crisis en el mercado de capitales el caso de polonia

Waldemar TarczyskiUniversity of Szczecin (Poland)

243

W. TA r C z y s k i , C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4 , p p . 2 4 3 - 2 6 2

Crisis en el Mercadode capitales de Polonia.Anlisis y Diagnstico.

ResumenEl principal objetivo de este artculo es examinar el impacto de la actual crisis global en

la economa polaca y en el Mercado de capitales de Polonia. En el artculo se estudian larelacin entre los principales ndices WSE y una seleccin de variables macroeconmicas.Tambin se contrasta la hiptesis de involucin en la crisis de la economa real mediante losndices burstiles. Adems, se estudia el comportamiento de los ndices WSE desde 1991,en relacin a las crisis mundiales anteriores.

Se evala as mismo, la influencia de la crisis en la economa de los pases de la UninEuropea y se lleva a cabo un anlisis comparativo para una seleccin de variablesmacroeconmicas para los aos 2004 y 2008. Tambin se evala el desarrollo en Polonia encomparacin con los otros pases de la Unin Europea.

Palabras clave: crisis financiera, medida sinttica de desarrollo, mercado de capitales.Clasificacin JEL: C10

Crisis on the polish capital market. Analysis and diagnosis.AbstractThe main goal of the article is to examine the impact of the current global crisis on

the Pol-ish economy and capital market in Poland. In the paper the relationship betweenthe major WSE indices and select macroeconomic variables is studied. The hypothesisof overreach crisis in the real economy by the stock market indices is verified too.Besides of that one re-searched shaping of the WSE indices since 1991 in refer to previousworld-wide crises.

In the paper influence of the crisis on the economy in EU for select macroeconomicvari-ables is evaluated and that comparison is made for years 2004 and 2008. An assessmentof development in Polish in relation to other EU countries is examined too.

Key words: financial crisis, synthetic measure of development, capital market.JEL Classification: C10

Traduccin: Gema Fernndez-Avils Caldern (Universidad de Castilla-La Mancha).

Artculo recibido en marzo 2009 y aceptado en julio 2009.

W. TA r C z y s k i ( 2 0 0 9 ) : C r i s i s e N e L M e r C A d o d e C A p i TA L e s d e p o L o N i A . A N L i s i s y d i A G N s T i C o

1.- Introduccin.Desde comienzos de 2008 se ha venido observando una crisis

financiera global, directamente causada por la crisis hipotecariaamericana en agosto de 2007. Como consecuencia de estadesgraciada y repentina circunstancia, la crisis se extendi y alcanzel mercado real, llevando enseguida a un descenso del producto, auna situacin de recesin en la mayora de los pases del planeta y auna reduccin en el empleo. La reaccin de los mercadosfinancieros a este proceso negativo fue el endurecimiento de lascondiciones crediticias y el incremento de los mrgenes comoconsecuencia del aumento del riesgo de crdito. El resultado detales acciones llev inmediatamente a una cada (crucial) de lapropensin a invertir. Las economas de los pases desarrolladosentraron en fase de recesin aguda, experimentando reduccionesdel PIB del orden del 1-2% anual. Por otro lado, el crecimientoeconmico en la mayora de los pases en desarrollo se viodificultado1.

En consonancia con el gran decrecimiento de la demandaexterna de bienes y servicios polacos, se ha producido una cada delnivel de confianza de las empresas, cada que por otra parte es unefecto de un proceso prolongado de acumulacin de deuda.Adems, la situacin econmica en Polonia ha empeorado debido ala enorme dependencia de las exportaciones que tiene la economapolaca. Este es un serio obstculo que dificulta la salida de la crisis.Estos efectos negativos de la crisis global tambin se solapan con losderivados del desfavorable tipo de cambio del zloty polaco, ascomo con los que proceden de la adversa dinmica de precios en elmercado. Una crisis financiera de tal calibre constituye un fenmenonuevo y las opiniones respecto a sus causas estn divididas. Muchos

2451) Vase rosati, 2009.

