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lunes, 17 de febrero de 2020
Uno de los elementos de mercado que más han podido llamar la atención de las últimas dos semanas ha sido el comportamiento netamente positivo que han contabilizado los activos de riesgo, con subidas de importancia en términos generales. Pero todavía más relevante que eso es el hecho de que esa dinámica se haya producido bajo un escenario que, sobre el papel, no era especialmente favorable, con la aparición de varios brotes de incertidumbre: coronavirus en China, publicaciones macroeconómicas en la UME principalmente negativas e incluso un nuevo amago de inversión de la curva de Treasuries en EEUU.
En el informe de esta semana, queremos analizar el porqué de esta situación un tanto anómala. Para ello, hemos centrado la atención en elementos como el flujo de información que se ha ido conociendo en algunos apartados, además del papel preponderante de las políticas monetarias de los principales bancos centrales, a la hora de contener los brotes de aversión al riesgo en los mercados. En última instancia, también queremos plantear las amenazas que enfrenta la evolución positiva de los activos de riesgo, más allá de su comportamiento favorable actual.
La crisis del coronavirus sigue muy presente, pero su influencia en los mercados va perdiendo fuerza
El cambio en la metodología en la contabilización de contagios de coronavirus podía llegar a tener un impacto negativo sobre los mercados por varias razones:
1) Por un lado, de la noche a la mañana, el número de afectados se disparó de manera importante, llegando a alcanzar las 60.000 personas. Más allá de lo elevado de la cifra, este hecho suponía una ruptura abrupta de una tendencia leve de desaceleración en la cifra de nuevos casos que había comenzado a principios de la semana pasada y que hacía pensar que el pico de la crisis ya estaba detrás de nosotros.
2) Por otro, ayudó a incrementar la desconfianza que existía respecto a la veracidad de los registros que el gobierno chino había proporcionado hasta el momento y, por lo tanto, trasladaba dudas respecto al coste macroeconómico de la crisis.
Sin embargo, la reacción de los activos de riesgo no fue especialmente comprometida, predominando un contexto de estabilidad en términos generales. Desde nuestro punto de
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES • Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA • Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
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RESUMEN DE MERCADO
vista, a la hora de ofrecer una explicación a esta situación un tanto anómala, no sólo conviene tener presente el sesgo de la información que manejamos, sino también la capacidad de que la misma acabe “calando” en el mercado. Es por ello, que el análisis de las tendencias de información supone una herramienta bastante valiosa, ya que nos ayuda a conocer de mejor manera dónde está el principal punto de atención de los inversores.
El caso del coronavirus anteriormente planteado es una muestra clara de la idea que queremos trasladar. De esta manera, se puede observar cómo el número creciente de casos detectados llegó a convivir con señales de cierta fatiga respecto al interés que este tema generaba y que se ve claramente representada por la menor presencia de la crisis en las búsquedas de Google (ver gráfico 1). Más allá de lo que se pueda pensar, este punto puede ser potencialmente relevante para unos mercados que se nutren de este tipo de información, hasta el punto de poder llegar a trasladar una correlación bastante relevante entre dicha presencia del coronavirus y el comportamiento del S&P 500 (ver gráfico 2).
La liquidez y la represión financiera también importan… ¿volvemos al “cuanto peor mejor”?
Más allá de que en el agregado del año no se puede hablar todavía de un coste macro importante, lo que parece del todo indudable es que la crisis del coronavirus va a tener una incidencia negativa sobre la actividad de China en el 1T20. De hecho, ya se han podido observar alguno de los primeros efectos, con una caída de más del 20.0% interanual en las compras de coches de pasajeros en el mes de enero (ver gráfico 3). Evidentemente, ello debe tener un impacto en países como Alemania, cuyos lazos comerciales con la economía asiática son importantes y cuyos últimos datos no reflejan exactamente un dinamismo especialmente relevante (el PIB experimentó un estancamiento de la actividad en el 4T19 cuando se manejaba un crecimiento del +0.1%).
Si tratamos de analizar todos estos factores en clave de política monetaria, la primera conclusión pasaría por retrasar en gran medida cualquier atisbo de normalización de tipos en un periodo de tiempo prudente. Y la segunda nos llevaría directamente a manejar políticas incluso más expansivas que las actuales. En última instancia, todo pasa por: i) mayor respaldo por parte de los bancos centrales y ii) mayor represión financiera.
