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COMENTARIO ESPECIAL

SUBSOBERANOS 05 DE NOVIEMBRE DE 2015

Contenido:

RESUMEN 1 LAS PENSIONES DE LAS UNIVERSIDADES REPRESENTAN UNA PREOCUPACIÓN CREDITICIA PARA LOS ESTADOS. 3 EL RIESGO DE LAS PENSIONES DE LAS UNIVERSIDADES VARÍA AMPLIAMENTE 5 IMPACTO LIMITADO DE LAS REFORMAS AL DÍA DE HOY 6 APÉNDICE 1: UNIVERSIDADES POR GRUPO 8 APÉNDICE 2: PRINCIPALES REFORMAS DE LOS PLANES DE PENSIONES DE LAS UNIVERSIDADES A 2014 9 APÉNDICE 3: RESULTADOS DE LOS ESTUDIOS ACTUARIALES (2010) 10 REPORTES RELACIONADOS DE MOODY’S 11

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Estados Mexicanos

Estados Mexicanos Enfrentan Presión por Pensiones no Fondeadas de Universidades

Resumen

Las fortalezas crediticias de los Estados Mexicanos podrían tener presión en el mediano plazo si los pasivos por pensiones no fondeados de las universidades públicas no se atienden. Los Estados Mexicanos y el Gobierno Federal proveen, en promedio, el 85% de los ingresos de las universidades y muy probablemente tendrían que contribuir si las universidades tuvieran que reponer los fondos de retiro de sus empleados. Los pasivos por pensiones de las universidades actualmente se encuentran entre un 0.1% y 45.8% de los ingresos totales de los estados. 1

» Las pensiones de las universidades representan una creciente preocupación crediticia para los estados. Los pasivos por pensiones no fondeados representan entre el 0.5% y 536% de los ingresos totales de las universidades públicas mexicanas, y ejercen una presión creciente en las finanzas del sector. Casi el 65% de las universidades públicas registran déficits actuariales que son sostenibles sólo durante los próximos cinco años, antes de que los activos de sus fondos de pensiones se terminen. Dado que los ingresos propios de las universidades son limitados, hay un riesgo de que cualquier esfuerzo para cubrir los faltantes de sus fondos de pensiones requiera transferencias estatales.

» El indicador alto de trabajadores activos a pensionados compensa la falta de fondeo por ahora. La mayoría de la población en México tiene menos de 50 años de edad. Esto asegura que la mayoría de los esquemas de pensiones tengan suficientes miembros con edad para trabajar que respaldan al número de pensionados y jubilados actual, aun cuando los pasivos futuros no están cubiertos. Sin embargo, sin un aumento en el fondeo, la carga que representan los costos de retiro para las universidades seguirá creciendo aún más.

» El riesgo de las pensiones de las universidades varía ampliamente. El pago por pensiones representa hasta un 31% de los ingresos totales para algunas universidades. El riesgo crediticio relacionado con las pensiones es mayor para aquellas universidades que tienen un sistema de pensiones propio, mientras que aquellas que pertenecen a un sistema estatal o federal enfrentan un riesgo menor.

» Impacto limitado de las reformas al día de hoy. Los esfuerzos de reforma a los esquemas de pensiones de las universidades han tenido un impacto limitado al día de hoy. Sin cambios más trascendentales, los activos de los fondos de pensiones se agotarán en el mediano plazo, ejerciendo presión financiera adicional a los estados.

1 Este documento fue producido con la colaboración de Matteo Betti, practicante durante el verano de 2015.

http://www.surveygizmo.com/s3/1133212/Rate-this-research?pubid=185557

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2 05 DE NOVIEMBRE DE 2015

COMENTARIO ESPECIAL: ESTADOS MEXICANOS ENFRENTAN PRESIÓN POR PENSIONES NO FONDEADAS DE LAS UNIVERSIDADES

Pensiones de las Universidades Públicas Mexicanas

En México, las universidades públicas ofrecen planes de pensión a sus empleados que presentan diferentes grados de riesgo crediticio. Se pueden identificar cuatro grupos en base a los diferentes esquemas de los planes de pensiones (Apéndice I).

