Inflación y Política MonetariaCarolina SotoCodirectoraMarzo 2019
* Estas opiniones son personales y no representan la posición oficial del Banco de la República o de su Junta Directiva.1
28/0
3/20
19
2
Co
nte
nid
o
Inflación
Contexto Internacional
Perspectivas Macro
Política Monetaria y Cambiaria
Sector financiero
Conclusiones
Fuente: DANE, Banco de la República 3
• Política monetaria y esquema de inflación objetivo
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
ene.-71 ene.-75 ene.-79 ene.-83 ene.-87 ene.-91 ene.-95 ene.-99 ene.-03 ene.-07 ene.-11 ene.-15 ene.-19
Inflación Anual en Colombia
Inflación Anual
Meta de inflación
Inflación Objetivo
Fuente: Banco de la República 4
• Política monetaria y esquema de inflación objetivo
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
feb.-83 feb.-87 feb.-91 feb.-95 feb.-99 feb.-03 feb.-07 feb.-11 feb.-15 feb.-19
Tasa de Cambio – Promedio Mensual
CO
P/U
SD Tasa de cambio fija
BandasCambiarias
Flexibilidad Cambiaria
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Feb-95 Feb-97 Feb-99 Feb-01 Feb-03 Feb-05 Feb-07 Feb-09 Feb-11 Feb-13 Feb-15 Feb-17 Feb-19
Tasas de interés en Colombia
Tasa mínima de contracción
Tasa de política monetaria
Tasa máxima de expansión
Tasa interbancaria
InflaciónObjetivo
• Inflación y expectativas
Fuente: Banco de la República – Encuesta mensual de expectativas.
5
3,35%3,26%3,01%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17 ene.-18 jul.-18 ene.-19
Inflación y Expectativas de Inflación
Promedio de expectativas a un año
Promedio de expectativas a dos años
Inflación Total
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
• Inflación anual al consumidor e inflación sin alimentos(Porcentaje)
8,97
3,01
6,31
3,14
0123456789
10
feb
.-1
5
abr.
-15
jun
.-1
5
ago
.-1
5
oct
.-1
5
dic
.-1
5
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.-1
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abr.
-16
jun
.-1
6
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.-1
6
oct
.-1
6
dic
.-1
6
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.-1
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abr.
-17
jun
.-1
7
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.-1
7
oct
.-1
7
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7
feb
.-1
8
abr.
-18
jun
.-1
8
ago
.-1
8
oct
.-1
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dic
.-1
8
feb
.-1
9
Total Sin alimentos Meta
6
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
• Indicadores de inflación básica(Porcentaje)
3,14
3,13
2,57
2,81
0
1
2
3
4
5
6
7
8fe
b.-
15
abr.
-15
jun
.-1
5
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.-1
5
oct
.-1
5
dic
.-1
5
feb
.-1
6
abr.
-16
jun
.-1
6
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.-1
6
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.-1
6
dic
.-1
6
feb
.-1
7
abr.
-17
jun
.-1
7
ago
.-1
7
oct
.-1
7
dic
.-1
7
feb
.-1
8
abr.
-18
jun
.-1
8
ago
.-1
8
oct
.-1
8
dic
.-1
8
feb
.-1
9
Sin alimentos Núcleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos Promedio 4 Meta
7
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
• Inflación de transables (Porcentaje)
1,41
7,90
0,85
-2
0
2
4
6
8
10
feb
.-1
5
abr.
-15
jun
.-1
5
ago
.-1
5
oct
.-1
5
dic
.-1
5
feb
.-1
6
abr.
-16
jun
.-1
6
ago
.-1
6
oct
.-1
6
dic
.-1
6
feb
.-1
7
abr.
-17
jun
.-1
7
ago
.-1
7
oct
.-1
7
dic
.-1
7
feb
.-1
8
abr.
-18
jun
.-1
8
ago
.-1
8
oct
.-1
8
dic
.-1
8
feb
.-1
9
Transables Transables sin alimentos ni regulados Meta
8
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
• Inflación de no transables (Porcentaje)
9,38
3,87
3,38
0
2
4
6
8
10
12
feb
.-1
5
abr.
-15
jun
.-1
5
ago
.-1
5
oct
.-1
5
dic
.-1
5
feb
.-1
6
abr.
