conceptos básicos sobre administración financiera

ANÁLISIS Y ESTRATEGIAS FINANCIERAS

CONCEPTOS BASICOS de ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Roberto Jairo Vélez Uribe

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conceptos básicos de administración financiera

roberto jairo vélez uribe

2

TABLA DE CONTENIDO CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO 8

Presentación 9

a) Costo de oportunidad 9

b) Marginalidad y costos absorbidos 10

c) Mercados eficientes 10

El alcance de la Economía y el análisis financiero 10

1. Las funciones en la empresa 12

2. La función financiera y el objetivo del área de Finanzas 13

3. El papel del Administrador Financiero 17

a) La asignación eficiente de fondos 17

b) La obtención de fondos para la supervivencia de la empresa 18

4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestión ? 19

5. Qué es el Análisis Financiero ? 19

6. Herramientas de análisis financiero 20

7. Técnicas de análisis financiero 21

a) Indices o razones financieras 21

b) Análisis horizontal y vertical 21

c) Análisis del flujo de fondos 21

8. El entorno del Análisis Financiero 21

9. Estados financieros y principios contables 22

a) Estado financiero 22

b) Principios contables 23

Principio de la Entidad 23

Principio del Costo 23

Principio de Continuidad 23

Principio de la Periodicidad 24

Principio de la Consistencia 24

Principio de Causación 24

Principio de la Unidad Monetaria 25

Principio del Conservadurismo 25

Principio de la Objetividad 26

Principio de la Materialidad 26



3

TABLA DE CONTENIDO

COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA – enfoque gráfico 27

1. Representación del desarrollo de una empresa 28

2. Representación del funcionamiento de la empresa 29

3. Representación del estado de resultados 30

4. Representación del balance general 31

5. La gráfica completa 32

ANEXO - Las cifras en la gráfica financiera 34



4

TABLA DE CONTENIDO

DEFINICIONES PARA ANÁLISIS 37

1. Causación y Caja 38

2. El control de los resultados 40

2.1. CONCEPTO DE VENTAS 40

TIPOS DE VENTAS 41

Venta al contado; Venta a crédito 41

Consignación (¿venta?); Venta contra depósito de la mercancía 42

Venta de servicios 43

REDUCCIÓN DE VENTAS 43

Incobrables; Devoluciones 43

Provisiones; Garantías; Descuento de (en) ventas 44

2.2. EL COSTO DE LAS VENTAS 45

a) El inventario 45

b) Valor del inventario 46

2.3. COMPRAS 47

a) Costo de compras 47

b) Descuentos en las compras 48

b).1. Descuento comercial 48

b).2. Descuento por cantidad 48

b).3. Descuento sobre compras 48

2.4. GASTOS 48

a) Clasificación del gasto 48

b) Gastos controlables e incontrolables 52

c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o critico) 52

d) Margen de contribución 55

2.5. EL EQUIPO Y OTROS ACTIVOS 56

a) Depreciación ¿Cómo se calcula la depreciación? 56

b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban 59

c) Dos últimas observaciones 59

2.6. EL BALANCE 60

a) Activos 60

b) Pasivos 62

c) Propiedad (patrimonio) 63



5

TABLA DE CONTENIDO

RAZONES PARA ANÁLISIS FINANCIERO 64

El análisis financiero 65

1. Análisis Horizontal 65

2. Análisis Vertical y las razones financieras 66

a) El ciclo de liquidez 67

b) Las razones financieras son equitativas 70

c) Las razones financieras deben tener sentido 71

ANEXO- Razones financieras clasificadas y árboles de rentabilidad 81

1. Razones De Rentabilidad 81

2. Razones De Liquidez 83

3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento 86

4. Razones De Valor de Mercado 87

Contribución Financiera 87

Limitaciones del análisis de Razones 89

Indice Dupont y Arboles De Rentabilidad 89



6

TABLA DE CONTENIDO

FLUJO DE FONDOS (EFAF) 90

1. Fuentes 92

a) Aportes de capital (aumentos de capital) 93

b) Préstamos (aumentos de pasivos) 93

c) Desinversiones (disminución de activos) 93

d) Generación Interna de Fondos (GIF) 94

2. Aplicaciones 95

a) Pago de pasivos (Disminución) 95

b) Inversiones (Aumentos de Activos) 95

c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades 96

d) Pérdidas Netas 96

e) Readquisición de Acciones 97

3. Construcción y análisis del Flujo de fondos 98

Paso No. 1 Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales 100

Paso No. 2 Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones 101

Paso No. 3 Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo 102

Paso No. 4 Depurar utilidades retenidas y activos fijos. 106

Paso No. 5 Elaboración del EFAF definitivo 109

Paso No. 6 Análisis del EFAF 110

ANEXO. EFAF con base en los cambios en el capital de trabajo 113



7

TABLA DE CONTENIDO

FLUJO DE CAJA (EFECTIVO) 115

1. Alcances 116

2. Información Requerida 117

3. Entradas y Salidas de Efectivo 117

a) Entradas 117

b) Salidas 118

4. El flujo de caja y los ajustes por inflación 118

5. Limitaciones del Flujo de Caja 123

6. Construcción del Flujo de Caja 123

EFECTIVO GENERADO POR LA OPERACIONES (EGO)- Método Directo 123

FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) - Método Indirecto 133

BIBLIOGRAFÍA 138

ANEXO- Modelo de construcción y análisis financiero bajo EXCEL



8

CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO

Capítulo primero



9

Presentación

Las Finanzas son una disciplina constitutiva de la Economía. Una aproximación a una definición de economía sugiere que la economía “es el estudio de los caminos

que escogen las personas y las sociedades para aprovechar los recursos escasos

que les han proporcionado la naturaleza y las generaciones anteriores”.

La palabra clave de la definición es “escogen”. La economía es una ciencia del

comportamiento. En gran medida, trata del estudio de las selecciones que hacen

las personas. Cuando se suman, las selecciones de las personas se convierten en selecciones de la sociedad.

La economía procura responder a las siguientes cuestiones:

Qué producir? Asignación de recursos escasos entre productores

Cómo producirlo? Composición de la producción

Quién obtendrá lo producido? Distribución de esa producción

Cuando se toman decisiones, de cuestiones económicas o de asuntos que no

tengan relación alguna con la economía, se emplean tres conceptos

fundamentales:

a) el costo de oportunidad

b) la marginalidad y los costos absorbidos

c) la eficiencia de los mercados

a) Costo de oportunidad

Todo aquello que ocurre en una economía es resultado de miles de decisiones independientes: Las familias deben decidir cómo dividir sus ingresos entre todos

los bienes y servicios que hay en el mercado. Las personas deben decidir si

trabajan o no, si estudian o no y cuánto quieren ahorrar. Las empresas deben

decidir dónde se ubicarán, qué y cuánto producirán y cuánto cobrarán.

Todas las decisiones entrañan canjes, todo acto y toda opción tiene ventajas y desventajas, costos y beneficios. El “costo” total de una elección concreta

también incluye lo que no elegimos al optar por otra alternativa.

Cuando tomamos una decisión o elegimos alguna opción, la parte que omitimos o

cedemos se conoce por el nombre de costo de oportunidad de esa decisión.



10

b) Marginalidad y costos absorbidos

Cuando se ponderan los costos y los beneficios de una decisión, es importante

que sólo se consideren los costos y los beneficios que dependen de ella.

Aunque el costo promedio es un concepto importante, lo que cuenta son los

costos relacionados: los demás costos dejan de ser importantes porque ya se han

contraído: son costos absorbidos. Los costos absorbidos son costos inevitables,

independientemente de lo que se haga en el futuro, pues ya han sido contraídos.

Costo Marginal es el costo asociado con producir una unidad más de algún

producto.

c) Mercados eficientes

Se dice que los mercados donde las oportunidades de lucro se agotan casi al

instante, son mercados eficientes.

En general, en la economía se considera que no hay muchas oportunidades de

lucro. Son muchas las personas que van tras estas oportunidades en un

momento u otro y, por consiguiente, son pocas las que restan.

El alcance de la Economía y el análisis financiero

En primer término, la economía está organizada, en dos divisiones: la

microeconomía y la macroeconomía y, en segundo término, la economía

internacional.

La microeconomía es la rama de la economía que estudia el comportamiento de

las unidades individuales y el funcionamiento de las industrias individuales que

toman las decisiones: las familias y las empresas. La microeconomía ubica al analista financiero a nivel de empresa, en asuntos tales como: principios de

oferta y demanda, estrategias para la supervivencia en el largo plazo,

preferencias sobre utilidad o riesgo, políticas de precios, entre otros.

La macroeconomía analiza la economía como un todo. Es la rama de la economía

que estudia el comportamiento económico de los agregados a escala nacional. La macroeconomía le suministra al analista financiero conocimientos acerca del

sistema institucional en el cual se mueve, la estructura del sistema bancario, las

cuentas nacionales, el ingreso, el empleo, las políticas económicas internas y

externas, entre otros.



11

MICROECONOMIA MACROECONOMIA

PRODUCCION

Cuánto acero, automóviles ? Producto Nacional Bruto

PRECIOS

Precios de servicios médicos

Precios de la gasolina

Precios consumidor y productor

Tasa de inflación

INGRESOS

Los salarios en la industria Total utilidades de sociedades

EL EMPLEO

No. empleados en una empresa Total de empleo/tasa desempleo



12

1. Las funciones en la empresa

Una empresa puede mirarse como una sumatoria de recursos (fondos) provenientes de diferentes fuentes: socios aportantes de capital, inversionistas

que compran acciones, proveedores de bienes y servicios (incluyendo trabajo) y

acreedores que le otorgan crédito, utilidades acumuladas y no distribuídas. Estos

fondos fluyen de manera continua a través de toda la organización y son

asignados a la adquisición de activos fijos para la producción de bienes y

servicios, al proceso de producción e inventarios para garantizar las ventas, a

cuentas por cobrar y a caja, en valores negociables que aseguran la liquidez necesaria para transacciones, entre sus múltiples propósitos.

Precondición para esta asignación de fondos es la identificación de las funciones y

actividades empresariales, las cuales se han normalizado en las siguientes áreas

fundamentales: Organización y Recursos Humanos, Finanzas, Producción y

Tecnología (excepto, en sentido estricto, para las empresas comerciales y de servicio) y Mercadeo y Comercialización. De ninguna manera puede decirse que

un área es más o menos importante que otra: cada área tiene su razón de ser en

tanto aporte al cumplimiento de los planes de la empresa.

Dependiendo de cada formación empresarial y mientras se va consolidando, estas

áreas tiene su preponderancia específica: así, por ejemplo, lo legal y lo monetario son una preocupación inicial, frente a la tecnología y mercadeo, asuntos que, o

bien están dados o bien pueden irse desarrollando. De igual forma, cada

momento histórico de la empresa, va marcando la relevancia con la cual unas

áreas destacan respecto de las otras. Empero, una vez alcanzada la fase óptima

productiva, se exige una sincronización perfecta de las distintas áreas a fin de

garantizar la supervivencia de la empresa.

Cada área dirige sus esfuerzos a clientes específicos, así 1/:

Organización y Recursos Humanos debe definir la visión y misión empresarial,

la estructura jurídica concomitante, el estilo de dirección, el organigrama,

procesos y sistemas remunerativos asociados, relaciones interinstitucionales,

entre otras. Su objetivo principal es, entonces, dirigir la política de desarrollo de los recursos humanos.

1/ Es común aceptar la existencia de clientes internos de acuerdo con la organización funcional y administrativa

de la empresa. Esta situación, que desarrolla bienes y servicios finales internos para ser insumos internos, no es sujeto de nuestras consideraciones.



13

En el desarrollo del proceso productivo, el área de Producción y tecnología

buscará niveles de productividad y efectividad de recursos capaces de obtener

la mayor cantidad de bienes y servicios al menor costo. A este fin, se apoya

en herramientas modernas de ingeniería y en actividades de investigación y

adaptación tecnológica permanente. Por tanto, su objetivo está relacionado con los clientes/consumidores procurando trasladarles los beneficios logrados

en la optimización del proceso de producción.

Por su parte, el área Comercial y de Mercadeo debe investigar la evolución del

mercado y de la competencia así como la efectividad del plan de mercadeo de

la empresa, en aspectos tales como: precios, metas de ventas, canales de

comercialización, producto, publicidad, relaciones públicas, entre otros. Su objetivo está definido por la satisfacción de las necesidades de los clientes /

consumidores.

2. La función financiera y el objetivo del área de Finanzas

Nos detenemos, por supuesto, en precisar y desarrollar con mayor detalle el objetivo asociado con el área de finanzas de la empresa.

Todos los autores de textos relacionados con finanzas se apresuran a aclarar que

la maximización de utilidades no es el objetivo básico del área de finanzas de la

empresa. Esta aclaración es necesaria porque su aceptación como objetivo

financiero sugiere que la empresa sólo se ha constituído para una vida económica muy corta, lo cual invalida la intención de la mayoría de los asociados e

inversionistas empresariales que esperan ciclos económicos importantes en

donde la obtención de las utilidades obedezca más a una estrategia planificada a

largo plazo 2/.

Y también precisan que la maximización de utilidades no es tan importante como

las ganancias por acción. Sin embargo, establecer como objetivo básico financiero la maximización de las ganancias por acción presenta algunas

dificultades, puesto que:

a) No considera el riesgo financiero implícito en una ganancia futura. En efecto,

dos empresas pueden generar las mismas ganancias por acción pero si el

riesgo futuro de esas ganancias es mayor en una de ellas, el valor de su acción en el mercado puede ser menor.

2/ Debe aceptarse esta proposición con cuidado pues depende de la estructura de los retornos en el tiempo, es

decir, el valor del dinero en el tiempo. Pocos accionistas darían un concepto favorable sobre un proyecto que produjera su primer retorno dentro de 80 años, independientemente del monto de ese retorno.



14

b) No considera el efecto, sobre el precio de las acciones en el mercado, de la

adopción de ciertas políticas para el manejo de dividendos. Si el objetivo

fuera únicamente la maximización de las ganancias por acción, la empresa

nunca pagaría dividendos. Las ganancias por acción se mejorarían reteniendo

las utilidades e invirtiéndolas en papeles seguros y rentables.

Existe unanimidad al decir que el objetivo básico financiero consiste en la

maximización de la riqueza del inversionista. Como es obvio, si se consigue este

objetivo para cada uno de los inversionistas, de contera se estará maximizando el

valor de la empresa.

El valor de la empresa se resume en el valor de mercado de cada acción o aporte social, esto significa que, de alguna manera, a través del tiempo, el valor

promedio de la acción refleja el éxito o fracaso de la gestión financiera. El valor

de mercado sirve, entonces, como un índice de desempeño o como un informe

sobre el progreso de la empresa; indica qué tan bien lo está haciendo la

administración en beneficio de sus accionistas.

En la medida en que el capital accionario de una empresa se negocia

públicamente, el precio de las acciones representa el juicio consolidado de todos

los participantes en ese mercado sobre el valor de esa empresa en particular.

La evaluación del valor de mercado de las acciones de una empresa debe

considerar diferentes factores que la afectan positiva y negativamente. Consideremos algunos:

a) Por supuesto que la utilidad y el momento en que se produce, es un factor

positivo importante para determinar el interés de los inversionistas por las

acciones de una empresa; sin embargo, como se ha dicho, estas utilidades

deben ser consecuencia de estrategias de largo plazo y no de decisiones

espontáneas y coyunturales.

b) La política de repartición de dividendos, que impacta especialmente al grupo

de inversionistas que buscan liquidez. Una política de dividendos inadecuada,

respecto de inversionistas que buscan beneficios rápidos, puede provocar una

“desbandada” que afectaría negativamente el valor de mercado de la acción.

c) El riesgo asociado con el tipo de empresa y su situación financiera. En relación

con la exposición a obsolescencia tecnológica y desarrollo de nuevos

productos, competencia de mercados nacionales e internacionales, capacidad

para atender mercados en expansión, su organización, dirección y sus

finanzas.



15

d) La evaluación de la prospectiva de la empresa. Naturalmente que esta

evaluación exige una apreciación macroeconómica que no es fácil en todos los

casos y menos en economías que, como la colombiana, devienen en procesos

sociales y políticos de gran impacto. Este es, actualmente, el factor de mayor

peso en la valoración de las empresas que participan del mercado accionario, especialmente comprometidas con programas y proyectos de largo plazo.

e) Puede ser positivo o negativo (generalmente es así) el hecho que una

empresa manifieste su interés en fusiones o asociaciones de cualquier tipo. El

propósito de los mercados de capitales es la asignación eficiente de ahorros en

una economía. Las decisiones de integración concentran el poder económico y

desestimulan la inversión para un grupo más amplio de accionistas.

Debe considerarse que la asignación de ahorros en una economía se hace, en

general, sobre la base de un retorno y un riesgo esperados. El valor de las

acciones de la empresa en el mercado incluye estos dos factores y refleja, en

consecuencia, el balance que busca ese mercado entre riesgo y retorno. Si las

decisiones deben tomarse teniendo en mente el efecto que tengan sobre el valor de las acciones de una empresa en el mercado, una empresa atraerá capital

únicamente cuando sus oportunidades de inversión justifiquen el uso de ese

capital en el total de la economía.

El análisis que el inversionista realiza exige la evaluación cuidadosa y permanente

de dos parámetros íntimamente relacionados: rentabilidad y riesgo, teniendo como referencia una sentencia antigua que establece: “a mayor riesgo, mayor

rentabilidad”. Todas las actividades tienen diferentes niveles de riesgos y el

inversionista mide la aversión que tenga al mismo y con base en esto espera su

rentabilidad.

Sumados el conocimiento del mercado respecto de la evolución del valor de una

acción y la rentabilidad de referencia que espera el inversionista, se obtiene una buena base para establecer el precio que un inversionista estaría dispuesto a

pagar por una acción.

Para otros tipos de inversionistas, distintos de accionistas, se puede decir que, en

la medida en que haya otros inversionistas dispuestos a adquirir la propiedad de

la empresa, la riqueza del propietario está aumentando. Obviamente que la utilidad generada por la empresa es un buen indicador.

En estos caso, vale la pena tener en cuenta lo siguiente:



16

a) La empresa se considera un negocio en marcha y en consecuencia ni el valor

contable ni el valor comercial de los activos puede servirnos para la fijación de

la riqueza del propietario y su precio societario. En muchos casos hay

empresas mucho más “acreditadas” que sus valores básicos: el intangible

Good Will o Crédito Comercial.

b) La referencia a una tasa mínima de rendimiento es buena base para

determinar el valor que un propietario estaría dispuesto a aceptar por su

participación en una empresa. En efecto, si el valor presente que obtiene el

propietario le rinde lo que espera de la inversión, podría mostrase indiferente

ante esta propuesta.

En síntesis, la maximización de la inversión de los accionistas incluye, entonces,

el balance que hace el mercado entre riesgo y retorno siendo el punto clave para

asignar los fondos de las empresas. Cualquier otro objetivo conduce,

probablemente, a una asignación no óptima de fondos y, por consiguiente, a una

deficiente formación y lento crecimiento de capital en la economía y a un nivel de

satisfacción de las aspiraciones económicas también menos que óptimo.

De manera que los clientes directos del área de finanzas son los inversionistas y

accionistas de la empresa, lo cual es apenas comprensible si sabemos que éstos

le entregan su riqueza a unos administradores, quienes deben obligarse como

mínimo a mantenerla en términos reales.

El éxito de una empresa, es decir, que la empresa aumente su valor, depende de

que todas las áreas funcionales de la empresa logren sus propósitos. Estas son

responsabilidades compartidas y, aunque “cada cual hace lo suyo”, el resultado

solo se puede apreciar colectivamente. El hecho que al área de finanzas le

corresponda la administración del circuito de los fondos de la empresa, no tiene

porque significar enfrentamientos con las demás áreas de la empresa.

La razón es simple: cada área participa en el crecimiento de la empresa

generando el valor específico que la justifica: las áreas que no entreguen valores

justificables tienden a desaparecer; de suerte que si cada área representa una

alícuota de la riqueza de la empresa, su supervivencia está asegurada

presupuestalmente; la labor de coordinación del área de finanzas consiste en

canalizar las realizaciones de las diferentes áreas hacia la obtención del objetivo financiero, garantizando oportunamente la ejecución presupuestal respectiva.



17

3. El papel del Administrador Financiero

En la actualidad se impone la idea de que administrar eficientemente los fondos

de una empresa no es una tarea solamente de competencia del área de finanzas,

sino que tiene que ver con todas las áreas funcionales. En efecto, cada vez se hace depender la supervivencia de las áreas del aporte real que hagan al objetivo

de maximización del valor de la empresa, objetivo que, aunque en principio está

directamente relacionado con el área de finanzas, finalmente tiene que ver con la

vida y continuidad de la empresa.

En este sentido debe entenderse la consideración que hacen varios autores al

decir que el Administrador Financiero es todo funcionario de la empresa que toma decisiones que impactan su situación financiera y que, como consecuencia, la

administración financiera, más que un cargo que desempeña alguien en la

empresa, corresponde a una actitud y, quizás, una conciencia: quienes toman

decisiones en la empresa deben pensar cómo pueden afectar la situación

financiera general de la empresa.

Consecuente con este propósito las empresas se preocupan cada vez más en

procurar campañas permanentes de capacitación y adiestramiento en técnicas y

herramientas básicas de administración financiera que le permitan mejorar su

posición a quienes deciden en las demás áreas distintas de las de finanzas.

De todas maneras, la mayoría de la empresas tienen un área de finanzas y en cabeza de un Director, Gerente o Vicepresidente Financiero recae la

responsabilidad de realizar principalmente las siguientes dos funciones básicas:

a) La asignación eficiente de fondos

Lo que significa analizar y decidir la asignación de fondos entre diversos usos

alternativos. Esta función se lleva a cabo mediante decisiones de inversión (afectan el lado izquierdo del balance: el activo) que toma el administrador

financiero respecto de la estructura de activos e implica fijar criterios acerca

de aspectos como: El volumen, clase y calidad de los activos que se desea mantener, lo cual

define el tamaño de la empresa. El plazo que se concederá a los clientes en las ventas a crédito y los

volúmenes de inventario que deberán mantenerse, lo cual define la

cantidad de dinero que se tendrá comprometida en el activo. El crecimiento futuro de la empresa.



18

b) La obtención de fondos para la supervivencia de la empresa

En primer lugar, se hace necesario determinar el monto total de los fondos

que requiere la empresa de acuerdo con sus planes. Seguidamente, se define la mejor “mezcla” de la amplia variedad de fuentes de fondos existentes, de

acuerdo con el perfil de endeudamiento aceptable. Esta función se lleva a

cabo mediante decisiones de financiación (afectan el lado derecho del

balance: el pasivo y el patrimonio) que toma el administrador financiero

respecto de la estructura del endeudamiento e implica fijar criterios acerca de

aspectos como:

La estructura de capital que tendrá la empresa, o sea la proporción entre

pasivos y patrimonio que utilizará para financiar los activos. En la

definición de esta composición debe tenerse especial cuidado en el costo

del dinero, debido al impacto negativo que tiene sobre las utilidades el

endeudamiento en el mercado financiero y en la combinación entre deuda

corriente y de largo plazo.

La estructura de capital o estructura de costo de capital se refiere al costo

promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiación de la

empresa, donde la más costosa es, por supuesto, la de los socios 3/.

Decisiones de compra y arrendamiento (leasing) y decisiones de descuento y venta de cartera (factoring).

El administrador financiero se responsabiliza, entonces, por la adquisición de

fondos y su asignación dentro de la empresa. Las dos funciones están

interrelacionadas porque la decisión de invertir en un activo en particular

presupone financiación y el costo de la financiación afecta la decisión y las dos

actividades, en conjunto, determinan el valor de la empresa para sus accionistas.

3 / Su costo está basado en la tasa de oportunidad (TMAR) exigida por el inversionista. Si como accionista no obtuviese al menos el rendimiento promedio que la empresa paga por los pasivos, sería preferible para él

liquidar sus acciones y prestarle el dinero a la empresa. Una aproximación al cálculo de costo de capital se presenta en la siguiente tabla:

Fuente % aporte TMAR Promedio

Ponderado

Accionistas 56% 30% 16.8%

Proveedor A 24% 25% 6%

Financiera B 20% 27.5% 5.5%

100% 28.3%



19

Por último, debe mencionarse que la Decisión de Dividendos asociada con la

distribución o no de utilidades en un período determinado, está íntimamente

relacionada con la estructura de financiación y, como se mencionó, con las

expectativas sobre retornos de inversión planteadas por los socios y accionistas

de la empresa.

4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestión ?

Toda compilación sobre asuntos de administración financiera tiene que detenerse

en la consideración de esta proposición, que más que una disyuntiva, como está

aquí insinuado, debe ser el resultado de análisis y estrategias bien pensadas acerca de la supervivencia de la empresa.