Grupo I: Universidades cuyos planes de pensiones son estatales o federales y no tienen responsabilidades para asegurar que las contribuciones a dichos planes de pensiones sean adecuadas (5 de 33 universidades).

Grupo II: Universidades que además de tener planes de pensiones estatales o federales, brindan a los trabajadores un plan de pensiones propio adicional. Estas universidades tienen responsabilidad parcial sobre las contribuciones a los fondos de pensiones para pagos futuros (11 de 33 universidades).

Grupo III: Universidades que tienen su propio plan de pensiones y tienen completa responsabilidad sobre las contribuciones futuras (11 de 33 universidades).

Grupo IV: Universidades que ofrecen su propio plan de pensiones más un plan complementario estatal o federal. Estas universidades también tiene responsabilidad parcial para el pago futuro de las pensiones (6 de 33 universidades).

GRÁFICA 1

% de universidades por grupo

Fuente: Secretaría de Educación Pública

El grado de riesgo crediticio que enfrenta cada universidad depende del grado de responsabilidad que tenga para asegurar que las contribuciones a los fondos de pensiones sean adecuadas. Aquellas que tienen su propio plan de pensiones (Grupos III y IV) tienen una mediana del 124% de pasivos por pensiones no fondeados a ingresos totales. Esta se compara con tan sólo un 56% para las instituciones que presentan esquemas estatales o federales, con un plan de pensiones propio complementario (Grupo II). Las universidades del Grupo I no tienen pasivos por pensiones no fondeados.

La mayoría de las universidades ofrecen planes de beneficio definido, lo que las obliga a pagar a los empleados un monto específico mensual cuando se retiran, el cual está determinado por una fórmula basada en el sueldo histórico del empleado, sus años de servicio y su edad. Los planes de beneficio definido de las universidades son multi-patronales en los que los costos se comparten y sólo incluyen empleados de las universidades. Al igual que sucede con los estados mexicanos, las universidades son responsables de hacer contribuciones mensuales para fondear los pagos por pensiones y los pasivos.

Grupo I15%

Grupo II34%Grupo III

33%

Grupo IV18%

Esta publicación no anuncia una acción de calificación de crédito. Para cualquier calificación crediticia hace referencia en esta publicación, por favor vea la pestaña de calificaciones en la página del emisor / entidad en www.moodys.com para consultar la información de la acción de calificación de crédito más actualizada y historial de calificación.

http://www.moodys.com/

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Las pensiones de las universidades representan una preocupación crediticia para los estados.

Los crecientes pasivos por pensiones de las universidades públicas mexicanas han comenzado a ejercer presión sobre las mismas, y representarán un reto en el mediano plazo para los estados si no se toman medidas. Los ingresos propios de las universidades son equivalentes a tan sólo el 15% de sus ingresos totales, en promedio, haciéndolas dependientes a las transferencias estatales y federales que representan el 85% de sus ingresos. Cualquier esfuerzo para aumentar los fondos de pensiones de las universidades muy probablemente requerirá de contribuciones por parte de los estados.

De acuerdo con los estudios actuariales de las universidades, casi el 65% de las universidades públicas presentan déficits actuariales que serán sostenibles durante los siguientes 5 años solamente, antes de que los activos se terminen completamente, mientras que algunas ya pagan directamente los beneficios por pensiones de sus presupuesto operativos (Apéndice 3).

De acuerdo con los estudios actuariales que se realizaron en 2010, los pasivos por pensiones no fondeados proyectados de las universidades a 2014 representan entre 0.5% y 536% de sus ingresos totales (Ver la gráfica 2). Estos pasivos representan un riesgo crediticio adicional en el mediano plazo para los estados mexicanos, cuya mediana de sus pasivos por pensiones no fondeados es equivalente al 104% de sus ingresos. Los pasivos por pensiones de las universidades representan actualmente entre el 0.1% y el 45.8% de los ingresos de sus respectivos estados (Ver la gráfica 3).

