Las noticias provenientes del ámbito externo y la actividad local marcarán
el paso de las tasas más largas.
En cuanto a la renta fija corporativa, los spreads han seguido al alza, aunque
moderadamente. Esto en parte refleja la reacción más rápida de las tasas base, pero
también obedece a una normalización de los spreads que llegaron a niveles cerca de sus
mínimos en los últimos meses. Prevemos un movimiento paulatino hacia una reducción de
los spreads corporativos de aproximadamente 20 puntos base.
Colombia: desarrollos fiscales afectan al mercado
El Presidente de la Agencia Nacional de Hidrocarburos, Javier Betancourt, aseguró que
existe un piso de USD 70 para el WTI y de USD 80 para el Brent, al menos para el caso
de EEUU debido a los mayores costos asociados a no convencionales. Betancourt espera
una recuperación de los precios del petróleo hacia un rango entre USD 90 y USD 95,
situación que de no ocurrir, podría afectar los planes de inversión de las compañías
locales. Por su parte, Ecopetrol resaltó que su presupuesto se hace con un supuesto de
USD 80, por lo que las cuentas de la empresa no se verían afectadas.
De esta manera, se presentan algunos de los primeros anuncios oficiales sobre la
situación de los precios del petróleo, con un consenso de que los precios deberían
converger hacia niveles de USD 90. Esto ha permitido una leve recuperación en la
confianza de los agentes locales. Cabe recordar que menores precios del petróleo pueden
ser compensados por una mayor tasa de cambio en las cuentas fiscales (i.e. una tasa
promedio de COP 2,050 permite una caída del petróleo hasta ~ USD 90, siempre y
cuando la producción se ubique en línea con la meta del gobierno).
Chile: evolución de las tasas de interés en UF (%)
27 de octubre de 2014
Colombia: variación semanal TES TF COP
(pbs.)
Fuente: Bloomberg Fuente: Riskamerica
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Credicorp Capital | Macro Research
El principal factor detrás del
nerviosismo local es la
cotización del petróleo.
Alfonso de la Torre [email protected]
Desde fines de junio, la parte
corta de la curva ha caído 25
pbs en promedio ante una
disminución acumulada de 50
pbs en la tasa de referencia.
Por su parte, el Ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas, afirmó que ante el cambio en el
escenario de precios del petróleo se hace necesaria una revisión en los supuestos
fiscales, en particular para 2016 en adelante.
Lo anterior debería dar mayor fundamento a la reforma tributaria que actualmente se
discute en el Congreso. Esto es, algunos congresistas han argumentado que la reforma
solo debería aplicarse durante 2015, pues es allí donde está el hueco fiscal de COP 12.5
BB si permanece la ley actual. Con un cambio en los escenarios de precio del petróleo de
largo plazo, resulta más justificable la propuesta de cuatro años que tiene el gobierno. Lo
anterior resulta positivo para la confianza de los agentes locales, si bien la incertidumbre
sobre el comportamiento del precio del petróleo continúa afectando la demanda por TES.
Perú: curva soberana se empina
La semana pasada, el monto negociado en el mercado de bonos soberanos en moneda
local fue de PEN 717 MM. En este contexto, la curva soberana registró un empinamiento,
con la parte larga elevándose en promedio 8.3 pbs. En una semana en la que la
intervención del Banco Central de Reserva (BCRP) contuvo la depreciación del tipo de
cambio en 0.22% y no se publicaron datos de actividad local de relevancia, el movimiento
de las tasas fue similar al de sus pares en EE.UU., con la parte corta cayendo ligeramente
y la parte larga elevándose. No obstante, un factor local que pudo haber jugado un rol en
el alza de tasas fue el anuncio de que el gobierno estaría reuniéndose con bancos locales
para organizar reuniones con inversionistas, lo cual habría sido interpretado pro algunos
analistas de mercado como una posible señal de una eventual emisión de deuda (esto sin
embargo no ha sido confirmado de manera oficial).
Por otra parte, cabe destacar que el retroceso de 3.3 pbs. en la tasa a dos años tuvo lugar
en un contexto en el que su par norteamericana se elevó ligeramente. Esto respondería a
la expectativa del mercado (y la nuestra) de un nuevo recorte en la tasa de referencia por
parte del BCRP tras su reunión de 06-nov. Desde fines de junio, la parte corta de la curva
ha caído 25 pbs en promedio ante una disminución acumulada de 50 pbs en la tasa de
referencia, parte de la cual ha sido contrarrestada por una depreciación de alrededor de
4% en el mismo periodo. Las partes media y larga, sin embargo, han visto las tasas
elevarse 1 pbs en promedio durante el mismo periodo.
