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VERSIÓN PÚBLICA
Documentos de trabajo de
la Junta Directiva del Banco de la República
Comportamiento de los Mercados FinancierosInternacionales y Determinantes de las
Dinámicas de los Mercados Localesde Capitales
VERSIÓN PÚBLICA
Documentos de trabajo de
la Junta Directiva del Banco de la República
Subgerencia Monetaria y de Inversiones InternacionalesDepartamento de Operaciones y Desarrollo de Mercados
Comportamiento de los Mercados FinancierosInternacionales y Determinantes de las
Dinámicas de los Mercados Localesde Capitales
1
Resumen Ejecutivo
En Colombia, al comparar los datos entre el 27 de mayo y el 20 de junio del 2016, se encuentra que
en promedio las tasas cero cupón de los TES en pesos disminuyeron 21 p.b. en el tramo corto, 19
p.b. en el tramo medio y 19 p.b. en el tramo largo. De esta manera la pendiente aumentó 2 p.b. La
correlación de 60 días entre las tasas de largo plazo de Colombia y las de los bonos del Tesoro de
EE.UU. pasó de +52% a +58%. La correlación a 30 días pasó de +27% a +82%.
Curvas Spot Colombia*
Fuentes: SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República.* Las
Curvas se calcularon mediante la metodología de Nelson & Siegel.
Se incluyen TCO en la estimación de la curva.
En Colombia, después de la última reunión de la JDBR los TES de todos los plazos presentaron
valorizaciones similares.
Durante la primera semana del mes, los TES en pesos se valorizaron ante la recuperación del precio
del petróleo1 y la demanda por parte de inversionistas extranjeros.
Esta tendencia de valorizaciones se acentuó ante un ajuste en las expectativas de los incrementos de
tasa de política monetaria de la Fed, de tal manera que los agentes descartaron un incremento en el
mes de junio. Lo anterior, debido a que la variación de las nóminas no agrícolas en Estados Unidos
fue sustancialmente inferior a la esperada por el mercado. Los bonos continuaron valorizándose
luego de conocerse la decisión de la Fed de mantener estable su tasa de política y un ritmo de
incrementos más lento esperado por los miembros del FOMC.
Las valorizaciones de los títulos se dieron a pesar de los incrementos en la percepción de riesgo a
nivel internacional durante las últimas semanas impulsada por la incertidumbre respecto a la
continuidad del Reino Unido en la Unión Europea.
Respecto a la percepción de riesgo local, el IDODM preliminar de junio aumentó levemente ante el
incremento en los márgenes de cartera y el deterioro en las expectativas de crecimiento e inflación.
1 Entre el 27 de mayo y el 8 de junio los precios del petróleo se incrementaron (WTI: +3.85% y BRENT +4.84%).
Tramo
Corto 0-2
Años
Tramo
Medio 2-5
Años
Tramo
Largo 5-15
Años
-21 -19 -19
Nivel Pendiente Curvatura
-20 2 2
Los factores de riesgo reflejan el cambio
en la curva spot mediante tres factores:
nivel, pendiente y curvatura
27 may 2016 y 20 jun 2016
(comparando puntos de referencia)
Cambios Promedio en la Curva por Tramos
Cifras en puntos básicos
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
0 5 10 15
Años al vencimiento
27/05/2016 20/06/2016
2
A nivel internacional, los principales indicadores de percepción de riesgo para países desarrollados
aumentaron ante la incertidumbre generada por el Brexit. Por su parte, los indicadores de
percepción de riesgo hacia países emergentes mejoraron levemente ante un ajuste en las
expectativas respecto al momento en que la Fed realizará el siguiente aumento de su tasa de
política.
Con relación a las expectativas sobre el movimiento de la tasa de referencia del BR en su próxima
reunión, de acuerdo con las encuestas realizadas por Fedesarrollo y la BVC, Bloomberg y la
compilación de las encuestas de Anif y Citibank, las tasas esperadas promedio son 7,47%, 7,50% y
7,46%, respectivamente.
En cuanto a las expectativas de movimientos de la tasa de referencia por parte del BR en la próxima
reunión de la Junta, la mayoría de agentes espera un incremento de 25 p.b.
En primer lugar, según la EOF de la BVC y Fedesarrollo publicada el 20 de junio2, un 88,2% de los
administradores de portafolio considera que la tasa de intervención será incrementada 25 p.b. y el
11,8% restante que se mantendrá inalterada.
Adicionalmente, ante la pregunta ¿cuál es actualmente el factor más relevante a la hora de tomar
sus decisiones de inversión? un 33,3% señaló los factores externos (ant: 25,3%), un 30,7% la
política monetaria (ant: 35,2%), un 26,7% la política fiscal (ant: 26,8%), un 8% el crecimiento
económico (ant: 9,9%), y el 1,3% restante las condiciones sociopolíticas y de seguridad (ant: 2,8%).
En segundo lugar, de acuerdo con la encuesta de expectativas de Bloomberg actualizada el 21 de
junio, el 100% (31 entidades) de los analistas espera que la JDBR anuncie un aumento de la tasa de
referencia de 25 p.b.
En tercer lugar, al compilar las encuestas de expectativas de analistas de mercados financieros
publicadas por Anif y Citibank3, se encuentra que de las 35 entidades encuestadas el 86% (30
entidades) espera que la tasa aumente 25 p.b. y el 14% restante (5 entidades4) cree que la tasa
permanecerá inalterada. El 80% (28 entidades) recomienda que la tasa aumente 25 p.b, el 17% (6
entidades5) recomienda que permanezca inalterada, y el 3% (1 entidad
6) recomienda un aumento de
50 p.b.
En promedio para lo corrido de junio7 (hasta el día 20) frente a los datos promedio de mayo, las
inflaciones implícitas (Breakeven Inflation, BEI) que se extraen de los TES en pesos y UVR
disminuyeron para todos los plazos (2, 3, 5 y 10 años: -24, -24, -23 y -21 p.b, respectivamente). De
esta manera, los datos promedio del BEI en lo corrido de junio a 2, 3, 5 y 10 años son 4,47%,
4,25%, 4,06% y 4,12%, respectivamente.
2 Realizada entre el 7 y el 15 de junio. 3 Encuestas publicadas el 16 y el 20 de junio, respectivamente. En caso que una entidad haya respondido ambas encuestas de manera
diferente, se tomará el dato más reciente, es decir, el de la encuesta de Citibank. En esta ocasión, Asobancaria había respondido en la encuesta de Anif que esperaba un incremento de 25 p.b, mientras en la encuesta de Citibank respondió que esperaba que la tasa
permanecería inalterada. El Banco Agrario había respondido que recomendaba un incremento de 50 p.b, pero en la encuesta de Citibank
recomendó uno de 25 p.b. JP Morgan primero recomendó que la tasa permaneciera inalterada, y luego recomendó un aumento de 25p.b. Banco Popular antes recomendaba y esperaba que la tasa permanecería inalterada, pero luego respondió que esperaba y recomendaba un
aumento de 25 p.b. 4 Asobancaria, E Concept, Fiduprevisora, Camacol y Moody´s Economy. 5 Asobancaria, E Concept, Fiduprevisora, Camacol, Moody´s Economy y Fidubogotá. 6 Nomura. 7 Respecto a la última JDBR, los BEI para 2, 3, 5 y 10 años han presentado variaciones de -39 p.b., -39 p.b., -36 p.b. y -26 p.b, respectivamente. De esta manera, el 20 de junio se ubicaron en 4,38%, 4,17%, 4% y 4,11%, respectivamente.
3
Finalmente, el Cuadro A muestra las expectativas de inflación, tasas de política monetaria y tasas de
crecimiento de Colombia, Chile, México, Perú, Brasil, Ecuador, India, Sudáfrica, China y Noruega.
Las expectativas de crecimiento económico para el 2016 aumentaron en los casos de Colombia,
México, Perú, Brasil y Noruega; permanecieron iguales para Chile, India, Sudáfrica y China; y
disminuyeron para Ecuador. En el caso de Colombia el crecimiento esperado pasó de 2,47% a
2,49%. Los datos de inflación de mayo fueron superiores a los pronósticos en Colombia, Brasil,
India y Noruega; inferiores en el caso de Chile, Perú y China; e igual al esperado en México. La
inflación se encuentra por encima del límite superior del rango meta en los casos de Colombia (2%
a 4%), Perú (1% a 3%), Chile (2% a 4%) y Brasil (2,5% a 6,5%). Las expectativas de inflación para
diciembre de este año aumentaron para Colombia y Brasil.
Cuadro A: Expectativas Macroeconómicas
Vigente
Esp* Obs May. 2016 Jun. 2016 May. 2016 Jun. 2016 Esp* Obs May. 2016 Jun. 2016
Colombia 8.14% 8.20% 6.02% 6.23% 7.25% 7.06% 7.07% 2.8% 2.5% 2.47% 2.49%
Chile 4.3% 4.2% 3.5% 3.5% 3.50% 3.75% 3.50% 1.6% 1.3% 1.7% 1.7%
México 2.60% 2.60% 3.19% 3.11% 3.75% 4.20% 4.25% 2.6% 2.6% 2.41% 2.44%
Perú 3.55% 3.54% 3.4% 3.4% 4.25% 4.35% 4.30% 4.6% 4.7% 3.6% 3.7%
Brasil 9.30% 9.32% 7.04% 7.19% 14.25% 12.75% 13.00% -5.9% -5.4% -3.83% -3.60%
Ecuador n.d. 1.63% 2.9% 2.9% 8.88% 5.64% 5.64% n.d. -1.2% -2.8% -2.9%
India 5.60% 5.76% 5.1% 5.1% 6.50% 6.36% 6.35% 7.5% 7.9% 7.5% 7.5%
Sudáfrica 6.4% n.d. 6.6% 6.6% 7.00% 7.45% 7.55% -0.1% -0.2% 0.6% 0.6%
China 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 4.35% 3.97% 4.04% 6.7% 6.7% 6.5% 6.5%
Noruega 3.1% 3.4% 2.9% 2.9% 0.50% 0.30% 0.30% 0.1% 1.0% 0.9% 1.0%
Ecuador: Consensus Forecast del FocusEconomics (junio). Se incluyen expectativas de tasa de depósitos entre 91 y 120 días.
Noruega: Datos obtenidos de Bloomberg .
Esperada a Dic. 2016
Tasa de crecimiento del PIB
México: Encuesta publicada por el BCM el 1 de junio. Las expectativas de TPM son tomadas de Bloomberg.
Inflación
Datos May. 2016Esperada a Diciembre
2016Esperada a Diciembre 2016
Tasa de Política Monetaria
Ultimos datos publicados**
Colombia: La inflación esperada es extraída de la encuesta realizada por el BR entre el 7 y el 9 de junio del 2016. Las expectativas de crecimiento y TPM se tomaron de la encuesta de Citibank.
Perú: Encuesta del Banco Central del 30 de mayo. Las expectativas de TPM son tomadas de Bloomberg.
**Todos los datos correspoden al 1T16, excepto los de Chile, Perú y Ecuador los cuales corresponden al 4T15.
Chile: Encuesta enviada el 3 de junio con plazo máximo de recepción el 9 de junio.
Brasil: Encuesta publicada por el Banco Central el 10 de junio.
Sudáfrica: Datos obtenidos de Bloomberg.
India: Las expectativas de inflación (IPC), TPM y crecimiento son obtenidos del consensus forecast del FocusEconomics (junio).
* Dato sujeto a actualizaciones constantes hasta momentos previos a la publicación del dato.
China: Expectativas de inflación obtenidas de Bloomberg. Las expectativas de TPM y crecimiento son obtenidas del consensus forecast del FocusEconomics (junio).
4
1. Evolución del mercado de deuda pública
27 de mayo al 20 de junio de 2016
En Colombia, al comparar los datos entre el 27 de mayo y el 20 de junio del 2016, se encuentra que
en promedio las tasas cero cupón de los TES en pesos disminuyeron 21 p.b. en el tramo corto, 19
p.b. en el tramo medio y 19 p.b. en el tramo largo. De esta manera la pendiente aumentó 2 p.b. La
correlación de 60 días entre las tasas de largo plazo de Colombia y las de los bonos del Tesoro de
EE.UU. pasó de +52% a +58%8. La correlación a 30 días pasó de +27% a +82% (Gráficos 1, 2, 3, 4
y 5).
Gráfico 1: Curvas Spot Colombia* Gráfico 2: Correlación Tasas de 10 años EE.UU. y
Colombia
Fuentes: SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República.* Las Curvas se
calcularon mediante la metodología de Nelson & Siegel. Se incluyen
TCO en la estimación de la curva.
Fuentes: Bloomberg, SEN y MEC, Cálculos: Banco de la
República. *Ventana móvil 60 días.
Gráfico 3: Tasas Cero Cupón 10 años de Colombia y
EE.UU.
Fuentes: Bloomberg, SEN y MEC, Cálculos: Banco de la
República.
Gráfico 4: Tasas Cero Cupón TES en pesos y Tasa
Referencia del Banco de la República
Gráfico 5: Variación (p.b.) tasas cero cupón
desde el 27 de mayo9
Fuentes: SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República. Fuentes: SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República.
8 Desde el año 2007 la correlación con datos diarios es 70%. 9 Se excluyó el cálculo de la curva del 10 de junio debido a problemas de estimación ante la falta de puntos en el tramo corto.
Tramo
Corto 0-2
Años
Tramo
Medio 2-5
Años
Tramo
Largo 5-15
Años
-21 -19 -19
Nivel Pendiente Curvatura
-20 2 2
Los factores de riesgo reflejan el cambio
en la curva spot mediante tres factores:
nivel, pendiente y curvatura
27 may 2016 y 20 jun 2016
(comparando puntos de referencia)
Cambios Promedio en la Curva por Tramos
Cifras en puntos básicos
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
0 5 10 15
Años al vencimiento
27/05/2016 20/06/2016
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
abr-
14
jun
-14
ago
-14
oct
-14
dic
-14
feb
-15
abr-
15
jun
-15
ago
-15
oct
-15
dic
-15
feb
-16
abr-
16
jun
-16
Correlación Tasas de 10 años EE.UU. y Colombia(ventana móvil: 60 días)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
mar
-14
may
-14
jul-
14
sep
-14
no
v-1
4
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-
15
sep
-15
no
v-1
5
ene-
16
mar
-16
may
-16
Tasas Cero Cupón 10 años de Colombia y EE.UU.
Tasa 10 años Colombia Tasa 10 años EE.UU.
2.5%
4.5%
6.5%
8.5%
10.5%
12.5%
14.5%
ene
07
ene
08
ene
09
ene
10
ene
11
ene
12
ene
13
ene
14
ene
15
ene
16
1 año 5 años 10 años BR
Fuente: SEN y MEC, cálculos DODM
Tasas Cero Cupón de TES en Pesos y Tasa de Referencia del BRenero de 2007 a junio de 2016
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
27
-may
29
-may
31-m
ay
02-j
un
04-j
un
06-j
un
08-j
un
10-j
un
12-j
un
14-j
un
16-j
un
18-j
un
20-j
un
Variaciones en las Tasas Cero Cupón desde el 27 de mayo (p.b.)
