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05/10/2012
Valorización y Determinación del Precio Mínimo a ser tomado en cuenta
por ABB S.A. en la OPC sobre las acciones de inversión emitidas por ABB
S.A.
El presente Informe de Valorización (en adelante, “El Informe”) ha sido preparado por Define Consultoría S.A. (en adelante “Define”) sobre la base de información proporcionada por ABB S.A. (en adelante “ABB” o "La Empresa") y por sus representantes y funcionarios, sobre información pública disponible, y sobre información adicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Información”).
El Informe refleja la opinión de Define sobre el valor de las acciones de inversión de ABB a la fecha de presentación del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situación existente de ABB al momento que ocurrió el hecho que generó la obligación de realizar la OPC.
Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa ni indirectamente un proceso específico de verificación ni auditoría legal, contable ni financiera de La Información, por lo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa ni implícitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Información contenida en El Informe o en cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha información, sus errores u omisiones, por el uso que se le pueda dar a la Información ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Información.
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
Declaración de Responsabilidad
Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informe de
Valorización de las Acciones de Inversión emitidas, ha sido preparado de acuerdo con la propuesta técnica y requisitos detallados
en el presente documento, teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace
responsable por los daños que se pueda generar causados por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o
insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código
Civil.
Pablo Peschiera Margarita Zavala José Ravines
Walter Puelles Teresa Balbaro Jesús Matos
Períto Tasador Asesor Legal
Fecha de elaboración: 05 de octubre de 2012
Fecha de valorización: 30 de junio de 2012
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
Análisis Sectorial
DEMANDA
OFERTA EQUIPOS Y SERVICIOS
Entorno Macroeconómico Influyente
Nacional
MERCADO
DE TECNOLOGÍAS Y
SOLUCIONES ELÉCTRICAS
DE AUTOMATIZACIÓN
Exportaciones
Extranjera
• ABB
• Siemens
• General Electric
• Eaton - Peide
• Sarel
• ABB S.A
• Siemens SAC
• Weg Perú
• Schnaider Electric Perú
• Peide
Alto componente de servicios
• Bajo desarrollo del mercado externo
• ABB exportó en 2011 US$ 2.5 millones
Alta presencia de empresas transnacionales, ausencia de clusters
Gastos de inversión de las empresas
Chile
Ecuador
Otros
EEUU
Alemania
Brasil
Otros
Mercado, Competidores y Clientes
Los principales competidores en este negocio son empresas transnacionales que operan directamente en el país mediante
empresas subsidiarias.
Los principales jugadores del sector son ABB y Siemens. Las ventas de equipos y servicios del Grupo ABB en el Perú
llegan a US$ 300 millones, según su gerente general* .
Toromocho
Siemens General Electric
Eaton Cutler Hammer
WEG
ABB
Toromocho
Xstrata Lan Bambas
Volcan Petro Amazonas Cerro Verde
Servicios (llave en mano, reparaciones,
mantenimiento, otros)
Equipos Importados Equipos Nacionales
CLIENTES
COMPETIDORES
Antapacay
REP
Empresa de Generación Huallaga
Peru Gold Resources
Yanacocha
Conehua
El Brocal
(*) Diario Gestión, Lunes 30 de julio de 2012
Kallpa
Schnaider
Análisis Sectorial
La demanda de tecnologías eléctricas y de automatización está determinada por los presupuestos de inversión de las
empresas. En los últimos 10 años, la evolución de los gastos de inversión en el Perú ha sido positiva.
Los presupuestos de inversión están conformados principalmente por gastos en construcción, maquinaria, equipos, otros.
Ello incluye los gastos de diseño e ingeniería. El 78% de la maquinaria es importada y el 22% es nacional.
Perú: Inversión Bruta Interna (Millones US$) Perú: Inversión en Maquinaria y Equipos (Millones US$)
61%
39%
78%
22%
Análisis Sectorial
Fuente: INEI
Elaboración: Define
Los tres sectores que más inversiones realizan en la economía del país son: minería, hidrocarburos y energía. En los
últimos 10 años, los presupuestos de inversión de estos sectores han evolucionado favorablemente.
En la minería, la participación de “equipamientos de planta” en el total de la inversión ha sido 8% en promedio durante el
lustro 2005-2011.
Perú: Inversión por Sector (Millones US$) Minería: Composición de la inversión (%)
3% 4% 5% 8% 11% 10%16%
15%8%
10%10%
18%13%
11%8%
6%
11%10%
14%
15% 12%23%
21%
27% 26%
19%18%
12%
23% 40%
27%19%
13% 20%
19%
26%17% 16%
19% 18% 11%20%
3% 4% 4% 8% 7%13% 11%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Equipamiento de planta de beneficio Equipamiento minero
Exploración Explotación
Infraestructura Otros
Preparación
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Energía Minería Hidrocarburos
Análisis Sectorial
Fuente: MINEM
Elaboración: Define
Perú: Principales Proyectos Mineros Desarrollados (US$ Millones)
Empresa Principal Proyecto 2010 2011 2010-2011
Minera Yanacocha Minas Conga 302 1,149 1,451
Xstrata Las Bambas Las Bambas 763 763
Minera Chinalco Perú Toromocho 750 750
Xstrata Tintaya Antapaccay 604 668 1,272
Antamina Antamina 369 640 1,009
Otros 783 1,221 2,004
Total 4,068 7,202 11,271
En 2011, los principales inversionistas, y en consecuencia, los principales compradores de maquinaria eléctrica, fueron
Xstrata (las Bambas y Tintaya), Yanacocha, Chinalco, y Antamina.
En 2011, la participación de los equipos eléctricos en las importaciones totales de estas empresas representó el 22%.
Perú: Importaciones de las empresas mineras 2011 (US$ Millones)
Análisis Sectorial
Fuente: MINEM - SUNAT
Elaboración: Define
Productos Eléctricos Otros Eléctricos Otros Total
Mill US$ % Mill US$ % Mill. US$ % Mill. US$ %
Chinalco 80 28% 13 5% 189 67% 282 100%
Xtrata Tintaya 50 19% 11 4% 200 77% 262 100%
Antamina 1 3% 8 24% 24 73% 33 100%
Yanacocha 2 6% 0 2% 30 93% 32 100%
Xtrata Las Bambas 0 0% 0 0% 4 100% 4 100%
Total 133 22% 32 5% 447 73% 613 100%
Sector 2,012 2,013 2,014 2012-2014
Minería 6,940 8,814 9,466 25,220
Hidrocarburos 2,250 2,756 1,710 6,716
Electricidad 2,616 2,309 1,455 6,380
Industrial 1,217 946 812 2,975
Infraestructura 1,495 959 576 3,030
Otros sectores 3,483 2,411 863 6,757
Total 18,001 18,195 14,882 51,078
Perú: Proyectos de Inversión 2012-2014 (US$ Millones)
Análisis Sectorial: Proyectos de Inversión
Fuente: BCRP
Elaboración: Define
En 2012, la inversión de los principales proyectos empresariales en el país llegaría a US$ 18 mil millones.
Perú: Importación de Equipos Eléctricos (Millones US$)
Importaciones de Equipos Eléctricos
Las importaciones de equipos eléctricos (muestra de 28 partidas arancelarias) han tenido un crecimiento ininterrumpido.
En 2011, el valor CIF ascendió a US$ 616 millones.
(*) Hasta Julio
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
Análisis Sectorial: Importaciones
16%
15%
9%
7%7%
46%
EEUU Alemania Brasil Colombia China Otros
Perú: Importación de Equipos Eléctricos por Origen (Millones US$)
Para el cálculo de las participaciones se tomaron los últimos 31 meses (2010-2011-2012 (a julio))
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
Importaciones por Origen
La tecnología eléctrica proviene principalmente de dos países: EEUU y Alemania
Análisis Sectorial: Importaciones
163
69
49
76
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Paneles Transformadores Convertidores Motores
Perú: Importación de Equipos Eléctricos (Valor CIF – Millones US$ -2008-2011)
Importaciones por Producto
En 2011, las importaciones de los diferentes equipos eléctricos alcanzaron valores récord.
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
Análisis Sectorial: Importaciones
Perú: Importación de Paneles, Celdas y demás por Marca (2011- Millones US$)
Paneles, Consolas y Celdas
ABB, junto a Siemens, fueron en 2011 las principales marcas importadas. Anteriormente ABB fabricaba estos productos
localmente, pero desde el año 2011 La Empresa importa mayoritariamente estos productos.
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
40 39
12 9 6,1 3
64
0
10
20
30
40
50
60
70
Siemens ABB GE Cutler Hammer Rockwell Schneider Otros
Análisis Sectorial: Importaciones
Perú: Importación de Transformadores por Marca (2011- Millones US$)
Transformadores
En 2011, ABB y Crompton fueron las principales marcas de transformadores importados.
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
38
27
18
5,6 4
59
0
10
20
30
40
50
60
70
ABB Crompton Siemens Alstom WEG Otros
Análisis Sectorial: Importaciones
Perú: Importación de Convertidores, Cargadores y Fuentes de Poder por Marca (2011-Millones US$)
Convertidores
Las marcas en este negocio están bastante diseminadas. Este grupo de productos incluye los cargadores para teléfono
celular.
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
Análisis Sectorial: Importaciones
Perú: Importación de Motores con potencia superior a 75 Kw por Marca (2011-Millones US$)
Motores
Las principales marcas de motores importados en 2011 fueron ABB y Weg.