El efecto de todo ello no deja de ser curioso, aunque de sobra conocido para aquel que haya navegado por las tortuosas aguas de los mercados financieros en los últimos años: los activos de riesgo tienden a descorrelacionarse del contexto macro cada vez más, hasta el punto de llegar a observarse situaciones tan
GRÁFICO 1: Número de casos de coronavirus vs popularidad del término en Google Fuente: Google
GRÁFICO 2: Popularidad del término coronavirus vs S&P 500 Fuente: Google y Bloomebrg
GRÁFICO 3: Ventas de coches de pasajeros en China Fuente: Bloomebrg
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Popularidad del término coronavirus en Google
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Ventas coches pasajeros
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surrealistas como ver un Euro Stoxx 50 experimentando subidas de consideración cuando los índices de sorpresas macro en la
UME plantean una inercia totalmente desfavorable (ver gráfico 4).
¿Pero de verdad estamos ante un “todo vale” como en el 2017?
Analizando lo planteado en el punto anterior, todo parece indicar que hemos vuelto a un contexto similar al que había en el 2017, donde el análisis de las noticias quedaba en un segundo plano ante la inercia positiva e imparable del mercado. En este sentido, si bien es cierto que existen bastantes similitudes, también conviene considerar diferencias de cierto calado que revelan que, en estos momentos, el mercado todavía estaría lejos del “todo vale” y, por lo tanto, conviene ser precavido.
Uno de estos elementos lo encontramos en el mercado High Yield en euros, donde se observa que, pese al comportamiento positivo general, el grado de dispersión de los spreads respecto a la media se está incrementando de manera importante (ver gráfico 5). Ello es una señal de que los inversores ya no ven el mercado como un todo y discriminan entre los distintos emisores, lo que supone un indicio positivo a la hora de valorar el grado de “locura colectiva” en la que nos encontramos.
El segundo factor se encuentra en el análisis del comportamiento sectorial del STOXX Europe en lo que va de año, donde también se adivina la proliferación de estrategias de signo más defensivo (ver gráfico 6).
¿Qué puede desembocar en una corrección de los activos de riesgo?
Teniendo en consideración todo lo comentado hasta el momento, creemos que es necesario analizar qué factores pueden llegar a precipitar una corrección de los activos de riesgo. Desde nuestro punto de vista, habría que destacar dos: i) la percepción del riesgo de recesión por parte de los inversores y ii) un giro hawkish por parte de los bancos centrales.
De cara al corto plazo nos preocupa en mayor medida el primero de ellos. No tanto porque le otorguemos una probabilidad especialmente elevada, sino por el impacto que puede llegar a tener sobre los mercados la batería de datos macro negativos procedentes de China que se avecina. En este sentido, y pese a que pueda resultar un tanto extraño, valoramos positivamente el resultado del PIB de Alemania del 4T19 conocido el viernes, ya que la cristalización del riesgo de caída podría haber abierto de par en par el debate de la recesión técnica en este país.
Bajo el contexto actual, el giro hawkish de los bancos centrales parece menos probable, al menos por el momento. En este sentido, será muy relevante ver el resultado de la revisión de la estrategia de la política monetaria por parte de la Fed y del BCE, donde manejamos que el mensaje de transigencia con lecturas
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 4: Euro Stoxx 50 vs índices sorpresas macro UME Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 5: Dispersión spreads mercado HY EUR vs comportamiento del mercado Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 6: Comportamiento sectorial del STOXX Europe Fuente: Bloomberg
Medimos cómo se distribuyen los spreads de los distintos emisores HY EUR entorno a la media del mercado. Se observa cómo, pese a la reducción del asset swap agregado, la dispersión aumenta. Ello plantea que no todos los nombres se benefician en igual medida y, por lo tanto, no se puede hablar de un “todo”, existiendo cierta discriminación.
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STOXX Europe Cíclico
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elevadas de IPC se pueda mantener, lo que también supondría un respaldo adicional para los activos de riesgo.
Conclusiones
1) La importancia relativa que el mercado asigna al coronavirus ha seguido disminuyendo, lo que ayuda a explicar parte del comportamiento favorable de los activos de riesgo a lo largo de las últimas semanas.
2) Parece que los mercados obvian las noticias negativas e incluso sirven de escusa para incrementar la exposición a riesgo en mayor medida, lo que sigue impactando en la valoración de los activos. En cualquier caso, si escarbamos un poco en la dinámica general, veremos que los inversores todavía no están totalmente posicionados en el “todo vale”.