1 año 5 años 10 años
5
En este período (27 de mayo al 20 de junio de 2016) la dinámica de las tasas de los bonos del
Tesoro de EE.UU. estuvo marcada por las expectativas respecto a la política monetaria de la Fed y
por el incremento en la percepción de riesgo a nivel internacional. Así, las tasas disminuyeron a lo
largo del período ante las expectativas de que los incrementos de la tasa de política monetaria no se
materializarán en junio, luego de que se publicara el dato de desempleo de Estados Unidos. En línea
con lo anterior, las tasas de los bonos presentaron disminuciones adicionales luego de la reunión del
FOMC al conocerse la reducción en sus proyecciones de tasa política para el mediano plazo. A lo
anterior, se sumó la demanda por bonos del Tesoro ante el incremento en la percepción de riesgo a
nivel internacional en respuesta a la creciente incertidumbre en torno a la posible salida del Reino
Unido de la Unión Europea (evento denominado Brexit).
Por su parte, los bonos de la región se valorizaron con excepción de los bonos de corto y mediano
plazo de México, cuyas tasas permanecieron relativamente estables. Estas valorizaciones se
presentaron principalmente a principios de junio, lo que se asocia a un ajuste en las expectativas
respecto a los futuros movimientos de la tasa de política monetaria por parte de la Fed. Esta
tendencia de valorizaciones no se disipó pese a los incrementos en la percepción de riesgo a nivel
internacional desde mediados de junio.
Las mayores valorizaciones las presentaron los bonos de Brasil, lo que puede obedecer al trámite en
el Congreso de una ley para frenar el gasto por 20 años, la publicación de un dato de crecimiento de
la actividad económica favorable y el incremento en los pronósticos de crecimiento para este año.
Por su parte, los bonos de México no se han valorizado, lo que puede obedecer a las dificultades
que ha tenido Pemex de aumentar su producción de petróleo para hacer frente a los bajos precios y
por el aumento en las probabilidades de que el Gobierno mexicano se vea en la necesidad de
inyectar liquidez a la empresa en el futuro tal como lo hizo en mayo. Adicionalmente, los mercados
del país se han visto debilitados por incertidumbre respecto a los resultados electorales en EE.UU.
A lo anterior, se sumó el dato negativo de actividad industrial del mes de abril el cual disminuyó
por tercer mes consecutivo y registró su menor nivel de crecimiento en un año.
La evolución de las curvas cero cupón durante el período analizado se muestra en el Gráfico 6.
Gráfico 6: Comportamiento curvas spot Latinoamérica y EE.UU. desde la última reunión de la JDBR
México 4 -1 -7 0
Perú -8 -7 -23 0
Brasil -15 -40 -44 0
Chile -2 -5 -5 0
EEUU -12 -19 -21 0
Colombia -21 -19 -19 25
Nivel Pendiente Curvatura
México -6 -15 1
Perú -22 -26 15
Brasil -36 -30 -33
Chile -4 -2 -5
EEUU -20 -9 -1
Colombia -20 2 2
27-may-16
20-jun-16
CAMBIOS OBSERVADOS
Curvas Spot Latinoamérica y EE.UU., Periodo: 27-may-16 y 20-jun-16
Tramo Corto
0-2 Años
Tramo Medio
2-5 Años
Tramo Largo
5-15 Años
EVOLUCIÓN POR TRAMOSCambios en
la TPM (p.b.)
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
0 2 4 6 8 10 12 14
México
3.5%
4.5%
5.5%
6.5%
7.5%
8.5%
0 2 4 6 8 10 12 14
Perú
12.0%
13.0%
14.0%
15.0%
16.0%
17.0%
18.0%
19.0%
20.0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Brasil
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Chile
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
0 4 8 12 16 20 24 28
EEUU
Fuente: Bloomberg, Cálculos: DODM*Para Chile y Brasil el spread es el de 9 a 1 año y 10 a 1 año,
respectivamente.
** Las curvas se calcularon mediante la metodología de
Nelson & Siegel.3.5%
4.5%
5.5%
6.5%
7.5%
8.5%
9.5%
10.5%
0 2 4 6 8 10 12 14
Colombia
6
Comportamiento de las curvas cero cupón de EE.UU, Colombia y otros países de la región en
lo corrido del 2016:
En lo corrido del 2016 los treasuries se han valorizado. En particular, los movimientos de las tasas
de los treasuries se han visto afectados por los cambios en las expectativas en torno a los futuros
movimientos de la tasa de política monetaria de la Fed. De esta manera en enero, febrero, abril y
junio, los bonos han presentado valorizaciones ante expectativas de retrasos en los incrementos de
la tasa de política monetaria. A lo anterior, se ha sumado para los meses de enero, febrero y junio
que la percepción de riesgo ha presentado incrementos originando una mayor demanda por activos
refugio. Este incremento en la percepción de riesgo estuvo asociado al debilitamiento de la
economía a nivel mundial, principalmente de la economía de China, y a riesgos asociados a la
estabilidad económica de Europa. Por otra parte, durante los meses de marzo y mayo las tasas de los
bonos aumentaron ante expectativas de incrementos de la tasa de política por parte de la Fed más
pronto de lo esperado, mejoras en los indicadores económicos de Estados Unidos y la recuperación
de los precios del petróleo.
En cuanto a los países de la región, en general los bonos se han valorizado ante expectativas de
mayores condiciones de liquidez a nivel mundial, con excepción de los bonos de corto y mediano
plazo de México y los de corto plazo de Colombia, países que han aumentado sus tasas de
referencia. Aunque en Perú también ha aumentado la tasa de referencia, las tasas de todos los
tramos han disminuido, lo que posiblemente obedece a entradas de extranjeros al mercado ante
mejores expectativas macroeconómicas. Las valorizaciones de los bonos de Brasil pueden
explicarse por una menor inflación esperada, por ajustes en las expectativas en torno a la tasa de
referencia10
, y más recientemente por el optimismo de los mercados respecto al cambio de
presidente. En el caso de Chile, los bonos se han valorizado probablemente como respuesta a
demanda local de activos seguros.
Gráfico 6.1: Comportamiento curvas spot Latinoamérica y EE.UU. en lo corrido de 2016
10 En enero el Banco Central mantuvo inalterada su tasa de política cuando el mercado esperaba un incremento de 25 p.b. A finales del 2015 se esperaba que la tasa de referencia a finales del año 2016 fuera 15,25%, pero actualmente se espera que cierre el año en 13%.
México 74 11 -26 50
Perú -33 -87 -124 50
Brasil -284 -463 -463 0
Chile -32 -34 -23 0
EEUU -17 -55 -71 0
Colombia 46 -23 -83 150
Nivel Pendiente Curvatura
México -10 -87 -77
Perú -114 -97 -56
Brasil -428 -175 -232
Chile -11 20 -16
EEUU -62 -53 8
Colombia -20 -129 -8
30-dic-15
20-jun-16
CAMBIOS OBSERVADOS
Curvas Spot Latinoamérica y EE.UU., Periodo: 30-dic-15 y 20-jun-16
Tramo Corto
0-2 Años
Tramo Medio
2-5 Años
Tramo Largo
5-15 Años
EVOLUCIÓN POR TRAMOSCambios en
la TPM (p.b.)
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
0 2 4 6 8 10 12 14
México
3.5%
4.5%
5.5%
6.5%
7.5%
8.5%
0 2 4 6 8 10 12 14
Perú
12.0%
13.0%
14.0%
15.0%
16.0%
17.0%
18.0%
19.0%
20.0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Brasil
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Chile
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
0 4 8 12 16 20 24 28
EEUU
Fuente: Bloomberg, Cálculos: DODM*Para Chile y Brasil el spread es el de 9 a 1 año y 10 a 1 año,
respectivamente.
** Las curvas se calcularon mediante la metodología de
Nelson & Siegel.3.5%
4.5%
5.5%
6.5%
7.5%
8.5%
9.5%
10.5%
0 2 4 6 8 10 12 14
Colombia
7
Comportamiento de la deuda en moneda local de países emergentes:
En el Gráfico 7 se puede observar la variación del
índice de precios de bonos en moneda local de los
países emergentes11
(incluyendo Colombia) en los
últimos 12 meses, en lo corrido del 2016 y desde
la última reunión de la Junta Directiva del Banco
de la República (JDBR).
Desde la última reunión de la JDBR todos los
índices regionales tuvieron una ligera
valorizacion. Especialmente los de Medio
Oriente/África (1.9%) y Latinoamerica (0.9%).
Por su parte, el índice para Colombia aumentó
1.5% (Anexo 1).
Adicionalmente, el IIF12
estimó que los flujos de
inversión de portafolio de economías emergentes
alcanzaron US$1,17 billones en mayo. En
particular, se observaron salidas netas por
US$1,38 billones en renta variable para mayo13
.
Los flujos en renta fija pasaron de US$12,02
billones a US$2,56 billones14
. Para los mercados
de renta fija de Latinoamérica estimó entradas
netas por US$1,15 billones (Gráfico 8).
11 El Government Bond–Emerging Market Index (GBI-EM) es un índice que sigue el comportamiento de los bonos denominados en
moneda local de algunos países emergentes. Para ingresar al índice el PIB debe estar por debajo del índice ICC publicado por el Banco
Mundial durante tres años consecutivos y cumplir con ciertas condiciones de registro de dichos instrumentos en cada jurisdicción. La ponderación de este índice es establecida mediante la capitalización de los bonos. Particularmente, el GBI-EM Global está compuesto por
los países cuyos bonos son más fáciles de replicar. 12 Por sus siglas en inglés, Institute of International Finance. 13 Distribuidos de la siguiente manera: Asia US$0,29 billones, Latinoamérica -US$0.07 billones, Europa -US$0,68 billones y Medio
Oriente/África -US$0.92 billones. 14 Distribuidos de la siguiente manera: Asia US$7,73 billones, Latinoamérica US$1.15 billones, Europa -US$3.22 billones y Medio Oriente/África -US$2.74 billones.
Gráfico 7: Variación Índices de Deuda en Moneda Local de
Países Emergentes*
Fuente: Bloomberg, Cálculos: DODM.
*Variación porcentual del índice GBI-EM de JP Morgan.
Gráfico 8: Flujos de Portafolio hacia Renta Fija Economías
Emergentes (US$ Billones)
Fuente: IIF.
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
Colombia
Total GBI-EM Global
Asia
Europa
Medio Oriente/África
Latinoamérica
% desde última junta BR % año corrido % año completo
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
ene.
-14
mar
.-14
may
.-14
jul.
-14
sep.-
14
nov.-
14
ene.
-15
mar
.-15
may
.-15
jul.
-15
sep.-
15
nov.-
15
ene.
-16
mar
.-16
may
.-16
Asia Latinoamérica Europa Medio Oriente/África
USD Billones
8
Análisis del comportamiento de la curva
cero cupón de Colombia entre el 27 de
mayo y el 20 de junio de 2016:
El Gráfico 9 ilustra la diferencia entre las
tasas cero cupón a 1 y 10 años para EE.UU.
y los países de la región. La pendiente de
Colombia pasó de 100 p.b. a 102 p.b, de tal
manera que es inferior a las de México (206
p.b.) y Perú (150 p.b.); pero superior a las de
Chile (72 p.b.) y Brasil (-10 p.b.).
En el Gráfico 10 puede observarse que la
correlación entre las pendientes de Chile,
México, Perú, Brasil y Colombia (línea azul)
disminuyó y se ubica en niveles cercanos al
7%. Por su parte, la correlación que se
calcula aislando factores internacionales
(VIX y pendiente de Estados Unidos) (línea
roja) se ubicó en 18%. Lo anterior estaría
indicando que las pendientes de los países de
la región están reaccionando de forma
diferente ante los factores internacionales.
Por otra parte, se observa que el promedio de
la correlación entre las tasas de largo plazo
aumentó de 31% a 41%15
, desde la última
reunión de la JDBR el 27 de mayo.
En Colombia, después de la última reunión
de la JDBR los TES de todos los plazos
presentaron valorizaciones similares.
Durante la primera semana del mes, los TES
en pesos se valorizaron ante la recuperación
del precio del petróleo16
y la demanda por
parte de inversionistas extranjeros.
Esta tendencia de valorizaciones se acentuó
ante un ajuste en las expectativas de los
incrementos de tasa de política monetaria de
la Fed, de tal manera que los agentes
descartaron un incremento en el mes de
junio. Lo anterior, debido a que la variación
de las nóminas no agrícolas en Estados
Unidos fue sustancialmente inferior a la esperada por el mercado. Los bonos continuaron
valorizándose luego de conocerse la decisión de la Fed de mantener estable su tasa de política y un
ritmo de incrementos más lento esperado por los miembros del FOMC.
15 Correlaciones calculadas entre el 27 de mayo y el 17 de junio del 2016. La más alta corresponde a la correlación entre Colombia y
Brasil (83%) y la más baja a la calculada entre México y Colombia (2%). 16 Entre el 27 de mayo y el 8 de junio los precios del petróleo se incrementaron (WTI: +3.85% y BRENT +4.84%).
Gráfico 9: Pendiente de la Curva Cero Cupón – Latinoamérica y
EE.UU.*
Fuentes: Bloomberg, SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República. *Las
pendientes se calcularon como la diferencia entre la tasa cero cupón a 10 años y la
tasa cero cupón a 1 año. Para Chile, esta diferencia es calculada con la tasa cero
cupón a 9 años.
Gráfico 10: Correlación Pendientes Región
Fuente: Bloomberg, SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República.
Gráfico 11: Inflación Año Corrido (%)
Fuente: Dane.
-130
-30
70
170
270
370
feb-1
4
abr-
14
jun-1
4
ago
-14
oct
-14
dic
-14
feb-1
5
abr-
15
jun-1
5
ago
-15
oct
-15
dic
-15
feb-1
6
abr-
16
jun-1
6
P.b
.
Pendiente de la curva cero cupón- Latinoamérica y
EEUU*
Chile Brasil Perú EEUU Colombia México*Las pendientes se calcularon como la diferencia entre la tasa cero cupón a 10 años y la tasa cero cupón a 1 año. Para Chile, esta diferencia es calculada con la tasa cero cupón a 9 años.
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
feb-0
9
jun-0
9
oct
-09
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0
jun-1
0
oct
-10
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1
jun-1
1
oct
-11
feb-1
2
jun-1
2
oct
-12
feb-1
3
jun-1
3
oct
-13
feb-1
4
jun-1
4
oct
-14
feb-1
5
jun-1
5
oct
-15
feb-1
6
jun-1
6
Correlación Correlación ajustada
0.20
1.20
2.20
3.20
4.20
5.20
6.20
7.20
en
e
feb
ma
r
ab
r
ma
y
jun
jul
ag
o
sep
oc
t
no
v
dic
Inflación Año Corrido (%)
2011 2012 2013
2014 2015 2016
Fuente: Dane
9
Las valorizaciones de los títulos se dieron a pesar de los incrementos en la percepción de riesgo a
nivel internacional durante las últimas semanas impulsada por la incertidumbre respecto a la
continuidad del Reino Unido en la Unión Europea.
En cuanto a los TES denominados en UVR, entre el 27 de mayo y el 20 de junio las tasas
aumentaron en promedio 14 p.b, 14 p.b. y 3 p.b, en los tramos corto, mediano y largo,
respectivamente.
A continuación se describen algunos eventos relevantes para el mercado.
