cartera de trading miguel leiva andina miguelleiva

Cartera de Trading Andina

ResearchEnero 2021

Andres Cereceda

(56 2) 2446 1798

[email protected]

Carolina Ratto

(56 2) 2446 1768

[email protected]

Sebastian Gallego, CFA

(571) 339 4400 Ext. 1594

[email protected]

Miguel Leiva

(511) 416 3333

[email protected]

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Chile

Durante diciembre, la bolsa local tuvo unretorno positivo tanto en CLP (+3,6%)como en USD (+11,6%). La bolsa localmantuvo la tendencia positiva que se vioen noviembre, principalmente explicadopor i) el comienzo de la vacunación en elpaís, ii) el positivo efecto en el consumoluego del segundo retiro del 10% defondos previsionales y iii) el rally delprecio del cobre. Por el lado de lo flujos,vimos también una normalización,debido al gradual retorno deinversionistas extranjeros. Mirando haciaadelante, si bien el riesgo político persiste,creemos que el IPSA podría mostrar unbuen desempeño durante los próximosmeses. Es por esto que hemos decididoaumentar más el beta de nuestra carterarecomendada, manteniendo unaestrategia selectiva.A nivel de cartera, estamos sacamos aConcha y Toro y Banco de Chile,remplazándolas por CMPC y BancoSantander. En caso de los bancos,volvimos ha hacer el cambio entre Chile ySantander luego que pagara la apuestatáctica del mes anterior. En el caso deCMPC, queremos aumenta nuestraexposición a commodities. Finalmente enel caso de Concha y Toro, creemos que laapreciación del CLP podría mantenerpresionada a la acción en el corto plazo.

Carterade Trading Andina.

Colombia

El índice COLCAP superó a los mercadosde valores en América Latina durante elmes de diciembre, con un repunte del20.0% en relación con un aumento del11.6% del MSCI LatAm (ambos entérminos de USD). El rendimientopositivo del COLCAP se explicó por lassubidas en sus nombres clave. El sectorbancario sorprendió al alza en los últimosresultados trimestrales y las perspectivaspara 2021 parecen mejores de lo que seesperaba inicialmente. Davivienda fue elprincipal ganador (36.0%), seguido de lasacciones ordinarias de Bancolombia(32.72%) y las acciones preferentes deBancolombia (32.18%). Además, la menorincertidumbre se tradujo en unarecuperación de los precios del petróleoBrent, que siguen subiendo (8.0%)durante diciembre, lo que explica undesempeño positivo de Ecopetrol(13.3%).

Estamos retirando de nuestra cartera aBancolombia y a GEB, al mismo tiempoque introducimos a Ecopetrol y aMineros. Esto se explica por nuestraestimación de un flujo de salida de ~USD50 mn para Bancolombia durante elrebalanceo a fin de mes y una estrategiade toma de ganancias en GEB. NuestroCOL5 ahora incluye a ISA, Aval, Nutresa,Ecopetrol y Mineros.

Perú

En diciembre, el Índice General S&P/BVLGeneral Index tuvo un retorno de 4.8%en USD (+5.2% en PEN), registrando unacaída de 7.2% en el año (+1.4% en PEN).El resultado positivo del mes estuvorespaldado por las empresas mineras,construcción y financieras, en línea conlos mayores precios de los metales y loscrecientes signos de recuperacióneconómica. Un mayor avance delmercado se habría evitado por elaumento del ruido político después deque el Congreso aprobara una serie deleyes populistas. En este sentido,seguiremos monitoreando la evolucióndel entorno político a medida que nosacerquemos a las elecciones generales deabril y una posible segunda ola de casosde Covid, mientras la economía continúarecuperándose, en un contexto de preciosde metales relativamente altos.Este mes incluimos CementosPacasmayo en lugar de Unacem, tras lacaída de 10.5% que registró la primera endiciembre y sus sólidas ventas reportadasen los últimos meses. Además, seguimosapostado al sector minero a través deBuenaventura y Ferreycorp, y para tenerexposición a la recuperación económica,mantenemos Alicorp y Enel Distribución.

CARTERA DE TRADING ANDINA – ENERO 2021

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Cartera de Trading AndinaCARTERA DE TRADING ANDINA – ENERO 2021

Recommended Portfolio

Company Px Target D. Yield Total P/BV

Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2021E Return 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E LTM

Santander Chile Banks # 36 9,790 8.2 8.7 BUY 43 18.7% 4.3% 23.0% 14.7x 13.9x 12.1x nm nm nm 1.9

Cencosud Retail 1,325 5,441 8.5 nm BUY 1,510 14.0% 2.4% 16.3% 11.6x 50.6x 13.9x 7.4x 8.7x 8.6x 0.9

Entel Telecom & IT 4,400 1,906 2.9 nm BUY 6,800 54.5% 0.6% 55.2% 10.5x 49.2x 18.6x 3.9x 5.5x 5.2x 1.0

Aguas Andinas Water Utilities 230 1,983 4.4 nm BUY 320 39.1% 6.8% 46.0% 13.4x 13.4x 12.8x 10.0x 9.0x 8.5x 2.2

CMPC Pulp & Paper 1,989 7,132 5.2 nm HOLD 2,000 0.6% 0.4% 1.0% 72.4x nm 33.7x 8.1x 10.8x 8.9x 0.9

Colombia

ISA Utilities 26,000 8,361 2.0 nm BUY 25,000 -3.8% 2.9% -1.0% 13.2x 15.7x 15.5x 4.9x 7.3x 7.8x 2.0

Grupo Aval Banks 1,152 7,575 2.6 1.5 BUY 1,160 0.7% 4.0% 4.7% 10.7x 16.1x 14.8x nm nm nm 1.3

Ecopetrol Oil&gas # 2,292 27,359 6.2 13.1 HOLD 2,500 9.1% 2.0% 11.0% 10.3x 30.6x 9.5x 6.0x 7.6x 5.0x 1.8

Nutresa Food & Beverage 24,400 3,259 0.9 0.9 BUY 30,800 26.2% 2.4% 28.6% 23.0x 15.3x 13.7x 10.7x 8.4x 7.7x 1.5

Mineros Mining # 4,338 330 0.1 nm BUY 4,550 4.9% 13.5% 18.4% 6.9x 4.4x 2.9x 2.6x 1.6x 1.3x nm

Peru

Buenaventura Mining 12.00 3,308 17.1 17.1 BUY 16.50 37.5% 0.0% 37.5% -341.0x nm 25.6x 18.7x 19.7x 9.6x 1.2

Ferreycorp Materials 1.75 470 0.4 nm BUY 2.10 20.0% 2.7% 22.7% 8.7x 18.5x 6.5x 6.2x 5.9x 4.3x 0.8

Alicorp Food & Beverage 7.50 1,765 0.9 0.9 HOLD 8.60 14.7% 4.0% 18.7% 16.5x 19.8x 13.2x 8.9x 8.2x 7.1x 1.8

Enel Distribucion Peru Electric Utilities 5.40 950 0.1 nm BUY 6.38 18.1% 3.7% 21.8% 11.0x 11.6x 9.8x 6.9x 7.2x 6.5x 1.4

Cementos Pacasmayo Cement & Construction 5.30 624 0.2 0.0 UR 5.95 12.3% 0.0% 12.3% 19.9x nm 19.0x 8.9x 14.4x 8.1x 2.1

Av. Daily Vol. P/E FV/EBITDA

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Chile Trading Ideas

Nuestra cartera IM5 tuvo un rendimiento por debajo el índice local. Desde el últimocambio, la IM5 mostró un desempeño de -2,3%, mientras que el S&P IPSA tuvo unretorno de +6,2%.