GRÁFICA 2

Pasivos por Pensiones no Fondeados como % de los Ingresos Totales de las Universidades

Nota: Gráfica basada en información de las universidades con información financiera disponible (22 de 33) Fuente: Estudios Actuariales de Valuaciones Actuariales del Norte, Secretaría de Educación Pública, Cuentas Públicas de las Universidades y Moody’s

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100

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GRÁFICA 3

Pasivos por Pensiones no Fondeados de Universidades como % de los Ingresos Totales de los Estados

Fuente: Estudios Actuariales de Valuaciones Actuariales del Norte, Secretaría de Educación Pública, Cuentas Públicas de los Estados y Moody’s

Los déficits de los planes de pensiones forzarán a las universidades y a los estados a pagar directamente las pensiones de los jubilados y pensionados de sus presupuestos operativos, ejerciendo presión adicional en el mediano plazo.

El alto indicador de trabajadores activos a pensionados compensa la falta de fondeo por ahora

Las tendencias demográficas ayudan a mitigar las presiones financieras de las universidades provocadas por las pensiones en el corto plazo, ya que la mayoría de la población en México es menor a los 50 años de edad (Gráfica 4). Esto asegura que los esquemas de pensiones tengan el número de trabajadores activos suficiente para respaldar al número de pensionados y jubilados actual, aún si los pasivos futuros no se encuentran fondeados. Sin embargo, sin un incremento en el fondeo, la carga relativa de los costos de retiro podría seguir incrementando para las universidades con el envejecimiento de la población.

Los miembros actuales de los planes de pensiones de las universidades mexicanas actualmente son 17 veces mayores al número de jubilados y pensionados. Esto ayuda a prevenir que el pago de pensiones merme sustancialmente el pago de otros gastos prioritarios, particularmente para las universidades cuyos pagos de pensiones se hacen directamente del presupuesto operativo. El promedio de número de años de servicio que los empleados tienen trabajando es de 16 años, comparado con el promedio mínimo de años requeridos para retirarse de 30.

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GRÁFICA 4

Distribución de la Población de México en 2010 (%)

Fuente: INEGI

GRÁFICA 5

Trabajadores Activos por Jubilados de las Universidades (x) por Grupo

Fuente: Estudios Actuariales por Valuaciones Actuariales del Norte, Secretaría de Educación Pública y Moody’s

El riesgo de las pensiones de las universidades varía ampliamente

El grado de riesgo crediticio relacionado con las pensiones que tiene cada universidad varía de acuerdo con las características de su esquema de pensiones. El riesgo es mayor para aquellas universidades que cuentan con su propio esquema de pensiones, mientras que aquellas que ofrecen solamente un esquema de pensiones estatal o federal enfrentan el menor riesgo.

4.61%

4.85%

4.80%

4.90%

4.52%

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2.76%

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1.80%

1.46%

1.09%

0.89%

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2.98%

2.51%

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0.52%

0.32%

0.27%

0 - 4 años

5 - 9 años

10 - 14 años

15 - 19 años

20 - 24 años

25 - 29 años

30 - 34 años

35 - 39 años

40 - 44 años

45 - 49 años

50 - 54 años

55 - 59 años

60 - 64 años

65 - 69 años

70 - 74 años

75 - 79 años

80 - 84 años

85 +

0

5

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20

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30

35

Grupo II Grupo III Grupo IV

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En 2014, el pago por pensiones de las universidades a los pensionados y jubilados fue equivalente al 8% de sus ingresos totales, en promedio. La mayor carga financiera la registró la Universidad Autónoma de Coahuila, la cual pagó en beneficios por pensiones un equivalente al 31% de sus ingresos totales. Las universidades en los Grupos I y II transfirieron en promedio el 6% de sus ingresos totales presupuestales al pago por pensiones, mientras que los del Grupo III y IV pagaron el 9%, en promedio. Los pagos por pensiones de las universidades representaron entre el 0.1% y 2.2% de los ingresos totales de sus estados respectivos.