Liquidez y rentabilidad son dos caras de la misma moneda. Son objetivos

financieros complementarios que deben tratarse con sumo cuidado pues la

preponderancia manifiesta de uno de ellos sobre el otro puede conducir al fracaso

de la empresa. En efecto, se ha insinuado que las mayores dificultades en el corto plazo 4/ corresponden a liquidez y no a rentabilidad y por esto se presentan

riesgos importantes al tratar de buscar el adecuado equilibrio entre los dos.

Sin embargo, una vez se ha formulado una estrategia de supervivencia de largo

plazo, liquidez y rentabilidad actúan en función de los ciclos propios de la utilidad

esperada y, en ese caso, la liquidez se convierte en un problema de optimización del cumplimiento de la función de obtención y asignación de fondos que le

compete al administrador financiero.

5. Qué es el Análisis Financiero ?

El análisis financiero es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones

adecuadas 5/.

Debe aclararse enfáticamente que el análisis financiero es una parte del análisis

global a efectuar en toda empresa. Es el análisis continuo de todas las áreas lo

4/ Corto y largo plazo son conceptos relativos. Aunque existen “acuerdos” que asocian el corto plazo con

períodos hasta de un (1) año, en verdad su asignación corresponde al ciclo de la actividad que se desarrolla o a

la situación específica que se enfrenta. 5/ También conocido como análisis de estados financieros, análisis económico / financiero, análisis de balances

o análisis contable. (Amat Oriol).



20

que permite conocer el estado en que se encuentra la empresa y su perspectiva,

haciendo factible tomar las medidas que garantizarán un futuro viable.

El análisis financiero interesa a varias personas y entidades y cada quien estará

motivado y enfocará su mirada conforme sus necesidades. Por ejemplo:

a) Los administradores de la Empresa: El análisis financiero suministra a los

directores de las áreas funcionales las herramientas necesarias para la

evaluación de resultados, permitiendo mejorar las perspectivas de las finanzas

y operaciones.

b) Los inversionistas (socios/accionistas): Estos agentes se preocupan por saber si el objetivo básico financiero se cumple en relación con la maximización de

su riqueza.

c) Los Bancos y Acreedores en General: Estarán interesados en la rentabilidad y

utilidad de la empresa, lo cual les garantizará el repago de sus acreencias.

d) Las Cámaras de Comercio y Bolsas de Valores: Estas instituciones recolectan

información financiera de sus afiliados.

e) La Administración de Impuestos: Por obvias razones, su interés es determinar

si la empresa cumple su deber de contribuyente.

6. Herramientas de análisis financiero

Son los instrumentos (medios) que sirven de soporte para desarrollar el análisis

financiero. Dependiendo de su ubicación dentro o fuera de la empresa, las

herramientas y expectativas del análisis serán diferentes. Las principales

herramientas son:

a) Los estados financieros de la empresa, incluyendo notas con información y

política financieras. Algunos autores recomiendan conocer al menos los

últimos tres períodos contables. b) Información sobre las áreas y procesos funcionales, tales como: mercadeo,

producción / tecnología y organización. c) Los presupuestos y la proyección de información financiera d) La matemática (ingeniería) financiera.



21

e) La información macroeconómica y sectorial (bench) que se tenga por estudios

especializados o por el análisis de otras empresas similares.

7. Técnicas de análisis financiero

Corresponde a metodologías generalmente aceptadas para comparar, analizar y

proyectar información financiera de la empresa. Las principales herramientas

son:

a) Indices o razones financieras

Es la técnica más común de análisis financiero y consiste en establecer la relación

numérica entre cifras de los informes financieros. Es una de las cifras de sus

informes financieros, dividida por otra, para expresar el primer término como una

fracción o porcentaje del segundo.

A pesar de ser la técnica más utilizada, todos los autores están de acuerdo en decir que por sí mismas las razones financieras son inútiles. Empero ofrecen un

método interesante para comparar resultados de varias empresas en un sector

económico determinado y proporcionan un adecuado entendimiento de los

diversos aspectos de la información financiera de una empresa respecto de

medidas ideales de comportamiento financiero.

b) Análisis horizontal y vertical

El análisis horizontal es una técnica que se ocupa de los cambios (evolución) de

las cuentas individuales de un período a otro.

El análisis vertical es una técnica que consiste en analizar el porcentaje que

representa cada cuenta individual sobre un total determinado en alguno de los informes financieros de una empresa.

c) Análisis del flujo de fondos

En la medida en que corresponde a un estado financiero auxiliar resultado de

comparar balances generales de diferentes períodos, representa una técnica adecuada para determinar la fuente y uso de los fondos de la empresa entre los

períodos de análisis.



22

8. El entorno del Análisis Financiero

Vale la pena insistir de manera más directa en este aspecto debido a la

importancia que representa considerar el medio ambiente económico, político y

social para desarrollar el análisis empresarial y, sobre todo, para que de sus conclusiones se establezcan las líneas de supervivencia 6/.

Casi todos los autores reiteran acerca de la importancia que tiene para el

administrador financiero “estar al tanto” del entorno en el cual se desarrollan las

actividades empresariales; y no sólo el medio ambiente nacional más inmediato,

sino el entorno global internacional. En este sentido, se llama la atención del

administrador financiero para que reconozca e incorpore en sus decisiones las tendencias de asuntos como:

La economía internacional, especialmente los ciclos económicos mundiales, la

geografía económica sobre distribución tecnológica, el suministro de materias

primas y exportaciones. La tendencia mundial y nacional de los indicadores económicos más

relevantes: tasas de interés, paridades monetarias, inflación. Las decisiones de política mundial y nacional.

Empero, muy pocos autores destacan la importancia que tiene el que el

administrador financiero se comporte no sólo como observador analítico, sino que su obligación y compromiso es participar activamente en la formulación y

creación de escenarios posibles de desarrollo social.

9. Estados financieros y principios contables 7/

Para terminar estas notas acerca de los conceptos básicos del análisis financiero, pongámonos de acuerdo sobre algunos términos usados regularmente por los

contadores y analistas financieros:

a) Estado financiero

Es una relación de cifras monetarias vinculadas con uno o varios aspectos específicos de la empresa y presentadas con un ordenamiento determinado.

6/ Para nuestro caso en Colombia existe clara evidencia del impacto generado por el medio ambiente en la

perspectiva de inversión y proyección de algunos sectores. 7/ Basado especialmente en el texto de Administración Financiera de Oscar L. García.



23

Su objetivo fundamental es presentar información que permita a quienes la

utilizan, tomar decisiones que de alguna manera afectarán a la empresa y cuya

incidencia varía en función de los intereses de esos usuarios.

Los estados financieros dependen del tipo de empresa y usuarios de la información. Así mismo, en función de las regiones, de los autores o de las

normas se les dan diversos nombres, aunque se reconocen como más comunes:

el Estado de Resultados, el Balance General y el Estado de Fuente y Aplicación de

Fondos.

b) Principios contables

Representan las bases o reglas de juego que hacen homogénea la información

financiera para todas las empresas dentro del sistema económico. Los más

importantes principios contables son:

Principio de la Entidad

El registro de la información contable debe suponer que la empresa es un ente

jurídico distinto e independiente de los socios que la gestaron. Por lo tanto la

contabilidad deber reflejar los hechos inherentes a las operaciones de la empresa

exclusivamente.

Principio del Costo

Las transacciones financieras deben registrarse por el costo incurrido en ellas, o

por el costo de mercado si este llegare a disminuir posteriormente. Por ejemplo,

si una empresa, aprovechando una oportunidad de mercado adquiere un activo

por debajo de su valor comercial, no es factible registrarlo por este último y

mucho menos mostrar que ha obtenido una "Utilidad de Mercado", pero si con el

tiempo el precio de mercado disminuye por debajo del costo de adquisición, deber registrarse este hecho como una pérdida.

Imaginemos que se pudiera registrar el valor de mercado y que este es mayor

que el costo de adquisición. ¿Quién garantizaría que el valor comercial registrado

es el verdadero? ¿Qué pasaría si éste bajara? Así, todas las empresas

registrarían sus activos por valores acordes con sus conveniencias y sería, por lo tanto, imposible hacer comparaciones entre empresas o aceptar la veracidad de

los resultados presentados por éstas.



24

Principio de Continuidad

En ausencia de evidencia contraria, la vida de la empresa es ilimitada. También

se le conoce como principio del Negocio en Marcha y en muchos casos debe

recurrirse a él para poder registrar objetivamente algunas transacciones e inclusive para poder interpretar cifras de los estados financieros.

Principio de la Periodicidad

Los resultados de la empresa deben ser informados cada cierto tiempo. De aquí

surge el concepto de “Período Contable” que es el lapso de tiempo que la

empresa elige para presentar los estados financieros y que nunca debe ser mayor de un año, aunque para garantizar la toma de decisiones oportunas la mayoría de

las empresas bien administradas lo hacen en forma mensual.

Principio de la Consistencia

Cuando se opte por un determinado sistema para registrar ciertas transacciones, este debe ser utilizado en forma consistente período tras período y en caso de

que se desee cambiar dicho sistema deben hacerse las correspondientes

aclaraciones en los estados financieros, revelando inclusive, el efecto de ese

cambio.

Por ejemplo, para valorizar los inventarios al final del período contable pueden utilizarse varios métodos, y aquel que la empresa elija debe ser utilizado

uniformemente ya que si cada período se utilizan métodos diferentes se

presentarían distorsiones en la utilidad de forma que sería prácticamente

imposible hacer comparaciones entre diferentes períodos.

Principio de Causación

Los ingresos y los gastos se deben reconocer como tales en el momento en que

se "causan" y no propiamente cuando se perciben o pagan. Un ingreso se causa

cuando la empresa adquiere el derecho de recibir unos dineros como

consecuencia de un servicio prestado o una mercancía que ha entregado a título

de venta. Análogamente, un gasto se causa cuando la empresa incurre en la

obligación de pagar por un servicio que le han prestado o una mercancía que ha recibido. Obsérvese pues, cómo no se requiere necesariamente que haya

movimiento de dinero para determinar la causación y por lo tanto registrar un

ingreso o un gasto como tales.

Cabe en este punto entrar a definir “Ingreso” y “Gasto”.



25

Ingreso es lo que la empresa obtiene como consecuencia de los servicios que

presta o las mercancías que vende.

Gasto, también denominado "egreso", es la erogación que la empresa hace con la finalidad de facilitar la generación del ingreso.

En estas dos definiciones hay implícita una relación de causalidad entre los

ingresos y los gastos en la medida en que éstos son necesarios para la obtención

de aquellas.

Los ingresos y los gastos directamente relacionados con la actividad propia del negocio, es decir, su objeto social, se denominan “ingresos de operación” y

“gastos o egresos de operación” y es así como se definen en los estados

financieros, pues cuando en la empresa se presentan ingresos y egresos que no

tienen relación directa con el objeto social, se denominan “otro ingresos” y “otros

egresos”.

Principio de la Unidad Monetaria

Para efectos de presentación de los estados financieros se supone que el poder

adquisitivo de la moneda permanece constante. Este es uno de los principios de

más controversia ya que como consecuencia de la inflación los pesos reflejados

en los estados financieros de diferentes períodos no tienen igual poder de compra y por lo tanto se dificulta la comparación de los resultados.

Principio del Conservadurismo

Cuando se presenten varias opciones de registro de una transacción, deber

elegirse aquella que tienda más bien a subestimar que a sobreestimar las

utilidades y los activos. Implica lo anterior que la opción elegida sea aquella que menos favorezca el patrimonio de los accionistas. En términos sencillos lo que

este principio pregona es que no se hagan “cuentas alegres” sino más bien que

haya cierta prudencia en el registro de las transacciones, evitando con ello

sorpresas posteriores.

De este principio surge un tradicional enunciado de la contabilidad: “no se anticipe ninguna ganancia, pero regístrese cualquier pérdida conocida”. Por

ejemplo, si se decretara un alza en el precio de una determinada materia prima

que consume la empresa, aparentemente se estaría generando una utilidad como

consecuencia del mayor valor que en ese momento adquiriría el inventario que la

empresa tuviera en sus bodegas. Pero como dijimos, la utilidad es sólo aparente,



26

pues por el principio de la causación ésta no se ha realizado y por lo tanto no

puede contabilizarse. Ahora, si bien no ha habido una utilidad, es un hecho cierto

que el valor de la riqueza representada en ese inventario es mayor que su costo

de adquisición y por lo tanto el patrimonio del accionista es mayor, lo cual

debería mostrarse en el balance. Sin embargo, aludiendo al principio del conservadurismo, muchos contadores prefieren no hacerlo.

Pero si en vez de subir el precio, se presentara una baja, el menor valor actual

del inventario con respecto a su costo de adquisición representa una pérdida que

debe ser registrada en la contabilidad y de hecho mostrada en los estados

financieros.

Principio de la Objetividad

Los hechos reflejados por la contabilidad deben ser fácilmente verificables y por

lo tanto, para el registro de las transacciones el contador deber basarse en

hechos veraces y preferiblemente en documentos que acrediten dicha veracidad.

Cuando las cifras que aparecen en los estados financieros no sean suficientemente reveladoras de la situación financiera de la empresa, el contador

deber presentar como anexo las notas aclaratorias que sean necesarias. También

se le denomina “principio de la revelación suficiente”.

Principio de la Materialidad

El registro de las transacciones deber tener en cuenta la importancia relativa de

las cifras. Por ejemplo, unas tijeras en una fábrica de confecciones son un

elemento de trabajo susceptible de ser considerado un activo fijo y de hecho ser

sometido al proceso de depreciación. Sin embargo, su costo es tan pequeño que

no justifica contabilizarlo como tal y el contador optará más bien por considerarlo

como un gasto.



27

COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA

enfoque gráfico 8/

Capítulo segundo 9/

8/ Desarrollado y adaptado de “Cómo comprender las finanzas de una compañía” de W.R. Purcell Jr.

9/ Este capítulo va acompañado de un CD que contiene la presentación de la gráfica en PowerPoint. Estas

notas son extractos del texto que permiten seguir paso a paso la presentación.



28

1. Representación del desarrollo de una empresa

Todas las partes de los estados financieros de una empresa se ajustan entre sí,

como las partes de un mapa. En esto se basa la presentación.

El propósito es desarrollar una gráfica financiera para dos personas que han

decidido invertir en la creación de una empresa llamada "Empresa de Botes", y

que fabricará y venderá botes inflables de caucho.

Para diseñar la gráfica financiera de la empresa, se procede a dibujar unos

tanques que representen categorías y que nos indiquen de dónde provienen los

valores, dónde permanecen y hacia dónde van.

Para indicar cómo la empresa recibe y entrega valor, trazamos tuberías: tubos

rojos para los flujos de valor en forma de bienes físicos, diferentes de dinero en

efectivo; tubos azules para los flujos de valor en forma de bienes intangibles,

tales como los servicios que se reciben de los empleados y tubos verdes para

los flujos de dinero en efectivo.

Lo primero que hace la empresa al iniciar actividades es recibir dinero de los

accionistas que han acordado invertir en la nueva empresa. El dinero fluye de los

accionistas hacia la caja.

El segundo paso es solicitar a los proveedores maquinaria y equipo y pagarlo. Este pago en efectivo va de caja a proveedores. Y la maquinaria y equipo fluyen

de proveedores hacia equipo.

El tercer paso es garantizar el proceso de producción de botes. Para este fin, la

empresa comprará y pagará caucho a los proveedores, y pagará a algunos

trabajadores por la mano de obra para convertir el caucho en botes terminados.

La empresa recibe caucho de los proveedores, el cual va al tanque de inventario

de materias primas (MP), y paga a los proveedores. Parte del caucho de

materias primas al tanque de producto en proceso (PP), que representa botes en

proceso de producción. Al convertir el caucho en botes, los empleados añaden el

valor de la mano de obra. La empresa paga a los empleados por esta mano de

obra. Por último, a medida que se terminan de fabricar los botes, pasan al tanque de inventario producto terminado (PT), listos para la venta.

En este punto, observamos que los tanques de caja, equipo e inventarios,

representan valor que la empresa posee en varias formas, y el resto de los



29

tanques de proveedores, empleados y accionistas, indica cómo lo obtuvo. Con el

proceso de producción en marcha, la empresa inicia operaciones.

2. Representación del funcionamiento de la empresa

Para que la gráfica financiera refleje su primer año de operación, debemos

dibujar otro tanque que represente a los clientes. La empresa entregará valor a

los clientes en forma de botes, y a cambio recibe pagos en efectivo por dichos

botes.

La tubería que va hacia los clientes representa el valor de los botes que la empresa les entrega, medido según lo que convengan pagar por los botes (el

precio de compra/venta). Este flujo corresponde a las ventas de la empresa.

Para lograr las ventas, la empresa utilizará valor en varias formas, estos valores

se denominan gastos. Se indica la realización de las ventas dibujando un cilindro

de ventas, del cual sale hacia los clientes el valor resultante de las mismas.

Un valor que la empresa utiliza para llevar a cabo las ventas es parte de los botes

que había colocado en el inventario de producto terminado. Esto se denomina

costo de la mercancía vendida -CMV.

El CMV representa los botes utilizados en las ventas, en términos de lo que le cuestan a la empresa. Así que, el valor de los botes que fluye a través de CMV al

vender un bote, es el mismo valor que anteriormente ingresó como caucho y

mano de obra y que se utilizó para fabricar ese bote.

En términos de productos físicos, los botes que fluyen a través de CMV hacia el

cilindro de ventas, son los mismos botes que salen del cilindro hacia los clientes

como ventas de ese período. Pero los valores del CMV que entran al cilindro y el valor de las ventas que salen, no son los mismos: el CMV representa la utilización

de los botes al precio que le cuesta a la empresa y las ventas representan la

entrega de los botes a los clientes al precio que acordaron pagar.

Para poder realizar las ventas, la empresa también utilizará valor de los

proveedores y de los empleados encargados de vender, y valor por administración. Estos dos flujos hacia el cilindro de ventas son los gastos de

ventas y los gastos de administración de la empresa.

Para las ventas se utilizará también parte del valor del equipo. Este gasto se

denomina depreciación. No representa la salida de partes reales del equipo: es la



30

pérdida intangible de valor del equipo a medida que el equipo envejece y se

desgasta y se vuelve obsoleto.

Estos gastos representan todas las formas como la empresa espera utilizar valor

de los proveedores y empleados para lograr sus ventas y tiene que pagar por ellos.

El momento en que la empresa paga dinero por estas cosas, no es

necesariamente el mismo que se registra cuando se utiliza como gastos. Es

decir, el recibo de valor, el pago y su uso como gastos son tres clases diferentes

de flujos, y no tienen que ocurrir al mismo tiempo. Por ejemplo, la Empresa

puede pagar su equipo poco antes o después de recibirlo. Y una vez recibida la totalidad del equipo al principio, lo utilizará gradualmente, como gasto de

depreciación, dejando la parte no utilizada como propiedad de la empresa en su

tanque de equipo.

Las diferencias de tiempo entre el momento en que se reciben los bienes y/o

servicios y cuando se paga por ellos son la razón por la cual se necesitan los estados financieros. Si estas diferencias no existieran, las finanzas de una

empresa se podrían indicar completamente con un simple informe de caja, como

el extracto bancario de una cuenta corriente.

Básicamente, la razón de ser del estado de resultados, el cual informa sobre las

ventas y gastos de un período, es que durante ese período de tiempo la cantidad de valor que la empresa utiliza como gastos es diferente de la que paga.

Más aún, en cualquier momento la empresa tiene que pagar a los proveedores y

empleados por todo lo que utiliza como gastos. De manera que para no quedarse

sin dinero, la empresa tiene que lograr que los gastos por los cuales paga,

produzcan por lo menos una cantidad igual en ventas por las cuales pueda recibir

efectivo.

3. Representación del estado de resultados

Si las ventas que salen del cilindro valen más para los clientes que los gastos que

entran para producirlas, se obtienen utilidades.

El gobierno argumentará que es responsable por parte de este valor extra porque

proporcionó servicios que indirectamente ayudaron, tales como la defensa, la

protección policial y las carreteras. El gobierno le cobrará por estos servicios

indirectos y la empresa tendrá que pagar al gobierno por ellos.



31

Este flujo se denomina impuesto, porque representa estos servicios al precio que

el gobierno le cobra a la empresa. En los estados financieros, impuesto significa

la cantidad que el gobierno cobró a la empresa por ese año, y no la cantidad que

esta pagó en impuestos ese año.

El resto del valor colocado en las ventas, la parte que no entra al cilindro a través

de los conductos de gastos e impuestos, proviene de la creación del valor de la

empresa y es la utilidad neta del período.

La utilidad neta no es efectivo, sino que es un componente del valor de las ventas

que la empresa entrega a los clientes. Sin embargo, la empresa obtiene dinero en efectivo de su utilidad neta como parte del dinero recaudado de los clientes.

Si la empresa recauda más dinero por ventas de lo que paga por lo utilizado,

incluyendo impuestos, puede pagar dividendos a sus accionistas, como

rendimiento a la inversión.

En todo caso, la empresa no está legalmente obligada a pagar dividendos a los

accionistas ni a devolverles su inversión original. Al invertir en la empresa se

adquiere posesión de parte de ella; incluyendo el derecho de votar y de participar

en los dividendos. Pero la empresa no se compromete legalmente con los

accionistas a pagar dividendos o a devolverles lo que invirtieron. La Dirección de

la empresa puede decidir que, en lugar de pagar dividendos, se utilice todo o parte del efectivo para otros propósitos que conduzcan a realizar más utilidades y

dividendos futuros: comprar más equipos modernos, diseñar otro producto o

expandirse.

4. Representación del balance general

Para completar la gráfica financiera, debemos añadir símbolos de otro tipo:

contadores (elipses), que representen lo que la empresa posee y lo que debe.

Así mismo, dibujaremos alambres (sensores) entre cada contador y las tuberías

cuyos flujos cambian su cantidad.

Los clientes que compran a crédito, es decir, que reciben botes pero no los pagan inmediatamente, son deudores de la empresa. La cantidad que deben los

clientes se llama cuentas por cobrar. Este contador aumenta con cada venta y

disminuye con cada pago.



32

La lectura de este contador siempre indica el monto de las acreencias de la

empresa en ese instante y está localizado en la misma columna de los tanques de

la empresa que representan valor que la empresa posee: los activos de la

empresa.

Si la empresa debe a terceros, estas deudas se representan por el contador de

cuentas por pagar. Todos los contadores que mantienen la información de lo que

la empresa debe a terceros, representan los pasivos de la empresa.

El contador de cuentas por pagar aumenta con cada compra que hace la empresa

(a proveedores, empleados, ...) y disminuye con cada pago.

El contador patrimonio mide la relación con los accionistas. La lectura de este contador aumenta cuando los accionistas entregan dinero a la empresa y cuando

la empresa produce utilidades y disminuye cuando la empresa paga a los accio-

nistas. De esta manera, el monto del patrimonio representa cuánto ha recibido la

empresa de los accionistas y cuánto ha obtenido de utilidad neta para ellos como

propietarios, pero que no les ha pagado aún, es decir lo que en cierta forma les

debe 10/.

Este conjunto de contadores, sumado a los tanques que muestran lo que la

empresa posee y debe, constituyen el balance general. Este es un informe sobre

cuánto posee (los activos) y cuánto debe (los pasivos y el patrimonio) la empresa

en un momento dado, usualmente al principio y al final de un período.

La razón del balance general es que, como resultado, la empresa posee cosas que

ha recibido, pero que no ha utilizado; posee cosas que ha vendido, pero que no le

han pagado; y debe cosas que ha recibido, pero que no ha pagado todavía.

5. La gráfica completa

Las cifras financieras de una empresa son simplemente las cantidades de valor

que fluyeron a través de las tuberías en la gráfica, y las cantidades que quedaron

en los tanques y las lecturas de los contadores como resultado de los flujos.

Por supuesto, la mayoría de las empresas no son tan simples como la Empresa de

Botes aquí descrita, los informes de las empresas son más prolijos y, adicionalmente, los detalles de la contabilidad son muy complejos; sin embargo,

en lo fundamental, los informes de toda empresa la reflejan de acuerdo con la

10 / Esta cantidad no se les debe legalmente a los accionistas, de la misma forma como se les deben los pasivos

a terceros; los accionistas son los propietarios de la empresa, no sus acreedores. Pero el patrimonio de los accionistas es un registro de lo que la empresa les estaría debiendo.



33

misma lógica sencilla que se utilizó para confeccionar la gráfica financiera de la

Empresa.

Lo que hace que los estados financieros parezcan imposibles de entender, es que

tanto ellos como sus partes casi siempre los presentan y explican separadamente, fraccionados, de manera que se fracasa en mostrar la lógica que

existe cuando se miran en conjunto. La clave para entender cada informe y cada

una de sus partes es ver cómo se ajustan dentro de la gráfica financiera

completa.

