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“Diseño, Reglamentación y Factibilidad Económica para una Bolsa Agropecuaria en Chile”Fundación Chile

Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina.TE 5411-4788-0981

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CAPITULO IV

DISEÑO Y SELECCIÓN DE CONTRATOS

I. SELECCIÓN DE PRODUCTOS E INSTRUMENTOS

Chile es un país que dispone de una gran riqueza y diversidad de recursos naturales, lo cualsumado a la disponibilidad de tecnología de vanguardia adquirida después de dos décadas deapertura económica, el capital humano disponible, y eficientes servicios de apoyo al comerciohan permitido desarrollar un sector agropecuario competitivo, capaz de satisfacer losrequerimientos de alimentos sanos y de calidad de diversos mercados internacionales.

La apertura económica experimentada por el país y la creciente orientación hacia los mercadosexternos han conducido a un crecimiento sostenido de las exportaciones sectoriales, las querepresentan actualmente el 25% del total de montos exportados por el país. Al gran dinamismoexhibido por el sector primario, se suman un importante crecimiento de las exportacionesagroindustriales, especialmente del sector vinícola y de frutas y hortalizas procesadas.

Chile se ha consolidado como el principal oferente de frutas frescas de contraestación para elHemisferio Norte gracias a su patrimonio fitosanitario y a su moderna tecnología. Este sector seha caracterizado por su gran capacidad de reacción y adaptación a las necesidades de losmercados, para lo cual ha invertido en moderna infraestructura tecnológica y ha reorientado suscultivos en función de la demanda internacional. Lo anterior ha permitido que la fruticulturarepresente en la actualidad, un 8,6% de las exportaciones chilenas, inmediatamente despuésde las exportaciones mineras, de celulosa y de papel.

En materia de hortalizas, el sector ha presentado una diversificación de sus rubros en funciónde las nuevas demandas por productos frescos, sanos y de buena calidad Además, el consumode productos procesados ha aumentado notablemente durante la última década, conduciendo aun aumento en la superficie destinada al cultivo de estas especies. Los países vecinos,especialmente Mercosur, han comenzado a presentar la misma tendencia, abriendo unaoportunidad de expandir el volumen actual de exportaciones de la agroindustria chilena que yacuenta con proveedores experimentados para producir los productos y calidades requeridas. Elconstante mejoramiento en riego y mecanización permiten obtener materia prima de alta calidada precios cada vez más competitivos, conduciendo a la consolidación de Chile como el principalabastecedor de hortalizas procesadas de América Latina. Cabe señalar que las exportacionesde productos hortícolas alcanzaron durante el último año los US$ 180 millones.

En relación a la industria pecuaria, el país ha aumentado la demanda, tanto interna comoexterna, por sus productos vacunos, avícolas y porcícolas. La demanda de carne de vacuno, haexperimentado un rápido incremento de las importaciones desde Mercosur, en tanto que enaves y cerdo el país ha pasado de ser un importador neto a un exportador, llegando con estascarnes a mercados regionales y también a otros lejanos, como el Sudeste Asiático. Cabeseñalar que las exportaciones pecuarias se han incrementado en 73,2%, durante las últimastres temporadas. Este aumento se debe, entre otros aspectos, a oportunidades de colocaciónde productos chilenos en nuevos mercados; a la creciente competitividad de los precioschilenos y a países que han salido de la oferta exportable por problemas sanitarios. Los dosproductos base de las exportaciones pecuarias son la carne de cerdo, con 45.592 toneladas y



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US$ 105,5 millones exportados en 2002, y la de ave, con 17.652 toneladas y US$ 22,4 millonesvendidos al exterior en 2002.

En lácteos, tanto la producción como el consumo interno han experimentado un crecimientonotable, iniciándose hace pocos años la incursión con algunos productos a los mercados depaíses de la región como Brasil, Perú y Bolivia. Más reciente aún es el inicio de la producciónde quesos de cabra y de oveja de alta calidad. No obstante, existen serias dificultades al interiordel sector producto de las reiteradas caídas experimentadas por el precio de leche pagado alproductor.

En materia vitivinícola, el mercado ha crecido a altas tasas durante los últimos años. Existenatractivas oportunidades para nuevos inversionistas, que pueden obtener ventajas de laexcelente oferta nacional de uvas y vinos embotellados y a granel, desarrollando nuevasmarcas, nuevos canales de comercialización y mercados externos. Además, existe en el paísuna importante cantidad de superficie con vides corrientes que pueden ser replantadas concepas finas, siendo atractiva la alternativa de concretar joint-ventures con empresas nacionales.

En el ámbito de los productos fito-terapéuticos, existe una tendencia mundial creciente hacia laelaboración de productos farmacéuticos, cosméticos y condimentarios a partir de elementosnaturales de origen vegetal. En Chile ya se está trabajando tanto en el cultivo de plantasaromáticas y medicinales para abastecer a las industrias elaboradoras, como en la extracción yaprovechamiento de los principios activos de esos cultivos.

En materia de semillas, la ubicación geográfica de Chile en el Hemisferio Sur, lo haceespecialmente ventajoso para las empresas productoras de semillas del Hemisferio Norte puespermite adelantar la multiplicación de semillas híbridas, gracias a la posibilidad de efectuar elcultivo en contraestación, Esta ventaja natural, sumado a las excelentes condicionesfitosanitarias, hace de Chile un lugar privilegiado para realizar esta actividad, tanto en cerealescomo en hortalizas, tubérculos y flores.

En materia forestal, este sector se ha logrado posicionar como un a de las principales ramaseconómicas del país, hecho que queda refrendado en los US$ 2.300 millones exportados porChile en productos forestales. El desarrollo de la industria forestal chilena en los últimos 20años ha estado asociado a una creciente profesionalización y tecnificación, apuntando aoptimizar el uso de los recursos disponibles, para conseguir el mayor volumen de madera en elmenor tiempo posible, en la más pequeña extensión de tierra y con el mínimo impactoambiental.

En materia de salmonicultura, una de las características de la industria del salmón y de latrucha durante los últimos años, tanto en Chile como en el mundo, ha sido su constantecrecimiento, producto del aumento en la demanda, la expansión y diversificación del consumo.Este comportamiento se ha transformado en una tendencia y se ve avalado por el mayor interésde los supermercados y consumidores del producto. Lo anterior queda reflejado en lasexportaciones del sector que alcanzaron más de US$ 970 millones, aportando el 5,5% de lasexportaciones totales del país.

En materia de producción de harina de pescado, Chile ha llegado a posicionarse como elsegundo productor mundial de este producto detrás de Perú, exportando cerca de US$ 500millones. Ambos países aportan el 70% de la oferta mundial de este commodity.



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Los elementos señalados anteriormente, demuestran que los volúmenes y los montoscomercializados con productos silvoagropecuarios e hidrobiológicos son relevantes einteresantes para desarrollar algún sistema comercial innovador, tal como es el caso de laBolsa de Productos Agropecuarios. No obstante, tal como se señaló en la propuesta que defineel trabajo a realizar, la intención de este estudio es desarrollar una Bolsa de Productos Mixta, osea que desarrolle operaciones tanto de físicos como de futuros y derivados financieros. Estacaracterística, fundamental para rentabilizar el negocio de la Bolsa, implica que debe realizarseuna selección de aquellos productos que pueden ser comercializados en cada una de lasmodalidades de contratos. Por lo tanto, se han utilizado algunos criterios técnicos y económicospara realizar una priorización de los productos que son susceptibles a ser transados en unaBolsa de estas características, los cuales son descritos a continuación.

II. CRITERIOS DE SELECCION

Los criterios utilizados en este estudio para proceder a realizar la selección de los productosfueron:

1. Significancia Económica

En primer lugar, se señala que la Bolsa de Productos Agropecuarios corresponde a unasociedad comercial privada, financiada por accionistas, que aprecian en esta instancia unaalternativa de negocios de la cual pretenden obtener utilidades, las cuales necesariamente vana estar asociadas al volumen y a la calidad de los negocios que se desarrollen. También eneste contexto, la Bolsa de Productos Agropecuarios debe ser capaz de desarrollar un volumensuficiente de negocios que permita cubrir a lo menos las inversiones realizadas y los costosoperacionales, generando a la vez una alternativa rentable para la operación de Corredores dela Bolsa interesados en participar en una iniciativa de estas características.

Además, este proyecto busca maximizar el impacto que la Bolsa de Productos Agropecuariostenga sobre la economía del país, particularmente en el sector silvoagropecuario y pesquero.

Finalmente, se decidió analizar los rubros de significancia económica puesto que en estossectores es mas fácil encontrar medianos y grandes empresarios que posean los atributostecnológicos, económicos y culturales que se requieren para participar en un nuevo sistema decomercialización como es el caso de la Bolsa de productos Agropecuarios

Considerando los argumentos antes señalados, se procedió a realizar una identificación ycuantificación de los montos y volúmenes comercializados con productos silvoagropecuarios ehidrobiológicos, considerando el tipo de mercado donde son transados. Lo anterior, no significaque productos que tengan una menor connotación económica no puedan ser incorporadosdurante el diseño e implementación del plan de negocios de la Bolsa.

2. Volatilidad de precios

La volatilidad mide la variabilidad del precio de un activo (producto o contrato, si hablamos deopciones sobre futuros). Corresponde a una medida estadística de la variación de los precios yque consiste en la mediación de la dispersión de las variaciones de precios durante un período



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determinado, considerado normalizado y en términos anuales. La volatilidad mide la velocidad ala que se mueven los precios, por lo tanto cuanto mayor sea la misma más incertidumbre existecon respecto a la dirección del mercado y a cual van a ser los precios futuros.

Existen dos tipos de volatilidades: la Volatilidad Histórica que es una medida estadística delcomportamiento de los precios de un activo en el pasado y la Volatilidad Implícita que mide silas primas de las opciones son relativamente caras o baratas.

Para efectos del estudio se procedió a analizar la volatilidad histórica de los precios de losproductos, y el período de tiempo a analizar dependió de la disponibilidad de antecedentesestadísticos que posee tanto la institucionalidad pública como privada del sector.

La utilidad de analizar las volatilidades es de vital importancia tanto para definir si undeterminado producto puede o no ser transado en Bolsa como para definir el tipo de contratosque se puede establecer con dicho producto. En el caso de aquellos productos que nopresentan niveles de volatilidades de precios significativos (inferiores a un 20%) no serecomienda el desarrollo de contratos de futuros y opciones transables en Bolsa, debido a queel riesgo de precios es bajo en la comercialización del producto. En estos casos es preferibleoperar en disponible y con contratos forward, compartiendo el riesgo, pero sin transferirlo a unespeculador como pasa en el caso de los futuros y opciones. En el caso de productos quepresentan una alta volatilidad de precios, y que además presenten atributos de commodities, sepropone el desarrollo de contratos de futuros y derivados financieros.

3. Estandarización de Productos

Según FAO1, en la actualidad casi todos los productos agrícolas de los países desarrolladosson comercializados en base a estándares oficiales establecidos por leyes nacionales ointernacionales. El papel que desempeñan los estándares oficiales es de especial importanciaen el caso de productos perecibles como frutas y hortalizas frescas.

La estandarización, puede describirse como "la aceptación común de la práctica de clasificar elproducto y ofrecerlo para la venta, en términos de calidad que han sido definidos en formaprecisa y que son constantes en el tiempo y la distancia". El aspecto de tiempo y distancia esimportante ya que la calidad del producto se deteriora con el paso del tiempo y el manejo; demodo que aquello que sale de la bodega de empaque clasificado como de grado uno, puedeser clasificado como grado dos a su llegada al mercado mayorista, si el tiempo que transcurrees excesivo junto con una manipulación deficiente.

Esta estandarización es de vital importancia para los productos que van ser transados en Bolsa(aunque en algunos tipos de contratos es más relevante como es el caso de los futuros), debidoa que los grados y estándares tienen valor económico para todo el proceso de mercadeo ycumplen con varios propósitos importantes:

Constituyen el primer paso en un mercado ordenado al proporcionar un lenguaje común paraproductores, industriales, comerciantes y consumidores;

1 En "Tecnología Post-cosecha". Publicación de la Oficina Regional de la FAO para América Latina y el Caribe



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Los estándares precisos son indispensables en la solución de las disputas entre comprador yvendedor;

No obstante, en Chile aún es un tema pendiente en muchos rubros y productos debido a la faltade desarrollo o infraestructura en áreas de transporte, comunicación y organización económica- social. El valor inherentemente bajo de los productos frescos y las escasas expectativas de losconsumidores de bajos ingresos, ha dado como resultado que la demanda de productos demejor calidad y uniformidad no se haya expresado como un cambio necesario. Este factor esuna limitante para incorporar algunos productos a las transacciones que se realizan tal como esel caso de ciertas especies hortícolas.

4. Características commoditizables

La traducción literal del término “commodity” es la de “mercancía”; sin embargo, en losmercados financieros los “commodities” denominan tanto a productos agrícolas como amaterias primas industriales que cotizan en mercados organizados y que son fungibles.

En los mercados financieros se denominan como commodities las materias primas brutas quehan experimentado procesos de transformación muy pequeños, esto es, que no modifiquensustancialmente su valor en la cadena de productiva. Por lo tanto, forman parte de estaclasificación los grupos básicos de metales (que incluye oro, plata y cobre), la energía (petróleo,gas), alimentos (azúcar, cacao, café), grano y ganado.

Una de las principales características de las commodities es que ningún participante delmercado tiene la posibilidad por si sólo de alterar sus precios. En efecto, en este tipo demercados todos los participantes son tomadores de precio. Por esta causa, toda empresa quenegocie con commodities tiene que tomar al precio como una variable independiente.

En los últimos años, los commodities agrícolas se han vuelto particularmente volátiles,aumentando de este modo, el riesgo precio. Los mercados desregulados dejan librados estosinconvenientes al natural proceder de la oferta y la demanda, de esta manera, se puedendesarrollar mercados de futuros donde lo que se negocia es el riesgo precio.

Todo lo anterior justifica la inclusión de commodities dentro de los productos a transar en Bolsa,los cuales es posible transar mediante diversos contratos de físicos y de futuros y derivadosfinancieros.

5. Integración de la cadena productiva – comercial

En Chile, existen algunos rubros del sector silvoagropecuario que están integrados“verticalmente” desde el punto de vista productivo – comercial. Esta característica se apreciacomo una forma de organización corporativa con múltiples ventajas; desde el punto de vista dela libre competencia, y de manera intuitiva, pareciera tener efectos negativos en la librecompetencia, debido a la elevada concentración de mercado que podría tener una empresaconcentrada verticalmente.

La integración vertical posee una dirección de integración, la cual puede ser hacia atrás o haciaadelante. Dada las características de una empresa, una integración vertical hacia atrás consiste



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en acercarse, una empresa, hacia sus proveedores incorporándolos a su cadena de valor. Estoimplica tomar el control de empresas proveedoras de sus insumos. Una integración haciaadelante implica una mayor aproximación a sus clientes, siendo la empresa misma, como untodo la encargada de proporcionar al cliente el producto final; prescindiendo de empresasexternas para realizar dicha labor.

En el contexto de la Bolsa de Productos Agropecuarios, los rubros que poseen este tipo deintegración no están interesados en participar de una iniciativa de estas características, puestoque en su sistema de comercialización prácticamente no existen riesgos y tampoco existenproblemas de financiamiento para el sector productivo, o sea, carecen de dos de los principalesaspectos problemas que busca superar la formación de una Bolsa de Productos Agropecuariosen Chile. Al mismo tiempo, quien está integrado verticalmente ha buscado eliminarintermediación, y en ningún caso querrá costear derechos de registro y comisiones en unaBolsa.

III. PRODUCTOS SELECCIONADOS

Una vez aplicados los criterios antes mencionados, se procedió a seleccionar los siguientesproductos:

• FRUTALES: los productos priorizados son Manzanas, Uvas, Kiwis, Paltas. Cabe señalarque estos productos corresponden a los más relevantes en función de la importanciacomercial que posee el sector frutícola. Sólo se excluye el caso de las peras y ciruelas, que sibien es importante en términos económicos, a juicio de los especialistas consultados poseenuna gran limitante para ser transadas en Bolsa que corresponde a la estandarización de suscalidades. Todos estos productos presentan niveles significativos en las volatilidades de susprecios de exportación, sus calidades están estandarizadas, su oferta productiva estáatomizada y su demanda está diversificada en importantes mercados a nivel mundial.

• CEREALES: Los productos priorizados son Trigo, Arroz, Maíz. Estos productos tienen unaalta connotación económica y estratégica en los mercados domésticos, son productos conatributos de “commodities”, presentan niveles bajo a moderados de volatilidad de precios yque participan en mercados con altos niveles de riesgos de precios; oligopólicos (en el casode arroz y maíz) y con limitantes de volatilidad por las bandas de precio y presencia deCOTRISA (trigo).

• HORTALIZAS: Los productos seleccionados fueron Papa, Tomate, Cebolla y Ajos. Estosproductos son los más importantes del rubro en términos económicos y coincidentemente sonlas únicas hortalizas que poseen normas que regulan la estandarización de sus calidades.Este último punto es una limitante para incorpora al rubro hortícola dentro de los futurosproductos a transar en Bolsa.

• FORESTALES: Los productos seleccionados fueron celulosa, madera pulpable y maderaaserrable. Estos productos presentan características de commodities y presentan unaconnotación económica significativa dentro de las exportaciones de productos forestales. Elresto de los productos (plaquitas, marcos) no corresponden a commodities y no poseenestándares de mercado debido a que la venta se produce a pedido. Tampoco presentandesfases de tiempo entre la oferta y la demanda que permitan realizar descuentos sobrecontratos de exportación.



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• SALMONES: Se seleccionaron filete congelado de Salmón Coho, del Atlántico y Truchas.los cuales corresponden a productos con características de commodities, presentan una altaconnotación económica y presentan altas volatilidades de precios de exportación.

• HARINA DE PESCADO: Presenta características de commodity, alta volatilidad de preciosde exportación y alta connotación económica dentro de las exportaciones pesqueras.

• CARNE: Se seleccionaron productos de carne de bovino (ternero, novillo de engorda ynovillo gordo) debido a la existencia de masa crítica (connotación económica significativa),alta volatilidad de precios, riesgo de precios determinado por creciente comercio exterior deimportaciones y exportaciones, y la posibilidad de establecer índices en un mercado dereferencia (ferias) para un producto estandarizado.

También hubo rubros que fueron analizados bajo los criterios enunciados anteriormente, peroque no poseen las condiciones para ser transados en Bolsa por el momento.

En el caso de los insumos, estos productos no presentaron niveles de riesgos de preciosrelevantes y además presentaron una alta concentración de su oferta de distribución oexportable.

En el caso de los vinos a granel, su exclusión se fundamentó en la imposibilidad deestandarizar el producto debido a que la denominación de origen, la región o la finca deproducción prácticamente constituyen una marca que influye notablemente en las diferencias deprecios que registran productos de similares calidades.

En el caso de los productos lácteos, no se desarrollaron contratos por problemas de laestructura del mercado donde hay un conflicto significativo entre industria y productores ydonde no hay mecanismos que permitan establecer un precio transparente. Existe masa críticay volatilidades de precios suficientes. Se sugirieren en el estudio algunas políticas denegociación entre productores e industriales que permitirían a futuro incorporar a esteproducto.

En el caso de los productos avícolas y porcícolas, la industria procesadora está dominada porgrandes y pocas empresas que controlan todos los segmentos en el canal vertical decomercialización del producto, desde la faena hasta la producción de otros productos de valoragregado y sus respectivos empaquetados. Estas compañías están satisfechas con lasalternativas existentes de formación de precios y tienen poco interés en ganar una ventaja en lanegociación entre productor y procesador.

En el caso de las semillas, las razones de su exclusión inicial correspondieron a la ausencia deun producto con masa crítica suficiente y a alta integración de la cadena productiva – comercialque poseen entre los productores y las empresas extranjeras reproductoras de materialgenético. No existen riesgos de precios tanto para los productores como para las exportadoras.

En el caso de los cultivos industriales, fueron marginados debido básicamente a la escasezde masa crítica. Un caso particular es el de la remolacha a los problemas de la estructura demercado se agrega inexistencia de un mercado desregulado que permita la existencia deriesgos de precios.



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Finalmente cabe destacar que para los instrumentos financieros como pre-financiación deexportaciones, descuento de ventas forward o ventas anticipadas, bonos securitizados deinversión o contratos comerciales, no hay restricciones de productos, y los que no han sidoconsiderados en el actual estudio de factibilidad podrán incorporarse en el plan de negocios dela Bolsa, inclusive las manufacturas industriales y productos alimenticios finales.

IV. PROPUESTA DE INSTRUMENTOS A OPERARSE EN LA BOLSA DE PRODUCTOSAGROPECUARIOS POR PRODUCTOS

1. CONTRATOS DE ARROZ

Se analizan a continuación las características del mercado de arroz en Chile y las alternativasque presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.

1.1 Contratos de Futuros

El arroz cáscara (paddy) cuenta con operaciones de contratos de futuros y opciones en elChicago Board of Trade (EE.UU.), y se consideran exitosos, con un creciente volumen operado.Sin embargo, en otros países grandes productores de arroz de Sudamérica no se handesarrollado contratos de futuros (Argentina, Brasil y Uruguay).

En Argentina, un proyecto de desarrollo de contrato de futuro de arroz del Rofex en 1998 se viotruncado cuando la devaluación brasileña en 1999 produjo una profunda crisis en el sector y laproducción argentina cayó de 1,7 millones de toneladas al nivel actual en torno de 800 miltoneladas. No obstante, se desarrollan contratos forward en dólares privados que no se operanni se registran en las Bolsas de Cereales, aunque si utilizan el estándar de comercializaciónoficial. También se operan contratos de canje insumo-producto privados2. El warrant tuvo grandesarrollo durante los años ´90 con la convertibilidad y se descontaban con créditos en dólaresen los bancos, pero han quedado desactivados desde la crisis financiera y cambiaria de finesde 2001.