Este mes queremos resaltar a Banco de Chile. la acción se vio beneficiada por mejoresexpectativas de cara al cuarto trimestre y a 2021, además de un peor desempeño relativo aSantander durante noviembre (+13% Chile vs +22% Santander), previo a que laincluyéramos en la cartera.

Por el lado negativo, las acción que mostró el peor desempeño fue Concha y Toro.Pensamos que el mal desempeño de la acción responde a la fuerte apreciación del CLPdurante el último mes.

Top 5 Trading Ideas – Return LTM

Return Breakdown since our last revision

*Análisis desde 03/11/2020 to 01/12/2020

50

70

90

110

130

Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21

Chile 5 IPSA

Concha y Toro; -11.66%

Entel; -6.12%

Cencosud; -1.15%

Aguas Andinas; 2.97%

Banco de Chile; 6.83%

IM 5; -2.34%

IPSA; 6.24%

-18.0% -12.0% -6.0% 0.0% 6.0% 12.0%


05-01-2021 DíaSemana

Corrida

Mes

Corrido

Año

Corrido12 Meses

Desde último

cambio

Retorno Compuesto

Anual

IM.5 0.00% -0.80% -0.80% -0.80% -4.40% -2.30% 15.00%

IPSA 0.00% 4.50% 4.50% 4.50% -6.50% 6.20% 3.10%


Corrida

Mes

Corrido

Año

Corrido12 Meses

Desde último

cambio

Retorno Compuesto

Anual

IM5 vs. IPSA 0.00% -5.30% -5.30% -5.30% 2.10% -8.50% 11.90%

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Chile Trading Ideas Changes in recommended portfolio

Mkt. ADTV

last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale

banco Santander Banks 36 12.3% 10.2% -12.7% 27 47 9,790 8.2 Strong financials ahead

Cencosud Retail 1,325 9.6% 5.0% 40.1% 600 1,375 5,441 8.5 Defensive business model & optimism on efficiency plan

Entel Telecom & IT 4,400 4.3% -0.4% -14.7% 2,997 5,918 1,906 2.9 Strong fundamentals and appealing valutiaons

Aguas-A Water Utilities 230 2.2% 3.3% -26.8% 190 342 1,983 4.4 Attractive valuation and improving signs for the near-term.

CMPC Pulp & Paper 1,989 8.0% 13.5% 3.4% 1,225 2,080 7,132 5.2 More optimistic expectations on Pulp prices

Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 26,254 5.8

IPSA 4,367 -0.3% -0.3% -4.2% 125,023

Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%

Concha y toro Food & Beverage 1,202 -2.9% -3.3% -15.9% 968 1,490 1,288 1.7 Apreciation of CLP could pressure the shares in the short term

Banco de Chile Banks 74 7.2% 8.3% -3.6% 57 89 10,759 9.8 Take profits strategy

Price performance 12-month


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Chile

Estamos incluyendo a Banco Santander Chile en nuestra cartera de trading, en línea con nuestra estrategia de incluir algunosnombres con mayor beta dentro del portfolio. Además, la incorporación también responde a perspectivas más optimistas de cara a2021. Es más, a mediados de Diciembre elevamos nuestro precio objetivo a CLP 43/acción (desde CLP 37/acción) y cambiamosnuestra recomendación a comprar (desde mantener), dado que vemos valorizaciones descontadas vs comparables si consideramosnuestras nuevas estimaciones de resultados. Además, el banco tiene una de las mejores estrategias digitales y de producto a nivelLatam, mientras que la posición de capital es bastante sólida, por lo que es razonable pensar en una tasa de pago de dividendo de~60%. Por otro lado, nuestras nuevas estimaciones de ROAE para 2020, 2021, y 2022 son 14,0%, 15,2% y 15,9%, respectivamente.Este último es materialmente más alto en comparación con la estimación conservadora del 13,4% en 2022 en nuestro modeloanterior. Mirando a largo plazo, estamos proyectando un ROAE de ~16%. A pesar de los ajustes oficiales al alza en nuestro modelo ynuestro tono más positivo, reconocemos que nuestra visión dependerá de la evolución de la crisis del COVID-19 y del ritmo de larecuperación económica en Chile.

Analistas: Sebastián Gallego – [email protected] & Daniel Mora – [email protected]

SANTANDER (COMPRAR; P.O: CLP 43)

Estamos manteniendo a Cencosud dentro de nuestra cartera, ya que creemos que los fundamentales permanecen fuertes. Nuestramirada positiva se basa en: i) el buen momentum de resultados debiera continuar en 4Q20 y 2021 debido al impacto sobre elconsumo del segundo retiro de los fondos de pensiones y a una profundización de su estrategia digital; ii) las decisiones estratégicastomadas recientemente por la gerencia apuntan a mejorar la generación de flujo de caja de la compañía y a ubicar el capexeficientemente (el cierre de las tiendas Paris en Perú, la fusión de Johnson y Paris en Chile, la alianza con Cornershop y la OPI enBrasil); iii) recuperación en la operación de los malls hacia el 4to trimestre y 2021; iv) posición de apalancamiento cómoda, ya que elratio deuda bruta/EBITDA se mantuvo por debajo de 4x por primera vez después de muchos años, lo que garantiza elmantenimiento de la calificación IG. El des apalancamiento de la compañía le permitirá mejorar el foco en el segmento desupermercados y centros comerciales, apoyando mejores perspectivas de crecimiento.

Analistas: Carolina Ratto – [email protected] & Maria Ignacia Flores –[email protected]

CENCOSUD (COMPRAR; P.O: CLP 1.510)

SANTANDER CHILE

CLPm 2019 2020E 2021E

Revenues 1,935,554 2,012,437 2,107,881EBITDA 287,086 263,546 281,748Net Income 552,093 489,469 563,776EPS 2.9 2.6 3.0FV/EBITDA nm nm nmP/E 14.7x 14.0x 12.1xP/BV 2.4x 1.9x 1.8xDiv. Yield 4.4% 4.8% 4.3%ROE 16.7% 14.0% 15.2%ROA 1.2% 0.9% 1.0%

CENCOSUD

CLPm 2019 2020E 2021E

Revenues 9,491,362 9,539,032 9,402,145EBITDA 869,053 815,706 827,980Net Income 243,510 74,911 272,211EPS 85.1 26.2 95.1FV/EBITDA 7.4x 8.7x 8.6xP/E 11.6x 51.0x 14.0xP/BV 0.7x 0.9x 0.9xDiv. Yield 1.0% 2.4% 2.4%ROE 5.9% 1.9% 6.9%ROA 2.2% 0.7% 2.6%


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Chile

Estamos bajando a Entel a la tercera posición de nuestra cartera. La acción ha tenido un pobre desempeño desde su eliminación delíndice MCSI Global Standard (anunciado el 11 de noviembre), el cual produjo un potente flujo de venta. No obstante, seguimosconfiados en la compañía en términos fundamentales y creemos que nos encontramos en un interesante punto de entradaconsiderando: i) la excelente posición financiera en la que se encuentra actualmente luego de la venta de torres a American Towersy el bajo nivel de vencimientos de corto plazo, ii) la estabilidad de sus operaciones en Chile y en Peru en estos tiempos de crisis, y iii)la expansión de márgenes esperada en Perú para los próximos años y iv) las atractivas valorizaciones actuales, donde parece que elmercado no le esta asignando valor a Perú y esta sobre descontando el valor de Chile a un múltiplo bajo a 5.0x EV/EBITDA.