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

autores creen que las causas ms importantes radican en losfenmenos de carcter cualitativo, como la globalizacin delmercado y el enorme volumen de deuda en conexin con losprstamos hipotecarios y su garanta2.

Las proyecciones para el ao 2009 en la mayora de laseconomas europeas indican claramente un ambiente de recesin yun incremento muy significativo del desempleo. Pero la grandiscrepancia de las previsiones elaboradas por las distintasinstituciones que regularmente proporcionan pronsticoseconmicos sugiere un gran riesgo e incertidumbre en el contextomismo de la crisis, la atenuacin de sus efectos y las medidas quehay que tomar para salir de ella.

La crisis financiera se extiende a los procesos econmicos realesa travs de diversos mecanismos. Los ms importantes son el canalmonetario, el canal de crdito, el coste (ms elevado) del capital, lacada de la demanda, la incertidumbre en el crecimiento en funcinde la tendencia futura del mercado y las grandes fluctuaciones en lostipos de cambio3. El canal monetario est basado en la influencianegativa del descenso de la oferta monetaria en el nivel deproduccin, el canal de crdito est ligado colaterales ms elevadosy a mayores requerimientos bancarios derivados del mayor riesgo decrdito, el mayor coste del capital es el resultado del deterioro de lasituacin econmica y financiera de las empresas y los particulares.Adems, la cada de la demanda viene de la mano de la reduccin delos activos de las familias, el menor crecimiento de los salarios y elcreciente nivel de desempleo, mientras que la incertidumbre sobre latendencia futura del mercado lleva a una reduccin en la inversin yen la contratacin. Por otro lado, la elevada volatilidad de los tipos decambio se conecta con la depreciacin de la moneda nacional, y eldecrecimiento en el mbito econmico y laboral. Segn lasprevisiones del Fondo Monetario Internacional, la economa mundialretomar la senda del crecimiento en 2010. Sin embargo, como ya seindic, dichas previsiones contienen un elevado grado deincertidumbre por cuanto dependen de los resultados de laspolticas monetaria y fiscal, as como de cmo evolucione la facilidaden el acceso al crdito.

2462) Vase, por ejemplo Hirtle, 2007. 3) Vase oeCd, 2009.

El objetivo de este artculo es analizar la crisis y sus efectos enel Mercado de capitales polaco e como investigar las relacionesentre los procesos econmicos y los resultados que se derivan de laBolsa de Valores de Polonia, as como comparar estas cuestiones conlas mismas en otros pases europeos.

2.- Descripcin del estudio. El estudio trata las tendencias en los ndices seleccionados de

la Bolsa de Valores de Varsovia (WIG, WIG20, WIGBANKI, WIGBUD) yuna seleccin de variables macroeconmicas durante la referenciatemporal 2004-2008. En concreto, se utilizan observaciones de lassiguientes variables macroeconmicas y demogrficas de Polonia:Producto Interior Bruto a precios corrientes (en millones de PLN),Producto Interior Bruto per cpita, Producto Interior Bruto a preciosconstantes (ao precedente=100), tasa de paro en la base LFS,ndices armonizados de precios (precios constantes, aoprecedente=100), ventas industriales (precios constantes, aoprecedente=100), demanda nacional (precios constantes, aoprecedente=100), exportaciones, en porcentaje respecto al PIB,nmero de empresas no financieras per cpita, Renta nacional enmillones de PLN y poblacin. La seleccin de las variables dependede la accesibilidad a informacin estadstica comparable. Otrasvariables, fuertemente correlacionadas con las expuestasanteriormente, han sido eliminadas de la base de datos inicial. Aefectos del anlisis comparativo a escala territorial, se hanconsiderado los siguientes pases: Austria, Blgica, Bulgaria, Chipre.Dinamarca, Estonia Finlandia, Francia, Grecia, Espaa, Irlanda,Lituania, Luxemburgo, Letonia, Malta, Holanda, Alemania, Polonia,Portugal, la Repblica checa, Rumania, Eslovaquia, Eslovenia, Suecia,Hungra, el Reino Unido e Italia.

