Productos financieros complejosDerivados, swaps y estructurados

INDICE

� ¿Qué son los productos derivados? � ¿Para qué se utilizan los productos derivados?� ¿Qué son los instrumentos financieros?

� Activo Financiero � Pasivo Financiero

� Normativa � Tipos de coberturas � Swap o permuta financiera � Casos prácticos:

� Swap tipos de interés � Swap bonos � Swap inflación � Cancelación de swaps

� Otros derivados � Opciones � Collar

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¿Qué son los productos derivados?

Los “derivados” son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de losprecios de otros activos denominados subyacentes. Los subyacentes utilizados puedenser muy variados: acciones, cestas de acciones, valores de renta fija, divisas, tipos deinterés, índices bursátiles, materias primas y productos más sofisticados, incluso lainflación o los riesgos de crédito.

Un derivado es contrato en que se pactan unos términos que se fijan hoy pero cuyastransacciones se hacen en una fecha futura.

Existen mercados de derivados sobre:Agricultura, Tipos de interés, Energía, Metales, …

Tipos de derivados según su forma de negociación:Productos derivados negociados en mercados financieros Productos derivados OTC (Over the Counter) negociados en mercados no oficialesProductos estructurados Otros productos no negociables.

3

4

Los “derivados” son contratos instrumentales cuya finalidad es incidir o manejarriesgos financieros de dos maneras:

• Operación de cobertura: Se parte de que se posee un activo o una obligación y sedesea una protección frente a los movimientos adversos futuros de los precios.

Cobertura de tipos de interésCobertura de tipo de cambioCoberturas sobre materias primasCoberturas sobre Renta VariableCoberturas sobre inflación

• Operación de inversión: El inversor apuesta por la evolución (dirección yamplitud del recorrido) que va a tomar el precio de un activo o una obligacióndurante un período determinado.

Los “derivados” son productos/contratos muy sofisticados que cuando no sonutilizados como cobertura conllevan riesgo de pérdida total de la inversión.

¿Para que se utilizan los “derivados”?

¿Qué son los instrumentos financieros? Activo

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Según las NIC 32 (Normas Internacionales de Contabilidad 2006) Un instrumento financiero es cualquiercontrato que dé lugar, simultáneamente, a un activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a uninstrumento de patrimonio en otra entidad.

� Un activo financiero es cualquier activo que posea una de las siguientes formas:

(a) Efectivo;

(b) Un instrumento de patrimonio neto de otra entidad;

(c) Un derecho contractual:

� (i) a recibir efectivo u otro activo financiero de otra entidad; o

� (ii) a intercambiar activos financieros o pasivos financieros con otra entidad, en condiciones quesean potencialmente favorables para la entidad; o

(d) Un contrato que sea o pueda ser liquidado utilizando instrumentos de patrimonio propio de la entidad, ysea:

� (i) un instrumento no derivado, según el cual la entidad estuviese o pudiese estar obligada arecibir una cantidad variable de los instrumentos de patrimonio propio, o

� (ii) un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma distinta alintercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por una cantidad fija delos instrumentos de patrimonio propio de la entidad. Para esta finalidad, no se incluirán entre losinstrumentos de patrimonio propio de la entidad aquéllos que sean, en sí mismos, contratos parala futura recepción o entrega de instrumentos de patrimonio propio de la entidad.

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Según las NIC 32 (Normas Internacionales de Contabilidad 2006) Un instrumento financiero es cualquiercontrato que dé lugar, simultáneamente, a un activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a uninstrumento de patrimonio en otra entidad.

� Un pasivo financiero es cualquier pasivo que presente una de las siguientes formas:

(a) Una obligación contractual:

� (i) de entregar efectivo u otro activo financiero a otra entidad; o

� (ii) de intercambiar activos financieros o pasivos financieros con otra entidad, en condicionesque sean potencialmente desfavorables para la entidad; o

(b) Un contrato que sea o pueda ser liquidado utilizando los instrumentos de patrimonio propio de laentidad, y sea:

� (i) un instrumento no derivado, según el cual la entidad estuviese o pudiese estar obligada aentregar una cantidad variable de instrumentos de patrimonio propio; o

� (ii) un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma distintaal intercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por una cantidadfija de los instrumentos de patrimonio propio de la entidad. Para este propósito, no seincluirán entre los instrumentos de patrimonio propio de la entidad aquéllos que sean, en símismos, contratos para la futura recepción o entrega de instrumentos de patrimonio propiode la entidad.