Analista: Felipe Navarro – [email protected]

ENTEL (COMPRAR; P.O: CLP 6.800)

Seguimos positivos en las acciones de Aguas Andinas donde vemos valorizaciones muy atractivas a los niveles actuales. Endiciembre, la empresa logró destrabar el proyecto El Manzano (CLP 35 mil millones) y creemos que podría anunciar otras obrasdurante los próximos meses, los cuales aumentarían su base de activos considerado para el cálculo de las tarifas. Además endiciembre, luego de la venta de su participación en Essal a Algonquin Power & Utilities Corp por ~USD 92 millones, la compañíarestauró el pago de dividendos (suspendido desde abril 2020) con una distribución de CLP 65 mil millones, lo que representó ~85%de la utilidad neta acumulada hasta septiembre 2020. Por su parte, observamos una perspectiva más optimista con respecto a lahidrología; el embalse El Yeso tiene mucho más agua almacenada que en la misma época del año pasado. Por último, esperamosuna recuperación paulatina en los resultados en los próximos trimestres considerando el impacto positivo del reconocimiento de laobra del mega estanque Pirque en la tarifa y una recuperación en los volúmenes de venta.

Analistas: AndrewMcCarthy – [email protected] &Macarena Ossa –[email protected]

AGUAS ANDINAS (COMPRAR; P.O.: CLP 320)

ENTEL

CLPm 2019 2020E 2021E

Revenues 2,197,543 2,015,172 2,193,737EBITDA 770,410 646,127 681,987Net Income 154,152 27,025 71,631EPS 510.4 89.5 237.2FV/EBITDA 3.9x 5.5x 5.2xP/E 10.5x 49.4x 18.6xP/BV 1.0x 0.8x 0.8xDiv. Yield 0.0% 3.5% 0.6%ROE 10.4% 1.7% 4.4%ROA 3.4% 0.5% 1.4%

AGUAS ANDINAS

CLPm 2019 2020E 2021E

Revenues 544,600 498,388 496,918EBITDA 300,000 256,094 270,363Net Income 141,700 105,313 109,915EPS 23.2 17.2 18.0FV/EBITDA 10.0x 9.0x 8.5xP/E 13.4x 13.4x 12.8xP/BV 2.9x 1.6x 1.5xDiv. Yield 7.0% 7.9% 6.9%ROE 22.1% 13.6% 12.0%ROA 7.3% 5.1% 5.0%


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Chile

Estamos manteniendo a CMPC en nuestra cartera. Pensamos que la acción es la apuesta más segura dentro del sector commodities,el cual ha mostrado un gran desempeño en los últimos meses. Además, es una buena opción para mantenerse más alineados con elíndice local, lo que se condice con nuestra estrategia más defensiva en un mercado altamente volátil. Por otro lado, vemos espaciode correcciones al alza en nuestras estimaciones de cara a 2021, dado perspectivas más optimistas de precios de celulosa para esteaño. Finalmente, los negocios de softys y papeles deberían ser bastante resilientes frente a la pandemia del COVID-19.

Analistas: Andrés Cereceda – [email protected] & Diego Lanis – [email protected]

CMPC (MANTENER; P.O.: CLP 2.000)CMPC

USDm 2019 2020E 2021E

Revenues 5,670 5,288 5,561EBITDA 1,168 997 1,212Net Income 84 -58 211EPS 25.4 -16.2 59.0FV/EBITDA 8.1x 10.8x 8.9xP/E 72.4x nm 33.8xP/BV 0.8x 0.9x 0.9xDiv. Yield 3.3% 0.4% 0.4%ROE 1.0% -0.7% 2.6%ROA 0.6% -0.4% 1.4%


9

Colombia Trading Ideas

Nuestro COL5 se desempeñó peor que el índice COLCAP desde nuestra última revisión (4.3% entérminos de COP del COLCAP y 4.1% del COL5). ISA tuvo un rendimiento positivo, con un 6.2%explicado por sus flujos de caja estables y diversificados. Además, nuestra apuesta por aumentar labeta de nuestra cartera mediante la introducción de Bancolombia dio sus frutos, con un repunte del5.2% del banco frente al 4.3% del Índice COLCAP. GEB también superó al índice, creemos que estoestá relacionado con sus flujos de caja estables. Nutresa tuvo un peor rendimiento que el delCOLCAP, posiblemente explicado por un mayor apetito por riesgo y por acciones con alto beta. Porotro lado, PfAval también tuvo un rendimiento inferior al del índice. En este caso, creemos que estose explicó por el fallo de la SIC para Corficolombiana (subsidiaria del Grupo Aval). Sin embargo,resaltamos que este fallo también aclaró que los términos para cualquier investigación a Aval porparte de la autoridad nacional han expirado.

Estamos retirando de nuestra cartera a Bancolombia y a la GEB, a la vez que introducimos aEcopetrol y a Mineros. El primer cambio está relacionado con el rebalanceo del Índice COLCAPdurante el 29 de enero de 2021, y nuestra estimación de una salida de ~USD 50 mn deBancolombia (Ver reporte). En el caso del GEB, lo estamos eliminando como una estrategia de tomade ganancias. Estamos incluyendo a Ecopetrol en nuestra cartera en medio de un momento positivodel mercado. También estamos incluyendo a Mineros, ya que tiene una valoración y un rendimientode dividendos atractivos. Nuestro COL5 incluye a ISA, Aval, Nutresa, Ecopetrol y Mineros.



*Análisis desde el 06/11/2020 al 01/12/2020


Nutresa:2.2%

PfAval:2.4%

GEB:4.4%

PfBancolombia:5.2%

ISA:6.2%

Col5:4.1%

Colcap:4.3%

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0%

50

65

80

95

110

Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21

COL5 Colcap


Corrida

Mes

Corrido

Año

Corrido12 Meses

Desde último

cambio

Retorno Compuesto

Anual

COL5 0.7% -1.1% 4.4% -0.3% -4.6% 4.1% 11.2%

COLCAP 1.0% -1.2% 7.3% -0.4% -10.0% 4.3% 1.4%


Corrida

Mes

Corrido

Año

Corrido12 Meses

Desde último

cambio

Retorno Compuesto

Anual

COL5 vs. COLCAP -0.30% 0.10% -2.90% 0.10% 5.40% -0.20% 9.80%

https://www.credicorpcapitalresearch.com/reportes/wp-content/uploads/2021/01/Market-Alert-COLCAP-Index-and-ETF-Flow-analysis.pdf?utm_source=emBlue&utm_medium=email&utm_campaign=Company%20Alert&utm_content=COLCAP%20Index%20and%20ETF%20Flow%20analysis--COLCAP%20Index%20and%20ETF%20Flow:%20significant%20outflow%20in%20Bancolombia%20-%20Steffania%20Mosquera&utm_term=multiple--7--none--70-80--ENVIO%20SIMPLE

10

Colombia Trading Ideas Changes in recommended portfolio


Colombia - Trading IdeasMkt. ADTV


ISA Utilities 26,000 8.9% 11.6% 47.3% 11,800 26,000 8,361 2.0 Solid performance with strong fundamentals

Grupo Aval Banks 1,152 -2.0% 3.2% -13.8% 700 1,505 7,575 2.6 Strong Financials and positive outlook ahead

Ecopetrol Oil&gas 2,292 5.7% 7.4% -22.0% 1,380 3,460 27,359 6.2 Better perspective around O&G sector

Nutresa Food & Beverage 24,400 -2.7% -3.3% -4.0% 17,000 25,380 3,259 0.9 Resilient business segments

Mineros Mining 4,338 0.0% 0.0% 0.0% 0 0 330 0.1 Discounted valuations with strong fundamentals

Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 46,883 2.4

COLCAP 1,432 1.0% 5.7% 3.8% 92,694

Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%

GEB Utilities 2,700 -3.4% -3.4% 20.3% 1,760 2,700 7,197 1.2 Neutral tone under ISA’s bet

Bancolombia Banks 34,000 -1.7% 12.9% -19.6% 21,300 47,220 9,741 6.9 Large outflow in rebalacing process


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Colombia

Seguimos considerando la diversificación de ISA, su sólida generación de caja y las perspectivas de crecimiento, dada la tendenciade la región de añadir mayores proyectos de transmisión de energía e infraestructura de carreteras. En cuanto a la valoración, ISAsigue presentando un punto de entrada atractivo, en nuestra opinión: por debajo de 8x EV/ EBITDA 2021E, lo que se comparafavorablemente con los pares brasileños (algunos de ellos se negocian por encima del 11x EV/EBITDA 2021E). Otras razones paraseguir expuestos a ISA son: i) un historial favorable de rentabilidad; registrando ROE de dos dígitos desde 2018 (el ROE del 3T20terminó en 14.0%) y ii) un plan de inversiones con una propuesta a largo plazo que pretende invertir USD 12.6 bn para 2030, de loscuales el 48% ya está comprometido. Por último, notamos recientes informes de prensa mencionando que el gobierno centralpodría desprenderse total o parcialmente de su participación del 51.4% en la empresa. Creemos que una pregunta clave que elmercado se hará es cuán grande es la venta de la participación y si desencadenaría alguna obligación de OPA del compradoreventual a todos los accionistas, lo que podría ser un apoyo para el rendimiento del precio de la acción a corto plazo, en nuestraopinión.

Analistas:McCarthy [email protected] & Nicolas Erazo – [email protected]

ISA (COMPRAR; PO: COP 25.000/acción)

Mantenemos al Grupo Aval en nuestro portafolio. Las acciones avanzaron más del 15.3% durante dic-20 y superaron al mercadodado el mayor apetito de riesgo de los inversionistas. Seguimos confiando en el nombre, lo que se explica principalmente por: i) unafuerte sorpresa positiva durante los resultados del 3T20 con una perspectiva prometedora, particularmente cuando se compara consus pares, ii) una base de activos resistente tanto en el sector financiero como en el no financiero, y iii) el potencial de un fuertedividendo en 2021 en comparación con los principales pares locales. A nivel bancario, destacamos que Aval debería registrarmenores gastos de provisión en comparación con sus pares en el escenario actual derivado del COVID-19. Esto debería apoyarse enel hecho de que los bancos de Aval tienen una posición subponderada de los segmentos de mayor riesgo con unasobreponderación en productos relativamente más seguros como los préstamos para nóminas. También destacamos que Avalpuede seguir beneficiándose de un segmento no financiero resistente a través de Corficol. Las acciones se negocian actualmente a1.3x P/BV 2021E; a pesar del reciente repunte, las acciones siguen siendo atractivas desde una perspectiva a largo plazo, teniendo encuenta el potencial de ROAE de Aval.

Analistas: Sebastian Gallego – [email protected] & Daniel Mora – [email protected]

PFAVAL (COMPRAR; PO: COP 1.160/acción)


ISA

COPm 2019 2020E 2021E

Revenues 8,139,008 10,380,471 10,250,090 EBITDA 5,285,605 7,306,901 6,851,181 Net Income 1,643,505 1,832,850 1,859,173 EPS 1,483.7 1,654.7 1,678.4 FV/EBITDA 4.9x 7.3x 7.8xP/E 13.2x 15.7x 15.5xP/BV 1.7x 2.1x 1.9xDiv. Yield 2.8% 2.6% 2.9%ROE 13.5% 14.0% 13.0%ROA 8.9% 9.3% 8.9%

GRUPO AVAL

COPm 2019 2020E 2021E

Revenues 21,373,770 20,671,821 21,424,054 EBITDA 5,455,344 4,780,144 5,109,776 Net Income 3,034,409 1,596,016 1,737,822 EPS 136.2 71.6 78.0 FV/EBITDA nm nm nmP/E 10.7x 16.1x 14.8xP/BV 1.6x 1.3x 1.3xDiv. Yield 4.1% 5.1% 4.0%ROE 16.1% 8.0% 8.6%ROA 1.1% 0.5% 0.6%

12

Colombia

Siendo cautelosos con las perspectivas a corto plazo de los precios del petróleo, incluiremos a Ecopetrol en nuestra cartera,teniendo en cuenta las desafiantes perspectivas de la demanda como resultado de la pandemia y los nuevos cierres en todo el país.Dicho esto, las noticias positivas sobre el despliegue de las vacunas deberían apoyar una continua recuperación de la demanda amediano plazo. Adicionalmente, vemos a Arabia Saudita reduciendo su producción en 1mn de barriles por día, demostrando ladisposición de actores claves en la industria de adoptar una postura disciplinada frente a vientos en contra en el corto plazo. Endiciembre, Ecopetrol dio a conocer un sólido plan de inversión de capital para 2021 por un monto de USD 3.5 – 4.0 mil millones,que, según observamos, fue relativamente estable en comparación con el plan anterior, a pesar de la pandemia. Además de esto,percibimos que Ecopetrol ha sido rezagada frente al desempeño del COLCAP, al menos dentro de los últimos 6 meses donde se hailustrado un alza del +12% vs +27% del COLCAP, lo que nos permite creer que cualquier corrección podría dejarnos aún con ciertasventajas en el nombre. Finalmente, desde una perspectiva de flujos, esperamos que Ecopetrol se beneficie (ligeramente) delrebalanceo del COLCAP a finales de este mes.

Analitas: AndrewMcCarthy [email protected] & Nicolas Erazo – [email protected]

ECOPETROL (MANTENER; PO: COP 2.500/acción)

Seguimos incluyendo a Nutresa en nuestra cartera ya que continuamos viendo a la compañía como un refugio seguro en el mercadocolombiano dado su fuerte posicionamiento en el mercado dentro del segmento de productos básicos de consumo. Aunque la faltade catalizador en el nombre es nuestra principal preocupación, las valoraciones parecen atractivas sugiriendo un punto de entradaatractivo para los inversores a largo plazo. De hecho, las acciones se negocian con un descuento de dos dígitos frente a su historia, ycon un descuento de un solo dígito frente a sus comparables en LatAm.

Analistas: Andrés Cereceda - [email protected] y Carol Roca - [email protected]

NUTRESA (COMPRAR; PO: COP 30.800/acción)


Ecopetrol

COPm 2019 2020E 2021E

Revenues 70,847,000 52,048,433 69,195,602 EBITDA 29,432,000 18,968,609 28,480,907 Net Income 13,252,000 3,078,921 9,900,838 EPS 322.3 74.9 240.8 FV/EBITDA 6.0x 7.6x 5.0xP/E 10.3x 30.6x 9.5xP/BV 2.4x 1.9x 1.7xDiv. Yield 10.2% 8.3% 2.0%ROE 23.3% 5.8% 18.7%ROA 10.1% 2.2% 6.5%

NUTRESA

COPm 2019 2020E 2021E

Revenues 9,958,851 10,843,782 11,262,628 EBITDA 1,347,229 1,390,579 1,506,939 Net Income 506,388 530,951 589,465 EPS 1,100.5 1,153.9 1,281.1 FV/EBITDA 10.7x 8.4x 7.7xP/E 23.0x 15.3x 13.7xP/BV 1.4x 1.3x 1.2xDiv. Yield 2.4% 2.3% 2.4%ROE 6.0% 6.1% 6.5%ROA 3.5% 3.3% 3.6%

13

Colombia

Dado el resurgimiento de casos COVID - 19 en Colombia y medidas de cierre más estrictas en Europa, optamos por incluir a Minerosen nuestro portafolio. Creemos que la compañía debería beneficiarse de un probable aumento en los precios del oro a corto plazo,dado un entorno más incierto. Además, la acción se está negociando con un descuento de doble dígito alto en comparación con suhistoria de 5 años y sus pares en términos de EV/EBITDA (actualmente a menos de 2.0x). Adicionalmente, destacamos unarentabilidad de dividendos de +10% para el 2021, que creemos es una apuesta atractiva para los inversores. Por último, seguimosesperando noticias sobre las reservas y recursos de Mineros, con la expectativa de ilustrar un aumento, dadas las diversasadquisiciones realizadas en los últimos meses.