-16
jun
.-1
6
ago
.-1
6
oct
.-1
6
dic
.-1
6
feb
.-1
7
abr.
-17
jun
.-1
7
ago
.-1
7
oct
.-1
7
dic
.-1
7
feb
.-1
8
abr.
-18
jun
.-1
8
ago
.-1
8
oct
.-1
8
dic
.-1
8
feb
.-1
9
No transables No transables sin alimentos ni regulados Meta
9
• Inflación de regulados(Porcentaje)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
5,58
0,45
6,40
5,65
0
1
2
3
4
5
6
7
8
feb
.-1
0
feb
.-1
1
feb
.-1
2
feb
.-1
3
feb
.-1
4
feb
.-1
5
feb
.-1
6
feb
.-1
7
feb
.-1
8
feb
.-1
9
10
2019 2020
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera (EOF) de Fedesarrollo, Citibank, Banco de la República (BR) y Focus Economics.11
3,33
3,243,23
3,24
3,273,28
3,26
3,22
EOF Citibank BR FocusEconomics
Febrero Marzo
3,39
3,46
3,41
3,49
3,21
3,29
3,23
3,39
EOF Citibank BR FocusEconomics
Febrero Marzo
• Expectativas de Inflación (Encuestas, %)
Fuente: correlativas realizadas por BR con información provisional y no oficial del DANE
• Nueva Canasta del DANE
28,230,1
5,0
2,4
5,03,1
15,9
3,7
6,6
24,3
37,4
4,02,2
4,73,4
12,6
4,76,6
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
Alim
en
tos
Viv
ien
da
Ve
stu
ario
Salu
d
Edu
caci
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Cu
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ón
Tran
spo
rte
Co
mu
nic
acio
nes
Otr
os
gast
os
12
28/0
3/20
19
13
Co
nte
nid
o Inflación
Contexto Internacional
Perspectivas Macro
Política Monetaria y Cambiaria
Sector financiero
Conclusiones
• Volatilidad en los términos de intercambio
Fuente: U.S Energy Information Administration (EIA)
14
0
20
40
60
80
100
120
140
Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19
Precios del petróleo(Brent, WTI)
WTI Brent
USD
/bar
ril
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Feb-18 Feb-19
• Términos de intercambio y precio internacional del petróleo(promedios mensuales)
Fuente: Bloomberg.
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
20
40
60
80
100
120
140fe
b.-
06
feb
.-0
7
feb
.-0
8
feb
.-0
9
feb
.-1
0
feb
.-1
1
feb
.-1
2
feb
.-1
3
feb
.-1
4
feb
.-1
5
feb
.-1
6
feb
.-1
7
feb
.-1
8
feb
.-1
9
20
12
=10
0
Dólares por barril
Brent Términos de intercambio (eje derecho)15
• Términos de intercambio
Fuente: Bloomberg - Citigroup ToT Index
16
0
20
40
60
80
100
120
140
nov.-13 nov.-14 nov.-15 nov.-16 nov.-17 nov.-18
Términos de Intercambio (ene/2014=100)
Colombia Perú
México Argentina
• Tasa de cambio y precio internacional del petróleo(promedios mensuales)
Fuente: Bloomberg.
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
330020
40
60
80
100
120
140fe
b.-
06
feb
.-0
7
feb
.-0
8
feb
.-0
9
feb
.-1
0
feb
.-1
1
feb
.-1
2
feb
.-1
3
feb
.-1
4
feb
.-1
5
feb
.-1
6
feb
.-1
7
feb
.-1
8
feb
.-1
9
Dólares por barril
WTI Brent TRM (Eje derecho y escala inversa)17
Fuente: Bloomberg.
• Precios de bienes exportados(nov 2010=100)
68,18
99,96
53,05
94,56
127,83
67,91
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
mar.-13 sep.-13 mar.-14 sep.-14 mar.-15 sep.-15 mar.-16 sep.-16 mar.-17 sep.-17 mar.-18 sep.-18 mar.-19
Carbón Café Oro Petróleo (WTI)
18
.
