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Compendio de Riesgos de las

Principales Operaciones Burstiles

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ndice de Contenidos

1. Introduccin ___________________________________________________________________________________ 3

2. El concepto de riesgo y los tipos de inversionistas ____________________________________________________ 3

3. Principales riesgos de los mercados y las operaciones burstiles _________________________________________ 3

3.1. Riesgos generales ___________________________________________________________________________________ 3 Riesgo sistemtico _________________________________________________________________________________________________ 3 Riesgo no sistemtico ______________________________________________________________________________________________ 3 Riesgo Pas _______________________________________________________________________________________________________ 4 Riesgo de liquidez burstil ___________________________________________________________________________________________ 4 Riesgo del emisor__________________________________________________________________________________________________ 4 Riesgo Precio _____________________________________________________________________________________________________ 5 Riesgo cambiario __________________________________________________________________________________________________ 5 Riesgo de inflacin _________________________________________________________________________________________________ 6 Riesgo por la concentracin de valores ________________________________________________________________________________ 6 Riesgo por inversiones en valores y mercados extranjeros _________________________________________________________________ 6 Riesgo de crdito __________________________________________________________________________________________________ 7 Riesgo de contraparte ______________________________________________________________________________________________ 7 Riesgo de Mercado ________________________________________________________________________________________________ 7 Movimientos en el precio de mercado de los valores _____________________________________________________________________ 7

4. Riesgos especficos de instrumentos burstiles especializados ___________________________________________ 8

4.1. Riesgos de los reportos tripartitos ______________________________________________________________________ 8

4.2. Riesgo por venta a plazo ______________________________________________________________________________ 8

4.3. Riesgo por llamadas a margen _________________________________________________________________________ 8

4.4. Riesgos por renovacin _______________________________________________________________________________ 9

4.5. Riesgos de los reportos tripartitos apalancados ___________________________________________________________ 9

4.6. Riesgos de los reportos tripartitos en copropiedad ________________________________________________________ 9

4.7. Riesgos de las operaciones (ventas) en corto _____________________________________________________________ 9

4.8. Riesgos de los Exchange Trade Funds o ETFs ____________________________________________________________ 10 ETFs de ndices burstiles: _________________________________________________________________________________________ 10 ETFs sectoriales: _________________________________________________________________________________________________ 10 Otros ETFs: _____________________________________________________________________________________________________ 10

4.9. Riesgos de los Hedge Funds __________________________________________________________________________ 11

4.10. Riesgos de las operaciones con derivados _______________________________________________________________ 11 Mercados organizados ____________________________________________________________________________________________ 12 Mercados OTC ___________________________________________________________________________________________________ 12

4.11. Riesgos de los contratos de Futuros y Opciones __________________________________________________________ 12

4.12. Riesgos de los contratos a plazo (forward) ______________________________________________________________ 13

4.13. Riesgos de los contratos FRAs ________________________________________________________________________ 13

4.14. Riesgos de los contratos swaps _______________________________________________________________________ 13

4.15. De tipos de inters (swap de vainilla) __________________________________________________________________ 14

4.16. Swaps de divisas ___________________________________________________________________________________ 14

4.17. Swaps sobre materias primas _________________________________________________________________________ 14



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4.18. Swaps de ndices burstiles __________________________________________________________________________ 14

5. Riesgos de los fondos de inversin ________________________________________________________________ 15

5.1. Riesgo de precio ___________________________________________________________________________________ 15

5.2. Riesgo de liquidez __________________________________________________________________________________ 15

5.3. Riesgo de tasas de inters ___________________________________________________________________________ 15

5.4. Riesgo de solvencia _________________________________________________________________________________ 15

5.5. Riesgo de tipo de cambio ____________________________________________________________________________ 15

5.6. Riesgos de crdito o no pago _________________________________________________________________________ 15

5.7. Riesgos cambiarios _________________________________________________________________________________ 15

5.8. Riesgos de las operaciones de reporto tripartito con subyacente de fondos de inversin ________________________ 16

5.9. Inversin o posicin vendedor a plazo__________________________________________________________________ 16

5.10. Endeudamiento o posicin comprador a plazo ___________________________________________________________ 16

5.11. Riesgos operativos _________________________________________________________________________________ 16

5.12. Riesgos legales _____________________________________________________________________________________ 17 Riesgo por desinscripcin del fondo de inversin _______________________________________________________________________ 17 Riesgo de un ambiente adverso en el mercado burstil para emitir nuevos ttulos de participacin en fondos de largo plazo ___________ 17 Riesgos por iliquidez de las participaciones ____________________________________________________________________________ 17

5.1. Riesgo por inversin en instrumentos de renta variable ___________________________________________________ 18

5.2. Riesgo de custodia _________________________________________________________________________________ 18

5.3. Riesgos adicionales de los fondos de inversin inmobiliarios _______________________________________________ 18 Riesgos de tasa de inters y de precio ________________________________________________________________________________ 18 Riesgo de liquidez del Fondo ________________________________________________________________________________________ 19 Liquidez burstil de los ttulos de participacin _________________________________________________________________________ 19 Riesgo de siniestralidad ____________________________________________________________________________________________ 20 Riesgo de desocupacin ___________________________________________________________________________________________ 20 Riesgo de concentracin por inmueble ________________________________________________________________________________ 20 Riesgo de concentracin por inquilino ________________________________________________________________________________ 20 Riesgo por la adquisicin de activos muy especializados o construidos en lugares no aptos ______________________________________ 20 Riesgo de administracin de los inmuebles ____________________________________________________________________________ 20 Riesgo de estimacin del valor de los Inmuebles ________________________________________________________________________ 21 Riesgo por morosidad de inquilinos __________________________________________________________________________________ 21 Riesgos por variacin de la estructura de costos del fondo ________________________________________________________________ 21 Riesgo por problemas de inscripcin de bienes inmuebles en el Registro Nacional _____________________________________________ 21

6. Riesgos de las acciones _________________________________________________________________________ 21

6.1. El riesgo sistemtico ________________________________________________________________________________ 22

6.2. El riesgo no sistemtico _____________________________________________________________________________ 22

6.3. Riesgo de crdito y de incumplimiento en el pago ________________________________________________________ 22

6.4. Riesgo derivado del tipo de cambio ____________________________________________________________________ 22

6.5. Riesgo de tasa de inters ____________________________________________________________________________ 22

6.6. Riesgo vinculado al entorno poltico ___________________________________________________________________ 22

7. Corolario ____________________________________________________________________________________ 23



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1. Introduccin Seor inversionista, es su deber y derecho saber que las inversiones que se ejecutan en los mercados burstiles se hacen por su propia cuenta y riesgo, lo que significa que LAFISE Valores, o cualquier otro Puesto de Bolsa, actuar nicamente como Asesor, de tal forma que ser usted quien finalmente decida e instruya la ejecucin de las operaciones que en su nombre se procesen. Recuerde que:

La calidad de la informacin con la que usted cuente para tomar sus decisiones de inversin es el determinante fundamental del xito de las mismas.

A diferencia de una inversin bancaria, donde la entidad es la que se encarga de transformar y asumir los riesgos, en las inversiones del mercado de valores es el inversionista el que asume los riesgos inherentes a cada tipo de instrumento.

Si existen dos opciones de inversin con igual rentabilidad esperada, es de esperar que el inversionista escoja la opcin con menos riesgo, si no lo hace es porque es un jugador compulsivo o amante del riesgo.

Tenga presente que toda inversin conlleva una serie de riesgos, que le pueden llevar a experimentar prdidas patrimoniales por diversas razones. A continuacin le brindamos un listado no exhaustivo, con el cual intentamos explicarle de una forma sencilla los principales riesgos que usted podra enfrentar al participar en los mercados burstiles en general. LAFISE Valores le recomienda leerlo, comprenderlo y finalmente realizar todas las preguntas necesarias a su Asesor o Agente de Bolsa.

2. El concepto de riesgo y los tipos de inversionistas

Tcnicamente descrito, se podra decir que el riesgo es la probabilidad de que ocurra un evento, cuyas consecuencias sean negativas. En el mbito de las inversiones, la materializacin de esas consecuencias negativas se cuantifican en trminos de posibles prdidas econmicas para usted. La posibilidad de que se materialicen esos eventos negativos es medida y a la vez castigada, cuanto mayor sea, y ese castigo se materializa como una tasa de inters ms alta, precisamente porque usted como inversionista, al adquirir un ttulo valor con mayor nivel de riesgo, se expone, en mayor medida a la posibilidad de no poder recuperar tanto los rendimientos, como el capital invertido, en los plazos pactados.

Pero no todo en cuanto al riesgo es negativo pues, ante la existencia de ttulos valores que sean ms riesgosos, tambin se abre una potencial oportunidad de ganancia para aquellos inversionistas que se arriesguen a comprarlos, bajo la conviccin de que durante el plazo de inversin no se materializar ningn evento adverso que les haga perder su capital invertido. Pero para ello, hace falta conocer y tener experiencia en analizar las fuerzas que determinan el comportamiento de los mercados, as como la evolucin de los precios de los ttulos valores. De otra forma, invertir en ttulos valores riesgosos y obtener un resultado positivo no sera ms que una cuestin de suerte. LAFISE Valores le recomienda valorar su apetito por el riesgo, as como su conocimiento y experiencia sobre el comportamiento de los mercados, eventos econmicos locales e internacionales, entorno poltico y otros, a fin de estimar su habilidad de entender el como y el por qu se producen ganancias o prdidas cuando se invierte en bolsa. LAFISE Valores le invita a conocer y entender los principales riesgos de los mercados y las operaciones burstiles, previo a asumir situaciones que potencialmente le pueden hacer ganar, pero tambin le pueden hacer perder dinero. Seguidamente se presenta un resumen de los principales riesgos de los mercados y las operaciones burstiles.

