compendi o dead minis traci on financier a

ADMINISTRACION FINANCIERA Econ. Milton Oroche Carbajal

Alumno………………………

__________________________________________________________________________________________________________ “Pensar y actuar nos permite e-mail: [email protected] objetivos alcanzar” MOC www.oroche-tk

1

CAPÍTULO I: GESTIÓN FINANCIERA Y SU ENTORNO

1.1 Definición de finanzas

1.2 Objeto de estudio de las finanzas

1.3 Las finanzas dentro de la organización de la empresa

CAPÍTULO II: LOS ESTADOS FINANCIEROS

2.1 Balance general

Balance general de Mejores Mercancías S.A.

2.2 Estado de pérdidas y ganancias

Estado de pérdidas y ganancias de Mejores Mercancías S.A.

Algunas distinciones importantes

Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo

Gastos contra salida de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo

2.3 Estado de cambios en el patrimonio neto

Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores Mercancías S.A.

2.4 Estado de flujo de efectivo

Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.

2.5 Flujo de efectivo financiero

Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.

EJERCICIOS RESUELTOS

1. Evaluando el rendimiento sobre la inversión

2. Evaluando el desempeño financiero de la gerencia

3. Aplicación de los ratios financieros

4. Evaluando la rotación de inventarios y cuentas por cobrar

EJERCICIOS PROPUESTOS

1. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja Financiero

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Prof.: Econ. Milton Oroche Carbajal Alumno: ……………………………………

_________________________________________________________________________


2

2. Elabore el Estado de pérdidas y ganancias proyectado

Elabore el Flujo de caja proyectado

3. Preparar el Estado de flujo de efectivo

4. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja financiero

CAPÍTULO III: PLANEACIÓN FINANCIERA

3.1 Concepto

3.2 Componentes de la planeación financiera

3.3 Proceso de planeación

3.4 Presupuesto de efectivo

3.4.1 Flujo de Efectivo Neto, Efectivo Final, Financiamiento y

Efectivo Excedente

3.4.2 La evaluación del presupuesto de efectivo

3.4.3 La incertidumbre del presupuesto del presupuesto de efectivo

3.5 Planeación de las utilidades

3.5.1 Elaboración del estado de resultados proyectado

Método del porcentaje de las ventas

3.5.2 Consideración de los Tipos de Costos y Gastos

3.6 Preparación del balance general proyectado

Método del juicio


1. Determinar los ingresos de efectivo

2. Prepare el presupuesto de efectivo

3. Prepare el estado de ingresos

4. Prepare un pronóstico de ventas

5. Prepare el presupuesto de producción




3

6. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos I

7. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos II

8. Prepare un presupuesto de MOD

9. Prepare el presupuesto de costos indirectos de fabricación

10. Prepare los presupuestos de costos indirectos de fabricación

11. Determinar la utilidad neta presupuestada

12. Prepare un pronóstico de ventas

13. Prepare un presupuesto de producción

14. Prepare un presupuesto de MOD y uno de CIF

15. Prepare el presupuesto del costo de artículos vendidos y

gastos de ventas

16. Prepare el presupuesto de ventas, CONMD, COMMD, MOD

17. Prepare el presupuesto de ventas, producción y CONMD,

OMMD, MOD

18. Prepare un programa pro-forma de las entradas de caja, un

programa pro-forma de salidas de caja y determine la cantidad de

préstamos si las hay.

19. Explique qué beneficios pueden derivarse de la implementación de

un sistema de presupuesto maestro.

20.

21. Explique qué es un presupuesto continuo

EJERCICIOS PROPUESTOS:

1. Prepare el presupuesto de efectivo

2. Prepare un presupuesto de flujo de caja

3. Prepare un estado de los flujos de caja


_________________________________________________________________________


4

4. Prepare un presupuesto de efectivo

5. Preparar el Estado de Resultados pro forma

CAPÍTULO IV: PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO

4.1 Concepto

4.2 Punto de equilibrio operativo

4.2.1 Cambio de costos y punto de equilibrio

4.3 Apalancamiento operativo

4.3.1 Grado de palanca operativa

4.3.2 Costos fijos y palanca operativa

4.4 Apalancamiento financiero

4.4.1 Grado de palanca financiera

4.4.2 Coeficiente de deuda

4.4.3 Razón de capacidad de pago de intereses


1. Determinar el punto de equilibrio en unidades

2. Determinar el punto de equilibrio operativo en unidades

para cada y cómo como clasificaría a estas empresas en cuanto a su

riesgo.

3. Calcule el punto de equilibrio en unidades

4. Calcule el punto de equilibrio operativo y determine los costos operativos

totales para el volumen del punto de equilibrio y Análisis de sensibilidad

del punto de equilibrio

5. Calcule las UAII, y los cambios porcentuales relacionados a las ventas y

las UAII.Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades, aplique la

fórmula del GAO, GAF y GAT para calcularlo.

6. Análisis de sensibilidad del punto de equilibrio

7. Mezcla de productos: Análisis de contribución marginal promedio (en

términos de ingresos) y análisis de contribución marginal promedio (en

términos de unidades).

8. Punto de equilibrio y análisis de sensibilidad.

9. Cuál es el mínimo de unidades que debe vender para lograr ingresos de

caja suficientes para cubrir sus egresos efectivos?





5

1. Determinar el Valor de Venta unitario del nuevo modelo de cocina

industrial, calcule el punto de equilibrio en unidades y monto de inversión

mínimo.

2. Toma de decisiones en punto de equilibrio.

CAPÍTULO V: SISTEMA FINANCIERO

4.1 Finalidad

4.2 Funciones del sistema financiero

4.3 Sistema financiero en el Perú

4.3.1 Organismos gubernamentales y de regulación

4.4 Los mercados financieros

4.5 Los intermediarios financieros

4.5.1 Sistema privado de pensiones

4.5.2 Sistema de seguros

4.5.3 Sistema de intermediación financiera

Microfinanzas

Sector no bancario

Sector bancario

CAPÍTULO VI: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

6.1 Concepto

6.2 Ciclo de efectivo

6.3 Capital de trabajo y flujo de caja

EJERCICIO RESUELTO

1. Evaluación de inversiones: CASO ROMANO

CAPÍTULO VII: ACTIVO FIJO.

7.1 Concepto

a) Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado

b) Valor residual

c) Depreciación


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6

d) Valor de venta

EJERCICIO RESUELTO:

1. CASO: PASTELES RICOS

Método I:

Preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y del Flujo de caja.

Método II:

Estimación directa del Flujo de caja sin calcular el

Estado de pérdidas y ganancias.

Método III:

El método diferencial:

CAPÍTULO VIII: PRESUPUESTO DE CAPITAL

8.1 Concepto

CUESTIONARIO RESUELTO


1. Proyección de la demanda

2. Proyecto LANGOSTINO JUBILOSOS

3. Calcule la inversión neta en la nueva línea.

4. Calcule la inversión neta del proyecto y los flujos de efectivo netos anuales

del proyecto.





7

CAPÍTULO IX: COSTO DE CAPITAL

9.1 CONCEPTO

9.2 Costo de la deuda

9.3 Costo de las acciones preferenciales

9.4 Costo de las acciones comunes

CUESTIONARIO RESUELTO



CAPÍTULO X: RIESGO Y RENDIMIENTO

10.1 ¿Qué es el riesgo?

10.2 Administración del riesgo

EJERCICIO PROPUESTO

CAPÍTULO XI: INFLACIÓN Y LA EMPRESA

11.1 CONCEPTO

EJERCICIO RESUELTO

BIBLIOGRAFIA


_________________________________________________________________________


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I:

GESTIÓN FINANCIERA

Y SU ENTORNO




9

LAS FINANZAS

1.1. DEFINICION DE FINANZAS:

Es el conjunto de actividades, procesos, técnicas y criterios a ser utilizados,

con la finalidad de que una unidad económica (personas, empresa o

estado) optimice tanto la forma de obtener recursos financieros (dinero o

sus equivalentes) como el uso de los mismos durante el desarrollo de sus

negocios o actividad productiva.

1.2. OBJETO DE ESTUDIO DE LAS FINANZAS

Las finanzas tratan fundamentalmente la administración eficiente de los

recursos orientados a maximizar la rentabilidad de los negocios.

1.3. LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORGANIZACIÓN DE LA

EMPRESA

En empresas pequeñas, es posible que muchas de las funciones estén

concentradas en una sola persona. Sin embargo, en empresas medianas o

grandes, el organigrama de la firma comúnmente se asemeja al mostrado

en el grafico.


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Directorio

Gerencia general

Gerencia de Marketing

Gerencia de Operaciones

Tesorero

Gerencia de Finanzas

Caja

Créditos

Planificación financiera

Inversiones

Contralor

Impuestos

Contabilidad de costos

Sistema de información

Contabilidad financiera

ORGANIGRAMA TÍPICO DE LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORG ANIZACIÓN




11

II:

LOS ESTADOS FINANCIEROS

LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA

Para tomar decisiones acertadas, es indispensable contar con información

adecuada y a tiempo. Una de las principales fuentes de información son los

estados financieros de la empresa. Por ello, en este capitulo, revisaremos los

estados financieros reportados por las compañías.

2.1 Balance General Es el estado financiero que nos muestra la situación financiera de la empresa en

un momento (fecha) determinado. Las cuentas del lado izquierdo del balance

muestran los bienes y derechos (activos) que posee la empresa: cuentas

bancarias, cuentas por cobrar, inventarios, maquinaria y equipo, etc. Las cuentas

del lado derecho del balance representan a las personas o instituciones que tiene

derecho a reclamo sobre los activos de la empresa: por un lado, los derechos de

los acreedores de la empresa (pasivos); y, por el otro, los derechos de los dueños

de la empresa (patrimonio). Por supuesto, se debe cumplir la ecuación contable:

Activo = Pasivo+ Patrimonio

En el cuadro N°1 se muestra el Balance general de l a empresa Mejores

Mercancías S.A. a finales de los años 20x2 y 20x1.

Podemos ver que al 31 de diciembre del 20x2 la empresa tiene activos por un

total de S/. 1.050.000 (con su respectiva composición), que los creedores tienen


_________________________________________________________________________


12

derecho a S/. 550.000 y que a los accionistas de la empresa les corresponden

S/.500.000 (patrimonio).

Otra forma de ver el balance, desde un punto de vista financiero, es considerar a

los activos como la lista de inversiones que h a realizado la empresa: S/.50.000

en terrenos; S/.700.000 en inmuebles, maquinaria y equipo (sin depreciación); S/.

220.000 en existencias; S/. 130.000 en cuentas por cobrar; y S/. 50.000 en caja-

bancos. Esta lista es el resultado de la decisión de inversión de la que se hablo en

el primer capitulo. El orden de presentación de los activos sigue el criterio de la

liquidez: es decir, se presentan primero los activos que pueden convertirse más

rápido en efectivo. La partida caja-bancos va primero puesto que es efectivo. Le

siguen las cuantas por cobrar porque se ha producido la venta y solo falta que el

cliente pague para contar con el efectivo. En el caso de los inventarios

(existencias), falta aún venderlos y luego cobrar, por lo que aparecen después.

Los activos que se esperan se conviertan en efectivos dentro del periodo de un

año se clasifican como activo corriente. En caso contrario, forman parte del activo

no corriente los activos fijos como terrenos, inmuebles, maquinaria y equipo.

El lado derecho del balance muestra como se han financiado las inversiones que

son mostradas en activos. Son productos de la “decisión de financiamiento”: la

deuda total de S/.550.000 (S/. 15.000 en tributos y remuneraciones, S/.125.000 en

cuentas por pagar comerciales, S/.50.000 en prestamos a corto plazo y

S/.360.000 en prestamos a largo plazo) y el patrimonio de S/.500.000(S/.150.000

en aportes de los accionistas y S/.350.000 en utilidades no distribuidas de las

operaciones de la empresa desde que inició sus actividades).

Así como en el caso de los activos, la presentación de estas fuentes de

financiamiento sigue un orden definido según el plazo de vencimiento que tengas

las deudas. De estas primero son colocadas los pasivos corrientes, cuyo

vencimiento es hasta de un año y, luego, los pasivos no corrientes o pasivos de

largo plazo; Ambos constituyen el total de pasivos.

El patrimonio representa los derechos o la inversión realizada por los accionistas

de la empresa. Sus aportes iníciales son representadas por la cuenta capital

social. La cuenta utilidades retenidas representa las utilidades de todos lo años de

operación de la empresa que no han sido pagadas como dividendos y que, por lo

tanto, se han reinvertido en la empresa. El patrimonio se considera una fuente de

financiamiento de largo plazo.




13

Cuadro N°1: Balance general de Mejores Mercancías S .A.

Mejores Mercancías S.A.

Balance general Al 31 de diciembre del 20X2

(EXPRESADO EN MILES DE SOLES) Activo 20X2 20X1 Pasivo y Patrimon io 20X2 20X1 Caja-bancos 50 20 Tributos y remuneraciones por pagar 15 60 Cuentas por cobrar 130 160 Cuentas por pagar comerciales 125 110 Existencias 220 170 Préstamo de corto plazo 50 100 Total activo corriente 400 350 Total pasivo corriente 190 270 Prestamos de largo plazo 360 300 Terrenos 50 50 Total pasivo 350 570 Inmueble maquinaria Y equipo 700 600 Depreciación (125) (90) Capital social 150 140 Otros activos no 25 40 Utilidades retenidas 350 240 Corrientes Tota actino no 650 600 Total patrimonio neto 500 380 Corriente Total activo 1,050 950 Total pasivo y patrimonio 1.050 950


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14

Nota:

• En los primero días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles

maquinaria y equipo. No se vendió activo fijo en el ejercicio.

• Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.

• Durante el periodo se hizo una provisión de S/. 60.000 para el pago de

impuesto a la renta del ejercicio.

• Se pagaron dividendo por S/.30.000.

2.2 Estado de pérdidas y ganancias

El cuadro N°1 mostraba al Balance general de la emp resa al final de los años

20X2 y 20X1 (que viene a ser, a su ves, el balance al iniciarse el primer día del

año siguiente). Pero ¿Qué sucedió entres esas dos fechas? ¿Cómo se paso de

un balance al siguiente?

El Estado de pérdidas y ganancias del año 20X2 es aquel que nos muestra el

resultado de las operaciones realizadas por la empresa en dicho año. Un estado

de pérdidas y ganancias o Estado de resultados nos presenta los ingresos de la

empresa, de los que se deducen los gastos para obtener, por diferencia, la

utilidad o pérdida del ejercicio:

Ingresos – Gastos = Utilidades

El cuadro N°2 nos muestra el Estado de perdidas y g anancias de la empresa

Mejores Mercancías S.A. del año 20X2. el ingreso esta representado por las

ventas netas de 2.5 millones de soles. De esta cifra se deduce el costo de ventas

de S/.1.8 millones que, por tratarse de una empresa comercial, lo constituye el

costo de adquisición de las mercancías que se han vendido, para obtener el

margen o una utilidad bruta de S/.0.7 millones.

Cuadro N°2: Estado de pérdidas y ganancias de Mejo res Mercancías S.A.

Mejores Mercancías S.A. Estado de pérdidas y ganancias



PROGRAMA DE ADMINISTRADORES INDUSTRIALES 15/196

15

Por el año terminado el 31 diciembre del 20X2 (Expresado en miles de soles)

Ventas netas 2.500 Costo de ventas* (1.800) Utilidad bruta 700 Gastos administrativos y de ventas (425) Depreciación (35) Utilidad antes de intereses e impuestos 240 Gastos de intereses (40) Utilidad antes de impuestos 200 Impuesto a la renta (30%) (60) Utilidad neta 140 Dividendos 30 Adición a utilidades retenidas 110

*No incluye depreciación

Luego, deducimos los gastos administrativos y de ventas, y la depreciación

para obtener la utilidad antes de intereses e impuestos (S/.240.000). Observa

que la depreciación es un gasto que no genera salida de efectivo.

A continuación, restamos los gastos financieros representados por los

intereses de los prestamos (S/.40.000), que no depende de la eficiencia con la

que hayamos realizado nuestras operaciones, sino de la a forma como las

hemos financiado. El resultado son las utilidades antes de

impuestos(S/.200.000), a las que les aplicamos la tasa impositiva de 30% para

obtener el impuesto a la renta de S/.60.000 para obtener finalmente una

utilidad neta (después de impuestos) de S/.140.000. Des esta suma, se pagan

dividendos a los accionistas por S/.30.000 y quedan S/.110.000 como adición

a las utilidades retenidas.

Algunas distinciones importantes

Para evitar confusiones, es preciso distinguir claramente los siguientes

conceptos:

• Costo, gasto, perdida y salida de efectivo.

• Ingresos vs. entradas de efectivo.


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• Gastos vs. salidas de efectivo

Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo

Podemos definir el costo como cualquier sacrificio económico, generalmente un

desembolso de dinero, con el fin de obtener bienes o servicios o con el fin de

lograr un objetivo. Por ejemplo, si compramos un camión de reparto por

US$200.000, el costo del camión seria US$200.000, independientemente de la

forma de pago pactada con el proveedor. Si fuera al contado, la salida de efectivo

seria inmediata y, si fuera a crédito, la salida de efectivo seria posterior, pero el

costo del camión seria de US$ 200.000.

Definimos el gasto como aquellos costos que en el Estado de perdidas y

ganancias de un periodo se deducen de los ingresos (principalmente ventas) para

obtener la utilidad. Si el camión de nuestro ejemplo nos va a prestar servicios

durante cinco años, lo lógico es que el costo del camión lo prorrateemos entre los

cinco años y pasemos como gasto US$200.000/5 = US$40.000 mediante el

proceso que llamamos depreciación. Si hubiéramos comprado el camión al

contado, en el primer año habríamos tenido una salida de efectivo de

US$200.000, que es el costo del camión. Pero el gasto en el Estado de pérdidas y

ganancias del año 1 por el uso del camión seria de US$40.000(la depreciación del

año). Sin embargo, este gasto no genera ninguna salida de efectivo.

Se define como pérdida al uso o sacrificio de un activo por el cual no recibimos

ningún servicio o compensación. Su efecto en el Estado de pérdidas y ganancias

es la de un gasto. Por ejemplo, si al día siguiente de haber adquirido el camión, y

suponiendo que no lo hemos asegurado, este sufriera un accidente y quedara

totalmente inutilizado, y no nos pagaran nada por él, en el Estado de perdidas y

ganancias tendríamos una perdida de US$200.000.

Gastos contra salida de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo

Reconocemos un ingreso o un gasto por su efecto en el patrimonio de la

empresa. Un ingreso aumenta el patrimonio. Un gasto (o pérdida) lo disminuye.

Reconocemos las entradas o salidas de efectivo por su efecto en la cuenta caja-

bancos. Las salidas de efectivo disminuyen la cuenta; las entradas la aumentan.

No siempre una salida de efectivo implica un gasto. Por ejemplo, si compramos

mercadería por S/.10.000 y la pagamos al contado, tendremos una salida de




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efectivo de S/.10.000 (el activo caja–bancos diminuye en S/.10.000) y

simultáneamente aumentan los inventarios de mercadería en S/.10.000 (otra

cuenta de activo). Por lo tanto, el activo total queda igual. No ha habido variación

en los pasivos; por lo tanto, patrimonio sigue igual (para que la ecuación contable

activo = pasivo + patrimonio se cumpla). Es decir, ha habido una salida de

efectivo, pero no un gasto.

Podemos proponer otro ejemplo. Supongamos que se han devengado los sueldos

y salarios de nuestros trabajadores de este mes por S/.500.000 y aun no les

hemos pagado. ¿Qué ha pasado en nuestro balance? No ha habido una salida de

efectivo, por lo que el total de activos queda igual. Sin embargo, ahora tenemos

una deuda con nuestros trabajadores de S/.500.000, por lo que, para que la

ecuación contable se cumpla, patrimonio disminuye en S/.500.000. es decir, hay

un gasto por esa suma.

Por el lado de los ingresos, si una empresa consultora ha prestado servicios por

un valor de S/.35.000 ya un no le han pagado, no hay ningún movimiento en caja-

bancos, sin embargo, tiene una cuenta por cobrar adicional de S/.35.000, que

aumenta el activo total en esa suma; y, como no hay cambios en el pasivo, el

patrimonio ha aumentado en S/.35.000. no hay entrada de efectivo, pero si un

ingreso por la venta de servicios S/.35.000 que se reflejara en el estado de

perdidas y ganancias.

Posteriormente, cuando la empresa consultora cobre, habrá en el balance una

entrada de efectivo de S/.35.000 y las cuentas por cobrar diminuirán en S/.35.000

dejando igual al activo total. No hay cambios en el pasivo y por lo tanto, tampoco

los hay en el patrimonio. Ha habido una entrada de efectivo, pero no un ingreso.

Veamos un ultimo ejemplo. Supongamos que una empresa comercial vende a

crédito mercaderías por S/. 90.000, las cuales tenían un costo de S/.60.000 y

habían sido registradas por ese monto en la cuenta de inventario de mercaderías.

Analicemos esa transacción en dos partes. En primer lugar, ha habido un

aumento en cuentas por cobrar de S/.90.000 en los activos, permaneciendo los

pasivos igual, por lo que hay un ingreso (por ventas) de S/.90.000 que aumenta el

patrimonio en esa suma. Simultáneamente, ha disminuido el inventario de

mercaderías en S/.60.000 y el pasivo ha quedado igual, por lo que hay un gasto

(costo de ventas) de S/.60.000, lo que significa una disminución del patrimonio.

Nota que no hay ninguna entrada ni salida de efectivo.


_________________________________________________________________________


18

2.3 Estado de cambios en el patrimonio neto:

El cuadro N° 3 nos muestra las variaciones ocurrida s durante el año en las

cuentas que pertenecen a los accionistas: el capital social y las utilidades

retenidas. El capital social de inicio del año se incremento por nuevos aportes en

S/.10.000 para llegar a fin de año a un saldo de S/.150.000. las utilidades

retenidas, que a comienzo del año presentaban un saldo de S/.240.000,

aumentaron en S/.140.000 por las utilidades del ejercicio y disminuyeron en

S/.30.000 debido al pago de dividendos. El saldo a fin de año fue de S/.350.000 y

el patrimonio total que es la sumatoria de ambas cuentas, alcanzo la cifra de

S/.500.000.

Cuadro N°3: Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores

Mercancías S.A.

Mejores Mercancías S.A. Estado de cambios en el patrimonio neto

Por el año terminado el 31 de diciembre del 20X2 (Expresado en miles de soles)

Capital Utilidades Total

Social retenidas

Saldo al 31 de diciembre del 20X1 140 240 380 Emisión de acciones de capital 10 10 Utilidad neta del ejercicio 140 140 Dividendos (30) (30) Saldo al 31 de diciembre del 20X2 150 350 500 Nota:

• En los primeros días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles,

maquinaria y equipo (IME). No se vendió activo fijo en el ejercicio.

• Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.

• Durante el periodo, se hizo una provisión de S/.60.000 para el pago de

impuestos a la renta de ejercicio.

• Se pagaron dividendos por S/.30.000.




19

2.4 Estado de flujo en efectivo

Si observamos el cuadro N° 1, vemos que el saldo de la cuenta caja-bancos ha

pasado de S/.20.000 al 31 de diciembre del 20X1 a S/.50.000 al 31 de diciembre

del 20X2. El Estado de flujo de efectivo para la empresa Mejores Mercancías se

muestra en el cuadro N° 4.

Cuadro N°4: Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.

Mejores Mercancía S.A.

Estado de flujo de efectivo Por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2

(Expresado en miles de soles)

Utilidad antes de impuesto 200 Ajuste por: Depreciación 35 Utilidad de operación antes de cambios en capital de trabajo operativo * 235 Disminución en cuantas por cobrar 30 Aumento en existencias (50) Disminución en tributos y remuneraciones por pagar (45) Aumento en cuentas por pagar comerciales 15 Efectivo generado por actividades de operación 185 Impuesto a la renta pagado (60) Flujo de efectivo de actividades de operación 125 Aumento en inmuebles, maquinaria y equipo (100) Disminución en otros activos no corrientes 15 Flujo de efectivo de actividades de inversión (85) Disminución en préstamos de corto plazo (50) Aumento de préstamos de largo plazo 60 Aporte de capital 10 Pago de dividendos (30) Flujo de efectivo de actividades de financiación (10) Flujo de efectivo neto 30 Saldo inicial de efectivo 20


_________________________________________________________________________


20

Saldo final de efectivo 50 * No se considera aquí la cuenta préstamos por pagar a corto plazo por

corresponder a una actividad de financiación.

Como podemos observar, el Estado de flujo de efectivo consta de tres partes: la

primera es el flujo de efectivo que proviene de las actividades de operación, es

decir de las actividades del negocio; la segunda es el flujo de efectivo que

proviene de las actividades de inversión; y la tercera es el flujo de efectivo que

proviene de las actividades de financiación.

En cuanto al primer flujo de efectivo, partimos de las utilidades antes de

impuestos (S/.200.000), cifra que tomamos del estado de pérdidas y ganancias. El

saldo de dicha cuenta fue hallado luego de deducir la depreciación del periodo

(S/.35.000), que es una cuenta de gasto que no ha generado salida de efectivo.

Por ende, ajustamos el importe de la utilidad antes de impuestos adicionándole el

monto de la depreciación para así obtener el flujo de operación antes de cambios

en el capital de trabajo. Recuerda que el capital de trabajo es la diferencia de

activos corrientes menos pasivos corrientes y que aun aumento en una cuenta de

activo genera salida de efectivo (por ejemplo, una disminución de la cuenta caja-

bancos), mientas que una disminución del activo generara entradas (aumento) de

efectivo.

Observemos, por ejemplo, la cuenta inventario de mercaderías (existencias). Para

aumentar el saldo de la cuenta, deberíamos comprar mercaderías, lo que nos

produciría una salida de efectivo. Una disminución del saldo de la cuenta se

lograría cuando las mercaderías se vendan, lo que nos generara efectivo cuando

cobremos la venta.

Por el lado de los pasivos, el pago de una deuda disminuye el monto del pasivo y,

par pagarla, hemos tenido una salida de efectivo. Por el contrario, si aumenta un

pasivo, contraemos más deuda que nos produce entradas de efectivo, por lo que

es una fuente de financiamiento.

En resumen:

Cambios en activos Generan Constituyen o pasivos




21

Aumento de activos Salidas de efectivo Uso o aplicación de Disminución de pasivos efectivo Disminución de activos Entradas de efectivo Fuente de efectivo Aumento de pasivos En el capital de trabajo operativo, durante el año 20X2, hubo una disminución en

cuantas por cobrar que incremento el efectivo en S/.30.000, un aumento en

existencias y una disminución en tributos y remuneraciones por pagar que

significaron uso de efectivo por S/.50.000 y S/.45.000 respectivamente. En

conjunto, los cambios en el capital de trabajo significaron una disminución de

efectivo neto de S/.50.000, los cuales, restados de los S/.235.000 generados por

actividades de operación, nos proporciona un resultado de S/.185.000. Al quitar

los impuestos pagados, que ascendieron a S/.60.000, obtenemos el flujo de

efectivo de actividades de operación de S/.125.000, que representa el flujo neto

de efectivo producido por las operaciones del negocio en el año 20X2.

Por último, la tercera parte del Estado de flujo de efectivo lo constituyen las

actividades de financiación. Hubo una disminución de los préstamos de corto

plazo en S/.50.000 que produjo una salida de efectivo por esa suma. Por el

contrario, los aumentos de préstamo de largo plazo y nuevos aportes de capital

significaron ingresos de caja por S/.60.000 y S/.10.000 respectivamente. Por

ultimo, el pago de dividendos pro S/.30.000 dio como resultado un flujo de efectivo

de actividades de financiación por un total de S/.10.000, salida de efectivo.

Resumiendo, tenemos: Miles de soles Flujo de efectivo de actividades de operación 125 Flujo de efectivo de actividades de inversión -85 Flujo de efectivo de actividades de financiación -10 Flujo de efectivo neto 30 Efectivo al 31/12/20X1 (saldo inicial) 20 Efectivo al 31/12/20X2 (saldo final) 50 El saldo final es la cifra que va en la cuenta caja-bancos del Balance general al 31

de diciembre de 20X2.


_________________________________________________________________________


22

2.5. Flujo de efectivo financiero: Además de estos cuatro estados financieros contables que las empresas

preparan usualmente, es conveniente preparar lo que los profesores Ross,

Westerfield Jaffe (2000:27) denominan “flujo de efectivo financiero” en el que se

pueden apreciar los flujos de efectivo entre la empresa (generado por sus

operaciones) y sus inversionistas, tanto acreedores como accionistas.

El cuadro N° 5 y el grafico N°1 muestran dicho fluj o para le empresa Mejores

Mercancías S.A.

Cuadro N°5: Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.

Mejores Mercancías Flujo de efectivo financiero

Por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2 (Expresado en miles de soles)

Flujo de efectivo proveniente de la empresa Utilidades antes de intereses en impuestos (EBIT) 240 Depreciación 35 Menos impuesto a la renta (60)

Flujo de efectivo operativo 215

Adquisiciones de inmuebles, maquinaria y equipo (100) Disminución de otros activos no corrientes 15

Inversión en activos no corrientes (85)

Capital de trabajo neto final 260 Capital de trabajo neto inicial 180 Inversión en capital de trabajo neto * (80)

Flujo de efectivo proveniente de activos 50** Flujo de efectivo destinado a acreedores Intereses 40 Retiro de la deuda de corto plazo 50 Incremento en la deuda de largo plazo (60) Flujo de efectivo destinado a acreedores 30




23

Flujo de efectivo destinado a accionistas Dividendos pagados 30 Menos aportes de capital (10) Flujo de efectivo destinado a accionistas 20 Flujo de efectivo destinado a acreedores a accionis tas 50**

* No incluye a la deuda de corto plazo que genere pago de intereses.

** El flujo de efectivo proveniente de activos debe ser igual al flujo de efectivo destinado a accionistas; sin embargo, estos montos no necesariamente deben coincidir con el saldo de la cuenta caja-bancos, tal como ocurre en nuestro ejemplo.

Grafico N°1: Determinación del capital de trabajo n eto A C T T I V O S T (I) (II) O T A L E S

(I) Activos que deben ser financiados con capital de los inversionistas

(acreedores y accionistas)

(II) Fondos proporcionados por los inversionistas para solventar parte de

los activos totales de le empresa.

Nota que, en cuanto al efectivo proveniente de la empresa, comenzamos con

la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) de S/.240.000 que la

tomamos del Estado de pérdidas y ganancias para luego hacerle los ajustes

Activos que deben ser

financiados con pasivos

espontáneos Activos que deben ser

financiados con pasivos

negociados

CAPITAL DE TRABAJO

Activo fijo

Pasivos espontáneos

Pasivos

negociados

Pasivo de largo plazo

Patrimonio

Activo corriente

Pasivo corriente


_________________________________________________________________________


24

por los gastos (cargos) que no generaron salida de efectivo, en nuestro

ejemplo, la depreciación de S/.35.000. Le quitamos el pago de impuestos de

S/.60.000 y obtenemos el flujo de efectivo operativo generado por las

actividades del funcionamiento normal de la empresa que es de S/.215.000. A

continuación, consideramos las inversiones realizadas que figuran en las

cuentas de activos no corrientes por un total de S/.85.000, producto de

adquisiciones correspondientes a inmuebles, maquinaria y equipo por

S/.100.000 (salida de efectivo) y una disminución en otros activos no

corrientes en S/.15.000 (entrada de efectivo).

Sin embargo, no solo se invierte en activos fijos. También lo hacemos en

activos corrientes como caja-bancos, cuentas por cobrar y existencias. No

obstante, parte de estas inversiones se financia con la aparición espontánea

de pasivos que no tienen costo financiero para la empresa (no cobran interés),

tales como los tributos por pagar, sueldos y salarios acumulados o cuantas por

pagar a proveedores, a los cuales denominaremos “pasivos espontáneos”. Por

ello, se considera que lo que se necesita financiar es la diferencia entre los

activos corrientes menos los pasivos espontáneos. Los pasivos corrientes que

sí tienen un costo llamado también “pasivos negociados”, tales como los

prestamos bancarios de corto plazo, no se consideran como pasivos

espontáneos. Los intereses que generan serán tomados en cuenta cuando se

calcule el flujo de efectivo destinado a los acreedores (ver grafico N°2).

Grafico N°2: Flujo de efectivo entre la empresa y l os inversionistas

Empresa Inversionistas

Intereses 40 Retiro de deuda de c.p. 50 Incremento en deuda de l.p. (60) Neto a acreedores 30 Dividendos pagados 30 Aportes de capital (10) Neto a accionistas 20 Flujo de efectivo destinado A inversionistas 50

Flujo de efectivo prov. De operaciones 215 Inv. en activo fijo (85) Inv. en cap. Trab. Neto 80 Flujo de efectivo prov. De los activos 50

Accionistas

Acreedores




25

En el cuadro N°6, presenta el cálculo de la inversi ón en capital de trabajo neto

para el año 20X2. El capital de trabajo así considerado (sin tomar en cuenta los

prestamos de corto plazo) se elevo durante el año 20X2 de S/.180.000 a

S/.260.0000, lo que significaba una inversión en capital de trabajo neto de

S/.80.000 (una aplicación u uso efectivo).

Cuadro N°6: Cálculo de la inversión en capital de t rabajo neto (en miles de soles)

20X2 20X1 Activo corriente 400 350 Pasivos espontáneos Tributos y remuneraciones por pagar 15 Cuentas por pagar comerciales 125 Total de pasivos espontáneos (140) (170) Capital de trabajo neto 260 180 Aumento en capital de trabajo neto= 260-180= S/.80 Inversión, salida de efectivo. En resumen, el fluido de efectivo proveniente de la empresa fue (en miles de soles). Flujo de efectivo operativo S/.215 Inversión en activos corrientes (85) Inversión en capital de trabajo neto (80)

Flujo de efectivo proveniente de los activos S/.50

El flujo de efectivo entre la empresa y a sus inversionistas (acreedores y

accionistas) se aprecia en el gráfico N°2 y en la parte inferior del cuadro N°5.


_________________________________________________________________________


26

A los acreedores se les pago intereses por S/.40.000 y se les canceló S/.50.000

de la deuda a corto plazo (la cuenta estamos de corto plazo disminuyo de

S/.100.000 a S/. 50.000). Por otro lado, recibió de los acreedores de préstamos

de largo plazo S/.60.000 (la cuenta respectiva aumento de S/.300.000 a

S/.360.000). Se totalizó, así, un flujo de efectivo destinado a los acreedores de S/.

30.000.

En cuanto a los accionistas, se les pago dividendos por S/.30.000 y se recibieron

nuevos aportes por S/.10.000, lo que resultó en un flujo de efectivo destinado a

accionistas de S/.20.000. El flujo total de efectivo destinado a acreedoras y

accionistas asciende a S/. 50.000.

En resumen tenemos lo siguiente:

Flujo de efectivo proveniente de la empresa S/ 50.000

Flujo de efectivos destinado a acreedores S/.30.000 Flujo de efectivo destinado a accionistas S/.20.000 Flujo de efectivo destinado a acreedores y accionistas S/.50.000

Esta relación entre la empresa y sus inversionistas, resumida en los flujos de

efectivo entre ellos, es de particular importancia, ya que el valor de la empresa

depende de los flujos de caja que esta genere para sus inversionistas, quienes

valorarán la empresa según sus expectativas sobre dicho flujos de caja.