El Cuadro 1 presenta los valores del coeficiente de correlacinlineal de Pearson entre las variables estudiadas. Las tendencias dedichas variables en la referencia temporal 2004-2008 se muestran enlas Figuras 1-15 4.


2474) Fuente: polska w Unii europejskiej, GUs, Warszawa, 2009.

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

248

Cuadro 1 Coeficientes de correlacin lineal de Pearson entre

las variables estudiadas.

PIB precios corrientes 0,17 0,01 0,34 0,50PIB per capita 0,17 0,01 0,34 0,50PIB precios constantes 0,70 0,58 0,74 0,78Tasa de paro -0,42 -0,25 -0,57 -0,70Crecimiento de la poblacin -0,08 -0,24 0,10 0,28ndices de precios armonizados -0,73 -0,83 -0,64 -0,53Ventas industriales 0,42 0,40 0,37 0,33Demanda interna 0,64 0,52 0,68 0,73Exportaciones 0,74 0,60 0,84 0,94Importaciones 0,48 0,30 0,62 0,76Nmero de empresas no financieras -0,03 -0,20 0,15 0,32Nmero de empresas no financieras per capita -0,03 -0,19 0,15 0,32Renta nacional 0,17 -0,01 0,34 0,50Poblacin -0,16 0,01 -0,31 -0,42

WiGBANki WiGBUdWiGespecificacin WiG20

Fuente: elaboracin propia.

Figura 1 PIB de Polonia en millones de PLN. 2004-2008.


1300000

2004

1250000

1200000

1150000

1100000

1050000

1000000

950000

9000002005 2006 2007 2008

PIBenmillonesdePLN

Figura 2 PIB per cpita de Polonia en millones de PLN. 2004-2008.


34000

2004

33000

32000

31000

30000

29000

28000

27000

26000

25000

240002005 2006 2007 2008

PIBpercpita


249

Figura 5 Tasa de paro en la base LFS. Polonia, 2004-2008.


Figura 4 Renta nacional en millones de PLN. Polonia, 2004-2008.


Rentanacional

Figura 3 Crecimiento de la poblacin por 1000 personas. Polonia, 2004-2008.


Crecimientodelapoblacinpor1.000personas1.00

2004

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

-0.20

-0.402005 2006 2007 2008

2000000

2004

1900000

1800000

1700000

1600000

1500000

1400000

1300000

12000002005 2006 2007 2008

20.00

2004

18.00

16.00

14.00

12.00

10.00

8.002005 2006 2007 2008

Tasadeparo

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

250

Nmerodeempresasnofinancieraspercpita

Figura 8 Demanda nacional. Polonia, 2004-2008

(precios constantes, ao precedente =100).


Figura 7 ndice armonizado de precios de consumo. Polonia,

2004-2008 (precios constantes, ao precedente =100).


Figura 6 Nmero de empresas no financieras per cpita.

Polonia, 2004-2008.


470

2004

460

450

440

430

420

-410

4002005 2006 2007 2008

ndicearmonizadodepreciosdeconsumo104.5

2004

104.0

103.5

103.0

102.5

102.0

101.5

101.02005 2006 2007 2008

Demandanacional109

2004

108

107

106

105

104

103

1022005 2006 2007 2008


251

Figura 11 Importaciones en porcentaje del PIB.

Polonia, 2004-2008.


Figura 10 Exportaciones en porcentaje del PIB.

Polonia, 2004-2008.


Figura 9 Ventas industriales. Polonia, 2004-2008

(precios constantes, ao precedente =100).


Ventasindustriales114

2004

112

110

108

106

104

1022005 2006 2007 2008

ExportacionesenporcentajedelPIB42

2004

41

40

39

38

37

362005 2006 2007 2008

ExportacionesenporcentajedelPIB44

2004

43

42

41

40

39

38

372005 2006 2007 2008

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

252

Figura 14 ndice WIGBANKI 2004-2008.


Figura 13 ndice WIG20. 2004-2008.


Figura 12 ndice WIG. 2004-2008.