3. Principales riesgos de los mercados y las operaciones burstiles

3.1. Riesgos generales

Riesgo sistemtico Llamado tambin riesgo no diversificable o inevitable, es aquel que surge del hecho de que los rendimientos de todos los ttulos se ven afectados por factores que les son comunes y que no son propios de la empresa emisora sino que se derivan de eventos de una naturaleza mayor. Tal es el caso de una recesin, una cada generalizada del mercado, una decisin poltica, etc. Ante una situacin de ese tipo, podra resultar de poca o nula importancia invertir en ttulos valores emitidos varios emisores, de sectores diferentes, que reaccionen de diferente forma entre s, pues ante la materializacin del riesgo sistemtico, el comportamiento de todos los instrumentos financieros es similar y est relacionado entre s.

Riesgo no sistemtico Llamado tambin riesgo diversificable, evitable o idiosincrtico, es aquel riesgo propio o especfico que depende de las caractersticas



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tambin especficas de la empresa emisora de un ttulo valor, la naturaleza de su actividad productiva, calidad de la Gerencia, solvencia financiera y otros. Estos factores no necesariamente tienen relacin con otras empresas emisoras y por lo tanto la forma adecuada de mitigarlo es distribuir las inversiones entre varios emisores, de sectores diferentes, cuyos ttulos valores reaccionen diferente ante la materializacin del mismo evento de riesgo en el mercado.

Riesgo Pas Es la sobretasa que paga un pas por sus bonos de deuda externa, en relacin con la tasa que pagan los bonos del Tesoro de los Estados Unidos de Norteamrica. Es decir, la diferencia entre el rendimiento que paga un ttulo pblico emitido por el Gobierno de un pas como Costa Rica, respecto a un ttulo de caractersticas similares emitido por el Tesoro de los Estados Unidos de Norteamrica, por cuanto se estima que estos ltimos representan el instrumento financiero ms seguro del mundo hasta la fecha. Dado que el riesgo pas mide de la percepcin de seguridad de la economa de un pas, en funcin de su capacidad y posibilidad de poder pagar las deudas financieras que asuma con los compradores de los bonos de deuda externa, esta se ver directamente influenciada por acontecimientos de carcter poltico, econmico, desastres naturales y otros, que hagan prever un posible incumplimiento cuando se deba pagar esa deuda, ya sea de cupones o de principal. Para medirlo se utiliza un indicador que se conoce como ndice de Riesgo Pas. Este es calculado peridicamente por distintas entidades financieras, generalmente agencias calificadoras internacionales de riesgo. Las ms conocidas son Moodys, Standard & Poors, y J.P. Morgan. Cada una de ellas tiene su propio mtodo, pero usualmente llegan a similares resultados por lo cual sus recomendaciones son razonablemente confiables.

Riesgo de liquidez burstil La liquidez burstil se refiere al atractivo que posee cada ttulo valor en el mercado, para ser comprado o vendido antes de su fecha de vencimiento. O sea que se trata de la demanda que este tenga al el momento que se haga una oferta de compra / venta en el mercado de valores. El riesgo de liquidez burstil se materializara en el momento que un cliente de LAFISE Valores ofrezca comprar o vender ttulos con caractersticas especficas y a un precio razonado, para los cuales el mercado no sea capaz de hallar una contraparte que posea necesidades exactamente opuestas y de esta forma concretar un intercambio de ttulos valores por dinero.

Por lo tanto: Si usted es un cliente vendedor que irremediablemente necesita vender un ttulo valor, podra necesitar ofrecer un precio ms bajo para incrementar las posibilidades de localizar en el mercado, una contraparte compradora. En contraposicin, si usted es un cliente comprador se podra aprovechar de la ocasin para adquirir ttulos valores a precios ms bajos, siempre y cuando sus expectativas a futuro prevean una mejora en la calificacin de este y por ende obtener una ganancia de capital al vender en un plazo futuro.

Riesgo del emisor Se refiere principalmente a la posibilidad de que el emisor de un ttulo valor de deuda, no cuente con los recursos suficientes para hacer frente a los pagos de inters o principal, tal como se pact en un principio, pero en especial al vencimiento de la operacin. En trminos generales, el riesgo emisor se basa en la capacidad de que los pagos sean realizados en los trminos planteados inicialmente. El anlisis de este riesgo se enfoca a la situacin de la propia empresa, a sus flujos de dinero esperados, a la situacin del entorno econmico en que se desenvuelve y a las expectativas que determinan su mercado. Comnmente se asigna la mejor calificacin de riesgo emisor, cuando este es el Gobierno, dado que la posibilidad de que no realice un pago oportunamente es considerada como remota. Por tanto, el Gobierno es considerado la institucin ms slida en una economa. Posteriormente se clasifican los bancos propiedad del sector pblico, que se asocian con un nivel de riesgo similar al del Gobierno. Finalmente se identifican las empresas del sector privado, cuya calificacin depender de ellas mismas, su desempeo, reputacin y otros, no dejando de lado que un cambio drstico en el entorno podra modificar el riesgo de la empresa. La normativa de riesgo de Costa Rica clasifica los emisores en diferentes categoras, segn su percepcin de menor a mayor riesgo, a saber:

a. Banco Central y Gobierno de Costa Rica. b. Bancos Estatales, pases miembros de la OCDE1 y Bancos

Multilaterales.

1- La OCDE (Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmico) fue fundada en 1930 y su sede se encuentra en Pars, Francia. En la OCDE, los representantes de los pases miembros se renen para intercambiar informacin y armonizar polticas con el objetivo de maximizar su crecimiento econmico y coadyuvar a su desarrollo y al de los pases no miembros. Est integrada por los siguientes pases: Alemania, Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Portugal, Reino Unido, Suecia, Suiza, Turqua, Japn, Finlandia, Australia, Nueva Zelanda, Mxico, Repblica Checa, Corea del Sur, Hungra, Polonia y Eslovaquia.



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c. Entes supervisados por la SUGEF (Superintendencia General de Entidades Financieras), Bancos Centrales y Gobiernos de pases no miembros de la OCDE.

d. Entes no supervisados por la SUGEF.

e. Participaciones de fondos de inversin financieros y acciones.

f. Participaciones de fondos de inversin inmobiliarios.

g. Otros.

Riesgo Precio Cualquier inversin involucra un riesgo segn su tasa de inters. La afirmacin anterior se desprende del hecho de que cada decisin de inversin incorpora el costo de oportunidad de acceder a otras alternativas de inversin. Es decir, cuando se adquiere un ttulo valor, el rendimiento o tasa de inters de este debera ser comparado con los rendimientos de las inversiones que se dejaron de adquirir. Este ejercicio es relativamente fcil de realizar si nicamente se compara la inversin realizada con las otras alternativas que se encuentren disponibles en ese mismo momento. Sin embargo, la situacin es ms complicada que eso cuando se comparan las otras alternativas de inversin que se pueden dar a lo largo del tiempo. Por lo tanto, el riesgo precio est ntimamente ligado con el plazo, debido a que entre mas corto sea el plazo de las inversiones, con mayor rapidez se podra rectificar una mala decisin y adquirir un ttulo valor cuyo rendimiento sea ms favorable a nuestros intereses. Se puede decir entonces que un ttulo valor de largo plazo, involucra un riesgo-precio mayor, ya que la posibilidad de rectificar cualquier decisin sin afectar la valuacin original del ttulo valor es improbable. Por esta situacin, segn los intereses del inversionista que prefiere los plazos largos, se han clasificado los bonos de mediano y largo plazo en tres grandes grupos:

a. Bonos con tasa de inters fija: Son instrumentos financieros que

poseen una tasa de inters que se determina desde el principio. Por tanto, se podra considerar que en un marco de riesgo-tasa, estos son los ttulos valores que poseen la calificacin ms desfavorable, lo que significa que involucran mayor riesgo precio. Esto es as porque la determinacin de su rendimiento depende del comportamiento de las tasas en el mercado, donde cualquier evento inesperado puede provocar que estas varen y por ende la inversin realizada se convierta en una decisin menos favorable que al principio.

La condicin ms importante para que estos ttulos valores se desarrollen es la estabilidad y fortaleza de la propia economa; por esto, nicamente en los mercados financieros de los pases industrializados han tenido un lugar importante.

b. Bonos con tasa de inters variable: Con el fin de minimizar el

riesgo de tasa de inters se crearon los ttulos valores con rendimiento variable, cuya principal caracterstica es que continuamente se ajustan a los rendimientos del mercado de corto plazo.

Sin embargo, esta alternativa de inversin tiene la caracterstica de que se debe pagar una sobretasa con respecto a las tasas de inters de corto plazo.

Es decir, que el hecho de comprometer el dinero por un plazo mayor debe estar compensado por una sobretasa, que depender de las condiciones del mercado y las posibles fluctuaciones de la misma. Sin embargo, no permitirn haber erradicado el riesgo-precio por completo, aunque se haya resuelto en su mayor parte.

c. Bonos indexados: Esta clase de ttulos valores de deuda, procuran

tomar como ancla alguna variable macroeconmica que le d la suficiente estabilidad al instrumento. Se pueden entonces observar desde bonos indexados a tasas de inflacin y hasta con tipos de cambio.

La filosofa principal de los bonos indexados es que, ante el temor de que algn precio crezca demasiado, el valor del capital es protegido indexndolo a alguna de las variables macroeconmicas claves. Con lo anterior, lo que se persigue es diminuir el riesgo-precio sensiblemente.

Este tipo de bonos ha tenido su mayor aceptacin en mercados emergentes2, donde las inversiones de largo plazo han estado inhibidas por los temores devaluatorios o crisis inflacionarias.

