CAPÍTULO 5

NEGOCIACIÓN DE BONOS EN EL MERCADO

DE CAPITALES

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DefiniciónEn el área financiera, se denomina bonos a un tipo de

instrumentos de deuda empleados tanto por entes privadas como

gubernamentales, y que son más o menos equivalentes a títulos

de deuda, o dicho más fácilmente, son una suerte de pagarés

vendibles a terceros.

Fuente: https://concepto.de/bonos/#ixzz64bjDt3Fh

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Los bonos existen para obtener fondos del mercado financiero. Son emitidos por alguna

entidad financiera y colocados a nombre del portador en el mercado o la bolsa de valores,

donde son negociados. El emisor de los bonos recibe una cantidad de capital y se

compromete a devolverlo al término de un plazo prefijado, pagando intereses al tenedor en

una renta fija o variable.

Esto significa que todo bono presenta también un porcentaje de riesgo asociado: riesgo de

que los tipos de interés del mercado varíen y alteren el precio del título de deuda; riesgo de

que el emisor se vea incapaz al término del plazo de devolver el capital prestado; o riesgo

de que al vencimiento del bono, la inflación haya devaluado tanto el poder adquisitivo de la

moneda que el retorno sea imperceptible (no haya ganancias).

Los conocedores del área hablan de madurez de un bono para referirse al tiempo faltante

para su vencimiento y para que el capital sea reembolsado.

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Tipos de Bonos

Existen los siguientes tipos de bonos, de acuerdo a las reglas de juego que los

determinan:

Bonos simples. Aquellos que le permiten al tenedor aportar capital en una empresa y adquirir

parte de su deuda, recibiendo intereses y cobrando el capital invertido al vencimiento.

Bonos públicos. Aquellos que emite una institución del Estado para financiarse.

Bonos canjeables. Pueden ser canjeados por acciones ya existentes en la empresa u

organización, en lugar del capital.

Bonos convertibles. Pueden ser canjeados por acciones de nueva emisión, a precio prefijado,

aunque arrojando una rentabilidad inferior.

Bonos cupón cero. No paga intereses ningunos durante su madurez, sino que lo paga todo al

final cuando vence, acumulado. Su valor suele ser inferior al nominal.

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Bonos de caja. Emitidos por empresas para saldar necesidades de tesorería, al vencer retornan

al comprador el capital invertido.

Bonos strips. Su nombre viene del inglés Strip (“dividir”), permiten separar el valor del bono

en cada uno de los pagos que genera, permitiendo negociar por separado el dinero de los

intereses y el dinero del capital.

Bonos de deuda perpetua. Nunca vencen, es decir, no regresan nunca el capital invertido, sino

que generan perpetuamente intereses.

Bonos basura. Títulos de alto riesgo y baja calificación, que recompensan el riesgo con alto

rendimientos.

Emisión de bonos

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Emisión de bonos

La emisión de bonos puede estar a cargo de una organización financiera privada

(empresas, bancos, etc.) o pública (bancos centrales, empresas públicas,

etc.), y suele interesar a los tenedores de capitales que desean preservar sus

activos frente a la inflación, o simplemente ponerlos a producir renta.

Esto se debe en gran medida a que los bonos presentan un flujo presumible de

dinero, se puede conocer el valor que presentarán al final del plazo. Sin

embargo, los bonos no escapan a las dinámicas del mercado bursátil, y sus reglas

de funcionamiento están definidas siempre en el contrato que se firma entre

emisor y tenedor.

Fuente: https://concepto.de/bonos/#ixzz64bkMZMtJ

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Ejemplos de bonos

Los bonos poseen una cantidad y una fecha de vencimiento. Para entenderlo

mejor, pongamos un ejemplo sencillo. Una persona adquiere un bono de una

empresa de 10.000€ con un vencimiento de 5 años. En ese momento la persona

pagará los 10.000€ a la empresa y, 5 años después, la empresa deberá

devolverle los 10.000€ más los intereses. Los intereses dependerán del tipo de

rentabilidad del bono que puede ser fija o variable. Si es fija se aseguran unos

intereses. En el caso de que sea variable existe un mayor riesgo. Por un lado

puedes conseguir una rentabilidad mayor, pero también existe la posibilidad de

perder dinero.

