Macroeconomía General
Producto, Tasas de Cambio e Interés
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 13
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, Ta
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Producto, Tasa de Interés, y Tipos de
Cambio
El modelo desarrollado en este capítulo es una
extensión del modelo IS-LM de economía abierta,
conocido como el modelo Mundell-Fleming.
Las principales preguntas que deseamos resolver
son:
¿Qué determina los tipos de cambio?
¿Como puede la política económica afectar a los
tipos de cambio?
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, Ta
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( , ) ( , ) /NX X Y IM Y
+ + + -
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El equilibrio en los mercados de bienes puede ser
descrito mediante las siguientes ecuaciones:
1. Equilibrio en los Mercados de Bienes
·
, , / *,Y C Y T I Y r G IM Y X Y ·
+ - + -
*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y r G NX Y Y ( ) ( , ) + - + - - + +
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El Consumo, C, depende positivamente del ingreso
disponible, Y - T.
La Inversión, I, depende positivamente del producto Y,
y negativamente de la tasa de interés real, r.
El gasto de gobierno, G, es autónomo.
La cantidad de importaciones, IM, depende
positivamente del producto, Y, y negativamente del
tipo de cambio real .
Las exportaciones, X, dependen positivamente del
producto extranjero Y*, y positivamente del tipo de
cambio real .
1. Equilibrio en los Mercados de Bienes
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La principal implicación de esta ecuación es que tanto la tasa
de interés como el tipo de cambio real afectan la demanda, y,
a su vez, el producto de equilibrio:
Un incremento en la tasa de interés real produce una
disminución en la inversión, lo que disminuye la demanda
por bienes domésticos.
Un incremento en el tipo de cambio produce un cambio en
la demanda hacia los bienes nacionales, lo que aumenta
las exportaciones netas.
1. Equilibrio en los Mercados de Bienes
*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y r G NX Y Y ( ) ( , ) + - + - - + +
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A continuación haremos 2 simplificaciones:
El nivel de precios, tanto doméstico como extranjero,
están dados; así, el tipo de cambio nominal y el tipo de
cambio real se mueven juntos:
No hay inflación, ni actual ni esperada.
* 1, so P P E
0, so e r i
Entonces, la condición de equilibrio se vuelve:
1. Equilibrio en los Mercados de Bienes
*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y r G NX Y Y ( ) ( , ) + - + - - + +
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Ahora miremos a la economía financieramente abierta.
Debemos tomar en cuenta el hecho de que las personas
pueden elegir entre comprar bonos domésticos y
extranjeros.
Recuerde que habíamos escrito la condición de que la
oferta de dinero sea igual a la demanda por dinero de la
siguiente manera:
Podemos usar esta ecuación para pensar acerca de la
determinación de la tasa de interés nominal en una
economía abierta.
M
PYL i ( )
2. Equilibrio en los Mercados Financieros
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2. Equilibrio en los Mercados Financieros
¿Qué combinación de bonos, tanto domésticos como
extranjeros, escogerán los inversionistas para
maximizar sus retornos esperados?
El lado izquierdo nos da el retorno, en términos de
la moneda doméstica. El lado derecho nos da el
retorno esperado, también en términos de la
moneda doméstica. En equilibrio, los dos retornos
esperados deben ser iguales.
Bonos Domésticos VS Extranjeros
*
1
(1 ) (1 )
£t
t et
t
Ei i
E
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2. Equilibrio en los Mercados Financieros
Si el valor esperado futuro del tipo de cambio es
fijo, entonces:
1*
1
1
et
t t
t
iE E
i
El tipo de cambio spot es:
*
1
1
ei
E Ei
Bonos Domésticos VS Extranjeros
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2. Equilibrio en los Mercados Financieros
Bonos Domésticos VS Extranjeros
Esta relación nos dice que el tipo de cambio spot depende
del la tasa de interés doméstica, de la tasa de interés
extranjera, y del valor futuro esperado del tipo de cambio:
Un incremento el la tasa de interés doméstica produce
un incremento en el tipo de cambio spot.
Un incremento en la tasa de interés extranjera produce
una disminución del tipo de cambio.
Un incremento en el valor esperado futuro del tipo de
cambio produce un incremento en el tipo de cambio.
*
1
1
ei
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Un incremento en la tasa de interés doméstica, digamos lo
que ocurre después de una contracción monetaria,
ocasionará que la tasa de interés aumente, y la demanda
por bonos locales aumentará también. A medida que los
inversionistas cambien moneda doméstica a local, el tipo
de cambio se aprecia.
Entre más se aprecie la moneda doméstica, más
esperaran los inversionistas que se deprecie en el futuro.
La apreciación inicial debe ser tal que la depreciación
esperada futura compense al incremento de la tasa de
interés doméstica. Cuando esto ocurre, los inversionistas
se encuentran de nuevo indiferentes, y se conforma un
nuevo punto de equilibrio.
2. Equilibrio en los Mercados Financieros
Bonos Domésticos VS Extranjeros
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2. Equilibrio en los Mercados Financieros
Bonos Domésticos VS Extranjeros
Una tasa de interés doméstica
más alta produce un tipo de
cambio más bajo — una
apreciación.