Brasil, el mayor productor y consumidor de arroz de Occidente, una elevada intervención delEstado en la comercialización de arroz a través de la CONAB y las fuertes fluctuaciones de sutipo de cambio han desalentado el desarrollo de contratos de futuros privados. A nivel estatalexiste financiamiento de siembras a cancelar con producto (AGF), financiamiento post-cosechacontra stocks almacenados en instalaciones gubernamentales (EGF) y opciones de venta enpost-cosecha mediante licitaciones del gobierno. A nivel privado se operan contratos de canjeinsumo-producto (troca-troca) y contratos forward a cosecha tanto en Reales como en Dólares,y operaciones de financiamiento con descuento de contratos forward (cédula verde), que seoperan en general a través de las Bolsas de Mercadería.

2 Mecanismo de financiamiento para los productores consistente en un canje de insumos a cosecha. La operación sefirma con un contrato de fiducía en garantía. Los productores reciben un crédito en insumos y suscriben certificadosde participación en el fideicomiso de siembra por un porcentaje del monto dado en insumos. El agente financiantedescuenta los contratos de canje en el fideicomiso, que son pagados con producción. Con el producto, compra losinsumos realizando un canje por disponible. De esta manera consigue los insumos que necesita para entregar alproductor.



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1.1.1 Volumen Suficiente

Chile produce en torno a 140 mil toneladas anuales de arroz paddy con importaciones entre 50y 80 mil toneladas anuales, pero que en una porción considerable es de arroz blanco elaborado.Este volumen producido presentaría algunas limitaciones de liquidez suficiente a un contrato defuturos con liquidación con entrega que pueda dar la posibilidad a inversores de entrar y salirdel mercado con la seguridad suficiente. Al mismo tiempo, no existe un mercado de disponiblecon cotizaciones oficiales públicas como para desarrollar un futuro sobre índice (cashsettlement)3.

Sin embargo, es posible desarrollar contratos forward con registro en bolsa o contratos detérmino que finalicen con entrega o permitan el arbitraje, que no busquen atraer a inversores oespeculadores.

1.1.2 Estándar de Comercialización

Una de las limitantes de la comercialización de arroz en Chile ha sido señalada en cuanto a losaspecto de la calidad. Si bien existe una norma de estándar oficial como referencia, no esobligatorio y su utilización en la práctica no es generalizada.

La Bolsa deberá utilizar el estándar oficial o uno propio, pero inicialmente nos inclinamos porproponer el uso del estándar oficial existente. De esta forma, el arroz que se opere en la Bolsasería homogéneo y deberá determinar bonificaciones o descuentos respecto del estándar.

El grado 2 (estándar) que cotizaría en Bolsa sería el establecido por el estándar oficial, es decircon hasta 4% de granos dañados en total, el grado 3 se podría establecer hasta 8% de granosdañados en total, y luego estaría fuera de estándar con lo cual, el comprador tendría derecho arechazar la mercadería.

1.1.3 Competencia de oferta y demanda

La producción de arroz se está atomizada en uno 2537 pequeños productores que siembran enpromedio 10 hectáreas cada uno4, con reducida capacidad financiera y sin capacidad desecado y de almacenaje. En un 70% estos productores entregan el arroz directamente a losmolinos arroceros que lo secan y guardan. En estos casos, hay una estrecha relación comercialentre productores y el molino de muchos años, e inclusive los molinos proveen de ciertosinsumos a los productores.

Los molinos con características de empresa industrial son 20 firmas, de las cuales unamantiene una participación mayoritaria sobre el 50%, y actúa como líder con influencia sobrelas políticas comerciales del resto y los niveles de precio.

3 En distintos mercados de futuro del mundo (son usuales los contratos con cancelación por diferencia de preciosdenominados de "cash settlement", bajo los cuales el comprador o vendedor de un contrato de futuros paga a la otraparte un monto igual al cambio en el valor de un contrato, dependiendo si los precios hubieran subido o bajadodurante la vida del mismo. Según esta modalidad, la convergencia final entre el mercado futuro y el disponible no estádada en la posibilidad de arbitrar el mercado mediante la entrega o recibo de la mercadería, sino en que, con "cashsettlement" el precio de ajuste final del contrato es justamente el vigente en ese momento en el mercado físico.4 Quinto Censo Agropecuario, 1997.



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COTRISA, mediante su planta de secado y guarda en Parral ha logrado que un porcentaje de laproducción pueda ser almacenada por los productores, y aumentar la fortaleza negociadora.

Los nuevos planes del gobierno de desarrollar plantas adicionales de secado y guarda en laszonas productoras, facilitarían aún más el desarrollo de la eficiencia comercial, y reduciría lafuerza integral vertical que se ha generado en este mercado.

En muchos años, no hubo intervenciones gubernamentales en la comercialización del arroz,aunque no se descarta que COTRISA pueda intervenir con algún esquema de financiamientopost-cosecha.

1.2 Comportamiento de Precios

En el análisis del comportamiento de los precios del arroz paddy puesto en molino, se observaun fuerte variación en términos de volatilidad. Se registran anualmente períodos de dos a tresmeses de casi nula variación de precios, donde muchas veces coincide con el período demáxima oferta, y se repiten anualmente períodos de fuertes fluctuaciones con un impacto hastael 25% de dispersión anual.

Gráfico 4.1. Evolución del precio del arroz y de su volatilidad durante el período 1990-2002.

Elaborado por Agropuerto en base a datos aportados por ODEPA.

El ciclo anual de precios del arroz se ha acentuado a partir de 1997 cuando se incrementa ladependencia de importaciones a volúmenes entre 50 y 80 mil toneladas anuales. En el ciclo1998/2002, el promedio de variación de precios entre abril (máxima oferta) y el último trimestredel año (oct/dic) es de 5,5%, y luego hay un saldo al 7% para febrero respecto de abril, justo alfinalizar el ciclo comercial.



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Cuadro 4.1. Evolución Rentabilidad del Almacenaje de Arroz Paddy con Compra en CosechaPromedio 1990-2001

Período de Compra Marzo-AbrilPeríodo de Venta Promedio Máximo Mínimo Desv.

EstándarJulio-AgostoAgosto-SeptiembreSeptiembre-OctubreOctubre-NoviembreNoviembre-Diciembre

0,56%0,63%0,49%0,35%0,20%

6,16%6,66%6,35%6,03%5,56%

-7,19%-7,99%-7,47%-6,99%-7,21%

3,65%4,05%4,02%3,83%4,06%

Fuente: J. Quiroz, dic 2002. Fundación Chile. Bolsa Agrícola: Análisis de Viabilidad Económica. Análisiscon precios en dólares corrientes.

Cuadro 4.2. Evolución de la Rentabilidad Mensual de Almacenaje de Arroz con Compra enCosecha: Marzo – Abril

Períodode venta

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Jul-Ago 3,16% 6,16% -7,19% 3,27% 4,39% 1,07% 0,69% 1,37% -0,05% -0,41% -3,28%

Sep-Oct 3,24% 6,35% -7,47% 3,89% 4,79% 2,98% -0,99% -1,35% 1,81% -1,18% -3,85%

Nov-Dic 2,73% 5,56% -7,21% 3,48% 5,40% 0,88% -1,43% -2,33% 1,63% -2,32% -4,17%


Gráfico 4.1. Evolución mensual del precio promedio de arroz (período 1998-2002).

Elaborado por Agropuerto en base a datos aportados por ODEPA

En el análisis de los 11 años desde 1990 a 2001, en promedio el arroz ha mostrado reducidaganancia por almacenarla entre 0,6 y 0,2% mensual. Sin embargo, el desvío estándar es muy



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elevado, y predominan los años con altas ganancias mensuales y también con altas pérdidasmensuales como resultado por tenencia, siendo menos los años con fluctuaciones mensualesmenores a 2% respecto al valor de cosecha. En los últimos cinco años los resultados portenencia fueron negativos para el arroz, sin considerar ningún costo de almacenaje o financiero.Una creciente participación de importaciones del MERCOSUR y de Asia explicaría estecomportamiento, ya que cuando el precio interno se fortalece los molinos regulan el mercadocon importaciones.

Si bien la Bolsa podría operar títulos sobre certificados de depósito con compromiso deretrocompra, y recomendamos su creación, estimamos que el volumen operado no será muyatractivo, salvo en los años que la cosecha sea reducida.

1.3 Contratos a Operarse en la Bolsa

Del análisis del mercado de arroz se concluye que la Bolsa Agrícola podría operar y garantizarcon los siguientes contratos:

CONTRATO DE DISPONIBLE DE ARROZ PADDYUnidad de negociación 30 toneladas de arroz con cáscara (paddy)

Moneda de negociación Pesos Chilenos

Fluctuación mín. de precios 50 pesos por tonelada

Lugar de entrega Planta estipulada entre las partes.

Presentación Carátula deEntrega

Día siguiente a la realización de la operación.

Plazo de entrega Dentro de los 6 días de realizada la operación.

Estándar de comercialización Norma Chilena Oficial NCh N° 2033 de 1999 (INN, Ministerio deEconomía)

Margen de Garantía El comprador deberá depositar el importe de la compra en formaanticipada a la recepción de la mercadería

CONTRATO FORWARD DE ARROZ PADDY CON ENTREGA A COSECHAUnidad de negociación 30 toneladas de arroz con cáscara (paddy)

Moneda de negociación Pesos Chilenos

Unidad de negociación Pesos por tonelada

Fluctuación mín. de precios 50 pesos por tonelada

Meses de negociación Marzo, Abril y Mayo

Lugar de entrega En la planta pactada entre las partes.

Plazo de entrega Dentro del mes de negociación

Estándar de comercialización Norma Chilena Oficial NCh N° 2033 de 1999 (INN, Ministerio deEconomía)

Garantía Seguro agrícola cedido a la cámara compensadora. El compradordeberá depositar el importe de compra en forma anticipada a larecepción de la mercadería.



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VENTA ANTICIPADA DE ARROZ CON ENTREGA A COSECHA

Forma de negociaciónDescuento de contrato forward endosado a la cámara decompensación

Unidad de negociación 30 toneladas de arroz con cáscara (paddy)Moneda de negociación Pesos ChilenosUnidad de negociación Pesos por toneladaFluctuación mín. deprecios

50 pesos por tonelada

Meses de entrega Marzo, Abril y MayoPlazo de negociación Desde Octubre del año anterior a la cosecha.Lugar de entrega En la planta pactada entre las partes.Plazo de entrega Dentro del mes de negociaciónAforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el interés

descontado.Estándar decomercialización

Norma Chilena Oficial NCh N° 2033 de 1999 (INN, Ministerio deEconomía)

Garantía Prenda del cultivo por el 200% del valor negociado a favor de laCámara Compensadora. Seguro agrícola cedido a la cámaracompensadora. El comprador deberá depositar el 30% restantedel importe de compra en forma anticipada a la recepción de lamercadería.

TITULO DE CERTIFICADOS CON COMPROMISO DE RETROCOMPRAUnidad de negociación 30 toneladas de arroz con cáscara (paddy)Moneda de negociación Pesos ChilenosUnidad de negociación Pesos por toneladaFluctuación mín. de precios 50 pesos por toneladaMeses de Compra Marzo y AbrilMeses de vencimiento Junio, Agosto, Octubre, Diciembre y FebreroLugar de almacenaje En la planta designada por el Directorio.Fecha de retrocompra El primer día hábil del mes de vencimiento.Aforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el

interés descontado.Estándar de comercialización Norma Chilena Oficial NCh N° 2033 de 1999 (INN, Ministerio

de Economía)Garantía Certificado de Depósito y Vale Prenda endosado a favor de la

Cámara Compensadora que emite un título que se negociaráen bolsa. Los costos de la emisión de los certificados, de losseguros de la mercadería y del almacenaje serán descontadosdel pago adelantado.

2. CONTRATOS DE TRIGO

Se analizan a continuación las características del mercado de trigo en Chile y las alternativasque presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.



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El trigo cuenta con operaciones de contratos de futuros y opciones en cuatro mercados de losEE.UU. (CBOT, KBOT, MGE y MIDA), en Canadá (WCE), en Australia (SFE), en Francia y dosen Argentina (MATBA y ROFEX). La volatilidad del mercado de trigo a nivel mundial essignificativa como para atraer inversores y los volúmenes operados en estos mercados escreciente.

Chile está próximo a ser autosuficiente de trigo, con importaciones que en general apuntan amezclas especiales o a descomprimir el mercado en el período de la interzafra con unos pocosbarcos. Del análisis realizado de la estructura del mercado chileno de trigo se observanlimitaciones para atraer inversores a operar instrumentos de manejo de riesgo de precios o definanciamiento para el trigo, debido a la reducida volatilidad que evidencia este mercado debidoa las bandas de precios y a la política de intervención de COTRISA, ambos elementos querestan incertidumbre para cada campaña. Sin embargo, a pesar de dichas limitaciones, el trigoes la principal producción de granos de Chile, con un volumen razonable y en vistas de unproceso de cambios en los mecanismos de protección que se discute para los próximos años,la Bolsa debería desarrollar instrumentos de manejo de riesgo y de financiamiento para el trigo.


Chile produce en torno a 1,80 millones de toneladas anuales de trigo, con importaciones entre300 y 500 mil toneladas anuales, incluyendo el trigo candela proveniente de Canadá. Estevolumen producido sería suficiente para otorgar liquidez necesaria a un contrato de futuros conliquidación con entrega que pueda dar la posibilidad a inversores de entrar y salir del mercadocon seguridad. Al mismo tiempo, no existe un mercado de disponible con cotizaciones oficialespúblicas como para desarrollar un futuro sobre índice (cash settlement).


La norma chilena oficial de comercialización de trigo harinero NCh 1237.Of2000 del INN haintroducido los aspectos de calidad panadera que mejoran la clasificación anterior de unidadestándar. Sin embargo, hay muchos molinos que aún utilizan la unidad estándar para la compradel trigo y son muchos los productores que no conocen la nueva clasificación.

De las consultas realizadas con el sector molinero y los productores parece adecuado proponerque la Bolsa Agrícola comercialice contratos de trigo con el nuevo estándar de clasificación(trigos fuertes, intermedios y suaves), en un esquema donde se establezcan en primer lugar losdescuentos y bonificaciones que establecía la unidad estándar para determinar la calidadcomercial de la mercadería y luego se establezcan bonificaciones o descuentos sobre la basede la sedimentación (calidad de la proteína) y contenido de proteína. Esto solucionaría elproblema que la nueva clasificación oficial no determina bonificaciones ni descuentos para lostrigos, solo los clasifica5.

5 Se han tenido en cuenta los análisis de calidad comercial de trigos harineros realizada anualmente por COTRISApara las últimas tres campañas, donde en promedio 1/3 de los trigos clasifican en cada tipo (fuertes, intermedios ysuaves) y al mismo tiempo la principal preocupación de los molinos se manifestó en el sentido de la calidad de trigoque le asegurarían las compras en la Bolsa Agrícola.



139

El estándar que cotizaría en la Bolsa sería a la par de trigo intermedio grado 2, con bonificaciónde 1% para el grado 1 y de descuento de 1% para el grado 3. Adicionalmente, se estableceríanbonificaciones por cifra de sedimentación sobre la base de 30:

Cuadro 4.3. Estándares de calidad de Trigo.

ESTANDAR % BONIFICACIÖNMenos de 30,01 cc Sin bonificaciónDe 30,01 a 35,00 cc +1% de bonificaciónDe 35,01 a 40,00 cc +2% de bonificaciónDe 40,01 a 45,00 cc +3% de bonificaciónMás de 45,00 cc +4% de bonificación

Fuente. COTRISA.

El trigo intermedio contiene de 9 a 10,4% de proteína, y se establecería una bonificación del 1%por punto adicional sobre 10,4%, y un descuento del 1% por punto menor de proteína debajo de9%.


La producción de trigo se está atomizada en 89 mil productores que siembran en el orden de415 mil hectáreas. Del total, 82 mil pequeños productores con menos de 100 hectáreas aaportan el 50% de la superficie de trigo y otros medianos/grandes productores con más de 100hectáreas aportan el otro 50% de la superficie6. La demanda molinera absorbe el 80% de laproducción (el resto es autoconsumo y semilla) en 120 plantas industriales con una capacidadinstalada para 250 mil toneladas anuales, superior a la producción nacional y las importaciones,hecho que determina competencia entre la molinería del sur localizada en la principal zonaproductora y la molinería del centro localizada en el principal centro de consumo y que realizagran parte de las importaciones.

A pesar de la aparente competencia en la demanda, fue necesario establecer una capacidad deacondicionamiento, guarda y de compra estatal a través de COTRISA, para compensar elmayor poder de negociación que tenían los molinos frente a los pequeños productores carentesde infraestructura y capacidad financiera.

COTRISA determina anualmente los niveles de precio de compra en cosecha en US$/ton deacuerdo a la banda de precios, y luego calcula el precio de liberación de stocks sumando uncostos de almacenaje e interés. Estos precios se ajustan luego durante la campaña en funciónde la evolución del tipo de cambio. Ahora en la situación como la actual donde el precio del trigosupera el piso de la banda, COTRISA tiene riesgo de precios a la baja si compró mercadería encosecha. En los últimos años, COTRISA prácticamente no ha comprado trigo, pero su políticadetermina la estrategia que siguen los molinos y los productores con mayor capacidadcomercial. La política explícita y transparente de COTRISA y las bandas de precios quitanvolatilidad al mercado de trigo, y limitarían el incentivo de inversión especulativa. Al mismotiempo, reducen la estacionalidad anual del precio del trigo. Los planes de construcción decapacidad de guarda y secado por el gobierno en las zonas productoras facilitaría aún más latransacciones a través de la Bolsa porque menos trigo iría directamente a los molinos, pero demantenerse las bandas de precios y el poder compra estatal atemperaría adicionalmente el 6 Quinto Censo Agropecuario, 1997.



140

ciclo anual de precios, pero seguramente aumentará la volatilidad porque el trigo estaría enmanos de los productores.

La existencia de un poder de compra del gobierno sería visto como un riesgo para cualquierinversor de la Bolsa si su política y mecanismo no fuera explícito anticipadamente al inicio de lacampaña y no dejara de ser transparente para convertirse en discrecional. Para quien esinversor en la Bolsa, sería muy importante que la política de intervención de COTRISA estuvieradeterminada por Ley en forma precisa en un período de transición hasta que la Bolsa con susinstrumentos pueda reemplazar la política de intervención.

2.1.4 Moneda de transacción

Los productores venden el trigo disponible o lo entregan en deposito a fijar precio por el valordel mercado el día de fijación con operaciones en pesos por tonelada o quintal. Sin embargo,cuando están sembrando o cuando analizan las perspectivas de las cotizaciones se refieren alprecio piso y techo de la banda, y a los precios de intervención de COTRISA en dólares portonelada.

Al mismo tiempo, los molinos analizan el mercado interno y sus perspectivas, no solo por losprecios de la banda y por los precios de intervención de COTRISA sino que tienen muy encuenta los precios internacionales que se operan en dólares por tonelada.

De las consultas realizadas con molineros y productores surge como conveniente que lasoperaciones disponibles se realicen en pesos y las operaciones a término o futuros se realicenen dólares, con liquidación en dólares billete o con el tipo de cambio del dólar observado del díade facturación. A los fines impositivos todas las facturas o liquidaciones deben ser expresadasen pesos o si son en dólares expresarse el tipo de cambio del día.

2.2 Comportamiento de Precios

En el análisis del comportamiento de los precios del trigo puesto en molino, se observa unafuerte variación en términos de volatilidad. Se registran anualmente períodos de dos a tresmeses de casi nula variación de precios, donde muchas veces coincide con el período demáxima oferta, y se repiten anualmente períodos de fuertes fluctuaciones con un impacto hastael 25% de dispersión anual.



141

Gráfico 4.3. Evolución del precio del trigo y de su volatilidad durante el período 1997-2001.

Elaborado por Agropuerto en base a datos aportados por ODEPA.

Los análisis en promedio del ciclo anual de precios del trigo en dólares para la última década1990/2001, indican una ganancia mensual del precio del trigo del 1,56% para los mesesinmediatos a la cosecha (mayo/julio) hasta 1,13% mensual para los meses de fin de campaña(sep/oct). Estas rentabilidades del almacenaje de trigo harían atractivas las operaciones detítulos sobre certificados de depósito con compromiso de retrocompra7. Sin embargo, el desvíoestándar que presenta la muestra es significativo, con 7 de 11 de los años observados conrentabilidades nulas o muy reducidas, y 4 de 11 años con rentabilidades sobre 2% mensual. Nose observan prácticamente períodos de rentabilidad negativa.

Cuadro 4.4. Evolución Rentabilidad Mensual de Almacenaje de Trigo con Compra en CosechaPromedio 1990-2001

Período de Compra Enero-FebreroPeríodo de Venta Promedio Máximo Mínimo Desv. Est.

Mayo-JunioJunio-JulioJulio-AgostoAgosto-SeptiembreSeptiembre-Octubre

1,56%1,36%1,23%1,14%1,13%

4,75%3,88%3,76%3,65%3,50%

-0,63%-0,71%-0,63%-0,72%-0,17%

1,52%1,41%1,31%1,25%1,08%

Fuente: Agropuerto.

7 J. Quiroz, 2002. Bolsa Agrícola: Análisis de Viabilidad Económica – Fundación Chile.



142

Cuadro 4.5. Evolución de la Rentabilidad Mensual de Almacenaje de Trigo con Compra enCosecha: Enero - Febrero

Período 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000May-Jun 2,72% 3,30% 1,27% 0,00% 1,06% 2,29% 4,75% 1,61% 0,52% 0,23% 1,58%

Jul-Ago 3,76% 2,52% 0,12% 0,44% 0,85% 2,43% 2,71% 0,92% 0,84% 0,05% 0,77%

Sep-Oct 3,50% 1,98% -0,17% 0,62% 0,85% 1,72% 1,02 0,47% 1,95% -0,06% 0,56%

Fuente: J. Quiroz, 2002. Fundación Chile. Bolsa Agrícola: Análisis de Viabilidad Económica.

La tendencia ha sido que en los últimos 4 años la rentabilidad del almacenaje de trigo se hareducido significativamente, y esto coincide también con reducidas o nulas compras por partede COTRISA. En consecuencia, la política de intervención explícita ha sido lo suficientepersuasiva como para afectar el comportamiento del mercado. Las operaciones con títulossobre certificados de depósito con compromiso de retrocompra, será un instrumento máseficiente y demandado si un día no existe la intervención de COTRISA.