Riesgo cambiario Se conoce como riesgo cambiario o de tipo de cambio, al peligro que existe de que las inversiones que han sido ejecutadas en monedas diferentes a la local, se vean afectadas por el fortalecimiento o debilitamiento de la moneda en la cual se ha realizado la inversin,

2 Se ha considerado que los mercados emergentes son aquellos pases que se encuentran en vas de desarrollo. En la actualidad, se consideran emergentes los mercados del sudeste asitico, de Latinoamrica y de pases europeos del antiguo bloque comunista. Los 12 grandes mercados emergentes representan el 73% del producto interno bruto del tercer mundo. Estos mercados son: Argentina, Brasil, China, India, Indonesia, Mxico, Polonia, Rusia, Sur frica, Corea del Sur, Tailandia y Turqua.



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obteniendo un efecto negativo o de prdida, como consecuencia de esos movimientos. Se origina por la decisin de invertir en una moneda o divisa ms voltil, en lugar de otra y su materializacin conllevara el riesgo de prdidas por desvalorizacin de las inversiones en custodia, que surgira como producto de movimientos en los tipos de cambio de esas divisas. En otras palabras, la materializacin del riesgo cambiario (un movimiento adverso en el tipo de cambio) podra ocasionar para el inversionista una baja en el valor en libros de los ttulos valores en moneda extranjera que posea en su custodia. Dicha baja se podra convertir en prdidas si el inversionista requiere irremediablemente vender alguno o todos esos ttulos valores, dado que en la liquidacin recibira una cantidad menor de dinero. Veamos un par de ejemplos:

1. Imagnense adquirir 10,000,000.00 en Eurobonos3 de Brasil en dlares, cuando el tipo de cambio dlar/coln se encuentra a 500 por dlar. Se estara invirtiendo en este valor realmente un total de US$20,000.00 dlares. Ahora imagnese que vende los Eurobonos con una prdida del un 5%. Sin embargo, en ese mismo perodo el coln se ha apreciado y cotiza en el mercado a 470 colones por dlar. Usted recibira solamente 9,500,000.00 de la inversin, pero como el coln se ha apreciado, esos 9,500,000.00 al tipo de cambio de 470 colones por dlar representan US$20,212.77 dlares. Es decir, usted obtendra una plusvala de US$212.77 dlares, lo que equivale a un 1.06% de su inversin, gracias a la apreciacin del coln por un 6%. 2. Contrariamente al ejemplo anterior, podra haberse dado un efecto de revalorizacin de la inversin por un 5% y an as perder dinero. Esto sucedera si la cotizacin del dlar / coln hubiese pasado de 500 a 530 colones por dlar. A la hora de vender recibira 10,500,000.00 colones que al cambiarlos a dlares seran tan slo US$19,811.32 dlares. Es decir, habra perdido US$188.68 dlares, lo que significa una prdida del -0.94% como efecto de la depreciacin del coln por un 6%.

Riesgo de inflacin Un principio econmico indica que para controlar una elevada inflacin interna, la autoridad monetaria podra elevar las tasas de inters y de esta forma motivara al consumidor a ahorrar en vez de gastar.

3 Eurobono: Se trata de un bono emitido en el mercado internacional de capitales, y ms concretamente, en cualquier pas a excepcin de aquel en cuya moneda est expresada dicha emisin. Por ejemplo, un Eurobono de Costa Rica, sera un bono emitido en Costa Rica, en una moneda diferente al coln costarricense.

Se conoce como riesgo de inflacin al que existe si esta es elevada, ejerciendo de esta forma presin hacia la alza en las tasas de inters de todos los emisores pblicos y privados, lo que incide en un riesgo de insolvencia para aquellos emisores que deben pagar altas sumas por intereses de sus captaciones. Adicionalmente, este riesgo est asociado con la prdida del poder de compra de los recursos de los inversionistas, que veran reducido el monto a invertir ante una aceleracin en el proceso inflacionario de las monedas en las cuales invierte.

Riesgo por la concentracin de valores Se refiere a la concentracin de sus ttulos valores en custodia en un determinado sector econmico, zona geogrfica, moneda o grupo de inters econmico. Si el usted como inversionista tiene sus recursos altamente concentrados, incrementar el riesgo de perder ante cualquier evento adverso en alguno de los grupos anteriormente mencionados, repercutiendo instantneamente en el desempeo global de sus rendimientos obtenidos.

Riesgo por inversiones en valores y mercados extranjeros Cuando usted decide invertir su dinero en el sector burstil, una de las decisiones que debe tomar es precisamente el mercado en el cual prefiere hacerlo. Podra ser en el mercado local a travs de la Bolsa Nacional de Valores, o bien en algn mercado que se encuentre ubicado en el extranjero, como por ejemplo la New York Stock Exchange (NYSE por sus siglas en ingls), la bolsa de Mxico, de Brasil, de China, etc. Esta particularidad involucra un riesgo para usted, en el sentido de que cuando se decide invertir en mercados extranjeros se agrega un factor de incertidumbre que podran introducir elementos propios de los pases donde funcionan esos mercados, tales como crisis polticas, cambios en marco normativo o en la situacin econmica del pas en el que se mantienen inversiones, en el tanto que podran conducir a incumplimientos en el pago o a cambios bruscos en los precios de los valores que usted mantiene en su custodia de valores. Adems es necesario considerar que se podran encontrar sistemas de liquidacin y custodia de pases con regulaciones poco desarrolladas en esas reas, lo que le restara seguridad a la tenencia y pago de las inversiones realizadas en esos pases. Por otra parte hay que tomar en cuenta que lo conveniente es que en el mercado internacional participen clientes que posean recursos suficientes y que puedan diversificar el riesgo, ya que los instrumentos que se negocian en estos mercados suelen poseer una mayor volatilidad (individualmente), razn por la cual no es recomendable invertir todos los recursos en un solo tipo de ttulo o emisor.



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Si usted desea invertir en mercados internacionales, debe tener presente que estos se rigen por la normativa propia del pas en el cual operan y por lo tanto, no es aplicable a ellos la legislacin que regula el mercado costarricense. Las operaciones que se ejecutan bajo esta modalidad, deben ser tramitadas a travs de un brocker internacional y usted deber asumir los riesgos que conlleva dicha prctica. Si desea recibir asesora por parte de LAFISE Valores, o cualquier corredor de bolsa inscrito en la Bolsa Nacional de Valores, cercirese de que cuente con las acreditaciones necesarias que le garanticen un entendimiento de las caractersticas de estos mercados. Asegrese de que su Agente Corredor de Bolsa asignado, cuente con los grados de especializacin que otorga la Bolsa Nacional de Valores, el cual es un requisito normativo que permite brindar asesora con un nivel adecuado de calidad, en materia de mercados e instrumentos internacionales.

Riesgo de crdito El riesgo de crdito, se puede definir como la prdida potencial que se puede producir por la falta de pago del emisor de un ttulo valor, o bien porque la calificacin crediticia del ttulo o en su defecto del emisor, se ha deteriorado. Lo anterior se explica de la siguiente forma: a. Si el emisor no posee la capacidad econmica de cancelar los cupones o el principal, en el momento de su vencimiento, usted como inversionista podra experimentar prdidas patrimoniales como producto de esto. Estas podran ser recuperables, sin embargo, el proceso para lograrlo es largo y oneroso. b. Si la calificacin de riesgo del emisor o la emisin baja en algn momento de la vigencia del ttulo valor, usted como inversionista podra experimentar prdidas patrimoniales, si requiere irremediablemente vender dichos ttulos valores. Esto por cuanto sern menos atractivos en el mercado, producto de la baja de calificacin, afectando directamente su precio de cotizacin.

Riesgo de contraparte El riesgo de contraparte se puede definir como la prdida que se materializara por el incumplimiento en el pago de alguna de las contrapartes con las cuales LAFISE Valores ha pactado operaciones burstiles. Lo anterior se podra producir por problemas que los otros Puestos de Bolsa puedan experimentar en cuanto a iliquidez, insolvencia, incapacidad operativa o actuaciones de su personal que se alejen de las conductas ticas esperadas. En otras palabras, el riesgo de contraparte en operaciones corrientes se materializa en el momento en que otro Puesto de Bolsa, con el cual LAFISE Valores haya pactado una operacin burstil, no hace entrega del ttulo valor o el efectivo correspondiente a la transaccin en la fecha de su liquidacin.

En el mercado costarricense, la Bolsa Nacional de Valores posee mecanismos para la resolucin de este tipo de conflictos, llamados: a. Ejecucin coactiva (Cumplir el pacto de manera forzosa) o resolucin contractual (Deshacer el negocio pactado). Sin embargo, no sucede lo mismo para las operaciones no cumplidas en los mercados internacionales, ya que estos no son alcanzados por la regulacin de Sugeval4 y por tanto el riesgo en estas se ve incrementado. Para estos casos LAFISE Valores trabaja bajo el principio de entrega contra pago, por lo cual el inversionista recuperara lo invertido. Sin embargo deber afrontar la posible prdida por el efecto del diferencial de precios de los ttulos valores negociados.

Riesgo de Mercado Se entiende por riesgo de mercado la prdida que puede presentar un ttulo valor o una cartera de ttulos valores, por cambios adversos en los factores de riesgo que inciden sobre la valoracin de estos. En otras palabras, si se diera un evento econmico en el entorno, o estructural organizativo por parte del emisor de un ttulo valor, esto hara que posterior a ser conocido por el mercado, sea interpretado como un factor que incrementara el riesgo de no pago. Por lo tanto, los inversionistas evitaran adquirir ese tipo de ttulo valor y por consiguiente la escasez de demanda hara que el precio de este se vea ajustado hacia la baja, con el consiguiente efecto de perdidas no realizadas para sus tenedores. Estas prdidas se materializaran al momento de tener que vender los ttulos en cuestin. Estos eventos adversos generalmente se relacionan con: a. Movimientos en las tasas de inters (explicado previamente), b. Movimientos en el tipo de cambio (explicado previamente), c. Movimientos en el precio de mercado de los valores, entre otros.