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
Análisis Sectorial: Importaciones
Producción Nacional de Equipos Eléctricos
En Perú, algunos productos se han dejado de fabricar (motores eléctricos, transformadores, etc.) en el país, debido a
procesos de desinversión realizados por empresas como ABB. La planta de transformadores de ABB fue convertida en una
planta que recicla y repotencia transformadores.
Perú: Producción Local de Productos (Unidades)
Fuente: INEI
Elaboración: Define
Análisis Sectorial
Tamaño del Mercado de Tecnologías Eléctricas: Importaciones
La importación de equipos eléctricos tipo los comercializados por ABB, ascendieron en 2011 a US$ 522 millones. En 2010
la importación ascendió a US$ 353 millones.
Para obtener esta cifra se emplearon 27 partidas arancelarias (ver anexo 7) que representaron el 82% de las
importaciones de ABB (año 2011) y el 54% de las importaciones de Siemens (competidor directo de ABB).
Luego, se excluyó del universo de registros, los productos no relacionados al negocio de La Empresa, tales como los
cargadores para celulares y los productos eléctricos para vehículos.
Se ha considerado un margen de comercialización de 15%. Para ello se ha tomado información interna de una empresa
representativa del sector, como ABB. De esta manera, el mercado de productos importados llegó a US$ 614 millones.
Análisis Sectorial
Perú: Importaciones de Tecnologías Eléctricas (US$ Millones)
2010 2011
Cuadros, paneles, consolas y similares 70 173
Transformadores y convertidores eléctricos 107 154
Motores de corriente alterna 91 97
Aparatos para corte, protección o conexión de circuitos 43 53
Seccionadores e interruptores 28 27
Partes de aparatos 14 18
Total Valor CIF 353 522
Margen de Comercialización 15% 15%
Total Valor de las Importaciones 415 614
Tamaño del Mercado de Tecnologías Eléctricas
Para estimar el tamaño de mercado total (Maquinaria y equipo), se asume que la participación nacional es la misma que el
Instituto Nacional de Estadística e Informática estima para la maquinaria y equipo en general, es decir, 22%.
De esta manera, el valor de mercado de la producción nacional ascendió a US$ 787 millones, y las ventas locales
ascendieron a US$ 173 millones.
Luego, este negocio tiene un alto componente de servicios tales como la ingeniería y los diseños de los proyectos
integrales (llave en mano), la instalación de los equipos y los servicios post venta (mantenimiento y reparaciones).
Considerando información de la empresa ABB, el mantenimiento y la reparación de equipos representa un 15% del
negocio. Para el resto de servicios se asume una participación de 15% adicional.
Equipo Importado
US$ 614 millones
78%
Equipo Nacional
US$ 173 millones
22%
Bienes: US$ 787 millones
Análisis Sectorial
Ingeniería Reparaciones Mantenimiento Servicios: US$ 337 millones
Total: US$ 1,124 millones
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
Historia de la Empresa
ABB S.A.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.
Elaboración: Define
La empresa Brown
Boveri Company
(BBC) llegó al Perú
representada por la
compañía Italo-
Peruana, iniciando
sus actividades con
la venta de equipos
eléctricos a
empresas mineras.
1923 1946 1932 1952 1963
BBC pasó a poder
de los hermanos
Sbotto, cambiando
de nombre a
“Electroperuana”.
El 2 de Noviembre
llegó al país la
empresa sueca
ASEA bajo la
razón social de
Asea del Perú
S.A., teniendo
como objeto
importar, exportar,
fabricar, vender,
comprar, instalar
maquinarias,
accesorios y
repuestos
eléctricos.
BBC cambió de
razón social a
Brown Boveri del
Perú (BBP).
Se inauguró la
planta de
transformadores
ubicada en el
Cercado de Lima
bajo la licencia de
Brown Boveri y
Cía.
Historia de la Empresa
ABB S.A.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.
Elaboración: Define
Se expandió la
fábrica hacia la
producción de
transformadores de
potencia, mediante
la fusión con
Industrial de
Canepa Tabini,
teniendo así un
segundo local
industrial.
1973 1994 1988 2008 2010
Se produjo la
fusión de la casa
Matriz Brown
Boveri Company
con la firma sueca
ASEA, dando lugar
a la empresa ABB.
Se modificó la
razón social de la
compañía por
Asea Brown Boveri
S.A, la cual
permaneció hasta
el año 2007, en
que se cambió a
ABB S.A.
ABB S.A dejó de
fabricar
transformadores
para dedicarse al
reciclaje,
mantenimiento y
repotenciación de
los equipos que
vendieron a sus
clientes. En
adelante, la venta
de
transformadores se
realizó desde la
planta ubicada en
Brasil.
El 16 de abril de
2010 ABB S.A
aprobó en Junta
General de
Accionistas realizar
una Oferta Pública
de Redención
(OPR) sobre sus
acciones de
inversión.
Historia de la Empresa
ABB S.A.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.
Elaboración: Define
El 24 de marzo de
2011 ABB S.A
inició la OPR de
sus acciones de
inversión en 2
fases, que
culminaron el 9 de
mayo y 23 de junio
de 2011,
respectivamente.
La cantidad de
acciones de
inversión
adquiridas a través
de la OPR fue de
6.179.539, de un
total de 6.882.770
acciones.
2011
El 30 de abril del
2012 ABB S.A
acordó en JGA
deslistar sus
acciones de
inversión a través
de una OPC. La
Superintendencia
del Mercado de
Valores (SMV)
aprobó realizar
dicho
procedimiento
mediante
resolución de fecha
19 de julio del
2012.
2012
Estructura Accionaria
Al 30 de Junio del 2012 el capital de ABB S.A. (en adelante, “ABB” o “La Empresa”) se encuentra conformado por 28’586,694 de acciones
comunes (capital social) y 6’882,770 de acciones de inversión, cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción.
Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:
Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidación
Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, según corresponda
Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestión de los negocios sociales
Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:
La suscripción de acciones en caso de aumento del capital social y en los demás casos de colocación de acciones
La suscripción de obligaciones u otros títulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones
Las acciones de inversión le atribuyen a su titular los siguientes derechos:
Participar en la distribución de dividendos
Mantener su proporción existente en la Cuenta Acciones de Inversión en caso de aumento del capital social por nuevos aportes
Incrementar la Cuenta Acciones de Inversión por capitalización de cuentas patrimoniales
Redimir sus acciones en cualquiera de los casos previstos por la ley
Participar en la distribución del saldo del patrimonio, en caso de liquidación de la sociedad
Estructura Accionaria
Tipo de Acciones Nº de Acciones %
Comunes 28,586,694 80.60%
Inversión 6,882,770 19.40%
Total 35,469,464 100.00%
Estructura Accionaria
Capital Social
Al 30 de junio del 2012 el capital social de La Empresa está representado por 28’586,694 de acciones comunes, de
S/.1.00 de valor nominal cada una.
Las acciones comunes no cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.
Fuente: SMV
Elaboración: Define
Composición Acciones Comunes
64%
36%
ABB-Asea Brown Boveri Ltda. ABB-Mea Participation Ltd.
Estructura Accionaria
Acciones de Inversión
Al 30 de junio del 2012, existen un total de 6’882,770 de acciones de inversión en circulación, de un valor nominal de
S/.1.00 cada una, cuya distribución es la siguiente:
Fuente: SMV
Elaboración: Define
Composición Acciones de Inversión
89,82%
5,20%1,45%
3,53%
ABB S.A. Martinez Del Solar Salgado
Behar Bebehar Mordo Varios
Descripción de la Empresa
Grupo Económico
La Empresa pertenece al Grupo ABB, una corporación multinacional que opera en mas de 100 países y agrupa a 322
empresas vinculadas y/o subsidiarias. Emplea a mas de 145 mil personas en todo el mundo.
Es una de las principales empresas de tecnología eléctrica y de automatización a nivel global.
Sus oficinas centrales se encuentran en Zurich, Suiza.
35.91%
Fuente: Memoria 2011, Información proporcionada por La Empresa
Elaboración: Define
64.09%
100.00%
Grupo ABB (Suiza)
ABB Asea Brown Boveri Ltd. (Suiza)
ABB S.A (Perú)
ABB Verwaltungs A.G. (Suiza)
Descripción de la Empresa
Descripción del negocio
ABB es una empresa industrial que se dedica a la comercialización mayorista y minorista de máquinas, equipos y
aparatos eléctricos, mecánicos, electromecánicos y electrónicos, así como a la reparación, instalación y montaje de
máquinas y aparatos eléctricos.
Las ventas de La Empresa están dirigidas al mercado local, principalmente. Sus exportaciones representan tan solo poco
más del 3% de sus ventas.
ABB cuenta con dos plantas para el desarrollo, elaboración y control de su producción.
La primera planta tiene una extensión de 20,000 m², y se destina a la producción de motores y generadores
eléctricos.
La segunda planta se destina a la reparación de transformadores y motores.
La Empresa cuenta, en promedio, con 484 empleados y 38 obreros, a Junio de 2012.
Descripción de la Empresa
Principales Líneas de Negocio
PPHV - High Voltage
Products
Comercialización de equipos de alta
tensión.
Lineas de Servicio
Ensamblaje y comercialización de
transformadores de distribución de
energía y de servicios de reparación,
mantenimiento y montaje.
Elaboración de proyectos,
fabricación y comercialización de
equipos de media y larga tensión.
Importación y comercialización de
equipos electrónicos de potencia,
motores, entre otros.