Del análisis del mercado de trigo se concluye que la Bolsa Agrícola podría operar y garantizarcon los siguientes contratos:

CONTRATO DE DISPONIBLE DE TRIGO HARINEROUnidad de negociación 30 toneladas de trigo intermediario Grado 2

Moneda de negociación Pesos ChilenosFluctuación mín. de precios 50 pesos por toneladaPresentación Carátula deEntrega


Lugar de Entrega En la planta acordada entre las partes.Plazo de entrega Dentro de los 6 días de realizada la operación.Estándar de comercialización Norma Chilena Oficial NCh N° 1237 de 2000 (INN,

Ministerio de Economía), de forma adicional sobre loestablecido por el mecanismo de Unidad EstándarDecreto 244 de 1985 y sus modificaciones hasta 1996.

Margen de Garantía El comprador deberá depositar el importe de la compra enforma anticipada a la recepción de la mercadería



143

CONTRATO FUTURO DE TRIGO HARINEROUnidad de negociación 30 toneladas de trigo harinero intermedio Grado 2Moneda de negociación Dólares EstadounidensesUnidad de negociación US$ por toneladaFluctuación mín. de precios 10 centavos de Dólar por tonelada.Fluctuación Máxima Diaria 4 US$/tn (próximo a 2% valor del contrato)Meses de negociación Enero, Febrero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y DiciembreLugar de entrega En un radio de 80 km de Santiago. La Bolsa establecerá

descuentos de precio por costo de fletes para entregas enzonas fuera del ámbito metropolitano. Los sorteos de avisosde recibo de mercadería tendrá en cuenta de no generarcontra fletes8.

Aviso de entrega Durante los primeros 10 días hábiles del mes de entrega.Plazo de entrega Dentro del mes de entrega.Estándar de comercialización Norma Chilena Oficial NCh N° 1237 de 2000 (INN, Ministerio

de Economía), de forma adicional sobre lo establecido por elmecanismo de Unidad Estándar Decreto 244 de 1985 y susmodificaciones hasta 1996.

Margen Inicial de Garantía 4 US$/ton o 120 US$ por contrato.

La volatilidad del mercado de trigo en Chile no sería suficiente para operar contratos deopciones sobre un contrato de futuros, ya que no habría ganancia para el comprador de lasopciones. Ejemplo: una prima de 3 US$/ton, normal a operar “at the money”9 a 60 días de plazoabsorbe toda la ganancia bruta del ciclo de precios de trigo, y por la volatilidad del precio deltrigo se necesitaría casi 90 a 120 días en general para recuperar la inversión.

8 Debería discutirse la posibilidad alternativa de fijar la cotización con entrega en Temuco, centro del área productoraque concentra el 85% de la cosecha. Por el momento, tomando el circuito de la logística de la cadena de valor, lacostumbre del mercado y la complementación con las importaciones parece Santiago como más fácil de desarrollar.No obstante, dada la transformación que se observa en la política de compras y en la localización de las capacidadesde guarda y poder de compra, puede ser más eficiente establecer en contrato con entrega normal en el Sur. Quedaríaen este caso por resolver la situación de los productores de zona central y metropolitana, que como son pocos nodebería ser dificultoso.9 Una opción está "at-the-money" cuando su precio de ejercicio es igual, o aproximadamente igual, al precio actual delmercado del subyacente contrato de futuros.



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VENTA ANTICIPADA DE TRIGO CON ENTREGA A COSECHAForma de negociación Descuento de contrato forward endosado a la cámara de

compensación.Unidad de negociación 30 toneladas de trigo harinero intermedio Grado 2Moneda de negociación Pesos ChilenosUnidad de negociación Pesos por toneladaFluctuación mín. de precios 50 pesos por toneladaMeses de entrega Enero y FebreroPlazo de negociación Desde Junio del año anterior a la cosecha.Lugar de entrega En la planta pactada entre las partes.Plazo de entrega Dentro del mes de negociaciónAforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el



Garantía Prenda del cultivo por el 200% del valor negociado a favor dela Cámara Compensadora. Seguro agrícola cedido a lacámara compensadora. El comprador deberá depositar el30% restante del importe de compra en forma anticipada a larecepción de la mercadería.

TITULO DE CERTIFICADOS CON COMPROMISO DE RETROCOMPRAUnidad de negociación 30 toneladas de trigo harinero intermedio Grado 2Moneda de negociación Dólares estadounidensesUnidad de negociación Dólares por toneladaFluctuación mín. de precios 10 centavos de dólar por toneladaMeses de Compra Enero y FebreroMeses de vencimiento Mayo, Junio, Julio, Agosto, Septiembre, Octubre, Noviembre y

DiciembreLugar de almacenaje En la planta designada por el Directorio.Fecha de retrocompra El primer día hábil del mes de vencimiento.Aforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el



Garantía Certificado de Depósito y Vale Prenda endosado a favor de laCámara Compensadora que emite un título que se negociaráen bolsa. Los costos de la emisión de los certificados, de losseguros de la mercadería y del almacenaje serán descontadosdel pago adelantado.



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3. CONTRATOS DE MAIZ

Se analizan a continuación las características del mercado de maíz en Chile y las alternativasque presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.


El maíz cuenta con operaciones de contratos de futuros y opciones en los EE.UU. (CBOT), enBrasil (BM&F) y dos en Argentina (MATBA y ROFEX). La volatilidad del mercado de maíz anivel mundial es significativa como para atraer inversores y los volúmenes operados en estosmercados es creciente.

Chile importa en el orden del 60% de sus necesidades para abastecer el consumo, con unaproducción de carnes avícolas y de cerdos que crecen en exportaciones. El principal mercadoabastecedor por fletes y desgravación de aranceles es Argentina. Del análisis realizado de laestructura del mercado chileno de maíz se observan limitaciones para atraer inversores aoperar instrumentos de manejo de riesgo de precios debido a la concentración observada en lademanda, que podría dar situaciones de manejo de mercado, para lo cual, la Bolsa Agrícola y laSuperintendencia de Valores deberán tomar recaudos especiales en la reglamentación.. Sinembargo, a pesar de dichas limitaciones, observamos una oportunidad interesante para operaren el disponible, contratos forward y títulos sobre certificados de depósito con compromiso deretrocompra, con un volumen razonable, y además operar desde la Bolsa Agrícola de Chile,futuros y opciones sobre el MATBA de Argentina (cuenta con la mayor liquidez en el maíz) ytambién en Chicago10.


Chile produce en torno a 800 mil de toneladas anuales de maíz, con importaciones en torno a1,1 millones de toneladas anuales. La oferta generada en conjunto (producción másimportaciones) sería suficiente para otorgar liquidez necesaria a un contrato de futuros conliquidación con entrega que pueda dar la posibilidad a inversores de entrar y salir del mercadocon seguridad. Al mismo tiempo, no existe un mercado de disponible con cotizaciones oficialespúblicas como para desarrollar un futuro sobre índice (cash settlement).

3.1.2. Estándar de Comercialización

La Bolsa Agrícola debería adoptar para la comercialización del maíz un estándar oficial decalidad similar al Argentino al constituirse en la principal fuente de abastecimiento (es similar alutilizado en EE.UU.) y como defensa de la producción doméstica para que no sea desplazada sicomercializa con un estándar menor. En consecuencia, para maíz amarillo tipo duro (grano) seestablecería un estándar Grado 2, con un máximo de cuerpos extraños o granos dañados, y

10 Como se describió en el análisis de la cadena comercial, el precio en Chile del maíz tiene alta correlación con elprecio en Argentina de exportación FOB y este último se opera en basis directamente sobre Chicago con unacorrelación aún mayor al ser tomador de precios. No obstante, los basis del FOB Argentino tienen una dispersiónanual de hasta 15 o 25 US$/tn, según campaña que justifica tomar cobertura en Argentina siendo el principalabastecedor.



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condiciones de humedad base 13%, y se establecerían bonificaciones del 1% para el Grado 1 ydescuentos del 1% para el Grado 3. La opción de recibir grados inferiores de calidad quedaría adecisión del comprador.

Otros tipos de maíz como el maíz colorado producido en Argentina o el maíz blanco producidoen Sudáfrica podrían transarse en la Bolsa, pero en ese caso el estándar de calidad loestablecerían entre las partes y debería figurar en el contrato bien detallado.


La producción de maíz está atomizada en unos 26 mil productores de maíz, de los cuales losque poseen menos de 50 hectáreas abarcan un 48% de la superficie sembrada11, asegurandocompetencia en la oferta doméstica. La oferta importada en cambio está concentrada en granmedida en pocas manos que dominan los negocios y que además corresponde a los grandesconsumidores de Chile. Queda igualmente un lugar para el 30/35% del consumo que no estaríaintegrado y que permitiría generar demanda a través de la Bolsa. Además la Bolsa sería uncanal de venta para los importadores.

Sin embargo, como la demanda está muy concentrada y los precios del disponible podrían sermanipulados, se observa cierta dificultad para que inversores institucionales busquen especularen este mercado. En consecuencia se piensa que sería más fácil desarrollar contratos forwardgarantizados por la Bolsa y que los futuros y opciones se operen sobre contratos del exterior,que son los determinantes del precio local.

El mercado de maíz en Chile no está afectado por intervenciones gubernamentales en sucomercialización y tiene el nivel arancelario general de la economía Chilena. Inclusive para laoferta del MERCOSUR cuenta con convenio de reducción arancelaria.


La elevada dependencia de las importaciones hacen necesario que los contratos forward demaíz se transen en dicha moneda, pero para el disponible sería necesario mantener lasoperaciones en pesos.

3.1.5 Comportamiento de Precios

En el análisis del comportamiento de los precios del maíz en Santiago, se observa unavolatilidad menor que la registrada en el precio FOB del maíz de Argentina, aunque tienenperíodos elevados, y esto se fundamentaría en la concentración del poder de compra en Chile yde las operaciones de importación. Un producto que tenga una volatilidad reducida y con algunaprobabilidad de ser manejado en su tendencia por cierto poder de mercado, alejaría losinversores institucionales tanto de operaciones de futuros como de descuentos de títulos decertificados de depósito con compromiso de retrocompra.

11 Quinto Censo Agropecuario, 1997.



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Gráfico 4.4. Evolución del precio interno y FOB Argentino del maíz y de su volatilidad durante elperíodo 1990-2002.

Fuente: Elaborado por Agropuerto con datos aportados por ODEPA.

Los análisis en promedio del ciclo anual de precios del maíz en Santiago, para el últimoquinquenio marcan una estacionalidad significativa y superior a la observada en el precio FOBArgentino. Como promedio el precio en Santiago alcanza un índice de 118 (abril = 100) ennov/dic, en cambio el precio FOB argentino sólo 115 en enero. Estas rentabilidades delalmacenaje de maíz harían atractivas las operaciones de títulos sobre certificados de depósitocon compromiso de retrocompra, a pesar de los temores por la concentración de la demandamencionados anteriormente. En promedio analizando los 11 años de 1990 a 2000, la gananciafinanciera por almacenar maíz ha sido entre 1,19% y 1,79%, con mayor ganancia para losmeses lejanos. Sin embargo, el desvío estándar que presenta la muestra es significativo, con 6de 11 de los años observados con rentabilidades nulas o muy reducidas, y 5 de 11 años conrentabilidades sobre moderada a altas, sobre 1,5% mensual. Hay sólo un período, en 2000, conrentabilidad muy negativa.

Cuadro 4.6. Evolución Rentabilidad Mensual de Almacenaje de Maíz con Compra en CosechaPromedio 1990-2001

Período de Compra del Certificado: Abril-MayoPeríodo de Venta Promedio Máximo Mínimo Desv.

EstándarAgosto-SeptiembreSeptiembre-OctubreOctubre-NoviembreNoviembre-Diciembre

1,19%1,29%1,58%1,79%

3,51%4,26%5,56%6,54%

-1,55%-1,58%-1,51%-1,25%

1,73%1,82%2,01%2,27%




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Cuadro 4.7. Evolución de la Rentabilidad Mensual de Almacenaje de maíz con compra en cosecha:Abril - Mayo

Períodode venta

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Ago-Sep 3,09% 0,10% -0,11% 3,51% -0,26% 2,95% 2,67% -0,77% 0,56% 1,52% -1,55%

Oct-Nov 1,82% 1,25% 0,55% 5,56% 0,51% 4,84% 1,77% 0,43% 1,46% 0,73% -1,51%

Nov-Dic 1,52% 1,38% 0,32% 6,54% 1,20% 5,60% 0,87 1,11% 1,75% 0,69% -1,25%


Gráfico 4.5. Ciclos de precios del maíz durante el período 1998-2002.

Fuente: Elaborado por Agropuerto con datos aportados por ODEPA..

No hay una tendencia clara en el comportamiento de la rentabilidad del almacenaje de maíz,que indique un cambio en los últimos años, respecto de la mayor integración en el mercadoregional. Los contratos de futuros del exterior pueden utilizarse como cobertura para elproductor o consumo que decide negociar un certificado de depósito de mercadería propia.

3.2. Contratos a Operarse en la Bolsa

Del análisis del mercado de maíz se concluye que la Bolsa Agrícola podría operar y garantizarcon los siguientes contratos:



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CONTRATO DE DISPONIBLE DE MAIZUnidad de negociación 30 toneladas de maíz amarillo Grado 2



Lugar de Entrega En la planta acordada entre las partes.Plazo de entrega Dentro de los 6 días de realizada la operación.Estándar decomercialización

Norma Chilena Oficial adecuada por el estándar decomercialización argentino.


CONTRATO FORWARD DE MAIZUnidad de negociación Volumen negociado entre las partesMoneda de negociación Dólares EstadounidensesUnidad de negociación US$ por toneladaFluctuación mín. de precios 10 centavos de Dólar por tonelada.Meses de negociación Todos, inclusive por quincenas diferenciadasLugar de entrega En la planta negociada entre las partes.Plazo de entrega Negociado entre las partes.Estándar de comercializaciónNorma Chilena Oficial adecuada por el estándar de

comercialización argentino.Garantía Seguro agrícola cedido a la cámara compensadora. El

comprador deberá depositar el importe de compra en formaanticipada a la recepción de la mercadería.



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VENTA ANTICIPADA DE MAIZ CON ENTREGA A COSECHA

Forma de negociaciónDescuento de contrato forward endosado a la cámara decompensación

Unidad de negociación 30 toneladas de maíz amarillo Grado 2Moneda de negociación Pesos ChilenosUnidad de negociación Pesos por toneladaFluctuación mín. deprecios

50 pesos por tonelada

Meses de entrega Abril y MayoPlazo de negociación Desde Septiembre del año anterior a la cosecha.Lugar de entrega En la planta pactada entre las partes.Plazo de entrega Dentro del mes de negociaciónAforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el interés

descontado.Estándar decomercialización

Norma Chilena Oficial adecuada por el estándar decomercialización argentino.

Garantía Prenda del cultivo por el 200% del valor negociado a favor de laCámara Compensadora. Seguro agrícola cedido a la cámaracompensadora. El comprador deberá depositar el 30% restantedel importe de compra en forma anticipada a la recepción de lamercadería.

TITULO DE CERTIFICADOS CON COMPROMISO DE RETROCOMPRAUnidad de negociación 30 toneladas de maíz amarillo Grado 2Moneda de negociación Dólares estadounidensesUnidad de negociación Dólares por toneladaFluctuación mín. de precios 10 centavos de dólar por toneladaMeses de Compra Abril y MayoMeses de vencimiento Agosto, Septiembre, Octubre, Noviembre, Diciembre y EneroLugar de almacenaje En la planta designada por el Directorio.Fecha de retrocompra El primer día hábil del mes de vencimiento.Aforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el

interés descontado.Estándar de comercialización Norma Chilena Oficial adecuada por el estándar de

comercialización argentino.Garantía Certificado de Depósito y Vale Prenda endosado a favor de la

Cámara Compensadora que emite un título que se negociaráen bolsa. Los costos de la emisión de los certificados, de losseguros de la mercadería y del almacenaje serán descontadosdel pago adelantado.



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4. CONTRATOS DE HORTALIZAS

Se analizan a continuación las características del mercado de hortalizas en Chile y lasalternativas que presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.


Contratos de futuros de papa se operan en la Yokohama Commodities Exchange (Japón) y enEuronext Liffe Market de Amsterdam (Holanda).

Las principales limitaciones que han tenido las hortalizas para ser operadas en contratos defuturos ha sido la dificultad para estandarizar la producción y para su almacenamiento. Sinembargo, con los avances tecnológicos y de normas de calidad estas limitaciones sonsubsanables.

Los productores de hortalizas en Chile enfrentan el problema de carecer de precio de referenciacuando realizan la inversión en plantación y cuidado de sus cultivos, e inclusive no saben a queprecio van a vender su producción hasta llegar al mercado concentrador. Otra gran limitación esel plazo de pago, en especial de los supermercados que se extienden entre 60 y 120 días deentregada la mercadería. Los productores así carecen de capital de trabajo para financiar lasiembra.

Del relevamiento realizado en Mercado Lo Valledor, con productores y con mayoristas ysupermercados, se han seleccionado un grupo de productos por su volumen, posibilidad deestandarización y alternativas de manipulación de la mercadería que harían factible laconstitución de contratos de futuros con entrega de la mercadería. Al existir un mercadoconcentrador, se presenta la posibilidad de desarrollar contratos de futuro con cash settlementsobre un índice de precios que se elabore diariamente en Lo Valledor. Sin embargo, no seencontró interés en los operadores de este mercado por desarrollar operaciones a través deuna Bolsa, ni interés por colaborar con ella. La resistencia provendría, según comentariosrecogidos de comerciantes y productores, de niveles elevados de marginalidad y de escasatransparencia en las operaciones actuales que permiten mantener altos márgenes a losintermediarios.

Los productos seleccionados son: papa desiree guarda, cebolla valenciana guarda, tomatelarga vida y ajo blanco tipo chino. No obstante, en un futuro, la Bolsa Agrícola podrá incorporarotros productos en sus operaciones. El presente estudio tiene como objetivo evaluar lafactibilidad económica de la Bolsa, y por tal motivo se acota la definición inicial de los productosa los más factibles de ser transados y de mayor volumen relativo.


En Chile, la papa ocupa el cuarto lugar de importancia en términos de la superficie con cultivosanuales, aunque de acuerdo a la clasificación agronómica preferimos incorporarlo con losproductos hortícolas. Se siembra en Chile un promedio en los últimos años de 62.000 hectáreasy una producción anual del orden de 1,2 millón de toneladas de papa que implica un valor del



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orden de los 240 millones de dólares. De papa desiree se operan 37 millones de dólaresanuales en Lo Valledor.

La producción chilena de cebolla se estima en 170 mil toneladas por un valor de 29 millones dedólares anuales, de las cuales se comercializan unas 83 mil toneladas anuales en el MercadoLo Valledor, con 37 mil toneladas de cebolla valenciana de guarda. La exportación son 35 miltoneladas por un valor de 10 millones de dólares, y es también la cebolla valenciana de guardala que prevalece.

El tomate es la hortaliza más importante cultivada en Chile, tanto en superficie como envolumen de producción. Los antecedentes revelan que del total de la superficie destinada a estecultivo aproximadamente un 41% se destina a producción de tomate fresco y un 59% sededican al cultivo del tomate industrial. La producción de tomate fresco se estima en 274.000toneladas y un valor estimado de 82 millones de dólares. El 65% o 180 mil toneladas secomercializan en la región Metropolitana, de las cuales el 80% o 144 mil toneladas lo hacen enel Mercado Lo Valledor. Un 45% de la producción o 100 mil toneladas son de larga vida, lavariedad de tomate considerada para operarse en la Bolsa.

El tomate para industria que muestra un volumen mayor de producción que el tomate fresco, nomuestra atractivo para operarse en Bolsa porque se produce en general por contrato con laindustria donde ya queda establecido el precio (integración vertical). La industria exportadora depasta de tomate, no tendría riesgo de precios, ya que opera con contratos forward de 3 a 6meses vista, y además tiene contratos de abastecimiento, con lo cual cierra su margen.

La producción de ajo se estima en 23 mil toneladas anuales, de las cuales un 45% se destina aexportación como ajo fresco. Se destinan a exportación 10.350 toneladas de ajo blanco tipochino, por 13.5 millones de dólares anuales. Del 55% del mercado interno (12 mil toneladas), el67% de la producción corresponde al ajo blanco tipo chino con unas 8.200 toneladas y un valordel orden de los 3 millones de dólares anuales.

Del presente análisis surge que el volumen y valor más atractivo entre las hortalizas paraoperarse en la Bolsa sería la papa, que inclusive tiene un alto potencial para atraer inversoresespeculativos, por el volumen transado en el mercado de disponible. Los otros tres productostienen una importancia inferior pero igualmente podrían ser operadas en contratos de futuro conentrega, porque las unidades de transacción son pequeñas.

Los contratos de futuro con entrega no tendrían un objetivo de especulación, sino de compartirel riesgo de precio entre productor y comprador, y de transparentar la formación de precios enel mercado. Al operarse contratos de futuros (estandarizados) se buscará unificar y elevar lacalidad de la mercadería transada. Los contratos de futuros con entrega también pueden darlugar a la generación de operaciones de venta anticipada, con el descuento de dichos contratosen una operación financiera en la Bolsa. Adicionalmente, si los compradores, y en especial lossupermercados no desean comprar de contado e igualmente hay que atraerlos a la Bolsa, sepodrá operar con descuento de facturas (factoring) que abarque desde la entrega del productohasta el pago, o inclusive desde la venta anticipada hasta el pago con posterioridad a la entregade la mercadería. De esta manera se aumentaría la transparencia del mercado.

El ajo y la cebolla tienen el atractivo que su producción se destina al mercado interno y a laexportación, y que la misma variedad prevalece en ambos mercados.



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La norma chilena oficial de comercialización de los productos considerados están comprendidasen el INN, en tanto en el mercado se utiliza una convención comercial diferente. La Bolsadeberá adecuar las normas de comercialización de los productos hortícolas a las prácticashabituales del mercado para que los contratos tengan atractivo para los operadores. Losproductos considerados tendrían en cuenta las siguientes variedades, calidades y unidades detransacción:• Papa Desiree de guarda, calidad primera. En bolsa de 80 kg.• Cebolla valenciana de guarda, tamaño 3 a 6”, calidad Cat.1. En bolsas con 25 kg.• Ajo blanco tipo Chino, calibre 5 a 8 cm, calidad Cat.1. En cajas 10 kg.• Tomate larga vida, calidad primera. En bandeja de 18 kg.