Movimientos en el precio de mercado de los valores El riesgo por movimientos en el precio de mercado de los ttulos valores se refiere al atractivo que estos poseen para los posibles compradores en un momento dado y depende de dos factores bsicos:

4 Sugeval: Superintendencia General de Valores. Es un rgano de desconcentracin

mxima adscrito al Banco Central, que acta como principal regulador, supervisor y fiscalizador del mercado de valores costarricense. Es el Encargado de velar por la transparencia de los mercados de valores, la formacin correcta de los precios en ellos, la proteccin de los inversionistas y la difusin de la informacin necesaria para asegurar la consecucin de estos fines.



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i. De la rentabilidad que exija en cada momento el propio mercado en funcin a los diferentes plazos negociados.

ii. Rating o valoracin crediticia que los posibles inversionistas conceden al emisor del ttulo valor o a las condiciones de una emisin en concreto.

4. Riesgos especficos de instrumentos burstiles especializados

Adicional a los riesgos descritos previamente, existen instrumentos burstiles que poseen asimismo caractersticas de riesgo especficas que debera ser conocidas y entendidas por usted como inversionista. Sin que sea una lista exhaustiva, seguidamente se detallan los riesgos que tienen ms relacin con las operaciones de compra venta que usted puede pactar a travs de LAFISE Valores:

4.1. Riesgos de los reportos tripartitos Las operaciones de reporto tripartito son aquellas mediante las cuales las partes contratantes acuerdan la compra / venta de ttulos valores y su devolucin, ms un cargo por financiamiento al tenedor original del ttulo, una vez cumplido el plazo pactado. Es algo as como un prstamo de corto plazo, cuya garanta es un ttulo valor que el deudor cede temporalmente para que este sea mantenido en un fideicomiso administrado por la Bolsa Nacional de Valores, el cual garantiza el pago voluntario o forzoso al finalizar el pacto. Su cumplimiento tiene dos tiempos para las partes contratantes, a saber una compra / venta de contado o a hoy y una compra / venta al final del plazo. Asimismo, como en todo financiamiento, el deudor no puede acceder al 100% de este, teniendo que reservar un porcentaje del valor de mercado del ttulo sobre el cual no podr obtener financiamiento. La Bolsa Nacional de Valores, establece ese porcentaje mediante una tabla que pondera la calidad del emisor y los das que le restan al ttulo valor para su vencimiento. El reporto tripartito, por su naturaleza conlleva una serie de riesgos que varan segn la posicin que tenga el cliente en el pacto (Comprador o vendedor a plazo), cuya materializacin podra resultar en una potencial prdida patrimonial. Estos son:

a. Riesgo por venta a plazo. b. Riesgo por llamadas a mrgen. c. Riesgo por renovacin. d. Riesgo de reportos tripartitos apalancados. e. Riesgo de reportos tripartitos en co-propiedad.

4.2. Riesgo por venta a plazo Se presenta cuando en una operacin de reporto tripartito, donde el cliente de LAFISE Valores participa en la posicin vendedor a plazo (el que presta temporalmente el dinero), enfrenta la posibilidad de que su contraparte (el que recibe temporalmente el dinero), no cancele la deuda contrada en la fecha pactada. En estos casos, se presentar lo que se conoce como una incidencia por incumplimiento de efectivo por parte del cliente que tiene la posicin comprador a plazo. El mecanismo de resolucin que la Bolsa Nacional de Valores aplica para estos casos, requiere ejecutar el remate del ttulo valor que se encuentra en el fideicomiso como garanta del reporto tripartito. Ese remate se hace al valor de mercado y con el producto de esa venta se cubre el pago total o parcial de la deuda. Si usted ocupa la posicin vendedor a plazo (El que presta los fondos) correr el riesgo de que la venta del ttulo en garanta no genere los suficientes fondos para cubrir la totalidad de la deuda y sus intereses, con lo cual usted tendra que asumir una prdida por la cantidad de dinero que no se pueda recuperar.

4.3. Riesgo por llamadas a margen El reporto tripartito, como mecanismo de financiamiento, conlleva en si, el aporte de una garanta por parte del deudor, que ser una porcin sobre el valor de mercado del titulo valor, que podr ser utilizada como parte de la base para calcular el monto a financiar. El valor de mercado del ttulo valor que garantiza el reporto tripartito podra aumentar o disminuir, segn el precio que este posea, siendo posible una baja o alza en la calidad que el mencionado mercado perciba para este, como producto de eventos relacionados con la economa, la situacin poltica, la calificacin de riesgo de la emisin, caractersticas internas del emisor, etc. En caso de materializarse una baja en la calidad del ttulo valor, a tal magnitud que se consuma la garanta del reporto tripartito, este quedar sub-garantizado, lo que provocara que la Bolsa Nacional de Valores utilice el mecanismo conocido como llamada a margen, con el fin de que la contraparte deudora haga un aporte en valores (De la misma clase o bonos de deuda con Garanta Soberana) o efectivo, a efectos de mantener las condiciones originalmente pactadas. El riesgo de incumplimiento de una llamada a margen se presenta cuando la contraparte deudora en el pacto (comprador a plazo) carece de valores o efectivo para cubrir dicha llamada a margen, obligando a que se active el mecanismo de resolucin que consistira en el remate del ttulo valor que se encuentra como garanta, con lo cual se debera cubrir la totalidad o parte de la deuda contrada. Si usted posee la posicin compradora a plazo podra experimentar prdidas hasta por el 100% del valor del ttulo valor que funge como



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garanta, dado que el precio de este podra eventualmente llegar a ser cero. Si usted posee la posicin vendedora a plazo podra experimentar prdidas hasta por el monto que, luego del remate de la garanta, quede sin cubrir. Este podra eventualmente ser hasta por el 100% de lo que usted haya aportado en la operacin.

4.4. Riesgos por renovacin Una particularidad que poseen las operaciones de reporto tripartito, es la posibilidad de que el inversionista que participa como comprador a plazo, renueve consecutivamente la operacin, utilizando para ello la misma garanta, pactando una nueva operacin de reporto tripartito (Se conoce como renovacin), siempre y cuando encuentre en el mercado alguna contraparte que se est anuente a aceptar dichas condiciones. El riesgo de renovacin se materializara en el momento que una operacin de reporto tripartito, en posicin comprador a plazo venza y las condiciones de mercado no ofrezcan una contraparte para ejecutar la renovacin. Para esos casos lo que procedera es el remate del ttulo valor que se mantiene en garanta, cuyo producto servira para cancelar parte de la deuda contrada. Si usted posee la posicin comprador a plazo, podra experimentar prdidas hasta por el 100% del monto que haya aportado en la operacin, o bien en caso de que exista un remanente de la deuda no cubierto.

4.5. Riesgos de los reportos tripartitos apalancados

El reporto tripartito apalancado es una modalidad de producto burstil que le permite a un inversionista adquirir, ttulos valores, cuyo valor facial puede ser varias veces mayor al capital invertido. Para ello el inversionista debe aportar de sus propios recursos, el monto de la garanta que solicita la Bolsa Nacional de Valores para este tipo de operaciones y el resto es financiado por medio de una operacin de reporto tripartito, para la cual operar como garanta el mismo ttulo valor adquirido. El riesgo para el inversionista que utilice este tipo de producto burstil se centra en que podra perder hasta un monto varias veces mayor al originalmente invertido en caso de que se produzca una fluctuacin en la calidad del ttulo valor, de tal forma que se deteriore la percepcin que el mercado tenga de este y por ende su valor, a tal magnitud que se consuma totalmente la garanta aportada y ms.

4.6. Riesgos de los reportos tripartitos en copropiedad

El mercado de valores de Costa Rica, permite la posibilidad de que un inversionista participe en una operacin de reporto tripartito, en conjunto con otros inversionistas. Esta son las llamadas operaciones en co propiedad. De tal situacin se desprende el hecho de que si usted decide participar en un reporto tripartito en co-propiedad, exista la posibilidad de que haya otros inversionistas que posean una porcin mayor o menor a la suya. Es muy importante que el Puesto de Bolsa, a travs de su Agente Corredor de Bolsa o Asesor de Inversin, le indique oportunamente que usted podra participar en una operacin e co propiedad, en cuyo caso, su aceptacin implicara asumir el riesgo eventual de no recuperar su principal y de adeudar una suma mayor a la invertida en caso de incumplimiento de alguno de los co inversionistas en el reporto, por cuanto no es posible separar su participacin individual sobre el valor del reporto. Si usted participa como co inversionista en un reporto tripartito cuya posicin es reportado (Comprador a plazo), la participacin mayoritaria en este tipo de operaciones conllevara un riesgo mayor de incumplimiento, ocasionado por eventuales situaciones de insolvencia o de liquidez temporal de los otros co inversionistas. Por otra parte, si usted participa en un reporto tripartito en co propiedad sobre un mismo valor fsico o un macrottulo que posea un valor mnimo no divisible, y su participacin es inferior a este, no ser factible realizar venta de posiciones parciales, en caso de que usted as lo requiera.

4.7. Riesgos de las operaciones (ventas) en corto

La operacin (venta) en corto consiste en la venta de un ttulo valor que no se posee al momento de la negociacin, por lo cual es necesario comprarlo posteriormente para cumplir su liquidacin. La apuesta en este tipo de operacin consiste en vender hoy, un ttulo valor a un precio, con la expectativa de que este (el precio) tienda a la baja en el futuro, de tal forma que se pueda adquirir ms barato para que al momento de la liquidacin final el efecto del diferencial de precios produzca una ganancia a favor del inversionista. El riesgo de estas operaciones, se materializa cuando luego de la venta, el precio del ttulo valor se incrementa a tal punto que al llegar el momento de la compra, este es mayor, generando una prdida para el inversionista, contrario a lo que se supone debera suceder.