Por ejemplo, considérese la definición de costo de la mercancía vendida que

aparece en el estado de resultados. A partir de la gráfica financiera, que muestra el costo de la mercancía vendida y cómo se ajusta a la gráfica completa, se

puede definir como sigue: el costo de la mercancía vendida es una cantidad de

valor que fluye durante un periodo. Representa parte del valor utilizado por la

empresa para las ventas del período al colocarlo en el valor de las ventas que la

empresa entrega a los clientes durante el período. El costo de la mercancía

vendida sale del inventario de producto terminado, de modo que representa la utilización de valor que la empresa colocó en producto terminado al fabricar los

botes, valor que tomó de los proveedores y empleados y por el cual tiene que

pagar. Y como el costo de la mercancía vendida salió del inventario de producto

terminado, reduce la cantidad del mismo, el cual se registra en el balance

general.

La gráfica financiera también indica todos aquellos flujos de valor que no se

muestran, ni en el estado de resultados, ni en el balance general. Estos flujos no

registrados incluyen todos los ingresos de valor a los tanques de la empresa y

todas las entradas y salidas de dinero.



34

ANEXO

Las cifras en la gráfica financiera

Ejercicio Empresa de botes

Objetivos

1. Reconocer las principales categorías de los Estados de Resultados y Balance

General de una empresa.

2. Determinar los flujos y relaciones entre estas categorías como preámbulo del análisis financiero.

Enunciado

Dos personas han decidido invertir en la creación de una empresa, de nombre

“Empresa de Botes”, que fabricará y venderá botes inflables de caucho.

El plan para iniciar operaciones, que los gerentes / fundadores entregaron al

contador, fue el siguiente (cifras en dólares):

1. El equipo para fabricar botes costará $ 75.000, permitirá fabricar 6.000 botes

anuales y durará cinco años o más. 2. El caucho costará $ 12 por bote. 3. La fabricación de 6.000 botes al año requerirá tres trabajadores, cada uno a $

12.000 anuales, todas las prestaciones incluídas. 4. Los botes se venderán a $ 50 cada uno. 5. Para vender 6.000 anuales a este precio, requerirá un presupuesto de

publicidad de $ 60.000 por año. 6. El personal de administración será: dos gerentes / fundadores, a quienes se

les pagará $ 17.000 anuales por persona; un gerente de ventas de $ 15.000 anuales, un oficinista de $ 10.000 anuales, todas las prestaciones incluídas, y

los servicios de un abogado y un contador externos que cuestan $ 6.000

anuales. 7. El alquiler del edificio donde funcionará la empresa costará $ 10.000 anuales. 8. Del análisis preliminar hecho con el Contador se recomienda que la empresa

mantenga constantemente:



35

a) Efectivo equivalente a dos meses de recaudos de los clientes.

b) Botes terminados equivalentes a dos meses de ventas.

c) Materiales equivalentes a un mes de producción.

d) Botes en producción por valor de $ 1.000.

e) Los impuestos serán del 50% sobre la utilidad antes de impuestos. 9. Los proveedores del equipo aceptan que la empresa pueda utilizarlo

gratuitamente por un corto tiempo, de modo que la empresa pueda producir

la mercancía necesaria para iniciar el año. Los trabajadores por su parte aceptan realizar esta producción a $ 6 por bote fabricado.

10. En cualquier momento unos pocos clientes pueden deber dinero a la

empresa y a su vez ésta puede deber pequeñas cantidades de dinero a los proveedores de materias primas, pero el plan es vender y comprar de

contado. Toda la financiación necesaria se obtendrá de los accionistas.

Los gerentes y el Contador acordaron que la empresa tomaría tres medidas antes

de iniciar el primer año: a) Obtener dinero de los accionistas.

b) Comprar y pagar el equipo para fabricar botes.

c) Comprar y pagar cierta cantidad de caucho y pagar la mano de obra de los

trabajadores a fin de fabricar algunos botes. Al adoptar estas medidas antes del comienzo del primer año, la empresa estaría

preparada para vender botes tan pronto como se iniciara el año.

Una vez revisado el plan de operaciones, el Contador entregó los siguientes

estados financieros proyectados:

ESTADO DE RESULTADOS

Primer año (en miles)

Ventas 300

Gastos

Costo de la mercancía vendida 108

Gastos de ventas 75

Gastos de administración 60

Depreciación 15

258

Utilidad antes de impuestos 42

Impuestos 21

Utilidad neta 21



36

BALANCE GENERAL

Principio y final del primer año (en miles)

Activos Año Pasivos + Patrimonio

Año

Inicio Fin Inicio Fin

Caja 50 86 Cuentas x pagar 0 0

Cuentas x cobrar 0 0

Inventario

Producto terminado 18 18

Producto proceso 1 1

Materias Primas 6 6

25 25

Equipo 75 60 Patrimonio 150 171

Total 150 171 Total 150 171

Se solicita

1. Desarrollar una gráfica financiera de la empresa.

2. Incluir las cifras del plan de operación de la empresa en la gráfica financiera,

en procura de obtener los estados financieros estimados del primer año.



37

DEFINICIONES PARA ANÁLISIS

Capítulo tercero



38

1. Causación y Caja

El procedimiento de consignar las transacciones cuando se originan y no cuando

se paga por ellas se llama contabilidad por causación. Esta es la base sobre la que elaboran los asientos contables la mayoría de las empresas, siendo un

método que refleja más objetivamente los resultados de sus operaciones.

Consideremos un ejemplo:

Enunciado

Por las fiestas familiares de navidad, Andrés, experto en computadoras, fue requerido por varios parientes para que les ayudara en la adquisición e

instalación de computadoras en sus casas y oficinas. Andrés hizo cuentas y

pensó que esta era la oportunidad para montar una oficina de venta de equipos

de cómputo. En efecto, el 2º. de enero Andrés decidió utilizar sus ahorros y abrir

una oficina de venta de equipos de cómputo. Inició operaciones con las

siguientes transacciones:

1. El 5 de enero compra a un mayorista en Miami tres (3) equipos por valor de $

6.000.000. Paga dos (2) de contado y promete pagar el tercero a los 30 días. 2. Para tener una base de operaciones, alquila una oficina por la cual paga $

1.000.000, de los cuales la mitad es arriendo del mes de enero y la otra mitad

una fianza, que se paga por una vez y que sólo se utiliza en caso de daños

materiales. Si no hay daños el valor es devuelto al término del contrato, que

es de seis (6) meses. 3. Andrés compra una línea telefónica por $ 450.000 y paga $ 60.000 por el

servicio del mes de enero. 4. Con la intención de atraer otros clientes distintos de la familia, puso avisos

publicitarios en la prensa local que le costaron $ 200.000. 5. El 10 de enero recibió los equipos e inmediatamente los vendió a sus

familiares en $ 9.000.000. Le pagaron de contado. 6. Aconsejado por un amigo, Andrés arrienda un vehículo el 12 de enero,

mediante el sistema leasing, y por mes renovable. El leasing cuesta $

250.000 y lo carga a la tarjeta de crédito mes vencido. 7. El 15 de febrero Andrés recibe la cuenta de servicios públicos, distintos de

teléfono, correspondiente al mes de enero por valor de $ 120.000.



39

Objetivo del ejercicio

Presentar las versiones de los informes contables de la oficina de Andrés,

correspondientes al mes de Enero, usando los procedimientos de caja y

causación.

Versión de caja

Registrar los recibos y los desembolsos de caja.

Informe correspondiente a enero

Ingresos de caja:

Por venta de 3 computadoras 9.000.000

Egresos de caja

Compra de 2 computadoras 4.000.000

Alquiler de oficina y Fianza 1.000.000

Compra del teléfono 450.000

Servicio telefónico 60.000

Publicidad 200.000

Egresos totales de caja 5.710.000

Exceso de ingresos sobre egresos 3.290.000

Versión de causación

Registrar los Ingresos y gastos que tienen relación con las ganancias.

Informe correspondiente a enero

Ingresos:

Por venta de 3 computadoras 9.000.000

Menos: Costo de ventas (6.000.000)

Beneficio Bruto 3.000.000

Gastos

Alquiler de oficina 500.000

Servicio telefónico 60.000

Alquiler de vehículo 250.000

Servicios públicos 120.000

Publicidad 200.000

Total de Gastos 1.130.000

Ingreso Neto 1.870.000

Existe una diferencia importante entre los dos informes. Veamos:

En la versión de caja, hay un superávit de $ 3.290.000, mientras que en la

versión de causación el ingreso neto es de $ 1.870.000.



40

¿Puede Andrés disponer como le plazca de $ 3.290.000?. Por supuesto que

no, en parte porque debe al proveedor de Miami parte de ese dinero, debe la

tarjeta de crédito, debe los servicios públicos.

Otras diferencias: la fianza del arriendo por $ 500.000 no es nunca un gasto, porque en seis (6) meses Andrés revisará el contrato de arriendo y le

reembolsarán este dinero. Del mismo modo, la compra del teléfono no es un

gasto correspondiente a enero, sino a todos los años que pueda durar en uso

por la compañía. Realmente, una parte muy pequeña de ese gasto

corresponde a enero.

Cuándo utilizar la contabilidad de caja y cuándo no?

Insistimos en que las transacciones e informes de una empresa se han de

consignar y preparar de acuerdo con el principio de causación. Sin embargo, vale

la pena tener en cuenta que la contabilidad de caja es muy simple y puede ser

adecuada para las pequeñas empresas de servicios que venden al contado y

pagan sus facturas en el momento.

2. El control de los resultados

2.1. Concepto de ventas

Ordinariamente tendemos a creer que “una venta”, “la venta”, “vender” es el arte

de persuadir a otros para que gasten su dinero a cambio de ciertos bienes o

servicios. Esta ligera interpretación no corresponde a la realidad de la utilización

del término, tanto en el área de las finanzas como en el área jurídica, área esta

última en la cual es muy frecuente encontrar información financiera y contable

como soporte de procesos legales.

En el área de las finanzas y la contabilidad la venta se define como la

transferencia de la propiedad (o su título) o la prestación de un servicio, sin tener

en cuenta cuándo y cómo se haya efectuado el pago.

Y debe ser claro que la calidad de propietario se ejerce en el acto de la venta, es

decir, no se puede vender lo que no es de propiedad del vendedor 11/; así como no se presta un servicio personal válido en acciones de testaferrato. Entonces,

la venta se refiere a vender lo que uno posee.

11/ Las representaciones de ventas son intermediaciones.



41

TIPOS DE VENTAS

a) Venta al contado Corresponde al cambio (trueque) de dinero por bienes o servicios.

b) Venta a crédito Corresponde a aplazar en el tiempo la entrega del dinero a cambio de bienes o

servicio.

Sin embargo, considere estas tres situaciones de análisis: 1. Asuma que en marzo Usted le vende y entrega un apartamento a su tío, quien

promete pagarle en junio. ¿Se efectuó la venta en marzo o en junio?. La

regla que siguen los contadores (y los abogados) es que la venta se produjo cuando Usted entregó el apartamento al tío, en ese momento se presentó

realmente la transferencia de propiedad. 2. Suponga que Usted fletó un contenedor para su mercancía de exportación a

fin de entregar a su cliente en Miami, FOB en el muelle 12/. Cuando la grúa

del barco estaba descargando el contenedor, lo dejó caer al agua, antes de

que el contenedor hubiera pisado el muelle. ¿Se había producido una venta?

¿Cuándo se transfirió al distribuidor la propiedad de la mercancía? Como los

términos del flete eran FOB en el muelle, la cuestión planteada era: ¿Había

llegado a estar la mercancía sobre el muelle?. Los abogados están discutiéndolo todavía, pero técnicamente no se realizó la venta. Cuando los

bienes se envían, son los términos del flete los que determinan la fecha y el

lugar de la entrega. 3. Esta otra situación se menciona como una excepción a la consideración de que

una venta se efectúa cuando se transfiere el título de propiedad. Considere

que Usted administra un negocio de venta de propiedades de gran tamaño y

necesita presentar un balance con utilidades al fin de año, para recuperar la

confianza de su banco. A este fin debe vender al menos una propiedad y por

tanto consigue ayuda de un amigo desempleado con el cual hace un compromiso de compra/venta el 28 de diciembre. La efectividad de dicho

compromiso está condicionada a que el banco de su amigo le apruebe el

crédito respectivo; entretanto, se firmó un pagaré por el valor de la propiedad

y pagadero el 12 de enero.

12/ FOB es el acrónimo de Free on Board o de Freight on Board. Se trata de una regla de la Cámara Internacional de Comercio.



42

En estas circunstancias Usted consideró transferido el título de propiedad y

consignó la venta en sus libros como efectuada en diciembre, con lo que

obtuvo utilidades suficientes para mostrar a su banco. El 5 de enero, su

amigo solicitó al banco un préstamo para cubrir el pagaré, pero el banco

recusó la financiación de la propiedad. Su amigo le comunicó el evento, entonces Usted rompió el pagaré y para el balance de enero anotó una

devolución de mercancía.

¿Hubo una auténtica venta? Por supuesto que no. No había una expectativa razonable de que el comprador pudiera llevar a término la operación. En este

caso, no es sólo que no hubiera una venta, sino que la transacción, y su

posterior cancelación, parecen haber sido una simulación.

c) Consignación (¿venta?) Consignatario es quien distribuye a su nombre los bienes que Usted produce 13/.

Generalmente los consignatarios no financian sus inventarios, en cuyo caso los

bienes se consignan para que el consignatario realice la venta. Normalmente los

contratos de consignación precisan que la propiedad de los bienes no se transfiere sino hasta que el consignatario haya efectuado la venta a un cliente.

Hasta entonces, se considera que los bienes siguen en el inventario de productos

terminados para la venta de la empresa (lo cual obvia detalles contables en caso

de devoluciones). Siendo así, no es posible que Usted registre una venta en el momento en el cual

despachó sus bienes para depósito del concesionario: es menester transferir la

propiedad 14/. Esta consignación se puede definir como una venta demorada, en la que el

productor del bien retiene el título de propiedad hasta que el consignatario

encuentre un cliente. Cuando el bien consignado se vende, hay una venta

simultánea del productor al consignatario y del consignatario al cliente 15/.

d) Venta contra depósito de la mercancía El consignatario obtiene financiamiento del banco, pero el banco paga directamente al productor sus bienes. El consignatario entrega una pagaré al

banco avalado por el productor y una garantía sobre los bienes.

13/ Un servicio no puede consignarse, en el sentido de depositarse. 14/ Retener la propiedad permite al dueño de los bienes recuperarlos en caso de una mala situación del

consignatario.

15 / Una modalidad de consignación corresponde a una venta garantizada en la cual se hace el depósito

transfiriendo la propiedad mediante una garantía o un derecho de retención sobre el bien. En este caso, se produce la venta, pero las devoluciones o quiebras traen complicaciones jurídicas.



43

El pagaré se hace efectivo cuando se venden los bienes o cuando ocurra el plazo

establecido. Si el consignatario no abona el pagaré, el banco puede solicitar el

pago al productor, pero éste recupera del banco la garantía sobre los bienes.

Este puede ser el mejor de los varios escenarios posibles para el productor/vendedor, porque se considera una venta inmediata. Si el vendedor

asume un riesgo crediticio, se ve protegido por una garantía sobre los bienes y

recibe el pago inmediatamente.

Una venta de este tipo a un distribuidor se puede definir como la venta

acompañada por la garantía del fabricante (o del distribuidor) de la deuda en que

el distribuidor incurre al comprar la mercancía.

e) Venta de servicios Como en la provisión de un servicio no hay un producto tangible cuyo título se

pueda transferir, entonces la venta se produce cuando se presta el servicio, sin

tener en cuenta cuándo y cómo se haya efectuado el pago.

REDUCCION DE VENTAS

a) Incobrables Los incobrables son cantidades que deben los clientes insolventes, que están en quiebra o que han desaparecido. El pago no se efectuará nunca.

En estos casos, la venta técnicamente ya se ha efectuado (se ha transferido la

propiedad) pero las posibilidades de pago son tan escasas que es como si no

existieran. Existen varias dificultades en el tratamiento a este tema. Una de

ellas es la contabilización, especialmente cuando comprende varios períodos

contables; otra es que se afectan las comisiones sobre ventas y, por supuesto, las utilidades de la empresa.

La forma de tratar el asunto depende de la incidencia que esta situación tenga en

cada empresa en particular, pero se acostumbra llevar una provisión (reserva)

para incobrables (deudas malas), calculada como un porcentaje sobre las ventas.

b) Devoluciones de ventas Representa lo que dice su nombre.



44

Al respecto, se acostumbra explícitamente consignar en los informes financieros

la cuantía correspondiente pues es útil como indicador de la satisfacción del

cliente. Así mismo, debe tenerse en cuenta que las devoluciones generalmente

figuran en períodos contables posteriores a la ocurrencia de la venta 16/. Aunque

algunas empresas normalizan sus devoluciones por la historia que reconocen y las tratan como promedios que pueden aplicarse a cada período, estableciendo

una provisión (reserva) para devoluciones de ventas.

c) Provisiones de ventas Es una reserva establecida para garantizar la venta en el momento en que ésta

ocurre.

Considere, por ejemplo, que Usted compró un “juego de muebles” y al llevarlos

hasta la sala de su apartamento se presentó un “rayoncito” en el sofá, en la parte baja que va contra el piso. Atender una garantía total por este asunto puede ser

más costoso para la empresa vendedora (transportadora) que ofrecerle a Usted

una rebaja en el precio. Si Usted acepta esta propuesta, dicha rebaja disminuye

la provisión para este fin.

d) Garantías Es una reserva establecida para atender las reclamaciones hechas por los

clientes, especialmente por defectos de fabricación. La garantía no ocurre,

necesariamente, al momento de la venta; puede actualizarse meses o años más tarde, dependiendo de los bienes. Se abre una cuenta provisión para

reclamaciones de garantía.

En síntesis, este procedimiento de estimar un gasto, sustrayéndolo del ingreso y

de seguirlo en un balance como “provisión para ...”, se puede utilizar para

cualquier tipo de gasto que se sepa que se va a producir en el futuro. Está claro

que se debe ser capaz de estimar el importe del gasto de alguna forma.

e) Descuento de (en) ventas También, representa lo que dice su nombre. Existen dos modalidades

principales:

1. Descuentos por pronto pago: constituyen un valor (porcentaje) ofrecido por el

productor a los clientes que cancelen sus bienes o servicios en un tiempo

determinado (generalmente días). Es una forma de palanca financiera pues

16 / La mayoría de las empresas ponen límite al tiempo que un cliente mantiene en su poder un producto antes de devolverlo.



45

cuando un cliente no toma el descuento por pronto pago significa haber

recibido un préstamo de parte del vendedor, en el cual la diferencia que se

paga (el valor del bien con descuento versus sin descuento) no se corresponde

con el valor de la venta misma sino con la utilización del dinero (es decir, es

un costo financiero).

Los porcentajes y tiempos ofrecidos para este descuento varían con cada

empresa. En relación con el detalle de su consignación se debe tener en

cuenta lo que pueda suceder entre períodos contables:

Asuma que Usted vende un bien el 28 de junio y ofrece descuento por pronto

pago de 10 días. ¿ Cómo reflejar esta venta el 1 de julio cuando hace el informe correspondiente a junio ? Puede ser:

a) Considera que el cliente toma el descuento. Si en realidad no lo toma, la

diferencia se considerará otros ingresos, en julio (es como un ingreso por

intereses).

b) Considera que el cliente no toma el descuento. Si en realidad lo toma, la

diferencia se considerará descuentos por pronto pago, en julio (es como un

gasto por intereses, al percibir el dinero lo más pronto posible).

2. Descuentos por cantidades y otras concesiones: se deducen de cada envío.

El mundo de los negocios está lleno de términos para denominar el descuento.

Cuando se encuentre con alguno que no entienda, la mejor manera de informarse

es llamar a la empresa que lo incluyó en su informe.

2.2. El costo de las ventas Una empresa que vende bienes tiene que comprarlos o fabricarlos antes, ese

gasto se llama costo de los bienes ( de la mercancía) vendidos. Una empresa de servicios se encontrará con que las personas que contrata para que los presten

esperan que se les pague por ello. A esto se llama, generalmente, costo de las

ventas o costo de los servicios.

Asociado con este gasto se encuentra el tema del inventario. Veamos:

a) El inventario

La definición más sencilla del inventario es decir que consiste en un conjunto de

artículos y el principal desafío para los administradores es realizar una adecuada

valoración del inventario.



46

Normalmente los inventarios se clasifican de acuerdo con el momento en que se

presenta cada conjunto de artículos: materia prima, productos (bienes /

mercancías) en proceso (fabricación / producción) y disponibles para la venta

(terminados). Solamente cuando se realiza la venta, los artículos que están

dispuestos para la venta se incluyen como costo de la mercancía vendida.

Para el registro de los inventarios se utilizan dos sistemas básicos:

Inventario permanente. Es el método de determinar el inventario mediante la

anotación continua de los artículos añadidos (comprados) o restados

(vendidos) a las existencias.

Inventario periódico. Es el método de determinar el inventario contando

físicamente y tasando los artículos en existencia.

b) Valor del inventario

Debido a que los precios de los artículos que compra una empresa y mantiene en existencias varían con el tiempo, se hace necesario valorar el inventario.

Para la valoración de los inventarios se utilizan varios métodos:

b) 1. (fifo / lifo - peps / ueps)

A fin de utilizar FIFO (first in, first out - primero en entrar, primero en salir) o

LIFO (last in, first out - último en entrar, primero en salir), la pregunta clave que

debe hacerse es: ¿Prefiere reflejar ingresos elevados para el banco, o prefiere

mostrarlos reducidos para el Gobierno? 17/.

Bajo el método FIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer

lugar lo primero que ha comprado, buscando con ello reducir las pérdidas por deterioro (como clasifican la leche en los supermercados).

Si Usted vende bajo FIFO, significa que vende los bienes que le cuestan más

baratos, los primeros, y tendrá más beneficios sobre las ventas. Esto es

importante para el informe del Banco, pero pagará más impuestos.

Bajo el método LIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer

lugar los artículos más nuevos, los que acaba de comprar.

17/ Depende del negocio. Una vez elegido cualquier método, debe conservarse permanentemente.



47

Si Usted vende bajo LIFO, significa que vende los bienes que le cuestan más

caros, los últimos, y tendrá menos beneficios sobre las ventas. En

consecuencia pagará menos impuestos (y es ésta la razón principal para usar

este método).

b) 2. Costo promedio Consiste en promediar el costo del inventario inicial con las nuevas compras a fin

de obtener un costo promedio de cada artículo vendido.

Cuando los precios de costo cambian constantemente, el costo medio de las

existencias cambiará tantas veces como se recalcule. Realmente, se podría

recalcular después de cada compra y de cada venta.

b) 3. Por debajo del costo de mercado Con independencia de que utilice el método LIFO o FIFO o inventario promedio

para valorar sus existencias, no debe valorarlas por encima del precio del

mercado, es decir, de lo que le costaría reemplazar las existencias en el mercado actual (que también puede ser menor).

De acuerdo con el principio conservador sólo si obtiene una pérdida debe

registrase como pérdida en valoración del inventario. La regla contable es: las

pérdidas se han de reflejar en los informes inmediatamente. Las ganancias no se

han de reflejar hasta que no se confirmen mediante una venta en la que se produzca tal ganancia.

2.3. Compras

a) Costo de compras Entre los costo de compras más comunes están los fletes y los derechos de

importación (nacionalización). Los fletes representan los costos en que se incurre

por la movilización de los bienes desde el lugar de su fabricación hasta el cliente

y los derechos de importación representan un mecanismo de racionalización en la movilización de bienes internacionales.

Estos costos deben registrarse con las partidas que incurren en el costo, tanto si

esa partida termina en costo de bienes vendidos como si termina en existencias,

así:

Se deducen de las compras en el período en que se incurre en ellos. Se asignan al inventario.



48

b) Descuentos en las compras

Los descuentos que ofrecen los vendedores de bienes o servicios pueden ser de

distintas clases. A fines de información financiera, se pueden clasificar en tres

categorías: descuentos comerciales, descuentos por cantidad y descuentos sobre compras.

b).1. Descuento comercial El descuento comercial es el descuento que se ofrece a alguien que tiene por

actividad vender el bien o servicio que Usted produce.

b).2. Descuento por cantidad Es un descuento que se ofrece al comprador que compra grandes cantidades.

Generalmente la contabilidad considera estos descuentos como ajuste del precio

del vendedor, de manera que el costo de las compras se consigna de acuerdo con

el precio neto sobre el envío del vendedor.

b).3. Descuento sobre compras Es la cara opuesta del descuento en ventas. El descuento se puede tratar como una reducción del costo de los bienes comprados o como otro ingreso debido a la

buena gestión económica.

2.4. Gastos

Los contadores definen los gastos de una forma precisa: los gastos son costos que contribuyen a la generación de ingresos.

a) Clasificación del gasto No hay un único método en cuanto a la clasificación de los gastos y al orden en

que se deben consignar. Algunas empresas los consignarán en orden alfabético,

otras de acuerdo a su importancia u otros métodos; lo fundamental es que se

clasifiquen de acuerdo con las necesidades de información de cada empresa y, en

la mayoría de los casos, de los bancos.