Ministerio de Economía y Finanzas realizó nueva emisión de deuda
El jueves 23-oct, el Tesoro público realizó una nueva emisión de deuda soberana, la
vigésimo séptima de este año, como parte regular del Programa de Subastas Ordinarias
de Títulos del Tesoro. En la subasta se ofrecieron Soberanos 2023 (PEN 36.45 MM) y
2055 (PEN 18 MM) a tasas promedio de 5.3455% y 6.5306%, con un bid-to-cover de 1.28
y 2.39, respectivamente. Por otra parte, en el caso de los bonos indexados a la inflación,
los Soberanos 2054 (VAC) (PEN 11 MM) se subastaron a una tasa de 3.4909%. La
subasta por Soberanos 2023 (VAC) se declaró desierta.
27 de octubre de 2014
6
Perú: curva soberana
(%)
Perú: variación semanal en la curva soberana
(pbs)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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24-oct 27-jun 29-dic
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
Sixto Otoya [email protected]
EURUSD enfrentó presiones
de depreciación generadas en
gran medida por expectativas
sobre las acciones del BCE.
Minutas mostraron postura
más dovish por parte de los
miembros del BoE.
MONEDAS
Durante la última semana (20-oct/24-oct), el índice DXY (una canasta de monedas,
principalmente G10, contra el USD) alcanzó 85.73 al final de la semana (+0.70%, lo que
implica un fortalecimiento del dólar) en respuesta a la debilidad de monedas como el euro
o el Yen, así como también a señales de mejora en el mercado inmobiliario de EE.UU.
EUR: especulaciones sobre accionar del BCE explican la depreciación
El euro concluyó la semana del 24-oct en EURUSD 1.27, depreciándose 0.71% con
respecto al cierre de la semana previa. En lo que va del año, acumula una depreciación de
7.80%.
Durante la semana, dos factores fueron determinantes para el desempeño del euro. Por
un lado, continuaron las especulaciones de que el programa de compra de activos que
actualmente está llevando a cabo el Banco Central Europeo (BCE) podría ampliarse a no
solo bonos coberturados, como inicialmente estaba contemplado el programa, sino
también a bonos corporativos, con el fin de alcanzar el objetivo planteado por esta
autoridad de aumentar a EUR 3 BB su hoja de balance (+50%). Si bien aún no se conoce
con exactitud los activos que actualmente estaría comprando el BCE, se dará mayor
información en la reunión de política monetaria del 06-nov. Por su parte, la expectativa de
que los resultados de los stress test que el BCE ha realizado a los bancos de la Eurozona
podrían traer noticias decepcionantes debilitaron aún más al euro hacia el 24-oct.
Por otro lado, desde un punto de vista técnico, los promedios móviles a 50 y 200 días
continúan indicando una tendencia a la depreciación. Así, la consolidación de esta
tendencia en las próximas semanas dependerá del planteamiento final del programa de
compras de activos del BCE (QE) y los resultados de los stress tests a los bancos de la
región.
GBP: libra sin muchos cambios a pesar de tono más dovish del BoE
La libra esterlina concluyó la semana del 24-oct en GBPUSD 1.61, manteniéndose
prácticamente sin cambios frente al cierre de la semana previa. En lo que va del año,
acumula una depreciación de 2.82%.
Durante la semana, la atención de los mercados se centró en la publicación de las minutas
de la última reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra (BoE en inglés) y en la
publicación del PIB del 3T14. Con respecto a las minutas, se observó una postura más
dovish, reflejada en el temor que tendría gran parte de los miembros del BoE de que un
deterioro de la Eurozona pueda complicar la economía local y que la recuperación
económica observada pueda no ser tan sólida, con lo cual un aumento precipitado de la
tasa de interés de referencia podría ser perjudicial. Así, estos comentarios favorecieron
dasdasdsss Eurozona: tipo de cambio
(Dólar por euro)
Reino Unido: tipo de cambio
(dólar por libra)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
7
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EURUSD
Prom. mov. 50 días
Prom. mov. 200 días
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GBPUSD
Prom. mov. 50 días
Prom. mov. 200 días
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
GBPUSD mostrará volatilidad
en la primera mitad del 2015,
ante la expectativa de la
normalización de la política
monetaria del BoE.