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Las ventas en corto no se permiten en el Mercado de Valores Costarricense5, sin embargo, en los mercados en que stas existen, contribuyen a controlar movimientos especulativos y excesivos al alza, pues cuando el precio de un valor sube mucho, aparecen los vendedores en corto, que tienen la expectativa de que el precio se regrese y puedan comprar ms tarde y a precio ms bajo. El exceso de oferta hace que el precio baje. El riesgo de estas operaciones es prcticamente ilimitado y no as su rendimiento, pues el precio del ttulo valor puede seguir subiendo y tericamente no tiene lmite. Mientras el vendedor en corto no compre el ttulo valor y el precio siga subiendo, su potencial de prdida ser cada vez mayor. Si usted toma la decisin de invertir sus recursos en operaciones de venta en corto, debe tener presente que est apostando a una desmejora en el precio del ttulo valor subyacente. Esto significa que deber monitorear constantemente la evolucin de dicho precio, dado que en el momento en que este se incremente, usted experimentar flujos de dinero adversos que dependiendo de su magnitud podran inclusive representar prdidas patrimoniales. Por tanto es recomendable que su Agente Corredor de Bolsa asignado, reciba la instruccin de cerrar la posicin en el momento justo, para asegurar ganancias de capital o bien minimizar la posibilidad de experimentar prdidas.

4.8. Riesgos de los Exchange Trade Funds o ETFs

Los ETFs o Fondos Cotizados en Bolsa, son fondos de inversin que replican o se indexan a la evolucin de un determinado ndice de referencia (ya sea de renta fija, renta variable, materias primas, etc), y en ocasiones un sector o una canasta de acciones. Los ETFs se negocian en mercados burstiles electrnicos en tiempo real, al igual que cualquier otro ttulo valor cotizado. Se trata de un producto que rene la diversificacin de un fondo (ya que est compuesto por todos los valores del ndice que replica) y la flexibilidad de la accin porque lo que se negocia son participaciones. De esta forma, si se invierte por ejemplo en el ETF que replica el comportamiento del ndice S&P500, automticamente se estara invirtiendo en un activo financiero (participacin), compuesto por

5 Tenga presente que LAFISE Securities, es una entidad separada de

LAFISE Valores, aunque ambas pertenecen al mismo Grupo Financiero. Esta opera en un mercado internacional, en el cual s es posible realizar ventas en corto. Por lo tanto, es recomendable que usted conozca suficientemente los riesgos que estas operaciones conllevan si en algn momento toma la decisin de participar en ellas.

acciones de distintos sectores econmicos (Financiera, Energtica, Tecnolgica, Servicios, etc) Algunos de los ETFs ms negociados son:

ETFs de ndices burstiles: a. SPY. Este fondo replica el comportamiento del ndice S&P500. b. QQQ. Este fondo replica el comportamiento del ndice NASDAQ 100. c. DIA. Este fondo replica el comportamiento del ndice Dow Jones. d. VXX. Este fondo replica la compra de los futuros sobre volatilidad del S&P500 a corto plazo. Es inverso al ndice y corresponde al 200% del inverso del rendimiento diario del ndice.

ETFs sectoriales: a. XFL. Sector financiero. Este fondo invierte al menos el 95% de su capital en empresas del sector financiero. b. XLE. Este fondo invierte su capital en empresas del sector energtico, que cotizan en Bolsa. Incluye empresas de sectores tales como: Petrleo, Gas, Equipos de energa, otros. c. IYR. Este fondo replica el comportamiento del Real State Index. El ndice subyacente mide el desempeo del sector inmobiliario de los Estados Unidos. d. XLY. Este fondo invierte al menos el 95% de su capital en empresas de sectores tales como medios de comunicacin, ventas al por menor, hoteles, restaurantes, automviles, entre otros.

Otros ETFs: a. FAS. Este fondo replica los resultados diarios de inversin de 300% sobre el comportamiento de los precios del ndice Russell 1000. b. FAZ. Este fondo replica inversamente los resultados diarios de inversin de 300% sobre el comportamiento de los precios del ndice Russell 1000. c. TNA. Este fondo replica los resultados diarios de inversin de 300% sobre el comportamiento de los precios del ndice Russell 20006.

6 El ndice Russell es un ndice ponderado de las acciones negociadas en los mercados NYSE, AMEX y NASDAQ. El ndice representa una base de 5.000 compaas, divididas de la siguiente forma: El Russell 1000 es el ndice de las 1000 corporaciones ms grandes de EUA; el Russell 2000 es el



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d. IWM. Este fondo invierte al menos el 90% del capital en valores que componen el ndice Russell 3000. e. EEM. Este fondo replica el comportamiento del MSCI Emerging Markets. f. EWZ. Este fondo replica el comportamiento del MSCI Brasil. Los riesgos de las inversiones en ETFs son los mismos que surgen de las inversiones en los mercados secundarios de acciones, bonos, materias primas o divisas. Por tanto, estos productos de inversin son dirigidos a inversionistas agresivos, que estn dispuestos a asumir los riesgos habituales en la evolucin de estos mercados. Aunque hay que tomar en consideracin que al tratarse de un fondo, su cartera est hasta cierto punto diversificada y esto podra reducir en alguna medida dichos riesgos. Usted como inversionista debera solicitar a su Agente de Bolsa o Asesor de inversiones el prospecto del ETF en el que usted pretende participar y conocer y entender los riesgos particulares que son divulgados en este.

4.9. Riesgos de los Hedge Funds Un Hedge Fund es una sociedad privada con un nmero limitado de participantes, en la cual el gestor suele poseer una participacin significativa en el capital social. Su rentabilidad esta ligada al buen gobierno del gestor, que suele usar diferentes tcticas, aunque la ms usada es long-short (comprar lo que cree que va a subir, y vender lo que cree que va a bajar) con diferentes productos, opciones, derivados, etc, usando a veces diferentes grados de apalancamiento. Los inversionistas basan su beneficio en la f en el gestor, que esta vinculado personalmente, ya que en este recae totalmente la responsabilidad, debido al carcter secreto y privado que la normativa le da a los Hedge Funds. En definitiva, debido a su complejidad, a su riesgo elevado (pueden endeudarse hasta 5 veces su valor), a la exigencia de un monto mnimo para participar y sus elevadas comisiones, suelen ser un producto recomendado solamente para inversionistas con alto poder adquisitivo, que desean obtener moderados beneficios cuando el mercado se desplome, y altos cuando no. La mayora de los Hedge Funds comparten las siguientes caractersticas:

ndice de las siguientes 2000 ms grandes; el Russell 3000 es el ndice de las siguientes 3000 ms grandes.

Son sociedades privadas con un reducido nmero de partcipes: En virtud del reducido nmero de inversionistas, la normativa de los pases donde son acogidos suele conceder amplias libertades a los gestores del patrimonio para operar en mercados e instrumentos de elevado riesgo. El motivo es que el mismo Derecho Pblico que vela por proteger los intereses de amplios colectivos de inversionistas, no encuentra motivos para limitar el campo de actuacin de entidades con tan escasos participantes.

El gestor tiene una significativa participacin personal en el capital social: Esta caracterstica es ms prctica que terica. Al verse desprotegidos por la legislacin financiera, los inversionistas suelen exigir al gestor que aporte una notable parte de los fondos, de modo que todos conjuntamente (gestores e inversionistas) se movern por los mismos criterios de rendimiento ajustado al riesgo. Al poner en lnea el sistema de incentivos de ambos, gestores e inversionistas, se pretende evitar la aparicin de comportamientos estratgicos de una parte contra la otra.

Es libre de operar en una amplia variedad de mercados y de utilizar estrategias mercado-neutrales mediante diferentes grados de apalancamiento, dado que el gestor disfruta de amplias libertades por ambos lados, el legal y el estatutario. Parece evidente que un gestor con la posibilidad de operar en prcticamente todos los posibles instrumentos y mercados debera obtener mayores rendimientos netos en relacin con el riesgo asumido, respecto de otros gestores con capacidades mucho ms restringidas.

Por las razones decritas, invertir en Hedge Funds, al igual que hacerlo en acciones o bonos u otros activos con rendimiento incierto, supone asumir un riesgo elevado. Los Hedge Funds, son fondos de gestin alternativa o tambin conocidos como de alto riesgo, ya que su gestin y administracin incurre en la compra de ttulos valores con gran rentabilidad, pero que a su vez conllevan por lo general un alto grado de riesgo.

4.10. Riesgos de las operaciones con derivados

Un instrumento derivado es un contrato burstil cuyo valor proviene de algn activo subyacente (mercancas bsicas, acciones, ndices accionarios, tasas de inters, divisas). Estos se llevan a cabo, ya sea en mercados organizados, o bien en mercados Over The Counter u OTC7.