¿Qué son los instrumento financieros? Pasivo

Normativa www.cnmv.es

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Orden Ministerial de 10 de junio de 1997, sobre operaciones de las Instituciones de Inversión Colectiva decarácter financiero en instrumentos financieros derivados. (BOE, 13 de junio de 1997).

Posibilitó por primera ves la utilización de instrumentos financieros por parte de la instituciones de inversióncolectivas.Tipifica los distintos instrumentos financieros derivados ( Opciones, compraventa a largo plazo, operaciones depermuta financiera SWAP, operaciones estructuradas, CAP, FLOOR, Collar..y Otros )

ORDEN EHA/888/2008, de 27 de marzo, sobre operaciones de las instituciones de inversión colectiva de carácterfinanciero con instrumentos financieros derivados y por la que se aclaran determinados conceptos delReglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversión colectiva, aprobado por RealDecreto 1309/2005, de 4 de noviembre.

Tipifica los distintos activos subyacentes de los instrumentos financieros derivados: Índices financieros; Tipos deinterés; Tipos de cambio; Divisas; Materias primas

Real Decreto 1282/2010, de 15 de octubre, por el que se regulan los mercados secundarios oficiales de futuros,opciones y otros instrumentos financieros derivadosAnexo I

Circular 6/2010, de 21 de diciembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre operaciones coninstrumentos derivados de las instituciones de inversión colectivaAnexo II

Tipos de Instrumentos Financieros derivados

8

Orden Ministerial de 10 de junio de 1997, sobre operaciones de las Instituciones de Inversión Colectivade carácter financiero en instrumentos financieros derivados. (BOE, 13 de junio de 1997).

Art 1 tipología de instrumentos financieros derivados:a) Futuros negociados en mercados organizados de derivados sobre tipos de interés, tipos de cambio,acciones, dividendos o índices bursátiles.b) Opciones negociadas en mercados organizados de derivados sobre tipos de interés, tipos de cambio,acciones, dividendos o índices bursátiles.c) Compraventas a plazo sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles,no negociadas en mercados organizados de derivados. Los acuerdos a plazo sobre tipo de interés («FRAs») ylas compraventas a plazo sobre instrumentos de renta fijad) Opciones sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles no negociadasen mercados organizados de derivados; incluyendo «warrants», opciones con límite al alza («CAPs») yopciones con límite a la baja («FLOORs»).e) Operaciones de permuta financiera («SWAPs») sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones,dividendos o índices bursátiles, registradas y liquidadas o no en mercados organizados de derivados.f)Operaciones estructuradas, negociadas o no en mercados organizados de derivados, resultantes de lacombinación de dos o más instrumentos derivados , incluyendo la combinación de compra de «CAP»/ventade «FLOOR» o venta de «CAP»/compra de «FLOOR» («COLLARs»). También la combinación de uno o másinstrumentos derivados y algún activoapto para la inversión.g) Cualesquiera otros cuyo precio dependa de algún activo subyacente de carácter financiero, siempre quela Comisión Nacional del Mercado de Valores haya aprobado su utilización con carácter general oparticular.

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Clasificación de los Instrumentos financieros

Cuadro de Tipos de productos derivados según su categoría y supervisión(Fuente: Guía informativa de la CNMV: Qué debe saber de Opciones y Futuros)

Es el valor del “referente” que sirve de base para calcular el valor del activo del contrato de derivados. Lavaloración futura de la evolución del subyacente es una estimación y por tanto influida por laincertidumbre del comportamiento futuro.Tenemos 2 grandes grupos de activos subyacentes:

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¿Qué es un activo subyacente?

� Activos reales:Si se trata de mercaderías, productos agrícolas ometales.

� Activos financieros:Si son divisas, tipos de interés o índices bursátiles.