Veamos algunas clasificaciones 18/:

18/ Los ejemplos considerados omiten las líneas de compras y de principio y final del inventario, y presentan

sólo el resultado como costo de los bienes vendidos. Esto no sólo simplifica los ejemplos, sino que es un procedimiento común y aceptado.



49

a).1. Orden alfabético o por importes

Es un procedimiento común de los pequeños minoristas o de las empresas de

servicios. Cuando se trata de una operación pequeña, este formato puede

satisfacer las necesidades del banco y de otros acreedores.

Estado de Resultados

Formato 1

Ventas XXX

Menos costo de los bienes vendidos XXX

Utilidad Bruta XXX

Gastos:

Publicidad XXX

Gastos vehículos XXX

Gasto de incobrables XXX

Seguro XXX

Alquiler XXX

Suministros XXX

Salarios y comisiones XXX

Impuestos (distintos al de la renta) XXX

Servicios Públicos XXX

Total gastos XXX

Utilidad antes de impuestos XXX

Menos impuestos XXX

Utilidad Neta XXX

a).2. Detallada, por departamento o división

Los asientos se subdividen en varias categorías.


Formato 2

Ventas XXX

Menos costo de los bienes vendidos XXX

Utilidad Bruta XXX

Gastos:

Gastos imputables a ventas

Publicidad XXX

Comisiones por ventas XXX

Gasto de incobrables XXX

Garantía XXX

Total Gastos imputables a ventas XXX

Gastos de almacén

Salarios XXX



50

Alquiler XXX

Entregas XXX

Suministros XXX

Total Gastos Almacén XXX

Gastos Administrativos generales

Salario del ejecutivo XXX

Salario del administrativo XXX

Gastos del vehículo

Alquiler XXX

Gasolina, aceite, reparaciones XXX

Total Gastos del vehículo XXX

Gastos por seguros

Seguridad social trabajadores XXX

Incendio y otros siniestros XXX

Seguro de resp. civil general XXX

Total Gastos por seguros XXX

Alquiler oficina XXX

Suministros oficinas XXX

Impuestos

Retefuente / nómina XXX

Licencias XXX

Contribución territorial XXX

Total Impuestos (cargas) XXX


Total gastos XXX

Utilidad (pérdida) antes imptos XXX

Impuestos XXX

Utilidad Neta XXX

Esta asignación de gastos a los departamentos se podría detallar todavía más.

Las nóminas, por ejemplo, se podrían imputar a las áreas de ventas, almacén y

administrativa, pero recordemos que esto lleva consigo un esfuerzo extra y que el

resultado tiene que justificar el gasto. En otras palabras, ¿vale la pena?

a).3. Afinando un informe departamentalizado


Formato 3

División 1 División 2 Total

Ventas XXX XXX XXX

Menos costo de los bienes vendidos XXX XXX XXX

Utilidad Bruta XXX XXX XXX

Gastos de ventas y entregas:

Comisiones XXX XXX XXX

Entregas XXX XXX XXX



51

Total gastos ventas y entregas XXX XXX XXX

Beneficio de explotación XXX XXX XXX

Gastos generales y administrativos

Salarios XXX

Publicidad XXX

Seguros XXX

Alquiler XXX

Suministros XXX

Impuestos y licencias XXX


Total gastos gnales y adtivos XXX


Impuestos XXX

Utilidad Neta XXX

En este caso, separó ventas, costos de los bienes vendidos y gastos debidos a

ventas en divisiones, pero agrupó los gastos generales y administrativos. Si cada

división obtiene comisiones en función del beneficio neto, ¿ Cómo separar y

asignar los gastos generales y administrativos a cada división ? No hay una manera precisa de realizar esta asignación y se ha convertido en una

de esas permanentes discusiones en las empresas que tienen más de una línea

de productos o áreas de ventas. Aún la incorporación de herramientas

sofisticadas de software corporativo como SAP, JPE, no logran parar el debate.

Una forma podría ser asignar los gastos de acuerdo con las ventas de cada una de las divisiones. Otra manera sería por el número de unidades vendidas por

cada división. Otra por el número de empleados. Así mismo, cada asiento de la

lista de gastos generales y administrativos se hubiera podido asignar de acuerdo

con una fórmula distinta.


Formato 4

División 1 División 2 Total

Ventas XXX XXX XXX

Menos costo de los bienes vendidos XXX XXX XXX

Utilidad Bruta XXX XXX XXX

Gastos de ventas y entregas:

Comisiones XXX XXX XXX

Entregas XXX XXX XXX

Total gastos ventas y entregas XXX XXX XXX

Beneficio de explotación XXX XXX XXX

Gastos generales y administrativos

Asignación gastos en proporción a ventas XXX XXX XXX

Utilidad (pérdida) antes imptos XXX XXX XXX

Impuestos XXX XXX XXX

Utilidad Neta XXX XXX XXX



52

b) Gastos controlables e incontrolables

Representan exactamente eso. Los costos y gastos controlables se pueden

cambiar por la acción de un directivo. Los costos y gastos incontrolables no se

pueden afectar por las acciones de los directivos. El que un gasto sea controlable o incontrolable es algo que varía con el nivel de dirección.

Deben tomarse con cuidado estos gastos especialmente al momento de

establecer los presupuestos: un gasto puede recaer sobre un departamento (por

ejemplo el alquiler del almacén), pero no es controlable por él. Esta diferencia

puede ser causa de muchos disgustos a la hora de contemplar el ajuste

presupuestario.

c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o crítico)

A fin de responder a preguntas como: ¿En cuánto se incrementaría la utilidad

neta si las ventas se incrementasen un cierto porcentaje? ¿Sería suficiente para

justificar el gasto adicional en publicidad? ¿Cómo serían los resultados de la empresa si las ventas cayeran un 33%?, se reclasifican los costos en fijos y

variables.

Costos variables son los que aumentan o disminuyen cuando aumentan o

disminuyen las ventas. El ejemplo más obvio es el costo de los bienes vendidos,

el cual varía en proporción exacta al crecimiento de las ventas. Otros variarán en diferentes proporciones: comisiones de ventas, costos de entregas, seguros,

provisiones, entre otros. Los costos fijos son los que no cambian con las variaciones en las ventas. Por ejemplo, el alquiler de la oficina y del almacén no cambiarán porque aumenten o

disminuyan las ventas, los salarios, la publicidad, entre otros. Los costos fijos siguen siendo fijos sólo hasta un cierto punto, dentro de un “margen”. Sin embargo, para un período o proyecto determinado pueden

establecerse y conservarse como tales 19/.


Clasificado según costos fijos / variables

Ventas XXX

Costos Variables

Costo de los bienes vendidos XXX

Comisiones de ventas XXX

19 / Existen clasificaciones como semivariables y semifijos, no consideradas.



53

Entrega XXX

Costo por incobrables XXX

Costos de la garantía XXX

Seguro de responsabilidad civil XXX

Suministro, almacén XXX

Licencia mercantil XXX

Total costos variables XXX

Costos fijos:

Salario de ejecutivo XXX

Salarios de administrativos XXX

Salarios de almacén y mantenimiento XXX

Publicidad XXX

Vehículo XXX

Seguros sociales XXX

Seguro de incendio y accidentes XXX

Alquiler XXX

Suministros, oficina XXX

Contribución XXX

Impuestos sobre la renta XXX

Teléfono XXX

Total costos fijos XXX

Costos totales XXX


Impuestos XXX

Utilidad Neta XXX

¿Cuánto variaría la utilidad neta si aumenta o bajan las ventas?

Para responder esta pregunta se deben establecer los valores del presupuesto

proyectado de los costos fijos y variables de la empresa para el período o

períodos que se deseen sensibilizar.

Estado de Resultados Proyectado

Clasificado según costos fijos / variables

Proyectado a ...

X Unidad Y Unidad Z Unidad

Ventas XXX XXX XXX

Costos Variables

Costo de los bienes vendidos XXX XXX XXX

Comisiones de ventas XXX XXX XXX

Entrega XXX XXX XXX

Costo por incobrables XXX XXX XXX

Costos de la garantía XXX XXX XXX

Seguro de responsabilidad civil XXX XXX XXX



54

Seguro de resp. del producto XXX XXX XXX

Suministro, almacén XXX XXX XXX

Licencia mercantil XXX XXX XXX

Total costos variables XXX XXX XXX

Costos fijos:

Salario de ejecutivo XXX XXX XXX

Salarios de administrativos XXX XXX XXX

Salarios almacén y mantenimiento XXX XXX XXX

Publicidad XXX XXX XXX

Vehículo XXX XXX XXX

Seguros sociales XXX XXX XXX

Seguro de incendio y accidentes XXX XXX XXX

Alquiler XXX XXX XXX

Suministros, oficina XXX XXX XXX

Contribución XXX XXX XXX

Impuestos sobre la renta XXX XXX XXX

Teléfono XXX XXX XXX

Total costos fijos XXX XXX XXX

Costos totales XXX XXX XXX

Utilidad (pérdida) antes imptos XXX XXX XXX

Impuestos XXX XXX XXX

Utilidad Neta XXX XXX XXX

El punto de equilibrio representa el punto donde los costos y las ventas totales

son iguales, es decir, es el punto en el cual la utilidad o ingreso neto es cero (0)

y como consecuencia no hay ganancias ni pérdidas.

En un plano (horizontal para unidades y vertical para costos / pesos) se dibujan

las líneas de costo fijo, costos variables y costo total y luego se “superpone” la

línea de ventas totales. El punto donde los costos totales intersectan (cortan) las

ventas totales es el punto de equilibrio. En este punto, la empresa no obtiene ni

ganancias ni pérdidas.

Suponga una empresa con unas ventas totales de $1.000, costos fijos de $300

(30% de ventas) y costos variables de $500 (50% de ventas), hallar el punto de equilibrio.

totalesventas

equilibriodepunto

variablescostos

- 1

fijos costo



55

Significa que esta empresa tendrá que vender $600 para no obtener ni ganancias

ni pérdidas 20/.

d) Margen de contribución

Otra forma de establecer el punto de equilibrio es mediante el concepto de

margen de contribución: es la porción de los ingresos que queda disponible para

cubrir los costos y gastos fijos y producir utilidad 21/. Es la parte que queda del

precio de venta de un bien después de pagar los costos y gastos variables.

Es el número de ventas necesarias para cubrir los costos fijos totales mediante

las contribuciones de cada venta.

El concepto de margen de contribución, además de ser un método para hallar el punto de equilibrio puede ayudar en la toma de algunas decisiones. Una vez

establecida la relación entre el precio de venta y los costos variables de cada

venta, es decir, el margen de contribución, se puede predecir con anticipación

cuántas ventas nuevas se necesitan para atender un nuevo costo fijo 22/.

Ultimo formato

Un formato general para presentar el estado de resultados puede ser:

20/ Una sencilla explicación es ésta: los gastos variables son el 50% de las ventas; por tanto, si vende $600 se

cubren los costos fijos por $300 y los variables ahora de $300 para este nivel de ventas. 21/ Bajo el sistema de costeo variable el concepto de utilidad bruta se sustituye por el margen de contribución. 22/ Mediante dividir el total del nuevo costo fijo entre el margen de contribución.

6005.0

300

1000

500 - 1

300 equilibrio de punto

venta cada de óncontribuci de margen

totales fijos costo equilibrio de punto

(bien)(bien)(bien) variables costos - venta de precio óncontribuci de margen



56


Formato general

Ventas XXX

Menos devoluciones y descuentos en ventas XXX

Ventas Netas XXX

Menos Costo de Ventas XXX

Utilidad Bruta XXX

Menos Gastos de Administración XXX

Gastos de ventas XXX

Otros gastos operacionales XXX

Utilidad Operacional XXX

Más otros ingresos XXX

Menos otros gastos XXX

Utilidad antes de Intereses e Impuestos XXX

Menos Gastos financieros XXX

Utilidad antes de Impuestos XXX

Menos Impuestos XXX

Utilidad (Pérdida) Neta XXX

Utilidad Neta XXX XXX

2.5. El equipo y otros activos

a) Depreciación Financieramente las preguntas en este punto son: ¿Cuánto cuesta tener el equipo

y material disponible?, ¿Se beneficia de lo que compró solamente durante el período, o ese beneficio se reparte entre varios períodos? Normalmente los

bienes que duran más de un período representan costos y beneficios que deben

prorratearse para cada uno de los períodos en los cuales se utilizan.

Técnicamente se definen los siguientes términos:

Vida útil es el tiempo que la dirección de la empresa espera que el equipo esté funcionando para la misma;

Valor de rescate (salvamento) es lo que cree la dirección que valdrá el equipo

al final de su vida útil;

Depreciación es la asignación, o el prorrateo, del costo del equipo sobre la

vida útil del mismo.

La depreciación no representa la salida de partes reales de la máquina: es la pérdida intangible de valor de la máquina a medida que se desgasta y vuelve

obsoleta; por esta razón es un gasto para el que no se extiende un cheque, pues

ya se pagó en el momento de su compra.



57

La depreciación se lleva en una cuenta acumulada que indica el valor que se ha

transferido a las ventas hasta una fecha determinada. La cifra remanente

(diferencia) entre el costo de compra de un bien y la depreciación acumulada en

un cierto momento, se suele llamar valor en libros del bien. En realidad esta

diferencia está mostrando lo que falta por depreciar del costo de la máquina, es un costo remanente y no un valor. Mucho menos se trata del valor de mercado

de la máquina.

Considere esta situación:

Costo de una máquina 55.000

Menos valor de rescate (salvamento) 5.000

Costo de la depreciación sobre 5 años 50.000

Costo de la depreciación anual (50.000 / vida útil = 5) 10.000

A finales del segundo año de utilizar la máquina, se tiene:

Costo de una máquina 55.000

Menos depreciación acumulada:

Depreciación durante el primer año 10.000

Depreciación durante el segundo año 10.000

Depreciación acumulada total 20.000

Remanente (Valor en libros) 35.000

Si en algún período el valor remanente iguala al costo remanente, estamos ante

una mera coincidencia. Los asientos de depreciación reflejan costo, no valor.

¿Cómo se calcula la depreciación?

Existen muy diversos métodos para calcular la depreciación. La importancia de

escoger un método u otro depende especialmente de dos asuntos: las políticas de la empresa sobre mantenimiento y reposición de activos y la política fiscal del

Gobierno.

En el caso fiscal, y tratándose de decisiones de liquidez, se puede optar por una

depreciación más alta al comienzo de la vida útil del activo (depreciación

acelerada), con lo cual la utilidad para impuestos disminuye y como no se “saca” dinero en efectivo por esta depreciación, se tendría mayor liquidez operativa que

si se adoptara un método igual para toda la vida útil del activo (línea recta).



58

En el aspecto mantenimiento, debe tenerse en cuenta que generalmente los

costos por mantenimiento aumentan a medida que aumenta la vida útil de los

activos, así que si se adopta la depreciación acelerada, se podría garantizar que

la suma de ambos gastos, depreciación y mantenimiento, representa una

cantidad más o menos constante durante la vida útil del activo (siempre debe recordar que el gasto por depreciación no exige salidas de efectivo).

1. Método directo o de amortización constante

El costo del activo, menos el valor de rescate (salvamento), se divide por el

número de años de su vida útil. El resultado se traduce en que el costo de depreciación es el mismo cada año.

2. Método de disminución del saldo el 200% (disminución doble del

saldo) El costo total (sin deducción alguna por rescate) se divide por la vida útil. Para el

primer año, el costo de la depreciación se dobla. Luego, el valor en libros

restante al final del primer año (el costo menos la depreciación acumulada a la

fecha) se divide por la vida útil para determinar la depreciación correspondiente

al segundo año, y así sucesivamente.

3. Método de disminución del saldo el 150% Igual que el anterior pero se multiplica por 1,5.

4. Método de la suma de las cifras anuales (de los dígitos) Este método se expone en los textos sobre contabilidad, pero nadie lo aplica 23/.

5. Método de las unidades de producción

En función de la capacidad de producción. Se calcula cuánta producción realiza

un activo durante la vida útil, y se obtiene la depreciación por unidad de

23 / Se calcula sumando los dígitos de la vida útil y luego, por cada año, multiplicando el costo (menos el valor

de rescate) por una fracción, el numerador de la cual es el año, en orden inverso, por la suma calculada arriba.

Denominador de la fracción 1+2+3+4+5=15 Primer año = 5 / 15 X 50.000 = 16.667

Costo de una máquina 55.000 Segundo año = 4 / 15 X 50.000 = 13.313

Menos valor de rescate 5.000 Tercer año = 3 / 15 X 50.000 = 10.000

A depreciar 50.000 Cuarto año = 2 / 15 X 50.000 = 6.667

Quinto año = 1 / 15 X 50.000 = 3.333

Total depreciación 50.000



59

producción. Cada período (digamos cada mes) se asigna la depreciación

multiplicando las unidades vendidas por la depreciación unitaria. Por supuesto, la

dificultad con este método está en los inventarios.

6. Depreciación del grupo

A menudo, los contadores agruparán varios equipos y calcularán la depreciación

del grupo, como si se tratara de piezas de un equipo. A tales grupos se pueden

aplicar los métodos ya expuestos. Los contadores hacen esto por simplificar la

labor de teneduría de libros.

Es muy importante tener en cuenta que cada empresa debe marcar un nivel de costo de los activos por debajo del cual toda compra se trata como un gasto en el

año en que se efectúe y, por tanto, no se deprecia.

b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban

En contabilidad se habla sobre disposición de los activos, para referirse a la enajenación de los mismos.

Si, por ejemplo, un equipo se vende y el valor de venta es menor que el valor en

libros, se dirá que se presenta una pérdida por venta de equipo; en caso

contrario, se presenta una ganancia por venta de equipo. De todas formas, el

evento se registrará en los informes en el período en que se produce.

c) Dos últimas observaciones

1. En el caso de las reparaciones de maquinaria y equipos, la norma es: si la

reparación alarga la vida del equipo, debe capitalizarse (añadirse al costo del

equipo) en lugar de ser tratada como gasto, así:

Costo de la máquina 55.000

Menos depreciación acumulada dos años (20.000)

Valor en libros 35.000

Más costo de reparaciones 12.000

Nuevo valor contable para depreciación 47.000

2. En el caso de intangibles (cosas que adquiere una empresa y que carecen de

forma o sustancia, tales como: las patentes, derechos de autor, marcas

comerciales), la empresa gasta dinero en ellas y las utiliza en su beneficio, se

trata del mismo modo que la depreciación mediante la amortización del

intangible a lo largo de su vida útil.



60

2.6. El balance

Con el estado de resultados sabemos cuántos beneficios obtuvimos el último año.

Con el balance general sabemos de qué herramientas disponemos para hacer que

estos beneficios se repitan este año. Especialmente, incluye información sobre la productividad del equipo y cuánto debe del mismo.

El balance tiene tres partes principales: activos, pasivos y propiedad

(patrimonio). Normalmente el balance es acompañado por Notas a los estados

financieros, como explicaciones narrativas de los números del balance y otros

elementos de los estados financieros.

a) Activos

Es una lista general de las cosas que tiene la empresa (bienes y derechos).

Ejemplo:

Activo disponible:

Efectivo XXX

Cuentas por cobrar XXX

Inventarios XXX

Gastos pagados por adelantado XXX

Total activo disponible XXX

Propiedad y equipo (menos depreciación acumulada) XXX

Total activos XXX

1. Efectivo

Dinero en efectivo o en cuentas bancarias disponibles.

2. Cuentas por cobrar

Representa lo que los demás - personas y otras empresas- le deben a un

empresa. El tipo más significativo de estas cuentas procede de las ventas a

crédito a los clientes. Generalmente esta cuenta está acompañada por una

provisión para incobrables, que busca reflejar la realidad inevitable que algún cliente no pague (se aplica el principio conservador de la contabilidad.



61

3. Inventarios

En los activos se conserva la información de los inventarios conforme la

desarrollamos para el estado de resultados.

4. Gastos pagados por adelantado

Corresponde a gastos prepagados o diferidos que hace la empresa.

5. Propiedad y equipo

Refleja los costos de propiedades y equipos y se acompaña de la depreciación acumulada. Los detalles del costo del equipo y la depreciación acumulada, junto

con la explicación de cómo se calcula la depreciación, deberían aparecer en las

“Notas a los estados financieros”. El equipo y la depreciación se anotan de

acuerdo con cifras de costos, con independencia de sus valores de mercado.

(Lo que se suele llamar activos fijos).

6. Activo intangible

Junto a la propiedad y el equipo, aparecen en el balance intangibles tales como

las patentes. La amortización acumulada se deduce del costo de la patente,

dejando un apunte en el balance de costo de la patente, amortización neta o

acumulada. Cuando hay varios activos intangibles podría incluirse en las «Notas a los estados financieros» un desglose de los activos significativos.

7. Otros activos

Hay unos activos que no entran en ninguno de los otros. Pueden ser préstamos a

propietarios de la empresa, a compañías relacionadas con ella y propiedades de

otras compañías.

8. Activo circulante

El grupo de activos bajo el encabezamiento de activos circulantes está compuesto

de aquellos activos en efectivo o que se pueden convertir en efectivo en los

próximos meses, tales como cuentas por cobrar, Inventarios, Inversiones temporales, entre otros. Los demás activos se clasifican como no circulantes.



62

b) Pasivos

Es una lista general de las deudas que tiene la empresa. Al igual que ocurre con

el activo, los contadores suelen desglosar el pasivo en circulante y no circulante,

o a largo plazo. Pasivo circulante son las obligaciones que deben atenderse en los próximos meses. Pasivo a largo plazo son todos los demás pasivos. Ejemplo:

Pasivo circulante:

Impuestos por pagar (nóminas y administración de) XXX

Préstamo a pagar al banco en un mes XXX

Porción actual de los préstamos a largo plazo pagables XXX

Cuentas por pagar XXX

Gastos acumulados por pagar XXX

Ingreso diferido XXX

Total pasivo circulante XXX

Pasivo a largo plazo:

Préstamo a pagar al banco en 36 meses XXX

Leasing capitalizado a pagar en 60 meses XXX

Subtotal XXX

Menos porción actual (XXX)

Total deuda a largo plazo XXX

Total pasivo XXX

1. Impuestos sobre la renta por pagar y diferidos

Impuestos por pagar, refleja el valor que la empresa ha de pagar a la

administración de impuestos en el período.

La categoría, impuestos diferidos se refiere a las situaciones pendientes con la administración de impuestos cuando las normas contables y fiscales son distintas

en algunas áreas (como en la depreciación).

2. Préstamos bancarios (servicio de la deuda)

Corresponde a los contratos de préstamo vigentes con entidades bancarias, bien sean circulantes o no circulantes (incluye arriendos financieros y cualquier otra

modalidad de contrato de endeudamiento).

3. Financiación a través de los suministradores (cuentas por pagar)

Las cuentas por pagar se abren, generalmente, cuando los proveedores entregan

mercancías, suministros o servicios y demoran el cobro.



63

4. Gastos acumulados por pagar

Comprende varios tipos de gastos entre los cuales están: sueldos y salarios, los

servicios no facturados, seguros, impuestos relativos a las nóminas que aún no se

han pagado.

5. Ingreso diferido

Significa ingreso que se ha percibido pero no se ha ganado la empresa.

Representa ingresos recibidos anticipadamente, como en las suscripciones a

revistas, seminarios, periódicos.

c) Propiedad (patrimonio)

Constituye la participación de los propietarios en el negocio.

La propiedad, o capital, es la diferencia entre activo y pasivo totales. Aunque a veces se piensa que indica el valor de un negocio, no es así, porque

generalmente los activos no están registrados según el valor de mercado, sino

según su costo.



64

RAZONES PARA ANÁLISIS FINANCIERO

Capítulo cuarto



65

El análisis financiero

El análisis financiero (AF) es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar

la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones

adecuadas.

El análisis financiero es un medio en el camino de las decisiones que garantizan la

supervivencia de la empresa, así que el analista es un consejero que tiene muy

claro cuál es el objetivo del análisis concreto que está haciendo, quién o quiénes

son los usuarios de los resultados del análisis y cómo se relacionan sus

informaciones y conclusiones, no sólo con las demás áreas de la empresa sino

con el ambiente económico en el cual se mueve la empresa.

Dado que el análisis financiero es un proceso que comprende la recopilación,

interpretación, comparación de cifras financieras y datos operacionales de un

negocio, implica el cálculo e interpretación de porcentajes, tasas, tendencias,

indicadores y estados financieros complementarios o auxiliares; pero al mismo

tiempo, requiere un entendimiento acerca de la naturaleza y limitaciones de los estados financieros 24/.

Las dos fuentes básicas de información financiera para una empresa son el

estado de resultados y el balance general, conjuntamente con las notas aclarato-

rias a los estados financieros. El estado de resultados resume los ingresos y los

gastos a través de un periodo y el balance general incluye un listado de lo que posee el negocio (sus activos), lo que debe (sus pasivos), y lo que han invertido

los propietarios (patrimonio) en una fecha determinada.