Elaboración de proyectos de
automatización de empresas.
Comercialización de equipos de
media tensión y fabricación de
tableros.
PPTR - Power Products
PTSY - Power Systems
ATAP - Automation
Products
ATPA - Process
Automation
PPMV - Medium
Voltage Products
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
2008 2009 2010 2011 2012-1S
mile
s d
e s
ole
s
Situación Comercial
Ingreso de Pedidos
Fuente: EEFF Individuales no auditados 2008-2012
Elaboración: Define
Ingreso de Pedidos
El ingreso de pedidos aumentó significativamente durante los últimos 3 años. Esto se debe al cambio en la estrategia
comercial de La Empresa, la cual se orientó a la construcción y gestión de la parte eléctrica de los proyectos mineros y
realización de proyectos EPC en el sector eléctrico.
Algunos de los principales clientes atendidos desde el 2010 hasta la fecha se muestran en el siguiente cuadro.
Nombre Cliente Sector
Toromocho Mineria
Socabaya-Cotaruse Energia
Antamina Mineria
Xstrata Las Bambas Mineria
Conehua Energia
Volcan Mineria
Petro Amazonas Petroleo
Cerro Verde Mineria
Yanacocha Mineria
El Brocal Mineria
Antapacai - Xstrata Tintaya Mineria
Red de energia Energia
Proyecto Piedra Blanca Energia
Proyecto Rio Seco Mineria
Situación Comercial
Ordenes Colocadas por Rubro (Backlog)
Fuente: La Empresa
Elaboración: Define
Ordenes colocadas por rubro (a Junio 2012)
El total de órdenes colocadas a Junio 2012 asciende a S/. 267 MM.
La línea de negocio de Process Automation (PA) es la que tiene mayor cantidad de órdenes recibidas y colocadas,
representando un total aproximado de 39.85% del total del backlog.
18.28%
12.07%
39.85%
29.80%
Power Systems Automation Products
Process Automation Power Products
42.465 30.363 38.409 18.151 28.304 35.86894.779
212.432 225.513
114.97427.719 41.10062.553 81.525
122.012184.927
105.557
88.608118.429
52.884
8.372 7.4318.699
12.247
16.164
27.266 39.999
64.66456.429
53.648
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-1S
Mile
s d
e S
ole
s
Proyectos Equipos de Energia y Repuestos Mantenimiento
Situación Comercial
Ventas por Actividad
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
Ventas por Actividad o Naturaleza (Miles S/.)
La Empresa ha presentado un importante crecimiento reciente en sus ventas (CAGR 2003 - 2011 = 22.58%).
Dicho crecimiento ha sido resultado del crecimiento experimentado en sus tres actividades , siendo Mantenimiento el
rubro que más crecimiento ha mostrado (CAGR 2003-2011 = 26.94%). Los rubros Proyectos y Equipos de Energía y
Repuestos, por su parte, han registrado para el mismo periodo un crecimiento de 23.21% y 19.90%, respectivamente.
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-1S
Mile
s S/
.
Power Products Power Systems
Process Automation Automation Products
Situación Comercial
Ventas por Línea de Negocio
Fuente: La Empresa
Elaboración: Define
Ventas por Línea de Negocio (Miles S/.)
Desde el año 2008 La Empresa registra un crecimiento significativo, principalmente en las líneas de negocio de
Process Automation y Power Systems, debido al mencionado cambio de estrategia comercial.
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
Descripción de la Transacción
La Empresa inscribió en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (en adelante “BVL”) y en el Registro
Público del Mercado de Valores (en adelante “RPMV”) sus acciones de inversión el 30 de junio de 1981, fecha en que
dichos valores empezaron a listar públicamente.
De acuerdo con el artículo 37 inciso a), de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo Nº 861 y sus normas
modificatorias, se establece que la exclusión de un valor del Registro Público del Mercado de Valores tiene lugar por
resolución fundamentada de la SMV a solicitud del emisor, cuando la inscripción de los valores se haya originado por
su propia voluntad, o del emisor y los titulares, respaldada por el voto favorable de quienes representen no menos de
dos terceras (2/3) partes de los valores emitidos.
La Empresa acordó el 16 de abril de 2010 en Junta General de Accionistas realizar una Oferta Pública de Redención
(OPR). El 24 de marzo de 2011 ABB S.A inició la OPR de sus acciones de inversión en 2 fases que culminaron el 9 de
mayo de 2011 y 23 de junio de 2011, respectivamente. La cantidad de acciones de inversión adquiridas a través de la
OPR fue de 6.179.539, de un total de 6.882.770 acciones. Las acciones adquiridas no fueron amortizadas, en
concordancia con los términos y condiciones de la Oferta de Redención.
El 30 de abril de 2012 en Junta Universal de Accionistas, y ya superado el requisito de tenencia de las 2/3 partes de los
valores, se acordó por unanimidad solicitar el deslistado y la exclusión de las Acciones de Inversión de ABB S.A. del
Registro de Valores de la BVL y el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente.
El 21 de mayo de 2012, La Empresa solicitó el deslistado y la exclusión de las Acciones de Inversión del Registro de
Valores de la BVL y del Registro Público del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente.
El 15 de junio de 2012 la BVL aprobó la solicitud y elevó el requerimiento a la SMV. El 10 de julio mediante Hecho de
Importancia La Empresa invocó la aplicación de la Ley del Silencio Administrativo habiéndose superado el plazo que
tenia el regulador para pronunciarse (10 días útiles), y por lo tanto declaró que su solicitud había sido aprobada.
Descripción de la Transacción
Mediante Resolución de Intendencia General SMV N°066-2012-SMV/11.1 del 19 de julio de 2012 se aprobó la
exclusión de las Acciones de Inversión de ABB S.A.
De acuerdo con el artículo 38 de la Ley del Mercado de Valores, la exclusión de un valor del Registro Público del
Mercado de Valores determina la obligación solidaria de los responsables de la misma de formular una OPC dirigida a
los demás titulares del valor. Lo mismo se recalca en el articulo 32 del vigente Reglamento de Oferta Pública de
Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión (en adelante “El Reglamento”).
Adicionalmente, de conformidad con el artículo 31 de “El Reglamento”, la Oferta Pública de Compra se realiza con el
propósito de otorgar el derecho de separación de la sociedad a los inversionistas que se consideren afectados por la
decisión de la sociedad de excluir el valor del Registro Público del Mercado de Valores o del mecanismo centralizado
de negociación en donde se encuentre inscrito.
Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPC sobre las acciones de inversión emitidas por ABB S.A.
deberá ser determinado por un tercero con experiencia en valorización de empresas. Dicho precio mínimo será el
resultado de la utilización de las metodologías de valorización que la entidad valorizadora estime conveniente
considerando lo que indica El Reglamento (en adelante “Precio Mínimo”).
El hecho de haber mantenido la titularidad de las acciones de inversión obtenidas por la OPR configura una compra de
La Empresa sobre sus propias acciones de inversión. El valor de la operación que dio lugar a la obligación de formular
la OPC es llamado “Valor de Contraprestación”. La entidad valorizadora deberá determinar dicho Valor de
Contraprestación, y en ningún caso el El Precio Mínimo podrá ser inferior a dicho Valor de Contraprestación.
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
74,987 70,947 79,426 80,128
112,082 115,862
169,858
251,089 245,539
369,512
405,925
175,046
221,506
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Situación Financiera
Ventas
Ventas Netas (Miles S/.)
En los últimos 10 años, ABB ha presentado un importante crecimiento en sus ventas ( CAGR:18.4%).
Dicho crecimiento ha sido mas marcado en los últimos años a raíz del cambio en la estrategia comercial de La
Empresa, hacia soluciones integrales de servicio con orientación al sector minero y eléctrico.
En el año 2009 las ventas de La Empresa disminuyeron como consecuencia del cierre de la fábrica de transformadores
y de la mayor competencia existente en el mercado.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012-2T
Elaboración: Define
CAGR: 18.4%
18,132
10,779 13,477 13,010 20,928
21,933
39,056
53,979
47,040
55,317
67,817
29,857 37,37824.2%
15.2%17.0% 16.2% 18.7%
18.9%
23.0% 21.5% 19.2%15.0% 16.7%
17.1%16.9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Utilidad bruta Margen bruto
Situación Financiera
Utilidad Bruta y Margen Bruto
Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)
La utilidad bruta ha registrado una tendencia creciente en los últimos años, con una tasa de crecimiento promedio de
14.1% en el periodo 2001-2011, siendo dicho crecimiento más marcado en los últimos años como consecuencia del
mayor crecimiento en ventas.
El margen bruto ha presentado una tendencia creciente hasta el año 2007, luego del cual registra una caída hasta
estabilizarse en alrededor de 16.7%.
1/.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
CAGR: 14.1%
21.54% 21.48%
13.84%
16.98%14.46% 15.45%
13.14%
10.44%12.28%
9.57%11.82% 12.49% 12.37%
2.6%
-6.3%
3.1%
-0.7%
4.2% 3.5%
8.6%
10.6%7.0%
5.4% 4.9% 4.6% 4.5%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Gastos Admin.y Ventas Margen operativo
Situación Financiera
Evolución de los gastos como % de las ventas y del margen operativo
Gastos Operativos
Las gastos operativos, con relación a las ventas de ABB han registrado en los últimos 10 años una tendencia a la baja
a medida que La Empresa logra un crecimiento sostenido en sus ventas.