- Divisas: dólar, euro, franco suizo- Índices bursátiles: Ibex,- Tipos de Interés: Euribor,

0,00

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

Precio ORO 01-02-2008 al 31-01-2012

$/ Onza

1,0000

1,2000

1,4000

1,6000

1,8000

01/02/2008 01/02/2009 01/02/2010 01/02/2011

Euro/Dolar del 01-02-2008 al 31-01-2012

¿Qué son las permutas financieras? SWAP

Una permuta financiera o SWAP es un contrato financiero entre dos partes queacuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una fórmula preestablecida.Es un contrato bilateral aleatorio, cuyos derechos y obligaciones de las partes, que seestablecen en el contrato, dependerá de un hecho que puede o no acaecer.El contrato existe, pero las obligaciones y derechos surgen cuando el hecho futuro eincierto, que es fortuito, ocurra. Es de tracto sucesivo.

1 Representación gráfica evolución tipo de interés Euribor

11

0,000

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

Tipo variable: Euribor a 12 Meses Tipo fijo: 3,5%

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SWAP de tipos de interés

Si una empresa tiene una financiación (préstamo, hipoteca, leasing, facilidad decrédito, etc.), mediante un swap de tipos de interés puede fijar su coste por todoo parte del plazo de la misma.

Al vencimiento de cada periodo:

• Recibe el tipo variable estipulado (EURIBOR 3 meses, por ejemplo)• Paga un tipo fijo estipulado al inicio del contrato.

El swap liquida por diferencias. El efecto de las liquidaciones del swap para elcliente consiste en neutralizar los pagos variables de su financiación paraconvertirlos en fijos.

El contrato limita tanto las gananciascomo las pérdidas para ambaspartes.

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Caso 1: Swap de tipos de interés

Entidad Bancaria

Entidad Bancaria

14

Resultado Económico

0,000%

1,000%

2,000%

3,000%

4,000%

5,000%

6,000%

02-jul-07 02-jul-08 02-jul-09 02-jul-10

Barreras

Euribor 12 Meses

Tipo Fijo

Barrera

-El banco se ha visto favorecido por el descenso del Euribor

-El cliente tiene un tipo mínimo a pagar del 5,02% muy superior a la evolución del Euribor

-En el caso de que el Euribor hubiera superado el 5,35% el cliente debe pagar Euribor SIN diferencial a

su favor (0%)

Si el tipo medio variable es inferior a 5,35% � Cliente Pagará el 5,02%

Si el tipo medio variable es superior a 5,35%� Cliente Pagará el tipo medio variable.

Lo mínimo que el Cliente pagará será el 5,02%No hay un límite máximo.

15

Caso 2 Swap tipos de interés

Resultado Económico

� BANCO PAGA:

Euribor a 3 Meses

16

0,000%

1,000%

2,000%

3,000%

4,000%

5,000%

6,000%

14

/07

/20

08

14

/10

/20

08

14

/01

/20

09

14

/04

/20

09

14

/07

/20

09

14

/10

/20

09

14

/01

/20

10

14

/04

/20

10

Diferencial de pagos entre BANCO y

CLIENTE

BANCO Paga

PERA-BEL PagaCLIENTE Paga

� CLIENTE PAGA:

El primer y segundo trimestre de vigencia del contrato se aplica el 3,90%

Del tercer y cuarto trimestre de vigencia del contrato se aplica:

� 4,10% si el Euribor 3 Meses es inferior o igual al 4,50%

� Euribor 3 Meses menos un 0,10% si el Euribor 3 Meses es superior al 4,50%

Del trimestres quinto al decimocuarto de vigencia del contrato se aplica:

� 4,35% si el Euribor 3 Meses es inferior o igual al 4,75%

� Euribor 3 Meses menos un 0,10% si el Euribor 3 Meses es superior al 4,75%

17

Caso 3 Swap de Importes Variables

XX

XX

18

Resultado Económico

El contrato de permuta financiera entre PARTE A y PARTE B “permuta financieramente” la

posición de cada una de las partes durante su vigencia, que coincide con la vigencia de los

Bonos Delta 1.