La producción de hortalizas se caracteriza por una elevada atomización de pequeñosproductores. Un porcentaje de esto productores llevan la mercadería cosechada hasta losmercados centralizadores o supermercados, pero en muchos casos que carecen de poder denegociación porque inclusive el transporte se contrata con un agente que cobra una comisióndel 10% sobre la venta y es quien negocia la mercadería.

La producción de papa es desarrollada por alrededor de 90 mil productores, los queprincipalmente corresponden a pequeños agricultores, y se concentra principalmente en elCentro-Sur y Sur. En el estado fresco, la mayor parte de la producción de la papa escomercializada en los mercados centralizados de Santiago, especialmente en la Feria de loValledor, con una participación muy diversificada de agentes compradores e intermediarios(productor mayorista, mayorista permanente, mayorista consignatario , compradores,transportistas, vendedores, minoristas y supermercados.

El mercado de papa, cuenta con características de volumen, masa crítica de negocio,estandarización y competencia de oferta y demanda, como para desarrollar un contrato defuturos con entrega o inclusive índice porque hay un mercado concentrador que puede proveerprecios reales de mercado12. La Feria Lo Valledor opera 37 millones de dólares anuales depapa desiree, el producto seleccionado para la creación de un contrato de futuros.

En la producción de tomate larga vida, el 74% de la oferta se concentra en la zona central deChile, entre la V y VII regiones, las cuales comercializan mayoritariamente su cosecha en losmercados mayoristas de Santiago. La oferta está atomizada en unos 7.400 productores detomate. La demanda también está atomizada, como en el caso descrito de la papa.

La producción de cebolla de guarda se concentra mayor mente en las regiones V y VI, con el87% de la superficie de cebolla de guarda y el 82% de la cebolla temprana, y el resto en la

12 El condicionante es la realidad de la Feria de Lo Valledor, donde no hay registros reales de las operaciones, y porlas consultas iniciales no hay un ánimo de colaborar con la Bolsa porque se la ve como posible competencia. Sinembargo, le cabe al Ministerio de Agricultura junto con Impuestos Internos forzar cambios en dicho mercado queaseguren la transparencia, la generación de información y la reducción de la marginalidad en las operaciones. Si nose avanza en estas políticas el contrato de futuros aunque sea con entrega puede fracasar en tanto los compradoresy vendedores no sean atraídos a operar en la Bolsa por motivos de evasión fiscal.



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región Metropolitana. La oferta está atomizada con unos 5.000 productores de cebolla. Lademanda está diferenciada entre compradores para el mercado interno y para la exportación, yes una diferencia significativa respecto a la papa y el tomate fresco. Al incorporar losexportadores en la demanda, aparece un dato clave que hace atractiva la operación a término(futuros con entrega) que es el riesgo de precio que enfrentan para cerrar un negocio en elexterior si no tienen antes comprada la mercadería.

En la comercialización interna, predomina en forma especial la conexión de productores conintermediarios transportistas, los cuales canalizan la oferta principalmente a mercadosmayoristas de Santiago, y el resto al norte y sur del país. Los productores de las regionalescentrales, realizan su comercialización en general a través de los mercados concentradoresmetropolitanos, tales como Lo Valledor y la Vega Central. Los exportadores están concentradosen los Puertos de Valparaíso y San Antonio.

La producción de ajo en Chile está atomizada en un número de 3 mil pequeños productores,con una concentración del 82% en las regiones V, Metropolitana y VI. Destacan también laproducción de las regiones I y X, desarrollada por un gran número de pequeños agricultores. Enla demanda hay mayor competencia e incluso riesgo de variaciones de precios para loscompradores porque de las 23.000 toneladas producidas, un 45% fue destinado a laexportación en fresco.

Para el mercado interno, y el ajo blanco tipo chino, la estructura de la demanda es similar a ladescripta para las otras hortalizas analizadas. En la exportación se registran 49 empresas13 quecompran a los productores en el mercado disponible, con mercadería puesta en planta delcomprador o puesta en puerto FAS o FOB. Los exportadores compran a precio negociado en elmomento de la compraventa de acuerdo a los negocios que cierren con el exterior. Ambosagentes, productor y exportador enfrentan una situación de riesgo frente a variaciones adversasde precios. El productor porque no sabe hasta que sale a vender su producto cuanto recibirá, yel exportador porque cuando cierra un contrato de exportación con precio en firme, no sabe aque precio podrá comprar el ajo en el mercado doméstico.


Para los productos destinados al mercado interno, entendemos que la moneda de operación delos contratos a término (futuros con entrega) y las ventas anticipadas deberían operarse enpesos, que es la moneda de comercialización habitual. En cambio para los contratos a términode ajo y cebolla que tienen como destino también la exportación deberían operarse en dólares,ya que el riego de exportador está en dicha moneda, y el productor está acostumbrado a operaren dólares si exporta o a tomar el precio en dólares en la negociación con el exportador. Si enla implementación se observa que no hay interés en operar en dólares, pueden lanzarse amboscontratos en pesos y dólares y ver cual prevalece. De todos modos, en Chile existe unaeficiente operatoria de seguro de cambio a través de los bancos, y en consecuencia para unexportador que compre en pesos o un productor que venda en pesos, puede con el seguro decambio acotar su riesgo.

13 Prochile, datos de 2001.



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El precio del tomate larga vida evidencia una elevada volatilidad promedio en torno al 60%anual en períodos de tres meses, que se acentúa en los meses de cosecha y en los meses demenor oferta. Si bien el ciclo anual de precios del tomate marca una muy pronunciadaestacionalidad, la imposibilidad de almacenar este producto impide que se pueda negociar uninstrumento post-cosecha. No obstante, al cotizarse precios a futuro también para los meses deescasa oferta, los productores podrán decidir un incremento de siembra para esa fecha derecolección y asegurarse un precio a futuro. Esto puede atemperar el ciclo anual.

Gráfico 4.6. Evolución de la volatilidad del precio interno del tomate durante el período 2000-2003.

Fuente: Agropuerto con datos aportados por ODEPA.

En el mercado de la papa se observan muy elevados niveles de volatilidad, con dispersionesmensuales del 20 al 40% entre precios máximos y mínimos registrados, e indicadoresanualizados del 20 al 60% de volatilidad para los precios promedio mensuales. Esta situaciónvuelve a un producto muy atractivo para operarse en contratos de futuros, y se suma un altovolumen y elevado valor de la producción. La oferta está concentrada de marzo a noviembre, yno hay cotizaciones porque se carece de oferta en el mercado entre diciembre y febrero. Sinembargo, bajo condiciones adecuadas estas variedades de papa son almacenables, y seríafactible analizar el desarrollo de descuentos de títulos sobre mercadería almacenada.



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Gráfico 4.7. Evolución de la volatilidad del precio interno de papa desiree durante el período 2000-2002.


Gráfico 4.8. Evolución de la volatilidad del precio interno de cebolla valenciana guarda durante elperíodo 2000-2003.


La volatilidad de los precios observados de cebolla es muy elevada. Sin embargo, hay quedestacar que en las series analizadas de precios de la Feria Lo Valledor, no hay distinción de



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calibres ni calidades. Esto determina una alta dispersión en las cotizaciones que representa enmuchos casos diferentes calidades de transacción. En consecuencia, si bien la volatilidad eselevada no alcanzaría dentro del estándar de exportación (mayor calidad) un nivel como parano poder operarse en un contrato a término.

Los precios del ajo blanco tipo de chino también evidencian alta volatilidad, en un período deseis meses de operaciones, por su oferta estacional de abril a septiembre. Al igual que en lacebolla, las series disponibles adolecen de no diferenciar calidades y calibres, por lo cual esoafecta el grado de dispersión de los precios.

Gráfico 4.9. Evolución de la volatilidad del ajo chino durante el período 2001-2002.



Del análisis del mercado de hortalizas se concluye que la Bolsa Agrícola podría operar ygarantizar los siguientes contratos:



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CONTRATO DE FUTUROS DE PAPAUnidad de negociación 20 bolsas de papa de 80 kg (1600 kg)

Moneda de negociación Pesos Chilenos por bolsaFluctuación mín. de precios 50 pesos por bolsaFluctuación Máxima Diaria 1000 pesos por bolsaLugar de Entrega En Santiago.Meses de negociación Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y Noviembre.Estándar decomercialización

Papa Desiree de guarda, calidad primera. En bolsa de 80 kg.

Margen de Garantía 20.000 pesos por contrato.

CONTRATO FORWARD DE CEBOLLA VALENCIANAUnidad de negociación 40 bolsas de cebolla de 25 kg (1000 kg)

Moneda de negociación Dólares estadounidenses por tonelada.Fluctuación mín. de precios 10 centavos de US$/tnFluctuación Máxima Diaria 20 US$ por toneladaLugar de Entrega En Santiago o Valparaíso, a elección del comprador.Meses de negociación Abril a Diciembre.Estándar decomercialización

Cebolla valenciana de guarda, tamaño 3 a 6”, calidad Cat.1.En bolsas con 25 kg.

Margen de Garantía 20 US$ por contrato.

CONTRATO FORWARD DE AJO BLANCO TIPO CHINOUnidad de negociación 10 cajas de 10 kg de ajo (100 kg)

Moneda de negociación Dólares estadounidenses por kg.Fluctuación mín. de precios 0,10 centavos de US$/kgFluctuación Máxima Diaria 9 centavos de US$/kgLugar de Entrega En Santiago o Valparaíso, a elección del comprador.Meses de negociación Marzo a Septiembre.Estándar decomercialización

Ajo blanco tipo Chino, calibre 5 a 8 cm, calidad Cat.1. Encajas 10 kg.

Margen de Garantía 9 US$ por contrato.



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CONTRATO FORWARD DE TOMATE LARGA VIDAUnidad de negociación 10 bandejas de 18 kg de tomate (180 kg)

Moneda de negociación Pesos chilenos por kg.Fluctuación mín. de precios 1 peso chileno por kgFluctuación Máxima Diaria 30 pesos chilenos por kgLugar de Entrega En Santiago.Meses de negociación Todos los del año.Estándar decomercialización

Tomate larga vida, calidad primera. En bandeja de 18 kg.

Margen de Garantía 5400 Pesos por contrato

Estos contratos forward o futuros pueden dar lugar a la transacción de ventas anticipadas odescuentos de contratos bajo dos formas. Descuentos de contratos forward de venta congarantía de prenda sobre la producción o negociación de títulos financieros sobre fideicomisode producción que está negociada en un contrato forward.

5. CONTRATOS DE FRUTAS

De las reuniones mantenidas con los exportadores de frutas se han observado algunas seriasdificultades para constituir contratos de futuros en este sector, a pesar de contar con atractivoscomo el significativo volumen y valor de las exportaciones chilenas.

Las principales dificultades están localizadas en los siguientes puntos:

• No son commodities: La fruta no se exporta a granel sino embalada. Esto puede implicarmás de 30 empaques diferentes en un mismo embarque, en cuanto a tamaño y constituciónde las cajas, envoltorio, etiquetas, marca, además de los tamaños y tratamiento de la fruta. Apartir del próximo año además habrá fruta certificada como exigencia para el ingreso adeterminados mercados que determinará una diferenciación adicional, ya que contará contrazabilidad (individualización del lote de mercadería desde su producción).

• No hay un mercado concentrador o cotización transparente: Las ventas se realizan conimportadores/distribuidores que en general venden la mercadería cuando llega al puerto. Nohay posibilidad de realizar ventas con precio en firme desde Chile o realizar un remate FOBen Chile, porque el precio se determina en destino.

• Almacenaje en origen: Los importadores trabajan sin stocks y con cambios permanentes enlas necesidades y en los requerimientos que reciben. El almacenaje se hace en origen, y lospedidos cambian inclusive durante el armado del embarque.

• Reducido riesgo de precio para las exportadoras: Las grandes compañías producen en elorden del 40% de lo exportan, ya que no financian proyectos de inversiones productivas yprefieren realizar sus propias inversiones. El 60% restante lo compran a precio mínimogarantizado, con un valor bajo, y luego unilateralmente determinan un premio según elresultado de las exportaciones.



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En otro orden, las grandes exportadoras financian a los productores de fruta a través deadelantos de hasta el 70% del valor de la producción negociada por contrato anual, que seotorga durante el año en función de los gastos que debe afrontar la explotación para cuidado delas plantaciones, mejoras y cosecha.

Para dicho financiamiento obtienen créditos de los bancos en Chile y en el exterior, como pre-financiación de exportaciones. A estos créditos bancarios no acceden los productores que noson exportadores. Las opiniones recogidas de las grandes exportadoras son concluyentes en elsentido que ellas preferirían no tener que financiar a los productores y que los financiedirectamente el sistema financiero. Estuvieron trabajando con el gobierno en el proyecto deBanco Agrícola con este objetivo, pero en los últimos meses ven cierta paralización delproyecto.

Las conclusiones alcanzadas de los análisis realizados con las compañías exportadoras yproductoras, es que habría un lugar importante para la negociación en la bolsa del descuentode contratos de venta a la exportación (contratos forward con precio mínimo garantizado).

La negociación de dichos contratos en la Bolsa se podría realizar bajo dos modalidades:

• Descuento del contrato como venta anticipada, mediante la cesión de los derechos de cobrodel contrato con garantía prendaria sobre producción. Sería una negociación individual decada contrato en la Bolsa.

• Negociación de títulos fiduciarios de un fideicomiso financiero realizado sobre contratos decompraventa forward entre los productores y los exportadores, agrupados en un fideicomiso.Habría una entidad administradora y emisora de los títulos individuales, que sería externa a laBolsa, y que realizará los trámites de aprobación de la Superintendencia y la calificación deriesgo de los instrumentos a transarse en la Bolsa.

El financiamiento al productor podría realizarse en efectivo, con pagos parciales durante el añoque deberían ser establecidos, o con provisión de insumos directamente. En este caso laentidad emisora y administradora del fideicomiso sería quien negocie con las compañíasproveedoras de insumos sus precios que percibirían de contado (se pueden obtener grandesdescuentos).

Los contratos de compraventa Forward serían aforados en un 70% para la emisión del título delfideicomiso financiero. El tenedor del título cobraría el 70% del valor del contrato (volumen porprecio mínimo garantizado) cuando el productor entrega la mercadería al vencimiento del plazodel fideicomiso. El 30% restante y la bonificación sobre el precio mínimo garantizado sería uningreso del productor.



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6. CONTRATOS GANADEROS

Se analizan a continuación las características del mercado ganadero de Chile y las alternativasque presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.


Como en la mayoría de los países productores, la industria avícola de Chile está muyconcentrada e integrada verticalmente, con un gran agente comercializador que domina elmercado. En consecuencia, no es factible desarrollar negocios que se transen en Bolsa (estotambién ocurre en los EE.UU. y en Brasil, dos grandes exportadores como Chile). Si se podríandesarrollar contratos de swaps como se operan en los EE.UU. utilizando el mercado de Georgiacomo referencia para determinar los pagos de diferencias (sin embargo, estos contratos por logeneral no se operan en Bolsa sino a través de bancos).

Respecto de la industria porcina, se operan contratos de futuros de cerdo vivo y carcasa en losEE.UU. (CME) y los productores de Canadá realizan también contratos forward tomando comoreferencia dicho mercado. En la región sudamericana no hay mercados de futuros de cerdos.En Chile se observan también dificultades para desarrollar un contrato de futuros porquetambién existe una elevada concentración industrial. La empresa “Super-Pollo” cuenta con 90mil madres de las 130 mil que hay a nivel país; de las restantes, 30 mil madres están en manosde cinco firmas y sólo 10 mil madres pertenecen a pequeños productores.

Los productores medianos se están integrando con los frigoríficos a través de contratosparticipativos, donde la industria les liquida por el rinde en el mix mercado interno y exportación.Hay algún lugar para desarrollar operaciones electrónicas de compraventa spot que reemplaceuna negociación telefónica que las empresas realizan cada jueves. Sin embargo, los únicoscontratos que se observan como atractivos para negociarse en la Bolsa son bonossecuritizados de engorde de cerdos y descuentos de contratos de exportación, similares a losoperados en la Bolsa Nacional Agrícola de Colombia (BNA)14.

En el sector ganadero vacuno en cambio se observan altas probabilidades de desarrollar uncontrato de futuros sobre índice exitoso, además de comercializar bonos securitizados de cría yde engorde. Los contratos de futuros de ganado y carne vacuna tienen un gran desarrollo en losEE.UU. (CME), y se operan también contratos de futuros y opciones de Boi Gordo (novillo) yBecerro (ternero) en la BM&F (Sao Paulo – Brasil) y en Argentina se desarrolló un contrato defuturos de novillo (INA) en el Rofex, con buen resultado inicial pero afectado por la crisis de laaftosa de 2000/01.

En el mercado de Chile se observa la alternativa también de constituir índices de precios paraoperar futuros con liquidación en efectivo (cash settlement) para ternero, novillo para engorde y

14 Es un instrumento que permite a los exportadores obtener capital de trabajo incluso antes de realizar el embarquede la mercancía. El exportador por medio de la Firma Comisionista cede los derechos de cobro del contratocorrespondiente a la Cámara de Compensación. Un inversionista gira un porcentaje determinado del valor delcontrato y pacta una tasa de interés, mediante una operación de mercado abierto. Es una alternativa más para lafinanciación de los grandes exportadores, y una oportunidad de financiamiento adecuado para los pequeños ymedianos, pues ofrece la posibilidad de obtener recursos a un costo, en pesos, muy competitivo con un nivelaceptable de garantías y con pocos trámites.



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novillo gordo, a través de las ferias y existe una oportunidad significativa para operar bonossecuritizados de cría y engorde de ganado, similares a los operados en la BNA (Colombia).

Se analiza a continuación las características que tiene que cumplimentar un desarrollo de uncontrato de futuros para que sea exitoso.


Chile cuenta con existencias ganaderas vacunas de 4 millones de cabezas, de las cuales sefaenan anualmente en torno a 900 mil cabezas. Las ferias ganaderas comercializan 1,1millones de cabezas al año de las cuales unas 500 mil cabezas son hacienda gorda para faenay el resto entre terneros y novillos y vacas para engorde.

Las unidades de los contratos de futuros a operarse en la Bolsa deberían ser los que manejanlos productores habitualmente. Así para el novillo gordo se estima un contrato de 4.500 kg. vivo(10 novillos por 450 kg. c/u), de novillo engorda se estima un contrato de 3.200 kg. vivo (10novillos por 320 kg. c/u) y de ternero se estima un contrato de 2000 kg. vivo (10 terneros por200 kg. c/u).

El volumen de comercialización no sería una limitante para el desarrollo exitoso de un contratode futuros, si se logra liquidez y esto tiene más que ver con la volatilidad del precio y con elinterés de la demanda de asegurarse precios. En consecuencia, la necesidad para el consumode asegurarse precios a futuro surge cuando se realizan exportaciones si es industria, y Chilerecién está comenzando una política de exportaciones. Para los terneros y novillo engorda esposible que haya mayor interés en la demanda de asegurarse precios desde un principio.


El mercado de carne de Chile es un mercado de precio y no de calidad, y las importaciones quese expandieron con la apertura de la economía, hoy están dominadas por la oferta de Brasilluego de la crisis de la aftosa en Argentina y Uruguay.

Para la constitución de índices de precios de ferias relevantes, se trabajaría con un preciopromedio ponderado semanal para las tres categorías seleccionadas y en base a informaciónsuministrada por las dos firmas consignatarias más importantes (Tattersal y Osorno).Igualmente no tendría ningún efecto comercial o de marketing quien provee la información porserá confidencial y solo se publicita el índice de la categoría. Para novillo gordo podrían serOsorno15 (con las ferias de la firma Osorno y Tattersal), y para ternero y novillo engorda podríaser la Feria Puerto Varas (también de las firmas Osorno y Tattersal). Con dicha información delpromedio ponderado de la categoría o del promedio ponderado de los cinco mayores precios dela categoría se constituiría un índice semanal que serviría para liquidar los contratos de futuros.Con las operaciones sobre un índice se salva el problema de la clasificación, las diferencias decalidades y una elevada varianza en los precios. La falta de estandarización en la oferta de

15 Si bien históricamente fue más relevante el precio del novillo gordo en Santiago, con los cambios evidenciados enel sector, hoy se opera mayor número de cabezas en el Sur y la tendencia sería que la feria de Melilla va perdiendoimportancia relativa. En un inicio también podría utilizarse un promedio ponderado de ambas regiones, e irsecorrigiendo la ponderación.



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novillo engorda y gordo es una característica de la ganadería chilena, que haría casi imposibleestablecer un contrato de futuro con entrega.


La producción ganadera está realizada por 160 mil productores, que en promedio cuentan conexistencias de 25 cabezas cada uno para las 4 millones de cabezas totales. No obstante, el10% del total de productores, o sea 16 mil productores crían y/o engordan 2,5 millones decabezas, con un promedio de 152 cabezas cada uno16. La atomización es la regla en la ofertaganadera vacuna a diferencia de otros sectores ganaderos como el avícola y el porcino.

Por el lado de la demanda, la industria está más concentrada ya que la principal manufactureraparticipa con el 40% de la faena, aunque en total 112 plantas de faena habilitadas sonindicativas de una demanda diversificada en el resto del mercado. La demanda por ahora estáconcentrada en el mercado interno, aunque se han iniciado exportaciones de cortes delanterosa Israel y carne molida a Cuba, y se está gestionando un Cuota Hilton con Europa. Chile apuntaa poder exportar a Japón y los EE.UU. utilizando la ventaja de ser país libre de aftosa y de malde la vaca loca. En novillo gordo se opera hoy en Chile con un precio en torno a los 0,80US$/kg. comparados a los 1,70-1,80 US$/kg. en los EE.UU. y la U.E.-15 US$/Kg. Tattersal llevóa cabo por más de un año remates virtuales de hacienda, con ronda de compradores y venta enfunción de descripción técnica de cada lote. En la medida que dichos remates comenzaron atomarse en cuenta para las ventas directas, la demanda perdió el interés en que continuaranporque luego les fijaban precio para el resto de las compras durante la semana.