7 OTC. Over The Counter. Son mercados de instrumentos financieros (acciones, bonos, derivados, etc), cuyas negociaciones se realizan fuera del mbito de las Bolsas de Valores formales, como NYSE, AMEX, BNV, etc. Las negociaciones se realizan mediante market makers, es decir, empresas que poseen los activos financieros que se intercambian en el mercado OTC y establecen un precio de bid y ask. Participar en el mercado OTC puede



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Dentro de los productos derivados ms conocidos, estn los siguientes:

Mercados organizados a. Contratos de Futuros. b. Contratos de Opciones

Mercados OTC a. Contratos a plazo o Forward-Forward. b. Contratos FRAs c. Contratos Swaps

Los futuros y las opciones pertenecen al mismo tipo de instrumentos financieros debido a los parecidos que existen entre ellos. Sin embargo, desde el punto de vista de su rendimiento son totalmente diferentes, y tambin se dirigen a inversionistas que poseen formas muy distintas de operar. Las opciones y los futuros son ambos instrumentos financieros que se ejecutan en una fecha en el futuro. Las opciones estn basadas en el activo subyacente y tienen un precio de ejercicio y un precio de expiracin. El inversionista recibe el derecho de comprar o vender el activo subyacente a un precio predeterminado antes de la fecha que ha sido acordada por ambas partes, aunque no tiene la obligacin de comprarlo. Un comprador que cree que el precio del activo subyacente va a subir, intentar comprarlo con una opcin call a un precio menor despus de haber pagado un precio por el derecho. Una opcin put da al inversionista el derecho, pero no la obligacin, de vender el activo subyacente al precio acordado en la fecha de expiracin o antes de la misma. Un contrato de futuros no es tan flexible como un contrato de opciones, puesto que requiere que el inversionista compre o venda, segn se haya acordado en las condiciones del contrato, si la posicin no se ha compensado antes de su expiracin. Los futuros conllevan un riesgo ilimitado, mientras que las opciones tienden a limitar el riesgo de las posiciones. El inversionista en opciones tiene el derecho, pero no la obligacin, de negociar la opcin, mientras que el inversionista en futuros tiene la obligacin de ejecutarlo de acuerdo con las condiciones del contrato.

ser una oportunidad para inversionistas muy informados y conocedores, pero tiene un alto grado de riesgo. Las empresas que cotizan en los mercados OTC suelen ser empresas que no cumplen con los requisitos para cotizar en una bolsa de valores o de comercio. Generalmente suelen ser empresas pequeas y existe menor transparencia, por lo que se restringe el acceso a inversionistas que son capaces de entender los riesgos y protegerse ante ellos.

Una opcin no est ligada directamente al activo subyacente, al contrario que un contrato de futuros, que est ligado al valor del producto. El pago es otro aspecto que diferencia a las opciones y a los futuros. Un contrato de futuros no requiere un pago por adelantado u otro tipo de costo, mientras que la opcin se compra mediante el pago de una prima inicial. Las opciones pueden ser ejecutadas en cualquier momento durante su vigencia o al final, en la fecha de expiracin. En un contrato de futuros, el inversionista debe esperar hasta la finalizacin del contrato, la fecha de entrega, en la que tiene la obligacin de hacer el pago y retirar el activo.

4.11. Riesgos de los contratos de Futuros y Opciones

Un comprador de futuros u opciones puede controlar perfectamente el riesgo que corre a travs del apalancamiento. Pero los riesgos del vendedor no son tan fciles de controlar y en principio son ilimitados. Para poder delimitar los riesgos a un nivel conocido y que dejen de ser ilimitados lo que se acostumbra es que el vendedor combine su posicin, con opciones o con el activo subyacente (acciones, materias primas, etc.) En el caso del vendedor, este se encontrara en la misma situacin que el comprador solo en caso de quiebra del emisor del subyacente. Pero la gran diferencia es que es casi imposible que una empresa slida quiebre y sus acciones lleguen a valer cero, caso contrario sucede en cuanto al alza, dado que es relativamente fcil que en algn momento estas suban de precio. Si la cotizacin del futuro u opcin se mueve de una forma ordenada, el brocker debera cerrar la posicin cuando la cuenta llegue a cero. Con esto se limitara la prdida mxima al capital total disponible (que ya es bastante). Pero si se produce algn movimiento brusco, como los provocados por una OPA, la cotizacin del futuro u opcin puede dar un salto muy grande sin posibilidad fsica de limitar las prdidas al capital disponible. Esto provocara prdidas superiores al dinero que realmente se tiene y creara una deuda que el inversionista tendra que pagar. La forma de limitar este riesgo para un vendedor de futuros u opciones es realizar una compra de una opcin call. Con ello el riesgo quedara limitado al nivel deseado. La desventaja es que esto tiene un costo financiero y si el futuro u opcin baja como haba previsto el inversionista, la rentabilidad obtenida sera menor a la que habra obtenido si nicamente hubiera



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vendido el contrato de futuro. Lo anterior debido al costo de la opcin call.

4.12. Riesgos de los contratos a plazo (forward)

Un contrato a plazo o forward es cualquiera cuya liquidacin se difiere hasta una fecha posterior estipulada en el mismo. Las transacciones forward son uno de los instrumentos derivados ms habituales en todo tipo de actividades financieras. Consiste en contratos de opciones que se negocian libremente entre las partes y que no estn registrados ni son fiscalizados por ninguna bolsa de valores, por cuanto estos contratos se realizan en la modalidad OTC. An cuando en estas operaciones no existe una cmara de compensacin o Bolsa de Valores, que triangule la obligacin y compense a las partes, las operaciones OTC se rigen por un contrato marco (Master Agreement), en donde las partes (Normalmente una de ellas es una institucin financiera) deben cumplir con ciertos requisitos y provisiones que reducen la posibilidad de incumplimiento. No obstante lo anterior, existen riesgos que usted como inversionista debe tomar en consideracin:

a. Riesgo contraparte: Es el riesgo de que se presente un incumplimiento en el pago por parte de la persona (fsica o jurdica), que posea la punta opuesta en el mencionado contrato (Compra o venta). Tal situacin vuelve a la figura an ms compleja, ya que por ser una operacin fuera de bolsa, muchas obligaciones y contingencias no se registran contablemente en ninguna parte de los estados financieros y por lo tanto, no se lleva control sobre ellas.

b. Riesgo crediticio: Este lo corren mayormente, aquellos inversionistas cuya contraparte tiene la obligacin de venta de un call y no tienen el activo. Tericamente, no existe lmite para el incremento en el precio de un activo y este podra subir indefinidamente. Si no se cuenta con el activo, la parte obligada a la venta tendr que comprarlo, muchas veces pagando un precio muy alto, para luego venderlo al precio de ejercicio y as cumplir con su obligacin como contraparte del call.

c. Riesgo de precio: El segundo riesgo crediticio es aquel en el cual se tiene la obligacin de compra de un activo (uncovered put). Este riesgo est limitado al precio de ejercicio del put, ya que en el peor de los casos, el activo adquirido valdr cero y la parte obligada se liberar pagando el precio de ejercicio establecido en la opcin.

d. Riesgo de tasa de inters: Este se presenta cuando ocurren fluctuaciones en las tasas de inters, afectando el costo final de las transacciones.

e. Riesgo de tipo de cambio: Este se presenta cuando ocurren fluctuaciones en los tipos de cambio para opciones que se hacen en monedas diferentes a la local.

4.13. Riesgos de los contratos FRAs Los contratos FRA (Floating Rate Agreement o Acuerdo sobre Tasas de Inters), son un instrumento de cobertura importante ante situaciones de mercado a corto plazo. Estos, aunque prcticos, no dejan de ser contratos, lo cual obliga a ambas partes a hacer frente a los pagos correspondientes.

Sin embargo, para aquellas situaciones de mercado en las cuales la volatilidad de las tasas de inters es alta, pueden ayudar a la gestin de la tesorera de aquellas empresas que deben hacer frente a pagos prximos y por tanto precisan de una cobertura de riesgos en operaciones no superiores al ao, como por ejemplo el pago de cupones sobre sus obligaciones, descuento de facturas, crdito a corto plazo o un depsito a plazo, entre otros.

Es usual que los contratos FRA posean un elevado nivel de apalancamiento, lo que hace que este tipo de instrumentos posean un gran atractivo como operaciones de cobertura y especulacin sobre la evolucin futura de las tasas de inters aunque no exento de un cierto grado de riesgo, dado que a pesar de que su operativa es aparentemente sencilla, el conocimiento que se debe tener sobre la variable que se va a cubrir (evolucin de las tasas de inters en el corto plazo) debe ser amplio.

Los FRA son instrumentos OTC y por lo tanto no se negocian en mercados organizados. Se crearon con la intencin de cubrir riesgos de financiacin ante las oscilaciones de las tasas de inters, en aquellos casos en que una empresa decide endeudarse con tasas de inters variables en el corto plazo.

Por tanto, si usted toma la decisin de acceder a este tipo de cobertura, debe saber que por tratarse de un contrato fuera de los mercados organizados, no es sujeto de la fiscalizacin y regulacin que dichos mercados otorgan a las operaciones que se ejecutan en ellos. Por tanto, las condiciones debern ser pactadas directamente por las partes y la responsabilidad sobre el cumplimiento, as como el riesgo de no pago por la contraparte deber ser asumida por el inversionista.

4.14. Riesgos de los contratos swaps Un swap es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de flujos de dinero en una fecha futura. Dichos flujos pueden provenir ya sea de los tipos de inters a corto plazo, el valor de un ndice burstil o cualquier otra variable. Es utilizado para reducir el costo y el riesgo de financiacin de una empresa o para superar las barreras de los mercados financieros.



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4.15. De tipos de inters (swap de vainilla)

Es un contrato mediante el cual una parte de la transaccin se compromete a pagar a la otra parte un tipo de inters fijado por adelantado sobre un valor nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera un tipo de inters variable sobre el mismo valor nominal. El nico intercambio que se realiza son los pagos de inters del capital, al tiempo que los pagos correspondientes a los capitales no participan en la transaccin.

4.16. Swaps de divisas Es una variante del swap de tipo de inters, en que el valor nominal sobre el que se paga el tipo de inters fijo y el valor nominal sobre el que se paga el tipo de inters variable son de dos monedas distintas. La forma tradicional del swap de tipo de cambio, generalmente denota una combinacin de una compra (venta) en el mercado al contado spot y una venta (compra) compensatoria para la misma parte en el mercado a plazo forward, pero este puede a veces referirse a transacciones compensatorias a diferentes vencimientos o combinaciones de ambos.

4.17. Swaps sobre materias primas Tras la aparicin de estos swaps, ha sido posible separar el riesgo de precio de mercado del riesgo de crdito, y convertir a un productor de materias primas en una simple fbrica que procesa materiales sin tomar riesgo de precio.