Analistas:Miguel Leiva –[email protected] & Carol Roca– [email protected]

MINEROS (COMPRAR; PO: COP 4.550/acción)


Mineros

COPm 2019 2020E 2021E

Revenues 1,349,711 1,955,986 2,094,303 EBITDA 411,079 797,455 984,443 Net Income 123,135 259,534 392,133 EPS 470.5 991.8 1,498.5 FV/EBITDA 2.6x 1.6x 1.3xP/E 6.9x 4.4x 2.9xP/BV 0.9x 1.0x 0.8xDiv. Yield 5.4% 8.7% 13.5%ROE 14.0% 25.2% 31.3%ROA 8.0% 14.7% 19.4%

14

Perú Trading Ideas

Nuestro portafolio de Perú 5 tuvo un retorno de 2.8% desde nuestra última revisión, levementemejor que el índice S&P/BVL, que registró un retorno de 2.7%. Alicorp y Enel Distribución fueronlas dos acciones que superaron al índice local, en línea con la recuperación económica y en el últimocaso, también por la expectativa sobre la oferta pública obligatoria que China Yangtze Power deberealizar por las acciones de Luz del Sur. Unacem, Buenaventura y Ferreycorp también registraronretornos positivos, aunque por debajo del índice local. El sector construcción continuó mostrandouna fuerte recuperación en los últimos meses, especialmente en la zona norte del Perú. Asimismo,los precios de los metales se mantuvieron relativamente altos, particularmente en el caso del oro yel cobre.Estamos incluyendo a C. Pacasmayo en lugar de Unacem, luego de la caída de 10.5% que registró laprimera en diciembre y sus sólidas ventas reportadas en los últimos meses, lo que podría continuar,apoyado en un mayor dinamismo en la ejecución de obras de infraestructura bajo el programaReconstrucción con Cambios. Nuestro precio objetivo para las acciones de C. Pacasmayo es de PEN5.95, ofreciendo un potencial de +10%. Como esperamos que continúe la recuperación de laeconomía, Alicorp y Enel Distribución se mantienen en nuestra cartera, mientras que para estarexpuestos a los precios relativamente altos de los metales, también mantenemos BVN y Ferreycorp.Un riesgo a monitorear sería la imposición de nuevas restricciones a las actividades económicasdebido a una segunda ola de casos de Covid-19, así como más ruido político, a medida que nosacercamos a las elecciones generales en abril.



*Análisis desde 01/12/2020 to 05/01/2021


Corrida

Mes

Corrido

Año

Corrido12 Meses

Desde último

cambio

Retorno Compuesto

Anual

Peru5 0.0% 0.4% 3.4% 0.4% -16.2% 2.8% 5.6%

SP/BVL G 0.0% -0.4% 3.6% 0.6% -6.4% 2.7% -3.5%


Corrida

Mes

Corrido

Año

Corrido12 Meses

Desde último

cambio

Retorno Compuesto

Anual

Peru5 vs. SP/BVL 0.0% 0.8% -0.2% -0.2% -9.8% 0.1% 9.1%


Unacem; 1,31%

Buenaventura; 1,95%

Ferreycorp; 2,25%

Enel Dx; 3,42%

Alicorp; 5,07%

Peru 5; 2,83%

SP/BVL; 2,72%

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0%

5060708090

100110120130140

Jan-

20

Feb-

20

Mar

-20

Apr

-20

May

-20

Jun-

20

Jul-

20

Aug

-20

Sep-

20

Oct

-20

Nov

-20

Dec

-20

Jan-

21

Peru5 SP/BVL General

15

Peru Trading Ideas Changes in recommended portfolio


Peru - Trading IdeasMkt. ADTV


Buenaventura Mining 12.00 -2.7% -5.3% -16.2% 6.00 14.69 3,308 17.12 High metal prices and recovering production would support 4Q results

Ferreycorp Materials 1.75 8.0% 6.2% -3.1% 1.12 2.17 470 0.38 Mining recovery and notable dividend

Alicorp Food & Beverage 7.50 12.6% 8.1% -8.4% 6.80 9.30 1,765 0.87 Attractive Valuations

Enel Distribucion Peru Electric Utilities 5.40 1.9% 4.6% -23.1% 4.92 7.20 950 0.08 Valuation attractive; restarting dividends could be a catalyst

Cementos Pacasmayo Cement & Construction 5.30 0.9% -7.8% -8.1% 3.95 6.24 624 0.22 Attractive entry point following recent underperformance

Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 7,117 3.7

SP/BVL GENERAL 21,009 0.4% 3.6% 5.2% 34,756

Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%

Unacem Cement & Construction 1.53 3.2% 4.6% -19.5% 1 2 766 0.2 Waiting for a grater recovery in cement dispatches


16

Peru

Mantenemos Buenaventura en nuestra cartera, pues creemos que los fuertes precios de los metales y la continua recuperación de laproducción de Uchucchacua respaldarán los resultados financieros del 4T20. Aunque los casos de Covid-19 están comenzando aaumentar, esto no parece ser un riesgo para la producción de los meses siguientes. Esperamos que los precios del cobre semantengan altos, alrededor de su máximo de ocho años, debido a más signos de recuperación económica en China, el mayorconsumidor de cobre con más de 50% de la demanda total. Asimismo, las perspectivas para el oro se mantienen positivas, en uncontexto de tasas de interés en mínimos históricos en el mundo, por lo que el precio de este metal también debería mantenerse entorno a su máximo histórico, al menos en el corto plazo.

Analista:Miguel Leiva –[email protected]

BUENAVENTURA (COMPRAR; PO: USD 16.50)

Reiteramos la posición de Ferreycorp en nuestra cartera debido a su alta exposición a la industria minera (~43% de los ingresos), loque ha ayudado a que estos se recuperen hasta ~90% de los niveles previos a la pandemia. Creemos que la tendencia continuará yaque la industria minera ha restablecido casi por completo sus operaciones, en un contexto de altos precios de metales. Además,también podríamos ver mejores cifras para la línea de construcción (~25% de las ganancias), ya que los grandes proyectos deinfraestructura, desarrollados por el gobierno o el sector privado, ganarán más tracción en los próximos meses. Cabe mencionar quela empresa acordó pagar el remanente del pago de dividendo aprobado de PEN 0.08/acción y redujo el monto de su deudapendiente durante el 3T20, lo que envía una fuerte señal sobre los niveles de actividad de la empresa en adelante.