EJERCICIOS RESUELTOS:

CASO 1 (Evaluando el rendimiento sobre la inversión)

Para una empresa con ventas por UM 1200.000 anuales, con una razón de

rotación de activos totales para el año de 5 y utilidades netas de UM 24,000.

a) Determinar el rendimiento sobre la inversión o poder de

obtención utilidades que tiene la empresa.

b) La Gerencia, modernizando su infraestructura instaló sistemas

computarizados en todas sus tiendas, para mejorar la eficiencia

en el control de inventarios, minimizar errores de los empleados y

automatizar todos los sistemas de atención y control. El impacto

de la inversión en activos del nuevo sistema es el 20%,

esperando que el margen de utilidad neta se incremente de 2%




27

hoy al 3%. Las ventas permanecen iguales. Determinar el efecto

del nuevo equipo sobre la razón de rendimiento sobre la

inversión.

Solución (a) VENTAS =1’200,000 UTILIDADES NETAS = 24,000 ROTACION DE ACTIVOS TOTALES = 5 ACTIVO TOTAL = x 1° Aplicando el ratio (9), calculamos el monto del activo total: [9] 5= 1’200,000 DESPEJAMOS x x= 1’200,000 = UM 240,000 X 5 Luego la inversión en el activo total es UM 240,000 2° Aplicando el ratio (16) calculamos el rendimient o sobre la inversión: [16] RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION = 24,000 = 0.10 centavos ó 10% 240,000 Respuesta (a) Cada unidad monetaria en los activos produjo un rendimiento de UM 0.10

centavos al año o lo que es lo mismo, produjo un rendimiento sobre la inversión

del 10% anual.

Solución (b) VENTAS = 1’200,000 UTILIDADES NETAS (1’200,000*0.03) = 36,000 ROTACION DE ACTIVOS TOTALES = 5 ACTIVO TOTAL (240,000/0.80) = 300,000 1° Aplicando el ratio (16) calculamos el rendimient o sobre la inversión: [16] RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION = 36,000 = 0.12 ó 12% 300,000 Respuesta (a)


_________________________________________________________________________


28

La incorporación del sistema de informática, incremento el rendimiento sobra la

inversión de 10% a 12% en el año.

CASO 2 (Evaluando el desempeño financiero de Gerencia)

Una empresa mostraba los siguientes balances y estados de ganancias y

pérdidas para los últimos 3 años.

BALANCE GENERAL DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004

2,002 2,003 2,004 Caja y bancos 46,750 32,250 16,883 Cuentas por cobrar 163,583 239,167 337,583 Inventarios 169,250 271,750 273,917 Activo Corriente 379,583 489,167 628,333 Activos Fijos Netos 215,083 369,167 363,667 TOTAL DE ACTIVOS 594,667 858,333 992,000 Cuentas por pagar 155,167 245,333 301,083 Acumulaciones 25,083 43,000 48,917 Préstamo bancario 20,883 75,000 87,500 Pasivos Circulante 201,083 636,333 437,500 Deuda de largo plazo 41,667 83,333 79,167 Capital social 351,917 411,667 475,333 TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL 594,667 858,333 992,000

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004

Ventas 988,583 1,204,333 1,362,417 Costo de ventas 711,417 927,000 1,001,333 Utilidad bruta 277,167 277,333 361,083 Gastos de venta 195,750 221,583 249,417 Generales y administrativos Utilidades antes de impuestos 81,417 55,750 111,667 Impuestos 32,500 37,667 48,000 Utilidades después de impuestos 48,917 18,083 63,667 Evaluar el desempeño financiero de la Gerencia utilizando el análisis de ratios.




29

Solución: Procedemos a evaluar el desempeño aplicando los principales ratios de Gestión o Actividad:

RATIOS DE GESTION 2,002 2,003 2,004 [5]ROTACION DE CARTERA En días En Veces

73,33 4.91

86.20 4.18

89.20 4.04

[6] ROTACION DE INVENTARIOS En días En veces

195.83 1.84

190.94 1.89

98.48 3.66

[8] ROTACION CAJA BANACOS En días 17.02 9.64 4.45 [9] ROTACION DE ACTIVOS TOTALES En veces 1.66 1.40 1.37

Evaluación:

(5) Muy lenta la rotación de cartera, lo recomendable seria una rotación de 6 ó

12 veces al año. No se esta utilizando el crédito como estrategia de

ventas.

Una mayor rotación evita el endeudamiento de la empresa y

consecuentemente disminuyen los costos financieros.

(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios mayor rotación

mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida

recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto terminado.

(8) La empresa cuenta con poca liquidez para cubrir días de venta.

Agudizado ello en los dos últimos años.

(9) Muy bajo nivel de ventas en relación a la inversión en activos, es necesario

un mayor volumen de ventas. CASO 3: (Aplicación de los ratios financieros)

Una empresa nos entrega el siguiente balance general y estado de ganancias y

pérdidas:

BALANCE GENERAL AL 31/12/2004

Caja y Bancos 26,667 Cuentas por Cobrar 86,667 Inventarios (UM 120,000 el 2003) 140,000


_________________________________________________________________________


30

Activos Corrientes 253,333 Activos Fijos Netos 221,333 TOTAL ACTIVOS 474,667 Cuentas por pagar 21,333 Acumulaciones 17,333 Prestamos de corto plazo 73,333 Pasivos corrientes 112,000 Deuda de largo plazo 133,333 TOTAL PASIVOS 245,333 Capital social 229,333 TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL 474,667

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS AL 31/12/2004

Ventas netas (100% al crédito) 845,333 Costo de ventas * 595,333 Utilidad bruta 250,000 Gastos de venta generales y 148,667 Administrativos Intereses pagados 30,667 Utilidad antes de impuesto 70,667 Impuesto a la renta 26,000 UTILIDAD NETA 44,667 *incluye depreciación de UM 32,000 Con esta información, determinar:

a) Liquidez General, b) La prueba ácida, c) la rotación de cartera, d) rotación de

inventarios, e) razón del endeudamiento, f) margen de utilidad neta, g) ratio

Dupont_A. y h) la rentabilidad verdadera:

RATIOS INDICE (1) LIQUIDEZ GENERAL (2) PRUEBA ACIDA (5) ROTACION DE CARTERA

2.26 veces 1.01 veces 36.91 días 9.75 veces




31

(6) ROTACION DE INVENTARIOS (12)RAZON DE ENDEUDAMIENTO (17)MARGEN NETO DE UTILIDAD (18A)DUPONT (19)RENTABILIDAD VERDADERA

157.22 días 2.29 veces 0.5169 % 51.69% 0.0528 % 5.28% 0.0605 % 6.05% 0.2261 % 22.61%

Evaluación:

(1) Muy buen nivel de liquidez para hacer frente las obligaciones de corto

plazo. Por cada UM de deuda disponemos de UM 2.26 para pagarla.

(2) Sigue siendo buena la capacidad de pago de la empresa.}

(5) Muy bien la rotación de cartera 9.75 veces al año. Están utilizando el

crédito como estrategia de ventas. Poco endeudamiento.

(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios. A mayor

rotación mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida

recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto terminado.

(12) Según este ratio el 51.69% de los activos totales, esta siendo financiado

por los acreedores. En proceso de liquidación nos quedaría el 48.31%.

(17) El margen neto de utilidad es de 5.28%. Desde luego este margen será

significativo si la empresa produce o vende en grandes volúmenes.

(18A)El margen neto ajustado que nos proporciona DUPONT mejor el índice

del ratio anterior.

(18) El margen de rentabilidad con este ratio es 22.61% da una posición más

certera al evaluador.

CASO 4: (Evaluando la rotación de inventarios y cuentas por cobrar)

Una empresa que opera solo con ventas a crédito tiene ventas por UM

900,000 y un margen de utilidad bruta de 20%. Sus activos y pasivos

corrientes son UM 180,000 Y UM 135,000 respectivamente; sus inventarios

son UM 67,000 y el efectivo UM 25,000.

a. Determinar el importe del inventario promedio si la Gerencia desea que su

rotación de inventarios sea 5.

b. Calcular en cuantos días deben cobrarse las cuentas por cobrar si la

Gerencia General espera mantener un promedio de UM 112,500 invertidos

en las cuentas por cobrar.

Para los cálculos considerar el año bancario o comercial de 360 días.


_________________________________________________________________________


32

Solución Ventas =900,000 Margen de ut. Bruta =0.20 Activo corriente =180,000 Pasivo corriente =135,000 Inventarios = 67,000 Caja = 25,000

Solución (a) 1° Calculamos el Costo de Ventas (CV), aplicando el ratio (17A): [17A] 0.20 = 900,000-CV DE DONDE CV =900,000-180,000=UM 720,00 900,000 2° Aplicando el ratio (6) ROTACION DE INVENTARIOS, calculamos el inventario ejercicio anterior (x): (67,000+ x) * 360 2 DE DONDE 67,000+X

[6] 5= 5*720,000= * 360 720,000 4 2(5*720,000) x = 360 - 67,000 FINALMENTE x = -47,000 Reemplazando x en la formula (16b), tenemos: (67,000+ (-47,000)) *360 2 DE DONDE [6] RI = RI = 5 720,000 Resultado que cumple con las expectativas de la Gerencia. Respuesta: (a)

El inventario promedio que permite mantener una rotación de inventarios de 5 es

UM 10,000 de (67,000 + (-47,000))/2.

Solución (b) Calculamos la rotación de cartera, para ellos aplicamos el ratio (5):




33

112,500*360 [5] ROTACION DE CARTERA = 900,000 = 45 días.

Respuesta (b)

Las cuentas por cobrar deben cobrarse en 45 días para mantener un promedio en

las cuentas por cobrar de UM 112,500


1. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja Financiero

para el periodo 2002 de acuerdo con los estados financieros que se

muestran a continuación.

Balance general Al 31 de diciembre del 2002

(Expresado en miles de soles) Activo 2002 2001 Pasivo y patrimonio 2002 2001 Caja-bancos 360.00 685.00 Proveedores 2.32 2.94 Clientes 6.47 5.71 Tributos y otros cuentas por pagar 5.72 5.22 Existencias 5.75 6.00 Intereses por pagar 897.00 1.75 Total activo corriente 12.58 12.40 Total pasivo corriente 8.94 9.90 Inversión en valores 920.00 928.00 Deuda a largo plazo 3.62 4.96 Activo fijo 13.89 16.05 Depreciación (2.23) (1.96) Capital social 6.91 7.70 Total activo 12.59 15.02 Utilidades retenidas 5.71 4.86 No corriente Total activo 25.17 27.42 Total pasivo y patrimonio 25.17 27.42

Estado de pérdidas y ganancias Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2002


_________________________________________________________________________


34

Concepto Miles de soles

Ventas netas 4.551 Costo de ventas 2.543 Utilidad bruta 2.008 Gastos de operación, administración y de ventas 511 Depreciación 262 Utilidad antes de intereses e impuestos 1.235 Intereses 110 Utilidad gravable 1.125 Impuesto a la renta 270 Utilidad neta 855

2. La empresa peruana CATESCA comercializa cartones para la

exportación. Actualmente, las elevadas ganancias obtenidas han

motivado a sus administradores a incursionar en el mercado de

producción y exportación de cajas de cartón para darle valor agregado

a su producto.

Según las proyecciones realizadas por el Gerente Financiero, don

Emilio, las ventas de cajas de cartón en el primer año serán

equivalentes al 30% de las ventas obtenidas el año anterior en su

negoció de cartones. Se conoce que, en el 2003, la empresa

CARTESCA vendió aproximadamente S/.500.000 en su negocio de

producción de cartón.

Se cuenta, además, con los siguientes datos:

o El horizonte del tiempo del proyecto será inicialmente 5 años.

o La inversión requerida para las maquinas se muestra a continuación:

Máquina Costo Valor de rescate

Cortadora S/.700.000 S/.50.000 Moldadora S/.635.000 S/.18.000 Corrugadora S/.200.000 S/.11.000 Emgomadora S/.110.000 S/.3.000




35

Total S/.1.635.000 S/.82.000 Todas las maquinas tienen una vida útil de 12 años.

- Se ha pactado con los clientes extranjeros que las ventas se pagaran 80%

al contado y 20% al crédito a un año, con 3% de interés. Las ventas

crecerán a un ritmo constante de 20% anualmente.

- Las compras del primer año ascenderán a S/.50.000 y tendrán un

crecimiento constante del 15% anual, las cuales serán canceladas en el

mismo año.

- Se necesitara contratar a 5 operadores adicionales, los cuales recibirán un

sueldo básico de S/.480, cancelado a finales del mismo mes.

- Los gastos de luz, agua y teléfono representaran aproximadamente S/.810

mensuales, los cuales se cancelaran el mismo mes en que se incurrió en el

gasto.

- Por política de la empresa, el inventario inicial de mercadería de cajas de

cartón de cada año representa el 10% de las compras de ese año.

- El impuesto a la renta es del 27% y se cancela en el año al que

corresponde

- A inicios del cuarto año del proyecto, se decidió vender la maquina

corrugadota, ya que no era necesaria para la producción. El precio pactado

al momento de la venta fue tan solo S/.100.000.

- Por política de la empresa, se reparte el 50% de la utilidad neta como

dividendos para evitar problemas de agencia.

a. Elabore el Estado de pérdidas y ganancias proyectado.

b. Elabore el Flujo de caja para los próximos 5 años.

3. Con la información proporcionada, se le pide preparar el Estado de

flujo de efectivo de la empresa Campanas S.A. correspondientes al año

2002.

Balance general Campanas S.A.

Activo 2001 2002 Pasivo 2001 2002 Caja 10.000 33.500 Tributos por pagar 12.000 28.500


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36

Clientes 12.500 26.500 Proveedores 22.000 20.500 Mercaderías 2.500 500 Dividendos por pagar 5.000 0 Activo fijo 180.500 240.500 Patrimonio Dep. Acum. (37.500) (51.000) Capital social 125.000 130.000 Reserva legal 450 7.100 Utilidad retenida 4.050 63.900 Total activo 168.500 250.000 To tal pasivo y 168.500 240.400 Patrimonio

Estado de pérdidas y ganancias 2002 Ventas 350.000 Costo de ventas 180.000 Utilidad bruta 170.000 Gastos administrativos 40.000 Gastos de ventas 35.000 Utilidad antes del IR 95.000

Información adicional correspondiente al año 2002:

- Los gastos administrativos incluyen:

Depreciación 13.500

Alquiler 10.000

Luz y agua 5.000

Sueldos administrativos 11.500

- Los gastos de venta incluyen los sueldos de los vendedores por S/.35.000.

- Se compro una maquina al contado por S/.60.000.

- Se realizo un aporte de capital por S/.5.000.

- La tasa del impuesto a la renta es del 30% y se crea una reserva legal del

10%.




37

4. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja financiero para

el período 2004 de acuerdo con los estados financieros que se

muestran a continuación:

Balance general

Al 31 de diciembre del 2004 (Expresado en miles de soles)

Activo 2004 2003 Pasivo y patrimonio 2004 2003 Efectivo 150 900 Proveedores 2.245 3.150 Clientes 6.755 6.025 Tributos y otras cuentas por pagar 5.800 5.530 Existencias 6.115 5.625 Intereses por pagar 1.265 1.375 Total activo corriente 13.020 12.550 Total pasivo corriente 9.310 10.055 Inversión en valores 2.165 1.775 Deuda a largo plazo 4.160 5.290 Activo fijo 13.415 15.325 Depreciación acum. -2.575 -2.350 Capital social 7.195 7.100 Total activo no 13.005 14.750 Utilidades retenidas 5.360 4.855 corriente Total activo 26.025 27.300 Total pasivo y patrimonio 26.025 27.300

Estado de pérdidas y ganancias Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2004

(Expresado en miles de soles) Conceptos S/. Ventas netas 3.715


_________________________________________________________________________


38

Costo de ventas 2.130 Utilidad bruta 1.585

Gastos de operación, administrativos y de ventas 350 Depreciación 225 Utilidad antes de intereses e impuestos 1.010 Intereses 110 Utilidad gravable 900 Impuesto a la renta 270 Utilidad neta 630

CAPÍTULO III:

PLANEACIÓN FINANCIERA




39


_________________________________________________________________________


40

PLANEACION FINANCIERA

3.1 CONCEPTO: Es la cuantificación de los objetivos de la empresa a corto

plazo.

3.2 COMPONENTES DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA:

• Presupuesto de ventas

• Presupuesto de producción

• Presupuesto de mano de obra

• Presupuesto de materiales

• Presupuesto de gastos indirectos de fabricación

• Presupuesto de gastos de administración

• Presupuesto de gastos de venta

• Presupuesto de inversiones

• Presupuesto financiero

• Estado de ganancias y pérdidas

• Flujo de caja

• Balance general.

3.3 PROCESO DE PLANEACIÓN:

Comienza con proyectos financieros a largo plazo de los que derivan los planes

operativos.

PLAN DE LARGO PLAZO:

Son acciones financieras planeadas y su impacto pronosticado. Se revisan

conforme hay nueva información.

El plan financiero forma parte del plan estratégico integrado y con el plan de

mercadotecnia y de producción lleva a la empresa hacia el logro del objetivo

estratégico.

El plan de largo plazo considera la necesidad de fondos para activos fijos,

investigación y desarrollo, desarrollo de productos, mercadotecnia, estructura de

capital y fuentes de financiamiento; líneas de productos, líneas de negocios,

termino de proyectos, cancelación de deudas, etc. Los proyectos de utilidades y

presupuestos anuales sustentan dichos planes.




41

PLAN DE CORTO PLAZO:

Especifican acciones financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. La

información necesaria la proporciona el pronóstico de ventas y otros datos

operativos y financieros. La información final comprende varios presupuestos

operativos, el flujo de caja y los estados pro forma.

EL PRONÓSTICO DE VENTAS:

Predicción de las ventas de una empresa para un periodo específico, sustentada

en datos internos o externos que se utilizan como información necesaria para el

proceso de planeación. Lo proporciona el área de mercadotecnia al área de

finanzas. Finanzas calcula los flujos de efectivo mensuales que resultan de las

ventas proyectados y las necesidades de fondos para producción, inventarios y

ventas.

• Pronóstico Externo : Se sustenta en las relaciones entre las ventas y

algunos indicadores económicos (PBI, ingreso disponible, etc.). El

fundamento de esta técnica es que, como las ventas de la empresa se

relacionan con algunos aspectos de la actividad económica nacional

general, un pronóstico de esta actividad ofrecería una idea de las ventas

futuras.

• Pronóstico Interno : Se sustenta en la acumulación de pronósticos de

ventas, obtenidos de los propios canales de venta de la empresa a través

de los vendedores que calculan el número de unidades de cada tipo de

productos que esperan vender el año próximo. También se realizan ajustes

que toman en cuenta factores internos adicionales, como la capacidad de

producción.

• Pronóstico Combinado : Es la combinación de los pronósticos externos e

internos para realizar el pronóstico de ventas final. Los datos internos

proporcionan una idea de las expectativas de ventas y los datos externos

permiten ajustar estas expectativas de acuerdo con los factores

económicos generales. La naturaleza del producto de la empresa también

afecta la combinación y los tipos de métodos de pronóstico utilizados.


_________________________________________________________________________


42

3.4 PRESUPUESTO DE EFECTIVO:

Un informe de las entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se

utiliza para calcular su requerimiento de efectivo a corto plazo. Se debe prestar

atención a los excedentes y faltantes de efectivo.

Una empresa que espera excedentes puede planear inversiones a corto plazo, en

tanto si espera faltantes debe disponer del financiamiento a corto plazo.

Cuanto mas temporales e inciertos sean los flujos de efectivo, mayor será el

número de intervalos.

Preparación del Flujo de Caja:

La tabla 1: Presenta el esquema general del presupu esto de efectivo.

TABLA 1

Ene. Feb. ... Nov. Dic.

Ingresos de efectivo Menos: desembolsos de efectivo ___ ___ ... ___ ___ Flujo de efectivo neto Más efectivo inicial ___ ___ ... ___ ___ Efectivo final Menos: saldo de efectivo mínimo ___ ___ ... ___ ___ Financiamiento total requerido Saldo de efectivo excedente.

INGRESOS DE EFECTIVO:

Los ingresos de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa

que ocurren en un período financiero determinado. Ej.

Jorge un contratista de la PCM, elabora un presupuesto de efectivo para octubre,

noviembre y diciembre. Las ventas del contratista durante agosto y septiembre

fueron de 100 y 200 mil, respectivamente. Las ventas pronosticadas para

octubre, noviembre y diciembre fueron de 400, 300 y 200 mil respectivamente.

De manera histórica, el 20% de las ventas de la empresa ha sido en efectivo, el

50% ha generado cuentas por cobrar a un mes y el 30 % restante ha generado




43

cuentas por cobrar con vencimiento a dos meses. Los gastos por cuentas de

cobro dudoso (incobrables) son insignificantes. En diciembre, la empresa recibirá

un dividendo de 30,000 por las acciones que posee una subsidiaria. La tabla 2

muestra el programa de ingresos de efectivo de la empresa, que contiene las

siguientes partidas.

Ventas en efectivo :

Las ventas en efectivo presentadas para cada mes representan el 20 por ciento

del pronóstico de ventas totales para ese mes.

TABLA 2

Ingresos de efectivo proyectados Ago. Sep. Oct. Nov. Dic Pronósticos de ventas 100 200 400 300 200 Ventas en efectivo (20%) 20 40 80 60 40 Cobranzas de CxC:

Con Vencimiento a un mes (50%) 50 100 200 150 Con Vencimiento a dos meses (30%) 30 60 120 Otros ingresos de efectivo 30 ____ ____ ____ Total de ingresos de efectivo 210 320 340

Se esperaría que la suma de los porcentajes diera un total menor que el 100 %

porque algunas de las cuentas por cobrar podrían ser incobrables. En este

ejemplo, la suma es del 100 % (20% + 50% + 30%), lo que refleja la suposición de

que todas las ventas serán cobradas, puesto que las cuentas incobrables son

insignificantes.

Cuentas por cobrar :

Conjunto de CxC que resulta de las ventas de meses anteriores.

Con Vencimiento a un mes :

Son ventas efectuadas el mes anterior, que generaron cuentas por cobrar

recuperadas en el mes actual. Como el 50 % de las ventas se cobró un mes

después, las cuentas cobradas en septiembre, octubre, noviembre y diciembre,


_________________________________________________________________________


44

con vencimiento a un mes, representan el 50 % de las ventas de agosto,

septiembre, octubre y noviembre, respectivamente.

Con vencimiento a dos meses :

Son las ventas realizadas dos meses antes que generaron cuentas por cobrar

recolectas en el mes actual. Como el 30 % de las ventas se cobró dos meses

después, las cuentas cobradas en octubre, noviembre y diciembre con

vencimiento a dos meses, representan el 30 % de las ventas de agosto,

septiembre y octubre, respectivamente.

Otros ingresos de efectivo :

Son ingresos de efectivo que provienen de fuentes distintas de las ventas. Las

partidas como los intereses y dividendos recibidos, los ingresos por la venta de

equipo, de acciones y obligaciones, y los ingresos por arrendamiento se

encuentran entre estos ingresos. Para el ejemplo, la única partida

correspondiente a otros ingresos de efectivo es el dividendo de 30,000 que

recibirá en diciembre.

EGRESOS DE EFECTIVO:

Incluyen todos los gastos en efectivo que realiza la empresa durante un período

financiero específico. Los desembolsos de efectivo más comunes son: Compras

en efectivo; proveedores; cuentas por pagar; alquiler; sueldo y salario; impuestos;

disposiciones de fondos para activos fijos; pagos de intereses; dividendos en

efectivo; pagos del principal (préstamos); recompras o retiros de acciones. Es

importante reconocer que la depreciación y otros cargos que no son en efectivo

NO se incluyen en el presupuesto de efectivo porque sólo representan una

deducción programada de una salida de efectivo previa. El impacto de la

depreciación se refleja en la salida de efectivo para pagos de impuestos. Ej.

Tabla 3.

Jorge, reunió la siguiente información necesaria para la preparación de un

programa de desembolsos de efectivo para los meses de octubre, noviembre y

diciembre.

• Compras :




45

Las compras a proveedores representan el 70 % de las ventas. De esta

cantidad, el 10 % se paga en efectivo, el 70 % un mes después de la

compra y el 20 % restante dos meses después de la compra.

• Pagos de renta :

Se pagará un alquiler de 5,000 cada mes.

• Sueldos y Salarios :

El costo de los salarios fijos para el año es de 96,000 u 8,000 al mes.

Además se calcula que los sueldos corresponden al 10 % de las ventas

mensuales.

• Pagos de impuestos :

Se deberán pagar 25,000 de impuestos en diciembre.

• Disposición de fondos para activos fijos :

Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de 130,000 en noviembre

• Pagos de intereses :

Se requiere efectuar un pago de intereses de 10,000 en diciembre.

• Pagos de dividendos en efectivo :

Se pagarán 20,000 de dividendos en efectivo en octubre.

• Pagos del principal (préstamos):

Se requiere efectuar un pago del principal de 20,000 en diciembre.

• Recompras o retiros de acciones :

No se esperan recompras ni retiros de acciones durante el período que

abarca de octubre a diciembre.


_________________________________________________________________________


46

TABLA 3

Egresos de efectivo proyectados Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Compras (70 % ventas) 70 140 280 210 140 ______________________________________________________________ Proveedores (10%) 7 14 28 21 14 Liquidación: Con vencimiento a un mes (70%) 49 98 196 147 Con vencimiento a dos meses (20%) 14 28 56 Pagos de renta 5 5 5 Sueldos y Salarios 48 38 28 Pagos de Impuestos 25 Disposición de fondos para activos fijos 130 Pagos de intereses 10 Pagos de dividendos en efectivo 20 Pagos del principal 20 ____ ____ ____ Total de desembolsos de efectivo 213 418 305 ==== ==== ====

Liquidación de cuentas por pagar :

Estas partidas representan el finiquito de las CxP que resultan de las compras a

proveedores efectuadas en meses anteriores.

Con vencimiento a un mes :

Son las compras efectuadas el mes anterior y que se pagan en el mes actual.

Como el 70 % de las compras de la empresa se paga un mes después, los pagos

con vencimiento a un mes, efectuados en setiembre, octubre, noviembre y

diciembre, corresponden al 70 % de las compras realizadas en agosto, setiembre,

octubre y noviembre, respectivamente.




47

Con vencimiento a dos meses :

Son compras efectuados dos meses antes y que se pagan en el mes actual.

Como el 20 % de las compras de la empresa se paga dos meses después, los

pagos con vencimiento a dos meses, efectuados en octubre, noviembre y

diciembre, corresponden al 20 % de las compras realizadas en agosto,

septiembre y octubre, respectivamente.

Sueldos y Salarios :

Estos valores se obtuvieron sumando 8,000 al 10 % de las ventas de cada mes.

Los 8,000 representan el componente del salario fijo y el resto corresponde a los

sueldos.

3.4.1 Flujo de Efectivo Neto, Efectivo Final, Finan ciamiento y Efectivo

Excedente:

El Flujo de efectivo neto es la resta de ingresos menos egresos.

La suma del saldo inicial más el flujo de efectivo neto es el efectivo final

Luego, se obtiene el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo

excedente.

Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere

financiamiento. Si el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo,

existe un efectivo excedente.

La tabla 4 , presenta el presupuesto de efectivo de Jorge, basado en los datos

sobre ingresos y desembolsos de efectivo obtenidos antes. A fines de setiembre,

el saldo de efectivo de Jorge fue de 50,000 y sus documentos por pagar, así

como sus valores negociables, fueron de 0. La empresa desea mantener un

saldo de efectivo mínimo de 25,000, como reserva para necesidades inesperadas.

TABLA 4 Oct. Nov. Dic. __________________________________________________________________________ Total de ingresos de efectivo a 210 320 340 Menos: total de desembolsos de efectivo b 213 418 305


_________________________________________________________________________


48

Flujo de efectivo neto (3) (98) 35 Más: efectivo inicial 50 47 (51) Efectivo final 47 (51) (16) Menos: saldo de efectivo mínimo 25 25 25 Financiamiento total requerido (doc. por pagar) c ---- 76 41 Saldo de efectivo exced. (Valores negociables) d 22 ---- --- A Tabla 2 B Tabla 3 C Cuando el efectivo final es menor que el saldo de e fectivo mínimo

deseado. d Cuando el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo deseable. 3.4.2 Evaluación del Presupuesto de Efectivo :

Proporciona cifras que indican si se espera un faltante de efectivo o un excedente

en cada uno de los meses cubiertos por el pronóstico. La cifra de cada mes de

basa en el requerimiento de un saldo de efectivo mínimo impuesto internamente y

representa el saldo total al final del mes.

Jorge espera los siguientes saldos de efectivo, valores negociables y documentos

por pagar al final de cada uno de los tres meses:

Cuenta Oct. Nov. Dic. Efectivo 25 25 25 Valores Negociables 22 0 0 Documentos por pagar 0 76 41 El excedente de 22,000 de octubre se puede invertir en valores negociables.




49

Los faltantes de noviembre y diciembre deben financiarse con préstamo a corto

plazo.

La empresa liquidará primero sus valores negociables para cubrir los faltantes.

Luego solicitará préstamos si se requiere un financiamiento adicional.

3.4.3 La Incertidumbre del Presupuesto de Efectivo :

Elaborar varios presupuestos de efectivo (pesimista, probable y optimista), para

determinar la cantidad de financiamiento para afrontar la situación más adversa.

El uso de varios presupuestos de efectivo, cada uno basado en suposiciones

distintas, proporciona una idea del riesgo de las alternativas. Ej. Tabla 5.

En Octubre se necesitará, en el peor de los casos, un financiamiento máximo de

15,000 y, en el mejor de los casos hay un efectivo excedente de 62,000. En

noviembre, sus necesidades de financiamiento estarán entre 0 y 185 o podrá

tener un saldo de efectivo de 5,000. En diciembre necesitará un préstamo máximo

de 190,000 con un posible saldo excedente de 107,000. Jorge tendrá una mayor

capacidad para planear los requerimientos de efectivo si toma en cuenta los

valores extremos reflejados en los resultados pesimista y optimista.

TABLA 5

Octubre Noviembre Diciembre Pesi Más Opti Pesi Más Opti Pesi Más Opti Mista Prob mista Pesi Más Opti Pesi Más Opti Ingresos 160 210 285 210 320 410 275 340 422 - Egresos 200 213 248 380 418 467 280 305 320 F. E. N . (40) (3) 37 (170) (98) (57) (5) 35 102


_________________________________________________________________________


50

+ Ef. Inicial 50 50 50 10 47 87 (160) (51) 30 Saldo final 10 47 87 (160) (51) 30 (165) (16) 132 - Saldo mínimo 25 25 25 25 25 25 25 25 25 Fin requerido 15 -- -- 185 76 -- 190 41 -- Excedente -- 22 62 -- -- 5 -- -- 107 3.5 Planeación de las Utilidades:

Fundamentos de los Estados Proyectados: Se centra en la preparación de

estados financieros proyectados. La preparación de estos estados requiere de

varios procedimientos para considerar los ingresos, costos, gastos, activos,

pasivos y patrimonio que resultan del nivel pronosticado de las operaciones de la

empresa.

A menudo se usa varios métodos simplificados para calcular los estados

pronosticados.

Los más comunes se basan en la creencia de que las relaciones financieras,

reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa, no cambiarán en el

periodo siguiente.

Se requieren dos datos iniciales para preparar los estados pro forma con los

métodos simplificados: 1) los estados financieros del año anterior y 2) el

pronóstico de ventas del año siguiente. También es necesario realizar varias

suposiciones. Ej.

Una empresa fabrica y vende un producto. Cuenta con dos modelos básicos X e

Y, producidos mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades

distintas de materias primas y mano de obra.

Estados Financieros Año Anterior :

La tabla 6 proporciona el estado de resultados de la empresa durante 2000. Este

estado indica que tuvo ventas de 100,000, costo de ventas de 80,000, utilidades

antes de impuesto de 9,000 y utilidades netas de 7,650. La empresa pagó 4,000




51

de dividendos en efectivo, y dejó 3,650 para transferirlos a las utilidades

retenidas. La tabla 7 muestra el balance general de la empresa a finales de 2000.

TABLA 6

Estado de Resultados

Por el año que finalizó el 31 de Diciembre de 2000 Ventas Modelo X (1000 unidades a 20/unid.) 20,000 Modelo Y (2000 unidades a 40/unid.) 80,000 Total ventas 100,000 Menos: costo de ventas Mano de obra 28,500 Materia prima A 8,000 Materia prima B 5,500 Gastos indirectos 38,000 Costo total de ventas 80,000 Utilidad bruta 20,000 Menos: gastos operativos 10,000 Utilidades operativas 10,000 Menos: gastos financieros 1,000 Utilidades antes de impuestos 9,000 Menos: Impuestos (1.5 X 9,000) 1,350 Utilidades netas 7,650 Menos: dividendos de acciones comunes 4,000 Contribución a las utilidades retenidas 3,650 =========


_________________________________________________________________________


52

TABLA 7

Balance General (31 de diciembre de 1998)

Activos Pasivo y Patrimonio

Efectivo 6,000 Proveedores 7,000 Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 300 Clientes 13,000 Documentos por pagar 8,300 Inventarios 16,000 Otros pasivos corrientes 3,400 Activo Corriente 39,000 Pasivo Corriente 19,000 Activos fijos netos 51,000 Deuda a largo plazo 18,000 Total de activos 90,000 Patrimonio

Acciones comunes 30,000 Utilidades retenidas 23,000 Total pasivo y Patrimonio 90,000 Pronóstico de Ventas :

Es la información necesaria. La tabla 8 presenta el pronóstico de ventas para el

año 2001, se basa en datos internos y externos. Los precios de venta por unidad

de los productos reflejan un aumento de 20 a 25 para el modelo X y de 40 a 50

para el modelo Y. Estos aumentos son necesarios para cubrir los incrementos

pronosticados de los costos de la MP, MOD, GIF, y los gastos operativos.

TABLA 8

Pronóstico de Ventas para 2001 Venta en unidades Modelo X 1,500




53

Modelo Y 1,950 Venta en dólares Modelo X ($25/unidades) $ 37,500 Modelo Y ($50/unidades) $ 97,500 Total $ 135,000 ======== 3.5.1 Elaboración del Estado de Resultados Proyecta do :

Método del porcentaje de ventas :

Este método pronostica las ventas y después expresa el costo de los productos

vendidos, los gastos operativos y los gastos financieros como porcentajes de las

ventas proyectadas. Es probable que los porcentajes usados correspondan al

porcentaje de ventas para estas partidas del año anterior. Para el Ejemplo es:

Costo de Ventas = 80,000 = 80.0%

Ventas 100,000

Gastos operativos = 10,000 = 10.0% Ventas 100,000 Gastos financieros = 1,000 = 1.0% Ventas 100,000

TABLA 9

Estado de Resultados Proyectado. Método del porcent aje de Ventas Correspondiente al 31 de diciembre de 2001

Ventas 135,000 Menos: costo de ventas (0.80) 108,000 Utilidades brutas 27,000 Menos: gastos operativos (0.10) 13,500 Utilidades operativas 13,500 Menos: gastos financieros (0.10) 1,350 Utilidades antes de Impuestos 12,150 Menos: impuestos (0.15 X $12,150) 1,823 Utilidades netas 10,327 Menos: dividendos de las acc. Com. 4,000 Contribución de las utilidades Retenidas 6,327


_________________________________________________________________________


54

Los valores utilizados se tomaron del estado de resultados del 2000 (tabla 6).

