¿Cuál debe ser el papel de los
bancos centrales de la región
para hacer frente a la crisis?”
Daniel Dominioni, Banco Central del Uruguay
La Paz, Bolivia. 21 de julio 2016
• Situación común a otros países latinoamericanos
• Factores externos adversos
•Región
• Precio commodities
• Enlentecimiento economía mundial
• Inestabilidad financiera internacional, apreciación del dólar
•Economía en dificultades
• Enlentecimiento del nivel de actividad
• Aumento del desempleo
• Aumento de la inflación
• Aumento de déficit fiscal
Situación de crisis ?
Uruguay: Evolución del Nivel de Actividad
-20%
-16%
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-8%
-4%
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.-12
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.-15
PIB desest. 2005=100 (lado izq) Expect. de mercado para el año (mediana Mayo 2016)
Uruguay: Tasa crecimiento del PIB
Uruguay: tasa de desempleo
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Desempleo (eje der.)
Desempleo (eje der.)
Uruguay: tasa de desempleo
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Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de Inflación (24 meses)
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1941 1947 1953 1959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007 2013
Uruguay: inflación anual
Inflación efectiva, rango meta y expectativas
-3.3
%
-3.4
%
-3.7
%
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%
-1.6
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%
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%
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%
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%
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%
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%
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%
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%
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%
3.8
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%
1.5
%
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%
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%
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0.0
%
0.7
%
-3.7
%
-3.5
%
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1%
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4%
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5- Mar 2
016
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7f%
PIB
Resultado global del sector público Resultado primario Expectativas de mercado (Feb 2016)
Resultado Fiscal (saldos anuales)
Cómo nos hemos preparado
• Estrategia de manejo de riesgos
• Aprovechando crecimiento económico
• Construcción de stock de reservas internacionales
• Cambios en la estrategia de deuda
• Enfoque de activos y pasivos para manejo de reservas
• Cambios en regulación bancaria
Fortalezas actuales economía uruguaya
• Flotación cambiaria
• Deuda pública
– Menor nivel de dolarización
– Mejor perfil de vencimientos
• Stock de reservas internacionales elevado
• Sistema financiero saludable
• Menor exposición comercial y financiera a la región
Tipo de cambio nominal
18
20
22
24
26
28
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34
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-04
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-05
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-06
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-07
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-08
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-15
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$ /
US
D
Cotización interbancaria promedio mensual
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abr-03
oct-03
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oct-05
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oct-06
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abr-10
oct-10
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oct-11
abr-12
oct-12
abr-13
oct-13
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oct-14
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abr-16
20
10
=1
00
Global Resto del Mundo Argentina+Brasil
Evolución tipo de cambio real
80
85
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95
100
105
110
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6
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mar-0
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mar-0
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4
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5
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mar-1
6
20
05
=1
00
Indicador de excedente bruto
unitario de la industria exportadora
Indicadores de Gestión de Deuda Pública
0%
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20%
30%
40%
50%
60%
70%
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2007-IV
2008-II
2008-IV
2009-II
2009-IV
2010-II
2010-IV
2011-II
2011-IV
2012-II
2012-IV
2013-II
2013-IV
2014-II
2014-IV
2015.II
2015.IV
Deuda en moneda nacional (% del Total)
30%
50%
70%
200
5-IV
200
6-II
200
6-IV
200
7-II
200
7-IV
200
8-II
200
8-IV
200
9-II
200
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201
0-II
201
0-IV
201
1-II
201
1-IV
201
2-II
201
2-IV
201
3-II
201
3-IV
201
4-II
201
4-IV
201
5.II
201
5.IV
Deuda con venc. superior a 5 años (% del Total). Plazo residual.