GRÁFICA 6

Pagos por pensiones / Ingresos totales de las Universidades (2014)

Nota: Gráfica basada en las universidades con información financiera disponible (17 de 33) Fuente: Estudios actuariales por Valuaciones Actuariales del Norte, Secretaría de Educación Pública, Cuentas Públicas de Universidades y Moody’s

Impacto limitado de las reformas al día de hoy

Las universidades mexicanas de los Grupos II, III y IV (85% del total) tienen la capacidad legal para reformar sus sistemas de pensiones modificando los beneficios que los empleados tienen de acuerdo con sus esquemas de retiro. Estas 28 universidades podrían, por ejemplo, proveer incentivos para fomentar que los empleados cambien de un esquema de beneficio definido a uno menos costoso, como el esquema de contribuciones definidas. Sin embargo, no pueden unilateralmente reducir los beneficios por pensiones de los trabajadores. Esto ha limitado los esfuerzos de reforma de las universidades a cambios menores que han ayudado a contener la presión del costo inmediata, sin embargo, no aseguran la sustentabilidad a largo plazo de los sistemas de pensiones.

Las universidades cuentan con incentivos financieros para reformar sus sistemas de pensiones a través del Fondo de Apoyo para Reformas Estructurales de las Universidades Públicas Estatales, establecido por el gobierno federal en 2002.

Desde entonces, 27 de las 33 universidades públicas mexicanas han llevado a cabo cambios a sus beneficios por pensiones. Estos incluyen mayores contribuciones de las universidades, de los empleados y pensionados, planes de contribución definida para nuevos empleados, aumento de la edad de retiro y años de servicio y cambios en la fórmula para calcular los beneficios por pensiones (Ver el Apéndice 2).

Estos cambios ayudan a reducir el crecimiento al cual se acumulan los pasivos, y podrían reducir materialmente los costos del empleador en el mediano a largo plazo. Sin embargo, como las modificaciones, en su mayoría, aplican sólo a los empleados nuevos, han tenido poco impacto en el crecimiento de los pasivos por pensiones no fondeados de las universidades. La alta sensibilidad política

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

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sobre las reformas relacionadas con los beneficios de las pensiones dificulta la implementación de medidas más radicales.

Cada año, las universidades reciben transferencias del Fondo de Apoyo para Reformas Estructurales en proporción a la disminución de sus pasivos por pensiones actuales como resultado de las reformas implementadas. Desde 2010, el Fondo ha distribuido MXN 876 millones, en promedio, entre las universidades públicas cada año (Gráfica 7).

GRÁFICA 7

Monto total distribuido del Fondo de Apoyo para Reformas Estructurales de las Universidades Públicas Estatales (2002-2014)


La Benemérita Universidad Autónoma de Puebla (Baa3/Aa3.mx estable), la Universidad Autónoma de Sinaloa, la Universidad Autónoma de Nuevo León y la Universidad de Guadalajara han recibido en conjunto el 50% del total del fondo distribuido en los últimos cuatro años. La reducción en los pasivos por pensiones logrado por cada universidad se estima como el incremento en las contribuciones al fondo de pensiones o a las reservas para pagos futuros y cualquier reducción al pasivo por pensiones actual (Apéndice 2).

GRÁFICA 8

Distribuciones promedio del Fondo de Apoyo para Reformas por universidad (2010-2014)


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200

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800

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1200

1400

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

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Apéndice 1: Universidades por Grupo

Sistema Universidad

Grupo I Sistema Federal o Estatal (No hay una responsabilidad directa)

» Universidad Autónoma de Chiapas

» Universidad Autónoma del Estado de México

» Universidad de Sonora

» Universidad Veracruzana

» Universidad Autónoma de Tlaxcala

Grupo II Sistema Federal o Estatal+ Contribuciones Complementarias por la Universidad (Responsabilidad Parcial)

» Universidad Autónoma de Aguascalientes

» Universidad Autónoma de Baja California

» Universidad Autónoma de Chihuahua

» Universidad Juárez del Estado de Durango

» Universidad de Guanajuato

» Universidad Autónoma de Guerrero

» Universidad Autónoma de San Luis Potosí

» Universidad Autónoma de Sinaloa

» Instituto Tecnológico de Sonora

» Universidad Autónoma de Tamaulipas

» Universidad Autónoma de Zacatecas

Grupo III Sistema Propio (Completa Responsabilidad)