Analista: Miguel Leiva –[email protected]

FERREYCORP (COMPRAR; PO: PEN 2.10)


BUENAVENTURA

USDm 2019 2020E 2021E

Revenues 868 894 1,136 EBITDA 204 193 395 Net Income 12- 39- 129 EPS 0.0- 0.2- 0.5 FV/EBITDA 18.7x 19.7x 9.6xP/E -341.0x nm 25.6xP/BV 1.5x 1.2x 1.2xDiv. Yield 0.0% 0.0% 0.0%ROE -0.4% -1.4% 4.6%ROA -0.3% -1.0% 3.2%

FERREYCORP

PENm 2019 2020E 2021E

Revenues 5,830 4,539 6,360 EBITDA 680 525 725 Net Income 245 92 263 EPS 0.3 0.1 0.3 FV/EBITDA 6.2x 5.9x 4.3xP/E 8.7x 18.5x 6.5xP/BV 1.0x 0.8x 0.7xDiv. Yield 10.4% 8.8% 2.7%ROE 11.4% 4.3% 11.9%ROA 4.4% 1.6% 4.6%

17

Perú

A pesar del desafiante momento en los resultados de los segmentos B2B y Acuicultura, hemos decidido mantener a Alicorp ennuestra cartera. Con los precios actuales, creemos que las acciones ofrecen un alza potencial considerando que se negocian con undescuento de dos dígitos en comparación a sus pares en términos de EV/EBITDA 2021. Adicionalmente, mirando el sector consumoen Perú, Alicorp parece más atractiva en este momento, teniendo en cuenta el rendimiento reciente de las acciones de Inretail.

Analistas: Andrés Cereceda - [email protected] y Carol Roca - [email protected]

ALICORP (MANTENER; PO: PEN 8.6)

Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR con un TP 2021YE de PEN 6.38/sh. Creemos que las acciones se han vistoafectadas recientemente por los vientos en contra de Covid-19 y la incertidumbre regulatoria sobre la tasa de descuento futura parael sector. Creemos que esto ha creado una oportunidad para inversionistas pacientes a largo plazo, especialmente considerando elvalor estratégico de la concesión en la zona norte de la capital de Perú, Lima, y se espera que el gasto de capital aumente el valor delos activos regulatorios antes de la próxima revisión de tarifas en 2022. Con respecto a Covid-19, la demanda se vio afectadamaterialmente, especialmente en el segmento de clientes libres, pero ha estado mejorando desde abril, lo que vimos reflejado enlos resultados del 3T20 (caída de -4% a/a en el volumen de ventas vs -19% a/a en 2T20). Asimismo, la recaudación ha mejoradomucho gracias también a la inversión acelerada en plataformas de pago virtual. A pesar del riesgo de una segunda ola de Covid-19,lo peor puede haber quedado atrás y el rendimiento del negocio debería seguir mejorando durante los próximos trimestres. Uneventual reinicio de los pagos de dividendos podría ser un catalizador positivo en los próximos meses

Analistas: Andrew McCarthy – [email protected] & Nicolas Erazo – [email protected] & Macarena Ossa –[email protected]

ENEL DISTRIBUCION PERU (COMPRAR; PO: PEN 6.38)


ALICORP

PENm 2019 2020E 2021E

Revenues 9,872 9,973 10,351 EBITDA 1,277 1,164 1,329 Net Income 476 323 486 EPS 0.6 0.4 0.6 FV/EBITDA 8.9x 8.2x 7.1xP/E 16.5x 19.8x 13.2xP/BV 2.3x 1.8x 1.7xDiv. Yield 2.6% 3.3% 4.0%ROE 14.3% 9.3% 13.3%ROA 4.6% 2.9% 4.3%

ENEL DISTRIBUCION PERU

PENm 2019 2020E 2021E

Revenues 3,146 3,023 3,320 EBITDA 880 705 791 Net Income 429 297 353 EPS 0.7 0.5 0.6 FV/EBITDA 6.9x 7.2x 6.5xP/E 11.0x 11.6x 9.8xP/BV 2.0x 1.4x 1.3xDiv. Yield 3.1% 5.3% 3.7%ROE 19.1% 12.2% 13.5%ROA 9.2% 6.0% 6.8%

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Perú

Cementos Pacasmayo registró sólidos resultados en el 3T20 en línea con nuestras expectativas, pero obtuvo ganancias superiores alas anticipadas. Además, alcanzó un EBITDA alto histórico de PEN 121mn debido a ahorros en gastos de venta, generales yadministrativos y eficiencias operativas continuas. Uno de los principales fundamentos de la recuperación del sector de laconstrucción en la zona norte del Perú fue el impulso de la autoconstrucción, pero también la reanudación de las compras previas alas obras públicas en el 4T20 y gran infraestructura en 2021, que esperamos continúe en los próximos meses. Al 20 de noviembre,las acciones de Cementos Pacasmayo alcanzaron un máximo de PEN 6.20, respaldado por la importante recuperación en los envíosde cemento y los resultados financieros; sin embargo, desde entonces ha caído alrededor de 14%, lo que vemos como un buenpunto de entrada, siendo nuestro precio objetivo PEN 5.95.

Analista:Miguel Leiva –[email protected]

CEMENTOS PACASMAYO (UR; PO: PEN 5.95)


CEMENTOS PACASMAYO

PENm 2019 2020E 2021E

Revenues 1,393 1,052 1,429 EBITDA 400 229 408 Net Income 132 2- 119 EPS 0.3 0.0- 0.3 FV/EBITDA 8.9x 14.4x 8.1xP/E 19.9x nm 19.0xP/BV 1.8x 1.7x 1.6xDiv. Yield 1.5% 5.3% 0.0%ROE 9.2% -0.1% 8.8%ROA 4.6% -0.1% 3.8%

Important Disclosures.

19

This research report was prepared by Credicorp Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage insecurities activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital areregistered as broker-dealers in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is providedfor distribution only to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”).

Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report can do so only through CredicorpCapital Securities Inc., a registered broker-dealer in the United States. Under no circumstances may a U.S. recipient of this research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial instrumentsdirectly through Credicorp Capital.

CCSI or any of its representatives are not involved in any way in the preparation, development, or supervision of the research report and does not have any influence whatsoever over the research content.

Any analyst whose name appears on this research report is not registered or qualified as a research analyst with the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) and is not a registered representative of CredicorpCapital Securities Inc. and, therefore, is not subject to applicable restrictions under FINRA Rules on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.

A. Analyst Disclosures

The functional job title of the person(s) responsible for the recommendations contained in this report is Equity Research Analyst unless otherwise stated on the cover.

Regulation AC - Analyst Certification: Each Equity Research Analyst listed on the front-page of this report is principally responsible for the preparation and content of all or any identified portion of this research reportand hereby certifies that with respect to each issuer or security or any identified portion of the report with respect to an issuer or security that the Equity Research Analyst covers in this research report, all of the viewsexpressed in this research report accurately reflect their personal views about those issuer(s) or securities. Each Equity Research Analyst also certifies that no part of their compensation was, is, or will be, directly orindirectly, related to the specific recommendation(s) or view(s) expressed by that Equity Research Analyst in this research report.

Each Equity Research Analyst certifies that he or she is acting independently and impartially from the referenced company/shareholders, directors and is not affected by any current or potential conflict of interest thatmay arise from any of the companies’ activities.

Analyst Compensation: The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report attest(s) that no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly, relatedto the specific recommendations that he or she expressed in the research report.

The equity research analysts responsible for the preparation of this report receive compensation based upon various factors, including the quality and accuracy of research, client feedback, competitive factors, and overallfirm revenues.