1. Análisis Horizontal

El análisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un

período a otro y, por lo tanto, requiere de dos o más estados financieros de la misma clase, presentados para períodos diferentes. Es un análisis dinámico,

porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro período.

Sin embargo, es provechoso que las cifras que se toman para el análisis den

cuenta del ciclo completo de la actividad de la empresa, de manera que los

resultados comprendan los pisos y techos en su evolución.

24/ Existen algunas limitaciones en el análisis de estados financieros: las utilidades se han obtenido mediante el

sistema de causación, se basan en datos históricos, los cierres de ejercicio no consideran los ciclos de los

negocios, la información contable no suele estar ajustada para corregir los efectos de la inflación, no siempre es

posible obtener datos del sector en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones.



66

El análisis horizontal sería la base con la cual un analista comenzaría su trabajo

pues a partir del mismo obtiene la mejor referencia para la proyección de los

Estados Financieros, que es en últimas el propósito que se busca. Por esta razón,

al iniciar el análisis propiamente dicho, lo más importante es determinar qué

variaciones, o qué cifras merecen atención especial.

Algunas de estas cifras son:

a) Variaciones en las Cuentas por Cobrar: pueden haber sido originados por

aumento o disminución en las ventas o por cambios en sus condiciones.

b) Variaciones en los Inventarios: determinar si realmente hay cambios en la cantidad, o solamente se presenta un efecto del incremento en los precios.

c) Variaciones en el Pasivo Corriente: pueden indicar cambios en la política de

financiamiento, aumentos en la tasa de interés, etc.

d) Variaciones en los Pasivos Laborales: pueden ser causados por incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislación laboral o

negociaciones colectivas de trabajo.

e) Variaciones en las Ventas Netas: se debe examinar si su incremento

obedece a cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de

precios.

f) Variación en el Costo de Ventas y Gastos de Operación: debe existir una

relación directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas

y los que se tienen en las ventas netas.

2. Análisis Vertical y las razones financieras

El análisis vertical básico consiste en tomar un solo estado financiero (puede ser

un balance general o un estado de resultados) y relacionar cada una de sus

partes con un total determinado, el cual se denomina cifra base, pero actuando

dentro del mismo estado 25/. Es un análisis estático.

Una extensión del análisis vertical es establecer relaciones entre los diferentes

informes financieros de la empresa, especialmente entre el estado de resultados

25/ Y no sólo actuando dentro del mismo estado, sino también, en el caso del balance general, en las mismas

columnas de información.



67

y el balance general, sea que se toman independientemente o que se combinen

relaciones. Este análisis se hace mediante razones financieras.

Aritméticamente, una razón es el resultado de establecer la relación numérica

entre dos cantidades. Una razón financiera de una empresa es una de las cifras de sus informes, dividida por otra, para expresar el primer número como una

fracción o porcentaje del segundo.

Recordemos las cifras presentadas en el ejercicio de la empresa de botes, una

razón financiera es la utilidad neta del primer año, $ 21.000, dividida por el

patrimonio de principio de año, $ 150.000. Esta razón es 14%.

Esta razón financiera, utilidad neta anual dividida por el patrimonio, se denomina

razón de rendimiento sobre el patrimonio, o simplemente rendimiento del

patrimonio.

En este caso, indica que el rendimiento del patrimonio en el período ha sido del

14%, es decir, mide la utilidad neta como un porcentaje de la financiación

recibida de los accionistas, al igual que una tasa de interés mide el interés del

dinero como un porcentaje de la cantidad depositada para ganar intereses. Así que, los accionistas esperan que este porcentaje sea siempre mayor que aquel

que tienen como referencia en el mercado del dinero, representado por la tasa

mínima atractiva de rendimiento.

Una manera de comprender el sentido de la generación de utilidades de una

empresa es mediante entender su ciclo de liquidez 26/.

a) El ciclo de liquidez

En las finanzas de una empresa, la generación de utilidades está bastante

determinada por la manera como “circulen” o “roten” todos los elementos que

contribuyen a su obtención. En ese sentido, debe comprenderse el significado del ciclo de liquidez de la empresa, pues éste soporta dicha circulación.

26/ De aquí no sólo se infiere un camino hacia las utilidades, sino que se pueden deducir algunas de las

principales razones financieras.

Patrimonio Neta Utilidad

patrimonio el sobreoRendimient



68

El ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad monetaria invertida

en capital de trabajo, en el camino de generación de utilidades. Es el ciclo de

circulación del dinero en la empresa y, por tanto, de la velocidad con el cual se

cumpla dependerá la obtención de mayores o menores utilidades.

Volvamos a la siguiente gráfica de la empresa de botes:

VENTAS

C x C

CMV

Clientes

Gobierno

Caja

Accionistas

MPPPPT

Equipo

Proveedores

Empleados

+-

Ya hemos conocido el ciclo básico del proceso de producción: socios aportando

dinero, compras de equipos, materias primas y mano de obra.

Una vez se consiguen los productos terminados, se realizan las ventas para los

clientes, generando una cuenta por cobrar a clientes que, o bien puede ser

efectivo de manera inmediata o será efectivo en un tiempo después. De todas

formas, las ventas fluyen hacia la caja. El recaudo de estos dineros representa un valor mayor que el que se necesitó para producir los productos.

Los dineros recaudados pueden destinarse a muy diferentes alternativas:

a) Pagar todos los gastos que se necesitaron para producir los bienes.



69

b) Pagar el servicio de la deuda.

c) Hacer nuevas inversiones en activos.

La inversión en activos fijos puede ser para reposición o para aumentar el volumen de operación.

La inversión en activos corrientes aumenta el volumen de operación a

través de una mayor utilización de la capacidad de producción y

disminuye el riesgo operativo de la empresa, por ejemplo de

desabastecimientos.

Las inversiones en otros activos, tales como activos financieros, terrenos,

entre otros, son una alternativa de obtención de utilidades, en efectivo o

mediante valorización y tienen por finalidad mejorar la posición financiera

de la empresa.

d) Pagar dividendos.

e) Protegerse de inflación, devaluación y otros “fenómenos” económicos.

En este punto debe tenerse en cuenta que, pese a que los aumentos en el

costo de producción se trasladan al precio de venta, el tiempo de

“equilibrio” es diferente y como consecuencia el aumento de costos deberá financiarse de otras fuentes.

Si en un momento determinado los recaudos no son suficientes para atender

todos los compromisos, deberá comenzar un proceso estratégico de operación

acelerando y/o contrayendo partes de la gráfica en la búsqueda de cumplir todas

las obligaciones. Por ejemplo: si no puede cubrir bancos, puede vender activos,

pedir dinero a los socios o disminuír la cantidad del efectivo en inventarios, lo cual tiene que hacerse aumentando la velocidad de circulación (aumentando la

productividad), so pena de entrar en riesgos de parálisis.

La velocidad de circulación (rotación) de fondos es la garantía de generar

mayores utilidades y rendimientos, de manera que una buena administración de

una empresa es aquella que logra eficientemente este propósito. Si alguna circunstancia extraordinaria impide que esta circulación sea adecuada, es decir, si

se presentan dificultades en el traslado de un tanque a otro, el represamiento

que se generaría representa fondos con los que la empresa no podrá seguir

contando en su ciclo operativo mientras persista la dificultad. Estos fondos se



70

conocen como fondos ociosos y afectan de manera directa la capacidad de

generar utilidades.

En otras palabras, una baja rotación de inventarios, puede poner en evidencia

una inversión sobrestimada en materiales respecto a las verdaderas necesidades de producción y de las ventas. Un inventario sobrestimado tiene elevados costos

para una empresa, en tanto exige espacio para su bodegaje, la baja rotación

implica un capital ocioso cuyo costo de oportunidad es alto, y es exponerse a que

una buena parte de dicho inventario se envejezca o desactualice.

Conocer el ciclo de liquidez y entender cómo todos los informes y sus elementos

y cifras se ajustan entre sí, es más importante que “sacar” una razón financiera. Recuerde que la clave consiste en utilizar este conocimiento de relaciones para

predecir la situación financiera de la empresa en el futuro y medirla de acuerdo

con el rendimiento del patrimonio.

De todas formas, vale la pena entender las razones financieras y lo que

significan, debido a que:

1. Ofrecen un método adecuado para comparar aspectos de las finanzas de una

empresa con los de otra y,

2. Proporcionan el necesario entendimiento sobre los informes financieros de una

empresa.

b) Las razones financieras son equitativas

Esto quiere decir que las razones financieras son adecuadas técnicas para

comparar empresas de diferentes tamaños porque proporcionan una base

equitativa en la comparación. Veamos:

Asumamos que se desea comparar la utilidad neta del primer año de la empresa

de botes con la utilidad neta de otra empresa del sector de botes, digamos la empresa de yates, con diez años en el mercado y fábricas en todo el país, cuyas

utilidades anuales son de $500.000. En principio no parece justo comparar una

empresa que produce estas utilidades con la “nuestra” que produce sólo $

21.000; es obvio que la empresa de yates tiene mucho mayor capacidad para

hacer utilidades.

Sin embargo, si calculamos el rendimiento del patrimonio de la empresa de yates

y después se comparan las dos empresas en términos de esta razón financiera,

estaríamos haciendo una comparación equitativa porque estaríamos com-

parándolas en términos de utilidad neta por unidad invertida por los accionistas, y

esto es adecuado aunque las empresas sean de magnitudes tan diferentes.



71

Si, en el ejemplo, el último año la empresa de yates tiene un patrimonio de $4

millones. El rendimiento del patrimonio sería el 12.5%, siendo menor que el

rendimiento del patrimonio de la empresa de botes; de manera que ese 14% ,

indica que por cada $ 1 de financiación de los accionistas empleado para buscar

utilidades, la empresa de botes obtuvo mayor utilidad que la empresa de yates.

Todas las razones financieras de una empresa tienen esta característica de

equidad. Es decir, el hecho de que cualquiera de las razones financieras de una

empresa es una de sus cifras financieras, expresada como un porcentaje de otra,

significa que la razón financiera mide una cifra financiera en función del tamaño

de la empresa. Y las razones financieras son muy fáciles de calcular. De modo

que ellas ofrecen una forma justa y fácil de comparar varios aspectos de las finanzas de una empresa con los de otra.

c) Las razones financieras deben tener sentido

Estos significa que una razón financiera es útil solo si su primer término está

relacionado con el segundo, de manera que el tamaño relativo tenga algún significado, es decir, que tenga algún sentido. No vale la pena producir razones

financieras cuyos términos no estén lógicamente relacionados.

Consideremos como ilustración el inventario de materia prima definido en la

gráfica financiera de la empresa de botes.

MP 6

PP 1

PT 18

Proveedores

Empleados

72

36

Se observa que el nivel del inventario de materia prima es $6.000. Pero este

hecho aislado no dice nada acerca de qué tan adecuada es la cantidad de materia

prima. ¿Son los $ 6.000 suficientes, insuficientes o excesivos?

El inventario de materia prima provee el flujo de caucho de materia prima a

producto en proceso, donde comienza la producción de botes y la tasa a la cual

fluye el caucho de ese tanque es de $ 72.000 al año.



72

Así que una razón financiera lógica que nos ayudaría a evaluar el nivel en este

tanque, sería el nivel del inventario de materia prima dividido por el flujo anual

de materia prima que se suministra.

Este resultado indicaría qué fracción del flujo de caucho anual podría suministrar

el tanque de materia prima, si la empresa no pudiera comprar más materia prima

durante algún tiempo.

Esta razón (6.000 / 72.000 ) es igual a 1/12. La razón financiera indica que hay

materia prima suficiente para una doceava parte del año, o sea para un mes. Si

la empresa de botes no pudiera comprar más caucho, el depósito de inventario

de materia prima podría continuar suministrando caucho por un mes más.

Con esta razón financiera del inventario hemos puesto solo un ejemplo de un tipo

de razón que puede ser utilizada para evaluar la cantidad que hay en cualquier tanque de activos: la relación entre la cantidad que hay en el tanque, dividida por

la cantidad anual que éste provee.

Pasemos en la gráfica financiera al Inventario de Productos Terminados.

CMV 108PP 1

PT 18

El Inventario de PT provee el flujo del CMV que ayuda a lograr las ventas. Su

nivel es $ 18.000 y el flujo anual es de $ 108.000. La razón financiera lógica, el nivel del tanque dividido por el flujo anual es:

Esta razón (18.000 / 108.000 ) es igual a 1/6. La razón financiera indica que hay

producto terminado para 1/6 de un año, o dos meses, de modo que si por alguna

MPde (flujo) Promedio Inventario

MPInventario (nivel) Costo MPInventario Rotación

PT de (flujo) Promedio Inventario

PT Inventario (nivel) Costo PT Inventario Rotación



73

razón la producción de la empresa de botes se detiene, será posible suministrar

botes para ventas durante dos meses más.

Veamos cómo aplicar la misma inferencia para el nivel de efectivo de principio de

año. Consideremos la gráfica de efectivo:

148

Gobierno

Caja

50

Proveedores

Empleados

95

21

El efectivo de $ 50.000 debe suministrar los diversos flujos de dinero, los cuales

salen a una tasa total de $ 264.000 por año. La razón financiera del efectivo

dividido por su flujo es:

Esta razón (50.000 / 264.000 ) representa el 19%. La razón financiera indica

que si se dejara de recibir dinero de los clientes, se tendría dinero suficiente para

realizar pagos durante un 19% del año, o sea cerca de 2.3 meses.

Como se aprecia, estas razones financieras no dan información para determinar si

el nivel de los tanques es o no correcto. A este fin, tenemos que considerar cuáles serían los flujos futuros de la empresa durante los meses venideros y

efectivo de (flujo) Promedio

Efectivo (nivel) efectivo del Rotación



74

después utilizar la gráfica financiera para deducir hasta dónde los niveles de los

tanques preparan a la empresa para lo que pueda suceder en el futuro.

De todas formas, las razones financieras que comparan niveles de tanques con el

flujo que suministran, nos proporcionan bases valiosas para el análisis, porque tiene sentido comparar el nivel del tanque con el flujo que suministra para saber

durante cuánto tiempo dicho nivel puede seguir suministrando el flujo necesario.

Otro tipo (categoría) de razón financiera es el que mide el nivel de una cantidad

que le deben a la empresa respecto del flujo que afecta el nivel de ese contador.

Para este caso, supongamos que la empresa de botes estuvo operando con todos los flujos a la misma tasa que durante su primer año, pero que tenía cuentas por

cobrar de $ 50.000, así:

VENTAS 300

C x C50/

Clientes Caja

+-

Los $ 50.000 del contador de C x C están determinados por las ventas a los

clientes y los pagos que hacen a la empresa, cuyo flujo total es de $300.000 al

año. Una razón financiera lógica es:

Esta razón (50.000 / 300.000 ) es igual a 1/6. Esta razón financiera indica que

los clientes le deben a la empresa pagos por 1/6 del año, o sea dos meses de

ventas. Sugiere que en promedio los clientes le pagan a la empresa dos meses

después de haberle comprado. También significa que si las ventas se suspenden

repentinamente, la empresa puede continuar recaudando dinero de sus clientes

durante dos meses más.

Ventas de (flujo) Promedio

(nivel) Cobrar por Cuentas (cartera) CxC de Rotación



75

Una razón financiera de este tipo, la lectura del contador dividida por los flujos

que la determinan, se puede utilizar para analizar otras cantidades que posea o

que deba la empresa, por ejemplo, cuentas por pagar.

Otra categoría de razón financiera es la que compara el flujo hacia el cilindro de ventas con el flujo de ventas que contribuye a obtener. A partir de esta clase de

razón financiera, podemos saber qué porcentajes de las ventas proceden de

utilizar diferentes recursos (gastos) y cuál es el porcentaje de la utilidad neta.

Obsérvense los flujos que entran y salen del cilindro de ventas:

VENTAS 300

Depreciación 15

Adm 60 yvta75

Impuesto 21

CMV 108

Utilidadneta21

La proporción entre la utilidad neta y las ventas es el margen de utilidad y la

razón financiera correspondiente es:

Ventas de (flujo) Promedio Neta Utilidad

Utilidad de Margen



76

Esta razón (21.000 / 300.000 ) representa el 7% de las ventas. Indica que, en

promedio, cada $ 1 de venta significa 7 centavos de utilidad neta, de manera que

cada bote de $ 50 vendido, representa $ 3.50 de utilidad neta.

Una razón que relacione el costo de la mercancía vendida -CMV con las ventas (108.000 / 300.000), que es igual a 36%, significa que la empresa está en

capacidad de fabricar botes con el 36% de lo que puede venderlos a los clientes,

dejando el otro 64% para otros gastos y utilidad antes de impuestos.

Y si, invirtiendo esta razón, calculamos el valor de las ventas dividido por el CMV:

(300.000/108.000), es igual a 2.78, esto significa que los clientes están

dispuestos a pagar por los botes 2.78 veces lo que la empresa gasta en fabricarlos.

Una cuarta categoría de razones financieras es la que compara los niveles de los

tanques y las lecturas de los contadores.

Supongamos que para los niveles de activos del año, la empresa de botes también tenía $ 25.000 en cuentas por pagar. Tiene significado comparar la

cantidad que debe la empresa con la cantidad que posee, para establecer qué

preparada está la empresa para pagar la cantidad debida, si ocurre algún

inconveniente.



77

C x P 25C x C

0/0

Caja 50

MP 6

PP 1

PT 18

Equipo 75

La relación entre el total de pasivos y el total de activos es:

Esta razón (25.000 / 150.000) es igual a 1/6 (en porcentaje, 16.6%). Indica que

por cada $ 1 que debe la empresa tiene $ 6 de activos, lo cual sugiere que está

en muy buena posición para pagar lo que debe. (Su nivel de endeudamiento es

del 16.6%). Esta razón puede invertirse y se lee igual: 6/1 indica que la empresa tiene $ 6 de activos por cada $ 1 que debe.

Con frecuencia esta razón es usada por las entidades bancarias y de préstamos

para estimar la capacidad de endeudamiento de sus potenciales clientes y

representa una base equitativa para comparar empresas. En efecto, suponga

que la empresa de yates tiene activos mayores, digamos $ 5 millones y tiene

pasivos por $ 4 millones; de esta manera, sólo tiene $ 1.2 de bienes propios por cada $1 que debe. En estas circunstancias, “nuestra” empresa de botes estaría

mejor preparada para pagar todos sus pasivos.

Totales Activos Totales Pasivos

Total ntoEndeudamie de Indice



78

Conocidas también como razones de apalancamiento, estas razones permiten

determinar la estructura del endeudamiento en relación con los diferentes actores

(bancos, accionistas, ...) y la forma cómo ha venido haciendo uso del crédito la

empresa para soportar su expansión y crecimiento 27/.

Así, una razón como:

Mide el grado de compromiso de los accionistas con los acreedores de la

empresa; establece cuánto se ha conseguido de bancos o terceros por cada peso

aportado por los accionistas.

Por otra parte, la razón entre activos corrientes y pasivos corrientes es:

Esta razón (75.000 / $ 25.000), igual a 3, indica que por cada $ 1 de pasivos que

se deben pagar pronto (en lo que se acostumbra llamar corto plazo), la empresa

tiene $ 3 de activos que probablemente se conviertan pronto en efectivo.

Por último, una categoría de razones financieras lógicas y útiles es el que mide

las ventas o utilidades de una empresa en relación con uno o varios de los niveles

de los tanques o lecturas de los valores en los contadores utilizados para lograr

esas ventas.

Así, compare las ventas de la empresa de botes con la cantidad de activos fijos

utilizados para obtenerlas:

27/ El apalancamiento financiero “surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el

endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de

incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII (utilidad antes de intereses e impuestos) puede tener sobre las utilidades por acción” (Oscar L. García, Administración Financiera).

Corrientes Pasivos Corrientes Activos

Corriente Razón Liquidez de Indice

Patrimonio Totales Pasivos

Patrimonio a Pasivo Razón



79

Equipo 75

Ventas 300

Con $ 75.000 en activos fijos pudo obtener $ 300.000 de ventas durante el

primer año, esta relación es:

Esta razón (300.000 / 75.000), igual a 4, indica que la empresa obtiene $4 de

ventas anuales por cada $ 1 invertido en activos fijos. Esta razón y otras de igual naturaleza miden varios aspectos de la eficacia de la

empresa al utilizar su financiación y sus activos fijos. Por ejemplo, una razón que relacione la utilidad neta con los activos totales empleados es:

Una Razón combinada es aquella que relaciona indicadores de diferentes

categorías. Una razón de este tipo es el Indice Dupont. Mediante este índice se

relacionan categorías de actividad y rendimiento. Mide si las utilidades provienen

de un uso eficiente de los recursos (rotación de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas.

Brutos Fijos Activos

Ventas de (flujo) Promedio Fijos Activos los de Rotación

Totales Activos Neta Utilidad

Activo el sobreoRendimient

Totales Activos

Ventas x

Ventas Neta Utilidad

Dupont Indice



80

En términos financieros, una empresa es básicamente una inversión de los

accionistas que son sus dueños. La empresa emplea la financiación de los

accionistas para obtener valor (hacer utilidades netas) que se puede utilizar para

pagar dividendos a los accionistas o para expandir la empresa. De manera que,

entre muchas otras, el rendimiento del patrimonio es la mejor razón financiera aislada para ayudar a evaluar el progreso financiero de la empresa durante un

año.



81

ANEXO al capítulo cuarto

Razones financieras clasificadas

Con el propósito de facilitar la utilización de las razones financieras como técnica de análisis financiero, los textos de finanzas clasifican las razones en categorías

específicas de acuerdo con la relación que muestran 28/.

1. Razones de rentabilidad

2. Razones de liquidez y actividad

3. Razones de apalancamiento

4. Razones de Valor de Mercado

1. Razones De Rentabilidad

Hemos dicho en otra parte que la rentabilidad es la retribución que el dueño de

un capital (inversionista) obtiene por comprometer recursos en una alternativa de

inversión.

Las principales razones de rentabilidad son:

Utilidad Operativa

Activos

Utilidad Antes de Impuestos

Activos

Utilidad Neta

Activos


Patrimonio

Utilidad Neta

Patrimonio

DEL ACTIVO

DEL

PATRIMONIO

= Rentabilidad del activo AI

= Rentabilidad neta del activo

= Rentabilidad Operativa Activo

= Rentabilidad del patrimonio AI

= Rentabilidad neta del patrimonio

RENTABILIDAD

28/ Estas clasificaciones varían según los autores. La numeración hecha no quiere decir prioridad; recuerde

que se utilizan las razones en función del objetivo de análisis propuesto.



82

La rentabilidad representa la medida de la productividad de los recursos

involucrados en una empresa, por esta razón, la rentabilidad esperada en una

alternativa de inversión es evaluada por el inversionista en función de las

diferentes oportunidades que se tienen para poner a trabajar los recursos en

otras alternativas; a este fin, los inversionistas esperan que sus inversiones satisfagan las siguientes condiciones:

El beneficio que reciben de una inversión, es decir, la medida de la

rentabilidad sobre el patrimonio, debe estar siempre por encima de la tasa

mínima atractiva de retorno (TMAR) que tienen como referencia.

Este beneficio tiene que ser mayor que el interés que la empresa paga a prestamistas de sus deudas.

Tendremos entonces la siguiente condición:

Por otra parte, y en relación con los activos involucrados en la empresa, debe

tenerse en cuenta que si una empresa recibe dinero de los socios o adquiere

deuda con el fin de comprar activos para la producción, es de esperarse que la situación más favorable para la empresa es cuando el rendimiento de los activos

sea mayor que el costo de la deuda contraída. En otras palabras, los activos

comprados con endeudamiento tiene que ser capaces de pagar la deuda.

Si los activos tienen un rendimiento mayor que el costo de la deuda, los

inversionistas deben obtener una rentabilidad mayor que el rendimiento de los

activos 29/. De manera que se cumple la siguiente condición:

La rentabilidad del patrimonio se expresa antes de impuestos (UAI = utilidad

operativa) cuando se utiliza en comparación con la rentabilidad del activo y el

costo de capital. Sin embargo, de acuerdo con el propósito del análisis y/o la

29/ Y viceversa, lo cual representa un serio peligro para la supervivencia de la empresa: en efecto, es

inadecuado contratar deuda para invertir en activos que rinden menos de lo que cuesta aquella.

interés de tasa Patrimonio oRendimient TMAR

interés de tasa Activos oRendimient

interés de tasa Activos

Utilidad

Patrimonio

Utilidad TMAR



83

disponibilidad de información se debe calcular con base en la utilidad neta puesto

que es la utilidad que queda disponible para los propietarios y, por tanto, es una

mejor referencia que la utilidad operativa.