» Universidad Autónoma de Baja California Sur

» Universidad Autónoma de Campeche

» Universidad Autónoma del Carmen

» Universidad Autónoma de Ciudad Juárez

» Universidad Autónoma de Coahuila

» Universidad de Colima

» Universidad Autónoma de Nuevo León

» Universidad Autónoma Benito Juárez de Oaxaca

» Benemérita Universidad Autónoma de Puebla (Baa3/Aa3.mx, estable)

» Universidad Autónoma de Tabasco

» Universidad Autónoma de Yucatán

Grupo IV Sistema Propio + Contribución Complementaria de Otro Sistema (Responsabilidad Parcial)

» Universidad de Guadalajara

» Universidad Autónoma del Estado de Hidalgo

» Universidad Michoacana de San Nicolás de Hidalgo

» Universidad Autónoma del Estado de Morelos

» Universidad Autónoma de Nayarit

» Universidad Autónoma de Querétaro

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Apéndice 2: Principales reformas de los planes de pensiones de las universidades a 2014

Aumento de la Edad de

Retiro Aumento en los Años de

Servicio Nueva Definición del

Salario de Retiro

Aumento en las Contribuciones tanto del

Empleado como del Empleador Grupo Cerrado

B. U. A. de Puebla √* √ √ √

I. T. de Sonora √ √ √

U. A. de Aguascalientes √ √

U. A. de Baja California √ √

U. A. de Baja California Sur √ √

U. A. Benito Juárez de Oaxaca

U. A. de Campeche √ √ √

U. A. de Chiapas

U. A. de Chihuahua √

U. A. de Ciudad Juárez √ √ √ √

U. A. de Coahuila √ √ √ √*

U. A. de Guerrero √*

U. A. de Nayarit √* √* √

U. A. de Nuevo León √* √* √

U. A. de Querétaro √ √ √*

U. A. de San Luis Potosí √* √* √

U. A. de Sinaloa √ √ √

U. A. de Tabasco √ √ √*

U. A. de Tamaulipas √ √

U. A. de Tlaxcala √

U. A. de Yucatán √ √ √ √

U. A. de Zacatecas √ √*

U. A. del Carmen √ √* √*

U. A. del Estado de Hidalgo √ √ √ √*

U. A. del Estado de México √

U. A. del Estado de Morelos √*

U. de Colima √ √ √

U. de Guadalajara √ √ √ √

U. Guanajuato √* √

U. de Occidente

U. de Sonora

U. J. del Estado de Durango √*

U. M. de San Nicolás de Hidalgo

U. Veracruzana

*Reformas sólo para las nuevas generaciones

Fuente: Valuaciones Actuariales del Norte

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Apéndice 3: Resultados de los Estudios Actuariales (2010)