A pesar de las eficiencias logradas, a partir del 2008 ABB registra una caída en su margen operativo debido a la
disminución del margen bruto, entre otras razones, por el reconocimiento de proyectos con menores niveles de
márgenes.
Particularmente en el año 2002 el margen operativo fue negativo debido a: i) la incidencia inusual de una penalidad, y
ii) la caida en el margen bruto, como consecuencia del incremento de competidores extranjeros sin instalaciones en el
país, que suministraban productos de menor calidad que los fabricados localmente.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
3,666
-2,786
3,530
1,309 7,014 6,184
16,597
29,702
19,71524,495 24,325 10,743 11,982
5%
-4%
4%
2%
6%5%
10%
12%
8%7%
6% 6%5%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
EBITDA (Soles S/. miles) Margen EBITDA
Situación Financiera
EBITDA (miles s/.)
EBITDA
La Empresa ha registrado un tendencia creciente de su EBITDA en los últimos 10 años. Por su parte, el margen
EBITDA sigue dicha tendencia hasta el 2008, a partir del cual presenta una caída como consecuencia del menor
margen bruto registrado.
En el año 2002 el margen EBITDA fue negativo debido al margen operativo negativo registrado en dicho periodo.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
5.68 -5.54 8.63 2.7839.63 51.11
123.86
0.99 0.82
314.04
173.75
488.32
82.07
-100
0
100
200
300
400
500
600
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Situación Financiera
Cobertura de Intereses (veces)
Endeudamiento Patrimonial (veces)
1/.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
1.92
1.60
0.57
1.041.16
1.51
1.751.87
1.16
2.51
2.16
2.36
1.83
0.0
1.0
2.0
3.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
35,82638,492
21,25819,338
30,43932,596
38,283
43,184
38,72636,676
33,670 32,962
36,694
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
7%
-7%
17%
4%
17%
11%
20%
27%29%
16%
13%
8% 7%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Situación Financiera
EBITDA / Pasivo Total
Capital de trabajo (miles s/.)
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
Situación Financiera
Estado de Ganancias y Pérdidas
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
Estado de Ganancias y PérdidasMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Ventas netas 74,987 70,947 79,426 80,128 112,082 115,862 169,858 251,089 245,539 369,512 405,925 175,046 221,506
Costo de Venta -56,855 -60,168 -65,949 -67,118 -91,154 -93,929 -130,802 -197,110 -198,499 -314,195 -338,108 -145,189 -184,128
Utilidad bruta 18,132 10,779 13,477 13,010 20,928 21,933 39,056 53,979 47,040 55,317 67,817 29,857 37,378
Gasto de administración -8,974 -9,075 -7,097 -8,757 -6,728 -8,460 -11,230 -10,167 -9,245 -12,036 -17,450 -7,961 -7,453
Gastos de ventas y publicidad -7,179 -6,163 -3,894 -4,849 -9,478 -9,444 -11,091 -16,043 -20,912 -23,325 -30,546 -13,904 -19,947
Otros Gastos Operativos (Ingresos) -2,153 -1,235 307
Utilidad Operativa 1,979 -4,459 2,486 -596 4,722 4,029 14,582 26,534 17,190 19,956 19,821 7,992 9,978
Ingreso (Gasto) financiero -56 155 -90 -362 111 652 981 -1,007 1,133 105 149 39 39
Otros Ingresos (Egresos) 2,191 1,120 -123 -1,242 -392 -693 -293 -3,655 236 157 544 -362 -406
Utilidad antes de Imp. & Part. 4,115 -3,184 2,273 -2,200 4,441 3,988 15,270 21,872 18,559 20,218 20,514 7,669 9,611
Imp. a la Renta -1,888 890 -605 -364 -2,264 -1,603 -5,340 -7,279 -5,365 -6,145 -7,635 -1,595 -4,601
Participación a los trabajadores -673 366 -225 -135 -839 -594 -1,979 -2,724 -1,988 -2,277
Utilidad neta 1,553 -1,928 1,443 -2,699 1,338 1,791 7,951 11,869 11,206 11,796 12,879 6,074 5,010
Situación Financiera
Balance General
1/.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
Balance GeneralMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S
Activos
Caja y bancos 13.559 13.308 10.145 14.896 24.857 25.628 26.465 28.740 26.809 42.039 30.998 21.260
Clientes, neto 14.712 9.684 12.228 19.505 24.879 35.977 39.408 48.975 41.428 65.457 74.590 79.462
Existencias, neto 30.416 23.559 9.942 14.017 18.865 12.445 24.116 57.947 25.251 43.077 63.243 75.023
Otras cuentas por cobrar 5.035 4.223 4.013 4.815 666 1.247 4.452 608 5.506 803 4.638
Gastos diferidos 199 71 260 293 1.506 1.145 660 453 34.084 2.025
Otros activos 12.386 23.767 14.915 13.945 1.204 43.644 15.138
Total activo corriente 63.921 50.845 36.588 53.526 70.773 88.828 118.868 151.638 107.433 191.367 213.278 197.546
I,M&E, neto 6.411 5.693 6.866 6.777 5.457 5.208 8.721 13.204 17.173 19.399 55.723 56.391
Activos Intangibles 402 370 338 285 270 280 255 948 613 649 372 617
Otros no corrientes 9.628 10.710 12.824 10.969 2.039 1.537 1.659 3.880 3.713 4.800
Total activo 80.363 67.618 56.616 71.557 78.539 95.853 129.503 169.670 128.932 216.215 269.373 254.554
Pasivos
Préstamos bancarios 0 18
Proveedores 20.701 6.941 9.151 16.440 20.172 20.939 29.600 47.235 30.862 121.132 105.323 86.234
Otras cuentas por pagar 5.834 3.018 5.820 6.180 9.072 7.558 14.149 15.870 13.988 24.963 27.883 59.592
Parte Corriente de Deuda LP 92 145 359 1.495 568 602 1.344 3.035 1.588 446 6.412 14.324
Otros corrientes 1.469 2.249 0 10.073 10.522 27.115 35.492 42.314 22.269 8.150 39.990 702
Total pasivo corriente 28.095 12.353 15.330 34.188 40.334 56.232 80.585 108.454 68.707 154.691 179.608 160.852
Deuda LP 30 157 733 1.316 1.025 918 1.863 2.015 418 6
Otras Cuentas por Pagar LP 0 11.197
Otros No Corrientes 24.724 17.855 4.516 949 738 470 4.461 3.662
Total pasivo 52.849 41.562 20.579 36.453 42.097 57.620 82.448 110.469 69.125 154.697 184.069 164.514
Patrimonio
Capital social 18.370 18.682 19.056 19.990 19.990 19.990 21.309 28.587 28.587 28.587 28.587 28.587
Acciones de inversion 7.955 8.090 8.252 8.656 8.656 8.656 6.606 6.883 6.883 6.883 6.883 6.883
Acciones en Cartera -6.053 -6.180
Deuda a Principal por Capitalizar 6.938 7.278 7.278 7.278 7.278
Reserva Legal 1.549 1.733 1.768 1.958 1.958 2.092 2.277 3.072 4.259 5.380 6.559 7.847
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados -360 -2.449 23 -2.778 -1.440 217 9.585 20.659 20.078 20.668 49.328 52.903
Patrimonio neto 27.513 26.056 36.037 35.104 36.442 38.233 47.055 59.201 59.807 61.518 85.304 90.040
Total pasivo y patrimonio 80.363 67.618 56.616 71.557 78.539 95.853 129.503 169.670 128.932 216.215 269.373 254.554
Situación Financiera
Principales Indicadores Financieros
1/.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 – 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
Elaboración: Define
Indicadores 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Ventas (Soles S/. miles) 74,987 70,947 79,426 80,128 112,082 115,862 169,858 251,089 245,539 369,512 405,925 175,046 221,506
Margen bruto 24.2% 15.2% 17.0% 16.2% 18.7% 18.9% 23.0% 21.5% 19.2% 15.0% 16.7% 17.1% 16.9%
Margen operativo 2.6% -6.3% 3.1% -0.7% 4.2% 3.5% 8.6% 10.6% 7.0% 5.4% 4.9% 4.6% 4.5%
Margen neto 2.1% -2.7% 1.8% -3.4% 1.2% 1.5% 4.7% 4.7% 4.6% 3.2% 3.2% 3.5% 2.3%
ROA 1.9% -2.9% 2.5% -3.8% 1.7% 1.9% 6.1% 7.0% 8.7% 5.5% 4.8% 6.0% 3.9%
ROE 5.6% -7.4% 4.0% -7.7% 3.7% 4.7% 16.9% 20.0% 18.7% 19.2% 15.1% 20.0% 11.1%
ROA (EBIT) 2.5% -6.6% 4.4% -0.8% 6.0% 4.2% 11.3% 15.6% 13.3% 9.2% 7.4% 7.8% 7.8%
ROE (EBIT) 7.2% -17.1% 6.9% -1.7% 13.0% 10.5% 31.0% 44.8% 28.7% 32.4% 23.2% 26.4% 22.2%
EBITDA (Soles S/. miles) 3,666 -2,786 3,530 1,309 7,014 6,184 16,597 29,702 19,715 24,495 24,325 10,743 11,982
Margen EBITDA 4.9% -3.9% 4.4% 1.6% 6.3% 5.3% 9.8% 11.8% 8.0% 6.6% 6.0% 6.1% 5.4%
EBIT (S/. miles) 1,979 -4,459 2,486 -596 4,722 4,029 14,582 26,534 17,190 19,956 19,821 7,992 9,978
Margen EBIT 2.6% -6.3% 3.1% -0.7% 4.2% 3.5% 8.6% 10.6% 7.0% 5.4% 4.9% 4.6% 4.5%
Cobertura de intereses 5.68 -5.54 8.63 2.78 39.63 51.11 123.86 0.99 0.82 314.04 173.75 488.32 82.07
Relación corriente 2.28 4.12 2.39 1.57 1.75 1.58 1.48 1.40 1.56 1.24 1.19 1.23 1.23
Capital de Trabajo 35,826 38,492 21,258 19,338 30,439 32,596 38,283 43,184 38,726 36,676 33,670 32,962 36,694
Endeudamiento patrimonial 1.92 1.60 0.57 1.04 1.16 1.51 1.75 1.87 1.16 2.51 2.16 2.36 1.83
Endeudamiento del activo 0.66 0.61 0.36 0.51 0.54 0.60 0.64 0.65 0.54 0.72 0.68 0.70 0.65
Rotacion de cobranzas (dias) 72 50 72 105 81 100 64 69 50 62 62 64 65
Rotacion de inventarios (dias) 148 121 46 64 61 39 52 84 38 43 57 64 61
Rotacion de cuentas por pagar (dias) 42 33 24 43 42 38 38 18 18 29 50 18 40
Ciclo comercial (días) 178 138 93 126 100 101 78 136 70 76 69 110 85
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
Contingencias
Sobre la base de la información recogida de los Estados Financieros Auditados de ABB del año 2011 y un Informe de Contingencias alcanzado por la Gerencia de La Empresa, ABB tendría la siguiente relación de demandas al 30 de junio 2012:
La Empresa conjuntamente con sus asesores legales estiman que estos procesos legales serán resueltos a favor de La Empresa.