Una manera muy utilizada de apoyarse para explicar el comportamiento de la rentabilidad del activo es mediante la utilización de los márgenes de utilidad, los

cuales sólo se dan sobre las ventas, es decir, que únicamente son identificables

en el estado de resultados. Vale la pena recordar que las ventas corresponden al

flujo de bienes terminados que se dirige a los clientes, de suerte que las ventas

no son una inversión, sino una corriente de recursos de tipo operativo, y por

tanto el término rentabilidad de las ventas es incorrecto. Unicamente existen dos

conceptos de rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio.

La utilización de márgenes comúnmente aceptada es:

Utilidad Bruta

Ventas

Utilidad Operativa

Ventas


Ventas

Utilidad Neta

Ventas

M

A

R

G

E

N

D

E

U

T

I

L

I

D

A

D

= Margen neto

= Margen de Utilidad Bruto

= Margen de Utilidad Operativa

= Margen antes de Imptos

2. Razones De Liquidez

La liquidez es la capacidad que tiene la empresa de generar los fondos para el

cubrimiento de sus compromisos de corto plazo, tanto operativos como

financieros.

Las razones de liquidez usualmente utilizadas son las siguientes:



84

Activos corrientes

Pasivos corrientes

Activos corrientes - Inventario

Pasivos corrientes

Costo de los Inventarios

Inventario promedio

Cuentas por Cobrar

Promedio de C x C

Cuentas por Pagar

Promedio de C x P

Ventas

Activo Total= Rotación del Activo

L

I

Q

U

I

D

E

Z

= Rotación de C x P

= Rotación de C x C

= Rotación de Inventario

= Razón Corriente

= Liquidez inmediata

Como recordamos, el ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad

monetaria invertida en capital de trabajo, en el camino de generación de

utilidades. Pero, qué es capital de trabajo ?.

El capital de trabajo se ha definido tradicionalmente como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes en el Balance General. Esta definición

es puramente contable y no es la más conveniente para explicar movimientos,

especialmente de valor, en el ciclo de liquidez de la empresa 30/.

En efecto, el capital de trabajo debe entenderse como todos los recursos que la

empresa emplea para desarrollar adecuadamente sus operaciones. Estos

recursos son el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario, es decir, sus activos corrientes plenos, sin deducción alguna.

El concepto de capital de trabajo se refina en función precisamente de incorporar

los pasivos corrientes y surge el término de “capital de trabajo neto operativo”, el

cual se entiende como el neto obtenido de las cuentas por cobrar más los

inventarios menos las cuentas por pagar. Esta diferencia resalta el hecho de que la operación de una empresa se basa en la combinación de estas tres cuentas con

el fin de aprovechar la capacidad instalada.

30/ La definición contable se utiliza con ciertos propósitos, uno de los cuales es la evaluación del riesgo de

iliquidez que tiene la empresa y otro la elaboración del estado de fuente y aplicación de recursos.



85

Por qué deben restarse las CxP ? La explicación es esta: aunque en relación con

la operación propiamente dicha de la empresa el capital de trabajo debería ser

únicamente la suma de las CxC e Inventarios, lo cierto es que una parte del

mismo lo entregan los proveedores, a los cuales se les debe pagar en corto

tiempo y esta situación hace que el cálculo de los recursos que del flujo de caja deben ser apropiados para garantizar el mantenimiento del capital de trabajo,

deba considerar la parte provista por dichos proveedores.

Cuentas por Cobrar

Más Inventarios

Menos Cuentas por Pagar

Igual Capital de trabajo neto operativo

Cuando las condiciones de la economía y el sector donde se enmarca la empresa se desarrollan de manera normal, debe esperarse que el aumento del capital de

trabajo entre períodos se financie con el propio flujo de caja de la empresa; en

caso contrario, se deberá recurrir a una combinación de deuda y capital adicional

ya que es muy probable que el flujo de caja generado por la empresa haya sido

insuficiente para compensar tales incrementos.

Pero no solamente los llamados indicadores o razones de liquidez se refieren a los

valores corrientes del balance. Para muchos autores, estas razones coexisten

con aquellos indicadores de la productividad de la empresa, así que, a fin de

entender el proceso de liquidez como un todo, no debe perderse de vista la “idea”

trabajada en la gráfica financiera relacionada con los niveles de los tanques, el

movimiento de sus flujos y contadores, todos ellos operando mediante el

concepto de rotación.

Las razones de rotación se expresan en días 31/ y reflejan el promedio de días

que la empresa se demora para recuperar una unidad monetaria, invertida en el

tanque o contador que ha servido de referencia, bien sea nivel de CxC, de CxP,

inventario de materias primas u otras razones que tengan sentido y significado.

Por lo general, los resultados de las razones de rotación deben preocupar al

analista cuando son más bajos que el parámetro con el que estamos comparando

(estándar de la industria, comportamiento histórico, objetivos de la empresa),

pues en ese caso siempre implicará que hay exceso de recursos comprometidos

en el tanque o contador correspondiente y, como consecuencia, se tienen

recursos ociosos que es necesario liberar. Así por ejemplo, si la rotación de CxC

31/ Dividiendo 360 por la rotación obtenida.



86

(cartera) es más baja que el promedio, significa que hay más cuentas por cobrar

de las que la empresa debería tener en condiciones normales, o dicho de otra

forma, que se está cobrando a un plazo promedio mayor al establecido para este

tipo de negocios.

Ante una baja rotación, deben analizarse cuáles son los factores controlables y no

controlables que están incidiendo en la existencia de recursos ociosos. Por lo

regular, los factores controlables se refieren a ineficiencias administrativas y de

falta de programación y control y los factores incontrolables tienen que ver con

variables exógenas, tales como cambios en la demanda, política de precios y

salarios, entre otros.

Una de las razones de liquidez más conocidas ha sido el “índice de liquidez”,

“razón de capital de trabajo” o “prueba de solvencia”, que representa la relación

entre los Activos y los Pasivos corrientes. Con este indicador se mide la

capacidad de pago a corto plazo de una empresa, y por esto es tan popular. Sin

embargo, actualmente ha perdido peso especialmente porque cada vez es más

difícil hacer líquidos los activos corrientes, conforme la alta exigibilidad de las deudas de corto plazo.

3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento

Mas que el endeudamiento como tal, lo que interesa a la empresa es determinar

la estructura financiera que garantice su supervivencia. Como resultado de tal determinación deben surgir los niveles, clases y garantías del endeudamiento.

Así mismo, para la definición de esta estructura se deberá tener en cuenta lo que

tantas veces hemos dicho: la deuda con terceros (bancos) es más barata que el

patrimonio, aunque más riesgosa. Las principales razones consideradas son:

Pasivo Total

Activo Total

Utilidad operativa (UAII)

Intereses

Pasivo Total

Patrimonio

Patrimonio

Activos Fijos

= Indice de Endeudamiento

= Cobertura de Intereses

= Endeudamiento Total

= Cobertura del Activo Fijo

E

N

D

E

U

D

A

M

I

E

N

T

O



87

Una clave del asunto parece ser ésta: se deberá tomar deuda cuando la

capacidad de generar rendimientos por parte de los activos sea mayor que el

costo del endeudamiento necesario para financiarlos.

Generalmente con las razones de endeudamiento se busca establecer la capacidad que tiene la empresa para adquirir deudas en el futuro (Indice de

endeudamiento), lo cual está íntimamente relacionado con las veces que los

gastos financieros pueden ser atendidos por las utilidades (Cobertura de

intereses).

4. Razones De Valor de Mercado

Las razones de valor de mercado miden la relación entre la representación

contable de la compañía y su valor de mercado. Las dos más comunes son la de

precio a ganancias (P/G) y la de valor de mercado a valor en libros (V/L) 32/.

Precio por acción

Ganancias por acción

Precio por acción

Valor en libros por acción= Razón v/r mercado a v/r libros

Valor de Mercado

= Razón precio a ganancia (P/G)

Rendimiento del patrimonio versus endeudamiento (Contribución Financiera)

Consideremos el rendimiento del patrimonio desde la perspectiva de la estructura

financiera de la empresa. Si una empresa toma la decisión de no adquirir deuda

(pasivos = 0), la máxima rentabilidad que se podría obtener estaría en función

del rendimiento del activo, puesto que el patrimonio sería igual al activo. Dicho esto en otra forma, significa que cuando una empresa no tiene deuda el único

riesgo que se corre es el riesgo operativo, ya que el riesgo financiero no existe; y

por tanto, su rentabilidad estará asociada sólo con el rendimiento de sus activos.

Así que el principal motivo que tiene la empresa para contratar (adquirir) deuda

es porque espera aumentar su rentabilidad por encima de la del activo.

Lo adecuado desde el punto de vista de la estructura financiera de una empresa es que se tengan ciertos niveles de endeudamiento conforme su capacidad de

32/ Exclusivamente mencionadas por Bodie & Merton en Finanzas.



88

pago; de suerte que la rentabilidad que se obtiene sobre el patrimonio

(rendimiento sobre patrimonio) debe contener una parte como rentabilidad de los

activos y otra parte como premio al riesgo financiero de haber tomado deuda.

Veamos:

Asuma que su empresa tiene un patrimonio de $ 150 millones y contrató con un

banco una deuda de $ 100 millones con una tasa de interés del 25% anual.

Obtuvo en el mismo período un rendimiento del patrimonio del 50% y una

rentabilidad del activo del 40%. La diferencia del 10% entre estas rentabilidades

es el premio al riesgo financiero de endeudarse y tendrá una estrecha relación

con el costo del dinero, es decir, con la tasa de interés a la cual se tomó la

deuda.

Como la rentabilidad del activo es del 40% y el costo de la deuda es del 25%

significa que el activo genera un excedente sobre la deuda del 15% (40% -

25%), o sea, que la rentabilidad del activo es capaz, por sí misma, de garantizar

el costo del endeudamiento. En términos monetarios ese excedente se traduce

en $ 15 millones ($ 100 x 15%) y relacionado con el patrimonio ($ 15 / $ 150) es igual al 10% (la diferencia entre rentabilidades). Este 10% se puede interpretar,

entonces, como una rentabilidad excedentaria que Usted obtiene.

Dadas esta relaciones, la rentabilidad del patrimonio puede ser expresada,

también, como la suma entre la rentabilidad del activo y el excedente que genera

la deuda. Técnicamente a este excedente se le conoce con el nombre de Contribución Financiera. Tenemos:

Contribución financiera = (0,40 - 0,25) x $100 / $150 = 10%

Lo que equivale a decir:

Financiera ónContribuci Activo Rend. Patrimonio Rend.

Patrimonio

Deuda x deuda) Costo - Activo (Rend. Financiera ónContribuci



89

Limitaciones del análisis de Razones

Algunos problemas con el uso de razones son los siguientes:

Son construidas de la contabilidad bajo el concepto de causación, con ingresos y gastos que se pueden concretar finalmente o no.

La información histórica con la cual se calculan no siempre representa un

patrón de comportamiento futuro.

Cuando se trata de analistas externos, es frecuente que sea escasa la

información puesta a su disposición.

Los diferentes valores monetarios representados en las cifras de los estados

financieros, como consecuencia de la inflación y sus ajustes, pueden también

distorsionar un análisis.

Las normas contables no son las mismas en muchos países, ni están ajustadas a las exigencias de las bolsas de valores.

No siempre es posible definir un grupo de empresas semejantes que sirven de

parámetro para juzgar el desempeño de otra.

Indice Dupont Y Arboles De Rentabilidad

El procedimiento de descomponer la medida de la rentabilidad combinando

razones financieras de margen y rotación es conocido como el “Sistema Dupont”.

La presentación de esta descomposición se hace generalmente en forma de árbol.

En este caso, el Indice Dupont mide si las utilidades provienen de un uso eficiente

de los recursos (rotación de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas.

La expresión general de este sistema es el:

Totales Activos

Ventas x

Ventas Neta Utilidad Dupont Indice



90

FLUJO DE FONDOS

Capítulo quinto



91

FLUJO DE FONDOS (EFAF)

Hemos visto que la gráfica financiera de la empresa y la presentación de los

estados financieros básicos -resultados y balance general-, asistidos para el análisis por las razones financieras, tienen limitaciones, especialmente de dos

tipos: no dicen nada acerca de las decisiones que permitieron “mover” recursos a

través de un período determinado, es decir, el llenado y vaciado de los tanques

en el período, y no dicen nada acerca de cuál debe ser el nivel ideal para cada

tanque.

La primera situación se resuelve mediante construir para el período en cuestión dos estados financieros adicionales que se llaman estado de Fuente y Aplicación

de Fondos (Flujo de Fondos) y estado de Caja (Flujo de Caja). La segunda

situación exige conocer las perspectivas futuras de la empresa con base en la

“intención” de los socios, que define la estrategia de supervivencia, y la

correlación con las tendencias generales de la economía, que define el ambiente

macroeconómico y sectorial.

En el capítulo quinto conoceremos el Flujo de Fondos.

El estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF) 33/, es un estado financiero

que muestra de dónde provinieron y en qué se utilizaron los recursos económicos

que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. Permite determinar las fuentes (orígenes) y aplicaciones (destinos) de los recursos

administrados en un período, generalmente contable o fiscal. Cómo obtuvo los

recursos y cómo los distribuyó con el propósito de cumplir con el objetivo básico

financiero.

El Flujo de Fondos y el Flujo de Caja tienen en común que son dos estados

financieros que parten de la misma información financiera, siendo la principal diferencia el que, como su nombre lo indica, el Flujo de Caja conoce solamente de

los movimientos del efectivo (dinero), mientras que la palabra “fondos” suele

extenderse a todos los recursos económicos disponibles para operar la empresa,

incluyendo el efectivo, por supuesto. Puede decirse que el Flujo de Caja está

contenido en el Flujo de Fondos 34/.

33/ "Estado de Origen y Usos de Recursos", Estado de Cambios en la Posición Financiera, Estado de Movimiento

de Fondos, Estado de Fuentes y Usos. 34/ La estructura del Flujo de Fondos es muy similar a la del Flujo de Caja, cuando esta última se presenta por

el método indirecto.



92

Pero lo que más resalta y caracteriza al Flujo de Fondos es que considere como

fuentes de recursos todos los rubros del estado de resultados que no constituyen

salida de efectivo, tales como, las depreciaciones, amortizaciones, provisiones,

entre otros.

El Flujo de Fondos es una técnica de análisis financiero que permite evaluar la

calidad de las decisiones que toma la dirección de la empresa; esta evaluación es

útil, entre muchas cosas, para determinar las posibilidades que tiene una

empresa de garantizar su crecimiento, financiar con recursos propios sus planes

de expansión o su capacidad para responder por las obligaciones contratadas con

terceros. Así mismo, y puesto que procura que las fuentes de recursos se

asignen racionalmente, ofrece posibilidades para manejar excedentes y presupuestar o programar, en asocio con el Flujo de Caja proyectado, los

desembolsos del futuro.

En muchas oportunidades nos hemos referido a dos situaciones corrientes en la

lectura de los informes financieros de las empresas, a saber: si este período

tuvimos utilidades netas, dónde está el dinero? Y la otra: cómo es que una empresa que declara pérdidas netas sigue operando y haya personas que

quisieran comprar sus acciones o ser sus socios?. Los Flujos de Fondos y de Caja

ayudan en las respuestas.

Desde el punto de vista de su metodología de construcción, el Flujo de Fondos

resulta de la comparación del balance general en dos fechas determinadas, complementado, naturalmente, con la información provista en las notas al

balance general y en el estado de resultados.

Como se trata de información financiera para conocer el movimiento de recursos

en el período de análisis, definamos primero cuáles son las fuentes y aplicaciones

reconocidos por las finanzas. Recuerde cuando construíamos la gráfica financiera

de la empresa que la fuente inicial para construír la empresa era el aporte de los socios o, alternativamente, una combinación con endeudamiento bancario. Pues

bien, esta es la fuente de partida pero no trasciende los períodos de operación de

la empresa debido a que para operar y crecer la dirección toma decisiones de

inversión, financiación y dividendos, y esto “altera” y pone en actividad otras

fuentes y usos de los recursos.

1. Fuentes

Algunos autores utilizan una lista detallada de las fuentes; esta forma de

clasificación tiene la desventaja que no corresponde a todas las clases de



93

negocios y registros contables. Otros autores prefieren agruparlas por

categorías; es un procedimiento mejor.

a) Aportes de capital (aumentos de capital)

Se refiere a aportes de los socios en efectivo o en especie. Desde el punto de vista de su clasificación, los aportes de capital se consideran

una fuente de largo plazo, pues se asume que estos recursos permanecerán por tiempo indefinido en la empresa. De manera que lo lógico es que estas fuentes

se utilicen en aplicaciones también de largo plazo, por ejemplo compras de

activos fijos.

b) Préstamos (aumentos de pasivos)

Corresponde a todos los compromisos de endeudamiento adquiridos por la

empresa a corto y largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crédito

de proveedores de bienes y servicios, prestaciones, impuestos, entre otros. Todo préstamo que tome la empresa es una fuente de financiación para operar y

se espera que las decisiones de su utilización se hagan racionalmente, es decir,

los préstamos de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo,

especialmente aumentos del capital de trabajo; y préstamos de largo plazo deben

financiar aplicaciones de largo plazo, como adquisiciones de activos fijos 35/. En relación con las dos fuentes mencionadas vale la pena decir que hay una

excepción respecto de la aplicación de fondos: como parte del capital de trabajo

de la empresa se mantiene a través del tiempo 36/, por ejemplo el inventario

mínimo requerido de materia prima, las CxC que corresponden a los días que la política de crédito tiene establecidos, entre otros; es dable asumir que esta

inversión permanente puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como

el capital y los préstamos a largo plazo.

c) Desinversiones (disminución de activos)

Se presentan desinversiones cuando se procede a liquidar fondos representados

en activos, para luego aplicarlos en otros conceptos diferentes del que provenían.

Se conoce como “liberación de fondos”.

35/ Debe tenerse especial cuidado en relación con el aumento de los impuestos por pagar. Estos aumentos no

significan que el gobierno hizo un préstamo, sino que la empresa ha generado tales recursos para el gobierno y

los tiene disponibles mientras los paga. Este aumento en el pasivo ha sido restado de la utilidad en el estado de resultados, en forma de provisión para impuestos de renta. 36/ Se llaman Activos Corrientes Permanentes.



94

En general una desinversión relacionada con el activo corriente es una fuente de

corto plazo y una desinversión relacionada con el activo a largo plazo es una

fuente de largo plazo. Así, por ejemplo, cuando la empresa vende a crédito se

presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en

cartera (aplicación), ambas de corto plazo.

d) Generación Interna de Fondos (GIF) 37/

Para muchas empresas debe ser la fuente por excelencia pues representa los

fondos que directamente se producen en la operación del negocio. Estos

resultados miden la gestión y permiten esclarecer la supervivencia de la empresa.

Es el resultado de:

Utilidad Neta del período

+ Depreciaciones del período

+ Amortizaciones de diferidos del período

+ Provisiones para protección de activos

Estos datos se obtienen del Estado de Resultados y significa, en otras palabras,

convertir en realidad, es decir, sumar a la utilidad, aquellos intangibles que

fueron referencia para calcularla 38/. En efecto, en cualquier punto en que se

tome la utilidad, antes o después de impuestos, ya le han sido aplicados algunos

cargos que no implican salida de efectivo dentro del período y, por lo tanto, dichas partidas permanecen dentro de la empresa y deben ser consideradas

como fuentes. Veamos:

La depreciación aparece como un gasto pero no constituye un desembolso de

efectivo, sino más bien la creación de un fondo de reposición de los activos

fijos.

Las amortizaciones, por ejemplo de software, patentes, franquicias, entre

otros, donde se deduce una partida periódica para conformar un fondo

equivalente al monto de su adquisición y que servirá para reponer dichos

activos, no constituyen una salida de efectivo.

Las provisiones no constituyen una reducción de los usos hasta que no se realice el castigo de la inversión provisionada. Se excluyen las provisiones

37/ También denominada “Recursos Propios” o “Fondos Propios” 38/ No es que los rubros anteriores sean en si mismos fuentes de fondos, sino que se trata de recursos “no

utilizados”, así el estado de resultados los presente como utilizaciones de fondos.



95

que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de

prestaciones sociales e impuestos, puesto que son gastos que si bien al

causarse no implican un desembolso de efectivo, sí lo implicarán en el futuro.

La GIF es una fuente muy importante de recursos ya que si una empresa no genera internamente lo suficiente para garantizar su crecimiento, tendría que

recurrir a otras fuentes más riesgosas y costosas. Sin embargo, si la GIF se

convierte en la única fuente que financie el crecimiento de la empresa, se estaría

sacrificando a los socios pues se espera que esta fuente financie en primer lugar

la distribución de utilidades y luego, en consonancia con las otras fuentes, el

crecimiento.

No debe perderse de vista que la estructura financiera es un conjunto adecuado

de utilización de todas las fuentes de recursos disponibles para la empresa y no

solamente de una en particular.

En definitiva las fuentes se clasifican en tres grandes categorías:

Fuentes de Corto Plazo (FCP)

Fuentes de Largo Plazo (FLP)

Generación Interna de Fondos (GIF)

2. Aplicaciones

De igual forma, los usos a los cuales se destinan los recursos mencionados se

pueden agrupar en varias categorías. Veamos:

a) Pago de pasivos (Disminución)

Las disminuciones de los pasivos implican que se están utilizando fondos para amortizar deudas o cancelar cuentas de los acreedores. Se espera que las

fuentes de fondos utilizadas para cancelar pasivos sean consistentes de acuerdo

con lo que hemos venido diciendo: pasivos de corto plazo son atendidos con

fuentes de corto plazo, y lo mismo para el largo plazo.

b) Inversiones (Aumentos de Activos)

Aplicar recursos a Inversiones significa aumentar el valor de los activos de la

empresa, en cualquiera de las formas que los activos se presentan, desde activos

corrientes, por ejemplo, aumentar el capital de trabajo, hasta activos de más

larga duración, por ejemplo, aumentar la maquinaria y equipo.



96

Sin embargo, tenga en cuenta la interpretación que debe hacerse de las

inversiones:

El aumento en el activo fijo significa que se utilizaron recursos en su

adquisición.

El aumento de las CxC significa que se entregaron ventas (recursos) a los

clientes y que no se ha recibido la contrapartida en efectivo.

El aumento de efectivo significa que se están acumulando recursos en caja y

bancos.

En este punto en particular debe mencionarse que una parte del flujo de efectivo

recaudado de los clientes (la utilidad convertida en efectivo) debe destinarse para

la recuperación del poder adquisitivo del capital de trabajo afectado

especialmente por la inflación. Esta aplicación, que aumenta los activos

corrientes de la empresa, se hace a los inventarios y las CxC y proviene, por

supuesto, de la GIF 39/.

c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades

Hemos dicho que los socios o accionistas operan como un tipo de acreedor a los

cuales se les “adeudan” las utilidades por distribuir. Estas utilidades constituyen

una obligación que cuando se cancela representa una aplicación de fondos. De modo general se espera que la fuente utilizada para tal fin sea la GIF.

Naturalmente que la decisión de pagar dividendos tiene que ver con las utilidades

obtenidas en un período y su confrontación con los compromisos de servicio de

deuda, inversión y liquidez que tenga la empresa en el presente o que piense

adquirir en el futuro inmediato. Aunque el EFAF muestra qué se hizo con esas

utilidades, será el Presupuesto de Efectivo el que establezca en forma definitiva las necesidades de fondos para un período y de su análisis se derivará la

conclusión respecto de este uso de las utilidades.

d) Pérdidas Netas

La pérdida neta es el resultado de haber incurrido en gastos y costos superiores a los ingresos generados en un período determinado; la pérdida se registra en el

39/ A fin de cuantificar el efecto de la inflación, deberá diferenciarse la parte que es debida al aumento de

cantidad (volumen) de la parte correspondiente al aumento de precios.



97

estado de resultados y deberá ser financiada por fuentes distintas de la GIF. La

pérdida neta causa un deterioro patrimonial a los socios de la empresa y puede

poner en riesgo su operatividad pues implica una repercusión desfavorable sobre

los activos corrientes.

e) Readquisición de Acciones

Las sociedades anónimas readquieren sus propias acciones como estrategia de

mercado para elevar artificialmente el precio, cuando éste se encuentra

deprimido. Esto supone una utilización de recursos por parte de la empresa, y en

principio constituye una devolución a los accionistas de su inversión.

Así, las aplicaciones se agrupan en tres grandes categorías:

Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)

Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)

Dividendos y readquisición de acciones (GIF)

Como síntesis, vale la pena destacar que debe haber una consistencia entre las

fuentes y aplicaciones: fuentes de corto plazo deben financiar aplicaciones de

corto plazo, fuentes de largo plazo, aplicaciones de largo plazo y la GIF debe

atender primero a los socios, a través de dividendos y acciones. Aunque este

principio, conocido como “principio de conformidad financiera” representa una

adecuada política financiera, no siempre es posible ponerlo en efectividad.