4.18. Swaps de ndices burstiles El mercado de los swaps sobre ndices burstiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado burstil. Ahora bien, si usted toma la decisin de invertir sus recursos en la adquisicin de un swap, ser importante que previamente conozca los siguientes riesgos:

a. Riesgo diferencial: Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio en el diferencial del swap con respecto al bono se puede ocasionar una prdida patrimonial o una utilidad en la rentabilidad del swap, segn la direccin que tenga el cambio (Alza o baja).

b. Riesgo de base: Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia entre la tasa de referencia y la tasa implcita en el contrato a futuro, se originara una prdida patrimonial o una utilidad, segn sea la direccin que tenga la diferencia (Alza o baja).

c. Riesgo de crdito: Ser la probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones, generando una prdida patrimonial.

d. Riesgo de reinversin: Es derivado del riesgo de crdito, cuando se dan cambios en las fechas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de renovacin.

e. Riesgo de tipo de cambio: Si se produce una fluctuacin positiva de la(s) moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la transaccin (compra o venta), es decir, si al final de la operacin comercial tienen que pagar ms de su propia moneda (o cualquier otra) para adquirir la misma cantidad de la divisa que se acord en el contrato. Lo que afecta el costo final de las transacciones, generando una prdida patrimonial.

1.5 Riesgos de las notas estructuradas.

Las notas estructuradas son obligaciones que incorporan un componente derivado. Se trata de ttulos de deuda que dan acceso al inversionista a rendimientos superiores a los de obligaciones tradicionales similares, siempre que se cumplan ciertas condiciones del subyacente. Las notas estructuradas con capital garantizado ofrecen al inversionista la recuperacin del 100% del capital invertido al vencimiento, condicin sujeta al desempeo crediticio del emisor de la nota, ms un cupn que depende de las condiciones establecidas en los trminos de la nota relacionados con el activo subyacente. Estos activos pueden ser tipos de cambio, tasas de inters, ndices burstiles, acciones y otros. Puede conformarse por una canasta de activos que determinar el rendimiento obtenido por la inversin. El plazo de la emisin de las notas estructuradas puede extenderse desde un mes hasta varios aos y algunas pueden tener opciones de redencin anticipada. Los montos mnimos de inversin generalmente inician con US$ 50,000.00 Algunos ejemplos de notas estructuradas son:

a. Bull o Bear: El rendimiento de la nota proviene del alza o baja, respectivamente, del valor del subyacente.

b. Range: El rendimiento se obtiene si el valor del subyacente se

encuentra dentro de uno o varios rangos establecidos.

c. Range Accrual: La nota ganar intereses dependiendo de la cantidad de das que la cotizacin del activo subyacente se mantenga en un rango definido o en que se cumpla una condicin dada.

d. Credit-Linked: El desempeo de esta nota est asociado al

riesgo crediticio de los emisores del subyacente.



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e. Best of: El mejor rendimiento de dos activos preseleccionados determina el rendimiento de la nota.

f. Reverse-convertible: El rendimiento de la nota est sujeto al

comportamiento del precio de la accin de una o varias empresas o ETFs. En caso de que el precio de estos activos caiga por debajo de un nivel preestablecido, el inversionista no recibe el principal invertido al vencimiento sino que se le entrega una cantidad de acciones similar a las que habra adquirido de acuerdo al precio de cotizacin inicial de la accin. Este tipo de notas no tienen capital garantizado.

Los riesgos especficos de las notas estructuradas, al igual que los instrumentos de deuda, son:

a. Riesgo crediticio del emisor: Incrementado por la caracterstica de que el pago del cupn estar asociado al cumplimiento de las condiciones establecidas originalmente en la nota. En algunos casos, si la nota estructurada no cuenta con la condicin de capital garantizado, podra presentarse una prdida del capital invertido.

b. Riesgo de liquidez burstil: En comparacin de otros

instrumentos, lo que hace que muchas veces la inversin deba conservarse al vencimiento, incrementando el riesgo crediticio de esta.

5. Riesgos de los fondos de inversin Un Fondo de Inversin es un patrimonio formado por el ahorro de un conjunto de inversionistas denominados participantes. ste es administrado por un experto en materia de inversiones (Normalmente una sociedad administradora). Responde al principio de colectividad es decir, a la unin de esfuerzos para obtener beneficios o rendimientos que en forma individual seran difciles de alcanzar en el mercado de valores. Los fondos de inversin son portafolios conformados por diferentes combinaciones de ttulos valores o bienes inmobiliarios, terminados o en etapa de proyecto, de acuerdo con la poltica de inversin de cada prospecto y que son propiedad de los participantes en el fondo. Sin que la siguiente sea una lista exhaustiva, se enumeran una serie de riesgos relacionados con la actividad de los Fondos de Inversin financieros:

5.1. Riesgo de precio Es la posible disminucin del valor de los instrumentos que respaldan al Fondo, producto de la valoracin a precios de mercado, que de igual manera afectan el valor de las participaciones del Fondo.

5.2. Riesgo de liquidez

Se asocia a la poca o la mucha facilidad con que los activos del fondo pueden convertirse en dinero efectivo.

5.3. Riesgo de tasas de inters Son las posibles disminuciones futuras en las tasas de inters que podran darse y afectar negativamente los rendimientos, cada vez que se incluya un nuevo ttulo valor a la cartera del fondo, o bien se renegocien obligaciones.

5.4. Riesgo de solvencia Es la imposibilidad del emisor de los ttulos que componen el fondo de hacer frente a sus obligaciones, al punto de no operar en el mercado. El valor de los Instrumentos de Deuda depende de la capacidad esperada del emisor para cubrir sus obligaciones. Por tanto, en la medida que la capacidad de pago del emisor disminuya, se ver reflejado en una minusvala en el valor de los Instrumentos de Deuda que haya emitido, llegando incluso a perder completamente el valor si la empresa se declara insolvente.

5.5. Riesgo de tipo de cambio Es el riesgo de que la moneda en que estn realizadas las inversiones del Fondo se deprecie frente a otras monedas y los inversionistas pierdan parte de sus ahorros expresados en esas monedas. Adems existen otros riesgos segn la naturaleza del Fondo y ellos son descritos en el prospecto respectivo.

5.6. Riesgos de crdito o no pago Es el riesgo de que un emisor pblico o privado deje de pagar sus obligaciones o que la negociacin de sus valores sea suspendida. El incumplimiento de pago por parte de un emisor, as como el no pago de intereses, principal de la inversin o ambos, afectara la rentabilidad de la inversin en el Fondo, a travs de una disminucin del factor de crecimiento en el precio de la participacin o por medio de una disminucin en el precio de sta. En funcin del momento en que tenga lugar la venta de las participaciones por parte del inversionista, podra darse una prdida de una parte del principal invertido.

5.7. Riesgos cambiarios Es la probabilidad de que el precio de la moneda extranjera flucte en funcin de las condiciones macroeconmicas del pas, as como la evolucin de la economa internacional.



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Cuando dichas fluctuaciones, temporales o permanentes, se manifiestan con carcter adverso, es posible que generen efectos econmicos negativos sobre los agentes econmicos, incluyendo el Fondo. A finales del 2006, el Banco Central de Costa Rica vari el rgimen cambiario en nuestro pas, abandonando el esquema de mini devaluaciones, para adoptar lo que se conoce como bandas cambiarias, cuya caracterstica principal es que permite al tipo de cambio fluctuar libremente dentro de lmites establecidos por el propio Banco Central. En caso de que, las condiciones del mercado provoquen una evolucin en el tipo de cambio de tal magnitud que exceda al alza o baja, el nivel de las bandas cambiarias, la autoridad monetaria (Banco Central de Costa Rica), este accionar el mecanismo que ha definido para controlarlo, que consiste en intervenir directamente mediante la compra o venta de divisas a precios ms altos o bajos, segn la necesidad, con el objetivo de presionar el precio promedio hasta ubicarlo dentro de los lmites descritos previamente. Por tanto, si la moneda funcional del Fondo en la cual usted ha invertido sus recursos, es el dlar estadounidense, los activos que este administra se debern expresar en dicha moneda a nivel de balances. Esto representara un riesgo, siempre y cuando la SAFI8 deba suscribir obligaciones en monedas distintas a la funcional. Lo anterior por cuanto mantener activos y pasivos registrados en diferentes monedas genera la incertidumbre de que los resultados econmicos se vean afectados positiva o negativamente por el comportamiento del tipo de cambio a largo plazo.

5.8. Riesgos de las operaciones de reporto tripartito con subyacente de fondos de inversin

Los Fondos de Inversin, recurren al mecanismo de reportos tripartitos como una opcin de inversin en el corto plazo, pero tambin como una opcin de financiamiento.

5.9. Inversin o posicin vendedor a plazo

Esta situacin activa el riesgo de incumplimiento de pago por la contraparte compradora a plazo. En caso de materializarse dicho riesgo, an cuando existe una garanta solidaria por parte del puesto de bolsa contraparte en la operacin de reporto tripartito, el sistema burstil proceder en primera instancia a liquidar los ttulos subyacentes en dicha operacin mediante un

8 SAFI: Sociedad Administradora de Fondos de Inversin. Es la entidad que tiene como funcin principal administrar todos y cada uno de los fondos de inversin que posee.

procedimiento debidamente reglamentado por la Bolsa Nacional de Valores. Si por alguna razn el producto de la venta de los ttulos no es suficiente para cancelar el principal y los rendimientos pactados, el Fondo deber asumir como prdida la diferencia no cubierta, afectando directamente el valor de los ttulos de participacin en el mercado secundario.