PIB
po
r re
gio
nes
(var
iaci
ón
po
rce
ntu
al a
nu
al)
7,3
6,5
6,6
4,6
3,7
2,9
2,3
1,1
1,8
0,9
7,5
6,3
6,2
4,5
3,5
2,5
2,0
2,0
1,6
1,1
7,7
6,4
6,2
4,9
3,6
1,8
1,7
2,5
1,7
0,5
India
Asia - en desarrollo
China
Emergentes
Total Mundo
Estados Unidos
Economías Industrializadas
América Latina y el Caribe
Zona Euro
Japón
2018
2019
2020
(*) Proyección. Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO) - Enero 2019
19
• Menor Crecimiento Global
• Menor crecimiento esperado de socios comerciales
¹ Estados Unidos, Zona Euro, China, Brasil, Ecuador, Perú, México, Chile. Ponderados por exportaciones no tradicionales.
* Crecimiento de las exportaciones hasta 2018-Q3
Fuente: Banco de la República y DANE
20
2.8% 2.8%
2.5% 2.35%
1.6%
-5%
-2%
1%
4%
7%
10%
13%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019
Crecimiento promedio de los socios comerciales de Colombia¹ y crecimiento de las exportaciones
Observado
Pronóstico a Septiembre/18
Pronósitco Actual
Crecimiento Anual de lasExportaciones
Fuente: FMI. Para Colombia: Banco de la República
21
• Ante este contexto internacional más volátil, la economía colombiana aún
presenta desequilibrios.
-6,4%
-3,4%
-3,8%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(pronósticos)
Cuenta Corriente (% del PIB)
Chile
Colombia
México
Perú
• … en medio de condiciones financieras internacionales más estrictas.
Fuente: Bloomberg, calculations by Banco de la República 22
0%
1%
2%
3%
4%
feb.-14 ago.-14 feb.-15 ago.-15 feb.-16 ago.-16 feb.-17 ago.-17 feb.-18 ago.-18 feb.-19
Tasas de Interés en Estados Unidos
Rendimientos a 10 años
Tasa de Política Monetaria de la Reserva Federal
23
96
97
98
99
100
101
102
Estados Unidos Zona Euro Reino Unido Japón México
(índice)
97
98
99
100
101
Condiciones
financieras más
estrictas
• Condiciones financieras internacionales
Fuente: Bloombergᵃ Índice de condiciones financieras de Goldman Sachs. Valores más altos indican condiciones financieras más estrictas. El índice incluye datos diarios de tasas de corto plazo, rendimientos de los bonos soberanos, spreads corporativos, precios de acciones y tasas de cambio.
• Los niveles de riesgo país permanecen históricamente bajos
Fuente: Bloomberg.
24
0
50
100
150
200
250
300
350
Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 Feb-19
CDS a 5 años
Perú Colombia México Chile
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-18 Aug-18 Feb-19
Perú Colombia
México Chile
Fuente: Bloomberg. Cálculos del Banco de la República. 25
B
BB
BBB
A
AA
• Hasta ahora los mercados han reconocido el fuerte marco de política
macroeconómica de Colombia.
Calificación Crediticia
-120% -100% -80% -60% -40% -20% 0%
República Checa
Chile
Polonia
Malasia
Tailandia
México
Perú
Filipinas
Colombia
India
Rusia
Brasil
Sudáfrica
Turquía
Argentina
Moneda local frente al dólar en 2018
28/0
3/20
19
26
Co
nte
nid
o
Inflación
Contexto Internacional
Perspectivas Macro
Política Monetaria y Cambiaria
Sector financiero
Conclusiones
27
• El crecimiento económico en Colombia ha sido estable en comparación con
otros países de la región.
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Cálculos del Banco de la República.
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
Últimos 30 años Últimos 20 años Últimos 10 años Últimos 5 años
Crecimiento Anual Promedio en América Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Paraguay
Perú
Uruguay
México
Fuente: DANE
28
• Se espera que en 2019 continúe la recuperación del crecimiento económico
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB y Crecimiento de la Inversión
PIB
Inversión (Der.)