Por otra parte, las fuentes y usos están siempre en consonancia con las

condiciones específicas de cada empresa. En efecto, no se puede esperar que

diferentes tipos de empresas tengan habitualmente las mismas fuentes o

aplicaciones de fondos; por ejemplo, una empresa comercial no requiere una

inversión importante en activos fijos pero sí en la financiación de inventarios y

cartera. Así mismo, la política financiera es diferente para empresas que recién comienzan respecto de empresas en marcha.

Siempre en cualquier análisis de una empresa debe considerarse la perspectiva

macroeconómica y la situación general de la economía, de manera que las

fuentes de financiación y sus aplicaciones estén en consonancia: si hay una

expectativa de dinero caro, pues lo mejor será hacer esfuerzos de generación interna de fondos o de capitalización de socios, antes que recurrir al mercado

financiero; igual sucede con otras variables de la economía cuya predicción

genere incertidumbre.



98

3. Construcción y análisis del Flujo de fondos

Como el EFAF es un estado dinámico que representa los movimientos de recursos

durante un período, requiere para su preparación de los siguientes elementos:

Los balances generales de la empresa al comienzo y final del período para el

cual se construirá el Flujo de Fondos. Las diferencias entre los datos de

ambos balances reflejan las decisiones tomadas en el período y ésto es

justamente lo que buscamos.

El estado de resultados del período que se quiere analizar.

NOTA IMPORTANTE: No todos los textos de Finanzas traen una metodología de

construcción del Flujo de Fondos que sea pedagógica, especialmente para

lectores que no son versados en temas contables; por esta razón, de la

bibliografía a mi disposición he considerado que la metodología de Oscar L. García

propuesta en su texto de Administración Financiera es muy adecuada y me

permito tomarla como referencia fundamental para este punto. Conforme con esta decisión, respetaré el ejercicio de construcción allí propuesto y solamente en

algunos casos complementaré con notas propias o de otros autores 40/.

Considere la siguiente información financiera de los años 1 y 2.

40/ También es didáctico el texto “Cómo Valorar su Empresa” de Escobar, Luis F. Otro texto es “Análisis

Financiero Aplicado” de Ortiz A, Héctor, aunque exige más conocimientos contables.



99

Año 1 Año 2

Efectivo 88 52

Cuentas por cobrar 1,173 1,678

Inventarios 397 646

Activo Corriente 1,658 2,376

Maquinaria y Equipo 915 1,571

Depreciac.acumulada (135) (209)

Activo fijo neto 780 1,362

TOTAL ACTIVOS 2,438 3,738

Proveedores 519 1,050

Impuestos por pagar 184 211

Préstamo a corto plazo 261 842

Pasivo corriente 964 2,103

Bonos por pagar 300 250

TOTAL PASIVOS 1,264 2,353

Capital 1,022 1,222

Utilidades retenidas 152 163

TOTAL PATRIMONIO 1,174 1,385

PASIVOS Y PATRIM 2,438 3,738

BALANCES GENERALES

Millones de pesos



100

Las notas del balance son:

1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante el Año 2 fue

de $483 millones.

2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46

millones.

3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se

aplicaron a los costos de producción y el resto a gastos de administración.

La construcción del EFAF se hace en diferentes pasos lógicos que tienen por

objetivo en primera instancia definir cuáles fueron las fuentes y aplicaciones inmediatas que ofrece la información de los balances, para proceder luego al

refinamiento de las cuentas conforme el estado de resultados y las notas de los

balances.

Paso No. 1

Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales

La diferencia se establece restando del balance de fin de período el balance de

comienzo de período, cuenta a cuenta, excepto para la cuenta del activo fijo en la

cual es preferible mostrar la diferencia en términos del valor neto (costo de

adquisición menos depreciación acumulada). Con este cálculo neto se evita que

Año 1 Año 2

Ventas netas 4,800 6,537

CMV 2,689 3,922

Utilidad Bruta 2,111 2,615

Gastos de Administración 511 655

Gastos de Ventas 818 981

UTILIDAD OPERATIVA 782 979

Gastos financieros 168 240

Otros egresos 6 34

UAI 608 705

Impuestos 184 211

Utilidad Neta 424 494

ESTADOS DE RESULTADOS

Millones de pesos



101

si la cuenta de depreciación acumulada muestra una disminución de un período a

otro, se considere equivocadamente como una aplicación.

Paso No. 2

Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones

Este es un paso simultáneo con el primero y se utiliza el siguiente:

Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones

Cuentas Aumento Disminución

De Activo A F

De Pasivo F A

De Patrimonio F A

En el cuadro se muestran los dos pasos enunciados.



102

Paso No. 3

Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo

Es una primera aproximación al EFAF y resume la clasificación en fuentes y

aplicaciones que se hizo anteriormente.

Año 1 Año 2 I II Efectivo 88 52 (36) F

Cuentas por cobrar 1,173 1,678 505 A

Inventarios 397 646 249 A

Activo Corriente 1,658 2,376 718

Maquinaria y Equipo 915 1,571 656

Depreciac.acumulada (135) (209) (74)

Activo fijo neto 780 1,362 582 A

TOTAL ACTIVOS 2,438 3,738 1,300

Proveedores 519 1,050 531 F

Impuestos por pagar 184 211 27 F

Préstamo a corto plazo 261 842 581 F

Pasivo corriente 964 2,103 1,139

Bonos por pagar 300 250 (50) A

TOTAL PASIVOS 1,264 2,353 1,089

Capital 1,022 1,222 200 F

Utilidades retenidas 152 163 11 F

TOTAL PATRIMONIO 1,174 1,385 211

PASIVOS Y PATRIM 2,438 3,738 1,300

BALANCES GENERALES

Millones de pesos



103

FUENTES APLICACIONES

Disminución de Efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505

Aumento de Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249

Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Activo fijo neto 582

Aumento Préstamo a corto plazo 581 Disminución de Bonos por pagar 50

Aumento de Capital 200

Aumento de Utilidades retenidas 11

TOTAL 1,386 TOTAL 1,386

PRIMERA HOJA DE TRABAJO

Millones de pesos

Por lo general esta primera hoja de trabajo no presenta la información suficiente

para el objetivo de evaluar la calidad de las decisiones gerenciales. Recuerde que

las decisiones básicas son de tres tipos: inversión, financiación y dividendos.

a) En relación con la inversión, se desea saber cuánta inversión se realizó en

capital de trabajo y activos fijos (y en inversiones financieras de L.P.).

b) En relación con las decisiones de financiación, se desea saber:

Aumentos o disminuciones en los pasivos. Aportes de capital.

Generación Interna de Fondos.

Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.

Retiros de activos fijos (por venta o abandono).

Liquidación de inversiones a largo plazo.

c) Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra

correspondiente a los dividendos pagados durante el período, la cual está en

las notas al balance.

En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento

del capital de trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las

variaciones de las cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las que son fuentes y las que son aplicaciones:

Aumento de cuentas por cobrar 505

+ Aumento de inventarios 249

- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531

- Aumento de impuestos por pagar -27

= Aumento del KTNO 196



104

El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de

recursos, en capital de trabajo.

Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya

que el aumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor en libros y no refleja los movimientos en el período por nuevas

adquisiciones, por venta o abandono.

Mediante el uso de las cuentas T contables, se explica el movimiento de

maquinaria y equipo y su depreciación acumulada:

MAQUINARIA Y EQUIPO (Costo de Adquisición)

Saldo Año 1 915

Aumentos por

nuevas

adquisiciones

Disminuciones por

retiros

Saldo Año 2 1.571

Depreciación Acumulada

MAQUINARIA Y EQUIPO

135 Saldo Año 1

Disminución

por retiros de

depreciación

Aumento por la

depreciación del

período

209 Saldo Año 2

En relación con las decisiones de financiación los aumentos o disminuciones

en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las

variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Sin embargo, debe hacerse

una observación importante: cuando se presenta un movimiento “trascendental”

en la situación financiera de la empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose respectivo.

Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un

aumento neto en la cuenta correspondiente.



105

La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento

básico para su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades

retenidas, la cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en

una cuenta T de qué manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.

UTILIDADES RETENIDAS

152 Saldo Año 1

Disminución

por pagos de

dividendos

Aumento por la

utilidad neta del

período

163 Saldo Año 2

Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones, amortizaciones y

provisiones) tampoco aparecen en el cuadro. Las amortizaciones tienen un

comportamiento similar al de la depreciación, en términos de fondos.

En relación con las decisiones de dividendos los dividendos no aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la cuenta de utilidades retenidas y

la información de las notas del balance.

En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los

siguientes en la primera aproximación:

INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS

Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)

Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)

Utilidad del período Utilidades retenidas

Depreciación del período Depreciación acumulada

Dividendos del período Utilidades retenidas

Obsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está

resumida en dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas

por $ 11 millones y el aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son insuficientes para el análisis y por lo tanto deben

eliminarse del cuadro y reemplazarse por los movimientos de fondos que los

originaron.



106

Paso No. 4

Depurar la información relacionada con las cuentas de utilidades

retenidas y activos fijos.

Estos ajustes o refinamientos tienen como propósito expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que generan las variaciones netas en las cuentas

relativas a la información faltante. En este caso, las cuentas de activo fijo y de

utilidades retenidas.

En las utilidades retenidas. El movimiento de la cuenta en términos de

fuentes y aplicaciones es el siguiente:

Saldo a dic Año 1 Utilidad período Dividendos

período

Saldo dic Año 2

152 + 494 F - 483 A = 163

+ 11 F

El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y el dato de dividendos

está en las notas al balance, aunque si no tuviéramos este dato de los dividendos

podríamos obtenerlo por diferencia ya que tendríamos los otros tres datos.

Volvemos a la hoja de trabajo y reemplazamos la utilidad retenida por una fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 como dividendos del

período. Por supuesto, se conserva la igualdad entre fuentes y aplicaciones.

Veamos:




Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Activo fijo neto 582


Aumento de Capital 200 Dividendos 483

Utilidad del período 494


El siguiente ajuste es en maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las fuentes

y aplicaciones que lo generaron. Veamos el movimiento que se ilustró en las

cuentas T pero en forma conjunta:



107

Saldo

dic/Año 1

Aumento Disminución Saldo

dic/Año 2

Maquinaria y Eq. 915 + compras - retiros = 1.571

Dep. Acumulada 135 + dep. período - retiros dep. = 209

Maq. y Eq. neto 780 = 1.362

+ 582 A

Un dato fundamental para conocer el movimiento de activos fijos es la

depreciación del período cuyo valor generalmente aparece en el estado de

resultados. En este ejercicio el dato se consideró una nota al balance con valor de $208 millones con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los

retiros de depreciación. Es decir, que si el aumento neto en la depreciación

acumulada fue de $74 y la del período fue de $208, necesariamente tuvo que

haberse presentado una disminución de $134.

Y este sería el movimiento parcial en maquinaria y equipo:

Saldo

dic/Año 1


dic/Año 2

Maquinaria y Eq. 915 + compras - retiros = 1.571

Dep. Acumulada 135 + 208 - 134 = 209

Maq. y Eq. neto 780 = 1.362

Cuando la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta de

depreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro de activos.

Cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto, (208 > 74)

siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque

decidió retirarlos de la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación

acumulada al momento de ese retiro es igual al valor de la disminución.

En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el retiro. En

las notas al balance se lee que la empresa vendió una máquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de la venta tenía una

depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de maquinaria y

equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferencia se tiene

que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866.



108

Y el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:

Saldo

dic/Año 1


dic/Año 2

Maquinaria y Eq. 915 + 866 A - 210 = 1.571

Dep. Acumulada 135 + 208 F - 134 = 209

Maq. y Eq. neto 780 76 F = 1.362

Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicación; y la depreciación del período de $208, por hacer parte de la GIF, es una fuente. Los $

76 restantes, que son la diferencia entre el costo de adquisición de la máquina

($210) y la depreciación acumulada hasta el momento de la venta ($134), es

decir, su valor en libros, representan una fuente.

El siguiente ajuste de maquinaria y equipo elimina el aumento neto de maquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y se

reemplaza por una aplicación de $866 correspondientes a la compra de

maquinaria, una fuente por $208 correspondiente a la depreciación del período y

una fuente por $76 correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido.

Hecho esto, se obtendría lo siguiente:




Aumento de Impuestos por pagar 27 Adquisición de Maq. Y Eq. 866




Depreciación del período 208

V/r libros máquina vendida 76


Pero aquí no termina todo con la máquina vendida: como el valor en libros de la

máquina es de $ 76 y se vende por $ 46, quiere decir que se produce una pérdida

de $30 en la transacción. Estos $30 de pérdida no implican un movimiento de dinero y probablemente ya han afectado la utilidad neta del período en la partida

otros egresos por $34 del estado de resultados, en los que se incluye tal

pérdida.



109

Cualquier pérdida en venta de activo fijo tiene este mismo comportamiento: su

valor es un gasto que no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el

futuro. Por lo tanto, también debe ser considerada en el cálculo de la GIF, con lo

cual su definición es igual a:

Utilidad Neta del período

+ Depreciaciones del período

+ Amortizaciones de diferidos del período

+ Provisiones para protección de activos

+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere

Significa que en el EFAF las pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse como fuentes por ser gastos que no implican un desembolso de efectivo; por lo

tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria vendida debería

descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente correspondiente al

valor recibido por la venta y $30, también como una fuente, del gasto por

pérdida en venta de maquinaria.

Este nuevo ajuste queda así:




Aumento de Impuestos por pagar 27 Adquisición de Maq. Y Eq. 866





Gasto pérdida en venta Maq. 30

V/r máquina vendida 46


Paso No. 5

Elaboración del EFAF definitivo

El EFAF definitivo responde a la clasificación de las Fuentes y Aplicaciones de acuerdo con su condición: si se trata de Fuentes y Aplicaciones de corto o largo

plazo, aquellas contenidas en la GIF y en dividendos y acciones.

La siguiente es la presentación clasificada del EFAF:



110


De Corto Plazo De Corto Plazo


Aumento CxP Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249

Aumento de Impuestos por pagar 27 Total ACP 754

Aumento Préstamo a corto plazo 581

Total FCP 1,175 De largo Plazo

Adquisición de Maq. Y Eq. 866

De largo Plazo Disminución de Bonos por pagar 50

Aumento de Capital 200 Total FLP 916

Venta de maquinaria y Eq. 46

Total FLP 246 Dividendos 483

Generación Interna de Fondos




Total GIF 732


ESTADO DE FUENTE Y APLICACIÓN DE FONDOS

Millones de pesos

Paso No. 6

Análisis del EFAF

Observando el cuadro clasificado y confrontando las fuentes y las aplicaciones

podremos darnos una idea de las decisiones tomadas; sin embargo, la cantidad

de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el análisis puesto que no es

siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos.

En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF:

El EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función, más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que

pueden estar implícitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras

que refleja.

Para facilitar el análisis, se propone considerar los totales por categorías, así:



111

FCP 1.175 ACP 754

FLP 246 ALP 916

GIF 732 GIF(Div) 483

Y procuramos ver su relación conforme el principio de conformidad financiera.

Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo

fueron $754 quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o

al pago de dividendos.

Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque

todos los $246 se emplearon en aplicaciones a largo plazo.

Si la GIF fue de $732 millones y los dividendos $483 millones y estos últimos

deben ser financiados con GIF, la diferencia, $249, debió destinarse a

financiar aplicaciones a largo plazo,

Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.

El cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones:

FCP 1175 754 ACP 754

421

FLP 246 246 ALP 916

249

GIF 732 483 DIV 483 Resumir el EFAF de esta manera da una idea de la política financiera (o política

de financiación), adoptada por la empresa durante el período de análisis, la cual

se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna central

la que el analista debe tratar de interpretar para establecer si las decisiones son

adecuadas o no.

Por ejemplo, no se cumple el principio de conformidad, cuando se están usando

$421 millones de FCP para ayudar a financiar ALP. Esto significa que la empresa

utilizó parte de su capital de trabajo y/o recurrió a préstamos a corto plazo para

hacer tal aplicación lo que en principio se supone es una decisión riesgosa para la

empresa pues compromete su liquidez.



112

En el EFAF clasificado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros

más significativos son el aumento de CxP a proveedores y el aumento de los

préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores

financian es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e

inventarios, la relación debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al

préstamo, al menos $421 se destinaron a apoyar la financiación de la compra de

maquinaria.

Esta es una decisión de inversión peligrosa pues el flujo de caja libre que

generará la nueva inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con un

compromiso de deuda en tan corto plazo, menos que un año. Como consecuencia, se colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidez en

el año siguiente.

El resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de

maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el

incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a capital de trabajo permanente o activo corriente, esta forma de

financiarlo, con préstamo de corto plazo, tampoco es la más razonable. Debe

financiarse con recursos propios.

Algunas otras preguntas pueden interesar al analista, por ejemplo: si la compra

de la maquinaria y la cartera e inventarios en exceso no debieron financiarse con deuda a corto plazo, entonces:

¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo?

¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo?

Si ninguna de estas dos opciones era viable, ¿por qué emprendió la empresa

la adquisición de una maquinaria que no podía financiar?

Aunque el EFAF no dice si las decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve

como punto de partida para su análisis, el cual debemos apoyar en otras

herramientas tales como las razones financieras.



113

ANEXO

EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO

Este método se basa en la separación de las variaciones de las cuentas en dos categorías a saber:

Variaciones en las cuentas de capital de trabajo.

Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.

La finalidad es expresar los movimientos de estas últimas en términos de lo que

este método denomina “aumento o disminución en el capital de trabajo”.

La limitación de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la

diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que definimos como

capital de trabajo neto contable.

El cambio en el capital de trabajo se calcularía así:

Año 1 Año 2 Cambio

Activos corrientes $1.658 $2.376 $718

Pasivos corrientes 964 2.103 1.139

Capital de trabajo neto contable 694 273 -421

Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de

acuerdo con la presentación clasificada, el EFAF se mostraría así:



114


De largo Plazo

Disminución del cap. Trabajo cont. 421 Adquisición de Maq. Y Eq. 866

Disminución de Bonos por pagar 50

De largo Plazo Total FLP 916

Aumento de Capital 200

Venta de maquinaria y Eq. 46 Dividendos 483

Total FLP 246

Generación Interna de Fondos




Total GIF 732


ESTADO DE FUENTE Y APLICACIÓN DE FONDOS

Millones de pesos



115

FLUJO DE CAJA

Capítulo sexto



116

FLUJO DE CAJA (EFECTIVO)

El Flujo de Caja es un estado financiero que presenta el movimiento de efectivo

de una empresa: las entradas, las salidas y la situación de efectivo al final de un período determinado.

El concepto de dinero en la forma de efectivo (oferta de dinero = M1) ha sido

desarrollado por la economía monetaria y hace referencia no sólo al efectivo, en

tanto dinero “contante y sonante” en poder del público, sino que involucra a los

depósitos en cuenta corriente, ahorros, depósitos a la vista, y otras inversiones

temporales de alta liquidez que, de acuerdo con la política de la empresa y las circunstancias del mercado, sean susceptibles de convertirse en efectivo en el

momento que se precise. Este concepto es reconocido de igual forma por la

contabilidad.

Así como el Flujo de Fondos registra el movimiento de recursos totales de la

empresa, el Flujo de Caja registra ese mismo movimiento, pero en términos de efectivo. De manera que, son dos estados complementarios cuyos análisis

fundamentales nos llevan a las mismas conclusiones. Estos flujos pueden

prepararse para períodos de un año, un semestre, un mes,...; mientras más corto

el período, más precisos los resultados y más útil su análisis.

1. Alcances

El Flujo de Caja tiene como propósitos principales:

Presentar la información de las entradas y salidas de efectivo de una empresa,

durante un período determinado.

Evaluar la habilidad para generar futuros flujos de efectivo.

Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas.

Decidir acerca de los excesos temporales de efectivo.

Analizar y evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos de la empresa.

En Colombia, el Flujo de Caja es considerado como uno de los estados financieros

básicos que las empresas deben preparar y presentar al final de cada período



117

contable, junto con el Balance General, el Estado de Resultados, el Flujo de

Fondos y el Estado de Cambios en el Patrimonio (Decreto 2649 de 1993).

2. Información Requerida

La metodología de construcción del Flujo de Caja Histórico 41/ utiliza la misma

información que la construcción del Flujo de Fondos; así, para un determinado

período de análisis se deben conocer:

El Balance General al inicio del período (que es el balance final del período

inmediatamente anterior).

El Balance General al final del período.

El Estado de Resultados del período.

Tenga en cuenta que la utilidad neta mide lo que la empresa ha logrado en

cuanto a ganancia de valor y, tarde o temprano, esta utilidad se convertirá en efectivo. De manera que para entender e interpretar la utilidad neta y el

resultado de la empresa, se debe ser capaz de explicar lo que el estado de

resultados y los balances generales indican qué le sucedió al efectivo. El efectivo

es especialmente importante porque es lo que la compañía necesita para

mantenerse en operación y pagar un rendimiento a los accionistas.

Así que, el Flujo de Caja es una presentación de información financiera que

muestra solamente los movimientos de recursos representados por el dinero en

efectivo y por lo tanto las diferencias en las cuentas de los balances deberán ser

expresadas en función de este criterio, debiéndose hacer una serie de ajustes en

cada uno de esos rubros de manera que se desglosen entre la porción que

representa movimiento de efectivo y la que no lo representa.

3. Entradas y Salidas de Efectivo

Las principales transacciones que dan origen a entradas y salidas de efectivo son

las siguientes:

a) Entradas

Ventas realmente cobradas

41/ Recibe diversos nombres: Estado de Flujo de Efectivo, Presupuesto de Efectivo, Presupuesto de Caja, Estado

de Tesorería.



118

Otros Ingresos efectivos, del estado de resultados

Disminución de activos con entrada real de efectivo

Aumento de pasivos, que impliquen nuevos recursos de efectivo

Aumento de capital, en efectivo

b) Salidas

Compras efectivamente pagadas

Costos y gastos pagados en el período

Otros Egresos efectivos, del estado de resultados

Aumento de activos, con salida real de efectivo

Disminución de pasivos por pago en efectivo

Pago de dividendos o reparto de utilidades en dinero

Readquisición de acciones con pago en efectivo

Dentro de los costos y gastos no deben incluirse aquellos que no implican salida

de efectivos, tales como la depreciación, las amortizaciones de diferidos, las

provisiones, entre otros. Así mismo en los otros ingresos o egresos no debe

tenerse en cuenta el rubro de Corrección Monetaria. Veamos este último punto:

4. El flujo de caja y los ajustes por inflación

Como se cabe, en Colombia los estados financieros se ajustan por inflación.

Estos ajustes están relacionados directamente con la contabilidad y por tanto no

implican movimientos de efectivo y no hacen parte de la construcción del Flujo de

Caja 42/. No obstante, cuando se quiere realizar una planeación en el aspecto tributario, se deberán tener en cuenta los futuros ajustes por inflación, ya que

éstos estarán influyendo en el cálculo de los impuestos de renta de cada período,

a través de la cuenta de Corrección Monetaria, la cual puede constituir un ingreso

o egreso adicional que incrementará o disminuirá la utilidad antes de impuestos.

a) Ajustes parciales por inflación

42/ No sobra recordar que el Flujo de Caja sólo trabaja con entradas y salidas de efectivo (valores ciertos).



119

Dentro del manejo de la contabilidad tradicional, que no tiene en cuenta los

ajustes por inflación de una manera integral, se han adoptado algunas medidas

que pretenden reflejar, al menos parcialmente, el efecto de la inflación en

algunos de los rubros más afectados. Entre dichas medidas están:

Valorizaciones: de activos fijos e inversiones permanentes, con lo cual se ha

tratado de reconocer el mayor valor que, en pesos corrientes, adquieren

dichos activos con el paso del tiempo.

Depreciación acelerada: sistema mediante el cual se deprecian los activos

fijos más aceleradamente que por el sistema de línea recta, con lo cual,

haciendo el cargo al Estado de Resultados en los primeros años de vida útil del activo, se guardan en pesos de mejor poder adquisitivo los recursos

necesarios para reposición.

Valoración de inventarios por el sistema LIFO: Los inventarios se llevan

como costo al Estado de Resultados de acuerdo con el costo de adquisición de

las últimas unidades. De esta manera se guarda una mayor proporción del producto de las ventas para reposición de inventarios, evitando que ese mayor

valor se reparta como utilidad.

b) Ajustes integrales por inflación

El sistema de ajustes integrales por inflación, desde el punto de vista financiero, tiene por objeto dar a los estados financieros una presentación tal que refleje al

máximo posible la realidad financiera y contable de la empresa, es decir, que sus

activos, pasivos, patrimonio, ingresos, costos y gastos se expresen, hasta donde

sea posible, a valores de mercado o muy cercanos a los mismos.

El punto de partida para realizar el ajuste es identificar aquellos rubros del

balance que representen activos o pasivos cuyo valor real pueda diferir del registrado en libros, a consecuencia de fenómenos económicos como la inflación,

la devaluación, entre otros.