WIG

57000

2004

52000

47000

42000

37000

32000

27000

220002005 2006 2007 2008

WIG20

3500

2004

3300

3100

2900

2700

2500

2300

2100

1900

17002005 2006 2007 2008

WIGBANKI

9000

2004

8000

7000

6000

5000

4000

30002005 2006 2007 2008


El anlisis de los valores de las variables macroeconmicas ydemogrficas seleccionadas indica que en 2008 la crisis quecomenz en los Estados Unidos no se reflejaba en la economa realde Polonia. A finales de 2008, el PIB (Figuras 1 y 2), la renta nacional(Figura 4), el crecimiento de la poblacin (Figura 3) y el nmerode empresas no financieras per cpita (Figura 6), mostraban unaindudable tendencia al alza desde 2004. La tendencia de la tasade desempleo tambin puede considerarse muy buena en elcontexto econmico polaco, pues muestra un claro descenso en lareferencia temporal 2004-2008 (Figura 5). Los dems agregadosmacroeconmicos que se estudian mostraron una sensibilidadmucho mayor a la crisis mundial que estall en 2008. As, el ndicearmonizado de precios de consumo aument, con claridad, desdecomienzos de 2007 (Figura 7), mientras que en 2008 cayeronsignificativamente la demanda nacional (Figura 8), las ventasindustriales (Figura 9), las exportaciones (Figura 10) y lasimportaciones (Figura 11). Esta circunstancia es producto del hechode que estas variables estn ms estrechamente vinculadas a laeconoma global y su tesitura que las citadas anteriormente. Sinembargo, el barmetro ms sensible que indicaba la venida de unacrisis financiera y, como resultado de sta, una posterior crisiseconmica, fueron los ndices burstiles. Los principales ndices dela Bolsa de Valores de Varsovia (WIG, WIG20, WIGBANKI, WIGBUD)empezaron a caer claramente a mediados de 2007 y lasdepreciaciones de finales de 2008 fueron realmente un bear market(la depreciacin de los valores del ndice super el 50% en 253

Figura 15 ndice WIGBUD. 2004-2008.


WIGBUD

9000

2004

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

10002005 2006 2007 2008

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

comparacin con el final de 2007). Para confirmar esta hiptesis, sepresentan los valores de estos ndices, en valores de tendenciaanual, en las Figuras 12-15.

En general, los ndices presentan un comportamiento pro-cclico, es decir, aumentan en el periodo de boom y disminuyen enperiodos de recesin o ralentizacin econmica. Con muchafrecuencia se les utiliza como avance, ya que el estado de nimode los inversores determina la actividad posterior de la economaen conjunto. An as, la correlacin no es la ideal, ya que los ndicesburstiles, como otras numerosas variables procedentes de losmercados financieros, se caracterizan por su gran sensibilidad auna serie de sucesos no necesariamente vinculados directamentea la economa. Por ejemplo, Beryl Sprinkel investig lacorrespondencia de los ciclos de la economa americana con losciclos del mercado de valores para los aos 1946-1991. El citadoautor fue capaz de distinguir trece ciclos en dicho periodo, perosolo en nueve casos exista una correspondencia entre los cicloseconmico y burstil. Muchos autores piensan que los ndicesburstiles generan, con cierta profusin, seales equvocas en elpunto de inflexin de un periodo ascendente a otro descendente;en otras palabras, son malos predictores de las fases deralentizacin econmica5.

Del anlisis de los datos macroeconmicos y de aqullosprocedentes del mercado de capitales se puede asumir que en laactual crisis global los mercados de capitales parecen haber sido unbuen barmetro de la economa polaca. Resulta interesanteobservar que las variables analizadas presentan una correlacinsustancial con estos mercados. De la observacin del Cuadro 1 sepuede concluir que en el periodo estudiado (2004-2008) exista unacorrelacin sustancial de los ndices burstiles con el PIB a preciosconstantes, el ndice armonizado de precios de consumo y lasexportaciones. Adems el ndice WIG20 tena una importantecorrelacin con la tasa de paro polaca, que en primera instanciasiempre afecta a las pequeas y medianas empresas de formasignificativa. Los ndices WIG y WIG20 tambin estabansustancialmente correlacionados con las ventas industriales, y todos

254 5) Vase Longuani et al. (1991), Friedman (1998) y young kwon (1982).


los ndices, a excepcin del WIG20, presentaban un elevado gradode correlacin con las importaciones. Los resultados obtenidos sonlgicos y confirman la anteriormente mencionada hiptesis relativaa la dependencia entre la economa real y la Bolsa de Valores enPolonia. Las correlaciones significativas figuran en negrita en laCuadro 1.