Luego de conocerse la decisión de la JDBR de incrementar 25 p.b. la tasa de política monetaria, en
promedio las tasas de los TES en pesos presentaron en promedio variaciones de +8 p.b. en el tramo
corto, movimiento que reflejó el resultado de la subasta de TES de corto plazo ese día, única
referencia de corto plazo transada en esa jornada. Por su parte, en los tramos mediano y largo las
tasas presentaron variaciones promedio de -2 p.b. y -4 p.b, respectivamente.
El Dane publicó el 4 de junio que la variación del índice de precios de mayo del 2016 había sido
0,51%, dato superior al esperado por el mercado (Bloomberg: 0,45%, encuesta del Banco de la
República-BR: 0,41%) y superior a la inflación registrada en el mismo mes del año 2015 (0,26%).
La variación anual fue 8,20%17
. En la jornada siguiente a la publicación de la cifra de inflación las
tasas de los TES en pesos presentaron aumentos de 1 p.b, 2 p.b. y 5 p.b. en los tramos corto, medio
y largo, respectivamente18
.
En la encuesta realizada a comienzos de junio por el BR19
se observó que la inflación esperada para
diciembre del 2016 en promedio pasó de 6,02% en mayo a 6,23%. Para diciembre de 2017 las
expectativas pasaron de 4,07% en mayo a 4,12% en junio, y la inflación esperada a dos años (junio
de 2018) se ubica en 3,67%20
.
En la encuesta de Citibank el dato esperado de inflación para diciembre del 2016 pasó de 5,97% a
6,03%, y el dato esperado para el año 2017 pasó de 4,03% a 4,08%. Por su parte, según la Encuesta
de Opinión Financiera (EOF) de Fedesarrollo y la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), las
expectativas promedio de inflación para 2016 se ubicaron en 6,50% (ant: 6,33%) y para 2017 en
4,71% (ant: 4,64%).
El Gobierno presentó el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) en el que se estima para este año
un déficit fiscal total del Gobierno Nacional de 3,9% del PIB (anterior MFMP: 3,6%). Para los años
2017 y 2018 el déficit estimado es 3,3% y 2,7% del PIB, respectivamente, cifras que cumplen con
los parámetros de la regla fiscal. En línea con lo anterior, se anunciaron colocaciones adicionales de
TES en el mercado interno por $3,5 billones, aunque no se modificó el cupo autorizado ($31,4
billones). Para el 2017 el Gobierno anunció colocaciones por $33,5 billones y un recorte del gasto
de $5,8 billones. Por último, se informó que la Comisión Interparlamentaria de Crédito Público
autorizaría el 22 de junio el prefinanciamiento de 2017.
El 16 de junio se publicaron los datos de crecimiento de la producción industrial y las ventas al por
menor en el mes de abril, que en ambos casos fueron más favorables de lo esperado. Las ventas al
por menor aumentaron 5,4% (esp: aumento de 3,9%) y el crecimiento de la producción industrial
fue 8,4% (esp: 7,7%).
17 Esta tasa es superior a la registrada para igual período del año 2015 (4,41%). 18 Los títulos UVR no presentaron movimientos significativos. No se presentan los datos de la curva cero cupón debido a que durante
dicha jornada no se negociaron TES UVR de corto plazo, lo cual generó un problema de ajuste en la curva. 19 Realizada entre el 7 y el 9 de junio. 20 En la encuesta anterior la inflación esperada para mayo de 2018 era 3,69%.
10
El Cuadro 1 presenta, segmentando por duración de los títulos, los compradores y vendedores de
TES desde la última reunión de la JDBR (27 de mayo de 2016), desde el 19 de marzo de 2014, día
en el que se anunció el cambio en la ponderación de los bonos colombianos en el índice GBI-Global
Diversified de JP Morgan, y en lo corrido de 2016.
Cuadro 1: Compras Netas de TES* en Pesos
(Valor Nominal en Miles de Millones de Pesos)
Fuente: BR. Información actualizada al 15 de junio de 2016. * Estimaciones a partir de operaciones de compraventa de títulos contrapago entre terceros y
operaciones de compraventa en sistemas externos (420 y 422) registradas en el Depósito Central de Valores (DCV) del BR. Se incluyen emisiones y
vencimientos (los vencimientos de TES se reflejan como ventas). ** Fogafín, Bancoldex, ICETEX, Fogacoop, las Cajas Promotoras de Vivienda de la
Nación, el FEN, entre otras. *** Los recursos de extranjeros son mayoritariamente administrados por Cititrust, Corpbanca Investment Trust, BNP Paribas
Securities Services Sociedad Fiduciaria y Fiduciaria Bogotá. **** Dentro de las Entidades Públicas se registran los movimientos del BR. ***** Dentro de
Otros se registran los movimientos de la Bolsa de Valores de Colombia, DECEVAL, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte y Personas Jurídicas.
En general, los principales agentes compradores de TES en pesos desde la última reunión de la
JDBR han sido los extranjeros ($1536 mm). El tramo corto está influenciado por el vencimiento del
titulo de junio del 2016 ($10.964 mm). Los principales agentes vendedores fueron los bancos
comerciales ($4697 mm) y las entidades públicas ($1875 mm).
Los principales agentes compradores de TES denominados en UVR desde la última reunión de la
JDBR han sido los fondos de pensiones y cesantías en posición de terceros ($772 mm), mientras
que los principales vendedores fueron los bancos comerciales ($1.207 mm) y las entidades públicas
($901 mm) (Anexo 2).
En lo corrido del año los inversionistas extranjeros han realizado compras netas de TES en pesos
por $8589 mm. Específicamente, desde el 27 de mayo registraron ventas netas por $750 mm en el
Movimiento Neto
en lo Corrido de
2016
Tramo
Corto
Tramo
Medio
Tramo
Largo
Movimiento Neto
Desde Anuncio de
JP Morgan
Tramo
Corto
Tramo
Medio
Tramo
Largo
Movimiento Neto
Desde la Última
Reunión de la JDBR
Bancos Comerciales (3'447) (17'802) (1'655) 5'367 (14'089) (2'728) (1'018) (951) (4'697)
Compañía de Financiamiento Comercial (5) (39) 15 2 (22) (5) - - (5)
Cooperativas - - - - - - - - -
Corporaciones Financieras (1'143) (1'150) (491) 779 (862) (83) (175) 154 (104)
Total EC (4'594) (18'990) (2'131) 6'148 (14'973) (2'815) (1'193) (797) (4'805)
Fondos de Pensiones y Cesantías Propia (98) (104) 8 (27) (123) (12) (6) (6) (24)
Fondos de Pensiones y Cesantías Terceros (1'706) (4'903) (138) 2'757 (2'284) (414) 154 89 (171)
Pasivos Pensionales (1'045) (3'520) 936 1'834 (750) (380) 139 (49) (290)
Fondos de Pensiones - Prima Media - (68) - (2) (70) - - - -
Total Fondos de Pensiones y Cesantías (1'804) (5'074) (130) 2'728 (2'476) (426) 149 83 (195)
Sociedades Comisionistas de Bolsa Propia 25 (407) 426 (96) (76) (51) (184) 249 13
Sociedades Comisionistas de Bolsa Terceros (67) (922) 10 151 (760) (153) 7 56 (90)
Extranjeros (5) (8) 18 20 30 - - - -
FIC - (35) (11) 64 18 - - - -
Total Sociedades Comisionistas de Bolsa (41) (1'328) 436 55 (837) (205) (178) 305 (77)
Sociedades Fiduciarias Propia (5) (361) 24 481 144 (10) 26 (2) 14
Sociedades Fiduciarias Terceros 7'345 (10'355) 3'513 35'194 28'352 (2'171) 958 1'723 510
Extranjeros*** 8'589 (1'813) 4'155 30'350 32'691 (750) 814 1'472 1'536
FIC (203) (1'091) 327 13 (751) (253) 137 5 (111)
Pasivos Pensionales (418) (3'559) (175) 2'526 (1'207) (144) (16) 74 (87)
Total Sociedades Fiduciarias 7'340 (10'716) 3'537 35'675 28'496 (2'181) 984 1'721 524
Compañías de Seguros y Capitalización Propia (401) (691) (124) 264 (550) (83) (24) 3 (104)
Compañías de Seguros y Capitalización Terceros (2) (8) (8) 4 (12) (1) - - (1)
Pasivos Pensionales (2) (8) (8) 4 (12) (1) - - (1)
Total Compañías de Seguros y Capitalización (403) (699) (132) 268 (563) (84) (24) 3 (104)
Sociedades Administradoras de Inversión Propia (4) (1) - - (1) - - - -
Sociedades Administradoras de Inversión Terceros - (17) 7 4 (6) - - - -
FIC - (17) 7 4 (6) - - - -
Total Sociedades Administradoras de Inversión (4) (18) 7 4 (7) - - - -
Total Entidades Financieras No bancarias 5'089 (17'835) 3'719 38'730 24'614 (2'895) 931 2'112 148
Total Entidades Financieras Especiales** 26 (2'766) 1'440 1'600 275 (419) (212) 337 (294)
Total Entidades Públicas**** 9'244 (2'447) 1'391 2'889 1'833 (3'491) 504 1'112 (1'875)
Otros***** (115) (4'270) 1'080 4'285 1'096 (744) 26 449 (269)
Extranjeros (0) - - (23) (23) - - - -
Total Movimiento Neto 9'649 (46'308) 5'500 53'653 12'845 (10'364) 57 3'213 (7'095)
11
tramo corto; al tiempo que compraron (neto) $814 mm y $1472 mm en los tramos medio y largo
respectivamente.
Desde la última reunión de la JDBR los inversionistas extranjeros mostraron un menor apetito por
TES en el mercado a futuro. La posición abierta de compra en contratos Non Delivery Forward
(NDF) disminuyó $832 mm. Así, el saldo de compras netas NDF de TES por parte de los agentes
offshore a los Intermediarios del Mercado Cambiario (IMC) pasó de $1054 mm el 27 de mayo a
$221 mm el 17 de junio.
Gráfico 12: Compras Netas de TES offshore en los
mercados spot y forward*
Gráfico 13: Saldo de TES offshore en los mercados spot
y forward*
Fuente: Banco de la República. Miles de millones de pesos. *Datos semanales. Fuente: Banco de la República. Miles de millones de pesos. *Datos
diarios.
Lo anterior puede observarse en los Gráficos 12 y 13 y en el Cuadro 1.1. El Gráfico 12 presenta las
compras netas semanales de TES por parte de inversionistas extranjeros en los mercados spot y
forward. El Gráfico 13 muestra la evolución del saldo de TES de estos agentes en ambos mercados
como porcentaje del stock total de TES en pesos. Finalmente, el Cuadro 1.1 muestra las compras
netas de TES en pesos en los mercados spot y forward.
Cuadro 1.1: Cambio en Posición Compradora Neta de TES en Pesos en los Mercados de Contado y a Futuro
Cifras en miles de millones de Pesos. Información actualizada al 17 de junio de 2016. *Bancos Comerciales, Compañías de Financiamiento Comercial,
Cooperativas y Corporaciones Financieras. Las ventas netas de TES a futuro corresponden únicamente a las operaciones realizadas con el offshore.
$(1'200)
$(800)
$(400)
$-
$400
$800
$1'200
$1'600
$2'000
02-e
ne.
-15
30-e
ne.
-15
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-feb
.-1
5
27-m
ar.-
15
24-a
br.
-15
22-m
ay.-
15
19
-ju
n.-
15
17-j
ul.
-15
14-a
go.-
15
11-s
ep.-
15
09-o
ct.-
15
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.-15
04-d
ic.-
15
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-16
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ne.
-16
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.-1
6
25-m
ar.-
16
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br.
-16
20-m
ay.-
16
17-j
un.-
16
Spot Forward
0%
5%
10%
15%
20%
25%
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-13
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-13
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.-1
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4
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.-1
4
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-14
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14
no
v.-
14
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.-1
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.-1
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15
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-16
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.-1
6
may
.-1
6
Spot
Forward
Spot 17JUN: 29,15%
Forward17JUN: 0,17%
spot Forward TOTAL Spot Forward TOTAL Spot Forward TOTAL Spot Forward TOTAL
Sistema Financiero* (5'228)$ 1'622$ (3'607)$ (4'594)$ 998$ (3'596)$ (259)$ 170$ (89)$ (4'654)$ 752$ (3'902)$
Offshore 7'498$ (1'622)$ 5'876$ 8'585$ (998)$ 7'587$ 1'875$ (170)$ 1'705$ 1'110$ (752)$ 357$
Corrido de Jun-162015 May-16Corrido de 2016
12
Entre el 27 de mayo y el 16 de junio21
la prima por vencimiento para los TES en pesos a 5 años
disminuyó 2 p.b, mientras que la tasa neutral cayó 14 p.b. En cuanto a los títulos a 10 años, la
prima por vencimiento disminuyó 9 p.b. mientras que la tasa neutral al riesgo cayó 8 p.b. (Gráfico
14). Lo anterior, estaría reflejando una tasa de interés menor esperada para esos plazos. Por su
parte, la prima por vencimiento de los Treasuries disminuyó 15 p.b. para el plazo a 5 años y 10 p.b.
para el plazo a 10 años. De igual manera, la tasa neutral al riesgo de estos títulos disminuyó 13 p.b.
y 10 p.b, respectivamente, lo que se explica en parte por expectativas respecto a los futuros
incrementos de la tasa de política monetaria por parte de la Fed (Gráfico 15).
El 15 de junio se venció un TES por $10.964 mm22
. El valor de las emisiones de bonos de largo
plazo desde la última reunión de la JDBR ha sido $4181 mm y de TES de corto plazo por $600
mm23
.
21 Utilizando la metodología implementada en Espinosa, Melo y Moreno (2014). Estimación de la prima por vencimiento de los TES en pesos del Gobierno colombiano. Borradores de Economía.854. Banco de la República. 22 El valor del cupón es $795 mm. 23 Con datos al 20 de junio. De los TES de largo plazo $3298 mm corresponden a bonos en pesos y $883 mm a bonos denominados en UVR.
Gráfico 14: Prima por vencimiento TES a 5 y 10 años. Gráfico 15: Prima por vencimiento Treasuries a 5 y 10 años.
Fuente y Cálculos: Banco de la República. Fuente y Cálculos: Reserva Federal de los Estados Unidos.
Gráfico 16: Monto Promedio Diario Negociado de TES Gráfico 17: TES más transados
Fuente y Cálculos: Depósito Central de Valores - Banco de la República. Fuentes: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República. * Los más
transados mostrados en este gráfico son de cotización obligatoria.
-2%
0%
2%
4%
6%
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Prima por término Tasa neutral al riesgo Tasa cero cupón
5 años
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Prima por término Tasa neutral al riesgo Tasa cero cupón
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-14
abr-
15
sep
-15
feb-1
6
Bil
lon
es d
e p
eso
s
Monto Promedio Diario Negociado
SEN MEC
Fuente: Depósito Central de Valores - Banco de la República.
Datos al 16 de junio del 2016
21%
10% 10%
5%
9%7%
23%
10% 10% 9% 9%8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
JUL 24 MAY 22 NOV 18 JUN 16 JUL 20 SEP 30
TES más transados
MAYO2016 JUNIO2016
Fuente: SEN y MEC. Cálculos BR. * Los más transados mostrados en este
gráfico son de cotización obligatoria.
