APUNTES DE CLASE FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOSCONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

Ing. José Trinidad Pérez Moncada

Paso 1: Construir la tabla donde se va a desarrollar el flujo de cajaLa vida útil del proyecto tiene un periodo de ejecución de cinco años

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5

Paso 2: Buscar información correspondiente a ingresos sujetos a impuestosLas ventas son de 150 millones por año

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150

Paso 3: Buscar información correspondiente a egresos sujetos a impuestoslos gastos de operación sin incluir gastos financieros, ni depreciación, son de 80 millones por año.

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80

ESTUDIO DE CASOUn proyecto se va a realizar en un país donde no hay inflación. Requiere un monto de inversión de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La inversión se efectúa en el periodo 0 (cero). La vida útil del proyecto tiene un periodo de ejecución de cinco años y los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento. La pérdida en la venta de los demás (otros) activos, que alcanza a 60 millones, se cargará al último periodo.La inversión se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un préstamo. Este préstamo por 72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de interés sobre este crédito es del 10% anual vencida sobre saldos. Las ventas son de 150 millones por año y los gastos de operación sin incluir gastos financieros, ni depreciación, son de 80 millones por año.Se requiere además un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos serán recuperados en el último periodo. La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual. La depreciación se realiza sobre el 100% del valor de adquisición de los activos depreciables, en un periodo de cinco años, la provisión por depreciación se estima por el método lineal. Tasa minima requerida por el inversionista 15%.Elaborar el flujo de caja para el proyecto puro y financiado.

Paso 4: Buscar información correspondiente a gastos no desembolsables

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30

Paso 5: Se determina la utilidad bruta (antes de aplicar impuesto) sumando los renglones

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8

Es importante recordar que los gastos no desembolsables, particularmente se corresponden a las provisiones de capital para preveer la reposición de bienes en concepto de depreciación, al respecto:...los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento VS. La pérdida en la venta de los demás (otros) activos, que alcanza a 60 millones, se cargará al último periodo... yen el último parrafo leemos:...La depreciación se realiza sobre el 100% del valor de adquisición de los activos depreciables, en un periodo de cinco años, la provisión por depreciación se estima por el método lineal... También podemos leer:...monto de inversión de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles).De aqui surgen dos componentes para el flujo:(1) Los activos fijos depreciables (90 millones) cuyo VS es cero, se depreciacian en cinco años.(2) Los otros activos, el valor en libro VL de los activos no depreciables es de (90 millones), este valor se pretende recuperar en el último periodo del proyecto.

La venta de los otros activos ocacionan una pérdida de (60 millones), es decir, solamente se están recuperando en concepto de venta (30 millones). Este tipo de venta esta sujeta a impuesto dado que perfectamente se pudo vender mas caro del valor en libro (90 milones).

Paso 6: Se aplica el impuesto correspondiente

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0

Paso 7: Se determina la utilidad neta (después de aplicar impuesto)

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8

Paso 8: Ajuste en concepto de gastos no desembolsables

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18

La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual.Cuando el resultado del ejercicio (utilidad antes de impuesto) su valor es negativo, esto indica que el periodo esa en deficit o pérdida, por tanto no se le debe aplicar el impesto.

Recordemos que los gastos desembolsables, se omiten del flujo de caja, porque ellos en el momento de su adquisición pagaron su impuesto, lo que se pretende es dejar una provisión (de dinero) para su reposición al finalizar la vida útil o económica del activo correspondiente. Por tanto, deben ser incorporados al flujos de caja después de aplicar el impuesto porque el dinero permanace en caja del proyecto.

Ajuste Valor libro otros activos 90

Paso 9: Registrar la inversión del proyecto

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18Ajuste Valor libro otros activos 90Inversión Inicial -180

Paso 10: Registrar capital de trabajo si lo hay

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18Ajuste Valor libro otros activos 90Inversión Inicial -180Capital de trabajo -20 20

Un proyecto se va a realizar en un país donde no hay inflación. Requiere un monto de inversión de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La inversión se efectúa en el periodo 0 (cero).

Se requiere además un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos serán recuperados en el último periodo. Ete item es muy importante, porque si no se recupera practicamente el dinero aportado pasa a ser parte de la inviersión de forma directa, pero cuando se recupera es considerado como un préstamo por los mismo accionistas o inversiones sin intereses. Tambien, el retiro del capital en un periodo determinado debe interpretarse como "los gastos asumidos por el capital de trabajo ahora serán asumisdos por las utilidades del proyecto".

Paso 11: Se totaliza cada periodo para generar el flujo de caja puro (del proyecto)

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18Ajuste Valor libro otros activos 90Inversión Inicial -180Capital de trabajo -20 20Flujo de caja puro -200 59.6 59.6 59.6 59.6 120

Paso 12: Finalmente se estiman los indicadores financierosTasa minima requerida por el inversionista 15%.

Tasa minima del inversionista 15.00%Valor presente neto C$ 29.82 millonesTasa interna de retorno 20.51%Variación en puntos 5.51%

Sistema de amortización del crédito con interés sobre saldo

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Crédito (préstamo) saldo 72 57.6 43.2 28.8 14.4 0Amortización del crédito 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4Gasto financiero (pago interés) 7.2 5.76 4.32 2.88 1.44Valor cuota anual 21.6 20.16 18.72 17.28 15.84

En caso de que el proyecto sea sometido a financiamiento es importante establecer previamente el sistema de amortización del crédito.

La inversión se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un préstamo. Este préstamo por 72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de interés sobre este crédito es del 10% anual vencida sobre saldos.

Los datos resaltados en rojo son transferidos al flujo de caja del proyecto en los renglones correspondientes, generandose de esta forma el flujo de caja financiado

Paso 13: flujo de caja del proyecto con financiamiento (del inversionista)

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5Ventas Anuales 150 150 150 150 150Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18Valor libro otros activos -90Venta otros activos 30Gasto financiero (pago interés) -7.2 -5.76 -4.32 -2.88 -1.44Utilidad antes de impuesto 0 44.8 46.24 47.68 49.12 -9.44Impuesto anual 20% 0 -8.96 -9.248 -9.536 -9.824 0Utilidad depués de impuesto 0 35.84 36.992 38.144 39.296 -9.44Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18Ajuste Valor libro otros activos 90Inversión Inicial -180Financiamiento (Préstamo) 72Amortización del crédito -14.4 -14.4 -14.4 -14.4 -14.4Capital de trabajo -20 20Flujo de caja financiado -128 39.44 40.592 41.744 42.896 104.16

Paso 14: Estimación de los indicadores financieros del flujo financiadoTasa minima requerida por el inversionista 15%.

Tasa minima del inversionista 15.00%Valor presente neto C$ 40.75 millonesTasa interna de retorno 25.85%Variación en puntos 10.85%

Paso 15: Comparación entre flujos de caja

Variable Flujo puro FinanciadoAporte Inversionista C$ 200.00 C$ 128.00 Aporte préstamo C$ 0.00 C$ 72.00 Tasa minima del inversionista 15.00% 15.00%Valor presente neto C$ 29.82 C$ 40.75 Tasa interna de retorno 20.51% 25.85%Variación en puntos 5.51% 10.85%