3) La principal amenaza que vemos a la hora de hacer descarrilar al mercado viene de un incremento en la percepción del riesgo de recesión, derivado del coste macro de la crisis del coronavirus. En cualquier caso, sigue sin ser nuestro escenario base.
4) Continuamos siendo moderadamente optimistas respecto al comportamiento de los activos de riesgo en el corto plazo, pero siempre teniendo en consideración que las valoraciones están muy infladas.
RESUMEN DE MERCADO
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AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
17-18 de febrero UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
20 de febrero UE Reunión extraordinaria de la UE sobre presupuestos
23 de febrero Alemania Elecciones regionales en Hamburgo
29 de febrero Eslovaquia Elecciones generales
en marzo China Asamblea Popular Nacional China para preparar el plan estratégico para los próximos 5 años 2021-2025
3 de marzo EEUU Elecciones primarias en algunos de los principales estados ("Super Tuesday")
11 de marzo Reino Unido Presupuestos 2020
12 de marzo UE Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa y proyecciones económicas del staff técnico
15 de marzo Francia Primera ronda de las elecciones municipales en Francia
16 de marzo Reino Unido Andrew Bailey sucede a Mark Carney como presidente del BoE
16-17 de marzo UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
18 de marzo EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
24 de marzo UE Celebración de la conferencia "Watches Conference" por parte del BCE en Frankfurt
26 de marzo Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
26-27 de marzo UE Reunión de líderes de la UE
17-19 de abril Global Conferencia del FMI y Banco Mundial
29 de abril EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
30 de abril UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
7 de mayo Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
Principios de mayo UE Previsiones de primavera de la CE
18-19 de mayo UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
Mayo/Junio Italia Elecciones regionales en Campania, Liguria, Marcas, Apulia, Toscana y Veneto
1-4 de junio UE Semana Verde 2020 celebrada por la Comisión Europea
4 de junio UE Anuncio de tipos de la BCE, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
10 de junio EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
10-12 de junio G7 Celebración del G7 en EEUU
11-12 de junio UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
18 de junio Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
18-19 de junio UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE
en junio UE EIOPA publica su opinión sobre las revisión de la normativa de Solvencia II
29 de junio al 1 de julio UE Foro Económico del BCE celebrado en Sintra
16 de julio UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
mediados de julio EEUU Testimonio bianual de Powell, Presidente de la Fed, ante el Congreso
29 de julio EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
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Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2 años -0.654 -0.64 -0.588 -0.6015 años -0.62 -0.613 -0.514 -0.47310 años -0.407 -0.411 -0.215 -0.185
Francia 2 años -0.621 -0.597 -0.543 -0.5885 años -0.484 -0.475 -0.33 -0.30210 años -0.169 -0.165 0.044 0.118
EEUU 2 años 1.4279 1.3931 1.5592 1.56915 años 1.4159 1.388 1.6195 1.69110 años 1.585 1.5696 1.8215 1.9175
España 2 años -0.455 -0.422 -0.347 -0.3885 años -0.224 -0.199 -0.061 -0.07710 años 0.287 0.259 0.463 0.468
Irlanda 5 años -0.373 -0.371 -0.258 -0.312GIGB5YR Index 10 años -0.122 -0.114 0.057 0.119Italia 2 años -0.221 -0.207 -0.011 -0.047
5 años 0.282 0.32 0.714 0.68110 años 0.908 0.952 1.376 1.412
Portugal 2 años -0.435 -0.402 -0.352 -0.5475 años -0.129 -0.111 0.04 -0.10510 años 0.279 0.294 0.499 0.442
Cor
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MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-Alemania 2 años 3.3 4.3 4.5 1.35 años 13.6 13.8 18.4 17.110 años 23.8 24.6 25.9 30.3