13
En lo corrido de junio el monto promedio diario negociado ha sido $4,3 billones24
, inferior al
observado el mes anterior ($4,6 billones), y al registrado en junio del 2015 ($5,1 billones) (Gráfico
16). Los bonos denominados en pesos más transados han sido aquellos que vencen en julio de 2024,
cuya participación pasó de 21% a 23%, seguidos de los que vencen en mayo del 2022 cuya
participación se mantuvo en 10% (Gráfico 17).
Gráfico 18: Tasa Cero Cupón Pesos 10 años y Volumen
Negociación por Percentiles Gráfico 19: Tasa Cero Cupón UVR 2 años y Volumen
Negociación por Percentiles
Fuentes: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República. Fuentes: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República.
En los Gráficos 18 y 19 se presentan las tasas cero cupón de los TES en pesos y UVR más
negociados (pesos: 10 años, UVR: 2 años). Se tiene que desde el 27 de mayo se han mantenido los
montos de negociación de los títulos en pesos, los cuales se han ubicado en general entre los
percentiles 20 y 80. Para el caso de los UVR, los montos de negociación han disminuido y durante
el periodo analizado se han ubicado en general entre los percentiles 0 y 60.
El bid-ask spread promedio de junio de los TES en pesos y UVR se mantuvo estable respecto al
promedio de mayo (Gráficos 20.1 y 20.2). En particular, para los títulos de cotización obligatoria el
promedio de junio se ubicó en 1,89 p.b. para el caso de los TES en pesos (mayo: 1,82 p.b.) y en 1,9
p.b. para el caso de los TES UVR (mayo: 2,8 p.b.). La profundidad de estos mercados (Gráficos
20.3 y 20.4), respecto al promedio de mayo disminuyó. La profundidad total promedio para los
títulos de cotización obligatoria en pesos fue de $124 mm (mayo: $157 mm) y en UVR de $56 mm
(mayo: $57 mm).
24 Teniendo en cuenta operaciones de SEN y de MEC (incluye registros).
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
ene
13
feb
13
mar
13
abr
13
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13
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13
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13
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13
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13
no
v 1
3d
ic 1
3en
e 1
4fe
b 1
4ab
r 1
4m
ay 1
4ju
n 1
4ju
l 14
ago 1
4se
p 1
4o
ct 1
4d
ic 1
4en
e 1
5fe
b 1
5m
ar 1
5ab
r 1
5m
ay 1
5ju
n 1
5ag
o 1
5se
p 1
5o
ct 1
5n
ov
15
dic
15
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16
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16
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16
may
16
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16
Ta
sa
0-20 20-40 80-9960-8040-60
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
ene
13
feb 1
3m
ar 1
3ab
r 13
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13
jun 1
3ju
l 13
sep 1
3oct
13
nov 1
3dic
13
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14
feb 1
4ab
r 14
may
14
jun 1
4ju
l 14
ago 1
4se
p 1
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14
dic
14
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15
feb 1
5m
ar 1
5ab
r 15
may
15
jun 1
5ag
o 1
5se
p 1
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15
nov 1
5dic
15
ene
16
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16
abr
16
may
16
jun 1
6
Tasa
0-20 20-40 80-9960-8040-60
Gráfico 20.1: Bid-Ask spread de los TES en pesos* (p.b.) Gráfico 20.2: Bid-Ask spread de los TES en UVR* (p.b.)
Fuente y Cálculos: Banco de la República.*El bid-ask spread se calcula como el promedio (diario) de la diferencia entre la mejor punta de compra y la
mejor punta de venta para cada segundo entre las 9:00 am y las 12:30 pm, de cada día para los títulos. Total: todos los títulos del gobierno en pesos que se
encuentran en el mercado. Cotización obligatoria: Títulos de cotización obligatoria. A los títulos sin posturas se le asigna el máximo bid-ask del día para los
títulos que presentaron posturas.
0
20
40
60
80
100
120
dic
12
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13
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13
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13
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14
ago
14
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14
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14
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15
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ago
15
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16
Mediana Total Mediana Cotización Obligatoria
1
1.5
2
2.5
3
3.5
27
may
16
30
may
16
02
jun
16
05
jun
16
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jun
16
11
jun
16
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16
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jun
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0
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14
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14
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14
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15
jun
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ago
15
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15
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16
Mediana Total Mediana Cotización Obligatoria
1
1.5
2
2.5
3
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27
may
16
29
may
16
31
may
16
02
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16
04
jun
16
06
jun
16
08
jun
16
10
jun
16
12
jun
16
14
jun
16
16
jun
16
14
En el Gráfico 21 se muestra la evolución de los
márgenes entre las tasas de los TES locales y
los TES globales en pesos. Desde la última
junta los márgenes aumentaron para todos los
plazos principalmente como consecuencia de
las valorizaciones de los TES globales más
pronunciadas que las de los TES locales.
Por su parte, el margen para títulos a 10 años
para el caso de Brasil disminuyó mientras que
para el caso de Chile aumentó levemente. Para
el caso de Brasil ante desvalorizaciones de los
globales y valorizaciones de los locales. Para el
caso de Chile ante valorizaciones más
pronunciadas en los bonos globales (Cuadro 2).
El margen entre las tasas a 10 años de los bonos locales (denominados en moneda local) y los bonos
externos denominados en dólares aumentó para los casos de Chile, México y Perú mientras que
disminuyó para los casos de Brasil y Colombia. Los incrementos para Chile, México y Perú
Gráfico 20.3: Profundidad promedio de los TES en pesos* Gráfico 20.4: Profundidad promedio de los TES en UVR*
Fuente y Cálculos: Banco de la República.* Millones de pesos. La medida de profundidad por título corresponde al promedio de la sumatoria del monto de
las cotizaciones de compra y la sumatoria del monto de las cotizaciones de venta de TES, por segundo entre las 9:00 a.m. y la 12:30 a.m. para: el total del
mercado y las mejores posturas (en tasa) dentro de un rango de +/- 5 p.b. Total: promedio de todos los títulos del gobierno en pesos que se encuentran en el
mercado. Cotización obligatoria: promedio de los títulos de cotización obligatoria. Los títulos sin posturas tienen una profundidad de 0.
Gráfico 21: Márgenes entre TES locales en pesos y TES
globales en pesos*
Fuentes: Bloomberg, SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República.* Los
márgenes se calculan con títulos de las dos clases cuyos vencimientos son
similares.
Gráfico 22: Tasas de Bonos Externos a 10 años
denominados en USD Gráfico 23: CEMBI Colombia y CEMBI Total
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
dic
12
mar
13
jun
13
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13
dic
13
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14
jun
14
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14
dic
14
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15
jun
15
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15
dic
15
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16
Total Total Cotización Obligatoria
Total (margen 5 p.b.) Cotización Obligatoria (margen 5 p.b.)
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
dic
12
mar
13
jun
13
sep
13
dic
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14
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14
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14
dic
14
mar
15
jun
15
sep
15
dic
15
mar
16
Total Total Cotización Obligatoria
Total (margen 5 p.b.) Cotización Obligatoria (margen 5 p.b.)
-0.3
0.2
0.7
1.2
1.7
ene
14
mar
14
may
14
jul
14
sep 1
4
nov 1
4
ene
15
mar
15
may
15
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15
sep 1
5
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5
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16
mar
16
may
16
2021 2023 2027
pps
2
3
4
5
6
7
8
ene
13
abr
13
jul
13
oct
13
ene
14
abr
14
jul
14
oct
14
ene
15
abr
15
jul
15
oct
15
ene
16
abr
16
Colombia Perú Brasil Chile México
200
300
400
500
600
700
800
900
ene.
14
mar
.14
may
.14
jul.
14
sep
.14
nov
.14
ene.
15
mar
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may
.15
jul.
15
sep
.15
nov
.15
ene.
16
mar
.16
may
.16
Colombia
LATAM
Total
15
obedecen principalmente a las valorizaciones de los bonos externos25
. Por su parte, el
comportamiento de los márgentes para Brasil y Colombia obedece a mayores valorizaciones de los
TES locales respecto a las observadas en los bonos externos (Gráfico 22 y Cuadro 2).
En cuanto a la deuda de agentes diferentes al Gobierno Central, durante el periodo analizado UNE-
EPM realizó tres colocaciones por $540 mm en el mercado local26
. Credifamilia y Banco de
Occidente también hicieron emisiones locales por $40 mm27
y $247 mm28
, respectivamente.
Ecopetrol emitió bonos de deuda pública externa por US$500 millones29
. Adicionalmente, desde la
última reunión de la JDBR el spread del EMBI corporativo30
para Colombia aumentó 0,3%, al
tiempo que el spread para Latinoamérica aumentó 2,9% y el de todas las economías emergentes
4,6% (Gráfico 23).
Cuadro 2: Bonos locales y globales (moneda local) y bonos globales (en dólares) a 10 años.
Fuentes: Bloomberg, SEN y MEC, Cálculos: Banco de la República.
25 Para los casos de Perú y Chile también se ven valorizaciones en los títulos locales. 26 Emisión de bonos de deuda pública interna realizada el 26 de mayo donde la demanda fue 1,3 veces la oferta ($703 mm). Las
colocaciones se realizaron a 8, 10 y 20 años, con una tasa de 9,35% fija en el primer caso, 4.15% margen sobre IPC E.A. para los bonos
de 10 años y 4.89% % margen sobre IPC E.A. para los bonos de 20 años 27
Emisión de bonos hipotecarios a 15 años, realizada el 9 de junio de 2016, con tasa fija 4,76% E.A. 28 Emisión de bonos subordinados a 10 años, realizada el 10 de junio de 2016, con una tasa de 4,6% margen sobre IPC E.A. 29 Emisión realizada el 08 de junio, con un vencimiento 2023 y cupón de 5,875%. De acuerdo con la entidad, los recursos se utilizarán
para financiar sus operaciones y asumir el plan de inversiones para este año. 30 El Corporate Emerging Market Bond Index (CEMBI) es un indicador de la deuda corporativa denominada en dólares emitida por entidades provenientes de economías emergentes.
Rendimientos bonos yankees a 10 años Colombia Perú Brasil Chile México
Nivel Actual 4.3 3.3 5.5 2.2 3.5
Variación desde última junta BR (p.b.) -18 -19 -16 -19 -6
Variación desde 1 de mayo de 2013 (p.b.) 143 56 278 -34 62
Variación año corrido (p.b.) 139 42 295 -19 58
Rendimientos bonos globales (loc) a 10 años Colombia Perú Brasil Chile México
Nivel Actual 7.8 n.d 11.3 4.1 n.d
Variación desde última junta BR (p.b.) -19 n.d 37 -6 n.d
Variación desde 1 de mayo de 2013 (p.b.) 329 n.d 456 n.d n.d
Variación año corrido (p.b.) 322 n.d 588 n.d n.d
Tasa cero cupón locales 10 años Colombia Perú Brasil Chile México
Nivel Actual 8.0 6.5 13.9 4.7 6.6
Variación desde última junta BR (p.b.) -20 -19 -24 -3 0
Variación desde 1 de mayo de 2013 (p.b.) 291 217 358 -64 191
Variación año corrido (p.b.) 228 224 403 -95 82
Margen bonos locales y bonos globales 10 años Colombia Perú Brasil Chile México
Nivel Actual (pps) 0.2 n.d 2.7 0.7 n.d
Variación desde última junta BR (p.b.) -1 n.d -61 2 n.d
Variación desde 1 de mayo de 2013 (p.b.) -38 n.d -98 n.d n.d
Variación año corrido (p.b.) -93 n.d -185 n.d n.d
Margen bonos locales y bonos en dólares 10 años Colombia Perú Brasil Chile México
Nivel Actual (pps) 3.7 3.2 8.4 2.5 3.1
Variación desde última junta BR (p.b.) -2 1 -8 16 6
Variación desde 1 de mayo de 2013 (p.b.) 149 161 80 -30 129
Variación año corrido (p.b.) 89 182 108 -77 25
16
2. Indicadores de percepción de riesgo a nivel local
Con datos disponibles al 20 de junio (EOF31
, volatilidades
preliminares32
y márgenes crediticios preliminares33
) el
índice preliminar34
de percepción de riesgo IDODM se
deterioró levemente frente al de mayo (Gráfico 24).
El índice de confianza de los consumidores que calcula
Fedesarrollo mejoró levemente al pasar de -13 en abril a
-12,5 en mayo. No obstante, el dato desestacionalizado
disminuyó. Al observar sus componentes se encuentra
que mientras el de condiciones actuales mejoró, el de
expectativas presentó un deterioro. El indicador se
encuentra 26,2 puntos por debajo de lo registrado en el
mismo mes del 2015 (Gráfico 25).
Fedesarrollo y la BVC publicaron la Encuesta de Opinión
Financiera (EOF) del mes de junio. En el Gráfico 26
puede observarse que respecto a lo que se esperaba en
mayo, en junio los analistas financieros disminuyeron sus
proyecciones de crecimiento para todo el año 2016 (de
2,61% a 2,51%), el segundo trimestre (de 2,65% a 2,55%)
del 2016 y para el 2017 (de 2,97% a 2,88%).
Adicionalmente, para el tercer trimestre del 2016 esperan
un crecimiento de 2,5%. El dato esperado para el 2017 es
superior al esperado para el 2016.
31 Publicada el 20 de junio. 32 Datos al 17 de junio. 33 Datos al 3 de junio. 34 Estos datos son preliminares ya que no se cuenta con la Encuesta de Opinión Empresarial de la Andi ni con la de Opinión Empresarial de Fedesarrollo.
Gráfico 24: Índice de Percepción de Riesgo (IDODM).
Fuentes: Banco de la República, Bloomberg, Fedesarrollo y BVC,
Cálculos: Banco de la República. Los puntos verdes corresponden a
datos preliminares del índice y están sujetos a cambios según la
información disponible.
Gráfico 25: Índices de Confianza Industrial,
Comercial y del Consumidor.
Fuente: Fedesarrollo.
Gráfico 26: Gráficos de Caja Expectativas de Crecimiento EOF.
Fuente: Fedesarrollo y BVC. Cálculos: Banco de la República. Se eliminan los datos atípicos de las gráficas. La línea negra del centro de la
caja representa la mediana y el punto blanco la media de los datos. La caja incluye el 75% de los datos.
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
may
-05
ene-
06
sep
-06
may
-07
ene-
08
sep
-08
may
-09
ene-
10
sep
-10
may
-11
ene-
12
sep
-12
may
-13
ene-
14
sep
-14
may
-15
ene-
16
-25
-15
-5
5
15
25
35
ene
08m
ay 0
8se
p 08
ene
09m
ay 0
9se
p 09
ene
10m
ay 1
0se
p 10
ene
11m
ay 1
1se
p 11
ene
12m
ay 1
2se
p 12
ene
13m
ay 1
3se
p 13
ene
14m
ay 1
4se
p 14
ene
15m
ay 1
5se
p 15
ene
16m
ay 1
6
Punt
os
I.C. Industrial I.C. Consumidor I.C. Comercial
2016 2017
2T2016 3T2016
1
2
3
4
5
1
2
3
4
5
2016-05 2016-06 2016-05 2016-06Mes
Exp
ecta
tivas d
e C
recim
ien
to (
%)
Mes encuesta: 2016-05 2016-06
17
En cuanto a la inflación (Gráfico 27), la EOF refleja
que en promedio el dato esperado para el 2016
aumentó (de 6,33% a 6,50%), al igual que para
diciembre del 2017 (4,64% a 4,71%). Las
expectativas para diciembre de 2017 muestran un
sesgo al alza.