Aplicando los porcentajes al pronóstico de ventas de 135,000, (tabla 8), y suponer

que pagará 4,000 en dividendos de acciones comunes en 2001, se obtiene el

estado de resultados (tabla 9). La contribución para las utilidades retenidas es de

6,327, lo que representa un incremento considerable respecto a los 3,650 del año

anterior (tabla 6).

3.5.2 Consideración de los Tipos de Costos y Gastos :

El método del porcentaje de ventas supone que todos los costos y gastos son

variables, lo que significa que a un aumento porcentual de ventas le corresponde

el mismo aumento a cada uno de los costos o gastos; y la utilidad neta también

aumentará en el mismo porcentaje.

Una implicación general de este método es que como la empresa no tiene costos

fijos, no recibirá los beneficios que a menudo se obtienen de ellos; por tanto, el

uso de razones de costos y gastos pasados tiende a subestimar las utilidades

cuando aumentan las ventas y a sobreestimar las utilidades cuando disminuyen

las ventas.

Si la empresa tiene costos fijos, éstos no cambian cuando aumentan las ventas, lo

que produce un incremento de las utilidades; si las ventas disminuyen, estos

costos reducen las utilidades. La mejor manera de realizar un ajuste, debido a la

presencia de costos fijos, cuando se utiliza un método simplificado en la

preparación del estado de resultados, consiste en dividir los costos y los gastos

anteriores de la empresa en componentes fijos y variables, y efectuar el

pronóstico usando esta relación. Ej.

El estado de resultados real de 2000 y pro forma para 2001, divididos en

componentes de costos fijos y variables, se muestra a continuación:

Año Pro Pasado (2000) forma (2001) Ventas 100,000 135,000 Menos: costo de ventas Costo fijo 40,000 40,000 Costo variable (0.40 x ventas) 40,000 54,000 Utilidades brutas 20,000 41,000




55

Menos: gastos operativos Gastos fijos 5,000 5,000 Gastos variables (0.05 x ventas) 5,000 6,750 Utilidades operativas 10,000 29,2 50 Menos: gastos financieros (todos fijos) 1,000 1,000 Utilidades antes de impuestos 9,000 28,250 Menos: impuestos (0.15 x UAI) 1,350 4,238 Utilidades netas 7,650 24,012

La división de los costos y gastos en componentes fijos y variables ofrece una

proyección más exacta de sus utilidades pro forma.

En la tabla 9, si todos los costos son variables, las UAI son de 12,150 (0.09 x

135,000) en lugar de los 28,250 de UAI, obtenidos mediante la división de costos

fijos y variables de la empresa.

La aplicación estricta del método del porcentaje de ventas es un procedimiento

simple que asume que todos los costos (o gastos) son variables, es decir, que no

hay costos fijos.

Como todas las empresas tienen costos fijos, el hecho de ignorarlos en el proceso

de preparación del estado de resultados proyectado genera un pronóstico

incorrecto de las utilidades de la empresa.

3.6 Preparación del Balance General Proyectado

Método de juicio :

Es un método simplificado para preparar el balance general pro forma en el que

valores de algunas cuentas del balance general se estiman aproximadamente y

otros se calculan usando el financiamiento externo de la empresa como una cifra

de equilibrio o de “ajuste”. Para aplicar el método de juicio, con el fin de preparar

el balance general pro forma para 2001, es necesario hacer algunas

proposiciones:

1. Se recomienda un saldo de efectivo mínimo de 6,000.

2. Los valores negociables se mantienen en su mismo nivel actual de 4,000.

3. Las CxC son a 45 días de ventas. Como las ventas anuales proyectadas son

de 135,000, las CxC promedian 16,875 (1/8 x 135,000). (45/360 = 1/8).


_________________________________________________________________________


56

4. El inventario final debe tener un nivel aproximado de 16,000, de los cuales el

25% (4,000) es materia prima y el 75% (12,000) son productos terminados.

5. Se adquirirá una nueva máquina cuyo costo es de 20,000. La depreciación

total del año es de 8,000. Si se suma la adquisición de 20,000 a los activos

fijos netos existentes de 51,000 y se resta la depreciación de 8,000, el AFN

será 63,000.

6. Las compras representan el 30 % de las ventas anuales, que en este caso

corresponde a 40,500 (0.30 x 135,000). La empresa calcula que necesita 72

días en promedio para liquidar sus cuentas por pagar, es la quinta parte (72 ÷

360) de las compras de la empresa, esto es, 8,100 (1/5 x 40,500).

7. Los impuestos por pagar son equivalentes a una parte de la obligación fiscal

del año en curso, lo que corresponde a 455 (1/4 la obligación fiscal de 1,823,

registrada en el estado de resultados pro forma que se presenta en la tabla

9).

8. Los documentos por pagar se mantendrán en el mismo nivel actual de 8,300.

9. No hay cambio en otros pasivos corrientes, y el nivel será de 3,400.

10. La deuda a largo plazo y las acciones comunes no cambian 18,000 y 30,000

respectivamente.

11. Las utilidades retenidas aumentarán del nivel inicial de 23,000 (balance

general al 31 de diciembre de 2000, tabla 7) a 29,327. El incremento de 6,327

representa la cantidad de utilidades retenidas, calculada en el estado de

resultados por forma para 2001 de la tabla 9.

La tabla 10 muestra un balance general pro forma basado en estas suposiciones.

Un valor positivo requiere una cifra de “ajuste” (denominada financiamiento

externo requerido) de 8,293 para equilibrar el balance general, puede ser

mediante deuda y/o patrimonio.

Un valor negativo requerido indica que el pronóstico de financiamiento de la

empresa excede a sus necesidades. En este caso, habría fondos disponibles

para reembolsar la deuda, recomprar acciones o incrementar los dividendos.

Generalmente se usa el método de juicio para estimar las necesidades de

financiamiento de la empresa.

TABLA 10 Balance General Proyectado

Método de juicio (Al 31 de diciembre del 2001)

Activos Pasivos y capital contable




57

Efectivo 6,000 Cuentas por pagar 8,100 Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 455 Cuentas por cobrar 16,875 Documentos por pagar 8,300 Inventarios 16,000 Otros pasivos corrientes 3,400 Materias primas 4,000 Total Pasivos Corriente 20,255 Productos terminados 12,000 Deuda a largo plazo 18,000 Patrimonio Total Activo Corriente 42,875 Acciones comunes 30,000 Activos fijos netos 63,000 Utilidades retenidas 29,327 Total de activos 105,875 Total 97,582 Financiamiento Requerido: 8,293 Total Pas. y Pat. 105,875


1. Una empresa tuvo ventas reales de 65,000 en abril y de 60,000 en mayo y

espera ventas de 70,000 en junio y de 100,000 en julio y agosto. Si las


_________________________________________________________________________


58

ventas constituyen la única fuente de entradas en efectivo, la mitad de

éstas son en efectivo y el resto se cobra con regularidad durante los dos

meses siguientes, ¿Cuáles son los ingresos de efectivo que espera la

empresa para junio, julio y agosto?

SOLUCIÒN:

VENTAS ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT

ABR 65000 32500 16250 16250

MAY 60000 30000 15000 15000

JUN 70000 35000 17500 17500

JUL 100000 50000 25000 25000

AGO 100000 50000 25000 25000

66500 82500 92500

2. Las ventas y compras reales de AAC para los meses de Setiembre y

Octubre de 1998; junto con sus pronósticos de ventas y compras para el

periodo comprendido entre noviembre del 2000 y abril del 2001, se

presentan a continuación:

AÑO MES VENTAS COMPRAS

2000 Septiembre 210,000 120,000

2000 Octubre 250,000 150,000

2000 Noviembre 170,000 140,000

2000 Diciembre 160,000 100,000

2001 Enero 140,000 80,000

2001 Febrero 180,000 110,000

2001 Marzo 200,000 80,000

2001 Abril 250,000 90,000

La empresa realiza en efectivo el 20 % de todas las ventas y cobra el 40% de

éstas en cada uno de los dos meses siguientes a la venta. Se esperan otras

entradas de efectivo de 12,000 en setiembre y abril, de 15,000 en enero y




59

marzo, y de 27,000 en febrero. La empresa paga en efectivo el 10% de sus

compras, el 50 % en el siguiente mes y el 40 % dos meses después, Los

sueldos y salarios ascienden al 20 % de ¡as ventas del mes anterior, Paga

una renta de 20,000 al mes, Se realizarán pagos de intereses de 10,000 en

enero y abril. Un pago del principal por 30,000 también se efectuará en abril.

La empresa espera pagar dividendos en efectivo de 20,000 en enero y abril.

Los impuestos a pagar en abril son de 80,000. La empresa también tiene la

intención de realizar una compra de activos fijos por 25,000 en diciembre.

a. Si la empresa tiene un saldo de efectivo de 22,000 al inicio de noviembre,

determine los saldos de efectivo para cada fin de mes, desde noviembre

hasta abril.

b. Si la empresa desea mantener un saldo de efectivo mínimo de 15,000;

determine el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo

excedente cada mes, desde noviembre hasta abril.

c. Si la solicitara una línea de crédito para cubrir el financiamiento necesario

para el periodo de noviembre a abril, ¿que tan amplia debe ser esta línea

de crédito? Explique su respuesta.

Presupuesto de Ventas

AÑO VENTAS SETIMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO2000 210000 42000 84000 84000 2000 250000 50000 100000 100000 2000 170000 34000 68000 68000 2000 160000 32000 64000 64000 2001 140000 28000 56000 560002001 180000 36000 720002001 200000 400002001 250000

EEGP 42000 134000 218000 200000 160000 156000 168000 FLUJO DE CAJA

Presupuesto de Compras


_________________________________________________________________________


60

AÑO VENTAS SETIMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO2000 120000 12000 6000 48000 2000 150000 15000 75000 60000 2000 140000 14000 70000 56000 2000 100000 10000 50000 40000 2001 80000 8000 40000 32000 2001 110000 11000 55000 44000 2001 100000 10000 50000 400002001 90000 9000 45000

EEGYP 137000 140000 114000 91000 97000 103000 85000 FLUJO DE CAJA C/C

Presupuesto de Efectivo

Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Ventas 218000 200000 160000 156000 168000 202000 Otros Ingresos 15000 27000 15000 12000 Total Ingresos 218000 200000 175000 183000 183000 224000 Egresos 97000

• Compras 137000 140000 114000 91000 36000 103000 • Sueldos y

Salarios (20%) 50000 34000 32000 28000 20000 40000 • Renta 20000 20000 20000 20000 20000 • Intereses 10000 10000 • Principal 30000 • Dividendos 20000 20000 • Impuestos 80000 • Activos Fijos 25000

Total Egresos 207000 219000 196000 139000 153000 303000 I – E 11000 -19000 -21000 44000 30000 -79000 Saldo Inicial 22000 33000 14000 -7000 37000 67000 Saldo Final 33000 14000 -7000 37000 67000 -12000 Caja Mínima -15000 -15000 -15000 -15000 -15000 -15000 Excedente 18000 22000 52000 Financiamiento -1000 -22000 -27000




61

3. RHO espera que sus ventas para el año corriente sean de 795000 u.m. En

los años anteriores el porcentaje de utilidad bruta sobre las ventas ha sido

de un 45%. Se espera que los gastos operacionales sean de 260000 u de

los cuales un 40% son administrativos y un 60% de venta.

Suponiendo una tasa impositiva del 50% prepare el estado de ingresos

presupuestado para RHO para 2007.

SOLUCION Ventas 795,000 Costo de ventas 437,250 Utilidad Bruta 357,750 Gastos operacionales Gastos administrativos 104,000 Gastos de venta 156,000 Total gastos operativos 260,000 Utilidad operativa 97,750 Impuesto (tasa 50%) 48,875 UTILIDAD BRUTA 48,875

4. GMC tiene cuatro territorios de ventas en este departamento. Se espera

que cada representante venda en este trimestre la siguiente cantidad de

unidades:

Territorio 1 2 3 4

Enero 750 790 910 820

Febrero 640 670 870 785

Marzo 810 805 895 805

Con base en un precio promedio de venta de 33.00 u.m., prepare un

pronóstico de ventas en unidades y en u.m. para el primer trimestre del

2007 para GMC.

SOLUCION

TERRITORIO 1 2 3 4 TOTAL Enero

Febrero Marzo

750 640 810

790 670 805

910 870 895

820 785 805

3,270 2,965 3,315


_________________________________________________________________________


62

PRONOSTICO DE VENTAS EN U.M.

TERRITORIO ENERO FEBRERO MARZO 3,270 2,965 3,315

PRECIO 33 33 33

TOTAL 107,910 97,845 109,395 TOTAL 315,150

PRONOSTICO DE VENTAS EN UNIDADES

TERRITORIO ENERO FEBRERO MARZO

TOTAL 3,270 2,965 3,315 TOTAL 9,550

5. En el primer trimestre del 2007, XYZ proyecta sus ventas en unidades,

como sigue:

Enero 3,270

Febrero 2,965

Marzo 3,315

Además, desea disponer de las siguientes unidades de inventario de

artículos terminados:

1 de enero 2,975

31 de enero 2,705

28 de febrero 2,650

31 de Marzo 3,000

Prepare un presupuesto de producción para el primer trimestre del 2007.

SOLUCION PRESUPUESTO DE PRODUCCION

ENERO FEBRERO MARZO

VENTAS INVENTARIO FINAL

3,270 2,705

2,965 2,650

3,315 3,000

TOTAL DE UNIDADES 5,975 5,615 6,315

INVENTARIO INICIAL 2,975 2,705 2,650

PRESUPUESTOS 3,000 2,910 3,665

TOTAL 9,575




63

6 UNC pretende producir las siguientes unidades durante el tercer trimestre

del 2006:

Julio 3,685

Agosto 4,450

Septiembre 4,175

Se requieren dos unidades de material directo por cada unidad de producto

terminado. Se espera que el inventario final de materiales directos sea de

70% de las necesidades de producción del mes siguiente, expresados en

unidades de materiales directos.

Prepare un presupuesto de compra de materiales directos para UNO,

suponiendo un precio de compra unitario de 6.25 u,m. Aproxime los

cálculos a la u.m. más cercano. Se espera que la producción para el mes

de octubre sea de 4,000 unidades.

SOLUCION Julio 3,685 Agosto 4,450 Septiembre 4,175 CONSUMO DE MD INVENTARIO FINAL (3,685 * 2) 7,370 JUNIO 2579.5 (4,450 * 2) 8,900 JULIO 3115 (4,175 * 2) 8,350 AGOSTO 2922.5 SETIEMBRE 2800 PRESUPUESTO DE COMPRAS DE MATERIA PRIMA

JULIO AGOSTO SETIEMBRE Consumo de materia prima Inventario final de materia prima Necesidad de materia prima Inventario inicial de materia prima

7,370 6230

13,600 5,159.00

8,900 5845.00

14,745.00 6,230

8,350 5600

13,950 5,845

PRESUPUESTO C.M.P. 8,441.00 8,515.00 8,105.00

Precio unitario 6.25 6.25 6.25

Costo total 52,756.25 53,218.75 50,656.25 PRESUPUESTO TOTAL DE COMPRA DE MATERIA PRIMA 156,63 1.25

24,620


_________________________________________________________________________


64

7. AMC proyectó los siguientes requerimientos de producción en unidades en

términos de materiales directos:

Enero 7,850

Febrero 9,275

Marzo 8,900

Abril 8,625

Se espera que el inventario final de materiales directos sea del 55% de las

exigencias de producción del siguiente mes en términos de materiales

directos. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos para el

primer trimestre de 2007 para esta compañía, suponiendo un precio de

compra unitario de 8.75 u.m.

SOLUCION Enero 7,850 Febrero 9,275 Marzo 8,900 Abril 8,625

ENERO FEBRERO MARZO 5,101.25 7,850.00

4,895.00 9,275.00

4,743.75 8,900.00

12,951.25 4,317.50

14,170.00 5,101.25

13,643.75 4,895.00

Inventario final Requerimiento en unidades Inventario inicial Unidades a comprar Precio de compra unitario

8,633.75 8.75

9,068.75 8.75

8,748.75 8.75

PRESUPUESTO DE COMPRA M.D. 75545.31 79351.56 76551.56 PRESUPUESTO TOTAL DE COMPRA DE MATERIA PRIMA 231,44 8

8. PRC demanda 3.5 horas de MOD para terminar una unidad. El costo de MOD

es de 4.45 u.m. por hora. Los costos fijos de mano de obra indirecta ascienden a

4,500 u.m. por semana. La supervisión representa un 55% de este costo; el resto

se asigna a mantenimiento. La porción variable de la mano de obra indirecta se

aplica a 0.50 u.m. por hora de mano de obra directa. La supervisión comprende

un 55% de este costo; el resto se asigna a mantenimiento.

Sí se supone que se producen 2,750 unidades cada semana, prepare un

presupuesto de MOD y calcule las cantidades fijas y variables de los costos

indirectos de fabricación en cuanto a mano de obra indirecta para el año de 2007.




65

SOLUCION CALCULO DE LA MANO DE OBRA DIRECTA MOD = 2,750 * 3.5 * 52 = 500,500 horas al año Costo de MOD= 500,500 * 4.45 = 2,227, 225 u.m. al año CALCULO DE LA MANO DE OBRA INDIRECTA Costo fijo MOI = 4,500 * 52 = 234,000 u.m. al año Supervisión 128,700 u.m. Mantenimiento = 105,300 u.m. Costo variable MOI = 0.50 * 500,500 = 250,250 u.m. Supervisión = 137,638 u.m. Mantenimiento = 112,612 u.m. PRESUPUESTO DE MANO DE OBRA Costo de MOD 2, 227,225 Costo fijo MOI 234,000 Costo variable MOI 250,250

PRESUPUESTO MANO DE OBRA

2,711,475

9. OVE empleará 4,650 horas de MOD en julio. Los siguientes son los

componentes fijos de los costos indirectos de fabricación:

Materiales indirectos 1,150

Mano de Obra Indirecta 1,400

Supervisión 1,650

Mantenimiento 700

Calefacción y luz 850

Energía 320

Seguros 500

Impuestos 1,310

Depreciación 3,200

Los costos indirectos de fabricación variables se basan en horas de obra de

mano directa:

Mano de Obra Indirecta 0.50


_________________________________________________________________________


66

Impuestos sobre nómina 0.35

Mantenimiento 0.17

Calefacción y luz 0.12

Energía 0.16

Varios 0.15

Prepare el presupuesto de costos indirectos de fabricación para julio del 2006.

SOLUCION Materiales indirectos 1,150 Mano de obra indirecta 1,400 Supervisión 1,650 Mantenimiento 700 Calefacción y luz 850 Energía 320 Seguros 500 Impuestos 1,310 Depreciación 3,200 COSTOS INDIRECTOS VARIABLES Mano de obra indirecta 2,325 Impuesto a la nomina 1,628 Mantenimiento 791 Calefacción y luz 558 Energía 744 Varios 698 COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION Costos indirectos variables 6,744 Costos indirectos fijos 11,080

PRESUPUESTO COSTO INDIRECTO DE FABRICACION

17,824

10. OVE incurrirá en 4,920 horas de mano de obra directa en agosto y 4,580

horas de mano de obra directa en septiembre. Los costos indirectos de

fabricación fijos y las tasas de aplicación de los costos indirectos de

fabricación variables aparecen en ejercicio anterior.

11,080

TOTAL 6,744




67

Prepare los presupuestos de costos indirectos de fabricación para agosto y

septiembre del 2006.

SOLUCION COSTOS INDIRECTOS VARIABLES AGOSTO SETIEMBRE

Mano de obra indirecta Impuesto a la nomina Mantenimiento Calefacción y luz Energía Varios

2460 1722 836 590 787 738

2290 1603 779 550 733 687

TOTAL 7,133 6,642

COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION AGOSTO SETIEMBRE Costos indirectos variables Costos indirectos fijos

7,133 11,080

6,642 11,080

PRESUPUESTO COSTO INDIRECTO DE FABRICACION

18,213 17,722

11. Para los meses de julio, agosto y septiembre, AND proyecta sus ventas en

167,250; 171,875 y 159,625 u.m., respectivamente.

Los salarios se fijan a 9,500 u.m. por mes y se asignan como sigue:

Ventas 50% Ejecutivos 30% Oficina 20%

Los siguientes gastos variables se determinan como un porcentaje de u.m. correspondientes a las ventas:

Comisiones 4.0% Viajes 1.0% Publicidad 1 .5% Cuentas incobrables 1.0%

Los gastos restantes son mensuales fijos, suponga una tasa del 50% a los impuestos sobre la renta:


_________________________________________________________________________


68

• Depreciación: 1600 u.m. se asigna por partes iguales a gastos de ventas y administrativos.

• Impuestos a la nómina: 300 um. • Varios: 1,500 u.m. se asigna un 65% a gastos de ventas y el resto a gastos

administrativos. • Seguros: 750 u.m. Con base en esta información, suponiendo una utilidad bruta del 40% prepare

los presupuestos de gastos de ventas para julio, agosto y septiembre del 2001

y de gastos administrativos para el tercer trimestre del 2001, y determine la

utilidad neta presupuestada para ese trimestre. Aproxime las respuestas a la

u.m. más cercana.

SOLUCION: JULIO AGOSTO SETIEMBRE VENTAS 167,250 171,875 159,625 SALARIOS VENTAS 50% 4,750 4,750 4,750 (Gastos ventas) EJECUTIVOS 30% 2,850 2,850 2,850 (Gastos admin.) OFICINA 20% 1,900 1,900 1,900 (Gastos admin.) TOTAL SALARIOS 9,500 9,500 9,500 GASTOS VARIABLES COMISIONES 4% 6,690 6,875 6,385 VIAJES 1% 1,673 1,719 1,596 PUBLICIDAD 1.5% 2,509 2,578 2,394 CTAS INCOBR. 1%1,673 1,719 1,596 TOTAL GASTOS 12,544 12,891 11,972 VARIABLES PRESUPUESTO GASTOS DE VENTAS JULIO AGOSTO SETIEMBRE TOTAL

SALARIO DEPRECIACION VARIOS

4,750 800 975

4,750 800 975

4,75 800 975

14,250 2,400 2,925




69

TOTAL 6525 6525 6525 19575 PRESUPUESTO GASTOS ADMINISTRATIVOS JULIO AGOSTO SETIEMBRE TOTAL Sueldos ejecutivos Sueldos oficina Depreciación Impuesto nomina Varios Seguros

2,850 1,900 800 300 525 750

2,850 1,900 800 300 525 750

2,850 1,900 800 300 525 750

8,550 5,700 2,400 900

1,575 2,250

TOTAL 7,125 7,125 7,125 21,375

JULIO AGOSTO SETIEMBRE TOTAL

Ventas Costos variables Costos fijos

167,250 12544 87806

171,875 12891 90234

159,625 11972

838 03

498,750 37407

261843

Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos

66900 6525 7125

68750 6525 7125

63850 6525 7125

199500 19575 21375

Utilidad operativa Impuesto a la renta

53250 26625

55100 27550

50200 25100

158550 79275

Utilidad neta 26625 27550 25100 79275 12. CHO tiene tres territorios de ventas en este estado. Para la segunda mitad

del 2002, cada territorio presentó su informe de ventas de la siguiente cantidad

de artículos:

Territorio Meses 1 2 3

Julio 65 71 61 Agosto 48 68 53 Septiembre 54 59 47 Octubre 61 76 59 Noviembre 57 58 64 Diciembre 51 63 56


_________________________________________________________________________


70

De julio a septiembre, el precio de ventas por artículo fue de 14.00 u.m. En

octubre y noviembre fue de 16.00 u.m. y en diciembre de 15.25 u.m.

Prepare un informe de ventas en unidades y en u.m. para la segunda mitad

del 2002.

SOLUCION:

Unidades Unidades monetarias (u.m.)

Territorio Territorio Meses 1 2 3 1 2 3

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

65 48 54 61 57 51

71 68 59 76 58 63

61 53 47 59 64 56

910 672 756 976 912 778

994 952 826

1.216 928 961

854 742 658 944

1.024 854

13. TIV proyectó que sus ventas en unidades para el segundo trimestre de 2003

serían las siguientes: abril 2,445; mayo 2,310; y junio 2,390. Desea tener

disponible las siguientes unidades de inventario de artículos terminados: 1 de

abril 2,100; 1 de mayo 2,235; 1 de junio 2,250 y 30 de junio 2,190. Se requiere

una unidad de material directo por cada unidad de producto terminado.

Para julio se espera una producción de 2,475. T desea un inventario final de

materiales directos igual al 70% de las exigencias de producción del mes

siguiente. El costo de los materiales directos es de 6.50 u.m. por unidad en

abril y 7.50 u.m. por unidad en mayo y junio.

Prepare un presupuesto de producción , uno de compra de materiales

directos y uno de consumo de materiales directos para esta compañía.

Aproxime los cálculos a la u.m. más cercana.

SOLUCION: PRESUPUESTO DE PRODUCCION ABRIL MAYO JUNIO




71

Ventas (+) IF (PT) Total unidades producción. (-) II (PT)

2.445 2235 4680 2.100

2.310 2.250 4560 2.235

2.390 2.190 4580 2.250

Presupuesto producción. 2580 2325 2330 PRESUPUESTO DE COMPRA Y USO DE MATERIALES DIRECTOS

ABRIL MAYO JUNIO 2580 1628

-

2325 1631

-

2330 1733

- 4208 3956 4063

6.5 7.5 7.5

Requerimiento MD (+) IF (MD) (-) II Presupuesto de USO MD Costo Costo total compra MD 27352 29670 30473

14. GEN necesita 3.5 horas de mano de obra directa para producir una unidad

de producto. La tarifa por hora de mano de obra directa es de 5.25 u.m. Se

requiere la siguiente producción en unidades: octubre 1,675; noviembre 1,740;

y diciembre 1,510.

Los costos indirectos de fabricación fijos comprenden las siguientes

cantidades:

Materiales indirectos 1,000 Mano de Obra Indirecta 1,600 Supervisión 1,175 Mantenimiento 675 Calefacción y luz 400 Energía 700 Seguros 500 Impuestos 1,000 Depreciación 2,500

Los costos indirectos de fabricación variables presentan las siguientes tasas de aplicación, con base en las horas de mano de obra directa:

Mano de Obra Indirecta 0.50 Impuestos sobre nómina 0.35 Mantenimiento 0.20 Calefacción y luz 0.15 Energía 0.14 Varios 0.10

Prepare un presupuesto de mano de obra directa y uno de costos indirectos de fabricación para octubre, noviembre y diciembre del 2004.


_________________________________________________________________________


72

SOLUCION: PRESUPUESTO MOD Q unidades Horas Total horas Tarifa TOTAL Octubre Noviembre Diciembre

1.675 1.740 1.510

3.5 3.5 3.5

5.863 6.090 5.285

5.25 5.25 5.25

30.778 31.973 27.746

TOTAL PRESUPUESTO MOD 90.497 PRESUPUESTO DE COSTO INDIRECTO DE FABRICACION OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE CIF fijos CIF variables MOI Impuesto sobre nomina Mantenimiento Calefacción y luz Energía Varios Variable total

9.550

15389 10772 6156 4617 4309 3078

44321

9.550

15987 11191 6395 4796 4476 3197

46042

9.550

13873 9711 5549 4162 3884 2775

39954

Costo total 49504

15. SCO descubrió que en su presupuesto trimestral del costo de artículos vendidos, el porcentaje de costo total de manufactura para cada mes era el siguiente:

Enero 35% Febrero 40% Marzo 25%

Los siguientes costos totales se incurrieron durante el trimestre:

Materiales directos 25,000 Mano de obra directa 37,500 Costos indirectos de fabricación 20,000

Los inventarios finales de artículos terminados fueron los siguientes:

31 de diciembre 26,700 31 de enero 24,300 28 de febrero 25,800 31 de marzo 26,650

Las u.m. por concepto de ventas para los tres meses fueron los siguientes:




73

Enero 97,670 Febrero 101,895 Marzo 107,700

Los siguientes gastos de ventas permanecen fijos cada mes: salarios 3,600 u.m.; depreciación 1,400 u.m.; varios 575 u.m. A los gastos variables se les asigna una tasa con base en las u,m. por concepto de ventas:

Comisiones 3.0% Viajes 4.0% Publicidad 2.0% Cuentas incobrables 1.5%

Prepare un presupuesto trimestral del costo de artí culos vendidos y presupuestados mensuales de los gastos de ventas de SCO para 2005.

SOLUCION PRESUPUESTO COSTO DE VENTAS

ENERO FEBRERO MARZO 35%

8.750 13.125 7.000

28.875 26.700 24.300

40%

10.000 15.000 8.000

33.000 24.300 25.800

25%

6.250 9.375 5.000

20.625 25.800 26.650

Costo total manufactura Costos directos Materiales directos MOD CIF Costo total producción (+) II (PT) (-) IF (PT) Costo ventas 31.275 31.500 5.000

PRESUPUESTO GASTOS DE VENTAS

ENERO FEBRERO MARZO 97.670

3.600 1.400 575

2.930 3.907 1.953 1.465

101.895

3.600 1.400 575

3.057 4.076 2.038 1.528

107.700

3.600 1.400 575

3.231 4.308 2.154 1.616

Ventas Gastos ventas

• Salarios • Depreciación • Varios

• Comisiones • Viajes • Publicidad • Cuentas incobrables

GASTOS DE VENTAS 15.830 16.274 16.884

16. HAR espera vender las siguientes unidades en cada uno de sus cinco territorios de ventas durante el segundo trimestre del 2006:


_________________________________________________________________________


74

Territorio

Mes 1 2 3 4 5 Abril 750 785 330 1,095 1,005 Mayo 695 710 305 990 950 Junio 660 830 390 1,065 935

El precio de venta es de 56.00 u.m. por unidad. Se espera que el inventario final de materiales directos sea del 55% de la producción del mes siguiente. El inventario de materiales directos el 1 de abril es de 2400 unidades. Se espera que la producción de julio sea de 3,600 unidades. El precio de compra de los materiales directos es de 41.00 u.m. en abril y de 47.00 u.m. en mayo y junio. El inventario final deseado de artículos terminados en unidades para abril, mayo y junio es de 3,615; 3,587 y 3,632, respectivamente. El inventario de articulas terminados el 1 de abril es de 3,680 unidades. Para completar una unidad se demanda 1.5 horas de MOD, a un costo de 8.00 u.m. por hora. Se requiere una unidad de materiales directos para cada unidad de producto terminado. Prepare el presupuesto de venta de producción, de compra de materiales directos, de consumo de materiales directos y de mano de obra directa para el segundo trimestre de HAR.

SOLUCION: PRESUPUESTO VENTAS DE PRODUCCION:

TERRITORIO (VENTAS S/.) MESES 1 2 3 4 5

ABRIL MAYO JUNIO

42.000 38.920 36.960

43.960 39.760 46.480

18.480 17.080 21.840

61.320 55.440 59640

56.280 53.200 52.360

VENTAS 117880 130200 57400 176400 161840 PRESUPUESTO COMPRA MATERIALES DIRECTOS ABRIL MAYO JUNIO JULIO




75

3.965

3.615 2.008

3.680 2.400

3.508

41

3.650

3587 2.134

3.615 2.008

3.749

47

3.880

3.632 1.980

3.587 2.134

3.771

47

3.600 Consumo/ventas IF (PT) IF (MD) II (PT) II (MD) Unidades *comprar Precio Compras (S/.) 143.808 176.180 177.237

PRESUPUESTO CONSUMO MATERIALES DIRECTOS:

TERRITORIO MESES 1 2 3 4 5

750 695 660

785 710 830

330 305 390

1.095 990

1.065

1.005 950 935

ABRIL MAYO JUNIO TOTAL 2.105 2.325 1.025 3.150 2.890

PRESUPUESTO MANO OBRA DIRECTA

ABRIL MAYO JUNIO 3.965

3.615 3.680

3.900

1.5

5.850 8.0

3.650

3.587 3.615

3.622

1.5

5.433 8.0

3.880

3.632 3.587

3.925

1.5

5.888 8.0

Ventas (+) IF (PT) (-) II (PT) Unidades a producir HH/unidades Horas totales Precio hora (S/.) Costo MOD 46.800 43.464 47.100


_________________________________________________________________________


76

17. SCA fabrica y vende dos productos, Thin y Than. En julio de 1997, el departamento de presupuestos de SCA reunió los siguientes datos con el fin de proyectar las ventas y los requerimientos de presupuesto para 1998:

Ventas Proyectadas para 1998

Producto Unidades Precio Thin 60,000 70 u.m. Than 40,000 100u.m.

Inventarios en Unidades para 1998

Producto Esperados 1 de Deseados 31 de Enero de 1998 diciembre de 1998

Thin 20,000 25,000 Than 8,000 9,000

Para producir una unidad de Thin y Than, se utilizan los siguientes materiales directos:

Cantidad Consumida por unidad

Materia Prima Unidad Thin Than A Lb. 4 5 B Lb. 2 3 C Cada uno -.- 1

Los datos proyectados para 1998 con respecto a los materiales directos son los siguientes:

Precio de Inventarios Inventarios Material compra esperados 1 de deseados 31 de Directo previsto enero de 1998 diciembre de 1998

A 8 u.m. 32000 lb. 36000 lb. B 5 u.m. 29,000 Ib. 32,000 lb. C 3u.m. 6,000c/uno 7,000c/uno

Los requerimientos proyectados de MOD para 1998 y las tasas de aplicación son:

Horas de Mano de Obra Tarifa por hora de Producto Directa por Unidad Mano de Obra Direct a

Thin 2 3 u.m. Than 3 4 u.m.

Los costos indirectos de fabricación se aplican a la tarifa de 2.00 u.m. por hora

de MOD. El saldo de caja el 1 de enero de 1998 se estima en 750,000 u.m.

Los materiales directos se pagan en el año en que se solicitan. Los costos

indirectos de fabricación, estimados en 950,000 u.m., incluyen 100,000 u.m.

de depreciación. Los costos indirectos de fabricación se pagan en el año que




77

se incurren. Todas las ventas se hacen en efectivo. Los gastos de ventas,

generales y administrativos se estiman en un 10% de las ventas del periodo y

se pagan cuando se incurren. Los impuestos sobre la renta se estiman en

500,000 u.m. para el año y se pagarán en 1998.

Con base en las proyecciones anteriores y en las exigencias de presupuesto

para 1998 para los productos Thin y Than, prepare los siguientes

presupuestos para 1998:

a) Presupuesto de ventas (en u.m.)

b) Presupuesto de producción (en unidades)

c) Presupuesto de compra de materiales directos (en cantidades)

d) Presupuesto de compra (consumo) de materiales directos (en u.m.)

e) Presupuesto de mano de obra directa (en u.m.)

f) Inventario presupuestado de artículos terminados al 31 de diciembre de

19x8 (en u.m.)

g) Presupuesto de caja para todo el año.

SOLUCION: A) PRESUPUESTO VENTAS

Producto

Nº unidad a vender

Valor venta

Ventas

totales (S/.) 60.000 40.000

70 100

4,200.000 4,000.000

Thin Than Costo total 100.000 8,200.000

B) PRESUPUESTO DE PRODUCCION THIN THAN Ventas (+) IF (PT) Total unidades producción (-) II (PT)

60.000 25.000 85.000 20.000

40.000 9.000

49.000 8.000

PRESUPUESTO PRODUCCION 65.000 41.000

C) PRESUPUESTO CONSUMO MATERIALES DIRECTOS

Materia prima / producto

Thin (65.000)

Than (41.000)

Total unidades

Costo total (S/.)