Registration of non-US Analysts: Unless otherwise noted, the non-US analysts listed on the front of this report are employees of one of the companies jointly referred as Credicorp Capital, which are non-US affiliates ofCredicorp Capital Securities Inc., a SEC registered and FINRA member broker-dealer. Equity Research Analysts employed by the companies jointly referred as Credicorp Capital, are not registered/ qualified as researchanalysts under FINRA/NYSE rules, are not registered representatives of Credicorp Capital Securities Inc. and may not be subject to NASD Rule 2711 and NYSE Rule 472 restrictions on communications with coveredcompanies, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.

ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020


20

B. Ownership and Material Conflicts of Interest

Other significant financial interests

Credicorp Capital Securities Inc. Or its affiliates “beneficially own” Securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:

The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report or their household members ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report accordingto the following table:

C. Compensation and Investment Banking Activities

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies): Security, Mallplaza, SK, SMU, Alicorp, Engie EnergiaPeru, Luz del Sur.


Type of instrumentsEqual or less than

USD 50,000

Equal or less than

USD 100,000

Equal or less than

USD 500,000

Equal or less than

USD 1,000,000More than USD 1,000,000

Other equity securities - Minusr - -

Debt securities Cemargos Grupo Argos Mallplaza

BCI, Santander, Cencosud, Colbun, CCU, ECL, Entel, CMPC, Enelam,

Ripley, Falabella, SQM, Davivienda, Banco Bogota, Bancolombia,

Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Aval, Grupo Sura, Alicorp,

Cementos Pacasmayo, Enel Dx Peru, Enel Gx Peru, Engie Peru, Inretail,

IFS, Luz del Sur, Minsur, Unacem.

Derivatives on equity/debt

securitiesDavivienda BVC, ISA

Cemargos, Grupo

Argos, Grupo Aval,

Grupo Sura, Nutresa

Corficolombiana Bancolombia,Canacol, Ecopetrol

Type of instrumentsEqual or less than

USD 10,000

Equal or less than

USD 50,000

Equal or less than

USD 100,000

Equal or less than

USD 500,000Equal or less than USD 1,000,000

Equity securities

ECL,Enel Generacion,

Celsia, Canacol,

CMPC, Copec,

Cemargos, Ecopetrol,

ISA

GEB - -

Debt securities - - - - -

Derivatives on equity/debt

securities- - - - -


21

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s):Santander, CAP, CCU, FORUS, Security, Mallplaza, SK, SMU,GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan.

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies): Santander, CAP, CCU, FORUS, Security,Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan.

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company (ies):Santander, CAP, CCU,FORUS, Security, Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan.

D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies): Banco de Chile, BCI,Santander, Itau, Hites, ILC, Latam, SMU, Avianca, Davivienda, Bogota, Bancolombia, BVC, Canacol, Celsia, Cemargos, CLH, Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Argos, Grupo Aval, Grupo Sura, Nutresa, ISA, Promigas,Mineros.

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Banco de Chile, BCI,Santander, Itau, Hites, ILC, Latam, SMU, Avianca, Davivienda, Bogota, Bancolombia, BVC, Canacol, Celsia, Cemargos, CLH, Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Argos, Grupo Aval, Grupo Sura, Nutresa, ISA, Promigas,Mineros.

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provides or have provided, within the past 12 months, non-securities-related services to the following company(ies): Banco de chile, BCI, Itau, Forus, SK,Bancolombia, Alicorp, Aceros Arequipa, Enel Distribucion Peru, Enel Generacion Peru, Engie Energia peru, Graña y Montero, Luz del Sur, Cerro Verde, Unacem.

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-securities services from the following company(ies): Banco de chile, BCI, Itau, Forus, SK, Bancolombia,Alicorp, Aceros Arequipa, Enel Distribucion Peru, Enel Generacion Peru, Engie Energia peru, Graña y Montero, Luz del Sur, Cerro Verde, Unacem.

E. Market Making

Cedicorp Capital Securities Inc. or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Besalco, Enjoy, Security, Masisa, Quiñenco, Ripley, BVC,Canacol, GEB, Mineros, Alicorp, Bolsa de Valores de Lima,Cementos Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp.

F. Rating System

Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and onthe analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.



22


Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months.

Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months.

Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months.

Under Review: Company coverage is under review.

The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively.

In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SPBVL indexes, as estimated byCredicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from the difference in upsidepotential between the shares and the respective index.

G. Distribution of Ratings

H. Price Target

Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or acombination of the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant riskthat the target price will not be achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variationsmay result from changes in technology, in the overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, inregulations. Investment in overseas markets and instruments such as ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussionof valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is available upon request

Buy Hold Underperform Restricted / UR

Companies covered with this rating 41% 44% 16% 0%

27% 46% 40% 0%

*Percentage of investment banking clients in each rating category.

Compensation for investment banking

services in the past 12 months*


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II.ADDITIONAL DISCLOSURES

This product is not for retail clients or private individuals.

The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital,therefore they do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required byapplicable law.

This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for furtherpublication unless the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation,inducement or intermediation for the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals.

Any opinions, projections, forecasts or estimates in this report are those of the author only, who has acted with a high degree of expertise. They reflect only the current views of the author at the date of this report and aresubject to change without notice. The companies jointly referred to as Credicorp Capital have no obligation to update, modify or amend this publication or to otherwise notify a reader or recipient of this publication in theevent that any matter, opinion, projection, forecast or estimate contained herein, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn. The analysis, opinions, projections,forecasts and estimates expressed in this report were in no way affected or influenced by the issuer. The author of this publication benefits financially from the overall success of Credicorp Capital.

The investments referred to in this publication may not be suitable for all recipients. Recipients are urged to base their investment decisions upon their own appropriate investigations that they deem necessary. Any loss orother consequence arising from the use of the material contained in this publication shall be the sole and exclusive responsibility of the investor and Credicorp Capital accepts no liability for any such loss or consequence.In the event of any doubt about any investment, recipients should contact their own investment, legal and/or tax advisers to seek advice regarding the appropriateness of investing. Some of the investments mentioned inthis publication may not be readily liquid investments. Consequently it may be difficult to sell or realize such investments. The past is not necessarily a guide to future performance of an investment. The value ofinvestments and the income derived from them may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. Highvolatility investments may experience sudden and large falls in their value which may cause losses. International investing includes risks related to political and economic uncertainties of foreign countries, as well ascurrency risk.

To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss, damages, costs or prejudices whatsoever arising from the use of this publication or its contents.

This report may not be independent of Credicorp Capital’s proprietary interests. Credicorp Capital trades the securities covered in this report for its own account and on a discretionary basis on behalf of certain clients.Such trading interests may be contrary to the recommendation(s) offered in this report.

Credicorp Capital (and its affiliates) has implemented written procedures designed to identify and manage potential conflicts of interest that arise in connection with its research business, which are available upon request.The Credicorp Capital research analysts and other staff involved in issuing and disseminating research reports operate independently of Credicorp Capital’s Investment Banking business. Information barriers andprocedures are in place between the research analysts and staff involved in securities trading for the account of Credicorp Capital or clients to ensure that price sensitive information is handled according to applicable lawsand regulations.



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Country and region disclosures

United Kingdom: This document is for persons who are Eligible Counterparties or Professional Clients only and is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 on thecommunication of invitations or inducements to engage in investment activity on the grounds that it is being distributed in the United Kingdom only to persons of a kind described in Articles 19(5) (Investmentprofessionals) and 49(2) (High net worth companies, unincorporated associations, etc.) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended). It is not intended to be distributedor passed on, directly or indirectly, to any other class of persons. Any investment to which this document relates is available only to such persons and other classes of person should not rely on this document.