Respecto al spread, el 35,5% de agentes espera que
aumente (anterior: 39%), mientras un 38,2% espera
que se mantenga igual (anterior: 39%) y un 26,3%
que disminuya (anterior: 22%).
Finalmente, en cuanto a la duración de los portafolios
de estos agentes35
, un 33,3% espera que esta se
mantenga estable (anterior: 29,6%), un 30,7% que aumente (anterior: 28,2%), y un 13,3% que
disminuya (anterior: 23,9%).
Entre el 27 de mayo y el 20 de junio el Colcap se valorizó 1,06%. Este comportamiento es
explicado en parte por el ajuste en las expectativas respecto a los movimientos de la Fed y la posible
compra o inyección de capital en Avianca por parte de aerolíneas extranjeras, lo cual mitigó los
incrementos en la percepción de riesgo a nivel internacional. Según la EOF los analistas financieros
esperan que durante los próximos 3 meses el Colcap registre una valorización cercana al 0,69%
(anterior: +0,53%)36
. Para lo corrido de junio, la volatilidad promedio del mercado accionario
disminuyó respecto al promedio observado en mayo y actualmente se ubica por debajo de su media
histórica; además, actualmente predomina el estado de volatilidad baja (Gráfico 28).
35 Al 22,7% restante no les aplica la pregunta (anterior: 18,3%). 36 El valor esperado se calcula como la suma del porcentaje de analistas que espera un rango determinado multiplicado por el punto medio de dicho rango.
Gráfico 27: Gráficos de Caja Expectativas de Inflación
EOF.
Fuente: Fedesarrollo y BVC. Cálculos: Banco de la República. Se
eliminan los datos atípicos de las gráficas. La línea negra del centro de la
caja representa la mediana y el punto blanco la media de los datos. La caja
incluye el 75% de los datos.
Gráfico 28: Volatilidad Condicional y Regímenes de
volatilidad en el mercado accionario (Colcap) Gráfico 29: Volatilidad Condicional y Regímenes de
volatilidad en el mercado de TES (IDXTES)
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Banco de la República. Fuente: Banco de la República, Cálculos: Banco de la República.
A diciembre de 2016 A 12 meses A diciembre de 2017
3
4
5
6
7
8
2016-05 2016-06 2016-05 2016-06 2016-05 2016-06Mes
Exp
ecta
tivas d
e I
nfl
ació
n (
%)
Mes encuesta: 2016-05 2016-06
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
ene-
09
may-0
9
sep
-09
ene-
10
may-1
0
sep
-10
ene-
11
may-1
1
sep
-11
ene-
12
may-1
2
sep
-12
ene-
13
may-1
3
sep
-13
ene-
14
may-1
4
sep
-14
ene-
15
may-1
5
sep
-15
ene-
16
may-1
6
Desv
iaci
ón C
ondic
ional
Colc
ap
Colcap Cond St Dev SD histórica (desde 2002)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene-
10
abr-
10
jul-
10
oct
-10
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
ene-
12
abr-
12
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12
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-12
ene-
13
abr-
13
jul-
13
oct
-13
ene-
14
abr-
14
jul-
14
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-
15
oct
-15
ene-
16
abr-
16
Prob Estado Bajo Prob Estado Medio Prob Estado Alto
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
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16
Prob Estado Bajo Prob Estado Medio Prob Estado Alto
18
Por otro lado, según la EOF los analistas esperan que durante los próximos 3 meses los TES que
vencen en el 2024 presenten una desvalorización cercana a 7 p.b. (anterior: 10 p.b.)37
. Para lo
corrido de junio, la volatilidad promedio del mercado de TES disminuyó respecto al promedio
observado en mayo y se ubica por debajo de su media histórica. Actualmente predomina el estado
de volatilidad baja, luego que en mayo predominara el de volatilidad media (Gráfico 29).
Con información al 3 de junio, los márgenes entre las tasas activas y las tasas de los TES
aumentaron respecto a lo observado en promedio durante mayo38
. Para la cartera preferencial el
margen aumentó 47 p.b, para la cartera de tesorería 10 p.b. y en el caso de la cartera de consumo
aumentó 8 p.b. El comportamiento de los márgenes de tesorería se explica por el incremento más
pronunciado de la tasa activa respeto a la desvalorización de los TES a 30 días (hasta el 3 de junio).
Por su parte, el incremento en los márgenes de cartera preferencial se explica por aumentos en las
tasas activas y caídas en las tasas de los TES. En cuanto a la cartera de consumo, el incremento se
explica por la caída en las tasas de los TES.
Finalmente, el Gráfico 30 ilustra cuántas
desviaciones estándar por encima o por debajo de su
media histórica se encuentran los indicadores de
confianza del consumidor de Colombia y de otros
países latinoamericanos (datos desestacionalizados).
Entre abril y mayo mejoraron los índices de Brasil,
Perú y México; y desmejoraron los de Colombia y
Chile. Todos los indicadores se ubican por debajo de
sus medias históricas, salvo el de Perú.
En resumen, el IDODM preliminar de junio aumentó
levemente ante el incremento en los márgenes de
cartera y el deterioro en las expectativas de
crecimiento e inflación.
3. Decisiones de política de los Bancos Centrales y Gobiernos de otros países
En sus reuniones ordinarias, los bancos centrales de Australia (1.75%), Suiza (-0.25%), Japón (-
0.1%) mantuvieron la tasa de intervención sin modificación. El Banco Central de Nueva Zelanda
mantuvo inalterada su tasa de interés de referencia en 2.25%, frente al 2.0% que estimaba el
mercado. Inglaterra mantuvo la tasa de política en 0.25%, y anunció la continuidad del programa de
compra de activos en £375 mil millones.
La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo inalterada la tasa de política monetaria y
señaló que vulnerabilidades en el contexto internacional, tal como la salida de Gran Bretaña de la
Unión Europea, generaban riesgos para el crecimiento económico de Estados Unidos.
Adicionalmente, la débil recuperación del mercado laboral sigue generando preocupación a los
miembros del FOMC. De igual forma, los bajos precios del petróleo podrían continuar presionando
a la baja el pronóstico de inflación.
El organismo actualizó sus proyecciones económicas de tal forma que el punto medio de la
proyección de crecimiento económico fue revisado a la baja para el 2016 de 2,2% a 2,0%, para el
37 El valor esperado de los TES a 2024 se calcula como la suma del porcentaje de analistas que espera un rango determinado multiplicado
por el punto medio de dicho rango. Posteriormente se toma la tasa promedio del mes de la encuesta y se calcula la diferencia entre esta y
la esperada por el mercado. 38 Para mayor información ver Anexo 3.
Gráfico 30: Índices Confianza de Latinoamérica*
Fuentes: INEGI, BIE, FVG IBRE, UDD, Fedesarrollo, APOYO. Cálculos: BR.
*Series desestacionalizadas. Información mensual.
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Índices de Confianza mensuales de algunos países de
Latinoamérica (Desviaciones estándar con respecto a la media)
Brasil Chile Colombia México Perú
Fuentes: INEGI, BIE, CIF, FVG IBRE, UDD, Fedesarrollo, APOYO. Cálculos: SGEE-DPI
19
2017 de 2,2% a 2,0% y se mantuvo inalterado para el año 2018 y el largo plazo (2%). El punto
medio de la proyección de desempleo permaneció estable para los años 2016, 2017 y 2018 en 4,7%,
4,6% y 4,5%, respectivamente. El punto medio de la proyección de inflación fue revisado al alza
para el 2016 de 1,2% a 1,4% y permaneció inalterado para 2017 y 2018 en 1,9% y 2%,
respectivamente.
En cuanto a los pronósticos de junio sobre las
tasas de los fondos federales, en los Gráficos
30.139
, 30.2 y 30.340
se observa que: i) frente a
las últimas proyecciones (marzo de 2016) las
estimaciones del FOMC para el cierre de 2016
permanecieron estables, al tiempo que se
redujeron para el 2017, de tal manera que se
espera un ritmo más lento de incrementos de la
tasa de política monetaria; ii) el mercado
pronostica que los incrementos para 2016 serán
más suaves de lo que descontaba en marzo,
mientras que para el 2017 se mantuvieron
relativamente estables; y iii) para el 2016 y el
2017 el mercado continúa anticipando una tasa de política menor a la que pronostica el FOMC.
Gráfico 30.2: Proyecciones de la Tasa de los Fondos
Federales a Diciembre de 2016
Gráfico 30.3: Proyecciones de la Tasa de los Fondos
Federales a Diciembre de 2017
Fuentes: Reserva Federal y Bloomberg. Fuentes: Reserva Federal y Bloomberg.
De acuerdo con las tasas de interés implícitas en los contratos de futuros de los fondos federales, el
27 de mayo se esperaba que la tasa de referencia llegaría a 0,50% (puntos rojos) en agosto del 2016,
y recientemente se espera que alcance este nivel en febrero de 2017. En cuanto a las expectativas
respecto al mes en que la tasa alcanzará un nivel de 0,75% (puntos azules), estas pasaron de junio
de 2017 a septiembre de 2018 (Gráfico 31). El Gráfico 31.1 muestra que actualmente el mercado
espera un ritmo de incrementos más lento al que se esperaba el 27 de mayo.
Por otra parte, la probabilidad de que el rango de las tasas de los fondos federales suba en julio o en
septiembre disminuyó durante el periodo (Gráficos 33.1 y 33.2). Además, en los gráficos 33.3 y
33.4 se observa que: i) el escenario más probable para el 2016 es que no se presenten incrementos
en las tasas de los fondos federales, y ii) desde el 3 de junio disminuyó la probabilidad de que tenga
lugar más de una subida del rango.
39 En este gráfico se presentan algunas estadísticas descriptivas sobre los pronósticos publicados por la Fed en marzo para la tasa de los
Fondos Federales a cierre de los años 2016, 2017, 2018 y para el largo plazo. 40 En los gráficos 30.2 y 30.3 se muestra la evolución de la mediana de las proyecciones de los miembros del FOMC y la proyección promedio del mercado para las tasas de los Fondos Federales a cierre de los años 2016 y 2017.
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6
Mediana Fed Promedio Mercado
Gráfico 30.1: Pronósticos de la Fed (Junio) Tasa de los
Fondos Federales
Fuentes: Reserva Federal. Cálculos: Banco de la República
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Pronósticos del FOMC (Junio)
Tasa de los Fondos Federales
: Exp. Promedio : Desv. est.
: Exp. Mínima y Máxima
20
Gráfico 31: Momento en el que la Tasa de los Fondos Federales
llegará a 0,5% (rojo) y a 0,75% (azul)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República.
Gráfico 31.1: Senda esperada Tasa Fondos
Federales
Fuente: Bloomberg.
Gráfico 32: Expectativas de las tasas del BCE
Fuente: Bloomberg.
Gráfico 33.1: Probabilidad de niveles esperados de tasas
para la reunión del FOMC de julio de 2016 Gráfico 33.2: Probabilidad de niveles esperados de tasas
para la reunión del FOMC de septiembre de 2016
Fuentes: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República. Fuentes: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República.
Gráfico 33.3: Probabilidad de niveles esperados de tasas
para la reunión del FOMC de noviembre de 2016
Gráfico 33.4: Probabilidad de niveles esperados de tasas
para la reunión del FOMC de diciembre de 2016
Fuentes: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República. Fuentes: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República.
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21
El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo inalterada su tasa de política en 0,25%. Adicionalmente,
reafirmó que las compras mensuales de activos por €80 mm continuarían al menos hasta marzo de
2017. Además implementaría dos medidas adicionales: i) iniciaría su programa de compras de
bonos corporativos de ciertas empresas a partir del 8 de junio y ii) el 22 de junio realizaría su
primera operación de liquidez de préstamos condicionados a largo plazo (TLTRO II).
En cuanto a las expectativas de la tasa de política monetaria del BCE, con base en los futuros del
índice Eonia, el mercado anticipa que el primer incremento tendrá lugar alrededor del 3T20,
mientras que el 27 de mayo se descontaba que tendría lugar en el 2T20 (Gráfico 32).
India (6.5%) y Polonia (1.5%) mantuvieron inalteradas sus tasas de referencia. Rusia recortó la tasa
de política en 50p.b. en línea con lo esperado por el mercado. Corea del Sur recortó en 25 p.b. su
tasa de referencia sorprendiendo al mercado que no descontaba algún movimiento.
Adicionalmente, anunció que a partir del 1 de julio de 2016 relajará los controles de capital que
había impuesto en 2011. Esto contempla que los bancos coreanos pueden pactar forwards de
compra de monedas de hasta el 40% del capital (actual: 30%) y los bancos extranjeros podrán tener
posiciones largas de hasta el 200% de su capital (actual: 150%). Además, a partir del 2017 los
bancos deberán tener el 60% de sus activos en moneda extranjera invertidos en activos de alta
calidad que puedan ser fácilmente convertidos en efectivo en un período de 30 días (actual: 50%)41
.
El Banco Central de Indonesia disminuyó su tasa de interés de referencia en 25 p.b. ubicándola en
6,5% frente al 6,75% que estimaba el mercado. En Latinoamérica, los bancos centrales de Brasil,
Chile y Perú mantuvieron inalteradas sus tasas de interés de referencia en 14.25%, 3.5% y 4.25%
respectivamente, decisiones que eran esperadas por los mercados.
En los Gráficos 34 y 35 se muestra el número de desviaciones estándar con respecto a la media de
las tasas de política monetaria expresadas en términos reales42
desde el año 2000 (desde 2005 en el
caso de México), periodo que incluye un ciclo de alzas y recortes de los países de la región. Se
puede observar que en mayo las tasas reales de todos los países se ubicaron por debajo de sus
medias históricas43
.
41 Este porcentaje aumentará hasta 80% en el 2019, en línea con los estándares de Basilea III. 42 Deflactadas con medidas de inflación básica. 43 Desde febrero del año 2000, las medias de las tasas reales son: Colombia 1,73%; Chile 1,11%; Brasil 7,10% y Perú 1,23%. Para México la tasa real media desde octubre de 2005 es de 1,57%.
Gráfico 34: Tasas Reales de los Países de la Región
(desviaciones estándar respecto a la media desde 2000*) Gráfico 35: Tasas Reales de los Países de la Región
(desviaciones estándar respecto a la media desde 2005*)
Fuentes: Bloomberg, Instituto Nacional de Estadísticas -Chile- y Banco
Central de Reserva del Perú.*Media y desviación histórica calculada desde
febrero de 2000.
Fuentes: Bloomberg, Instituto Nacional de Estadísticas -Chile- y Banco
Central de Reserva del Perú.*Media y desviación histórica calculada
desde octubre de 2005.