La permuta obliga a las partes a que:

PARTE A entregue a PARTE B, el importe de los Bonos x el índice Delta 1

PARTE B entregue a los inversores el importe recibido de PARTE A

El índice Delta 1 depende del índice de cotización diaria de un subyacente americano

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Caso 3 Swap inflación

Tipo fijo: 3,68%

20

Resultado Económico

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

jun-09 jun-10 jun-11

Diferencial de Tipos Acumulados

Tasa Inflación Acumulada

desde 06/2008

Tipo Fijo Acumulado

Lineal (Tasa Inflación

Acumulada desde 06/2008)

Lineal (Tipo Fijo Acumulado)

Los importes variables a pagar corresponden a un nominal aplicado a la tasa delIPC acumulada entre la fecha del contrato y la fecha de pago.El pago de esta cláusula corresponde a una tasa lineal con una ligera tendenciaalcista.

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Cancelación anticipada

Reproducción de una cláusula de vencimiento anticipado de operaciones por circunstanciasimputables a las partes.

Importe a pagar:1. Criterio del Valor de Mercado. La cantidad a pagar será:

a. Suma del Importe de Liquidación (calculado por la parte no incumplidora) de todas las Operaciones cuyovencimiento se haya anticipado (con signo positivo si el Importe de Liquidación es a recibir por la Parte noincumplidora y con signo negativo en caso de que la Parte no incumplidora tenga que pagar a laincumplidora dicho Importe de Liquidación) y el equivalente en la Moneda de Liquidación de los ImportesImpagados debidos a la Parte no incumplidora, menos

b. El equivalente en la Moneda de Liquidación de los Importes Impagados debidos a la Parte incumplidora.

2. Criterio de Valoración Sustitutiva. En el supuesto en que no fuera posible determinar un Valor de Mercado, o aúnsiendo posible, el resultado no fuera comercialmente aceptable, la Cantidad a Pagar será una cantidad equivalentea la Valoración Sustitutiva de las Operaciones, cuyo vencimiento se haya anticipado, y respecto de las cuales nosea posible determinar un Valor de Mercado.

3. Normas Comunes. A la Cantidad a Pagar resultante de aplicar lo dispuesto en los apartados 1 y 2 precedentes, sesumarán, en su caso, las cantidades pendientes de pago por la Parte incumplidora, (incluyendo los interesesdevengados al Tipo de Interés Aplicable), y se le restará las cantidades pendientes de pago por la Parte noincumplidora, (incluyendo los intereses devengados al Tipo de Interés Aplicable), por Operaciones amparadaspor el Contrato Marco que, vencidas por causas diferentes a las de Vencimiento Anticipado, estuviesenpendientes de pago a la Fecha de Vencimiento Anticipado. Si la Cantidad a Pagar resultante fuera positiva, laParte incumplidora pagará a la Parte no incumplidora; por el contrario, si la Cantidad a Pagar resultante fueranegativa, la Parte no incumplidora pagará el valor absoluto de esa cantidad a la Parte incumplidora.

22

Cancelación anticipada. Ejemplo 1

El resultado económico de la cancelación vendrá determinado por las condiciones de mercado en elmomento de la cancelación y por el importe nominal contratado por el Cliente.”

Este importe lo calcula el BANCO sobre una estimación de las liquidaciones netas a percibir por elBANCO hasta el vencimiento del clip.

Debido a las condiciones contratadas en la permuta financiera, este CLIENTE debió abonar lacantidad 25.964,22€.Posteriormente incumplió con las obligaciones de pago y el BANCO cancela el Swap y reclama lacantidad de 64.157,41€ por la cancelación del contrato.