España-Alemania 2 años 19.9 21.8 24.1 21.35 años 39.6 41.4 45.3 39.610 años 69.4 67 67.8 65.3
Irlanda-Alemania 5 años 24.7 24.2 25.6 16.110 años 28.5 29.7 27.2 30.4
Italia-Alemania 2 años 43.3 43.3 57.7 55.45 años 90.2 93.3 123 115.410 años 131.5 136 159 159.7
Portugal-Alemania 2 años 21.9 23.8 23.6 5.45 años 49.1 50.2 55.4 36.810 años 68.6 70.5 71.4 62.7
Alemania-EEUU 2 años -208 -203 -215 -2175 años -204 -200 -213 -216.410 años -199 -198 -204 -210.3
España-Italia 2 años -23.4 -21.5 -33.6 -34.1 5 años -50.6 -51.9 -77.5 -75.8
10 años -62.1 -69.3 -91.3 -94.4
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FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Bund 174.52 174.57 171.61 170.49
T Bond 130.98 131.36 129.05 128.42
Bono italiano 148.23 147.82 142.83 142.46
Bono español 156.06 156.13 153.66 153.77
Dólar / Euro 1.0844 1.091 1.1092 1.1229
Libra / Dólar 1.3039 1.291 1.3016 1.3263
Libra / Euro 1.2024 1.1832 1.1732 1.1812
Yen / Dólar 109.87 109.69 110.14 108.58
Yen / Euro 119.14 119.68 122.19 121.96
Franco Suizo / Dólar 0.9816 0.9775 0.9679 0.9664
Franco Suizo / Euro 0.9395 0.9376 0.9315 0.9213
Brent 57.35 52.97 65.18 66.42
West Texas 52.80 50.72 59.18 61.76
Oro 1,580.6 1,576.5 1,557.2 1,522.8
Plata 17.79 17.82 18.04 17.94
Platino 971.4 966.9 1,024.8 977.8
Futu
ros
Div
isas
Co
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SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-Swap 2 años -26.98 -27.7 -28.32 -30.955 años -31.89 -32.6 -35.6 -36.2510 años -35.04 -36.3 -36.1 -39.65
EEUU- Swap 2 años -3.68 -2.11 -7.98 -11.235 años 0.29 2.15 -1.63 -2.5810 años 5.09 7.45 4.11 3.65
Curva Swap EUR 2 años -0.3842 -0.363 -0.3048 -0.29155 años -0.3011 -0.287 -0.158 -0.110510 años -0.0566 -0.048 0.146 0.2115
Curva Swap USD 2 años 1.4647 1.4142 1.639 1.68145 años 1.413 1.3665 1.6358 1.716810 años 1.5339 1.4951 1.7804 1.881
Swap
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Cur
va S
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PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2-5 3.4 2.7 7.4 12.85-10 21.3 20.2 29.9 28.82-10 24.7 22.9 37.3 41.6
EEUU 2-5 -1.2 -0.51 6.03 12.195-10 16.89 18.2 20.2 22.652-10 15.69 17.7 26.2 34.84
España 2-5 23.1 22.3 28.6 31.15-10 51.1 45.8 52.4 54.52-10 74.2 68.1 81 85.6
Italia 2-5 50.3 52.7 72.5 72.85-10 62.6 63.2 66.2 73.12-10 112.9 116 139 145.9
Co
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féri
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Cambio de referencia del genérico en el 6 meses, además del 1, 6, 7, 8, 9 y 10 años.
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Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
0400,000800,000
1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000
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BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25
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Fed Fund 1.75 1.75 1.75
Fed Discount 2.25 2.25 2.25
OIS 1Y1Y 1.15 0.05 -0.18
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 0.9 0.84 1.1Liquidez Total (kMn€) 1,881.7 1,925.6 1,963.0Exceso Liquidez (kMn€) 1,746.0 1,790.0 1,828.5Balance BCE (kMn€) 4,668.9 4,671.4 4,666.5TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.453 -0.452 -0.453EONIA 3m (%) -0.458 -0.457 -0.451EONIA 12m (%) -0.490 -0.481 -0.451Euribor 3m (%) -0.413 -0.400 -0.391Euribor 12m (%) -0.293 -0.269 -0.243Volumen EONIA (Mn €) 1,686 2,419 1,398
0
10000
20000
30000
40000
feb-
15ju
l-15
dic-
15m
ay-1
6
oct-
16m
ar-1
7
ago-
17
ene-
18ju
n-18
nov-
18ab
r-19
sep-
19
Volumen EONIA (MnE)
0.05.010.015.020.025.030.035.0
020406080
100120
may
-15
nov-
15
may
-16
nov-
16
may
-17
nov-
17
may
-18
nov-
18
may
-19
nov-
19
Repos SemanalesRepos 3 meses
8
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
BUND
TIR 10 años EEUU
TIR italiana a 10 años
El futuro alemán a 10 años, se ha mantenido al alza desde mediados de enero hasta situarse en el entorno del 174.51 donde se encuentra actualmente. En los próximos días esperamos que consolide los niveles alcanzados, moviéndose entre dicha referencia y la media móvil a corto plazo (173.78).