Es por ello que se ha considerado un nivel de contingencias nulo en la valorización de La Empresa.
DEFINE deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basa exclusivamente en la opinión de La Empresa y los asesores legales de la misma.
Tipo de Demanda Cantidad Monto Demandado
Arbitral 1 US$ 0.60 MM
Judicial (laboral) 2 S/. 1.45 MM
Situación Legal: Contingencias
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Indice
Valor como
negocio en
marcha
Flujo de Caja
Descontado
Valorización
Valor contable Valor del
patrimonio neto
Precio prom.
ponderado de
los valores 2/
Cotizaciones
bursátiles de la
acción
Precio de la OPA
previa 3/ Si aplicara
Valor de
liquidación
Valor de activos
menos pasivos 1/
1/. Valor de realización de los activos menos los pasivos. El valor de los principales activos ha sido calculado por un perito tasador.
2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta.
3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.
Múltiplos de
mercado Método de
Contraste
Método
Principal
Métodos
Secundarios
Transacciones
Comparables Método de
Contraste
Metodologías de Valorización
Valor de
Contraprestación
Transacciones
que generan
obligación
Estructura de la Metodología
Método de Flujo de Caja Descontado
Flujo de Caja Libre de La Empresa
Proyectado
Valor Presente del
Flujo de Caja (al 30/06/12)
Valor por Acción de Inversión al
10/07/12
Valor por Acción de Inversión a la fecha
de la corte (30/06/12)
TIPMN
Ke
Valor Patrimonial ABB
Ajustes
(-) Dividendos posteriores a la
fecha de corte
(+) Activos No Operativos
* Para la valorización de las acciones de inversión de ABB no se ha considerado una prima de valor por derechos políticos de las acciones comunes sobre las acciones de inversión, toda
vez que dicha prima no se puede calcular, dado que las acciones comunes de ABB no cotizan en Bolsa .
Valor por Acción de Inversión a la fecha
de presentación de Informe de
Valorización
TIPMN
El proceso de valorización sigue las siguientes etapas:
Elaboración de proyecciones financieras
Cálculo de los flujos de caja libres
Cálculo del valor residual
Determinación de la tasa de descuento
Cálculo del valor patrimonial
Ajustes posteriores (caja inicial, contingencias)
El flujo de caja bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento está compuesto por
Flujo de caja operativo
• Ingresos operativos
• Costo de ventas
• Gastos operativos
• Inversión en capital de trabajo
• Pago de impuesto a la renta y participación a los trabajadores operativo
Flujo de caja de inversión
• Compra o venta de activos fijos
Valor Patrimonial
Método de Flujo de Caja Descontado
El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja después del periodo de proyección.
Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compañía.
Para el cálculo del valor residual se considera que el negocio continúa operativo y generando flujos de caja hasta el
infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a través de la fórmula de valor de una perpetuidad.
Valor Residual
VR = FCAT+1 / (Ke – g)
FCAT+1 = Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyección
Ke = Coste de capital
g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja
Método de Flujo de Caja Descontado
Calculo de la Tasa de Descuento (Ke)
El costo de capital (Ke) estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modelo
CAPM
Para la valorización de ABB se utilizó como tasa de descuento el Costo de Capital (Ke) dado que La Empresa no
cuenta con deuda a largo plazo.
El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compañía es mayor (riesgo financiero)
Rf = Tasa libre de riesgo USA
Rp = Riesgo País
ßUL = Beta estimado de la industria,
desapalancado
ß = Beta apalancado de
ABB
Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado
σ BVL / σ S&P500 = Desviación estándar de los
rendimientos diarios de la BVL
/ desviación estándar de los
rendimientos diarios de la S&P
Ke = Rf + Rp + ß x (Rm – Rf) x (σ BVL
/ σ S&P500 )
ß = ßUL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]
Calculo del WACC
Las proyecciones de ABB se han realizado en nuevos soles nominales para un horizonte
de proyección a 10 años y 6 meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022
La Empresa emplea nuevos soles como moneda funcional y de presentación
Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones
económicas y financieras vigentes al 19 de julio del 2012, sobre la base de Estados
Financieros de ABB a junio del 2012
Se consideran las tasas de crecimiento de ventas más recientes para configurar un
escenario esperado de los ingresos para el segundo semestre de 2012, dado que
muchos de los mas importantes proyectos mineros en Perú vienen atravesando por
atrasos (en los diversos estadios en que se encuentran cada uno).
Se asume una tasa vegetativa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de La Empresa
de 1.5%.
Supuestos de Valorización
Supuestos
Generales
Metodología de la Proyección de Ingresos
Para proyectar las ventas del año 2012, Define consideró las previsiones de crecimiento de la Empresa y las ventas en los primeros meses del año.
Para los siguientes años, Define ha construido un modelo econométrico para cada línea de negocio. El método utilizado fue el de Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO), mediante el programa Eviews. Define seleccionó el modelo con mayor coeficiente de correlación (R2), que resultó de la regresión con las siguientes variables explicativas:
El grado de ajuste del modelo alcanza un máximo tomando como variables explicativas las inversiones de capital en los sectores de minería, electricidad e hidrocarburos. Únicamente para el caso de la línea de Power Products no existe una correlación significativa con dichas variables. Para dicho caso el modelo con mejor ajuste es el que regresiona la inversión privada.
Inversiones de Capital
Línea de negocio Minería Electricidad Hidrocarburos Inversión Privada R2
Automation Products (AP) X X X 0.9747
Process Automation (PA) X X 0.9559
Power Systems (PS) X X 0.7349
Power Products (PP) X 0.7106
PBI global Inversión Privada
PBI Sector Minero Inversión Sector Minero
PBI Sector Elétrico Inversión Sector Eléctrico
PBI Sector Hidrocarburos Inversión Sector Hidrocarburos
Inversión total
Supuestos de Valorización
-50.00
-
50.00
100.00
150.00
200.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Var
. Ve
nta
s
PP PP Estimado
PP = 0.00089*Inv. privada+ 19880.02 R2= 0.7106
-100.00
-
100.00
200.00
300.00
400.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Var
. % V
enta
s
AP AP Estimado -300.00
-200.00
-100.00
-
100.00
200.00
300.00
400.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Var
. % V
en
tas
PA PA Estimado
-100.00
-
100.00
200.00
300.00
400.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Var
. % V
en
tas
PS PS Estimado
60
ABB: Modelos de Regresión de las Ventas (en Var. %)
AP = 0.0001*Inv. minera + 0.0064*Inv. electricidad + 0.0080*Inv. hidrocarburos - 11893.895 R2= 0.9747
Automation Products
PA = 0.0349 *Inv. electricidad + 0.00278*Inv. hidrocarburos - 35802.61 R2= 0.9559
Process Automation
AP = 0.0045*Inv. minera + 0.00260*Inv. Electricidad + 10346.75 R2= 0.7349
Power System Power Products
Metodología de las Proyecciones
En los siguientes gráficos apreciamos las tasas de crecimiento históricas de las ventas de ABB, comparadas con las estimaciones arrojadas por cada modelo para el periodo 2004 - 2011.
En base a dichos modelos se proyectaron las ventas de ABB para el periodo 2013 – 2022.
Supuestos de Valorización
-
200
400
600
800
1,000
1,200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
PBI Inversión Total Inversión Privada
Supuestos de las Proyecciones
Las proyecciones de las variables explicativas se han realizado tomando las previsiones efectuadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) hasta el 2017. Según el FMI, la economía peruana registraría un crecimiento promedio anual de 8,1% para el periodo 2012 - 2017 (en términos nominales), mientras que la inversión bruta aumentaría a razón de 7,9% promedio anual (equivalente al 25% del PBI).