3.- Anlisis de una seleccinde ndices burstiles en Polonia.

En la Bolsa de Valores de Varsovia, los principales ndices son elWIG y el WIG20. Los primeros se calcula desde el 16 de abril de 1991.El primer valor del ndice WIG representa 1000 puntos (pts). En laactualidad, el WIG comprende todas las compaas que cotizan enla Bolsa de Valores de Varsovia (WSE) que cumplen los criteriosbsicos. En el ndice WIG, funciona el principio de diversificacin y sepretende limitar la participacin de compaas y sectores nicos. Setrata de un ndice de ganancias y en su clculo se tienen en cuentatanto el precio de las acciones que lo componen como losbeneficios por dividendos y derechos de suscripcin.

El WIG20 se calcula desde el 16 de abril de 1994, sobre la basedel valor de una cartera de acciones de las veinte compaasmayores y ms lquidas en el mercado primario.

La WSE calcula valores de los siguientes sub-ndices sectorialesdel WIG:

WIG-Banca desde el 31 de diciembre de 1998 (WIGBANKI),

WIG-Construccin desde el 31 de diciembre de 1998(WIGBUD),

WIG-Qumicas desde el 19 de septiembre de 2008,

WIG-Inmobiliarias desde el 15 de junio de 2007,

WIG-IT desde el 31 de diciembre de 1998,

WIG-Media desde el 31 de diciembre de 2004,

WIG-Petrleo&Gas desde el 31 de diciembre de 2005,

WIG-Alimentacin desde el 31 de diciembre de 1998,

WIG-Telecomunicaciones desde el 31 de diciembre de 1998. 255

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

En el primer da de Mercado, los valores de los ndices seigualaron al valor del da del ndice WIG:

1.279,56 pts para el WIG-Banca,

1.279,56 pts para el WIG-Construccin,

3.836,10 pts para el WIG-Qumicas,

6.543,82 pts para el WIG-Inmobiliarias,

1.279,56 pts para el WIG-IT,

2.663,62 pts para el WIG-Media,

3.660,08 pts para el WIG-Petrleo&Gas,

1.279,56 pts para el WIG-Alimentacin,

1.279,56 pts for WIG-Telecomunicaciones.

Los valores de los subndices permiten evaluar la efectividad de lainversin en compaas pertenecientes a diversos mbitos sectoriales. Lascarteras sectoriales contienen los mismos paquetes que las carteras delndice WIG, pero se seleccionan sobre la base de un criterio sectorial. Lossub-ndices sectoriales estn basados en la metodologa del ndice WIG y,por tanto, incluyen beneficios por dividendo y por derechos de suscripcin.

La crisis actual de la economa global es particularmente severa enlos sectores de la banca y la construccin. Por tanto, adems de los ndicesWIG y WIG20, los sub-ndices sectoriales WIGBANKI y WIGBUD deben serincorporados al anlisis. Las Figuras 16-20 muestran los valores del ndiceburstil, as como sus logaritmos naturales y su rentabilidad diaria,semanal y mensual, respectivamente, para el periodo 1991-2009.

256

Figura 16 Evolucin del WIG. 1991-2009 (datos diarios).


80000,00

1991

/04/

16

1992

/04/

16

1993

/04/

16

1994

/04/

16

1995

/04/

16

1996

/04/

16

1997

/04/

16

1998

/04/

16

1999

/04/

16

2000

/04/

16

2001

/04/

16

2002

/04/

16

2003

/04/

16

2004

/04/

16

2005

/04/

16

2006

/04/

16

2007

/04/

16

2008

/04/

16

2009

/04/

16

70000,00

60000,00

50000,00

40000,00

30000,00

20000,00

10000,00

0,00


257

Figura 19 Evolucin de la rentabilidad semanal del WIG. 1991-2009.