En Colombia, mediante la Res. No. 364 del 29 de Noviembre de 2001, el

Contador General de la Nación resolvió “Eliminar, para efectos del reconocimiento

contable, la aplicación del sistema de ajustes por inflación por parte de las Empresas Industriales y Comerciales del Estado, Sociedades de Economía Mixta y

demás entidades que, por razones tributarias, deban aplicar el sistema de ajustes

integrales por inflación”. Dicha medida se aplica a partir del 1° de enero de

2002.



120

Las entidades públicas comprendidas en el ámbito de aplicación del Plan General

de Contabilidad Pública, deberán proceder a reversar los registros contables

originados en la aplicación, bien sea del sistema de ajustes parciales, o bien,

integrales por inflación y proceder a rectificar las valorizaciones derivadas de

estos cálculos.

Entre las consideraciones para proponer esta eliminación se dice que la aplicación

de los sistemas de ajustes por inflación en las actuales circunstancias económicas

distorsionan los resultados efectivamente obtenidos, particularmente para las

entidades públicas que por razones tributarias deben aplicar el sistema de ajustes

integrales por inflación; y, además, que es necesario precisar la norma de

valuación aplicable a los Bienes Históricos y Culturales y de los Recursos Naturales y del Ambiente, pues están inflando los balances de manera impropia.

De todas formas, los rubros para ajustes integrales por inflación se clasifican en:

Rubros no Monetarios

Se denominan rubros no monetarios aquellas partidas que mantienen su valor

en el tiempo, en términos de poder adquisitivo, de manera que no generan

pérdidas (si son activos) ni ganancia (si son pasivos) por la exposición a la

inflación. Por ejemplo, los activos fijos, los inventarios, las obligaciones en

moneda extranjera.

Los rubros no monetarios deben ser ajustados, debido a que están expresados

en términos de poder adquisitivo diferentes de la moneda del cierre de los

estados financieros. En el caso colombiano, de acuerdo con las normas legales,

los rubros que se consideran “no monetarios” y que por lo tanto se deben

ajustar, son los siguientes:


Ingresos

Costos

Gastos

Activos Pasivos

Inventarios Pasivos en especie o en servicios

Activos Fijos Pasivos en Moneda Extranjera

Activos en Moneda Extranjera Pasivos en el viejo UPAC



121

Activos en el viejo UPAC

Depreciación Acumulada activos Patrimonio

Amortización Acumulada de activos

Inversiones de Capital Capital

Acciones y Aportes en sociedades Superávit de Capital

Intangibles comprados Reserva Legal

Otros Activos No Monetarios Otras Reservas

Utilidades Retenidas

Revalorización del Patrimonio

Cuentas de Orden

Todas las Cuentas de Orden No Monetarias

Excepción: Aquellos costos y gastos que tengan un sistema especial de ajuste,

por ejemplo la depreciación del ejercicio, la cual se calcula sobre el costo ajustado del activo, por lo cual no requiere un ajuste adicional.

Rubros Monetarios

Por su parte, se denominan Rubros Monetarios aquellas partidas que pierden

valor en el tiempo en términos de poder adquisitivo debido a que están expresados en suma fija de la moneda de curso legal en el país. De esta

manera, los rubros monetarios generan pérdidas, si se trata de activos, y

utilidad, si se trata de pasivos. Por ejemplo, la caja, las cuentas por cobrar, las

obligaciones en moneda legal, entre otros.



122

RUBROS

MONETARIOS NO MONETARIOS

NO SE AJUSTAN SI SE AJUSTAN

VALOR IGUAL

NOMINALMENTE

VALOR MAYOR

NOMINALMENTE

VALOR MENOR EN

TERMINOS REALES

VALOR IGUAL EN

TERMINOS REALES

AJUSTE INTEGRAL POR INFLACION

Los rubros monetarios no se ajustan por efectos de la inflación, porque ya están

expresados en pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros.

De acuerdo con lo anterior, el esquema de balance general contable tradicional

puede ser visto, por lo menos para análisis, como el esquema de balance

ajustado por inflación, así:

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

ACTIVO FIJO PASIVO NO CORRIENTE

OTROS ACTIVOS PATRIMONIO

ACTIVO MONETARIO PASIVO MONETARIO

PASIVO NO MONETARIO

PATRIMONIOACTIVO NO MONETARIO

BALANCE CONTABLE

BALANCE AJUSTADO POR INFLACION



123

Es importante dejar en claro que no solamente se ajustan las cifras del Balance,

sino que también se debe ajustar el Estado de Resultados.

5. Limitaciones del Flujo de Caja

Aunque el Flujo de Caja histórico permite conocer para el período analizado de

dónde provino y en que se utilizó el efectivo de la empresa, tratándose de un

ejercicio preparado para un año, existen algunas limitaciones, debido

especialmente a que no se pueden apreciar algunas transacciones realizadas y

compensadas, tales como, compras y ventas de activos en meses interiores.

6. Construcción del Flujo de Caja

La mayoría de los autores reconocen dos métodos básicos para preparar el Flujo

de Caja: el Método Directo y el Método Indirecto.

a) Método Directo

Metodología

La metodología para la preparación del Flujo de Caja por el método directo se

desarrolla mediante:

1. Revisar el Estado de Resultados y determinar, rubro por rubro, cuáles y en qué proporción son entradas o salidas de efectivo.

2. Comparar cada uno de los renglones de los balances y determinar cuáles son

entradas o salidas de efectivo. Esta comparación se puede hacer sobre un

Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente.

Un procedimiento que facilita esta labor de revisión y comparación, especialmente para personas no muy versadas en contabilidad, es establecer primeramente cuál

es el efectivo (flujo de dinero) generado internamente por las operaciones de la

empresa, en el período de análisis.

Dicho Efectivo generado por las operaciones (EGO) 43/, podría asimilarse a

lo que, para el Flujo de Fondos, se definió como generación interna de fondos (GIF). La GIF es un concepto basado en recursos y cuya construcción parte de la

utilidad neta del período. El EGO es un concepto basado en efectivo y su

43/ Desarrollado por García, Oscar L. en Administración Financiera.



124

construcción también parte de la utilidad neta; así que GIF y EGO son conceptos

fundamentados en la misma base pero de “lenguaje” diferente.

Es decir, el EGO es la expresión del estado de resultados en efectivo. Si

conservamos los datos generales del ejercicio de García S., el mismo que nos guió para el Flujo de Fondos en el capítulo quinto, tendremos esta relación:

Recursos UTILIDAD NETA GIF

494 732

Efectivo

UTILIDAD NETA EGO

494 ?

Para construír el EGO, revisamos el Estado de Resultados rubro por rubro:

Las ventas en efectivo son:

Cuentas por cobrar dic/Año 1 1.173

Más ventas Año 2 +6.537

Menos cuentas por cobrar dic/Año 2 -1.678

Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032

El costo de ventas afecta el efectivo en función de los pagos a proveedores

(por compras y costos de conversión -CIF), su valor se obtiene

reconstruyendo el juego de inventarios, así:

Inventario dic/Año 1 397

Más compras y CIF ?

Menos inventario dic/Año 2 -646

Costo de ventas Año 2 3.922

Despejando las compras en la ecuación obtenemos un valor de $4.171 (3.922 +

646 - 397), que nos servirá para el cálculo de los desembolsos correspondientes

a este rubro. Veamos.

Cuentas con proveedores dic/Año 1 519

Más compras y CIF +4.171

Menos cuentas proveedores dic/Año 2 -1.050

Desembolsos por compras y CIF 3.640



125

De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (página 85), de los $208

millones aplicados a depreciación durante el período, $180 millones

correspondían a los costos de producción y el resto a administración. Por tanto, a

los desembolsos por compras y CIF se deben restar estos $180 millones (pues no

son efectivo) y el nuevo valor sería de $3.460 millones, detallado así:

Cuentas con proveedores dic/Año 1 519

Más compras y CIF menos depreciaciones +3.991

Menos cuentas proveedores dic/Año 2 -1.050

Desembolsos por compras y CIF 3.460

En los gastos de administración deben considerarse dos asuntos:

De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (página 85), la

depreciación restante (208 – 180 = 28), se resta de los $655 millones correspondientes a gastos de administración y que aparecen en el Estado

de Resultados del Año 2, quedando un valor de $627 millones en gastos de

administración.

Se debe establecer si, tanto para los gastos de administración como de

ventas, quedaron pendientes pagos al final del Año 2, en cuyo caso debería realizarse la reconstrucción del movimiento de la cuenta de gastos

acumulados por pagar en la misma forma que se hizo para los

proveedores, con la consideración adicional de las depreciaciones y

similares, así:

Gastos acumulados por pagar dic./Año 1 Xxxx

Más gastos causados en el período + Xxxx

Menos gastos acumulados por pagar dic./Año 2 - Xxxx

Menos depreciaciones (y similares) - Xxxx

Desembolso por gastos Xxxx

Como en el Balance General de este ejercicio no hay gastos acumulados

por pagar, el desembolso por gastos de administración queda en los mismos $627 millones obtenidos antes y, para los gastos de ventas,

permanece la cifra del balance en $981 millones.

El total de gastos financieros (intereses) se considera desembolso del período

pues en el balance no aparece ningún pasivo que refleje el hecho de que

hayan quedado intereses acumulados por pagar.



126

De los otros egresos por $34 millones, $30 millones corresponden al gasto por

la pérdida en la venta de maquinaria, de manera que sólo $4 millones (34 –

30 = 4) representan desembolso en efectivo.

Como en el balance aparecen impuestos por pagar, debe realizarse la reconstrucción del movimiento de esta cuenta (en Año 2 se deben pagar los

impuestos por pagar de Año 1), así:

Impuestos por pagar dic/Año 1 184

Más provisión impuestos Año 2 +211

Menos impuestos por pagar dic/Año 2 -211

Impuestos pagados en Año 2 184

Y el resumen de los valores obtenidos es el efectivo generado por las

operaciones, EGO:

Ingresos recaudos por cartera + ventas de contado 6.032

Menos:

Pagos a proveedores 3.460

Gastos de Administración 627

Gastos de ventas 981

Gastos financieros (Intereses) 240

Otros egresos 4

Impuestos pagados 184

Total desembolsos en efectivo -5.496 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES –EGO 536

La relación entre la utilidad neta, la GIF y el EGO queda así:

Recursos UTILIDAD NETA GIF

494 732

Efectivo

UTILIDAD NETA EGO

494 536

El EGO relaciona los rubros del Estado de Resultados que componen el efectivo. Lo que sigue en la construcción del Flujo de Caja es relacionar los rubros que

faltan y que se obtienen de los balances generales comparados y de las notas a

los balances. Hecho esto, sabremos cuáles variaciones son fuentes y cuáles son



127

aplicaciones de efectivo, permitiéndonos una primera aproximación al Flujo de

Caja.

Para este fin, se puede trabajar en la comparación de los balances, tal como se

desarrolló en los pasos 1 y 2 de la construcción del Flujo de Fondos, o, si se conoce el Flujo de Fondos definitivo (paso 5), se analizará cuáles fuentes y

aplicaciones son estrictamente efectivo y que, por supuesto, no han sido

considerados en el EGO.

Partamos de la comparación de cifras de los balances y las notas a los mismos 44/:

La disminución del efectivo en caja es una fuente y la diferencia entre fuentes

y aplicaciones de efectivo debe ser igual al aumento o la disminución de caja

del período. (Fuente de efectivo = 36).

El aumento de cuentas por cobrar ya se incluyó en el cálculo del EGO

(ventas).

El aumento del inventario también está incluído en el EGO (compras).

El movimiento de activos fijos tiene estas consideraciones:

El aumento del activo neto por $ 582 significa una aplicación, es decir, se adquirió maquinaria y equipo por una suma cuyo valor definitivo exige el

juego de activos teniendo en cuenta las condiciones del enunciado del

ejercicio, tal como se hizo para obtener este dato en el Flujo de Fondos. El

movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:

Saldo

dic/Año 1


dic/Año 2

Maquinaria y Eq. 915 + 866 A - 210 = 1.571

Dep. Acumulada 135 + 208 F - 134 = 209

Maq. y Eq. Neto 780 76 F = 1.362

Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicación y dado que no hay evidencia en contrario, se asume que fueron en efectivo.

(Aplicación de efectivo = 866).

44/ De esta forma no tendremos que desarrollar el Flujo de Fondos definitivo.



128

La depreciación ya fue considerada al obtener el EGO y, por otro lado, no

representa un movimiento de efectivo.

De acuerdo con el numeral 2. de las notas al balance, la venta de

maquinaria es un movimiento de efectivo. (Fuente de efectivo = 46).

El aumento de CxP a proveedores se consideró al calcular el EGO.

El aumento de impuestos por pagar está incluído en el EGO.

El aumento de los préstamos a corto plazo es un movimiento de efectivo:

dinero que el banco le entregó a la empresa. (Fuente de efectivo = 581).

La disminución de bonos por pagar corresponde a un desembolso de efectivo.

(Aplicación de efectivo = 50).

No hay información referida al aumento de capital que diga que no fueron

aportes en efectivo. (Fuente de efectivo = 200).

El juego de utilidades del período y retenidas está considerado en el EGO.

Dicho de otra forma: el EGO es el “reemplazo” del concepto de utilidad desde

el punto de vista de la formación del efectivo.

Conforme con el numeral 1. de las notas al balance, los dividendos fueron pagados en efectivo. (Aplicación de efectivo = 483).

Una primera aproximación al Estado de Flujo de Caja se obtiene ordenando las

fuentes y aplicaciones de efectivo así:



129

FUENTES DE EFECTIVO APLICACIONES DE EFECTIVO

Comprar de Maq. Y Eq. 866

Efectivo generado operaciones (EGO) 536 Disminución de Bonos por pagar 50


Venta de maquinaria y Eq. 46

Préstamo a corto plazo 581

Total Fuentes 1,363

Disminución del efectivo 36

Total 1,399 Total Aplicaciones 1,399

FLUJO DE CAJA

Millones de pesos

De la misma forma como se clasificó el Flujo de Fondos, el Flujo de Caja se

considera en función de la demanda y oferta de efectivo y su impacto en las

decisiones de Inversión, Financiación y Dividendos, es decir, cómo el efectivo

generado por las operaciones (EGO) sumado a las fuentes de financiación (que

provienen de decisiones de financiación), aplicaron efectivo para atender dichas

decisiones.

EGODECISIONES DE

INVERSION

CAJADECISIONES DE

FINANCIACION

DECISIONES DE

FINANCIACION

DECISIONES DE

DIVIDENDOS

Es decir, las decisiones de financiación ofrecen y demandan efectivo y en el Flujo

de Caja se mostrará su efecto neto.

Con base en esto, el Flujo de Caja se presenta así:



130

Flujo de Caja

Año 2

Efectivo Generado por las Operaciones 536

Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las

actividades de financiación:

Aumento de capital 200

Venta de maquinaria y equipo 46

Préstamos a corto plazo 581

- Disminución de bonos por pagar -50 777

Menos: Efectivo demandado por inversión:

Compra de maquinaria 866 (866) Menos: Pago de dividendos (483) AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO (36)

Esta presentación destaca el hecho ya reconocido en el análisis que hacíamos del

Flujo de Fondos: si el EGO es la generación de efectivo propio de las operaciones

de la empresa, se espera que sea la fuente de financiación de los dividendos; de

manera que con $536 se cubren $483 y la diferencia de $53 no alcanza a apoyar

las compras de activos, por lo cual se recurre a préstamos a corto plazo. Vuelve aquí la cuestión: por qué decide pagar dividendos si no generó internamente

cómo hacerlo ?.

Una forma corriente como algunos autores presentan el resultado obtenido de las

fuentes (ingresos) y aplicaciones (egresos) de efectivo en un período

determinado, basados en los saldos de principio y fin de período, corresponde a

una reescritura del cuadro anterior de esta manera:

Flujo de Caja Año 2

INGRESOS (Fuentes) Efectivo Generado por las Operaciones 536






131

TOTAL INGRESOS 1.363

EGRESOS (Aplicaciones)

Disminución de bonos por pagar 50

Compra de maquinaria y equipo 866

Pago de dividendos 483

TOTAL EGRESOS 1.399

FLUJO NETO DEL PERÍODO (36)

MÁS: SALDO INICIAL DE CAJA 88

SALDO FINAL DE CAJA 52

Presentaciones alternativas del Flujo de Caja

De acuerdo con la interpretación que haga el analista, la intención de la Gerencia

o la aplicación de normas preestablecidas, existen algunas presentaciones alternativas de esta misma información; veamos:

Una primera alternativa tiene relación con el tratamiento de los gastos

financieros (intereses): deben ser excluídos de la configuración del EGO

debido principalmente a que no representan una actividad generadora de

renta, sino la forma como ésta se financia, es la retribución a los prestamistas que participan en la empresa. En este caso, habría que recalcular el EGO y

trasladar la cifra de gastos financieros a las actividades de financiación, en la

presentación definitiva del Flujo de Caja. Quedaría así:

Recálculo del EGO

Ingresos por recaudos 6.032

Menos:

Pagos a Proveedores 3.460

Gastos de Administración 627

Gastos de Ventas 981

Otros Egresos 4

Impuestos 184

Total desembolsos en efectivo -5.256 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES –EGO 776

Y el Flujo de Caja se presenta:



132


Efectivo Generado por las Operaciones 776 Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las





- Intereses -240

- Disminución de bonos por pagar -50 537 Menos: Efectivo demandado por inversión:

Compra de maquinaria 866 (866) Menos: Pago de dividendos (483)

AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO (36)

Una segunda alternativa tiene relación con el tratamiento de los dividendos: los

dividendos deben considerarse de la misma manera que los intereses, esto es,

corresponden a la retribución a los dueños del capital por su participación, de

suerte que su tratamiento debería ser igual.

Una tercera alternativa tiene relación con el tratamiento de la maquinaria y

equipo: la venta de activos debe ser una fuente para la compra de activos, de

manera que los $46 millones recibidos por la venta de la máquina se

agruparían en las actividades de inversión.

Con estas modificaciones el Flujo de Caja se presenta así:


Efectivo Generado por las Operaciones 776

Más o menos: Efectivo demandado por financiación:





133

Dividendos -483

- Intereses -240

- Disminución de bonos por pagar -50 8


Compra de maquinaria 866

- Venta de maquinaria -46 (820)


b) Método Indirecto

Metodología

La metodología para la preparación del Flujo de Caja por el método indirecto se

desarrolla mediante:

1. De acuerdo con el Estado de Resultados, y teniendo como referencia la

Utilidad Neta del período, determinar la generación interna de fondos (GIF).

Se encuentra el EGO partiendo de la GIF.

2. Se compara cada uno de los renglones de los balances y determina cuáles son

entradas o salidas de efectivo. Esta comparación se puede hacer sobre un Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente (Es el segundo paso del

método directo).

Con el propósito de desarrollar este método, es conveniente definir el concepto

de FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL):

En diferentes oportunidades hemos dicho que el flujo de caja (efectivo) generado por una empresa debe distribuírse así:

Desde el punto de vista de la continuidad y supervivencia de la empresa, una

parte del flujo de caja se destina para inversión en capital de trabajo y activos

fijos.

Desde el punto de vista de su participación, los beneficiarios de una empresa

son los acreedores financieros y los socios, ya que son los que comprometen

dinero en la empresa, independientemente del riesgo y de la utilidad que



134

esperan. Así que otra parte del flujo de caja debe atender a dichos

beneficiarios.

A la parte del flujo de caja que queda disponible para atender el servicio de la

deuda y repartir utilidades, es decir, para atender a los beneficiarios de la empresa, se le conoce como Flujo De Caja Libre.

Como para que una empresa opere no es requisito que esté endeudada pues los

propietarios podrían financiarla totalmente con capital propio (por ejemplo,

nuestra empresa de botes de la gráfica financiera que se financió totalmente de

socios) y así todo el FCL sería para ellos, se puede decir que el valor percibido de

una empresa por parte de un propietario (accionista o socio) se basa en el flujo de caja que la empresa deja para el propietario. Esto significa que mientras

mayor sea el FCL que una empresa pueda producir, mayor será su valor percibido

por los propietarios, por lo tanto, el valor de una empresa es igual al valor

presente de su flujo de caja libre.

La estructura del FCL es la siguiente:

UTILIDAD NETA XXX

+ Depreciaciones y amortizaciones de diferidos XXX

+ Intereses XXX

= FLUJO DE CAJA BRUTO XXX

- Aumento del Capital de Trabajo Neto Operativo (XXX)

- Aumento en los Activos Fijos por reposición (XXX)

= FLUJO DE CAJA LIBRE XXX

Explicación:

Si a la utilidad neta del período se le suman los costos y gastos que no implican

desembolso de efectivo, se obtiene la GIF. Se suman los intereses pues corresponden a la parte que se destina a retribuír a los acreedores financieros y

se restan las inversiones en activos.

Regresemos a la metodología de preparación del Flujo de Caja por el método

indirecto para decir que el cálculo del EGO por este método parece más simple.

En efecto, para obtener la GIF llevamos el estado de resultados al “idioma” de los recursos (Flujo de Fondos), sumándole a la utilidad neta los gastos que no

implican desembolso, así:



135

Utilidad Neta 494

+ Depreciación del período 208

+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30

GENERACION INTERNA DE FONDOS 732

La pregunta en este punto es: ¿Cómo llegamos al EGO partiendo de la GIF?, en

otras palabras: si la empresa generó internamente recursos por $732 millones y

sólo $536 representaron generación interna de efectivo, dónde está la diferencia (732 – 536 = $196)?.

Para conocer la respuesta, se concilian (suman o restan) al GIF las variaciones de

las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a proveedores, que son

las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relación directa de

causalidad con la operación del negocio, es decir, se establece si hubo aumento o

disminución del capital neto de trabajo en cada uno de sus componentes y si esos aumentos o disminuciones proporcionaron (ofertaron) o demandaron efectivo.

Utilidad Neta 494




- Aumento de cuentas por cobrar (505) Demanda

- Aumento de inventarios (249) Demanda

+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531 Oferta *

+ Aumento de impuestos por pagar 27 Oferta

EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO 536

(*) Demanda y Oferta de Efectivo

Tenga en cuenta que las cuentas por cobrar y los inventarios sustraen

(demandan) efectivo de la empresa, por esta razón se restan. Si aumentan las

cuentas por pagar, se ofreció (se proporcionó) efectivo a la empresa por parte de

los proveedores o del gobierno, por esta razón se suman.

Si sumamos a los $536 millones los gastos financieros (intereses) hallamos el verdadero valor del EGO que es de $776 millones 45/. Incluídos los intereses en

la conciliación anterior, tenemos:

45/ Por favor, refiérase a la primera alternativa de presentación.



136

Utilidad Neta 494




+ Intereses 240

- Aumento de cuentas por cobrar (505)

- Aumento de inventarios (249)

+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531

+ Aumento de impuestos por pagar 27


El valor así presentado tiene estrecha relación con el concepto de FCL: La GIF más los intereses son el Flujo de Caja Bruto.

Utilidad Neta 494




+ Intereses 240

FLUJO DE CAJA BRUTO 972 Las variaciones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a

proveedores e impuestos por pagar, representan la variación del capital de

trabajo neto operativo (capítulo quinto, página 87).

Aumento de cuentas por cobrar 505

+ Aumento de inventarios 249

- Aumento de cuentas por pagar a proveedores (531)

- Aumento de impuestos por pagar (27)

AUMENTO del capital de trabajo neto operativo 196 Que representan la diferencia entre la GIF y el EGO, es decir, la parte del flujo de

caja destinada a financiar el capital de trabajo neto. La presentación del EGO es:

Utilidad Neta 494




+ Intereses 240

FLUJO DE CAJA BRUTO 972

- Incremento del capital de trabajo neto operativo (196)




137

Por consiguiente, la única diferencia entre el EGO presentado por el método

indirecto y el Flujo de Caja Libre es la reposición de activos. Es decir, podríamos

complementar ambas presentaciones si supiéramos cuánto de las compras

hechas en el período por $866 millones se utilizaron en reposición.

Y la presentación definitiva del Flujo de Caja es la siguiente:

Flujo de Caja

Año 2

Utilidad Neta 494




+ Intereses 240

FLUJO DE CAJA BRUTO 972

- Incremento del capital de trabajo neto operativo (196)

EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 776

Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las





- Intereses (240)

- Disminución de bonos por pagar (50) 537


Compra de maquinaria 866 (866)

Menos: Pago de dividendos (483)




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BIBLIOGRAFIA

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Cómo comprender las finanzas de una Compañía. Un enfoque gráfico. Ed.

Norma 1985. W.R. Purcell, Jr.

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Flujo de Caja y Proyecciones Financieras. 1999. Héctor Ortiz Anaya.

Análisis de los Negocios con Excel. 1996. Conrad Carlberg.

Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta edición. 2000. Sapag Chain.

Curso McGraw-Hill de finanzas para no financieros. 1996. Robert A. Cooke.

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Cómo Valorar su Empresa. 1998. Luis Fernando Escobar R.

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