Relación entre la tasa de
interés y el tipo de
cambio implicada por la
condición de paridad de
los intereses
Gráfico 1
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El equilibrio en los mercados de bienes implica
que el producto depende, entre otros factores, de
las tasas de interés y del tipo de cambio.
3. Juntando los Mercados de Bienes y
Financieros
La tasa de interés está determinada por la
igualdad entre la oferta y la demanda por dinero:
( )M
YL iP
*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y r G NX Y Y ( ) ( , ) + - + - - + +
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La condición de paridad de intereses implica
una relación negativa entre la tasa de interés
doméstica y el tipo de cambio spot:
*
1
1
ei
E Ei
i E
i E
3. Juntando los Mercados de Bienes y
Financieros
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Finalmente, la versión de economía del modelo IS-LM es:
*
*
1: ( ) ( , ) , ,
1 e
iIS Y C Y T I Y i G NX Y Y E
i
: ( ) M
LM YL iP
3. Juntando los Mercados de Bienes y
Financieros
Un incremento en la tasa de interés tiene ahora dos efectos:
El primer efecto, que ya se presentaba en una economía
cerrada, es su efecto directo en la inversión.
El segundo efecto, que se presenta solo en economía
abierta, es el efecto a través del tipo de cambio.
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3. Juntando los Mercados de Bienes y
Financieros
Un incremento en las tasas de interés reduce el producto tanto
directamente como indirectamente (a través del tipo de cambio): la curva
IS tiene pendiente negativa. Dado un monto fijo de dinero real, un
incremento en el producto aumenta la tasa de interés: la curva LM tiene
pendiente positiva.
Modelo IS-LM en una
Economía Abierta
Gráfico 2
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Salidas súbitas, fortaleza del dólar, y los límites de la
condición de la Paridad de Intereses
La condición de paridad de intereses asume que a los
inversionistas financieros les importa solo los retornos
esperados. Pero en la práctica a los inversionistas
también les interesa el riesgo, y la liquidez.
Algunas veces la percepción de que el riesgo se ha
incrementado hace que los inversionistas quieran vender
todos los activos que tienen un en país particular, sin
importar la tasa de interés. Estos episodios, que han
afectado a muchos países de América Latina y Asia, son
conocidos como salidas súbitas.
ENFO
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El aumento del gasto mueve la curva IS a la derecha. Pero no cambia ni a la
curva LM si a la curva de paridad de intereses.
4. Efectos de Política en una Economía
Abierta
Efectos de la Política Fiscal en economía abierta
Un incremento en los gastos de gobierno produce un incremento del
producto, un aumento de la tasa de interés, y una apreciación del tipo
de cambio.
Efectos de un
incremento del gasto de
Gobierno
Gráfico 3
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Ahora podemos pronosticar que pasa con los diversos
componentes de la demanda por dinero cuando el
gobierno incrementa el gasto:
El consumo y el gasto de gobierno suben.
El efecto del gasto de gobierno en la inversión era
ambiguo en la economía cerrada, y permanece
ambiguo en economía abierta.
Tanto el incremento del producto y la apreciación se
combinan para disminuir las exportaciones netas.
4. Efectos de Política en una Economía
Abierta
Efectos de la Política Fiscal en economía abierta
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La contracción monetaria desplaza la curva LM hacia arriba. Pero no cambia ni a la
curva IS ni a la condición de paridad de intereses.
4. Efectos de Política en una Economía
Abierta
Efectos de la Política Monetaria en economía abierta
Una Contracción Monetaria produce una disminución del producto, un
incremento de la tasa de interés, y una apreciación del tipo de cambio. Efectos de una
Contracción Monetaria
Gráfico 4
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Los Bancos Centrales actúan bajo metas implícitas y
explícitas de tipo de cambio, y usan la política
monetaria para conseguir dichas metas.
5. Tipos de Cambio Fijos
Convertibilidad, Bandas, el SME y el Euro
Algunos países operan bajo regímenes de tipo de
cambio fijo. Estos países mantienen un tipo de
cambio fijo en términos de alguna moneda extranjera.
Algunos fijan su moneda al dólar.
Algunos países operan bajo una fijación escalonada.
En estos países, por lo general, la tasa de inflación es
mayor que la tasa de inflación en EE.UU.
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5. Tipos de Cambio Fijos
Convertibilidad, Bandas, el SME y el Euro
Algunos otros países mantienen sus tipos de cambio
bilaterales al interior de ciertas bandas. Esto es cada
vez más escaso. Un ejemplo de ello es el Sistema
Monetario Europeo (SME).
Bajo las reglas del SME, los países miembros
acuerdan mantener tipos de cambio en relación con
otras monedas de acuerdo a una estrecha banda
alrededor de una paridad central. Otro caso
significativo en la actualidad es el Renminbi chino.
Otros países han sido más drásticos, adoptando una
moneda común, por ejemplo el Euro, lo que en efecto
significa adoptar un “tipo de cambio fijo.”