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22
4. Indicadores de percepción de riesgo a nivel internacional
Los indicadores de percepción de riesgo a nivel global se deterioraron desde la última reunión de la
JDBR como consecuencia de la creciente incertidumbre en torno a la posible salida del Reino
Unido de la Unión Europea que será determinada mediante el referendo que se llevará a cabo el 23
de junio. Adicionalmente, la publicación de datos negativos de la economía China44
y el recorte de
la perspectiva de crecimiento mundial45
por parte del Banco Mundial pudieron afectar el
comportamiento de los indicadores.
De esta manera, el VIX pasó de 13,12% el 27 de mayo a 18,37% el 20 de junio, al tiempo que el
VSTOXX pasó de 20,46% a 34,22%. El índice MOVE46
pasó de 66,7 a 77 (Gráficos 36 y 37).
Los indicadores de percepción de riesgo a nivel regional presentaron distintos movimientos. Entre
el 27 de mayo y el 20 de junio los Credit Default Swap (CDS) a 5 años disminuyeron 18 p.b. para
Brasil, 12 p.b. para Perú, 5 p.b. para Colombia, 3 p.b. para México y 3 p.b. en el caso de Chile. Por
44 En mayo las exportaciones de China disminuyeron en 4.1% año a año (esp: 4%), la inversión extranjera directa cayó 1% (esp: +5%),
mientras que la inversión en activos fijos cayó 9,6%. 45 El Banco Mundial recortó sus proyecciones de crecimiento mundial para 2016 pasando de 2.9% a 2.4% y para 2017 de 3.1% a 2.8% 46 Indicador que mide la volatilidad implícita en las opciones sobre los Bonos del Tesoro de los EE.UU.
Gráfico 36: Indicadores de Percepción de Riesgo
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República.
*Corresponde a un promedio simple de los CDS de Brasil, Colombia, Perú, Chile y México.
Gráfico 37: VIX y MOVE* Gráfico 38: Credit Default Swaps Latam (5 años)
Fuente:Bloomberg. Fuente: Bloomberg.
70788694
102110118126134142150158166174182190198206
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18-j
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Tasa TRSY 10 años VIXVSTOXX MOVECDS Latam* EMBI+
40
80
120
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280
8
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MO
VE
VIX
VIX Index MOVE Index*
62
67
72
77
82
87
12.5
13.5
14.5
15.5
16.5
17.5
18.5
19.5
20.5
21.5
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BRASIL CHILE MÉXICO PERÚ COLOMBIA
23
su parte, el EMBI+ disminuyó 2 p.b. al tiempo que el EMBI Colombia presentó una caída de 11 p.b.
(Gráficos 38 y 39).
Entre marzo y abril del 2016 los indicadores líderes de la actividad económica47
publicados por la
OECD48
desmejoraron para la Zona Euro, Japón y Reino Unido, mientras que mejoraron para
Estados Unidos, China y Brasil (Gráfico 40).
En resumen, los principales indicadores de percepción de riesgo para países desarrollados
aumentaron ante la incertidumbre generada por el Brexit. Por su parte los indicadores de percepción
hacia países emergentes mejoraron levemente ante un ajuste en las expectativas respecto al
momento en que la Fed realizará el siguiente aumento de su tasa de política.
47 Toda la serie es actualizada en el momento en que se dispone de nuevos datos. La metodología puede ser encontrada en OECD Leading Indicators and Business Cycles in Member Countries, Sources and Methods, No 39, January 1987. El indicador busca replicar el índice
de producción total utilizando, entre otros, el nivel del stock de bienes finales, precios de acciones, oferta monetaria, salarios, inicios de
construcción y horas semanales de trabajo en el sector manufacturero. 48 Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico.
Gráfico 39: EMBI Países Latam Gráfico 40: Indicadores Líderes de Crecimiento de la OECD
Fuente: Bloomberg. Fuente: OECD.
90
140
190
240
290
340
390
440
490
540
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5
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EMBI + BRASIL COLOMBIA MÉXICO PERÚ CHILE
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94
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14
may
15
oct
15
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16
Estados Unidos Zona Euro
Japón Reino Unido
China Brasil
24
5. Tasas de interés y Expectativas del mercado
En el Gráfico 43 se presenta la evolución de la tasa
mínima de expansión del BR, la tasa interbancaria
(TIB), la DTF y el IBR a un día. Desde el 27 de
mayo el IBR overnight y la TIB oscilaron en
niveles similares al de la tasa de política monetaria.
La tasa de simultáneas del SEN era 6,89% el 27 de
mayo y recientemente es 7,09%49
.
En cuanto a las expectativas de movimientos de la
tasa de referencia por parte del BR en la próxima
reunión de la Junta, la mayoría de agentes espera un
incremento de 25 p.b.
En primer lugar, según la EOF de la BVC y
Fedesarrollo publicada el 20 de junio50
, un 88,2%
de los administradores de portafolio considera que
la tasa de intervención será incrementada 25 p.b. y
el 11,8% restante que se mantendrá inalterada.
Adicionalmente, ante la pregunta ¿cuál es
actualmente el factor más relevante a la hora de
tomar sus decisiones de inversión? un 33,3% señaló
los factores externos (ant: 25,3%), un 30,7% la
política monetaria (ant: 35,2%), un 26,7% la
política fiscal (ant: 26,8%), un 8% el crecimiento
económico (ant: 9,9%), y el 1,3% restante las
condiciones sociopolíticas y de seguridad (ant:
2,8%).
En segundo lugar, de acuerdo con la encuesta de
expectativas de Bloomberg actualizada el 21 de
junio, el 100% (31 entidades) de los analistas espera
que la JDBR anuncie un aumento de la tasa de
referencia de 25 p.b.
En tercer lugar, al compilar las encuestas de
expectativas de analistas de mercados financieros
publicadas por Anif y Citibank51
, se encuentra que
de las 35 entidades encuestadas el 86% (30 entidades) espera que la tasa aumente 25 p.b. y el 14%
restante (5 entidades52
) cree que la tasa permanecerá inalterada. El 80% (28 entidades) recomienda
49 Dato del 20 de junio. 50 Realizada entre el 7 y el 15 de junio. 51 Encuestas publicadas el 16 y el 20 de junio, respectivamente. En caso que una entidad haya respondido ambas encuestas de manera diferente, se tomará el dato más reciente, es decir, el de la encuesta de Citibank. En esta ocasión, Asobancaria había respondido en la
encuesta de Anif que esperaba un incremento de 25 p.b, mientras en la encuesta de Citibank respondió que esperaba que la tasa
permanecería inalterada. El Banco Agrario había respondido que recomendaba un incremento de 50 p.b, pero en la encuesta de Citibank recomendó uno de 25 p.b. JP Morgan primero recomendó que la tasa permaneciera inalterada, y luego recomendó un aumento de 25p.b.
Banco Popular antes recomendaba y esperaba que la tasa permanecería inalterada, pero luego respondió que esperaba y recomendaba un
aumento de 25 p.b. 52 Asobancaria, E Concept, Fiduprevisora, Camacol y Moody´s Economy.
Gráfico 43: Tasas Interés Mercado Colombiano
Fuente: Bloomberg.
Gráfico 44: Encuestas Anif y Citibank
Fuente: Anif y Citibank.
Gráfico 45: Expectativas TPM para Finales de 2016
(Encuesta Citibank)
Fuente: Encuesta Citibank.
2.5%
3.5%
4.5%
5.5%
6.5%
7.5%
8.5%
9.5%
10.5%
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Tasas de Interés en el Mercado Colombiano
Expansión TIB DTF IBR ON
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6.60%
6.80%
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7.20%
7.40%
6.40%
6.60%
6.80%
7.00%
7.20%
7.40%
27
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29
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31
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n
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16
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-0.50%
-0.25%
0.00%
0.25%
0.50%
0.75%
-0.50% -0.25% 0.00% 0.25% 0.50% 0.75%D
eberí
a
Ocurrirá
Fuentes: Encuesta elaborada por Anif y Citibank.
4CastAdcapAlianza ValoresAnifAxa ColpatriaBanco AgrarioBanco DaviviendaBanco BogotáBancolombiaBanco OccidenteBanco PopularBanco PichinchaBBVABNP ParibasBTG PactualCasa de BolsaCitibankColfondosCedeCorficolombianaCorpbancaCredicorp CapitalFedesarrolloGrupo BolívarOld MutualProtecciónProfesionales de BolsaJP Morgan
Fidubogotá
AsobancariaE ConceptFiduprevisoraCamacolMoody´s Economy
Nomura
3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
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Exp
ecta
tiva
TP
M
Desv
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stá
nd
ar
Estimaciones para fin 2016
: Exp. Promedio : Desv. est. : Exp. Mínima y Máxima
25
que la tasa aumente 25 p.b, el 17% (6 entidades53
)
recomienda que permanezca inalterada, y el 3% (1
entidad54
) recomienda un aumento de 50 p.b. El Gráfico 44
presenta el resumen de los resultados de estas encuestas,
cuyos detalles pueden ser consultados en el Anexo 5.
En el Gráfico 45 se muestra la evolución de las
expectativas de la tasa de política monetaria para diciembre
de 2016 de acuerdo con la encuesta de Citibank. Entre
mayo y junio la tasa esperada en promedio pasó de 7,06%
a 7,07%.
En el Gráfico 46 se muestran el IBR overnight, y el IBR a
1, 3 y 6 meses. También se incluyen la tasa de intervención
del BR, y la tasa fija del OIS a 3 meses de Bloomberg55
. Se
observa un aumento después de la publicación del dato de
inflación que resultó superior al esperado.
El 21 de junio el IBR overnight, el IBR a un mes, el de tres
meses y el de seis meses se ubicaron en 7,27%, 7,49%,
7,51% y 7,49%, respectivamente. La tasa fija del OIS de
tres meses extraída de Bloomberg fue 7,48%. De acuerdo
con estimaciones del DODM a partir de las tasas de los
OIS, para la próxima reunión de la JDBR se espera que la
tasa de referencia sea incrementada 25 p.b. en junio y que
posteriormente permanezca estable hasta finales de año
(Gráfico 47, Cuadro 3, y Anexo 6).
Cuadro 3
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Banco de la República
53 Asobancaria, E Concept, Fiduprevisora, Camacol, Moody´s Economy y Fidubogotá. 54 Nomura. 55 Correspondiente a la tasa fija del Overnight Index Swap (OIS) extraída de Bloomberg. Los OIS se definen como swaps de tasa de
interés en los que se intercambia una tasa fija por una tasa flotante, siendo esta última la tasa de interés compuesta de una tasa overnight. En una transacción OIS no existe intercambio del principal. Ambas partes acuerdan intercambiar al vencimiento del swap el diferencial
entre la tasa fija pactada y la tasa flotante, por el nominal acordado. El pagador (quien paga la tasa fija y recibe la tasa flotante) se
beneficiará ante un incremento en las tasas y el receptor (quien recibe la tasa fija y paga la tasa flotante) se beneficiará de una disminución en las tasas.
TPM jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 ene17 feb17 mar17 abr17 may17
8.75%
8.50% 0%
8.25% 2%
8.00% 1% 3% 4%
7.75% 9% 9% 10% 12% 5% 4% 6% 5% 5% 3%
7.50% 100% 100% 91% 91% 90% 88% 76% 60% 44% 34% 25% 18%
7.25% 20% 31% 38% 39% 37% 33%
7.00% 5% 11% 17% 22% 26%
6.75% 1% 4% 7% 11%
6.50% 0% 1% 3%
6.25% 0% 0%
6.00% 0%
5.75%
Gráfico 46: Tasa Fija del OIS, Tasa de
Intervención y Tasa IBR o/n
Fuente: Bloomberg y Banco de la República. Cálculos: Banco
de la República
Gráfico 47: Tasa de Política Monetaria implícita
- OIS
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Banco de la República.
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
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15
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16
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Tasa Fija del OIS, Tasa de Intervención y Tasa IBR o/n
Tasa Fija (OIS 3 meses) Tasa IntervenciónIBR O/N IBR 1 mes
6.95%
7.05%
7.15%
7.25%
7.35%
7.45%
7.55%
27-m
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29-m
ay
31-m
ay
02-ju
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n
18-ju
n
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5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
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jun.
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-17
feb.
-17
mar
.-17
abr.
-17
Lím. Sup Más prob. Lím. Inf
26
En la última encuesta de expectativas de
inflación realizada por el BR56
, se ve reflejado
que la inflación esperada para diciembre de
2016 en promedio se ubica en 6,23%
(encuesta anterior: 6,02%). Las expectativas
promedio para diciembre de 2017 se ubican en
4,12% (ant: 4,07%) y para junio del 2018 en
3,67%57
.
La encuesta realizada por Citibank58
refleja
que la inflación esperada para diciembre de
2016 es 6,03%, mientras que en la encuesta
anterior era 5,97%.
En promedio para lo corrido de junio59
(hasta
el día 20) frente a los datos promedio de
mayo, las inflaciones implícitas (Breakeven
Inflation, BEI) que se extraen de los TES en
pesos y UVR disminuyeron para todos los
plazos (2, 3, 5 y 10 años: -24, -24, -23 y -21
p.b, respectivamente). De esta manera, los
datos promedio del BEI en lo corrido de junio
a 2, 3, 5 y 10 años son 4,47%, 4,25%, 4,06% y
4,12%, respectivamente.
El Gráfico 50 presenta, tomando el último
dato de cada mes, la descomposición del BEI
a 2 y 5 años en expectativas de inflación,
prima por riesgo inflacionario y un
componente de liquidez60
relativa de los TES
en pesos frente a los denominados en UVR61
. Con información al 17 de junio se espera que en los
próximos 2 años en promedio la inflación sea 3,64% (mayo: 3,89%). Para el plazo de 5 años, la
inflación promedio esperada pasó de 3,62% en mayo a 3,48% en junio. Por su parte, la prima por
riesgo inflacionario promedio de 2 años se redujo de 0,61% a 0,37%, al tiempo que la de 5 años
pasó de 0,3% a 0,16%.
56 Realizada entre el 7 y el 9 de junio. 57 En la encuesta anterior la inflación esperada para mayo del 2018 era 3,69%. 58 Publicada el 20 de junio. 59 Respecto a la última JDBR, los BEI para 2, 3, 5 y 10 años han presentado variaciones de -39 p.b, -39 p.b, -36 p.b. y -26 p.b,
respectivamente. De esta manera, el 20 de junio se ubicaron en 4,38%, 4,17%, 4% y 4,11%, respectivamente. 60 El componente de liquidez no fue significativo en el periodo de análisis. 61 Utilizando la metodología implementada en Espinosa, Melo y Moreno (2015). Expectativas de inflación, prima de riesgo inflacionario
y prima de liquidez: una descomposición del break-even inflation para los bonos del Gobierno colombiano. Borradores de Economía. 903. Banco de la República.
Gráfico 48: Promedio Mensual Expectativas Inflación
Fuente: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República.
Gráfico 49: BEI y Volumen de Negociación UVR a 2 años
Fuente: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República
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Mín Plazo TES UVR (eje der) Máx Plazo TES UVR(eje der)BEI 1 año BEI 2 añosBEI 5 años BEI 10 años
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BE
I (%
)
0-20 20-40 80-10060-8040-60
27
El Gráfico 51 muestra la senda de inflación esperada para los años entre 2017 y 2020, tomando el
promedio de los datos diarios para los meses de abril, mayo y lo corrido de junio del 2016. Los
datos de inflación esperada (FBEI) promedio de junio para los años comprendidos entre el 2017 y el
2020 son inferiores a los de mayo y abril. Adicionalmente, es posible inferir que los agentes están
esperando una senda de inflación decreciente entre los años 2017 y 2018 y creciente para los años
siguientes, de tal forma que para el año 2020 la inflación año completo esperada es 3,68% (esperada
en mayo: 3,87%).