Para estimar la tasa de crecimiento del PBI para el periodo 2017 – 2022, Define utilizó el Filtro de Hodrick – Prescott, un método estadístico utilizado para calcular el componente de largo plazo de variables macroeconómicas. Así, considerando las tasas de crecimiento históricas del periodo 2004 – 2011, más las tasas proyectadas 2012 – 2017 por el FMI, se calculó una tasa de 6.6% para el periodo 2018 – 2022.
Por último, para todo el horizonte de proyección, la inversión privada se estima en base a su participación relativa en los últimos años (2008 - 2011).
Perú: Producto Bruto Interno (PBI) e Inversión Total proyectados por el FMI (mil millones S/.)
PBI, crecimiento anual 2000-2011: 9,1% PBI, crecimiento anual 2012-2022: 7,4%
Supuestos de Valorización
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Minería Electricidad Hidrocarburos
Supuestos de las Proyecciones
Para proyectar las inversiones sectoriales se tomaron como referencia las proyecciones del BCR para el periodo 2012-2013. A partir de entonces se calcularon los montos de acuerdo a su participación relativa promedio de los últimos cinco años.
Perú: Inversión por Sector Económico (miles US$)
Supuestos de Valorización
-
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
800,000
900,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
ATAP-Automation Products ATPA-Process Automation PTSY-Power Systems PPTR-Power Products
Ventas
Bajo la metodología y supuestos que se han presentado, las ventas registrarían un crecimiento promedio de 6.8% en el periodo de proyección (2012-2022).
ABB: Ventas (miles S/.)
Ventas, crecimiento anual 2003-2011: 25,0% Ventas, crecimiento anual 2012-2022: 6,8%
Supuestos de Valorización
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas
Entre el 2003 y 2011, la participación de ABB por cada nuevo sol invertido en la economía del país se ha incrementado de menos de dos soles por cada mil nuevos soles invertidos, a poco más de 3 nuevos soles por cada mil nuevos soles invertidos.
Bajo la proyección de ventas mostrada, La Empresa mantendría durante el periodo de proyección una eficiencia mayor al promedio histórico., y se estabilizaría en S/. 3.0.
ABB: Ventas de ABB por cada Mil Nuevos Soles invertidos en el Perú (S/.)
Promedio histórico: S/. 2.5
Largo plazo: S/. 3.0
Supuestos de Valorización
Supuestos
Supuestos Variables
Margen Bruto
No se puede definir una estructura de costos determinada por tipo de proyecto o línea de negocio
porque cada proyecto es distinto.
El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por línea de negocio, como un promedio simple
del margen bruto obtenido entre 2010 y 2012-1S.
El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciación y amortización en el costo de
ventas dado que el nivel de depreciación y amortización de los activos varía a lo largo del horizonte
de proyección en función a las inversiones proyectadas
El margen bruto proyecto por línea de negocio para el periodo 2012 – 2022 es el siguiente:
Automation Product : 27.79%
Process Automation: 15.87%
Power Products: 18.67%
Power Systems: 16.77%
Gastos
administrativos
El gasto administrativo de La Empresa incluye el pago de regalias a la empresa matriz del Grupo.
Se asume se mantienen los acuerdos de regalías con la empresa matriz.
Para el periodo 2S 2012 se proyecta el mismo nivel de gasto administrativo alcanzado en el IS 2012,
y para 2013 se asume la contratación de 20 profesionales, segun informó La Gerencia.
A partir de 2014 los gastos administrativos de ABB se proyectaron crecientes en función a las ventas
acumuladas de La Empresa (año base 2013), y están definidos de acuerdo a “escalas” o “rangos”
para reflejar las economías de escala y las eficiencias operativas que creemos continuará
manteniendo La Empresa.
Crecimientos en Ventas
(acumulado)
Gasto administrativo
(acumulado)
Hasta 20% inflación
Hasta 40% 10%
Hasta 60% 30%
Hasta 100% 50%
Hasta 140% 70%
Mas de 140% 90%
Supuestos
Supuestos Variables
Otros ingresos y
gastos
Dada la volatilidad de “Otros ingresos y gastos netos” de La Empresa, se considera nulo para
efectos de la proyección.
Depreciación
La depreciación de equipos existentes se estima según nivel de depreciación registrado en 2011.
Se asumen las tasas de depreciación vigentes a dicha fecha por tipo de activo.
Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y de
ventas en función a su comportamiento histórico.
La depreciación de nuevas inversiones se proyecta también a partir de dichas tasas.
CAPEX
Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para el periodo 2012-2016, y un CAPEX de
reposición para todo el horizonte de proyección restante que permite soportar el incremento
proyectado en ventas.
Las mayores inversiones proyectadas por La Empresa son la implementación de SAP (ERP), la
construcción de un nuevo edificio con estacionamientos en su sede central, y la construcción e
implementación de una sucursal con instalaciones productivas nuevas en Arequipa para atención de
la zona sur del país.
En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2016 es de S/. 9.36MM, y para el
periodo 2017-2022 es de S/. 6.5 MM.
Gastos de venta
Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histórico
correspondiente al periodo 2009 - 1S2012.
Supuestos
Supuestos Variables
Impuesto a la
Renta y
Participación a
los Trabajadores
La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.
Se asume una tasa de participación a los trabajadores de 10%, de acuerdo a la NIF 19 “Beneficios a
los empleados”
Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participación de los trabajadores corriente en el costo
de venta y los gastos operativos.
Valor residual
Se asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante.
La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%
Endeudamiento
No se asume un nivel de endeudamiento adicional futuro debido a que de acuerdo a la política de
endeudamiento comunicada por la gerencia de La Empresa no planean incurrir en deudas con coste
financiero.
Capital de
trabajo
El capital de trabajo se calcula a partir de la rotación promedio del periodo 2011 – IS12 de cada una
de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de
proyección.
Días promedio de Cobro: 65
Días promedio de Existencias: 71
Días promedio de Pago: 99
Calculo de la tasa de descuento (Ke): ABB S.A.
El Ke de ABB es de 13.82%
Rf (T-Bond 10 años)
1.6%
Beta (apalancada)
1.58
(Rm-Rf)
5.79%
+
(σ BVL / σ S&P500)
1.12 x
Riesgo País
1.99%
Tasa libre de riesgo
3.59% x
(Rm-Rf) x λ
6.46%
ß UL
1.58
1 + (D x (1-T) / E)
1 x
Costo de Capital
13.82%
Cálculo de la Tasa de Descuento
Beta Desapalancado y Apalancado
El “Beta” es la correlación que existe entre el rendimiento de una acción y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.
Se encontró que la mayor parte de empresas comparables a ABB se ubican, principalmente, en el mercado exterior.
Las empresas competidoras principales de ABB a nivel local no cotizan en bolsa y por lo tanto no serían una fuente
referencial para el cálculo del Beta de la industria.
Como referencia del “Beta” del sector se utilizó la mediana de los Beta desapalancados de las empresas comparables,
propuestos por Aswath Damodaran.
Calculo de Beta desapalancado
Cromptom Greaves 1.28
Eaton Corp. 1.62
Emerson 1.38
General Electric 1.93
Honeywell International 1.27
Shneider Electronic S.A. 1.84
Siemens 1.55
TE Conectivity 2.19
Mediana 1.58
Cálculo de la Tasa de Descuento
Tasa Libre de Riesgo
Para el cálculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años, al cual se
le agrega el rendimiento del EMBI+ Perú.
Tasa libre de riesgo
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rf Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro
Americano (a 10 años) hasta Junio de 2012 1.60% BCRP
Rp Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del
Bono del Tesoro Americano de similar duración a Junio de 2012 1.99% BCRP
Rf + Rp 3.59%
Cálculo de la Tasa de Descuento
Prima por Riesgo de Mercado Perú
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en un
activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.
Debido a la ausencia en el Perú de información histórica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local,
se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relación entre las volatilidades de los
rendimientos históricos del mercado americano y el mercado emergente.
Para el mercado peruano se considera el IGBVL.