0%
10%
20%
30%
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-IV
20
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20
06
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20
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20
07
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20
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08
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20
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20
09
-IV
20
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-II
20
10
-IV
20
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-II
20
11
-IV
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20
12
-IV
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-II
20
13
-IV
20
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-II
20
14
-IV
20
15
.II
20
15
.IV
Acreedores oficiales (% del Total)
Deuda pública/PIB
27%
35%
76%71%
61%
51%48%
38%
32% 31% 31% 29%26% 24% 23%
26%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
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2000
2001
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2003
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2007
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2009
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2011
2012
2013
2014
2015
% P
IB
Deuda Bruta Deuda Neta
Spread Soberano
0
100
200
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800
900
1000
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EMBI+ Uruguay Brasil
0100020003000400050006000700080009000
1000011000120001300014000150001600017000180001900020000
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-05
dic-05
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-06
dic-06
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dic-09
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dic-13
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dic-14
jun
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dic-15
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-16M
illo
ne
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e d
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res
Activos externos de reserva
Indicadores de Solvencia y Liquidez
2,800
4,000
5,200
6,400
7,600
8,800
20,000
36,000
52,000
68,000
84,000
100,000
116,000
132,000
148,000
164,000
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one
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En pesos En dólares
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4
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30 días 90 días
Crédito al sector privado Morosidad
Solvencia Liquidez
65%
68%
71%
74%
77%
80%
83%
86%
89%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
no
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-03
en
e-0
4
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4
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oct-0
5
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6
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6
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7
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sep
-08
ab
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en
e-1
1
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1
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oct-1
2
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3
jul-1
4
feb
-15
sep
-15
ab
r-16
mill
on
es
de
U$S
$ (Residentes) U$S (Residentes)
U$S (No Residentes) % Dolarización Dep Resid (eje derecho)
Depósitos del sector privado en el Sistema Bancario
Exportaciones por Destino (millones de USD)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
Abr 2015 - Mar 2016 2000
Asia y otros
Mercosur (4 países)
Europa
EEUU, Canadá
y México
Fuente: Aduana (no incluye ventas desde Zonas Francas)
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• En general en la región:
– Desaceleración económica
– Aumento de inflación
– Aumento déficit fiscal
• Poco margen de opción para actuar contracíclicamente
Crecimiento en la región
Fuente:
FMI/CEPAL
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Perú Uruguay Venezuela
promedio 2010-2013 promedio 2014-2016
Márgenes de política de países de la región
Brecha balance Variación diferencial inflación
primario EMBIG desde 2010
estabilizador D/PIB
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Paraguay
Perú
Uruguay
Venezuela
> 1% PIB >150 p.b. mayor a rango meta
0 - 1 % PIB 50 - 150 p.b. en rango pero por encima
del centro
< 0 % PIB < 50 p.b. debajo del centro
Fiscal Monetaria
Fuente:
FMI
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• No flexibilizar objetivos – La estabilidad de precios que contribuya con los objetivos de
crecimiento y empleo (carta orgánica art. 3)
– Estabilidad de precios prerrequisito para el crecimiento
• Fortalecer credibilidad y reputación
• Flexibilidad en el manejo de instrumentos
• Preservar estabilidad financiera
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• No forzar objetivos
– Inflación fuera del rango en contexto recesivo
– Apuntar a bajar inflación rápidamente puede ser peor
– Actuar sobre las expectativas
– Comunicación fundamental • Actuar sobre credibilidad
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• Ejemplos de flexibilización de instrumentos
– Cambio de instrumento de referencia
– Intervenciones en el mercado cambiario para suavizar
volatilidades
– Uso de encajes
– Restricciones a ingresos de capitales de corto plazo
Ejemplo crisis de 2008
• Volatilidad cambiaria
• Fuerte liquidez
• Política cambiaria tendiente a reducir volatilidad y a evitar que el tipo
de cambio se dispare por encima de sus fundamentos.
• Tasa de interés endógena (“vacaciones” de tasa de interés)
• Repos especiales para encaje (REPE) (segmentación de mercado)
• Discontinuación de colocaciones de Letras de Regulación Monetaria
• Recompra de títulos en moneda nacional
Calificación de deuda soberana
S&P Moody’s Fitch
País Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva
Uruguay BBB Negativa Baa2 Negativa BBB- Estable
Chile AA- Estable Aa3 Estable A+ Estable
Brasil BB Negativa Ba2 Negativa BB+ Negativa
Perú BBB+ Estable A3 Estable BBB+ Estable
Colombia BBB Negativa Baa2 Estable BBB Estable
Deuda soberana en moneda extranjera – Largo Plazo
Maximum
quality
Moody´s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C
S&P/ Fitch AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C D
Probably payment but with
uncertaintyHigh risk
Non-investment grade
Strong capacity of paymentHigh quality Good capacity of payment
Investment grade
Rango indicativo de crecimiento de M1’ establecido por el
COPOM y variación efectiva
0%
2%
4%
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10%
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14%
16%
18%
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3.III
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4.iV
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5.I
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5.II
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5.III
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5.IV
201
6.I
201
6.II
Rango Var.i.a. efectiva promedio trimestral