• PIB - Demanda (Porcentaje)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
29
8,0
1,2
3,5
5,9
3,5
3,9
-4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0
Importaciones
Exportaciones
FBK
Consumo Gobierno
Consumo Hogares
Consumo Total
Variación porcentual anual
2018 2017
• PIB - Oferta(Porcentaje)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
30
-0,8
0,3
1,4
2,0
2,0
2,0
2,7
3,1
3,1
3,1
4,1
5,0
-8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0
Minería
Construcción
Arte y recreación
Industria
Inmobiliarias
Agricultura
EGA
Comercio, hoteles y transporte
Financieras y seguros
Información y comunicaciones
Administración pública y defensa
Servicios profesionales
Variación porcentual anual
2018 2017
Fuente: Fedesarrollo y cálculos del Banco de la República
• Índices de confianza industrial, comercial y del consumidor
-40,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
en
e.-
07
may
.-0
7
sep
.-0
7
en
e.-
08
may
.-0
8
sep
.-0
8
en
e.-
09
may
.-0
9
sep
.-0
9
en
e.-
10
may
.-1
0
sep
.-1
0
en
e.-
11
may
.-1
1
sep
.-1
1
en
e.-
12
may
.-1
2
sep
.-1
2
en
e.-
13
may
.-1
3
sep
.-1
3
en
e.-
14
may
.-1
4
sep
.-1
4
en
e.-
15
may
.-1
5
sep
.-1
5
en
e.-
16
may
.-1
6
sep
.-1
6
en
e.-
17
may
.-1
7
sep
.-1
7
en
e.-
18
may
.-1
8
sep
.-1
8
en
e.-
19
comercial consumidor industrial
Fuente: Ministerio de Hacienda
• Política fiscal y regla fiscal
32
-4,1
-3,9
-2,8
-2,3 -2,3
-2,4
-3
-4
-3,6
-3,1
-2,4
-2,2
-1,8
-1,5
-1,3-1,2
-1,1 -1,1 -1,0
-2,3 -2,3
-2,3-2,2
-2,2
-1,9 -1,9-1,8
-1,6
-1,3
-1,0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Déficit Permitido por la Regla Fiscal (%PIB)
Balance Total
Balance Estructural
Inicio de la regla fiscal
Establecido por la regla fiscal
Establecido por el Gobierno
• Deuda pública consistente con Regla Fiscal
33
Fuente: Ministerio de Hacienda – Marco Fiscal de Mediano Plazo
25%
27%
29%
31%
33%
35%
37%
39%
41%
43%
45%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Pronósticos para la Deuda Neta del Gobierno
Escenario Central
PIB +1%
PIB -1%
• Tasa de Desempleo(Trimestre móvil desestacionalizado)
Fuente: GEIH – DANE.
8
9
10
11
12
13
14
15
ene.
-08
jul.-
08
ene.
-09
jul.-
09
ene.
-10
jul.-
10
ene.
-11
jul.-
11
ene.
-12
jul.-
12
ene.
-13
jul.-
13
ene.
-14
jul.-
14
ene.
-15
jul.-
15
ene.
-16
jul.-
16
ene.
-17
jul.-
17
ene.
-18
jul.-
18
ene.
-19
Total 13 regiones
34
28/0
3/20
19
35
Co
nte
nid
o
Inflación
Contexto Internacional
Perspectivas Macro
Política Monetaria y Cambiaria
Sector financiero
Conclusiones
Fuente: Banco de la República.
3,00
5,004,50
7,75
4,25
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
mar
.-1
0
sep
.-1
0
mar
.-1
1
sep
.-1
1
mar
.-1
2
sep
.-1
2
mar
.-1
3
sep
.-1
3
mar
.-1
4
sep
.-1
4
mar
.-1
5
sep
.-1
5
mar
.-1
6
sep
.-1
6
mar
.-1
7
sep
.-1
7
mar
.-1
8
sep
.-1
8
mar
.-1
9
(%)
36
• Tasa de intervención de política monetaria(porcentaje)
LCF= Línea de crédito flexible del FMI. Fuente: FMI, cálculos del Banco de la República
37
• Posición de liquidez internacional
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%
Argentina
Turquía
Malasia
Sudáfrica
Chile
Polonia
México
Colombia (sin LCF)
India
Colombia (con LCF)
Indonesia
Brasil
China
Filipinas
Perú
Corea del Sur
Reservas Internacionales como Proporción de la Deuda de Corto Plazo más el Déficit en Cuenta Corriente
38
• Participación de inversionistas extranjeros en el mercado de TES
Fuente: Banco de la República
$-
$5
$10
$15
$20
$25
$30
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Mil
es d
e M
illo
nes
de
Dó
lare
s
Foreign Banks
Hedge Funds
Insurance Firms
International Financial
Institutions
Monetary Authorities
Mutual Funds
Pension Funds
SWF Sovereign Wealth
Funds
Non Classified
Se reduce tarifa de retención a inversionistasinternacionales de 33% a 14%.