_________________________________________________________________________


78

260.000 41.000

-

205.000 123.000 41.000

465.000 253.000 41.000

S/.8.0 S/.5.0 S/.3.0

3,720.000 1,265.000 123,000

A B C

Costo total 5,108.000

E) PRESUPUESTO MANO OBRA DIRECTO

Producto

Producción unidades

H-H / Unidades

Horas totales

S/.3 y 4 H/H -H

65.000 41.000

2 3

130.000 123.000

390.000 492.000

Thin Than

Costo total 253.000 882.000 F) INVENTARIO PRESUPUESTADO ARTICULOS TERMINADOS

Productos terminados

Unid. Inven. Final

Costo

Total (S/.)

25.000 9.000

55.51 81.26

1,387.750 731.340

Thin Than

Costo total 2,119.090

Costo proyectado producto THIN: S/. MP A 4 8 32 MP B 2 5 10 MP C - 3 0 MOD 2 3 6 CIF aplicado 7.51 7.51 Total 55.51 Costo proyectado producto THAN: S/. MP A 5 8 40 MP B 3 5 15 MP C 1 3 3 MOD 3 4 12 CIF Aplicado 11.26 11.26

Total 81.26 CALCULO DEL CIF POR UNIDAD:

CIF S/.950000

Productos THIN THAN N° Horas/unidad 2 3

Produccion 65000 41000




79

Total horas 130000 12300

% 51.38 48.62

CIF/Producto 488142 461858

CIF/Unidad 7.51 11.26

G) PRESUPUESTO DE CAJA

Ingresos • Saldo • Ventas • Total ingresos

Egresos

• Pago MP • CIF • Gastos ventas • Impuesto

Total egresos

750.000

8,200.000 8,950.000

5,108.000 950.000 820.000 500.000

7,378.000

Presupuesto de caja 1,572.000 18. VOO suministra una amplia variedad de servicios de salud en su comunidad.

La junta directiva de VOO autorizó los siguientes gastos de capital:

Bomba de inflar Inter. Aórtica 1’100,000 Scanner CT 700,000 Equipo de rayos x 600,000 Equipo de laboratorio 1’400,000

3’800,000

Los gastos se planean para el 1 de octubre del 2004 y la junta desea saber la

cantidad de préstamos, silos hay, necesarios a esa fecha. Oscar Becerra,

contralor del hospital, reunió la siguiente información para utilizar en la

preparación de un análisis de futuros flujos de caja.

A continuación se enumeran las facturaciones, hechas en el mes de servicio,

para los primeros seis meses del 2004.

Mes Cantidad Real Mes Cantidad Real Enero 4400,000 Abril 4’500,000 Febrero 4’400,000 Mayo 5’000,000 Marzo 4’500,000 Junio 5’000,000

De las facturaciones de VOO, el 90% se realiza a terceras partes como la Cruz

Roja, el gobierno central o estatal y compañías privadas de seguros. El


_________________________________________________________________________


80

restante 10% de las facturaciones se realiza de manera directa a pacientes. A

continuación se presentan los patrones históricos de los cobros de facturas.

Facturaciones a Facturaciones Terceras Partes Directas a Pacientes

Mes de servicio 20% 10% Mes después de servicio 50% 40% Segundo mes después servicio 20% 40% No cobradas 10% 10% A continuación se enumeran las facturaciones estimadas para los últimos seis

meses del 2004. Se espera que los mismos patrones de cobro y de

facturación, que se han experimentado durante los primeros seis meses de

2004, continúen durante los últimos seis meses del año.

Mes Cantidad Estimada Julio 4’500,000 Agosto 5’000,000 Septiembre 5’500,000 Octubre 5’700,000 Noviembre 5’800,000 Diciembre 5’500,000

Las compras realizadas durante los tres meses pasados y las compras para los últimos seis meses de 2004 se presentan en el siguiente programa.

Mes Cantidad Abril 1’100,000 Mayo 1’200,000 Junio 1’200,000 Julio 1’250,000 Agosto 1’500,000 Septiembre 1‘850,000 Octubre 1’950,000 Noviembre 2’250,000 Diciembre 1‘750,000

Todas las compras se realizan a crédito, y las cuentas por pagar se cancelan

en el mes que sigue a la compra.

Información Adicional:

• Se espera que los salarios de cada mes durante el resto del 2004 sean de

1’500 u.m. por mes más el 20% de las facturaciones de ese mes. Los

salarios se pagan en el mes de servicio.

• Los cargos mensuales por depreciación de VOO son de 125,000 u.m.




81

• VOO incurre en gastos por concepto de intereses de 150,000 u.m. por mes

y realiza pagos de intereses de 450,000 u.m. en el último día de cada

trimestre calendarios espera que las utilidades del fondo de dotación

continúen hasta totalizar 175,000 u.m. por mes.

• VOO tiene un saldo de caja de 300,000 u.m. el 1 de julio del 2004 y la

política de mantener un saldo de caja mínimo al final del mes del 10% de

las compras del mes corriente.

• El hospital emplea un periodo de presentación de informes por año

calendario.

a) Prepare un programa pro-forma de las entradas de caja por mes para el

tercer trimestre de 2004.

b) Prepare un programa pro-forma de salidas de caja por mes para el

tercer trimestre de 2004.

c) Determine la cantidad de préstamo, si las hay, necesarias para el 1 de

octubre de 2004, para adquirir los Ítems de capital que ascienden a

3’800,000 u.m.

SOLUCION: a)


_________________________________________________________________________


82

b)

Enero Febrero Marzo Abril mayo junio

CxC Terceras partes (90%) Directos (10%) TERCERAS PARTES

• En el mes 20% • Mes después 50% • Seg. Mes de 20% • No cobrable 10%

DIRECTOS • En el mes 10% • Mes después 40% • Seg. Mes de 40% • No cobrable 10%

CxP Compras Salarios +20% Fac Depreciación Intereses Pago de interés Ingreso Ext. (udot)

4400 3960 440

792

(396)

44

(44)

4400 3960 440

792

1980

(396)

44 176

(44)

4500 4050 450

810

1980 792

(405)

45 176 176 (45)

4500 4050 450

810

2025 792

(405)

45 180 176 (45) 1100

1500 900

125

150

-

175

5000 4500 500

900

2025 810

(450)

50 180 180 (50) 1200

1100

1500 1000

125

150

-

175

5000 4500 500

900

2250 810

(450)

50 200 180 (50) 1200

1200

1500 1000

125

150 450

175

Enero Febrero Marzo Abril mayo junio




83

FLUJO DE CAJA

JULIO AGOSTO SETIEMBRE

Ingresos CxC Otros ingresos

4.405 175

4.255 175

4.485 175

Total ingresos 4.580 4.430 4.660 Egresos CxP Salarios IR Intereses

1.200 2.400 104

1.250 2.500 135

1.500 2.600 137 450

Total egresos 3.704 3.885 4.687 Saldo Caja mínima Saldo inicial

876 (125) 300

545 (150) 1051

(27) (185) 1446

CxC Terceras partes (90%) Directos (10%) TERCERAS PARTES

• En el mes 20% • Mes después 50% • Seg. Mes de 20% • No cobrable 10%

DIRECTOS • En el mes 10% • Mes después 40% • Seg. Mes de 40% • No cobrable 10%

CxP Compras Salarios +20% Fac Depreciación Intereses Pago de interés Ingreso Ext. (udot)

4500 4050 450 810 2250 900 (405) 45 200 200 (45) 1250 1200 1500 900 125 150 - 175

5000 4500 500 900 2025 900 (450) 50 180 200 (50) 1500 1250 1500 1000 125 150 - 175

5500 4950 550 990 2250 810 (495) 55 200 180 (55) 1850 1500 1500 1100 125 150 450 175

5700 5130 570 1026 2475 900 (513) 57 220 200 (¨57) 1950 1850 1500 1140 125 150 - 175

5800 5220 580 1044 2565 990 (522) 58 228 220 (58) 2250 1950 1500 1160 125 150 - 175

5500 4950 550 990 2610 1026 (495) 55 232 228 (55) 1750 2250 1500 1100 125 150 450 175


_________________________________________________________________________


84

Exceso (déficit) 1.051 1446 1234 c) La cantidad de préstamo para el 1° de octubre as ciende a S/.2566 (en miles) para cubrir los gastos de capital. 3800-1234=S/.2566

Supuesto: IR (30%) EgyP

Julio Agosto Setiembre Ventas 4.500 5.000 5.500 Costo venta 1.250 1.500 1.850 3.250 3.500 3.650 Salarios 2.400 2.500 2.600 Depreciación 125 125 125 No cobrable 405 450 495 Ingreso ex 175 175 175 U. operativa 495 600 605 Intereses 150 150 150 UAI 345 450 455 IR (30%) 104 135 137 U. NETA 242 315 319

19. SEC fabrica y vende sistemas de seguridad. La compañía empezó

instalando sistemas fotoeléctricos de seguridad en oficinas existentes y desde

entonces se ha ampliado a) mercado de la vivienda privada. SEC tiene un

sistema de seguridad básico que se ha desarrollado en tres productos

estándar, cada uno puede mejorarse para satisfacer necesidades especificas

de los clientes. La operación de manufactura de SEC es modesta en tamaño,

puesto que el volumen de manufactura de componentes se realiza mediante

contratistas independientes. Los sistemas de seguridad están

aproximadamente terminados en un 85% cuando se reciben de los contratistas

y sólo se requiere el ensamblaje final de la planta. Cada producto pasa al

menos una vez por una de las tres operaciones de ensamblaje. La empresa

emplea un sistema de costeo estándar en su operación de manufactura con el

fin de promover el control de costos y de inventarios.

SEC opera en una comunidad que está prosperando. Hay evidencia de que se

presentará gran cantidad de nuevas construcciones comerciales en un futuro

cercano y la gerencia ha decidido seguir este nuevo mercado. Con el fin de ser

competitivos, SEC tendrá que ampliar sus operaciones.




85

En vista del incremento esperado en el negocio, Sandra Arana, contratora de

SEC, cree que la compañía debe implementar un sistema de presupuesto

maestro. Arana decidió realizar una presentación formal al presidente para

explicarle los beneficios de un sistema de presupuesto maestro y delinear los

planes del presupuesto y los informes que se requerirían.

a. Explique qué beneficios pueden derivarse de la implementación de un

sistema de presupuesto maestro.

b. Si Sandra Arana va a desarrollar un sistema de presupuesto maestro para

SEC:

1. Identifique, en orden, los programas y/o estados que tendrá que

preparar, y

2. Identifique los programas y/o estados siguientes que se derivarían de

los programas y estados identificados en la parte b1.

SOLUCION SEC fabrica y vende sistemas de seguridad:

a) Explique que beneficios pueden derivarse de la i mplementación de un

sistema de presupuesto maestro.

Proporciona un plan global para un ejercicio económico próximo.

Generalmente es fijado año a año, debiendo incluir el objetivo de utilidad y

el programa coordinado para lograrlo. Además, realiza un pronóstico del

futuro incierto, el cual cuando más exacto sea, mejor se presentara el

proceso de plantación, establecido por la alta dirección de la empresa.

Los beneficios son los siguientes:

1. Define objetivos básicos de la empresa.

2. Determina la autoridad y responsabilidad para cada una de las

generaciones.

3. Es oportuno para la coordinación de las actividades de cada una de las

áreas de la empresa.

4. Facilita el control de las actividades.

5. Permite realizar un auto análisis de cada periodo.

6. Los recursos de la empresa deben manejarse con efectividad y

eficiencia.


_________________________________________________________________________


86

Adicionalmente, existente limitaciones que deben ser tomadas en cuenta:

1. El presupuesto al ser un estimado no permite establecer con exactitud lo

que sucederá en el futuro.

2. El presupuesto no debe sustituir a la administración si no todo lo contrario

es una herramienta dinámica que debe adaptarse a los cambios de la

empresa.

3. El éxito de su implementación depende del esfuerzo que se aplique a cada

evento o actividad.

4. El poner demasiado énfasis a los datos provenientes del presupuesto,

puede ocasionar que la administración trate de ajustarlos o forzarlos a

hechos falsos.

Se debe tomar en cuenta que SEC se dedica exclusivamente al proceso de

ensamblaje de los sistemas de seguridad que produce. Esto representa cubrir

el 15% del proceso de producción de sus productos, dado que contratistas

independientes realizan el 85% inicial. Esto quiere decir que las actividades

presupuestadas para SEC no incluyen manejo de materiales y7o insumos

directos propios del giro de negocio de SEC, lo que haría su presupuesto

operativo poco detallado o especifico.

b) Si Arana va a desarrollar un sistema de presupue sto maestro para

SEC:

1. Identifique, en orden, los programas y / o estados que tendrá que preparar,

y los programas o estados que se tendrían que preparar de manera

general serian los siguientes:

• Presupuesto de venta

• Presupuesto de producción

• Presupuesto de requerimiento de materiales (materia prima, insumos, etc.)

• Presupuesto mano de obra.

• Presupuesto gasto de fabricación

• Presupuesto costo de producción

• Presupuesto gasto de venta (capacitación, vendedores, publicidad)

• Presupuesto de ingresos.

• Presupuesto de egresos.




87

• Flujo neto.

• Compra activo tangible e intangible.

2. Identifique los programas y / o estados siguientes que se derivarían de los

programas y estados identificados en la parque b1.

PRESUPUESTO DE OPERACIÓN: Son estimados que en forma directa en

proceso tiene que ver con la parte neurológica de la empresa, desde la

producción misma hasta los gastos que conlleve ofertar el producto o

servicio. Incluyen: presupuesto de ventas, de producción, de requerimiento

de materiales, de mano de obra, de gasto de fabricación, de costo de

producción, de gasto de venta y de gasto de administración.

PRESUPUESTO FINANCIERO: Consiste en fijar los estimados de

inversión de venta, ingresos varios para elaborar al final un flujo de caja

que mida el estado económico y real de la empresa, comprende:

presupuesto de ingresos, de egresos y flujo neto.

PRESUPUESTO DE INVERSION DE CAPITAL: Comprende todo el

cuadro de renovación de maquina y equipo que se han depreciado por su

uso constante y los medios intangibles orientados a proteger las

inversiones realizadas, ya sea por altos costos o por razones que permitan

asegurar el proceso productivo y ampliar la cobertura de otros mercados.

20. WES es un fabricante de estufas de leña, localizado en el sur de Puno. La

empresa produce tres modelos: pequeñas estufas para calentar una sola

pieza, unidades de tamaño mediano para utilizar en casas rodantes y como

complemento a los sistemas de calefacción central, y modelos grandes con

capacidad para suministrar calefacción central.

El proceso de manufactura consiste en cortar y dar forma al acero, construir,

soldar, pintar y dar el acabado. Las puertas moldeadas son fabricadas a la

medida por un proveedor externo, enchapadas en bronce en una niqueladora

y se les coloca el vidrio grabado a la medida durante el ensamblaje en la

planta de WES. Las estufas terminadas se entregan a los distribuidores bien

sea directamente o a través de bodegas regionales localizadas en la parte

occidental del Perú. WES posee tres remolques de arrastre y un camión

grande que utiliza para enviar las estufas a los distribuidores y a las bodegas.


_________________________________________________________________________


88

El presupuesto para el año que termina el 28 de febrero de 2006 se terminó en

enero del 2005 y se basó en el supuesto de la continuación de la tasa de

crecimiento anual del 10% que WES habla experimentado desde el 2000. Las

ventas de estufas son estaciónales, y el primer trimestre del año fiscal de WES

es, por lo general, un periodo de flexibilidad. Como consecuencia, los niveles

de inventario estuvieron bajos al comienzo del año fiscal corriente al 1 de

marzo del 2005.

Las órdenes de ventas de WES para el primer trimestre que termina el 31 de

mayo del 2005 estuvieron por encima del 54% con relación al mismo periodo

el año pasado, y un 40% por debajo del presupuesto del primer trimestre.

Infortunadamente, no todas las órdenes de ventas pudieron terminarse debido

a los reducidos niveles de inventario al comienzo del trimestre. La planta de

WES pudo incrementar la producción por encima de los niveles

presupuestados, pero no en cantidad suficiente para compensar el gran

incremento en pedidos. Por tanto, hay una gran acumulación de pedidos.

Además los pedidos preliminares para la estación activa de otoño están en

60% por encima del presupuesto y las proyecciones para el invierno de

2005—2006 no revelan Incremento en la demanda. El presidente de WES

atribuye el incremento a la efectiva publicidad, la buena reputación del

producto, la cantidad creciente de instalaciones de estufas de leña en nuevas

casa y a la quiebra del principal competidor de WES.

a. Las ventas de WES para el resto del año fiscal del 2005 -2006 serán

mucho mayores que lo que se predijo hace cinco meses. Explique el efecto

que tendrá este Incremento en las operaciones en las siguientes áreas

funcionales de WES: 1) producción; 2) finanzas y contabilidad; 3)

mercadeo; y 4) personal.

b. Algunas compañías siguen la práctica de elaborar un presupuesto

continuo:

1. Explique qué es un presupuesto continuo.

2. Explique cómo podría WES beneficiarse de la elaboración de un

presupuesto continuo.

SOLUCION

a) WES es un fabricante de estufas de leña:




89

PRODUCCION: Tendrá que distribuir efectivamente sus niveles de

inventario para poder rápidamente al comportamiento de la demanda

creciente.

FINANZAS Y CONTABILIDAD: En el área de finanzas podría prever un

endeudamiento en el mediano y largo plazo para atender la demanda

futura. En cambio, en el área de contabilidad se debe mejorar los sistemas

de costeo, es decir hacerlos mas eficientes debido a que WES ha mostrado

una ineficiente programación de sus costos y presupuestos.

MERCADEO: Recomendaría mantener la efectividad publicidad que ha

tenido a lo largo de los últimos años, lo cual ha posicionado su producto en

una mayor cantidad de clientes.

PERSONAL: Debido a que WES mantiene un año programático especial,

tiene que diferenciar su personal en mano de obra temporal, administración

y ventas, proveedor externo. Por lo tanto, dependiendo de sus ciclos de

producción tendrá que requerir determinada mano de obra ya sea calificada

o no calificada.

b) Algunas compañías siguen la practica de elaborar un presupuesto

continuo:

1. Explique que es un presupuesto continuo.

Los presupuestos continuos son aquellos que se actualizan

constantemente. Por ejemplo, puedes tener un presupuesto anual y

extenderlo por uno, dos a los mese que quieras, según te convenga. Un

presupuesto maestro es continuo cuando las variables que intervienen en

la confección del presupuesto fluctúan constantemente, locuaz implica en

una revisión actualizada y constante de las mismas. Es una herramienta

dinámica porque se pueden ajustar a cualquier cambio de importancia que

surja. Este presupuesto se actualiza mes a mes dependientemente del año

fiscal, por lo que siempre es posible hacer una estimación a doce meses.

Las cifras que se manejen deberán ser flexibles.

2. Explique como podría WES beneficiarse de la elaboración de un

presupuesto continuo.


_________________________________________________________________________


90

WES podría beneficiarse de este tipo de presupuesto debido a que permite

ajustarse a cualquier cambio no programado, como es el caso de la

creciente demanda y la quiebra de su competidor. Lo cual le permitiría

sincerar sus presupuestos.


1. La siguiente información se relaciona con DDS:

DOS

Balance General 31 de Diciembre 2002 2003

Activos Activos Corrientes: Caja 300,000 200,000 Cuentas por cobrar, neto 840,000 580,000 Inventario de mercancías 660,000 420,000 Gastos prepagados 100,000 50,000 Total de Activos Corrientes 1’900,000 1 ‘250,000 Inversiones a Largo Plazo 80,000 0 Terrenos, edificios e instalaciones 1’130,000 600,000 Menos depreciación acumulada (110,000) (50,000)

1020,000 550,000 Total Activo 3’000,000 1’800,000

Pasivos Pasivos corrientes Cuentas por pagar 530,000 440,000 Gastos acumulados 140,000 130,000 Dividendos por pagar 70,000 0 Total de pasivos corrientes 740,000 570,000 Deuda a LP, pagaderas en 2002 500,000 0 Patrimonio de los accionistas: Acciones comunes 1200,000 900,000 Utilidades retenidas 560,000 330,000

1‘760,000 1‘230,000 Total de pasivos y patrimonio 3’000,0000 1’800,000




91

DOS Estados de Resultados

31 de Diciembre 2002 2003

Ventas netas a crédito 6’400,000 4000,000 Costo de los artículos vendidos 5000,000 3’200,000 Utilidad Bruta 1’400,000 800,000 Gastos (incluyendo los impuestos) 1’000,000 520,000 Utilidad Neta 400,000 280,000

Información adicional:

• Todas las cuentas por cobrar y por pagar se relacionan con la compra de

mercancías. Las cuentas por pagar se registran netas y siempre se pagan

con el fin de obtener todo el descuento permitido. El descuento por cuentas

de difícil cobro al final del 2002 fue el mismo que al final del 2001; no se

cargaron cuentas por cobrar contra el descuento durante 2002.

• Las utilidades retenidas se utilizaron para financiar un nuevo edificio de

almacén. El capital social en acciones se vendió para proveer capital de

trabajo adicional.

Calcule lo siguiente:

a. Efectivo reunido durante 2002 de las cuentas por cobrar.

b. Pagos en efectivo durante 2002 sobre las cuentas por pagar a los

proveedores.

c. Entradas de caja durante 2002 que no fueron suministradas por las

operaciones.

2. El contralor de SCC, Juan Segovia, preparó el siguiente estado

presupuestado de flujos de caja:

Prepare un presupuesto de flujo de caja corregido para SCC. (Omita la

reconciliación de la utilidad neta para la caja neta proporcionada por las

actividades operacionales)


_________________________________________________________________________


92

SCC

Estado presupuestado de flujos de caja Incremento (disminución) en caja y equivalentes en caja

Para el año que termina el 31 de diciembre del 2001

Flujos de caja de las actividades de inversión Interés pagado (35,000) Utilidades de la emisión de bonos 350,000 Total 315000 Flujos de caja de las actividades operacionales Cancelación documentos a pagar (53,000) Efectivo recibido de los clientes 420,000 Compra de edificio (250,000) Efectivo pagado a proveedores y empleados (367,000) Total (250,000) Flujos de caja de las actividades financieras Pago de impuestos sobre la renta (5,000) Compra de terrenos (50,000) (55,000) Total 10,000 Menos saldo inicial en caja 5,000 Total 5,000

3. CHE produce canarios disecados. Se dispone de la siguiente información

para 2001:

Compra de terrenos 40,000 Interés pagado 6,000 Utilidades de la emisión de bonos 50,000 Caja y equivalentes de caja al inicio del año 40,000 Pérdida neta (38,472) Depreciación 15,000 Pagos de notas a corto plazo 20,000 Disminución en las cuentas netas por cobrar 6,500 Efectivo recibido de los clientes 115,000 Venta de equipo 5,000 Disminución en el inventario de artículos terminados 3,800 Efectivo pagado a proveedores y empleados 117,672 Incremento en las cuentas por pagar 4,500

La presidenta de CHE, la señora Chávez, le solicitó a usted que prepare un

estado de los flujos de caja para 2001 utilizando el método directo.




93

4. Una empresa tuvo ventas de 50,000 en marzo y 60,000 en abril. Las

ventas pronosticadas para mayo, junio y julio son de 70,000; 80,000 y

100,000; respectivamente. La empresa posee un saldo de efectivo de

5,000 para el 1º de mayo y desea mantener un saldo de efectivo mínimo

de 5,000. Con los datos siguientes, prepare e interprete un presupuesto

de efectivo para los meses de mayo, junio y julio.

a. El 20% de las ventas de la empresa es en efectivo, el 60% se cobra

al mes siguiente y el 20% restante se cobra dos meses después de

la venta.

b. La empresa recibe otro ingreso de $ 2,000 al mes.

c. Las compras reales o esperadas de la empresa, todas en efectivo,

son de 50,000; 70,000 y 80,000 para los meses de mayo, junio y

julio, respectivamente.

d. La renta es de 3,000 al mes.

e. Los sueldos y salarios corresponden al 10% de las ventas del mes

anterior.

f. Se pagarán 3,000 de dividendos en efectivo en junio.

g. El pago del principal y de intereses de 4,000 se efectuará en junio.

h. La compra de equipo, en efectivo y por 6,000; está programada para

julio.

i. Los impuestos a pagar en junio son de 6,000.

Usted es analista financiero de una empresa, preparó los siguientes cálculos

de ventas y desembolsos de efectivo para el periodo comprendido entre

Febrero y Junio del año en curso.

Usted ha notado que historicamente el 30 % de las ventas ha sido en efectivo.

De las ventas a crédito, el 70 % se cobró un mes despues de la venta y el 30

% restante dos meses despues de la venta. La empresa desea mantener un

saldo final mínimo en su cuenta de efectivo de 25. Los saldos superiores a

esta cantidad se invertirán en valores a corto plazo, emitidos por el gobierno

(valores negociables), en tanto que los faltantes se financiarán a través de

préstamos bancarios a corto plazo (documentos por pagar). El saldo de

efectivo inicial para el 1º de abril es de 115.

a. Prepare un presupuesto de efectivo para abril, mayo y junio.


_________________________________________________________________________


94

b. Cuanto financiamiento necesitaría la empresa como máximo, para

cumplir sus obligaciones durante ese periodo de tres meses.

c. Suponga que se elaboro un balance general pro forma para fines de

junio, con la información presentada. Proporcione el valor de las

siguientes partidas: Efectivo, documentos por pagar, valores

negociaables y cuentas por pagar.

Mes Ventas Desembolsos Efectivo

Febrero 500 400 Marzo 600 300 Abril 400 600 Mayo 200 500 Junio 200 200

5. Su empresa espera que las ventas durante el 2001 aumenten del nivel de 3.5

millones logrado el 2000, a 3.9 millones. Debido al pago programado de un

préstamo, se espera que el gasto financiero del 2001 disminuya a 325,000. La

empresa realiza planes para aumentar sus pagos de dividendos en efectivo

durante 2001 a 320,000. El Estado de Resultados de la empresa para fines del

2000 es el siguiente:

ESTADO DE RESULTADOS Por el año que finalizó el 31 de Diciembre del 2000

Ventas 3’500,000 Costo de ventas 1’925,000 Gastos Operativos 420,000 Gastos Financieros 400,000 Impuesto a la renta (40%) 302,000 Dividendos en efectivo 250,000

a. Use el método del porcentaje de ventas para preparar el Estado de

Resultados pro forma para 2001.

b. Explique el motivo por el que este estado podría subestimar el

ingreso proforma real de la empresa durante el 2001.




95

CAPÍTULO IV:

PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO

APALANCAMIENTO


_________________________________________________________________________


96

4.1 CONCEPTO:

Mezcla de deuda a largo plazo y capital contable que mantiene la empresa.

Resultado del uso de activos o fondos fijos para aumentar el rendimiento de los

propietarios.

El aumento de la palanca aumenta el riesgo y el rendimiento. La cantidad de

palanca que se observa en la estructura de capital afecta su valor al cambiar el

riesgo y el rendimiento. Hay tres tipos de palanca: Operativo, financiero y total.

Ventas (-) Costos variables de operación = Margen de Contribución a los C.F. (-) Costos Fijos = UAII (-) Gastos Financieros – Intereses = UAI (-) Impuestos = Utilidad Neta (-) Dividendos acciones preferentes = UDAC / Nº de Acciones comunes = UPA Antes de evaluar la palanca empresarial es necesario examinar el efecto de los

costos fijos en la operatividad de la empresa

4.2 PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO:

Nivel de ventas mínimo para cubrir los costos operativos, cuando la UAII es igual

a cero. Se utiliza para:

1. Determinar el nivel de operación que cubra los costos operativos.

2. Evaluar la rentabilidad con diversos niveles de ventas.

Para determinar el P.E. se separan los costos de ventas y los costos operativos

en costos variables y los costos fijos. Se obtiene:

P = precio de venta por unidad

Q = cantidad de venta en unidades

CF = Costo fijo del periodo




97

Pérdida

UA

II

CV = Costo variable unitario

UAII = ( P x Q ) – CF – ( CV x Q )

UAII = Q x ( P – CV ) – CF

Si UAII = 0 entonces;

Q = CF / Pu – CVu

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

Ventas (unidades)

4.2.1 CAMBIO DE COSTOS Y PUNTO DE EQUILIBRIO: El P.E. es sensible a las variaciones de sus variables. Cualquier aumento en los

costos fijos o variables aumenta el punto de equilibrio, en tanto que el aumento en

el precio unitario lo disminuye. Ejm.

Usted desea evaluar el impacto de: el aumento de los CF a 3,000; el aumento del

precio de venta a 12.50; el aumento de los CV a 7.50; así como la ejecución

simultánea de los tres cambios.

Costo Operativo Fijo

Punto de equilibrio operativo

Costo Operativo total

Cos

tos

e in

gres

os (

$)


_________________________________________________________________________


98

3,000 (1) Punto de equilibrio operativo = = 600 unidad es 10 - 5 2,500 (2) Punto de equilibrio operativo = = 333 1/3 uni dades 12.50 - 5 2,500 (3) Punto de equilibrio operativo = = 1,000 unida des 10 - 7.50 3,000 (4) Punto de equilibrio operativo = = 600 unidade s 12.50 - 7.50 Al compararlos con el valor inicial de 500 unidades, los incrementos de los costos

aumentan el punto de equilibrio a 600 y 1,000 unidades, respectivamente, en

tanto que el incremento de los ingresos disminuye el punto de equilibrio a 333 1/3

unidades. El efecto combinado del incremento de las tres variables produce un

aumento del punto de equilibrio operativo a 600 unidades.

SENSIBILIDAD DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

Efecto sobre el punto

Incremento en la variable de equilibrio operativo

Costo Operativo (CF) Aumento Precio de Venta por Unidad (P) Disminución

Costo Operativo Variable por unidad (CV) Aumento

Nota: La disminución de cada una de las variables p resentadas producirían el efecto opuesto al indicado sobre el punto de equilibrio

4.3 APALANCAMIENTO OPERATIVO: Es el uso de costos fijos para magnificar los efectos de los cambios que ocurren

en las ventas sobre las UAII.

El gráfico ilustra el punto de equilibrio operativo expuesto anteriormente con los

datos de la empresa ya presentados (P = 10/u; CV = 5/u; CF = 2,500). Las

anotaciones adicionales sobre la gráfica indican que conforme las ventas de la

empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a Q2) sus UAII se incrementan




99

Costo Operativo total

Ingresos por ventas

Pérdida

UA

II UAII2 ($5,000)

UAII1 ($2,500)

de 2,500 a 5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un incremento del 50 % de las

ventas (1,000 a 1,500 unidades) produce un aumento del 100% de las UAII.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

2,000

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

Q1 Q2 Ventas (unidades) La tabla incluye datos del gráfico a un nivel de ventas de 500 unidades. Se

ilustran dos casos usando el nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de

referencia.

Caso 1: Incremento del 50 % de las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) genera

un aumento del 100 % de las UAII (de 2,500 a 5,000).

Caso 2: Disminución del 50 % de las ventas (de 1,000 a 500 unidades)

Costo Operativo Fijo

Cos

tos

e in

gres

os (

$)


_________________________________________________________________________


100

produce una reducción del 100% de las UAII (de 2,500 a 0).

Caso 2 Caso 1 - 50 % + 50 %

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500 Ingresos por ventas a 5,000 10,000 15,000 Menos costos operativos variables b

2,500 5,000 7,500

Menos costos operativos fijos 2,500 2,500 2.500 Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) 0

-100%

2,000

5,000

+100% aIngresos por ventas = 10 por unidad x ventas en uni dades bCostos operativos variables = 5 por unidad x ventas en unidades

La palanca operativa funciona en ambas direcciones. Siempre que la empresa

tenga costos fijos habrá palanca operativa.

Un aumento de las ventas produce aumento mas que proporcional de las UAII y

una disminución las reduce.

4.3.1 GRADO DE PALANCA OPERATIVA:

Es la medida numérica de la palanca operativa de la empresa.

Cambio % en la UAII

GAO =

Cambio % en las Ventas

Siempre que el cambio % de las UAII producido por un cambio % de las ventas,

sea mayor que el cambio % de las ventas, GAO > 1; habrá palanca operativa.

Cuanto más cercano esté el nivel base de ventas al punto de equilibrio, mayor

será la palanca operativa.




101

La comparación del GAO de dos empresas, es válida sólo cuando el nivel base de

ventas utilizado por cada empresa es el mismo. Ejm.

Aplicando la ecuación del GAO a los casos 1 y 2 de la tabla:

Caso 1 = +100% = 2

+50%

Caso 2 = - 100% = 2

- 50%

El resultado es > que 1, entonces hay apalancamiento operativo. Para un nivel de

ventas base específico, cuanto mayor sea el valor obtenido mayor será el GAO.

4.3.2 COSTOS FIJOS Y PALANCA OPERATIVA: El cambio en el CF afecta la palanca operativa significativamente. Ejm.

Usted tiene la posibilidad de cambiar una parte de sus CV por CF, eliminaría las

comisiones de ventas y aumentaría el salario de ventas. El cambio produce una

reducción del CV unitario de 5 a 4.50 y un aumento de los CF de 2,500 a 3,000.

Las UAII de 2,500 para el nivel de ventas de 1,000 unidades se mantienen.

PALANCA OPERATIVA y AUMENTO DE LOS CF Caso 2 Caso 1 - 50 % + 50 %

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500 Ingresos por ventas a 5,000 10,000 15,000 Menos costos operativos variables b

2,250 4,500 6,750

Menos costos operativos fijos 3,000 3,000 3,000 Utilidades antes de intereses E impuestos (UAII) - 250

-110%

2,500

5,250

+110% aIngresos por ventas = 10 por unidad x ventas en uni dades bCostos operativos variables = 4.50 por unidad x ven tas en unidades

Al aumentar los CF la empresa aumentó su palanca operativa. GAO = 1,000 x ( 10 – 4.50 ) / 1,000 x ( 10 – 4.50 ) – 3,000 = 5,500 / 2,500 = 2.2

4.4 APALANCAMIENTO FINANCIERO:


_________________________________________________________________________


102

El uso de los costos financieros para magnificar los efectos que producen los

cambios en las UAII en la utilidades por acción. Ejm:

Su empresa espera obtener este año UAII de 10,000. Posee una obligación por

20,000 con una tasa de interés del 10% y una emisión de 600 acciones

preferentes con dividendos del 4% por acción. También cuenta con 1,000

acciones comunes. El interés anual de la obligación es 2,000. Los dividendos

ascienden a 2,400. La tasa de impuestos es del 40%.

Caso 1. El aumento de 40% en las UAII, da un aumento de 100% en la utilidad

por acción de 2.40 a 4.80

Caso 2. La disminución del 40% en las UAII, da una reducción del 100% en la

utilidad por acción de 2.40 a 0

El efecto de la palanca financiera es tal que un aumento en las UAII genera un

aumento mas que proporcional en las utilidades por acción; en tanto que una

disminución de las UAII produce una reducción mas que proporcional de las UPA.