El Gráfico 52 presenta las expectativas de
inflación para diciembre de este año y los dos
siguientes según los sondeos de Bloomberg.
Puede observarse que para el 2016 se espera
una cifra de 7,0%, para el 2017 se espera
3,9% y para el 2018 se espera un dato de
3,2%.
Gráfico 50: Descomposición BEI a 2 y 5 años Gráfico 51: Inflación esperada (FBEI)
Fuentes: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República. Fuentes: SEN y MEC. Cálculos: Banco de la República.* Promedio datos
mensuales.
Gráfico 52: Expectativas Inflación (Bloomberg)
Fuente: Bloomberg.
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BEI Expectativas de Inflación Prima por riesgo inflacionario Componente de liquidez
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7%
8%
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5
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5
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-15
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6
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-ma
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6
01
-ju
n-1
6
Cie
nto
s
Expectativas de Inflación (%)
2016 2017 2018
Fuente: Bloomberg. Tickers (ECPICO 16 Index, ECPICO 17 Index, ECPICO 18 Index).
28
Finalmente, el Cuadro 4 muestra las expectativas de inflación, tasas de política monetaria y tasas de
crecimiento de Colombia, Chile, México, Perú, Brasil, Ecuador, India, Sudáfrica, China y Noruega.
Las expectativas de crecimiento económico para el 2016 aumentaron en los casos de Colombia,
México, Perú, Brasil y Noruega; permanecieron iguales para Chile, India, Sudáfrica y China; y
disminuyeron para Ecuador. En el caso de Colombia el crecimiento esperado pasó de 2,47% a
2,49%. Los datos de inflación de mayo fueron superiores a los pronósticos en Colombia, Brasil,
India y Noruega; inferiores en el caso de Chile, Perú y China; e igual al esperado en México. La
inflación se encuentra por encima del límite superior del rango meta en los casos de Colombia (2%
a 4%), Perú (1% a 3%), Chile (2% a 4%) y Brasil (2,5% a 6,5%). Las expectativas de inflación para
diciembre de este año aumentaron para Colombia y Brasil.
Cuadro 4: Expectativas Macroeconómicas
Vigente
Esp* Obs May. 2016 Jun. 2016 May. 2016 Jun. 2016 Esp* Obs May. 2016 Jun. 2016
Colombia 8.14% 8.20% 6.02% 6.23% 7.25% 7.06% 7.07% 2.8% 2.5% 2.47% 2.49%
Chile 4.3% 4.2% 3.5% 3.5% 3.50% 3.75% 3.50% 1.6% 1.3% 1.7% 1.7%
México 2.60% 2.60% 3.19% 3.11% 3.75% 4.20% 4.25% 2.6% 2.6% 2.41% 2.44%
Perú 3.55% 3.54% 3.4% 3.4% 4.25% 4.35% 4.30% 4.6% 4.7% 3.6% 3.7%
Brasil 9.30% 9.32% 7.04% 7.19% 14.25% 12.75% 13.00% -5.9% -5.4% -3.83% -3.60%
Ecuador n.d. 1.63% 2.9% 2.9% 8.88% 5.64% 5.64% n.d. -1.2% -2.8% -2.9%
India 5.60% 5.76% 5.1% 5.1% 6.50% 6.36% 6.35% 7.5% 7.9% 7.5% 7.5%
Sudáfrica 6.4% n.d. 6.6% 6.6% 7.00% 7.45% 7.55% -0.1% -0.2% 0.6% 0.6%
China 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 4.35% 3.97% 4.04% 6.7% 6.7% 6.5% 6.5%
Noruega 3.1% 3.4% 2.9% 2.9% 0.50% 0.30% 0.30% 0.1% 1.0% 0.9% 1.0%
Ecuador: Consensus Forecast del FocusEconomics (junio). Se incluyen expectativas de tasa de depósitos entre 91 y 120 días.
Noruega: Datos obtenidos de Bloomberg .
Esperada a Dic. 2016
Tasa de crecimiento del PIB
México: Encuesta publicada por el BCM el 1 de junio. Las expectativas de TPM son tomadas de Bloomberg.
Inflación
Datos May. 2016Esperada a Diciembre
2016Esperada a Diciembre 2016
Tasa de Política Monetaria
Ultimos datos publicados**
Colombia: La inflación esperada es extraída de la encuesta realizada por el BR entre el 7 y el 9 de junio del 2016. Las expectativas de crecimiento y TPM se tomaron de la encuesta de Citibank.
Perú: Encuesta del Banco Central del 30 de mayo. Las expectativas de TPM son tomadas de Bloomberg.
**Todos los datos correspoden al 1T16, excepto los de Chile, Perú y Ecuador los cuales corresponden al 4T15.
Chile: Encuesta enviada el 3 de junio con plazo máximo de recepción el 9 de junio.
Brasil: Encuesta publicada por el Banco Central el 10 de junio.
Sudáfrica: Datos obtenidos de Bloomberg.
India: Las expectativas de inflación (IPC), TPM y crecimiento son obtenidos del consensus forecast del FocusEconomics (junio).
* Dato sujeto a actualizaciones constantes hasta momentos previos a la publicación del dato.
China: Expectativas de inflación obtenidas de Bloomberg. Las expectativas de TPM y crecimiento son obtenidas del consensus forecast del FocusEconomics (junio).
29
6. Conclusiones
En Colombia, al comparar los datos entre el 27 de mayo y el 20 de junio del 2016, se encuentra que
en promedio las tasas cero cupón de los TES en pesos disminuyeron 21 p.b. en el tramo corto, 19
p.b. en el tramo medio y 19 p.b. en el tramo largo. De esta manera la pendiente aumentó 2 p.b. La
correlación de 60 días entre las tasas de largo plazo de Colombia y las de los bonos del Tesoro de
EE.UU. pasó de +52% a +58%62
. La correlación a 30 días pasó de +27% a +82%.
Después de la última reunión de la JDBR los TES de todos los plazos presentaron valorizaciones
similares.
Durante la primera semana del mes, los TES en pesos se valorizaron ante la recuperación del precio
del petróleo63
y la demanda por parte de inversionistas extranjeros.
Esta tendencia de valorizaciones se acentuó ante un ajuste en las expectativas de los incrementos de
tasa de política monetaria de la Fed, de tal manera que los agentes descartaron un incremento en el
mes de junio. Lo anterior, debido a que la variación de las nóminas no agrícolas en Estados Unidos
fue sustancialmente inferior a la esperada por el mercado. Los bonos continuaron valorizándose
luego de conocerse la decisión de la Fed de mantener estable su tasa de política y un ritmo de
incrementos más lento esperado por los miembros del FOMC.
Las valorizaciones de los títulos se dieron a pesar de los incrementos en la percepción de riesgo a
nivel internacional durante las últimas semanas impulsada por la incertidumbre respecto a la
continuidad del Reino Unido en la Unión Europea.
Respecto a la percepción de riesgo local, el IDODM preliminar de junio aumentó levemente ante el
incremento en los márgenes de cartera y el deterioro en las expectativas de crecimiento e inflación.
A nivel internacional, los principales indicadores de percepción de riesgo para países desarrollados
aumentaron ante la incertidumbre generada por el Brexit. Por su parte, los indicadores de
percepción de riesgo hacia países emergentes mejoraron levemente ante un ajuste en las
expectativas respecto al momento en que la Fed realizará el siguiente aumento de su tasa de
política.
Con relación a las expectativas sobre el movimiento de la tasa de referencia del BR en su próxima
reunión, de acuerdo con las encuestas realizadas por Fedesarrollo y la BVC, Bloomberg y la
compilación de las encuestas de Anif y Citibank, las tasas esperadas promedio son 7,47%, 7,50% y
7,46%, respectivamente.
En promedio para lo corrido de junio64
(hasta el día 20) frente a los datos promedio de mayo, las
inflaciones implícitas (Breakeven Inflation, BEI) que se extraen de los TES en pesos y UVR
disminuyeron para todos los plazos (2, 3, 5 y 10 años: -24, -24, -23 y -21 p.b, respectivamente). De
esta manera, los datos promedio del BEI en lo corrido de junio a 2, 3, 5 y 10 años son 4,47%,
4,25%, 4,06% y 4,12%, respectivamente.
62 Desde el año 2007 la correlación con datos diarios es 70%. 63 Entre el 27 de mayo y el 8 de junio los precios del petróleo se incrementaron (WTI: +3.85% y BRENT +4.84%). 64 Respecto a la última JDBR, los BEI para 2, 3, 5 y 10 años han presentado variaciones de -39 p.b., -39 p.b., -36 p.b. y -26 p.b, respectivamente. De esta manera, el 20 de junio se ubicaron en 4,38%, 4,17%, 4% y 4,11%, respectivamente.
30
7. Recuadros/Anexos
Anexo 1
* El Government Bond–Emerging Market Index (GBI-EM) es un índice que sigue el comportamiento de los bonos denominados en moneda local de algunos
países emergentes. Para ingresar al índice el Producto Nacional Bruto debe estar por debajo del índice ICC publicado por el Banco Mundial durante tres años
consecutivos y cumplir con ciertas condiciones de registro de dichos instrumentos en cada jurisdicción. La ponderación de este índice es establecida
mediante la capitalización de los bonos. Particularmente, el GBI-EM Global está compuesto por los países cuyos bonos son de más fáciles de replicar. ** El índice de India no compone el GBI-EM Global. Este índice hace parte del GBI-EM Broad el cual recoge un mayor número de países.
Anexo 2
Compras Netas de TES* denominados en UVR
(Valor Nominal en Millones de Pesos)
Fuente: BR. Información actualizada al 20 de mayo de 2016. * Estimaciones a partir de operaciones de compraventa de títulos contrapago entre terceros y
operaciones de compraventa en sistemas externos (420 y 422) registradas en el Depósito Central de Valores (DCV) del BR. Se incluyen emisiones y
vencimientos. ** Fogafín, Bancoldex, ICETEX, Fogacoop, las Cajas Promotoras de Vivienda de la Nación, el FEN, entre otras. *** Los recursos de
extranjeros son mayoritariamente administrados por Cititrust, Corpbanca Investment Trust, BNP Paribas Securities Services Sociedad Fiduciaria y
Fiduciaria Bogotá. **** Dentro de las Entidades Públicas se registran los movimientos del BR. ***** Dentro de Otros se registran los movimientos de la
Bolsa de Valores de Colombia, DECEVAL, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte y Personas Jurídicas.
Valor actual Variación Variación Variación Variación Niveles Niveles Niveles Niveles
17 de junio desde última
junta BR
desde
mayo 2013
año corrido año
completo
desde última
junta BR
desde
mayo 2013
año corrido año
completo
351.6 1.0% 16.5% 7.3% 8.6% 348.2 301.7 327.6 323.7
ASIA 227.3 0.7% 13.6% 6.1% 8.6% 225.7 200.2 214.3 209.3
India** 802.7 0.4% 30.2% 5.1% 10.1% 799.4 616.5 764.0 728.8
Indonesia 526.6 1.5% 13.4% 11.9% 14.7% 518.7 464.2 470.7 459.0
Malasia 173.7 0.2% 10.8% 2.9% 4.8% 173.3 156.7 168.7 165.8
Filipinas 147.6 0.3% 3.5% 5.8% 3.2% 147.3 142.6 139.5 143.0
Tailandia 225.3 0.3% 17.9% 2.9% 6.5% 224.6 191.2 218.8 211.5
EUROPA 317.3 0.5% 14.8% 4.4% 8.3% 315.6 276.5 303.8 292.9
Polonia 331.4 -0.3% 10.9% 0.9% 4.0% 332.5 298.9 328.5 318.5
Turquía 504.1 1.6% 17.0% 9.7% 11.4% 496.2 430.7 459.6 452.5
Rumania 133.8 0.1% 21.8% 1.6% 5.6% 133.7 109.9 131.8 126.8
Rusia 238.8 1.2% 18.6% 7.7% 18.9% 236.1 201.4 221.7 200.9
MEDIO ORIENTE/ÁFRICA 378.9 2.4% 12.4% 9.0% 4.3% 370.1 337.0 347.5 363.4
Nigeria 174.4 -3.2% 34.6% -9.6% n.d. 180.2 129.6 193.0 159.2
LATINOAMÉRICA 470.1 1.1% 20.1% 9.7% 9.8% 464.9 391.4 428.4 428.2
Chile 135.6 0.6% 17.7% 5.2% 4.8% 134.8 115.3 128.9 129.5
Perú 196.2 1.6% 6.7% 13.0% 10.3% 193.1 183.9 173.7 177.9
Brasil 590.4 1.6% 33.9% 18.0% 16.4% 581.2 440.9 500.5 507.4
Colombia 373.9 1.4% 8.2% 6.6% 3.4% 368.7 345.5 350.7 361.7
TOTAL GBI-EM GLOBAL*
Movimiento
Neto en lo
Corrido de 2016
Tramo
Corto
Tramo
Medio
Tramo
Largo
Movimiento Neto
Desde Anuncio de
JP Morgan
Tramo
Corto
Tramo
Medio
Tramo
Largo
Movimiento Neto
Desde la Última
Reunión de la JDBR
Bancos Comerciales 211 760 6'127 1'506 8'393 (1'275) 51 16 (1'207)
Compañía de Financiamiento Comercial - 2 4 1 8 - - - -
Cooperativas - - - - - - - - -
Corporaciones Financieras (47) (985) 32 (255) (1'208) 1 102 (111) (8)
Total EC 164 (222) 6'164 1'252 7'193 (1'273) 153 (95) (1'215)
Fondos de Pensiones y Cesantías Propia (10) (3) (1) (3) (8) - - - -
Fondos de Pensiones y Cesantías Terceros 2'308 (3'965) 3'683 10'430 10'148 (619) 459 931 772
Pasivos Pensionales 1'910 (3'214) 2'466 7'352 6'604 (216) 324 599 706
Fondos de Pensiones - Prima Media - (8) - - (8) - - - -
Total Fondos de Pensiones y Cesantías 2'298 (3'976) 3'682 10'427 10'133 (619) 459 931 772
Sociedades Comisionistas de Bolsa Propia 4 (310) (163) 122 (351) (59) 32 (0) (27)
Sociedades Comisionistas de Bolsa Terceros 16 84 97 74 255 (91) 17 (4) (78)
Extranjeros (0) (22) - (8) (31) - - - -
FIC - 24 14 (6) 31 - - - -
Total Sociedades Comisionistas de Bolsa 20 (226) (65) 196 (95) (150) 49 (4) (105)
Sociedades Fiduciarias Propia 69 (12) 50 (0) 38 (46) 29 - (17)
Sociedades Fiduciarias Terceros 536 (418) 783 3'203 3'569 (305) 54 235 (16)
Extranjeros*** (366) (480) (72) 167 (386) (44) (13) (11) (67)
FIC (63) 135 28 2 165 (54) 35 (2) (22)
Pasivos Pensionales 28 (67) 217 364 514 (138) 45 (53) (145)
Total Sociedades Fiduciarias 605 (430) 833 3'203 3'607 (351) 83 235 (33)
Compañías de Seguros y Capitalización Propia 610 (176) (82) 1'737 1'479 (68) (31) 187 88
Compañías de Seguros y Capitalización Terceros (0) (0) - 1 1 (1) - - (1)
Pasivos Pensionales (0) (0) - 1 1 (1) - - (1)
Total Compañías de Seguros y Capitalización 610 (176) (82) 1'738 1'480 (69) (31) 187 87
Sociedades Administradoras de Inversión Propia 2 - 2 - 2 - - - -
Sociedades Administradoras de Inversión Terceros - - (14) (0) (14) - - - -
FIC - - (14) (0) (14) - - - -
Total Sociedades Administradoras de Inversión 2 - (12) (0) (12) - - - -
Total Entidades Financieras No bancarias 3'536 (4'807) 4'356 15'564 15'113 (1'189) 561 1'349 721
Total Entidades Financieras Especiales** 25 (3) 83 48 128 1 1 1 4
Total Entidades Públicas**** 1'016 (105) (229) 283 (51) (736) (164) - (901)
Otros***** 82 2 (151) 990 841 (45) 2 (33) (76)
Extranjeros - - (71) - (71) - - - -
Total Movimiento Neto 4'823 (5'135) 10'223 18'137 23'224 (3'243) 553 1'223 (1'466)
31
Anexo 3
Margen entre tasas activas y tasa de TES
2
4
6
8
10
6
8
10
12
14
16
ene-
07
may
-07
sep
-07
ene
-08
may
-08
sep
-08
ene
-09
may
-09
sep
-09
ene-
10
may
-10
sep
-10
ene
-11
may
-11
sep
-11
ene
-12
may
-12
sep
-12
ene-
13
may
-13
sep
-13
ene
-14
may
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sep
-14
ene
-15
may
-15
sep
-15
ene
-16
may
-16
Tasa de Interés de Créditos Preferenciales Otorgados por Bancos y Tasa de Referencia del BR
Menores a 1 año
1 a 3 años
3 a 5 años
5 años y más
Tasa de Referencia (eje der.)