Contexto electoral continuó
deteriorando las perspectivas
del real.
El peso enfrentaría, por el
momento, leves presiones a la
baja, a diferencia de otras
monedas de la región.
la expectativa de que las tasas de interés podrían mantenerse en niveles bajos por un
periodo de tiempo más prolongado. Por su parte, el PIB creció 0.7% t/t durante el 3T14,
menor al registrado el trimestre previo (0.9% t/t) pero en línea con lo esperado por el
mercado, hecho que compensó en gran medida la depreciación producto de las minutas
del BoE.
Desde un punto de vista técnico, los promedios móviles a 50 y 200 días reflejan una leve
tendencia a la depreciación. Así, el desempeño de la libra en las próximas semanas
dependerá de la fortaleza de la economía local así como también de la postura de política
monetaria que tome el BoE hacia el próximo año, dado que esto podría modificar lo
esperado por el consenso del mercado, actualmente jugado a que el inicio de la
normalización de su política monetaria se inicie en el 1T15.
BRL: real alcanza su nivel más alto en más de cinco años
El real brasilero se ubicó en USDBRL 2.47 al cierre del 24-oct, depreciándose 1.56%.
Cabe destacar que tan solo el 24-oct el real se apreció 1.04%, en respuesta al sondeo
realizado por la encuestadora Sensus, cuyos resultados contrastan con los del resto de
encuestadoras ya que da como vencedor de la segunda vuelta a A. Neves. En lo que va
del año se ha depreciado 4.73%, mientras que en el segundo semestre del año ya lleva
depreciándose 11.72%, la mayor depreciación en la región.
El contexto electoral, y en particular los últimos resultados de las encuestas electorales,
continuó conduciendo las expectativas del mercado. Así, la publicación de estos sondeos
durante la semana pasada que, en su mayoría, mostraban una mejora de la intención de
voto de D. Rousseff, fueron añadiendo cada vez más presiones a la baja sobre el real, el
cual alcanzó durante la semana previa su nivel más alto en más de cinco años. A pesar de
este resultado, los indicadores técnicos, y principalmente el promedio móvil a 200 días, no
ha variado significativamente en los últimos meses, mostrando que el reciente desempeño
del real ha sido bastante volátil.
MXN: leve depreciación durante la semana
El peso mexicano concluyó la semana del 24-oct en USDMXN 13.56, mostrando una leve
depreciación frente a la semana previa (0.26%). Aunque el peso continúa alcanzando
niveles máximos, esta tendencia podría corregir en el corto plazo ante mejores indicadores
económicos locales, a pesar del decepcionante resultado del indicador de actividad
económica mensual de ago-14 publicado hacia el final de la semana, ya que aún se
mantiene la expectativa de una mejora económica en el 2S14.
Desde un punto de vista técnico, los promedios móviles a 50 y 200 días muestran que aún
existe espacio para una mayor depreciación, pero esta sería leve.
8
México: tipo de cambio (Peso por dólar)
Fuente: Bloomberg
Brasil: tipo de cambio (Real por dólar)
Fuente: Bloomberg
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
2.60
ene-1
3
ab
r-13
jul-13
oct-
13
ene-1
4
ab
r-14
jul-14
oct-
14
USDBRL
Prom. mov. 50 días
Prom. mov. 200 días
11.50
12.00
12.50
13.00
13.50
14.00
ene-1
3
ab
r-13
jul-13
oct-
13
ene-1
4
ab
r-14
jul-14
oct-
14
USDMXN
Prom. mov. 50 días
Prom. mov. 200 días
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
Andrés Osorio [email protected]
En el plano local, el IMACEC de
septiembre sería importante
para el tipo de cambio.
Daniel Velandia [email protected]
El deterioro en la balanza
comercial se detuvo en ago-14
y el déficit acumuló USD 1,754
MM en lo corrido del año.
CLP: sin grandes movimientos en el peso chileno
La semana anterior el tipo de cambio tuvo una apreciación de 0.30%, cerrando en CLP
585. En una semana sin datos relevantes para la economía local, el tipo de cambio no
tuvo grandes movimientos.