LAS UPA PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII}

Caso 2 Caso 1 - 40 % + 40 %

UAII 6,000

10,000 14,000

Menos Intereses 2,000 2,000 2,000 UAI 4,000 8,000

12,000 Menos impuestos 1,600 3,200 4,800 Utilidad después de impuestos 2,400 4,800 7,200 Menos dividendos 2,400 2,400 2,400 UDAC 0 2,400 4,800 Utilidad por acción: UDAC / Nº Acciones comunes

0

-100%

2.40

4.80

+100%

4.4.1 GRADO DE PALANCA FINANCIERA: Medida numérica de la palanca financiera. Cambio % de las UPA GAF =




103

Cambio % de las UAII Cuando el cambio % de las UPA que proviene de un cambio % específico de las

UAII, es mayor que el cambio % de las UAII; GAF > 1; habrá palanca financiera.

Caso 1 = +100% = 2.5

+40%

Caso 2 = - 100% = 2.5

- 40%

En ambos casos el cuociente es > 1, hay palanca financiera. Cuanto > sea este

valor, mayor será el grado de apalancamiento financiero.

4.4.2 COEFICIENTE DE DEUDA:

Medida directa del grado de endeudamiento. Cuanto mas alto sea el coeficiente

mayor será el palanqueo financiero.

4.4.3 RAZÓN DE LA CAPACIDAD DE PAGO DE INTERES ES:

Medida de habilidad de pago que tiene la empresa. Proporciona información

indirecta sobre la palanca financiera ya que cuanto menor sea esta razón mayor

será el palanqueo financiero y menor será su capacidad de cumplir los pagos.

Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor será el

palanqueo financiero. La empresa debe mantener un palanqueo financiero acorde

con su estructura de capital que maximice la riqueza de los propietarios.

Un grado aceptable de palanca financiera en una industria puede ser muy

arriesgado en otra, debido a las distintas características operativas de la industria.

PROBLEMAS RESUELTOS

1. Usted desea calcular el numero de pares de zapatos que su empresa debe vender a 24.95 cada uno, para recuperar los gastos. Cálculo costos operativos fijos de 12.350 al año y costos operativos variables de 15.45 por par. ¿Cuántos pares de zapatos debe vender para recuperar los costos operativos?


_________________________________________________________________________


104

SOLUCION

Q=? P= S/.24.95 (par) CVu= S/.15.45 (par) CF= S/.12350 anual Q = 12350 / (24.95-15.45) Q = 12350/9.5 Q = 1 300 pares de zapato.

2. Con el precio y los datos proporcionados en la tabla, responda alas siguientes preguntas para cada una de las tres empresas, M;N y O.

EMPRESA M N O

Precio venta unitario 18.00 21.00 30.00

Costo operativo variable unitario 6.75 13.50 12.00

Costo fijo operativo 45.000 30.000 90.000

a. ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades para cada empresa? b. ¿Cómo clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo? SOLUCION a. Empresa “M”

Q= 45000 = 4000 u 18-6.75 Empresa “N” Q= 30000 = 4000 u 21-13.50 Empresa “O” Q= 90000 = 500u 30-12

b. Como clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo




105

O, N, M (menor riesgo)

3. Una empresa vende su único producto en 129 por unidad. Los costos operativos fijos de la empresa son de 473.000 anualmente y sus costos operativos variables son de 86 por unidad.

a. Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades. b. Denomine al eje x “Ventas (en unidades)” y al eje y “Costos e

ingresos ($) y después registres en la grafica los ingresos por ventas; el costo operativo total y el costo operativo fijo de la empresa. Además, indique el punto de equilibrio operativo y las áreas de pérdidas y utilidades (UAII).

SOLUCION

P = S/.129/ unidad CF = 473000 anual Cvu = S/.86/ unidad a) Q = 473000 = 11000 unidades. 129-86

b) S/.

Ingreso total

Utilidades Costo operativo

anual 47300 Costo fijo anual Perdidas Q Ventas 11000u

4. Usted quisiera abrir una tienda d discos y desea calcular el numero de discos compactos que debe vender para recuperar los gatos. Los discos compactos ese venderán en 13.98 cada uno, los costos operativos variables son de 10.48 por disco compacto y los costos operativos fijos anules son de 73.500.

a. Calcule el punto de equilibrio operativo en disco compacto. b. Determine los costos operativos totales para el volumen del punto

de equilibrio calculado en el inciso a.


_________________________________________________________________________


106

c. Si estima que como mínimo podría vender 2.000 discos compactos al mes, ¿debe ingresar al negocio de los discos?

d. ¿Cuántas UAII debería obtener si vendiera la cantidad minina de 2.000 discos compactos al mes, citada en inciso c?

SOLUCION

Q=? P= 13.98 / unidad CVu= 10.48 / unidad CF= 73500 anual

a) Q= 73500 = 21000 discos compactos anual 13.98-10.48 b) CT= CF + CV (punto de equilibrio)

CT= 73500+ (10.48 x210002) CT= S/.293580 c) Q mensual = 6125 = 1750 discos compactos mensual 13.98-10.48

d) U= I-CT U= 2000 (13.98) – [6125+10.48 (2000)]= S/.875 mensual

5. El año pasado, un libro se vendió en 10, con costos operativos variables por libro de 8 y costos operativos fijos de 40.000. ¿Cuántos libros deben venderse este año con el fin de alcanzar el punto de equilibrio para los costos operativos establecidos, dadas las diversas circunstancias siguientes?

a. Todas las cifras permanecen iguales que las del año anterior. b. Los costos operativos fijos aumentan a 44.000; todas las demás

cifras permanecen iguales que las del año pasado. c. El precio de venta aumenta a 10.50; todos los demás costos se

mantienen iguales que los del año anterior. d. El costo operativo variable por libro aumenta a 8.50; todas las

demás cifras permanecen iguales. SOLUCION

P= S/.10 CVu= S/.8 CF= S/.40 000

Si debe ingresar al negocio de los discos porque el punto de equilibrio mensual en unidades es menor a las ventas mínimas del mes.




107

a) Q= 40000 = 20000 libros/año 10-8 b) Q= 44000 = 22000 libros/año

10-8

c) Q= 40000 = 16000 libros/año 10.50-8 d) Q= 40000 = 26.667 libros/año

10-8.50

6. Usted vende su producto terminado en 9 por unida. Sus costos operativos fijos son de 20.000 y el costo operativo variable por unidad es de 5.

a. Calcule las UAII de la empresa para ventas de 10.000 unidades. b. Determina las UAII de la empresa par ventas de 8.000 y 12.000

unidades, respectivamente. c. Estime los cambios porcentuales de las ventas (a partir del nivel base

de 10.000 unidades) y los cambios porcentuales relacionados con las UAII para las fluctuaciones del nivel de ventas indicadas en el inciso b.

SOLUCION: P= S/.9 CF= S/.20000 CVu=S/.5 a) U= I-CT

U= 10000 (9) – [20000+5(10000)] UAII= S/.20000

b) U=8000(9) – [20000+5(8000)]

UAII= S/.12000

c) U=12000 (9) – [20000+5(12000)] UAII= S/.28000 -20% +20% Q 8000 10000 12000 Ventas 72000 90000 108000 Costo variable (40000) (50000) (60000) Costo fijo (20000) (20000) (20000)

UAII S/.12000 S/.20000 s/.28000


_________________________________________________________________________


108

-40% +40% % UAII GAO= = -40% = 40% = 2 % Ventas -20% 20%

7. Una empresa elabora productos para el cuidado de la piel y vende 400.000 frascos al año. Cada frasco producido tiene un costo operativo variable de 0.84 y se vende en 1. Los costos operativos fijos son de 28.000. La empresa realiza gastos financieros anuales de 6.000; paga 2.000 en dividendos preferentes y tiene una tasa fiscal del 40%. a. Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades. b. Aplique la formula del CAO para calcularlo. c. Utilice la formula del GAF para determinarlo. d. Use la formula del grado de apalancamiento. e. Estime los cambios porcentuales de las ventas (a partir del nivel base

de 400000 frascos), loas cambios porcentuales relacionados con las UAII y los cambios porcentuales relacionado con los UPA, para las fluctuaciones del nivel de ventas de 320 000 y 480 000 unidades. Determine: GAO, GAF y GAT.

SOLUCION: P =S/.1 CVu = S/.0.84 CF= S/.28000 I= S/.6000 DP= S/.2000 T= 40%

a) Q= 28000 = 175000 frascos/año 1-0.84

b) Q 400 000

Ventas 1 x 400000 400 000 (-) costo variable 336 000 MCCF 64 000

(-) CF 28 000 UAII 36 000

(-) Gastos financieros 6 000 UAI 30 000 (-) Impuesto a la renta 12 000




109

Utilidad neta 18 000 (-) Dividendos preferente 2 000 UDAC/UPA 16 000

PARA UN SOLO ESCENARIO

c) GAO= 400000 = 1.78 400000-175000

GAF= 36000 = 1.35 36000-6000- 2000 1-0.4

d)

GAT= 1.78 x 1.35 = 2.4 e) Q 20 000 400 000 80 000 Venta 20 000 400 000 480 000 (-) Costo variable 68 800 336 000 403 200

MCCF 51 200 64 000 76 800 (-) Costo fijo 28 000 28 000 28 000 UAII 23 200 36 000 48 000 (-) Gastos financieros 6 000 6 000 6 000

UAI 17 200 30 000 42 800 (-) Impuesto a la renta 6 880 12 000 17 120

Utilidad neta 8 320 18000 25 680

GAO= Q Q -Qe

GAF = UAII UAII – I - D 1 - T

GAT= GAO x GAF


_________________________________________________________________________


110

(-) Déb. Preferentes 2 000 2 000 2 000 Utilidad disponible para Acci. 320 16 000 23 680 / # De acciones 0 0 0

UPA 8 320 16 000 23 680 % UAII 36% GAO = = = 1.8

% VENTAS 20% % UPA 48% GAF = = = 1.3 % UAII 36%

GAT= GAO x GAF= 1.8 x 1.3 = 2.4 % UPA 48% GAT= = = 2.4 % VENTAS 20%

8. CAMBIOS EN LAS VARIABLES Analizaremos el comportamiento del punto de equilibrio cuando existen cambios en las variables: Precio de venta (PV), costos variables (CV) y costos fijos (CF).

Concepto Base u.m. Precio de venta Costos variables Contribución Marginal (CM) Costos fijos

50.00 30.00 20.00 30,00.00

Punto de equilibrio en términos de: A) Unidades PE= CF/CM B) Ingresos PE= CF/ %CM

1,500.00

75,000.00

a) Aumento del precio de venta 20% b) Disminución del precio de venta 20% c) Aumento de los costos variables 30% d) Disminución de los costos variables 30% e) Aumento de los costos fijos totales 20% f) Disminuye los costos fijos totales 20%




111

SOLUCION a) Precio 20%:

Variación

Base

Q % Precio de venta Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio

A. Volumen B. Ingresos

50 30 20

30000

1500 75000

60 30 30

30000

1000 60000

10 -

10

-500 -15000

20% -

50%

-33% -20%

b) Precio 20%:

Variación Base

Q % Precio de venta Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio


50 30 20

30000

1500 75000

40 30 10

30000

3000 120000

-10 -

-10

1500 45000

-20% -

50%

100% 60%

c) CV 30%:

Variación

Base

CV 30%

Q %


_________________________________________________________________________


112

Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio


50 30 20

30000

1500 75000

50 39 11

30000

2727 136364

- -9 -9

1227 61364

- 30% -45%

81,8% 81,8%

d) CV 30%:

Variación

Base

CV 30%

Q % Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio


50 30 20

30000

1500 75000

50 21 29

30000

1034.5 51724.18

- -9 9

-465.5

-23275.8

- -30% +45%

-31% -31%

e) CF 20%:

Variación

Base

CF 20% Q %

Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio


50 30 20

30000

1500 75000

50 30 20

36000

1800 90000

- - -

6000

300 15000

- - -

20%

20% 20%

f) CF 20%:

Base

CF 20%

Variación




113

Q % Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio


50 20 30

30000

1500 75000

50 20 30

24000

800 40000

- - -

6000

700 35000

- - -

20%

46.67% 46.67%

9. MEZCLA DE PRODUCTOS Cuando una empresa vende más de un producto, el análisis costo – volumen – utilidad se lleva a cabo utilizando una razón promedio de contribución marginal para una mezcla de ventas determinada o una contribución marginal por unidad. Si la mezcla real de productos vendidos difiere de la mezcla de productos usada en el análisis, habrá una divergencia entre la utilidad esperada, basada en el modelo de costo – volumen – utilidad, y la utilidad real. Además, el punto de equilibrio no será el mismo si la mezcla de productos realmente vendidos difiere de la mezcla de productos usada en el análisis. El siguiente ejemplo sirve para explicar estos procedimientos: La empresa Pacifico S.A. A., trabaja tres diferentes productos, A, B, y c y reporta la información para el mes de Agosto de 2005.

VENTAS

Porcentaje de mezcla

Producto

Unidades

Precio de

venta

Ingresos por venta En unidades En importe

A 10.000 10.00 100.000 17.24% 25.00%

B 28.000 5.00 140.000 48.28% 35.00%

C 20.000 8.00 160.000 34.48% 40.00% Total 58.000 400.000 100.00% 100.00%

COSTOS VARIABLES

PRODUCTO

COSTO VARIABLE POR UNIDAD

A 4.00

B 3.00


_________________________________________________________________________


114

C 5.00 CONTRIBUCION MARGINAL

Contribución marginal Producto

Ingresos

Costos

variables Importe %

A 100.000 40.000 60.000 60.00% B 140.000 84.000 56.000 40.00%

C 160.000 100.000 60.000 37.50%

Total 400.000 224.000 176.000 44.00%

COSTOS FIJOS Se pide:

a) Análisis de contribución marginal promedio (en términos de ingresos) b) Análisis de contribución marginal promedio (en términos de unidades)

SOLUCION: a) ANALISIS DE CONTRIBUCION MARGINAL PROMEDIO (EN T ERMINOS DE INGRESOS)

% CMg = Contribución marginal total Ingresos totales % CMg = 176000 = 0.44 400000 PE (S/.)= 88000 = s/.200000 0.44

PRODUCTO

PORCENTAJE DE MEZCLA

IMPORTE

PUNTO DE

EQUILIBRIO s/. PRODUCTO

CONTRIBUCION

MARGINAL %

COSTO

FIJO

A 25% 50000 60% 30000

B 35% 70000 40% 28000

El total de costos fijos del periodo es de =88.000




115

C 40% 8000 37.50% 30000

100% S/.200000 88000

b) ANALISIS DE CONTRIBUCION MARGINAL PROMEDIO (EN T ERMINOS DE UNIDADES) Comprobación: Se sabe que: Pe = CF P-CVu Por lo tanto:

Producto

Costo

fijo

Precio

Costo

variable unitario.

MC.

Pe

(unidades)

Costo fijo

A

30000

10

4

6

5000

30000

B

28000

5

3

2

14000

28000

C

30000

8

5

3

10000

30000

TOTAL

S/.88000

10. Aquí se presenta una situación en la cual se pide determinar el punto de

equilibrio en ventas y en dinero, ante distintas situaciones, a través de variaciones en comisiones, en sueldos y otros.

La compañía VERO SAC., opera una cadena de tiendas alquiladas para venta de calzado. Las tiendas venden 10 estilos diferentes de zapatos para hombre relativamente baratos, con costos de compra y precios idénticos. VERO SAC., esta tratando de determinar si resulta conveniente abrir otra tienda, que tendría las siguientes relaciones de gastos e ingresos:

Información variable

Precio de venta 30.00

Costo de los zapatos 21.00

CF = Pe x [ P – CV u ]


_________________________________________________________________________


116

Comisión sobre las ventas 1.50

Total de egresos variables 22.50

Se pide:

a) ¿Cuál es el punto de equilibrio anual en ventas en dinero y en unidades? b) Si se vendieran 32.000 pares de zapatos ¿Cuál seria la utilidad antes de

impuestos de la tienda? c) Si al gerente de la tienda se le pagaran como comisión en 0.3 por cada

u.m. ¿Cuál seria el punto de equilibrio en dinero y en unidades vendidas? d) Si se dejaran de pagar comisiones sobre ventas y en lugar de ellos se

otorgaran un aumento de 70.000 en sueldos fijos. ¿Cuál seria el punto de equilibrio anual en dinero y en unidades vendidas?

e) Si al gerente de la tienda se le pagaran 0.3 de comisión por cada par que se vendiera en exceso del punto de equilibrio ¿Cuál seria la utilidad neta de la tienda si se vendieran 45.000 pares?

SOLUCION: a) Punto de equilibrio en ventas:

Pe unidades = 380000 = 50666.67 unidades

30-22.50 Pe (S/.) = 50.666.67 x 30= S/. 1520 000

b) Si ventas= 32000 pares de zapato U= I- CT U= 32000 (30) – [380000 + 22.50 (32000)] U= 960000 – 140000 c) Comisión sobre las ventas al gerente = 0.3

Costos fijos

Gastos fijos anuales 70.000

Arriendos 180.000

Sueldos 100.000

Publicidad y promoción 30.000 380.000




117

Comisión total = 1.80 Total egresos variables = 22.80 Pe (unidades)= 380000 = 52777.78 pares de zapato 30-22.80 Pe (S/.) = 52777.78 x 30 = S/. 1´583 333.33

d) Pe (unidades) = 450 000 = 50 000 pares de zapato 30 – 21 Pe (S/.) = 50 000 X 30= S/. 1´500 000

e) No hay utilidad

11. Este problema presenta una situación en la que se poseen distintas variantes al problema del punto de equilibrio, como por ejemplo los egresos efectivos e impuesto entre otros.

La empresa El Roble SAA., produce un solo bien. Usted ha recibido un informe que posee un Estado de Ganancias y Perdidas,, dentro del rango relevante.

Ventas 110 precio Costos variables De producción 44 por unidad De administración y ventas 20 por unidad Margen de contribución Costos fijos (*) Utilidad neta

1.000 unidades 110.000 44.000 20.000 46.000 41.000 87.000

(*) Incluye depreciación de 10.250 Se pide:

a. Calcule el punto de equilibrio en unidades y ventas b. Si se desea una utilidad antes de impuestos de 20.000 vendiendo 1.200

unidades, ¿Cuál debería ser el precio de cobrar? c. Si existe un impuesto del 15% sobre las utilidades ¿Cuál seria la cantidad a

producir y vender que deja una utilidad de 20.000 después de impuestos? d. ¿Cuál es el mínimo de unidades que debe vender para lograr ingresos de

caja suficientes para cubrir sus egresos efectivos? SOLUCION: a) Pe (unidades) = 41000 = 891.30 unidades 110 – 64


_________________________________________________________________________


118

Pe (S/.) = S/.98 043 b) U = I - CT 20000= 1200 (P) – [41000+64 (1200)] 20000=1200 P – 117800 137800=1200 P c) MCCF 64529.41 Costo fijo 41000 Utilidad antes 23529.41 de impuesto Utilidad neta 20000 Por lo tanto: Q= MCCF = 64529.41 = 1402.81 unidades MC 46 d) Egresos efectivo: No incluye a la depreciación

U= I –CT 0 = 110 (Q) – [30750 + 64Q] 30750=46Q Q= 668.48 unidades

PROBLEMAS PROPUESTOS:

1. La empresa Surge S.A., es líder en la fabricación y venta de cocinas

industriales para restaurantes, el Gerente Financiero el Sr. Juan Ramírez

responsable de elaborar el planeamiento Empresarial de la empresa,

desea determinar cual seria el valor de venta de el nuevo modelo de cocina

industrial que va a ofertar a sus clientes, para lo cual recopila la siguiente

información:

P= s/.114.83




119

Costo de Producción Unitario Materia Prima

600

Mano de Obra

800

Gastos variables de fabricación

400

Gastos fijos de fabricación

400

Total de Gastos de Producción Unitario

2,200

Gastos de Administración y Ventas

Variables

150

Fijos

7´000,000

Cada producto consume una hora-máquina y una mano de obra. La tasa de 800

u.m. de mano de obra y los 400 u.m. de gastos fijos de fabricación, están

prorrateados con base en 60,000 horas-máquinas y 60,000 horas de mano de

obra, por que el costo fijo anual de la mano de obra es de 48´000,000 u.m. y el de

los gastos fijos de fabricación es de 24`000,000. La tasa de prorrateo de gastos

fijos de Administración y Ventas correspondería a 100 u.m. por unidad, en el

supuesto que se venderían 70,000 unidades.

El rendimiento deseado sobre la inversión es de 15%.

Los activos que se tienen son:

� Activos corrientes 30% sobre ventas.

� Activos fijos 90`000,000 u.m.

Se solicita:

a. Determinar el Valor de Venta unitario del nuevo modelo de cocina

industrial.

b. Calcule el punto de Equilibrio en unidades y mon to de inversión

mínimo.


_________________________________________________________________________


120

2. La empresa Sol S.A., produce varias líneas de repuestos para máquinas

soldadoras, las cuales pueden ser fabricadas en la planta o enviadas a fabricar

externamente. El costo de fabricar una de las piezas, denominada FOTOLITO, es

la siguiente:

El número de piezas fabricadas anualmente alcanza las 60,000 unidades. Un

taller ubicado en la Av. Colonial Nº 1414 ofrece fabricar las piezas a un costo de

90 u.m. cada una, aparte del flete, que sería de 60,000 u.m. en total. La decisión

de mandar a fabricar externamente

generaría ahorros netos de 300,000

u.m. La capacidad normal para producir

esta línea es de 60,000 unidades.

Costos variables 50

Costos fijos comprometidos 30

(Depreciación) 80




121

CAPÍTULO V:

SISTEMA FINANCIERO

SISTEMA FINANCIERO

5.1 Finalidad

Las finanzas es la búsqueda y utilización de dinero por parte de los agentes

económicos: empresas, personas o gobiernos.

La utilización del dinero corresponde a la decisión de inversión y la búsqueda a la

decisión de financiación. La finalidad principal de los sistemas financieros es

facilitar, y en muchos casos posibilitar, la ejecución de dichas decisiones por parte

de los agentes económicos que actúan en una economía.


_________________________________________________________________________


122

5.2 Funciones de sistema financiero

Podemos distinguir cinco funciones básicas que desempeña el SF y que se

detallan a continuación:

a. Transferencia de recursos a través del tiempo y del espacio

b. Administrar el riesgo

c. Compensación y liquidación del pago

d. Concentración de recursos y subdivisión accionaria

e. Proporcionar información

5.3 EL SISTEMA FINANCIERO DEL PERU

El grafico 1, presentamos la estructura del Estado peruano en lo referente al

sistema financiero y, en el grafico 2, mostramos las instituciones que conforman el

sistema financiero del Perú.

Grafico 1: Organización del Estado peruano

PODER LEGISLATIVO

PODER JUDICIAL

PODER EJECUTIVO

ORG. CONSTITUCIONALES AUTONOMOS

Gob. Nacional Presidencia de la Republica

Superintendencia de Banca y Seguros

Banco central de reserva

Consejo de Ministros

Presidencia del Consejo de Ministros




123

MINISTERIOS

ORGANISMOS PUBLICOS

DESCENTRALIZADOS

EMPRESAS ESTATALES

DE DERECHO PUBLICO

EMPRESAS DE DERECHO

PRIVADO AMBITO FONAVE

Ministerio de Economía y Finanzas

CONASEV

Banco de la Nación

COFIDE


_________________________________________________________________________


124

Grafico 2: Sistema Financiero Peruano

Relación de dependencia

Org.

gubernamentales

SBS

Sistema de pensiones

Sistema de seguros

Sistema de intermediación financiera

Administradoras de fondos de

pensiones

Empresas o cias. De seguros

Intermediarios de seguros

Microfinanzas Sector no bancario

Sector bancario

Caja rural de ahorro y crédito

Cajas municipales

Caja municipal de crédito popular

EDYPYMES

Empresas financieras

Empresas de arrendamiento

financiero

Empresas de factoring

Cooperativas de ahorro y crédito

Almacenes generales de

deposito

Bancos comerciales

Banco de la Nación

COFIDE

Bolsa de Valores

Bolsa de Productos

Agentes de intermediación

Clasificadoras de riesgo

Sociedad adm. De fondos mutuos

Caja de valores y liquidaciones CAVALI

CONASEV

MEF

Agentes de bolsa

Sociedad Agente de

bolsa

Brokers

BCRP




125

5.3.1 Principales organismos gubernamentales y de regulación:

Son:

a. Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

b. Ministerio de Economía y Finanzas

c. Banco Central de Reserva del Perú

d. CONASEV

5.4 Los mercados financieros

En los mercados financieros, se suelen transar (comprar y vender) papeles

comerciales, notas, bonos, acciones y derivados. A los bonos se le suele llamar

“instrumentos de renta fija”, puesto que los ingresos que generan (cupones y

principal) están fijados de antemano; independientemente de la forma en que

se desempeñe la compañía, no cambiarán. Por el contrario, las acciones no

prometen un dividendo definido, por lo que su nivel dependerá de diversos

factores, entre ellos el nivel de rentabilidad (utilidades) obtenidos por la

empresa; por ello, se les denomina también “instrumentos de renta variable”.

Los instrumentos de renta fija de corto plazo se transan en el llamado “mercado

monetario”; y los instrumentos de mediano y largo plazo (notas y bonos) y las

acciones, en el mercado de capitales. Existen también los mercados de

derivados.

Las instituciones que conforman el mercado financiero en el Perú se muestran

en el recuadro del lado derecho del grafico anterior. Como se mencionó

anteriormente, la CONASEV es el ente regulador y supervisor, pero donde se

realizan las transacciones es en le Bolsa de Valores de Lima (BVL). Las otras

instituciones que aparecen en el esquema tienen como función facilitar y

permitir que la BVL opere con seguridad y eficiencia.


_________________________________________________________________________


126

5.5 Intermediarios financieros

El mercado de intermediación financiera del Perú se muestra en el bloque del

lado izquierdo del grafico N°2 donde se aprecia a l os intermediarios financieros

que están bajo la supervisión de la Superintendencia de Banca y Seguros.

Empezaremos a describirlos de izquierda a derecha.

5.5.1 Sistema Privado de Pensiones

Esta conformado por las AFP (administradoras de fondos de pensiones) y

constituye el sistema privado de pensiones en el Perú.

Administradoras de fondos de pensiones

Las AFP deben constituirse como sociedades anónimas. Son de duración

indefinida y tienen como único objeto social administrar un determinado fondo

de pensiones (el fondo) y otorgar las prestaciones. Para dicho fin, las AFP

recaudan, por si mismas o a través de terceros, los recursos destinados al

fondo. El fondo es invertido en distintos instrumentos financieros, dentro de los

limites fijados por la SBS, con el fin de lograr una rentabilidad que beneficie a

los aportes. Actualmente, existen cinco AFP que son AFP Horizonte, AFP

Integra, Profuturo AFP, AFP Unión Vida y Prima AFP.

5.5.2 Sistema de Seguros

Esta conformado por empresas que se someten, cuando menos

semestralmente, a un régimen de clasificación de riesgo por parte de por lo

menos dos empresas clasificadoras independientes con el fin de evaluar las

obligaciones que tengan con sus asegurados. La Superintendencia clasificara a

las empresas del sistema de seguros de acuerdo con criterios técnicos y

ponderaciones que serán previamente establecidos con carácter general y que




127

consideraran, entre otros, los sistemas de medición y administración de

riesgos, la solidez patrimonial, la rentabilidad y la eficiencia financiera y de

gestión, y la liquidez.

Empresas o compañías de seguros:

Tienen la función principal de permitir a las personas, empresas e instituciones

del gobierno desprenderse de ciertos riesgos (accidentes, robo, vida, incendio,

etc.) mediante la adquisición de pólizas de seguro que pagan una

compensación si el siniestro llegara a ocurrir. Por ese beneficio se paga una

suma de dinero que se llama “prima”. Con estas primas se constituyen fondos

disponibles (reservas técnicas), que son invertidos en acciones o bonos u otras

inversiones mientras el dinero no se necesite para cubrir los siniestros que

ocurran. Las empresas de seguros en el Perú son las siguientes: Generali, La

Positiva, Rímac, Latina, Pacifico Peruano suiza, Mapfre, Secrex, Atlas

Cumbres, Interseguro e Invita.

Intermediarios de seguros:

Entre los intermediarios de seguros, existen los corredores de seguros y los

corredores de reaseguros. Los corredores de seguros son las personas

naturales o jurídicas que, a solicitud del tomador, pueden intermediar en la

celebración de los contratos de seguros y asesorar a los asegurados o

contratantes del seguro en materias de su competencia. Los corredores de

reaseguros tienen como funciones y deberes intermediar en la contratación de

reaseguros, asesorar a las empresas de seguros para la elección de un

contrato de reaseguro, mantener informadas a las empresas de seguros sobre

los cambios y tendencias en los mercados de reaseguros que puedan

determinar la conveniencia de modificar un programa o contrato de reaseguro y

asesorar en la presentación, seguimiento y cobranza de los reclamos que se

proponga formular la empresa de seguros.

5.5.3 El Sistema de Intermediación Financiera


_________________________________________________________________________


128

Bajo esta denominación encontramos a las empresas que tienen como

actividades principales captar depósitos y otorgar prestamos, como los bancos

y las cajas municipales. También se incluye aquí a las empresas que dan

servicios especializados como factoring o arrendamiento financiero. Se ha

agrupado a las empresas en grandes grupos: Microfinanzas, sector no bancario

y sector bancario, los cuales se describen a continuación.

Microfinanzas:

• Caja rural de ahorro y crédito: es aquella que capta recursos del

público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento,

preferentemente a la mediana, pequeña y microempresa del ámbito

rural.

• Cajas municipales de ahorro y crédito (CMAC): fueron creadas para

fomentar el ahorro comunal y para apoyar el desarrollo de actividades

productivas en las provincias, en especial el fomento de la micro y

pequeña empresa, y de los niveles de empleo. Las CMA gozan de

personería jurídica, de autonomía económica, financiera y

administrativa.

• Caja municipal de crédito popular: es aquella especializada en otorgar

crédito pignoraticio al publico en general y se encuentra facultada para

efectuar operaciones activas y pasivas y pasivas con los respectivos

consejos provinciales y distritales, y con las empresas municipales

dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios

a dichos concejos y empresas.

Nota:

El crédito pignoraticio es el crédito (préstamo) cuyo pago es asegurado

mediante prenda. Al igual que el crédito hipotecario, tiene preferencia de

cobro en caso de quiebra o insolvencia del deudor.




129

• EDPYMES: fueron creadas principalmente para facilitar el ingreso de las

ONG financieras en el sistema financiero. Están impedidas de captar

depósitos y se financian a través de su capital propio o de las líneas de

crédito que capten de otras instituciones financieras (COFIDE, otros

bancos, ONG internacionales, etc.) y otorgan financiamiento,

preferentemente a los empresarios de la pequeña y microempresa.

Sector no bancario:

• Empresas financieras: son aquellas que captan recursos del publico y

cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras

emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoria

de carácter financiero.

• Empresas de arrendamiento financiero: son empresas cuya

especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles,

los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica a cambio

del pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos

bienes por un valor predeterminado.

• Empresas de factoring: son empresas cuya especialidad consiste en la

adquisición de facturas conformadas, títulos valores y, en general,

cualquier valor mobiliario representativo de deuda.

• Cooperativas de ahorro y crédito: están organizadas dentro de la

Federación Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crédito del Perú,

FENACREP, la cual es una organización de integración cooperativa

destinada a contribuir al desarrollo económico y social del país mediante

la aplicación y practica de los principios universales del cooperativismo y

enunciados del Consejo Mundial de Cooperativas de Ahorro y Crédito

(WOCCU, por sus siglas en ingles). Para eso, realiza actividades de


_________________________________________________________________________


130

representación, defensa, control, asistencia técnica, financiera y

educativa, y servicios económicos – financieros y sociales.

• Almacenes generales de depósito (almaceneras): son instituciones

en cuyos depósitos las empresas pueden almacenar sus productos. La

almacenera le otorga un warrant que le servirá como garantía para

solicitar prestamos a las instituciones bancarias. Los almacenes en el

Perú son Almacenera del Perú S.A. ALMAPERU, Almacenera Peruana

de Comercio ALPECO, Cia. Almacenera S.A. CASA y Depósitos S.A.

Sector bancario:

Bancos: los bancos son instituciones financieras que tienen autorización para

aceptar depósitos y conceder créditos. Estos persiguen la obtención de

beneficios. Por eso, tratan de prestar los fondos que reciben, de tal forma que

la diferencia entre los ingresos que obtienen y los costos en que incurren sea la

mayor posible. Los ingresos los obtienen de los intereses que cobran por los

créditos y prestamos concedidos por sus inversiones en valores mobiliarios y

por los servicios que prestan.

Las normas básicas del funcionamiento de los bancos son garantizar la

liquidez, la rentabilidad y la solvencia.

Podemos identificar dos tipos de bancos: estatales y privados que, a su vez,

pueden ser comerciales, industriales o mixtos. Los bancos comerciales se

ocupan sobre todo de facilitar créditos a individuos privados. Los bancos

industriales se especializan en empresas industriales. Los bancos mixtos (o

múltiples) combinan ambos tipos de actividades. En el Perú, los bancos son de

este tipo.

Banco de la Nación: también pertenece a la categoría de bancos; sin

embargo, el Banco de la Nación (BN) es un empresa estatal de derecho publico




131

que depende del Ministerio de Economía y Finanzas. El decreto Supremo No.

07-94-EF, Estatuto del Banco, señala como funciones del BN:

• Participar en las operaciones de comercio exterior del Estado.

• Otorgar facilidades financieras al gobierno central, y a los gobiernos

regionales y locales, en los casos en que estos sean atendidos por el

sistema financiero nacional. Las facilidades financieras que otorga el

Banco no están sujetadas a los limites que establece la Ley General de

Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros.

• Brindar servicios de corresponsalía.

• Brindar servicios de cuentas corrientes a las entidades del sector

público nacional y a proveedores del Estado.

• Otorgar créditos al sector público.

• Recibir depósitos de ahorros en lugares donde la banca privada no

tiene oficinas.

COFIDE: La Corporación Financiera de Desarrollo S.A. es una empresa de

economía mixta que cuenta con autonomía administrativa, económica y

financiera, y cuyo capital pertenece en un 98.56% al Estado peruano,

representado por el Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad

Empresarial del Estado (FONAFE), dependencia del Ministerio de Economía y

Finanzas; y en el 1.41%, a la Corporación Andina de Fomento (CAF).

COFIDE forma parte del sistema financiero nacional y puede realizar todas

aquellas operaciones de intermediación financiera permitidas por su legislación

y sus estatutos, y en general toda clase de operaciones afines.

Desde su creación hasta el año 1992, COFIDE se desempeño como un banco

de primer piso para, a partir de ese año, desempeñe exclusivamente las

funciones de un banco de desarrollo de segundo piso. La modalidad operativa

de segundo piso le permite complementar la labor del sector financiero privado,

en actividades como el financiamiento del mediano y largo plazo, del sector


_________________________________________________________________________


132

exportador, y de la micro y pequeña empresa, canalizando los recursos que

administra únicamente a través de las instituciones supervisadas por la

Superintendencia de Banca y Seguros.

Nota:

Se suele llamar banco de segundo piso a aquel que nos presta servicios a las

empresas o personas directamente, sino que lo hace canalizando sus recursos

a través de otros bancos.