La TIR italiana a 10 años ha experimentado una considerable relajación en las últimas semanas, hasta alcanzar un suelo en el entorno del 0.90%, donde se encuentra actualmente. En los próximos días esperamos que se mantenga cierta lateralidad de la referencia, siendo el siguiente soporte de relevancia el 0.79%, origen del movimiento.
RESISTENCIAS: 174.51/175.51/176.00 SOPORTES: 174.00/173.78/173.00
RESISTENCIAS: 0.95%/ 1.00%/ 1.05% SOPORTES: 0.90%/ 0.85%/ 0.80%
RESISTENCIAS: 1.62%/1.65%/1.67% SOPORTES: 1.60%/1.50%/1.45%
Tras alcanzar un suelo en el 1.50% a principios de febrero, la referencia experimentó un ligero repunte hasta el entorno del 1.62%. En los próximos días esperamos que la misma pueda superar al alza dicho nivel buscando la media móvil a corto plazo en el 1.65%.
9
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.75 30/07/2021 -1.34 BE 0.2 22/10/2023 2.27SP 5.85 31/01/2022 -1.22 IR 3.9 20/03/2023 2.20SP 0.05 31/10/2021 -1.20 GE 1.25 15/08/2048 2.15SP 3.45 30/07/2066 -0.96 GE 0 13/10/2023 2.13IT 0.05 15/04/2021 -0.88 AS 3.8 26/01/2062 2.12IT 4.75 01/09/2044 -0.86 NE 0 15/01/2024 2.08SP 5.4 31/01/2023 -0.83 AS 3.15 20/06/2044 2.07IT 5 01/09/2040 -0.82 NE 0.5 15/01/2040 2.06IT 4.5 01/03/2024 -0.81 GE 2.5 15/08/2046 2.02IT 1.45 15/05/2025 -0.80 NE 2.75 15/01/2047 2.00
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NTA
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Hungria International Bond BBB (feb19) POS (STBL) Baa3 (nov16) POS (STBL) BBB (feb19) STBL (feb16)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior.
S&P Moody's Fitch
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónFrancia 5,438 Austria 228 17-feb-20 Holanda 3 meses 2,000 18-feb-20 Alemania mar-22 5,000 Alemania 1,055 17-feb-20 Holanda 6 meses 2,000 19-feb-20 Alemania ago-48 1,500 Grecia 101 17-feb-20 Alemania 5 meses 1,500 20-feb-20 España* ene-25 1,200 Irlanda 172 17-feb-20 Francia 3 meses 2,400 20-feb-20 España* abr-30 1,800 Portugal 1,094 17-feb-20 Francia 6 meses 1,100 20-feb-20 Francia feb-23 2,917
17-feb-20 Francia 12 meses 900 20-feb-20 Francia mar-25 2,917 18-feb-20 España 3 meses 500 20-feb-20 Francia nov-26 2,917 18-feb-20 España 9 meses 1,000 18-feb-20 ESM 6 meses 1,500
19-feb-20 Portugal 3 meses 62519-feb-20 Portugal 11 meses 625
TOTAL 5,438 TOTAL 2,651 0 TOTAL 14,150 TOTAL 18,251
LETRAS BONOSSALDO EMISOR 8,712 15,600
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados. También vencen bonos de la Comunidad Foral de Navarra por valor de 219 Mn €. Irlanda emite letras.