En el plano internacional, la economía china creció ligeramente sobre lo esperado, pero
con una tasa de expansión menor a la presentada en la primera mitad del año. Por otro
lado, la apreciación del precio del cobre ejerció cierta presión al alza en el peso chileno.
Las próximas dos semanas aparecerán los datos de actividad nacional correspondientes a
septiembre. Esta semana será el turno de los datos sectoriales de manufacturas, comercio
y minería, mientras que la próxima semana se entregará el IMACEC de septiembre. Este
último dato es muy importante para determinar si efectivamente la economía tocó fondo en
agosto y puede tener implicancias para el tipo de cambio.
COP: se redujo el déficit comercial en agosto
Tanto el fortalecimiento global del USD, como la alta volatilidad en los precios del petróleo,
siguen presionado al alza la tasa de cambio, presentando así, un incremento de 0.12%
durante esta semana, cerrando en COP 2,066.
En ago-14 las compras externas del país disminuyeron 1.5% a/a, acumulando de esta
manera un incremento de 6.6% en lo corrido del año. Con este resultado, el deterioro en la
balanza comercial se detuvo en ago-14, con lo cual se redujo el déficit a USD 1,754 MM
en lo corrido del año (desde USD 1,912 MM en jul-14). El superávit comercial de ago-14
llega en medio de unas expectativas de mejora con respecto a la demanda externa en el
2S14, en la medida en que el crecimiento económico de EEUU se fortalece gradualmente
mientras que las economías de la región se estabilizan.
Cabe recordar que la refinería de Cartagena ha estado cerrada a lo largo del año por
cuenta del desarrollo de un plan de expansión que permitirá duplicar su capacidad e
incrementar su factor de conversión. En general, esto ha implicado una importante
reducción en la exportación de productos derivados del petróleo y un incremento en las
importaciones de éstos, de tal manera que el déficit de este componente a ago-14 fue de
USD 2,784 MM vs. USD 984 MM en el mismo período del año pasado. Así, la reapertura
de la refinería en 2015 conllevaría una mejora importante de las cuentas externas.
Teniendo en cuenta la mejora en la balanza comercial durante ago-14, a lo que se suman
unas expectativas de monetizaciones relativamente altas de Ecopetrol para el pago de
dividendos a la Nación así como la posibilidad de una moderación de la aversión al riesgo
global, esperamos que las presiones al alza se moderen para el cierre del año, de tal
Chile: tipo de cambio y precio del cobre
(USDCLP izq., USD por libra der.)
Fuente: Bloomberg
9
Colombia: tipo de cambio y DXY
(USDCOP, índice)
Fuente: Bloomberg
290
300
310
320
330
340
350
460
480
500
520
540
560
580
600
620
oct-
13
no
v-1
3
dic
-13
en
e-1
4
feb
-14
ma
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4
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4
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y-1
4
jun
-14
jul-
14
ag
o-1
4
se
p-1
4
oct-
14
CLP Cobre
79.0
80.0
81.0
82.0
83.0
84.0
85.0
86.0
87.0
88.0
1,800.0
1,850.0
1,900.0
1,950.0
2,000.0
2,050.0
2,100.0
dic
-13
ene-1
4
mar-
14
ab
r-14
may-1
4
jun-1
4
jul-14
ag
o-1
4
sep
-14
oct-
14
USDCOP
DXY (eje der.)
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
Joao Ribeiro [email protected]
El tipo de cambio fluctuaría en
el rango USDPEN 2.90-2.92.
manera que prevemos un tipo de cambio cercano a COP 2,000 en dic-14. Sin duda, uno
de los principales riesgos sobre nuestras estimaciones son los precios del petróleo.
En resumen, destacamos que durante la semana se conservó el sentimiento negativo
alrededor del COP, por lo cual el contexto internacional continúa siendo el mayor
determinante de su movimiento. De esta manera, el comportamiento de la próxima
semana seguirá determinado principalmente por el contexto global, en donde la
incertidumbre con respecto a la reunión de la FED será el principal factor.