CAPÍTULO VI:

CAPITAL DE TRABAJO




133

CAPITAL DE TRABAJO: Evaluación de Inversiones

6.1 CONCEPTO:

Cuando pensamos en inversiones dentro de un proyecto, generalmente se nos

viene a la mente la inversión en terrenos, planta, maquinaria y equipo, y otros

rubros, que se clasifican como activos fijos. Pero, en un proyecto, no sólo se

necesita invertir en activos corrientes. Sin embargo, una parte sustancial de

estas inversiones será financiada por los pasivos espontáneos, como las

cuentas por pagar a los proveedores entre otros. Por eso, se suele

mencionarlo, cuando se habla de invertir en capital de trabajo, como la

diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

6.2 CICLO DE EFECTIVO

Para entender lo que implica la inversión en capital de trabajo, es conveniente

conocer lo que se denomina “ciclo de efectivo” y que se muestra en el grafico

N°1, en el que se ha trazado de izquierda a derecha una línea de tiempo.

Grafico N°1: Ciclo de Efectivo

Pedido Recepción Venta de productos Cobranza

Finales Ingreso de Efectivo Compra de Período de Cuentas Materia prima Período de Inventario por Cobrar Período de Cuentas por Pagar Ciclo de Efectivo


_________________________________________________________________________


134

Recibo de Facturas Pago de Facturas

Se comienza con un pedido de materia prima. El tiempo que transcurre hasta

que el pedido es entregado constituye el periodo de compra de materia prima.

Una vez recibida, la materia prima comienza el periodo de inventarios que

termina cuando el producto terminado es vendido. Si se tratara de una empresa

fabril, durante este periodo se realizan desembolsos en materiales y mano de

obra para fabricar los productos. Si vendemos a crédito, no recibiéramos dinero

al momento de la venta, sino iniciaremos el período de cuentas por cobrar que

durará hasta el momento de la cobranza en que recién ingresa el dinero.

Por otro lado, al recibir la materia prima, recibimos también la factura del

proveedor lo que inicia el ciclo de cuentas por pagar y que durará según las

condiciones del proveedor hasta que cancelemos la factura con la

consiguiente salida de efectivo. Al lapso de tiempo entre el pago al proveedor y

la cobranza a nuestro cliente se le llama “Ciclo de Efectivo” . Mientras mayor

sea el ciclo de efectivo, mayor será la inversión e n capital de trabajo . Si el

periodo de cuentas por pagar fuera mayor que la suma del periodo de

inventarios y el periodo de cuentas por cobrar, no se necesitara inversión en

capital de trabajo (se podría tener la situación de capital de trabajo negativo; es

decir, el pasivo corriente es mayor que el activo corriente).

Hasta que cobremos vamos a necesitar capital para poder trabajar, por lo que

asumo que de ahí proviene el término de capital de trabajo, porque es el capital

que se necesita para cubrir esa brecha entre los pagos y las cobranzas.

Sin embargo, el capital de trabajo es una partida del balance y no hay que

confundirlo con el flujo de efectivo. En otras palabras, el capital de trabajo en

si no significa una salida de efectivo . Si en este año tengo un capital de

trabajo de S/.10.000, ellos no significan que en este año haya desembolsado

S/.10.000. Son los cambios en el capital de trabajo los que producen salidas o

entradas de efectivo. Expliquémoslo mejor con un ejemplo:

Para simplificar el ejemplo, supongamos que somos una empresa comercial y

que el único rubro de capital de trabajo que necesitamos para apoyar nuestras

ventas es el de inventarios. Cuando vendamos más, necesitaremos más




135

inventario, por lo que estimamos que el número de unidades necesitadas en

inventario es el 10% de las ventas proyectadas del año. El costo de cada

unidad del inventario es de S/5. en el cuadro N°1, se muestra el cálculo del

capital de trabajo necesario en cada año y el flujo de caja correspondientes.

Cuadro N°1: Capital de trabajo y flujos de caja Períodos 0 1 2 3 4 5 Ventas (unidades) 1.000 1.500 2.000 2.000 1.000 Capital de trabajo en unidades 10% 100 150 200 200 100 Capital de trabajo en soles 500 750 1.000 1.000 500 Capital de trabajo (flujo de caja) (500) (250) (250) 0 500 500 (VARIACIÓN) (SUMATORIA = 0) En la primera fila, se muestran las ventas proyectadas en unidades para los 5

años que durara el proyecto. En la segunda, se muestra la necesidad de

inventario en unidades (capital de trabajo) que se requerirán para apoyar las

ventas del año. En la tercera, se muestra el capital de trabajo valorizado a S/.5

la unidad. Necesito tener el nivel de inventario desde el comienzo del año. Para

las ventas del año 1, necesito tener en inventario las 100 unidades todo el año,

lo que significa que debo adquirirlas en el año 0, ya que no tengo ningún

inventario anterior. En el año 0, entonces, debo adquirir 100 unidades, lo que

significa una salida de efectivo de S/.500, que se muestra en la cuarta fila.

Para el año 2, necesito 150 unidades todo el año, lo que significa que al fin del

año 1 debo tener dichas 150 unidades, pero no necesito comprar esa

cantidad, porque ya tengo 100 adquiridas en el año 0. El cambio en el nivel

de inventario (cambio en el capital de trabajo) es de 50 unidades, que es lo que


_________________________________________________________________________


136

debo adquirir, y significa una salida de efectivo de S/.250 (50 x 5). Surgiendo

ese procedimiento en el año 2, debo adquirir otras 50 unidades para llevar el

inventario 200 unidades, lo que significa un desembolso de S/.250.

En los años 3 y 4, el nivel de ventas y, por lo tanto, de inventarios son los

mismo (no hay cambio en el capital de trabajo), por lo que no hay necesidad de

adquirir ninguna unidad, lo cual hace que el flujo de efectivo del año 3 sea 0.

En los años 4 y 5, ocurre lo contrario: los niveles que generara entradas de

efectivo al disminuir el inventario en 100 unidades cada año. Con referencia al

capital de trabajo, se suele asumir que se recuperara lo invertido cuando ya no

se lo necesite; es decir, se tendrá una entrada de efectivo de S/.500(100x5) en

los años 5 y 6. Si se suma la cuarta fila, se obtendrá 0 como resultado, lo que

muestra que, al cabo de los 5 años, se ha recuperado lo invertido en capital de

trabajo.

Resumiendo, hay que resaltar que son los cambios en el nivel de capital de

trabajo lo que ocasiona movimientos en el flujo de caja. Si el nivel de capital de

trabajo aumenta, se tendrá una salida de efectivo producto de la inversión en

capital de trabajo; si el nivel disminuye, se producirá una entrada de efectivo. El

supuesto normalmente usado es que el capital de trabajo se recupera al final

del proyecto. Es conveniente recalcar que la inversión en capital de trabajo es

de naturaleza más bien permanente que temporal y que no es fácil de estimar.

Para simplificar, se suele asumir que es un porcentaje de las ventas, ya que su

función principal es apoyarlas; y, para niveles más altos de ventas, lo más

probable es que necesite mas capital de trabajo, pero la relación no

necesariamente debe ser lineal.

EJERCICIO RESUELTO:

Evaluación de inversiones:

CASO: Cemento Romano

La máquina de molienda para cemento actual se encuentra desactualizada con

respecto a la maquinaria que utiliza la competencia de dicha empresa, pero

aún puede operar satisfactoriamente por 5 años más. Usted debe tomar la

importante decisión de reemplazarla por una más moderna o simplemente




137

seguir operando con la máquina actual. Este reemplazo no implicaría cambios

en la producción ni en los ingresos. Las transacciones relacionadas con la

inversión de capital se realizan este mismo día. El siguiente cuadro proporciona

información para ambas alternativas.

Conceptos Maquina de mo lienda vieja Equipo nuevo de molienda Inversión inicial en maquinaria S/.1.000.000 S/.1.500.000 Vida útil (años) 10 5 Edad actual (años) 5 0 Vida útil restante (años) 5 5 Depreciación acumulada S/.1.200.000 0 Valor en libros S/.500.000 Aún no se ha Precio actual de reventa (en efectivo) S/.400.000 comprado Precio final de reventa (pasado 5 años) S/.0 S/.0 Capital de trabajo necesario promedio S/.240.000 S/.140.000

A continuación, se exponen los costos anuales actuales del departamento de molienda. Materiales directos S/.720.000 Mano de obra directa de producción S/.480.000 Depreciación S/.120.000 Mantenimiento y reparación S/.180.000 Otros costos de operación S/.60.000 Supervisión (asignada como 10% de MOD producción) S/.48.000 Renta (asignada con base en el espacio ocupado) S/.48.000 Gastos generales corporativos (asignados con base en los Costos de MOD de fabricación S/.144.000 Total S/.1.800.000 Información adicional:

• Para efectos del cálculo de la depreciación de la maquinaria, la empresa

usa el método en línea recta, calculada sobra la diferencia entre la

inversión en equipo y el valor residual estimado al momento de la

adquisición.


_________________________________________________________________________


138

• El nuevo equipo molerá cemento a mayor velocidad. Por ello, la

inversión en capital de trabajo disminuye si se compra la máquina de

molienda nueva.

• De los materiales directos el 20% es desperdicio y desecho. Con la

adquisición de la máquina nueva, los costos de los desperdicios se

reducirán a S/.24.000.

• Si se realiza la compra, los costos por concepto de MOD de producción

se reducirían en S/.180.000 cada año.

• La maquinaria vieja de molienda necesita constante mantenimiento y

reparaciones para mantenerla operando eficientemente. Si se adquiere

la máquina nueva, se espera que los costos de mantenimiento y de

reparación se reduzcan a S/.60.000.

• La empresa acostumbra reunir los costos de supervisión de todos los

departamentos de la fábrica en un solo grupo de costos. Luego, el total

de los costos de supervisión se asigna a los departamentos, tomando

como base el consumo de los materiales directos. La sección molienda

tiene tres supervisores, los cuales permanecerán en sus puestos si se

compra la máquina nueva.

• La máquina nueva reducirá el espacio necesario para las operaciones

de molienda en 15% por lo que la renta asignada disminuiría en

S/.6.000. la empresa no tiene usos alternativos para dicho espacio

liberado.

• La empresa acostumbra asignar los costos de la ofician central mediante

la cuenta gastos generales corporativos a cada departamento. Para ello,

considera una tasa de asignación que consiste en el 25% de los costos

MOD de producción de cada departamento.

• La tasa de impuesto ala renta es del 30%.

• La tasa requerida de retorno es del 12% para este proyecto.

Se requiere responder lo siguiente:

a) Con el uso del método del valor presente neto, ¿Se debe reemplazar

la máquina actual de molienda?

b) ¿Qué factores no financieros y cualitativos debe considerar la

empresa al tomar alguna decisión?




139

Solución:

MÉTODO DIFERENCIAL:

Al no variar los ingresos, la decisión será dependiente de los costos. Como no

tenemos la información suficiente para hacer un análisis completo de cada una

de las alternativas por separado, usaremos el método diferencial. Llamaremos

alternativa “A” a la alternativa de seguir operando con la máquina actual y

alternativa “B” a la de comprar la máquina nueva. El flujo diferencial esta dado

por la alternativa B menos la alternativa A (B-A). Lo hacemos así con el fin de

que el flujo de efectivo en el año 0 sea negativo y el flujo de caja corresponda

al de una inversión. Al hacerlo así, podemos considerar la compra de la

maquina nueva como una inversión con el objeto de ahorrar costos operativos

anuales. Nuestro trabajo es, entonces, identificar y cuantif icar dichos

ahorros , y analizar si justifican la inversión. Hay que prestar atención a la

inversión en el año 0, que involucra comprar la máquina nueva y vender la

actual en el año 0, con los efectos fiscales que pueda tener. Especial atención

requiere el trato que le demos al capital de trabajo.

Los ahorros anuales efectivos se muestran en el cuadro de ahorro de costos

anuales, del que comentamos lo siguiente:

� Existe un ahorro en materiales directos de la disminución de los

desperdicios de S/.120.000. el nivel de desperdicios actual es

S/.144.000 (0,2x720.000) y se reducirá a S/.24.000.

� El ahorro en mano de obra directa es de S/.180.000.

� Hay un ahorro en costos de mantenimiento y reparaciones de

S/.120.000, ya que se reducirán estos costos del nivel actual de

S/.180.000 a S/.60.000.

� Los tres supervisores se mantendrán en sus puestos, por lo que no hay

ningún ahorro en costos de supervisión. Existe solamente una menos

asignación de costos.

� No existe ningún ahorro en el pago de alquileres. Nuevamente, lo que

disminuye es solo la asignación de costoso. No existe ningún uso del

espacio liberado, por lo que no se considera ningún beneficio por ese

espacio.

� No habrá disminuciones de costos en la oficina central atribuibles al

proyecto. Lo que varia son las asignaciones de costos a través de la

cuenta gastos generales corporativos.


_________________________________________________________________________


140

� El total de ahorros es de S/.420.000, lo que hace que lasut8lidades de la

empresa aumenten en esa suma y que esta, con una tasa impositiva de

30%, tenga que pagar mayores impuestos de S/.126.000 (0,3x420.000).

esto proporciona un ahorro total después de impuestos de S/.294.000

anuales (420.000 - 126.000), que deberán trasladarse al flujo de caja

diferencial del proyecto.

Cuadro de ahorros en costos anuales:

Gastos generales corporativos - - Disminución de asignación Alquiler - - Disminución de asignación Mantenimiento (a) 120.000 = 180.000 - 60.000 Ahorro Materiales directos (b) 120.000 = 720.000 - 600.000 Ahorro MOD (c) 180.000 - Ahorro Supervisión - - Disminución de Gastos Ahorro Total 420.000 = (a)+ (b)+(c) - Mayor pago de impuestos - 126.000 = 0,3*420.000 - Ahorro de Costos después de 294.000 - Impuestos En cuanto a la inversión en el año 0, hay un desembolso de S/.1.500.000 por la

adquisición de la maquina nueva y una entrada de efectivo por la venta de la

maquina actual. Además, la máquina actual tiene un valor en libros de

S/.500.000 (valor de adquisición de un millón de soles y una depreciación

acumulada de S/.500.000) y se vende a S/.400.000, lo que produce una




141

pérdida en la venta de este activo fijo de S/.100.000. Esto disminuirá las

utilidades de la empresa en esa suma, lo que, a su vez, producirá un escudo

fiscal por la pérdida en la venta de la máquina actual de S/.30.000

(0,3x100.000). Estas cifras se trasladan al flujo de caja diferencial del proyecto.

En el año 5, no se recibe ningún monto por la máquina ya totalmente

depreciada y, como el valor residual utilizado para calcular la depreciación fue

cero, no hay ganancia ni pérdida en la disposición del activo fijo, por lo que no

hay escudo fiscal ni mayor pago de impuesto que considerar.

La diferencia de depreciaciones es de S/.200.000 (depreciación anual de

S/.300.000 para la máquina nueva menos depreciación anual de S/.100.000 de

la máquina actual), lo que producirá un mayor escudo fiscal de la depreciación

de S/.60.000 (0,3x200.000) y lo que trasladamos al flujo de caja diferencial del

proyecto.

En cuanto al capital de trabajo, consideremos que en la alternativa A (máquina

actual) se necesitan S/. 240.000, que se recuperarían en el año 5; y que en la

alternativa B, el capital de trabajo necesario es sólo de S/.140.000, que se

recuperarían también al final del año 5. Calculando el flujo diferencial B - A,

tendremos (cifras en miles de soles):

Años 0 1 2 3 4 5 Alternativa B (140) - - - - 140 Alternativa A (240) - - - - 240 B-A 100 - - - - (100)

Esto se puede interpretar considerando que la máquina nueva libera capital de

trabajo de inmediato por S/.100.000 (signo positivo de la resta), pero se

recuperaran S/.100.000 menos en referencia a la alternativa A al final del año 5

(signo negativo). Un error frecuente es el olvidarse de esta última cifra. La

última línea B - A la trasladamos al flujo diferencial del proyecto, con lo que

tendríamos completo para proceder a calcular el valor presente neto de la

inversión en la máquina nueva.

Cuadro flujo de caja diferencial del proyecto (B-A) :


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142

Concepto / Año 0 1 2 3 4 5 Inversión -1.5000.000 - - - - - Venta de la maquinaria vieja 400.000 - - - - - Escudo fiscal por pérdida en venta 30.000 - - - - - Capital de trabajo 100.000 - - - - -100.000 Ahorro de costos después de Impuestos - 294.000 294.000 294.000 294.000 94.000 Escudo fiscal por depreciación - 600.000 60.000 60.000 60.000 60.000 -970.000 354.000 354.000 354.000 354.000 54.000 VPN 49.348

Si el VPN resulta positivo, significa que la inversión en la adquisición de la

máquina nueva debe realizarse; si el VPN fuera negativo, deberíamos rechazar

la compra y continuar operando con la máquina actual. En este caso, el VPN es

S/.249.348 positivo, por lo que cuantitativamente es conveniente la máquina

nueva.

En cuanto a la pregunta b) acerca de los factores no financieros y cualitativos,

habría que obtener información sobre la situación específica que enfrenta la

empresa. Algunos aspectos, que deben considerarse serían:

� Calidad del producto: ¿la maquina nueva nos proporciona alguna

ventaja en este aspecto en relación con producir con la maquina actual?

� Imagen de modernidad o de utilizar tecnología moder na: ¿influirá o

será importante para nuestros clientes?

� Medio ambiente: ¿disminuirá la contaminación ambiental con la

maquina nueva?




143

� Trabajadores: ¿Cómo perciben los trabajadores la adquisición de la

maquina nueva?; ¿Cómo les puede afectar?

CAPÍTULO VII:

ACTIVO FIJO


_________________________________________________________________________


144

ACTIVOS FIJOS: Evaluación de inversiones:

7.1 CONCEPTO:

En este punto, con la ayuda de un ejemplo, recordaremos algunos conceptos

contables relacionados con la disposición de activos fijos. Estos conceptos son

importantes porque pueden generar gastos o ingresos en el período que

afecten el cálculo de la utilidad (pérdida) y, finalmente, el pago de impuestos.

Supongamos que, el 1 de enero del año X0, una fabrica de muebles compra

una sierra mecánica cuyo costo asciende a S/.200.000. Por el transporte y el

seguro pago S/.10.000. Los gastos de instalación y puesta en marcha de la

sierra fueron de S/.5.000. La vida útil de la sierra se estima en dos años, tras

las cuales se espera poder venderla y obtener S/.11.000. El neto de

amortización utilizado es el lineal.

Con estos datos, podemos calcular:

a. Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado.

El valor de adquisición esta constituido por el costo del activo más todos

aquellos costos en los que se incurrió para ponerlo en operación. Para

nuestro ejemplo, seria:

Costo de la sierra S/.200.000 Transporte y seguro 10.000 Instalación 5.000 Valor de adquisición S/.215.000

Podemos decir que, debido a que es un activo fijo para la empresa, este

constituye, a su vez. El valor en libros. Si, por ejemplo, el costo de la




145

sierra disminuye en el mercado a S/.150.000, su nuevo valor seria

S/.165.000. Este último valor es conocido como valor de mercado.

b. Valor residual

En los datos, se señala que al final de la vida útil se espera poder vender

la sierra a S/.11.000. Este seria su valor residual, también llamado “valor

de rescate” o “valor de desecho”.

c. Depreciación

Primero, debemos calcular la base de la depreciación o monto

depreciable:

Valor de adquisición S/.215.000 Valor residual (11.000) Base de depreciación S/.204.000

Como la vida útil de la sierra es de dos años, la depreciación anual seria

igual a:

Depreciación anual = Base de depreciación = S/.204.00 = S/.102.00 Vida útil 2 años

Conforme pase el tiempo, la depreciación de cada año de operación se

ira acumulando en la cuenta depreciación acumulada. El valor en libros

de una activo es su valor de adquisición menos su depreciación

acumulada. Al final del primer año de operación, la depreciación

acumulada será S/.102.000 y su valor en libros (o valor neto) será

S/.113.000 (215.000 - 102.000). Si vendiéramos la sierra en ese

momento por una suma mayor, por ejemplo en S/.130.000, tendríamos

una utilidad de S/.17.000 sobre la que deberíamos pagar impuestos, si la

vendiéramos a una cifra menos que el valor en libros, tendríamos una

pérdida en la venta de la sierra que nos proporcionara un escudo fiscal.

d. Valor de venta

Supongamos que, al final de la vida útil del activo, que según los datos

proporcionados tendrá un valor en libros de S/.11.000 (valor de


_________________________________________________________________________


146

adquisición de S/.215.000 menos depreciación acumulada de

S/.204.000), vendemos el activo a S/.15.000.esta operación nos genera

una ganancia de S/.4.000, que incrementara las utilidades del periodo en

esa suma, lo cual implica un mayor pago de impuestos por S/.1.200

(S/.4.000x30%). Si, por el contrario, solo logramos vender la sierra a

S/.8.000, estaríamos generando una pérdida de S/.3.000, lo cual implica

un escudo fiscal de S/.900 (S/.4.000 x30%), ya que dicha perdida

incrementa el monto de los gastos (disminuye utilidades).

Los montos de S/.15.000 y S/.8.000 serian lo que se conoce como valor

de venta, que es la cantidad de dinero que recibiremos por el activo que

vendemos.

EJERCICIO RESUELTO:

CASO: PASTELES RICOS:

La compañía Pasteles Ricos posee una cadena de tiendas donde vende

sus pastelillos, los que han adquirido un bien ganado prestigio de

calidad, a un precio razonable. Hace dos años, para iniciar sus

operaciones, la compañía adquirió una máquina con una inversión de

S/.100.000, cuya vida útil se estimo en 6 años y su valor residual, en

S/.10.000.

Actualmente, ha salido al mercado un nuevo modelo de maquina, más

eficiente que la que ya posee, cuyo costo asciende a S/.160.000, con

una vida útil de 4 años y un valor residual estimado de S/.20.000.

La gerencia esta evaluando si le conviene adquirir la maquina nueva o

seguir operando con la maquina actual durante los siguientes 4 años. De

adquirirse el nuevo modelo, la maquina actual podría venderse de

inmediato por S/.60.000; en cambio, si se continuara con la maquina

actual, esta podría venderse al final de su vida útil por S/.15.000. En

caso de optarse por adquirir el nuevo modelo, la maquina nueva podría

venderse al final de los 4 años por S/.20.000.




147

La empresa estima que podrá vender 200.000 pastelillos anuales en los

próximos a un precio promedio de S/.1. Los costos de producción y de

ventas que generan salidas de efectivos son los siguientes:

Maquina actual Maquina nueva Costo variable unitario S/.0, 25 S/.0, 15 Costos fijos anuales S/.20.000 S/.15.000

La tasa de impuesto a la renta es de 30%, la tasa de descuento

apropiada para este tipo de proyectos es de 20% y el método de

depreciación utilizado es el de depreciación lineal. ¿Qué le conviene a la

empresa?

SOLUCION:

Existen aquí dos opciones bien definidas: trabajar con la maquina actual o

venderla e invertir en la maquina nueva. Podemos hacer la comparación,

porque en ambas alternativas tenemos un horizonte de trabajo futuro de 4

años. Una forma de enfocar el problema es analizar cada opción calculando el

valor presente neto de cada una para luego escoger la que tenga mayor VPN.

Notemos que, si trabajamos con la maquina actual, no seria necesario realizar

ninguna inversión, por lo que el VPN seria, simplemente, el valor presente de

los flujos generado por las operaciones de la empresa.

Resolveremos el caso por tres métodos diferente , pero que nos llevan el

mismo resultado.

En el primero , preparamos un Estado de pérdidas y ganancias que servirá

para calcular el pago de impuestos, que trasladaremos luego al Flujo de caja,

pues representa una salida de efectivo. Luego, elaboraremos un Flujo de caja

proyectado, considerando todas las entradas y salidas de efectivo que ocurran

durante la vida del proyecto.

En el segundo método , estimaremos directamente el Flujo de caja sin

elaborar el Estado de pérdidas y ganancias. Para ello, debemos considerar dos

aspectos fundamentales: a) que existen gastos que no generan salidas de

efectivo y que hay salidas de efectivo que no son un gasto, así como entradas

de efectivo que no son un ingreso; y b) que se debe calcular el escudo fiscal


_________________________________________________________________________


148

correspondiente que genera cada gasto o el mayor pago de impuestos que

ocasiona un ingreso.

Para calcular el escudo fiscal que genera cada gasto, debemos tener en cuenta

que un gasto disminuye la utilidad; por lo tanto, disminuye el pago de

impuestos. Entonces, dicho escudo fiscal seria igual a la tasa impositiva

multiplicada por el gasto correspondiente. Por ello, si tenemos un gasto, que a

su vez genera una salida de efectivo, de S/.100 y una tasa de impuestos de

30%, el escudo fiscal será de S/.30 (S/.100x0.3) y la salida neta de efectivo

después de impuestos será de S/.70 (100-30).

De manera similar, las entradas de efectivo, que sean a su vez un ingreso,

aumentan la utilidad y ocasionan un mayor pago de impuestos igual a la tasa

de impuesto multiplicada por la cifra de ingresos, efecto que también debe

considerarse al elaborar el Flujo de caja. Recordemos que la depreciación no

produce salida de efectivo, por lo que no se le considera en el Flujo de caja;

pero la depreciación es un gasto y, por lo tanto, produce une escudo fiscal de la

depreciación que si debe considerarse. Este segundo método es

particularmente importante cuando no se cuenta con toda la información para

construir un Estado de pérdidas y ganancias completo.

El tercer método que usaremos es el método diferencial. En el se considerara

un solo Flujo de caja, resultado de restar el flujo de la maquina actual del flujo

correspondiente a la maquina nueva. En este método se trabaja con las

diferencias que constituyen los costos relevantes, que son, como vimos en el

primer capitulo, los costos o ingresos futuros y que difieren entre alternativas.

Este método tiene la ventaja de ser mas corto, pero tiene el inconveniente de

que, por la información con que se cuenta, es el único método que se puede

utilizar, por lo que es conveniente aprenderlo también.

Método I:

Preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y d el Flujo de caja.

El cuadro N°1 muestra el Estado de pérdidas y ganan cias, y el Flujo de caja

para la opción de trabajar con la maquina actual, mientras que el cuadro N°2




149

presenta los correspondientes a la opción de la adquisición de la maquina

nueva.

Cuadro N°1: Estado de pérdidas y ganancias de la má quina actual (en miles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -50 -50 -50 -50 Costos fijos - -20 -20 -20 -20 Depreciación - -15 -15 -15 -15 Ganancias por venta de activos fijos - - - - - - 115 115 115 120 Impuestos - -34.5 -34.5 -34.5 -36 Utilidad neta después de impuestos - 80.5 80.5 80.5 84

Cuadro N°2: Estados de pérdidas y ganancias de la m áquina nueva (en miles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Perdida por venta de la maquina actual -10 - - - - Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -30 -30 -30 -30 Costos fijos - -15 -15 -15 -15 Depreciación - -35 -35 -35 -35


_________________________________________________________________________


150

-10 120 120 120 120 Impuestos 3 -36 -36 -36 -36 Utilidad neta después de impuestos - 84 84 84 84 En ambas opciones, las ventas son de S/.200.000 (200.00 unidades x S/.1.

Por unidad). En el caso de trabajar con la máquina actual, no habría ninguna

inversión en el año 0; los costos variables totalizarían cada año

S/.50.000(200.000 unidades x S/.0, 25 por unidad); y los costos fijos son de

S/.20.000 anuales. En cuanto a la depreciación, el costo de la máquina actual

fue de S/.100.000, con un valor residual de S/.10.000, lo que deja un monto por

depreciar de S/.90.000 que, dividido entre los 6 años de vida útil, nos da una

depreciación anual de S/.15.000. Observemos que, al final del año 4, habrán

transcurrido 6 años de uso de la maquina, por lo que su depreciación

acumulada será de 15.000x6=90.000 y su valor en libros será de S/.100.000-

S/.90.000= S/.10.000. Como se ha vendido la maquina por S/.15.000, se

estaría obteniendo una utilidad de S/.5.000 en la venta del activo, que afecta al

Estado de pérdidas y ganancias del cuarto año.

Observemos que los S/.15.000 de la venta son una entrada de efectivo, pero

los S/.10.000 del valor en libros no significan una salida de efectivo.

Observemos también que la compra de la maquina actual se realizo hace 2

años, por lo que es un costo histórico que no interviene en nuestro análisis. En

el caso de elegir comprar la maquina nueva, la actual se vendería

inmediatamente por S/.60.000, lo cual genera una pérdida de S/.10.000 su

valor en libros es S/.70.000 (100.000 menos 30.000 por 2 años de

depreciación)

En cuanto al Flujo de caja, nota, en el cuadro N°3, incluimos las ventas, los

costos variables, los costos fijos y los impuestos, más no la depreciación,

porque es un gasto que no genera salida de efectivo. Obtenemos, así, el flujo

de caja neto generado: S/.95.500 para los tres primeros años y S/109.000 en

el cuarto. Los mismos resultados se pudieron obtener partiendo de las

utilidades del Estado de perdidas y ganancias, y haciendo los ajustes por los

gastos que no generaron salida de efectivo como la depreciación y el valor en

libros de la maquina e+S/momento de su venta. Tendríamos, para los primeros

3 años, n flujo de efectivo de S/.80.500+S/.15.000=S/.95.500 y para el cuarto




151

año en flujo de S/.84.000+S/.15.000+S/.10.000=S/109.000. Con estos flujos de

caja, lo que falta es hallar el valor presente. El VPN para la máquina actual

asciende a S/.253.730.

Cuadro N°3: Flujo de caja de la maquina actual (en miles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -50 -50 -50 -50 Costos fijos - -20 -20 -20 -20 Venta de activo fijo - - - - - Impuestos - -34.5 -34.5 .34.5 -36 - 95.5 95.5 95.5 109 VPN 253.73 En cuanto a la opción de adquirir la máquina nueva (ver cuadro N° 4), la

adquisición ocurriría en el año 0 y ocasionaría una salida de efectivo de

S/.160.000, que se incluye en el Flujo de caja, mas no en el Estado de

perdidas y ganancias por no tratarse de un gasto sino de una inversión. En

cambio, al vender la máquina vieja, se obtiene S/.60.000 y, tal como se explico

anteriormente, esto produce una perdida de S/.10.000, lo cual, a su vez, genera

un menor pago de impuestos por S/.3.000 en el año 0. Esta cifra aparecerá en

el Flujo de caja del año 0 como un escudo fiscal. Dicho escudo fiscal y la

entrada de efectivo de la venta del activo de S/.60.000 disminuyen la inversión

neta de esta alternativa a S/.97.000, que aparece como una salida de efectivo

en dicho periodo. El calculo de las otras cifras que aparecen en el flujo de caja

es similar al efectuado para la alternativa de la maquina actual. La maquina

nueva se vende al final del año 4 en S/.20.000,que es igual a su labor en libros

(S/.160.000 de costo de adquisición menos S/.140.000 de depreciación

acumulada), por lo que no hay ganancia ni perdida en la venta de la maquina y,

por lo tanto, tampoco tendrá ningún efecto en el pago de impuestos.


_________________________________________________________________________


152

Cuadro N°4 Flujo de caja de la máquina nueva (en mi les de soles) Conceptos / períodos 0 1 2 3 4 Ingresos por venta de máquina actual 60 - - - - Escudo fiscal por pérdidas en la venta 3 - - - - Compra de la máquina nueva -160 - - - - Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -30 -30 -30 -30 Costos fijos - -15 -15 -15 -15 Impuestos - -36 -36 -36 -36 Ingresos por la venta de la máquina nueva - - - - -97 119 119 119 119 VPN 220.70 Como la alternativa 1 tiene un VPN de S/.253.730, mayor que el VPN de

S/.220.700 de la alternativa 2 en S/.33.030, concluimos que es más

conveniente seguir trabajando con la maquina actual.

Método II:

Estimación directa del Flujo de caja sin calcular e l Estado de pérdidas y

ganancias.

La manera como se trabaja en este método, como ya se menciono antes, es

más ágil que la del primer método, porque ya no es necesario elaborar el

Estado de pérdidas y ganancias.




153

A diferencia del método anterior, lo que tratamos de hacer es tomar en cuenta

el efecto sobre los impuestos de los distintos rubros que conformen el Flujo de

caja. Ahora solo nos enfocaremos en los flujos de caja para cada caso.

Para el caso de la maquina actual (ver cuadro N°5), los S/.200.000 por

concepto de ventas son un ingreso; luego se genera un mayor pago de

impuestos por las ventas de S/.60.000 (2000.000x30%). El costo fijo es un

gasto, por lo que genera un escudo fiscal de S/.6.000(20.000x30%). Los costos

variables también producen un escudo fiscal que, en este caso, es de S.15.000

(50.000x30%). Como el flujo de caja solo considera salidas de efectivo,

incluimos la depreciación, pero si el escudo fiscal que esta genera, el cual es

de S/.4.500 que la venderemos al final del proyecto, lo cual generaría una

entrada de efectivo de S/.15.000(precio de venta al final de su vida útil).

Finalmente, la utilidad obtenida en la venta de dicha maquina genera un mayor

pago de impuestos por S/.1.500 ([15.000-10.000]x 30). Es necesario notar que

la columna del año 0 se encuentra vacía, debido a que no se realizo ninguna

inversión. El valor presente neto en este caso es de S/.253.730. Nota que es el

mismo resultado que el calculado con el método I.

Cuadro N°5: Flujo de caja de la máquina actual (en miles de soles)

Conceptos / Periodos 0 1 2 3 4 Ventas - 200 200 200 200 Mayor pago de impuestos por ventas - -60 -60 -60 -60 Costos fijos - -20 -20 -20 -20 Escudo fiscal por costos fijos - 6 6 6 6 Costos variables - -50 -50 -50 -50 Escudo fiscal por costos variables - -50 -50 -50 -50 Escudo fiscal por depreciación - 15 15 15 15 Ingresos por venta de maquina actual - 4.5 4.5 4.5 4.5 Mayor pago de impuestos por venta - - - - 15 de máquina nueva


_________________________________________________________________________


154

Flujo de caja neto - 95.5 95.5 95.5 109 VPN 253.73 Para el caso de la máquina nueva (ver cuadro N°6.), se repiten los números

para los conceptos referidos a las ventas y al mayor pago de impuestos por las

ventas. En este caso, al tratarse de una maquina más moderna, los costos

fijos, los costos variables, y el escudo fiscal por depreciación de la maquina se

modifican a S/.15.00, S/.30.000 y S/.10.500 respectivamente; a su vez, el

escudo fiscal por los costos fijos y variables cambian a S/.4.500 y S/.9.000

respectivamente. Hay que tener en cuenta que se esta realizando una inversión

(compra de la maquina nueva) y se esta vendiendo la máquina actual en el año

0. La máquina actual en el año 0 tiene una depreciación acumulada de

S/.30.000(15.000x2 años), lo que quiere decir que el valor en libros de dicha

maquina en ese punto del tiempo es de S/.70.000 (100.000-30.000). Si se

vende al precio de S/.60.000, se generaría una perdida por S/.10.000 (60.000-

70.000). Tal como se vio en el método I, dicha pérdida provoca un escudo fiscal

por S/.3.000 (10.000x30%). Finalmente, en el último año del proyecto, se vende

a la maquina nueva y se reciben S/.20.000. No se pagan más impuestos,

debido a que la máquina nueva estará totalmente depreciada al final del año 4

y se vende al mismo valor que su valor en libros, que es el valor residual. El

valor presente de este caso es S/.220.700 (el mismo que se calculo en el

método II).