Las transacciones en el mercado doméstico se realizan en pesos, no obstante, el productorsiempre está relacionando el precio a su cotización en dólares. De acuerdo a las consultasrealizadas con los consignatarios de hacienda, un contrato de futuros debería operarse endólares para dar seguridad al productor en su colocación y a los frigoríficos exportadores en suscostos. Si es en dólares también serviría como cobertura al importador, que está cerrando unnegocio en el exterior sin haber vendido en el mercado interno.


En el análisis del comportamiento de los precios del ternero en feria para los últimos 10 años seobserva una elevada volatilidad con un piso del 15% y registros normales con picos sobre 30%.Al mismo tiempo, se observan ciclos anuales pero de comportamiento errático. Estos doscomportamiento hacen muy atractiva la transacción de un contrato de futuros para laespeculación y determinan una elevada necesidad para la industria ganadera si quieremantenerse competitiva en un mercado abierto.

16 V Censo Nacional Agropecuario.



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Gráfico 4.10. Evolución del precio de ternero y de su volatilidad durante el período 1992-2002.

Elaborado por Agropuerto en base a datos aportados por Fedecarne y ODEPA.

El mercado de novillo engorda y novillo gordo, evidencia también adecuados niveles devolatilidad para la industria de los futuros, aunque con un comportamiento más errático que elternero. Los ciclos anuales son más marcados, aunque no hay una correlación directa entre losprecios de las tres categorías, hecho que vuelve inestable el negocio.

Gráfico 4.11. Evolución del precio de novillo de engorda y de su volatilidad durante el período1992-2002.




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Gráfico 4.12. Evolución del precio de novillo gordo y de su volatilidad durante el período 1992-2002


Gráfico 4.13. Promedio de precios de novillo gordo, engorda y ternero en diferentes ferias deldurante el período 1999-2003




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Del análisis del mercado ganadero vacuno se concluye que la Bolsa Agrícola podría operar ygarantizar con los siguientes contratos:

CONTRATO FUTURO DE TERNEROUnidad de negociación 2000 KG DE TERNERO (10 cabezas x 200 kg/cab)Moneda de negociación Dólares EstadounidensesUnidad de negociación US$ por KgFluctuación mín. de precios 0,1 centavos de Dólar por Kg (0,801)Fluctuación Máxima Diaria 3 centavos por Kg o 4% valor del contratoMeses de negociación Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y NoviembrePrecio Indice Promedio ponderado semanal de Feria Puerto VarasLiquidación Cash Settlement: en efectivo en base al índice de la última

semana del mes de operación.Margen Inicial de Garantía 3 centavos por Kilo o 60 US$ por contrato.

CONTRATO FUTURO DE NOVILLO ENGORDAUnidad de negociación 3200 KG DE NOVILLO ENGORDA (10 cabezas x 320

kg/cab)Moneda de negociación Dólares EstadounidensesUnidad de negociación US$ por KgFluctuación mín. de precios 0,1 centavos de Dólar por Kg (0,801)Fluctuación Máxima Diaria 3 centavos por Kg o 4% valor del contratoMeses de negociación Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y NoviembrePrecio Indice Promedio ponderado semanal de Feria Puerto VarasLiquidación Cash Settlement: en efectivo en base al índice de la última


CONTRATO FUTURO DE NOVILLO GORDOUnidad de negociación 4500 KG DE NOVILLO GORDO (10 cabezas x 450 kg/cab)Moneda de negociación Dólares EstadounidensesUnidad de negociación US$ por KgFluctuación mín. de precios 0,1 centavos de Dólar por Kg (0,801)Fluctuación Máxima Diaria 3 centavos por Kg o 4% valor del contratoMeses de negociación Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y NoviembrePrecio Indice Promedio ponderado semanal de Feria de OsornoLiquidación Cash Settlement: en efectivo en base al índice de la última




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CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE FUTURO DE TERNEROFuturo subyacente Contrato de Futuro de TerneroUnidad de negociación 2000 KG DE TERNERO (10 cabezas x 200 kg/cab)Moneda de negociación Dólares de Estados UnidosUnidad de negociación US$ por kiloStrike Cada 40 milésimos US$/kg en una tabla que parta hacia

arriba y hacia debajo de 800 milésimos US$/kg.Variación Mínima de la prima 1 milésimo US$/kg diarios.Meses de entrega Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y Noviembre.Ejercicio de la Opción En cualquier momento hasta la expiración.Cancelación del contrato Por arbitraje, por ejercicio o por expiración.Expiración Ultimo día hábil de tercer semana del mes de negociación.Margen Inicial de Garantía Sólo el lanzador de la opción, 3 centavos por Kilo o 60 US$

por contrato.

CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE FUTURO DE NOVILLO ENGORDAFuturo subyacente Contrato de Futuro de novillo engordaUnidad de negociación 3200 KG DE NOVILLO ENGORDA (10 cabezas x 320

kg/cab)Moneda de negociación Dólares de Estados UnidosUnidad de negociación US$ por kiloStrike Cada 40 milésimos US$/kg en una tabla que parta hacia


por contrato.

CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE FUTURO DE NOVILLO GORDOFuturo subyacente Contrato de Futuro de novillo gordoUnidad de negociación 4500 KG DE NOVILLO GORDO (10 cabezas x 450 kg/cab)Moneda de negociación Dólares de Estados UnidosUnidad de negociación US$ por kiloStrike Cada 40 milésimos US$/kg en una tabla que parta hacia


por contrato.



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TITULO SECURITIZADO DE ENGORDE DE NOVILLOUnidad de compra 3200 KG DE NOVILLO ENGORDA (10 cabezas x 320

kg/cab)Unidad de venta 4500 KG DE NOVILLO GORDO (10 cabezas x 450 kg/cab)Plazo de engorde 150 díasUnidad de negociación US$ por kiloOperación El productor vende el novillo engorda a la cámara de

compensación que actúa como administrador fiduciario, ydebe cuidar, alimentar y atender sanitariamente el ganado.

Precio de venta El novillo gordo debe contar con un contrato de ventaforward con un frigorífico o con un contrato de retrocomprapor parte del productor.

Precio de compra Es lo que se negocia en la Bolsa sobre el títulosecuritizado, y establecerá por el descuento una tasa deinterés.

Garantías La constituye la misma hacienda cedida al fideicomiso, concláusulas de aforo que tengan en cuenta índices máximosde mortandad de 2%.

Cancelación del contrato Cuando se entregan los novillos al frigorífico o con laretrocompra por parte del productor, se le paga al inversor.

7. CONTRATOS DE LECHE

7.1 Precio Básico de Leche Cruda

La factibilidad de implementar un contrato de futuros de leche cruda está básicamenterelacionado con la posibilidad de determinar un Precio Básico de la Leche Cruda, el cualdebería servir como referencia del precio a recibir por los productores en las distintas cuencasdel país, precio que cotizaría en la Bolsa Agrícola. A fin de alcanzar el objetivo, en primer lugarse evalúan los procedimientos para la determinación del precio que se utilizan en EE.UU. yFrancia. Luego se incluyen los tres elementos que constituirían los pilares fundamentales de lapropuesta, es decir, la determinación de la cuenca de mayor competitividad a nivel nacional, lafijación de un precio básico de esa zona y la determinación de un precio mixto de productoslácteos al consumidor y de exportación. Finalmente, se analiza la capacidad de los elementospropuestos para lograr el desempeño deseado y estimular la utilización de un contrato defuturos.

7.1.2. Procedimiento para la determinación del precio en otros países

7.1.2.1. Estados Unidos

Un pilar fundamental en el ordenamiento de la lechería en EE.UU. lo constituyen las llamadasFederal Milk Marketing Orders (FMMOs), es decir, las Ordenes Federales de Comercializaciónde Leche. Creadas originariamente para asegurar una oferta local adecuada, dada la altaperecibilidad de la leche y del costo de transporte, subsisten aún cuando su número se hareducido a un tercio de las 30 existentes en 1990.



169

El Programa fue autorizado por el Agricultural Marketing Agreement Act. de 1937. De acuerdo aesta legislación, los productores de una determinada zona de producción y consumo de leche –denominada milkshed- puede solicitar al Secretario de Agricultura la emisión de una OrdenFederal para que regule el precio de la leche en esa zona. Cada orden es administrada por unfuncionario nombrado por el Secretario de Agricultura e influyen sobre dos importantesdecisiones respecto de los precios: por un lado, cuáles son los precios adecuados para la lecheclase I y II, y por otro, cómo se determina el promedio del precio pagado a los productores.

El promedio del precio de la leche clase III que establece la Orden Federal está siempre almismo nivel o cerca del precio base pagado por la leche destinada a industria en la zona deMinnesota – Wisconsin, considerada la más competitiva del país. Las empresas industrialeslocalizadas en cualquier otro lugar del país no están obligadas a pagar más que dicho preciopor la leche clase II y, por lo tanto, sus productos se mantienen competitivos con los productosprocesados provenientes de Wisconsin y de Minnesota. Así, la zona de mayor excedente y demenor precio tiende a determinar el precio al productor de la leche clase II.

En la Orden Federal, el precio de la leche clase I se determina agregando al precio de la lecheclase II un diferencial que representa el costo de transporte desde la zona excedentaria a cadauna de las zonas donde se emite dicha Orden Federal. Este procedimiento para calcular ediferencial tiene dos propósitos. En primer lugar, provee un ajuste automático en los precios delas leche clases I y II a medida que cambian las condiciones de la oferta y la demanda. Ensegundo lugar, a través del citado diferencial la estructura del precio nacional de la leche seasemeja bastante a la que podría esperarse en un mercado perfectamente competitivo, puestoque los precios más bajos son los de la zona de mayores excedentes y los precios más altos enlos mercados más distantes, reflejando los costos de transporte y las condiciones locales deoferta y demanda.

Para determinar el precio al productor en cada zona, bajo los términos de las órdenes federales,se calcula un precio combinado (blend price) mediante el promedio ponderado de los precios dela leche clase I y clase II independientemente del destino que cada comprador individual le dé ala leche adquirida.

Como estos precios dependen del comportamiento de la oferta y la demanda, presentanfluctuaciones que en ciertos períodos han sido bien marcadas, lo que crea riesgos y ha llevadoa la búsqueda de mecanismos que ayuden en la cobertura de los mismos. Los dos másimportantes son contratos de venta anticipada, con entrega de la producción y los contratos afuturo, con cancelación en dinero (cash settlement) o índice., que se operan en el ChicagoMercantil Exchange (CME).

7.1.2.2. Francia

En Francia existe un organismo, el Centro Nacional Interprofesional de la Economía Lechera(CNIEL), que fue creado en 1973 por las tres asociaciones nacionales más representativas dela lechería: la Federación Nacional de Productores Lecheros, la Federación Nacional deCooperativas Lecheras y la Federación Nacional de Industrias Lecheras.



170

Las tres entidades negocian y establecen el precio base de la leche, el cual se fija para la lecheestándar y varía muy poco según regiones. Para la determinación del precio al productor sesiguen las modalidades que se indican a continuación:

Indexación trimestral: El comité de seguimiento de precios del CNIEL constata la evolución delvalor de los productos industriales (manteca, leche en polvo entera y descremada, suero lácteo)y de los productos de consumo, a partir de la cual se ajusta el precio que reciben losproductores. Cada tres meses se mide la variación entre un trimestre dado y el mismo trimestredel año anterior y esa variación se aplica sobre el precio de la leche del trimestre siguiente.

Seguimiento semestral: Cada seis meses se llevan a cabo reuniones que tienen por objetoevaluar el conjunto de los parámetros económicos, realizar un balance del tiempo transcurrido yfijar los objetivos para el período siguiente. En las mismas, las partes –la industriatransformadora, las cooperativas y los productores- examinan el ajuste a efectuar en el preciobase teniendo en cuenta el conjunto de parámetros que no entran en el cálculo del factor decorrección trimestral, en particular el valor de los productos lácteos franceses, la evolución delos costos operativos de los productores y de la industria, el precio de la leche cruda, etc.

Cláusula de salvaguarda: En el caso de variación sensible en la evolución de los índicestrimestrales, el comité de seguimiento es convocado a una reunión extraordinaria y decide lapolítica a seguir y si son necesarios nuevos ajustes.

Una vez que se llega a “acuerdos marco” en el CNIEL a nivel nacional, se da el toque final deprecios en las interprofesiones regionales constituidas por las industrias transformadoras, lascooperativas y los productores. Los productores hacen un relevamiento mensual de precios delos diversos productos lácteos en 600 negocios y supermercados de manera de estar bieninformados sobre los precios reales del mercado consumidor.17

7.1.3. Procedimiento para Chile

El objetivo que se pretende alcanzar con los elementos propuestos para determinar el precio dela leche, es ver la posibilidad de crear instrumentos de manejo de riesgo para el sector yordenar el sector a partir de un sistema institucionalizado, que permita el crecimientocompetitivo de la lechería. Los elementos propuestos son los siguientes:

• La determinación de la zona productora más competitiva a nivel nacional;• La fijación mensual de un precio básico proveniente del libre juego de la oferta y la demanda

en esa zona, el cual cotizaría como índice en un contrato de futuros; y• La determinación de un precio mixto de productos lácteos al consumidor y FOB de

exportación, que sería un precio promedio logrado de la venta del total de los productosobtenidos con la leche cruda producida.

En primer lugar, deben delimitarse cuencas productivas y seleccionar la más competitiva enfunción de parámetros que se definan, como ser menor precio de leche pagado y mayorcrecimiento de la producción respecto de otras cuencas.

17 Stegman, F. 1999.



171

Cada mes, las empresas industriales que adquieren la leche en la cuenca más competitivadeberían informar a la Bolsa Agrícola y a ODEPA, la cantidad de materia prima acopiada y elprecio pagado, obteniéndose así un precio promedio ponderado que constituiría el precio básicorecibido por el productor. Dicho precio estaría referido a una categoría de leche estándar, lacual debería ser previamente definida. Los precios informados por las industrias podrían sercontrastados con datos provenientes de asociaciones de productores de la cuenca máscompetitiva.

Por otra parte, los super e hipermercados deberían presentar declaraciones juradas de susfacturaciones de compra y venta de leche y productos lácteos, en las que consten volumen ymonto en términos de contado, en forma mensual y antes del día 5 del mes posterior. Lasindustrias también tendrían que informar acerca de los precios de venta de leche y de susderivados, con el objeto de comparar estos datos con lo proporcionados por los super ehipermercados. El precio FOB promedio de los productos lácteos exportados se obtendría deAduana. Los precios de venta al consumidor, proporcionados por los super e hipermercados,puesto que son públicos, podrían ser auditados tanto por la asociaciones que nuclean a laindustria como a los productores.

En función de los datos recogidos, se calcularía un precio promedio ponderado de la lechefluida y de los distintos productos lácteos vendidos en el mercado interno por los super ehipermercados y por las industrias en el exterior. Luego, en base a la cantidad de leche crudadestinada a la elaboración de tales productos, se determinaría el precio mixto promedio, querepresentaría el precio logrado por litro de leche industrializada.

Semestralmente, los representantes de los productores y del sector industrial acordarían, paralas distintas cuencas, un porcentaje de participación en el precio mixto, que podría ser elmínimo que pretenden los productores. Para cada mes, dicha participación en ningún casosería inferior a la que surja como resultado de adicionar al precio básico de ese mes, el costode transporte desde la zona más competitiva de cada una de las cuencas. Si los representantesde ambos sectores no llegasen a un acuerdo, la participación sobre el precio mixto sería estaúltima.

7.1.4. Contrato de Futuros

Si se aplicasen los elementos propuestos, sería factible establecer un contrato de futuros deleche cruda estándar sobre un índice de precio básico al productor que se publicaría el quintodía hábil de cada mes con los datos del mes anterior.

Sin embargo, se enfrentan las siguientes dificultades:

• No resulta sencillo definir la leche estándar de manera que sea posible identificar el tipo deleche a la cual corresponde el precio básico pagado en la cuenca más competitiva.

• Requeriría la determinación de la cuenca más competitiva y la definición de los criterios enbase a los cuales alcanzar dicho objetivo.

• Exigirían un cambio de actitud en la industria frente a una situación hoy de denuncia deprácticas monopsónicas y/u oligopsónicas de la industria ante el Fiscalía NacionalEconómica.



172

• La industria y los super e hipermercados deberían suministrar la información necesaria deforma absolutamente confidencial, que sería procesada por la Bolsa Agrícola y/u ODEPApara dar a conocer el índice mensual, el cual serviría para la liquidación del futuro.

Como conclusión para el sector lechero, estimamos que inicialmente no será factibleimplementar un contrato de futuro de leche, sin el establecimiento de los mecanismos antesseñalados, pero marcamos un camino a seguir por la futura Bolsa y para el sector lácteo en suconjunto en la búsqueda de una estabilidad dinámica.

De los análisis de precios realizados tanto con valores recolectados por ODEPA como degestión de grupos de productores, se observa que la leche fluida enfrenta una volatilidadatractiva para los inversores y especuladores institucionales, ya que prevalecen valores entre el10 y 30%. Para quienes están en la generación de valor agregado dentro de la cadena, esto esproductores, industriales, distribuidores minorista y/o exportadores, es un riesgo demasiadoalto. Inclusive para la industria que enfrenta denuncias de manejo de mercado, los mecanismosplanteados le permitirían operar con mayor eficiencia comercial, económica y financiera.

Gráfico 4.14. Evolución del precio de leche fluida y de su volatilidad durante el período 1999-2002

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por Aproleche y Fedeleche.



173

Gráfico 4.15. Evolución del precio de leche y de su volatilidad durante el período 1993-2003

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por Aproleche, Fedeleche y ODEPA.

8. FINANCIAMIENTO A PRODUCTORES GANADEROS A TRAVÉS DE BONOSSECURITIZADOS DE ENGORDE

Para la legislación internacional, existe fideicomiso18 cuando una persona denominadafiduciante transmite la propiedad de bienes o derechos a otra persona llamada fiduciario, quiense obliga a ejercer dicha propiedad en beneficio de quien se designe en el contrato.

Las partes que intervienen son las siguientes:

• fiduciante: es toda persona física o jurídica que cede bienes, flujos futuros de fondos oderechos.

• fiduciario: es la persona física o jurídica que recibe la propiedad fiduciaria de bienes yderechos y se compromete a cumplir con las finalidades especificadas en el respectivocontrato.

• beneficiario: es la persona física o jurídica, o incluso una persona todavía inexistente peroindividualizada en el contrato, en cuyo beneficio se constituye el fideicomiso. Es la personaque recibe los frutos de la administración fiduciaria durante la vigencia del contrato y puedeser el destinatario final de los bienes fideicomitidos. El beneficiario puede ser el mismofiduciante.

• fideicomisario: puede ocurrir que el destinatario final de los bienes sea una personadistinta de quien se beneficia con la administración fiduciaria, durante la vigencia delfideicomiso. Para estos casos puede hacerse un distingo entre beneficiario y fideicomisario.El primero se beneficiaría con la administración de los bienes mientras dure el fideicomiso yel segundo los recibiría a la finalización del mismo.

18 Para la legislación chilena convendría hablar de securitización o capital separado



174

Sobre los bienes fideicomitidos se constituye una propiedad fiduciaria que forma un patrimonioseparado del patrimonio del fiduciario y del fiduciante. Vale decir que el fideicomiso permiteaislar bienes, flujos de fondos o derechos, en un patrimonio independiente. Por lo tanto, ni laquiebra del fiduciario ni la del fiduciante o fiduciantes implican la quiebra del fideicomiso. Estoayuda a disminuir riesgos y mejora en muchos casos los costos de endeudamiento. Puedengenerarse incluso ventajas financieras e impositivas. Ante incumplimientos, el fiduciario actúasin necesidad de recurrir a la justicia. Por todo lo anterior, se ven fortalecidos los acuerdossocietarios y proyectos y se protegen eficazmente los bienes y derechos involucrados; los quese encuentran a salvo de la acción de acreedores de cada fiduciante que interviene.

En el caso específico de la ganadería, el fideicomiso es un instrumento muy apropiado pordiversas razones. En primer lugar porque la financiación garantizada contra flujos futuros defondos ha demostrado ser más eficaz que la prenda de animales. Asimismo, los diferentesprocesos ganaderos suelen presentar problemas de liquidez, antes que de solvencia. Lasnecesidades de financiamiento suelen ser reducidas en comparación con el patrimonio entierras y animales.

Si se trata de proyectos de inversión o capitalización de empresas, por ejemplo la adopción deciertas tecnologías o el incremento en la cantidad de animales, el uso de fideicomisos tambiénha demostrado su eficacia. En estos casos, las empresas suelen mejorar significativamente surentabilidad cuando reciben tecnología y capital en simultáneo, por lo que las tasas de interésque soportan son atrayentes y los índices de cumplimiento elevados. Al cabo de plazos medios,3 ó 4 años por caso, las empresas usualmente logran incrementar su productividad y capital, sinhaber comprometido sus activos iniciales. Para el caso de problemas de liquidez, losfideicomisos pueden ser diseñados con plazos menores a un año, en los que el productorcancela sus compromisos con la venta de animales al año siguiente. Por ejemplo, se recibecapital de trabajo hoy, y se cancela vendiendo terneros destetados el año siguiente.

Finalmente, si son proyectos más ambiciosos, obviamente pueden diseñarse instrumentos deplazos mayores a 5 años, proyectos de los que hay antecedentes en algunos paíseslatinoamericanos. En los distintos casos, los activo subyacentes respectivos están vinculados alproducto final de cada proceso. Por ejemplo, en campos de cría, el activo subyacente que sesecuritiza o tituliza puede ser un contrato de venta a futuro de terneros nacidos en elestablecimiento donde están las vacas. En el caso de procesos de engorde, puede tratarse decontratos similares, aunque de hacienda con destino a faena. Y si se incluyesen produccioneslecheras, el instrumento apropiado sería la cesión parcial de derechos futuros de cobro por laleche a entregar en determinado período.