PEN: nuevo máximo en cinco años
Durante última semana, el tipo de cambio cerró en USDPEN 2.9105, lo que significó una
depreciación de 0.27% y un nuevo nivel máximo en los últimos cinco años. Con esto, la
depreciación acumulada en lo que va del año alcanza 4.1%. Los bancos compraron
dólares anticipándose al vencimiento de Certificados de Depósito Reajustable (CDR) de la
próxima semana por PEN 1,200 MM, en vista que estos vencimientos generan una
disminución en las posiciones en dólares de los bancos. Por su parte, algunas empresas
no financieras demandaron dólares en el mercado forward para realizar coberturas.
Para contener esta demanda de dólares, el BCRP intervino directamente en el mercado
cambiario al cierre de la semana con la venta de USD 95 MM. En lo que va del mes las
ventas ascienden a USD 155 MM. Al mismo tiempo, la entidad continuó haciendo uso de
las swaps cambiarios, realizando colocaciones de venta a un plazo de dos meses por PEN
830 MM, monto similar al de la semana previa. Así, en lo que va del mes estas últimas
operaciones de swaps cambiarios ascienden a un total de PEN 2,860 MM.
En el corto plazo, continuamos esperando que el BCRP intervenga en el mercado
cambiario local para mantener el tipo de cambio cerca de los niveles actuales. Un contexto
de brecha de producto negativa e inflación dentro del rango meta implica un reto para el
BCRP al buscar estimular la economía sin causar presiones de depreciación sobre el
PEN. Para esta semana, la reunión de la Fed y la publicación del dato de crecimiento del
3T14 de la economía estadounidense generaría volatilidad en el mercado, por lo que
esperamos presiones al alza sobre el tipo de cambio. No obstante, teniendo en cuenta que
movimientos por encima de USDPEN 2.91 parecen activar la intervención del BCRP,
esperamos que el tipo de cambio fluctúe esta semana en el rango 2.90-2.92.
Colombia: tipo de cambio y precio del petróleo WTI
(USDCOP, USD por barril)
Fuente: Bloomberg
10
Perú: tipo de cambio e intervenciones cambiarias
(USDPEN, USD MM)
Fuente: Bloomberg
30
50
70
90
110
130
1501600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
mar-
06
oct-
06
jun-0
7
feb
-08
oct-
08
jun-0
9
feb
-10
oct-
10
jun-1
1
feb
-12
oct-
12
jun-1
3
feb
-14
oct-
14
COP
WTI (eje der inv.)
-650
-450
-250
-50
150
350
550
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
2.90
2.95
ene-1
4
feb
-14
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14
ab
r-14
may-1
4
jun-1
4
jul-14
ag
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4
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oct-
14
Ventas netas Emisión CDR
Swaps cambiarios Tipo de cambio (izq.)
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
Sixto Otoya [email protected]
Repunte mayor al esperado en
los inventarios de crudo
presionó el precio del WTI a la
baja.
Anticipo de mayores lluvias
presionaron los precios del
café a la baja.
Menores inventarios y leves
mejoras en demanda llevaron
los precios del cobre al alza.
COMMODITIES
Durante la última semana (20-oct/24-oct), el índice de commodities de Bloomberg
(BCOMTR) disminuyó 0.74% por los resultados negativos en energía (-1.77%), metales
preciosos (-0.65%) y base (-0.10), pese al avance en granos (1.30%).
Energía: WTI alcanza mínimo de 28 meses
La semana pasada, el precio del WTI cayó 1.80% y el Brent subió 0.10%. Así, el primero
cerró la semana en USD 81.3 por barril mientras que el segundo lo hizo en USD 86.3 por
barril. En lo que va de octubre, el WTI y Brent han caído 10.9% y 8.9%, respectivamente.
En el caso del WTI, la Agencia de Administración de Energía mostró que en la semana del
17-oct los inventarios de crudo aumentaron 7.1 MM de barriles, superior a lo esperado por
el mercado (2.7 MM), presionando a la baja su cotización. Por su parte, el Brent continuó
presionado a la baja por el repunte en la producción de la OPEC, aunque revirtió su caída
debido a comentarios del representante de Libia con respecto a la posibilidad de acordar
una reducción en la producción de crudo por parte de la OPEC, ante la sobreoferta que se
ha estado generado incluso antes de la caída en los precios del crudo. Para la próxima
semana, gran parte del mercado espera que los precios continúen a la baja (50%), frente
a los que esperan que se mantenga (18%) o incluso repunte (32%).