-
1
2
3
4
5
6
7
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-2
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1
2
3
4
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e-0
5m
ay-0
5se
p-0
5e
ne
-06
ma
y-0
6se
p-0
6e
ne
-07
ma
y-0
7se
p-0
7e
ne
-08
ma
y-0
8se
p-0
8e
ne
-09
ma
y-0
9se
p-0
9e
ne
-10
ma
y-1
0se
p-1
0e
ne
-11
ma
y-1
1se
p-1
1e
ne
-12
ma
y-1
2se
p-1
2e
ne
-13
ma
y-1
3se
p-1
3e
ne
-14
ma
y-1
4se
p-1
4e
ne
-15
ma
y-1
5se
p-1
5e
ne
-16
ma
y-1
6
Tasas de Interés de Créditos Preferenciales Otorgados por Bancos y de los TES. Diferencia entre Largo (5 años y más) y
Corto Plazo (1 año y menos)
Activas (5-1) (eje izq.)
TES (5-1) (eje der.)
0
1
2
3
ene-
14
feb
-14
mar
-14
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14
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-14
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-14
jul-
14
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-14
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-14
oct
-14
no
v-1
4
dic
-14
ene-
15
feb
-15
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun
-15
Spread entre las tasas activas preferenciales y las tasas cero cupón de los TES -por plazo
Menores a 1 año
1 a 3 años
3 a 5 años
5 años y más
5
7
9
11
13
15
17
19
jul-
07
dic
-07
may
-08
oct
-08
mar
-09
ago
-09
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-10
jun
-10
no
v-1
0
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11
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-11
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-12
jul-
12
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-12
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-13
oct
-13
mar
-14
ago
-14
ene
-15
jun
-15
no
v-1
5
abr-
16
Margen entre Cartera de Consumo y TES
Menores a 1 año1 a 3 años3 a 5 años5 años y más
32
Anexo 4
Decisiones de Bancos Centrales y Gobiernos
Países Desarrollados
En sus reuniones ordinarias, los bancos centrales de Australia (1.75%), Suiza (-0.25%),
Japón (-0.1%) mantuvieron la tasa de intervención sin modificación. El Banco Central de
Nueva Zelanda mantuvo inalterada su tasa de interés de referencia en 2.25%, frente al 2.0%
que estimaba el mercado. Inglaterra mantuvo la tasa de política en 0.25%, y anuncio la
continuidad del programa de compra de activos en £375 mil millones.
Países Emergentes
India (6.5%), Polonia (1.5%) mantuvieron inalteradas sus tasas de referencia. Rusia recortó
la tasa de política en 50p.b. en línea con lo esperado por el mercado. Mientras que, Corea
del Sur recortó en 25p.b. su tasa de referencia sorprendiendo al mercado que no descontaba
algún movimiento. El Banco Central de Indonesia disminuyó su tasa de interés de
referencia en 25p.b. ubicándola en 6,5% frente al 6,75% que estimaba el mercado.
En Latinoamérica, los bancos centrales de Brasil, Chile y Perú mantuvieron inalteradas sus
tasas de interés de referencia en 14.25%, 3,5% y 4,25% respectivamente, decisiones que
eran esperadas por los mercados.
En Brasil el Banco central mantuvo inalterada la tasa de política monetaria en 14.25% tal y
como lo pronosticaba el mercado. El Comitê de Política Monetária (Copom) reconoció los
logros de la política monetaria en el control de la inflación, especialmente conteniendo los
efectos de un ajuste realtivo de precios. Sin embargo, considera que el nivel de la inflación
12 meses sigue siendo alto y que la distancia entre las expectativas de inflación y la meta
no permite relajar la política monetaria en estos momentos.
El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú acordó mantener la tasa de interés de
referencia de la política monetaria en 4,25% y consideró que: i) Las expectativas de
inflación continúan disminuyendo gradualmente; ii) Los efectos de los aumentos de los
precios de algunos alimentos y servicios públicos y del tipo de cambio sobre la inflación se
han venido revirtiendo; iii) La actividad económica local viene creciendo a un ritmo
cercano al de su potencial; y, iv) La economía mundial continúa registrando señales mixtas
de recuperación en la producción y el empleo, así como una menor volatilidad en los
mercados financieros. Las expectativas de inflación continúan disminuyendo gradualmente
y mantienen una senda decreciente desde una tasa esperada de 3,4% para este año a 2,9%
en 2017 y a 2,5% en 2018.
Chile mantuvo inalterada la tasa de política en 3.5% de acuerdo a lo esperado por el
mercado. El consejo del Banco Central de chile señalo que los mercados financieros
externos siguen mostrando volatilidad, muy influenciados por el próximo referéndum en el
Reino Unido y la discusión en torno a la decisión de política monetaria de la Reserva
Federal. En lo interno, la variación del IPC de mayo fue algo menor que lo previsto y la
33
inflación anual se mantuvo en 4,2%. Las expectativas de inflación a dos años plazo
permanecen en 3%.
Anexo 5
Encuestas de expectativas de analistas de mercados financieros.
Junio del 2016
Cuadro A5.1
Economista Empresa Estimación Fecha
1 Rafael De La Fuente UBS Securities 7.50% 17-jun-16
2 Nader Nazmi BNP Paribas 7.50% 17-jun-16
3 Sergio Olarte BTG Pactual 7.50% 17-jun-16
4 David Cubides Banco Popular SA 7.50% 20-jun-16
5 Diego Colman 4cast Inc 7.50% 17-jun-16
6 Miguel Aguirre Accion Fiduciaria 7.50% 16-jun-16
7 Wilson Tovar Acciones Y Valores 7.50% 20-jun-16
8 Otman Gordillo Adcap Colombia 7.50% 21-jun-16
9 Juana Tellez BBVA 7.50% 14-jun-16
10 Fabio Nieto Banco Agrario de Colombia 7.50% 10-jun-16
11 Banco CorpBanca Colombia SA 7.50% 9-jun-16
12 Andres Langebaek Rueda Banco Davivienda 7.50% 16-jun-16
13 Rafael Neira Gonzalez Banco Gnb Sudameris 7.50% 16-jun-16
14 Luciano Rostagno Banco Mizuho 7.50% 20-jun-16
15 Banco de Bogota 7.50% 17-jun-16
16 Alejandro Arreaza Barclays 7.50% 20-jun-16
17 Francisco Rodriguez BofA Merrill Lynch 7.50% 17-jun-16
18 Juan David Ballen Casa de Bolsa 7.50% 9-jun-16
19 Andres Pardo Corp Financiera Colombiana 7.50% 9-jun-16
20 Orlando Santiago Jacome Fenix Valor 7.50% 16-jun-16
21 Felipe Esteban Espitia MurciaFiduciaria Central SA 7.50% 20-jun-16
22 Daniel Escobar Global Securities 7.50% 9-jun-16
23 Itau Asset Management 7.50% 21-jun-16
24 Miguel Ricaurte Itau Unibanco 7.50% 20-jun-16
25 Ben Ramsey JP Morgan 7.50% 14-jun-16
26 Andres Abadia Pantheon Macroeconomics 7.50% 17-jun-16
27 Eduardo Bolanos Positiva Compania de Seguros 7.50% 16-jun-16
28 Juan Felipe Pinzon Profesionales de Bolsa 7.50% 16-jun-16
29 Dev Ashish Societe Generale 7.50% 16-jun-16
30 Italo Lombardi Standard Chartered Bank 7.50% 17-jun-16
31 Edgar Jimenez Univ Jorge Tadeo Lozano 7.50% 14-jun-16
Tasa Obs. Prob.
7.25% 0 0%
7.50% 31 100%
7.75% 0 0%
7.50%Tasa Esperada Ponderada
Actualizada el 21 de junio
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS DE BLOOMBERG
34
Cuadro A5.2
Resultados Encuestas de Expectativas de Anif y Citibank
Junio 2016
4cast 7.50% 7.50%
AdCap 7.50% 7.50%
Alianza Valores 7.50% 7.50%
Anif 7.50% 7.50% Ajuste Porcentaje Número
Asobancaria 7.25% 7.25% 7.75% 3% 1
Axa Colpatria 7.50% 7.50% 7.50% 80% 28
Banco Agrario 7.50% 7.50% 7.25% 17% 6
Banco Davivienda 7.50% 7.50% 7.00% 0% 0
Banco de Bogotá 7.50% 7.50% Total 100% 35
Banco de Occidente 7.50% 7.50%
Banco Popular 7.50% 7.50%
BBVA 7.50% 7.50% Ajuste Porcentaje Número
BTG Pactual 7.50% 7.50% 7.75% 0% 0
Casa de Bolsa 7.50% 7.50% 7.50% 86% 30
Citibank 7.50% 7.50% 7.25% 14% 5
Colfondos 7.50% 7.50% 7.00% 0% 0
Corficolombiana 7.50% 7.50% Total 100% 35
CorpBanca 7.50% 7.50%
Credicorp Capital 7.50% 7.50%
EConcept 7.25% 7.25%
Fidubogotá 7.50% 7.25%
Fiduprevisora 7.25% 7.25%
JP Morgan 7.50% 7.50%
Moodys Economy 7.25% 7.25%
Profesionales de Bolsa 7.50% 7.50%
Fedesarrollo 7.50% 7.50%
Grupo Bolívar 7.50% 7.50%
Old Mutual 7.50% 7.50%
Protección 7.50% 7.50%
Bancolombia 7.50% 7.50%
Banco Pichincha 7.50% 7.50%
BNP Paribas 7.50% 7.50%
Cede 7.50% 7.50%
Nomura 7.50% 7.75%
Camacol 7.25% 7.25%
Promedio 7.46% 7.46%
Mediana 7.50% 7.50%
STDV 0.09% 0.11%
Máximo 7.50% 7.75%
Mínimo 7.25% 7.25%
Cuánto va a ajustar el BR
Cuánto debería ajustar el BR
Participantes
¿A cuánto cree
que debería
ajustar el Banrep?
TPM en la
próxima
reunión
35
Cuadro A5.3
Resultados Encuesta de Expectativas Fedesarrollo y BVC
Junio 2016
36
Anexo 6
Probabilidades de Escenarios de Tasa de Referencia para las próximas tres reuniones
de la JDBR estimados a partir de información del OIS (Bloomberg)
TPM jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 ene17 feb17 mar17 abr17 may17
8.75%
8.50% 0%
8.25% 2%
8.00% 1% 3% 4%
7.75% 9% 9% 10% 12% 5% 4% 6% 5% 5% 3%
7.50% 100% 100% 91% 91% 90% 88% 76% 60% 44% 34% 25% 18%
7.25% 20% 31% 38% 39% 37% 33%
7.00% 5% 11% 17% 22% 26%
6.75% 1% 4% 7% 11%
6.50% 0% 1% 3%
6.25% 0% 0%
6.00% 0%
5.75%
TPM may16 jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 ene17 feb17 mar17 abr17
8.75%
8.50% 0%
8.25% 1%
8.00% 0% 2% 3%
7.75% 5% 5% 6% 8% 5% 4% 6% 5% 5% 3%
7.50% 46% 95% 95% 94% 92% 74% 58% 44% 35% 25% 18%
7.25% 100% 54% 21% 33% 37% 37% 36% 33%
7.00% 5% 12% 18% 22% 25%
6.75% 1% 4% 8% 12%
6.50% 0% 1% 3%
6.25% 0% 0%
6.00% 0%
5.75%
37
Anexo 7
Evolución de la tasa de cambio peso/dólar
Gráfico A8
Anexo 8
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
2,300
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
mar
07
may
07
jul0
7se
p07
no
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ene0
8m
ar08
may
08
jul0
8se
p08
no
v08
ene0
9m
ar09
may
09
jul0
9se
p09
no
v09
ene1
0m
ar10
may
10
jul1
0se
p10
no
v10
ene1
1m
ar11
may
11
jul1
1se
p11
no
v11
ene1
2m
ar12
may
12
jul1
2se
p12
no
v12
ene1
3m
ar13
may
13
jul1
3se
p13
no
v13
ene1
4m
ar14
may
14
jul1
4se
p14
no
v14
ene1
5m
ar15
may
15
jul1
5se
p15
no
v15
ene1
6m
ar16
may
16
Ta
sa d
e C
am
bio
Pro
med
io
Mo
nto
s (U
SD
mil
lon
es)
Tasa de Cambio y Volúmenes de Negociación
Monto Tasa promedio
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
30
-dic
-10
30
-mar
-11
28
-ju
n-1
1
26
-sep
-11
25
-dic
-11
24
-mar
-12
22
-ju
n-1
2
20
-sep
-12
19
-dic
-12
19
-mar
-13
17
-ju
n-1
3
15
-sep
-13
14
-dic
-13
14
-mar
-14
12
-ju
n-1
4
10
-sep
-14
09
-dic
-14
09
-mar
-15
07
-ju
n-1
5
05
-sep
-15
04
-dic
-15
03
-mar
-16
01
-ju
n-1
6
Tasas de Cambio base 100 = 30 dic. 2010
COLOMBIA BRASIL MEXICO PERU CHILE USTW