EMISIONES EEUULETRAS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 160,630 EEUU 35,071 98,366 18-feb-20 45,000
18-feb-20 39,00018-feb-20 40,000
TOTAL 160,630 TOTAL 35,071 98,366 TOTAL 124,000 TOTAL 0
LETRAS BONOSSALDO EMISOR -36,630 -133,437Millones USD
3 meses6 meses21 dias
Plazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS
10
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-scoreGE 2.5 04/01/2021 -0.14GE 0 09/04/2021 -0.01
GE 1.25 15/08/2048 2.15GE 0 13/10/2023 2.13GE 2.5 15/08/2046 2.02GE 0 15/08/2050 2.00GE 1.5 15/05/2023 1.98GE 0.25 15/08/2028 1.98GE 4 04/01/2037 1.98GE 0.25 15/02/2029 1.94GE 1.5 15/05/2024 1.94GE 1.75 15/02/2024 1.92GE 1.5 15/02/2023 1.92GE 4.25 04/07/2039 1.91GE 3.25 04/07/2042 1.91GE 1.75 04/07/2022 1.90GE 0.5 15/02/2028 1.89GE 4.75 04/07/2040 1.89GE 0 05/04/2024 1.89GE 2.5 04/07/2044 1.89GE 5.5 04/01/2031 1.88GE 0.5 15/08/2027 1.86
Alemania
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.75 30/07/2021 -1.34SP 5.85 31/01/2022 -1.22SP 0.05 31/10/2021 -1.20SP 3.45 30/07/2066 -0.96SP 5.4 31/01/2023 -0.83SP 0.4 30/04/2022 -0.52SP 0.35 30/07/2023 -0.38SP 4.4 31/10/2023 -0.37SP 5.75 30/07/2032 -0.36SP 0.45 31/10/2022 -0.34SP 4.8 31/01/2024 -0.34SP 1.45 31/10/2027 -0.22SP 2.35 30/07/2033 -0.11SP 1.95 30/07/2030 -0.06SP 5.15 31/10/2044 -0.06SP 2.9 31/10/2046 -0.02
SP 3.82 31/01/2022 0.54SP 1.45 30/04/2029 0.40SP 4.2 31/01/2037 0.38SP 4.9 30/07/2040 0.30SP 5.15 31/10/2028 0.28SP 0.6 31/10/2029 0.26SP 1.4 30/04/2028 0.24SP 5.5 30/04/2021 0.24SP 3.8 30/04/2024 0.21SP 2.7 31/10/2048 0.16SP 0.05 31/01/2021 0.15SP 4.7 30/07/2041 0.15SP 2.75 31/10/2024 0.12SP 4.65 30/07/2025 0.12SP 5.9 30/07/2026 0.11SP 1.6 30/04/2025 0.11SP 4 31/10/2064 0.09SP 1.95 30/04/2026 0.09SP 1.4 30/07/2028 0.08SP 1.3 31/10/2026 0.06
España
VE
NT
AC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-score
FR 0 25/03/2023 1.75FR 4.25 25/10/2023 1.66FR 0 25/03/2024 1.65FR 0 25/02/2022 1.60FR 2.25 25/05/2024 1.54FR 2.25 25/10/2022 1.40FR 1.75 25/05/2023 1.39FR 0 25/05/2022 1.39FR 1.75 25/11/2024 1.20FR 2 25/05/2048 1.20FR 1 25/11/2025 1.17FR 3 25/04/2022 1.16FR 0.25 25/11/2026 1.15FR 3.25 25/10/2021 1.15FR 4 25/04/2060 1.15FR 0.5 25/05/2025 1.08FR 0 25/03/2025 1.07FR 1.75 25/05/2066 0.98FR 0.5 25/05/2026 0.94FR 3.5 25/04/2026 0.89
Francia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
NE 0 15/01/2024 2.08NE 0.5 15/01/2040 2.06NE 2.75 15/01/2047 2.00NE 4 15/01/2037 1.93NE 3.75 15/01/2042 1.91NE 3.75 15/01/2023 1.87NE 1.75 15/07/2023 1.85NE 2.5 15/01/2033 1.69NE 2 15/07/2024 1.65NE 0.25 15/07/2029 1.52NE 0.5 15/07/2026 1.49NE 0.75 15/07/2028 1.40NE 2.25 15/07/2022 1.39NE 0.25 15/07/2025 1.38NE 0 15/01/2022 1.30NE 3.25 15/07/2021 0.97NE 0.75 15/07/2027 0.78
Holanda
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 0.05 15/04/2021 -0.88IT 4.75 01/09/2044 -0.86IT 5 01/09/2040 -0.82IT 4.5 01/03/2024 -0.81IT 1.45 15/05/2025 -0.80IT 5 01/08/2039 -0.79IT 5 01/03/2025 -0.79IT 5 01/08/2034 -0.79IT 0.35 01/02/2025 -0.79IT 3.35 01/03/2035 -0.79IT 1.5 01/06/2025 -0.77IT 3.75 01/08/2021 -0.76IT 5.75 01/02/2033 -0.74IT 2.45 01/09/2033 -0.74IT 2.5 01/12/2024 -0.74IT 2.5 15/11/2025 -0.73IT 4 01/02/2037 -0.73IT 2.45 01/10/2023 -0.72IT 2 01/12/2025 -0.71IT 3.1 01/03/2040 -0.71
Italia
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 4.5 28/03/2026 -0.14
BE 0.2 22/10/2023 2.27BE 2.25 22/06/2023 1.81BE 2.25 22/06/2057 1.67BE 1 22/06/2026 1.59BE 2.6 22/06/2024 1.59BE 4.25 28/09/2022 1.54BE 1.6 22/06/2047 1.50BE 4 28/03/2022 1.46BE 2.15 22/06/2066 1.44BE 1.7 22/06/2050 1.42BE 3.75 22/06/2045 1.22BE 4.25 28/09/2021 1.19
VEN
TA
Bélgica