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La condición de paridad de intereses es:
Fijando el tipo de cambio transforma la relación anterior en:
* *(1 ) (1 )t tt ti i i i
5. Tipos de Cambio Fijos
Ajustando el Tipo de Cambio, y Control Monetario
*
1
(1 ) (1 )
£t
t et
t
Ei i
E
I
En palabras: Bajo tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de
capitales, la tasa de interés doméstica debe ser igual a la tasa de
interés extranjera.
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Incrementos en la demanda por dinero doméstica deben
ser igualados por incrementos de la oferta para poder
mantener la tasa de interés constante, de manera que se
establece la siguiente paridad:
*( )M
YL iP
5. Tipos de Cambio Fijos
Ajustando el Tipo de Cambio, y Control Monetario
En resumen: Bajo tipos de cambio fijos, el banco central
renuncia a la política monetaria como instrumento de
política económica.
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Contracción Monetaria y Expansión Fiscal: USA a
principios de los 1980s
Tabla El origen de los grandes déficits en EE.UU.,
1980-1984
1980 1981 1982 1983 1984
Gastos 22.0 22.8 24.0 25.0 23.7
Ingresos 20.2 20.8 20.5 19.4 19.2
Impuestos personales 9.4 9.6 9.9 8.8 8.2
Impuestos corporativos 2.6 2.3 1.6 1.6 2.0
Superávit presupuestario
(-:déficit)1.8 2.0 3.5 5.6 4.5
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Contracción Monetaria y Expansión Fiscal: USA a
principios de los 1980s
El Lado de la Oferta — Es un grupo de economistas
que argumentan que una reducción de los impuestos
puede acelerar la actividad económica.
Un alto crecimiento del producto y la apreciación del
dólar durante los años 1980s ocasionó un incremento
en el déficit comercial, lo que se combinó con amplios
déficits presupuestales. A dicho fenómeno se le
conoció como los déficits gemelos de los años 1980s.
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Contracción Monetaria y Expansión Fiscal: USA a
principios de los 1980s
Tabla Principales Variables Macroeconómicas, EE.UU., de
1980 a 1984
1980 1981 1982 1983 1984
Crecimiento del PIB (%) 0.5 1.8 2.2 3.9 6.2
Tasa de Desempleo (%) 7.1 7.6
8.9
9.7 9.6 7.5
Tasa de Inflación (IPC) (%) 12.5 3.8 3.8 3.9
Tasa de Interés (nominal) (%) 11.5 14.0 10.6 8.6 9.6
(real) (%) 2.5 4.9 6.0 5.1 5.9
Tipo de Cambio Real 85 101 111 117 129
Superávit comercial (: déficit)
(% del PIB)
-0.5 -0.4 -0.6 -1.5 -2.7
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El BC debe acomodar el aumento de la demanda por dinero que se
da como resultado de la expansión fiscal, aumentando LM.
5. Tipos de Cambio Fijos
Política Fiscal bajo Tipos de Cambio Fijos
Bajo tipos de cambio flexibles,
una expansión fiscal
incrementa el producto de YA
a YB. Sin embargo, bajo tipos
de cambio fijos, el producto se
incrementa aun más, de YA a
YC .
Efectos de una
expansión fiscal bajo
Tipos de Cambio Fijos
Gráfico 5
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Existen varias razones por las cuales el que un país fije sus
tipos de cambio es una mala idea:
Al fijas sus tipos de cambio, un país renuncia a una
poderosa herramienta para corregir desequilibrios
comerciales, o para influir en la actividad económica.
Al comprometerse a dejar fijo el tipo de cambio, el país
también pierde el control de sus tasas de interés, y deben
igualar los movimientos en los tipos de interés extranjeros,
arriesgando potenciales efectos negativos en la actividad
económica doméstica
5. Tipos de Cambio Fijos
Política Fiscal bajo Tipos de Cambio Fijos
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Existen varias razones por las cuales el que un país fije sus tipos
de cambio es una mala idea:
Además de renunciar a la política monetaria, el país renuncia
al señoreaje, el cual es una fuente pequeña pero importante
de recursos para los gobiernos nacionales.
5. Tipos de Cambio Fijos
Política Fiscal bajo Tipos de Cambio Fijos
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Unificación Alemana, Tipos de Interés y el SME
Tabla Tasas de interés, y crecimiento: Alemania, Francia, y
Bélgica, de 1990 a 1992
Tasas de interés nominales (%) Inflación (%)
1990 1991 1992 1990 1991 1992
Alemania 8.5 9.2 9.5 2.7 3.7 4.7
Francia 10.3 9.6 10.3 2.9 3.0 2.4
Bélgica 9.6 9.4 9.4 2.9 2.7 2.4
Tasas de interés reales (%) Crecimiento del PIB (%)
1990 1991 1992 1990 1991 1992
Alemania 5.7 5.5 4.8 5.7 4.5 2.1
Francia 7.4 6.6 7.9 2.5 0.7 1.4
Bélgica 6.7 6.7 7.0 3.3 2.1 0.8
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