Estos instrumentos son apropiados para captar el ahorro local, ayudan a premiar laproductividad individual de cada ganadero, incluso dentro de instrumentos que involucren amuchos de ellos. Asimismo, agregan alternativas rentables y seguras para distintas categoríasde inversores, incluyendo inversores corporativos e institucionales. Puede profundizarse unejemplo de agregación de valor en campos de cría, que como ya se dijo habitualmente tienenuna elevada proporción de su capital en activos fundiarios y bienes de uso, campos y el plantelde cría, respectivamente. Son proyectos que pueden carecer de crédito, de capital circulante yde capital de trabajo, además de facturar montos bajos.

Consideremos que una vaca tenga un valor relativo de 100 y que, deducidas las caídas por elporcentaje de preñez y pérdidas posteriores, permita facturar un ternero de un valor relativo 40ó 50, al año siguiente. Con esa relación, un criador de eficiencia media, sin exponer su



175

patrimonio, puede securitizar un tercio de su flujo futuro de fondos y con ello obtener efectivomás que suficiente para aplicar mejor tecnología y bajar costos en su endeudamiento comercial.

Lo que sigue a continuación es un esquema de las sucesivas etapas de una estructura defideicomisos para financiar la entrega de insumos y/o bienes de capital, incluyendo hacienda.Es sólo un ejemplo de las diversas variantes que pueden generarse con esta herramienta.

Figura 4.1. Esquema de funcionamiento de los fideicomisos financieros aplicable al sectorpecuario.

ProductoresProductores

ganaderosganaderos

Entidad Administradora Entidad Administradora

del Fideicomisodel Fideicomiso

ProveedoresProveedores

Plan de Producción

Calificación Operativa / Crediticia

Acuerdo Marco

AcuerdosCon Proveedores


ganaderosganaderos

Entidad Administradora Entidad Administradora


ProveedoresProveedores

Plan de Producción

Plan de Producción


Acuerdo Marco


Acuerdo Marco



E n tid a d A d m in is t ra d o ra E n tid a d A d m in is t ra d o ra

d e l F id e ic o m is od e l F id e ic o m is o

C on stitu ye

F id e ic o mis oFin an c ie ro

In v e rs o re sIn v e rs o re s

T D F (T ít u lo s d e De u d a )

P o r C a p ita l + I n te re se s

A p o rte d eC ap ita l l íq u id o

AA PPT D FT D F

F ide ico m isoF ide ico m isoF inan c ie roF inan c ie ro

E n tid a d A d m in is t ra d o ra E n tid a d A d m in is t ra d o ra


C on stitu ye


C on stitu ye


In v e rs o re sIn v e rs o re s







AA PPT D FT D F

F ide ico m isoF ide ico m isoF inan c ie roF inan c ie ro



176

FeedlotsFeedlots oo

FrigoríficosFrigoríficos

FideicomisoFideicomisoFinancieroFinanciero

Fideicomiso enFideicomiso enGarantíaGarantía



Entidad Entidad

Administradora Administradora


Haciendas uHaciendas uotros activosotros activos

(aforados)(aforados)ControlControl

FideicomisoFideicomiso

Pago del Insumo oPago del Insumo o

Bien de CapitalBien de Capital

(incluso hacienda)(incluso hacienda)

ProductoresProductoresProveedores Proveedores

Títulos deTítulos de

DeudaDeuda

Entrega Insumos o bienes Entrega Insumos o bienes de Capitalde Capital s/ correspondas/ corresponda

CttoCtto de de VtaVtaHaciendaHacienda


P

TDF

PNPNCPFCPF

CapitalCapitalLíquidoLíquido

TítuloTítulo

SubordinadoSubordinado

A

FeedlotsFeedlots oo

FrigoríficosFrigoríficos








Entidad Entidad




(aforados)(aforados)


(aforados)(aforados)ControlControl


ControlControl








ProductoresProductoresProveedores Proveedores


DeudaDeuda


DeudaDeuda

Entrega Insumos o bienes Entrega Insumos o bienes de Capitalde Capital s/ correspondas/ correspondaEntrega Insumos o bienes Entrega Insumos o bienes de Capitalde Capital s/ correspondas/ corresponda





P

TDF

PNPNCPFCPF


TítuloTítulo



TítuloTítulo


A


Mercado deMercado de

CapitalesCapitales

FeedlotFeedlot oo

FrigoríficoFrigorífico

AA

PNPNCPFCPFRepagoRepago

Títulos Títulos SeniorSenior

Ente Adm. delEnte Adm. del


RepagoRepago

Títulos Títulos


Entrega de haciendaEntrega de hacienda

CancelaCancela

Ctto VtaCtto Vta. .


Mercado deMercado de

CapitalesCapitales

FeedlotFeedlot oo

FrigoríficoFrigorífico

AA

PNPNCPFCPFRepagoRepago


RepagoRepago


RepagoRepago


Ente Adm. delEnte Adm. del


RepagoRepago

Títulos Títulos


RepagoRepago

Títulos Títulos


RepagoRepago

Títulos Títulos


Entrega de haciendaEntrega de haciendaEntrega de haciendaEntrega de hacienda

CancelaCancela

Ctto VtaCtto Vta. .

CancelaCancela

Ctto VtaCtto Vta. .

CancelaCancela

Ctto VtaCtto Vta. .

CancelaCancela

Ctto VtaCtto Vta. .



177

9. ESQUEMAS DE FINANCIAMIENTO A PRODUCTORES AGRICOLAS A TRAVÉS DESECURITIZACION DE ACTIVOS

Para la legislación internacional, habrá fideicomiso19 cuando una persona (fiduciante) transmitala propiedad de bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficiode quien se designe en el contrato (beneficiario). En el caso particular de un fideicomisofinanciero, el fiduciario es una entidad financiera autorizada para emitir títulos valores yofertarlos públicamente en el mercado financiero y los beneficiarios son los titulares de loscertificados de participación en el dominio fiduciario o de los títulos de deuda, ambosgarantizados con los bienes cedidos al fideicomiso.

Aplicado al sector agrícola, se puede decir que habrá fideicomiso cuando un productortransmita la propiedad de su producción futura de granos a un fiduciario (de ahora en adelantellamado entidad administradora del fideicomiso), con el fin de obtener financiamiento. Laentidad administradora del fideicomiso emitirá títulos de deuda garantizados con los granos delproductor y con ellos obtendrá de los inversores (beneficiarios) los fondos necesarios parafinanciar a los productores. Llegado el momento de la cosecha (momento que coincide con elvencimiento de los títulos), la entidad administradora del fideicomiso cobrará los granos ypagará con ello a los tenedores de los títulos.

Por lo tanto, un fideicomiso le permite a un productor agrícola obtener financiamiento para laproducción de sus granos. El productor puede recibir este financiamiento directamente en laforma de insumos o bien en dinero. Cada una de estas dos formas de financiamiento implicauna manera de organización diferente, por lo que se presentan a continuación ambosesquemas:

9.1 El productor recibe insumos

El potencial cliente se presenta ante la Entidad Administradora del Fideicomiso para solicitar suinclusión dentro del programa.

Se obtiene una calificación operativa y crediticia del Productor en función de:

• Restricciones sobre la zona en donde desarrolla su actividad.

• Solicitud de información crediticia y agronómica (información general, situación. patrimonial,superficie, localidad, distribución, planteo técnico, expectativa de rinde).

El productor presenta su programa tentativo de siembra (detalle de fechas de siembra ycosecha, cultivos y potreros, insumos requeridos).

Cada productor es calificado y seleccionado. Se obtiene un perfil de cada productor y se firmaun acuerdo marco de la operatoria entre el Productor y la Entidad Administradora delFideicomiso.

Alta de potreros (identificación-calificación-expectativa de rinde) y asignación de límite crediticio.

Cierre de acuerdos con proveedores de insumos y firma del acuerdo marco de la operatoriaProveedor de insumo con Entidad Administradora del Fideicomiso.

19 Para la legislación de Chile es propio hablar de securitización o capital separado.



178

Figura 4.2. Esquema de funcionamiento de los fideicomisos financieros aplicable al sectoragrícola.

Se constituye un Fideicomiso Financiero que tendrá las siguientes características:

• Se obtendrán fondos del mercado de capitales (Títulos de Deuda – TDF) de la siguientemanera: el agente colocador (Bolsa) coloca los títulos de deuda entre los inversores a travésde los agentes de bolsa. Los títulos cotizan en Bolsa, por lo que los inversores cuentan con laposibilidad de negociarlos antes de su vencimiento.

• Con los fondos obtenidos, el fideicomiso tendrá que adquirir los créditos a productores queorigine la Entidad Administradora del Fideicomiso, con un determinado aforo. Ej: Por cadaUS$ 100 de crédito entregados al Fideicomiso, este pagará US$ 70 en $ y emitirá unCertificado de Participación (CPF) que suscribirá la Entidad Administradora del Fideicomisopor US$ 30.

ProductoresProductoresEntidad Administradora Entidad Administradora


Proveedores de Proveedores de

InsumosInsumos

Plan de SiembraTentativo


Acuerdo Marco

Acuerdo

Proveedor

Firma delAcuerdo Marco

ProductoresProductoresEntidad Administradora Entidad Administradora


Proveedores de Proveedores de

InsumosInsumos




Acuerdo Marco


Acuerdo Marco

Acuerdo

Proveedor


Acuerdo

Proveedor


E n t id a d A d m in is t r a d o r a E n t id a d A d m in is t r a d o r a


C o n s t i t u ye

F id e ic o m is oF i n a n c ie r o

In v e r s o r e sIn v e r s o r e s

In s t it u c io n a le sIn s t it u c io n a le s

T D F

U $ 7 0 + I V A + I n t T D F

U $ 7 0 + IV A

AAPP

T D FT D F

U $ 7 0 +

IV A + In t

F id e ic o m is oF id e ic o m is oF in a n c ie r oF in a n c ie r o

U $ 7 0

+ I V A

E n t id a d A d m in is t r a d o r a E n t id a d A d m in is t r a d o r a


C o n s t i t u ye


C o n s t i t u ye


In v e r s o r e sIn v e r s o r e s

In s t it u c io n a le sIn s t it u c io n a le s

T D F

U $ 7 0 + I V A + I n t T D F

T D F

U $ 7 0 + I V A + I n t T D F

U $ 7 0 + IV AU $ 7 0 + IV A

AAPP

T D FT D F

U $ 7 0 +

IV A + In t

F id e ic o m is oF id e ic o m is oF in a n c ie r oF in a n c ie r o

U $ 7 0

+ I V A



179

• Acuerdo operación para compra de insumos entre el Productor y la Entidad Administradoradel Fideicomiso. La Entidad Administradora del Fideicomiso establece con el Productor unForward si la mercadería tiene como destino el mercado interno o un contrato dePrefinanciación de Exportaciones20 donde se determina la cantidad a entregar de granos porparte del Productor en función del precio FOB a cosecha por el monto de crédito que se leotorgó (Precio de Venta + IVA + Interés Financiamiento). La cantidad a entregar de granosconsiderará un aforo por potenciales mermas por calidad.

• La Entidad Administradora del Fideicomiso celebra un Contrato de Venta de los granos afuturo con una industria del mercado interno o con un trader internacional por cuenta y ordendel Productor (Precio de Venta + IVA + Interés Financiero).

• Constitución de un warrant por el monto del crédito como garantía entre la etapa que mediaentre la recepción de los insumos y la cesión de los cultivos, si fuera necesario, o entrega delfinanciamiento sólo cuando el cultivo esté asegurado.

• Cesión por parte de los productores de los cultivos con 500% de aforo a un Fideicomiso enGarantía. Liberación de warrants si se constituyeron.

• Cobertura del cultivo ante riesgo climático por el monto del crédito. El Beneficiario delseguro es el fideicomiso en garantía.

• Se constituye un Fideicomiso en Garantía. Dicho fideicomiso garantiza el cumplimiento delcontrato forward o de Prefinanciación de Exportaciones21. En caso de incumplimiento delcontrato forward o de Prefinanciación de exportaciones por parte del Productor, el fiduciariodel fideicomiso en garantía procederá a ejecutar los granos en garantía.

• Un Agente de Control del Fideicomiso controla los cultivos en garantía.

• La Entidad Administradora del Fideicomiso cede los Contratos forward o de Prefinanciaciónde Exportaciones22 al Fideicomiso Financiero.

• El Fideicomiso Financiero le compra a la Entidad Administradora del Fideicomiso losderechos de cobro (Contratos) (US$ 70 + IVA contado, por US$ 30 + IVA emite un Certificadode Participación que suscribe la Entidad Administradora del Fideicomiso, según loestablecido en el contrato).

• La Entidad Administradora del Fideicomiso le factura y cobra del Proveedor la bonificaciónpor su gestión (Bonificación + IVA). La Entidad Administradora del Fideicomiso paga alProveedor por cuenta y orden de los Productores. (Precio de Venta + IVA)

20 El activo subyacente del fideicomiso puede ser un bien transable internacionalmente, en cuyo caso la venta seharía a un trader internacional con precio FOB y se podría celebrar un contrato de prefinanciación de exportacionesentre la entidad administradora del fideicomiso y el productor (caso descrito en el esquema); o puede ser un biencomercializable en el mercado interno. Si este fuera el caso, el grano se vendería a una industria o consumo y elcontrato que se celebraría sería uno de compra-venta a cosecha forward. En este último caso, el precio a tener encuenta para calcular la cantidad de toneladas de granos a entregar sería el FAS.21 Para el caso de bienes comercializables en el mercado interno, se trataría de un contrato de compra-venta acosecha forward.FAS.22 Idem nota iii.



180

• Entrega de insumos por parte del proveedor. Se factura al productor (Precio de Venta +IVA).

• Generación de reportes por parte del Productor para el seguimiento de la EntidadAdministradora del Fideicomiso.

• Notificación del Productor de las Cartas de Porte23 que empleará y del momento estimadode cosecha (20 días antes). Segunda comunicación informando el momento estimado decosecha (5 días antes). El Productor informará el programa de trabajo o el acuerdo concosechadoras contratadas.

• Ultima comunicación: Informe de cantidad de cosechadoras y ritmo de trilla (1 - 2 díasprevios).

• Determinación de secuencias de Cartas de Porte.

Figura 4.3. Esquema integral de operación de un fideicomiso aplicable al sector agrícola.

• Los Productores entregan la cantidad de granos especificada en el contrato forward o dePrefinanciación de exportaciones al comprador (industria local o trader internacional24

designado por la Entidad Administradora del Fideicomiso bajo la supervisión del Agente deFiscalización (Precio de Venta + IVA + Int.).

23 Las Cartas de Porte son el documento que acompaña a la carga (el camión o vagón) hasta la entrega en laindustria o puerto, con los datos del contrato, del comprador, del vendedor y del corredor interviniente. En este casose deberá individualizar al Fideicomiso y el productor deberá remitir la mercadería por cuenta y orden delFideicomiso.24 Para bienes comercializables internamente, los productores entregan al exportador la cantidad de granosespecificada en el contrato de compra-venta a cosecha.

Ctto. Prefinan.Ctto. Prefinan.

Export.Export.

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int

TraderTrader





Entidad Entidad


del F ideicomisodel F ideicomiso

C ultivos + C ultivos + AforoAforo

ControlControl

Fide icomisoFide icomiso

FacturaFactura

BonificaciónBonificación

Bonificación + IVABonificación + IVA

Pago MercaderiaPago MercaderiaU$ 100 + IVA U$ 100 + IVA --


ProductoresProductoresProveedores de Proveedores de

InsumosInsumos

Ctto. PrefiCtto. Prefi

ExpoExpo

U$ 100 + IVA + In tU$ 100 + IVA + In t

Entrega MercaderíaEntrega Mercadería

Facturación: U $100 + IVAFacturación: U $100 + IVA

Ctto de VtaCtto de Vtade Granos porde Granos por

Cta. y Order del Cta. y Order del

ProductorProductor

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int

Ctto de VtaCtto de Vtade Granosde Granos

U$ 100 + IVA + IntU$ 100 + IVA + Int

P

TDF

U$70 + IVAPNPNCPFCPF

U$ 30 + IVA

PesosPesosU$ 70 + IVAU$ 70 + IVA

TítuloTítulo

Subordina doSubordina do

A


Export.Export.

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int


Export.Export.

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int


Export.Export.

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int

TraderTrader








Entidad Entidad


del F ideicomisodel F ideicomiso



ControlControl


ControlControl


FacturaFactura





FacturaFactura





ProductoresProductoresProveedores de Proveedores de

InsumosInsumos


ExpoExpo

U$ 100 + IVA + In tU$ 100 + IVA + In t


ExpoExpo

U$ 100 + IVA + In tU$ 100 + IVA + In t







ProductorProductor

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int


U$ 100 + IVA + IntU$ 100 + IVA + Int



ProductorProductor

U$ 10 0 + IVA + IntU$ 10 0 + IVA + Int


U$ 100 + IVA + IntU$ 100 + IVA + Int

P

TDF

U$70 + IVAPNPNCPFCPF

U$ 30 + IVA


TítuloTítulo



TítuloTítulo


A



181

• El Fideicomiso dispondrá de una proporción elevada de los primeros granos cosechados.

• Se prevé un aforo del 30% por sobre los granos necesarios para cubrir potenciales mermaspor calidad. El excedente se acreditará a favor del Productor.

• Extinción de la garantía luego de cumplida la obligación del Productor.

• El comprador (industria local o trader internacional25), contra la recepción de los granoscancela el Contrato de Venta de Granos mediante el depósito de divisas en una cuentaestablecida en el contrato de Venta (Cuenta del Fiduciario).

• Se liquidan las divisas y el producido es acreditado en la cuenta del Fideicomiso en elpaís26. El Fiduciario pagará a cada una de las clases de títulos en función al grado desubordinación de cada una de ellas en las fechas establecidas en el contrato.

9.2 El productor recibe dinero

Un segundo esquema de financiamiento consiste en que el productor reciba dinero en lugar deinsumos. En este esquema no participaría el proveedor de insumos y la entidad administradoradel fideicomiso le entregaría directamente al productor el dinero.

Figura 4.4. Esquema de fideicomisos proveedor de recursos frescos.

9.3 Operaciones en la Bolsa Agrícola

La entidad administradora del fideicomiso podría constituirse en una compañía externa a laBolsa Agrícola que desarrollara el negocio de gerenciamiento del fideicomiso y que otorgue las

25 Para bienes comercializables internamente, el exportador cancela el contrato forward depositando moneda local enla cuenta del fiduciario.26 En el caso de bienes comercializables internamente no existe este paso.

C t t o . P r e f i n a n .C t t o . P r e f i n a n .E x p o r t .E x p o r t .

U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

T r a d e rT r a d e r

F i d e i c o m is oF i d e i c o m is oF in a n c ie r oF in a n c ie r o

F id e i c o m is o e nF id e i c o m is o e n

G a r a n t í aG a r a n t í aF i d e i c o m i s o e nF i d e i c o m i s o e n

G a r a n t íaG a r a n t íaF i d e i c o m i s o e nF i d e i c o m i s o e n

G a r a n t íaG a r a n t ía

E n t id a d E n t id a d

A d m in is t r a d o r a A d m in is t r a d o r a


C u lt i v o s + C u lt i v o s +

A f o r oA f o r o

C o n t r o lC o n t r o l

F i d e i c o m i s oF i d e i c o m i s o

P r o d u c t o r e sP r o d u c t o r e s

C t t o . P r e f iC t t o . P r e f iE x p oE x p o

U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

C t t o d e V t aC t t o d e V t ad e G r a n o s p o rd e G r a n o s p o r

C t a . y O r d e r d e l C t a . y O r d e r d e l P r o d u c t o rP r o d u c t o r

U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

C t t o d e V taC t t o d e V tad e G r a n o sd e G r a n o s

U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

P

T D F

U $ 7 0 + IV AP NP N

C P FC P F

U $ 3 0 + I V A

P e s o sP e s o sU $ 7 0 + I V AU $ 7 0 + I V A

T í t u l oT í t u l o

S u b o r d i n a d oS u b o r d i n a d o

A

D i n e r oD i n e r o

U $ 1 0 0 + I V A U $ 1 0 0 + I V A


U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t


U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

T r a d e rT r a d e r

F i d e i c o m is oF i d e i c o m is oF in a n c ie r oF in a n c ie r o









E n t id a d E n t id a d

A d m in is t r a d o r a A d m in is t r a d o r a


C u lt i v o s + C u lt i v o s +

A f o r oA f o r o





P r o d u c t o r e sP r o d u c t o r e s


U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t


U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

C t t o d e V t aC t t o d e V t ad e G r a n o s p o rd e G r a n o s p o r

C t a . y O r d e r d e l C t a . y O r d e r d e l P r o d u c t o rP r o d u c t o r

U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

C t t o d e V taC t t o d e V tad e G r a n o sd e G r a n o s

U $ 1 0 0 + I V A + I n tU $ 1 0 0 + I V A + I n t

P

T D F

U $ 7 0 + IV AP NP N

C P FC P F

U $ 3 0 + I V A

P e s o sP e s o sU $ 7 0 + I V AU $ 7 0 + I V A

T í t u l oT í t u l o

S u b o r d i n a d oS u b o r d i n a d o

A

D i n e r oD i n e r o

U $ 1 0 0 + I V A U $ 1 0 0 + I V A



182

garantías patrimoniales y operativas necesarias para garantizar el cumplimiento de loscontratos.

La entidad depositaria del fideicomiso y quien emite los títulos de deuda sobre el fideicomisofinanciero sería la propia Cámara Compensadora o la Bolsa Agrícola mientras la CámaraCompensadora funcione dentro de ella.

La Bolsa buscará obtener fondos del mercado de capitales de la siguiente manera: el agentecolocador (Bolsa Agrícola) coloca los títulos de deuda (Títulos de Deuda – TDF) entre losinversores a través de los corredores. Los títulos cotizan en Bolsa, por lo que los inversorescuentan con la posibilidad de negociarlos antes de su vencimiento.

Se desarrollaría así un mercado de tasa de interés, que sería el descuento implícito en el valorde los TDF. En futuro, si los títulos tienen liquidez suficiente, se podrá generar un índice de tasade interés agrícola y un mercado de futuros de tasa de interés agrícola.

10. CONTRATOS FORESTALES

Se analizan a continuación las características del mercado de productos forestales en Chile ylas alternativas que presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.