Cancelación del Clip EXTRA 08 3

Fecha

09/12/2010 Cancelación del CLIP -64.157,41

23

Fecha de inicio: 16-07-2008Vencimiento del producto: 16-01-2012Nominal: 600.000€

Cancelación anticipada. Ejemplo 1

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

julio

-08

oct

ub

re-0

8

en

ero

-09

ab

ril-

09

julio

-09

oct

ub

re-0

9

en

ero

-10

ab

ril-

10

julio

-10

oct

ub

re-1

0

en

ero

-11

ab

ril-

11

julio

-11

oct

ub

re-1

1

Referencia Media 4,85% Referencia Baja 4,60%

Referencia Alta 5,25% BANCO Paga

CLIENTE Paga €

Liquidaciones practicadas (€)

Fecha CLIENTE paga BANCO PagaDiferencia a favor

de Banco

16/10/2008 7.436,67 7.608,40 -171,73

16/01/2009 7.436,67 8.027,00 -590,33

16/04/2009 7.275,00 3.858,00 3417

16/07/2009 7.355,83 2.158,22 5197,61

16/10/2009 7.436,67 1.510,33 5926,34

18/01/2010 7.598,33 1.162,47 6435,86

16/04/2010 6.746,67 997,33 5749,34

16/07/2010

16/10/2010

16/01/2010

16/04/2010

16/07/2010

16/10/2010

16/01/2011

16/04/2011

16/07/2011

16/10/2011

16/01/2012

90.121,50

El BANCO paga trimestralmente el Euribor a 3 Meses.El CLIENTE paga trimestralmente :Trimestres 1-6• 4,85% si el Euribor 3 meses es inferior o igual al 5,25%• Euribor 3 meses menos 0,10% si Euribor 3 meses es superior al 5,25%Trimestres 7-14• 4,60% si Euribor 3 meses es inferior o igual al 4,85%• 4,85% si Euribor 3 meses es superior al 4,85% e inferior al 5,25%• Euribor 3 meses menos 0,10% si Euribor 3 meses es superior al 5,25%

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Fecha de inicio: 02-07-2007Vencimiento del producto: 02-07-2012Nominal: 200.000€

Cancelación anticipada. Ejemplo 2

0,000

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

02-jul-07 02-jul-08 02-jul-09 02-jul-10 02-jul-11 02-jul-12

Tipo variable: Euribor a 12 Meses

Tipo fijo: 5,35%

Tipo fijo: 5,02%

Resumen de cobros y pagos del Cliente

Fecha CLIENTE Paga BANCO Paga

Diferencia

acumulada a

favor del

BANCO

02/10/2007 2.312,78 -2.312,78

02/01/2008 2.415,51 -4.728,29

02/04/2008 2.403,41 -7.131,70

02/07/2008 7.818,58 686,88

02/10/2008 2.754,89 -2.068,01

07/01/2009 2.808,56 -4.876,56

02/04/2009 1.542,50 -6.419,06

02/07/2009 9.263,38 2.844,32

02/10/2009 768,71 2.075,61

04/01/2010 645,47 1.430,14

06/04/2010 637,36 792,78

02/07/2010 9.593,64 10.386,43

04/10/2010 682,02 9.704,41

02/01/2011 724,46 8.979,94

02/04/2011

02/07/2011

02/10/2011

07/01/2012

02/04/2012

02/07/2012

02/10/2012

70.138,25

Cuando el Euribor es inferior a 5,35% El Banco paga realizando los cálculos sobre la línea azul (Euribor 12M) El Cliente paga realizando los cálculos sobre la línea amarilla(Fijo del 5,02%) Cuando el Euribor supera el 5,35% El banco paga realizando los cálculos sobre la línea azul (Euribor 12M) El cliente paga también según los cálculos sobre la línea azul (Euribor 12M)

25

Otros derivados: las Opciones

Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no laobligación, a comprar o vender una determinada cuantía del activo subyacente, a unprecio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado ovencimiento.

En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero paraposteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luegocomprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la delvendedor.

El comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar ovender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor de la opción estáobligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho.

Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no ejercitar suderecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la operación (precio deejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente en el mercado decontado (en el caso de acciones, su cotización).

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Si una empresa tiene una financiación (préstamo, hipoteca, leasing, facilidad decrédito, etc.), mediante la compra de un cap de tipos de interés puede limitar sucoste por todo o parte del plazo de la misma, a cambio del pago de una prima.