Cuadro N°6: Flujo de caja de la máquina nueva (en m iles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Compra de la maquina nueva -160 - - - - Venta de la maquina actual 60 - - - - Escudo fiscal por perdida en venta De la maquina actual 3 - - - - Ventas - 200 200 200 200 Mayor pago de impuestos por ventas - -60 -60 -60 -60




155

Costos fijos - -15 -15 -15 -15 Escudo fiscal por costos fijos - 4.5 4.5 4.5 4.5 Costos variables - -30 -30 -30 -30 Escudo fiscal por costos variables - 9 9 9 9 Escudo fiscal por depreciación - 10.5 10.5 10.5 10.5 Venta de la maquina nueva - - - - 20 Flujo de caja neto -97 119 119 119 139 VPN 220.70 Método III:

El método diferencial:

Como ya se menciono, se trabaja restando el flujo de la maquina actual (A) del

de la maquina nueva (B), tomando en cuenta las diferencias de los costos

relevantes (B - A). Se considera B-A con el fin de que el Flujo de caja del año 0

sea negativo y en los años siguientes sea positivo, lo cual corresponde a un

flujo de inversión. Como solo estamos armando un Flujo de caja, que se

muestra en el cuadro N°7, se consideran en el año 0 los conceptos

relacionados con la inversión en la compra de la maquina nueva (S/.160.000) y

la venta de la maquina actual (S/.60.000). Se incluye también el escudo fiscal

proveniente de la perdida de la venta de la maquina actual (S/.3.000), lo que

resulta en una inversión neta de S/.97.000 en el año 0. Podemos considera que

esta inversión la realizamos para obtener ahorros en costos en los años

futuros. El ahorro de los costos fijos es de S/.5.000(-15.000-[-20.000]) y el de

los costos variables es de S/.20.000 (-30.000-[-50.000]). Estos ahorros cuyos

montos son de S/.1.500 (5.000x30%) y S/.6.000(20.000x30%)

respectivamente. En cuanto a las depreciaciones, existe una diferencia de

S/.20.000 (35.000-15.000) que nos proporciona un escudo fiscal mayor de

S/.6.000 (20.000x30%). Finalmente, nos queda por considerar la venta de las

máquinas al final del año 4:

Alternativa B: venta de la maquina nueva por + 20.000 (se vende al valor en libros)


_________________________________________________________________________


156

Alternativa A: venta de la maquina actual por + 15.000(utilidad en venta de S/.5.000) Mayor pago impuestos -1.500 (5.000x30%) B - A = +20.000-(+15.000-1.500) = +20.000-15.000+1.500 Estas son las cifras que se trasladan al cuadro N°7 con los signos respectivos.

Con ello, se completa el Flujo de caja diferencial y podemos proceder al cálculo

del valor presente neto que es de –S/.33.030, lo que indica que el valor

presente de los ahorros obtenidos en los 4 años de operaciones es menor que

la inversión; por eso no es conveniente comprar la máquina nueva y se debe

seguir operando con la máquina actual. Ten en cuenta que se llega a la misma

conclusión de los métodos anteriores: conservar la máquina actual.

Cuadro N°7: Flujo de caja (B - A) (en miles de sole s)

Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Compra de la maquina nueva -160 - - - - Venta de la maquina actual 60 - - - - Escudo fiscal por perdida en venta 3 - - - - de la máquina actual Ahorro por costos fijos - 5 5 5 5 Mayor pago de impuestos por Ahorro de costos fijos - -1.5 -1.5 -1.5 -1.5 Ahorro por costos variables - 20 20 20 20 Mayor pago de impuestos por Ahorro de costos variables - -6 -6 -6 -6 Escudo fiscal por depreciación - 6 6 6 6




157

Venta de la máquina nueva - - - - 20 Venta de la máquina actual - - - - -15 Mayor pago de impuestos por Venta de la maquina actual - - - - 1.5 Flujo de caja neto -97 23.5 23.5 23.5 30 VPN -33.03

CAPÍTULO VIII:

PRESUPUESTO DE CAPITAL


_________________________________________________________________________


158

PRESUPUESTO DE CAPITAL

8.1 CONCEPTO:

Es el proceso de planeación para la compra de activo cuyo rendimiento sea

mayor a un año.

A. Se debe observar los siguientes elementos:

1. La inversión neta que es un flujo de salida asociado a un costo. La

inversión se puede dar durante el período de la vida útil o puede haber

más de una inversión.

2. La inversión consta de 3 elementos:

a. Los gastos pre-operativos

b. La adquisición de activos tangibles y

c. El capital de trabajo.

3. La inversión a su vez proporcionará flujos netos de efectivo que es la

diferencia entre los flujos de ingresos y el flujo de egresos.

4. El presupuesto de inversión o el presupuesto de capital se trabaja sobre

la base de incrementales o diferenciales tanto para ingresos como en

egresos.

5. El presupuesto de inversión se evalúa a través de los indicadores de

rentabilidad como el VAN, TIR y el TIM (TIR modificado).

6. El presupuesto de inversión contempla la aplicación para proyectos

independientes, proyectos complementarios y proyectos mutuamente

excluyentes.

7. El presupuesto de inversiones se usa para:

a. Compra de un equipo, terrenos o inmueble.

b. Reemplazo de una activo de capital.

c. Para la campaña publicitaria de un nuevo producto.

d. Análisis de arrendamiento o compra.

8. La toma de decisiones de inversión es indispensable considerar aquellas

inversiones adicionales en que se va a incurrir el proyecto como es el

capital de trabajo.

B. En el presupuesto de inversiones se aprecia vari os tipos:




159

1. Los proyectos generados por oportunidades de crecimiento que están

referidos al incremento de la demanda, debiéndose ampliar su

capacidad física y técnica (equipos de producción).

2. El crecimiento también se refiere a:

a. Al desarrollo de nuevos productos, lo que implica inversión en

investigación.

b. Proyectos generados por oportunidad de reducción de costos

referido al cambio o sustitución de maquinaria i equipo antiguo

por uno nuevo que le permite disminuir sus costos.

c. Proyectos para cumplir las exigencias legales, denominadas

también proyectos contingentes referidos a proyectos

ambientales.

3. Los flujos de efectivo neto de un proyecto puede n ser normales o

anormales:

a. Normales:

Cuando todos sus flujos de efectivo neto son positivos

b. Anormales:

Cuando uno o más flujos de efectivos netos son negativos.

4. Debe tenerse en consideración los siguientes pri ncipios:

a. El flujo de efectivo neto debe medirse sobre la base incremental,

esto es cuanto afectará positivamente o negativamente el cambio

que se pretende en equipos realizar.

b. Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base después de

impuestos ya que la inversión inicial considera un desembolso de

efectivo después de impuestos ( +IGV).

c. Todos los efectos indirectos del proyecto deben incluirse en el

cálculo.

d. No se consideran los costos hundidos durante la evaluación de un

proyecto, ya que son irrecuperables.

e. El valor de los recursos financieros a emplear en el proyecto

debe medirse en función del costo de oportunidad de capital.

f. Para evaluar un proyecto a través de los indicadores de

rentabilidad debe elaborarse los siguientes flujos.

i. El flujo de ingresos:

Que contempla los ingresos por venta, los otros ingresos

derivados de otras ventas y los escudos fiscales.

ii. Flujo operativo:


_________________________________________________________________________


160

Que contempla el flujo de compras, el flujo de producción y

el flujo de gastos operativos como de ventas y de

administración.

iii. Los flujos de impuestos:

Referido al IGV, por el crédito fiscal.

iv. El flujo de financiamiento:

Cuando existe endeudamiento.

5. Antes de elabora los flujos primero se debe elaborar el estado de

ganancias y pérdidas período a período, el cual se extrae para el flujo de

caja el impuesto a la renta.

C. Existen 2 tipos de flujo de caja:

� El flujo de caja económico que considera las fuentes de financiamiento

son de recursos propios.

� El flujo de caja financiero que considera que existe endeudamiento en el

financiamiento de la inversión.

CUESTIONARIOS RESUELTOS:

1. PROBLEMA:

Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos

imputables al presupuesto de inversión (proyecto): la primera es

comparar la situación antes del proyecto con la situación después del

proyecto y la segunda, comparar las situaciones Sin y Con proyecto

para un horizonte de tiempo predeterminado”.

Pedro: “Estoy de acuerdo, pero no hay que olvidar que en el segundo

caso una de las diferencias importantes entre las denominadas situación

Sin proyecto y situación Con proyecto es que la primera implica un

análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. Comente.

SOLUCION:

Esto no es correcto, puesto que en primer lugar par a definir los

costos y beneficios imputable al proyecto, se debe comprar la

situación sin proyecto optimizada a partir de la si tuación actual

versus situación con proyecto. En segundo lugar, la s




161

comparaciones implican un análisis dinámico, porque ambas son

proyecciones en el tiempo.

2. PROBLEMA:

Donde del proceso de decisión, la etapa de operación es básica debido

a que en ella se realiza la inversión del proyecto, lo que determina en

gran parte la factibilidad económica de este. Comente.

SOLUCION:

La etapa en la cual se efectúa la inversión es la e tapa de ejecución

de la inversión antes de la puesta en marcha. La et apa de operación

es en la vida útil del proyecto, es por esto que la factibilidad

económica del proyecto debe estar definida antes de la ejecución y

la operación del proyecto.

3. PROBLEMA:

Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación

llevaba una maquina de contabilidad de una oficina a otra. Al acercarse

a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la máquina, que cayo

estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil

pedazos. Quedo completamente destrozada. Al oír el estruendo del

golpe, el gerente de la oficina salio apresurado y casi palideció al ver lo

que había ocurrido: ¡Pronto, dígame alguien –grito. Si esa es una de las

unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo

mostró que la maquina destruida era, en efecto, una de las que ya

habían sido castigadas en libros. “Gracias a Dios” dijo el Gerente y se

retiró tranquilizado. Comente si la actitud del gerente es correcta.

SOLUCION:

La reacción del gerente es incorrecta pues lo relev ante es el costo

de oportunidad de la maquina y no su valor contable .

4. PROBLEMA:

Un Gerente de proyectos expresa en una reunión “No necesito contratar

un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de

fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos, ya que

toda la producción la usare en mi propia empresa conservera”. Comente

esa afirmación.


_________________________________________________________________________


162

SOLUCION:

Esta afirmación es falsa, puesto que igual necesita el estudio de

mercado para conocer el costo alternativo. ¿Qué pas a si en lugar

de producir los envases de aluminio los compra?

5. PROBLEMA:

Da lo mismo incluir o no el IGV en las inversiones del proyecto.

SOLUCION:

El IGV debe ser incluido en los flujos de caja. Cua ndo se adquiere

un equipo o maquinaria el precio de venta incluye e l IGV y es un

flujo de salida. Así mismo cuando se calcula el mon to por invertir

en capital de trabajo se debe considerar el IGV, pu esto que al

efectuar una compra afecta a este impuesto, deberá pagarse

aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que

elabore el proyecto.


1. PROYECCIÓN DE LA DEMANDA

Una importante empresa del sector de la construcción ha decidido

diversificar su cartera de productos y entregar al mercado, además de

viviendas nivel medio, un cementerio parque. Esta constructora se

caracteriza por edificar viviendas en el distrito de Santiago de Surco con

proyecciones a San Borja, La Molina, San Juan de Miraflores, Barranco.

Con el objetivo de seguir operando en estos mercados, se encuentran

atraídos por la idea de construir un cementerio parque en el distrito de

Santiago de Surco.

Para poder estimar la demanda por el cementerio parque, se deberá

depurar la demanda potencial. Como base fundamental de la

potencialidad de compra de derechos de sepultación en el cementerio,

se adjuntan los resultados obtenidos a partir de una encuesta directa

que se aplico en diversos sectores de la ciudad.




163

Para obtener la población total, se considera conveniente tomar como

base los datos del distrito de Santiago de Surco y de los demás distritos

ya mencionados, esta información será proporcionada por el INEI. La

totalidad de la población está compuesta según la siguiente descripción:

POBLACIÓN TOTAL

DISTRITO POBLACIÓN

Santiago de Surco 187,134

San Borja 24,050

Miraflores 15,267

La Molina 18,194

San Juan de Miraflores 19,311

Barranco 22,428

La Victoria 11,125

Total 297,509

Fuente: INEI

Las cifras citadas corresponden a estudios realizados en el último Censo

Nacional. Por otra parte, según fuentes del Instituto Nacional de

Estadística e Informática la tasa de crecimiento neto de la población

alcanza a 1.67%, puesto que la tasa de mortalidad es de 0.57% y la tasa

de natalidad es de 2.24%. Adicionalmente, dadas las características del

producto y el servicio del cementerio, se han escogido como mercado

objetivo los segmentos A, B, C.

GRUPO SOCIO ECONÓMICO PORCENTAJE

A 4.2 %

B 16.8 %

C 22.3 %

D 30.7 %

E 26.0 %

Total 100.0 %

Fuente: INEI

Además, según los resultados obtenidos en la encuesta, el 62.73% de la

población no está inscrito en ningún cementerio. Por otra parte, de los

encuestados no inscritos, el 49.28% manifestó interés en matricularse en


_________________________________________________________________________


164

un cementerio parque. Según datos estimados, la familia promedio en

los distritos está compuesta por 4.35 personas. Esta cifra permitirá

establecer el número de familias que estarían dispuestas a inscribirse,

puesto que la demanda es familiar y no particular.

Para establecer cuál podría ser la participación que al cementerio parque

le correspondería en este mercado, se decidió utilizar una estimación

muy conservadora respecto del universo determinado, más aún si se

considera que el directorio de la empresa no desea asumir riesgos

mayores. Por esta razón, se recomienda trabajar bajo el supuesto de

que solamente el 5% del segmento efectivamente cuantificado es

relación a los espacios de sepultación se inscribía como miembro del

cementerio cada año.

Mediante el apoyo de elementos de marketing y de la publicidad

recomendada en la estrategia comercial del cementerio, se pretenderá

alcanzar mayores porcentajes de mercado para los próximos años, los

que no serán incorporados en los análisis de flujos para mantener la

postura conservadora de la evaluación. Es conveniente dejar en claro

que el producto o servicio que se pretende entregar es de importancia

paulatinamente y estará en relación directa con la tasa de natalidad y

mortalidad de la zona, razón por la cual se ha considerado una tasa de

crecimiento anual del orden de 1.67% para los próximos diez años,

según lo señalado anteriormente.

Sin embargo, es conveniente indicar que la demanda se está midiendo

capacidades, por ejemplo, con lo cual se vería incrementar la

estimación.

Con las cifras anteriores, cuantifique la demanda del mercado para los

próximos diez años.

SOLUCIÓN:

Población:

• Tasa de crecimiento = Tasa de natalidad - Tasa de mortalidad

A. Determinar el mercado de objetivo:




165

MERCADO OBJETIVO POBLACIÓN

• Santiago de Surco 187 134

• San Borja 24 050

• La Molina 18 194

• San Juan de Miraflores 19 311

• Barranco 22 428

TOTAL 271 117

Habitantes.

B. Determinar el grupo socioeconómico:

GRUPO

SOCIOECONOM

ICO

%

DEMANDA

POTENCIAL

A 4.2% 11 387

B 16.8% 45 548

C 22.3% 60 459

TOTAL 43.3% 117 394

C. Determinar la población que no está inscrito en ningún

cementerio:

62.73% (271 117) = 170 072

GRUPO

SOCIOECONOM

ICO

%

No Inscritos:

62.73%

A 4.2% 7 143

B 16.8% 28 572

C 22.3% 37 926

TOTAL 43.3% 73 641

D. Población de los encuestados no inscritos con in terés en

matricularse en cementerio parque:


_________________________________________________________________________


166

GRUPO

SOCIOECONOM

ICO

% POBLACIÓN

A 49.28% 3 520

B 49.28% 14 080

C 49.28% 18 690

TOTAL

36 290

personas.

E. Determinar el N° de familias:

N° de familias = . Total personas = 36 290 = 8 343 familias.

N° de personas por familia 4.35

F. Demanda efectiva o demanda del proyecto:

5% ( 8 343) = 417 familias.

G.Tasa de crecimiento anual: 1.67%

AÑO DEMANDA DE

MERCADO

1 417

2 424

3 431

4 438

5 445

6 453

7 461

8 468

9 476

10 484

2. PROYECTO LANGOSTINO JUBILOSOS

El proyecto Langostinos Jubilosos es un proyecto íntegramente dedicado

a la venta de langostinos. Los costos variables tiene la siguiente función:

Costos t= 0.125 * Ventas t +36.000 * t donde t = 1, 2,3 y 4




167

La planilla es de 3.500 U.M. El aumento de capital de trabajo se estima

en 10% del aumento de las ventas. Se invirtió en obras civiles por

35.000 U.M. y la depreciación por periodo es de 3.500 U.M. El impuesto

a la renta es de 30%.el proyecto es financiado sin deuda.

Además, se ha elaborado el siguiente cuadro:

1 2 3 4

Ventas efectivo Cuentas por cobrar (C*C)

Al final del periodo

220.00 34.000

280.000 23.000

300.000 25.000

320.000 720.000

Las ventas son en efectivo o a crédito. Los ingresos totales en efectivo

incluyen tanto las ventas en efectivo como las cancelaciones de cuentas por

cobrar. Las ventas al crédito tienen un plazo único de un periodo.

Se le pide calcular el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias

proyectadas del negocio.

SOLUCION:

En primer lugar se elabora el estado de ganancias y pérdidas

Si:

Costos t = 0.125 x Ventas t+36000 x t

Costos 1 = 0.125 x 25400 + 36000(1) = S/.67750 Costos 2 = 0.125 x 303000+ 36000(2) = S/.109875 Costos 3 = 0.125 x 325000 + 36000 (3) =S/.148625 Costos 4 = 0.125 x 340000 + 36000(4) = S/.18650

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

Rubros 1 2 3 4 Ventas

• Costos variables • Planilla • Depreciación

254000 (67750)

(3500) (3500)

303000 (109875

(3500) (3500)

325000 (148625)

(3500) (3500)

340000 (186500)

(3500) (3500)

Utilidad operativa

• Impuesto a la renta

179250

(53775)

186125

(55837.50)

169375

(50812.50)

146500

(43950) Utilidad neta 125475 118562.50 118562.50 102550 Nota :


_________________________________________________________________________


168

1. En el estado de ganancias y pérdidas se registraran las ventas totales

es decir: ventas al contado y ventas al crédito.

2. Se elabora el EEGP en primer lugar por el cálculo del impuesto a la

renta.

3. Se registra la depreciación que tiene escudo fiscal.

FLUJO DE CAJA

Rubros 0 1 2 3 4 Recupero Inversión

• Obras civiles

• Capital de

trabajo Ingresos

• Venta • Escudo

fiscal

(35000)

(25400)

(4900)

220000 1050

(2200)

314000 1050

(1500)

323000 1050

345000 1050

(21000)

(34000)

Total 221050 315050 324050 346050 Egresos

• Costo variable

• Planilla • Impuesto

(67750) (3500)

(53775)

(109875) (3500)

(55838)

(148625) (3500)

(50813)

(186500) (3500)

(43950)

Total (125025) 169213 (202938) (233950) F.E.N. (60400) 96025 145837 121112 112100

Nota:

1. La depreciación acumulada es 3500x4= 14000, por tanto el recupero es

de 21000.

2. El capital de trabajo es en primer lugar para el año “0”, antes de

empezar el año operativo.

0 1 2 3 4 Ventas

Capital de trabajo

(10%)

(25400)

254000 25400

(4900)

303000 30300

(2200)

325000 32500

(1500)

340000 34000

3. En el flujo de caja no va la depreciación.

4. Los ingresos del segundo año se calcula de la siguiente manera:

Ventas al contado : 280000

C/C año anterior : 34000




169

VENTAS EFECTIVAS 314000

3. Una empresa distribuidora de alimentos considera la posibilidad de

reemplazar una línea de abastecimiento en su bodega ubicada en la

ciudad de Lima. La línea de funciones se compro hace varios años

en 600.000. su valor en libros es de 200.000 y la dirección de la

compañía cree que en este momento podría venderla en 150,000. El

costo de una nueva línea con mayor capacidad seria de 1,200.000 y

se espera que su entrega e instalación supondría un costo adicional

de 100.000. Suponiendo que la tasa de impuestos es del 40%.

Calcule la inversión neta en la nueva línea.

SOLUCION:

Dato:

Costo de la unidad hace varios años : S/.600.000 Valor en libros : S/.200.000 Valor de venta : S/.150.000

A. Cálculo del valor depreciable:

Valor contable : S/.200.000 Valor en libros : (150.000)

Valor depreciable : S/.50.000

B. Cálculo del escudo fiscal:

0,40x50.000=20.000 (es un ingreso, implica pago de menos impuestos)

C. Cálculo de la inversión neta en la línea nueva :

Costo de la línea : (1,200.000) Instalación : (100.000) Total : (1,300.000) Valor residual : 150.000 Escudo fiscal : 20.000 Inversión neta : (1,130.000)


_________________________________________________________________________


170

4. Una empresa procesa actualmente pescados y mariscos en una

unidad adquirida hace varios años. El actual valor en libros de esta

cuyo costo original fue de 500.000 es de 250.000. la empresa

considera la posibilidad de reemplazarla por una nueva y más

eficiente. La nueva unidad costara 700.000 y requerirá de 50.000

adicionales por concepto de entrega e instalación. También implicara

un incremento de 40.000 en la inversión en capital de trabajo neto

para la empresa. Se le depreciara linealmente durante 5 años hasta

un saldo de cero. La empresa espera vender la unidad reemplazada

en 275.000. la tasa de impuestos es del 40%.

Si le empresa compra una nueva unidad, se calcula que sus ingresos

anuales aumentaran en 100.000 (gracias a una mayor capacidad de

procesamiento) y sus costos de operación se reducirán en 20.000. Se prevé

que los ingresos y costos de operación anuales se mantendrán constantes

en este nuevo nivel durante los cinco años de vida del proyecto. La

empresa estima que su inversión en capital de trabajo neto se incrementara

en 10.000 anuales durante el mismo lapso. Transcurridos 5 años, la nueva

unidad se habrá depreciado por completo y se espera venderla entonces a

70.000. Supongamos que la unidad existente se ha depreciado a un ritmo

de 50.000 anuales.

A. Calcule la inversión neta del proyecto

B. Calcule los flujos de efectivo netos anuales del proyecto.

SOLUCION:

A. Calcule la inversión del proyecto:

Costo del a nueva unidad : 70.000) Entrega e instalación : (50.000) Cambio en el capital de trabajo : (40.000) Sub-total (790.000) Valor residual 275.000 Sub-total (515.000) Escudo fiscal (10.000) Inversión neta (525.000) Nota:




171

I. Cálculo del valor depreciable:

Valor contable : 250.000 Valor residual : (275.000) Valor depreciable : (250.00)

II. Cálculo del escudo fiscal: 0,40 x (25000) = (10000) ojo es un costo.

B. Calcule los flujos de efectivos netos anuales de l proyecto.

FEN = I - C - depreciación 1 – T + depreciación - Capital de Trabajo

FEN = [100- (-20)-100] (0.6) +100-10 FEN = S/.102.000

1 4 DIAGRAMA DE FLUJO 234.000 90 42 S/.102.000 102 0 1 2 3 4 5 I= 525.000 a). Ingreso: Venta de máquina al 5° año : 70.000 Impuesto (0,40) : (28.000) Ingreso neto : S/.42.000 b). Recupero de capital de trabajo : S/.90.000



_________________________________________________________________________


172

PROBLEMA N°1:

Suponga que usted es un analista de una empresa. El director del área de

presupuesto de capital el ha solicitado que analice dos inversiones de capital

propuestas, los proyectos X e Y. cada proyecto tiene un costo de 10.000 y el

costo de capital de cada proyecto es del 12%. Los flujos netos de efectivo que

se esperan en los proyectos son:

Año Proyecto X Proyecto Y

0 (10.000) (10.000) 1 6.500 3.500 2 3.000 3.500 3 3.000 3.500 4 1.000 3.500

a. Calcule el periodo de recuperación de cada proyecto, el VAN, la TIR y la TIR

modificada.

b. Que proyecto o proyectos deberían aceptarse si fueran independientes.

c. Que proyecto debería aceptarse si fueran mutuamente excluyentes.

d. Como podría un cambio en el costo de capital producir un conflicto entre los

rangos del VAN y la TIR de estos dos proyectos. Existiría este conflicto si K

fuera =5%.

e. Porque existe dicho conflicto.

PROBLEMA N°2:

Una empresa esta estudiando una nueva línea de productos para

complementar su línea de estufas. Se estima que la nueva línea de productos

incluirá inversiones en efectivo por 700.000 al, momento 0 y de 1 millón en el

año 1. en el año 2 se esperan flujo de entrada de efectivo después de

impuestos de 250.000, de 300.000 en el año 3, 350.000 en el año 4, 400.000

en cada años siguiente hasta el 10. Aunque la línea de productos podría ser

viable después del año 10, la empresa prefiere ser conservadora y terminara

todos los cálculos en ese momento.

a) Si la tasa de rendimiento requerida es del 15%. Cual es el VAN del

proyecto es aceptable?




173

b) Cuál es la tasa interna de rendimiento

c) Cuál seria el casi si la tasa de rendimiento requerida fuera del 10%

d) Cuál es el periodo de recuperación del proyecto.

PROBLEMA N°3:

Una compañía considera la reposición de dos máquinas antiguas por una

máquina nueva, más eficiente. Ha determinado que los flujos de efectivo de

operaciones incrementales después de impuesto relevante de esta propuesta

de reposición son los siguientes:

Final

del año

0

1

2

3

4

5

6

7

8 Flujo de

efectivo

(404,424)

86.890

106.474

91.612

84.801

84.801

75.400

66.000

92.400

¿Cuál es el VAN del proyecto si la tasa de rendimiento requerida es 14%. Es

aceptable el proyecto?

PROBLEMA N°4:

Una empresa esta evaluando tres posibilidades de inversión: 1) producir una

nueva línea de sartenes de aluminio; 2) ampliar su línea actual de ollas para

incluir varios tamaños nuevos y 3) desarrollar una nueva línea de ollas de más

alta calidad. Si solo se lleva a cabo el proyecto de que se trate los valore

actuales esperados y los importes de las inversiones requeridas son las

siguientes:

Proyecto Inversión requerida Valor presente de los

flujos de efectivo futuros

1 200.000 290.000 2 115.000 185.000 3 270.000 400.000

Si se llevan a cabo los proyectos 1 y 2 en forma conjunta no se producirán

economías; la inversión requerida y los valores actuales serán simplemente la

suma de las partes. En el caso de los proyectos 1 y 3 resultan posibles

economías en la inversión, debido a que una de las máquinas adquiridas se

puede usar en ambos procesos de producción. La inversión total requerida


_________________________________________________________________________


174

para los proyectos 1 y 3 combinados es de 440.000.Si se llevan a cabo los

proyectos 2 y 3 se obtienen economía en mercadotecnia y en la producción de

artículos, pero no en la inversión. El VAN esperado de los flujos de efectivo

futuros para los proyectos 2 y 3 es 620.000. Si los tres proyectos se realizan en

forma simultanea, seguirán existiendo las economías que se mencionaron,

pero será necesaria una ampliación de planta con un costo de 125.000, pero no

se dispone de espacio para los tres proyectos juntos. ¿Qué proyecto o

proyectos se deben seleccionar?

PROBLEMA N°5:

Un inversionista esta analizando la conveniencia de invertir en tres proyectos

diferentes, con riesgo similar. Los flujos de caja anuales para cada uno de ellos

son los siguientes (en miles de dólares):

Proyecto Inversión FC año1 FC año 2 FC año 3

A (200) 70 150 180

B (500) 270 350 450

C (1.030) 200 500 1.300

a) El inversionista tiene una tasa costo de oportunidad de su capital de

10% en dólares Si el inversionista tuviera un presupuesto de US $ 1.030

millones para invertir ¿en que proyecto(s) invertirá según el índice de

rentabilidad? ¿Sería lo más adecuado? ¿Por qué?

b) Si el inversionista tiene un plazo máximo de referencia de 2 años para

recuperar su inversión, ¿Qué decisión tomaría?¿Si el plazo máximo de

referencia es de 2 años y medio?

c) Suponga que los tres proyectos son independientes. Basándose en la

regla de la TIR y si este inversionista tuviera la opción de elegir sólo un

proyecto ¿Cuál de los tres elegiría?

d) Si tuviera que elegir sólo un proyecto.¿Cual sería? ¿Por qué?




175

CAPÍTULO IX:

COSTO DE CAPITAL

COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

9.1 CONCEPTO:


_________________________________________________________________________


176

Es el costo de obtener financiamiento. En general, una empresa tiene

disposición dos clases de fuentes de financiamiento: deuda y aporte o capital

propio (patrimonio).

La forma como se financie la empresa corresponde a la decisión de

financiación. Si una empresa se financia exclusivamente con capital propio, la

empresa es una empresa no apalancada; es decir, no tiene deuda. Si la

empresa usa deuda para financiar sus necesidades, decimos que es una

empresa apalancada.

El grado de apalancamiento viene dado por la proporción de deuda utilizada en

relación con el aporte propio para financiar la empresa. Mientras mayor sea la

proporción de deuda utilizada, mayor será el grado de apalancamiento de la

empresa. Se conoce corno estructura de capital de una empresa a la forma

como esta se financia, es decir, a la proporción de deuda y capital propio

utilizada para financiar las necesidades de fondos de la empresa.

El riesgo que enfrenta una empresa puede dividirse en dos partes. El riesgo del

negocio (o riesgo operativo), y el riesgo financiero.

El riesgo del negocio es el riesgo inherente a las operaciones de firma.

Depende del giro en que se encuentre la empresa, la tecnología que utilice, su

posición en el mercado y demás particularidades que caracterizan las

operaciones de la empresa. Se expresa por la variabilidad de los resultados

frente a los cambios de escenarios que enfrenta la empresa; por ejemplo, la

variabilidad de las utilidades frente a períodos de auge o recesión económica.

Mientras mayor sea el riesgo del negocio, mayor será la variabilidad de dichos

resultados frente a los mencionados cambios de escenarios.

El riesgo financiero aparece cuando la firma usa deuda como fuente de

financiamiento. Representa la posibilidad de que la firma no sea capaz de

pagar los intereses o el principio y pueda, por eso, ser forzada a la quiebra. La

empresa no apalancada no tiene riesgo financiero, puesto que no tiene deuda.

Mientras mayor sea el grado de apalancamiento de la empresa, mayor será su

riesgo financiero. El riesgo total de la empresa es la suma de su riesgo

operativo más su riesgo financiero. Por ello, si el riesgo del negocio es lo es




177

importante pensar bien si conviene agregarle más riesgo a la empresa

mediante un alto apalancamiento, un mayor riesgo financiero.

Una empresa puede usar distintas fuentes de financiamiento en diferentes

proporciones. Por ello, su costo de capital estará expresado por el costo

promedio ponderado de capital (WACC. por las siglas en inglés de weighted

average cost of capital) que es el promedio ponderado, en función de la

proporción en que participan en la financiación total de la firma de los costos de

las distintas fuentes de financiación utilizadas.

Nos ocuparemos del costo de las distintas fuentes de financiamiento, del

cálculo del costo promedio ponderado de capital y de la conveniencia de su uso

como tasa de descuento el evaluar proyectos.

9.2 Costo de capital

Costo de la deuda

El costo de la deuda puede ser medido como la rentabilidad al vencimiento de

los bonos en circulación. Si la empresa no tiene deuda emitida públicamente

que se comercialice, puede tomarse como referencia la rentabilidad al

vencimiento de bonos de similar clasificación.

Si se tratase de préstamos (bancarios. por ejemplo), lo que hay que considerar

como costo del préstamo es la tasa efectiva anual (TEA).

Un aspecto adicional que se debe considerar en el costo de la deuda es que

los intereses son tomados como gasto y son deducibles para determinar el

monto imponible sobre el que se calculará el impuesto a la renta. En otras

palabras, hay un escudo fiscal; lo que hace que el costo de la deuda después

de impuestos sea menor que el costo antes de impuestos.

Si el costo de la deuda antes de impuestos es kD y la tasa de impuestos es T.

el costo de la deuda después de impuestos será:

kD( 1 - T)

9.3 Costo de las acciones preferenciales


_________________________________________________________________________


178

La acción preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene vencimiento

y, como su dividendo es fijo (no crece), estamos ante una perpetuidad. Si

denominamos kP al costo de las acciones preferenciales; DP, al dividendo; y

Po, al precio actual de la acción preferente, el costo de esta fuente será:

Nuevamente, no interesan los costos históricos, sino los costos presentes. Si

hace 10 años se colocó una emisión de acciones preferentes con una tasa del

dividendo preferente del 8% del dividendo será de US$8 anuales. Si la emisión

se vendió a la par, el costo de la emisión fue, en ese momento, del 8%. Sin

embargo, si el precio actual de la acción es de US$80, debemos considerar

como costo de la acción preferente:

kP = 8 = 10%

80

9.4 Costo de las acciones comunes

En el caso del costo de las acciones comunes, como fuente de financiamiento,

se enfrentan dos particularidades que hacen su cálculo más difícil. A diferencia

de la deuda y las acciones preferentes, el flujo de caja no esta definido. No

existe la obligación de pagar dividendos fijados contractualmente. Si el

directorio lo juzga conveniente, puede no pagar ningún dividendo. Si no hay un

flujo de caja definido, no podemos calcular ninguna TEA.

Por otro lado, en este caso se trata de los accionistas y de los propietarios de la

empresa, y nosotros, como gerencia, deberíamos cuidar sus intereses por

ejemplo, podríamos preguntarnos; si nuestros accionistas no hubieran invertido

en nuestra empresa, ¿que habrían podido hacer con su dinero?; ¿Cuál es su

costo de oportunidad al haber invertido con nosotros?

CUESTIONARIO RESUELTO:

1. Explique usted porque se debe utilizar el costo de la deuda

después de impuestos.

Porque el valor de las acciones de la empresa, el cual nos interesa

maximizar, depende de los flujos de efectivo después de impuestos. Los




179

intereses son un gasto deducible de impuestos y reducen el costo neto

de la deuda, esto deriva en que el costo de las deudas después de

impuestos sea inferior al costo antes de impuestos.

2. El costo de las deudas es la tasa de interés sob re nuevas deudas.

Porque esta afirmación esta relacionado con el cost o marginal y

cuando la tasa de interés representa un costo relev ante y cuando

un costo hundido.

Se relaciona porque mediante el costo marginal se mide las nuevas

deudas, esto es no se considera el costo de la deuda antigua, la misma

que es un costo hundido e irrelevante para propósitos de determinar el

costo de capital de deuda nueva, el interés de la duda nueva es un costo

relevante.

3. Con que principio se relaciona la asignación de un costo de capital

a las utilidades retenidas. Fundamente su respuesta .

Se relaciona con el principio del costo de oportunidad, ya que los

accionistas comunes son dueños literalmente de las utilidades después

de dividendos, pero la administración puede pagar estos dividendos o

reinvertirlos, eso es retener la utilidad, aquí es donde se relaciona con el

costo de oportunidad ya que los accionistas comunes podían haber

recibido su utilidad e invertirlo en bonos, acciones, etc. Por tanto la

empresa debe ganar un rendimiento sobre las utilidades retenidas el que

debe ser por lo menos de igual magnitud que las ganancias que los

accionistas podrían obtener sobre inversiones alternativas de igual

riesgo.

4. Explique usted cuando el costo de capital promed io ponderado es

igual al costo marginal de capital.