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/04/2037 -0.17PO 4.125 14/04/2027 -0.06
PO 3.85 15/04/2021 1.04PO 2.2 17/10/2022 0.97PO 2.875 15/10/2025 0.67PO 1.95 15/06/2029 0.52PO 3.875 15/02/2030 0.44
Portugal
VEN
TAC
OM
PRA
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.75 30/07/2021 -1.34SP 5.85 31/01/2022 -1.22SP 0.05 31/10/2021 -1.20IT 0.05 15/04/2021 -0.88SP 5.4 31/01/2023 -0.83IT 3.75 01/08/2021 -0.76IT 0.05 15/01/2023 -0.65IT 0.45 01/06/2021 -0.65IT 3.75 01/05/2021 -0.61IT 2.3 15/10/2021 -0.60IT 5.5 01/11/2022 -0.60IT 0.35 01/11/2021 -0.56IT 1 15/07/2022 -0.56IT 0.9 01/08/2022 -0.53SP 0.4 30/04/2022 -0.52IT 2.15 15/12/2021 -0.51IT 1.45 15/09/2022 -0.46IT 1.2 01/04/2022 -0.45IT 1.35 15/04/2022 -0.45IT 5 01/03/2022 -0.38
GE 1.5 15/02/2023 1.92GE 1.75 04/07/2022 1.90NE 3.75 15/01/2023 1.87GE 1.5 04/09/2022 1.83AS 0 20/09/2022 1.78GE 0 07/10/2022 1.75AS 3.65 20/04/2022 1.73AS 3.4 22/11/2022 1.70IR 0 18/10/2022 1.69GE 0 08/04/2022 1.64FR 0 25/02/2022 1.60BE 4.25 28/09/2022 1.54AS 3.5 15/09/2021 1.54GE 2 04/01/2022 1.50BE 4 28/03/2022 1.46IR 0.8 15/03/2022 1.45FR 2.25 25/10/2022 1.40FR 0 25/05/2022 1.39NE 2.25 15/07/2022 1.39NE 0 15/01/2022 1.30
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreIT 4.5 01/03/2024 -0.81IT 1.45 15/05/2025 -0.80IT 5 01/03/2025 -0.79IT 0.35 01/02/2025 -0.79IT 1.5 01/06/2025 -0.77IT 2.5 01/12/2024 -0.74IT 2.5 15/11/2025 -0.73IT 2.45 01/10/2023 -0.72IT 2 01/12/2025 -0.71IT 2.1 15/07/2026 -0.71IT 1.85 15/05/2024 -0.71IT 1.6 01/06/2026 -0.70IT 3.75 01/09/2024 -0.69IT 0.65 15/10/2023 -0.69IT 1.45 15/11/2024 -0.68IT 1.75 01/07/2024 -0.67IT 0.85 15/01/2027 -0.64IT 0.95 15/03/2023 -0.63IT 4.5 01/05/2023 -0.63IT 0.95 01/03/2023 -0.62
BE 0.2 22/10/2023 2.27IR 3.9 20/03/2023 2.20GE 0 13/10/2023 2.13NE 0 15/01/2024 2.08GE 1.5 15/05/2023 1.98GE 1.5 15/05/2024 1.94GE 1.75 15/02/2024 1.92AS 0 15/07/2023 1.89GE 0 05/04/2024 1.89NE 1.75 15/07/2023 1.85GE 1 15/08/2024 1.83GE 2 15/08/2023 1.81BE 2.25 22/06/2023 1.81GE 0 14/04/2023 1.80FR 0 25/03/2023 1.75IR 3.4 18/03/2024 1.75GE 0.25 15/02/2027 1.73GE 0.5 15/02/2026 1.72AS 1.75 20/10/2023 1.71GE 0 18/10/2024 1.70
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreIT 6 01/05/2031 -0.71IT 1.35 01/04/2030 -0.67IT 2.2 01/06/2027 -0.66IT 4.75 01/09/2028 -0.65IT 3 01/08/2029 -0.63IT 2.05 01/08/2027 -0.62IT 3.5 01/03/2030 -0.60IT 2.8 01/12/2028 -0.59IT 2 01/02/2028 -0.59SP 1.45 31/10/2027 -0.22SP 1.95 30/07/2030 -0.06PO 4.125 14/04/2027 -0.06
GE 0.25 15/08/2028 1.98GE 0.25 15/02/2029 1.94GE 0.5 15/02/2028 1.89GE 5.5 04/01/2031 1.88GE 0.5 15/08/2027 1.86GE 0 15/08/2029 1.86GE 6.25 04/01/2030 1.75NE 0.25 15/07/2029 1.52NE 0.75 15/07/2028 1.40IR 1.1 15/05/2029 1.22IR 2.4 15/05/2030 1.04AS 0.5 20/04/2027 1.03BE 0.8 22/06/2027 0.96IR 1.35 18/03/2031 0.86BE 0.9 22/06/2029 0.78NE 0.75 15/07/2027 0.78IR 0.9 15/05/2028 0.72FR 0 25/11/2029 0.62FR 1 25/05/2027 0.62AS 0.5 20/02/2029 0.54
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreSP 3.45 30/07/2066 -0.96IT 4.75 01/09/2044 -0.86IT 5 01/09/2040 -0.82IT 5 01/08/2039 -0.79IT 5 01/08/2034 -0.79IT 3.35 01/03/2035 -0.79IT 5.75 01/02/2033 -0.74IT 2.45 01/09/2033 -0.74IT 4 01/02/2037 -0.73IT 3.1 01/03/2040 -0.71IT 1.65 01/03/2032 -0.70IT 2.95 01/09/2038 -0.69IT 2.8 01/03/2067 -0.69IT 2.25 01/09/2036 -0.67IT 3.25 01/09/2046 -0.65IT 3.85 01/09/2049 -0.64IT 3.45 01/03/2048 -0.62IT 2.7 01/03/2047 -0.61SP 5.75 30/07/2032 -0.36PO 4.1 15/04/2037 -0.17
GE 1.25 15/08/2048 2.15AS 3.8 26/01/2062 2.12AS 3.15 20/06/2044 2.07NE 0.5 15/01/2040 2.06GE 2.5 15/08/2046 2.02NE 2.75 15/01/2047 2.00GE 0 15/08/2050 2.00GE 4 04/01/2037 1.98NE 4 15/01/2037 1.93GE 4.25 04/07/2039 1.91GE 3.25 04/07/2042 1.91NE 3.75 15/01/2042 1.91GE 4.75 04/07/2040 1.89GE 2.5 04/07/2044 1.89GE 4.75 04/07/2034 1.84AS 1.5 20/02/2047 1.82NE 2.5 15/01/2033 1.69BE 2.25 22/06/2057 1.67IR 1.5 15/05/2050 1.52BE 1.6 22/06/2047 1.50