Activos Actuariales

MXN millones Pasivos Actuariales

MXN millones Pasivos Netos MXN millones Suficiencia

Universidad Autónoma de Aguascalientes 2,556 3,395 -839 2025

Universidad Autónoma de Baja California 6,921 5,544 1,377 2100

Universidad Autónoma de Chihuahua 1,982 3,209 -1,227 2017

Universidad de Guanajuato 655 10,207 -9,553 2011

Universidad Autónoma de Guerrero 0 4,547 -4,547 2011

Universidad Autónoma de San Luis Potosí 7,713 10,087 -2,374 2019

Instituto Tecnológico de Sonora 1,800 1,538 262 2100

Universidad Autónoma de Tamaulipas 3,331 11,264 -7,933 2018

Universidad Autónoma de Tlaxcala 185 313 -128 2035

Universidad Autónoma de Zacatecas 59 4,539 -4,480 2011

Universidad Autónoma de Baja California Sur 1,607 2,397 -790 2026

Universidad Autónoma de Campeche 1,980 4,946 -2,966 2015

Universidad Autónoma del Carmen 32 2,111 -2,079 2013

Universidad Autónoma de Ciudad Juárez 2,710 2,798 -89 2023

Universidad Autónoma de Coahuila 2,599 6,115 -3,516 N/A

Universidad de Colima 3,279 5,613 -2,334 2020

Universidad Autónoma de Nuevo León 37,881 37,927 -45 2019

Benemérita Universidad Autónoma de Puebla 9,294 24,137 -14,843 2013

Universidad Autónoma de Tabasco 2,975 6,477 -3,502 2016

Universidad Autónoma de Yucatán 749 6,743 -5,994 N/A

Universidad de Guadalajara 44,529 52,073 -7,543 2048

Universidad Autónoma del Estado de Hidalgo 1,481 3,091 -1,610 2026

Universidad Michoacana de San Nicolás de Hidalgo 5 27,380 -27,375 2011

Universidad Autónoma del Estado de Morelos 40 7,346 -7,306 2011

Universidad Autónoma de Nayarit 5,310 10,337 -5,027 2011

Universidad Autónoma de Querétaro 1,390 7,431 -6,041 2014

Universidad Autónoma de Sinaloa 19,337 27,266 -7,930 2023

Nota: Las universidades que se mencionan en este Apéndice pertenecen a los Grupos II, III y IV. Los pasivos netos negativos reflejan que los activos existentes no son suficientes para cubrir los pasivos. Por lo que los activos de terminarán en el año de suficiencia, año en el que las pensiones tendrán que ser cubiertas como un gasto operativo.

Fuente: Secretaria de Educación Pública y Estudios Actuariales por Valuaciones Actuariales del Norte

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Reportes relacionados de Moody’s

Comentarios Especiales: » Pasivos por Pensiones Crecientes: Desafío en el Mediano Plazo para los Estados Mexicanos (172598)

Para consultar estos reportes, haga clic en la liga correspondiente. Favor de considerar que estas referencias están vigentes a la fecha de publicación de este reporte y que pudieran existir reportes más recientes. No todos los reportes están disponibles para todos los clientes.

https://www.moodys.com/researchdocumentcontentpage.aspx?docid=PBC_172598

http://www.surveygizmo.com/s3/1133212/Rate-this-research?pubid=185557

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Reporte Número: 185557

Autor Roxana Muñoz

Asociado de Producción Atmaj Rane

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En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad frente a cualesquiera personas o entidades con relación a pérdidas o daños indirectos, especiales, derivados o accidentales de cualquier naturaleza, derivados de o relacionados con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de dicha información, incluso cuando MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores fuera avisado por adelantado de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluidos a titulo enunciativo que no limitativo: (a) lucro cesante presente o futuro o (b) pérdida o daño surgido en el caso de que el instrumento financiero en cuestión no sea objeto de calificación crediticia concreta otorgada por MOODY'S.

En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad con respecto a pérdidas o daños directos o indemnizatorios causados a cualquier persona o entidad, incluido a modo enunciativo que no limitativo, negligencia (excluido, no obstante, el fraude, la conducta dolosa o cualquier otro tipo de responsabilidad que, en aras de la claridad, no pueda ser excluida por ley), por parte de MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores, o con respecto a toda contingencia dentro o fuera del control de cualquiera de los anteriores, derivada de o relacionada con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de tal información.

MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO DE DICHAS CALIFICACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN.

Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation (“MCO”), informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los $1.500 dólares y aproximadamente los 2.500.000 dólares. MCO y MIS mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones de MIS. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones de MIS y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com, bajo el capítulo de “Investor Relations – Corporate Governance – Director and Shareholder Affiliation Policy” ["Relaciones del Accionariado" - Gestión Corporativa - Política sobre Relaciones entre Consejeros y Accionistas].

Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a “clientes mayoristas” según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a “clientes minoristas” según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY’S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional.

Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. ("MJKK") es una agencia de calificación crediticia, filial de plena propiedad de Moody's Group Japan G.K., propiedad al 100% de Moody's Overseas Holdings Inc., filial de entera propiedad de MCO. Moody's SF Japan K.K. ("MSFJ") es una agencia de calificación crediticia filial al 100% de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida a Nivel Nacional ("NRSRO"). Por consiguiente, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ no son Calificaciones Crediticias de la NRSRO. Las Calificaciones Crediticias Ajenas a la NRSRO son asignadas por una entidad que no es parte de la NRSRO y, por tanto, la obligación calificada no será susceptible de recibir ciertos tipos de tratamiento a tenor de las leyes estadounidenses. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente.

Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y aproximadamente los JPY350.000.000.

MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.

http://www.moodys.com/

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