5.10. Endeudamiento o posicin comprador a plazo

Cuando el Fondo de Inversin recurre al mecanismo de reportos tripartitos como una opcin de endeudamiento de corto plazo, este asumira fundamentalmente el riesgo de renovacin y de tasa de inters. Sobre el riesgo de renovacin, este fue explicado en un apartado previo y consiste bsicamente en la posibilidad de que al vencimiento del pacto, el reporto tripartito no pueda ser renovado en el mercado burstil, teniendo como consecuencia, la necesidad de enfrentar los procesos de ejecucin forzosa previstos en las reglas vigentes en el mercado burstil. La ejecucin forzosa de los ttulos podra tener como consecuencia que el Fondo de Inversin incurra en prdidas econmicas que deterioren el valor del ttulo de participacin. En cuanto al riesgo de tasa de inters, este consiste en que se requiera modificar de forma adversa las condiciones en cuanto a tasa de inters pagada, al momento de la renovacin del pacto. Esta situacin se podra dar si al momento del vencimiento del pacto las tasas de inters del mercado han incrementado, lo que generara asimismo un incremento en el costo financiero a asumir por parte del Fondo de Inversin, produciendo una baja temporal en sus ingresos netos y en su capacidad para distribuir rendimientos respecto a los niveles observados en perodos de tasas de inters bajas, lo que afectara directamente el valor de los ttulos de participacin.

5.11. Riesgos operativos Se refiere al riesgo relacionado con los procesos operativos y la plataforma tecnolgica que la sociedad administradora utiliza para gestionar el fondo. En ese sentido la sociedad est expuesta, entre otros a los siguientes riesgos: a. Fallas en sus mecanismos de control interno ante errores, fraudes u

omisiones de su personal. b. Interrupciones, fallas u obsolescencia de los sistemas informticos

que utiliza para la administracin de sus activos y expedientes de clientes.



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c. Inconvenientes en la coordinacin y seguimiento de la labor de los distintos participantes involucrados en el desarrollo y la administracin de la cartera inmobiliaria y de valores.

d. Fallas temporales o por fallas permanentes en la plataforma

tecnolgica y sus respaldos. e. Gestin inapropiada de los activos del fondo, lo que podra resultar en

medidas sancionatorias de parte de las entidades reguladoras, y en consecuencia deteriorar los rendimientos y/o el valor de la participacin para los inversionistas.

5.12. Riesgos legales Toda sociedad que realiza actividades de comercio en general puede o no estar sujeta a procesos o demandas judiciales en funcin de las consecuencias de sus actos y obligaciones. La SAFI, cuyo objeto social esta orientado nicamente a la compra, arriendo y administracin de inmuebles por cuenta del Fondo de Inversin, podr verse obligada a iniciar procesos judiciales en contra de los arrendatarios por el incumplimiento de las normas estipuladas en los contratos, e inevitablemente estar siempre expuesta a ser sujeto de contra demandas interpuestas por los arrendatarios por las mismas causas, lo que de cierta forma podra puede afectar el rendimiento esperado del Fondo y desde esa perspectiva se vea afectada la capacidad del Fondo para distribuir rendimientos competitivos en el largo plazo. A su vez, la SAFI no esta exenta de enfrentar procesos administrativos en su contra, en razn de la supervisin de que es objeto por parte de SUGEVAL o de la administracin tributaria y municipal, en caso de que se identifiquen posibles incumplimientos de normas de carcter reglamentaria o legal. Todas estas, de materializarse se convertiran en prdidas, que asimismo afectaran a la baja el valor del ttulo de participacin.

Riesgo por desinscripcin del fondo de inversin Ante un incumplimiento de los parmetros de activo neto mnimo o el numero mnimo de inversionistas y dada la magnitud del incumplimiento, SUGEVAL podra ordenar la desinscripcin del Fondo del Registro Nacional de Valores e Intermediarios, lo cual es un proceso complejo que podra afectar la rentabilidad de las inversiones del Fondo, sobre todo en aquellos casos en donde se deben vender activos, siempre que estos se liquiden a precios inferiores a su valor en libros. Asimismo, la Asamblea de Inversionistas puede tomar la decisin de desinscribir el Fondo por diferentes razones. Esta situacin igualmente podra afectar la rentabilidad de los inversionistas del Fondo, en caso de que se acordase liquidar los activos a precios inferiores a su valor en libros con el fin de ejecutar un cierre de operaciones del Fondo en cuestin, en forma acelerada.

Riesgo de un ambiente adverso en el mercado burstil para emitir nuevos ttulos de participacin en fondos de largo plazo Un Fondo de Inversin de largo plazo, que depende nicamente de su capacidad para levantar capital, emitiendo en cada caso que requiera nuevos ttulos de participacin en el mercado burstil por la cuanta necesaria para materializar sus planes de inversin o bien de su capacidad para endeudarse de conformidad con la regulacin vigente en la materia, podra enfrentar un ambiente adverso respecto a la industria inmobiliaria o respecto a la industria de fondos de inversin. Esta situacin podra impactar negativamente en la habilidad y efectividad en que los ttulos de participacin sean colocados entre inversionistas en el mercado burstil o bien en su condicin de sujeto de crdito para contraer nuevas obligaciones con acreedores bancarios y retrasar e incluso impedir la materializacin de nuevas adquisiciones. En consecuencia, el proceso de crecimiento y diversificacin del portafolio de inversiones inmobiliarias podra limitarse por perodos prolongados de tiempo y por ende, el crecimiento de los ingresos netos de operacin y los rendimientos netos distribuidos a los inversionistas dependern de la capacidad que tengan los activos que ya forman parte del portafolio de inversiones inmobiliarias del Fondo de Inversin para generar flujos netos de efectivo. De igual forma, si el fondo no logra colocar su emisin en un plazo mximo de tres aos, este deber proceder a reducir el monto autorizado.

Riesgos por iliquidez de las participaciones Una vez que un inversionista realiza una inversin en un Fondo de Inversin cerrado, aparte de cartera inmobiliaria, si este desea retirar su inversin deber vender sus participaciones en el mercado secundario de la Bolsa Nacional de Valores, pudiendo esto representar el riesgo de que no existan compradores para el momento y precio en que se desee concretar la transaccin. Asimismo, los rendimientos del fondo dependern del impacto que eventualmente puedan tener los riesgos asociados a la cartera de activos inmobiliarios y a la cartera de activos financieros. La inversin se puede ver afectada cuando el inversionista no logre vender sus participaciones en el precio esperado y deba vender con un descuento o prdida, o cuando las inversiones no logren alcanzar un nivel de rendimiento aceptable para este tipo de fondo e incluso incurra en prdidas en el valor de su participacin.



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5.1. Riesgo por inversin en instrumentos de renta variable

Dentro de las distintas opciones de inversin en valores disponibles para integrar la cartera financiera del Fondo de Inversin, de conformidad con los lmites y normas vigentes, adems de los instrumentos de deuda de tasa de inters fija, es posible identificar las acciones o los ttulos de deuda de tasa de inters variable o ajustable. Las tcnicas de valuacin generalmente aceptadas para la estimacin de un precio para dichos instrumentos de inversin demandan el uso de supuestos sobre el comportamiento de los flujos de efectivos que se espera generen en el largo plazo, su patrn de pago, as como la tasa de costo de oportunidad empleada para descontar los flujos esperados. En consecuencia, existe una probabilidad real de que el comportamiento de los flujos de efectivo en cuanto a su cuanta como patrn de pago no se comporten de la manera en que se estimaron a la fecha en que se efecto la valoracin para fundamentar la compra de los instrumentos para la cartera de inversin, ya que los mismos dependen del desempeo real de la empresa en el largo plazo y existe la posibilidad de que estos valores no generen los dividendos esperados. Dado que la normativa vigente exige la valoracin a precios de mercado de la cartera financiera del Fondo, diariamente, cualquier cambio o deterioro de la cotizacin de los instrumentos que compongan la cartera financiera del Fondo se registrar con la misma periodicidad y podr tener una incidencia positiva, negativa o nula en el precio del ttulo de participacin a una fecha determinada.

5.2. Riesgo de custodia Segn la normativa vigente, se entiende por custodia el servicio que presta una entidad autorizada al Fondo de Inversin, para el cuidado y conservacin de valores y el efectivo relacionado con estos, con la obligacin de devolver al titular, valores del mismo emisor, de la misma especie y las mismas caractersticas de los que le fueron entregados para su custodia. No obstante lo anterior, la existencia de entidades de custodia no garantiza la integridad del fondo, ya que el custodio se limita a recibir y girar los recursos del fondo, correspondientes a la liquidacin de operaciones con valores, debidamente aceptadas por la entidad gestora, as como por las rdenes de recepcin y entrega de efectivo giradas por la entidad gestora, esto por cuanto es la sociedad administradora de fondos de inversin la responsable de llevar los registros actualizados de los saldos de los clientes as como de la ejecutoria del flujo de efectivo del fondo y de la titularidad de las participaciones. Por otro lado, cabe la posibilidad de que el custodio entre en proceso de quiebra y liquidacin, lo que puede congelar temporalmente el efectivo y los valores del Fondo mientras este demuestre su titularidad en los

procesos administrativos y judiciales sobrevivientes, lo cual impedira al Fondo continuar en forma normal sus operaciones, as como atender oportunamente a acreedores como proveedores.

5.3. Riesgos adicionales de los fondos de inversin inmobiliarios

En adicin a los Fondos de Inversin financieros, existe una modalidad cuya naturaleza se enfoca principalmente en administrar activos inmobiliarios con el fin de entregarlos en arrendamiento. La siguiente lista, no exhaustiva, enumera una serie de riesgos relacionados con la actividad de los Fondos de Inversin Inmobiliarios:

Riesgos de tasa de inters y de precio El riesgo de tasa de inters, as como su efecto en el precio de los ttulos valores que conforman la cartera activa del fondo de inversin, as como de las obligaciones que el fondo posea, puede materializarse mediante cuatro mecanismos de transmisin: Un incremento en la las tasas de inters de mercado: a. Generara un crecimiento en el gasto financiero en que incurre el

Fondo, lo que podra generar una baja temporal en los ingresos netos y en la capacidad para distribuir rendimientos respecto a los niveles que se obtuvo en perodos d

compendioriesgos.pdf

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