10.1. Contratos de Futuros

Los productos forestales evidencian una larga trayectoria en la industria de los mercados defuturos de los países desarrollados. El contrato de futuros y opciones de madera aserrada delCME -Random Length Lumber- (EE.UU.) – se opera desde 1969. Pulpex Future es el mercadodonde se operan de futuros y opciones de pulpa de madera blanda que se opera en el OMLondon Exchange -Northern Bleached Softwood Kraft pulp (NBSK)- En Sudamérica no se handesarrollado contratos de futuros para productos forestales a pesar de contar con países conenormes bosques nativos e implantados y que han desarrollado una industria con una granproducción y exportación de pasta celulosa y madera aserrada.

La industria forestal chilena ha liderado el sector en la región, inclusive a través de lasinversiones desarrolladas en la Argentina y en Brasil. Los productos forestales son el principalrubro de exportación de Chile dentro del sector silvoagropecuario y el segundo producto enimportancia dentro del total de exportaciones del país después del cobre con un valor del ordende los 2 mil millones de dólares anuales. Esta industria ha comenzado el desarrollo decolocación de fondos fiduciarios de inversiones forestales con el objetivo de financiar laimplantación y explotación de bosques.

Se observa alta volatilidad en el mercado que afecta la rentabilidad de las empresas y la tomade decisiones, y también necesidades de financiamiento para los productores forestales yaserraderos que no cuentan con capital de trabajo suficiente. Se observa un gran potencial parael desarrollo de instrumentos financieros de manejo de riesgo de precios y de financiamientopara la industria forestal a través de la Bolsa Agrícola y que tendrían proyección regional einternacional.



183


Chile procesa anualmente 25 millones de m3 de madera para pulpa y aserrío, y exporta en elorden de los 2 mil millones de dólares anuales de productos forestales, generando una masacrítica más que interesante no solo para la constitución de un mercado de futuros local, sino conproyección internacional. Los contratos de futuros que se desarrollen en Chile podrían seroperados en otras bolsas de la región como MATBA y ROFEX en Argentina y la BM&F de SaoPaulo, y seguramente también en el CME (EE.UU.).

De acuerdo a las consultas realizadas, habría dos mercados donde se encuentran productosforestales con características de commodity que pueden ser transados en Bolsa. En primerlugar, en el mercado doméstico hay un volumen significativo de madera extraída de bosquesque se vende a la industria de pasta celulósica (rollizo pulpable) o aserraderos.

Por volumen y diversidad de uso, parece más atractivo en un principio el desarrollo de contratosde futuros de madera de pino (rollizo pulpable de Pino Radiata), aunque en contratos forwardque se operen a través de la bolsa debería incorporarse también la madera de eucaliptopulpable. En segundo orden, en el mercado de exportación no se justificarían contratos depasta celulósica porque su oferta está muy concentrada, y ya existen contratos en el mercadode Londres que arbitran las cotizaciones a nivel mundial, y especialmente en los mercadoscompradores de la pasta celulósica chilena.

Estimamos que podría ser más atractivo desarrollar un contrato local que sea espejo delcontrato de Londres (que tome el mismo ajuste para liquidarse como índice) o directamentehacer un convenio para operar el contrato de OM de Londres. Si hay un lugar en la exportaciónpara establecer categoría de maderas aserradas y/o tableros que se pueden commoditizar yque se pueden operar a futuro, pero la dificultad está en la estandarización (no se ven estosproductos en una fase inicial de la Bolsa, pero valdría la pena abordarlos más adelante).


Para los contratos de futuros de rollizo de Pino Radiata (Fibra Larga) se ha tomado el estándarde compra de la industria27.

27 CMPC Celulosa S.A., Plantas Laja y Pacífico.



184

Cuadro 4.8. Especificaciones técnica de rollizo pulpable de Pinus radiata con corteza

ESPECIFICACIONES CARACTERISTICAS

Diámetro menor con corteza 10 cm medidos en el extremo de menor diámetro.Máximo 70 rollizos con diámetro entre 8 y 10 cm por unidad detransporte de 20 MR (metro ruma)Ningún rollizo con diámetro menor a 8 cm

Diámetro mayor con cortezas 45 cm medidos en extremo de mayor diámetroLargo de rollizos 1,22 y 2,44 m. Se tolera un rango de +/- 2% en torno al largo

indicadoForma de los rollizos Los trozos deben ser lo más cilíndricos posible

El diámetro de cilindro circunscrito al rollizo no superará eldoble del diámetro del rollizoEl diámetro del cilindro circunscrito no debe sobrepasar los 52cm salvo un rollizo por cada 20 MR

Densidad aparente Mínimo 1000 Kg/MRPresencia de hongos, xilófagos y otrosagentes biológicos

moderada

Presencia de carboncillo y/o hollín,madera nativa u otras especies, maderamezclada, madera podrida, materialesextraños.

Ausencia total (0%)

Antigüedad de corte Preferentemente fresca, de menos de 3 meses,excepcionalmente hasta 9, con buen estado general.

Unidad de recepción en fábrica Metro Ruma (MR) (1 x 1 x 2,44 m)Unidad de comercialización Metro cúbico sólido sin corteza (m3ssc)Factor de conversión 1,57 m3ssc por MR

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por INFOR.


Tal como se describe en el análisis de la cadena comercial forestal, las explotaciones forestalesson unas 7.000, que cubren 2 millones de hectáreas. El 51% de las explotaciones cuentan conmás de 5.000 hectáreas, el 15% entre 1000 y 5000 hectáreas, y 34% menos de 1000hectáreas. La oferta se muestra atomizada. Los bosques de Pino Radiata están concentradosen un 73% en las Regiones VII y VIII, y el resto entre la V a la X.

La demanda para pulpa celulósica evidencia mayor concentración que la aserrada. Existen seisgrandes plantas en el país (una más en construcción), situación de concentración que se repitea nivel mundial por el grado de inversión necesaria en esta industria. Las plantas, estánconcentradas en las Regiones VII y VII, y sólo una en la VI. De acuerdo a esta distribución laentrega en el mercado interno debería ser en las plantas celulosas de la VII y VIII región. Losaserraderos con escala industrial son 117 en funcionamiento, aunque hay otros 960 chicos.Adicionalmente intervienen exportadores y traders que compran madera para pulpa y aserradapara exportación, y que compiten con la industria.

Las plantas no solo compran madera en su radio natural, sino que se extienden muchoskilómetros, inclusive dentro de la zona de compra natural de una planta competidora paraabastecerse. No se observan limitantes de competencia para establecimiento de contratos de



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futuros, ni tampoco existen intervenciones del Estado, protección o integración verticalsignificativa, más allá que varias empresas tengan bosques propios.


En los precios de exportación de la madera aserrada de pino (grosor superior a 6 mm) seobservan niveles muy elevados de volatilidad, aunque debido a que corresponden a promediosde valores declarados en aduana, los precios muy bajos registrados en ciertos meses puedencorresponder a estándares inferiores de calidad que el normal.

Gráfico 4.16. Evolución del precio de madera aserrada y de su volatilidad durante el período 1990-2003.

Elaborado por Agropuerto en base a datos aportados por CORMA e INFOR.

La volatilidad del mercado de pulpa de pino y de eucalipto es elevada y superior a otrosproductos analizados en el presente estudio. La volatilidad de estos productos afectan elcomportamiento de los precios domésticos en Chile de la madera pulpable, y el mercado demadera en general. En tanto las industrias de pasta celulósica cuenta con financiamientointernacional y con la posibilidad de tomar coberturas en el mercado OM de Londres, losproductores forestales domésticos no tienen capacidad de defenderse de las oscilaciones delprecios internacional, salvo retrasando el corte de sus bosques cuando caen los precios.



186

Gráfico 4.17. Evolución del precio de pulpa semiblanqueada y blanqueada de pino y de suvolatilidad durante el período 1990-2003.


Gráfico 4.18. Evolución del precio de pulpa semiblanqueada y blanqueada de eucaliptus y de suvolatilidad durante el período 1990-2003.




187


Del análisis del mercado forestal se concluye que la Bolsa Agrícola podría operar y garantizarcon los siguientes contratos:

10.2.1 Contrato de Futuro de Rollizo (Mercado Interno):

El objetivo de este contrato es proveer un instrumento de administración de riesgo de preciospara los productores de rollizo pulpable y para las industrias de pasta celulósica y exportadoresde rollizos pulpables.

CONTRATO FUTURO DE ROLLIZO PULPABLE DE PINUS RADIATA CON CORTEZAUnidad de negociación 20 MR (31,4 m3ssc = 20 MR x 1,57)Moneda de negociación Dólares estadounidensesUnidad de negociación US$/m3ssc (Metro cúbico sin corteza)Fluctuación mín. de precios 10 cent. US$/m3sscMeses de negociación Todos desde 18 meses antes.Lugar de entrega En las plantas celulósicas de la VII y VIII región.Plazo de entrega Dentro del mes de negociaciónEstándar de comercializaciónEstándar utilizado por la industria, según descripción anteriorFluctuación Máxima Diaria 1 US$/m3sscMargen de Garantía 31,40 US$/contrato

VENTA ANTICIPADA DE ROLLIZO PULPABLE DE PINUS RADIATA CON CORTEZAForma de negociación Descuento de contrato futuro a la cámara de compensaciónUnidad de negociación 20 MR (31,4 m3ssc = 20 MR x 1,57)Moneda de Dólares estadounidensesUnidad de negociación US$/m3ssc (Metro cúbico sin corteza)Fluctuación mín. de precios 10 cent. US$/m3sscMeses de negociación Todos desde 18 meses antes.Lugar negociación deentrega

En las plantas celulósicas de la VII y VIII región.

Plazo de entrega Dentro del mes de negociaciónEstándar decomercialización

Estándar utilizado por la industria, según descripción anterior

Fluctuación Máxima Diaria 1 US$/m3sscAforo del contrato Pago adelantado del 70% del valor del contrato, menos el

interés descontado.Garantía Prenda de la madera en bosque y talada a favor de la Cámara

Compensadora hasta su entrega. Seguro cedido a la cámaracompensadora. El comprador deberá depositar el 30%restante del importe de compra en forma anticipada a larecepción de la mercadería.



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10.2.2 Contrato de Futuros de Pulpa Celulósica (exportación):

Teniendo en cuenta que en Chile hay cinco grandes plantas celulósicas y otra en construcción(da cuenta de gran concentración de oferta) y que dichas empresas operan en el mercadointernacional, con precios equivalentes en los principales países consumidores, los análisisrealizados indican que sería eficiente que la Bolsa Agrícola de Chile operara sobre el contratoPulpex de la OM London Exchange. Se presentan dos alternativas a evaluar por la BolsaAgrícola y a porque es un contrato ya operado por la industria mundial. Esto daría mayoratractivo a los inversores. definir en una negociación con la OM London Exchange:

• Poder operar desde la Bolsa Agrícola en forma electrónica, con registro de operaciones enel Pulpex para la OM London Exchange, en su cámara compensadora. La Bolsa Agrícolarecibiría una participación de la tasa de registro por las operaciones que genere.

• Desarrollar un contrato espejo del Pulpex que cotice en la Bolsa Agrícola, cuyo ajuste diariode realice con el ajuste del Pulpex y que tenga liquidación cash settlement en función delPulpex.

Cualquiera de las dos alternativas sería válida y útil para las empresas celulósicas de Chile, aligual que un negocio para la Bolsa Agrícola. Sin embargo, el poder operar el contrato Pulpexdirectamente tendría la ventaja de mayor liquidez

• Especificaciones del contrato de futuros Pulpex:

- Introducción

El Pulpex es operado por la OM London Exchange. Pulpex es el nombre del mercado que operafuturos y opciones de pulpa y productos de papel. Northern Bleached Softwood Kraft Pulp &Bleached Eucalyptus Kraft Pulp son productos que se pueden operar actualmente. Cuando sedesarrolle el Mercado, se espera poder operar contratos de otros tipos de pulpa celulósica yproductos forestales. La OM London Exchange y la OM Stockholm AB son subsidiarias del OMGroup, una compañía pública que tiene a OM Stockholm como accionista. OM tiene 150 firmasmiembro en 13 países y es la sexta bolsa de derivados de Europa. Ambos, la OM LondonExchange y la OM Stockholm tiene una cámara compensadora combinada. Las bolsas del OMGroup operan USD 13 mil millones por día.

- Especificaciones del Contrato de Futuros Pulpex

Calidad: Northern Bleached Softwood Kraft pulp (NBSK).

Tamaño del contrato: en lotes de 24 toneladas secas cada uno.

Entrega: Toda posición abierta a la expiración es sujeta de entrega del producto, por contratoson 24 toneladas de pulpa con una tolerancia de 5%, entre 22,8 y 25,2 toneladas. La entrega serealiza mediante la transferencia de un warrant sobre la mercadería.

Parámetros de calidad: La pulpa deberá contener o exceder los siguientes criterio de calidadpara cumplir con la entrega del contrato de futuros:



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- Propiedades generales

La Pulpa NBSK puede ser producida en Canadá, Finlandia, Noruega o Suecia. La pulpa serácalidad prime, de acuerdo con los estándares reconocidos por la industria, libre decontaminantes como plástico u otros materiales extraños. La pulpa tendrá un contenido dehumedad menos al 20% al momento de producción. El máximo de edad de la pulpa al momentode entrega será de 12 meses. La pulpa será warranteada no más tarde que seis meses desdeel mes de producción. Deberá presentarse un Certificado de Calidad de Producción o unaGarantía de Calidad firmada por un miembro de la OM London Exchange o de la OM Stockholmcomo parte de la documentación de entrega de la mercadería.

El contenido de impurezas en la pulpa no será mayor a 6mm²/kg de pulpa seca al aire. Laclaridad de la pulpa será 88 % ISO o mayor. La pulpa alcanzará las siguientes propiedades defortaleza a 25 Schopper Riegler o 500 Canadian Standard Freeness: Tensile Index no menor de80 Nm/g; Tear Index no menor de 9 mNm2/g; Burst Index no menor de 6 kPam2/g y el nivel deextractivos DCM en la pulpa no será mayor a 0.1%

La pulpa debe alcanzar dichos parámetros cuando es analizada bajo normas ISO aprobadas.

Moneda de transacción: Dólar Estadounidense

Variación Mínima del Precio: USD 0.25/ton.

Valor a la par: DDU28 en el designado depósito puesto en camión (Incoterms 1990). El vendedorpaga todos los costos hasta la fecha de entrega de la mercadería para cumplimiento delcontrato de futuros y los gastos de carga desde el depósito al camión.

Localización de entregas: La entrega se realice en los depósitos designados por la bolsa enAntwerp, Rotterdam, Terneuzen y Vlissingen.

Meses de entrega: los contratos son definidos por meses de entrega. Se operan 8 meses almismo tiempo en forma permanente.

Primer día de operación: la bolsa puede comenzar las operaciones de un contrato 18 mesesantes del primer día del mes de entrega de un contrato.Ultimo día de negociación: Tercer miércoles del mes de entrega.

Día de ajuste: serán los tres días antes del último día de negociación.

Margen inicial: USD 1,000 por lote ($41.67 por tonelada).

11. CONTRATOS DE HARINA DE PESCADO

Se analizan a continuación las características del mercado de harina de pescado en Chile y lasalternativas que presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.

28 DDU es 'Delivery Duty Unpaid'.



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La harina de pescado no cuenta con mercados de futuros en otros países, y la principal causaes que los mayores productores y exportadores son Perú y Chile, y ninguno de los dos paísesha desarrollado hasta el presente un contrato de futuros. Sin embargo, si se opera en losEE.UU. contratos de futuros y opciones de harina de soja que es un sustituto de la harina depescado en cuanto ambos productos proveen proteínas. Chile tiene una gran ventaja respecto aPerú para la constitución de un contrato de futuros de harina a pesar de tener una menorproducción que el principal productor mundial, porque tiene una economía y mercado financierocon el mayor desarrollo de la región, y un elevado nivel de desarrollo e incorporacióntecnológica. Inclusive, las empresas productoras y exportadoras de Perú podrían ser clientessignificativos de contratos de futuros y opciones de la Bolsa Agrícola de Chile si los desarrolla.Adicionalmente, estimamos que sería un contrato que luego podría operarse por convenios enlas principales bolsa mundiales (Chicago, Tokio, Beijing, etc.).


Chile exporta 500 mil toneladas anuales de harina de pescado, y en contratos de 100 toneladasequivaldría en contratos forward a 5000 contratos anuales. No obstante, en futuros, si elmercado tiene volatilidad puede multiplicarse el volumen de la producción en el volumenoperado en la Bolsa. Para iniciar las operaciones de un contrato el volumen es significativo, ydependerá de la volatilidad la habilidad para atraer inversores especulativos.


Se utilizaría el mismo estándar usado en la exportación que implica una mayoría decomercialización de harina Prime, este sería el Grado 2, y luego la Super Prime tendríabonificaciones como Grado 1, y la Estándar descuentos como Grado 3. Las diferencias deprecios entre las distintas calidades es variable de acuerdo a la oferta de cada una, pero laBolsa tendrá que ofrecer un estándar con bonificaciones y descuentos fijos preestablecidos,que podrán modificarse si hay cambios en el mercado. Se debería utilizar la certificación decalidad de las empresas que hoy están operando y son reconocidas por los compradores delexterior.


La producción de harina de pescado es aportada por 27 firmas, pero en las exportaciones dosfirmas aportan el 47% del valor. El resto está diseminado entre las otras 25 empresas. Si bienhay concentración, no en el grado de poderse prever manipulaciones de precios o de mercado,porque además se suman la oferta y las empresas que operan en otros países como Perú. Eneste análisis se observa que la empresa que más exporta a nivel mundial aporta en torno del9%.

Por el lado de la demanda internacional, las exportaciones de Chile se dirigen a 45 países perolos tres primeros (Japón, China y Taiwán compran el 67%. De todos modos, los importadoresen esos países están diversificados, y no se observa una situación de concentración de la



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demanda.No hay intervención del gobierno en este mercado y la protección arancelaria es muybaja.


En tanto es un producto en mayor parte exportable y con peso internacional dentro del comercioglobal, los contratos de futuros que se analizan se operarían en dólares billete y con laposibilidad de entrega física de la mercadería.


En el análisis del comportamiento de los precios de la harina de pescado FOB Chile, seobservan períodos de baja a moderada volatilidad, en los últimos tres años que se contraponena lo registrado en 1999 con niveles altos. En este mercado, los efectos de la corriente de ElNiño sobre las capturas en Perú y Chile son uno de los factores de mayor impacto en losprecios y en las fluctuaciones. Normalmente se registra entre un 5 y 20% de volatilidad, perocon picos de hasta 50%.

Gráfico 4.19. Evolución del precio de harina de pescado y de su volatilidad durante el período1999-2002

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por Banco Central y Subsecretaría de Pesca.

El mercado de harina de pescado no evidencia un comportamiento cíclico anual, con lo cual nohabría una renta para capturar por un inversor que quiera adquirir un certificado de depósitos,salvo una tasa de interés para financiamiento. Al respecto, se presentaría la oportunidad definanciar contratos de exportación mediante su descuento si la tasa de interés que se logre enla Bolsa es menor que el financiamiento bancario.



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Del análisis del mercado de harina de pescado se concluye que la Bolsa Agrícola podría operary garantizar con los siguientes contratos:

CONTRATO DE DISPONIBLE DE HARINA DE PESCADOUnidad de negociación En toneladas por el volumen que determinen las partes.



Lugar de Entrega En la planta acordada entre las partes.Plazo de entrega Dentro de los 6 días de realizada la operación.Estándar decomercialización

El utilizado actualmente por la industria, con una harinaPrime, Super Prime y Estándar.


CONTRATO FUTURO DE HARINA DE PESCADOUnidad de negociación 100 toneladas de harina de pescado PrimeMoneda de negociación Dólares EstadounidensesUnidad de negociación US$ por toneladaFluctuación mín. de precios 10 centavos de Dólar por tonelada.Fluctuación Máxima Diaria 8 US$/ton (próximo a 2% valor del contrato)Meses de negociación Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y NoviembreLugar de entrega En los puertos de la XIII Región u otros que habilite la Bolsa.Aviso de entrega Durante los primeros 10 días hábiles del mes de entrega.Plazo de entrega Dentro del mes de entrega.Estándar de comercializaciónEl utilizado actualmente por la industria, con una harina

Prime, Super Prime y Estándar. .Margen Inicial de Garantía 8 US$/ton o 800 US$ por contrato.

La volatilidad del mercado de harina de pescado en Chile, por lo menos en los últimos tresaños, no es muy elevada como para hacer atractivas las operaciones de opciones. Sinembargo, sería necesario contar con estos instrumentos para períodos de fuertes fluctuacionescomo los evidenciados en períodos de El Niño.



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CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE FUTURO DE HARINA DE PESCADOFuturo subyacente Contrato de Futuro de harina de pescadoUnidad de negociación 100 toneladas de harina de pescado PrimeMoneda de negociación Dólares de Estados UnidosUnidad de negociación US$ por toneladaStrike Cada 4 US$/tn en una tabla que parta hacia arriba y hacia debajo

de 400 US$/tn.Variación Mínima de laprima

0,10 US$/tn diarios.

Meses de entrega Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y Noviembre.Ejercicio de la Opción En cualquier momento hasta la expiración.Cancelación del contrato Por arbitraje, por ejercicio o por expiración.Margen Inicial deGarantía

Sólo el lanzador de la opción, de 8 US$/tn u 800 US$/contrato.

12. CONTRATOS DE SALMON

Se analizan a continuación las características del mercado de salmón en Chile y las alternativasque presenta de desarrollarse contratos a operarse en la Bolsa Agrícola.


Los únicos productos marinos operados en mercados de futuros son los contratos decamarones tigres blancos y negros congelados operados en el Chicago Mercantil Exchange(CME) – EE.UU., y sin embargo no se ha logrado un volumen atractivo para el mercado.Evaluaciones recientes indican que estos dos contratos han fallado al incorporar en el delivery(entregas) tipos de camarón muy diferentes y con altas varianzas de precios porque además delos camarones tigre se pueden entregar otras especies de camarones provenientes de Filipinas,Indonesia y Tailandia29.