United States: This communication is only intended for, and will only be distributed to, persons residing in any jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local law or regulation. Thiscommunication must not be acted upon or relied on by persons in any jurisdiction other than in accordance with local law or regulation and where such person is an investment professional with the requisitesophistication to understand an investment in such securities of the type communicated and assume the risks associated therewith.

This communication is confidential and is intended solely for the addressee. It is not to be forwarded to any other person or copied without the permission of the sender. This communication is provided for informationonly. It is not a personal recommendation or an offer to sell or a solicitation to buy the securities mentioned. Investors should obtain independent professional advice before making an investment.

Notice to U.S. Investors: This material is not for distribution in the United States, except to “major US institutional investors” as defined in SEC Rule 15a-6 ("Rule 15a-6") and related guidance. Credicorp Capital and itsaffiliates has entered into arrangements with Credicorp Capital Securities Inc., which enables this report to be furnished to certain U.S. recipients in reliance on Rule 15a-6 through Credicorp Capital Securities Inc., which isregistered under the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended.

Each U.S. recipient of this report represents and agrees, by virtue of its acceptance thereof, that it is a "major U.S. institutional investor" (as such term is defined in Rule 15a-6) and that it understands the risks involved inexecuting transactions in such securities. Any U.S. recipient of this report that wishes to discuss or receive additional information regarding any security or issuer mentioned herein, or engages in any transaction to purchaseor sell or solicit or offer the purchase or sale of such securities, should contact a registered representative of the Credicorp Capital Securities Inc. that provided the report.

Credicorp Capital Securities Inc. is a broker-dealer registered with the SEC, a member of FINRA and SIPC. You can reach Credicorp Capital Securities Inc. At 121 Alhambra Plaza, suite 1200, Coral Gables, Miami 33134,phone (305) 4480971 Equity trading: 786 999 1633.

You may obtain information about SIPC, including the SIPC brochure, by contacting SIPC directly at 202-371-8300; website: http://www.sipc.org



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Credicorp Capital Securities Inc., is a wholly owned subsidiary of Credicorp Capital Ltd.

Nothing herein excludes or restricts any duty or liability to a customer that Credicorp Capital Securities Inc. have under applicable law. Investment products provided by or through Credicorp Capital Securities Inc. are notinsured by the Federal Deposit Insurance Corporation and are not deposits or other obligations of any insured depository institution, may lose value and are not guaranteed by the entity that published the research asdisclosed on the front page and are not guaranteed by Credicorp Capital Securities Inc.

Investing in non-U.S. Securities may entail certain risks. The securities referred to in this report and non-U.S. issuers may not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and the issuer of suchsecurities may not be subject to U.S. reporting and/or other requirements. Rule 144A securities may be offered or sold only to persons in the U.S. who are Qualified Institutional Buyers within the meaning of Rule 144Aunder the Securities Act. The information available about non-U.S. companies may be limited, and non-U.S. companies are generally not subject to the same uniform auditing and reporting standards as U.S. companies.Securities of some non-U.S. companies may not be as liquid as securities of comparable U.S. companies. Securities discussed herein may be rated below investment grade and should therefore only be considered forinclusion in accounts qualified for speculative investment.

Analysts employed by one of the companies jointly referred to as Credicorp Capital, all of which are non-U.S. broker-dealers, are not required to take the FINRA analyst exam. The information contained in this report isintended solely for certain "major U.S. institutional investors" and may not be used or relied upon by any other person for any purpose. Such information is provided for informational purposes only and does notconstitute a solicitation to buy or an offer to sell any securities under the Securities Act of 1933, as amended, or under any other U.S. federal or state securities laws, rules or regulations. The investment opportunitiesdiscussed in this report may be unsuitable for certain investors depending on their specific investment objectives, risk tolerance and financial position.

In jurisdictions where Credicorp Capital Securities Inc. is not registered or licensed to trade in securities, or other financial products, transactions may be executed only in accordance with applicable law and legislation,which may vary from jurisdiction to jurisdiction and which may require that a transaction be made in accordance with applicable exemptions from registration or licensing requirements.

The information in this publication is based on sources believed to be reliable, but Credicorp Capital Securities Inc. does not make any representation with respect to its completeness or accuracy. All opinions expressedherein reflect the author's judgment at the original time of publication, without regard to the date on which you may receive such information, and are subject to change without notice.

Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented in this report. These publications reflect thedifferent assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them. Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty,express or implied, is provided in relation to future performance.

Credicorp Capital Securities Inc. and any company affiliated with it may, with respect to any securities discussed herein: (a) take a long or short position and buy or sell such securities; (b) act as investment and/orcommercial bankers for issuers of such securities; (c) act as market makers for such securities; (d) serve on the board of any issuer of such securities; and (e) act as paid consultant or advisor to any issuer. The informationcontained herein may include forward-looking statements within the meaning of U.S. federal securities laws that are subject to risks and uncertainties. Factors that could cause a company's actual results and financialcondition to differ from expectations include, without limitation: political uncertainty, changes in general economic conditions that adversely affect the level of demand for the company's products or services, changes inforeign exchange markets, changes in international and domestic financial markets and in the competitive environment, and other factors relating to the foregoing. All forward-looking statements contained in this reportare qualified in their entirety by this cautionary statement.

Other countries: Laws and regulations of other countries may also restrict the distribution of this report. Persons in possession of this document should inform themselves about possible legal restrictions and observethem accordingly.

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Daniel Velandia, CFA Felipe GarcíaHead of Research & Chief Economist Head of Sales & [email protected] [email protected]# (571) 339 4400 Ext 1505 # (571) 339 4400 Ext. 1132

Carolina Ratto Mallie Head of Equity Research Andean [email protected]# (562) 2446 1768

CHILE PERU COLOMBIA CHILE PERU COLOMBIA

Andrés Cereceda Miguel Leiva Sebastián Gallego, CFA Josefina Valdivia Cynthia Huaccha Camilo A. DuránHead of Equity Research Chile Head of Equity Research Peru Head of Equity Research Colombia Head of Fixed Income Fixed Income Associate Senior EconomistFood&Beverage, Natural Mining Banks [email protected] [email protected] [email protected], Transport [email protected] [email protected] # (562) 2651 9308 # (511) 416 3333 Ext 37946 # (5511) 339 4400 Ext. [email protected] # (511) 416 3333 # (571) 339 4400 Ext 1594# (562) 2446 1798 Alejandro Toth Diego Camacho

Steffania Mosquera Analyst Fixed Income Senior EconomistAndrew McCarthy Mauricio Fernandini [email protected] [email protected] Utilities Analyst- Mining # (562) 2651 9368 # (571) 339 [email protected] [email protected] [email protected]# (562) 24461751 # (511) 416 3333 # (571) 339 4400 Ext 1025 Samuel Carrasco Madrid Daniel Heredia

Senior Economist EconomistFelipe Navarro [email protected] [email protected] Analyst: Construction, Telecom # (562) 2446 1736 # (571) 339 [email protected] Analyst- Banks# (562) 2450 1688 [email protected]

# (571) 339 4400 Ext 1609Macarena OssaAnalyst - Utilities Nicolas [email protected] Analyst - Utilities# (562) 2450 1694 [email protected]

# (571) 339 4400 Ext 1365 Diego LanisAnalyst Carol [email protected] Junior Analyst - Consumer & Mining# (562) 2450 1600 [email protected]

# (571) 339 4400 Ext 1507Maria Ignacia [email protected]# (562) 2450 1600

Agustina MairaResearch [email protected]# (562) 2434 6433

Daniel Mora

ANDEAN RESEARCH TEAM

EQUITY RESEARCH FIXED INCOME & ECONOMICS RESEARCH

Associate - Cement & Construction,

Non Bank financials

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