Granos: café cae por mejora en perspectivas de cultivo
El precio del café cayó 9.09%, terminando la semana en USD 1.92 por libra. Este
desempeño respondió a las estimaciones de la agencia meteorológica Somar, la principal
en Brasil, con respecto a las lluvias que sucederían en las principales zonas productoras
del país, lo cual contrasta con la fuerte sequía observada en las últimas semanas. Esto
generó mejoras en las perspectivas de cultivo, presionando así los precios a la baja.
Metales base: cobre repunta tras caída en semana previa
El precio del cobre avanzó 1.22%, terminando la semana en USD 3.04 por libra. Factores
de oferta y demanda presionaron al alza esta cotización. Por un lado, los inventarios
diarios en Londres y, en particular, en Shanghai, mostraron caídas, acotando el avance
del la oferta, mientras que los PMI de manufactura en China y la Eurozona, mejores a los
esperados por el mercado, dieron cierto soporte por el lado de la demanda. Hacia la
próxima semana, se espera que los precios no muestren cambios significativos.
Metales preciosos: fortaleza del dólar presiona a la baja al oro
El precio del oro cayó 0.60%, terminando la semana en USD 1,231 por onza. Esta caída
responde a la apreciación del dólar y a la reducción en la percepción de riesgo global,
limitando la demanda de este metal como activo refugio.
Commodities: rendimientos semanales (Var. % en la semana)
Energía: precio del WTI y del Brent (USD por barril)
11
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
80
85
90
95
100
105
110
115
120
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-14
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14
WTI Brent
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
So
ya
Maíz
Co
bre
Trig
o
Zin
c
Pla
ta
Oro
WTI
Gas N
atu
ral
Café
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
12
ANEXO: RETORNO DE ACTIVOS Último YTD 1 semana 1 mes 1 Y
Bolsas mundiales
EEUU (S&P 500) 1964.6 6.29% 4.12% -0.92% 11.64%
EEUU (S&P 500 TR) 8.03% 4.14% -1.56% 14.46%
Consumo básico 6.76% 2.72% 1.58% 9.33%
Consumo discrecional -0.74% 3.78% -1.63% 4.91%
Energía -3.60% 3.52% -6.51% -0.25%
Financieras 5.57% 3.49% -0.93% 10.75%
Industriales 2.22% 4.28% 0.59% 9.68%
Materiales 4.19% 3.47% -4.38% 8.99%
Servicios de salud 17.46% 6.57% 1.17% 23.50%
Tecnología 10.91% 4.68% -1.47% 19.91%
Telecomunicaciones 0.38% 0.66% -2.85% -1.33%
Servicios 17.20% 3.60% 6.60% 13.59%
Dow Jones Industrial Average 16805.4 1.38% 2.59% -1.80% 7.93%
Russell 2000 (Small Caps) 1118.8 -3.85% 3.37% -0.05% 0.04%
Nasdaq 303.9 7.35% 5.29% -0.63% 13.70%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) -0.26% 2.59% -5.66% 2.70%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6399.4 -4.56% 2.39% -5.06% -3.29%