Figura 18 Evolucin de la rentabilidad diaria del WIG. 1991-2009.


RentabilidaddiariadelWIG

Figura 17 Evolucin del WIG (en logaritmo natural). 1991-2009 (datos diarios).


12,00

1991

/04/

16

1992

/04/

16

1993

/04/

16

1994

/04/

16

1995

/04/

16

1996

/04/

16

1997

/04/

16

1998

/04/

16

1999

/04/

16

2000

/04/

16

2001

/04/

16

2002

/04/

16

2003

/04/

16

2004

/04/

16

2005

/04/

16

2006

/04/

16

2007

/04/

16

2008

/04/

16

2009

/04/

16

11,00

10,00

9,00

8,00

7,00

6,00

1991

/04/

23

1992

/04/

23

1993

/04/

23

1994

/04/

23

1995

/04/

23

1996

/04/

23

1997

/04/

23

1998

/04/

23

1999

/04/

23

2000

/04/

23

2001

/04/

23

2002

/04/

23

2003

/04/

23

2004

/04/

23

2005

/04/

23

2006

/04/

23

2007

/04/

23

2008

/04/

23

2009

/04/

23

0,14

0,09

0,04

-0,01

-0,06

-0,11

RentabilidadsemanaldelWIG

1991

/05/

28

1992

/05/

28

1993

/05/

28

1994

/05/

28

1995

/05/

28

1996

/05/

28

1997

/05/

28

1998

/05/

28

1999

/05/

28

2000

/05/

28

2001

/05/

28

2002

/05/

28

2003

/05/

28

2004

/05/

28

2005

/05/

28

2006

/05/

28

2007

/05/

28

2008

/05/

28

2009

/05/

28

0,5000

0,4000

0,3000

0,2000

0,1000

-0,0000

-0,1000

-0,2000

-0,3000

-0,4000

El anlisis de los valores del ndice burstil y sus rendimientos,basados en datos de alta frecuencia, permite una mejor evaluacin delproceso que est teniendo lugar en el mercado de capitales. Laevolucin del ndice WIG desde 1991 (cuando comenz a funcionar laBolsa de Valores de Varsovia), muestra claramente periodos de cada delmercado no siempre ligados a crisis econmicas. La mayor cada en lahistoria de la WSE tuvo lugar en 1994 (vase Figuras 17-20) y no sereflej en la coyuntura econmica de Polonia. Por otro lado, la crisiseconmica actual est visiblemente precedida por un colapso en elmercado de capitales a mediados de 2007, es decir, al menos seis mesesantes que el comienzo de la crisis. Tambin hubo descensos en elmercado de capitales polaco en 1994, 1998, 2000 y 2007. Ahora bien,tiene que quedar claro que no hubo una cada importante en 2002, aode crisis econmica. El periodo de colapso ms largo en el mercado decapitales polaco dur desde 2007 hasta 2009. La situacin actual puedeser definida como contrastando el fondo. Para evaluar la profundidadde la crisis es importante observar la oscilacin de las rentabilidades delos ndices de valores. Cuanto ms grandes son tales oscilaciones, msprofunda es la crisis. El incremento en las oscilaciones de las tasas derentabilidad corresponde a los periodos bajistas y con crisis en elmercado de capitales El anlisis de las rentabilidades diarias, semanalesy mensuales del ndice WIG confirma claramente esta tesis. Y estacircunstancia resulta de gran utilidad a efectos predictivos.

Las Figuras 21-23 muestran los valores de los indices burstilesWIG20, WIGBANKI y WIGBUD.

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

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Figura 20 Evolucin de la rentabilidad mensual del WIG. 1991-2009.