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Bonos de rentas. La ciudad norteamericana de Chicago emitió en 2011 bonos

bajo el título “City of Chicago – Chicago Midway Airport – Revenue Bonds –

Series 2001A”, por un monto total de US$ 222.465,00. Estos bonos tenían un

valor nominal de US$ 5,00 y un interés nominal de 5,5% en un plazo de

vencimiento de 30 años. Con el dinero recaudado de ese modo, se

construyeron las nuevas terminales del aeropuerto de Midway, y las

ganancias del aeropuerto permitieron pagar los intereses de la deuda

contraída.

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Bonos de obligación general. El condado de Monterrey, perteneciente al estado

de California, EE.UU, emitió en 2002 una serie de bonos bajo el título Carmel

Unified School District – Monterey County—California – General Obligation Bonds

– Series 2002. Con ellos se recaudó un total de US$ 9.663.455,00 con un valor

nominal de US$ 5.000 y un interés nominal de 6%, pagaderos a 30 años de plazo.

Con dicho dinero se desarrolló y renovó al conjunto de escuelas del condado,

dado que las ganancias del mismo eran altas y podían pagar sin problema los

intereses del bono.

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Los bonos emitidos por el Estado son conocidos como bonos del Estado, y

son títulos de deuda que un territorio emite para financiar la actividad del

país y hacer frente a todos los gastos que posee el país. Estos bonos poseen

unas rentabilidades fijas y tienen un plazo de vencimiento a medio-largo

plazo que va desde los 2 hasta los 5 años.

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VALOR: Derecho o conjunto de derechos de contenido esencialmente económico, negociables en

el mercado de valores, incluyendo, entre otros, acciones, obligaciones, bonos, cédulas, cuotas de

fondos de inversión colectivos, contratos de negociación a futuro o a término, permutas

financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido crediticio de participación y mixto

que provengan de procesos de titularización y otros que determine la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera.

VALOR A LA PAR: Dícese del título cuya cotización es igual al 100%de su valor

nominal. En nuestro país la cotización se expresa como porcentaje del valor nominal.

VALOR CUPÓN: Parte de un valor, que da derecho al cobro de sus intereses o

dividendos.

CERO CUPON: Son aquellos valores vendidos con descuento, por los que no se abona

cantidad alguna en concepto de intereses o de amortización, hasta la fecha de

vencimiento.

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Valoración de un bono

El valor actual de un bono es igual a los flujos de caja que se van a recibir

en el futuro, descontados al momento actual a una tasa de interés (i), es

decir, el valor de los cupones y el valor nominal a día de hoy. En otras

palabras, tenemos que calcular el valor actual neto (VAN) del bono:

Lo que es lo mismo:

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Por ejemplo, si estamos a 1 de Enero del año 20 y tenemos un bono de dos

años que reparte un cupón del 5% anual pagado semestralmente, su valor

nominal son 1000 euros que los pagará el 31 de Diciembre del año 22 y su

tasa de descuento o tipo de interés es el 5,80% anual (lo que supone un

2,90% semestral) el valor intrínseco del bono será:

Año 1 2 3 4

Flujo de caja 25 25 25 1025

Descuento 1,029 1,059 1,090 1,121

Flujo de caja descontado 24,2954325 23,6107215 22,9453076 914,244521

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Si conocemos el precio del bono pero no sabemos cuál es la tasa de interés

tenemos que calcular la tasa interna de retorno (TIR) del bono.

Despejando «r» obtenemos que: r = 2,90% (lo que sería un 5,80% anual)

La valoración de los bono con cupón cero es igual pero más sencilla, ya que

solo hay un flujo de caja futuro, el cual tendremos que descontar para

conocer el valor actual:

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Valoración de bonos sin cupón

Ejemplo cálculo precio de un bono con cupón cero

Por ejemplo si estamos a 1 de Enero del año 20 y tenemos un bono cupón

cero que tiene un valor nominal de 1000 euros, un vencimiento de 2 años

exactos (pagará 1000 euros el 31 de Diciembre de 2022) y una tasa de

interés del 5% anual el precio será de:

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El cálculo del precio de los bonos con cupón flotante es más complejo ya

que no conocemos los cupones que se van a pagar y por tanto tendremos

que hacer estimaciones.

Por otro lado, para los ejemplos de arriba hemos utilizado fechas exactas.

Cuando han pasado varios días el cálculo es el mismo, pero tenemos que

calcular los días que quedan y el cupón corrido.

Si los bonos tienen opciones call (bono callable) tendremos que restar la

prima de la opción del precio y si tienen opciones put (bono putable)

tendremos que sumar la prima de la opción.