Londres (FTSE 250) 6388.7 -5.34% 1.24% -3.92% -4.95%
Japón (Nikkei 225) 15291.6 -6.14% 5.22% -5.78% 8.54%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 3.28% 0.69% -3.87% 3.11%
Brasil (BOVESPA) 51940.7 0.84% -6.79% -9.21% -4.09%
China (Shanghai Composite) 2302.3 8.80% -1.66% -1.94% 7.94%
Asia ex Japón (MSCI USD TR) 3.87% 2.17% -2.61% 1.84%
India (Sensex) 26851.1 26.83% 3.28% 0.40% 29.56%
Rusia (Micex Index) 1380.4 -8.22% -0.31% -4.26% -8.12%
Mexico (IPC) 43665.5 2.20% 0.91% -2.72% 7.36%
MILA (S&P Mila 40) 708.9 -6.17% 1.94% -3.60% -15.61%
Chile (IPSA) 3822.6 3.33% 1.64% -3.68% -1.46%
Colombia (IGBC ) 13269.4 1.52% 1.43% -3.90% -7.29%
Perú (IGBVL) 16037.7 1.80% -0.60% -3.39% -0.98%
Tasas
Tesoro 10 años (Δ pbs) 2.27 -75.97 7.50 -29.53 -25.12
Tesoro 10 años TR (iBoxx) 7.76% -0.48% 2.33% 4.57%
Libor 3 Meses (pbs) 0.23 -5.08 1.24 -0.21 -1.99
Renta Fija
Spread EMBIG Colombia (Δ pbs) ** 173.00 10.00 0.00 22.00 4.00
Spread EMBIG Perú (Δ pbs) ** 170.00 8.00 0.00 23.00 -5.00
Tasa GBI Colombia (Δ pbs) **/*** 6.23% 10.00 -3.10 4.60 69.90
GBI Perú TR **/*** 9.49% -0.47% 1.70% 5.29%
Tasa GBI Perú (Δ pbs) **/*** 5.67% -58.90 7.70 -16.30 5.40
Commodities - precios spot
Commodities (DJUBS TR) -7.29% -0.74% -2.47% -8.34%
Oro (US$ / onza troy) 1230.9 2.09% -0.60% 1.14% -8.60%
Plata (US$ / onza troy) 17.2 -11.64% -0.35% -2.81% -24.24%
Platino (US$ / onza) 1250.3 -8.70% -0.91% -5.18% -13.83%
Paladio (US$ / onza) 780.5 8.94% 3.40% -4.41% 4.46%
Estaño (US$ / TM) 19392.0 -13.18% 1.01% -8.38% -14.82%
Cobre (US$ / TM) 6752.0 -8.46% 2.24% -0.27% -5.63%
Aluminio (US$ / TM) 1984.5 13.09% 5.11% 2.72% 10.39%
Zinc (US$ / TM) 2257.0 9.94% 1.94% 0.46% 19.01%
Petróleo (WTI) (US$ / barril) 81.3 -17.44% -1.80% -13.55% -15.98%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 3.5 -18.68% -5.04% -8.06% -3.15%
Trigo (USD / Bu) 517.8 -14.46% 0.34% 7.81% -25.66%
Soya (USD / Bu) 977.5 -25.52% 2.71% 4.35% -25.37%
Maíz (USD / Bu) 353.0 -16.35% 1.44% 7.13% -19.82%
Café (USD / lb) 191.5 59.45% -9.09% 1.27% 55.12%
Monedas*
Dólar (DXY) 85.73 7.12% 0.73% 0.82% 8.27%
Euro (USD/EUR) 1.27 -7.80% -0.71% -0.85% -8.19%
Yen (JPY/USD) 108.16 -2.64% -1.18% 0.81% -10.06%
Libra (USD/GBP) 1.61 -2.82% -0.02% -1.53% -0.69%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.95 -6.20% -0.59% -0.67% -6.26%
Real (BRL/USD) 2.47 -4.52% -1.56% -3.66% -10.94%
Yuan (CNY/USD) 6.12 -1.02% 0.14% 0.29% -0.57%
Peso Mexicano (MXN/USD) 13.56 -3.86% -0.26% -2.09% -4.37%
Peso Chileno (CLP/USD) 584.30 -10.07% 0.38% 2.40% -13.81%
Peso Colombiano (COP/USD) 2065.60 -6.59% -0.08% -2.75% -8.93%
Nuevo Sol (PEN/USD) 2.91 -3.96% -0.27% -1.43% -5.17%
(*) Signo negativo indica depreciación respecto al dólar.
(**) Retornos calculados al cierre del día anterior.