RentabilidadmensualdelWIG

1991

/11/1

9

1992

/11/1

9

1993

/11/1

9

1994

/11/1

9

1995

/11/1

9

1996

/11/1

9

1997

/11/1

9

1998

/11/1

9

1999

/11/1

9

2000

/11/1

9

2001

/11/1

9

2002

/11/1

9

2003

/11/1

9

2004

/11/1

9

2005

/11/1

9

2006

/11/1

9

2007

/11/1

9

2008

/11/1

9

2,0000

1,5000

1,0000

0,5000

0,0000

-0,5000


259

Figura 23 Los valores diarios del WIGBUD 1991-2009 (datos diarios).


Figura 22 WIGBANKI 1991-2009 (datos diarios).


Figura 21 WIG20 1991-2009 (datos diarios).


4000,00

1994

/04/

18

1995

/04/

18

1996

/04/

18

1997

/04/

18

1998

/04/

18

1999

/04/

18

2000

/04/

18

2001

/04/

18

2002

/04/

18

2003

/04/

18

2004

/04/

18

2005

/04/

18

2006

/04/

18

2007

/04/

18

2008

/04/

18

2009

/04/

18

3500,00

3000,00

2500,00

2000,00

1500,00

1000,00

500,00

10000,00

2001

/04/

02

2002

/04/

02

2003

/04/

02

2004

/04/

02

2005

/04/

02

2006

/04/

02

2007

/04/

02

2008

/04/

02

2009

/04/

02

9000,00

8000,00

7000,00

6000,00

5000,00

4000,00

3000,00

2000,00

1000,00

14000,00

2001

/04/

02

2002

/04/

02

2003

/04/

02

2004

/04/

02

2005

/04/

02

2006

/04/

02

2007

/04/

02

2008

/04/

02

2009

/04/

02

12000,00

10000,00

8000,00

6000,00

4000,00

2000,00

0,00

El registro de valores del WIG20 es anlogo al del WIG, lo cualresulta en una confirmacin de la tesis que establece que la imageny coyuntura del mercado de capitales polaco viene determinadopor las veinte compaas ms lquidas y con mayor capitalizacin.Los ndices sectoriales de la banca y la construccin, sin embargo,muestran claramente una sensibilidad distinta, que depende a suvez de las condiciones del sector. De las Figuras 22 y 23 se puedeconcluir que en el periodo que comienza en 2001 la crisis actual soloest visiblemente precedida por una cada mayor del subndice dela construccin all por mediados de 2007.

4.- Comparativa de Poloniacon los dems Estados Miembrode la Unin Europea.

El anlisis comparativo de Polonia con otros estados miembrode la Unin Europea se ha llevado a cabo mediante la utilizacin deun ndice sinttico de desarrollo. Su ventaja es que permite lacomparacin de rendimientos basada en numerosos criteriosnormalizados en el intervalo [0,1]. Cuanto ms cercano est el ndicea la unidad, mejor es la situacin que representa6. Tras tener encuenta los criterios de accesibilidad a la informacin y deltratamiento estadstico en el cual se basa la comparacin, seseleccionaron los siguientes componentes: incremento de lapoblacin (por mil personas), tasa de desempleo en la base LFS,exportaciones-importaciones per cpita y PIB per cpita. La medidasinttica anteriormente mencionada se calcul para 2004 (dos aosantes del comienzo de la crisis) y 2008, y la dinmica de cambio delas variables para el periodo 2004-2008. Los resultados obtenidos sepresentan en el Cuadro 2.

Los datos del Cuadro 2 llevan a la conclusin de que los pasesmejor situados en trminos de las variables elegidas eran: Irlanda,Suecia y Dinamarca. Los que tenan resultados ms pobres eran:Polonia, Eslovaquia y Bulgaria, es decir, los nuevos miembros de la UE.Dejando aparte el caso de Irlanda, el nivel de desarrollo que ofrece la

C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4

260 6) Los detalles del clculo de esta medida sinttica pueden verse, por ejemplo, en Tarczyski, 2002.