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La valuación de los bonos se hace al precio teórico (Valor de mercado), dicho se valor se

obtiene descontando los flujos de efectivo que recibirá su poseedor en el futuro a una

determinada tasa de descuento (tasa de rentabilidad exigida). Esta tasa se puede

considerar como la TIR del bono y viene determinada según todas las variables del mercado

en función al riesgo que afecta a dicho instrumento, la fórmula matemática para

determinar el Valor Actual (la suma de los flujos de efectivo descontados que conlleva al

valor de mercado) es la siguiente:

Dónde:

r = Tasa de Interés Aplicable al bono.

VN = Valor Nominal del bono (valor que indica el papel)

Copón = VN*tasa de cupón (Interés financiero)

N = Tiempo hasta la fecha de vencimiento.

n = Tiempo para cada flujo de efectivo.

VA = Valor Actual del Bono.

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Ejemplo: Un bono se emite con un valor nominal de $1.000 U.F con una tasa

de interés del 10% anual y con vencimiento de 10 años. La tasa de

rentabilidad exigida por los inversionistas es del 10%.

Bono emitido a la par

Antes de desarrollar el ejercicio, se puede ver que el bono presenta la misma

tasa de interés para el cupón y la rentabilidad exigida, eso significa que el

instrumento esta emitido a la par, por ende se entiende que el mercado exige lo

que el bono ofrece, por lo cual el valor del bono al día de hoy debería ser igual

al valor nominal. La comprobación matemática (utilizando la formula

anteriormente expuesta), es la siguiente:

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El resultado matemático de dicho análisis, da que el resultado sea el valor nominal

igual al valor actual del bono, cuando sucede este caso, se entiende que el bono

fue emitido a la par.

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Cupón emitido sobre la par

Pero en los mercados financieros no siempre resultará que el bono fue emitido a la par, puede ser

que los inversionistas tengan una rentabilidad exigida menor a lo que ofrece el bono, concepto

que denominaremos “Cupón emitido sobre la par”, y puede ser por otro lado que la rentabilidad

exigida sea mayor que lo que ofrece el bono, concepto que denominaremos “Cupón emitido bajo

la par”, es probable que un usuario que está observando los mercados, se confunda dado que uno

puede pensar que lo sobre debería tener una tasa mayor y lo bajo, debería tener una tasa menor,

pero el motivo que se llame sobre la par, es porque la organización que emite el bono, ofrece más

que las perspectivas de los inversionistas. Ejemplo: si la organización emite bonos con una tasa

del 10%, y el retorno exigido es de 8%, significa que los inversionistas están generando una prima

que sería la ganancia porque se les ofrece una mayor tasa de la exigida. La demostración

matemática sería la siguiente:

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El resultado de esto, conlleva que el valor del bono con una tasa de

rendimiento exigido del 8%, de un valor Actual de $1.134,20 U.F, es decir, la

prima en este caso sería la diferencia del valor actual con el valor nominal

que es el ofrece el bono a la par, por ende el resultado es de $132,2 U.F

(1.134,2 – 1.000).

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Cupón emitido bajo la par

Si con esta premisa se entiende que si la tasa de mercado es menor que la tasa

de emisión del bono es sobre la par, el escenario contrario, es decir, que la tasa

de mercado sea mayor que la tasa de emisión, lo que se traduce en que el bono

se emitió “bajo la par”, es bajo la par, por el motivo que la organización le

ofrece un bono a un menor valor que sus expectativas , por lo que la prima en

este caso, significaría una perdida, si vemos otro ejemplo donde la tasa de

mercado es 12%, significa que el rendimiento exigido, es mayor que lo que

ofrece la organización, por lo cual cuantitativamente, el valor actual del bono

debería ser menor, la demostración matemática es la siguiente:

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El resultado en este caso, da que el precio del bono al día de hoy es de $887 U.F, por ende

es menor que el valor nominal, y esto significaría para el inversionista, una pérdida por

prima de $113 U.F (1000 – 887).

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El detalle de los pagos de cupones en los tres escenarios y el desglose del

valor actual obtenido en las demostraciones matemáticas, es el siguiente:

Tasa 10% 12% 8%

año Cupón V.A V.A V.A

1 100 90,91 89,29 92,59

2 100 82,64 79,72 85,73

3 100 75,13 71,18 79,38

4 100 68,30 63,55 73,50

5 100 62,09 56,74 68,06

6 100 56,45 50,66 63,02

7 100 51,32 45,23 58,35

8 100 46,65 40,39 54,03

9 100 42,41 36,06 50,02

10 1100 424,10 354,17 509,51

VA 1.000,00 887,00 1.134,20