Prima por riesgo de mercado
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 2012 1/ 5.79% Damodaran
σBVL Desviación estándar rendimientos diarios BVL 2/1.44% BVL
σS&P500 Desviación estándar rendimientos diarios S&P 500 2/1.29% Yahoo Finance
Volatilidad relativa BVL / S&P500 1.12
Prima por Riesgo Perú 6.46%
1/. Tasa aritmética para el periodo 1928 - 2011
2/. Mayo 1995 – Junio 2012
Cálculo de la Tasa de Descuento
FLUJO DE CAJA LIBRE (US$ miles) 2012- 2S 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
EBIT 3,941 8,796 9,698 10,950 12,352 13,864 14,167 15,517 16,003 17,535 19,178
Depreciación & Amortización 781 1,824 2,031 2,125 1,962 2,148 2,353 2,577 2,738 2,995 3,259
Impuesto a la renta -394 -768 -880 -970 -1,095 -1,235 -1,386 -1,417 -1,552 -1,600 -1,754
Participación de trabajadores -1,064 -2,073 -2,375 -2,618 -2,957 -3,335 -3,743 -3,825 -4,190 -4,321 -4,735
Variación de capital de trabajo 6,721 9 167 95 103 120 89 111 99 126 135
Flujo de Caja Operativo 9,985 7,787 8,641 9,582 10,364 11,562 11,479 12,964 13,099 14,735 16,084
CAPEX -75 -2,382 -7,525 -5,092 -2,453 -1,938 -2,125 -2,330 -2,554 -2,715 -2,973
Flujo de Caja de Inversión (75) (2,382) (7,525) (5,092) (2,453) (1,938) (2,125) (2,330) (2,554) (2,715) (2,973)
Flujo de Caja Libre sin Perpetuidad 9,910 5,405 1,116 4,490 7,911 9,624 9,354 10,634 10,545 12,021 13,112
Perpetuidad 108,006
Flujo de Caja Libre con Perpetuidad 9,910 5,405 1,116 4,490 7,911 9,624 9,354 10,634 10,545 12,021 121,118
Valor Empresa (US$ miles) 72,729
Valor Deuda (US$ miles) 5,363
Caja (US$ miles) 7,960
Valor Patrimonial (US$ miles) 75,325
Acciones
Total Acciones en Circulación (000) 35,469
Valor por Accion de Inversion (USD) al 30 de Junio de 2012 2.12
Valor por Accion de Inversion (S/.) al 30 de Junio de 2012 5.67
Valor por Accion de Inversion (S/.) al 10 de Julio de 2012 5.68
Valor por Accion de Inversion (S/.) al 5 de Octubre de 2012 5.70
Valor del Patrimonio
El valor por acción de inversión de ABB en el escenario base, bajo la Metodología de Fuljo de Caja Descontado es de
S/.5.70
Valor Patrimonial (US$ miles)
1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2012
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 10 de julio 2012 obtenido de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 11 de julio 2012 al 5 de octubre 2012 obtenido de la SBS
3/
2/
1/
Dado que las acciones comunes de ABB no cotizan en Bolsa no se pudo calcular una prima por derechos políticos de dichas acciones sobre las acciones de inversión, y por lo tanto se asumió
que las acciones comunes no tienen una prima sobre las acciones de inversión.
Análisis de Sensibilidad
Escenario Variación de la Tasa de descuento y el Margen Bruto
12.82% 13.32% 13.82% 14.32% 14.37%
23.65% 537,367 507,276 479,888 454,875 452,494
21.15% 362,523 343,451 326,069 310,174 308,660
18.65% 221,023 210,660 201,194 192,519 191,692
16.15% 106,677 103,166 99,935 96,951 96,666
13.65% 14,372 16,227 17,884 19,367 19,506
12.82% 13.32% 13.82% 14.32% 14.37%
23.65% 15.24 14.38 13.61 12.90 12.83
21.15% 10.28 9.74 9.25 8.79 8.75
18.65% 6.27 5.97 5.70 5.46 5.44
16.15% 3.02 2.93 2.83 2.75 2.74
13.65% 0.41 0.46 0.51 0.55 0.55
Valor Patrimonial (miles de S/.)
Ke
Marg
en B
ruto
Pro
medio
Valor por Accion de Inversión (Soles)
Ke
Marg
en B
ruto
Pro
medio
Análisis de Sensibilidad
Escenario Variación de la g de crecimiento y el Margen Bruto
0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5%
23.65% 460,795 469,969 479,888 490,646 502,354
21.15% 314,196 319,901 326,069 332,758 340,039
18.65% 194,958 197,954 201,194 204,708 208,533
16.15% 98,070 98,966 99,935 100,986 102,130
13.65% 19,386 18,665 17,884 17,037 16,116
0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5%
23.65% 13.07 13.33 13.61 13.91 14.24
21.15% 8.91 9.07 9.25 9.44 9.64
18.65% 5.53 5.61 5.70 5.80 5.91
16.15% 2.78 2.81 2.83 2.86 2.90
13.65% 0.55 0.53 0.51 0.48 0.46 Marg
en B
ruto
Pro
medio
Valor Patrimonial (miles de S/.)
g de Crecimiento
Marg
en B
ruto
Pro
medio
Valor por Accion de Inversión (Soles)
g de Crecimiento
Valor por Múltiplos
Se contrastaron los resultados obtenidos con los múltiplos de mercado de compañías de automatización y venta de
equipamientos electrónicos en el mercado exterior, con un mix de producción similar al de ABB.
El valor calculado de ABB por el Método de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes múltiplos resultantes:
EV/EBITDA 2012 de 11.83 y P/U 2012 de 16.03, en línea con los múltiplos de compañías comparables.
Múltiplos de Mercado
Fuente: Estados Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas.
Elaboración: Define
Empresas extranjerasMarket Cap
(MM US$)
P/E
2011
P/E
2012-1S
EV/EBITDA
2011
EV/EBITDA
2012-1S
Crompton Greaves 1,384 11.66 20.88 N.A. N.A.
Eaton Corp. 13,379 10.78 9.65 9.57 8.91
Emerson 33,879 14.14 13.74 9.60 8.81
General Electric 220,046 13.39 17.72 18.78 17.81
Honeywell 43,603 20.32 12.60 20.12 12.20
Schneider Electric SA 30,189 11.73 12.84 11.64 12.14
Siemens 92,976 13.72 19.82 14.12 14.98
TE Connectivity 13,651 11.39 14.94 11.90 11.85
Promedio 56,138 13.39 15.27 13.68 12.39
Mediana 32,034 12.56 14.34 11.90 12.14
Otras Metodologías de Valorización
Valor Contable
Mediante esta metodología se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.
Se calculó en base a los Estados Financieros de ABB al 30 de junio de 2012.
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 10 de julio 2012 obtenido de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 11 de julio 2012 al 5 de octubre 2012 obtenido de la SBS
Patrimonio Miles S/.
Capital 28,587
Acciones de Inversion 6,883
Acciones propias en cartera 6,180 -
Otras reservas de capital 7,847
Resultados acumulados 52,903
Otras reservas de patrimonio -
Patrimonio Neto al 30/06/12 90,040
Acciones comunes en circulación (en miles) 28,587
Acciones de inversión en circulación (en miles) 6,883
Valor unitario de Acciones de Inversión
al 30/06/12 (S/. por acción) 2.54
Valor unitario de Acciones de Inversión
al 10/07/12 (S/. por acción) 1/. 2.54
Valor unitario de Acciones de Inversión
al 05/10/12 (S/. por acción) 2/. 2.55
Fuente: SMV
Valor Contable
Otras Metodologías de Valorización
Valor Liquidación
Valor de Liquidación
Partidas (S/. Miles)Valor contable
Jun 2012Criterio
Valor de
realizaciónObservaciones
Activo
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 21,260 100.0% 21,260 Se reconoce el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente líquida.
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 79,462 97.0% 77,078Se reconocen únicamente las cuentas por cobrar con menos de 120 días de
vencimiento.
Otras cuentas por cobrar (neto) 1,058 88.3% 934Se consideran todas las cuentas recuperables, con excepcion de clientes no
comerciales y reembolso de gastos.
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 3,580 100.0% 3,580 Se reconoce el 100% de las cuentas
Inventarios 75,023 100.0% 75,023 Se consideró el 100% del valor de la cuenta.
Gastos Pagados por Anticipado 2,025 0.0% 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.
Otros activos 15,138 100.0% 15,138Se consideró el 100% del valor de la cuenta por tratarse de provisiones por ventas de
proyectos en marcha.
Total Activos Corrientes 197,546 193,013
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 56,391 79.4% 44,770
Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora
de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorización, a
través de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto
tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasación en gabinete. El informe de
tasación está anexo al presente documento.
Activos Intangibles (neto) 617 100.0% 617 Intangibles se valorizan a valor contable.
Total Activos No Corrientes 57,008 45,387
Total Activo 254,554 238,400
Partidas (S/. Miles)Valor contable
Jun 2012Criterio
Valor de
realizaciónObservaciones
Pasivo
Otros Pasivos Financieros 14,324 100% 14,324 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Cuentas por Pagar Comerciales 49,643 100% 49,643 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Otras Cuentas por Pagar 59,592 100% 59,592 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 36,591 100% 36,591 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Provisión por Beneficios a los Empleados 702 100% 702 Se reconoce la obligación por parte de la empresa
Total Pasivo Corriente 160,852 160,852
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Diferidos3,662 0% 0 En caso de una liquidación, dicho pasivo quedaría sin efecto
Total Pasivos No Corrientes 3,662 -
Total Pasivo 164,514 160,852
Patrimonio Ajustado 77,548
Acciones comunes en circulación (miles) 28,587
Acciones de inversión en circulación (en miles) 6,883
Valor unitario de Acciones de Inversión al
30/06/12 (S/. por acción) 2.19
Valor unitario de Acciones de Inversión al
10/07/12 (S/. por acción) 2.19
Valor unitario de Acciones de Inversión al
05/10/12 (S/. por acción) 2.20
Fuente: SMV
Otras Metodologías de Valorización
Valor de Liquidación
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 10 de julio 2012 obtenido de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 11 de julio 2012 al 5 de octubre 2012 obtenido de la SBS
2/
1/
Valor Liquidación
Otras Metodologías de Valorización
Precio Promedio Ponderado
Esta metodología consiste en estimar el precio promedio ponderado de las acciones de inversión de ABB en Bolsa en
el semestre inmediatamente anterior a la fecha en que se generó la obligación de realizar la OPC (10 de julio de
2012).
Para que esta metodología sea válida, de acuerdo al articulo 36 de El Reglamento, el ratio de acciones transadas/
acciones en circulación debe superar el 5% y la frecuencia de negociación debe ser mayor al 60%.