Estos dos contratos, han fallado en atraer el volumen esperado de trading basado ensubyacente flujo del mercado de disponible de camarón. Se detectaron problemas deefectividad en el hedging (cobertura) del contrato respecto de las operaciones de disponible. Seobservan problemas de adecuación de premios y descuentos para las categorías de entregaque no son a la par del estándar del contrato que permite la entrega de varios tamaños decamarones. Y en consecuencia, se detectan dificultades en los futuros para predecir elcomportamiento del disponible. La posibilidad de entrega de una clasificación de categorías yclases diversas de productos con varianzas significativas en el mercado de disponible,determina un volatilidad en los precios que no obedece a variaciones de precios sino adiferencias entre categorías. Esto resulta en ineficientes premios y descuentos, y por lo tanto enfalta habilidad predictiva en el contrato.

Nuestro análisis del mercado de salmón en Chile indica que habría dos posibilidades dedesarrollo de contratos de futuros. Un contrato de futuros sobre un índice de precios del SalmónCoho en el Mercado de Tokio, donde se cuenta con precios semanales representativos y 29 Josué Martínez-Garmendia and James L. Anderson. Department of Environmental and Natural ResourceEconomics. University of Rhode Island. Kingston. EE.UU.



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transparentes, y es el principal destino de las exportaciones de Chile de esta especie. Y uncontrato de futuros de Salmón Atlántico con entrega efectiva en Miami, ya que es el principaldestino y el mercado formador de precios, para lo cual será necesario que la Bolsa Agrícoladesarrolle convenios con proveedores de capacidad de frío en Miami. Para el desarrollo decontratos de futuros con delivery sobre FOB se ven mayores dificultades porque la demandaobservada sería más reducida, y no hay garantía que estén los barcos para el delivery.

Estos contratos de salmones si son desarrollados exitosamente, serán de gran utilidad no solopara los productores, exportadores e importadores de salmón chileno, sino que podrá serutilizado por productores de otros países (Noruega, EE.UU., Japón, Argentina, etc.) quecompiten con Chile, como por compradores de todas partes del mundo que estén en estemercado. La Bolsa Agrícola junto a los salmoneros chilenos deberían desarrollar unaexperiencia similar a los cafeteros colombianos que instalaron su propio contrato de futuros decafé en el New York Stock Exchange, y así estos contratos que se inicien en la Bolsa Agrícoladeberán cotizar luego también en los EE.UU. y Japón.


Chile exporta unas 230 mil toneladas de salmones y truchas, con 162 mil toneladas de SalmónAtlántico, 94 mil toneladas de Salmón Coho y 74 mil toneladas de Trucha. Es un volumenatractivo con un valor total en torno a los 1 mil millones de dólares.

Para el salmón Coho al desarrollarse un futuro sobre índice de precios, la importancia delvolumen del disponible disminuye, porque no está relacionado con la unidad de entrega laliquidez que pueda tener el contrato. Para las truchas el volumen sería más reducido porquehay dos tipos de truchas, y en consecuencia sería preferible desarrollar contratos forward através de la Bolsa y no futuros. Y para el Salmón Atlántico el volumen resulta atractivo paraoperar con entrega en Miami, aunque hay que detectar bien los meses claves para lograrconcentrar el volumen de operaciones y generar liquidez.

Para todos los productos estandarizados igualmente, se deberían desarrollar contratos forwardgarantizados por la Bolsa que promuevan el desarrollo de un mercado donde los traders ybrokers internacionales busquen en la Bolsa Agrícola un ámbito natural de negociación.


Entre las principales especies que se reproducen en Chile se encuentran:

- Salmón del Atlántico: Nombre Común: Salmón del Atlántico (Atlantic Salmon). Cosecha ydisponibilidad: Todo el año. Centros de Cultivo en Chile: de la X a la XII Región. Calibre deMercado: 4/6, 6/8, 8/10, 10/12, 12/ más libras. El Salmón del Atlántico es la principal especie deexportación chilena de salmón, y con principal destino en EE.UU..

- Trucha: Existen dos variedades de truchas: la trucha salmonidea y la trucha arcoiris. Paraeste estudio, se tomará como referencia la trucha en su conjunto, sin separarla en truchasalmonidea y arcoiris, ya que la información solo entrega datos generales de las especies.



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Nombre Común: Trucha salmonidea (Salmon Trout). Nombre Científico: Oncorhynchusmykiss. Cosecha y disponibilidad: desde Abril a Octubre.

Nombre Común: Trucha Arcoiris (Rainbow Trout). Nombre Científico: Salmo gairdneri.Cosecha y disponibilidad: Todo el año. Esta especie se exporta, tanto la producida en aguadulce como la producida en agua salada, con lo cual logra un tamaño más grande.

Los datos que se detallan a continuación, corresponden a ambas especies de trucha, y enadelante solo se mencionarán por su nombre genérico trucha.

- Centros de cultivo: desde la X a la XII Región.- Calibre de mercado: 3/ 4, 4/6, 6/9, 9/11, 11/ más libras.

La trucha es la tercera especie de exportación chilena.

- Salmón Coho: Nombre Común: Salmón Coho (Coho Salmon). Nombre Científico:Oncorhynchus kisutch. Cosecha y Disponibilidad: desde Noviembre a Marzo. Centros de Cultivoen Chile: de la X a la XII Región. Calibres de Mercado: según producto son 3/4, 4/6, 6/9, 9/11,11/ más libras.

12.1.3 Introducción a las características.

La creación del Commodity Salmón se basa sobre las características estandarizadas delproducto. Esto significa que al transarse futuros sobre precios del salmón, basta especificar elproducto deseado, ya que en general todos los productos que se rotulen con esa denominacióntendrán las mismas características de calidad. En este estudio se tomará como referencia elproducto Salmón Coho Premium Congelado Hg. Calibre 4/6 libras, puesto en el MercadoCentral de Tokio.

Los requisitos que debe tener el salmón para la creación del Commodity Salmón están dadospor los Estándares de Calidad para el Salmón Producido en Chile de la Asociación deProductores de Salmón y Trucha de Chile A.G..

12.1.4 Calidad para el Salmón Congelado.

La calidad se puede definir como: El conjunto de cualidades o características que identifican yhacen aceptable un producto. También la podemos entender como: El grado de excelencia quepresenta un determinado producto.

El organismo destinado a resguardar la calidad del salmón congelado es la Asociación deProductores de Salmón y Trucha de Chile A.G., lo que se logra mediante inspecciones quecumplen normas estipuladas en un código de estándares de calidad. Este código tiene porobjeto garantizar la calidad del salmón fresco y del salmón congelado producido en Chile, deacuerdo con las prácticas habituales de países productores y con los requerimientos de loscompradores.

La Asociación certifica, mediante su sello, aquellos lotes o partidas que cumplen con susestándares, garantizando así a los compradores la más alta calidad del producto. La entrega del



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sello a cada partida de exportación procederá sólo ante la expresa certificación delcumplimiento del estándar del caso, por parte de inspectores debidamente calificados.

- Descripción de los Grados de Calidad.

Los salmones se clasifican en diferentes categorías las cuales están directamente relacionadascon las características internas y externas del salmón.

- Calidad Premium: Los pescados de calidad Premium tendrán las siguientes característicastanto internas como externas.

Características Internas: La cavidad ventral y peritoneo deben estar en buen estado, sincortes ni heridas. La cavidad ventral no debe presentar restos de sangre o coágulos, nirestos de riñón. El olor de la carne debe ser característico de la especie. Las agallas debenser normales, si se mantienen en apariencia y de olor a mar. Color rojo rosado brillante.

Características Externas: La superficie debe estar libre de defectos externos tales comocortes en la piel o heridas en la parte comestible. Las escamas bien adheridas con unapérdida inferior al 10% del total de la superficie. El color externo debe ser característico dela especie, en general oscuro en el dorso y plateado en el vientre. Mucus superficial claro.Los ojos deben ser convexos, pupila negra brillante. La carne debe estar firme y elástica a lapresión táctil.

- Calidad grado 1:

Características Internas: Presencia de enrojecimiento de la cavidad ventral y membrana delperitoneo, este último pudiendo estar deteriorado por el fenómeno de la autólisis. La cavidadventral puede presentar espinas sobresalientes y cortes. El color de la carne es másdescolorida que en sus tonos naturales.

Características Externas: Pequeños cortes o heridas en la piel. Color de la piel puede serligeramente opaco, menos notoria la línea divisoria entre el dorso oscuro y el vientreplateado. Presenta una pérdida moderada en las escamas de un 20 a un 30% del total de lasuperficie. El mucus superficial se presenta opaco, espeso y poco transparente. La texturaes ligeramente blanda, recuperándose lentamente a la presión táctil. El olor no es fuerte, nirancio, presentando un típico olor a pescado. La madurez sexual puede presentarse enforma moderada, evidente por el oscurecimiento del vientre y color más claro en lasuperficie dorsal y las paredes ventrales más delgadas.

- Calidad industrial. Es una categoría menor que las dos anteriores, pues presenta un mayormargen de tolerancia de calidad.

Características Internas: Un elevado número de espinas sobresalen en la cavidad ventral.Este deterioro, del tejido muscular, se debe al fenómeno de autólisis. Pérdida del color de lacarne. Gran deterioro del peritoneo y presencia de cortes en la carne. La carne se presentablanda.

Características Externas: La piel es opaca, sin el brillo plateado. Hay cortes moderados enla piel. Existe una alta pérdida de escamas, sobre el 50% del total de la superficie. La



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madurez sexual se encuentra bastante avanzada, lo que se detecta al divisar a través dediferentes características, dentro de las cuales se encuentran: El color plateado de la piel hacambiado a los siguientes colores: café, negro, amarillo o rojo dependiendo del tamaño y dela especie. El cuerpo se presenta deformado ya sea por una joroba en el lomo, comotambién con la mandíbula notoriamente arqueada. Las paredes ventrales se presentanbastantes delgadas y lacias. El color de la carne se presenta descolorido o ha cambiado acolor café, café grisáceo.

- Estándares de calidad.

Para la determinación del grado de calidad del producto, expertos en la materia lo dividensegún cuatro grados de calidad, que a continuación se explica:

- Premium: Grado de calidad de óptimas condiciones, presencias de hasta tres defectosleves. Características necesarias para mercados exigentes.

- Grado 1 ( Certified Quality): Presencia de más de tres y menos de seis defectos leves.Ausencia de defectos graves.

- Industrial ( Utility Grade ): Presencia de no más de cuatro defectos graves. No se aceptanproblemas graves de textura.

- Rechazo: Presencia de más de cuatro defectos graves.

La certificación de los estándares de calidad antes mencionada, está dada por los sellos decalidad. Esta certificación se realiza antes de que el producto sea exportado.

Los sellos de calidad acreditan inspección por parte de las empresas autorizadas y certifican lacalidad del producto. Dicha clasificación tiene relación con los estándares de calidad según laAsociación de Productores de Salmón y Trucha A.G., como se detallan a continuación:

- Premium: Sello que certifica la calidad del producto como óptimo, el cual tendrá undistintivo que es Premium y Certified Quality

- Grado 1: Sello que certifica la calidad del producto como bueno, cuyo distintivo esCertified Quality.

- Industrial: Lleva un sello con un distintivo que indica Utility Grade.


La producción de salmones y truchas muestra una oferta atomizada, donde las 10 principalesexportadoras aportan el 50% de la oferta y el resto está diseminada en otras 20 firmas. En laactualidad, existen en Chile cerca de unas 60 empresas dedicadas al cultivo de salmónidos,para lo cual cuentan con más de 456 concesiones de cultivo autorizados por la autoridadpesquera y por la autoridad marítima, según cifras del Servicio Nacional de Pesca, Sernapescaa fines del primer semestre de 1998.

Además existen varios centenares de resoluciones que aún no cuentan con la aprobación de laautoridad marítima, junto a miles de solicitudes en trámite cuyo destino parece incierto. Existentambién 186 pisciculturas autorizadas de las cuales operan aproximadamente 80.



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Este conjunto encuentra distribuido principalmente en las regiones X y XI y, en menorproporción en las regiones IX, VIII y XII. Los molinos con características de empresa industrialson 20 firmas, de las cuales una mantiene una participación mayoritaria sobre el 50%, y actúacomo líder con influencia sobre las políticas comerciales del resto y los niveles de precio.

En la demanda FOB sobre puertos Chilenos hasta ahora no se observa gran competencia en lademanda, y es por eso que se piensa operar en los mercados principales destinos, donde lademanda pertenece a distribuidores que abastecen a cientos de millones de consumidores conlos ingresos per cápita más elevados del Mundo.

No hay intervención ni regulaciones gubernamentales que afecten la competencia en estemercado y la protección es cero. Inclusive en la situación actual, algunos productores chicosque no están organizados se ven obligados a vender FOB debajo del costo si no encuentrandemanda sostenida y luego esto genera reclamos de dumping desde los EE.UU.. La Bolsadebería generar un canal de comercialización que posibilite la colocación en destino de laproducción.


En el análisis del comportamiento de los precios del salmón Coho en Tokio se observa unafuerte variación en términos de volatilidad, pero donde los períodos de baja volatilidad (menoresal 10%) son muy reducidos en su extensión, y predominan indicadores del 10 al 25%. Enconsecuencia, es atractiva la constitución de un futuro con cash settlement (índice).

Gráfico 4.20. Evolución del precio de salmón coho y de su volatilidad durante el período 2000-2003

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por Salmonchile.

En contraposición el precio de la trucha en el mercado de Tokio evidencia un comportamientodonde predomina una baja volatilidad con largo períodos con indicadores debajo del 7%. Nosería atractiva en consecuencia la constitución de un contrato de futuros, y menos sin entrega.Si puede pensarse en contratos forward porque las variaciones Interanuales son significativas.



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Gráfico 4.21. Evolución del precio de trucha y de su volatilidad durante el período 2000-2003

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por Salmonchile.

Para el análisis del precio del Salmón en Miami se tomó el calibre 3-4 y precios promedio ymáximo y mínimo mensual. Hay una varianza significativa del orden del 10 al 20% en losprecios mensuales, y la volatilidad tiene muy escasas observaciones debajo del 5%, y engeneral prevalecen valores del 10 al 20%, que es adecuada para contratos de futuros conentrega.

Gráfico 4.22. Evolución del precio de salmón coho y de su volatilidad durante el período 2000-2003

Elaborado por Agropuerto con datos aportados por Salmonchile



200

Los análisis realizados indican que estos productos no tienen una estacionalidad como parapensar en el desarrollo de títulos sobre certificados de depósito con compromiso deretrocompra30.


Del análisis del mercado de salmones y truchas se concluye que la Bolsa Agrícola podríaoperar y garantizar con los siguientes contratos:

FUTURO SOBRE PRECIO SALMON COHOMercado Opera en la Bolsa Agrícola de Chile sobre índice de precios en el

Mercado de TokioUnidad denegociación

2000 Libras (907,2 Kg)

Estándar del Indice Salmón Coho Congelado Premium Filete 4/6 LibrasMoneda denegociación

Dólares estadounidenses por Libra.

Fluctuación mínimade precios

0.01 dólares por libra (20 dólares por contrato)

Fluctuación Máxima 0,30 dólares por libra (7% del valor del contrato)Meses decontratación

Abril, mayo, junio, julio, agosto, septiembre y octubre

Último día denegociación

Miércoles de la última semana sin feriados del mes decontratación

Liquidación Por diferencias en efectivo contra el promedio ponderado de losPrecios Salmón Coho de los días lunes, martes y miércoles de lasemana de vencimiento, se requiere una entrada mínima de 50toneladas de salmón coho congelado filete 4/6 libras.

Márgenes degarantías

600 dólares inicial y depósito de diferencias diarias. Losmárgenes se redefinen en forma periódica en función de lavolatilidad.

30 J. Quiróz y Asoc. Bolsa Agrícola: Análisis de Factibilidad. Oct. 2002. Fundación Chile.



201

FUTURO SOBRE PRECIO SALMON ATLÁNTICOMercado Opera en la Bolsa Agrícola de Chile con entrega efectiva en

MiamiUnidad denegociación

2000 Libras (907,2 Kg)

Estándar del Indice Salmón Atlántico Congelado Premium Filete 3/4 LibrasMoneda denegociación

Dólares estadounidenses por Libra.

Fluctuación mínimade precios

0.01 dólares por libra (20 dólares por contrato)

Fluctuación Máxima 0,30 dólares por libra (7% del valor del contrato)Meses decontratación

Abril, mayo, junio, julio, agosto, septiembre y octubre

Último día denegociación

Miércoles de la tercer semana (feriado pasa al día anterior) delmes de contratación

Período de aviso deentregas

Desde el primer día del mes de contratación hasta el miércolesde la tercer semana del mes de entrega.

Liquidación Por entrega efectiva para los contratos no arbitrados.

Márgenes degarantías

600 dólares inicial y depósito de diferencias diarias. Losmárgenes se redefinen en forma periódica en función de lavolatilidad.



Cuadro 4.9. Resumen de rubros y contratos seleccionados para ser transados en la Bolsa de Productos Agropecuarios

PRODUCTO CARACTERISTICAS OBSERVADAS EN CADA PRODUCTOY MERCADO

TIPOS DE CONTRATOS PROPUESTOS PARACADA PRODUCTO

ARROZ • Volumen suficiente para contratos de disponible yforwards.

• Existencia de una norma oficial que estandariza su calidad• Oferta atomizada con baja capacidad de guarda• Demanda concentrada en pocos poderes compradores• Alta volatilidad de precios• Existen experiencias similares con resultados dispares

• Contrato de disponible de arroz paddy• Contrato forward de arroz paddy con entrega a

cosecha• Venta anticipada de arroz con entrega a cosecha• Titulo de certificados con compromiso de

retrocompra

TRIGO • Volumen suficiente para contratos de disponible y futuros.• Existencia de una norma oficial que estandariza su calidad• Oferta atomizada con baja capacidad de guarda• Demanda atomizada• Disparidad del comportamiento de la volatilidad de precios.• Bandas de precio y poder de intervención de Cotrisa• Existen experiencias similares con resultados efectivos

• Contrato de disponible de trigo harinero• Contrato futuro de trigo harinero• Venta anticipada de trigo con entrega a cosecha• Titulo de certificados con compromiso de

retrocompra

MAIZ • Volumen suficiente para contratos de disponible y forward.• Existencia de una estandarización internacional replicable

en el país.• Oferta atomizada con baja capacidad de guarda• Demanda concentrada• Disparidad del comportamiento de la volatilidad de precios.• Existen experiencias similares con resultados efectivos

pero hay una gran competencia de los mercado externos

• Contrato de disponible de maíz• Contrato forward de maíz• Venta anticipada de maíz con entrega a cosecha• Titulo de certificados con compromiso de

retrocompra

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PRODUCTO CARACTERISTICAS OBSERVADAS EN CADA PRODUCTOY MERCADO


HORTALIZAS • Volumen suficiente para contratos de disponible yforwards, y para futuros sólo en papa.

• Existencia de una estandarización adecuada en productosde exportación y en papa y tomate.

• Estocabilidad.• Oferta atomizada con baja capacidad de guarda• Demanda atomizada, pero con existencia de un mercado

interno de referencia que promueve la informalidad de losnegocios del rubro.

• Alta volatilidad de precios• Existen experiencias de futuros exitosos.

• Contrato de futuros de papa• Contrato forward de cebolla valenciana• Contrato forward de ajo blanco tipo chino• Contrato forward de tomate larga vida• ( Descuentos sobre contratos)

FRUTAS • Volumen suficiente• Producto extremadamente diferenciado por el packaging

para los mercados externos hace imposible estandarizar.• Inexistencia de un mercado concentrador• Almacenaje en origen y bajo riesgo de precios para los

exportadores• Oferta atomizada• Demanda atomizada• No existen experiencias de contratos de futuros

• Descuento del contrato como venta anticipada,mediante la cesión de los derechos de cobro delcontrato con garantía prendaria sobreproducción.

• Negociación de títulos fiduciarios de unfideicomiso financiero realizado sobre contratosde compraventa forward entre los productores ylos exportadores, agrupados en un fideicomiso.

CARNEBOVINA

• Volumen suficiente para contratos de futuros y opciones.• Heterogeneidad de calidades dificultan contratos con

entrega.• Ferias concentradoras con índices de precios

transparentes por categoría.• Oferta atomizada con baja• Demanda concentrada• Alta volatilidad de precios.• Existen experiencias de futuros y opciones exitosas

• Contrato futuro de ternero• Contrato futuro de novillo engorda• Contrato futuro de novillo gordo• Contratos de opciones sobre futuro de ternero• Contratos de opciones sobre futuro de novillo

engorda• Contratos de opciones sobre futuro de novillo

gordo• Titulo securitizado de engorde de novillo

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PRODUCTO CARACTERISTICAS OBSERVADAS EN CADAPRODUCTO Y MERCADO


FORESTALES • Volumen suficiente para contratos de ventaanticipada y futuros.

• Existencia de un estándar de compra de la industria• Oferta atomizada• Demanda concentrada• Alta volatilidad de precios.• Existen experiencias de futuros y opciones exitosos

• Contrato futuro de rollizo pulpable de pinusradiata con corteza

• Venta anticipada de rollizo pulpable de pinusradiata con corteza

• Contrato de futuros de pulpa celulósica(exportación):

HARINA DEPESCADO

• Volumen suficiente para contratos de disponible,futuros y opciones sobre futuros.

• Existencia de un estándar de compra de la demandainternacional

• Oferta concentrada• Demanda diversificada• Alta volatilidad de precios.• Chile lidera las exportaciones de este producto, que

no tiene contratos de futuros en el exterior.

• Contrato de disponible de harina de pescado• Contrato futuro de harina de pescado• Contratos de opciones sobre futuro de harina

de pescado

SALMONIDEOS • Volumen suficiente para contratos de futuros.• Existencia de un estándar de comercialización

internacional• Oferta atomizada• Demanda diversificada• Alta volatilidad de precios.• Chile lidera las exportaciones de este producto, que

no tiene contratos de futuros en el exterior.

• Futuro sobre precio salmón coho• Futuro sobre precio salmón atlántico

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capitulo iv. dise.o de contratos - cotrisala volatilidad mide la variabilidad del precio de un...

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