Cuando el costo de la deuda, de las acciones preferentes y de las

acciones comunes nunca cambian. Esa es una situación relativa ya que

en cuanto varíe el costo de alguna fuente variaría el CCPP. Cuando una

empresa desea fondos cada vez mas grandes sus costos empiezan a

aumentar y eso hace variar el CCPP.


_________________________________________________________________________


180

EJERCICIOS RESUELTOS DE COSTO DE CAPITAL

1. La empresa KML acaba de emitir un dividendo de 1 .85 soles por acción sobre su capital común. Espera mantener una tasa de crecimiento constante de 7% en sus dividendos en fo rma indefinida. Si vende las acciones a 35 soles cada u na, ¿cuál será el costo del capital accionario de la compañía?

KD/T = gP

D

O

+1

Datos:

Do = S/. 1.85

D1 = s/. 1.98

PO = S/ 35

g = 7%

Acciones → KD/T = %66.12%735

98.1 =+

Comunes

2. Las acciones de AGA tienen un beta de 1.25. La p rima de riesgo del mercado es de 8%, y los certificados de la Tesorerí a están redituando actualmente 5.5%. Los dividendos más rec ientes de AGA fueron de 2.20 soles por acción, y se espera qu e crezcan a una tasa anual de 4% en forma indefinida. Si las accion es se venden a 40 soles cada una, ¿cuál será la mejor estimación d el costo del capital accionario de AGA? Datos:

β = 1.25

ρ = 8%

R f= La tasa libre de riesgo o el valor del dinero en el tiempo: 5.5%

AÑO DIVIDENDO 1 2.20 2 2.29

Po = Valor de la acción común = S/. 40

g = 4%

a)

KD/T = %73.9%440

29.21 =+=+ gP

D

O




181

KD/T = ( )[ ] [ ] %63.8)5.58(25.1%5.5 =−+=−+ xRkxbR FmF

b)

La mejor estimación del costo del capital accionario de la empresa es por el uso del modelo para la valuación de activos el capital, porque describe la relación entre el rendimiento requerido o el costo de capital contable en acciones comunes y el riesgo no diversificable de la empresa, medidos por el coeficiente beta.

3. STI tiene una emisión de acciones preferentes, c on un dividendo

estipulado de 8 soles, que acaba de venderse a 95 s oles por acción. ¿Cuál será el costo de las acciones preferentes de la compañía?

Datos:

KAP = %42.895

8 ==P

P

N

D

4. PCF emitió un bono a 30 años, a 7% semestral, ha ce once años. El bono se vende actualmente a 104% de su valor nomina l. La tasa fiscal de la compañía es de 35%.

a. ¿Cuál será el costo de la deuda antes de impuest os? b. ¿Cuál, después de impuestos’ c. ¿Qué es más relevante, el costo de la deuda antes d e

impuestos o el costo de la deuda después de impuest os? ¿Por qué?

a)

Sea el valor nominal de $ 1000

is = 7%

ia = 14.49%

n = 30 – 11 = 19 años

T = 35%

Nd = 1040 = 104% (1000)

KA/T = %140.1020

79.142

2

1040100019

1040100090,149

==+

−+

b)


_________________________________________________________________________


182

KD/T = 14% (1-T) = 14% (1 – 0.35) = 9.10%

c)

Es mas relevante el costo de capital después de impuesto para el

cálculo del costo promedio ponderado de capital (CCPP) cuando existe

varias alternativas de financiamiento y su comparación con la tasa de

rendimiento del proyecto, debido a que estas se de termina con los flujos

descontados osea flujos después de impuestos.

5. MUL tiene una estructura de capital fijada como meta de 55% de

acciones comunes, 10% de acciones preferentes y 35% de deuda. El costo de su capital accionario es de 18%, el de las acciones preferentes es de 6.5% y el de la deuda es de 9%. L a tasa fiscal pertinente corresponde a 35%.

a. ¿Cuál será el CPPC de MUL?

Fuente % Costo

Parcial

Costo

Ponderado

Acciones

comunes

55 0.18 9.9

Acciones

Preferentes

10 0.065 0.65

Deuda 35 0.0585 2.0475

100 CCPP 12.60%

Deuda → KO/T = 9% (1 – 0.35) = 5.85%

b. El presidente de la compañía se ha puesto en co ntacto con usted para hablar acerca de la estructura de capita l de MUL. Él desea saber por qué la empresa no hace un mayor uso del financiamiento por medio de acciones preferentes, t oda vez que éste tiene un costo inferior al de la deuda. ¿Qué l e diría usted?

La empresa MUL no puede hacer un mayor uso del financiamiento por

medio de acciones preferentes porque estas ofrecen a sus titulares

ciertos privilegios que lo hacen superiores a los accionistas comunes.




183

Además estos reciben un rendimiento periódico fijo, que se establece

como un porcentaje o como una cantidad de dólares.

Si lo comparamos con las obligaciones a largo plazo (deuda), estas se

pagan periódicamente un interés anual durante la vida útil del

financiamiento, con amortización total al final de la vida útil, esto le da la

posibilidad de reinvertir y generar utilidades sin la participación en la

toma de decisiones.

6. FAM tiene un costo promedio ponderado del capita l de 10.40%. El

costo del capital accionario de la compañía es de 1 3% y el de su

deuda es de 11%. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál se rá la razón de

deuda a capital accionario de FAM, fijada como meta ?

Solución

FUENTE % COSTO

PARCIAL

COSTO

PONDERADO

Acciones

comunes

A 0.13 0.13 A

Deuda B 0.0715 0.0715 B

100 CCPP 10.40%

Deuda → KD/T = 11% (1 – 0.35) = 7.15%

A + B = 100

0.13A + 0.0715B = 10.40

0.13A + 0.13B = 13

0.0585β = 2.6

β = 44.44%

A = 55.56%

Razón: 80.0%56.55

%44.44 ==AccionarioCapital

Deuda

7. COM tiene 8.2 millones de acciones de capital co mún en

circulación. El precio actual de las acciones es de 32 soles, y el


_________________________________________________________________________


184

valor en libros por acción es de 25 soles. COM cuen ta también con

dos emisiones de bonos en circulación. La primera e misión tiene

un valor nominal de 70 millones de soles, un cupón de 7%, y se

vende en 86% de su valor a la par. La segunda emisi ón tiene un

valor nominal de 50 millones de soles, un cupón de 6.5%, y se

vende en 82% de su valor a la par. La primera emisi ón vence dentro

de 10 años y la segunda dentro de seis.

En el ejercicio anterior, suponga que el dividendo más reciente

hubiera sido de dos soles y que su tasa de crecimie nto en

dividendos fuera de 6%. Imagine que el costo genera l de la deuda

fuera igual al costo promedio ponderado, provenient e de las dos

emisiones de deuda en circulación. Los dos bonos ha cen pagos

semestrales. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál será e l CPPC de la

compañía?

Do = s/. 2

D1 = S/. 2.12

g = 6%

FUENTE CAPITAL % COSTO

PARCIAL

COSTO

PONDERADO

Acciones

comunes

8.2 6.40 0.1263 0.81

Deuda 1 70 54.60 0.1075 5.87

Deuda 2 50 39.00 0.1143 4.46

128.2 100 CCPP 11.14%

Acciones : KD/T = %63.12%632

12.21 =+=+ gP

D

O

Deuda 1: KA/T = %53,162,65

78,10

2

2,607010

2,60708,9

==+

−+

KD/T = 0,1653 (1-0,35) = 10,75%




185

Deuda 2: KA/T = %58,175,45

00,8

2

41506

41505,6

==+

−+

KD/T = 17,58% (1-0,35) = 11,43%

8. Dada la siguiente información para CPC, encuentr e el CPPC.

Suponga que la tasa fiscal de la compañía es de 35% .

Deudas: 4,000 bonos con cupones al 8% en circulaci ón, valor a la

par de 1,000 soles, diez años al vencimiento, se v enden a 101% de

valor a la par, hacen pagos semestrales.

Acciones comunes: 50,000 acciones en circulación, s e venden a 62

soles cada una; el beta es de 1.10.

Acciones preferentes: 9,000 acciones preferentes en circulación a

4%, actualmente se venden en 60 soles cada una.

Mercado: Prima de riesgo de mercado de 5% y tasa li bre de riesgo

de 6%.

T = 35%

Deuda: KA/T = %82,151005

159

2

1010100010

10101000160

==+

−+

KD/T = 15,82% (1-0,35) = 10,28%

Acciones: KD/T = ρ + rf =5% + 6% =11%

Comunes

Acciones: KD/T = %460

40,2

60

)60(04,0 ===PN

D

Preferentes

FUENTE CAPITAL % COSTO

PARCIAL

COSTO

PONDERADO

Deudas 4 000 52,36 0,1028 5,38

Acciones

comunes

3100

40,58

0,11

4,46


_________________________________________________________________________


186

Acciones

preferentes

540

7,07

0,04

0,28

7640 100 CCPP. 10,12%

9. FRI, emitió recientemente nuevos valores para fi nanciar un nuevo

espectáculo de televisión. El costo del proyecto es de un millón de

soles y la compañía pagó 110,000 soles en costos de flotación.

Además, el capital accionario emitido tuvo un costo de flotación de

15% del monto obtenido, mientras que el de la deuda emitida fue de

2%. Si FRI emitiera nuevos valores en la misma prop orción que su

estructura de capital fijada como meta, ¿cuál sería la razón de

deuda a capital accionario fijada como meta para la empresa?

IT = 1`000 000

Costo de flotación = s/.110 000 (Acciones Comunes + Deuda)

En miles:

I1 + I2 = 1 000

0, 02 I1 + 0, 15 I2 = 110

0, 15 I1 + 0, 15 I2 = 150

0, 13 I1 = 40

Deuda:

Acciones:

44,031,692

69,307 ===AccionarioCapital

DeudaRazón

I1 = S/.307, 67

I2 = S/.692, 31

-




187


1. Las acciones comunes de AMB tiene un beta de 1.20. Si la tasa libre de

riesgo es de 5% y el rendimiento esperado sobre el mercado, de 13%,

¿cuál será el costo del capital accionariado de AMB?

2. Suponga que NIC acaba de emitir un dividendo de 60 soles por acción

sobre su capital común. La compañía pagó dividendos de 0.35, 0.40,

0.45 y 0.50 soles por acción en los cuatro últimos años,

respectivamente. Si las acciones se están vendiendo en 10 soles, ¿cuál

será su mejor estimación del costo del capital accionario de la

compañía?

3. YGS, esta tratando de determinar el costo de su deuda. La empresa

tiene una emisión de deuda en circulación a la cual le faltan siete años

para su vencimiento, y actualmente se está cotizando a 85% de su valor

social o nominal. Dicha emisión hace pagos semestrales y tiene un costo

comprometido de 5.5% anualmente. ¿Cuál será el costo de la deuda

antes de impuestos de YGS? Si la tasa fiscal es de 38%, ¿cuál será el

costo de la deuda después de impuestos?

4. En el caso que planteamos en el ejercicio anterior, suponga que el valor

en libros de la emisión de deuda es de 20 millones de soles. Además, la

empresa tiene una segunda emisión de deudas en el mercado: bonos

con cupones de cero a los cuales les falta cinco años para su

vencimiento; el valor en libros de esta emisión es de 70 millones de

soles y los bonos se venden a 76% de su valor a la par. ¿Cuál será el

valor total en libros de la deuda de la compañía? ¿Cuál, su valor total de

mercado? ¿Cuál será su mejor estimación del costo de la deuda

después de impuestos en este momento?

5. MOD tiene una razón de deuda a capital accionario fijada como meta de

0.50. El costo de su capital accionario es de 18% y el de la deuda de

11%. Si la tasa fiscal es de 35%, ¿cuál será el CPPC de MOD?

6. COM tiene 8.2 millones de acciones de capital común en circulación. El

precio actual de las acciones es de 32 soles, y el valor en libros por


_________________________________________________________________________


188

acción es de 25 soles. COM cuenta también con dos emisiones de

bonos en circulación. La primera emisión tiene un valor nominal de 70

millones de soles, un cupón de 7%, y se vende en 86% de su valor a la

par. La segunda emisión tiene un valor nominal de 50 millones de soles,

un cupón de 6.5%, y se vende en 82% de su valor a la par. La primera

emisión vence dentro de 10 años y la segunda dentro de seis.

a) ¿Cuáles serán los pesos de la estructura de capital de COM sobre

la base de su valor en libros?

b) ¿Cuáles serán los pesos de la estructura de capital de acuerdo con

el valor de mercado?

c) ¿Cuáles serán más relevantes, los pesos a valor en libros o los

pesos a valor de mercado? ¿Por qué?

7. YEA tiene una razón de deuda a capital accionario fijada como meta de

1.50. Su CPPC es de 10.78%, y la tasa fiscal, de 35%.

a) Si el costo del capital accionario de YEA es de 18%, ¿cuál será el

costo de su deuda antes de impuestos?

b) Si en lugar de lo anterior usted supiera que el costo de la deuda

después de impuestos es de 7.5%, ¿a cuanto asciende el costo del

capital accionario?

8. EMC tiene 8 millones de acciones comunes en circulación, un millón de

acciones de capital preferente en circulación a 6%, y 100,000 bonos

semestrales en circulación a 9%, con un valor a la par de 1,000 soles

cada uno. Las acciones comunes se venden actualmente en 35 soles

por acción y tienen un beta de 1.0; las acciones preferentes se venden

en 60 soles; a los bonos les faltan 15 años para su vencimiento y se

venden en 89% de su valor a la par. La prima de riesgo del mercado es

de 8%, los certificados de la Tesorería están redituando 5%, y la tasa

fiscal de EMC es de 34%.

a) ¿Cuál será el valor de mercado de la estructura de capital de la

empresa?




189

b) Si EMC está evaluando un nuevo proyecto de inversión que tiene el

mismo riesgo que el de un proyecto típico de la empresa, ¿qué tasa

debería usar para descontar los flujos de efectivo del proyecto?

9. Suponga que su empresa necesita 3.5 millones de soles para construir

una nueva línea de ensamble. Su razón de deuda a capital accionario

fijada como meta es de 1.0. El costo de flotación para los nuevos

instrumentos de capital accionario es de 16%, pero el de la deuda es

sólo de 6%. Su jefe ha decidido financiar el proyecto solicitando dinero

en préstamo, puesto que los costos de flotación son más bajos y los

fondos necesarios son relativamente pequeños.

a) ¿Qué piensa usted acerca del fundamento con que se respalda la

posibilidad de solicitar en préstamo el monto total?

b) ¿Cuál será el costo promedio ponderado de la flotación de su

compañía?

c) ¿Cuál será el costo verdadero de construir la nueva línea de

ensamble después de tomar en cuenta los costos de flotación?

¿Tiene alguna importancia en este caso que el monto total sea

obtenido a partir de deuda?

10. SAL, tiene en consideración un proyecto que dará como resultado

ahorros iniciales en efectivo después de impuestos de seis millones de

soles al final del primer año, que crecerán a la tasa de 5% anual

indefinidamente. La empresa tiene una razón de deuda a capital

accionario fijada como meta de 0.5, un costo de capital accionario de

18%, y un costo de deudas después de impuestos de 6%. La propuesta

de ahorros en costos es un tanto más riesgosa que los proyectos que

adopta la empresa en términos generales; la administración usa el

enfoque subjetivo y aplica un factor de ajuste de +2% al costo de capital

para proyectos de tal riesgo. ¿Bajo qué circunstancias debería SAL

emprender el proyecto?


_________________________________________________________________________


190

CAPÍTULO X:

RIESGO Y RENDIMIENTO




191

RIESGO Y RENDIMIENTO

10.1 ¿Qué es el riesgo?

En nuestro lenguaje cotidiano, solemos entender por riesgo la posibilidad

de que nos pueda ocurrir un evento que nos perjudique o nos desagrade.

En finanzas, sin embargo, el riesgo tiene una connotación diferente. Si

adquirimos un título A del que esperamos un retorno de 5% y existe el

100% de probabilidad (p = 1) de que el retorno actual sea 5%, decimos que

dicho titulo está libre de o no tiene riesgo. Por el contrario, si se adquiere

un título B del que esperamos tener un retorno de 25%, pero existe la

probabilidad de que el retorno actual que recibamos sea diferente de 25%,

es decir, no tenemos el 100% de probabilidad de que el retorno que

recibamos en la realidad sea del 25%, decimos que el título B es riesgoso o

tiene riesgo. Mientras mayor sea la variabilidad de los resultados posibles,

mayor será el riesgo. En el gráfico N°1, mostramos la distribución de

probabilidades de los resultados que tienen los títulos A, B y,

adicionalmente, un título C que tiene un retorno esperado igual al título B

(25%), pero con una gama más amplia de resultados posibles; por lo tanto,

tiene más riesgo.

Podemos, entonces, definir riesgo en finanzas como : La posibilidad de

recibir un retorno sobre la inversión diferente del esperado. En los títulos B


_________________________________________________________________________


192

y C, el retorno esperado (el de mayor probabilidad de ocurrencia) es 25%.

En nuestro lenguaje cotidiano, consideraríamos como riesgo solamente la

posibilidad de que el retorno que se obtenga sea menor de 25% (riesgo de

pérdida o downside risk) y, más bien, nos alegraríamos de recibir un

retorno mayor que el esperado del 25% y no consideraríamos esta

eventualidad del potencial de ganancias (upside risk) como parte del

riesgo. En finanzas , involucramos ambas posibilidades en el concepto de

riesgo, convirtiendo al riesgo en una mezcla de peligro y oportunidad,

Representa, así, la elección que todo inversionista o empresa debe hacer

entre la mayor recompensa (retorno) que viene con la oportunidad y el

mayor riesgo que se tiene que soportar como consecuencia del peligro, En

términos financieros , el peligro es el riesgo y la oportunidad, el retorno

esperado.

Grafico N°1: Distribución de probabilidades de los retornos de los

títulos A, B y C:

Podemos, entonces, caracterizar a las inversiones por su retorno esperado,

que representa su rentabilidad; y, por la variabilidad de los resultados

posibles, podemos caracterizar su riesgo. La medida más usada para

medir dicha variabilidad es la varianza o la desviación estándar de los

resultados posibles.

obabilidadPr

%100

Esperado

tornoRe%50

RiesgodeLibre

A

BqueriesgosomásC

riesgososCyB

%25

obPr

Y

XB

C

Esperado

tornoRe




193

10.2 Administración del riesgo

Las medidas o acciones que la empresa puede tomar para manejar o

controlar el riesgo. Esto se conoce como administración del riesgo y es

materia de cursos avanzados de finanzas, por lo que solamente

mencionaremos las medidas que se pueden tomar para transferir o

disminuir el riesgo, que es una de las técnicas disponibles para

administrarlos. Una de ellas, la diversificación , y consiste en invertir en

una gran variedad de activos en lugar de concentrar la inversión en uno, de

tal forma que el riesgo de cualquier título es limitado al eliminarse o

disminuirse el efecto de los riesgos específicos.

Otra acción posible es la cobertura . Nos cubrimos contra un riesgo cuando

tomamos una acción que reduce nuestro riesgo de pérdida, pero a la vez

cedemos el potencial de mayores ganancias. Es el caso del agricultor que

vende a un acopiador su producción a un precio fijo meses antes de haber

cosechado. Ha eliminado el riesgo de que el precio del mercado en la

fecha sea menor que el precio fijado; pero, a su vez, renuncia a las

ganancias que habría obtenido si el precio de mercado subiera por encima

del mencionado precio fijado de antemano.

Por último, existe el aseguramiento , que consiste en pagar una prima,

precio pagado por el seguro, para evitar o disminuir una pérdida en caso de

que ocurra el evento desfavorable contra el que nos queremos asegurar.

Cuando tomamos una póliza de seguros contra accidentes, pagamos la

prima para evitar las pérdidas que tendríamos si el accidente ocurriera y no

nos hubiéramos asegurado. Estamos sustituyendo una pérdida segura (la

prima) a cambio de evitar una posibilidad de pérdida (la que se tendría si

ocurriera el accidente).

Existe una diferencia importan entre cobertura y aseguramiento . Con la

cobertura, eliminamos el riesgo de pérdida, pero sacrificamos un potencial


_________________________________________________________________________


194

de ganancias. Con el aseguramiento, pagamos una prima para eliminar el

riesgo de pérdida, pero mantenemos el potencial de ganancias.

Por ejemplo, si eres un comerciante dedicado a la importación y

exportación, estarás expuesto al riesgo cambiario. Supongamos ahora que

dentro de un mes recibirás US$50.000, que en la misma fecha tendrás que

realizar pagos por 70.000 euros y que el tipo de cambio hoy es de 1,4

dólares por euro. Tu riesgo es que el dólar se devalué frente al euro. La

cobertura implica que firmes hoy un contrato para comprar euros dentro de

un mes, por ejemplo, a 1,4 dólares por euro. El contrato no te cuesta, pero,

al firmarla, cubriéndote ante una eventual caída del dólar, estás

renunciando al potencial de ganancias que obtendrías si el dólar subiera

frente al euro. La alternativa es asegurarse ante la baja del dólar mediante

la adquisición de una opción de compra de euros al tipo de cambio de 1,4

dólares por euro. La opción le da el derecho, más no la obligación, de

comprar los euros a ese tipo. Si dentro de un mes, el tipo de cambio en el

mercado es mayor, ejerzo la opción y adquiero los euros a 1,4 dólares por

euro; pero, si el tipo es menor, dejo expirar la opción y adquiero los euros

en el mercado beneficiándome de la subida del dólar.

NOTA:

Transferir el riesgo es la acción de pasar el riesgo a otros como lo hacemos

a tomar una póliza de seguro. Las otras técnicas básicas de administración

del riesgo son la evasión del riesgo, la prevención y control de pérdidas, y

la retención del riesgo. Una buena introducción del riesgo puede

encontrarse en el libro de Bodie y Merton 2003: 255-317.

EJERCICIO PROPUESTO:

Usted estima que el comportamiento del precio de la acción de la

empresa Skilled Co. y los dividendos que los inversionistas esperarían




195

recibir, bajo tres escenarios posibles de la economía para el próximo año

(montos en USS), es el siguiente:

Escenario Probabilidad Dividendos Precio

Recesión

Normal

Auge

0.2

0.5

0.3

0

1

2

65

85

100

Si la recesión ocurriese, la Skílled Co. abandonaría el negocio. Hoy en día la

acción se cotiza a US$75.

a. ¿Cuál es la rentabilidad total que esperarían obtener los inversionistas por

dicha acción para el próximo año?

b. Calcule la desviación estándar de los rendimientos de la acción. ¿Es muy

riesgosa esta acción?

c. Suponga que las letras del tesoro a un año ofrecen una tasa de

rentabilidad libre de riesgo de 7%. ¿Cuál es el máximo nivel de aversión al

riesgo (A) al cual un portafolio compuesto 100% por Skilled Co. será aún

preferido por el inversionista? ¿Qué pasaría si tiene un A = 10? (asuma

que la función de utilidad del inversionista está dada por U = E(r) - 0,005 A

σ2).

CAPÍTULO XI:

INFLACIÓN Y EMPRESA


_________________________________________________________________________


196

INFLACIÓN Y EVALUACIÓN DE LAS INVERSIONES

Un sol tiene valor porque nos permite comprar bienes y servicios. Sin embargo,

esa capacidad de compra puede variar a través del tiempo. Si tenemos entre,

mano un proyecto que nos proporciona flujos de caja por varios años, el efecto

de la pérdida del poder de compra de la moneda puede ser importante.

Entonces, ¿Cómo hacer para incluirlo en la evaluaron de nuestros proyectos?

11.1 ¿Qué es la inflación?

Al incremento en el nivel general de los precios de bienes y servicios se de

denomina “inflación” y se lo mide con la tasa de inflación. Por ejemplo, si la

tasa de inflación fue de 5% anual en el último año, los bienes y servicios que

hace un año costaban S/.100 hoy cuestan S/.105.

Generalmente, se calcula la inflación sobre la base de un índice de precios. En

el Perú, el más usado es el índice de precios al consumidor (IPC), el cual mide

la cantidad necesaria de soles para adquirir una típica canasta básica de

bienes y servicios. La tasa de inflación es medida a través del porcentaje de

incremento del IPC de un período a otro (mensual, anual, etc.). Por ejemplo, si

el IPC al final del año 2003 fue de 100 y , luego de un año, el IPC fue igual a

108, la tasa de inflación anual entre los años 2003 y 2004 fue 8% [(108-

100)/100].

INFLACION Y POLITICA MONETARIA

Mercados Financieros

Tipo de cambio

Tasas de interés

Actividad económica (Ciclo económico)

Balanza de pagos

Inflación

Finanzas públicas

Economía mundial




197

EJERCICIO RESUELTO:

JORGE SIN PROBLEMAS

Jorge sin problemas esta analizando la compra de una maquina que le

costaría S/.20,000 y que le ahorraría S/.8,000 anuales durante los

próximos 4 años, al cabo de los cuales la máquina no tendría ningún

valor. Se tiene una tasa de rendimiento, en términos reales, del 10% y se

usa depreciación lineal para efectos fiscales.

Analice cada una de las siguientes situaciones por separado:

a) Jorge no paga impuestos y se encuentra en una economía sin inflación.

¿Cuál es el valor presente neto de la máquina?

b) A jorge le quitaron la exoneración de impuestos y tendrá que pagar un

tasa impositiva de 30% sobre sus utilidades, pero sigue enfrentando una

economía sin inflación. ¿A cuánto asciende el valor presente neto de la

máquina?

c) Jorge no paga impuestos; existe una tasa de inflación del 20% y los

S/.8, 000 de ahorros anuales son soles con poder adquisitivo constantes

en relación con los soles del momento actual (fin del año0). ¿Cuál es el

valor presente neto?

d) Jorge paga el 30% de impuestos y afronta una inflación proyectada del

20%. ¿Cuál es el valor presente de la máquina?

Solución

Política monetaria: Tasas de interés

de referencia


_________________________________________________________________________


198

a. Sin inflación y sin impuestos:

Al no existir inflación, la tasa real es igual a la tasa nominal y, al no existir

impuestos, el flujo de caja antes y después de impuestos es el mismo. La

solución se muestra en el cuadro A y el valor presente neto del proyecto

asciende a S/.5.359.

Cuadro A: Situación a): Sin inflación y sin impues tos Flujo de caja factor de Valor Actualización presente Inversión inicial de la maquina -20.000 1 -20.000 Ahorro en costos durante 4 años. 8.000 3.1699* 25.359 Valor presente neto (VPN) 5.359

* Factor de actualización de una anualidad durante 4 años, tasa 10%

b. Sin inflación, pero con una tasa de impuestos de 30%:

En esta situación, debemos realizar el análisis después de impuestos. El

proyecto ahorra costos de S/.8.000 anuales de impuestos, con lo cual

nuestro monto imponible se eleva en esa cantidad, haciendo que paguemos

un mayor impuesto de 0.3 x 8.000= S/.2.400. Por esto, el ahorro después de

impuesto seria 8.000 - 2.400=S/.5.600. Otra forma en la que podemos

calcularlo seria la siguiente: ahorro después de impuesto = (1 - 0.3) x 8.000

= S/.5.600. Por otro lado, habría que considerar el escudo fiscal de la

depreciación, ya que es un gasto que, aunque no genera salida de efectivo,

disminuye nuestro pago de impuestos. El escudo fiscal de la depreciación

es 0.3 x 5.000 = S/.1.500. El cuadro B muestra el cálculo del VPN para esta

situación. Nótese la disminución en el VPN con respecto a la situación

anterior, producto de la consideración del impuesto a la renta.




199

Cuadro B: Situación b): Sin inflación, pero con imp uestos de 30% Flujo de caja Factor de Valor Actualización presente

Inversión inicial de la maquina - 20.000 1 -20.000 Ahorro en costos después de impuestos 5.600 3,1699* 17.751 Escudo fiscal por depreciación 1.500 3,1699* 4.754

Valor presente neto (VPN) 2.506

*Factor de actualización de una anualidad durante 4 años, tasa 10%

c. Sin impuestos, pero con una tasa de inflación de 20%:

Aquí debemos definir si vamos a trabajar con soles constante so soles

corrientes. Si deseamos usar soles constantes, el ahorro anual seria de

S/.8.000 y la tasa real esta dada en el enunciado del problema, 10%.

Entonces, el flujo de caja de esta situación seria el mismo que se calculo en

a); el valor presente neto es S/.5.359. Sin embargo si deseamos usar soles

corrientes, deberemos convertir primero los flujos constantes en flujo s de

soles corrientes usando la tasa de inflación y luego descontarlos usando la

tasa nominal. La tasa nominal la calculamos con la formula de Fischer: tasa

nominal = 0.1 + 0.2 + 0.1 x 0.2 = 0.32 = 32%. La conversión de los soles

constantes a soles corrientes y el cálculo del valor presente neto se

muestran en el cuadro C, Obsérvese que el VPN es el mismo (S/.5.359)

que el calculado usando la tasa real y los soles constantes.

Cuadro C: Situación c): sin impuestos, pero con inf lación de 20% (usando soles corrientes y tasa nominal) Año ahorros en soles deflactor ahorro en soles factor de Valor constantes corrientes actualización presente

(1) (2) (1+l)t (3) (4)=(2)x(3) (5) (6)=(4)x(5)

1 8.000 1.2 9.600 0.7576 7.273 2 8.000 1.44 11.520 0.5739 6.611 3 8.000 1.728 13.824 0.4348 6.011 4 8.000 2.0736 16.588,8 0.3294 5.464


_________________________________________________________________________


200

Total 25.359 Inversión -20.000 VPN 5.359

* Factor de valor presente de una cifra recibida al final de “n” periodos, donde n= 1, 2, 3, y 4, y la tasa de descuento es de 32%.

d. Con una tasa de inflación de 20% y una tasa de i mpuestos de 30%:

Aquí hay que ser cuidadosos con tener, consistentemente, todas las cifras

del Flujo de caja en soles constantes o soles corrientes. Consideremos

que la depreciación permitida como gastos es siempre S/.5.000 en cada

uno de los 4 años (no nos es permitido indexarlo), por lo que los S/.5.000

están expresados en soles corrientes y, por lo tanto, el escudo fiscal de la

depreciación también lo estará. Cuando trabajemos con soles constantes,

habrá que convertir los escudos fiscales de la depreciación a soles

constantes también.

Trabajaremos primero usando los flujos en soles corrientes, así como la

tasa nominal del 32% (ver cuadro D). Nótese, en la columna (2), que los

ahorros están expresado en soles corrientes (la conversión se hizo en el

cuadro 5.3). Estos ahorros harán pagar mayores impuestos, lo que se ha

calculado en la columna (3) multiplicando los ahorros por la tasa de

impuestos. La columna (4) representa los ahorros después de impuestos y

la columna (6) es el valor presente de estos ahorros. Como el escudo

fiscal de la depreciación esta en soles corrientes, y es el mismo para los 4

años, se le ha calculado el valor actual usando el facto de valor presente

de una anualidad considerando 4 años y la tasa de descuento de 32%. El

valor presente neto resultante es de S/.895. Obsérvese la sustancial

diferencia con el tercer caso, donde no hay impuestos.

Cuadro D: Situación d): Impuestos de 30% e inflació n de 20% (usando soles corrientes y tasa nominal)

Año Ahorro en soles Mayor pago Ahorro después Factor de Valor

Corrientes de impuestos de impuestos descuento* presente (1) (2) (3)=30%x (2) (4)=(2)-(3) (tasa:32%)(5) (6)=(4)x(5)

1 9.600 2.880 6.720 0.7576 5.091




201

2 11.520 3.456 8.064 0.5739 4.628 3 13.824 4.147 9.677 0.4348 4.207 4 16.589 4.977 11.612 0.3294 3.825 Total 17.752 Escudo fiscal de la depreciación, usando el factor de actualización De una anualidad para 4 años y 32% (1.500 x 2.0957)

3.144 Inversión -20.000 VPN 895

*Factor de descuento para S/.1 recibido al final del periodo 2n” para n=1, 2, 3 y 4.

En el cuadro E, mostramos los cálculos usando flujos en soles

constantes y tasa real. Los S/.1500 de escudo fiscal de cada año son

convertidos a soles constantes a través de las columnas (2) a (4). En la

columna (6), tenemos el valor presente del escudo fiscal de cada año.

Como los ahorros después de impuestos son la misma cifra en los 4

años (5.600), se ha usado para hallar el valor presente de dichos

ahorros el factor correspondiente de una anualidad para 4 años y una

tasa de descuento (tasa real) de 10%. El valor presente neto calculado

por este camino es S/.895, igual al calculado usando soles corrientes y

tasa nominal.

Cuadro E: Situación d): impuestos de 30% e inflació n de 20% (usando soles constantes y tasa real)

Año Escudo fiscal deflactor Escudo fiscal por Factor de valor

Valor Por depreciación depreciación en presente presente Soles constantes

(1) (2) (1+l)t(3) (4)=(2)/(3) (tasa:10%)(5) (6)=(4)x(5) 1 1.500 1.2 1.250 0.9091 1.136 2 1.500 1.44 1.042 0.8264 861 3 1.500 1.728 868 0.7513 652 4 1.500 2.0736 723 0.683 494 Total 3.143

Valor presente anual de los ahorros después de impuestos de 5.600 (5.600x3.1699) 17.751 Inversión -20.000 VPN 895


_________________________________________________________________________


202




203

BIBLIOGRAFÍA

1. TITULO : FINANZAS EMPRESARIALES: LA DECISION DE INVERSION

AUTOR : JESUS TONG

CENTRO DE INVESTIGACION: UNIVERSIDAD DEL PACIFICO

2. TITULO : FINANZAS Y PROYECTOS DE INVERSION

AUTOR : NICKO GOMERO GONZALES

EDITORIAL : SAN MARCOS.

3. TITULO : GLOBALIZACION Y CRISIS FINANCIERAS

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AUTOR : CARLOS PARODI TRECE


4. TITULO : ADMINISTRACION FINANCIERA

AUTOR : LAWRENCE J. GITMAN

EDICION : OCTAVA EDICION

5. TITULO : FUNDAMENTO DE CONTABILIDAD UN ENFOQUE DE DIALOGO CON UN LENGUAJE CLARO

AUTOR : EDGAR ALVA


6. TITULO : TRABAS LEGALES AL CREDITO EN EL PERU:

GARANTIAS MOBILIARIAS.

AUTOR : HEYWOOD S. FLEISIG NURIA DE LA PEÑA

FERNANDO CANTUARIAS


7. TITULO : CONTABILIDAD DE COSTOS: UN ENFOQUE GERENCIAL


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AUTOR : HORNGREN – FOSTER- DATAR

EDICION : DECIMA EDICION

8. TITULO : GERENCIA FINANCIERA DE INSTITUCIONES EDUCATIVAS.

AUTOR : C.P.C. BENJAMIR FERNANDEZ

9. TITULO : PROBLEMAS DESARROLLADOS ENLA MAESTRIA UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLAREAL

AUTOR : ING. WALTER JAUREGUI JAIME

10. TITULO : EVALUACION PRIVADA DE PROYECTOS

AUTOR : ARLETTE BELTRAN, HANNY CUEVA

EDICION : SEGUNDA EDICION


11. TITULO : EVALUACION ESTRATEGICA DE PROYECTOS DE

INVERSION

AUTOR : KAFKA KIENER

EDICION : SEGUNDA EDICION


12. TITULO : GUIA RAPIDA: RATIOS FINANCIEROS AUTOR : ING. JORGE L. ACHING SAMATELO

compendi o dead minis traci on financier a

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