En relación al primer requisito, acorde con el Reglamento de OPA y OPC, la acción de inversión de ABB no registró
movimiento en todo el semestre analizado, no cumpliendo con lo que la legislación especifica.
Por lo tanto, esta metodología no es de aplicación en la presente valorización.
Otras Metodologías de Valorización
OPAs anteriores
Para considerar esta metodología, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12
meses anteriores a la fecha que generó la obligación de realizar la OPC (10 de julio de 2012).
Ante la no existencia de ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicación de esta
metodología.
Valor de Contraprestación
Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPC
La Empresa acordó el 16 de abril de 2010 en Junta General de Accionistas realizar una Oferta Pública de Redención
(OPR) de sus acciones de inversión.
La firma designó a la empresa Deloitte Corporate Finance S.A.C. como la entidad valorizadora que determinaría el precio
mínimo al que debería efectuarse la OPR, según el articulo 15 del Reglamento de la Ley que promueve el canje o
redención de las acciones de inversión.
La Entidad Valorizadora en su informe de fecha 16 de abril de 2010 determinó un precio de S/. 2.1772 por acción de
inversión.
El 24 de marzo de 2011 ABB S.A inició la OPR en 2 fases que culminaron el 9 de mayo de 2011 y 23 de junio de 2011,
respectivamente.
El precio por acción para ambas fases durante toda su extensión fue el mismo (S/. 2.1772).
La cantidad de acciones de inversión adquiridas a través de la OPR fue de 6.179.539, de un total de 6.882.770 acciones.
Las acciones adquiridas no fueron amortizadas, en concordancia con los términos y condiciones de la Oferta de Redención
de ABB.
El hecho de haber mantenido la titularidad de las acciones de inversión obtenidas por la OPR configura una compra de La
Empresa sobre sus propias acciones de inversión. El valor de la operación que dio lugar a la obligación de formular la OPC
es llamado “Valor de Contraprestación”.
El precio mínimo a ser tomado en cuenta para la OPC en ningún caso podrá ser inferior a S/. 2.25.
Actualización de Valor de Contraprestación
Precio en Nuevos Soles pagado por ABB en OPR
(hasta el 23/06/11)2.1772
TIPMN Promedio 24/06/11 - 05/10/12 2.49%
Valor de Contraprestación al 05/10/12 (S/.) 2.25
1/. Fuente TIPMN : SBS
1/.
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Índice
Profundización de la crisis internacional. Uno de los principales riesgos de la proyección comercial
de ABB es la agudización de la crisis internacional que ha sumido en recesión a algunos países
desarrollados. Bajo este escenario, las inversiones privadas previstas para el período 2013 - 2015 se
pospondrían, y con ello, la demanda de pedidos y las ventas de ABB bajarían notablemente. En el año
2009, la inversión privada en el Perú cayó 15%, hecho que afectó las ventas totales de ABB, que se
redujeron 4%.
Riesgo Político y Social. En Perú, la inversión privada viene siendo afectada por conflictos sociales
que surgen como respuesta al desarrollo de proyectos que supuestamente afectan el medio ambiente.
La política económica del gobierno genera aún incertidumbre por la indefinición que presenta en la
mayorías de conflictos presentados. La agudización de este escenario afectaría la inversión privada y
las ventas de la empresa ligadas fuertemente a este tipo de proyectos.
Riesgo de concentración comercial. Las ventas de La Empresa están altamente concentradas en el
sector minería e hidrocarburos, debido al tamaño de las inversiones que las empresas de estos
sectores realizan. En el año 2012, debido a la crisis internacional, los precios de los minerales se han
reducido, lo cual ha obligado a algunas empresas a postergar proyectos de inversión. La producción
de minerales en el Perú ha caído en los últimos tres años, mientras que la producción de
hidrocarburos (gas natural) ha estado elevándose.
Disminución de márgenes. Los márgenes de ABB han venido disminuyendo en los últimos años
debido a la competencia que existe, tanto de empresas locales como empresas extranjeras.
Aumento de costos laborales. El crecimiento de la economía ha generado una fuerte escasez de
profesionales, y en consecuencia un aumento de los sueldos y salarios. A ello se le suma el
incremento de los salarios mínimos por parte del gobierno. En un escenario de mayor crecimiento la
escasez de profesionales calificados podría afectar el crecimiento de la empresa.
Principales Riesgos
ABB: Riesgos Económicos
Las ventas de la empresa dependen
fundamentalmente de inversión
privada, que es una variable
inestable. La valorización realizada
se basa en supuestos sobre el
comportamiento de las variables
más criticas del negocio bajo un
escenario esperado. Dicho
escenario es nuestro mejor
estimado basado en información
recibida por parte de La Empresa,
información pública y otras fuentes.
Riesgos
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Indice
Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones y Recomendaciones
El Valor como Empresa en marcha es mayor al valor obtenido a través de la aplicación de distintas metodologías (Valor
por Metodologías).
El valor por acción de inversión de ABB al 5 de octubre del 2012 es de S/. 5.70, el cual es superior al Valor de
Contraprestación.
Método empleado Precio por Acción
S/. Observaciones
Valor como Empresa en marcha 5.70
Es el método mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula el valor de una compañía en función de su capacidad de generación de caja futura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo del negocio a través de la tasa de descuento.
Valor Contable 2.55 No toma en consideración el valor de los flujos de la empresa. Es un valor que puede tener distorsiones por prácticas contables.
Valor de Liquidación 2.20 Este método considera el valor de realización de los activos y pasivos de La Empresa, basado en una estimación del valor de mercado de sus principales activos.
Cotización Promedio Ponderado No aplica Las acciones de inversión de ABB no cumplen el requisito mínimo de frecuencia de negociación.
Precio OPA anterior No aplica No se han realizado OPAs por las acciones de inversión de ABB en los 12 meses previos a la fecha en que se generó la obligación de generar la OPC.
Valor de Contraprestación 2.25 El Valor de Contraprestación es el precio mínimo a ser tomado en cuenta para la OPC.
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Índice
Fuentes de Información
Información para el Análisis del Sector
1. Información entregada por Representantes de ABB – Reuniones en el mes de septiembre de 2012
2. Entrevistas con Representantes de ABB – Reuniones en el mes de setiembre de 2012
3. Memoria Anual de ABB del año 2011 – Información sectorial publicada en memorias
4. Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI (www.inei.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía y del
sector minero
5. Banco Central de Reserva del Perú – BCRP (www.bcrp.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía peruana
6. Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) – Normas legales
7. Fondo Monetario Internacional – FMI (www.imf.org) – Datos estadísticos de la economía mundial
8. Banco Mundial – BM (www.worldbank.org) – Precios de metales y Estadísticas sobre fuentes energéticas en el
mercado internacional
9. Superintendencia Nacional de Administración Tributaria – SUNAT (www.sunat.gob.pe) – Datos estadísticos de
comercio exterior en Perú
Fuentes de Información
Información para el Análisis de la Empresa
1. Memorias Anuales de ABB de los años 2002 al 2011 – Información descriptiva de la empresa
2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa
3. Información entregada por La Empresa – Información general de la empresa, su accionariado y acciones en
tesorería
4. Entrevistas con Representantes de ABB – Reuniones en el mes de setiembre de 2012
5. Estados Financieros Auditados de ABB para los años 2006 al 2011
6. Estados Financieros Trimestrales de ABB de los años 2011 y 2012
Información para el Análisis del Contexto de la Operación
1. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas
publicas de adquisición y compra por exclusión.
2. Entrevistas con Representantes de ABB – Reuniones en el mes de setiembre de 2012
Información para el Análisis de la Situación Económica - Financiera
1. Memorias Anuales de ABB de los años 2006 al 2011 – Información descriptiva de la empresa
2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa
3. Estados Financieros Auditados de ABB para los años 2006 al 2011
4. Estados Financieros Trimestrales de ABB de los años 2011 y 2012
5. Información entregada por La Empresa
Información para el Análisis de la Situación Legal – Contingencias
1. Estados Financieros Auditados de ABB para el año 2011 y Notas a los EEFF 2012-1S
Fuentes de Información
Información para la Valorización
1. Información entregada por Representantes de ABB – Información histórica sobre drivers de valor para proyecciones
2. Entrevistas con Representantes de ABB – Reuniones durante el mes de septiembre de 2012
3. Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) – Fuente para la búsqueda de los betas de la industria
4. OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio históricos de diversas monedas
5. Memorias Anuales de ABB de los años 2006 – 2011
6. Estados Financieros Auditados de ABB para los años 2006 al 2011
7. Estados Financieros Trimestrales de ABB de los años 2011 y 2012
8. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas
publicas de adquisición y compra por exclusión.
9. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) – Fuente para la TIPMN
10. Banco Central de Reserva del Perú (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente información:
• Tasa EMBI para estimar el riesgo país
• Tasa Libre de Riesgo
11. Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) – Datos de frecuencia de negociación y montos negociados de ABB
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Información
Anexos
Índice
Anexos
Relación de Anexos
1. Hoja de Trabajo de proyecciones financieras
2. Estados Financieros Proyectados
3. Tasas de Descuento
a. Volatilidad BVL
b. Volatilidad S&P 500
c. Prima de Riesgo de Mercado
e. Calculo de Beta Sectorial
f. Riesgo País y RF Americano
4. Estados Financieros Auditados 2009-2011
5. Notas a Estados Financieros Trimestrales 2012-1S
6. Informe de Tasación
7. Resumen de Partidas Arancelarias analizadas para Análisis Sectorial
8. Equipo de Trabajo