Recomposición del índice deJP Morgan -GBI EM con mayor peso para Colombia
Colombia recupera el grado de inversión
• Programa de acumulación de Reservas Internacionales
Source: Banco de la República 39
0
50
100
150
200
250
300
350
400
$2.700
$2.800
$2.900
$3.000
$3.100
$3.200
$3.300
$3.400
15
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19
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23
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27
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1-O
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13
-Oct
17
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25
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29
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30
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16
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c
20
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USD
Mill
ion
CO
P/U
SD
Amount Exercised
Exchange Rate
20-day Simple Moving Average
Start of the reserve accumulation program
28/0
3/20
19
40
Co
nte
nid
o
Inflación
Contexto Internacional
Perspectivas Macro
Política Monetaria y Cambiaria
Sector financiero
Conclusiones
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia , cálculos Banco de la República.
• Crecimiento real anual de la cartera por modalidad
41
3,1
0,4 0,7
8,4
6,2
-10
0
10
20
30
40
50
60
dic
.-0
8
dic
.-0
9
dic
.-1
0
dic
.-1
1
dic
.-1
2
dic
.-1
3
dic
.-1
4
dic
.-1
5
dic
.-1
6
dic
.-1
7
dic
.-1
8
Total Comercial Microcrédito Vivienda Consumo
• Indicador de calidad de la cartera por mora (ICM, cartera en mora/cartera total)
42
Fuente: cálculos Banco de la República.
14,4
13,6
5,2
5,012,4
3,4
4,4
22,7
8,1
5,26,77,3
0
5
10
15
20
25
30
35
40d
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92
dic
.-9
4
dic
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6
dic
.-9
8
dic
.-0
0
dic
.-0
2
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.-0
4
dic
.-0
6
dic
.-0
8
dic
.-1
0
dic
.-1
2
dic
.-1
4
dic
.-1
6
dic
.-1
8
Total Comercial Consumo Vivienda Microcrédito
43
• Solidez del sistema financiero
15,8%
16,6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Oct-12 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Jun-15 Feb-16 Oct-16 Jun-17 Feb-18 Oct-18
Relación de Solvencia Total (tier II)
Banks
Total Depository Institutions
Minimum Requirement
Bancos
Establecimientos de crédito
Mínimo regulatorio
¹ Razón entre los activos líquidos sobre las salidas de efectivo en los próximos 30 días.Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos del Banco de la República
302,7%
80%
120%
160%
200%
240%
280%
320%
360%
400%
Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18
Indicador de Riesgo de Liquidez¹
Establecimientos de crédito
Mínimo regulatorio
44
• Los descalces cambiarios son bajos, tanto en el sector real como en el
financiero.
Source: Banco de la República.
32,4%
4,7%
2,4%
3,1%
1,5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Debt of the Corporate Private Sector by currency and hedge
(% of GDP)
Non-exporters Debt (unhedged) Non-exporters Debt with FDI (unhedged)
Non-exporters Debt (hedged) Exporters Debt
Local Currency Debt
24,7
25,5 2
3
22,7
23,2
23,9
25,4
28
28,6
10,9
10,4
9,9 8,8
8,8
8,7
9
9,1
8,50,5
2,7
6,4
5,4 635,6
35,9
32,9
31,5
32,5
35,3
40,8
42,5
43,1
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Government's Net Debt
(%GDP)
Local Currency
Foreign
Currency
Depreciation Effect since 2013
Source: Ministry of Finance
28/0
3/20
19
45
Co
nte
nid
o
Inflación
Contexto Internacional
Perspectivas Macro
Política Monetaria y Cambiaria
Sector financiero
Conclusiones
28/0
3/20
19
46
Conclusiones
• Estabilidad de precios. Expectativas convergiendo a la meta.
• Entorno externo volátil pero sin restricciones de liquidez
• Menor perspectiva de crecimiento global y de socios comerciales.
• Actividad económica más dinámica impulsada por demanda interna.
• Desequilibrio externo (cuenta corriente) exige esfuerzos en materia
comercial y fiscal.
• Sector financiero sólido
47
Gracias