(***) Moneda local
Credicorp Capital | Macro Research
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27 de octubre de 2014
13
Credicorp Capital | Macro Research
27 de octubre de 2014
14
Heinrich Lessau Carlos Prieto Hugo Horta
Gerente de Research Gerente de Estudios Económicos y Estrategia de Inversiones Gerente de Mercado de Capitales
[email protected] [email protected] [email protected]
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CHILE COLOMBIA PERÚ Hernán Arellano
Gerente Renta Variable
Paulina Yazigi Daniel Velandia Alfonso de la Torre [email protected]
Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research & Economista Jefe Economista - Internacional # (562) 2446 [email protected] [email protected] [email protected]# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37512 Javier Günther Marilyn Macdonald Cristián Castillo
Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Trader Renta Variable Internacional
Andrés Osorio Sergio Ferro Sixto Otoya [email protected] [email protected] [email protected]
Economista Analista: Macro y Renta Fija Economista - Internacional # (562) 2450 1695 # (4477) 7151 5855 # (786) 999 [email protected] [email protected] [email protected]
# (562) 2446 1760 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 205 9190 Ext 33048 CHILE COLOMBIA PERÚ
Joao Ribeiro René Ossa Sergio Ortíz Rodrigo Zavala
Economista - Perú Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Gerente de Renta Variable
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]# (511) 205 9190 Ext 36308 # (562) 2651 9324 # (571) 339 4400 Ext 1273 # (511) 313 2918 Ext 36044
Karla Farro Christian Munchmeyer Juan A. Jiménez Úrsula Mitterhofer
Economista - Perú Trader Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Internacional Trader Renta [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]# (511) 205 9190 Ext 37015 # (562) 2450 1613 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (511) 313 2918 Ext 32922
Bruno Espósito Santiago CastroPracticante Trader Renta Variable Internacional
[email protected] [email protected]
# (511) 205 9190 Ext 33107 # (571) 339 4400 Ext 1344
CHILE COLOMBIA PERÚ
Francisca Manuschevich Daniel Velandia Alejandro RabanalGerente Research Renta Variable Gerente Research & Economista Jefe Gerente Research Renta [email protected] [email protected] [email protected] Felipe García# (562) 2446 1798 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 36070 Gerente Renta Fija
Paulina Yazigi César Cuervo Fernando Pereda # (571) 339 4400 Ext 1280Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable Analista Senior: Cemento & Energía
[email protected] [email protected] [email protected] CHILE COLOMBIA PERÚ# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37856
Gonzalo Covarrubias Carlos Sanchez Alfredo Bejar
Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Héctor Collantes Gerente de Sales & Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija/FXAnalista Senior: Retail & Financieros Analista Senior: Energía Analista Senior: Minería [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2450 1635 # (571) 323 9154 # (511) 205 9190 Ext 36148# (562) 2446 1724 # (571) 339 4400 Ext 1025 # (511) 205 9190 Ext 33052
Belén Larraín Christian Jarrin Vallerie Yong
Arturo Prado Juan C. Domínguez Iván Bogarín Gerente de Sales FI Internacional RM Renta Fija Offshore Trader Renta Fija SeniorAnalista Senior: Recursos Naturales Analista Senior: Bancos Analista Senior: Retail & Otros [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2446 1720 # (571) 340 2591 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908# (562) 2450 1688 # (571) 339 4400 Ext 1026 # (511) 416 3333 Ext 33055
Guido Riquelme Andrés Valderrama Lizeth Espíritu
Andrés Ossa Carlos Rodriguez Omar Avellaneda Gerente de Sales FI Local Trader Renta Fija Trader Renta FijaAnalista: Telecom & Energía Analista GEA Analista Senior:Infraestructura [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2446 1712 # (571) 323 9163 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908# (562) 2651 9332 # (571) 339 4400 Ext 1608 # (511) 205 9190 Ext 36065
Paz Stepke Jose Andrés Riveros Evangeline Arapoglou
Tomás Sanhueza Sergio Ferro Irvin León Sales Renta Fija Internacional Trader Renta Fija Trader Renta FijaAnalista de Research Analista Macro y Renta Fija Analista Renta Fija [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapita.com [email protected] [email protected] # (562) 2651 9336 # (511) 339 4400 Ext 1180 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908# (562) 2446 1751 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 416 3333 Ext 37854
Benjamín Diaz
M. Pilar González Sebastián Gallego Verónica Miyagusuku Sales Renta Fija LocalAnalista: Transporte Analista Oil and Gas Analista Renta Fija [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2446 1738# (562) 2446 1768 # (571) 339 4400 Ext 1594 # (511) 416 3333 Ext 37946
Felipe Lubiano Camilo Durán Alberto ZapataAnalista Renta Fija Economista Asistente de Research [email protected] [email protected] [email protected]
# (562) 2651 9308 # (571) 339 4400 Ext 1383 # (511) 205 9190 Ext 36018
Paulina Valdivieso Daniel BeltránAnalista Renta Fija Analista [email protected] [email protected]# (562) 2651 9337 # (571) 339 4400 Ext 1648
Lourdes Alamos Juan Sebastián PuentesAsistente de Research [email protected] [email protected]# (562) 2450 1609 # (571) 339 4400 Ext 1021
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