Al vencimiento de cada periodo:Recibe el tipo variable estipulado (EURIBOR 3 meses, por ejemplo)Paga un tipo de acuerdo con la estrategia:

• si tipo variable < cap: tipo variable• si cap < tipo variable: cap

Otros derivados: Compra de Opciones

El cap liquida por diferencias. El efecto de lasliquidaciones del cap para el cliente consisteen neutralizar los pagos variables de sufinanciación (en caso de que estos rebasen el tipocap) para convertirlos en fijos

Otros derivados: Collar de tipo de interés

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A vencimiento de cada periodo: Recibe el tipo variable estipulado (EURIBOR 3 meses,por ejemplo)Paga un tipo de acuerdo con la estrategia:

• si tipo variable < floor: floor• si floor < tipo variable < cap: tipo variable• si Cap < tipo variable: cap

El collar liquida por diferencias. El efecto de las liquidaciones del collar para el clientees neutralizar los pagos variables de su financiación para convertirlos en fijos en casode que se rebasen los límites establecidos (floor o cap).

El contrato limita tanto las gananciascomo las pérdidas para ambaspartes.

28

COLLAR Ejemplo

La empresa QQQ solicita un préstamo de un millón de euros, el tipo de interés quepagará cada año será el Euribor. Para limitar el tipo que quiere pagar contrata un cap,con un subyacente de un millón de euros, con límite del 8%, por el que pagará unaprima de 8.000€ y a la vez vende un floor con tipo de interés mínimo del 2%, por el quecobra 2.000€. Veremos lo que sucede con las posibles oscilaciones del tipo de interés alcabo de un año.

El resultado es que la empresa QQQ ha pagado una prima neta 6.000€ (8.000 -2.000) y a cambio se ha garantizado que los intereses que ha pagado durante esteaño han oscilado entre el 2% y el 8%. A cambio como ya se mencionó anteriormenteno se ha beneficiado de la bajada de los tipos de interés por debajo del 2%

EuriborInterés pagado al

bancoCobro por el cap Pago por el floor

Total pagado - total cobrado

10% 100.000 20.000 0 80.000

9% 90.000 10.000 0 80.000

8% 80.000 0 0 80.000

7% 70.000 0 0 70.000

3% 30.000 0 0 30.000

2% 20.000 0 0 20.000

1% 10.000 0 10.000 20.000

29

La venta de un call supone ganancias limitadas y posibilidad de pérdidasilimitadas y viceversa en la compra.

El vendedor de la put, a cambio de ingresar la prima en el momento de formalizaciónde la operación, estará obligado a comprar las acciones a 5 euros en todos los casos enlos que el comprador ejerza su opción.

El vendedor de opciones asume mucho más riesgo que el comprador, ya que susposibilidades de pérdidas son ilimitadas (si el comprador desea ejercer su derecho, estáobligado a comprar o vender), y el importe de las ganancias es la prima.

RESUMEN PUT - CALL

Swap de tipos de interés – Contraprestaciones equilibradas

30

0,000

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

30-dic-98 30-dic-99 30-dic-00 30-dic-01 30-dic-02 30-dic-03 30-dic-04 30-dic-05 30-dic-06 30-dic-07 30-dic-08 30-dic-09 30-dic-10

Euribor 12 meses - Tipo Fijo 3,5%

Euribor 12 Meses Tipo Fijo

31

Swap de tipos de interés – Contraprestaciones desequilibradas

0,000

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

30-dic-98 30-dic-99 30-dic-00 30-dic-01 30-dic-02 30-dic-03 30-dic-04 30-dic-05 30-dic-06 30-dic-07 30-dic-08 30-dic-09 30-dic-10

Euribor 12 meses - Tipo Fijo 4,6%

Euribor 12 Meses Tipo Fijo

32

Swap de tasa de inflación– Contraprestaciones equilibradas

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

IPC Variación Anual (%) -Tipo fijo

IPC Variación % Anual Tipo Fijo

33

Swap de tasa de inflación– Contraprestaciones desequilibradas

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

jun

-08

jul-

08

ag

o-0

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Tasa Inflación Acumulada - Tipo Fijo Acumulado

Tasa Inflación Acumulada desde 06/2008 Tipo Fijo Acumulado