medida sinttica calculada no es satisfactorio (significativamente pordebajo de la unidad). Al trmino de 2008, cuando la crisis econmicaestaba en marcha, los mejores resultados se dieron en Irlanda,Dinamarca y Holanda, ubicndose los peores, de nuevo, en Polonia,Eslovaquia y Bulgaria. Los dems nuevos estados-miembro estntambin en la parte de debajo de la clasificacin. Esta circunstanciaindica cambios ventajosos en estos pases y es una prueba indirecta delos beneficios para el desarrollo socio-econmico que resulta de suadhesin a la UE. La conclusin que se obtiene del anlisis del nivel decambio del ndice sinttico en los aos 2004-2008 es que la crisiseconmica ha golpeado de manera especialmente dura a pasescomo Portugal, Alemania e Irlanda (la mayor cada del ndice en 2008en comparacin con 2004). Los menos afectados son Eslovenia, la


261

Cuadro 2 ndice sinttico.

Austria 0,4207 6 0,3850 5 0,2043 19 6Blgica 0,4337 5 0,3730 9 0,1779 22 7Bulgaria 0,1187 25 0,0953 27 0,3562 8 26Chipre 0,2513 16 0,2087 17 0,2067 17 17Dinamarca 0,4457 3 0,5073 2 0,2823 10 3Estonia 0,1616 22 0,1690 21 0,3721 7 22Finlandia 0,3972 8 0,3849 6 0,2610 11 7Francia 0,3734 9 0,3120 13 0,2016 21 11Grecia 0,2222 19 0,2032 18 0,2449 14 19Espaa 0,3434 12 0,3026 14 0,2356 15 13Irlanda 0,7693 1 0,7028 1 0,1694 23 1Lituania 0,1266 24 0,1517 23 0,3785 6 24Luxemburgo 0,2569 15 0,3140 12 0,2464 13 14Letonia 0,1312 23 0,1386 24 0,3852 5 24Malta 0,2502 17 0,2212 16 0,2107 16 17Holanda 0,4402 4 0,4683 3 0,2609 12 4Alemania 0,3546 11 0,2630 15 0,1290 24 13Polonia 0,0852 27 0,1221 25 0,5939 1 26Portugal 0,2788 13 0,1746 19 0,0708 27 16Repblica Checa 0,2472 18 0,3384 11 0,5573 3 15Rumania 0,1798 21 0,1543 22 0,3487 9 22Eslovaquia 0,1066 26 0,1018 26 0,3974 4 26Eslovenia 0,2674 14 0,3740 8 0,5633 2 11Suecia 0,4601 2 0,4520 4 0,2041 20 3Hungria 0,2192 20 0,1746 20 0,1117 25 20Reino Unido 0,3562 10 0,3562 10 0,0980 26 10Italia 0,4061 7 0,3745 7 0,2061 18 7

rango rango mediorangopas dinmica20082004 rango


Repblica Checa y Luxemburgo. En general, de los 27 pasesestudiados, nueve experimentaron un incremento del ndice sintticode desarrollo en el periodo 2004-2008, mientras que en los 18restantes dicho ndice cay.

5.- Conclusiones.La crisis econmica debera acabar donde empez. Una

reforma de las finanzas globales que permita el acceso (beneficioso)al capital debera dar lugar a una mejora de la situacin econmicaglobal. El estudio de los efectos de la crisis en Polonia muestra queen el caso de la crisis actual, los ndices burstiles anticiparon elproceso negativo de la economa polaca desde mediados de 2007.A pesar de que el desarrollo de la economa de Polonia a mediadosde 2007 era ciertamente positivo, la crisis financiera global llev a suralentizacin. Sin embargo, a pesar de la crisis la distancia entrePolonia y otros estados-miembro de la Unin Europea ha decrecidosignificativamente. El anlisis de la tendencia en los ndicesburstiles polacos apunta al supuesto de que no debera producirseun deterioro en la situacin econmica. Desafortunadamente, lasconsecuencias negativas de la ralentizacin sern notables hasta2010. Incluso en 2010 el mercado de capital, un buen barmetroeconmico en este caso, debera responder visiblemente a laralentizacin econmica en un sentido positivo.

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crisis en el mercado de capitales el caso de polonia

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