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
12
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
España A- POS A+ *- - 7Italia BBB NEG A- NEG 10Portugal BBB POS A *- - 12Francia AA+ *- - AA *+ - -1Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA *+ - 3Grecia BB- POS BB POS 5Irlanda A+ STABLE AA+ *- - 13
OTROS PAÍSES DESAROLLADOS
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Reino Unido AA *+ - AA+ STABLE 3Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0
AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Estados Unidos AAA NEG AA NEG -10Canadá AAA STABLE AA+ STABLE -5Brasil BB- POS BBB+ *+ - 26Chile AA- STABLE AA POS 6
* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.
* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en
consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el
riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.
13
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS
Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch
13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P
15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS
15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch
31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's
11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P
13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch
13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch
3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P
17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS
15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's
21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch
2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P
16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS
13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's
4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS
10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch
22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's
22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P
21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS
3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch
20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's
20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P
4-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS
13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's
20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P
22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch
17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS
11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's
18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P
20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch
18-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch
28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's
6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P
24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS
EFSF ESM UE Reino Unido
Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
14
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
ene-
20
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe 20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
ene-
20
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Kraft Heinz BB+ (BBB-) NEG Baa3 (jul 15) NEG ( STBL) BB+ (BBB-) STBL
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.
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